烟台氨纶(002254)_研究报告_财经_新浪网(002254) 研究分析报告|查股网
股票名称：烟台氨纶(002254)
报告标题：烟台氨纶:氨纶差异化比例提高降周期性,芳纶1414量产提估值水平
烟台氨纶作为国内氨纶和芳纶双龙头。烟台氨纶是我国最早涉足于氨纶生产的企业,公司目前主营业务收入主要来自于氨纶和芳纶业务,2010年氨纶占公司营业收入和营业利润比重分别达到74%和70%,芳纶业务盈利能力显著高于氨纶业务。
氨纶需求强劲增长,差异化是未来发展方向。在强劲需求拉动下,国内氨纶产量呈强劲增长态势。2010国内氨纶行业整个开工率超过85%。氨纶主要原材料为PTMEG和MDI,我们认为未来PTMEG和MDI价格大幅上扬可能性不大。
公司医用氨纶和舒适氨纶占比不断提升,周期性减弱。未来公司氨纶业务重点拓展高性能、专业化、差异化的氨纶产品,2010年第4季度公司共投产5000吨医用氨纶,2011年,公司投产7000吨舒适氨纶纤维的生产能力。未来差异化氨纶占公司氨纶将显著提升,公司氨纶业务周期性也将明显减弱。
国内芳纶1313需求增长强劲,公司芳纶1313产能稳步扩张。我们预计十二五期间国内芳纶1313需求增速将超过15%。随着国外经济复苏,国外芳纶1313需求也将恢复增长。烟台氨纶目前拥有的芳纶1313产能为5000吨。公司未来芳纶1313的发展计划致力于产异化芳纶1313纤维,提升芳纶1313纤维综合盈利水平,明年公司芳纶1313产能规模将扩大到8000吨。
公司1000吨/年芳纶1414项目实现突破,提升公司盈利能力和估值水平。公司年产1000吨对位芳纶产业化项目2011年5月底投产以来运行正常,公司由此成为中国唯一的芳纶纤维产业基地。芳纶1414产品目前售价达到20万元/吨以上,达到规模经济后毛利率将高于芳纶1313,公司计划将芳纶1414产能扩大到3000-4000吨,芳纶1414将成为公司重要利润来源。
盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来氨纶业务稳健发展为主,重点扩大差异化氨纶品种,随着差异化氨纶品种比例提升,公司氨纶周期属性将减弱,我们预测公司2011年~2013年摊薄后EPS分别为0.71元、0.92元和1.17元,公司目前股价对应于2011年~2013年PE分别为23、18和14左右,我们首次给予公司买入评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:对位芳纶产业化项目开始试车,未来前景较好
事项
2011年5月30日,烟台氨纶发布公告,公司1000吨对位芳纶产业化项目开始试车。
主要观点
1)对位芳纶项目是公司未来最大的看点。对位芳纶是高性能纤维中性能最优越、技术壁垒最高的品种之一,在个体防护、摩擦密封、光缆增强以及复合材料中有着广泛的应用。目前国内对位芳纶需求超过4000吨,基本完全被杜邦、帝人等进口品牌把持,进口价格高达20万/吨,毛利率达50%。公司原有100吨中试生产线,下游客户反应很好,市场价格和产品质量同进口品牌差距很小,公司1000吨产业化项目一旦成功投产,市场份额将快速扩展,公司盈利也将得以增强(对位芳纶毛利率远高于间位芳纶的35%和氨纶的30%)。未来公司产品一旦进入军工领域,有望获得稳定的订单,公司业绩也将得到较大保证。
2)间位芳纶市场前景乐观,公司将加强其市场龙头地位。间位芳纶是优秀的阻燃、过滤和绝缘材料,国内需求约10000吨,年增速超过30%,发展前景广阔。目前国内有效产能不足8000吨,其中公司有5000吨,是国内间位芳纶行业的绝对龙头,未来进口替代的空间很大。目前,公司间位芳纶售价达13万/吨,毛利率达35%。为了弥补产能瓶颈、进一步提升产品竞争力,公司拟投资2.5亿元建设3000吨差别化间位芳纶项目,其性能指标有望在原有产品的基础上更上一层楼,预计2012年4月份建成。该项目投产后公司有望垄断国内间位芳纶市场。
3)近两年氨纶仍是公司的主要产品,公司氨纶业务存在一定隐忧。氨纶业务占公司销售收入的70%以上。今年国内有约9万吨氨纶产能投产,氨纶产能过剩的形势将更加严重,氨纶价格面临较大下降压力。公司氨纶业务未来将主要依赖差异化产品,其中7000吨舒适氨纶将于下半年投产。该产品进口替代空间广阔,但品牌效应较强,存在一定的市场推广风险。
盈利预测与投资建议。维持公司2011和2012年摊薄后EPS为0.8元和0.95元,维持推荐评级。
风险提示
氨纶价格下跌风险;对位芳纶项目试车风险;舒适氨纶市场推广风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:氨纶差别化率逐步提高,关注芳纶项目进展
差别化发展的氨纶龙头企业:公司是国内首家氨纶生产企业,氨纶产能、工艺水平、差别化率、研发能力等处于同行领先地位。目前拥有普通氨纶产能2.3万吨、医用氨纶7000吨;另外,7000吨的舒适氨纶在建,预计于2011年年底建成;待达产后公司将形成3.7万吨氨纶产能,差别化率达到38%。
公司近期基本处于满负荷运转状态,而行业维持在80%左右的开工率。
国内氨纶陆续投产,行业景气或将下行:2011年,国内氨纶约有10万吨产能达产,行业产能过剩进一步加剧。从上游来看,MDI、PTMEG价格去年四季度开始不断上行,三者价差目前处于不断缩窄态势,氨纶盈利空间或逐步下滑。
从下游来看,纺织业订单不足导致国内需求疲软,厂家库存量普遍保持一月以上,未来厂家减产去库存的可能性较大。根据百川资讯数据搜集,目前公司氨纶20D出厂报价74000元/吨,30D出厂报价65000元/吨,40D出厂报价55000元/吨,各品种较年初下降近10000元/吨。
