海陆重工(002255)_研究报告_财经_新浪网(002255) 研究分析报告|查股网
股票名称：海陆重工(002255)
报告标题：海陆重工:1季度业绩平稳,新产能释放在即
公司动态:海陆重工公布1Q2011业绩,实现营业收入2.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2210万元,同比分别增长17%和5%,录得每股收益0.17元。
公司预计1H2011业绩同比增长10~30%。
评论:1季度业绩平稳。公司1季度实现2.6亿元收入,尽管产能面临瓶颈,仍实现了17%的小幅增长;毛利率下滑2.5%,但因为1季度一贯为营收淡季,指导意义有限,基于对公司订单价格和主要成本项的跟踪,判断公司毛利率应可保持平稳;公司1季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。
看好2Q增量产能释放对订单的积极拉动。公司09年募投项目2季度将开始释放产能。尽管核电承压设备业务前景开始出现不确定性,但公司核心能力在于各类承压设备的制造能力,设备产能及人员在余热锅炉、压力容器和核电承压设备上都具有通用性,当前余热锅炉及煤化工领域压力容器需求旺盛背景下,公司新增产能释放对订单的积极拉动值得看好,就压力容器而言,公司压力容器2010年收入占比仅约18%,预计随着新产能释放,估计该业务比重2011、2012年有望攀升至30%、45%左右。
投资建议:维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为25x、18x,估值已具较强吸引力,短期看,公司近期股价下跌已反应核电产业前景的不确定性,而新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司业务竞争力突出,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。
主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海陆重工2010年报分析:业绩增速暂时放缓,期待今年产能释放
摘要:
受产能限制影响,公司业绩增速明显放缓:公司2010年实现营业收入10.49亿元,同比增长7.11%,较2009年30.13%的同比增速明显下降,全年实现归属上市公司净利润1.26亿元,同比增长16.86%,同样较2009年同比增速44.58%增速明显回落,实现基本每股收益0.98元,较2009年0.95元的水平略微上升4.26%。
受益能源价格上涨以及节能减排影响,余热锅炉业务发展无忧:目前余热锅炉是公司绝对的主营业务,2010年在公司总营业收入中余热锅炉占比78.58%,该业务2010年毛利率27.48%,较2009年23.90%提高近3.5%。“十二五”期间国家必将继续加大节能减排方面的政策力度,以及能源价格逐步提高,对节能减排设备的需求将保持旺盛的状态。公司作为余热锅炉方面的龙头企业,该项业务未来增长无忧。
核电产品高毛利,盈利能力颇具亮点:目前公司正致力于拓展新的业务类型,主要有压力容器和核电产品两部分。其中,核电产品的高毛利率非常引人注目,该项业务2010年毛利率62%,虽然较2009年71.28%的毛利水平有所下降,但仍然保持在非常高的水平。目前公司核电产品在公司总收入中占比较小,2010年仅占比1.12%。随着募投项目投产,高毛利率的核电产品在公司总体收入中占比将明显提升,公司综合毛利率也将随之稳步提升。
产能瓶颈逐渐消除,募投项目产能集中释放:公司2008年公开发行募投项目建设周期2年,2009年增发募投项目建设周期2年,所以2011年公司三项主要业务有望出现产能集中增长,公司业绩也有望在2011年恢复快速增长。
盈利预测与估值:考虑到公司2008年底首次公开发行募投项目以及2009年底募投项目将在2011年陆续释放产能,我们对公司2011年业绩持乐观预期。我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为1.31元、1.77元和2.13元,对应动态市盈率分别为30.15倍、22.29倍和18.53倍,暂时给予公司谨慎推荐的投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动;2、公司余热锅炉产品过度依赖钢铁行业。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:前景广阔,短期业绩平淡应无碍
公司动态:
2010年度实现营业收入10.49亿元,同比增长7.11%;归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长16.86%;基本每股收益0.98元,低于市场预期。公司拟每10股派2元。
主要观点:
产能受限营业收入增长低于预期
公司营业收入低于预期,主要原因在于受产能限制,公司余热锅炉销量增长放缓。“十二五”规划中对节能减排做了约束性指标,我们预计余热锅炉需求年增长率将超过30%。预计公司增发项目年内投产,未来两年压力容器及核电产品销量将大幅增长。
结构调整综合毛利率同比提高
报告期内,公司综合毛利率为26.04%,比去年同期提高2.13个百分点,主要受益于产品结构调整。其中,余热锅炉及相关配套产品毛利率为27.48%,同比增加3.58个百分点;压力容器毛利率为16.00%,同比减少0.58个百分点;核电产品毛利率62.00%,同比减少9.29个百分点。
