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彩虹精化(002256)_研究报告_财经_新浪网(002256) 研究分析报告|查股网

股票名称:彩虹精化(002256)

报告标题:彩虹精化:生物降解产品签大单机遇与风险并行

2011-03-04 22:01:39

生物降解产品签大单,显示公司在此领域具有巨大的发展潜力。
彩虹绿世界是公司的控股子公司,成立于2010年12月,控股比例为55%。成立之初,考虑到生物降解产品生产规模过大,加之没有核心技术,原材料、客户都依赖于合作方,对于这项投资能获得成功的认可很少。此次彩虹绿世界签约四项协议,金额巨大,显示公司在生物降解材料领域获得较多的认可,具有巨大的发展潜力。
如果协议能正常履行,预计给彩虹绿世界带来20.0亿元的收入,贡献净利润约人民币2.0亿万元,给公司贡献1.1亿元左右的净利润。考虑到如果2011年协议执行不少于65%,2012年1至2月执行协议的剩余部分。预计11年母公司贡献利润在7,160万元左右,2012年1到2月份为公司贡献利润在3,855万元左右。增加2011年EPS为0.34元,增加2012年EPS为0.18元。
彩虹绿世界的生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,成立后三个月内,生产销售生物质降解材料产品应达到日产500吨,半年内达到日产1000吨;十八个月内,达到年产70万吨;成立后三年内,达到年产100万吨,增长速度是非常可观的。如果能够实现,具有很大的发展空间。
首次签约以及两家客户成立时间较短,涉及金额较大,具有的风险因素不可忽略。
此次签订协议的交易对方均为首次与公司发生经营业务往来,公司没有其交易信用记录,且其中两家客户成立时间较短,所签订的协议涉及的金额较大,协议的执行存在重大的不确定性风险。具体来看,签约客户2Degrees是一家国际化公司,成立于2010年7月28日,主营环保和对社会无害产品贸易。2Degrees向彩虹绿世界采购全降解餐盒,协议金额总计1.91亿美元。签约客户浙江乘苏达生物降解材料有限公司,成立于2010年11月15日,主营生物降解材料。乘苏达向彩虹绿世界采购PBM-BF可降解纤维材料和PBM-PP全降解注塑材料,协议金额总计0.21亿元。由于这两大客户成立的时间很短,且合同金额很大,因此合同执行的不确定性很大。
从产能和原材料来看同样具有较大风险。公司规划的产能半年内年产能达到30万吨,一年半达到年产能70万吨。从国内国外的行业产能来看,美国最大的淀粉类生物降解材料公司Warner-Lambert公司的年产能仅4.5万吨,国内最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司产能仅3万吨。彩虹绿世界能否实现规模上的巨大突破,具有较大的不确定性。生产过程所需的原材料深圳并不具有优势,需要从外地购买,因此原材料采购、价格、运输等方面的成本,在农产品价格不断上升的过程中,都具有较大的不确定性。
公司主业净利润增长6%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。
公司业绩快报显示,公司主业主营收入3.63亿元,净利润0.41亿元,增长6%,EPS为0.2元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。
北京纳尔特保温10年亏损0.20亿元,影响公司EPS-0.05元,11年大幅减亏的可能性较大。
北京纳尔特保温10年的报表显示,纳尔特主营收入0.31亿元,净利润亏损约0.20亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.11亿元,EPS约-0.05元。公司收购北京纳尔特保温已经一年多时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特保温第四季度的销售情况来看,盈利约0.02亿元,较前三季度有较大的改善。我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。
格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,将提高公司11年的EPS为0.06元。
格瑞卫康是公司2010年11月收购的控股子公司。其主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。
格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。
格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。
预计10、11、12年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。
综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的巨额销售协议顺利执行、以及公司现有主业的稳定经营,我们认为,11年是公司关键性的一年,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.15元、0.6元、0.80元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司控股子公司的不确定性,给与35-40倍的PE,目标价格约21-24元。维持“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华,张栋梁    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:多领域发展战略将带来公司快速发展的机遇

2010-12-01 10:07:12

彩虹绿世界的建立显示公司布局多领域的发展战略。
彩虹绿世界的建立表明公司准备进军生物降解材料领域。生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,半年达到年产能35万吨,一年半达到70万吨,三年达到100万吨,增长速度是非常可观的。
格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,收购将提高公司11年的EPS为0.06元。
格瑞卫康主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,格瑞卫康从01年开始发展,10年时间形成了一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,假设格瑞卫康的市场占有率为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。
从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。
格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。
格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。
前三季度公司主业净利润增长18%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。
公司前三季度的母公司报表显示,主营收入2.62亿元,同比增长16%,净利润0.38亿元,增长18%,EPS为0.18元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。
北京纳尔特前三季度亏损0.22亿元,拖累公司EPS0.06元,扭亏为11年的重点。
北京纳尔特前三季度的报表显示,纳尔特主营收入0.14亿元,净利润亏损约0.22亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.12亿元,EPS约-0.06元。公司收购北京纳尔特已经一年时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特现有的市场环境和销售意向来看,我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。考虑到建造保温材料具有较大的潜在市场需求,而北京纳尔特产品具有一定的竞争优势。如果销售持续向好,将会形成较快的业绩增长。
北京纳尔特原有管理层对北京纳尔特10年有3000万的净利润保证,据目前的经营情况来看,北京纳尔特直接获得3000万净利润补偿的可能性较小,因此,影响公司10年的净利润为-1590万,影响公司EPS为-0.08元。
北京家缤纷参股20%、收购格瑞卫康,能够支撑公司在销售渠道上的大幅开拓。
公司产品为气雾剂,在装修、家居、汽车运用广泛,具有大众消费品的概念,因此产品销售渠道的顺畅对于公司业务的拓展十分重要。公司目前主要以经销商模式为主导,销售占比达到70%左右。考虑到公司新增产能的市场拓展,公司努力开拓家居连锁超市的销售渠道,虽然也在百安居、乐安居、家乐福等连锁超市进行销售,但效果都一般。此次对家缤纷20%的参股,主要依托东方家园的销售能力,拓展新的销售渠道,符合公司的发展需要和长远规划。另外,收购格瑞卫康,一定程度也是为了借助上下游的产业链,达到公用销售网络的目的。
预计10、11年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。
综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的探索经营、以及公司现有主业的经营状况,我们认为,11年是公司关键性的一年,北京纳尔特经营方面的扭亏、新建惠州彩虹的投产、格瑞卫康的顺利经营,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,给与30倍的PE,目标价格约12-14.4元。维持评级为“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华,张栋梁    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:借力苏宁,室内环保业务将现爆发式增长