芳纶项目助推未来发展:芳纶1313具有优异的阻燃性,主要应用于特种防护服和高温过滤材料,以及绝缘材料、高温传送带等领域。国内芳纶在防护服上处于初级发展阶段,未来随着防护服标准的逐步提高,我们预计芳纶在防护服领域需求增速将在25%以上;高温滤料方面,随着国家更加重视环境保护、节能减排、实施各类新的排放标准,袋式除尘行业和高温滤料行业将会保持稳定的发展趋势。公司目前拥有5000吨芳纶1313产能,3000吨的扩将项目预计将于明年年中建成达产。
芳纶1414以具有高强度、高弹性模量等特点,主要应用于防护服、阻燃、防切割手套。一直以来,国内芳纶1414都只能依靠进口,公司1000吨的芳纶1414项目是国内首家产业化项目,达产后将打破国外垄断的局面,促进国内氨纶技术水平发展。公司中式已经稳定试验两年,合格率达标,预计今年年中1000吨将能建成达产。
估值和评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.28元、1.41元、1.59元,对应动态市盈率分别为27倍、25倍、22倍。目前公司所处行业处于低谷,考虑到未来芳纶达产后将明显拉动业绩,给予“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:芳纶业务是未来利润增长点
核心观点
公司产品满负荷开工,致力于差别化生产
目前公司拥有2.3万吨普通氨纶产能,处于满负荷运转,而行业基本在80%的开工率。公司致力于生产差别化产品,在应用领域不断拓展,拥有医用氨纶7000吨的产能,2000吨的技改项目于2010年底投产,销售价格高于普通氨纶2000元/吨;7000吨舒适氨纶正在建设,预计年底建成,考虑到品牌价值等因素,国外舒适氨纶价格较普通氨纶价格高1万元/吨,国内全部依靠进口,属于相对高附加值产品。
氨纶行业不景气,盈利空间或下滑:
从行业情况看,下游需求疲软,推升氨纶生产商库存量,现各厂家普遍库存都在1各月以上,销售情况不客观。40D 氨纶价格在5.2-5.5万元/吨左右,并且有下滑的趋势。而原材料PTMEG 和MDI 价格盘整,氨纶盈利空间有缩窄的趋势。从产能投放情况来看,预计2011年会有10万吨左右的产能投放,产能过剩的情况将进一步加剧。
芳纶业务是未来业绩增长点:
芳纶1313:是耐高温性能最佳的高科技新材料。主要消费领域包括阻燃防护服、阻燃装饰织物、绝缘纸和过滤材料等。公司采用低温溶液缩聚湿法纺丝工艺技术,完全区别于美国杜邦等生产商,公司的“纽士达”牌芳纶1313在国内高温过滤材料市场占有率达到60%。去年年底,公司几条特种线投产,产能达到5000吨,目前在扩建3000吨,预计明年4月份投产。
芳纶1414:具有极高的强度和韧性,主要用在防护服、阻燃用、防切割手套。目前国内市场需求在3000吨左右,全部依靠进口。国内进行芳纶1414研究的企业较多,但是市场上流通的较少。公司中式已经稳定试验2年,公司放大至1000吨的生产线正在建设中,预计5月底投产, 将实现国内芳纶1414生产的规模化。
盈利预测及评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.20元、1.65元和1.89元,最新股价29.79,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和16倍,氨纶占公司收入的70%,行业处于低谷时期,估值优势不明显,考虑到芳纶产品订单充足,存在价格上涨预期,暂时给予“推荐-A”的投资评级。
风险提示:下游需求持续低迷,MDI 等原料价格上涨
研究员：王双 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:业绩平稳增长,关注芳纶业务新进展
收入保持快速增长态势。一季度公司营业收入同比增长20.8%,我们分析原因有二:1)产品价格同比上涨(以氨纶40D为例,其一季度华东地区均价同比上涨14.2%);2)公司5000吨/年氨纶项目于去年4季度建成投产,一季度氨纶产销量同比有所增长。此外,我们估计芳纶1313销量也有可观增长。
整体毛利率平稳,期间费用增长较多。一季度公司综合毛利率为30.7%,与去年同期基本持平(30.4%),由于近期原材料价格上涨较多,因此我们推测毛利率较高的芳纶业务收入占比有所提升;另一方面,由于技术开发费投入增加,以及新增纳入合并子公司裕祥化工数据,一季度公司管理费用增长84.7%至3226万元,而销售费用也有所增长,期间费用增长较多是公司营业利润增速低于收入增速的主要原因。
芳纶业务将是未来主要增长点。我们预计公司的氨纶业务毛利率总体仍将维持合理水平。而公司1000吨/年对位芳纶项目和3000吨/年间位芳纶技改项目预计将分别于今年5月和2012年4月建成投产,上述项目将是公司未来主要的业绩增长点。
维持“推荐”评级。我们维持公司2011-2013年1.35、1.80、2.37元的EPS预测,公司属于特种纤维领域的优势企业,氨纶业务整体保持平稳,芳纶业务则将引领公司不断成长,我们维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:氨纶往下、芳纶往上
业绩简评
公司公布2010年报,实现收入14.91亿元、净利润2.56亿元,分别同比增长31.6%和134.6%,EPS0.981元,业绩超过我们预期。分红方案为每10股转增5股,派发现金红利8元(含税)
公司同时公布2011年一季报,实现收入4.14亿元、净利润6773万元,分别同比增长20.8%和7.8%。
