川大智胜(002253)_研究报告_财经_新浪网(002253) 研究分析报告|查股网
股票名称：川大智胜(002253)
报告标题：川大智胜:空管需求强劲,中期利润大幅增长
川大智胜(002253)于6月10日发布2011年中期业绩预告修正公告,预计中期净利润同比增长80-130%,达到950万元-1220万元(上年同期为530万元),每股收益达到0.13-0.16元/股。
此前公司在1季报时预测1-6月份净利润同比增长幅度为30-50%。公司在公告中对业绩修正的原因说明是,业务面向领域的市场需求增加,本期销售收入及实现利润超过预期。
我们预计2011年公司净利润将达到7500万元,增长约84.9%,每股收益1.00元。现在预期市盈率37倍,在TMT公司中属于高市盈率之列。我们估计受此公告刺激,短期股价上冲,市盈率接近40倍,中短期投资机会有限。如果考虑到空管需求正在爆发,且后续持续性需求强劲,公司仍然具有优良长期价值。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:1季度业绩稍好,预告中期业绩增长加快
川大智胜(002253)于4月21日发布2011年1季度报告。实现营业收入960万元,同比增长51.8%;归属于上市股东的净利润238万元,同比增长15.0%。实现每股收益0.03元。
公司对1-6月份经营业绩预测显示出2011年盈利增长将加快。按照年报,未结订单累积显著,其中空管订单过去2年累积获得2.35亿元,但是只形成收入1.26亿元,两年时间未结空管订单约1亿元以上。如果完全按照订单合同中的执行要求,累积订单的执行就能使2011年收入增长接近30%。
与公司紧密相关的空管软件市场的几个重要点:(1)空管体系大变革,目标军航、民航一体化,军航投入将急速扩大;(2)低空开放已经开始,十二五将投入约20亿元建设相应引导和管理体系;(3)4万亿投资包括100多家机场,其中至少50家需要新的空管系统;(4)国产化政策,除去最大几家机场,全面国产化;(5)飞行模拟器视景系统将扩大公司成长空间。
从行业需求看,截止到2010年,由于人事变动、规划调整等各种原因的推迟和拖延,空管的主要需求部分还未到来,更多订单需求将在2011年及以后到来。
公司已进入投资者一直以来预期的业绩加速成长期,我们预计2011年公司净利润将达到7500万元,增长约80%,每股收益1.03元。
维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:进口替代迈向纵深,空管翘楚“染指”地面交通
公司在空管重大软件和装备领域的市场占有率位居国内第一。公司是我国空中交通管理领域具有自主知识产权的大型软件和重大装备供应商。在高端技术密集的空中交通管理领域,以自主研制的大型实时软件为核心,通过系统集成,形成了空管自动化系统和空管仿真模拟训练系统两大系列的重大技术装备,并逐步取代同类进口设备。
低空领域开放将为公司业务带来重大契机。“十二五”期间,低空领域的开放和通用航空的发展将是大势所趋,公司业务或迎来集中爆发期。尤其是低空领域的开放,无论是对空管系统还是模拟训练系统都将会是重大市场机会。
公司逐渐突入地面智能交通领域。近年来公司逐步将空管领域形成的先进理念和技术应用到市场广阔的地面智能交通管理领域,在高速行驶的车辆自动识别方面取得重要进展,其核心技术“高速行驶汽车牌自动识别系统”居全国领先地位。
公司在医学成像、金相分析方面或有新进展。公司利用自己在图像、图形领域的技术积累,开发了Mias医用图像分析仪。
风险提示:1、低空开放速度或低于预期,通用航空发展受阻;2、空管系统市场受制于政策因素,发展速度低于预期;3、空管市场新进入国际或国内竞争对手,影响公司业务发展。
盈利预测及估值分析。随着空中交通和地面交通的大发展,“拥堵”会从地面扩展到天空。作为空管领域的领军公司和地面智能交通的新秀,预计公司2010~2012年EPS将分别达到0.63、和0.76。给予公司“增持”评级。
研究员：李明选 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:低空空域逐步放开,长期利好空管业务
2010年新获订单2.30亿元,同比增长20.39%。公司2010年新获订单2.30亿元,其中空管产品订单1.15亿元,地面交通产品订单0.43亿元,其他产品订单0.72亿元。与2009年获取订单1.91亿元相比,增幅达到20.39%。预计新获订单在2011年将有1.91亿元跨期执行,保证公司2011年业绩的快速增长。
拟增发不超过1400万股投飞行模拟机视景系统等项目。公司拟募集资金不超过3.5亿元投入飞行模拟机视景系统、低空空域空中交通管理和服务系统、空管及智能交通传感网络新技术研发中心三个项目。其中拟对飞行模拟机视景系统投资额达到2.565亿元,成为公司主要的业务开拓方向。如果增发获得成功,市场空间将更加广阔。
低空空域逐步开放,空管市场空间巨大。我国低空空域管理领域今年进入推广阶段,目标到2015年在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域,基本形成全国一体低空空域运行管理和服务保障体系,对公司空管业务营收全面提升形成长期利好。
