通产丽星(002243)_研究报告_财经_新浪网(002243) 研究分析报告|查股网
股票名称：通产丽星(002243)
报告标题：通产丽星:享受高端化妆品长期增长
预估每股收益2011年0.50元、2012年0.64元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长32%和29%。
首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由:
(1)、中高档化妆品消费量增长是长期性的,行业环境好;
(2)、公司为国内化妆塑料包装龙头公司,对国际和国内知名化妆品公司已形成业务粘性,支持公司业务总量及份额的稳定增长。
(3)、目前股价对应20
11、2012年PE分别为31倍、24倍,PEG=1,首次给予“审慎推荐-A”。
风险提示:我们认为该行业应该是化妆品牌公司与包装供货商粘性提高的过程,市场集中度提高是趋势。但要观察是否有竞争加剧趋势,对毛利率产生有负面影响。
研究员：王旭东,濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:服务国际巨头,分享行业成长
近期我们去深圳调研,向公司了解了行业发展前景、公司新产能规划、经营战略等情况。
报告摘要:
日化市场空间广阔,化妆品市场发展速度高于行业水平:随着国民经济的增长以及人们生活水平的提高,近些年来日化市场发展迅猛,目前中国已成为全球最大的日化消费品市场之一。2009年我国日化市场规模达到290亿美元,仅次于美国、日本和巴西,位居第四。然而,我国2009年的人均消费水平仅相当于日本的1/18,美国的1/12,香港的1/10,以及巴西的1/8,未来发展空间巨大。而化妆品行业增长速度高于日化整体水平。1999-2009期间化妆品企业零售额年均复合增长高达21%,高于日化行业的增速9.7%。我们预计未来3-5年,我国化妆品市场的年增长率仍将维持在15-20%,包装行业的发展将受益于此。
立足化妆品,开拓食品等领域市场:由于公司扎实的服务质量以及与客户良好的合作关系,公司化妆品行业的老客户不断扩大公司订单的份额,比如宝洁增加了国外工厂向公司采购包装产品。同时,公司逐步进军国内主要品牌产品市场。此外,公司逐步向食品等其他领域拓展市场。目前公司已成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装的主要供应商,依靠公司品牌优势,公司将不断在新领域开拓更多的客户。
新增产能将逐步释放,上下游一体化程度加大:公司深圳龙岗坪地项目预计于2011年中期投产,公司产能会进一步扩大。公司在江苏的合资公司苏州通产丽星目前已办理土地招拍挂手续,合肥工业园亦有新建产能的规划。公司生产链条向前后端分别延伸。公司积极研发改性塑料,目前已具备一定的技术。前端公司配置了CAD设计软件人员,参与客户的产品设计,作为产品配套服务从而获得更大的订单数量。后端实现了全球领先的软管印刷技术,公司提供给客户的是完成印刷的产品,方便客户直接使用。此外,公司收购京信通30%股权并向其新增注资,京信通优良的模具制造能力将满足公司包装产品产能扩张的需要。
通过研发控制生产成本:公司强调研发投入,通过产品创新、材料研发等手段消除原材料价格及人工成本上涨的影响。我们可以推断,在原料价格较为平稳的业绩期,公司同样可以通过研发新工艺来来提高产品毛利率。
盈利预测及投资评级:我们预计,公司2011-2012年基本每股收益为0.51、0.68元,以最新收盘价计算的PE分别为28、21倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:新产能释放低于预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：通产丽星2011年一季报点评:毛利率将回稳,业绩符合预期
盈利预测、估值及投资评级:通产丽星(11/12/13年EPS 0.52/0.78/O.95元,11/12/13年PE 33/22/18倍,当前价16.80元,目标价19.50元,“买入”评级)。中国化妆品塑料包装业的集中度将随着化妆品等消费品行业的集中度和品牌化而不断提高,我们看好公司在客户资源、一体化和规模化方面的竞争优势,预计新产能投放将推动2011-2013年净利润CAGR达36%,维持持“买入”评级,维持前期盈利预测。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：通产丽星调研快报:打造靓丽包装,引领消费升级
