澳洋顺昌(002245)_研究报告_财经_新浪网(002245) 研究分析报告|查股网
股票名称：澳洋顺昌(002245)
报告标题：澳洋顺昌:主业稳健成长,多元化羽翼未丰
公司是长三角地区最大IT制造业专业金属物流服务商。公司主要为IT制造业提供钢铁薄板和铝合金板的采购、仓储、套裁、包装、配送等一体化的金属物流服务。长三角地区是全球IT制造业的主要承接地,规模以上IT产业销售收入占全国销售总额的38%。公司在长三角地区IT专业金属物流细分市场占有率约为10.63%。
产能增长+外延扩张促公司主业继续稳健成长。金属材料主动采购配送业务是公司核心盈利模式,因需承担基材风险、库存风险和客户资信风险,毛利率高于委托物流配送模式。公司目拥有12.8万吨的钢板和2.5万吨铝板套裁产能。2010年金属物流配送业务收入和毛利分别占公司总收入和总毛利的94%和68%。2011-2012年钢板产能扩张37%、43%,铝板产能扩张56%、61%,行业低市场集中度引发的整合机会,金属物流通用性强引发的跨行业扩张,将驱动公司未来三年金属套裁和配送量继续保持快速增长。
多元化发展打开长期成长空间,但未构成实质性利好。公司小额贷款业务需求旺盛,但因增资和融资限制,资产规模扩大仅能依靠内源性融资。
公司创投业务投资的两个公司资质较好、盈利能力强,但能否上市还存在不确定性。LED项目投资巨大,在LED产品价格下行过程中具有较大风险,我们目前尚不能判断公司是否能在竞争中取得成本领先优势。
首次给予“推荐”评级。随着新产能的投放以及公司行业内整合、跨行业扩张的能力增强,公司主业将继续保持快速增长。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.31、0.37和0.40元,对应PE分别25、21和19倍,略低于2011年物流行业的26倍平均PE。因公司小额信贷业务尚存增资和融资限制、创投项目能否上市还存在不确定性、LED项目尚未投产,且存在较大的价格风险,我们尚不能给予公司更高的估值。
公司当前股价符合其内在价值,首次给予“推荐”评级,等待公司小额贷款业务、创投项目和LED项目出现实质性进展。
研究员：纪云涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:主业和新投项目均有条不紊,对公司发展保持乐观
近期我们对澳洋顺昌进行了实地调研,与公司高管就当前业务开展状况及新投项目的进展进行了沟通,现就核心内容进行简要总结。
核心内容:
主业开展有条不紊,新增产能释放业绩均在预期之内
公司金属产品物流配送主业依然保持稳定增长势头,其东莞新增的万吨铝板配送项目当前产能利用率以达50%-60%,符合起初2011年底达到100%产能预期;
上海4万吨钢板配送项目预计9月份将完工并能够顺利投入试运营,虽然受世博会影响,工期较原计划8月完工略有推迟,但总体看来仍较为顺利,11年对公司业绩贡献较小;
爱思开股权收购将使得公司主业规模有效扩大,但由于11年只能部分时间并表,因此对公司业绩影响力度在2012年方能完全体现。
LED项目在积极推进资金、厂房建设和技术人员等工作
资金需求方面,公司积极与多家银行接洽,由于澳洋集团实力雄厚,可为公司银行融资提供相关担保,同时公司自身稳健发展也为其银行融资提供基础,接触银行均较为积极,且提出相应宽松条件,因此公司在资金需求与融资成本方面均在预期可控范围之内;
公司已在苏州工业园区选定50亩土地,目前处于厂房及产线的设计阶段;
专业技术管理人员,公司拟在行业内(包括国内、台湾等地)寻找具有较强技术背景和丰富从业经验的人员,以高薪聘请方式吸引加入公司队伍,当前公司正在与相关意向人员洽谈。
小额贷款公司业务稳定,合同能源管理业务或在3、4季度打开局面
公司当前持有小额贷款公司45%的股份,贷款业务稳定,公司拟对该子公司增资,成功增资后将有效提升子公司贷款规模,由于对小额贷款公司的注资等相关事项审批较为严格,因为我们仍维持对其小额贷款业务稳定开展的判断;
合同能源管理投资办公楼建设和人员配备已经完成,公司预计合同能源管理业务将在2011年下半年打开局面,业绩将在明年显著体现。
估值及投资建议
我们维持此前对公司的金属物流配送业务增长判断,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元和0.87元。我们对公司未来发展保持相对乐观,但前期因考虑货币紧缩政策以及系统性风险等因素,将公司评级调整至“增持”,此次我们仍维持对公司的“增持”评级。
风险提示
钢材、铝板等基材价格波动侵蚀公司利润;
合同能源管理项目业务开展低于预期;
LED项目投资建设资金需求,项目建设进度风险;
公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:传统业务盈利持续增长、静待LED项目兑现
主营收入保持快速增长,盈利能力稳中有升。2010年受益于下游良好的需求,公司钢板和铝板配送量分别达到12.6万吨和1.7吨、分别增长27%和54%;其中铝合金板的收入为3.99亿,增幅高达97.7%,在收入中占比突破三分之一。高端产品毛利率稳中有升,其中镀锌板毛利为8.5-8.8%,铝合金板为11.9%,冷轧和热轧产品则略有下滑,综合毛利率为10.09%,比去年有所提高。2011年一季度继续保持良好势头,收入环比增长13%,毛利率也环比增加0.15个百分点。目前产能利用率接近饱和,下半年公司将新增4万吨钢板以及1万吨铝板产能,以及收购东莞爱思开45%股权后合并报表的7万吨产能。预计下半年公司主营业务在产能的持续释放和下游需求的拉动下仍将快速增长。