投资评级:根据公司订单跨期执行情况,我们预计公司2011、2012年营业收入分别为1.93亿元、2.59亿元,净利润分别0.54亿元、0.69亿元,每股收益分别为0.72元、0.92元,按3月18日公司收盘价41.77元计算,公司2011、2012年PE分别为58x、45x,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:未来业绩将更稳定增长
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长46.12%、39.97%和28.14%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长35.47%、39.83%和25.53%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.73元、1.03元和1.29元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为58.79、42.04和33.49倍,基本符合公司未来业绩成长预期。所以,调低对公司的投资评级为“大市同步”。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:累积订单多计划增发,进军飞行模拟机相关市场
经营规划:
公司2011年经营计划是,抓住十二五首年的大好机遇,争取实现营业收入17300万元,营业成本控制在13500万元,净利润增长速度高于2010年的年度经营目标。
公司将努力抓住十二五规划加大对空中和地面交通行业投入的契机,对飞行流量监控、基于传感网络的新一代城市智能交通信息平台等重点项目进行研发,同时在现有行业领域开拓战略性的新业务,包括飞行模拟机的视景系统、机场数据库及课件研发,飞行模拟培训,通用航空管理、监视及服务等。公司称将择机通过资源整合、并购等方式规划产业布局。
分配方案是,10派3元。
公开增发A 股议案。
公司拟公开增发A 股不超过1400万股,募集资金不超过3.5亿元,将重点投入飞行模拟机视景系统。
投资建议:
与公司紧密相关的空管软件市场的几个重要点:
(1)空管体系大变革,目标军航、民航一体化,这一要求十分迫切,不容长期拖延;
(2)低空开放已经开始,飞行器数量将10倍以上增加;
(3)4万亿投资包括100多家机场,其中至少50家需要新的空管系统;
(4)国产化政策,除去最大几家机场,全面国产化。
从行业需求看,截止到2010年,由于人事变动、规划调整等各种原因的推迟和拖延,空管的主要需求部分还未到来,更多订单需求将在2011年及以后到来。
我们预计2011年公司净利润将达到7500万元,增长约80%,每股收益1.03元。
维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜，王莉，吴砚靖 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:业绩增长平稳增发募集3.5亿投向视景与低空系统
公司10年实现营业收入1.44亿元,增长14%;营业利润3128万元,增长29%;净利润4057万元,增长21%,对应EPS0.54元。扣除非经常性损益的净利润3302万元,增长4%。
由于跨期确认的原因,公司分业务变动幅度较大,空管产品收入增长59%,恢复到08年水平;地面交通产品收入下降37%;其他产品收入增长69%;三者的收入占比分别为54%、27%、20%。
公司整体毛利率下降1个点至35%。由于招投标费用和维护用材料及费用等减少,销售费用在09年增长58%后,10年下降54%,管理费用则下降6%,定期存款减少使财务费用增长43%,三费合计占营收比重下降4个点至11%,使营业利润增速高于营收。由于政府补助根据项目情况确认部分收入,营业外收入增长49%,1042万的政府补助是非经常性损益的主要部分。
公司10年共获得2.30亿订单增长20%,跨期订单共2048万元。公司目标11年实现营收1.73亿元增长20%,营业成本则保持同步。
公司同日发布了公开增发的议案,拟发行不超过1400万股(占股本总额19%),募集不超过3.5亿元,投向飞行模拟机视景系统研发生产、低空空域空中管理和服务系统研发生产与研发中心建设三个项目。其中前两个项目公司均已在研发上储备多年,抓住当前市场需求启动时集中投入以实现业务规模的扩张。公司2月以1233万美元向飞安国际购买的飞行模拟机主要也是为视景系统研发做准备。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为1.77亿元、2.13亿元、2.51亿元;净利润分别为0.49亿元、0.59亿元、0.71亿元;对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.95元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：川大智胜2010年报点评:未来还看空管业务
2010年度公司实现营业收入1.44亿元,营业利润3128.07万元,归属于母公司所有者的净利润4057.03万元,分别比上年同期增长13.99%、28.72%和20.74%。每股收益为0.54元。
