大 东 南(002263)_研究报告_财经_新浪网(002263) 研究分析报告|查股网
股票名称：大 东 南(002263)
报告标题：大东南:绝对收益研究3号-中国"膜王"
公司(002263)于2011年1月31日发布公告,拟非公开发行不超过1.52亿股,募资不超过13.5亿元,投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目。三个项目的建设期均为2年,预计2013年能够投产80%,2014年达产。三个项目达产后,将为公司(002263)带来约14.74亿元的主营收入和2.03亿元的净利润。而在2010年6月,公司(002263)以6.85元/股定向增发9813.87万股(其中浙江大东南集团有限公司认购981.87万股)募资6.5亿元,其中5.14亿元用于投资年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜项目,1.37亿元用于投资年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目,两个项目达产后,将分别新增年销售收入8.1亿元和3亿元,新增年净利润5311万元和1145万元。
BOPET薄膜毛利率大幅上升
公司(002263)的主导产品BOPET薄膜,BOPP薄膜产品产能在同行业排位中分别居第二位,第三位。2010年,在原油价格全年上涨超过18%的情况下,公司(002263)全年实现营业收入14亿元,同比增长30.74%,实现净利润7,744万元,同比增长44.85%。公司(002263)的BOPP薄膜和CPP薄膜产品由于原料价格上涨,毛利率有所降低,而BOPET薄膜产品的毛利率则同比大幅增长16.91%,完全抵消了其他产品毛利率下滑带来的不利影响,确保了稳定盈利。
研发和土地储备充足
公司(002263)在设备先进的基础上,经过多年经验积累,借鉴国外先进技术自行开发了十多项省级以上的技术创新项目,拥有极强的核心技术竞争力。公司(002263)的新产品“新型高效军用包装VCI防锈膜”尚未量产,为公司未来产品线的扩充提供了保障。公司(002263)土地储备充足,我们估算,除去本次增发三个项目所耗用的土地外,公司(002263)还剩300亩地储备,这在浙江境内土地资源日趋紧张的情况下更显珍贵。我们按照公司(002263)2012年至2013年全面摊薄后的每股收益0.33元、0.59元,30倍PE估算,我们维持买入评级,六个月目标价:14.26元。
研究员：张朝晖，宁乔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大东南:受益于BOPET膜价格上涨
2010年,公司实现营业收入14.07亿元,同比增长30.7%;营业利润12466万元,同比增加119.4%;实现归属母公司所有者的净利润7744万元,同比增加44.9%,实现基本EPS0.166元;同时实施每股10股派现1元的利润分配方案。
产品盈利能力出现明显分化。公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET膜的生产与销售,2010年随着上游主要化工原材料价格的上涨,公司产品价格也随之提升,带动了营业收入同比增长30.07%;但市场供求结构的变化使产品的盈利能力出现明显分化。一方面,BOPP膜处于产能过剩的竞争格局,面对原材料价格的上涨,获利能力锐减,毛利率同比下降了4.03个百分点至11.05%;另一方面,随着美国恢复对中国BOPET膜的进口、发达国家经济复苏对产品的需求增加以及BOPET膜本身应用领域的拓宽,2010年BOPET膜出现供不应求的状况,价格也一路走高,公司BOPET膜毛利率同比上升了16.91个百分点至31.46%。由于生产线建设周期较长,行业仍将处于产能释放的真空期,我们预计BOPET膜的高景气度至少可以维持到2012年。
新增产能将陆续投产。公司募投项目年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目和年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜建设项目预计分别于2011年5月底和2011年12月底投产,产能完全释放后收入有望在2009年的基础上增长1倍;同时公司控股子公司宁波万象从德国新购两条BOPP膜生产线,进一步了扩大宁波万象电容薄膜的生产能力。
拟募集资金进入新能源薄膜领域。2011年1月31日公司公告拟非公开发行股票募集资金用于年产8000吨超薄电容膜项目、年产6000万平方米锂电池隔膜项目和1.2亿平方米太阳能电池封装材料项目,我们对此项目持乐观态度。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.28元和0.54元,以1月29日收盘价9.57元计算,对应动态PE分别为35倍和18倍,我们对公司新增产能的盈利能力持乐观态度,上调公司投资评级至“增持”,并提示投资者关注股价跟随锂电池及太阳能电池概念的交易性机会。
风险提示。1.行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;2.原材料价格剧烈波动风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大东南:低调的高科技薄膜
2008 年成功IPO。
