联化科技(002250)_研究报告_财经_新浪网(002250) 研究分析报告|查股网
股票名称：联化科技(002250)
报告标题：联化科技:抗经济周期波动能力强,自下而上选股的优质标的
公司主营业务为精细化学高级中间体的研发、生产和销售,即工业研发生产和贸易两部分,2010年,农药中间体的营业收入达到9.15亿元,占总收入的46%;医药中间体的营业收入达到2.52亿元,占总收入的13%;贸易收入达到7.19亿元,占总收入的36%。营业利润构成方面,2010年,农药中间体营业利润达到3.87亿元,占总营业利润的75%;医药中间体营业利润达到0.87亿元,占总营业利润的17%;贸易的营业利润达到0.16亿元,占总营业利润的3%。
公司所属行业和商业模式决定了受国内外宏观经济影响极小。公司主营业务为农药中间体和医药中间体的生产销售,下游客户本身抵御经济波动能力极强。联化科技发展战略定位为“大客户战略”,即以定制生产的商业模式为全球排名靠前的农药和医药企业提供所需中间体,主要客户有农药全球排名前几位的FMC、巴斯夫、先正达、陶氏,医药著名原研药企诺华等。公司的行业属性和商业模式决定了受经济环境波动的影响极小。
公司上市以来的业绩表现验证了受经济波动影响小的判断。公司于2008年6月上市,正值国际金融危机爆发蔓延之时,但公司上市以来主营业务收入和利润几乎实现了持续的季度环比增长,显示了强大的内生性增长动力。
据我们分析,未来几年国外陆续有一批重磅型明星药专利到期,原研药企降低自身成本的压力骤增,加之越来越高的人工成本和环保成本,农药、医药产业链上一些非核心专利的生产逐渐向中国、印度等国家转移已成为大的趋势,预计未来整个农药、医药外包市场的总量将达到4000-5000亿人民币,增长前景相当可观。受益于农药和医药中间体转移的大趋势,联化科技作为业内最早以定制生产模式介入该领域的企业,公司战略定位清晰,技术及渠道等核心优势突出,有望实现比较确定性地高增长。
联化科技一季报净利润同比增长50%,并且公司预计2011年1-6月份归属上市公司股东的净利润同比将增长50%左右。同时联化科技以增资入股方式投资永恒化工,提高光气生产装置的产能,为未来生产更多高附加值的医药和农药中间体储备战略性物质我们预计联化科技2011、2012年的每股收益为1.1元和1.7元,11、12年的动态市盈率26倍和17倍,目前公司收入水平在23亿左右,总市值76亿,作为稳定高增长的公司,前期股价的持续下跌使公司估值具有极大的吸引力,维持公司买入评级。
研究员：王晶，杨云 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：联化科技:2011年1季报和对外投资公告点评
投资要点
2011年4月19日,公司发布了2011年1季报,公告显示公司2011年1季度实现营业收入5.68亿元,同比增加32.34%;实现归属于母公司所有者的净利润0.67亿元,同比增加52.83%;实现每股收益0.27元,同比增加50.00%。同时,公司公告拟以不超过7000万元增资入股方式投资山东平原永恒化工有限公司,增资完成后,公司将持有永恒化工55%的股权。
盈利预测
鉴于农药和医药中间体产业的良好发展前景,公司在定制领域已经取得的领先地位,加之增发顺利实施后的产能扩张效应,我们预计公司在未来几年内将继续保持高速增长,预计2011-2012年EPS分别为1.12元,1.56元和2.13元(未摊薄),维持公司“买入”评级。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：联化科技:增资光气资源,着眼未来
事件:2011年1季度,公司实现收入5.68亿元,同比增长32.34%;归属于上市公司股东的净利润6710.59万元,同比增长52.85%,一季度实现EPS0.27元同比增加50%。公司同时公告,拟以不超过7000万元的自有资金增资永恒化工,增资完成后,公司将持有永恒化工55%的股权。
点评
业绩符合预期。公司一季度收入和净利润稳步增长,符合我们对我们对公司未来稳定增长的预期。公司通过不断进行市场开拓,在营业收入增长中,工业业务收入较上年同期增长36.88%,贸易业务收入较上年同期增长24.73%,实现了稳定增长。公司通过调整业务结构,盈利能力较高的工业业务增速高于贸易业务,导致公司盈利增速高于收入增速接近30个百分点。