空管业务快速增长。2010年空管产品营业收入为7746.57万元,比上年同期增长59.14%,保持较快增长。2010年空管产品订单金额为1.15亿元,比上年同期减少4.08%。但存在较大金额的订单跨期执行,其中2011年预计有9521.5万元的空管产品订单执行。此外,地面交通业务订单和收入均下降,但其他产品订单大幅增长,与上年相比增长646.5%。
营业外收入增长和费用下降使得利润较快增长。2010年公司营业外收入为1648万元,比上年同期增长49.14%,主要是收到政府补助明显增加,其中计入本期损益的政府补助达1041.56万元。而且尽管业务保持增长,但销售费用和管理费用并没有相应增长,占营业收入比例下降6.68个百分点。
公司拟公开增发不超过1400万股,募集资金不超过3.5亿元。募集资金将用于飞机模拟视景系统研发及生产建设、低空空域空中交通管理和服务系统研发及生产建设、空管及智能交通传感网络新技术研发中心建设等三个项目。
我们认为公司未来增长潜力在空管业务,预计随着国内飞机数量和飞行流量增加,以及低空领域开放,空管产品市场前景广阔,公司空管业务可以实现快速增长。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为1.81亿元、2.31亿元和3.0亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.52亿元、0.67亿元和0.90亿元,每股收益分别为0.69元、0.90元和1.20元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为62X和48X,估值水平偏高,给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:订单同比增长110.37%
公司是我国空中交通管理领域具有自主知识产权的软件和重大装备供应商,主要产品包括空中交通管理和地面交通管理系统两类。公司作为空管领域龙头,市场优势地位明显。
2010年1-12月,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长13.99%;营业利润3128万元,同比增长28.72%;归属母公司所有者净利润3302亿元,同比增长30.64%;基本每股收益0.54元。利润分配预案为:每10股派现3.0元(含税)。
营业收入增速低于预期。2010年,公司营业收入同比增长13.99%,低于我们此前预期的22.42%,我们认为主要是由于部分在建项目完工期延后。另外,公司存货较上年同期增长85.27%至6544万元,主要是在建未完工程项目增加,预计2011年这些项目将进入确认期。
期间费用率回落。报告期内,公司的期间费用率较上年同期下降4.26个百分点至10.60%,其中销售费用率为3.1%,较去年同期下降4.6个百分点,得益于公司在多产品领域拓展市场的同时严格控制成本和费用,运营效率在逐步提升。
项目储备雄厚,收入增长可以保证。公司订单储备丰厚,截至2010年末签订的2011年订单共1.91亿元,同比增长110.37%,其中空管产品订单增长228.21%至9521万元。随着我国城市化率的提高,机场的数量将保持较快增速,航线的增加使得现有机场空管系统的更新换代成为必然趋势,国内大部分机场的空管更新换代需求将集中爆发,这对公司的业绩将带来极大推动。
进入飞行培训领域。公司近期签订合同购买一台全新D级A320飞行模拟机。我们认为随着我国宣布低空空域的开放,国内各大航空公司飞机数量将快速增长,对飞行员的培养亟待加强。因此,公司整合资源进入飞行培训领域,用以拓展经营业务增强综合竞争力。
我们认为,“十二五”期间,我国将继续推进通用航空事业的发展,随着我国民航体制改革的深入,市场对外开放逐步扩大,公司作为空管系统领域的龙头企业必然首先受益。
盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.97元、1.39元、1.84元,按2月28日的收盘价测算,对应的动态市盈率分别为44倍、31倍和23倍,上调公司投资评级至“增持”。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：川大智胜:进军飞行模拟机相关市场
1.事件
川大智胜(002253)于2月11日发布公告,已签订合同购买一台全新D级A320飞行模拟机。公司决定抓住国内航空培训市场大发展的机遇,整合资源进入飞行培训领域,以拓展经营业务增强综合竞争力。
公司希望利用其国内规模最大的空管软件研发团队及其在仿真模拟系统的领先优势,进入飞行模拟培训这一前景广阔的市场,并形成新的利润增长点。在实施该合同进入培训市场的同时,公司还将研发D级飞行模拟视景系统、机场数据库及课件,推动国内民航技术进步。
公司的这一发展方向,将对未来财务、经营产生重要影响。
2.我们的分析与判断
签订合同购买飞行模拟机
公司与飞安国际(FlightSafety International,Inc)签署合同,购买一台飞行模拟机,总价款为1233万美元,具体内容包括A320全新D级模拟机及配套课件和必要的零备件工具(飞行模拟机的最高级别为D级),产品交付时间要满足2012年1月23日投入飞行训练的要求。我们预计,产品交付后公司可以通过参与培训运营来获利。
准备进入飞行模拟机相关市场
