大洋电机(002249)_研究报告_财经_新浪网(002249) 研究分析报告|查股网
股票名称：大洋电机(002249)
报告标题：大洋电机:新能源车首选标的,全面领跑全行业
新能源汽车进入成长期,长期布局时机已到。2010年全国范围内推出7800辆新能源汽车。仅北京市就有近千辆环卫车、500辆左右新能源客车上路。
目前25个试点城市中有13个城市已经确定了2012年前的新能源汽车推广量,平均每城4500辆左右。以此测算,仅20城千辆就能拉动未来3年行业复合增速100%以上,目前试点城市扩大至25个城市,从试点到一二线城市普及将势如破竹。行业将迎来黄金10年的大机遇。在当前时点,行业趋势已确立,但市场规模尚未打开,恰是长期布局新能源汽车产业链的最佳时机。
大洋电机新能源汽车电驱动业务在2010年实现8191万元的销售收入,冠绝全行业。我们认为,大洋电机是新能源汽车产业链首选标的,主要由于:(1)技术最强,永磁同步电机做到130KW,全国领先,北理工技术支持、国家级电动车辆工程电驱动实验室提供后续技术提升动力;(2)市场拓展领先。已经与北汽福田、东风、一汽、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车宇通客车、长安客车等整车厂建立合作关系,并与北汽成立合资公司,进一步锁定北京市场,与此同时通过参股北方凯达进入一汽供应链系统;(3)“先公共兼乘用”优先发展公共交通系统兼顾发展乘用车市场,顺应产业发展路线、主攻新能源汽车推广先发市场的战略,紧跟国家政策节奏。
新能源汽车龙头,增资迎接跨越成长:(1)3年内新能源汽车电机产能由5000套增至3万套,强化新能源汽车龙头地位。(2)进一步完善新能源汽车电机产品线,此次募集资金投入包括永磁同步电机以及起停电机(BSG)在内的产品研发和生产,进入混合动力、新能源轿车关键零部件领域;(3)进入新能源汽车驱动电机核心零部件领域,参与国家级项目大功率IGBT研发,IGBT占电机控制系统成本的50%,公司进入大功率IGBT封装领域,短期内大幅提升成本优势,质量及成本稳定后大举推广,进一步进入电力电子器件高端市场蓝海。
风险提示:新能源汽车市场推广的政策风险、原材料大幅上涨带来的盈利能力下降风险。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：大洋电机季报点评:毛利回升,费用上升,前景依旧向好
季报概述及分析
大洋电机今日公布一季度报告:公司一季度实现营业收入6.02亿元,同比增长了29.46%,实现净利润5919万元,同比增长21.21%,公司一季度每股收益为0.14元。与我们预期基本相符。公司一季度通过产品价格调整等措施使得公司毛利率在在成本上升(铜丝现货均价上涨11%左右)的情况下回升了3.44%,体现了公司的较强议价能力。但是由于物流及人工成本的上升导致销售和管理费用大幅上升,从而公司净利润增速依旧不及收入增速。我们预计随着价格调整执行到位以及新订单等的增加及原材料价格企稳,公司有望逐季度好转。实际上,公司季报对全年的可参考性比较差,以2010年为例,一季报收入同比增速为29%,年报则到了51%;一季报利润同比增速为-15%,年报则到了+16%。同时季报显示,公司现金流情况大为改善。
盈利预测与风险提示
我们依旧维持之前做出的盈利预测,即2011-2013年EPS为0.8、1.28和1.84。看好公司在传统空调电机业务新订单新产品所带来的成长性以及在新能源汽车方面所展现的美好前景,我们维持公司买入的评级。公司的风险来自于主要原材料的大幅波动,以及公司EV方面进展不达预期。而公司催化剂则来自增发进程的顺利推进。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:传统与新兴业务无缝对接,公司持续高成长无忧
摘要:
传统业务龙头,新兴业务领军。公司在空调电机供货商中排名第二位,在独立于空调厂商的供货商中排名第一位,市场份额20%。近三年公司主营业务收入,仍以空调用电机为主,对公司的收入贡献超过80%。未来公司将大力发展新兴产业产品,预计2013年开始新能源汽车电机驱动领域产品、高效智能电机的收入将占总收入的比重超过40%。
公司成为少数可以分享到国内空调电机产品升级带来超额收益的公司。国内空调电机产品升级导致高效智能电机市场启动(该产品毛利率约25%,传统空调电机毛利率约10%)。在此大背景下,公司持续的产品研发升级、新市场战略使得公司可以分享到这部分超额收益。公司目前产能100万台,单价约160元/台,2011年公司新增高效智能电机产能200万台,预计收入增长近3.2亿,该项目毛利较高,预计每股增厚EPS0.08元,对公司业绩影响积极。
新能源汽车电机及其控制系统产业化进展非常顺利。2010年公司新能源汽车电机及控制系统等产品在市场的一片质疑声中,销售约700台,实现营业收入8,191余万元,处于行业国内绝对领先地位。2011年公司有望在拥有福田汽车这一大客户的基础上,新增另一大客户一汽集团。成为福田汽车、一汽集团两大重量级汽车集团最主要的新能源汽车电驱动系统供货商,市场地位国内行业领先。预计2011年实现销售新能源汽车电机及其控制系统1500台,营业收入2亿元,对2011年EPS贡献可达0.10元。
给予公司“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.784元、1.203元。目前股价对应的2011-2012年PE分别为38、25倍。
由于高效智能电机、新能源汽车电机驱动领域产品均属于新兴产业,具有非常广阔的市场前景,理应享有较高的估值水平。同时,我们认为公司新增另一大客户一汽集团是重要事件,我们会密切关注合作进程。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:战略定位清晰,维持“审慎推荐”
事件要点:
1月29日,公司发布2010年报,实现收入21.87亿元同比增长50.91%;其中,空调用电机增长40.78%,非空调用电机增长107.92%;净利润2.27亿元,同比增长16.46%;EPS0.53元/股。另,拟每10股派发人民币2.8元(含税)。
点评:
1、新产品投放及新市场战略提升公司盈利水平
2009年由于部分产品定单周期具有长单性质,定单相对于低价原材料具有一定的时间差异导致2009年毛利率较高,如剔除这部分影响因素,从2005-2010年公司毛利率水平基本呈现持续平稳上升趋势,其主要原因是新产品的持续投放及新市场战略的开展共同提升了公司盈利水平。
新产品投放方面:公司适时推出高效智能及直流无刷电机、新能源汽车电机及控制系统等附加值高的产品。
2010年高效智能节能空调销售比率从以前的大约5%上升到约45%,但就整个空调市场保有量而言,高效节能空调市场份额仍存在很大空间。2011年节能补贴政策未定,但目前各大家电厂商都积极推进该项业务,我们判断即使补贴政策取消,在变频空调的性价比趋于合理的大背景下,2011年高效智能空调销售比率仍可达到45%左右。2011年预计公司将生产高效智能电机300万台,是目前产能的3倍,收入将增长1.8亿,该项目毛利较高,每股增厚EPS0.06元,对公司业绩影响积极。