大东南(002263)2008 年7 月28 日首次公开发行,募集资金总额365850 万元,改善了资产结构,为公司在塑料薄膜领域精耕细作打下了良好基础。
非公开增发紧随其后。
2010 年3 月17 日,公司(002263)2009 年非公开发行股票申请获得有条件审核通过。发行股票数量区间为6,000 万股至11,000 万股,发行价格不低于6.74 元。大东南(002263)集团承诺以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的10%。本次募集资金将用于投资年产6 万吨新型功能性BOPET 包装薄膜建设项目和年产1.2 万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目。
公司(002263)继承大东南集团15 年薄膜生产历史,积累了丰富的人才和管理经验,形成了强大的自主创新能力,技术储备充裕。研制成功的“功能性超微孔聚乙烯膜”在锂电池领域有着广阔应用前景。新型可降解工厂化育秧秧盘项目、新型高效军用包装VCI 防锈膜也正在产业化和研发进行中。
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大东南:毛利率提升助推公司业绩实现小幅增长
2009年三季报显示,公司1-9月实现营业收入7.82亿元,同比下降24.71%;营业利润5440万元,同比增长16.31%;
归属母公司净利润为4357万元,同比增长18.62%;摊薄每股收益为0.12元;公司预计今年归属于母公司所有者的净利润同比增幅在20%-50%之间。
公司前三季度经营业绩回顾:公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET 膜的生产与销售。
报告期内,主要受下游需求不旺以及薄膜产品价格下降所影响,公司销售收入同比下滑了24.71%;由于原材料成本价格下降幅度大于产品价格的降幅,公司的综合毛利率同比提升了3.60个百分点至16.01%;毛利率的大幅提升使得公司在营业收入下降两成有余的情况下,营业利润与归属母公司净利润均出现小幅的正增长。
关注非公开增发进程:公司拟非公开发行股票6000万至11000万股,发行价格不低于6.74元,扣除发行费用后募集资金不超过6.50亿元,计划用于投资年产6万吨新型功能性BOPET 包装薄膜建设项目和年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目;两项目达产后,公司市场销售规模将有望翻番,综合竞争实力将得以加强;此次非公开发行还需报证监会核准后方能实施;我们将持续关注公司此次非公开增发的进程。
盈利预测与投资评级:根据公司三季报业绩,我们调整了对其的盈利预测,在不考虑非公开增发的情况下,预计公司2009-2011年的EPS分别为0.18元、0.21元和0.25元,对应10月29日收盘价6.72元的动态PE分别为37倍、31倍和25倍,考虑到公司的盈利能力还需进一步的提升,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:
(1)行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;
(2)原材料价格剧烈波动风险;
(3)资本市场系统性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大东南：主业盈利能力有待提高 关注非公开增发进程
2009 年中报显示,公司实现营业收入5.01 亿元,同比下降26.77%;营业利润2146 万元,同比下降26.48%;归属母公司净利润为2297 万元,同比小幅增长3.89%;摊薄每股收益为0.062 元。
公司上半年经营业绩回顾:公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET 膜的生产与销售。报告期内,主要受薄膜产品价格下降所影响,公司销售收入同比下滑了26.77%;由于原材料成本价格下降幅度大于产品价格的降幅,公司的综合毛利率同比提升了1.82 个百分点至14.23%,管理费用的增加,导致公司期间费用率达到9.29%(同比上升了1.50 个百分点),这抵消了毛利率上升给公司带来的正面影响,从而使得营业利润下降幅度与收入的降幅一致;归属母公司净利润逆势出现小幅上涨则主要得益于营业外收入的大幅增加(增幅为831%)以及实际所得税率的大幅下降(同比下降了18.78 个百分点)。
非经常性损益增加,难以掩饰主业下滑:公司上半年净利润正增长的主要原因为收到政府补助大幅增加,达到563万,增幅高达831%,扣除该非经常性损益之后,公司利润总额下降幅度在30%左右;此外,报告期内实际所得税费用仅为54万,较去年同期的620万大幅下降91%,所得税费用的大幅下降,使得归属母公司净利润同比上升了3.89%。我们认为,净利润的同比小幅增长,并不能掩饰公司主业面临的困境。
石油价格大幅上涨概率较小,下半年公司成本压力不大:预计下半年国际石油期货价格将在60-80美元/桶之间波动(去年下半年原油均价在88美元左右),石油在较低价位的徘徊,将在一定程度上限制公司主要原材料合成树脂价格的上涨空间,因此,公司下半年的成本压力不大,盈利能否得到提升主要依赖于下游包装行业需求的恢复进展。