经营分析
10年下半年氨纶价格反弹是业绩超我们预期的主要原因:10年下半年由于棉价暴涨的示范效应,氨纶价格从年中的51000元涨至最高69000元,这使得氨纶毛利率高于我们预期。
氨纶价格波动是影响公司业绩的最关键因素:氨纶10年上半年在57000元左右高位,5月后跌至51000元,4季度再度涨至60000元以上高位,今年一季度仍维持在6万元左右。
原料价格持续上涨,氨纶盈利空间在缩小:PTMEG从10年初的22000元左右持续上涨,直至目前的30800元,MDI从10年初的17000元左右缓慢涨至目前的22000元左右,而氨纶价格在10年4季度见顶后持续下跌,这也是一季度业绩增速个位数、低于收入增幅的主要原因。
芳纶成为新的业绩增长点:芳纶1313销售自10年3月全面复苏后,销售惰况一直良好,预计毛利率和收入继续提高。公司未来最大亮点在于芳纶1414产业化项目在上半年的投产。芳纶1414技术难度更大、用途更广,不仅提高公司效益,也提高公司应对国外芳纶企业竞争的能力。
盈利调整
我们一直预计棉价在2季度下跌,这样氨纶价格也将随之走低,氨纶效益将明显低于10年,而11年芳纶效益继续提高,两相抵消,预计今年业绩与去年持平;我们预计12年氨纶价格将回升,而芳纶继续旺销,业绩将反弹。由于氨纶是强周期品种,因此对公司盈利预测更多是从发展趋势角度,准确预期是比较难的。
投资建议
考虑芳纶1414产业化项目即将投产,芳纶效益不断提高,我们仍维持公司买入投资建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:期待芳纶项目的顺利投产
投资要点
2011年第一季度公司实现主营业务收入4.14亿元,同比增长20.83%,营业利润8668.79万元,同比增长6.62%;利润总额8644.62万元,同比增长6.28%;归属于上市公司股东的净利润6773.26万元,同比增长7.75%,实现每股收益0.26元。2010年分配预案为公司向全体股东每10股分派现金红利8元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股,共计转增13052股。
一季度,公司综合毛利率为30.72%,环比下降1.9%,主要由于原材料成本增加所致(其中占原料成本约60%的PTMEG产品价格环比上涨1.32%)。毛利率下降的同时,公司营业收入实现环比增长4.46%,营业利润环比增长11.52%,主要由于三项费用率下降4.4%,显示出公司内部成本控制严格,经营比较稳定。
公司目前在建项目:舒适性氨纶0.7万吨/年(40D 0.35万吨/年,20D 0.35万吨/年,预计2011年4季度投产);对位芳纶0.1万吨/年(预计2011年5月份投料试车);差别化间位芳纶0.3万吨/年(预计2011年4月份开工建设,2012年4月底建成投产)。从项目进度可以发现,今年增产的项目要在二季度才开始释放业绩。
在我们假设条件下,预计2011-2013年公司每股收益为1.39元、1.98元和2.17元。2011年开始,在建项目开始逐步贡献收益,公司业绩呈现快速增长势头。其中,1000吨对位芳纶项目今年如果生产顺利,未来不排除有进一步扩产的可能。同时公司财务结构稳健,资产负债率17.20%,偿债能力很强;资产收益率为14.98%,较去年有7个百分点的提高,盈利能力不断改善。
继续维持“买入”评级。
风险提示:氨纶价格大幅下滑风险;项目延期风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶一季报点评:芳纶实现量价双升,氨纶如期盈利下滑
公司2011年一季度实现EPS 0.26元。一季度公司营业收入环比增加4.46%,净利润环比略降0.68%。芳纶业务销量和盈利水平环比基本稳定;氨纶业务2010年年底3000吨医用氨纶投产带来增量,盈利能力则如期环比有所下滑。
氨纶景气如期下降,尚待观察年内纺织需求如何演绎。受高价纺织原料和高劳动力成本影响,2011年春季旺季纺织需求启动异常迟缓,棉花、涤纶等纺织主原料价格3月下旬以来均下跌,氨纶价格也下跌约6%,且目前跌势仍在延续。而主要原材料PTMEG和MDI价格坚挺,氨纶盈利水平如期下滑,估计公司目前氨纶产品毛利率不足20%。年内氨纶产品盈利能力能否较现在有所恢复,尚待观察纺织主原料价格下探后能否企稳,以及纺织需求能否有效启动。7000吨/年舒适氨纶年底是否能按计划投产,也需观察氨纶需求和盈利水平走势。
芳纶1313销量、盈利均上行。受益国内防火纤维需求高增长,以及出口需求的进一步复苏,预计公司2011年芳纶1313产品销量有望达到4600吨,实现40%以上的增长。而美士达芳纶纸的逐步扩产也将为公司芳纶1313需求进一步打开空间。公司正在新建3000吨/年的芳纶1313产能,预计2012午全部达产,今年年内将有望预先投产600-700吨。2011年4月,公司芳纶1313产品提价5000元/吨,加之产品结构向高毛利的防火服领域倾斜,产品盈利能力将有所提升。
芳纶1414今年尚不会贡献业绩。公司1000吨/年的芳纶1414生产线料将于5月投产,会有一段时间的试运行。该线如顺利投产销售,公司将成为国内首家成功实现芳纶1414产业化的企业,迎来巨大市场空间。由于前期投入较高,且1000 H屯产能规模较小,公司芳纶1414业务2011年尚难盈利,预计2012年开始贡献业绩。
风险因素:纺织需求始终低迷带来氨纶盈利进一步下滑的风险。(经测算,氨纶价格变动1000元/吨,对应公司EPS变动0.06元;芳纶价格变动5000元/吨,对应公司EPS变动0.06元。)芳纶1414产业化失败的风险。
