升达林业(002259)_研究报告_财经_新浪网(002259) 研究分析报告|查股网
股票名称：升达林业(002259)
报告标题：升达林业:完成非公开发行
事件
公司(002259)今日公告,完成非公开发行5,640万股,募集资金净额30,677.56万元,发行价格5.67元/股,相当于发行底价5.58 元/股的101.61%,相当于昨日收盘价8.18 元/股的69.32%。
简评
非公开发行扩充产品生产线
公司(002259)本次非公开增发募集的全部资金将投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司(002259)的产品线,继续巩固和完善“林板一体化”产业链。
业绩拐点到来
我们预测公司(002259)2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和约1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,按照公司(002259)增发完成后的总股本35,740万股计算,全面摊薄后每股盈利为0.15元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润, 每股盈利达到0.34 元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.15元、0.34元,我们维持目标价9.50元,由于近期公司(002259)股价已经上涨了7%,我们调低评级为增持。
研究员：宁乔，张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：升达林业:非公开发行助推业绩增长
“林板一体化”优势明显
公司(002259)的主要竞争优势在于“林板一体化”,在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势,目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司(002259)主营业务的林业产业发展战略,一体化的产业链可细分为:“林木种植与销售”、“中纤板制造与销售”和“木地板、木门的制造与销售”三部分。由于全产业链的贯通,保证了公司(002259)终端地板产品较高的毛利率。
非公开发行扩充产品线
公司(002259)2010年12月23日公告,非公开发行方案已经获得证监会核准:拟以不低于5.58元/股的价格,非公开发行募资不超过3.07亿元,投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司(002259)的产品线,继续巩固和完善“林板一体化”产业链。
盈利能力不断提升快速成长可期
根据现有业务增长趋势和产能扩张计划,我们预测公司(002259)2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润,每股盈利达到0.34元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元,行业平均的PE40倍估算,价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间,我们给予买入评级,六个月目标价:9.50元。
研究员：张朝晖，宁乔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：升达林业年报点评
我们预计公司 2010-2012 年的EPS 分别为0.339 元、0.614 元、0.738 元,维持“买入”评级。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：升达林业:亮点在两头(林业资源和地板业务)
“林板一体化”是公司的主要竞争优势。
经过多年的发展,公司的强化木地板在国内市场排名第二,在木地板行业已形成较强的竞争优势。自2003年开始,公司积极实施“林板一体化”战略,一方面开展买林造林工作,一方面在林木资源附近建设中纤板项目(目前公司中纤板年采购量在6万立方米以上)。
公司的“林木种植-中纤板-木地板”的“林板一体化”经营战略优势是其他竞争对手所不具备的。
目前两头(林木资源和地板业务)是公司的主要亮点。
一是林木资源,据我们了解,目前四川地区枝桠材收购价就已经达到每吨400元以上,接近金融危机前的高点,而且仍处于刚性上涨通道中,而公司储备的林业中,成熟林在10万亩以上,且都是在2007年以前购入的,所以如果按目前的市场价值评估,已经有相当幅度的升值。二是地板业务,从去年下半年开始,随着经济形势的好转和房地产市场的兴旺,公司的地板业务恢复很快,目前已经基本恢复到金融危机前的水平,由于公司在地板业务上具有技术、品牌、营销渠道等方面的综合优势,我们相信未来几年地板业务仍将是公司的亮点。尤其是今年下半年,如果出口复苏,公司的地板业务在量、价上都会进一步反弹。
风险因素。
原材料供应及价格波动的风险、税收政策变化的风险、市场竞争的风险、自然灾害风险。
盈利预测与投资建议。
我们预测公司2009——2011年的EPS分别为0.07元、0.36元和0.56元。按 2010年30倍市盈率,则公司目前的合理投资价值为10.8元。
