步 步 高(002251)_研究报告_财经_新浪网(002251) 研究分析报告|查股网
股票名称：步 步 高(002251)
报告标题：步步高:三年蜕变终化蝶
事件:近期我们对公司多家门店进行了实地调研,并就公司当前经营情况和未来发展战略等问题与公司高层进行了交流。
“慢即是快”:先修“内圣”之道,再行“外王”之术,超市业务改革“阵痛”过后迎来业绩增长拐点。精细化管理水平的缺失一直是内资零售企业普遍存在的“硬伤”,而步步高敢于舍弃短期数字增长,斥巨资引进以Noel 为首的国际化管理团队苦练管理内功, 使公司在品类管理、货架空间管理、成本控制和劳效提高、门店标准等方面的精细化管理能力显著提升,10年12月以来同店增长等关键指标持续向好、业绩增长拐点显现。我们相信,公司先修“内圣”之道的战略远见将使公司在未来的“外王”之路上获得日益显著的管理优势,践行“慢即是快”的哲理。
百货业务快速扩张路线清晰,综合业态战略更趋成熟。公司百货业务08年开始快速扩张,10年湘潭摩尔项目的成功运营使公司在百货业务拓展上找到了“购物中心”这一新的业态突破口,未来2-3年将在长沙和岳阳等多个地级市开设购物中心,从而形成“Mall 打品牌+超市密集开店”的业态组合,实现协同效应、提高市场控制力。
上调公司至“强烈推荐”评级,目标价28-32元。预计公司11年-13年EPS 分别为0.93元、1.29元和1.69元,我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,认为未来2-3年公司在管理上的优势将得到更充分的体现。在当前经营拐点已经较为确定、业绩即将进入爆发式增长的阶段,参考行业历史合理估值区间和公司自身历史估值均值区间,我们认为给予公司30-35倍PE 较为合理,对应合理股价区间在28-32元,上调公司至“强烈推荐”评级。
风险提示:(1)新开发的区域市场(如四川等)经营不善;
(2)新开大体量百货门店中出现经营业绩远低预期的门店。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：步步高深度报告:全能湘军突起,经营拐点在望
报告要点
1、农村包围城市战略,多业态协同发展深耕湖南市场
步步高起步于湖南湘潭,目前在湖南省已建立起自身的商业口碑,已形成多业态协同发展的商业格局。尽管公司近年来持续扩张,但是依托广阔的湖南市场,即便不考虑外埠扩张,湖南市场空间仍能支撑公司近年内较快的扩张。
2、超市业务蛰伏已久,苦练内功有望实现厚积爆发
经过 2010年外籍管理团队的磨合期,公司超市事业部的后台管理体系已初步形成,超市规模扩张有望在2011年开始全面启动,预计2011年公司将以独立开店或收购合并的方式合计新开20-30家超市,同时2012年末公司的超市改造计划也有望完成,经营规模扩张加上改造带来的同店增速加快,我们判断近年内超市业务收入增速将持续维持超过30%的水平
3、百货业务发展战略清晰,扩张蓝图跃然纸上
公司之前百货发展步伐稳健,主要以小百货形式进行扩张,未来公司百货发展将主要以地级市建购物中心,县级城市以小百货形式进行扩张,力争一店定江山。2009年底开业的湘潭购物中心以及2011年即将开业的长沙河西店收入有望在近年内保持较高增速,且公司百货储备项目较多,未来百货规模扩张速度加快,预计百货业务能维持超过30%的收入增速.