小额贷款业务发展良好、贷款余额和利率水平仍在继续提升。2010年底贷款余额为3.6亿元、比2009年末增长30%左右,实现利息收入5373.7万、折合年利率15%左右,为公司贡献净利润1239.5万(0.068元/股),同比增长105%。今年1季度,贷款余额接近3.7亿,实现利息收入1868.5万,折合年利率高达20%左右。此外,4月份公司已完成了对小贷公司10%股权的收购,这也将增加对公司净利润的贡献。
重金投资LED项目、培育未来增长点。公司计划投资10亿元购买30台MOCVD设备进军LED产业,目前已经完成了公司的注册。按照公司的计划,项目完成后可年产2吋LED外延片140万片、芯片168亿粒,增加公司收入12亿、净利润2.3亿左右。项目在2012年完成建设并实现产能的20%,2013年实现产能的70%,2014年完全达产。
维持“强烈推荐”评级,目标价格24元。我们预测公司2011-2013年每股收益0.61、0.80和0.97元(暂不考虑LED业务的贡献),年均增长29%。考虑到公司较高的成长性以及在LED领域的投资,维持“强烈推荐”的评级,目标价格24元,对应2012年30倍市盈率。
风险提示:下游需求低于预期、原材料价格大幅上涨、LED项目风险
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:主业增长再添动力
澳洋顺昌公布2010年年报。2010年公司营业收入同比增长62.2%至12.2亿元,归属上市公司股东的净利同比增长120.6%至8.2亿元,基本每股收益0.45元,与此前的业绩预告一致。董事会建议每10股派现0.50元,以未分配利润每10股送3股,同时以资本公积金每10股转增7股。
公司同时公布2011年1季报。当期营业收入同比增长37.1%至3.6亿元,归属上市公司股东的净利同比增长30.3%至2819万元,基本每股收益0.15元,基本符合我们的预期。
铝合金板配送需求旺盛,公司因此计划扩产。由于下游需求较旺,公司2010年的铝合金板配送量达到1.7万吨,略高于我们预期的1.6万吨。旺盛的需求今年仍在持续,因此公司计划在原规划2.8万吨铝合金板总产能的基础上,进一步扩产1.7万吨。新的扩产计划可能于2012年完全实现。
小额贷款利润丰厚。2010年,小额贷款业务以不足5%的营业收入占比,贡献了30%的毛利,利润极为丰厚。由于2011年4月澳洋顺昌增持小额贷款公司10%的股权,该项业务的盈利贡献将进一步增加。
LED芯片项目正式起航。2011年4月8日,光电公司完成工商登记,标志着LED芯片项目正式起航。它将成为公司未来与金属配送并列的主业。
上调2012年盈利预测。我们预计2011年财务成本有所上升,与收购东莞SK的盈利增厚基本相抵,因此维持2011年的EPS预测0.62元不变;我们保守地假设公司2012年增产1.7万吨铝合金板的计划仅实现7000吨,到2013年才较为充分地利用新增产能,据此将2012年EPS从0.78元上调至0.82元,并预测2013年EPS为0.95元。我们的盈利预测中没有包括创投项目、EMC项目、LED项目可能的盈利。
建议买入。通过收购和扩产计划,公司未来两年的主业增长再添动力;LED项目则使公司可能分享LED照明行业的长期红利。我们维持“买入”评级。
风险提示:配送需求萎缩;金属价格大跌;LED照明市场未能如期启动
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:金属套材产能持续扩张,LED进入筹建阶段
2010年每股收益0.45元,基本符合预期。2010年,公司实现营业收入12.2亿元(+62.2%),归属于上市公司股东的净利润0.82亿元(+120.6%),折合每股收益0.45元;2011年一季度实现归属母公司净利润0.28亿元(+30.3%),折合每股收益0.15元;基本符合我们此前预期。
金属物流:产能持续扩张,业务结构逐步改善。2010年,公司该业务实现营业收入11.41亿元(+60.6%),营业成本10.3亿元(+55.7%),毛利率10.1%,同比提升了2.5个百分点。公司共实现加工物流配送总量14.3万吨(+%),其中,钢板12.6万n屯(+27%)、铝合金板1.7万吨(+54%)。高毛利的铝合金板、冷轧钢板业务分别同比增长97.7%和91.1%,主要是长三角地区液晶面板类客户的开发较好,同时东莞新厂投产也是刺激业务增长的原因之一。随着上海募投项目建设、本部及广东工厂扩能,公司产能扩张步伐持续,预计未来2--3年年均复合增速仍能维持30%左右。
金融业务:余额增长30%,贡献每股收益0.07元。截至2010年底,贷款余额约3.61亿元(+30%);2010年,实现营业收入5,373.70万元,归属于上市公司的净利润为1,239.46万元(-l-105.01%),折合每股收益0.07元/股。
我们认为,受银根收紧影响,张家港地区小额贷款市场供不应求情况将持续,公司贷款余额有望进一步提升,预计2011年EPS贡献0.09元。
