利尔化学(002258)_研究报告_财经_新浪网(002258) 研究分析报告|查股网
股票名称：利尔化学(002258)
报告标题：利尔化学:收购快达增厚业绩扩展发展空间
公司一季报收入同比增加58%但营业成本同增68%,营业利润同比增幅缩小至10%,净利润同增50%。
公司业绩较大幅度的变动,主要在于现金收购江苏快达农化后于今年1月6日开始合并报表的缘故。同时,江苏快达在原药、制剂和光气资源、销售领域方面的优势将与公司本部形成有利互补。
公司的募投项目较IPO时的计划拖延较长时间,今年开始将陆续可以建成投产。
收购快达后的合并报表带来业绩大幅增长:一季度公司收入同比有较大增长,一方面是销售增加、产品价格上涨所致但更多的在于收购江苏快达后的合并报表;原材料价格的上涨和合并后,管理费用增加74%、短期借款增加财务费用141%使营业成本增幅超过收入增幅十个百分点,导致营业利润增幅缩小。
但快达的营业外收入近2000万元并入、营业外收入增幅高达555%,使利润增幅提高到50%。
业绩预测:我们预计11年行业状况改善有限,产品价格与毛利大幅回升难度较大,但新增产能和快达农化合并报表将增厚公司业绩11年公司的业绩。11年快达的收入预计4-5亿、净利润约4000-5000万元。维持原有业绩预测,11-13年EPS分别为0.64/0.83/0.96元,动态PE为26/20/17X,谨慎增持,一年目标价19.2元.
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:募投原药项目投产和江苏快达收购项目提升公司业绩
公司今年将完成期待已久募投的项目,并且新收购的江苏快达盈利能力比较强,对公司盈利的改善很有好处。我们预计11-13年的每股收益分别为0.61元、0.85元、1.06元,目前价格为16.99元,对应的市盈率为28倍,而化工行业的农药企业一般可以得到30倍的估值水平,维持“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:借力资产收购今年业绩增长确定
报告摘要:
主营收入及净利双双大幅增长,每股收益高达0.19元。今年一季度公司实现主营业务收入2.46亿元,同比增长58.26%;归属于上市股东的净利润3122万元,同比增长50.27%,实现每股收益0.19元。公司业绩之所以出现较大幅度的增长,主要原因系报告期内合并江苏快达农化股份有限公司所致。但净利润的增速低于主营收入的增长,这说明江苏快达的资产质量与母公司相比仍有差距。
受多重因素影响,公司毛利率下降明显。报告期内公司毛利率为23.97%,与去年同期的29.65%相比,下降了约6个百分点。这其中主要有三个个原因:一是为了应对国际市场的剧烈竞争,公司主动下调产品价格;其次是公司产品80%都是出口,在人民币升值的大背景下汇兑损失加大;第三个原因则是江苏快达的盈利能力低于母公司所致。
多个募投项目今年正式投产,公司业绩增长确定。公司年产3000吨毒死蜱、500吨氟草烟项目去年已经试生产,贡献毛利约150万元,今年3月已达到预定可使用状态;此外,其余募投项目如年产各600吨的丙环唑、草铵磷及150吨的氟环唑也分别将于今年6、9、7月正式投产,届时将形成公司新的利润增长点。
风险提示:公司产品出口比重高达80%,在人民币升值趋势明显的情况下汇兑损失风险加大;市场竞争剧烈,公司原有产品价格有持续下滑的风险盈利预测:随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产,预计2011-2012年公司EPS 分别为0.46元、0.60元。按当前收盘价计算,相应PE 分别为35倍和27倍,仍给予“增持”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：Lier Chemical Co.:In line with expectations; weak margins offset by non-op. income
Lier reported 1Q11 net profit of Rmb39mn (+50% yoy), in line with ourexpectations but below Wind consensus, accounting for 32%/24% ofGH/Wind 2011E full-year estimates vs. 35% in prior 1Q periods. Downsidesurprises were lower-than-expected revenue (25% of FY11E vs. 33% in prior1Q periods) and overall gross margin due to weak ASPs and lower marginsfrom newly acquired Kuaida. However, the weak top line and gross marginwere offset by a Rmb20mn increase in non-operating income from theconsolidation of Kuaida. Excluding the non-operating income, 1Q11 netprofit would have declined 27% yoy and net margin to 8% from 17% in1Q10. Separately, Lier also guided for 1H11 net profit growth of 10%-40%yoy, trailing our FY11E forecast of +72% yoy and 1Q11 of +50% yoy.