2010-11-23 16:27:04

公司主业平稳发展,新产能进军工业环保涂料。公司核心产品包括环保涂料、汽车护理用品等。目前开工率已满。为了进军工业环保涂料,已开始新产能建设,预计2011年底投产。保守估计公司新增产能是现有产能的3倍规模。
新增产能的目标市场主要有二块:1是贴牌出口气雾漆;2是工业涂料。
公司销售网络覆盖600家直接授权经销商,500家连锁零售终端。公司销售渠道包括经销商,连锁销售终端,专营店。公司经销商覆盖全国主要地级市,部分区域覆盖到县级区域;连锁销售终端包括百安居、沃尔玛、家乐福、华润万家等连锁销售终端;专营店“虹彩丽家”数目大概20个。公司销售网络未来发展思路依然是扩张经销商数目,继续下沉销售网络,增加覆盖率。
收购格瑞卫康进军室内环保业务,借力苏宁全国布点。格瑞卫康定位室内污染治理,技术实力雄厚,行业龙头地位稳固。公司销售网以连锁超市为主,目前国内销售终端200个左右,单店营收20万左右,净利率30%。目前公司已同苏宁达成协议,2011年将在苏宁全国销售网络中挑选300家店进行销售终端布点。我们预计借助苏宁优质的销售网络,公司未来发展更加迅速。
未来建筑节能监管向严,纳尔特未来市场份额有望提升。纳尔特作为规范化、一体化建筑外墙保温服务提供商,并且能够提供高等级的防火涂料及防火包。
预计此次上海11.15事件将推动政府严加监管建筑装修行业,不规范的小企业发展受限甚至会被淘汰出局,这将有助于公司提升市场份额。
首次给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司10-12年的EPS分别为0.20、0.44和0.80元/股。考虑到公司主业稳定增长,借助纳尔特及格瑞卫康,公司将向涂料—外墙保温—室内污染治理系列化服务提供商转型,给予目标价15元/股,首次给予强烈推荐-A的投资评级。
风险提示:新增产能销售受阻、格瑞卫康未来发展低于预期。

研究员:裘孝锋,张啸伟    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:成熟品牌的收购将快速提升公司的盈利能力

2010-11-11 10:42:17

收购价格总体较低,收购完成有利于公司价值的提升
从收购对价来看,根据09年的数据来看,收购资产PE为19.9倍,收购资产的PB为6.8倍,收购资产的PS为3.3倍。根据10年前三季度的数据来看,收购资产PE为23.0倍,收购资产的PB为5.2倍,收购资产的PS为4.3倍。
参考彩虹精10年前三季对应的估值指标(PE143倍、PB5.3倍、PS8.3倍),我们认为从收购PB来看,公司的收购价格相对合理;从收购PE、PS来看,收购价格相对较低。总体来看,我们认为收购资产存在价值低估,收购完成之后,将对公司的价值带来提升。
收购有利于公司向室内环保业务拓展,提高公司10、11年的EPS分别为0.02元、0.06元。
公司收购格瑞卫康部分股权并认购其增资,最终持有其51.22%的股权,实现了公司同心多元化的发展战略,降低了公司主业相对单一的市场风险。考虑到格瑞卫康在行业内的品牌优势、成熟的市场营销网络、产品研发技术成熟、管理队伍齐整等因素,收购有利于公司扩大业务范围,在原有主业的基础上增加室内环保业务;同时也将带动公司现有主营业务的发展,提高现有业务的竞争能力。
初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,收购对公司10、11年的EPS分别增厚0.02元、0.06元,对11年的业绩提升幅度在30%左右。
从收购标的盈利能力来看,格瑞卫康产品毛利率为80%、净利率为20%,收购将提升公司的综合盈利能力
从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。从投资收益的角度来看,此项收购也将高于对现有业务的投资收益率,进一步提高了公司的资产收益率。
格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。
利润保证和进一步收购条款显示格瑞卫康具有较大的盈利提升空间。
收购协议中有10年实现850万元盈利保证条款,以及11、12年实现2500万元之后的进一步收购条款,显示格瑞卫康具有较大的盈利提升空间。格瑞卫康主业是从事室内空气质量一体化解决方案提供商,是环保领域的朝阳产业,是行业内知名的品牌。格瑞卫康具有一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,即使格瑞卫康的市场占有率仅为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。
向北京家缤纷追加注册资本金人民币100万元,持有其20%的股权
公司此次对家缤纷进行增资,是为了增强家缤纷的资金实力,以确保项目能够持续、顺利推进,获得战略预期,符合公司的发展需要和长远规划。目前,家缤纷尚处于前期工作中,未来的经营情况存在一定的不确定性,公司将继续监督其进展情况,合理控制投资风险,为股东创造价值。
预计10、11年EPS分别为0.30、0.40元,提高评级为“谨慎推荐”。
考虑到收购对公司经营业绩的提升效应以及现有业务对业绩带来的不确定性,我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.30元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,目标价格约12-14.4元。提高评级为“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华,张栋梁    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:经营稳健的气雾剂龙头企业

2010-09-08 09:14:27

公司概况。彩虹精化是我国精细化工行业中最大的气雾剂制造企业之一,集科研、开发、生产制造、市场营销和增值服务于一体,核心产品涉及环保功能涂料与辅料、绿色环保家居用品、环保节能汽车美容护理用品等三大领域。
公司产能市场增速平稳,竞争激烈。目前公司的主营产品市场的发展与基础设施建设,房地产等行业紧密相关,现阶段我国处于转型时期,固定资产投资增速可能会出现下滑,而国家对房地产行业的调控也抑制了地产投资的快速增长,受制于此,公司产品市场未来将保持平稳增长,而出现快速增长的可能性不大。公司目前所处行业发展成熟,国际国内厂家众多,不乏国际知名品牌,市场竞争十分激烈,为公司的发展带来了较大的压力。
多种销售模式并举促进产品销售。公司采用了四种销售,即经销商销售,专营店销售,大卖场销售,参股连锁销售企业,公司全方位,多层次的销售策略对公司产品的销售起到了至关重要的作用,促进了公司产品的销售。
惠州项目是公司新的增长点。公司目前正在惠州实施建设新的生产线,项目预计于2011年9月底建成,2012年正式投产,项目建成后公司产能大幅提升,为公司的增长奠定了基础。但新项目建成后,公司也面临了较大的市场开拓的压力。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.198元,0.204元和 0.240元,对应的市盈率分别为47.62倍,46.33倍和39.29倍,目前公司估值合理,给予“持有”的投资评级。

研究员:卢全治    所属机构:中航证券有限公司

报告标题:彩虹精化:期待气雾漆和建筑节能双业顺利推进

2010-04-12 08:25:33

2009 年,公司实现主营业务收入3.23 亿元,同比上涨6.01%;归属于上市公司股东净利润3891 万元,同比增长7.29%;报告期内实现每股收益0.28 元,低于我们预期0.03 元。公司总股本没有变化。09 年分配预案为以现有总股本13920 股为基数,向全体股东每10 股转增5 股,转增后公司股本增加至20880万股。
公司09 年利润表主营收入和成本和我们预期基本一致。公司报表中较为异常主要是固定资产净值和无形资产,较年初分别增长409.95%和72.22%,主要是报告期内合并范围增加了子公司纳尔特保温所致。
要说明一点的是,我们后面盈利预测只考虑公司气雾剂业务的价值,并未合并纳尔特保温。公司1.1 亿罐气雾剂项目预计2011年中期投产,盈利预测中新增产能对2010 年不贡献业绩,2011年业绩按40%,2012 年按80%的产能贡献率假设。
2010 年公司着重销售网络的建设来保障新增产能的消化,一方面通过向县级市授权,建立县级城市销售网络,服务扁平化;一方面是对网络的改造,对客户服务质量不断优化。
如果只考虑气雾剂业务,预计2010-2012 年每股收益为0.314元、0.654 元、1.084 元。按照纳尔特集团业绩承诺,公司10年获得投资收益1560 万元,增厚10 年EPS 0.112 元,并且纳尔特保温在10 年业绩承诺目标实现后,公司有望有进一步的收购计划。目前是公司巩固原有气雾剂业务,拓展节能保温领域的发展关键时期。一旦新建1.1 亿罐气雾剂产能投放超预期或者保温材料公司盈利良好,公司业绩将会有较大的反弹,维持“买入”评级。
风险提示:项目开工滞后预期风险;纳尔特保温业绩低于承诺风险。