在行业中我们选取下列可比包装公司作为参照,考虑公司在化妆品塑料包装行业的龙头地位,并参考A股可比包装公司的估值,我们给予公司2012年盈利25倍的合理估值水平,给予目标价19.50元。我们认为过去几年公司通过提升生产效率,推动净利增长,未来两年则通过产能释放驱动盈利快速增长,2011一2013年净利润CAGR高达36%,首次给予“买入”评级。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：通产丽星调研报告:积极延伸产业链,未来成长可期
主要观点:
在中国消费升级的大背景下,通产丽星依靠和跨国日化巨头的紧密合作关系,通过提高创新能力、完善产业链、加强地域布点来实现企业的成长。公司未来几年成长的动力主要有:(1)公司IPO募投项目在2010年中期完全投产,产能有所增长;(2)我们预计公司深圳龙岗坪地项目将在2011年中期投产,一方面提升塑料包装产品的产能,另一方面通过环保材料、废旧包装回收等业务的开展完善公司产业链;(3)苏州吴江项目的建设将使其成为公司在“长三角”地区的重要基地;(4)公司收购京信通公司,提升了公司自身模具配套能力,并可以开拓汽车零配件领域的业务。在公司四个IPO募投项目完成后,龙岗坪地、苏州吴江、京信通等将成为公司未来几年业绩增长的动力。
我们预计通产丽星2011-2013年EPS分别为0.50元、0.67元、0.86元,未来三年净利润复合增长率32%,公司成长性较好,基于2011年4月8日16.03元的收盘价,目前公司2011-2013动态PE分别为32倍、24倍、19倍,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价17.50元。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：通产丽星10年报点评:化妆品巨人背后的隐性消费冠军持续增长
二级市场投资建议
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元,公司在2011年至2013年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：通产丽星:盈利能力逐步增强
2010年公司实现营业收入7.14亿元,同比增长21.91%;营业利润9923万元,同比增长43.31%;实现归属母公司所有者的净利润9670万元,同比增长42.57%,实现基本EPS 0.37元,业绩基本符合预期;年终无利润分配方案。
产能逐步释放,毛利率同比提升。公司是国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑、注塑,近年来公司为提高一体化服务的核心竞争力,开发了灌装业务。随着募投项目产能的逐步释放,公司收入显著增长。2010年公司实现收入同比增长21.91%,毛利率同比上升了1.04个百分点至25.75%。公司毛利率小幅提升的原因主要有3点,1.公司优化产品结构,高档产品价格有所上升;2.通过技改提高了生产效率和原材料利用率;3.原材料价格呈现前底后高走势,全年走势相对平稳。
规模经济逐步显现,期间费用率下降。报告期内,公司期间费用率小幅下降了0.87个百分点,其中主要是由于销售费用率下降了0.63个百分点所贡献。我们判断2011年,公司产能仍有较大的释放空间,规模效应将进一步凸显,期间费用率有进一步下降的空间。
对11年业绩的判断。公司四个募投项目已于2009年底竣工,产能扩充了70%左右,然受08年金融危机的影响,产能释放进度相对缓慢,随着全球经济的复苏,预计2011年收入将有显著增长,产能利用率的提高将推动毛利率的提升,规模效应的凸显也将使期间费用率有进一步下降的空间,值得投资者关注的主要在于原油价格的大幅上涨引起公司主要原材料PP、PE价格的大幅波动。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.50元、和0.65元,以3月22日收盘价16.9元计算,对应动态PE分别为34和26倍,鉴于下游化妆品行业的高速增长以及公司盈利能力的提升、产能的逐步释放,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1.客户集中度过高可能削弱公司产品定价能力。
2.原材料PP、PE价格大幅上涨。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通产丽星:业绩符合预期,还看未来新建产能释放
事件:
2010年,公司实现营业收入70676.83万元,同比增长20.67%;实现归属于上市公司股东的净利润9421.47万元,同比增长38.91%,每股收益为0.37元。
观点:
1.营业收入的增长来源于行业增速较快和公司销售渠道的拓展。
通产丽星所处的化妆品包装行业,行业增速较快,其中化妆品行业每年保持15%的速度增长,而化妆品的塑料包装行业每年保持15-20%的增速,公司作为行业的龙头企业,能够分享更多的市场份额,超过行业的增速水平,销售收入增速为20.67%.