增资光气资源,完善产业链。公司拟以不超过7000万元的自有资金增资永恒化工,增资完成后,公司将持有永恒化工55%的股权,后者规划将目前3000吨/光气产能扩大至2万吨/年。光气是一种重要的有机中间体,在农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料以及军事上都有许多用途。由于光气具有剧毒,对环境和人身危害特别大,国家已经不再批准新的光气项目,对于农药和中间体企业来说,光气资源已成为战略性资源。增资光气资源之后,公司将进一步完善上游产业链,提高上游光气原料的供给,为未来开拓更多的高附加值医药和农药中间体打下原料基础。
募投项目顺利投产为公司未来高速成长提供有力保障。公司2008年IPO募投项目600吨/年XDE生产线建设项目和2500吨/年卤代芳腈产业化技改项目分别于2010年8月和10月顺利建成投产,并在2010年分别贡献净利润约460万元和278万元,预计2011年完全达产后可为公司贡献净利润2050万和1789万元,两者将增厚2011年EPS0.154元。除此之外,公司拟公开发行股票,募集6.5亿元投资于300吨淳尼胺、300吨唑草酮、500吨联苯菌胺等,也将成为未来公司高速成长的支撑点。
维持“强烈推荐”评级。预计2011-2012年公司每股收益分别为1.24元和1.68元,最新股价35.45元元,对应最近三年的PE分别为28倍和21倍,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：联化科技一季报点评:盈利强化续高增长,收购光气拟新布局
要点:
盈利能力强化,延续高成长。公司一季度营收5.68亿,同比增长32.3%,实现净利润6710.6万元,同比增长了52.8%,实现摊薄后每股收益0.25元(本文中收益均为考虑增发后摊薄收益),基本符合预期。单季度来看,一季度营收有所下降,但净利润较四季度略有增加,系产品毛利率提升所致,可见公司整体盈利能力不断强化。公司同时公告上半年净利润同比增幅在40%-60%,我们认为随着产品结构优化,加上募投项目增效,这一增幅实现难度不大。
收购光气向上控原料,向下拓业务。公司同时公告投资山东永恒化工,增资后将持有55%的股权。永恒化工目前资产盈利能力不强,公司此次投资的主要目的是看中永恒化工拥有工业和信息化部批准的光气生产条件。由于光气是剧毒性气体,生产批文较难取得,而光气又是非常重要的医药、农药和聚氨酯新材料中间体,公司此次取得光气资源将为公司现有产品提供原料配套,同时也进一步展示了公司进入其他精细化学品业务的决心。
增发完成保证持续高增长。目前公司已经完成A股公开增发,发行1929.57万股,募集6.85亿,用于建设包括淳尼胺等共计6个产品、1900吨产能的新产品。这些产品中,新型降血压药物替米沙坦的中间体淳尼胺、新型抗真菌药物氟康唑和伏立康唑的中间体氟唑菌酸、兽药环虫腈和除草剂氯酯磺草胺的中间体环丙嘧啶酸、新型杀菌剂氟喹唑中间体联苯菌胺和杀虫剂甲氧虫酰肼的中间体甲虫胺均将受益于下游原料药专利到期带来的需求爆发性增长机会;另一产品唑草酮作为为美国FMC定制生产的品种,公司已与FMC公司关于该产品的销售签订了长期定制合同,销售和盈利得到保证;此外,联苯菌胺还可作为还可作为液晶材料中间体,公司目前也已于国外两家液晶公司取得初步联系,未来该领域的增长或超预期。我们预计项目投产后可实现营收10.2亿,新增净利1.81亿元,贡献摊薄后每股收益约0.57元。这一盈利规模与2010年净利2.03亿元的盈利基本相当,未来的持续高增长得到切实保障。
盈利预测:我们预计公司未来三年净利润复合增长率高达44.8%,未来高成长性十分确定,考虑到股本变动及增发项目盈利,调整11、12和13年摊薄EPS为1.05元、1.49元和2.33元,对应当前股价PE为33倍、24倍和15倍,当前PE在精细化工行业中偏低,股价安全边际较高,维持强烈推荐评级。
风险提示:新项目建设进度不如预期
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：联化科技:整体增长态势良好,入股光气生产企业具备多重战略意义
投资要点
事件:
联化科技公布2011年一季报,报告期内实现营业总收入5.68亿元,营业利润0.79亿元,归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比分别增长32.3%、33.1%、52.8%。按2.45亿股的总股本计,实现EPS 0.27元,每股经营性现金流为0.35元。公司同时预测今年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%(去年同期净利润为0.86亿元)。
公司同时发布公告,拟以自有资金通过增资入股方式对山东省平原永恒化工有限公司(以下简称“永恒化工”)投资不超过人民币7000万元,增资完成后,公司将持有永恒化工55%的股权。