LED项目:处于前期筹建阶段,预计2012年上半年可试生产。公司2011年4月以自有资金设立了江苏澳洋顺昌光电技术有限公司实施LED外延片及芯片产业化项目,未来将会成为与金属物流配送业务并列的主业。目前技术、管理、研发队伍逐步组建,工作重点主要在前期厂房建设、辅助设备安装等,预计2012年第二季度开始试生产。
风险因素:财务风险;LED产能过剩;基材价格快速下降;客户集中。
股价催化剂:物流振兴计划细则推出;小额信贷利率上限取消等。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持此前预测,公司10/11/12年EPS分别为0.45/0.60/0.73元/股,对应PE为42/32/26倍。公司目标价为28.5元,当前价18.94元,测算预计仍有约50%的上涨空间,维持“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:金属物流配送产能扩张将持续,小贷业务存超预期可能
公司披露2010年年报及2011年1季报。公司年报实际业绩与业绩快报基本一致。2010年实现营业收入12.17亿元,同比增长62.16%;利润总额1.37亿元,同比增长124.84%;归属于母公司所有者的净利润8234.13万元,同比增长120.63%;基本每股收益0.45元。公司拟向全体股东每10股送3股派0.5元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
公司1季报营业收入3.59亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润2819万元,同比增长30.26%;基本每股收益0.15元。公司预计2011年上半年业绩同比增长20%-50%。
盈利预测与投资建议。公司目前金属物流配送业务产能利用充分,该业务未来将主要依赖于下游需求以及产能释放带来的配送量的增加。预计2011、2012年公司加权综合产能同比将分别增长45.2%和23.8%(综合产能按照“钢板产能+铝板产能×4”计算)。此外,我们假设:
1)金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入2011-2013年持平,分别为6000元和24000元,与2008年水平相当;
2)假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),若依据当地政策增加外部融资提高可贷资金规模,这块业务存在超预期的可能;
3)保守起见,我们暂不考虑2012年开始的LED项目业绩贡献。
我们预计,公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.7亿元、20.5亿元和22.1亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.16亿元、1.50亿元和1.71亿元,对应每股收益为0.64元、0.82元和0.94元(考虑送转股后全面摊薄每股收益分别为0.32元、0.41元和0.47元),当前(4月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约29.7倍和23.1倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则公司2012年每股收益将达到1.07元(考虑送转股后为0.54元),当前动态PE仅为17.7倍,继续给予“增持”的投资评级。
研究员：钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:股权收购推动公司业绩增长
受让昌盛农村小额贷款公司的股权将提升公司业绩。公司的小额贷款公司业务发展良好,2010年上半年实现净利润1605.32万元。本次公司受让10%的股权后,将提升公司的业绩,我们预计将在2011为公司增加约0.02元的EPS。小额贷款业务发展迅速,目前已经接近放款上限,预计后续公司还将存在扩大资本金从而扩大放款规模的动作,同时小额贷款业务随着基准利率的提升盈利能力还有提升空间,因此小额贷款业绩仍将保持较快的增长。
金属物流配送业务产能将陆续释放,公司未来将保持较快增长。公司东莞项目投产,上海项目仍按计划进行中,预计今年8、9月份可投产。从目前情况来看,公司主营业务稳定发展,只要下游行业保持稳定态势,公司扩张的产能在未来两年能够得到良好消化,成为公司业绩增长的重要动力。2011年4月初,公司收购了东莞爱思开45%的股权,也将对公司未来的业绩带来显着的提升。
LED外延片项目提供新看点。公司将投资LED外延片及芯片产业化项目,主要从事照明用的LED外延片及芯片生产,照明用LED市场广阔,公司技术起点较高,尽管投产周期较长,但我们仍看好公司的LED项目。
给予公司“强烈推荐”的评级。不考虑LED项目,我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.45元、0.65元和0.90元,LED项目若能在2012年投入小部分产能,公司2012年业绩有望超过1元/股。公司传统主业快速增长,提供较高安全边际,LED提供新的增长点,给予公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:持续加大物流配送能力,保障主业稳增长
此次收购投资回报率较高,配送能力增加将有效提升公司业绩