2.公司通过技术改造提高劳动生产率,使净资产收益率提高明显。
公司通过技术进步提高生产效率,降低固定成本的折旧和摊销,使毛利率和净资产收益率有较好的提升,净资产收益率由13.50%提升至17.03%;也是公司销售收入增长20.67%,而净利润增长38.91%的主要原因。
3.公司未来成长性良好,主要在于产能扩张和收购资产
公司在深圳地区建设的龙岗生产基地目前在设备安装阶段,今年中期前将会投产,而在苏州建设的项目正在建设之中,合肥的项目还在论证阶段,这都是未来公司主要利润的增长点。公司收购的深圳市京信通工贸有限公司在模具设计上有一定建树,对公司产品质量和品种提升有一定的帮助。
4.盈利预测及投资评级
我们看好公司受益于未来消费水平的提高,下游面对着化妆品具有良好增长的行业。我们预计11-12年的每股收益分别为为0.56元、0.79元,目前价格为15元左右,考虑公司具有良好的稳定成长性,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:业绩符合预期,持续增长可期
我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.40元、0.54元、0.677元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为40、27和22左右,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：通产丽星:美丽产业,纤丽星繁
通产丽星是国内化妆品包装行业的龙头企业,客户包括了宝洁、联合利华、欧莱雅等世界顶级化妆品公司。2008年上市以来,公司在保持传统业务不断增长的同时,通过外延式收购和自身强大的研发实力积极向食品、药品包装市场拓展。我们预计公司在未来两年将受益于化妆品消费市场的高速增长,净利润复合增长率达33%。我们将首次评级定为买入,给予15.11 元的目标价。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：通产丽星:产能逐步释放,毛利率同比提升
2010年1-9月,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长17.7%;营业利润7525万元,同比增长55.9%;实现归属母公司所有者的净利润6988万元,同比增长47.1%,实现基本EPS0.27元;单季度看,2010年第三季度,公司实现营业收入1.85亿元,同比增长25.5%,营业利润2560万元,同比增长62.8%,实现归属母公司所有者的净利润2333万元,同比增长51.2%,单季度实现基本EPS0.06元。
产能逐步释放,毛利率同比提升。公司是国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑、注塑,近年来公司为提高一体化服务的核心竞争力,开发了灌装业务。随着募投项目产能的逐步释放,公司收入显著增长。2010年第三季度公司实现收入同比增长25.5%,环比二季度增长15.1%。2010年1-9月,综合毛利率达26.5%,同比增加2.3个百分点,其中三季度毛利率为25.1%,同比增长1.4个百分点。
税收因素变动吞噬公司利润。公司2010年前三季度营业利润同比增加55.9%,而归属母公司所有者的净利润同比增加只有47.1%,主要是由于所得税同比增加170%所致。子公司上海通产丽星当期所得税率由2009年的免所得税变为12.5%的所得税率,同时母公司深圳通产丽星去年同期抵免所得税额较大,所得税额基数较低。
未来看点。公司未来最大的看点在于产能的释放,四个募投项目已于2009年底竣工,产能扩充了70%左右,截止到2010年9月底,仍有30%左右的释放空间。我们认为公司下游产业化妆品业务处于高速增长期,随着经济的复苏,预计公司产能将在未来两年内逐步释放。另外,公司2010年6月公告分别在苏州和合肥设立子公司,产能有望进一步扩充。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.36元、0.45元和0.55元,以10月27日收盘价12.56元计算,对应动态PE分别为35倍、28倍和23倍,鉴于下游化妆品行业的高速增长以及公司盈利能力的提升、产能的逐步释放,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1.客户集中度过高可能削弱公司产品定价能力。2.原材料大幅波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通产丽星:业绩持续高速增长,新建项目为最大看点