点评:
整体增长态势良好,所得税率下降助益净利润增长。公司一季度收入增长32.3%,整体毛利率为26.4%,属正常水平,公司整体增长态势良好;
另一方面,公司整体所得税率为15.9%,较去年同期下降10个百分点,从而带动净利润增速超越收入增速,主要原因是控股子公司江苏联化于去年四季度被认定为高新技术企业,而去年一季度仍按照25%税率计征所得税。
入股光气生产企业具备多重战略意义。永恒化工主要产品包括猩红酸、异氰酸酯、克力夫酸、肾上腺素等,是经国家工业和信息化部批准具有光气生产条件,拥有光气生产的监控化学品生产特别许可证书的光气生产企业。
永恒化工由于其3000吨装置未达经济规模(20000吨)等原因,近年来盈利情况不佳,其2010年、2011年1-2月的收入分别为9949、1232万元,净利润分别为41、-49万元。其未来拟将光气年产能从目前的3000吨扩至20000吨。
光气广泛用于聚氨酯(异氰酸酯)、农药、医药、涂料、染料等的合成,下游需求年均增速超过20%。由于光气为剧毒气体,国家对光气行业进行严格的监管和控制,严格限制涉及光气的建设项目,并施行严格的生产资质核准及安全生产监管措施。截止2010年底,国内登记生产企业共有48家,总生产能力约150万吨,产量约120万吨,总体供应偏紧。
联化科技入股永恒化工,从而将拥有光气及光气化生产基地,具有多重战略意义:(1)为公司的产品提供原料配套,拓展和延伸公司主营业务的产业链,进一步完善和提升公司产业发展布局;(2)形成与公司核心技术的协同作用,同时为现有客户群提供较为稀缺的光气相关业务,从而进一步扩展定制生产业务;(3)进一步地,形成潜在的高性能材料市场机会,并增加进入其他精细化学品业务的机会。
维持“推荐”评级。联化科技是国内精细化工行业承接国际产能转移的桥头堡,并将伴随行业持续快速发展,入股光气企业也为公司完善产业链乃至进入潜在新市场打下了基础,公司未来增长前景依然乐观,我们预计公司增发摊薄后的2011-2013年EPS 分别为1.13、1.50、1.96元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：联化科技:2011年上半年净利润增长50%左右,基本符合预期
事件描述
联化科技公布2011年1季报和对外投资公告,主要内容和我们的主要观点如下:
2011年1季度,公司实现收入5.68亿元,同比增长32.34%;归属于上市公司股东的净利润6710.59万元,同比增长52.85%。这与公司之前公告基本一致。
2011年上半年,公司归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%,即实现净利润1.21-1.39亿元,按照最新股本计算,公司上半年每股收益在0.46-0.52元(其中2季度预计每股收益0.21-0.27元)。这与我们预期基本一致。
公司同时公告,拟以不超过7000万元的自有资金增资永恒化工,增资完成后,公司将持有永恒化工55%的股权,后者规划将目前3000吨/光气产能扩大至2万吨/年。本次增资可以完善现有产品产业链,进一步拓展定制生产业务。
我们维持对公司的盈利预测,2011-2013年,公司每股收益分别为1.31、1.80和2.35元,目前股价(35.48)对应的市盈率分别为27、20和15倍;维持推荐。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:业绩继续高速增长,收购光气延伸产业链
事件:
联化科技公布一季报,报告期内实现营业总收入56804.34万元,归属于上市公司股东的净利润6710.59万元,合每股收益0.27元,同比增长50%。
另:联化科技拟以增资入股方式投资山东省平原永恒化工有限公司,投资不超过7000万元,完成后将持有永恒化工55%的股权。
研究结论
联化科技继续维持业绩的高速增长。联化科技公布一季报,报告期内实现营业总收入56804.34万元,归属于上市公司股东的净利润6710.59万元合每股收益0.27元,同比增长50%。公司业绩维持了一贯的高增长态势,我们对公司今年的业绩高速增长仍然充满信心。而且,我们认为联化科技已经建立了良好的定制生产平台,国外很多医药和农药的巨头都已经和公司有良好的合作关系,其先发优势决定了公司仍将在未来很长的一段时间内保持高速增长。