川大智胜意图进入飞行模拟机相关市场的大背景是,随着近几年国内航空业的发展和国家“十一五”规划的实施,国内各大航空公司进口空客和波音飞机数量激增,导致飞行员的培养远远滞后于飞机的引进;同时飞行流量高速增长对飞行安全提出了更高的要求;在低空空域开放后,我国更将迎来通用航空的高速发展。有鉴于此,国内对培训飞行员的主要手段--高等级飞行模拟机的需求量将大大增加。
公司将研发飞行模拟视景系统,进入飞行模拟机相关的视景系统市场。航空公司购买飞行模拟机时,可随机配送视景系统,如果需要更多的机场数据或课件,则需花费非常昂贵的价格,单个机场数据或课件可达几十万美元。未来总体市场规模较为广阔,公司正是瞄准了这一市场。
川大智胜脱胎于四川大学图像图形研究所,在仿真模拟技术方面处于国内领先水平,在视景模拟方面技术优势明显。公司的王牌产品塔台模拟机与飞行模拟机视景系统在行业、技术等方面均有很强的关联性。
预计在本年度飞行模拟视景系统市场尚不会对公司利润产生重要影响,但是公司开始进入这一市场,意味着又打开一个新的、广阔的未来发展空间。
3.投资建议
与公司紧密相关的空管软件市场的几个重要点:(1)空管体系大变革,目标军航、民航一体化,这一要求十分迫切,不容长期拖延;(2)低空开放已经开始,飞行器数量将10倍以上增加;(3)4万亿投资包括100多家机场,其中至少50家需要新的空管系统;(4)国产化政策,除去最大几家机场,全面国产化。
从行业需求看,截止到2010年,由于人事变动、规划调整等各种原因的推迟和拖延,空管的主要需求部分还未到来,大量订单需求将在2011年及以后到来。
我们预计2010、2011年公司每股收益分别达到0.55元和1.03元,业绩高增长从2011年开始。
维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜,王莉,吴砚靖 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:传统业务稳中有升,新兴业务打开空间
低空开放大大扩展公司的传统业务市场容量。2010年11月,国务院、中央军委印发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》,对深化我国低空空域管理改革作出部署。《意见》不仅推进和深化了低空空域管理改革,更有利于充分开发利用低空空域资源,促进通用航空事业、航空制造业和综合交通运输体系的发展。
我们大致估算一下中国未来的民用直升机数据:
从经济数据上分析,美国在国民生产总值(GDP)达到一万亿美元时,共拥有民用直升机8000多架,2000年,当我国的GDP超过一万亿美元时,民用直升机的数量却只有美国当年的1%左右。直到2008年,我国民用直升机总计仅174架。
从人口数据上分析,世界平均每百万人口拥有5架直升机,我国平均每1200万人才拥有1架直升机,为世界平均水平的1/60。如按国土面积计算,我国每10万平方公里才拥有1.3架直升机,为美、英、法、德、日、俄、加、澳等八国平均水平的1/50,为巴西、南非平均水平的1/10。
通用航空的发展和军民融合推进是大势所趋。“十二五”期间,国家对发展通用航空、军民融合等方面会继续进行推进,现有的民航垄断管理体制会逐渐改变,市场化的因素会越来越多,公司作为空管系统领域的龙头企业必然首先受益。
在当前的民航管制体制下,航空公司新增航线非常困难,而因为“十一五”期间,受各种因素的影响,规划新建的190个机场,仍然有近3成没有完成,而随着中国城市化率的进一步提升,机场的数量必将保持较快的增速,航线的新增将会更加市场化,我们预计到“十二五”末期,中国的机场数量至少增加100个。同时,现有机场空管系统的更新换代已经成为趋势。
仅拿奥运期间的首都机场和汶川地震期间的成都机场为例,现有的系统完全无法满足倍增的流量。数据显示,随着未来飞机以每年11%左右的速度增长,很多大型机场的系统更新换代在未来2-5年会集中爆发,届时,公司有望取得大型机场的空管订单,而1个大型机场订单相当于3-4个小型机场订单的收入,这对公司的业绩将是极大的推动力。
飞行流量控制系统为公司业绩发展提供足够空间。空中流量管理系统(AFTM)是国家空中管理的战略发展目标。该项技术对应的市场容量高达数亿元,公司有望依靠该项技术取得业绩爆发的空间。
据统计,2009年我国由于流量控制原因导致的误点航班数达到72360趟,占延误航班总数的22.8%,因此急需建立空中交通流量管理系统以提高空域容纳能力和航班飞行效率。我们预计,公司于10月份公告中标的“国家飞行流量监控中心系统建设项目”中02标段即“飞行流量监控标段”中标金额为2316.4万元的项目,仅是流量控制系统全面开建的一个标志。
盈利预测。预测2010至2012年每股收益分别为0.57元,0.82元,1.23元,对应当前股价市盈率分别为83.65,58.19,38.60,考虑到公司所处行业的发展状况和公司的成长性,给予6个月目标价52.88元,首次给予“增持”评级。
研究员：刘深 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:各部门加紧推动实施低空开放
1.事件
国务院、中央军委于8月19日出稿了《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,后来该文件逐步下发并最后公开。我们从实施层面了解到,政府各相关部门正在按照《指导意见》大力推进实施低空开放。