维持“增持”评级:氨纶景气如期下滑,全年情况尚待进一步观察今年纺织需求,7000吨舒适氨纶项目将带来量的增长;公司芳纶1313受益国内防火纤维需求高增长,量价双升;芳纶1414产业化若成功突破将迎来巨大市场空间。预测公司2011/2012年EPS为1.08/1.43元。考虑到芳纶产品属于化工新材料,县有较好的成长性,给予公司2011年35倍PE,目标价37.77元,维持“增持”的投资评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:氨纶行业存隐忧,看好公司芳纶业务
2011年4月27日,烟台氨纶公布一季报,公司一季度实现营业收入4.14亿元,同比增长21%;实现归属上市公司股东净利润6770万元,同比增加7.75%;实现摊薄后EPS0.17元。主要观点如下:
1)原材料价格大幅增长,管理费用增加较大。公司一季度营业收入增长符合预期,净利润增幅较小的原因是原材料价格上涨和管理费用增加。一季度20D和40D氨纶均价约为85000元和63000元,比去年同期高8.5%和15%左右;而公司主要原材料PTMEG和纯MDI一季度均价分别约30000元和22000元,同比上涨了46%和26%,远超产品价格涨幅。另外,公司一季度管理费用大幅增加85%至1500万元,主要是研发费用和新增纳入合并子公司数据。
2)未来两年普通氨纶有隐忧,公司主要依赖差异化产品,但存在一定风险。预计今年国内有8-9万吨氨纶产能投放,氨纶产能过剩形势将加剧,普通氨纶面临降价压力。公司将重点发展差异化产品,其中7000吨舒适氨纶项目预计下半年投产。舒适氨纶主要依赖进口产品(杜邦、旭化成、韩国晓星等),进口价格超过10万/吨,毛利率近50%,进口替代空间较大。但舒适氨纶品牌效应较强,面临一定的市场推广风险。
3)芳纶业务是公司的主要增长点。公司目前拥有5000吨间位芳纶产能。国内间位芳纶需求超过10000吨,需求增速超过30%,产能仅有8000吨,缺口较大。公司拟投资2.5亿元建设3000吨差别化间位芳纶,预计明年4月份达产。公司另有100吨对位芳纶中试生产线,下游试用客户反映很好,产品质量与价格同国外产品没有差别。国内对位芳纶需求约4000吨,进口价格高达20万元,毛利率超过50%。今年5月份公司1000吨产业化生产线将建成达产,将极大增强公司的市场地位和竞争力。
盈利预测与投资建议。维持公司2011和2012年摊薄后EPS为0.8元和0.95元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:芳纶超出预期,氨纶低于预期,维持推荐
2011年1季度业绩回顾:
烟台氨纶公布了2011年1季报。1季度实现营业收入4.14亿元,同比增加20.8%,环比增加4.5%,利润总额8645万元,净利润6773万元,同比增加7.7%,合每股收益0.26元,略低于预期。
正面:芳纶1313销量回升,未来芳纶1313价格仍有上调空间。
公司1000吨芳纶1414项目将于5月投产,未来扩产值得期待。全球芳纶1414产能增长放缓,需求增长依然强劲。
公司产能旨在弥补供需缺口而非进口替代。
负面:主要原料MDI和PTMEG价格年初至今已分别上涨5%和8%,但由于近期化纤产品整体下行带动氨纶价格年初至今已下跌约8%,价差缩小显著,公司1季度氨纶毛利率受到挤压。
公司1季度新增研发费用,用于差别化氨纶以及芳纶的研发,估测影响每股收益约0.04元。
发展趋势:
公司正在向新材料公司转型,将受益于十二五新材料相关政策。
芳纶1313和芳纶1414的扩产将不断提升公司业绩。
盈利预测和投资建议:
我们维持2011-2012年EPS预测1.41和1.73元不变,目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和19x,维持“推荐”评级。
风险:
1、棉花价格预期下行,导致整体化纤品价格下行风险
2、芳纶1414产能投产进度低于预期风险
3、市场估值中枢下行带来的系统性风险
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：烟台氨纶:未来业绩增长的推动力在于芳纶业务
投资要点
一季度业绩略低于预期,预计1-6月业绩同比下滑0~30%
2011年一季度,公司实现营业收入4.1亿元,同比增长20.8%;归属于上市公司股东的净利润6773.3万元,同比增长7.75%;基本每股收益0.26元,每股净资产6.81元。业绩略低于预期,是因为一季度下游纺织企业没有完全转旺,氨纶产品需求增速受到抑制,氨纶价格下滑,而原材料成本维持高位。
公司预计1-6月业绩同比下滑0~30%,主要原因是:受纺织主原料价格剧烈波动影响,下游纺织企业对氨纶产品的需求受到抑制,销售价格和销量同比有所降低;同时,受原油价格上涨影响,氨纶主要原料价格同比升幅较大。
产能增速大于需求,预计11年氨纶行业景气有所下滑
预计2011年氨纶市场需求仍将以15~20%的年均速度增长,但持续2年的行业高景气,吸引大量新建产能,预计2010年底行业总产能已达42万吨,而产量为27.5万吨。我们预计,虽然2011年MDI、PTMEG等主要原材料价格可能继续上涨,但氨纶价格将有所下滑。
全球经济持续复苏,预计11年间位芳纶均价有所上升
公司目前间位芳纶产能5000吨/年,并再建3000吨/年新产能,预计2012年4月底建成投产。全球经济持续复苏,全球市场对于间位芳纶等工业消费品的需求日益增长。由于需求增幅较大且公司正在进行产品升级换代,预计2011年公司间位芳纶均价有所上升。