收购光气资源,将进一步延伸和完善公司的产业链,有利于公司长期发展。联化科技拟以增资入股方式投资山东省平原永恒化工有限公司,投资不超过7000万元,完成后将持有永恒化工55%的股权。永恒化工经国家工业和信息化部批准具有光气生产条件,拥有光气生产的监控化学品生产特别许可证书,拟将光气生产装置能力从目前的年产3,000吨扩大至20,000吨。光气是一种重要的有机中间体,在农药、医药、工程塑料;聚氨酯材料以及军事上都有许多用途,我们认为公司此举可谓未雨绸缪,光气对于中间体企业来说,可以算是一种战略性资源。收购光气将进一步延伸和完善公司的产业链,使得公司具备生产更多附加值高的医药和农药中间体的生产能力,有利于公司的长期发展。
风险因素:世界经济二次探底我们维持公司2011年EPS1.11元、2012年EPS1.68元的盈利预测,并维持公司的买入评级,目标价42.5元。
研究员：杨云,王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：联化科技:公开增发价格确定上涨空间打开
联化科技发布公开增发招股书和1季度业绩预增公告,主要内容和我们的主要观点如下:公司本次公开增发价格确定为35.50元,预计增发1929.57万股(相当于目前股本的7.86%),发行后总股本26466.17万股。
2011年1季度,归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%,即净利润6,147.08万元-7,025.23万元,折合每股收益0.25-0.29元,略高于上年4季度(0.27元),与我们预计基本一致。
维持“推荐”评级。我们预计,公司2011-2013年工业收入分别达到15.81、20.55和26.72亿元,归属于母公司所有者的净利润分别达到3.45、4.75和6.20亿元,净利润复合增速高达45.06%;按照增发之后的股本计算,2011-2013年每股收益分别为1.30、1.79和2.34元;继续维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:精细化工龙头,定制业务前景广阔
公司承接国际精细化工产品产业转移,定制业务未来发展潜力巨大
公司充分把握住了精细化工品产能转移的机会,目前已在精细化工中间体定制业务上取得先机。公司超过半数以上的化工产品直接销往国外,外销市场已经是公司重点的目标市场。公司2010年产品的定制化比例为60%左右,高于去年的比例。公司针对客户的需求进行特定分子的合成和工业化,由于从实验室到投产往往需要一定的技术攻关,因此存在较大的进入壁垒,公司正是结合了自身一些技术优势对产品进行了改造和探索,目前已在多个品种上占据世界领先地位。另外,定制生产业务主要的原材料是定制方提供,因此基本锁定了这部分的利润空间,不会因为石油等上游原材料价格的提高而增加公司的负担。同时,随着产业转移,技术转移其实也是在同步进行中,公司表示未来多会加入对技术升级改造性研发,使产品的附加值更高,公司持续成长性将得到充分保证。
公司技术优势明显、客户资源丰富,铸就核心竞争力
公司形成了丰富的技术积累,公司目前拥有自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成等八大核心技术。由于有机反应选择性很强,催化剂的选择和使用方法也就成为了目前精细化工发展的瓶颈。联化科技的相关技术成熟,并实现了连续化生产,技术优势相当明显,相对于竞争对手,联化在成本上还是占有较大的优势。多项创新技术成为目前公司的核心竞争力。
计划公开再融资,保证公司持续高速发展
联化科技公告拟公开增发不超过3600万股,募集资金总额不超过68500万元。本次增发募集资金计划投资以下项目:投资建设年产300吨淳尼胺,300吨氟唑菌酸,200吨环丙嘧啶酸项目,300吨唑草酮,500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺项目。公司增发项目规模超预期,未来三年增长获得基本保证。联化科技此次增发项目如果投产后,据公司预计将新增销售收入10.18亿元,新增净利润2.19亿元。600吨XDE项目和2500吨卤代烯烃项目,未来也将增加销售收入2.58亿元,增加净利润4400万元。
盈利预测
鉴于农药和医药中间体产业的良好发展前景,公司在定制领域已经取得的领先地位,加之如果增发顺利实施后的产能扩张效应,我们预计公司在未来几年内将继续保持高速增长,预计2011-2012年EPS分别为1.12元,1.56元和2.13元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示
1.如果未来中间体行业竞争加剧,可能导致公司营业收入和毛利率下滑。
2.如果增发项目实施不顺利,公司产能继续不足,营业收入增长缓慢。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：联化科技:增发获批文,增强长期投资价值