我们预计公司2011-2012年EPS 分别为0.87、1.19元,考虑到公司目前的百货及超市业务收入增速均开始加快,同时公司经营规模的扩张也从2011年开始加速,经营拐点或已出现,维持推荐评级。
研究员：代薇，童兰 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：步步高调研简报:调整效果好于预期,2011年业绩拐点确定显现
百货增长渐入佳境
为了适应消费结构的转变,公司在近年来逐步加大了百货业务的投入力度,在公司结构上也专门设立了百货事业部。2009年新开的四家门店今年进入业绩快速增长期,另外9月份即将开业的长沙河西店也被寄予厚望构建河西地区新商圈。在向中心城市尝试的同时公司百货业态积极渠道下沉复制扩张,成为未来几年百货业务增长空间所在。
超市改造效果良好
超市外籍团队入驻公司18个月来强调制度建设,着重重组组织机构和实施新的商业流程,在交流过程中充分感受到其丰富的零售管理经验和细节管理技术。2011年以来经过管理团队改造过的门店同店增长达到25%,并且江西业务首次实现盈利,充分体现了消费者对超市门店变化的认可程度。
我们看好外籍团队卓越的管理能力和下属的执行能力。
投资建议
2011年以来公司业务架构调整已经基本度过磨合期,各业态同店销售保持稳定快速增长,我们预计百货业务全年规模销售增长30%,超市全年增长在23%-27%左右,共同影响上市公司口径收入增长25%。我们维持之前对于公司2011年-2013年0.82元、1.15元和1.61元的盈利预测和买入评级,目标价29元。
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店培育时间过长风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：步步高:百货与超市两翼齐飞,经营规模开始加速扩张
今日,我们调研了步步高,主要内容如下:
百货现有成熟门店继续维持较高的收入增速,百货整体盈利能力较强,且2011年大体量的长沙河西店及岳阳店有望开出,河西店有望成为百货收入的另一中坚力量;
外籍团队加强超市业务的后台管理,费用管控能力开始得到体现,同时超市门店改造效果明显,收入及利润增速均有较大幅度提高,外籍团队的超市管理改造效果初显l百货门店储备资源较多,超市业务的扩张速度也将加快,公司经营规模有望从2011年起开始进入新一轮加速扩张期;
预计2011和2012年的EPS分别为0.83元和1.11元,给予推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：步步高:内外兼修全面起航铸就拐点之年
超市业务未来将仍成为公司收入的主要贡献方,虽然外资团队引致的磨合成本延长了公司的学习曲线,但门店在前台毛利率、管控费用率、营运效率三方面的提升还是为后续改造、新建门店提供了厚积薄发的经验及先发优势。百货业务方则有望形成整体业务的利润增长点,在湖南省内的三家商业类上市公司基本上形成了友阿百货、通程家电酒店、步步高超市三足鼎立的细分业态错位格局。相对而言,友阿百货的渠道下沉速度略显缓慢,通程控股则凭借其复合业态的优势回归购物中心主业,而步步高未来“超市下沉+二三线中小购物中心”的业态组合不仅与两大竞争对手形成了明显的错位,也同时有望凭借其起家的“三四线本土化先发优势”获得渠道下沉的较高边际效益。
步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统和标准化的前台品类、布局管理,其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2011-2012年公司EPS分别为0.86、1.1元,对应PE分别为27倍和21倍,基本处于行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期,给予6个月目标价28元,对应PE为32倍,距当前价格仍有17%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:1、外来企业蜂拥进驻公司所处的湖南、江西区域市场,使公司面临一定的竞争风险。
2、公司营运资金及外延项目资金需求增强,国家加大宏观调控收缩流动性,使公司面临一定的财务风险。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：步步高:席卷湖湘,成长拐点渐现
我们有别于市场的观点:
超市完成改造和门店扩张速度加快,将成为公司业绩拐点主要驱动因素。超市业务受益于供应链整合,恢复扩张之后毛利仍有望稳步上升;百货相对超市培育期较长,预计未来两年毛利水平相对稳定。
规模优势明显,管理团队卓越
公司立足于中小城市,以密集式开店、双业态、跨区域的发展模式,连锁门店已遍及湖南省各地市、并战略性进入江西省部分地市,日前公司大股东获得四川及成都统一量贩超市各60%股权,进军四川指日可待。公司管理团队精良,139名骨干员工间接持有上市公司股权比例17.49%,在同类上市公司中居于高位;外籍团队经过前期磨合,渐入正轨,团队绩效体现值得期待。
超市业务拐点或将出现
综合来看,2011年之后,门店标准化改造和供应链整合将使已有门店的营业收入和盈利步入向上拐点。2012年改造效应有望全面体现,超市业绩或将出现爆发式增长。随着开店流程系统磨合逐步结束,公司展店速度将迅速恢复,2011年超市扩张速度将明显放快,年初至今已有四家超市开业,预计全年新开超市门店有望超过20家,未来两年仍有望保持15家左右的增速,外延增长的空间重新打开,超市业务将步入良性循环。
渠道下沉,百货、超市双业态扩张空间巨大