暂时给予“持有”的投资评级,但由于市场对林业股的偏好,不排除存在交易性的投资机会。
研究员：熊峰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：升达林业:林产一体,业绩恢复
升达林业是从事林业产业一体化经营的企业,主营业务为强化地板、实木地板、实木复合地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务,产量、销量和品质均排名国内同行业前茅,公司在同行业中具有很强的竞争优势,强化木地板连续多年全国市场销量排名第二。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：升达林业:营业外支出大幅增加 拖累公司业绩表现
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入4.00 亿元,同比下降1.47%;营业利润1410 万元,同比下降52.99%;归属母公司净利润为417 万元,同比下降82.38%;摊薄每股收益为0.03 元;公司预计全年归属于母公司净利润同比降幅在20%-50%之间,去年为2277 万元。
公司前三季度经营业绩回顾:报告期内,受建材市场疲软影响,公司地板产品销售下滑,其中出口业务尤为明显,由于中纤板销售收入增幅较大,才使得公司整体营业收入仅小幅下降了1.47%;由于产品价格下降幅度大于原材料价格的降幅,公司综合毛利率同比下降5.49 个百分点至26.71%;虽然期间费用率下降了1.36 个百分点至22.50%,但未能抵消毛利率下降给公司带来的负面冲击,导致公司营业利润同比下降了52.99%;归属母公司净利润同比下降幅度大于营业利润降幅则主要是因为营业外支出(担保拖累以及升达竹业遭受水灾影响)大幅增加所致。
关注公司在建拟建项目进展:募集资金项目年产22万立方米(高)密度纤维板生产线工程目前正在建设之中,预计2010年第二季度能投入生产;此外,公司拟投资36127万元兴建年产30万套实木复合门项目(包含公司在成都市青白江区投资兴建年产30万套实木复合门厂和在达州兴建与实木复合门厂配套项目);伴随公司在建、拟建项目的逐渐投入运行,公司未来的综合竞争实力有望得到加强。
盈利预测与投资评级:根据三季报业绩,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2009-2011年的EPS分别为0.07元、0.15元和0.21元,10月28日收盘价8.09元对应的动态PE分别为123倍、53倍和39倍,考虑到公司目前股价不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:(1)家具等下游行业不景气,将在一定程度上影响公司的盈利能力;(2)在建项目达产后,市场开拓差于预期的风险;(3)资本市场系统性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：升达林业:盈利能力正在好转
公司具有产业链和区域的优势,这些优势增强公司抵御行业波动的能力,我们看好公司长期的发展前景。
公司已经形成了从资源到终端消费品完整的木材加工产业链。林业资源公司较之同行具有优势,地板公司是国内知名品牌。我们认为这种产业链完整的公司较之单一从事某个阶段业务的公司更具有竞争力,更有稳定性。
林业为板材、地板尤其是强化地板提供原材料,下游产品为林业利润体现提供载体。
地域性优势体现:四川林业资源丰富,公司可能获得更多的林业资源;四川是纤维板净流入的市场,运输成本会给公司带来较好的生存空间;四川的灾后重建可能会给公司业务带来新的增长。
我们暂时维持公司2009-2011 年EPS 预测,分别为0.077、0.339、0.614 元,随着地产行业回暖以及纤维板行业供需关系的好转,我们不排除未来提高盈利预测的可能,建议“买入”。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：升达林业：进入高速成长期
我们预测公司 2009-2011 年EPS 分别为0.077、0.339、0.614 元,认为公司的合理价值区间为8.66-9.48 元。随着地产行业回暖以及纤维板行业供需关系的好转,我们认为公司存在机会。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：升达林业(002259)：得资源者得天下
公司简介
公司目前主要从事强化地板、实木地板、实木复合板、竹地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。随着公司温江和广元中纤板项目的逐步投产，公司的“林板一体化”经营格局将得到进一步完善。
研究员：李宏磊 所属机构：黑龙江容维投资顾问有限责任公司
报告标题：升达林业：林板一体化三箭齐发，合理价值5.4-6.3 元
合理价值区间5.4-6.3元。我们预计公司08-10年全面摊薄EPS 为0.22、0.30和0.44元（未考虑林业贡献），按照08年24-28倍合理PE，公司目前合理价值为5.4-6.3元。若根据相近行业的中小板公司上市首日平均涨幅（67%左右）来看，升达林业上市首日价格可能在7.6元左右。