What to do with the stock。
We cut our 2011E/12E/13E EPS by 17%/29%/30% to factor in (1) lowerpesticide ASPs due to price war from intensifying competition; and (2)lower margins ytd from newly acquired pesticide business. Moreover, webelieve the high 1Q11 non-operating income is not sustainable.
Consequently, we lower our 12m TP to Rmb16.30, based on 3.8X 2011EP/B against 12% 2011E-12E average ROE (from Rmb21.10, 4.8X and 15%,respectively), a lower multiple reflecting lower returns. Maintain Neutral.
Upside risk is better-than-expected ASP recovery; downside risks areadverse weather and worsening selling terms.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：利尔化学:坎坷的2010年,美好的2011年
利尔化学2010年营业收入4.45亿元,同比增12.96%,利润总额7552万元,同比减少30.3%,实现净利润7200万元,同比减少28.35%,EPS0.35元,低于我们0.40元的预期。公司利润不送转。
农药行业迎来第三个小年,整体需求低迷,但国外市场有所恢复。产品价格下跌、成本上升是公司业绩下降的主因。主要产品毒莠定、毕克草和氟草烟价格较2009年分别下降11.34%、18.75%和28.39%。全年化学农药毛利率仅为29.42%,相比2009年的39.75%,下降了10.33个百分点。其中,农药原药毛利率40.89%,同比减少6.74%,农药制剂及其他毛利率为7.77%,同比下降2.42%。
期间费用增加是利润降幅加大的又一因素。期间费用率提高0.82个百分点,其中销售和管理费用分别同增25.84%和31.15%,主要在于规模的扩大、人工成本提高和收购费用的增加。而因为募集资金利息收入的增加财务费用下降87.84%.
未来业绩两大增长点:IPO项目毒死蜱、氯氟吡氧乙酸酯原药及配套、丙环唑原药、草胺磷和氟环唑将于2011年陆续全部投产。10年公司以1.7亿获得快达农化51%股权(快达农化2010年上半年营业收入2.1亿,净利润2000万),11年将并入报表,由于快达农化的盈利水平较低,会降低合并后公司的毛利率,但规模扩大和品种扩充仍将有利于公司发展。
我们预计11年行业状况改善有限,产品价格与毛利大幅回升难度较大,但新增产能和快达农化合并报表将增厚公司业绩,11-13年EPS分别为0.64/0.83/0.96元,动态PE为28./21/18X,谨慎增持,目标价20元。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：Lier Chemical Co.:Below expectations; deteriorating margins and working cap; Neutral
Lier reported 2010 net profit of Rmb72mn (-29% yoy), 13% and 52% belowour and Wind consensus estimates, respectively. Key variance came fromlower-than-expected ASPs (down 11%-28% yoy) as adverse weatherresulted in weak demand for pesticides in 2010. Revenue (+13% yoy) was18% below our estimate and 29% below Wind consensus, while grossmargin declined 10pp to 29%, slightly below our expectation of 32%. Grossmargins for Lier’s formulated pesticides deteriorated further to 8% from10% in 2009, suggesting increasing price competition. Working capitalmanagement was worse-than-expected (100 inventory days at end 2010vs. our expectation of 80 days), suggesting a much slower cash conversioncycle of 120 days, compared to Lianhua Technology’s (002250.SZ, Buy, Feb25: Rmb36.94) 46 days. Lier did not declare any dividends in 2010.