研究员:太平洋证券研究所    所属机构:太平洋证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化调研简报:品质生活、消费升级的一抹虹彩

2010-02-02 15:46:07

行业龙头,产能扩大:公司主要从事气雾剂及其罐体的生产与销售,主要涵盖功能涂料、汽车美容用品、绿色家居用品三大方面,目前分别具有3500万罐、750万罐、250万罐生产能力;公司的珠海基地,公司保守认为2011年年中将达产,届时公司将拥有功能涂料、汽车美容用品、绿色家居用品三大方面9500万罐 3750万罐2250万罐的产能。
下游需求旺盛,产量增长必然:公司产品面对下游主要是建筑修补、汽车美容;需求增长迅速,建筑修补涂料领域应能保持20%以上的增长;汽车美容领域即便不考虑消费者心理和汽车消费后期的累积效应,也可保证15%以上的增长。公司表示2009年产量增长10%,大致达到5800-6000万罐,预计2010年即便珠海基地不达产,产量也将能达到7000-8000万罐。
精细化学品毛利稳定抬升:公司当前主要以中高端产品为主,对下游转移较好;而珠海虹彩车间将主要工艺和产品品质提升到可适用于家用品,既可能推动家用产品、也将提升汽车产品的附加值,进一步稳定并提升公司盈利水平。公司气雾剂毛利率一直在24%左右,截至2009年年底,由于今年原材料价格较低,整体毛利率大约平均在27%。公司方预计2010年毛利应保持和2009年接近。
耐而特将成为公司未来增长的新一极:公司购买的耐而特材料位于耐而特基地的东区,占地面积55000平方米,建筑面积40000平方米。耐而特目前具有20万吨漆;3万多平方米的幕墙的生产能力;耐而特目前2.5亿销售收入60-70%以上保温材料,公司方预计耐而特产能估计在2010年只能释放50%。耐而特核心技术的保温材料主要包括:耐而特胶、EPS、网格布、保温涂料、防腐或防火材料等五层。公司保温材料毛利为35-40%;全部工程解决方案的工程材料块的毛利45%左右。保温材料是国家重点推广方向,公司未来发展空间巨大。
投资建议:我们认为2010、2011年公司EPS应在0.58、0.76元/股以上,鉴于公司产品可归属于大消费概念,高增长确定,而且存在进一步拓展产业链的可能,我们认为可给予30倍左右市盈率,对应当前股价,给予公司“买入”评级。

研究员:裴云鹏    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:主营做大做强,建筑节能是未来亮点

2010-02-01 18:31:06

投资要点:
主营稳步增长。公司主营产品分环保功能涂料和辅料、汽车养护用品、绿色环保家居用品三大块,其中前两块占主营的95%以上。近几年公司主营产品销售状况良好,毛利率维持在25%左右,并呈现逐年提高的态势。珠海项目已经动工,未来产能将有大幅扩张。
销售模式改进有望增加产品客户认知度。汽车养护产品目前60%的销售采用经销商模式,虽然可以保证销量,但毛利和市场认知度一直难以提升。公司正着手大力改进销售模式,将现有经销商改为服务商,销售网络下沉,同时通过物流公司保证及时供货。随着私家汽车保有量的增长及养护理念的深入,销售模式的改进有望为公司带来持续的高利润。
进军建筑节能领域。公司09年9月收购北京纳尔特保温材料公司52%的股权,未来将择机收购剩余48%。收购完成后,公司通过纳而特公司进军建筑保温行业,成为建筑领域里集防水、保温、涂漆一体化的方案提供商。
给予“推荐”评级。未来两年公司产能扩张恰逢经济复苏,销售模式的改进也将有效提升公司产品口碑和毛利,保温材料公司将从2010年开始为公司贡献收益,预计公司09、10、11年EPS分别为0.35、0.62、0.99元,给予公司“推荐”评级。