新能源汽车电机及控制系统2010年度实现销售收入8191万元,目前处于国内行业领先地位。预计2011年公司新能源汽车电机及控制系统将实现销售收入2亿元,每股增厚EPS0.1元以上,对公司业绩影响积极。
新市场战略方面:一方面,公司为避免国际贸易保护主义风险和人民币汇率风险;另一方面,国内高效智能电机市场已经启动(高效智能电机是直流无刷电机的高端品种,之前直流无刷电机即y7s(L)主要面向海外市场,2010年毛利为26.04%)。公司判断虽然短期内北美仍是空调消费的最大市场,但是从长远来看国内将是空调消费尤其是高端空调消费的主要市场,于是公司从2010年开始合理调配资源大力开拓国内市场,稳步发展国际市场,实现国内市场和国际市场均衡发展的格局。以致本年度公司营业收入较上年同比增长50.91%,其中内销主营业务收入与上年同期相比上升85.77%。
2、新能源汽车电驱动系统产业化进展非常顺利
(1)2010年公司新能源汽车电驱动系统产业化建设已初具规模,在中山、北京已经完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产业化产能达到5000台套,产品覆盖1KW-130KW系列。2010年度实现新能源汽车电机及控制系统等产品营业收入8,191余万元。
(2)新能源汽车推广中,价格是普通消费者最关心焦点之一,目前新能源汽车用电机极其控制系统均采取绑定销售模式,各占售价一半。公司拟公开增发项目大功率IGBT及IPM模块封装项目将使得新能源汽车用电机极其控制系控制系统降低15%以上的成本;新能源动力及控制系统产业化项目3万台套的产能,将在中山大洋电机本部建设,比之现在北京生产车间将有效降低成本15%以上。以上两项降低成本措施加总,预计2011年下半年,大洋产新能源汽车电机及其控制系统产品将有效降低成本近30%,导致整车成本降低3-5%。
(3)公司广泛地与中国多家知名整装汽车企业开展了合作,如北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等。其中比较重要的两项合作是:其一,公司与北京理工大学、北京汽车新能源汽车有限公司展开了深入合作,分别筹划成立京工大洋电机、北汽大洋电机等合资公司。于此同时,公司与北汽福田汽车公司签定了新能源汽车电机及驱动系统开发战略合作协议,所研发的新能源动力及控制系统技术将广泛应用于北汽福田汽车生产的大中型客车、MPV、中重卡及轻卡等全系列商用车。成为北京市纯电动环卫车、公交大巴车等新能源汽车量产车辆中唯一的永磁同步电机及驱动系统的供应商。
其二,公司全资子公司大洋电机新动力科技有限公司通过受让及增资的方式参股了北方凯达汽车技术研发有限公司(简称“北方凯达”),目前北方凯达股东主要由阿尔特(中国)汽车技术有限公司(简称“阿尔特”)、长春凯达发展有限公司(简称“长春凯达”)等组成。
长春凯达系一汽集团与长春市合作共建的长春汽车产业开发区的全资子公司。
阿尔特由清华学子组成的经营阵营和具有丰富经验的国内外汽车专家技术团队共同组建,公司专注于电动汽车的整车研发、电动汽车关键零部件的设计与开发的,既是国内唯一一家兼具整车及发动机设计能力的设计公司,又是中国唯一是能做电动车研发制造的公司,另外还是中国唯一能做发动机变速箱设计的公司。
公司已经融进了两轮风险投资,第一轮在2007年由红杉中国、金沙江投资,2009年9月份日本山本创投投资。现已进入培育期,即将登陆A股创业板。其客户覆盖国内领先的本土企业和合资企业,包括一汽、广汽、海马、一汽大众等。
我们判断以上两项合作的顺利开展将使得公司成为福田汽车、一汽集团两大重量级汽车集团最主要的新能源汽车电驱动系统供货商,市场地位国内行业领先。
3、好公司重研发
公司一直以战略的高度来进行技术研发、创新的投入。
2008-2010年公司研发经费均占营业收入5%以上;2010年度公司申请专利146项,其中申请发明专利14项、实用新型123项、外观设计9项,剔除同族专利申请后,2010年共申请了136项专利,同比增长34.65﹪。
同时报告期内公司共获得130项授权专利。为公司适时推出满足市场需求的新产品奠定了技术基础。
4、投资建议
依据我们的盈利预测,预计2011年达到EPS0.78-0.82元/股,2012年EPS1.22元/股。按照2011年50倍PE,2012年35倍PE折算,股价区间为40元以上,我们对公司维持“审慎推荐”。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:新能源车领跑全国,新引擎拉动业绩高增长
事件:公司公布年报
现有业务稳定增长,资产收购指日可待,给予“买入”评级:
2010年公司营业收入增速50.91%、净利润增速16.46%,公司综合毛利率出现下滑,主要由于:1)主要原材料(硅钢、冷板、铜漆包线)等价格出现大幅上升;
2)为避免出口业务占比过高,公司主动调整业务结构,国内产品占比显著上升,国内产品毛利率较出口产品低近十个百分点,压低了产品整体毛利率;3)美元贬值。
我们认为,公司产品调整已经完成,加之新能源汽车持续放量,直流无刷和洗涤电机等新产品助力,公司业绩将重回高增长轨道,我们预计2011-2012年公司业务将保持55%左右的复合增长,继续给予买入评级。
新能源汽车首选标的,技术+市场构成核心竞争力
订单为王,新能源汽车电机销售冠军
2010年,公司销售新能源汽车电机过千台,销售量全国领先。北京、深圳是全国新能源汽车推广量最大的城市,而大洋作为五洲龙、北汽的合作方,有望在北京、深圳获得较大的市场份额。我们预计,2011年大洋新能源汽车电机订单量有继续领跑。
战略领先,率先开始与整车厂合资的新模式
公司已经与北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等车厂开始合作。并与北汽、一汽成立合资公司,此种电机厂与整车厂合作的模式正是日本目前新能源汽车推广模式,大洋市场拓展远超竞争对手。合资公司有助于大洋最大限度的获得订单和技术支持。
多管齐下,大洋新能源汽车电机技术全国领跑
目前公司已经能够生产1KW-130KW的新能源汽车用永磁直流电机,后续技术研发动力十足:1)第一个国家级新能源汽车电驱动工程实验室落户大洋;2)北美设立研究机构,吸收海外人才,获得新能源汽车电机前沿技术;3)与IBM、伊顿、福田等公司成立“可持续新能源国际联盟”,有望获得中、美政府层面的技术支持;4)联合中科院、西安永电电气研发新能源汽车电机核心部件IGBT,有望成为南车后第二个掌握此核心元件制造的电机厂。
传统业务整装待发,点燃新引擎
公司在2010年完成产品结构调整,国内产品毛利率、收入增速大幅提升,未来增长将更为稳健。国家自2010年开始大力推广节能定频空调,此举将在未来几年大幅拉动空调用直流无刷电机需求。大洋是国内首批实现直流无刷电机量产的企业,未来2年有望保持50%的复合增长。直流无刷电机较传统产品价格、毛利率均翻番,盈利能力更强。加上洗衣机、干洗机等新产品,公司传统业务有望保持40%的复合增长。