随着一线城市商业竞争日趋白热化,二三线城市消费需求的稳步增长,成为行业发展空间较大的区域。相较其他竞争对手,公司没有其他大型商业连锁公司的下沉壁垒,中小城市的经营经验是公司在二线城市、尤其是三四线的县市具备更多竞争优势。根据公司规划,在未来2-3年之内,90%的地级市场和县城都会有公司的布点,2015年公司门店数量会得到300家。
预计公司2011-2013年将分别实现营业收入8.14亿元、10.04亿元、11.80亿元,实现净利润2.42亿元、3.48亿元和4.46亿元,EPS分别为0.89元、1.29元、1.65元。给予公司“增持”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：步步高:一季度业绩略超预期,业绩拐点初显
一季度业绩略超预期
一季度公司实现营业收入239,710.37万元、同比增长28.53%,归属于上市公司股东的净利润10,513.10万元、同比增长31.40%,每股收益0.3889元、同比增长31.43%,报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是:
(1)原有门店的内生增长,一季度可比门店销售同比增长18%;
(2)2010年新开门店8家、2011年一季度新开门店4家,新开门店使公司营业收入进一步得到提升;
(3)销售费用率较同期的12.52%下降到报告期的11.57%。
2011经营展望
2011年仍是公司快速扩张时期,公司总的经营体量也将持续扩大,预计公司全年将新开20家超市门店,长沙河西mall项目预计2011年11月份开业。2011年的增长亮点来自于公司外籍团队进入后超市改造后平销的提升,以及百货业务的持续增长。从一季度情况看,外资团队的经营业绩正在逐步体现。我们2011年的关注点仍然是公司的超市业务在迅速扩张过程中如何能够有效控制费用的增长,但我们整体对公司在2011年迎来业绩拐点,2012年进入快速增长期表示乐观。
投资建议
我们略调高公司2011年EPS分别至0.82元,维持2012-2013年1.15元和1.61元。基于公司外资团队的经营业绩正在逐步体现,公司09年所开的百货门店在2011-2012年开始进入盈利期,我们对公司在2011年迎来业绩拐点,2012年进入快速增长期表示乐观。基于对2012年的乐观预期,我们上调公司评级至长期买入,目标价至29元,对应2012年25倍PE。
风险提示:行业竞争加剧的风险;门店培育时间过长风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：步步高:改造效果显现,可比门店内生性增长加快
2011年一季度,公司实现营业收入23.97亿元,同比增长28.53%;营业利润13,702万元,同比增长40.24%;归属母公司净利润10,513万元,同比增长31.4%;每股收益0.39元。同时,公司预计2011年上半年业绩比去年同期增长幅度在20%到30%。
报告期内,公司收入与业绩的大幅增长源自:1)公司原有门店的内生增长较快,可比门店销售同比增长18%;2)报告期内公司新开4家门店,带来收入的外延式增长;3)公司销售费用率下降明显,使得业绩的增速快于收入增速。
报告期内,公司销售费用率同比下降明显,管理及财务费用率同比略有上升。2011年一季度,公司销售费用率11.57%,同比下降0.94个百分点。公司销售费用率的下降,源自可比门店内生性收入的快速增长。公司管理费用4,110万元,同比增长31.85%,主要因为公司随着规模的扩大,人才储备等费用相应增长。财务费用82万元,2010年同期为负431万元,主要是公司投资支出增加,导致利息收入减小,且公司短期贷款有所增加,也导致了利息支出的增加。
公司预计 2011年上半年业绩同比增长20%到30%,我们认为,随着外资团队改造效果的逐渐显现,今年公司很可能迎来业绩的较大增长。公司自2009年10月引入外资团队进行内部改造以来,由于人工费用的上升及改造初期支出较高且效益无法体现,导致前期业绩受到了一定程度的影响。但随着改造进程的深入,且公司已经经历了前期较长的磨合期,今年业绩有望迎来一定程度的释放。建议投资者积极关注公司2011年效益方面的改善情况。
盈利预测与评级:我们预测公司2011、2012年EPS分别为0.78元和1.02元,按2011年4月19日收盘价24.25元计算,对应动态市盈率分别为31倍和24倍。我们看好公司在引入国外先进管理体系后的长期发展,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:2011年新店开业及老店改造,对公司业绩的负面影响超过预期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：步步高一季报点评:超市业绩拐点显现,跨区域扩张正式启航
事件:11年一季度公司实现营业收入23.97亿元,同比增长28.53%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长31.40%;实现每股收益0.3889元。此外,公司还就控股股东与统一超商于4月16签署的《合作意向书》事宜做了公告。
点评:
一季度超市可比门店同店增长超过14%,超市业绩拐点已经显现。10年前11个月超市可比门店同店增长只有0.5%,12月跃升至12%,11年一季度各月分别实现13%、13%和15%的同店增长,外籍团队对超市业务的梳理和改造已见到实质性成效,公司江西超市业务也已于10年实现盈利,超市业绩拐点已经出现。11年公司至少开设20家新店,12年开店速度将进一步提高,其中耒阳、湘乡等消费能力强的县城将开设第二家大卖场,12年力求实现对湖南省内95%以上县城的覆盖,渠道网络将进一步完善。