What to do with the stock。
We reduce our 2011E/2012E EPS by 6%/3% to reflect lower formulatedproduct gross margins and higher tax assumptions due to the expirationof favorable taxation policy in 2011E. We also introduce our 2013 EPSestimate of Rmb0.80. We cut our 12m TP to Rmb21.10, based on 4.8X2011E P/B against 15% 2011E-12E average ROE (from Rmb21.20, 5.2X P/Bagainst 18% ROE), a lower P/B multiple reflecting lower returns. Weremain Neutral on Lier. Upside risk: better-than-expected ASP recovery;downside risks: adverse weather and worsening selling terms.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：利尔化学:募投项目明年投放,静待农药行业复苏
近期我们调研了利尔化学,我们预计农药行业2011年景气向上,利尔化学募投项目将在2011年集中投放,作为国内吡啶类农药龙头企业,公司将充分受益于农药行业的景气复苏。除此之外,公司拟以现金收购江苏快达农化,如成功收购后,将给公司的发展带来新的驱动,公司产品结构(农药品种)、业务结构(原药/制剂)将显著改善,江苏快达具备的渠道、区域优势也将进一步提升公司的竞争力。
我们预计利尔化学2010-2012年EPS分别为0.41元、0.53元、0.77元,目前公司2010-2012动态PE分别为44倍、35倍、24倍;上述盈利预测未考虑江苏快达可能的业绩贡献,若成功收购江苏快达后,公司EPS将增厚0.12元左右,收购成功后带来的协同效应将进一步提升公司业绩。我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20元。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:积极拓展国内市场,加速产业整合
公司净利润同比下降35.95%。公司部分产品价格调整及人工成本费用增加,导致主营业务综合销售毛利率下降;公司加大了国际、国内市场开拓力度,销量增加同时,销售费用同比增加;公司购买重大资产,同时加大了新产品研发、产品登记推广等工作力度,导致管理费用比去年同期增加。
公司募投项目有序推进。报告期内,600 吨/年丙环唑原药项目已建设完毕,正在进行试车;3000 吨/年毒死蜱原药项目即将开始试车;600 吨/年的草铵膦原药项目正在进行设备安装;150 吨/年氟环唑原药项目土建工程已完工,已全面启动设备采购工作;企业技术中心建设项目中多功能车间已投入运行,解毒喹等项目已进入中试。截至2010 年6 月30 日,公司已累计投入募投项目建设资金27157.04 万元。
公司积极拓展国内市场。尽管目前公司国内市场销售额仅4092万,占整个营业收入15.38%,但报告期内国内市场的销售额增长率达105.77%,可见公司拓展国内市场力度显著。做大国内市场,有利于改善公司长远发展中过分依赖海外市场的局面。
公司抓住机遇,积极进行产业整合。报告期内,为进一步做强做大主业,公司拟以现金1.7 亿元人民币认购江苏快达农化股份有限公司新发行股份6438万股,占发行完成后快达农化51%的股权,从而实现对其绝对控股,上述交易方案已经交易双方权力机构审议通过,目前正待中国证监会核准。
公司对外投资,完善产业链结构。公司、江油华兴电力有限责任公司和张强向江油启明星氯碱化工有限责任公司增资,江油启明星氯碱化工有限责任公司已取得了江油市工商行政管理局核发法人营业执照,注册资本和实收资本为3000万元人民币(其中公司出资1200万元,江油华兴电力有限责任公司出资1200万元,自然人张强出资600万元)。江油启明星公司是公司主要的生产原料供应商,参股该公司有助于完善公司的产业链。
公司盈利预测与评级。预计公司今年的营业收入约5.59亿,由于公司募投项目多数尚处于试车和设备安装阶段,因此对公司今年的营收影响不大。我们预计公司今年的每股EPS为0.45元,根据公司对募投项目的盈利测算,项目全部达产后,每年可为公司贡献1.6亿净利润,因此给予公司40倍市盈率,合理估值在18元,目前公司估值基本合理。考虑到今年全球自然灾害频发,公司产品约85%销往国际市场,在需求拉动的情况下,同时公司募投项目明年产能逐步释放,预计明年公司业绩能回升向好,因此给予“谨慎推荐”评级。