事件:
2010年9月27日联化科技第二次董事会决议通过增发不超过3600万股募集不超过68500万元,投资建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目和年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目。
2010年10月12日公司第四次临时股东大会审议通过《关于公司符合申请公开增发人民币普通股(A股)股票条件的议案》和《关于公司2010年度公开增发人民币普通股(A股)股票的方案》。
2011年3月23日公司发布公告:于22日收到中国证券监督管理委员会证监许可[2011]422号《关于核准联化科技股份有限公司增发股票的批复》,获准在6个月内增发不超过3600万股新股。
评论:
本次增发事宜已通过董事会、股东大会审议,获得证监会批文,发行在即。
本次增发募集资金建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目和年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目。其中,淳尼胺是合成ARB沙坦类高血压药物的医药中间体、氟唑菌酸为合成抗真菌类药物的医药中间体、环丙嘧啶酸是新型嘧啶酮类和嘧啶胺类杀虫剂中间体,唑草酮是FMC公司开发的新型除草剂、联苯菌胺可用作农药中间体和液晶材料中间体、甲虫胺主要用作农药中间体。
公司11年、12年业绩增长主要来自于IPO募投项目“年产2500万吨卤代芳腈产业化技改项目、年产600吨XDE生产线项目”的陆续达产以及公司定制业务的稳定发展,IPO项目预计全部投产后将增加营业收入2.58亿,增加净利润4400万。而本次增发项目中:淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸项目共投资1.98亿元,建设周期大约为25个月,达产后预计可实现销售收入4.4亿,净利润9352万元;唑草酮、联苯菌胺和甲虫胺项目总投资4.5亿元,建设周期大约为21个月,投产后可新增销售收入5.78亿,净利润1.26亿,新增发项目预计全部达产后将增加销售收入10.18亿,净利润2.2亿。全部投产后,净利润将较10年2.03亿元增长130%,而EPS因股本增加而摊薄不超过10%。
我们预计11-13年EPS分别为1.13、1.48和1.87元,13年新增发项目将陆续建成,14年逐步达产,未来四年年复合增长率超过40%,对应40倍PE,目标价45元,增持评级。本次为公开增发,仍需要进行询价。截止2010年3月23日,联化科技(002250)报收35.45元,前20日均价为35.6元,与20日均价较为接近,我们看好公司长远发展,增发项目投产后业绩将大幅增长,建议参与并且长期持有。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：联化科技:公开增发获得核准,股价上涨空间打开
联化科技公告,公司公开增发股票获得证监会核准,主要内容和我们的主要观点如下:
公司本次公开增发不超过3,600万股股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。
目前股价极具安全边际。按照有关规定,本次公开增发的发行价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价,具体发行价格由股东大会授权公司董事会与主承销商协商确定。公司2011年3月23日收盘价为35.45元,前20个交易日收盘均价35.60元。
如果按照35.60元的价格增发,公司本次需要增发1924万股左右,发行后总股本在26461万股左右,相对目前股本增加7.84%。
本次增发项目将在3年左右的时间再造一个联化科技。本次增发投资的6个项目建设期23个月,按此计算,预计2013年中期投产(由于公司产品分阶段实施,部分项目预计在2012年贡献收益)。6个项目达产后,公司将新增收入10.18亿元,净利润1.64亿元,相对公司2010年的工业收入(12.55亿元)和净利润(2.03亿元),公司的收入和净利润增长都在80%以上。