研究员：周海晨，韩威俊 所属机构：上海申银万国证券研究所有限公司
报告标题：升达林业新股定位
一、上市公司基本资料
（一）公司介绍
（二）近三年财务数据
（三）董事会经营分析
二、重要数据
（一）每股收益预测
（二）所属板块及整个市场估值
（三）近期同板块股票上市首日平均涨幅比较
（四）近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
（五） 各机构预测价格平均值
三、各机构首日估值预测及分析
四、风险因素分析
（一）市场竞争加剧的风险
（二）债务偿还风险
（三）资产抵押的风险
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：升达林业上市定价分析
四川升达林业产业股份有限公司一直坚持并围绕“林板一体化”的发展战略进行相关主营业务运做，目前主营业务包括：强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务，产品主要用于房屋住宅及公共建筑等的地面装修、装饰材料。
公司2008年合理估值水平在23-28倍市盈率区间，公司上市后的合理价格定价区间在5.92-6.38元之间。若首日开盘价在6.38元以上时卖出，5.92元以下可适当买入。
研究员：西部证券研究所 所属机构：西部证券股份有限公司
报告标题：升达林业上市首日估价
首日估价 我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型，模型中可比公司07年预测市盈率取20-25，模型计算结果上市首日成交均价为5.8～6.7元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出升达林业上市首日成交均价应该在5.5-6.5元区间。
模型估价风险说明
具有炒作题材的新股模型难以识别容易造成低估；
模型中行业内07年可比公司市盈率容易估错；
估价模型是基于历史数据对未来进行预测，市场气氛发生显著变化，模型调整可能滞后。
研究员：民生证券研究所 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：升达林业：林板一体、产业链完整的地板龙头
升达林业的主营收入主要来自于木地板业务。至2007年，公司的主营收入主要来自于木地板的研发、生产和销售。其中强化地板业务是公司利润来源的核心。2007年，强化地板业务共实现销售收入39419万元，占主营收入的82.12％，实现毛利13966万元，毛利贡献度达89.83％；复合地板、竹木地板和实木地板占总收入比重分别为6.63％、8.24％、1.36％，毛利贡献分别为4.33%、2.41%、0.74%。
林木种植业务和纤维板业务将逐渐成为新的利润增长点。中纤板既是强化地板的主要原材料，也是实木板材、胶合板和刨花板的重要替代品，其市场前景十分广阔。
公司已建16万立方米中纤板项目，另拟建22万立方米中纤板项目，中（高）密度纤维板的研发、生产和销售将是公司另一重要的利润增长点。此外，公司坚持“林板一体化”战略，计划2012年自有和控制的工业原料林达100万亩，为公司的持续健康发展提供保障。
区位、品牌和研发能力是公司的主要竞争优势。公司处于四川省林木资源较为丰富的地区，充足的薪材资源有利于公司的原料采购和产品销售；公司品牌在业内享有较高声誉，主营产品强化地板销量连续多年列国内第二名；公司具备较强研发能力，拥有17项专利及18项非专利技术，2项专利申请已受理。
募集资金用于扩大自身生产能力，进一步完善产业链。本次募集资金投资项目为在四川广元建设年产22万立方米中（高）密度纤维板生产线项目。募集资金项目将为公司贡献新的利润增长点，且有利于公司产业链结构的进一步完善。
主要不确定因素。1）原材料供应和价格波动的风险；2）市场竞争的风险；3）能否继续享受税收优惠政策；4）自然灾害风险。
盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.228元、0.326元和0.474元。综合P/E 相对估值结果，我们认为升达林业上市后的合理定价为5.70-6.84元，对应2008PE 为25-30x，对应2009PE 17-21x。
研究员：丁频，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：升达林业新股定价报告
公司目前主营强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。公司建立了“林木－中纤板－木地板”的“林板一体化”经营格局。 本次募集资金拟投于年产22万立方米中（高）密度纤维板生产线工程项目。 行业前景广阔，公司拥有“林板一体化”产业链优势，募集资金项目将增加公司竞争优势，营销网络优势明显。 风险：1.原材料依赖风险；2.募集资金项目风险；3.税收政策变化风险。 预计公司08、09年每股收益摊薄后分别为0.25、0.36元。参考行业内业务类似的企业，08年给予20-25倍PE，对应合理价格为5-6.25元。
研究员：强系璧 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：升达林业：林板一体化经营的品牌企业