风险提示。受全球经济二次探底之忧,公司国内国际市场均可能经受严峻挑战,公司虽然正逐步拓展国内市场,然而销售费用的上升,以及激烈竞争带来的产品价格下降,都将直接影响公司业绩。
研究员：李涛 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：利尔化学:募投项目即将投产,未来业绩值得期待
报告期内主营业务虽有增长,但净利同比下降较为明显。2010 年上半年,公司实现主营业务收入2.66 亿元,同比增长8.79%;归属于母公司所有者的净利润为4144 万元,同比下降35.9%,每股收益0.20元。净利下滑的主因可归结为产品价格下滑,我们推算吨售价同比降低6%以上。
募投项目进展顺利,有望成公司新的盈利增长点。报告期内公司600吨/丙环唑及3000 吨/年毒死蜱项目建设完毕,目前正在试车;600 吨/年的草铵磷原药项目也正在设备安装;150 吨/年氟环唑原药项目土建工程已经完工,已全面启动设备采购工作。
收购江苏快达,有助公司开拓国内市场。公司拟以1.7 亿元收购江苏快达农化51%的股权,这将有助于发挥二者协同效应,扩大公司国内市场份额。由于农药行业的并购符合国家产业政策,一直受到国家的鼓励,因此该项资产收购被证监会核准应毫无问题,我们推测年内应有结果。
毛利率逐步下降符合行业发展规律,但我们预计未来仍然会高于行业平均水平。从2006 年至今,公司毛利率呈逐步下降趋势,目前约为30%,但我们认为这是行业规律使然,鉴于公司的技术优势,未来依然会高于行业平均水平。
盈利预测。考虑到公司新项目达产进度及明年资产收购的顺利完成,预计2010、2011 公司的EPS 分别为0.46 和0.69 元,目前估值合理,但考虑到未来增长空间较大,仍给以增持评级。
研究员：康铁牛，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：Lier Chemical Co.:Below expectations on slower sales; lower 9M10E guidance; Sell
What surprised us。
Lier reported 1H10 net profit of Rmb41 mn (-36% yoy), accounting for 43%of our previous 2010E full-year estimate and just 27% of Wind consensus.
Key variance came from lower-than-expected revenue (40% of ourprevious 2010E estimate vs historical 1H average of about 60%), implyingweaker-than-expected sales volumes, consistent with slow salesmomentum year-to-date reported by other Chinese agrochemicalscompanies. 1H10 gross margins declined 10pp to 30%, in line with ourexpectations. The company also guided a yoy decline of 10%-40% for9M2010E net profit, worse than our projected 5% yoy drop for 2010E.
What to do with the stock。
We lower our 2010E/11E/12E EPS estimates by 14%/10%/6% to factor inweaker 9M10E guidance and slowing sales. Consequently, our 12m TPfalls to Rmb12.70, from Rmb13.70, still based on 3.1X 11E P/B. Our 2010E-2011E net profit forecasts are 35%-47% below Wind consensus. We expectthe stock to de-rate given the challenging outlook and poor guidance couldlead to more negative earning surprises in coming quarters. Upside risk:successful penetration of new clients stemming the erosion of margins.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：Lier Chemical Co.:1H2010 below expectations; competition worsens; down to Sell