一季度百货同店增长超过30%,综合零售业态战略助推公司业绩步入快速增长轨道。一季度百货门店同店增长超过30%,所有零售可比门店收入同比增长18%,较高的内生增长使得销售费用率由去年同期12.53%的水平大幅下降至11.57%。我们认为公司在二三级城市(尤其县级城市)大力发展MALL业态的百货扩张战略符合湖南省居民消费升级的大趋势,公司百货业也将继续保持当前的良好增长态势,公司的综合零售业态战略稳步向前推进。
跨区域扩张正式启航,未来想象空间被打开。公司今日公告称,控股股东步步高投资集团于16日与统一超商签署《合作意向书》,以达到本公司持有优玛特60%股权的目的,并由公司与香港统超共同在四川地区经营超市业务。虽然市场对于公司进入新的区域市场可能会担心其布江西市场的后尘,但无论是步步高自身的经营管理能力还是被收购对象的质地都要显着优于当初进入江西市场时的情况,我们看好公司此次的跨区域扩张行为,若能顺利成行将有利于公司拓展市场空间、进一步提升公司品牌和竞争力。公司未来还将通过自设、并购等方式继续在其他省份推行跨区域扩张战略,未来整体的扩张蓝图将在7月公开,届时公司的成长空间将被大大拓宽,并且不排除后期会有相关的融资行为发生。
上调公司评级至“推荐”的评级。我们认为公司超市业务部门与外籍高管团队的磨合期基本已过,超市业绩拐点已经显现;百货业务也将继续保持当前的良好发展态势,公司业绩已经进入快速增长轨道,且随着后续跨区域扩张战略的继续推行,公司将由单一区域零售商成长为跨区域零售商,向着公司“国内领先的综合业态零售商”目标更迈进一步。预计公司11-13年每股收益为0.82元、1.13元和1.60元,当前股价对应11、12年动态市盈率分别为29.6倍和21.5倍,上调公司评级至“推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：步步高:一季度收入29%净利润31%增速为近两年来单季最高水平;拐点趋势基本明朗
公司今日(2011年4月20日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入23.97亿元,同比增长28.53%;实现利润总额1.41亿元,同比增长35.15%;实现归属于上市公司的净利润1.05亿元,同比增长31.40%;实现摊薄每股收益0.39元;实现每股经营性现金流为1.37元,经营性现金流与净利润的比值维持在3.5倍的较高水平。
公司同时公告:预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为20%-30%,即在1.27亿元和1.37亿元之间,合每股收益为0.47-0.51元。
此外,公司还发布了关于控股股东与统一超商签署《合作意向书》的公告。公司大股东步步高投资集团于2011年4月16日与统一超商签署《合作意向书》,主要内容如下:统一超商之全资子公司统一超商香港控股全资拥有外商独资企业四川统一量贩超市及成都统一量贩超市(合称“优玛特”);步步高投资集团、统一超商将分别依法促使及建议各下属公司合作,以达到本公司持有优玛特60%的股权的目的,并由公司、香港统超共同在四川地区经营超市业务。上述合作事项仍处于意向阶段,最终能否签署正式合作协议或合同尚存在重大不确定性。
简评和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表1),公司继去年四季度向好趋势显示积极信号后,今年一季度向上的拐点进一步得到体现:28.53%的销售增速以及31.40%的净利润增速均为公司自08年三季度以来的季度最高值。
公司一季度营业收入增长28.53%, 主要来自同店内生增长以及外延扩张的贡献。由于2010年公司仅开业8家门店,11年一季度虽开业4家门店,但截至结算日,开业时间尚较短,因此我们认为销售增速中外延扩张的贡献相对较小;公司一季度同店增速为18%,较去年同期有较大的提升,因此,内生增长对收入提升的贡献相对较大。
一季度综合毛利率同比下降0.29个百分点,我们认为这可能与超市收入占比提升有关;此外,由于收入的释放,公司一季度销售和管理费用率同比下降0.9个百分点,其中销售费用下降0.94个百分点,管理费用同比略升0.04个百分点。
公司一季度的经营情况完全符合之前我们对公司的判断,即10年将是公司业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个增速向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。
我们维持对公司2011-13年EPS的预测分别为0.82、1.09和1.48元(若公司11年整合效果较为理想,则收入利润的释放可能更快);公司目前24.25元股价对应2011-13年PE分别为29.6、22.2和16.3倍,估值具有超市行业合理区间。考虑到公司正处于变革中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛,未来可能将进入一个较高增长的时期;同时也考虑到目前CPI仍处于高位、外资超市来自于政策等方面的竞争优势有所消退,以及公司大股东不断增持的信心体现,我们认为可以给予公司一定估值溢价,目标价28.7元以上(对应11年35倍PE)并维持“增持”的投资评级。
而对于公司控股股东与统一超商的合作意向,即公司未来可能持有优玛特60%股权的事项,我们的看法是:进入四川地区的跨区域扩张是公司继江西地区跨区域扩张后的又一重要举措,是目前各大超市企业“跑马圈地”、抢占网点的大势所趋。2010年公司在江西地区已实现大幅减亏(减亏力度达50%左右,至年底亏损700多万),我们预计今年该地区或有望实现初步扭亏;而公司在江西地区近几年跨区域扩张的经验教训将有助于其在四川地区的开拓。同时,四川地区的大环境相对来说也更利于公司的发展(如:消费能力高于江西地区、受益于西部开发政策、尚没有垄断型的竞争对手等)。而从业绩影响上看,由于该事宜的进程发展尚需一定的时间,且存在一定不确定性,因此我们暂不对该事项影响做业绩预测。