研究员:杜志强,张欣    所属机构:爱建证券有限责任公司

报告标题:彩虹精化:三大主营产能扩张,进军保温领域又添亮点

2010-02-01 17:49:06

我们实地调研了彩虹精化(002256),与上市公司董事长、董秘、证代等公司高层领导就公司环保功能涂料、汽车美容护理产品、环保家具用品三大主营业务的生产现状、IPO 募集资金项目进展情况、公司未来的经营重点以及收购北京纳尔特公司等问题进行了深入的交流。
投资建议 只考虑公司气雾剂业务,预计2009-2011 年每股收益为0.31 元、0.34 元和0.61 元。按11 年25 倍PE 公司三大业务合理价值为15.2 元。如果新产能1.1亿罐2011 年贡献比假设前提40%每高出(或低于)10%,公司2011年每股收益增加(或减少)0.061 元。另外考虑到公司保温材料投资收益及发展前景,我们给予“买入”的投资评级。
公司是我国精细化工行业中最大的气雾剂制造企业之一,主营产品为环保功能涂料及辅料、绿色节能汽车美容护理品及绿色环保家居用品。其中环保功能涂料及辅料产能为3500 万罐/年,汽车美容护理品和环保家居用品产能共计1000万罐/年(汽车美容护理品产量约占3/4,环保家居用品产量约占1/4)。
公司08 年6 月IPO 募集资金投资的6000 万罐气雾漆生产线项目、5000 万罐绿色家居、汽车及工业环保气雾用品项目最为乐观预计2010 年底建成投产,我们出于保守和稳健的原则,预计此项目将于2011 年中期完全释放产能,因此在后面的盈利预测中我们假设1.1 亿罐的产能投放不贡献10 年的业绩,对11 年的业绩按40%的产能投放计算。
新的产能投放后,公司环保功能涂料产能将从3500 万罐增至9500 万罐,环保汽车护理用品和环保家居的产能将从1000 万罐增至6000 万罐,公司产品从产能上将会是一个大的飞跃。
从公司的三大主营产品收入构成来看,环保涂料和汽车环保节能美容护理品收入比重占到95%,这两项业务是公司主要的收入来源。新的产能投放后,尤其是5000 万罐绿色家居、汽车及工业环保气雾用品项目,汽车用品和家居用品的产能分配仍然遵循之前的分配比例,短期内三大主营产量结构不会有大的变化。
从毛利率来看,环保家居用品明显高于环保涂料和汽车环保美容护理品,公司未来也会逐步发展环保家居用品业务,不过当前首要解决的是龙头产品的产能问题,公司会在环保涂料、汽车环保节能美容护理品两大龙头产品产能投放而且产品市场得到不断巩固后开展对于家庭和个人产品这一块业务。短期内家庭用品、个人产品这一块业务还没有真正推入市场,而且有些环保类个人用品还有严格的GMP 认证,公司即使大力扩张家庭和个人气雾剂市场,产品足额供应也会存在问题,所以公司未来收入的增长依然依靠环保涂料和汽车环保用品业务。
为了保障公司新增产能的消化,公司2010 年着重销售网络的建设,一方面通过向县级市授权,建立县级城市销售网络,服务扁平化;一方面是对网络的改造,对客户服务质量不断优化。
服务扁平化:公司对于县级市的延伸不再是简单培育经销商,而是将市场流通领域的经销商变成公司的服务商。经销商和服务商的区别一是经销商销售多个厂商的产品,服务商只销售独一家的多种产品;二是经销商的客户是属于自己的,供应厂家和终端客户要通过经销商来联系,服务商的客户是和供应厂家共享的,对于客户的多种要求、特殊要求,厂家会给服务商提供全面的支持。公司培育服务商相当于直接建立终端销售网络,省去中间经销环节,服务商将承担着公司全线产品市场前移的中心,物流中心、推广中心、服务中心和市场的管理中心的作用。公司08 年国内只有20 个业务员,09 年年初开始分三批引进100 个人,09 年第四季度人员全部实习培训合格,春节后开始做试点。目前第一批30 家试点,然后公司会全力推广,今年年底目标在200 家左右。
服务质量优化:公司2010 年要加强企业信息化的建设,成立供应链管理中心。从接到订单到采购、到生产、到库管、到物流配送全程实现无缝连接,原来的采购部、生产部等部门都会省略。以前公司接到订单到最后客户拿到货需要10 天左右的时间,现在平台建设完成后24 小时就可以完成。公司将运用第三方物流,虽然这方面会相应提高配送费用,但是公司服务却能够提升10倍,而且可以节省大量制造成本,为公司产品长期较高毛利水平进一步奠定基础。
从公司08 年年报中我们可以发现,公司近三年取得的研发成果中有水性聚氨酯树脂的制备、单组分聚氨酯发泡的制备,均获得国家专利,隔热保温涂料已经向国家申报了专利,说明公司对于聚氨酯材料已经有很多年的研究,储备了很多年的技术,但是由于公司本身供应能力有限,很难做到重点工程,所以在向保温材料转型上进度缓慢。现在通过收购保温材料公司,加速了公司进入建筑保温领域的步伐。
2009 年10 月,公司以人民币10036.8 万元收购北京纳尔特保温节能材料有限公司45.7%的股权(以下简称“保温公司”),收购完成后,再以人民币2880 万元单方面认购保温公司的增资,增资后公司持有保温公司的股权比例增加至52%。同时,纳尔特集团股东余长福、余常德和纳尔特集团共同承诺,收购完成后第一个会计年度内,保温公司经审计后的净利润应达到或者超过3000 万元(“预测利润”),如果保温公司未能够达到预测利润的目标,以现金向保温公司补足差额利润部分。如果保温公司达到预测利润目标,且在余长福、余长德和纳尔特集团向公司共同作出的“在本次交易完成后的连续第二至第四个会计年度内,保温公司每年的复合利润增长率不少于30%”的书面承诺后,并获得公司董事会和股东大会以及中国证监会批准后,公司将以定向增发股份的方式向纳尔特集团收购其持有的保温公司48%的股权。
我们对公司的气雾剂产品和收购的保温公司盈利分开预测,这样一方面可以直观的看到公司主业的增长情况,另一方面根据保温公司承诺的盈利,给出对公司业绩增厚的简单测算,所以表2 盈利预测没有反映保温公司并表以后的影响。
假设前提:公司09年全年产量6050 万罐,10年6700 万罐、11 年11100 万罐(10 年产量6700 万罐+新产能1.1亿罐投放的40%),公司产销率100%;如果只考虑公司气雾剂业务,预计2009-2011 年每股收益为0.31 元、0.34 元和0.61 元。按11 年25 倍PE 公司三大业务合理价值为15.2 元。如果新产能1.1 亿罐2011 年贡献比假设前提40%每高出(或低于)10%,公司2011 年每股收益增加(或减少)0.061 元。
对于保温公司盈利我们给出两种情景分析:悲观假设:收购完成后第一个会计年度内,保温公司未能够达到预测利润的目标,余长福、余常德、纳尔特集团以现金向保温公司补足差额利润部分。公司获的投资收益1560 万元,增厚公司2010年每股收益0.112 元。
乐观假设:保温公司达到预测利润目标,且余长福、余长德和纳尔特集团向公司共同作出的“在本次交易完成后的连续第二至第四个会计年度内,保温公司每年的复合利润增长率不少于30%”的书面承诺。那么会直接影响公司2011年的业绩,(1 )不考虑增发,未收购保温公司剩余42%股权增厚0.146 元;(2)不考虑增发,收购保温公司剩余42%股权增厚0.28 元。
综上所述,公司进入了巩固原有气雾剂业务,拓展节能保温领域的发展关键时期。一旦新建1.1 亿罐气雾剂产能投放超预期或者保温材料公司盈利良好,公司业绩将会有较大的反弹,首次给予“买入”评级。

研究员:姚鑫    所属机构:太平洋证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:巩固原有三大板块业务,进军保温节能材料领域

2010-01-14 16:16:34

我们拜访了彩虹精化,与公司高管就生产经营情况进行了交流。我们的主要观点如下:l 我们预计,公司现有3 大业务板块(环保功能涂料及辅料、环保节能汽车美容护理用品和绿色环保家居用品)2010年业绩将能够增长25%-30%。
保温节能材料有望成为公司成长的推动力。按照彩虹精化与保温公司签署的对赌协议,2010 年,保温公司将至少给彩虹精化贡献1560 万净利润(折合每股收益0.11 元),并且之后3 年有望至少增长30%以上。
我们预计,公司2009-2011 年每股收益分别为0.28 元、0.50 元和0.82 元(精细化工3 大业务板块贡献0.59 元,保温公司贡献0.23 元)。我们按照2010 年公司精细化工3 大业务板块20 倍市盈率、保温公司贡献业绩30 倍市盈率估值,目标价18.70 元。首次评级为“推荐”。

研究员:李兴    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:气雾漆和建筑节能双足鼎立格局初显

2010-01-11 13:41:27

最近我们调研了彩虹精化与公司证券部负责人就公司现状、收购事项以及发展战略进行了沟通。
1. 09年经营情况或与08年基本持平。 公司主要从事气雾漆的生产和销售,涉及功能涂料、汽车美容护理以及家居用品三个领域,并以前两者为主。目前公司产能包括3500万罐功能涂料以及1000万罐汽车家居护理产品。从增速看,09年前三季度公司收入呈前低后高,净利润和去年同期相比略有上升,综观全年,我们预计公司产量约为5000~6000万罐,经营情况或与08年基本持平。
2. 短期看渠道,远期看品牌。公司销售模式包括经销、直销、加盟店等形式,其中经销约占收入70%,而内外墙功能涂料主要通过“虹彩丽家”加盟店形式销售,如客户对性能有特殊要求,公司则采取定制直销模式。为了提高产品渗透率,09年公司加强了市场网络建设,将经销渠道由省级代理下沉至县、市级,营销人员由08年的54人增加到目前近百人,为此09年公司销售费用有较大增长,销售费用率随之上升。
我们认为渠道建设是公司扩大品牌影响力和市场占有率的必要投入,将为公司未来募投项目投产打下基础。短期内公司业务发展受销售推动,从长远看,未来公司竞争力将体现在品牌上,目前公司拥有的“7CF”为中国驰名商标。
3. 客户价格敏感度低,毛利率水平稳定。公司产品气雾漆用户包括小家电、五金、户外标识、汽车主以及家居等,客户使用量较少,产品价格比较低廉,目前每罐的平均售价在5~6元,因此客户价格敏感性较低,09年随着原材料价格下降,公司对产品价格做了相应调整,但总体幅度不大。由于公司产品属性,较好的毛利率水平有望在未来得以保持。
4. 收购纳尔特,快步进入建筑节能领域。09年10月公司通过受让股权和增资方式获得了纳尔特保温52%股权。08年纳尔特集团由于资金问题,陷入经营危机,经过公司与纳尔特协商,纳尔特将核心业务建筑保温胶、保温网格、内外墙涂料、配套保温工程等重组到纳而特保温,因此,公司实际获得纳尔特核心资产,快速进入建筑节能领域,而纳尔特在获得必要的流动性支持后,有望恢复正常运转。
根据收购协议,纳尔特集团对纳而特保温10年业绩作出了承诺,10年纳尔特保温的保底业绩为净利润3000万元,如有不足,由纳尔特集团补齐。按照公司52%股权计算,纳尔特保温10年至少为公司贡献利润1500万元。工程等重组到纳而特保温,因此,公司实际获得纳尔特核心资产,快速进入建筑节能领域,而纳尔特在获得必要的流动性支持后,有望恢复正常运转。
5. 募投项目加快进行。鉴于金融危机对需求造成的不确定性,公司推迟了原定于09年年底竣工的1.1亿罐气雾漆项目投资。2010年公司将加快募投项目建设,未来新项目业绩贡献可以期待。
6. 盈利预测及投资评级。我们预计09、10年公司每股收益分别为0.3元、0.47元,但考虑到公司潜在的品牌价值、10年纳尔特保温业绩超预期可能性以及募投项目等因素,首次给予“推荐”的投资评级。