东莞爱思开2010年未经审计总资产为1.99亿元,总负债1.39亿元,应收账款总额994万元,净资产599万元,2010年实现营业收入4.11亿元,净利润1612万元。公司以2908万元收购东莞爱思开45%股份,相对实际价值约有10%溢价。以东莞爱思开2010年净利润相应比值计算,公司此次投资年净投资回报率可达24.94%。 东莞爱思开具有7万吨钢板配送能力,并入公司后,公司钢板配送能力将提升至19.8万吨,钢板配送能力大幅增加50%,且该配送中心为成熟业务平台,因此将有效提升公司2011年业绩。
新增钢板配送与公司投建铝板配送业务齐头并进,实现配送产品多元益处多
公司东莞1万吨铝板合金物流配送项目已于2010年12月18号投产,东莞爱思开7万吨钢板配送产能加入与公司铝板合金配送业务不冲突,同时可以使两项业务客户资源共享;另外,公司可以整合两个物流平台,优化物流方案,降低物流成本;管理资源共享则可以有效降低公司管理费用。
秉承多元发展亮点多
在小额担保公司稳定增长,持续增厚公司业绩的同时,公司涉足合同能源管理和LED项目投资,预计合同能源管理项目将在11年陆续体现业绩,而LED项目预计2012年投产并部分达产。公司多元化发展理念已初具雏形,为公司未来增加诸多亮点。
调整公司业绩预估,维持“买入”评级
我们仍然基于东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已于2011年12月18号投产,11年底产能利用率可以达到100%;公司上海新建4万吨钢板物流配送项目预计将于8月投产,该项目2012年底产能利用率达100%的预测,同时我们加入东莞爱思开项目对公司的业绩贡献,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元,对应4月6日17.24股价,PE分别为39X、25X和20X。给予公司30倍PE,目标价为20.4元,维持“买入”评级。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:主业产能扩张推动业绩提升,LED项目12年投产
受益于行业景气度提升,10年业绩同比大幅增长。2010年公司主业的下游IT、家电等行业景气度提升,带动主业业绩大增。钢板和铝板价格相对稳定,且高于09年,一定程度上保证了业绩的稳定性。预计2010年公司营业总收入达121,639万元,营业利润达13,561万元,归属于上市公司股东的净利润8,216万元,基本每股收益达0.4504元,分别比2009年同比增长62.07%、119.36%、120.14%、120.14%。
产能扩张带动业绩继续提升。目前,公司的钢板和铝板业务产能分别达12.8万吨/年和2万吨/年。产能利用率接近饱和。东莞1万吨铝板项目于去年12月底投产,2011年预计能有70%以上的产能达成销售;上海4万吨钢板项目预计在2011年四季度投产,由于上海固有客户的转移,到2012年产能便会出现饱和。据此粗略估算,2011年公司铝板和钢板的产能增长分别为50%和10%。如果材料价格比较稳定的话,预计金属物流配送业务收入将增长24%。
规模效应和地理优势提升净利润率。澳洋顺昌是长三角区域最大的IT制造业金属物流供应链服务公司。规模化和专业化使得公司的原材料利用率超过98%。这是小企业无法比拟的优势。这也使得澳洋顺昌主营业务的净利率能够保持在8%左右,而整个行业的净利率只有3-5%。此外,张家港背靠内河港口,原材料从宝钢到张家港可以通过船运大大降低运输成本。
货币紧缩和通货膨胀预期有利于小额贷款业务盈利快速提升。货币紧缩的市场环境下,小额贷款公司的经营压力相对较小。通货膨胀预期,很多制造业厂商都在囤积库存,一定程度上更加大了对资金的需求。目前,小额贷款公司的贷款余额3.5亿元,资金收益率在20%左右,100%有抵押,资金风险小。预期明年贷款余额将增长30%,超过4亿元属大概率事件。营业利润预计达6500元,增长超过50%。
LED项目2014年达产后,EPS贡献1.3元/股。该项目完成后可形成年产2吋LED外延片140万片,芯片160亿粒的生产规模。预计2012年实现设计产能的20%,2013年实现计划产能的70%,至2014年可达产。以目前规划的投资进度计算,预计该项目2012-2014年将分别增厚公司业绩0.26元、0.9元、1.3元。
投资建议与盈利预测:我们认为公司主业运营稳定,未来2-3年募投项目投产带动产能扩张,年增长率可达20-30%。小额贷款公司成长性高,预计未来两年年增长可达50%。再加上2012年LED外延片项目投产,预计2010-2012年EPS分别为:0.45元、0.6元和0.91元。对应动态PE38倍、28倍和19倍。给予“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动、下游需求增长低预期、LED项目产能过剩。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌调研简报:多元化带来成长新动力
投资要点:
主营业务增长强劲 根据2010年度公司业绩快报,公司营业收入达12.16亿元,同比上升62.07%,归属于母公司股东的净利润增长120.14%,每股收益约为0.45元;作为公司主营的金属物流配送业务强劲增长来源于:1)受益于外部经济向好和IT行业景气度的提升;2)公司产能的稳定提高,产品结构逐步优化;3)基材价格的回升,带来订单毛利的提高。