芳纶业务快速增长,业绩贡献度将持续提高,“推荐”
公司1000吨/年对位芳纶产业化项目预计5月份投料试车。随着芳纶业务盈利能力预期回升,加上产能扩张,业绩贡献度将持续提高。但由于氨纶行业景气下滑,我们下调2011、2012年EPS分别至0.95、1.22元,对应前收盘价的动态PE分别为36、28倍,下调评级至“推荐”。
风险提示:氨纶行业产能扩张过快导致行业景气快速下滑;全球经济复苏缓慢限制芳纶价格回升和需求增长。
研究员：伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:期待芳纶1414投产
氨纶受困于纺织低迷:公司氨纶产能3万吨/年,包括去年投产的5000吨/年医用氨纶。受纺织行业低迷拖累,今年传统旺季中氨纶价格持续走低而成本抬升,库存逐步超出正常水平,二季度毛利率将环比下降。7000吨/年舒适性氨纶建设因此而进度减缓,投产期从原本的6月底延迟至年底。今年的增量来自医用氨纶投产后的全面释放,医用和舒适性氨纶为国内率先生产、可替代目前进口产品,其毛利率比普通氨纶略高3-5%,可适当抵御氨纶整体盈利的下降。
芳纶1313步入良性发展轨道:自去年国内外芳纶市场逐步回暖至今,5000吨/年的1313生产一直处于满产满销状态,订单充足但价格受其他企业低价销售影响而不振。扩建的3000吨/年差别化预计在今年中期可建成约三分之一,下半年可增加300吨新量,其余明年4月可建成。1313的亮点在于技术突破后的着色和可染纤维及芳纶长丝,相比较低端的过滤用芳纶有较高的毛利率,应用领域和未来发展空间在于防护服和作训服,特别是防护工装将有突破性的增量。
芳纶1414投产在即,战略意义大于业绩贡献:中试100吨生产线的产品市场销售稳定、性能高于杜邦的kavla29(民用)。在此基础上,1000吨/年的工业化生产线目前进展顺利,可以在5月份投产。作为国内第一条产业化的生产线,战略意义重大:如果运行成功,一方面可以打破杜邦、帝人在此产品领域的全球性垄断,另一方面,也为公司继续在1414方向的发展奠定良好基础,其在防弹、汽车胶管等方面有较广的应用和市场需求将使其今后发展空间大于芳纶1313。目前的1000吨产能对公司的业绩增长贡献偏小,但如果今后公司继续扩大其产能规模,将和芳纶1313共同成为未来公司主要利润来源。
略调前期业绩,预计11-13年EPS1.13元、1.45元、1.78元,动态PE30x、23x、19x。我们长期看好公司在特种纤维的发展优势、给予较高估值,增持评级。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:芳纶特种纤维引领产业化,氨纶增量弥补景气下降
芳纶高性能特种纤维将迎来高速发展期。芳纶属于“十二五”七大新兴产业中的化工新材料,是《纺织工业“十二五”科技进步纲要》研发重点,本文详细分析其需求前景及供给特征。芳纶包括两个品种:芳纶1313防火耐热、绝缘性能突出,用于防火服、绝缘纸、高温滤料等;芳纶1414强度高、耐摩擦性能突出,用于防弹服、替代石棉、橡胶增强等。
芳纶1313独享防火服需求高增长;产品结构调整助盈利能力小幅提升。预计芳纶1313全球需求可保持一定增长,而国内需求将保持25%以上增速,其中服装领域增长超过其他领域。公司作为国内唯一一家能够生产防火服用芳纶1313的企业,将有望获得超越行业的增速。公司扩产3000吨/年芳纶1313项目预计2012年4月投产。行业供给集中度高,且预计近期无新进入者,因此盈利水平将进入相对稳定期。公司产品用途结构向售价较高、盈利能力较强的服装领域倾斜,因此公司综合盈利能力将有望略有提升。
公司芳纶1414即将实现国内首家产业化,市场空间巨大。预计芳纶1414仅我国防弹纤维领域就有10000吨/年以上的市场空间,超过目前国内总消费量的4倍;橡胶增强和替代石棉领域也有一定空间。双寡头垄断国际竞争格局尚未打破,国内开发芳纶1414的企业中,公司产业化进程领先。1000吨/年项目预计于2011年5月投产,是迎接广阔市场空间的起点。
公司传统氨纶业务增量有望弥补盈利小幅下滑。2011年棉花等纺织主原料维持高位为氨纶需求蒙上阴影;预计行业2011/2012年产能增速13.4%,为历史一般水平;供需决定行业盈利难现高点,但仍将保持一定盈利水平。公司作为行业内优势企业,在规模、成长性、盈利能力方面均处于领先地位。预计2011年底有7000吨/年舒适氨纶投产。
风险因素。氨纶下游纺织需求严重下滑的风险(氨纶与主要原材料价差变动1000元/吨,对应公司EPS变动0.06元);芳纶1414产业化失败风险。
盈利预测及投资评级。预计公司2011/2012年EPS分别为1.18/1.52元。由于芳纶业务具备较高成长性,给予公司芳纶业务2011年45倍PE;给予氨纶业务2011年25倍PE,目标价37.64元,维持“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:绩符合预期,不走寻常路
事件:烟台氨纶公布2010年年报,年报显示公司2010年公司全年实现营业收入149,053.27万元,同比增长31.55%;营业利润32,374.27万元,同比增长133.67%;利润总额32,460.42万元,同比增长128.23%;归属于上市公司股东的净利润25,602.21万元,同比增长134.56%;10年实现EPS0.98,同比增长133.33%。公司拟以2010年末股本总数261,040,000股为基数,向全体股东每10股分派现金红利8元,合计分派红利208,832,000元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