研究员:陈建文    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:彩虹精化:气雾剂龙头主业与外延式扩张并举

2009-11-23 14:13:49

公司在今年9 月将原募投项目“新建年产8,000 万只气雾罐生产项目”变更为“收购北京纳尔特保温公司项目”,变更募集资金总额为6,748 万元,占募集资金总额的27%。收购及增资保温公司共计投入1.29 亿元,不足部分将通过公司自筹解决。我们认为,在整体募投项目建设放缓的同时,将配套气雾罐项目调整为收购保温公司,将有利于时间资源的节省。
保温公司拥有涂料(普通)产能为13 万吨、防火涂料产能9 万吨、防火封堵材料产能5 万立方米;此外,公司还有年产保温节能材料4000 万平方米以及180 万平方米门窗和300 万平方米幕墙的生产能力。
由于保温公司在固定资产投资时过多地占用了流动资金贷款,以及遭受金融危机的负面冲击,影响了其正常的生产经营,仅能采取来料加工收取加工费维持运转,从而导致了亏损。我们认为,在流动资金到位、行业回暖以及母公司的支持下,未来保温公司将有望形成公司新的利润增长点。
此外,对于此次收购行为,我们认为有两个亮点值得关注:其一是保温公司本身的质地不错,只是由于过多地占用了流动资金以及外部环境的冲击所致,目前行业的景气度已较去年底有了大幅的回升,以及困扰公司发展的流动资金问题也得以解决,未来有望实现快速的扩张;其二则是较为认可此次收购方案的细节:2010 年的最低业绩保障,有利于风险的控制;而对2011~2013 年业绩的“考核”以及后续的定向增发收购纳尔特集团48%的股权则加强了保温公司管理团队经营好公司业绩的动力。
盈利预测与投资评级预计公司2009-2011 年的EPS 分别为0.30 元、0.49 元和0.67 元,11 月20 日收盘价14.18 元对应的动态PE 分别为47 倍、29 倍和21 倍;考虑到公司治理规范,营销先行后自身业务有望快速增长,以及收购保温公司后的外延式扩张值得期待,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:(1)IPO 募集资金项目继续延迟,达产时间晚于预期的风险;(2)原材料价格出现剧烈波动的风险;(3)收购保温公司后利润水平不达预期的风险。

研究员:龚显胜    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:彩虹精化:公司主业平稳增长 外延式扩张迈出第一步

2009-10-29 14:24:15

2009年三季报显示,公司1-9月实现营业收入2.26亿元,同比下降1.91%;营业利润3400万元,同比增长7.29%;归属母公司净利润为3191万元,同比增长4.29%;摊薄每股收益为0.23元;公司预计全年归属母公司净利润同比增长幅度将小于30%。
公司前三季度经营业绩回顾:公司为我国气雾剂行业龙头企业,主要从事气雾漆、汽车和家居用品气雾剂的生产与销售。
报告期内,受宏观经济增速放缓的影响,气雾剂下游需求状况欠佳,导致公司营业收入同比小幅下降了1.91%;由于原材料价格同比下降幅度较大,公司综合毛利率同比提升了3.28个百分点至27.46%;虽然销售费用与管理费用的上升导致期间费用率达到12.36%,但其增幅(2.12个百分点)小于毛利率的增幅,从而使得在收入小幅下滑的情况下,公司营业利润与归属母公司净利润均呈现出小幅的正增长。
销售费用大幅增幅,短期内削弱公司盈利能力:报告期内,公司销售费用达到1947万元,同比增长了59.33%;我们认为,销售费用的大幅增加主要是公司方面加大了品牌推广和营销网络的建设力度,这虽然在短期之内对公司盈利能力的提升起到了制约作用,但是,长期来看,在品牌和渠道上加大投入,可以进一步巩固公司在这两方面的竞争优势,对公司未来综合竞争实力的提升将起到积极的作用。
气雾罐项目变更为收购北京一保温公司:公司去年6月上市募集资金拟用于上游气雾罐项目,气雾漆、家居及汽车气雾用品项目和下游营销网络的建设项目,由于目前气雾剂行业下游需求受宏观经济影响,出现一定程度的萎缩,公司方面主动放缓了以上项目的建设进程。此外,考虑到目前马口铁罐的产能已供大于求,价格下跌幅度较大,已接近生产成本,公司方面调整了该募集资金项目的投向,变更为收购(增资)北京纳尔特保温节能材料有限公司,目前公司持有保温公司52%的股权,为绝对控股。
保温公司承诺最低业绩保障:在9月底,公司以10036万元收购了保温公司45.7%的股权,同时再单方面增资2880万元,增资后公司持有保温公司52%股权。在此次交易完成后,保温公司原股东余长福、余长德和纳尔特集团共同承诺,保温公司在2010年的净利润不得低于3000万元;如果未能达到3000万,将以现金向保温公司补足差额利润。此外,如果保温公司2010年达到预测利润目标,并且在2011-2013年保温公司年均复合利润增长率不少于30%的前提下,公司有可能以定向增发股份的方式向纳尔特集团收购其持有的保温公司余下48%的股权。
盈利预测与投资评级:根据三季报以及公司收购保温公司后的最新情况,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2009-2011年的EPS分别为0.30元、0.47元和0.61元,10月28日股价12.81元对应的动态PE分别为43倍、27倍和21倍;考虑到公司自身业务有望平稳较快增长,以及收购保温公司后的外延式扩张值得期待,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:(1)IPO募集资金项目继续延迟,达产时间晚于预期的风险;(2)原材料价格出现剧烈波动的风险;(3)收购保温公司后利润水平不达预期的风险。

研究员:龚显胜    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:彩虹精化09中报点评:汽车用品业务快速增长是亮点