风险和不确定性:跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：步步高:同店增长速度加快,超市业务调整初显成效
第一,步步高一季度营业收入同比增长23.97%,内生增长速度显著加快
步步高今日公布2011年一季报:步步高2011年一季度实现营业收入23.97亿元,同比增长28.53%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长31.4%,每股收益为0.39元,同比增长31.43%。
2011年一季度,公司新开门店4家,同时2010年全年新开8家门店,关闭置换了3家门店,2010年新增5家门店,截至2011年底,公司共有门店110家,其中按业态划分,超市门店110家,百货17家。
2011年一季度公司的可比门店销售同比增长约18%,高于2010年公司的同店增长水平(公司2010年前三季度的同店增速约为2.71%,其中9月单月的同店增速约为5.16%),我们认为公司2011年一季度营业收入增长主要源自于约18%的内生增长以及10%的外生增长,外生增长主要是2010年新开的次新门店经营开始逐渐成熟及2011年一季度新开门店为公司收入带来增长,而2011年CPI的回升以及公司本身对于超市业务的调整的效果逐步体现,是公司收入内生增长的主要原因。
第二,百货业务收入增长较快,毛利率同比略有下降
2011年一季度公司的综合毛利水平为19.69%,2010年一季度的综合毛利水平为19.97%,同比下降0.28个百分点。
我们认为公司毛利率的下降主要是因为公司百货业务收入占比的逐步提高,2010年公司百货业务的收入占比为21.74%,同比提升5.04个百分点,由于目前公司的百货业务的毛利水平略低于超市业务,因此百货的收入占比提高使得公司的综合毛利水平略有下降。但是随着大体量的步步高购物中心的开业,公司百货业务的毛利水平自2010年开始提升,我们认为,百货业务的毛利提升以及占比的扩大,将成为公司的另一重要收入及利润来源。
第三,预计2011和2012年的EPS分别为0.81元和0.98元,维持谨慎推荐评级
我们认为,步步高2011年的增长点主要在于:
1)公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店(包括步步高广场,衡阳店,永州店以及江西新余店),合计面积约为23万平米,百货的经营规模扩大超过50%,百货业务的收入有望在2011年出现较高增长,同时步步高广场长沙店有望在2011年开业,定位偏高端的百货将有望进一步提升公司百货业务的整体经营质量,大体量的购物中心的开业在带来收入增长的同时也有望进一步提升公司百货业务的整体毛利水平;
2)外籍管理团队接手步步高超市业务后存在一段时间的磨合期,公司或由此迎来经营管理效率的提升,2011年一季度公司的可比门店销售增长约为18%,新的管理团队与公司度过磨合期后的经营成果值得期待;
3)公司定位明确。公司市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市,这些城市竞争相对缓和。近几年,湖南、江西两省经济保持稳定增长,增速高于全国平均水平;
4)公司在近期与统一超商签署合作协议,拟进军四川市场,公司将有望以“百货+超市”的业态来拓展四川市场,这将是公司自江西省之后的又一跨区域经营尝试,其经营效果值得跟踪;
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于外资管理团队整改的效果,且近两年公司扩张速度并未放缓,部分门店的重新整改也使得公司费用压力仍存,维持“谨慎推荐”评级
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：步步高:调整效果尚需观察,业绩拐点预期已近
2010年业绩回顾
步步高公布2010年年报,报告期内公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.34亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元,同比增长3.45%;实现基本每股收益0.63元,同比增长3.45%。
2011经营展望
2011年仍是公司快速扩张时期,公司总的经营体量也将持续扩大,同时对上游的议价能力和商业影响力不断增强。在迅猛扩张过程中如何能够有效控制费用的增长,为股东带来更好的回报是我们将在2011年重点关注的问题。
投资建议
我们预计公司2011-2013年收入分别为76.58亿、91.71亿和110.46亿,基本每股收益分别为0.80元、1.15元和1.61元,业绩分别增长25.7%、44.6%和39.9%。我们考虑到2011年公司仍处在快速扩张期和业态调整转型期,费用对利润的折损较大,未来两年业绩仍然有低于预期的可能,根据超市行业的估值水平,给予公司30倍市盈率,对应12个月目标价24元,持有评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店培育时间过长风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：步步高:超市业态梳理改造成果渐显
步步高 2010年销售收入同比增长18.3%至67.7亿人民币。
公司实现经常性净利润1.6亿元,同比微增4.6%。我们认为公司已经度过超市业态开店流程系统的初期磨合期,改造成效将从2011年起逐步显现,并且2011年公司展店速度也将加快。我们将目标价格上调至29.40元,评级上调至买入。
研究员：郑媛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：步步高10年报点评:期待业绩好转