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大洋电机年报点评:新能源驱动电机产业化初显成效
大洋电机披露2010年年报:实现营业收入21.9亿,同比增长51%;实现净利润2.28亿,同比增长16.5%;每股收益0.53元,年末每股净资产3.17元。利润分配方案为每10股派发现金股利2.8元(含税)。
平安观点。
1、内销拓展显成效。公司收入增长51%,其中内销收入增长79%,占收入比例同比提高7.73个百分点为44.5%。主要是公司加大了内销开发力度,实现内外销均衡发展。同时国家对“家电下乡”、“家电以旧换新”等家电行业扶持政策的持续实施,推动了国内家电行业的复苏,为公司提供了良好的内销环境。
2010年末公司具备4000万台各种电机年生产能力。目前公司主要生产风机负载类电机和其他类电机两大种类1000多个品种,为空调配套的电机约占国内空调配套微特电机市场的20%。
2、毛利率降低4.5个百分点。原因有二:1)原材料铜、铝、硅钢等上升幅度较多;2)内外销结构调整:营业收入主要增长点为国内市场,内销产品主要是盈利能力相对较低的Y5S(L)系列空调用风机负载类电机及Y6S(L)系列空调用风机负载类电机。
3、新能源汽车电驱动系统产业化项目进展顺利。1KW~130KW系列产品均已研发并测试成功,新能源汽车电机冷却系统部分系列已成功试产及小批量生产。
具备新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产能5000台套。2010年实现营业收入8191万元。
公司与国内多家知名整车企业开展合作,包括有北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团等,2010年成立北京京工大洋电机、北汽大洋电机等合资公司。公司相继与北京汽车新能源汽车有限公司、东风汽车公司技术中心针对开发新能源混合动力车型需求的BSG电机产品进行了合作,签订了相应的合作协议,并通过协议初步确立了公司作为优先供应商的地位。
参股北方凯达汽车技术研发有限公司,通过直接投资与新能源汽车的专业整车设计公司及整车生产企业建立紧密的战略合作关系。
在北美成立了新能源汽车电驱动系统的北美研究机构——大洋电机(美国)科技有限公司,吸收人才以专门从事新能源汽车电驱动系统特别是控制系统的开发和研制。
2010年底“电动车辆国家工程实验室——大洋电机电驱动实验室”正式成立。
大洋电机新兴产业规划:参考国家新能源汽车产业发展战略和新能源汽车产业鼓励政策,公司规划到2013年实现年产新能源汽车电驱动系统产品3万台套的产业化规模;为消除传统汽车发动机在怠速工作时的油耗、减少废气排放与降低噪声,公司拟通过增发新股募集资金投资建设《驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目》,到2014年实现年产各种驱动及启动电机(BSG)及控制系统100万套,将节能电机覆盖到节能汽车领域;通过《大功率IGBT及IPM模块封装建设项目》,到2014年实现年产大、中功率模块分别为9万套和6万套,家电用功率模块为350万套的规模,同时将公司产业链向上游延伸。
4、盈利预测与投资建议。预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.71元、1.11元,维持“推荐”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:总体符合预期,电动汽车业务业绩初现,增长空间打开
公司2010实现营业收入21.87亿元,营业利润2.49亿元。营业收入增长了50.91%,归属于母公司所有者的净利润增长16.47%。2010年EPS为0.53元。略高于我们0.49元的预测,低于市场0.58元以上的普遍预测水平。
总体而言,基本符合市场预期。公司第四季度实现EPS0.17元,该季度业绩显著改善。改善的主要原因是毛利率大幅提高至24%。每股拟分红0.28元。
公司2011经营规划:增长40%。
公司2010管理层2011年度经营计划:预计营业收入保持大幅增长,力争完成30.7亿元,较2010年度增长40%;预计经营成本248,000万元,较2010年增长42%;力争完成净利润2.7亿元,较2010年增长20%。
盈利预测、评级与风险提示。
我们预计上调公司未来3年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.80、1.28和1.84元(原预计2011、2012年EPS为0.63和1.17元)。三年复合增长率超过51.3%。我们给予公司买入的评级,给予其35-40元的目标价。公司未来业绩增长的主要动力来自新能源汽车电机及系统的产业化加速。如果增发顺利及项目投产顺利,则2014年前后BSG项目可以新增10亿销售收入1.6亿净利润,IGBT项目新增5000万净利润,增厚EPS约0.49元,公司长期成长空间将更为开阔。公司的风险来自于新能源汽车订单执行不如预期、汇率的波动以及原材料成本上涨幅度超出预期。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:致力于开拓新能源汽车电机系统市场
新能源电机与电控系统
除了福田试用了公司的电机与电控系统外,一汽、北汽、苏州金龙、深圳五洲龙等都在试用公司的产品。
大洋电机提供的是永磁同步电机与电控系统,功率范围7.5KW-175KW,基本囊括了所有车型。大巴用系统的单套售价在25万/套,轿车系统的单套售价在10万/套左右,不含电池的新能源大巴卖110万-120万/辆,含电池的新能源大巴卖180万/辆。每套的重量100-200公斤,正常路况时电机效率93%,路况不好时的电机效率90%。从目前的产品发展状况来看,北理工的电控系统具有功率密度大、低速大扭矩、高速运转稳定等优势。国内生产电机与电控系统的产商还有上海电驱动(永磁同步电机)和南车时代(交流异步电动机)。目前电机与电控系统的产能是5000套,计划是3万套,预计将会在3年时间内完成。电机与电控系统业务在北京的研发人员有30-40人,每年的研发费用7000-8000万元(包括人员工资)。
IGBT封装
IGBT封装业务还没有实施,要等增发后资金到位才开始实施。IGBT占电控系统成本的30%-40%,如果公司自己做封装的话,成本能省10%。IGBT封装业务初期将主要满足公司内部需要,如果有富余产能,将会对外服务。
BSG电机
BSG电机是辅助电机,能帮助汽车在启动和停止时更加平滑,从而更省油,节油率能达到5%-10%。BSG电机属于一种混合动力技术,既可以安装在普通汽车上,也可以安装在新能源汽车上。奇瑞和长安汽车都有意把BSG电机作为汽车的标配技术。博世BSG电机售价3000-4000元/台,公司的售价只有1000元/台。BSG电机采用自主技术,东风汽车正在试用公司生产的BSG电机,BSG电机的生产基地将落在湖北,产能规划100万台。如果汽车整车企业采用BSG电机则能享受国家节能车补贴3000元/辆,相比公司单台BSG电机售价1000元,汽车整车企业还能够赚2000元/辆。BSG项目也需要等增发资金到位后才开始建设。