关注非公开增发进程:公司拟非公开发行股票6000万至11000万股,发行价格不低于6.74元,扣除发行费用后募集资金不超过6.50亿元,计划用于投资年产6万吨新型功能性BOPET 包装薄膜建设项目和年产1.2 万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目;两项目达产后,公司市场销售规模将有望翻番,综合竞争实力将得以加强;此次非公开发行还需报证监会核准后方能实施;由于非公开增发股票价格较高(对应2009年预期每股收益0.14元的动态PE为48倍),以及公司目前主业的盈利能力还有待提升,我们认为要完成此次非公开增发具有一定的难度。
盈利预测与投资评级:根据公司中报业绩,我们下调了对公司的盈利预测,在不考虑非公开增发的情况下,预计公司2009-2010年的EPS分别为0.14元和0.18元,对应8月12日收盘价7.39元的动态PE分别为52倍和40倍,考虑到公司股价不具备估值上的优势,维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:(1)行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;(2)原材料价格剧烈波动风险;(3)资本市场系统性风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大东南08年报点评-业绩下滑，资金面依然偏紧
1、业绩低于预期2009年2月17日，大东南（以下简称“公司”）发布2008年年报：报告期，营业收入1,116,789.28万元，同比下降17.76%；利润总额5,435.09万元，同比下降32.50%；归属于上市公司股东的净利润4,717.84万元，同比下降13.33%。
利润分配预案为：每10股转增5股。公司业绩低于市场预期。
2、产品价格随成本下降造成收入下滑公司主要从事塑料包装薄膜的生产、销售。报告期，虽然公司主要产品（BOPP薄膜、BOPET 薄膜和CPP 薄膜）的原材料价格有了较大幅度的下降，但是由于公司的产品的销售价格随原材料价格下降而下降，另外受金融危机影响，公司销售量也略有下降，造成营业收入大额减少。
分产品来看，占公司营业收入绝大部分的BOPP 膜实现营业收入74,081.74万元，较上年同比减少5.44%；毛利率为9.46%，较上年下降1.15%。占公司营业收入26.94%的BOPET 膜业务实现收入31,467.65万元，较上年同比减少10.20%；毛利率为15.00%，仅较上年上升1.07%。另外，收入占比较低的塑料制品和其他类产品营业收入下降幅度较大，分别达到了93.14%和78.24%。总的来看，公司营业收入116,789.28万元，较上年同比减少17.76%；毛利率为10.76%，仅较上年增长0.10%。
研究员：程艳华 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：大东南：塑料薄膜包装龙头企业,静待行业回暖
IPO 概况。以5.28元的价格发行6400万股流通A 股，其中网上发行5120万股（中签率为0.058%），网下为1280万股（配售比例为1.146%）。发行后实际控制人黄永寿父子合计仍间接持有公司60.19%的股份，处于绝对控股地位。
薄膜业务是公司收入和利润的主要来源。公司主要从事BOPP、BOPET、CPP 等薄膜的生产。其中BOPP 薄膜业务是公司目前的核心业务，占公司收入和毛利的比重均在50%以上。近年来公司生产规模的不断扩大，主营收入持续增长，但随着公司逐渐增加来料加工产品的产量，营业收入呈现下降态势，2008年中期实现营业收入6.04亿元，同比下降10.3%。
公司毛利率回升明显，原材料压力仍存。2005年塑料包装薄膜行业经历“严冬”，公司毛利率也仅为5.84%。近年来随着行业供需矛盾有所趋缓，加之公司规模优势显现和产品结构优化以及增加来料加工规避原材料风险，毛利率明显回升，2008年中已达13.43%。但高企的原油价格仍使公司面临较大原材料压力。
公司具备较强竞争优势，静待行业转暖。公司主要产品产量在行业内均排名前三，拥有先进设备和技术，并具备明显区域优势，目前所处行业产能整体依然过剩，需关注整合进程。
借助募集资金降低偿债风险和财务费用。公司募集项目主要用于归还银行贷款，可以有效控制公司的财务费用和偿债风险，提升公司的盈利能力。
风险因素：原材料价格波动风险、税收优惠政策、风险市场竞争风险、偿债和财务风险。
合理价值区间6.2-7.2元。我们预计公司08-10年全面摊薄EPS 为0.31、0.36和0.48元，按照08年20倍的合理PE，公司目前合理价值区间为6.2-7.2元。
若根据相近行业的中小板公司上市首日平均涨幅（60%左右）来看，大东南上市首日价格可能在8.5元左右。
研究员：周海晨，韩威俊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大东南新股研究：成长中的塑料薄膜龙头
“上挤下压”使公司经营环境趋紧。一方面，我们认为原材料价格未来将高位徘徊，将加大公司的成本压力；另一方面行业产能过剩，竞争加剧，导致公司成本向下游转移能力减弱；此外，电价上涨也将对公司成本产生一定影响。
公司竞争优势在于产品结构优化和管理效率高。公司高规格产品产量逐年提升，至目前占比50%左右，使综合毛利率稳步提高；公司期间费用率不断降低，营业费用率、管理费用率均处于业内最低水平。
募集资金项目。募集资金拟用于归还公司银行借款3.66亿元。将使公司资产负债率降低21个百分点，降幅30%，增加净利润2074.37万元，相当于公司07年净利润的38%，将成为公司08年业绩增长的主要来源。