2.我们的分析与判断
低空空域开放政策
《指导意见》指出,深化低空空域管理改革,是大力发展通用航空、繁荣航空事业的重要举措,是促进经济社会发展的迫切需要。文件强调,最大限度盘活低空空域资源。文件还设立了低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务。
总体目标是:通过5-10年的全面建设和深化改革,充分开发和有效利用低空空域资源。
三个阶段是:(1)试点阶段,2011年前,在局部地区进行改革试点,探索低空管理改革的做法,为全面推进低空空域管理改革奠定基础;(2)推广阶段,2011-2015年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系,同时在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域;(3)深化阶段,2016-2020年,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。
八大任务中我们关心的5个要点是,(1)按照管制、监视和报告三类空域划设低空空域,区分不同模式实行分类管理试点;(2)改进和创新服务模式,提高运行管理和服务效率;(3)加强配套设施建设;(4)以国家投资为主,鼓励地方政府和社会力量投资建设航空服务站,合理构建航空服务保障体系;(5)建立健全飞行人员培训机制。
目前我国低空空域尚未对民间开放,所有飞行必须预先申请,经批准后才能实施。按照2003年颁布的《通用航空飞行管制条例》,要求在拟使用临时飞行空域7个工作日前向飞行管制部门提出,实际操作性不强。现在即使专业航空公司,本场飞行需要提前1天报批,转场飞行需要提前3天,而发达国家则实行低空先飞行、再报备。现在国内仅有少量低空空域管理改革试点,包括2008年-2009年的珠三角、东北、西安航空基地浦城通用航空产业园。
低空空域开放的经济意义显著,中央政府有心全力推动。(1)可以轻易拉动上千亿元内需,特别是拉动富人的消费和投资,为实现经济增长方式转变助力。(2)低空开放还可协助化解国内过去几年来部分地区过度投资之后的压力,许多即将建成的小型机场面临着运营即亏损的问题,低空开放可以有效为小型机场增加营业收入。(3)低空开放可带来大量中小型飞机需求,可以促进国内产业升级。(4)从更宽的角度看,低空开放必然伴随高水平的空域监控,对于提升国家综合安全也有战略意义。
以前政府之所以没有实际上大力推动低空开放,是因为当时国内的产业支持、特别是空中交通管理的技术支持不能跟上,现在国内企业持续的快速技术进步使得这一问题已不是障碍。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:新增飞行流量管理系统建设订单,增厚公司业绩
1、空中交通流量管理(ATFM-Air Traffic Flow Management System)系统建设势在必行。ATFM是解决空中交通拥塞最有效、最经济的手段,欧美等航空发达国家早在70年代已经开始应用,90年代发展成熟,而我国才刚刚起步。据统计,2009年我国由于流控原因导致的误点航班数达到72360趟,占延误航班总数的22.8%,因此急需建立空中交通流量管理系统以提高空域容纳能力和航班飞行效率。
2、飞行流量监控体系后续建设可观。目前世界上成熟的ATFM系统都是采用分级结构,即分为中央、区域、子区域等级别。此次建设的国家飞行流量监控中心只是我国空中交通流量管理系统的中央管理中心,未来还将建设区域和子区域级别的监控中心,市场容量有望达到数亿元。
3、公司技术储备雄厚,取得先发优势。 早在2008 年公司上市时,空中交通流量管理系统已经作为在研项目记入招股说明书中。此次中标国家飞行流量监控中心系统建设项目,是公司技术实力的再次印证。考虑到ATFM 系统的整体性与安全性,公司获得继续参与后续项目的先发优势。
4、继续看好公司在空管领域的增长潜力。公司在空管领域代表着国内先进技术,市场占有率位居国内企业第一名,此次中标进一步巩固了公司在空管自动化领域的国内龙头地位。在中国民航建设大发展的背景下,飞机数量、运输量和机场数量高速增长,飞行航线和飞行架次日益增多,与此同时对空管系统的需求量将急剧增加, 空管设备行业将进入爆发增长期,对公司产生实质利好。
5、业绩测算。此次中标价2300 万元(粗略估计)将在未来14 个月按照项目建设节点分批支付,预计对公司2010 年的营业收入影响较小,主要对2011 年业绩有推动作用。同时由于空中交通流量管理系统在今后一段时期将进行体系化建设,后续订单有望增加,对于2012 年及其之后的业绩具有增厚作用,预计公司2010 年-2012 年的每股收益分别为0.56 元,0.90 元,1.33 元,以2010 年10 月14 日的收盘价46.54 元计算,对应的P/E 值分别为83、52 和35 倍。维持“买入”评级不变。
研究员：蒋传宁 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:空管系统又增新动力
空中流量管理系统填补了我国空管系统建设空白。空管系统包括管制指挥、空域管理和空中流量管理,其 中我国在空中流量管理系统领域以前一直处于空白阶段。此次空管委办公室招标“国家飞行流量监控中心系统建设项目”标志着空中流量管理被正式纳入我国空管系统建设中。