折旧增加期间费用涨幅较大
报告期内,公司发生期间费用10,892.55万元,同比增长42.18%。其中,销售费用1,291.89万元,同比增长4.74%;管理费用10,242.43万元,同比增长54.23%;财务费用-641.77万元,同比减少200.83%。
管理费用增长主要原因是研发费用支出、以及募投项目投产后折旧与摊销额增加;财务费用降低主要是09年募集资金存款利息增加所致。
业绩预测:预计2011-2013年摊薄后每股收益分别为1.27元、1.69元、2.29元,公司动态市盈率高于行业平均水平,考虑到节能环保行业的广阔前景以及公司的龙头地位,我们仍然给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:产能待释放市场拓展能力待加强
2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为1049、142、126百万元,同比分别增长7.11%、下降3.64%、增长16.86%,实现EPS0.98元,略低于预期。
业绩低于预期原因分析:1、受钢铁行业影响,主业余热锅炉收入增速只有3.7%;2、受再融资项目建设进度影响,核电设备产能没有增加;3、受宁煤项目收入确认影响,大型压力容器尚有2个多亿收入流转到2011年确认。
余热锅炉业务现状及展望:从新接订单情况来看,公司受钢铁行业的影响仍在继续,氧气转炉和干熄焦余热锅炉订单均表现非常一般,只有有色行业余热锅炉订单出现了较明显增长。展望未来,公司必须拓展余热锅炉应用领域,弱化与钢铁行业的相关性。
大型压力容器和核电设备业务现状及展望:大型压力容器目前有几个金额较大的项目在跟踪,尚未确定合同;核电设备业务仍以代工为主,自主接单低于预期。未来公司需要加强这两块业务的接单能力。
融资项目产能待释放:非公开发行项目厂房因为前期规划审批等问题,延缓了进度,不过根据目前情况来看,2011年下半年终于可以看到产能的释放,大型压力容器和核电设备产能可以逐步得到保证。
盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS分别为1.23、1.59、2.04元,维持39元目标价和中性评级。
风险因素:公司地处长三角,用工越来越贵,同时招到熟练的有一点技能的工人也越来越难,可能会影响公司生产成本和产能释放速度。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:积极关注新产能2Q释放前后积极变化
公司动态:海陆重工公布2010年年报,实现营业收入10.5亿元,归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比分别增长7.1%和16.9%。录得每股收益0.98元,略低于预期。
评论:遭产能瓶颈,业绩增长略低于预期。公司全年均基本处于产能满负荷状态,最终全年收入增长7%至10.5亿,增速低主要反应了产能瓶颈,此外,余热锅炉收入结构中平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比上升,及公司会计处理相对保守也有影响,如神华宁煤一期的压力容器项目公司仍有2~3亿收入因结算未完成而未确认。产能瓶颈下,公司毛利率得以改善2.1%,趋势较好,但费用控制并不理想,其中,研发和管理团队薪酬的大幅增长使得管理费用率大增3%,公司最终实现净利润1.26亿元,增长17%,略逊预期。
建议积极关注新产能2Q释放前后的积极变化。公司面向压力容器和核承压设备的新建产能预计2Q投产。投产后,预计公司压力容器业务将积极介入清洁煤发电的气化炉制造,核电业务亦将不再是单纯的吊篮来料加工,还将包括核岛热交换器、蒸发器等。考虑到煤化工、清洁煤发电、核电产业都正处于高速增长期,公司凭借突出的制造实力及业绩,迅速将产能转化为充裕的订单需求并实现2011年业务量明显攀升和业务结构的优化值得期待。我们提示投资者积极关注:1,产能释放前后公司订单承揽规模及品种的积极变化;2,就单个项目的影响而言,预计于下半年启动的宁煤二期项目的压力容器招投标进程及结果。
盈利预测调整:公司通过技改扩充产能的效果并不充分,新建产能对收入、利润的积极影响主要在下半年,小幅下调公司2011年收入13%,下调净利润10%。
投资建议:调整后公司2011年EPS预测为1.44元,首次给出2012年EPS预期为1.96元,目前股价对应2011~12年市盈率分别为27x、20x,估值已经具有较好吸引力,短期看,公司新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,重申推荐评级,建议投资者积极介入。
主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海陆重工:余热锅炉稳定增长,核电吊篮锦上添花
余热锅炉龙头,2010年业绩平稳增长
公司是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业,主要产品为余热锅炉系列产品、核承压设备、大型及特种材质压力容器的设计和制造。公司生产的余热锅炉广泛运用于钢铁、有色、建材、石化、化工、造纸、电力等行业。2010年,公司营业收入10.49亿元,增长7.11%;净利润1.26亿元,增长16.86%;拟10派2元。
核电产品受关注