传统空调电机
传统空调电机的业务增速将保持在20%-30%,Y7销往国外,Y5、Y6销往国内。Y7毛利率下降的原因是售价没涨(年初定价),而原材料价格上涨,Y7正常毛利率在20%-25%。空调电机的整体毛利率在16%-20%,汇率波动和原材料价格波动是毛利率下降的风险。原材料成本中铜占30%,硅钢和挂板占30%。国内空调电机的毛利率仍有一定的提升空间。
盈利预测与评级
预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.52元、0.83元、1.24元。我们给予公司2011年40倍PE的目标价34元,大洋电机是上市公司中为数不多的已经大规模供货新能源电机与电控系统的企业,应该享受一定溢价,给予买入评级。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:与北汽成立合资公司,共同推进新能源汽车电机电控系统
2011年1月11公司公告称,为加强在新能源汽车电驱动系统产品的市场拓展力度,公司拟与北汽新能源汽车公司共同出资成立北京汽车大洋电机科技有限公司,将可充分发挥北京汽车新能源汽车有限公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验。公司以现金方式投资人民币3060万元,持有北汽大洋51%的股权。北汽新能源汽车公司以现金方式投资人民币2940万元,持有北汽大洋49%的股权。
我们认为,合资公司将进一步绑定公司与北汽集团的利益,显著助推公司产品市场化推广。北汽新能源汽车是集北汽集团新能源汽车技术支持部门、新能源汽车核心零部件研发制造基地以及新能源汽车整车产品制造基地为一体的公司,是作为北汽集团新能源汽车技术研发、资源集约、产业整合的一个项目管理平台。我们认为,公司与北汽新能源汽车成立合资公司将北汽集团利益与公司进行绑定,有利于共同拓展公司新能源电机电控系统的推广应用。
公司已经与国内多家知名汽车厂家合作,未来有望成为新能源汽车电机电控系统的重要供应商。目前公司已经与国内多家汽车厂家合作和试验新能源汽车电机电控系统,其中包括北汽控股、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等,同时与这些公司建立了良好的合作关系,未来有望成为其新能源汽车电机电控系统供应商。
新能源汽车产业作为战略新兴产业之一,未来市场前景广阔;公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程加快,未来将成为公司业绩重要增长点。我们认为,新能源汽车作为七大战略新兴产业之一,未来将获得快速推进。
预计到2012年新能源汽车将达8-9万辆,2015年将达40-50万辆。公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程最快,具有先发优势。预计公司公开增发完成后,新能源汽车电机电控系统产业化进程有望进一步加快,公司将进一步保持领先优势。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入23.1亿元、30.9亿元、44.亿元,EPS为0.56元、0.75元、1.10元,目前股价相当于11年38.6倍PE,维持增持评级。
研究员：李晓光，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:布局新能源汽车电机及控制系统
事项:
2010年公司加快了进军新能源汽车电驱动系统领域的步伐,为公司市场开拓、技术升级和扩大产能提供了坚实保障,对公司未来业绩的影响深远。
评论:
以空调用电机为主,新能源汽车电机及控制系统是未来业绩增长的亮点
公司主要从事微特电机的开发、生产和销售,主要产品有风机负载类电机、洗衣机电机、直流无刷及高效节能智能电机,产品广泛应用于家电、汽车、摩托车、电机机车、面包机、自动控制等行业。目前公司仍是以风机负载类电机为主。2010年上半年,公司实现空调用电机营业收入9.06亿元,占比为84.17%;非空调用电机营业收入1.7亿元,占比为15.83%。
公司提前布局新能源汽车电机及控制系统,并成为公司未来业绩增长的亮点。2009年底公司在北京、中山已经完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产品的生产布局,已具备5000台/年的生产能力,并增发了“新能源动力及控制系统产业化项目”扩充产能,未来将充分受益于新能源汽车产业的爆发。
与高校、下游整车企业合作,实现电机及控制系统规模化生产
根据《节能与新能源汽车产业规划》,到2015年,我国新能源汽车将初步实现产业化,纯电动汽车和插电式混合动力汽车市场保有量达到50万辆以上;到2020年,我国新能源汽车实现产业化,新能源汽车产业化和市场规模达到全球第一,其中新能源汽车保有量达到500万辆。
电机及控制系统是新能源汽车的三大核心技术之一。目前价格在10-20万元/套,考虑到产业化后价格和政府补贴力度的下降,我们估计未来平均价格在8万元/套。因此,我们估计2015年电机及控制系统市场规模将达到400亿元,2020年市场规模将达到4000亿元。
公司一直从事微特电机的生产、研发,尤其在高效智能电动技术方面,在技术上有一定的相通性。此外,公司还与北京理工大学合作。2010年9月公司出资3000万元与北京理工资产经营有限公司以技术出资2000万元共同投资设立北京京工大洋电机有限公司,进一步加强和推进公司与北京理工大学在民用电动和混合动力车辆电机驱动系统的研发和产业化方面的合作。
新能源汽车用驱动电机系统主要分为交流异步电动机、永磁同步电动机和开关磁阻电动机三种。由于我国新能源汽车产业正处于产业化初期,未来使用哪种技术仍存在不确定性,但是我们认为公司所生产的大功率永磁同步电机驱动系统具有高功率密度和高效率的特点,是未来的发展方向。
整车企业一般与电机生产企业合作进行设计研发,与下游整车企业的合作也构成了该细分领域天然的行业壁垒。目前公司已经广泛地与中国多家知名整装汽车企业开展了合作,包括北汽集团、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等。
公司2009年底已具备5000台(套)/年的生产能力。通过增发项目将新增30000台(套)/年的产能。项目总投资额52,000万元,建设期为3年,即从2009年6月至2012年6月结束。2010年投产并达设计生产能力的10%,2011年达设计生产能力的30%,2012年达设计生产能力的60%,2013年达设计生产能力的100%。预计达产后年均销售收入增加约为225000万元,净利润增加约为16767.50万元,增加每股收益0.4元左右。
新增BSG项目,符合节能减排背景,市场前景广阔