我们继续推荐联化科技。2005-2010年,联化科技已经实现连续5年高成长(2007年净利润增速低主要是因为公司当年停止染料业务),复合增长率高达33.49%;我们预计这种高增长的态势至少在未来3年内都仍将持续,我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为1.41、1.94和2.53元,增速分别为70.09%、37.75%和30.33%;假设2011年完成增发,股本增加7.84%,则摊薄后的业绩分别为1.30、1.80和2.34元,目前股价35.45元,对应市盈率分别为27、20和15倍。在我们覆盖的精细化工公司中,联化科技2011年的市盈率最低、成长性也最为确定。买入并持有联化科技,分享公司成长。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:买入并持有,分享高成长
报告要点
增发完成后,公司股本增加8%左右,将在3年内再造一个联化科技
公司公开增发已经获得证监会核准。按照目前35.60元的价格增发,公司募集6.85亿元需要增发1924万股左右,发行后总股本在26461万股左右,相对目前股本增加7.84%。本次增发投资的6个项目全部达产后,公司将新增收入10.18亿元,净利润1.64亿元,相对公司2010年的工业收入(12.55亿元)和净利润(2.03亿元),公司的收入和净利润增长都在80%以上(不考虑其他产品增长)。这意味着,公司在未来3年内将再造一个联化。
预计2011-2013年净利润复合增速高达45%
在过去的6年中,公司净利润复合增长率高达33.49%;我们估计,2011-2013年,公司净利润复合增长率仍在45%以上,未来3年高速增长可期。
继续推荐联化科技,买入并长期持有,分享公司成长
我们预计,2011-2013年,公司归属于母公司所有者的净利润分别达到3.45、4.75和6.20亿元,净利润复合增速高达45.06%;按照增发前股本计算,公司每股收益分别为1.41、1.94和2.52元,目前股价(35.45元)对应市盈率分别为25、18和14倍;假设本次增发公司股本增加7.84%,2011-2013年每股收益分别为1.30、1.80和2.34元,目前股价对应市盈率分别为27、20和15倍。在我们覆盖的精细化工公司中,联化科技2011年的市盈率最低、成长性也最为确定。因此,我们继续推荐联化科技,买入并长期持有,分享公司成长。
风险提示:公司未能拿到新的定制生产订单;化工生产中存在安全风险。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:公开增发申请获通过,募投项目将再造一个联化
事件描述
联化科技发布公告,公司的公开增发申请获得有条件通过。对此,我们的主要观点如下:
假设按照目前的价格37.54元增发,募集6.85亿元需要增发大概1825万股,相对目前股本增加7.44%。
本次增发投资的6个项目建设期23个月,按此计算,预计2013年中期投产。假设6个项目达产,公司将新增收入10.18亿元,净利润1.64亿元,相对公司2010年的工业收入(12.55亿元)和净利润(2.03亿元),公司的收入和净利润增长都在80%以上。这意味着,公司在3年内将再造一个联化科技。
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为1.41、1.94和2.53元,增速分别为70.09%、37.75%和30.33%;假设2011年完成增发,股本增加8%,则摊薄后的业绩分别为1.31、1.80和2.18元,目前股价37.54元,对应市盈率分别为29、21和17倍。
维持“推荐”评级。在我们覆盖的精细化工公司中,联化科技2011年的市盈率最低、成长性也最为确定;2005-2010年,联化科技已经实现连续5年高成长(2007年净利润增速低主要是因为公司当年停止染料业务),复合增长率高达33.49%;我们预计这种高增长的态势至少在未来3年内都让将持续。因此,我们维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:业绩符合预期,未来高速成长有保证
继续维持“审慎推荐”投资评级
公司10年实现EPS0.83元,和我们预测的0.86元基本一致,预计2011-2012 年公司每股收益分别为1.24元和1.68元,最新股价34.65元元,对应最近三年的PE分别为42倍、28倍、21倍,维持“审慎推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：联化科技:业绩符预期,明天会更好
投资要点:
联化科技2010年营业收入19.73亿元,同比增47.21%,营业利润2.48亿元,同比增48.61%,实现净利润2.03亿元,同比增56.67%,EPS0.83元,ROE22.99%,略高于我们0.81元的业绩预测,拟按每10股派发现金红利2元(含税)募投项目投产扩大公司生产规模是公司业绩增长的主要原因。IPO项目“年产2500万吨卤代芳腈产业化技改项目、年产600吨XDE生产线项目”于2010年10月份全面投产,四季度营业收入达到6.26亿元,同比增60%,环比增50%,毛利率23.88%。