产能的扩张仍按部就班进行 2010年四季度公司位于东莞的1万吨铝板项目正式投产;2011年下半年上海嘉定的4万吨钢板项目即将投产,使公司产能稳步提高;而今后,铝板加工能力的提高,将是公司产能扩大的主要方向。如果下游IT和家电行业能保持景气度,基材价格不出现大幅波动,产能的提高将推动公司主营业绩的提高;
小额信贷业务盈利良好 公司于2009年设立的小额贷款公司经营状况良好,2010年贡献营业利润约4000万元,业务风险的控制能力较强;同时,面临信贷市场供给偏紧,银行贷款利率上浮的局面,小额贷款业务发展态势良好,贷款利息高达20%左右,业务贡献营业利润达29.5%;如未来小贷公司业务规模扩大,将进一步提高公司业绩;
介入LED外延片及芯片行业 公司拟投资10亿元,投入30台MOCVD外延炉,进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发于制造;公司预计,该项目2012年实现计划产能的20%,在2013年实现计划产能的70%,直至2014年达产;预计年营业收入可达12亿元,净利润2.34亿元;该业务如果可以按计划顺利投产,并且考虑到相关产品价格变动的情况,我们预计2012年-2013年LED业务能为公司分别贡献EPS 0.21元和0.60元;当然,由于市场上LED外延片及芯片制造业产能扩大迅速,产品价格受供求关系的影响,项目的盈利能力可能低于预期,我们对于项目保持谨慎的乐观。
创投业务有望开花结果 全资创投公司参股南工锻造8%股份,有望未来发行上市,这将为公司带来投资收益;
投资建议:在不考虑LED项目带来的业绩贡献情况下,我们预计公司2011年和2012年净利润分别增长27.91%和21.21%,每股收益分别为0.54元和0.65元,对应32.9倍和27.1倍PE,大体与行业的估值水平相当;虽然考虑到LED项目有不确定性,但我们认为公司进入新领域将会为公司带来新的成长动力和业务结构优化,为投资者带来一定想象空间,我们仍然给与公司“推荐”的评级。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌调研报告:主业继续增长,LED投资进展待观察
长三角IT产业的迅速发展,为金属物流行业的发展创造了空间。
公司主要从事钢铁薄板和铝合金板的仓储、套裁与配送。2010年以来,IT行业复苏推动公司恢复性增长。2010年公司营收增长62%,归属母公司股东的净利润增长120%,每股收益0.45元。
公司钢板、铝板套裁配送能力分别为12.8万吨、2.5吨,其中1万吨铝板项目为公司位于东莞的新项目投产。子公司上海澳洋将于2011年第四季度投产四万吨钢板套裁配送项目。2011年-2012年为公司金属物流产能扩张期,如果下游景气支撑,基材价格稳定,将助公司业绩继续增长。
公司持股35%的昌盛农村小额贷款公司经营形势良好,2010年小贷公司实现营业利润约4000万元。公司拟受让小贷公司10%股份。
2011年信贷市场偏紧,小额贷款市场需求仍然旺盛,利润仍有增长预期。
公司拟介入LED外延片及芯片产业化项目。总投资10亿元,拟采购德国Aixtron或美国Veeco公司的MOCVD外延炉,并拟引进境外(包括台湾地区)的技术团队,开发并应用达到国际标准的LED外延片和芯片工艺技术。
在不考虑LED项目影响前提下,我们预计2011-2012年公司净利润增长30%、20%,每股收益分别为0.59元、0.70元。
公司未来最大的不确定性来自LED投资项目,因项目投资额较大,且发展前景仍存一定的风险。
尽管我们看好公司主业的持续增长,但基于LED重大投资项目的不确定性前景,暂给予中性的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌调研简报:多引擎驱动,业绩增长值得期待
盈利预测及投资建议。我们的假设:
(1) 金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入在2011、2012年与2010年持平;
(2) 2011、2012年公司加权产能将分别达到16.3万吨和19.3万吨,同比增长约13.99%和18.40%;
(3) 假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),并且假设公司在3月份完成对10%股权的收购,等等。
在不考虑LED项目业绩贡献的情况下,我们预计,公司2011、2012年营业收入将分别达到14.2亿元和17.0亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.1亿元和1.3亿元,对应全面摊薄每股收益为0.61元和0.74元,当前(2月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约30倍和25倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则2012年每股收益将达到0.99元,对应于最新收盘价的动态PE为18.7倍,具备估值优势。