公司将建设驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目。BSG混合动力技术是通过怠速停机和启动功能,实现汽车在红灯前和堵车时发动机暂停工作,消除怠速运行状态下的燃油消耗和尾气排放,相当于降低汽车排量0.2-0.3升,约为每周少开一天车,可以节油10%左右,减少二氧化碳排放12%左右。因此,该产品具有节能减排的特点,符合我国长期的发展方向。
该产品主要针对传统汽车领域。据统计我国目前汽车保有量约为8500多万辆,预计到2020年将超过2亿辆。目前奇瑞汽车已计划将BSG混合动力技术作为奇瑞所有车型的标配技术,使奇瑞汽车更节能、更环保。预计未来几年,BSG混合动力技术将成为混合动力的主流技术,并获得政府的政策支持,随着渗透率的不断提高,市场前景广阔。
该项目达产后将新增BSG及控制系统100万套/年的产能。项目建设期为3年,即从2010年7月至2013年6月。项目建设第二年达设计生产能力的20%,第三年达设计生产能力的50%,第四年达到设计生产能力的100%。预计达产后可实现年均销售收入9亿元,净利润为13831万元,每股收益增加约0.3元左右。
新建IGBT及IPM封装项目,向产业链上游延伸以降低成本
电机驱动及控制系统是由两部分组成--电机、控制器,控制器是电机驱动及控制系统核心部分。控制器是由电力电子器件(如IGBT功率模块)构成的逆变器、逆变驱动器、电源模块、中央控制模块、信号检测模块、软启动模块、保护模块、机械结构、散热系统等构成。从成本角度看,IGBT功率模块甚至占整个控制器的50%以上。因此,作为上游产品的IGBT模块对公司毛利率影响较大。
IGBT产业链包括上游芯片设计、中游芯片制造、下游封装(模块封装和单管封装)。芯片制造技术是各大半导体公司的技术核心,目前主要集中在一些国外大的半导体制造商手中,例如英飞凌、赛米控、ABB、三菱、富士等,价格基本由这些厂商制定,技术壁垒较高。封装技术相对要简单得多,但其成本却占整个功率模块的很大比例。因此,掌握封装技术不仅对降低控制器成本具有重大意义,还对改善控制系统的整体设计、提高控制器的功率密度具有重大影响。
公司新建大功率IGBT及IPM模块封装建设项目,使公司完成产品链从电机到控制器,再向上游功率模块的拓展,达到降低成本,提高核心竞争力的目的。
我们认为随着节能、智能电网、高铁、新能源汽车等新兴产业的发展,未来IGBT的市场容量将不断扩大。2005年国内IGBT市场容量为23亿元,2009年约为50-60亿元,增长了几乎一倍。我们预计2011-2015年仅国内工业控制领域IGBT需求分别为62.71亿元、75.36亿元、94.56亿元、121.30亿元和159.31亿元,行业市场前景广阔。
该项目建设期为3年,即从2010年7月到2013年6月。项目达产后将新增年产大、中功率模块9万套和6万套,家电用功率模块为350万套。项目建设第二年达设计生产能力的20%,第三年达设计生产能力的50%,第四年达到设计生产能力的100%。预计达产后可实现年均销售收入47225万元,净利润为5077万元,每股收益增加约0.12元左右。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:新能源汽车龙头稳步前进
事件:公司公布与北汽合作意向公告
新能源汽车首选标的,全方面领军国内市场
我们认为,公司是新能源汽车领域首选标的:1)技术领先。新能源汽车用永磁直流电机做到130KW,各项参数全国领先;2)战略领先。先整车后轿车的战略准确把握国家新能源汽车政策节奏;3)市场领先。已经与北汽福田、东风、一汽、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车建立合作关系。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.58元、0.96元和1.62元,我们继续给予买入评级,目标价格38元。
与北汽合作更进一步,加速拓展北京新能源汽车市场
大洋电机发布公告,与北汽新能源汽车公司达成合作意向。双方愿意充分发挥北汽新能源汽车公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验,共同合作开发、生产新能源汽车专用电机(电驱动电机)及控制系统,拟共同出资成立一家生产专用电机及其控制系统的公司,积极为北汽新能源汽车公司新能源汽车项目进行配套。我们认为此举意义有二:
大洋在新能源汽车电机市场拓模式方面再次领先
电机及控制系统、电池及能量管理系统(BMS)以及整车电控(ECU)是新能源汽车的三大关键部件。目前来看国内整车车着重研发整车电控系统,而电池和电机由专业的电机、电池厂生产。但从日本较为成熟的新能源汽车发展模式看,未来整车与电机、电池厂成立合资公司为自身新能源汽车提供配套是必然趋势。大洋与北汽的合作正式采用这种模式。
大洋将进一步巩固北汽供应商的地位
北京是首批“十城千辆”企业,并有望开始新能源汽车私人购车试点,预计2012年前北京市将推出5000辆新能源大巴、环卫车,以及近30000辆私人新能源汽车。
将成为国内新能源汽车推广量最大的城市。北汽是北京地区最主要汽车厂,从各地的推广经验可以清楚看出,本地车厂必将成为本地区主要新能源汽车供应商。大洋与北汽的合作也进一步巩固了在北京市场的地位。
借力国家工程实验室,大洋电机技术有望再上台阶
我国首个电动车辆国家工程实验室的首个分支机构——大洋电驱动实验室近日在广东中山设立。电动车辆国家工程实验室由国家863计划“电动汽车重大专项”专家组专家孙逢春带头,是发改委在节能与新能源汽车领域重点规划建设的国家工程实验室。大洋有望借助国家工程实验室的研发实力,获得新能源汽车电机领域的前沿技术,技术实力有望再上台阶。
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大洋电机2010年3季报点评
季报概述
大洋电机今日公布三季度报告:前三季度公司实现销售收入15.67亿元,同比增长了47.13%,实现净利润1.55亿元,同比下滑13.73%,公司每股收益为0.36元,低于市场预期。公司第三季度每股收益为0.1元。
分析
公司三季度销售继续攀升,主营收入同比增长了52.6%,主要得益于空调市场的快速发展(1-9月份中国空调内销和出口分别增长了35%和51%,9月份内销和外销分别增长30%和62%)。但是由于Y7电机毛利率大幅下降,拉低了整体毛利率水平(外销市场毛利率大大幅下滑的确值得关注)。不过相比二季度,公司毛利率水平回升了0.55个百分点。
新能源汽车电机方面:公司上半年市场开拓顺利,除了北汽福田之外,还已经与一汽集团、上汽集团、深圳五洲龙等建立合作关系,有望为未来3-5年建立良好的客户基础。预计今年可以完成800套驱动电机系统的销售任务。而明年完成3000套的销售目标也是大有可能的。公司在9月份与北理工成立了合资公司并引入股权激励,意味着公司在这一领域继续前进。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：大洋电机10中报点评:电机业务盈利受挤压,布局新能源汽车