点评
业绩同比大幅增长,符合预期。公司全年实现EPS0.98元,符合我们预测的0.97元,其中四季度贡献EPS0.26元。公司10年营业收入同比09年都有大幅增长,主要原因是公司主营产品氨纶平均售价同比上升,升幅超过20%,芳纶销量同比有大幅增长所致;利润总额同比去年整张128.23%是因为公司的销售价格同比有较大幅度上升,而原料上升幅度较小、毛利率上升所致,其中氨纶毛利率有09年的18.22%上升至10年的30.16%,芳纶毛利率由09年的35.49%上升至10年的35.87%,综合毛利率由09年的22.21%上升至10年的31.66%。
产品结构发生变化,差异化率逐步提高,不走寻常路。报告期内公司两种主要业务对公司营业收入和营业利润的结构产生一定变化,其中氨纶产品实现的营业收入的比重由上年的76.43%下降到本年的73.74%,毛利的比重由上年的62.34%上升到本年的70.25%;间位芳纶实现的营业收入的比重由上年的23.57%上升到本年的26.26%,毛利的比重则由上年的37.66%下降到本年的29.75%。随着公司5000吨医用氨纶投产和销售以及7000吨舒适型氨纶11年四季度的投产,公司差异化率不断提高,稳居业内第一。公司不走寻常路的策略将平滑氨纶行业面临产能严重过剩带来的风险,为公司未来高成长提供了有力保障。
对位芳纶打破国际技术垄断, 1000吨/年的对位芳纶不但将成为新的利润增长点,还将提升公司的估值。对位芳纶技术壁垒非常之高,全球市场还处于寡头垄断竞争阶段,目前全球仅有4家企业掌握该技术并实现了产业化。公司经过多年的摸索,09年已经突破该技术难关,并将由1000吨的产能在2011年5月份释放,而且还预留4000吨的扩产空间。作为国内唯一对位芳纶供应者,公司将充分享受垄断带来来的高收益,按照目前对位芳纶的价格和盈利能力计算,公司1000短的对位芳纶将为公司带来3600玩的净利,如果项目进展顺利并有扩产到5000吨的可能,未来对位芳纶将成为公司最主要的新的利润增长点。公司作为国内第一家、全球第五对位芳纶生产企业,也将充分享受技术垄断带来的估值提升。
维持 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.24元、和1.64元、2.06元,按照最新股价34.86元,对应的PE分别为28倍、21倍和17倍,由于公司实施产异化战略,规避了氨纶行业的严重过剩的风险,而且公司较多产品(医用氨纶、舒适型氨纶、对位芳纶等)都是国内第一家拥有生产技术的企业,未来成长动力十足,继续维持“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶:对位芳纶投产在即,氨纶差别化率显著提升
2010年度公司业绩:
报告期内,公司实现营业收入14.91亿元,同比增长31.6%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长134.6%,实现每股收益0.98元,而上年同期仅为0.42元/股。
同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
点评:
报告期内,公司5,000吨医用氨纶的相继投产,再加上国内氨纶行业的景气度持续上升,使得公司氨纶业务出现了量价齐升的良好局面。同时,报告期内间位芳纶售价虽略有下降,但单位成本的下降和产品结构的优化,再加上销量的大幅增长,使得公司芳纶产品仍保持了较高的盈利能力。
2010年,公司综合毛利率为31.66%,同比提升了9.45个百分点,其中氨纶业务的毛利率为30.16%,同比提升12.05个百分点,芳纶业务的毛利率为35.87%,同比提升了0.38个百分点。
发展趋势:
2010年氨纶价格持续上涨,行业整体盈利状况向好,再一次刺激了行业的扩产积极性。截止到2010年底,国内氨纶产能42万吨,预计到2011年底将会新增到48万吨左右的水平,行业竞争趋于激烈。2010年,5,000吨医用氨纶的投产是公司实现差别化氨纶的第一步,预计2011年4季度7,000吨舒适氨纶项目的投产将进一步提升公司产品的差别化率。相比普通氨纶,两者的生产成本相当,但是舒适氨纶的售价要高出40,000元/吨左右。
对于芳纶业务:公司将于今年4月份投资扩建3,000吨间位芳纶项目,预计到2012年4月份前后建成投产,届时公司间位芳纶产能将扩大到8,000吨;同时,1000吨的对位芳纶产业化项目目前已进入最后的设备安装调试阶段,预计5月份投料试车。
投资建议:
鉴于公司未来新增产能的持续释放,以及产品结构的不断优化,将进一步弱化行业的周期性对公司的影响,从而不改公司长期高成长性。我们预计公司2011-2012年的业绩分别为1.32和1.68元/股,对应目前股价,PE 估值仅为25和20倍,相对低估,进一步考虑到目前公司是面对国内芳纶业务巨大潜在市场的最大受益者,其未来业绩存在超预期的可能,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶2010年年报点评:芳纶是未来最大看点,高成长将持续
要点:
业绩符合预期,氨纶芳纶双出彩。公司2010年实现营业收入同比增长31.6%,净利润同比增长134.6%,实现每股收益0.98元,基本符合我们的预期。公司目前的业务分为氨纶和芳纶1313两块,2010年大致的营收比例在3:1。2010年氨纶量价齐升,营收同比增长了25.4%,产品毛利率30.2%,较2009年提升了12个点,主要是受到价格同比上涨20%所致;芳纶1313销量大幅增长,营收同比增长44.9%,毛利率35.9%,和2009年基本相当。