我们认为,公司股价(2月25日收盘价)反映了现有主业(金属物流配送+小贷)的盈利能力,2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致,在这样一个估值水平下,我们给予公司的LED项目正面评价,加入LED项目的业绩,公司2012-2014年动态PE将显著低于行业水平,而且保守考虑,即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动,但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况,我们继续给予“增持”的投资评级。
研究员：钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:赶上补贴的末班车
LED项目赶上补贴政策的末班车。各地政府对LED芯片的主要生产设备--MOCVD外延炉的巨额补贴很可能在2011年终止。澳洋顺昌的LED芯片项目赶上补贴政策的末班车,从而获得了分享LED行业长期红利的机会。
小额贷款加速发展。在货币政策紧缩的背景下,公司的小额贷款业务获得了加速发展的良机。1.2011年的放贷利率可能保持在20%以上,明显高于前两年的水平。2.得益于滚存利润的加速增长以及政策支持,2011年的放贷余额可能接近5亿元。小贷公司对总体业绩的贡献将进一步上升。
配送业务按部就班。公司在上海的4万吨钢板配送项目进展顺利,2011年底应能达产。我们维持对2011-2012年配送业务量及加工费的预测。
盈利预测。由于小贷业务发展迅猛,我们将2011-2012年的盈利预测上调至0.62/0.78元。这两年的预测中没有考虑EMC项目、创投业务和LED项目的盈利。我们估计LED项目2013年可贡献每股盈利0.78元。
上调估值与评级:我们对现有业务(配送、小贷)的估值为30倍PE(2011年),对应的现有业务合理价值为18.6元/股。我们认为公司的LED业务:1.当年合理估值为30倍PE;2.资本市场要求其年均投资回报率高达30%。因此我们基于2013年该部门的盈利(0.78元/股),测算出LED业务当前的合理价值为13.85元/股。加总后我们认为该股的合理价值区间为29元-35元,因此将评级由“增持”上调为“买入”。
风险提示:LED在照明领域的渗透率上升太慢;公司引进MOCVD的专业技术人才受阻;LED通用照明市场成长过于缓慢。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:高效决策投资LED项目,继续看好公司发展前景
高效的决策促使公司多元经营理念逐步实施,各投资方案迅速出炉
自2010年12月公司表示要稳定主业发展的同时,寻求多元化经营,提升公司利润增长点以来,公司首先快速组建合同能源管理公司,从事合同能源管理相关业务;如今又推出蓝绿光LED外延片及芯片的研发与制造项目投资方案。公司多元经营投资方案的陆续出台充分体现公司高层高效的决策能力及将公司做大做强的决心。
LED外延片及芯片产品市场需求广阔,我们对公司该项目前景保持乐观
LED广泛应用于信息产品、通讯用品及消费性家电制品等产品的电子回路中,作为“显示状态”用途,市场需求广阔。项目计划年产能为2吋外延片140万片,可满足生产约12,000粒10mil×23mil芯片,以每千粒70-80元估算,项目完全达产可实现营业收入12-13.5亿元人民币,税后净利润约为2.3-2.6亿元人民币,项目投资财务内部收益率(所得税前)预计约为34%,投资回收期(所得税前)预计为4.84年。按照预期2010年达产20%、2013年实现计划产能的70%,2014年完全达产,且以当期股本粗略估算,该项目2012-2014年分别可增厚公司EPS0.27元、0.96元和1.37元。目前我国LED外延片及芯片产品以进口占主力市场,自主研发及制造属于新兴产业,项目具备政策支持背景,同时拥有较大的市场需求,我们对该项目保持乐观态度。
维持金属配送主业23%、35%的增长预期,其他业务或不断为公司业绩增色
东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已于2011年12月18号投产,预计11年底产能利用率可以达到100%;公司上海新建4万吨钢板物流配送项目预计将于8月投产,届时公司产能可以达到16.8万吨钢板合金和2.5万吨铝板合金金属配送产能,公司产能扩张将为公司业绩增长提供保障,我们依然维持此前公司2011、2012年营业收入保持在23%、35%的增速的判断;
公司旗下小额担保公司业务稳定增长,10年增厚公司EPS0.22元,未来仍持续为公司业绩提供支撑;
同时,公司通过鼎顺投资进行的南工锻造PE项目及最新投资成立的合同能源管理公司或将不断带来惊喜,为公司业绩增色。
投资建议
由于公司合同能源管理公司及LED项目均处于投资或方案出台初期,后续项目建设及业务开展尚有不确定性,因此我们暂不改变对公司此前估值,仍然基于主业及小额担保公司稳定预期的基础上,预计公司2011-2012年EPS为0.50元和0.68元,由于公司逐步涉猎合同能源管理及LED行业投资,具有更高的成长性,较物流板块其他公司可以有一定溢价,我们调高公司评级至“买入”,暂不设定目标价格,预计股价会冲高,建议投资者不要追高,在股价回调后积极介入。
风险提示
钢材、铝板等基材价格波动侵蚀公司利润;
合同能源管理项目业务开展低于预期;
LED项目投资建设资金需求,项目建设进度风险;
公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:投资LED上游芯片制造,转型双主业经营
事件