内销大幅增长带动收入高速增长,原材料价格上升毛利率大幅下滑:2010 年上半年,公司营业收入同比增长44.74%。受家电下乡影响,公司内销收入同比增长了74.75%,远高于外销收入同比增长28.81%的增幅,从而使得2010 年上半年内销收入占主营业务收入的比例从上年同期的34.67%增长到了41.86%。但受原材料价格上涨毛利率下降,公司净利润较上年同期降低14.32%。
其他电机业务面临高增长:公司积极拓展高效智能及直流无刷微特电机以及洗衣机及干衣机微特电机领域,目前公司其他电机占比达到整个业务收入的13.47%,且维持着较高的增长速度,而2010-2011 年是公司首发募集资金项目投产的时期,而高效智能及直流无刷微特电机以及洗衣机及干衣机微特电机是公司募集资金的主要投向,预计该领域电机未来叫保持高速增长,成为公司的核心业务之一。2010 年上半年公司其他电机业务收入增速达到47.5%,反映了公司其他电机领域拓展取得了一定成效,公司募集资金项目逐步实现收益。
完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产品的生产布局:截止2009 年底公司在北京、中山已经完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产品的生产布局,已具备年产5000 台套的产能。2009 年大洋电机新动力成为北京市纯电动环卫车、公交大巴车等量产车辆中唯一的永磁同步电机及驱动系统的供应商。随着国家新能源产业政策的推进和市场形成,公司将进一步提高这一产业领域产业化规模。按照国家新能源汽车产业发展战略,公司规划2013 年实现10 万台套的产业化规模。
新能源汽车贡献利润可观:经我们测算新能源汽车电机及电控系统项目项目2010-2012 年分别贡献公司每股收益0.04、0.14、0.18。新能源电机及电控系统有较高的技术壁垒,如果产品品质达不到下游客户的要求,使得公司难以拓展较大市场份额,将影响公司的业绩及未来的成长空间。
投资建议:经过我们的测算,不考虑新能源汽车电机及电控系统业务,公司2010-2011 年每股收益分别为0.54、0.67 元。综合考虑公司2010-2011 年每股收益分别为0.58、0.81 元,对应目前PE 水平分别为48 倍和35 倍,如果新能源汽车电机及电控系统项目实施成功且增发项目达到预期收益,公司仍具备较大的估值优势,给予公司“增持“的投资评级。但需要指出的是新能源汽车电机及电控系统项目是否成功不仅决定公司短期盈利而且决定公司的长期长远性,对公司价值影响较大。
投资风险:1、人民值升值风险,影响出口业务;2、新能源电机及电控系统有较高的技术壁垒,如果产品品质达不到下游客户的要求,使得公司难以拓展较大范围市场份额,目前公司估值中隐含了对新能源汽车领域的期待,如若低于预期将对公司的成长性造成较大影响。3、募集资金建设项目收益低于预期,我们在盈利预测核心假设中假设募集资金项目能够达到预期水平,如若达不到公司业绩将无法达到我们预计水平。4、美的、格兰仕等进一步提高电机部件的自供比例,且在行业不景气时可能将订单更多地安排给自有电机部门。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:上半年净利润下滑,新能源汽车电机将是未来最大看点
上半年公司实现每股收益0.26元,略低于市场预期。业绩下滑的主要原因是由于产品毛利率同比下降7.8个百分点,这主要受产品结构性变化及原材料成本上升的双重影响。受益于内销产品的快速增长,上半年公司收入实现了较大幅度增长。我们依然看好公司在新能源汽车电机及控制系统领域的发展前景,未来公司业绩有望在其带领下快速增长。我们下调对公司2010年业绩预测至0.60元,维持目标价30.00元,维持买入评级。
中报要点
上半年公司实现营业收入10.76亿元,同比上升了44.7%,实现营业利润1.28亿元,同比下降了15.5%,实现净利润1.12亿元,同比下降了14.7%。实现每股收益0.26元,略低于市场预期。
收入快速增长,内销占比提升。公司今年起主动加大了国内市场的开发力度,今年上半年,公司内销收入同比增长了74.75%,远高于外销收入同比增长28.81%的增幅。分产品来看,除Y7S 同比下降9%外,其余产品收入均实现较大幅度增长。
毛利率同比大幅下降7.8个百分点。上半年,受产品结构性变化及原材料成本上升的双重影响,公司的综合毛利率由26.6%下降至18.8%。传统的高毛利率产品Y7S 的毛利率由44.8%下降至29.9%。我们预计下半年毛利率进一步下滑的可能性较小。
新能源汽车驱动系统领域进展顺利。除了实施以新能源动力及控制系统产业化为主体外,公司还适时投资建设该项目的延伸产业和新能源汽车相配套其他节能降耗电机产品,包括拟增发募投的驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目和大功率IGBT 及IPM 模块封装建设项目。该领域将是公司未来业绩增长的最大亮点,我们预计2010-2012其对利润的贡献度将分别达到13%、26%和37%。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:新能源汽车电机是公司未来发展的希望
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.74元、1.08元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为52倍、37倍、26倍,短期估值较高,维持公司“中性”的投资评级。但是我们看好新能源汽车发展前景以及驱动启动电机(BSG)及控制系统发展潜力,未来公司若能开拓新的市场并取得新的订单,公司业绩将会取得交的提升;未来我们将根据公司市场开拓进程、订单情况以及募投项目进程,相应调整公司盈利预测和投资评级。
风险提示。1)新能源汽车电机发展受国家政策影响较大,未来面临政策调整风险;2)未来随着新能源汽车发展规划出台,将有更多竞争者进入新能源汽车电机市场,公司未来面临竞争加剧的风险;3)公司出口收入占比达到50%以上,面临汇率波动的风险;4)原材料价格波动的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大洋电机:内销市场快速增长以及电动汽车电机系统产业化加速,维持“增持”评级
营业收入同比增长44.7%,净利润下滑14.6%,业绩略低于预期。2010上半年公司营业收入10.76亿元,同比增长44.74%,其中营业成本同比增长60.1%;净利润1.11亿元,同比下降14.67%,EPS 为0.26元,业绩略低于预期。
上半年业绩下滑主要由于成本大幅上升以及管理费用和销售费用的增长。上半年由于原材料硅钢、冷板、铜漆包线价格同比大幅增长,导致产品综合毛利率下降7.8%;此外上半年公司加大国际、国内市场开拓力度,销售费用同比上升50%,同时加大了电机系统新产品研发力度,管理费用同比上升55.12%,销售和管理费用同比增长约2800万元;我们认为公司提前布局拓展国际国内市场以及新产品研发,将为未来市场增长奠定基础。