公司是目前国内“林板一体化”经营模式的代表企业之一。公司目前主营业务为强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名，2006年竹地板全国同类市场销量第一名。目前公司已与四川广元市林业局和达州市林业局分别达成建设40万亩（合计80万亩）工业原料林的原则性协议，公司在达州、广元和成都周边地区有林权证的工业原料林达到10万亩，尚未取得林权证的新造林约7万亩，计划2012年自有和控制的工业原料林达到100万亩。2003年公司的“林板一体化”项目被列入四川省政府“2003年重点建设项目计划”。2006年获得贷款资金并开工建设温江16万立方米中纤板项目，2008年已建成并进入调试生产阶段，公司“林木－中纤板－木地板”的“林板一体化”经营格局得到进一步完善。
研究员：齐敏华 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：升达林业：四川地板龙头 不惜血本开拓市场
升达林业目前主营业务为强化地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等木地板的研发、生产与销售以及林木种植业务。公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名，2006年竹地板全国同类市场销量第一名。 公司2007年营业收入4.84亿元，同比增长30.16％，归属母公司所有者净利润3662万元，同比增长29.38％。由于受到冰雪灾害和地震的影响，08年上半年公司共实现利润2000多万，与去年同期基本持平。2006年，公司销售费用增长1,759.28万元,同比增长43.22%，主要是因为：2006年为提升品牌形象，公司聘请体育明星刘翔作为品牌代言人，大幅增加广告费用，当年销售费用率高达15.67％。2007年，公司销售费用增长1,262.25万元，07年销售费用率为14.65％，仍然处于高位。 公司拟用募集资金在四川广元建设22万立方米中纤板项目；公司建设的温江16万立方米中纤板项目已于2008年1月进入调试试生产。上述项目的建设，该项目投产后，一方面可生产附加值较高、应用领域广泛的2-6毫米的薄型中纤板，直接销售给下游的家具、装饰、包装、电路板等厂家；另外还可根据市场情况，生产7.8毫米的中纤板，为本公司生产强化木地板提供配套的中纤板原材料。
我们采用相对估值法对威华股份进行估值。沪深两市中的可比公司有永安林业（000663）、大亚科技（000910）和威华股份（002040）。我们预测公司08、09年的EPS分别为0.22、0.32元，参照可比公司08年13.67倍的估值水平，我们给予公司15倍PE, 合理估值区间为3.14－3.47元。建议网下询价区间为2.98－3.3元。
研究员：马琳娜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：升达林业：林板一体化龙头企业
本报告认为公司是国内“林板一体化”经营模式的代表企业，有利于公司保持持续稳定增长。
林木种植行业处于景气周期，中纤板制造业务结构性失衡的局面短期内不会改变。
公司在四川灾后重建中将发挥重要作用。
风险提示。原材料供应及价格波动的风险，税收政策变动的风险，自然灾害的风险。
盈利预测及估值。根据相对估值计算，公司的合理价值应该在5.3元。
研究员：穆新军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：升达林业：林板一体化经营的排头兵
我们认为未来三年是公司的高速增长期，公司销售收入年均增长35％，净利润年均增长43％。高速的成长性主要来自于两条中纤板生产线的投产以及原有地板业务的平稳增长。
公司原有超过1000万平米的地板产能，主导产品升达强化地板是国内7大品牌之一。
公司2008年投产的16万立方米的温江中纤板项目以及2010年投产的广元中纤板项目是公司增长的主要推动剂。
随着温江中纤板项目的投产，公司将形成营林——中纤板——地板完整的“林板一体化“的产业链，未来公司持续扩大林木经营以及中纤板产能，将不断强化其林板一体化产业链优势。通过比较，公司目前在行业中具有比较明显的林板一体化产业发展优势。
完整的产业链使得公司能够充分享受木材加工各个环节的利润； 完整的产业链可以增强公司自身经营的灵活性； 最重要的是，建立了从营林开始的资源控制体系，在资源约束特征明显的木材加工业中具有重要的战略意义，增强公司的长期竞争力。
公司产品具有较强的竞争力 强化地板符合发展方向，增长较快；公司拥有强势的“升达”品牌以及长期积累的渠道能够在激烈的竞争中占据优势。
新上的中纤板项目切入目前相对短缺的高端中纤板市场，所处区域四川存在较大的中纤板需求缺口。
假设发行5500万股，公司总股本为21500万股，我们预测2008－2010年公司营业收入分别为648、894、1197百万元；净利润分别为54、77、117百万元；对应的EPS 分别为0.253、0.357、0.544元，我们认为公司的合理价值为8.35－9.12元。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
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