主要客户集中度提高,前五大客户销售额占销售总额比例不断提高。
公司工业业务收入自2006年以来保持着26.35%的复合增长率,而公司前五大客户销售金额占比从2005年的20.52%增加到2010年的70.2%,与客户建立的长期稳定的合作关系对于定制业务比重超过5成的联化科技来说无疑是业绩长期稳定增长的助推器。
随着国际金融危机影响减弱、人民币汇率走强以及公司以进口业务为主的特性,公司2010年贸易业务营业收入达到7.19亿元,同比增133.39%,其中国内市场增幅高达202.49%。
公司计划公开增发募集6.5亿元建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目和年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目,一旦进展顺利2013年公司业绩将有大幅增长。
假设公开增发在2011年上半年完成,2013年达产,在此基础上(未计入股本变动)我们预计2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为1.13、1.48和1.87元,对应PE为30、23和18,我们维持公司40元的目标价,谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：联化科技:业绩符合预期;尽管农药需求疲软,但增长强劲
联化科技公布的2010年净利润为人民币2.03亿元(同比增长57%),符合我们的预期,但较万得市场预测高8%。收入略高于我们的预测(同比增长47%),主要是受到医药中间体同比增长64%和贸易收入同比大幅增长133%的推动。海外工业销售同比增长24%,抵消了内需疲软的影响。由于销售结构转向低利润率的贸易业务,毛利率下滑4个百分点至26%,低于我们32%的预测。有效税率低于预期,因为江苏联化被认定为高新技术企业,自2010年至2012年按15%的较低税率纳税。联化科技拟派发人民币0.20元/股的年终股息。
投资影响.
我们将2011/2012年每股盈利预测小幅下调了1%/4%以反映毛利率低于预期但税率更优惠的因素,我们还引入了2013年每股盈利预测,为人民币2.09元。我们维持基于市净率的人民币45.70元的12个月目标价格不变,并重申对联化科技的买入评级。主要的风险包括出口需求弱于预期,恶劣的天气和农药需求弱于预期。
研究员：赖平伦,邵康麒 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：联化科技:定制生产规模持续扩大,增长动力依然充沛
维持“推荐”评级。目前国际精细化工产业正在持续向中国转移,而消费升级、经济增长方式转变也对国内精细化工产业的发展提出了客观要求,国内精细化工行业正处于快速增长期。
在上述过程中,联化科技通过与客户的持续深化合作了解行业需求变化,紧跟行业趋势,围绕主流、畅销产品不断培育新的利润增长点,并对核心技术和反应进行持续突破、优化,而新建项目则为公司未来数年的增长奠定了基础,我们暂不考虑增发因素对盈利能力和总股本的影响,维持公司2011-2012年EPS 为1.18、1.53元的预测,并引入2013年EPS为1.99元的预测,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：联化科技:投资联化,分享成长
联化科技发布2010年度报告,其主要内容和我们的主要观点如下:公司2010年净利润2.03亿元,同比增长56.67%,每股收益0.83元(其中4季度实现每股收益0.27元)。
从单季度的数据来看,公司2010年4季度的收入(6.26亿元)和净利润(6602.79万元)都创新历史新高。
利润分配方案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。
2010年,公司投入7630万元(占工业收入比重的6%以上)用于研发,2项专利申请(替米沙坦的国内专利和利奈唑胺的国际专利)取得或获得受理,预计研发成果将在2011年得到体现。
公司2010年与FMC签订了新的定制生产合同,采购量不少于250吨,协议期至2017年12月底截止。