国内市场开拓取得成效,预计未来内销市场将持续增长。上半年公司内销收入同比增长74.75%,外销收入增长28.8%,这将改变公司以往依赖外销市场的格局;同时内销产品毛利率上升3.21%,达13.4%。我们认为,随着国内节能减排政策的推进以及高效节能电机补贴政策的落实,公司内销市场将继续保持快速增长,贡献公司未来业绩增长。
电动汽车电机系统产业化加速,将成公司未来重要增长极。公司拟公开增发不超过4500万股,募集自己不超过12.2亿元用于投资新能源动力及控制系统产业化项目等项目。公司已经完成新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”系列产品批量制造工业技术及产业化研究,并在北京、中山顺利批量生产,目前已经具备年产5000台/套的生产能力。我们认为,此次增发项目有利于加快电动车电机系统产业化速度,将为公司成为新能源电动车产业链重要供应商打下坚实基础。
下调盈利预测,维持“增持”评级。公司下半年将继续面临成本压力,下调公司全年盈利预测, 预计2010-2012年营业收入23.1/30.9/44.亿元(此前22.1/29.6/42.4亿元) , 摊薄后EPS 为0.63/0.81/1.23元( 此前为0.68/0.87/1.31元),维持“增持”评级
研究员：矫健，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:10年增量难增利,明年重点看新能源汽车电机和BSG
上半年增收不增利,毛利率回复到历史均衡水平。
大洋电机发布业绩快报,2010 年上半年公司实现营业收入 10.76 亿元,同比上升447%,实现净利润 1.11亿元,同比下降了 14.8%。实现每股收益 0.26元,略低于市场预期。主要原因是:(1)公司生产所用主要原材料(硅钢、冷板、铜漆包线)的价格较上年同期大幅增长(2)国内销售收入比例上升导致毛利率较低的Y5S(L)系列、Y6S(L)系列等中低端产品收入权重增加,以致共同影响综合毛利率下降7.82%;(2)公司加大国际、国内市场开拓力度以及新产品研发力度,以致销售费用同比上升50%、管理费用同比上升55.12%。
内销旺盛带来较低端产品占比上升 空调用电机收入10年将大幅增加。
公司空调用电机内销产品主要是Y5S(L)、Y6S(L),09年公司内销收入5.33亿,占总收入34.67%。近三年来该比例处于总体下降趋势,今年公司为实现国内市场和国际市场均衡发展,适度加大了国内市场的开发力度。同时国家对“家电下乡”、“以旧换新”等家电行业扶持政策的持续实施,也推动了国内家电行业的复苏。2010年上半年,公司内销收入同比增长了74.75%,远高于外销收入同比增长28.81%的增幅, 占收入比达到41.86%。目前公司订单充裕,我们预计全年空调用电机收入大幅增长到22亿元,而非空调用电机收入增长25%。
原材料上涨对出口高端产品的毛利影响巨大。
09年公司主要外销的产品Y7S(L)电机一枝独秀,在Y5S(L)和Y6(L)产品收入大幅下降的情况下依然增收。由于09年较低的铜价,其毛利率更大涨16%达到了惊人的42.9%。但是和内销产品定价每3个月参照原材料波动而调整的策略不同,公司出口产品采取的是年初签订单的模式,产品价格往往在年初就确定了。由于1季度占总成本35%的铜价大幅波动,我们预计Y7S(L)毛利率将下降10%,下半年情况将会好于上半年。同时,10年人民币汇率升值风险依然存在,根据往年情况我们测算人民币每升值1%,公司利润将下降900万元。
国家政策和补贴推动新能源汽车电机大规模产业化开始,2011年将快速拉动公司盈利。
国务院目前正大力推动新能源汽车由“十城千辆”扩展到“二十城千辆”,按照《汽车产业调整振兴规划》,2010年国内新能源汽车产量达到1万辆,3年内将达到50万辆,2015年将有百万辆下线。同时对于新能源系统相关方给予高额补贴。高额补贴和环保政策极大地刺激了汽车整车产商和相关配件公司推广欲望。
目前超过半数整车厂家已开拓出纯电动车。公司目前竞争对手主要是南车时代和上海电驱动等5家企业。
公司多年前已和北理工、北汽福田合作开发汽车新能源电机,2010年公开增发投资5.2亿于汽车新能源电机项目,3年内全部达产后,每年具备3万台以上的产能,预计年收入2.25亿,利润1.67亿元。目前公司已具有产能5000台并在不断增加,我们预计明年将达到1.5万台产能以满足订单需要。按照大规模产业化后公司130KW功率的汽车电机价格在20万元以上预计,由于公司已具备相当深厚的技术以及与整车厂合作的优势,我们预计2010年公司汽车新能源电机至少与对手平分秋色,收入将达到1.5亿元,毛利率超过40%。
着力于传统汽车节能减排的BSG项目投入收效将较快。
公司增发募投5.4亿元用于BSG驱动启动电机项目,着力于传统汽车节能减排。
主要承担者为武汉大洋电机新动力科技公司,2013年全部达产后将年产BSG100万套,收入9亿元,利润1.38亿。公司预计2011年达产20%。目前公司主要配套东风汽车乘用车。根据我们了解,奇瑞汽车已规定未来出产的乘用车全部装载此类装置。由于BSG加装在汽车现有发电机上可以节能3-5%(部分交通滞阻的城市内可节油10%以上),国外汽车普遍已装备此产品,国外售价达到了3000元/台。我们认为公司此块市场空间巨大且投入收效较快。
投资策略:公司2010年受毛利率下降影响,处于增量难增利的情况,但2011年后由于新能源汽车电机快速拉动,有望迎来业绩爆发。我们预计公司2010年-2011年EPS为0.61元和1.28元。对应2010-2011年动态PE为43.1倍和20.5倍。给予推荐评级。
研究员：尹建辉，章琪 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：大洋电机:收入增长符合预期,毛利率影响持续
营业收入增长符合预期,原材料价格对毛利率影响延续。
公司公告称2010 年半年度营业收入和净利润分别同比增长44.74%和-14.6%,营业收入增长符合我们的预期,二季度毛利率继续受原材料价格影响,出现一定幅度下降。我们预测,公司2010 年将实现营业收入23 亿元,同比增长60%左右,下半年随着新能源汽车电机等高毛利产品实现销售,毛利率将出现一定程度提升,我们暂维持公司2010 年0.78 元的盈利预测,维持“买入”的投资评级。
传统产品增长乐观,销售结构进一步优化。
公司Y5、Y6 系列内销产品收入同比增长74.75%,Y7 系列外销产品收入同比增长28.81%。2009 年公司出口业务收入占比过高,2010 年公司主动调整了业务结构,加大国内市场开拓力度,进出口比例进一步优化。公司目前在手订单充足,下半年营业收入有望延续上半年趋势。我们预测,公司2010 年将实现销售收入23 亿元,同比增长60%左右。
新能源汽车将拉动全年业绩增长。