公司于2011年2月21日晚间发布公告:拟投资LED项目,项目总投资额度为10亿元人民币,项目公司注册资本2.5亿元人民币,将投入30台MOCVD外延炉,进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发与制造。
评论
公司将形成金属物流配送与LED芯片制造并行的双主业经营模式:随着本次投资项目的实施,公司的主业将由目前的金属物流配送业务逐步转变为金属物流配送业务与LED业务并行的双主业经营模式,LED项目将成为公司快速发展的平台,以及新的利润增长点,同时降低因主营业务单一而带来的经营风险。
LED项目投入30台MOCVD外延炉,规模处于行业中游水平:目前国内从事LED上游外延片及芯片制造的企业包括三安光电(全色系,37台在产+200台规划)、德豪润达(130台已订购)、乾照光电(红黄光,8台在产+24台已订购)、士兰微(蓝绿光,8台在产+20台规划)、同方股份(30台在产)等,公司规划产能处于行业中游水平。
短期影响较小,2012年起EPS将大幅增厚:项目建设期约为20个月,因此短期内不会对公司收益产生明显影响;按公告中公司计划的2012~2014年分别实现计划产能的20%、70%、100%测算,假设同规格芯片价格每年下跌10%,销售净利率20%,则LED项目对公司2012~2014年的EPS增厚分别为0.25、0.78、1.01元。
未来LED行业高景气度的维持将有赖于通用照明领域应用的启动:目前,对高亮度LED芯片的需求主要还是来自于液晶电视背光照明(2011年渗透率将超过50%)以及LED户外大屏幕,但这块市场在未来2~3年内将很快接近饱和。2013年后LED行业的高增长将有赖于半导体通用照明市场的启动,“节能环保,补贴先行”的一贯政策有望使国内的半导体通用照明市场领先全球启动。
项目的实施进度存在低于预期的风险:目前用于生产高亮度LED芯片的MOCVD外延炉基本被Veeco和Aixtron两家公司所垄断,设备企业本身的产能限制和一定程度上的“饥饿销售策略”导致目前设备交货期普遍长达半年以上,而设备调试还需要3~6个月;此外,虽然蓝绿光芯片的制造技术已相对成熟,设备企业也会为采购方提供一定的操作培训,但实际生产过程中仍需要一定数量的熟练技术工人以使设备运行达到标称产能。公司项目资金的到位时间和技术人员的招聘培训进度都会对项目实施产生较大影响。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:介入LED打造双主业
事件
发布公告,拟投资LED项目。总投资额度为10亿元人民币,项目公司注册资本2.5亿元人民币,将投入30台MOCVD外延炉,进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发与制造。
简评
项目建设进度与盈利预期
根据公告,项目计划年产芯片168亿粒,预计前期筹建和建设期约22-23个月,计划产能有望在2012年实现20%,2013年实现70%,2014年达产。项目达产后预计可实现营业总收入约12-13.5亿元,税后净利约为2.3-2.6亿元。
顺应政策打造双主业模式
公司目前金属物流配送业务处于IT制造产业链的前端,经营相对稳定但技术含量和增长有限。从前期思路看,向节能、新能源领域拓展是公司的发展方向。此次介入LED可视为向IT纵深的延伸,为公司打造新增长点的同时降低目前主业单一的风险。
物流超预期农贷符合预期
从业绩快报看,农贷公司的收入和盈利能力基本符合我们预期,但金属物流超预期,主要原因是2010年钢板铝板价格高于去年水平,高于我们先前预期。
盈利预测与投资评级
市场典型LED公司2011、12年动态PE分别在40和30左右。从公司目前传统业务看,估值基本合理。考虑到向节能、新能源等领域拓展带来的估值提升,以及新项目的建设期,半年内继续维持买入评级,并以目前业务2012年35倍PE作为合理估值。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:借力LED产业,续写高成长
事件描述
澳洋顺昌今日公告拟投资LED项目,项目总投资额10亿元,将投入30台MOCVD外延炉,进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发与制造。
因项目建设具有一定的时间周期,短期内不会对公司业务收入及收益造成大的影响,但随着本次投资事项的实施,公司的主业将由目前的金属物流配送业务逐步转变为金属物流配送业务与LED业务并行的双主业经营模式,使得LED项目成为公司快速发展的平台,为公司营造新的利润增长点。
同时考虑公司金属配送业务和LED项目的收益,我们预测公司EPS将由2011年的0.60元跃至2014年的2元钱以上,年复合增长率高达49.38%;我们给予公司2011年40倍的PE,合理价值中枢为24元,公司目前股价具备一定的上涨空间。考虑到“十二五”期间,LED上游制造产业在市场的拓展以及政策的助力下有望迅猛增长,赋予外延片和芯片制造企业高溢价潜能,暂时将澳洋顺昌上调至“推荐”的投资评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌重大事项点评:进军LED,新业务开拓新天地