报告摘要:
2010年是业绩低点。公司实现营业收入67.7亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.35亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长3.45%。2010年每股收益0.63元。2010年利润分配方案为向全体股东以每10股派发现金股利3元(含税),共计分派现金股利8111万元。
百货收入增速快于超市。2010年各业态销售收入结构中超市占比64.54%、百货占比23.21%、家电占比9.97%、批发占比2.28%。超市收入增长7.63% ,百货因2010年新开门店较多,收入增长53.96%,家电收入增长22.11%。步步高湘潭广场于2009年底扩建开业后,2010年净利润为1941万元。
2011年开店将提速。2010年因为外籍团队刚开始熟悉本土市场,开店速度较慢,2011年公司将提升开店速度,计划新开20家超市,2家百货店,其中1家百货店为长沙河西店(买地自建,总体建筑面积在9万平米左右)。2010年公司新开门店8家,其中湖南7家、江西1家,关闭臵换了3家门店。为改善门店的消费环境,对门店实行标准化管理和布局,大改了8家门店,商品重组了15家门店。截至2010年12月31日,公司门店按物业位臵计算共106家,按业态划分:超市门店106家、百货门店17家。新开或改造门店具备了高辨识度的国际化新形象。
公司今年的业绩将有明显好转。公司1-2月份同店增长在15%左右,去年公司全年可比门店增长十分有限。我们预计1季度销售收入增长在20%以上,今年1季度截至3月21日,公司新开4家超市门店,主要为县级市门店;新开店速度较去年明显加快,今年新开超市门店20家。
公司有一定融资需求。公司目前帐面上面货币资金6.1亿元,有融资需求,可能将视业绩好转程度启动定向增发。
盈利预测与投资评级。我们预计2011年、2012年公司每股收益为 0.80元、1.06元,目前股价24.81元,对应2011年、2012年PE分别为31倍、23倍,提高评级至增持-A,给予6个月目标价28.5元。
风险提示:(1)收入增速1季度之后无法维持;(2)新店培育期进一步变长。
研究员：储丽雯 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：步步高:公司已在拐点
事件
步步高今日公布2010年报,前三季度实现营业收入67.70亿元,同比上升18.25%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比上升3.45%;实现每股EPS 约0.63元。低于我们的预期。
研究结论
2011年有望结束门店调整,逐步回归外延式扩张:2010年公司新开门店8家,关闭或置换了3家,门店布局大改了8家,商品重组了15家。
整体而言,经营重点还是在现有门店的调整上,一方面牵扯了外延扩张的资源,一方面产生了较大的改造费用,对当年净利润形成负面影响。 我们预计随着2011年上半年现有门店的逐步改造完成,一方面改造的效果将在下半年有一个逐步的显现,另一方面公司也有望腾出精力和资源逐步回归外延式扩张。所以我们预计今年公司同店增长数据和新门店带来的销售增长会有一个逐步超越市场预期的过程。
百货超预期,超市在拐点:2010年公司收入实现18.25%的增长,但是分业态来看,超市业务同比增长只有7.63%,而百货业务收入增长达到了54%(主要原因在于去年的低基数和下半年的业态调整)。毛利率方面,超市业务毛利率微降0.08%至16.63%,百货毛利率提升0.42%至16.08%。其它业务收入快速增长38%,带动整体综合毛利率上升0.87%至20.48%。
净利润增速较慢的主因仍然在于费用率的提升:2010年公司销售费用同比增长28.33%高于收入增速,导致期间费用率比上升1.16%至14.74%,以上基本吞噬了公司毛利率提升带来的经营收益。 费用率的上升主要原因在于去年下半年以来快速开店(湘潭步步高购物广场、永州顺德摩尔、衡阳飞达店等)形成的开设成本和费用摊销,以及近期公司门店改造和品类调整带来的变革成本。我们预计2011年公司费用率有望同比微降。
重点关注外延扩张速度和费用率趋势,维持增持评级: 我们预计2011年上半年公司有望基本完成对现有门店的改造, 同时重新转入外延式扩张轨道。从近期门店的情况来看,同店增长数据也有所提升。我们认为随着改造费用大规模投入阶段的过去、以及新门店开出来之后销售基数上升带来的费用率下降效应逐步体现, 公司净利润的增速预期将在二季度后有所体现。 我们预计2011年公司收入增长26%至85亿元,净利润同比增长28%左右,EPS 为0.81元。给予2011年35倍PE,对应目标价28元。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：步步高10年财报点评:内外兼修,期待全面反转
盈利预测与投资建议:
步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统和标准化的前台品类、布局管理,其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2011-2012年公司EPS 分别为0.86、1.1元,对应PE分别为29倍和22倍,基本处于行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期, 给予6个月目标价29元,对应PE为33倍,距当前价格仍有17%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:
1、外来企业蜂拥进驻公司所处的湖南、江西区域市场,使公司面临一定的竞争风险。
2、公司营运资金及外延项目资金需求增强,国家加大宏观调控收缩流动性,使公司面临一定的财务风险。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：步步高:业绩低谷已过,向好的概率增大
2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,实现基本每股收益0.63元,较我们0.67元的业绩预测略低0.04元,主要是新开门店数不达预期以及费用率略超预期所致。但总体而言,公司的业绩增幅情况基本符合我们的预期。2010年公司的分红方案拟10股派现3元。
2010年由于超市体系进行全面改革,因此开店速度有所下滑,全年公司共新开门店8家,其中湖南区域7家、江西区域1家,关闭置换了3家门店。截至2010年12月31日,公司门店按物业位置计算共106家,按业态划分的超市门店106家、百货门店17家。
从具体业务经营情况看,百货和家电的表现非常突出,而超市由于在调整期收入增速较慢。超市全年实现主营业务收入40.92亿元,同比提升7.63%,但毛利率较上年略下滑0.08%至16.63%;百货实现主营业务收入14.72亿元,同比增长53.96%,毛利率上升0.42%至16.08%;家电实现主营业务收入6.32亿元,同比增长22.11%,毛利率略上升0.82%至10.78%;批发业务收入也出现小幅提升。由于2009年新增百货店较多,2010年百货业务收入增长较快符合预期,预计2011年改革后的公司超市和百货有望起头并进。
从具体盈利数据看,2010年公司的综合毛利率为20.48%,较上年略有提升0.87个百分点。此外,销售费用率较上年提升了1.15个百分点从而使得2010年公司三项费用率水平较上年提高了1.24个百分点,拖累了当期业绩。我们认为超市门店的装修改造以及门店促销力度加大是使得费用率上升的主要原因。
从主要控股公司业绩来看,除了常德、澧县、抚州三个子公司因新店开张,改扩建以及关店等原因利润出现下滑外,其他地区子公司业绩均有增长。
综合公司目前门店改革情况,我们预计2009-2010年是公司的业绩低谷,2011年以后改革后的门店将逐渐释放业绩,仍维持“推荐”评级。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：步步高年报点评:公司10年收入利润逐季提升,向好趋势显示积极信号
年报概述。公司今日(2011年3月22日)发布2010年报,2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.35亿元,同比增长2.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比增长0.73%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.632元,与2月25日业绩预告中的0.64元基本一致。
2010年公司净资产收益率为11.04%,较去年同期的11.17%减少0.13个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为5.79元,较去年同期的5.76元略有增长。此外,公司报告期每股经营性现金流1.71元,同比增长11.76%,与0.632元的EPS相比仍旧维持着较高比例。
公司2010年的分配预案是:按2010年度年末股本27036万股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利3元(含税)。
此外,公司第二届董事会二十三次会议审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》以及《关于对子公司增资的议案》,根据这两项议案,公司将分别对以下子公司进行增资并在相应区域开设门店:(1)对耒阳步步高增资3100万元,用于耒阳国贸店的建设;(2)对永州步步高增资4660万元,用于永州宁远店、永州江永店、永州江华店、永州双牌店的建设;(3)对长沙步步高增资6300万元,用于长沙喜乐地店、长沙望城店、浏阳礼花店的建设;(4)对湖南步步高益阳公司增资500万元,用于益阳桥南店的建设。
业绩预测和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表4),公司10年销售收入增速逐季提升,分别为14.29%、15.00%、21.42%和22.66%,其中即使扣除我们所估算的09年三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速大致在4-5个百分点的正向贡献,公司10年收入仍呈现逐季向上趋势,体现了老店同店增长的逐步上升和新店收入的逐步释放。
从毛利率看,公司10年四个季度的综合毛利率同比均有不同程度的提升,我们认为这一方面显示了公司逐渐增强的经营能力、整合能力和谈判力,另一方面也说明了公司整体销售收入属于有效增长,而非通过大力的打折促销所致。
由于外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,从而使得公司10年最终的归属母公司净利润仅实现3.45%这一较低的增速。
我们维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。