空中流量管理系统建设迫在眉睫。近10年来,北京、上海、广州三大机场飞行流量每年递增10%以上,因空中流量控制造成的航班延误一度达到全部延误的20%。根据民航局的公开数据,因流量控制导致的延误航班绝对数量,已从2006年的每月4000架次左右,增至2009年的8000架次左右。空中流量管理系统建设的重要性日益凸显。
空中流量管理系统市场空间巨大。以日本为例,其空中流量管理系统主要由流量管理中心和四个区域管制中心和主要机场终端组成。我 国的空中流量管理系统建设刚刚起步,区域管制中心和机场终端都尚未开建。预计我国空中流量管理系统的市场容量将超过10亿元,即使保守地按照公司20%的市场占有率估算,这块业务未来给公司带来的收入将超过2亿元。
空中流量管理系统为公司带来新的盈利增长点。早在2008年公司上市时,公司就已经掌握了空中交通流量管理系统这一核心技术,但 由于流量管理未被纳入我国空管系统,因此该技术一直未能发挥作用。此次“飞行流量监控标段”中标表明公司这一核心技术有了用武之地。而且,公司此次中标产品主要为软件及服务,毛利率较高,将成为公司空管类产品的又一大亮点。
维持“买入A”投资评级,目标价64元。公司的空管类产品占有率位居国内企业第一,主要包括实时指挥系统和仿真模拟训练系统两大类。现在,空中流量管理系统又为公司带来新的盈利增长点。而且,空管行业正处于爆发性增长的开端,新机场建设、低空空域开放等众多刺激性因素将为公司带来实质性利好,未来公司不断向好的趋势将延续。我们预计公司20102012年EPS分别为0.6、0.85和1.28元,维持“买入A”的投资评级,目标价64元。
研究员：侯利，胡又文 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:多重因素推动空管产品业绩增长
空管系统需求诱因之一:民用公共航空运输飞速发展 最近十年,我国民航客运量年均增长率达到14.2%,民航飞机数量年均增长11.4%。民航公共运输的急剧膨胀加剧了空中拥挤,从而导致对空管设备的需求增长。
空管系统需求诱因之二:低空开放及通用航空的发展 我国的通用航空受制于严厉的低空管制而发展缓慢。而国内对于通用飞机参加抢险救灾、私人娱乐、科研探索、海上运输等方面的需求巨大。低空空域管理改革的指导意见有望在下半年出台,届时将带动空管配套设施的增长。
空管系统需求诱因之三:我国机场建设进入高峰期 根据2008年1月国务院批准出台的《全国民用机场布局规划》,到2020年,中国民用机场布局基本完善,机场数量将达到244个,在2009年的基础上新增78个,新建机场将直接拉动对国产空管设备的需求。
空管系统需求诱因之四:空管系统的国产化进程 我国民航领域空管领域长期被国外产品占据。民航系统已经把国产化需求纳入民航的发展规划和计划,民航的各中小型机场将广泛采用国产化设备,大型机场也要支持国产化设备积极参与。
公司技术可媲美国外产品,已建立品牌优势 公司从事空管系统的研究已有20余年的历史,掌握了高端技术,积累了大量的实践经验。军航方面,公司占据了绝大部分市场份额,由于军用产品的敏感性和特殊性,很难撼动其地位;民航方面,公司已取得了多项成功应用的案例,建立了良好的品牌形象。
估值分析 预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.56元,0.83元,1.25 元,目前股价对应的P/E值分别为84、57和38倍,由于公司属于软件行业,业务收入主要来自于军用领域,具有较高的成长性和估值溢价,因此给予“买入”评级。
研究员：蒋传宁 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:空管系统+智能交通,双引擎启动爆发式增长
空管行业的龙头企业。公司空管类产品占有率位居国内企业第一,包括实时指挥系统和仿真模拟训练系统两大类。在实时指挥系统领域,公司的空管自动化系统在技术上达到国际同类产品的先进水平,目前已在全国一百多个军民航机场安装使用。在仿真模拟训练系统领域,公司的航管雷达模拟机和程序管制模拟机产品国内市场占有率超过95%。
空管行业将爆发性增长。第一,国家在“十二五”期间将下大力气加强中西部新机场建设,20112020年将新增机场52 个,到2020 年,我国民航运输机场总数将达到 244 个,覆盖全国主要城市重要旅游地区以及交通不便的中小城市。第二,我国低空开放进程逐步加快。“十三五”期间,低空空域在全国范围内试点开放,中国的低空产业未来有望呈现加速增长。我们预计,空管行业的市场容量超过百亿元。
空管系统国产化有利公司市场份额提升。空管行业的壁垒非常高。目前国内军用机场和中小机场空管系统已经全面实施国产化,而大型机场空管系统主要被Thales等欧美厂商占据。由于空管系统对维护国家领空主权起着举足轻重的作用,国产化替代将成为未来的趋势。公司凭藉其技术实力和经验优势将逐步进入大型空管自动化市场,不断提升市场占有率。
智能交通业务是公司又一亮点。公司凭藉空管领域的强大技术储备,将其应用于智能交通领域。公司自主研发了核心技术“高速行驶汽车号牌自动识别系统”,已在全国30多个省市推广应用,在行业内树立了良好的品牌效应。目前公司主要承接交管部门的订单,未来将开始与政府相关部门直接洽谈,预计智能交通业务的订单数量和规模都会有较大提升。