Lier Chemical pre-announced 1H2010E net profit of Rmb41mn (-36% yoy),accounting for just 23% and 29% of our previous 2010E full-year forecastsand Wind consensus respectively. Key surprise came from lower-thanexpectedpesticides ASPs and operating margins (-13pp yoy), which thecompany attributed to intense price competition from new Chinesecompetitors. Lier also incurred higher selling and distribution expenses asit tried to penetrate new customers. In view of a deteriorating competitivelandscape, we expect margins to sustain at a lower level and Lier to moveinto a net debt position rapidly. Downgrade Lier to Sell from Buy.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：利尔化学:产品结构日趋丰富资产收购助推营销网络扩张
近期,我们对利尔化学进行了实地调研,就募投项目的进展与收购江苏快达农化对公司未来的影响等问题与公司高管做了深入交流。
投资要点:公司作为国内第一、世界第二大的氯代吡啶类除草剂生产企业,其生产工艺处于全球领先地位,是保持当前高毛利的主要依托;募投项目进展顺利,年内预计有毒死蜱、丙环唑、草铵磷等新品种投产,产品结构将大为改观;收购江苏快达农化,将形成协同效应,有力助推公司国内营销网络的扩张。
研究员：康铁牛，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:拟收购快达农化,助竞争实力大增
利尔化学发布重大资产重组预案,公司已与江苏快达农化股份有限公司签订增资扩股协议书,拟向快达农化增资1.7 亿元,获得快达农化51%股权。
给予“推荐”评级。本次重组尚需经利尔化学董事会再次审议、获得股东大会的通过、并经中国证监会的核准方可实施。假设本次资产重组成功实施,我们初步预计利尔化学2010(模拟合并)、2011 和2012年EPS 分别为0.56、0.79 和1.03 元。我们给予“推荐”的投资评级。
风险提示:重组方案审核未获通过的风险;农药产品竞争加剧风险;收购后的管理和整合风险。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:募投项目将逐步获利,期待明年爆发性增长
公司在09 年金融危机时期依然保持很好的盈利能力。09 年在产品价格大幅下降情况下,实现营业收入3.94 亿元,同比增长20%左右,毛利水平为39.75%,反而比08 年上升近4 个百分点,实现净利润1.01 亿元,增长16.82%,每股收益0.50 元。
目前公司订单依然良好,出货正常,并且公司预计2010 年上半年农药行业出口呈企稳回升的趋势。
目前公司产品价格依然维持09 年下半年回落后的水平。公司09 年的销量实现增长,但价格又所回落,不同产品价格回落10%-20%,目前来看,价格上调难度较大。
但公司产品成本具有下降趋势。目前公司的主要原料是二甲基吡啶,募投项目要用到是吡啶原料,但吡啶系列原料的国产化进程在加速,目前公司原料不再完全依赖进口,成本正在逐渐下降。
技术优势非常明显,企业研发中心获得国家级别。利尔化学拥有氯代吡啶类化合物的核心合成技术,目前企业研发中心升级为国家级技术中心,全国业内仅有几家获此殊荣,公司从事研发的人员有130 人,在成都设有研发中心。
公司募投项目是未来的利润增长点,预计10 年将会较好的盈利贡献,但公司认为产能释放和市场增长是个渐进的过程,具体产销量和盈利状况的不确定性较大。
公司正大力进军农药制剂领域,不排除公司会有资产并购的举措。公司目前拥有农药制剂登记证仅有40 多个,因此不排除公司向诺普信那样大力并购制剂企业,并且现在很多制剂企业已经向利尔表达了出售意向。