我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为1.41、1.94和2.53元,增速分别为70.09%、37.75%和30.33%;假设2011年完成增发,股本增加7%,则摊薄后的业绩分别为1.32、1.81和2.35元。目前股价只有34.40元,对应2011-2013年业绩的市盈率只有26|、19和16倍。继续“推荐”。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:项目持续增加,预计未来3-5 年仍将保持高成长
事件描述:
我们近日拜访了联化科技,我们的观点如下:
江苏联化是公司收入和利润的主要来源,其建设不断推进将是公司业绩高成长的重要推动力。江苏联化定位于生产农药中间体,600吨XDE/年以及公司拟增发投资建设的年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目都是由江苏联化实施。我们预计,江苏联化持续建设未来产生的效益将推动公司业绩保持高增长。
我们在2009年9月21日发布联化科技深度报告《定制保稳定新项目促增长》,首次推荐联化科技;截至2010年10月29日,联化科技股价上涨183.58%,远远跑赢同期沪深300指数(上涨5.34%)和申万化学制品二级行业指数(上涨15.71%);2010年以来,联化科技股价上涨65.35%,远远跑赢同期沪深300指数(-4.39%)和申万化学制品二级行业指数(3.29%)。
维持52元的目标价,维持“推荐”评级。按照我们的预测,公司2009-2012年的复合增长率在50%以上,本次拟增发投资的项目可在5年内再造一个联化科技,江苏联化不断建设将使得公司业绩不断超越市场预期,高成长公司理应享受高估值。我们按照2011年业绩40倍给公司估值,目标价52.00元,相对目前股价有40%以上的涨幅,长期持有不仅可以跑赢指数,还可以获得绝对收益,维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联化科技:农药中间体龙头,未来受益行业重组契机
投资要点:
公司为国内农药、医药中间体龙头企业。公司为FMC的主要定制产品生产商,同时为杜邦、陶氏、巴斯夫、拜耳、汽巴、LG、住友等国际知名企业供应商。2006年,公司5种产品市场占有率世界排名第二,两种产品世界分别排名第三、第四。
公司核心技术国内领先。公司自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成、新型染料合成等六大核心技术,经过专家鉴定,已达到国际先进水平或国内领先水平,其中氨氧化技术处于国际先进水平。
公司管理见效产品综合毛利率提升。公司农药中间体占主营收入61%,医药中间体占主营收11.5%,通过加强管理,公司产品综合毛利率由09年的37.29%,提升到41%,同时公司报告期的经营现金流增长20%。
公司发展将受益国家节能减排政策力度的不断深入。
2010年9月15日,环保部公开咨询《上市公司环境信息批露指南》意见。公司所处的精细化工行业污染较大,是国家的重点环保监控对象。随着节能减排的政策力度的深入,公司作为行业的龙头企业在环保措施的保障更为充分,而行业内的弱小竞争对象则面临着关停的命运。公司在此番调整中将更为受益,赢得更多的市场份额。
公司高层管理人员行业背景深厚有益公司长远发展。公司几位高管有国外知名医药公司工作经历。如两位副总裁曾分别就职于日本住友商社上海分部副总裁和国际医药企业默克质保主任。其他副总裁有着化工行业从基层到高管的近20年的从业经历。
公司募投项目已全面投产即将贡献效益。公司募投项目年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目于今年6月被核准生产,有望给公司每年产生2223万利润。公司募投的年产600吨XDE生产线已于今年8月正式投产,有望给公司每年产生2200万的利润。
公司拟公开增发股票把握行业发展机遇。公司9月27日公告公司拟公开发行股票,拟募集6.9亿用于:1、年产300吨淳尼胺(医)、300吨氟唑菌酸(医)、200吨环丙嘧啶酸(农)项目;2、年产300吨唑草酮(农)、500吨联苯菌胺(农)、300吨甲虫胺(农)项目。两个项目中的医药和农药中间体均为目前市场需求广泛的产品,投产后有望每年分别给公司产生9352万和1.26亿利润。
公司估值与评级。预计公司20
10、2011年将分别实现营业收入18.76亿和26.26亿,EPS分别为0.95元和1.35元,给予公司2011年30倍市盈率,公司合理估价为为40元/股。
研究员：李涛 所属机构：财富证券有限责任公司
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