2009-08-20 13:59:09

09 年上半年EPS 为0.15 元,符合我们的预期
09 年上半年公司主营业务收入1.41 亿元,同比下降9.15%;同期归属上市公司股东的净利润0.21 亿元,同比增长6.85%。每股收益为0.15 元,符合我们的预期。收入下降而净利润增长的主要原因是产品综合毛利率提升,09 年上半年产品综合毛利率为27.4%,同比提高3.4 个百分点。上半年净资产收益率为5.32%,比去年同期略有提高。
09 年上半年汽车用品业务快速增长是亮点
09 年上半年公司主营业务收入同比下降9%,其中气雾漆、家具用品业务收入同比分别下降15%、34%,而汽车用品业务收入同比增长了15%,成为支撑业绩的亮点。从毛利率来看,上半年毛利率为27%,提高了3 个百分点,其中气雾漆、家具用品业务毛利率分别为28%、38%,同比分别提高6 个百分点、2 个百分点。随着产能扩张和销售扩大,调整产品结构,增加高毛利率品种的比重将成为公司进一步发展的重要策略。
第二季度 EPS 为0.10 元,环比增长115%,毛利率提升是关键
09 年第二季度公司的主营收入为0.85 亿元,同比下降8%、环比增长9%;净利润为0.14 亿元,同比增长52%、环比增长115%。EPS 为0.10 元。净利润大幅增长的主要原因是毛利率的提升。第二季度公司的综合毛利率为29%,同比提升4 个百分点,环比提升3 个百分点。毛利率的提升主要依托以马口铁为主导的原材料价格大幅下降,使得成本下降13%,同时公司调整产品结构,增加高毛利率品种的比重。毛利率的提升使得公司的竞争力增强。
三项费用率占比为12%,公司须进一步加强三项费用的管理
09 年上半年公司三项费用率为12%,比去年同期上升2 个百分点。从08年第四季度开始公司三项费用率就一直处于上升的状态,尤其是销售费用的比重提升较快,09 年第二季度环比提升4 个百分点,同比提升6 个百分点。由于公司所处的是竞争激烈的行业,毛利率水平不高,三项费用占比高直接导致净利润率下降。因此公司应该在提高产品毛利率的同时,降低三项费用率,提高公司的盈利能力。对三项费用的控制能力也是企业继续扩张的动力之一。
预计 09 年、10 年EPS 分别为0.32、0.40 元,维持“中性”的投资评级。
考虑到下半年公司主要原材料马口铁的价格上涨概率大,同时主导产品气雾漆的销售萎缩,业绩较第二季度会有所下滑。我们预计09 年、10 年、11 年的EPS分别为0.32 元、0.40 元、0.48 元。考虑到国内A 股市场PE 为26 倍,国内精细化工行业平均PE 约29 倍,给与动态PE 约26-29 倍,目标价格约8.5-10 元。维持“中性”评级。

研究员:陈爱华    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:净利润小幅增长,关注募投项目建设进展

2009-08-20 13:27:02

2009 年中报显示,公司上半年实现营业收入1.41 亿元,同比下降9.15%;营业利润2154 万元,同比增长0.71%;归属母公司净利润为2052 万元,同比增长6.85%;摊薄每股收益为0.15 元;此外,公司预计1-9 月归属母公司净利润同比增长幅度将小于30%。
公司上半年经营业绩回顾:公司为我国气雾剂行业龙头企业,主要从事气雾漆、汽车用品和家居用品气雾剂的生产与销售。报告期内,受宏观经济增速较低的影响,气雾剂下游需求状况欠佳,导致公司上半年销售收入同比下降约一成;由于原材料价格同比下降幅度较大,公司综合毛利率达到27.36%,同比提升了3.36 个百分点;毛利率的提升使得公司在销售收入下降的情况下,营业利润同比略有上涨;归属母公司净利润增幅大于营业利润增幅则主要得益于实际所得税率的下降。
期间费用变动分析:公司上半年期间费用率为12.02%,同比增长了2.07个百分点。从费用的构成来看,销售费用同比增幅最大,达到1251万(增幅为67.64%),销售费用的大幅增加主要是公司方面加大了品牌推广和营销网络的建设力度,我们认为,公司在品牌、渠道方面加大投入,可以进一步巩固公司在这两方面的竞争优势,对公司未来的长期增长将起到积极的作用;报告期内财务费用为-339万,同比下降了293.76%,这主要是因为公司募集项目延迟,IPO募集资金存入银行,获得利息收入大幅增加所致。
原油、钢铁价格大幅上涨概率较小,公司成本压力不大:公司的主要原材料为部分石化衍生物以及马口铁罐,两者合计占公司原材料总成本的70%以上。预计下半年国际原油期货价格将在60-80美元/桶之间波动(去年同期原油均价在88美元左右);而受制于产能的过剩以及国内外钢铁价格的倒挂,下半年钢铁价格大幅上涨的可能性也较小;因此,公司下半年的成本压力不大,盈利能力的提升将主要将依赖于下游需求的恢复状况。
关注公司募集资金项目建设进展:公司去年6月上市募集资金将用于上游气雾罐项目,气雾漆、家居及汽车气雾用品项目和下游营销网络的建设项目,由于目前气雾剂行业下游需求受宏观经济影响,出现一定程度的萎缩,公司方面主动放缓了以上项目的建设进程。公司放缓募投项目建设进展,可以避免产能大幅扩张后,市场需求不足从而导致产品滞销的风险;但从另一个角度来说,募集项目的延迟,将会制约公司的快速成长能力;鉴于此,我们将持续关注公司募集资金项目的建设进展。
盈利预测与投资评级:预计公司2009-2010年的EPS分别为0.29元和0.35元,对应8月19日收盘价8.82元的动态PE分别为30倍和25倍,考虑到公司具有较强的品牌和渠道优势,以及具备良好的成长性,我们维持对其“增持”的投资评级。
风险提示:(1)IPO募集资金项目继续延迟,达产时间晚于预期的风险;(2)原材料价格出现剧烈波动的风险;(3)资本市场的系统性风险。

研究员:天相日用品组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:彩虹精化:品牌+市场机遇成就公司发展

2009-05-06 13:24:02

公司具有品牌、研发、销售、和规模化四大优势公司是我国最大的气雾剂企业之一,核心产品包括气雾漆、汽车用品、家居用品三大领域。公司主导产品商标“7CF”是我国气雾剂行业内唯一的“中国驰名商标”品牌。公司始终坚持自主研发、创新,获得20 多项专利,并主持和参与制定四项国家和行业标准。公司建立了完善的销售网络。在全国有400 多家的直接授权经销商,已进入400 家销售终端。
收入水平、消费观念决定气雾剂行业的发展,中国处于起步阶段从气雾剂行业的市场来看,随着收入水平的提升、消费观念的转变,市场容量将逐步扩大。02-06 年我国气雾剂产量年均增速14.7%,预计到2015 年,我国气雾剂产量保守估计将超过25 亿罐,年均增速达到25%以上。中国的气雾剂行业正处于刚刚起步的阶段,未来具有较大的发展空间。
行业集中度依托品牌不断提高是气雾剂公司发展的关键从气雾剂公司的发展来看,品牌是决定公司在这个行业发展的关键,行业集中度的提升都是围绕品牌来形成的。公司在气雾漆、汽车用品领域均具有较好的品牌优势,市场占有率分别为19%、10%,行业内排列第一、第三位。
依托行业的快速发展,公司在品牌优势的带动下将进一步提高市场占有率。
风险提示公司主要原材料为马口铁罐及石化产品,占比达到75%,因此原材料价格的波动对公司的产品毛利率有一定的影响。
合理价值在18.5~20.5 元/股之间,给予“中性”评级合理价值为 18.5~20.5 元/股,目前价格合理,基本上反映了公司的基本面和行业的需求状况,我们给予“中性”评级。