公司2010年核电产品收入占比只有1.12%,但是毛利率水平很高。核电吊篮作为重要的核电设备部件,生产制造需要满足核安全的特殊需要。公司制造技术已相对成熟,但是收入规模较小,对公司经营情况影响不大。但考虑到核电吊篮业务及其它核电设备业务的行业政策环境向好、市场发展空间较大,未来该业务将可能为公司贡献更多的利润。
增发项目达产在即
公司在2009年完成了股票的非公开发行,募集资金净额4.5亿,投入“大型及特种材质压力容器制造技术改造项目”以及“核承压设备制造技术改造项目”。按照建设进度,募投项目可能在今年第二季度达产,公司业绩有望得到增厚。
给予增持评级
公司主营业务余热锅炉市场前景乐观,核电吊篮产品未来有望贡献更多业绩。预计募投项目的达产将有效增加公司利润。预计未来3年EPS分别为1.30元、1.77元和2.42元,给予2011年35倍PE,合理价格45元,“增持”评级。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:业绩略低预期,稳健成长仍可期
公司2010年实现营业收入104,905.38万元,同比增长7.11%,实现归属于母公司的净利润12,613.37万元,同比增加16.86%。公司2010年度实现每股收益0.98元,略低于市场预期。
点评:
压力容器收入确认低于预期,是公司业绩低于预期的重要原因之一,但这也为2011年压力容器的业绩奠定了基础。公司2010年实现压力容器销售1.89亿元,低于我们的预期.尽管如此,我们认为仍在情理之中,因公司神华宁煤项目一直涉及补价问题,部分收入不能确认收入,从2009年、2010年年报的前五大销售客户数据推断,该项目公司约还有2-2.5亿元的收入尚未确认。我们期待这部分收入能在2011年确认,并获得较好的补价,这会带来毛利率的较大提升。同时我们也期待公司能够继续在神华宁煤的二期项目继续发力。从目前来看,公司尚未有压力容器的大订单,谨慎起见,我们下调了对公司2011年压力容器销售收入的预测值,但适当上调了毛利率水平。
余热锅炉业务超预期,未来仍可保持稳定发展。2010年,得益于有色冶金余热锅炉的旺盛需求,公司的余热锅炉收入同比增长了11.68%,并且毛利率有所提升。从目前来,有色冶金余热锅炉的需求仍然保持了较为旺盛的形势。公司保持每年开发1-2个余热锅炉新品种的节奏,为余热锅炉业务的稳定发展奠定了基础,2010年公司开发了钢铁烧结余热锅炉和基夫赛特余热锅炉。钢铁烧结余热回收利用正处于成长初期,未来的空间较大,很可能成为公司余热锅炉业务的增长新亮点。
核电业务低于预期,但公司在手订单饱满,未来快速成长可期待。公司在核电吊篮筒体加工领域具有绝对的优势,在手订单饱满,我们判断随着5月份定增募投项目的投产,产能瓶颈将得到缓解,核电业务将重新快速增长。
管理费用大幅增长,但未来管理费用率将呈下降趋势。公司2010年管理费用同比增长了54.22%,这也成为2010年拖累公司业绩的重要原因之一。公司管理费用上升的两个重要因素分别是工资和技术开发费用的上升。工资支出的大幅上涨除了正常的涨幅之外,还和2010年计提激励基金有关,这也意味着2011年开始工资不会出现如2010年的大幅上涨。考虑激励基金的提取,我们提高了盈利预测中公司的管理费用率水平,但低于2010年的水平,我们认为这样的预测是谨慎的。
未来业务有看点,存在超预期可能。首先,公司的苏州海陆环境能源工程技术有限公司从事钢铁烧结脱硫系统总成业务(含工程),将为公司逐步建立起系统总成能力,公司在向系统集成商发展路上迈出了实质性的一步,而且钢铁烧结脱硫领域属于成长初期的领域,公司仍有希望在这一领域进行一定的开拓。其次,公司的压力容器业务在神华宁煤项目之后一直没有大的订单,我们期待公司在神华宁煤二期项目的招标中取得进一步的进展,但该项目招标较晚。
维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们预测公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为1.23元、1.60元和2.02元。公司业务符合国家鼓励和支持的产业方向,未来具有发展前景,公司在2011年仍处于积累期,我们将持续跟踪公司的发展状况,关注公司在新产品开发、系统总成领域的进展。目前我们暂时保持对公司较为保守的盈利预测,并维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。但我们认为公司具备超预期的可能,我们将根据公司发展状况及时调整对公司的评级,投资者值得长期关注公司发展。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:收入确认延迟导致业绩低于预期,未来核电和大型压力容器将成业绩增长亮点,维持“增持”评级
投资要点:
公司净利润同比增长17%,业绩低于预期,主要由于大型压力容器收入确认延迟。公司2010年实现营业收入10.5亿元,同比增长7.11%;归属上市公司净利润达1.26亿元,同比增长16.9%,完全摊薄后EPS为0.98元,低于此前我们EPS为1.18元的预期,主要是由于大型压力容器收入确认延迟。此前预计09年完工的宁煤项目大型压力容器业务约3.5亿元收入将在2011年全部确认,实际上2010年只确认了约1.5亿元,另外2亿元将在2011年确认,导致业绩低于预期。如果大型压力容器在2010年全部确认,则业绩基本符合预期。