农业部和四川政府共建成都市统筹城乡现代农业综合示范区,将对农药制剂的推广应用起到积极作用。公司还认为农药产业结构调整,国内市场将会得到进一步净化,也会加快业内整合以及优势品牌企业的扩张。
给予推荐评级。随着新项目逐步投产和公司大力的市场推广,预计近两年公司将实现快速发展,尤其是2011 年业绩有望实现爆发性增长,我们预计公司2010 至2012 年每股收益为0.65 元、0.99 元和1.27 元。以2011 年业绩为基础,目前与利尔相类似的精细化工小盘股的平均估值水平为26.65 倍,利尔流通盘仅有6000万股,并且公司经营稳健,企业信誉度很好。我们也给予利尔2011 年26.65 倍市盈率,6-12 月目标价为26.38 元,公司具有长期投资价值,故给予推荐投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：利尔化学:募投项目投产促进未来发展
公司 09 年主营收入3.94 亿元、同比下降2.42%,营业利润、利润总额、净利润分别增长了26.06%、25.25%、16.82%,净利润1.01 亿元,EPS0.50元、ROE12.41%、每股经营现金流0.65 元。拟10 股派2.5 元。
三大产品毒莠定、毕克草、氟草烟价格有 10%-22%的降幅是公司收入下降的主要原因,其中国外销售收入3.62 亿元(占全部收入的92%)、同比下降1.8%,国内收入3175 万元、同比下降8.98%。但原材料成本下降8.47%超过收入降幅,同时,出口退税率提高4 个百分点及工艺优化等因素,综合毛利率提升了3.98 个百分点为39.75%,其中原药类产品的收入同比提高8.99%而成本下降6.55%、其毛利率提高到47.63%增加了8.71个百分点,而只占全部收入21%的制剂类产品收入同比下降29.94%、成本下降12.40%、其毛利率大幅下降了17.98 个百分点至10.19%。
规模的不断扩大和国内销售加大、新产品推广等,使销售费用和管理费用分别增长32.11%和11.34%,但财务费用则因为无银行借款利息支出、募集资金定期存款到期利息收入增加而大幅度下降203.45%募投项目之一的 500 吨/年氟草烟已建成投入运行;3000 吨/年毒死蜱生产线和600 吨/年丙环唑生产线设备安装已进尾声;配套公用工程建设全部完成并投入运行;配套制剂生产线建成并投入运行。
10 年农药整体需求有增长趋势,价格可望回升;另外,募投项目将使公司在氯代吡啶原药领域的领先优势继续保持,明后年公司效益增长主要来自于募投项目的逐渐投产,预计10-11 年EPS0.70 元、1.01 元,对应PE34 倍、23 倍。公司估值一直高于行业平均水平,短期难以推荐,但长期依然是我们重点关注的技术型可持续发展的农药公司之一。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：利尔化学:4季度业绩不佳,增长还看募投项目
2009年,公司实现营业收入3.94亿元,同比下降2.42%;利润总额1.08亿元,同比增长25.25%;归属于母公司所有者净利润1.01亿元,同比增长16.82%;基本每股收益为0.50元,其中4季度EPS为0.05元。分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税)。
产品价格下滑导致收入下降。由于竞争日趋激烈,公司2009年下调了主营产品售价,导致收入同比下降。其中毒莠定价格为17.28万元/吨,同比下降10.37%;毕克草价格为28.91万元/吨,同比下降11.67%;氟草烟价格为17.75万元/吨,同比下降22.32%。
毛利、净利保持增长。由于吡啶等原料价格处于低位、主要产品出口退税率提高等影响,公司毛利率同比提高3.98个百分点,为39.75%;净利润也因此有所增长。
4季度业绩低于预期。由于产品销量、价格下降,公司4季度收入、利润水平明显低于前3季度,加之募投项目投产时间推迟,公司4季度业绩增长低于预期。
应收账款下降、存货增加。公司4季度继续加强应收账款回收,应收账款年末数为5494万元,较年初数减少45.69%。
4季度存货继续增长,单季度增加2009万元,较年初增长41.13%,存货增加将加大公司2010年的销售压力。
募投项目投产将成为公司2010年新的业绩增长点。公司原定2009年下半年投产的部分募投项目出现推迟。2010年募投项目500吨/年氟草烟原药项目产能释放,3000吨/年毒死蜱、600吨/年丙环唑、600吨/年草胺膦、150吨/年氟环唑项目将陆续投产,预计将增加公司EPS0.14元。