车牌自动识别系统的市场前景广阔。仅仅考虑国内 200 个大中城市,我们估计每个城市平均需配置1000 个车辆自动识别系统,按照每个产品1 万元计算,则国内市场的市场容量超过20 亿元。
首次给予“买入A”投资评级。据我们了解,公司今年的订单情况是历年来最好的。鉴于行业正处于爆发性增长的开端,未来公司的这种不断向好的趋势将延续。我 们预计公司20102012年EPS分别为0.6、0 .85和1.28元,给 予公司2012年50 倍PE,目标价64 元,首次给予“买入A”的投资评级。
研究员：侯利，胡又文 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:十二五公司业绩将进入高速成长通道
1、十二五期间民航机场建设将提速。1)受汶川地震影响,民航十一五建设规划有所滞后,06-09年新建机场24个,同十五建设力度基本持平(21个),较新建48个的目标有较大差距,预计10年起建设速度将显著加快;2)目前国内的机场使用的空管系统仍然以国外产品为主,随着国家对中小机场空管系统国产化要求的提高,中小机场的空管系统需求将保持旺盛;3)国内机场吞吐量不断增加、安全事故逐渐增多,空管系统更新改建时间缩短(如双流机场),现有机场也逐步开始建设空管备用系统,在国产化的大背景下都将对公司产品形成新的需求。 2、公司空管系统产品线逐渐丰富。公司产品线逐渐丰富,塔台模拟机、流量监控产品将逐渐贡献业绩。公司是国内唯一拥有自主知识产权的塔台模拟机供应商,目前已经中标西安、成都等机场改建项目,由于公司目前业绩规模不大,塔台模拟机价格在1000万以上,销售推广状况对公司业绩影响较大;流量监控系统以往国外也没有,目前在政府主导下国内将在大型机场逐渐推广;公司空管系统多项产品的逐步推进都有望成为公司业绩新的推动力。 3、通用航空市场空间巨大。通用航空07年开始在东北开始试点、09年放开西安蒲城通用航空产业园,抢险救灾、处理突发事件以及私人、商务飞机都需要通用航空,因此低空空域开放成为大势所趋。10年4月以来国内引进的私人飞机已经达到20多架,超过去年全年的数量,而目前国内私人飞机仅900多架,一旦低空空域放开,飞机数量有望大幅增长。由于低空空域空管系统同原有系统不同,通用航空机场的空管系统将需要全部新建,公司作为行业龙头将明显受益。公司目前已经在体育航空领域进行产品研发,预计未来随着低空空域运营管理体制的明确,公司产品将迎来需求的快速增长。 4、公司产品订单饱满。公司的空管系统需求仍然旺盛,从09年下半年开始,公司的空管系统订单开始大幅增加,09年公司共获得空管订单1.2亿元,订单额较前几年有了较大幅度的提升,公司上半年订单也大幅好于历史水平,我们认为国内空管系统建设和产品采购已经逐渐进入一个新的快速成长期。09年公司仅确认空管收入4868万,下半年随着空管产品和智能交通产品收入的确认,公司业绩将大幅好于09年同期。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：川大智胜:把握“十二五”的爆发性机会
国产化导致空管订单剧增,爆发性增长有保证。
2007-2008 年,由于奥运会、汶川地震等事件的影响,公司业绩增速平平。但是从2009 年下半年开始,随着机场建设新高潮的到来,以及国家对中小机场空管系统国产化的硬性要求,空管订单开始大幅度攀升。我们认为空管系统的国产化是国家既定方针,市场空间在数十亿元以上,公司业绩爆发的临界点即将来到。
“十二五”民航规划将为空管市场提供更大空间。
在“十二五”民航规划中,国家将在低空空域开放、发展通用航空、 军民融合等方面进行尝试,改变现有的民航管理体制。这将为空管系统开发商提供历史性机遇。在市场规模扩大的同时,空管系统仍然有很高的技术门,业内领先企业有望享受较长时间的超额回报。民航新政策的不断公布,对提高公司估值大有帮助。
公司的技术优势和经验将驱动智能交通业务发展。
公司在空管领域积累了雄厚识别技术和系统集成能力,并将其运用于智能交通市场。在承接了北京、深圳的智能交通平台之后,公司的技术、经验和行业知名度都达到了很高的水平。公司的智能交通理念是“为公众服务”,代表着智能交通的发展方向。未来公司将采取平台建设和产品销售并举的战略,实现可持续发展。
淡看短期业绩,着眼“十二五”期间的增长潜力。
公司中报营业收入增长21.2%,净利润下滑45.8%;虽然中报业绩不甚理想,但是空管收入的大幅上升是最大亮点,公司认为空管系统订单充裕,未来几年有望实现跨越式发展。至于智能交通业务上半年几乎没有收入,主要是订单确认周期导致,不必担心太多。我们认为投资者应着眼于十二五期间的爆发式增长潜力。
首次评级“增持”,目标价位39.56 元。
我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为0.53,0.99 和1.52 元。在两年多的沉寂之后,公司将在“十二五”期间迎来战略转折,2011-2013 年净利润复合增速为59.5%;赋予其0.75 倍P/E/G,即45 倍2011 年P/E,得到目标价位44.55 元,首次评级“买入”。我们认为公司具备较强的主题投资色彩,其估值水平将居高不下。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:小公司,大行业,承载国家的希望