余热利用符合国家节能环保产业政策,继续看好余热锅炉市场前景,公司有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。国家“十二五”规划将节能减排作为约束性指标要求去完成,因此节能减排行业市场前景继续看好,预计余热锅炉行业未来将继续保持30%左右的增长。公司是余热锅炉领域的龙头企业,目前有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。由于有色冶金行业余热锅炉结构复杂,而公司目前产能有限,导致余热锅炉业务增长不够迅速,但毛利率有所上升,2010年毛利率同比提升3.58%达到27.5%,提升产品盈利能力。
增发项目完成后,核电设备和大型压力容器业务将成业绩增长亮点。2010年核电吊篮筒体收入1189万同比下降28%,主要是由于核电进口原材料交付延迟导致生产耽搁,全年只生产约5-6套吊篮筒体,目前吊篮筒体在手订单约12套左右,订单充裕。此外,看好公司大型压力容器业务,宁煤项目二期预计今年下半年会启动,后续大型压力容器业务订单将大幅增长。增发项目完成后,大型压力容器产能扩大1.6万吨产能,核电吊篮筒体产能扩大8套、核级容器100套,该项目预计在今年年底投产,将显著提升明年核电和大型压力容器收入,成为业绩增长亮点。
调整盈利预测,维持增持评级。我们调整盈利预测为:公司11-13年营业收入分别为12.7亿元、16.6亿元和22亿元,EPS分别为1.27元、1.55元和1.97元,对应于11年PE为31倍。公司属节能环保产业,同时煤化工大型压力容器和IGCC气化炉市场空间巨大,维持增持评级。
研究员：李晓光，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海陆重工2010年业绩预告点评:业绩平稳略低预期,11年考量递延收入确认和新产品
巨额宁煤项目收入延期至11年确认。我们认为公司你今年业绩低于预期的主要原因在于,神华宁煤煤化工一期4.5亿元项目订单一举奠定了业内地位,但该项目完成后公司业务收入确认较慢,2010上半年确认了1个亿收入,预计余下2.5亿元将在11年确认完毕。我们认为届时将对今年业绩构成有力支持。
余热锅炉平稳发展关注新产品的开发力度
由于面对的下游需求迥异,造成公司不同炉型销售存在一定的波动和互补性。2009年干熄焦炉表现较好,但今年下游行业低迷导致销量减少。
相较之下,有色冶金余热炉今年表现优异,该产品结构复杂且行业内竞争对手较少,毛利率在所有炉型产品中最高。有色余热锅炉产品业务大幅上升弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平,公司前3季度毛利率提高到了26.81%,居历史最好水平。
公司保持每年开发一到两个新产品的更新速度,2010年新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉,由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向,且目前钢铁企业的安装率相对较低,因此我们认为该产品业务提升空间较大。同时公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展,定增募投项目大型压力容器明年的达产,将提供产能上的准备。
公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求,将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。
盈利预测和投资建议
公司已向环保系统项目总包领域跨出了第一步,而核电产能瓶颈11年将随着募投项目达产而逐步释放。我们认为在国家鼓励节能减排和高耗能工厂限电背景下,公司具备长期稳健成长空间。基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来超预期可能,维持11年公司业绩不变,预计2010-2012年EPS为1.01元、1.35元、1.64元,对应PE为35倍、26.22倍和21.6倍。经过前期股价较大调整,我们认为目前同比其他节能减排行业可比公司估值水平,公司已具备深度投资价值,给予推荐评级,11年30倍PE倍数下目标价40元。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:稳,见未来
余热锅炉平稳发展10年毛利率继续稳中有升。
海陆重工的余热发电锅炉主要利用在钢铁、焦化和有色行业。代表的主要产品是氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉和有色冶炼余热锅炉,公司这三个主要产品市场占有率为国内第一。干熄焦余热锅炉和有色冶金余热锅炉的使用寿命在10-15年左右,氧气转炉余热锅炉因为工况恶劣,使用寿命在3-5年左右,根据现有的安装比例和使用寿命,干熄焦余热锅炉未来的需求主要是技改需求,氧气转炉余热锅炉和有色冶金余热锅炉未来的需求主要是更新换代。
由于面对的下游需求迥异,造成公司不同炉型销售存在一定的波动和互补性。2009年干熄焦炉表现较好,但今年下游行业低迷导致销量减少。
相较之下,有色冶金余热炉今年表现优异,该产品结构复杂且行业内竞争对手较少,毛利率在所有炉型产品中最高。有色余热锅炉产品业务大幅上升弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平,公司前3季度毛利率提高到了26.81%,居历史最好水平。