金属物流:基材量价齐升,推动主业增长。在宏观经济企稳回升的大背景下,IT行业景气度也处于恢复上升中,预计公司IT金属物流配送业务将维持良好运行状态。随着东莞铝板加工工厂的开工、上海钢板套材工厂的建设,预计2011年公司套材业务总量将进一步增长,保守预计总量达到15万吨左右;受铁矿石价格上升、产能压缩等影响,预计2011年,钢板、铝板平均价格将保持稳步增氏的态势;同时,公司积极调整产品结构,增强盈利能力;促进主业整体业绩大幅提升。
金融业务:保守预计11/12EPS贡献0.09/0.10元/股。我们认为,随着经济持续企稳,张家港地区小额贷款市场供不应求情况将持续,若考虑到收益加入贷款额度用满,2011年达到4亿元也可期待,预计2011年业绩贡献将进一步提升。保守预测,以3.8亿贷款余额计,预计2011年将贡献EPS达到0.09元/股(+10.8%)。
另外公司持股比例可能上升10%至45%,届时将进一步增厚公司业绩。
盈利预测与估值:阶段目标价28.5元,维持“买入”评级。
对于既有业务,我们维持此前预测,公司10/11/12年EPS分别为0.45/0.60/0.73元/股,考虑新增业务,公司2012午业绩将增加至0.92元/股。此处并未考虑公司EMC业务2012年可能贡献的业绩。
对公司进行分业务估值,中性预测,分别给予金属物流、小额贷款、LED外延片2012年25/20/40倍估值,公司综合目标价为26.13元/股,若市场情绪乐观,估计公司目标价可达30.83元/股。暂给予公司阶段目标价28.5元,当前价19.53元,仍有46%的上涨空间,维持“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：澳洋顺昌:多元化的新起点
12月28日公司公告,将成立能源技术公司,专门从事合同能源管理业务及相关技术的研发、应用。澳洋顺昌将持有新公司90%的股权。
合同能源管理(EMC)是一种旨在降低能源成本的融资安排。澳洋顺昌初期准备采用“节能效益分享型”业务模式,其主要特点是:1.项目启动阶段的诊断、设计、设备采购等均由节能服务公司(EMCo)负责,客户免费接受节能改造。2.在合同期限内,按照规定的验证方法计算节能收益,并按约定比例从收益中拿出一部分来支付给EMCo。3.合同到期后,EMCo将整套节能系统无偿移交给客户。
我们认为,澳洋顺昌发展EMC业务前景较好,理由是:1.十二五规划中节能减排的政策导向明确,EMC业务潜在的市场需求规模巨大。2.我国钢铁,水泥等高耗能产业正处于兼并整合的最后阶段,这从两个角度预示着EMCo的广阔舞台:第一,剩下的胜利者今后将把更多的精力从跑马圈地转向精细化管理,“免费的”节能降耗会是一个颇具诱惑的选择;第二,与整合之前小而分散的企业相比,能耗巨头的自身生存能力和商业诚信度更高,这将大大降低EMC服务公司的经营风险。3.公司本部所在地--张家港就有数十台效率较低的煤电锅炉,可能成为公司EMC业务起步的踏板。4.公司通过配送业务的长期经营,已在银行建立了良好的商业信誉,这将有助于未来EMC业务的融资。
公司管理层表示,EMC业务可望于2011年正式启动,但目前无法确定具体项目及收入水平。因此,我们暂不调整盈利预测,维持“增持”评级。
建议积极关注该项业务未来的发展。
风险提示:融资困难导致EMC项目无法落实;未来客户违约造成项目成本不能回收;新业务所需的专业管理人才短缺。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：澳洋顺昌:强健主业,蓄势待发
配送业务健康成长:未来两年内,澳洋顺昌的金属板材配送业务可望健康成长。主要支撑因素包括持续向好的液晶面板需求、较为明显的先发优势和适逢其时的产能扩张。
配送利润率基本稳定:同时,配送业务的利润率有望保持基本稳定。最重要的理由是基材价格(钢价、铝价)下跌导致的风险较小,背后的原因包括:全球货币泛滥导致的商品价格高企、印度可能转变为铁矿石的进口国、澳洋顺昌已经开展了铝金属的套期保值。
小额贷款前景光明:公司的小额贷款业务十分红火,2010年可望以占比4.5%的营业收入,贡献公司29.6%的毛利。目前该业务的主要障碍是政策对贷款余额的限制。一旦政策限制放开,其增长前景不可限量。
多元投资或有惊喜:公司在多元化投资方面的努力包括固特耐、南钢锻造等创投项目,以及对新能源项目的积极探索。目前尚难判断其发展前景。
盈利预测:我们预计,澳洋顺昌2010-2012年的配送业务收入增速为56%、16%、21%;小额贷款业务收入增速为97%、22%、16%。每股收益分别为0.43元、0.56元、0.66元。我们的预测没有考虑配送产能的提前释放、小额贷款的政策松绑、创投业务的收益。
估值:公司目前股价对应的2010-2012年市盈率为40.8/31.9/26.9倍,略高于物流板块的平均水平。这一估值基本反映了现有业务的增长潜力。此外,公司管理团队近期以大约15元/股的成本增持公司股份共计101.77万股,进一步增强了投资者对公司发展的信心。
评级和建议:我们对澳洋顺昌首次评级为“增持”。建议在股价接近管理层增持成本时积极配置,并关注产能释放加速、小额贷款政策松绑、多元化投资等因素可能带来的投资机会。
风险提示:液晶面板产量急剧下滑;南钢锻造IPO进程受阻;多元化投资遭遇不可预料的风险。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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