空管系统的进口替代过程带有强烈的国家意愿。空管自动化系统是现代化空管系统的核心,特别在军民航空管系统一体化的趋势下,民航空管自动化系统也涉及国家领空安全和军事机密,因此,创建有我国自主知识产权, 达到国际同类产品先进水平的空中交通管制系统是我国现在迫切的需要, 带有强烈的国家意愿。
空管系统近几年进入快速发展期。近几年我国机场的新开工建设和改扩建建设都进入高速发展期,同时随着机场管控飞机数量的增长、控制指标的变化导致的系统需求升级,国内空管自动化市场面临快速发展的机会,预计十二五期间空管自动化系统的市场规模将再翻一番,达到100 亿元左右,平均每年达到20 亿元。
公司是我国空管自动化行业唯一的上市公司。公司目前是国内空管自动化行业唯一的上市公司,也是目前唯一能够提供塔台模拟机的国内空管公司,占据了国内航管雷达模拟机和程序管制模拟机市场95%以上的份额。公司在太原建设我国第一套自主产权的空管自动化主用系统,充分说明了公司产品在国内同类产品中的竞争力。
地面智能交通业务是公司的另一个亮点。公司在图像图形及模式识别方面具有很深厚的技术积累,可以逐步将空管领域形成的技术、理念和方案, 应用到地面交通管理系统中去,所以,公司在地面交通管理系统的后台数据处理和应用决策部分也具有一定先发优势,目前随着我国陆路交通的发展,公司的智能交通业务也处于快速发展期。
盈利预测与投资建议。考虑到空管招标进程的加快以及公司地面交通等产品市场的旺盛需求,我们预计公司未来几年处于快速增长期,2010-2012 年每股收益分别可以达到0.81 元、1.12 元和1.41 元,对应的PE 分别为44 倍、32 倍和25 倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：川大智胜:营业外收支致短期盈利下降行业正面临爆发式增长
川大智胜(002253)于2010年8月9日公布2010年中期报告。营业收入3354万元,比上年同期上升21.2%;实现净利润5302万元,同比下降45.8%;经营活动产生的现金流量净额为负436万元,上年同期为负929万元;净资产收益率1.49%。上半年实现每股收益0.07元。
表面看上半年净利润大幅下降,但是上半年营业利润为416万元,同比增长41.9%。如果是扣除非经常性损益后的净利润为712万元,仅比上年同期下降8.3%。
导致上述差异的主要原因是营业收入和营业外支出项目。上半年营业外收入378万元,比上年同期的652万元下降42.1%。本期收到政府补助19.6万元,上年同期为225万元,其中包括上年同期收到的成都武侯区政府上市奖励200万元。增值税退税收入本期为358万元,低于上年同期的427万元,系由政府执行导致的波动。本期非常经常性损益的项目主要是玉树地震捐款200万元,列入营业支出项目。
分业务看,上半年空管产品收入3017万元,同比上升173%,销售毛利率37.1%,比上年同期下降25.8个百分点。空管产品毛利率下降的原因是确认收入的产品构成在各期间具有不均衡性,应属暂时性下降。上年地面交通产品收入88.8万元,同比下降90.8%,是由于政府和执行周期的不均衡性。公司强调,在地面交通业务方面,随着精确传感技术的日趋成熟,地面智能交通领域正面临新的发展空间,随着新一代系统的推广,该项业务收入有望稳定增长。
在中期报告中公司预测1-9月份净利润比上年同期下降幅度为0-30%。从2009年签订订单以及公司在2010年上半年继续获得大量订单的情况看,公司在2010年将可获得好业绩。
2009年公司共签订单1.91亿元,2008年为9080万元。其中空管产品获得订单1.20亿元,2008年仅3095万元;地面交通产品获得订单6153万元,增长105.2%。公司在2009年报公布的2010年计划是,完成募集资金投向项目研发和产品化任务,实现营业收入1.46亿元,营业成本控制在1.18亿元,利润总额实现持续平稳增长。
空管行业自动化前景乐观,中国的原则是“有利于维护国家领空主权和适应军民航发展需要”,空管体制改革的总体思路是“深化改革,统一管制,军民联合,空防一体”。2010年民航空管国产化进程加快,低空空域开放试点,这些将为公司空管自动化和空管仿真产品及培训业务带来良好发展机遇。
我们预计2010年下半年塔台模拟机将继续获得推广应用,会有多个小型机场空管系统中标,存在大中型主用系统获得应用的可能,同时地面交通产品业务将进入实施高峰和确认收入。
公司2010年仍在募集资金投入高峰期,研发开支增加多,费用支出上升快。我们估计公司各类产品销售增长将弥补增长较快的费用并使业绩增长。
我们预计下半年将是军航空管的招标集中高峰期,十二五期间军航仍是建设重点;民航空管在下半年到未来几年都是建设高峰期;低空领域开放将使空管需求产生质的变化。因此我们看好川大智胜的前景。
我们估计公司2010年盈利可增长56.5%,达到5260万元,每股收益0.70元,预期市盈率50倍。建议投资者关注公司基本面支持下的长期高成长性,着眼于长期投资,在未来2-3年将会获得良好回报。
维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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