同时,公司保持每年开发一到两个新产品的更新速度,2010年新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉,由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向,且目前钢铁企业的安装率相对较低,因此我们认为该产品业务提升空间较大。公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求,将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。
向环保系统项目总包领域跨出第一步。
公司与江苏联峰实业合资成立苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装总包业务。目前已获得永钢集团钢铁烧结脱硫系统总价值约亿元的订单,标志着公司从单一设备商向成套设备商的转变。以干熄焦环保系统计算,总包价值量约2亿元,而以往单独制造干熄焦余热锅炉仅有不到2000万元的收入。公司此块领域的发展状况值得期待。
核电产能瓶颈期待明年逐步释放。
“十二五”期间国内核电设备需求将处于爆发式增长。公司主要生产堆内构件吊篮筒体,核岛部件如压力容器(安注箱、硼注箱)、热交换器等核电设备及部件。公司与上海第一机床厂签署了长期战略合作伙伴协议,为其配套加工吊篮筒体,目前上海第一机床厂为国内唯一的吊篮筒体生产商,手中订单饱满。上半年受制于产能等瓶颈,核电收入增长较慢。预计募投项目2011年5月首期开始投产后,11年50%新增产能达产,2012年达产80%,13年全部达产后共可新增8套/年生产能力。届时有望极大的缓解产能瓶颈对该块收入提升的制约。
大型压力容器期待新的大单。
公司压力容器业务进入较晚,但通过神华宁煤煤化工一期4.5亿元项目一举奠定业内地位。目前公司正积极开拓市场,继续致力于争取盈利相对较高的大型项目,前期神华宁煤煤化工项目收入全部确认预期进一步增强。此外公司与壳牌合作的洁净煤气化炉项目仍在期待准备中,同时公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展,定增募投项目大型压力容器明年的达产,将提供产能上的准备。
盈利预测和投资建议。
在国家节能减排鼓励和高耗能工厂限电背景下,公司具备长期成长空间。近期公司实行了年度业绩激励基金计划,实现对公司经营管理决策层、中高级管理人员以及核心骨干员工的激励创新、平衡。正常情况下,公司力求每年稳健增长。
预计2010-2012年EPS为1.1元、1.35元、1.64元,对应PE为41.2倍、33.6倍和27.3倍。目前估值基本合理,基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来超预期可能,给予推荐评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:独占核电优势,注重稳健增长
投资要点:
业绩稳健,激励可实现。公司1-9月份实现销售收入7.64亿元,基本与去年持平,归属母公司净利润为0.98亿元,同比增长16.85%。业绩稳健,从目前的数据看,公司可以达到激励机制分配门槛,若按15%的净利润增长来看,本年度激励机制分配金额约为400多万元。
新增订单7亿元,主要以有色冶炼余热锅炉和氧气转炉为主。
中国连续十几年有色产量世界第一,所以有色冶炼方面的减排压力尤为严重。这也造成了今明两年有色冶炼余热锅炉市场景气。
由于氧气转炉的工作环境温度极高,造成氧气转炉使用寿命为2~3年,频繁更换的特点也确保了氧气转炉的饱有市场。同时我们根据公司预收账款和财务结算特点,估算出公司目前在手订单在10亿元以上。
核电吊篮制造保持垄断优势,在手订单15个。 上海第一机床厂是国内唯一核电吊篮制造企业,公司至今仍是第一机床厂的唯一协造核电吊篮的企业。上半年,核电业务产能遭受原材料瓶颈,释放受阻,业绩不佳。但后续潜能巨大。目前核电吊篮在手订单15个,公司核电吊篮的理论产能为10套。2012年再融资项目达产后,核电产能可扩大2倍,预计2011年核电业务收入或将超过6000万元。此外还有高温气冷堆心2个。
拓展新业务,实现项目总包。子公司苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装等业务。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单,价值过亿元。国内2009年才启动钢铁烧结脱硫市场,市场潜力加大。根据我们调研其他公司发现,钢铁烧结脱硫设备市场目前供不应求,超负荷生产。由此我们看好公司该项新业务,且公司和著名的沙钢集团同在张家港,公司首批脱硫业务成功后将努力向沙钢集团拓展脱硫业务,逐步实现项目总包。
大型压力容器暂无新订单,产能或上新项目。公司拥有民用核承压设备制造资质。公司目前大型压力容器产能并不充足,神华宁煤的合同仍在执行,在此情况下,公司不愿承接中小压力容器订单,大型压力容器后续订单将继续争取神华宁煤煤化工2、3期工程中相关大型压力容器项目。明年即将达产的大型压力容器再融资建设项目产能将上马新项目。计划与壳牌合作的洁净煤技术气化炉项目公司一直在准备,目前看来,合作计划暂时搁浅,但公司仍计划向煤气化炉业务拓展,洁净煤技术气化炉主要针对电站用煤,使得煤种选择更广,燃烧更加充分。该产品符合国家节能减排的发展主题,市场前景非常乐观。