盈利预测与估值。我们测算公司08-10年的EPS 为0.29元、0.36元、0.41元。参考同业上市公司目前的市场估值，我们给予公司07年32，08年25倍的市盈率，则公司对应的估值区间为7.04-7.25元。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新股上市定位预测：大东南
目前公司在筹划一个新的6万吨BOPET项目，并且已经得到了发改委的认可，加上前期的3万吨项目，共9万吨BOPET产能是国内最大规模的生产商。另外，公司远景规划15万吨聚酯切片项目，以图打通上下游，更有效的控制成本，进而获得超额收益。
公司从04年开始通过向银行举债投入大量资金建设六大项目，累计投入4.94亿元，造成债务负担较重，母公司资产负债率一直高于80％。05年由于实现汇兑收益2387万元和2500万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值，而06年和07年财务费用分别为5803万元和5141万元，占总收入的4.67％和3.62％，因此，本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。
研究员：刘明生 所属机构：华林证券有限责任公司
报告标题：新股上市投资策略大东南
大东南是目前国内塑料包装薄膜行业的龙头企业，但募集资金只用于归还银行贷款，无产能扩张，缺少想象空间，虽然较低的发行价仍有可能引发市场的炒作，但存在较大炒作风险，基于谨慎的原则，我们建议：上市后股价低于6.60元时买入，6.60元～7.20元之间增持，7.20～7.92元之间观望，7.92～9.50元之间减持，9.50元以上卖出。
研究员：刘云峰 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：大东南(002263)首日定价
本次发行募集资金拟用于归还公司银行借款，拟用于归还的银行借款总额为36,585.00万元。截至2007年12月31日，发行人归属于母公司的所有者权益为4.36亿元，2007年度归属于母公司普通股股东加权平均的净资产收益率为12.74%，预计本次发行后公司净资产增幅较大，公司将面临净资产收益率下降的风险。
研究员：吴龚 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：大东南：塑料包装薄膜的优势企业
公司主要从事塑料薄膜产品的生产和销售。主要生产包括BOPP 薄膜、BOPET 薄膜和CPP 薄膜三大领域产品。公司目前三大薄膜产品总产能12.7万吨，07年市场占有率分别为BOPP 薄膜3.38％，BOPET 薄膜3.37％和CPP 薄膜1.91％。公司本次拟公开发行新股6400万股，发行后总股本达到24,505万股。由于前期投入了6个技改和扩产项目，公司拟用募集资金归还的银行借款总额为36,585万元。
从业务结构来看，由于近两年公司采用了新的技术设备并优化了生产线，从2006年开始趋向于生产毛利率水平更高的BOPET 薄膜产品，BOPET产品毛利占比也逐年提高，到2007年已经占比达到32%，而公司综合毛利率水平也从05年的5.89%升至06年的9.78%和07年的10.86%。
目前大东南在筹划一个新的6万吨BOPET 项目，并且已经得到了发改委的认可，加上前期的3万吨项目，共9万吨BOPET 产能是国内最大规模的生产商。另外，公司远景规划15万吨聚酯切片项目，以图打通上下游，更有效的控制成本，进而获得超额收益。
04年开始公司通过向银行举债投入大量资金建设六大项目，累计投入4.94亿元，造成债务负担较重，母公司资产负债率一直高于80％。05年由于实现汇兑收益2387万元和2500万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值，而06年和07年财务费用分别为5803万元和5141万元，占总收入的4.67％和3.62％，因此，本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。
大东南属于塑料制品行业，我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008和2009年的EPS 按发行后股本摊薄后分别为0.22，0.30和0.38元，给予07年21～25倍PE，建议询价区间为4.62～5.50元。按照目前A 股同类公司估值测算，公司上市后合理价格为6.00～7.50元。
研究员：魏涛，王培 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：大东南：新股研究报告
估值基准
考虑到公司募资项目完成后财务费用大幅减少、盈利能力得到提升，发行股数仅6,400万股总股数24,505万股、募资计划为3.66亿元，属于中小盘股，根据2007年业绩P/E 值25倍、2008年预测业绩P/E 值17倍、2009年预测业绩P/E 值15倍测算，公司的短线合理估值为5.50~6.45元/股，价值中枢为5.96元/股。
定价结论
近期中小板公司上市首日溢价多在30%左右，权以30%溢价率可得基于短线合理估值下的发行价中值为4.58元。
考虑到2007年业绩，出于谨慎原则，建议以08年预测业绩12~14倍P/E 报价，询价区间为4.20~4.90元。
研究员：朱立民，周效飞 所属机构：上海证券有限责任公司
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