研究员:陈爱华    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:08年报点评

2009-04-03 13:52:04

主要观点:
08 年收入略增,利润下降。
公司今天发布年报:08 年公司实现营业总收入3.05 亿元,同比增长1.52%;实现利润总额0.43 亿元,同比下降8.21%;归属于母公司股东的净利润0.36 亿元,同比下降9.29%;经营性净现金流量0.42 亿元,同比下降17.39%;基本每股收益0.48 元,全面摊薄净资产收益率9.28%。分配预案是每10 股派3 元(税前),转增6 股。
09年为增长蓄势09年公司重点在销售网络建设、新产品开发两方面。
投资建议:
未来六个月内,给予“大市同步”。
我们预计公司 09、10 年EPS 分别为0.50 元和0.62 元;对应的动态市盈率为28.98 倍和23.37 倍。公司在气雾剂行业具有较高品牌知名度和技术优势,而且未来发展前景看好。但是受金融危机影响,09年主要是练好内功,建设销售渠道和新产品开发上,业绩增长机遇会在10 年出现,因此目前给予“大市同步”评级。

研究员:陈志斌    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:彩虹精化:08年产品板块分化,09年力拼营销

2009-04-03 10:13:55

1.事件近日彩虹精化公布了2008 年年报,报告期内公司实现了营业收入3.0475 亿,同比增长1.52%;营业利润3693 万元,同比下降16.98%;利润总额4298 万元,同比下降8.21%;归宿母公司净利润3633 万元,同比下降9.29%;每股收益0.48,同比下降22.59%。分配预案为每10 股派发现金红利3 元(含税);同时以资本公积金实施每10 股转增6 股。
2.我们的分析与判断
(1)08 年经营情况:受金融危机影响,产品板块出现分化环保功能涂料与辅料板块受危机影响明显:2008 年,受雪灾、地震和奥运禁运,以及金融危机影响,公司的总营业收入增速大幅减缓,其中受影响最为明显的是占07 年收入71.81%的环保功能涂料与辅料板块,该类产品营收下降了12%,在总收入中的占比缩小到62.25%。
但该类产品均价并未下降,而是进行了7.57%的上调,导致毛利率也出现了0.24%的小幅增长。由此可见,08 年公司气涂料板块的销量大约下降了18.2%,收入的缩减基本上都是由销量下降导致的。销量下降的原因主要在于,目前该类产品的下游企业主要是华南地区的工业企业,在金融危机中,该地区大量企业收入锐减,新建项目数量下降,对粉刷涂料需求随着下滑,导致公司涂料收入出现较大幅度收缩。
汽车环保节能美容护理用品板块逆市上扬:公司自2000 进入汽车美容护理用品市场,06 年以来一直维持20%以上的快速发展的势头,08 年营业收入更是逆市上扬,实现了45.63%的大幅增长。在总收入中的占比从21.71%一跃上升至31.14%,增长了约10 个百分点。
08 年该类产品的均价上调了6.8%,由此测算销量大约增长了36.36%。收入上升大部分是由销量上升导致的。销量上升的原因主要是市场需求的快速扩大,另一方面公司的OEM 产品凭借过硬的质量低廉的成本在海外市场越来越获得认可,为ABRO 等公司生产的贴牌产品收入占比逐年提升,08 年在日本市场的销售更是实现了150%的爆发式增长。但由于成本也相应增长了48.80%,故毛利率略降了1.63 个百分点。
绿色环保家居用品:该板块一直是公司相对薄弱的环节,但同时也是最具潜力的板块。08 年该类产品实现了销售收入2015 万元,较07 年仅上涨了3.63%,与前一年40.16%的增速相距甚远。该类产品均价变化很小,仅上涨了0.75%,由此测算出08 年销量基本持平。
由于该类产品与快速消费品非常相似,主要依靠口碑和品牌知名度以扩大市场,但公司在终端市场投入的广告宣传等市场推广费用较少,所以,虽然公司依靠较强的研发力量开发了“除菌消味剂”、“柠檬百丽珠”和“家私蜡”等一系列新产品,但产品知名度太低,在金融危机的背景下,作为可选消费品,销量增长就表现得比较乏力。而公司为刺激需求进行了一系列促销活动,使得产品均价上涨较小,年初的成本上涨导致该类产品毛利下降了4.25%。
(2)09 年工作重点:营销与研发销售发力:目前公司涂料、汽车用品和家居用品的产能分别为3500 万罐、750 万罐和250 万罐。面对金融危机对需求的负面影响,公司并不急于扩张产能,而是将09 年的工作重点放在涂料和汽车用品的渠道开拓和营销网络建设上,打算在现有产能基础上将公司的市场做大做深。公司新招募了100 名业务人员,奔赴各县市,在过去地市级营销网络上,力图将渠道下沉到县,在县级单位层面上发展经销商,并帮助原有经销商发展营销网络,填补市场空白,着力发展产品的民用市场,实现从销售商到服务商的转变。由此,预计09 年公司的销售费用将增长1000 万左右。
08 年公司海外市场增长了31.02%,占总收入29.84%,发展十分迅猛,09 年初仍然维持了快速增长的势头,有望成为今年的增长极。09 年1、2 月公司总收入略增约5%,预计今年毛利将维持24%左右的水平,市场开拓成效尚需观望。
研发支持:公司计划加大水性化产品的研发,另外公司也将加大非气雾剂产品的开发,如除醛、杀菌、杀虫等特种功能墙面漆,并与虹彩丽家专卖店配合销售,从适应市场需求向引领市场需求转变。
3.投资建议我们预计公司09-11 年的每股收益为0.52 元,0.58 元和0.65 元,市盈率为27.86,24.98 和22.64 倍,三年的复合增长率为15.33%。目前价格相对于WIND 可选消费品行业35.37 倍的平均PE 仍有一定的增长空间。考虑到公司渠道建设需要一定的时间周期,并存在较大的不确定性,拓展效果仍然有待观望,故暂时不予评级。

研究员:彭晞彦    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:业务抗周期性明显,09年销售范围继续扩大