公司业绩高分配可能性不大,稳健增长的调控意愿较强。由于目前人员结构特点,公司执行高分配将扰乱公司激励机制,不利于公司长期发展。 我们估计公司短期内不会采取高分配方式。
公司也力保业绩每年稳健增长,避免大起大落,以稳健的业绩回报投资者。
研究员：黄海方 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：海陆重工调研简报:稳健经营,持续发展
调研要点:
余热锅炉稳步发展,结构变化提升公司毛利率。2010年,公司的余热锅炉业务结构发生较大变化,干熄焦余热锅炉业务下降,而有色余热锅炉业务大幅上升,有色余热锅炉产品结构复杂,毛利率较高,因此提升了公司余热锅炉业务的毛利率水平。对于公司未来余热锅炉业务的发展,我们认为至少可以保持稳定,因公司目前的余热锅炉业务包含了氧气转炉、干熄焦和有色等领域,尽管受经济周期影响,但由于领域周期的不同,具有一定的互补性。此外,公司每年都开发一两个新品种,将可能成为公司未来新的增长点。2010年,公司新开发了烧结余热锅炉和基夫赛特余热锅炉。
进军环保系统总成领域,未来前景值得期待。公司控股子公司苏州海陆环境能源工程有限公司从事钢铁领域烧结脱硫系统总成业务(含工程),目前公司已获得永钢集团总价值约亿元的订单。永钢的项目有望成为公司在钢铁环保领域的示范项目,从而打开这一市场,未来发展前景值得期待。并且,对于公司而言,终于迈出了从设备提供商向系统总成商发展的第一步。对于公司的后续发展,我们拭目以待。
核电业务产能是瓶颈。公司核电业务订单饱满,目前受制约的是产能,因此公司加紧建设定增募投项目,预计2011年5月份可以投产,从而缓解产能瓶颈。
压力容器业务期待大单。公司目前在压力容器行业处于第二梯队,公司致力于接一些大型项目、高端装备的项目,神华一期项目完成后目前还未接到大单,公司正在积极开拓市场。壳牌气化炉项目目前仍未有新进展,然而我们在盈利预测中本来就未考虑
本部分收益,因此对公司影响不大,但未来如果招标,将成为公司业绩超预期的推动力。
看好长期发展,但目前股价合理,维持对公司“谨慎推荐”的评级。公司三大业务板块符合国家鼓励和支持的产业方向,我们看好公司的长期价值。公司的发展稳健踏实,未来每年维持20%-30%的增长基本可期。公司有新的项目、新的品种在开发和培育中,可能成为公司未来业绩超预期的推动力。我们将持续跟踪公司发展,寻找合适的投资机会。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：海陆重工三季报点评:业绩稳步增长
公司业绩基本符合预期。公司前三季度实现每股收益0.761元,其中第三季度实现每股收益0.315元,基本符合我们和市场的预期。
毛利率水平提升是公司业绩增长的重要原因。公司第三季度的综合毛利率为27.89%,尽管比第二季度28.14%的水平略有下降,但是仍然维持在较高的水平。此外,第三季度同期有所得税调整和投资收益的影响,但两相抵消,总体上而言,三季度业绩的提升主要还是来自于毛利率的提升。预计全年的毛利率水平都将维持在较高水平。
未来关注核电设备加工业务继续放量及募投项目的进展情况。由于公司在吊篮筒体加工领域的优势,我们预计公司核电设备加工业务持续快速增长,同时随着公司定增募投项目的建设进展,公司的产能也将逐渐释放,为公司的业绩增长增添新的动力。
维持对公司的评级为“谨慎推荐”。公司三大业务板块符合国家鼓励和支持的产业方向,我们看好公司的长期价值,暂时维持原来的盈利预测。我们维持对公司 “谨慎推荐”的投资评级。我们认为未来的增长潜力较好,继续长期关注公司的发展。同时,壳牌气化炉项目目前尚未有何进展,而一旦启动,将成为公司业绩超预期的因素。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:3季度业绩略低.订单向好.产能现瓶颈
公司动态:海陆重工公布2010年前3季度业绩,实现营业收入7.6亿,归属于上市公司股东的净利润9827万元,同比分别增长2.3%和16.9%。每股收益0.76元,略低于预期。
评论:收入结算相对滞后,三季度业绩略低预期。公司前三季度收入/净利润同比分别增长2.3%和16.9%,其中,三季度收入下滑3%,利润微升3%,均略低于预期。总体看,公司收入确认较为保守,尤其是以大项目为主的压力容器业务,如09年已经交付客户使用的神华宁煤项目MTP装置目前结算仍不足一半(单个项目金额5~6亿元),其次,公司2010年余热锅炉收入结构中,平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大(单台销值较高的干熄焦余热锅炉占比下降),使得产能尽管满负荷,但可实现的销售值仍有所下降,最后,09年同期公司实现了1492万元投资收益,剔除此影响,公司3季度业绩增速则约50%。其它财务指标看,公司主营税金增加较多与收入缓慢增长的不匹配也显示收入确认较为保守,毛利率同比改善较多(4.5%),同时,预付款较年初增加一倍,预收款余额保持高位,则显示产销两旺。
订单向好,产能现瓶颈,对今年业绩影响有限,大突破期待来年。
尽管公司订单向好,但如上所述,公司产品结构中,销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大已经使得公司产能瓶颈再现压力,我们预计这仍将对公司2010年订单获取及市场份额提升带来小幅不利影响,目前看,公司通过技改可实现的产能增量有限,大突破将有赖于09年增发募投项目预计2Q2011的投产。