盈利预测:我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.74元和0.84元,对应的动态市盈率为32倍和28倍,估值较高,但考虑到公司是国内唯一一家掌握氯代吡啶类除草剂生产技术的企业,技术优势明显,且未来两年成长性较好,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)募投项目投产时间存在一定不确定性。2)公司产品主要出口,汇率变动将对公司业绩产生一定影响。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：利尔化学:现金充裕 待寻新的增长点
2009年1-9月,公司实现营业收入3.28亿元,同比增长9.12%;归属于母公司所有者净利润9200万元,同比增长56.11%;基本每股收益为0.45元。
第3季度利润环比略有下降。第3季度公司实现营业收入0.84亿元,同比下降14.89%,环比下降19.36%;归属于母公司所有者净利润9200万元,同比增长51.53%,环比下降2.33%;基本每股收益为0.13元。
前3季度公司业绩保持高增长。主要原因:1)公司80%以上收入来源于农药出口销售,前3季度公司出口收入持续保持稳定增长;2)2009年公司出口退税率为9%,高于去年同期4个百分点。出口退税率增加,提高了公司的盈利水平。3)原料价格下降,产品价格基本平稳,汇率稳定,产品保持高毛利,前3季度公司毛利率为40.20%,同比提高4.33个百分点。4)财务费用为-763万元,较去年同期减少1610万元。由于经营和募投资金存款利息同比增加,加之公司没有银行贷款,因此财务费用大幅降低。
增资启明星氯碱获董事会批准。公司将对启明星氯碱增资1200万元,占增资后注册资本的40%。增资资金主要用于启明星原有金属阳极隔膜烧碱生产线技改成年产2万吨离子膜烧碱技改及其配套氯产品工程。氯碱产品目前处于产能过剩的状态,盈利能力较差,相对控股后,会对公司业绩构成一定影响。但从长远来看,烧碱、液氯、盐酸等是公司生产所必需的基础化工原料,此次投资将有助于保障公司获得稳定的原料供应。同时,公司可以利用自身的技术实力,实现产业链延伸,降低成本。
募投项目投产时间推迟,今年对利润贡献将低于预期。原计划7月投产的500吨/年氟草烟原药项目由于工艺改进,目前尚未投产;原计划9月投产的3000吨/年毒死蜱和600吨/年丙环唑项目正在购买设备、安装调试,投产时间未定。
盈利预测:目前国际农作物价格呈上涨趋势,欧美经济复苏预期强烈,通胀预期显现,将有利于带动公司农药出口价格和销量提升。由于募投项目投产推迟,我们下调公司09年的盈利预测,预计公司2009-2011年的EPS分别为0.61元、0.77元和0.86元,对应的动态市盈率为39倍、31倍和27倍,公司是国内唯一一家掌握氯代吡啶类除草剂生产技术的企业,技术优势明显,且未来两年成长性良好,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)募投项目投产时间存在一定不确定性。2)公司产品主要出口,汇率变动将对公司业绩产生一定影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：利尔化学:逐季有下滑,长期增长趋势不改
公司前三季度实现营业收入32823 万元、营业利润10095.22 万元、净利润9200 万元,分别同比增加9.12%、58.70%、56.11%,前全面摊薄EPS0.45 元,每股净资产4.03 元,ROE3.34%。
在全球金融危机中,公司能够保持持续的增长,主要在于公司原药业务收入特别是出口市场的有效开拓保障了主营业务稳步增长,收入同比增长9.12%而同期原料成本下降4.17%,毛利率40.02%、同比增加4.33个百分点,另外主要产品出口退税率较去年同期提高4 个百分点、财务费用因为汇兑损益减少和利息收入增加而大幅降低190%,管理费用率也减少0.4 个百分点,致使净利润率提高43%至28.03%。
环比看,单季度收入有逐季下降趋势,第三季度收入同比减少15%、环比减少19%,主要是今年以来主要产品如毕克草、氟草烟等价格有大约10%的下降,另外,去年第三季度订单因为上半年地震影响拖延在下半年体现,今年订单较为正常;与此同时,公司加大成本控制、原材料价格也有下降,因此,毛利率控制较好,第三季度毛利率40.62%、环比减少1.58 个百分点,净利润2730 万元、环比下降4.33%。
募投项目中的500 吨/年氟草烟原药项目已建设完毕,现在调试阶段,陆续有产品产出但还需要进一步调试。3000 吨/年毒死蜱原药和600 吨/年丙环唑原药项目还在设备采购阶段,可能要在明年初完成试车。600吨/年草胺磷项目厂房已经封顶、150 吨/年氟草烟项目基建接近完工,预计在明年上半年完成土建和设备安装,下半年有少量产品供应。