战略重心向芳纶转移
氨纶产能过剩为期不远。目前我国氨纶产能约为35万吨,目前新建产能在10万吨以上,2011年预计投放6-7万吨左右,根据国内氨纶表观需求量10%的平均增速测算,供给增速将大于需求的增速,从而打破目前紧平衡状态转向过剩。这将一定程度上影响公司氨纶业务的盈利能力。
芳纶看点一:技术开发累累战果树壁垒。公司2010年在芳纶领域实现了三大技术成果:实现了芳纶1414中试线的稳定运行,为2011年中实现产业化打下坚实基础,芳纶1414的产业化将打破杜邦和帝人的垄断,实现进口替代;易染芳纶实现了批量生产,从而为进一步打开芳纶1313在防护服领域的市场空间创造了良好的条件;建成了芳纶1313长丝生产线,成为除美国杜邦外的全球第二家实现芳纶1313长丝产业化的企业。
芳纶看点二:下游市场前景广阔存空间。国内芳纶1313终端需求量不足全球的10%,与发达国家存在较大差距,预计下游的高温过滤领域、芳纶绝缘纸领域和防护服领域未来分别将以年均10%、20%和50%以上的速度增长;芳纶1414仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨,未来国内增长亮点将在国防军事领域。
芳纶看点三:产品结构优化添利润。服装用芳纶1313由于对纤维长度、纤维可纺性、染色性能提出更高要求,产品价格和附加值均大大超出过滤领域的普通芳纶1313短纤产品,随着公司实现芳纶1313长丝工业化和易染工艺的批量生产后,产品结构的优化将大大提升芳纶1313产品的盈利能力。
芳纶看点四:扩能加速促成长。公司1000吨芳纶1414项目将于今年年中投产;而公司今天同时公告将投资建设3000吨差别化芳纶1313项目,预计2012年4月能建成投产,预计每年可实现营收3.3亿元,贡献0.32元的业绩。
盈利预测:调高2011年和2012年公司的业绩至1.32元和1.63元,新增2013年业绩预测为2.01元,对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍。由于芳纶业务对业绩的贡献率逐年增加,预计将从10年的30.0%提升到13年的55.6%,从而提升公司整体的估值水平,继续维持“推荐”的评级。
风险提示:氨纶产能扩张后价格波动风险
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：烟台氨纶2010年年报点评:氨纶增量弥补景气下降,芳纶1414产业化项目预期投产
公司2010年实现EPS0.98,符合预期。公司2010年营业收入同比增长31.55%,毛利润同比增长84.76%。毛利润增长主要来自氨纶盈利能力的恢复,也来自芳纶1414销量的增长。
2010年4季度至2011年1季度,氨纶行业演绎动荡格局。2010年4季度,棉价带动替代品粘胶、涤纶价格暴涨,氨纶虽然对棉花替代性微弱,也遭游资炒作,11月上旬暴涨27.8%。但氨纶企业实际高价成交有限,因此4季度氨纶企业并没有因此轮涨价享受暴利,公司4季度综合毛利率低于2季度。今年3月下旬,氨纶价格已经如期出现下跌。
20n/2012年,公司氨纶业务有望以增量弥补景气下降。预计2011/2012年,纺织主原料价格维持高位、人力成本压力、人民币升值压力,将使氨纶需求面临风险;预计氨纶行业产能复合增长率16.8%,存在一定压力;行业盈利将较2010年出现一定下滑,但仍将维持一定盈利水平。公司5000吨/年医用氨纶已于2010年投产,7000吨/年舒适氨纶项目预计可在2011年年底投产,将给2011/2012年带来增量。
芳纶1313有望受益防火纤维的需求拉动,高温滤料市场有所饱和。2010年,公司芳纶1313销售收入增长44.86%,毛利润增长44一02%。公司作为国内率先实现产业化的芳纶1313厂商之一,目前产能已经达到5000吨/年,位居全球第2位,仅次于杜邦,占全球产能份额的14%,是国内唯一产品质量能达到防火纤维要求的企业。2011年,预计公司芳纶1313内销将主要受益国内防火纤维需求高增长拉动,同时出口需求也有望持续复苏;价格和附加值较高的防火纤维在销售结构中占比有望提升,将小幅提升公司芳纶1313盈利能力。
芳纶1414预计可在2011年中实现产业化。作为高强度特种纤维,芳纶1414在防弹等领域应用前景广阔。芳纶1414全球市场基本被杜邦、帝人两家垄断,国内尚无企业实现规模化生产。在国内若干开发芳纶1414的企业中,公司的产业化进程领先,预计1000吨/年芳纶1414项目有望在2011年年中投产。
风险因素:纺织需求下滑严重的风险;芳纶1414产业化失败的风险。
维持“增持”评级:预计公司芳纶1313受益国内防火纤维需求高增长,芳纶1414产业化突破将迎来巨大市场空间,2011年底将投产7000吨舒适氨纶,增量弥补盈利下降。预测公司2011/2012年EPS分别为1.17/1.52元。分别给予公司芳纶业务和氨纶业务2011年46倍和26倍PE,目标价38.13元
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:业绩符合预期,维持买入
2010年公司实现主营业务收入14.90亿元,同比增长31.55%,利润总额3.24亿元,同比增长128.23%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长134.56%,实现每股收益0.98元,和我们预期完全一致。分配预案为公司向全体股东每10股分派现金红利8元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股,共计转增13052股。