盈利预测调整:考虑到公司产品结构的变化对2010年产能有小幅影响,小幅下调2010/2011年收入分别9%和2%,下调2010年EPS预测7%,公司毛利率好于预期,维持2011年EPS预测。
投资建议:调整后公司2010、2011年EPS预测分别1.13元、1.6元,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为39x、28x,短期估值仍不具明显吸引力,而产能瓶颈的突破仍需等待至2Q2011。
长期看,公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,节能减排力度加大背景下,公司余热锅炉面临极佳的需求形势,核电业务2011年则迎来大发展,维持推荐评级,建议投资者积极关注公司募投项目建设进度。
风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海陆重工:被认定为高新技术企业的评论
一、事件
美国时间2010年9月13日,苹果公司在其官方网站宣布旗下平板电脑产品---iPad的Wi-Fi版机型将于9月17日开始通过Apple Store 零售店和选定的 Apple 授权经销商在中国大陆上市销售。
二、评论
1、iPad采用9.7英寸的电容式触摸屏作为输入装置,整机只有三个按钮,代表了平板电脑的发展趋势。自4月初在国际市场上市以来,苹果公司80天内即卖出300万台iPad,平均每天售出37.5万台,而此次该产品在国内上市,预计将掀起新一轮的抢购热潮。我们认为这是搭载电容式触摸屏的平板电脑在中国大规模铺开的启动时点,根据最新的业内调查反馈,2011年类似iPad的平板电脑会越来越多,潜在需求量和触摸屏手机相当。
2、iPad搭载的触摸屏为9.7英寸的中大尺寸产品,虽然公司目前并不供货,但已于7月2日公告建设中大尺寸触摸屏项目,并预计于2011年中至12年初陆续投产,届时正好赶上电容式触摸屏在平板电脑领域的大规模应用,享受产业成长初期的高利润率。
3、使用公司中小尺寸触摸屏的手机产品iphone在国内热销,其升级产品iphone 4预计也将于年内在中国上市,这对公司业绩的贡献是实实在在的。我们将持续跟踪此类产品的上市和销售情况,同时重申公司当前估值较低,维持买入评级,6个月目标价40.95元
三、报告回顾
1、2010-09-15,《莱宝高科(002106):大中小尺寸电容式触摸屏齐发力》。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:主业稳定增长,新业务拓展顺利
公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为48,996.90、12,836.71、5,756.64万元,同比分别增长5.24%、23.61%、29.30%;中期毛利率和净利率分别为26.20%、11.75%,同比分别增加3.89、2.19个百分点。中期EPS为0.45元。
中期盈利能力提升,主要是因为:(1)收入占比73.73%的余热锅炉下游构成中,高毛利率的有色占比提升,毛利率上升2.88个百分点。(2)收入占比1.2%的核电设备毛利率高达70.4%,而去年同期该业务没有实现收入。(3)收入占比22.21%的压力容器毛利率提升2.38个百分点。
主业上半年新接订单情况:(1)焦化和钢铁行业余热锅炉接单下滑比较明显,而有色行业增多。(2)核电设备依然是以高毛利率的加工业务为主。(3)压力容器较少,预计下半年会比较多。
关注新业务拓展:与江苏联峰合资成立苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装等业务,合资双方分别有制造、市场优势。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单,价值过亿元。国内2009年才启动钢铁烧结脱硫市场,公司此时进入还是有利时机。
2010年,受产能限制,核电设备增长主要靠消化现有订单;压力容器增长主要来自宁煤已交付订单的收入确认;受来自焦化和钢铁行业订单减少影响,余热锅炉基本与去年持平。
总体来说,手持订单仍比较饱满。预计2010-2012年EPS分别为1.11、1.40、1.74元,维持39元目标价与中性评级。
研究员：吕娟，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:收入增速回落.重点关注核电和IGCC业务进展
业绩预测与评级。上半年公司压力容器业务的发展低于预期,我们调低对公司2010年和2011年的业绩预测,每股收益由此前的1.39元和1.60元调整为1.13元和1.43元,合理估值区间为34.13-40.95元。目前公司股价42.40元,略有偏高,我们将对公司的评级由“谨慎推荐调整为“中性”。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：海陆重工:增长虽放缓,前景仍美好
公司2010年上半年实现主营业务收入48,996.90 万元,同比增长5.24%;实现利润总额8,203.13 万元,同比增长19.78%;实现净利润5,756.64 万元,同比增长29.30%。公司上半年实现每股收益0.45元。