基于公司最新的年报数据,我们对其盈利预测做了略微的调整,预计公司2011-13年EPS分别为0.82、1.09和1.48元(若公司今年整合效果较为理想,则收入利润的释放可能更快);公司目前25元的股价对应2011-13年PE分别为30.5、22.9和16.8倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,且未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于高位、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,即公司合理价值区间为28.7元(对应11年35倍PE)并维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：步步高跟踪报告及2010年年报点评:业绩低于预期, 2011仍难大增
业绩低于市场预期。2010年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为67.70亿元和1.71亿元,分别同比增长18.25%和3.45%,完成年初计划的98.54%和85.79%,实现EPSO.63元,业绩低于市场预期。
超市业务仍处于内部整合期。2010年公司新开门店8家(其中湖南7家,江西1家;百货2家,超市6家),公司外延扩张近3年低于预期(2008一2010年分别新开12、9、8家,低于招股书披露的20家以上)。在09年10月引入外资团队后,公司着力于超市的供应链变革、商品品类管理以及流程标准化制定等内功修炼,2010年大改了8家门店,商品重组了15家门店,关闭置换了3家门店,超市业务同店增速2一3%,低于同行8一9%的水平。总体上公司超市业务仍处于内部整合期,且前期投入费用较大。
百货业务高速增长成为2010年最大亮点。2010年公司百货业务同比增长53.%%,可比门店销售额同比增长20%,百货业务销售额占比提升至23.2%。截至2010年底,公司拥有百货门店17家(湖南15家,江西2家)。09年扩建改造的湘潭步步高购广2010年实现利润1941万元,较09年增加约900万元,发展势头良好。后续公司将加大百货业务的发展。
费用高企是业绩低于预期主因。2010年公司老店改造和新店开设的装修标准均较高,致使公司折摊费用同比提升31.33%。此外,人工、租金成本分别上涨22.62%和20.36%。09年底新开百货店为了尽快抢占市场份额,前期广告宣传投入较大,2010年广告促销费同比提高50.82%。全年期间费用率同比提升1.23个百分点至16.41%,净利率同比下降0.36个百分点至2.52%。
2011年经营展望。随着外资团队逐渐渡过磨合期,在公司内部供应链变革和流程标准化制定取得一定效果后,我们认为公司2011年将加速扩张,预计新开15一20家门店,其中10万平米的长沙河西百货店将对业绩产生负面影响。同时老门店改造将继续推进,我们预计2011年在外延扩张加速及老店改造费用较大的背景下,公司业绩仍难发生大幅反转。
风险因素:老店改造投入一产出比低于预期,公司新开店培育期超预期。
盈利预测、估值及投资评级:我们下调公司2011一2013年EPS预测至0.76、1.02、1.35元(调整前为0.94、1.23、1.49元),以2011年为基期的未来2年复合增速为33.19%,DCF估值25.61元,PE估值22.80元(对应2011年30倍PE),维持现价25.00元“增持”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：步步高:百货收入占比逐步提高,超市业务仍值得期待
步步高今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;营业利润2.45亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润为1.55亿元,同比增长0.73%;EPS为0.63元,扣除非经常性损益后的EPS为0.57元。
公司2010年实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;营业利润2.45亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润为1.55亿元,同比增长0.73%;EPS为0.63元,扣除非经常性损益后的EPS为0.57元。
2010年,公司继续推进区域聚集和深度发展,当年更新开门店8家,其中湖南区域7家,江西区域1家,关闭门店3家,净增门店5家。除此之外,自2009年10月引入外籍管理团队,全面负责公司的超市业务,力图从购物环境等各方面进行改革,2010年,公司对门店实行标准化管理和布局,大改了8家门店,商品重组了15家门店。截至2010年末,公司目前共有超市门店106家,百货门店17家。
我们认为,步步高2011年的增长点主要在于:1)公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店(包括步步高广场,衡阳店,永州店以及武冈店),合计面积约为22.6万平米,百货的经营规模扩大超过50%,百货业务的收入有望在2011年出现较高增长,同时百货收入占比的提高也有望提高公司整体经营毛利水平;2)外籍管理团队接手步步高超市业务后存在一段时间的磨合期,但公司或由此迎来经营管理效率的提升,新的管理团队与公司度过磨合期后的经营成果值得期待;3)公司定位明确。公司市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市,这些城市竞争相对缓和。近几年,湖南、江西两省经济保持稳定增长,增速高于全国平均水平;我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于外资管理团队整改的效果,且近两年公司扩张速度并未放缓,部分门店的重新整改也使得公司费用压力仍存,维持“谨慎推荐”评级
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||