大洋目前已经成为北京(北汽福田)、大连(大连客车)、苏州(苏州金龙)、深圳(五洲龙)等地新能源汽车电机及控制系统的主要供货商。根据各城市上报发改委的规划,2012 年前,以上4 个城市合计将推广新能源客车14000 辆。而根据我们了解的情况,仅北京市今年就将有近千辆电动环卫车和500 辆以上新能源客车上路,预计大洋全年将实现新能源汽车销售收入1.5 亿元左右,贡献净利润0.3-0.4 亿元。
受原材料价格波动影响,公司毛利率回复历史正常水平。
公司通常会保持3 个月左右的原材料库存,2009 年受原材料价格影响,公司毛利率水平出现显著增长。2010 年上半年,在铜价等原材料大幅波动的情况下,公司毛利率出现较大幅度下降,基本回到历史正常水平。我们预计,随着新能源汽车等高毛利产品下半年开始放量,公司下半年毛利率有望出现一定提升。全年看虽然毛利率会低于2009 年,但仍将高于历史同期水平。
盈利预测。
2010 年2 季度,铜价出现20%左右的回调,预计公司3 季度毛利率将出现回升。
我们暂不调整公司盈利预测,依然维持2010-2012 年EPS 分别为0.78 元、1.32 元和2.27 元,维持买入评级,目标价35 元。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大洋电机:依托增发项目,打造完整“绿色”产业链
1. 公司是一家专注于汽车、家用电机及驱动系统的生产制造商,产品广泛应用于汽车、家用电器、医疗器械等领域,客户遍布于世界各地,是全球电机行业的一支重要力量。公司计划依托增发项目,打造完整的新能源汽车电机产业链,顺应节能减排发展需要。
2. 新能源动力及控制系统产业化项目拓展公司产品结构,推动公司主业快速发展。新能源动力及控制系统产业化是公司与北京理工大学于2009年初达成长期全面合作协议以来启动的重点项目之一,项目产品大功率永磁同步电机驱动系统是典型的机电一体化产品,具备高功率密度和高效率等特点,主要应用于城市大巴、轿车和各类客车方面。项目建设期为3年,预计项目在2012年6月达产,达产后公司将具备年产3万台套产能,进一步拓展公司产品结构。项目产品是顺应新能源汽车产业发展需要而衍生的节能减排、环保、高效的绿色产业,在国家实施新能源汽车战略的背景下,项目产品前景广阔。公司将借助与北汽福田汽车公司战略伙伴关系,产品首先应用于北汽福田汽车生产的大中型客车、MPV、中重卡及轻卡等全系列商用车,未来将与各整车厂商进行配套生产,实现电动车辆的大规模产业化应用。
3. 新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目将提升公司创新能力,巩固公司行业龙头地位。该项目将建立ROHS测试室、静电测试室、PCB室和EMC实验室等多个产品检验测试和功能实验室,项目建设期为2年,项目完成后将有利于公司加速研发和试产新能源动力及控制系统新产品,实现产品技术升级,提高公司创新能力;研制成功的产品将通过新能源动力及控制系统产业项目进行产业化,有利于巩固公司行业龙头地位。
4. 驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目符合节能减排政策,前景看好。驱动启动电机(BSG)混合动力技术是通过怠速停机和启动功能,实现汽车在红灯前和堵车时发动机暂停工作,消除怠速运行状态下燃油消耗和尾气排放,若产品加装在汽车现有发电机上将节能3~5%,符合国家节能减排政策的要求。截止2009年年底,国内汽车市场保有量已超过6000万辆,如果所有汽车均采用BSG系统,每年将可节油56.5亿升,减少二氧化碳排放量0.15亿吨,对国家实行节能减排政策具有重要意义。目前驱动启动电机(BSG)混合动力技术已计划作为奇瑞汽车所有车型的标配技术,未来有望成为汽车的标配系统,前景看好。
5. 大功率IGBT及IPM模块封装建设项目向公司产业链上游延伸,降低产品成本。IGBT模块主要应用于变频器的主回路逆变器和逆变电路,IPM智能功率模块则广泛应用于电机调速、工业电气自动化等领域,是公司电机产品的主要部件之一,通过对大功率IGBT及IPM模块的封装建设,可以适度向公司电机产品上游延伸,实现对现有的智能电机产品进行升级改造,提高产品附加值,并进一步降低成本。该项目产品主要为公司拟开发的新能源汽车电机和高效智能电机、直流无刷电机等家用电机配套使用,项目实施后将解决我国新能源汽车用电机系统产业化生产的深层次技术和成本瓶颈,同时可以根据客户要求满足客户个性化需求。项目建设期为3年,达产期为4年,达产后将新增大、中功率模块和家电用功率模块产能分别为9万套、6万套和350万套。
5. 盈利预测及投资评级:不考虑摊薄,我们预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.86元、0.99元,按照昨日收盘价42.93元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、43倍;按照最大摊薄程度计算,2010年-2011年每股收益分别为0.73元、0.84元,对应的市盈率分别为59倍、51倍,目前公司股价已基本反映公司增发预期,维持公司“中性”的投资评级。未来在国家大力推进新能源汽车发展战略和节能减排政策,公司增发项目有可能给公司业绩带来超预期表现,我们将根据公司增发项目进程,相应调整公司盈利预测和投资评级。
6. 风险提示:1)公司出口业务占公司营业收入60%以上,存在出口汇兑损失风险以及国外经济不景气导致公司收入增速放缓的风险;2)公司增发议案未能通过核准的风险;3)增发对公司业绩摊薄的风险。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大洋电机拟公开增发12.2亿,发力新能源汽车关键部件领域
大洋电机(002249.SZ/人民币42.93,买入)董事会通过了《关于公司公开增发A 股股票方案的议案》,公司拟通过公开增发募集不超过122,000 万元,增发的股票数量不超过4,500 万股。公司将利用募集资金投资建设新能源动力及控制系统产业化项目、新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目、驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目、大功率IGBT及IPM 模块封装建设项目等四个有关新能源汽车关键部件项目。
此次募投项目近一半的资金均投入到新能源汽车电机领域,我们非常看好公司在该领域的发展。公司在新能源汽车电机领域拥有明显的先发优势,去年成为北京市纯电动环卫车、公交大巴车等新能源汽车量产车辆中唯一的永磁同步电机及驱动系统的供应商。该募投项目将进一步推动该产品实现产业化,并推进其市场化进程。
募投项目建成后,公司产品链将实现从电机到控制器,再向上游功率模块的拓展。我们认为本次募投项目将提高公司的核心竞争力和盈利能力,加强公司在新能源汽车、白色家电等节能环保领域的优势。我们维持对于公司的买入评级和48.00 元的目标价。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
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