余热锅炉增速放缓,未来看海外市场复苏和市场空间拓展。公司余热锅炉及相关配套产品的营业收入同比下降了8.38%。我们判断,公司余热锅炉业务收入下滑有几方面因素,一是海外收入下滑严重,同比下滑了61.71%,由于余热锅炉在海务业务中占主导地位,影响较大,如果剔除此影响,我们估算国内余热锅炉业务在上半年有10%左右的增长;二是公司余热锅炉的应用领域集中在冶金、焦化行业,受经济周期影响较大。未来余热锅炉发展一看公司在新领域的开拓,公司上半年研发费用的增长或与此相关;二看公司向成套设备商、制造总包商转型的进展,公司已经迈出可喜一步,合资成立了苏州海陆环境能源工程有限公司。随着海外市场的复苏和新产品的开发开拓,余热锅炉业务将恢复增长。
压力容器业务快速增长。压力容器业务上半年同比增长69.34%,由于公司压力容器在手订单充足,未来维持较快增长可期。
未来关注核电设备加工业务继续放量及壳牌气化炉招标的进展情况。由于公司在吊篮筒体加工领域的优势,我们预计公司核电设备加工业务持续快速增长,同时如果未来壳牌气化炉招标,将带来公司业绩新的快速增长点。
上调对公司的评级为“谨慎推荐”。公司三大业务板块符合国家鼓励和支持的产业方向,我们看好公司的长期价值,暂时维持原来的盈利预测。公司目前估值较高,但相对于前期高点有所下调,我们上调对公司评级至“谨慎推荐”,建议投资者关注后续股价变化,在市场和股价双重调整时可能出现买入机会。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:余热锅炉毛利率提升以及大型压力容器业务大幅增长,维持增持评级
净利润同比增长30%,业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入4.89亿元,同比增长5.24%,净利润达5756 万元同比增长29.3%,完全摊薄EPS为0.45 元,基本符合我们对全年EPS 为1.18 的预期。其中大型压力容器业务大幅增长69%,这得益于去年压力容器项目的确认;此外余热锅炉毛利率较去年同期上升约2.9%达到26.5%,我们认为这主要由于去年原材料成本降低导致毛利率上升;随着原材料价格的上涨,预计未来毛利率将回到24%左右。
余热利用步入发展黄金期,公司将继续受益行业增长。上半年国家出台一系列政策鼓励和支持节能减排,特别是要求高能耗行业如钢铁行业提高能源利用效率;余热利用应用范围广,在国家节能减排压力下余热利用将步入黄金发展期,公司作为余热锅炉领域的龙头企业,将继续受益行业增长,今年获取的订单将在明年收入中体现。
公司明确向余热利用工程总包商转型,进入产业链下游拓展公司业务领域,提升未来盈利能力。公司与江苏联峰实业公司合资成立苏州海陆环境能源工程公司,向余热利用工程计和承包安装等业务延伸。余热利用设备一般只占余热工程投资的三分之一左右,余热工程市场容量更大。目前还没有贡献收入,预计未来将显著拓展收入来源,提升公司盈利能力。
核电设备和大型压力容器业务持续增长,新产能投产将进一步助推业绩增长。
上半年公司核电设备满负荷生产,但只确认589 万元,预计大部分将在下半年确认,核电设备大幅增长值得期待;大型压力容器方面公司技术领先,公司和壳牌合作生产气化炉项目下半年有望启动;随着新建产能将于明年释放,公司业绩快速持续增长值得期待。
维持盈利预测,维持增持评级。我们维持此前预计公司10-12 年营业收入分别为13.22 亿元、18.40 亿元和25.96 亿元,EPS 分别为1.18 元、1.57 元和2.27 元,对应于10 年PE 为36、27、18 倍,维持增持评级。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海陆重工:业绩符合预期,未来新增长点颇多
上半年净利增29%,EPS0.45,业绩略超预期
公司09年上半年实现主营收入4.89亿,同比增长5%;实现营业利润7629万,同比增长15%;实现净利润5756万,同比增长29%; EPS0.45元,业绩基本符合预期。
上半年业绩增长动力主要来自毛利率提升和费用下降
公司上半年收入同比仅增长5%,增幅不大,但由于产品结构有所变化,余热锅炉中用于有色行业的产品增长大,占比提高,导致毛利率同比提高4个多百分点,同时销售费用和财务费用大幅下降使得净利润仍维持30%左右的快速增长。
余热锅炉业务迈出由制造向总包发展第一步,成长空间进一步打开
公司于今年1月与江苏联峰实业股份有限公司合资成立苏州海陆环境能源工程有限公司,迈出了由单一制造向设计、成套设备总装发展的第一步,虽然总包市场壁垒高,该公司目前还只是作手于一些当地的小项目,短期发展有限,但从长期来看,总包市场是余热锅炉制造的4-5倍,如规模化发展后,公司余热锅炉业务成长空间将进一步打开。
公司储备新产品众多,持续高增长动力充足
公司核电、石化容器近两年增长迅速,核电产品上半年实现收入586万,预计10年全年收入将接近2000万,11年收入规模将超过1亿,虽然核电收入占比规模不大,但由于毛利率高达70%,对公司业绩贡献仍相当可观;石化容器方面,10年上半年实现收入1.08亿,同比增长70%,目前在手定单预计仍有3亿左右,未来两年仍将高增长;此外,公司在垃圾焚烧炉、煤气化炉等新产品方面已做好充分的技术、市场准备,一旦市场需求启动,将能直接受益。
维持盈利预测及 “谨慎推荐”评级
我们预计公司10、11年EPS分别为1.08元(39X)、1.35元(31X),维持“谨慎推荐”评级。
研究员：余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
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