报告期内,公司主营之一氨纶产品收入同比增长25.44%,其中价格同比增长8.22%,产量方面,新建医用氨纶项目投产使得氨纶产量同比增加10.00%;公司另一主营产品芳纶产品收入同比增长44.87%,我们推算,在价格同比下滑7.9%的条件下,芳纶销量应同比增长166%左右,显示出公司芳纶业务已经恢复到金融危机前水平。
公司目前在建项目:舒适性氨纶0.7万吨/年(40D0.35万吨/年,20D0.35万吨/年,预计2011年4季度投产);对位芳纶0.1万吨/年(预计2011年5月份投料试车);差别化间位芳纶0.3万吨/年(预计2011年4月份开工建设,2012年4月底建成投产)u 在我们假设条件下,预计2011-2013年公司每股收益为1.39元、1.98元和2.17元。2011年开始,在建项目开始逐步贡献收益,公司业绩呈现快速增长势头。其中,1000吨对位芳纶项目今年如果生产顺利,未来不排除有进一步扩产的可能。同时公司财务结构稳健,资产负债率17.20%,偿债能力很强;资产收益率为14.98%,较去年有7个百分点的提高,盈利能力不断改善。
继续维持“买入”评级。
风险提示:氨纶价格大幅下滑风险;项目延期风险。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶:芳纶发展渐入佳境
10年营业收入14.90亿元、同增31.55%,营业利润3.23亿元、同增134.67%,归属母公司净利润2.56亿元、同增134.56%,全面摊薄EPS0.98元。加权ROE由上年的7.04%提高到15.61%。第四季度收入4.01亿元、同增20%环比增2%、净利润6700万、同增57%而环比增46%,EPS0.26元。拟每10股派现金8元(含税)并转增5股。
10年公司经营逐季改善明显,整体毛利率提高9个百分点达到31.76%,源自氨纶和芳纶业务的继续复苏:氨纶价格较上年提升超过20%、新增产能释放,收入同增25.44%、毛利率30.16%比上年提高12.05个百分点;芳纶产品虽然价格略有下降5%但需求明显增长、海外订单金额同增97.88%,开工率不断提高、产销率91.76%,收入同增44.86%、毛利率35.87%比上年略增0.38个百分点,以芳纶出口为主的海外销售收入同比增长95.50%。
一季度以来,氨纶价格相对稳定,盈利环比预计继续好转。以往春节后将会逐渐进入纺织旺季、对化纤需求会逐渐增加,但今年受棉价高企、招工难、人力成本和人民币升值多重压力影响,下游纺织开工率不高,市场低迷,导致近期化纤多品种价格开始下滑。而石油价格的高位推升整个化工产业链成本,两头挤压下的化纤处境不容乐观。后市,纺织恢复的时间与程度将是影响化纤行业走势的关键。公司医用氨纶已经于年底投产,可提高公司氨纶盈利水平。
公司的芳纶业务发展良好,易染芳纶和间位芳纶长丝工业化居世界前列水平;对位芳纶1414生产线建设按照计划进行,预计5月份可以投产,仅1000吨的规模对公司业绩影响并不大,但在特种纤维领域的示范效应将是公司股价的刺激因素。
预计11-13年EPS1.17元、1.41元、1.66元,动态PE29x、24x、20x。我们长期看好公司在特种纤维的发展优势、给予较高估值,增持评级。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：烟台氨纶2010年年报点评:业绩大幅增长受益于产品量价提升
业绩大幅增长,符合市场预期。公司2010年实现营业收入1490.53百万元,同比增长31.55%;实现营业利润323.74百万元,同比增长133.67%;实现归属于母公司净利润为256.02百万元,同比增长134.56%,每股收益(摊薄)为0.98元。公司拟向全体股东每10股分派现金红利8元,同时每10股转增5股。
受益于下游需求增加,产品量价提升。报告期,公司氨纶业务产品价格涨幅超过20%,实现营业收入同比增长25.44%,毛利率为30.16%,同比增加12.05个百分点;受全球经济复苏影响,芳纶出口数量大幅增加,公司间位芳纶产品销量同比增加为50%以上,基本抵消了价格下跌逾5%的负面影响,营业收入同比增长44.86%,毛利率为35.87%,略有增加。
未来业绩增长点:1)差异化氨纶产品提升竞争力。与同等普通氨纶相比,公司差异化氨纶的售价相对较高,而原材料成本几乎相同。年产 5000吨医用氨纶项目已于2010年 10月投产,报告期实现收益823.80万元,2011年新增产能将完全释放;7000吨/年舒适氨纶项目将于2011年4季度投产。2)高端芳纶项目值得期待。国内用于各领域的间位芳纶纤维总用量将以每年近 30%的速度递增,公司拟新建 3000吨差别化间位芳纶工程项目,预计将于2012年4月底建成投产;公司 1000吨/年对位芳纶项目将于2011年中期投产,目前国内该产品主要依赖进口,毛利率高达 50%以上。
盈利预测及评级。根据我们的预测,公司2011-2013年EPS 分别为1.19元、1.41元和1.69元,对应 2010-2012年 PE 分别为28.62倍、24.06倍、20.16倍,给予“增持”评级。
风险提示。产品价格下滑,项目进展低于预期。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
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