2009-02-20 08:50:53

一、工业企业和广告业增速下滑,08年公司预计业绩下滑10%左右 公司主要业务分为三大块,主要为环保功能涂料和辅料、汽车环保节能美容护理用品、绿色环保家居用品。根据08年中报的数据显示,其中环保功能涂料和辅料占比最大,分别占营业务收入的67%,占营业利润的62%。全球经济下滑,公司预计对环保功能涂料和辅料的影响较大,该种产品的销售主要面向工业企业和广告商,金融风暴中,工业企业净利润锐减,新上项目和广告支出减少,对设施的粉刷需求度不高,涂料和辅料的下游需求减少,在第四季度公司通过不同形式的促销手段,部分产品让利于客户,导致第四季度产品毛利率下降,销售业绩没有达到预期水平,使公司08年的业绩预计下滑10%左右。而相比于另外两种产品,汽车环保节能美容护理用品、绿色环保家居用品主要面对消费端,受金融风暴影响很小。
二、09年公司预计将销售区域扩大至县级,保证销售收入增长 预计为保证09年业务的持续增长,公司近期对销售队伍进行扩大,对新销售人员进行培训,将销售范围由城市扩大到县一级行政单位。环保功能涂料和辅料属于精细化工产品,处于消费的中高端产品,消费者的认知和市场的培育需要逐步的过程,销售范围的扩大为销售收入的增长带来极大的可能。我国气雾剂的市场空间发展广阔,2006年全球人均消费量为1.86罐,中国年人均消费量仅约0.57罐,是美国人均量的1/25,居世界主要国家倒数第二位。但过去四年中我国气雾剂产量年均增速14.7%,随着人民收入水平
的提高,消费观念和生活习惯的变化,以及对气雾剂认识的加深,可以预测未来气雾剂市场的增长速度将保持快速增长势头。公司2008年中报中披露,出口业务占主营业务收入的29%,从公司的国外销售部近期的情况来看,2009年的出口销售预计08年保持持平。按照公司09年公司规划,销售收入会有大约20%左右的速度增长,但是由于市场范围扩大,营业费用也会大大增加。从公司的长期考虑,市场范围的扩大利于公司的持续发展。
三、公司产品品种丰富、周转率快
公司的产品品种丰富,大约有150个产品品种,面向环保功能涂料和辅料、汽车环保节能美容护理用品、绿色环保家居用品的细分领域。由于公司的产品品种多,根据市场的变化适时制定生产计划,普通产品的生产周期需要2-3天左右,原材料的存货在1周至1个月之间,使公司的存货数量较少。在今年下半年不论是国际原油价格下跌导致众多化工产品价格下调以及主要原材料马口铁的价格下调,由于公司存货周期较短,对公司的存货跌价损失较小。由于公司存货周期短,原材料周转速度快,根据这一特点,我们将公司的营运能力,例如流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率与SW化工行业进行相比较,发现彩虹精化的这三种指标明显优于行业的平均周转次数。通过以上数据的比较我们认为,公司属于化工行业中周期性较为弱化的企业,不存在原材料和产成品大量库存的减值损失,在金融风暴中受影响较小,成为化工行业中为数不多的抗周期性公司。
四、公司目前现金流充裕,募集资金项目进行速度减缓 全球经济下滑的大背景下,公司及时调整的发展战略。目前在工业企业和广告业经营状况下滑的情况下,对各种原料及配套产品,包括涂料需求减少,彩虹精化依据是市场变化,采取现金为王、积极应对金融危机对公司的经营影响,对公司预计利用新股发行时募集资金开工建设的三个项目采取缓建,保证公司能够顺利渡过经济危机。通过对公司目前的调研发现,公司目前的经营状况一切正常。公司有关募集资金的新项目正在进行环评、以及项目审批的前期工作,公司预计09年下半年进行开工建设,建设时间需要一年半左右。
五、公司在精细化工细分领域中,品牌优势地位显著 公司所属于精细化工细分领域,产品直接面对终端消费,品牌优势对于公司销售扩张尤为重要。彩虹精化目前拥有7CF、彩虹(图形)、晶琅、可立美、家缘、蓝桥、捷美等注册商标,公司主导产品品牌 “7CF”同时为“中国驰名商标”、“广东省著名商标”和“深圳市知名品牌”,另一商标“可立美”为“广东省著名商标”。目前7CF、彩虹(图形)、晶琅、可立美四大品牌商标在气雾剂市场认知度和信誉度均占据了较前的位置,尤其是作为母品牌的“7CF”商标于2006年初荣膺“中国驰名商标”,成为目前气雾漆行业唯一的中国驰名商标。近几年公司逐步将母品牌和子品牌有机结合,推动了“7CF”作为中国驰名商标品牌优势的延伸与扩大效应。品牌优势使公司定价能力不断提高。公司目前预计将品牌优势进一步充分发挥,重新整合各子品牌,将不同产品冠以不同品牌,提高品牌使用效率。
六、盈利预测及投资评级
公司目前拥有环保功能涂料和辅料、汽车环保节能美容护理用品、绿色环保家居用品三块主营业务。公司的原材料和产品的周转率较快,抗周期性较为明显。公司的主要品牌“7CF”获得多项驰名商标,品牌优势显著,加强了公司的议价能力和销售收入的扩张,公司抗周期性,毛利率一般维持在22-24%之间,我们预计公司08、09、10年的每股收益分别为0.45元、0.52元、0.63元,在全球经济下滑的背景下,彩虹精化也受到了经济危机的影响,但相比于其他公司影响较小,我们给予“增持”的投资评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:彩虹精化:品牌与渠道建设决定公司的未来

2009-01-21 10:26:07

研究结论
公司是我国精细化工行业中最大的气雾剂制造企业之一,其主要产品涉及环保功能涂料和辅料,环保汽车美容护理和绿色环保家居三大领域;产品丰富,有上千种之多。其中环保功能涂料和辅料(汽雾漆)是公司的主要产品,占全国市场的19%,位居全国第一;汽车和家居市场占有率相对较小,分别在10%和2% 公司所处行业发展空间较大:目前我国的气雾剂人均消费量远远落后于国际水平,其中家居用品的占比更低,具有广阔的发展空间。公司具有优秀的技术储备和行业知名度,长期来看其发展空间是巨大的。
品牌与营销渠道建设非常重要:公司的产品也属于类消费品产品,其品牌和销售渠道的建设对于公司的市场拓展非常重要。目前公司的产品主要面向工业领域的客户,其中公司的气雾漆产品在国内外都享有较高的知名度,有一定的品牌溢价,但要进一步的扩大市场份额,必须进行更强有力的品牌推广和营销推广;目前公司的销售方式仍以经销商为主,大卖场和专卖店的模式正在探索过程之中,公司目前正在加大营销梯队的建设,并将经销商网络由地级市下沉到县一级,通过营销队伍的专业和深度服务挖掘市场。考虑到公司目前的产品仍以工业用户为主,在目前经济增速下滑的背景下,这种深化营销网络的效果如何有待观察。
民用领域仍有待发展:目前公司的主打品牌和主要战场仍然在气雾漆领域,但对于未来发展空间巨大的家居板块的投入也将逐渐加大。目前国内这一领域被庄臣等国内外品牌占据,公司的品牌和营销渠道的建设都尚不成熟,因此这一领域的爆发性增长仍有待时日。
成本下降受益不大:公司的主要原材料是马口铁罐和化工产品,由于公司产品的生产周期较短,其原材料库存较少,随着原材料价格的大幅下跌,公司成本下降也较快;但由于产品竞争较为充分,公司也会通过一定的方式较快地降低产品价格,以确保市场份额,因此较难受益于成本下跌。
募投项目有待观察:公司三个领域产品在IPO 之前的产能分别为3500万罐,750万罐,和250万罐,产能利用率在120%以上,部分不足的产量将通过外协方式完成。我们预计募投项目将在2010年投产,但其产能要发挥作用有赖于前期销售渠道的和品牌建设的铺垫。
盈利预测:2008年公司受到雪灾、奥运、原材料巨幅波动等多重因素影响,净利润减少约10%左右;而2009年受宏观经济拖累,公司可能通过各种营销方式稳定市场份额,预计业绩有望与08年相仿,10年公司的业绩增长将有赖于经济的复苏和渠道建设的完成。预计08-10年公司EPS 分别为0.42元,0.40元和0.59元。我们暂时给予其增持的评级。

研究员:庄琰,杨云    所属机构:东方证券股份有限公司