公司预告全年业绩同比增幅20-50%之间,对应全面摊薄EPS0.52-0.65 元,低于前期预期,我们下调EPS 到0.55 元,明后年公司效益增长主要来自于募投项目的逐渐投产,预计10-11 年EPS0.76 元、1.00元,对应PE30 倍、23 倍。公司估值一直高于行业平均水平,短期难以推荐,但长期依然是我们重点关注的技术型可持续发展的农药公司之一。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：利尔化学：新产能陆续投放，业绩增长稳定
半年报显示:09 年上半年公司实现主营业务收入2.44 亿元,同比增长20.84%;营业利润7110.3 万元,同比增长58.15%;归属于上市公司股东净利润6470.4 万元,同比增长58.13%;报告期内实现每股收益0.48 元,总股本没有变化。中期分配预案:向全体股东每10 股派发现金红利3.8 元(含税),每10 股转增5 股,¨ 公司上半年利润增加源于三个方面:(1)产品退税较去年同期增长4%;(2)主要原材料采购价格有所降低;(3)公司销售费用和财务费用降低。公司目前现金充裕,今明两年可能不会有银行贷款,这表明公司财务费用将会延续一个较低水平。
公司目前拥有毕克草600 吨/年、毒莠定1000 吨/年、氟草烟150吨/年的产能,上半年毛利稳定,产销情况良好;下半年主要有500 吨氟草烟(乐观估计四季度生产,贡献100 吨产量,37%毛利)、3000 吨毒死蜱(年底前投产,10 年开始贡献收入和利润)、600 吨丙环唑(年底前投产,10年开始贡献收入和利润)三个项目投产。氟草烟项目是下半年的主要业绩增长点。
公司主要看点:(1)毛利稳定。虽然未来主要品种价格有下降趋势,但是公司不断改进工艺及原材料价格的下降将会有效的保证主营产品的盈利空间;(2)项目密集投产。除09 年项目外,10 年将投产年产600 吨草铵磷、150 吨氟环唑项目,预计毛利水平都在30%以上;(3)期间费用低。近三年是公司产能扩张高速成长期,未来业绩较为稳定,属于较好的投资品种。
公司 09 年 7 月增资江油启明星氯碱化工有限责任公司,占有其41%股权,此次增资相对控股氯碱企业有助于保证公司获得稳定的液氯、盐酸等原料供应,延伸产业链。
我们预计2009-2010 年公司每股收益分别为0.93 元、1.30 元、1.43 元,对应市盈率为42 倍、29倍、27 倍。2009 年给予公司35 倍PE,合理价位在33 元,首次“持有”评级。
风险提示:农药出口退税变动风险;新项目正常运行风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：利尔化学：业绩增长确定，农药原药出口仍然是重点
经营回顾:
公司实现营业收入24421.50万元,比去年同期增长20.84%;实现净利润64,70.47万元,较去年同期增长58.13%,实现每股收益为0.48元。2009年度中期分配预案向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税),向全体股东以资本公积金每10股转增5股。
积极因素:
公司销售收入增长是贡献上半年业绩增长的首要原因。分业务来看,农药原药占总销售收入的74.42%,增长较快,增长46.08%,而农药制剂占总收入的25.58%,销售收入下降19.57%。分市场区域来看,公司加大了国际市场开拓,出口收入持续保持了稳定增长,国外的营业收入占总收入的91.86%,增长达到26.82%,而国内销售占总收入的8.14%,收入下降21.09%。上半年,公司的优势仍然是出口农药原药。
原材料价格回落超过产成品价格回落的速度,是公司业绩增长另一重要原因。09年上半年公司的毛利率37%,上升至40.05%,涨幅3.05%。其中,农药原药毛利率为46.68%,下跌1.83%,农药制剂毛利率为20.78%,上升2.23%。这主要是高毛利率的农药原药销售收入占比由62%上升至74%的原因所致。
公司上市融资后,资金较为充裕,减少贷款,降低财务费用,使财务费用率由3.84%,下降为-0.19%。4%的出口退税率也使公司降低成本,提升业绩。
业务展望:
公司未来将发展定位在多品种农药,全方位的发展模式。不仅涉及吡啶类除草剂,还有加大其他品种除草剂、杀虫剂和除菌剂领域的发展。其中,毒莠定产能1000吨/年的生产线技改已经全部完成,500吨氟草烟项目已经建成;3000吨/年毒死蜱和600吨/年丙环唑预计年底可以投产;600吨/年草铵膦也计划年底建成,150吨/年氟环唑项目将在2010年建成。
盈利预测
公司系吡啶类除草剂的龙头企业,一直致力于发展低毒类农药。我们预计公司09、10、11年的每股收益分别为0.98元、1.24元、1.36元。
投资建议:利尔化学公布了业绩快报,基本符合我们的预期,目前股价为38.43元,对应的市盈率为39倍,虽然公司未来的业务增长较为确定,但是我们认为估值有点偏高,给予“中性”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||