公司公告2010年前三季度实现营业收入5.13亿元,同比增长17.67%;实现归属于母公司所有者的净利润0.69亿元,同比增长47.07%;净资产收益率为12.81%,实现EPS为0.27元,第三季度实现EPS为0.09元。
公司2010年第三季度单季度销售毛利率为25.07%,销售净利率为12.58%,单季度净资产收益率为4.23%,均处于近年来较高水平,公司主营业务强劲增长。
公司募投项目进展顺利,新建项目带来新的增长。按照公司募投项目依次达产情况,公司未来三年内软管、注塑和吹塑产品的产能增速将超过20%。此外,公司计划在江苏吴江经济开发区投资设立中外合资经营企业--苏州通产丽星包装科技有限公司,为进一步扩大公司规模,积极推动公司产业链的延伸,为长三角客户提供深度服务、优化公司产品结构。同时,公司拟在合肥经济技术开发区桃花工业园内投资兴办企业,投资方向为包装及新材料。
我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.40元、0.54元、0.67元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为29、21和17左右,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：通产丽星:高速增长的化妆品包装企业
我们预计公司2010-2012 年净利润将保持在每年30-40%左右增长,对应的EPS 分别为0.41、0.54 和0.72 元,考虑到化妆品行业的快速增长和公司的高成长性,给予2011 年30-35 倍PE,对应股价为16.2-18.9 元,给予推荐评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：通产丽星深度报告:受益于国际顶级化妆品企业高增长,应享有消费品估值水平
通产丽星服务于国际化妆品知名品牌。公司是国内最大的塑料软管化妆品包装企业,服务于国际知名化妆品企业如宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等国际化妆品顶级企业建立了良好的长期稳定的合作关系,其中前五大客户占比为40-50%之间。
化妆品包装材料受益于国际化妆品知名品牌在中国的快速增长。中国已经成为化妆品第三大市场,未来保持10%以上的市场需求增速。中国的化妆品市场有80%被外资品牌控制,已经在国内建立规模相当大的研发中心和生产基地。其中,欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、资生堂等未来都会有不俗的表现。塑料包装优势很多,超过玻璃和金属包装材料发展,将会深受消费者的喜爱,化妆品塑料包装将保持在15-20%的需求增速。
公司业绩稳健,具有消费品行业特征,区域布局完善,研发投入高。通产丽星自从上市以来,业绩一直保持了平稳的增长,虽然原材料有22-25% 是PE、PP,但是并没有产生毛利率的大幅波动;软管方面优势显著,占有14%的市场份额,国内规模最大;区域配臵上布局华东、华南,在深圳、广州、上海建有生产基地;研发费用占比达到6.68%,超过普通化工2-3% 的研发投入占比。
未来三年公司的业绩增长可期。近些年,公司包装材料产能进一步扩张, 但是产品一直供不应求。未来产能扩张如下:1.公司在龙岗地区2011 投产4 亿元产值新项目;2.在苏州2011 年年底建成3 亿元产值新项目;3. 在合肥2012 年建成投产2 亿元产值项目。公司逐渐向上下游扩展,未来将会加大在灌装、改性塑料和塑料回收方面的发展。
盈利预测及投资评级。我们预计公司10-12 年的每股收益分别为0.41 元、0.56 元、0.75 元。估值方面,绝对估值为18.29 元,对应市盈率32.67 倍;相对估值方面,通产丽星作为化妆品的包装材料行业的龙头企业,与化妆品行业共成长。我们借用上海家化的估值2011 年的市盈率为35 倍, 目前的市盈率为22.20 倍,综合考虑,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:与国际化妆品知名企业共成长,估值水平偏低
1. 公司是国内最大的化妆品包装企业,服务于全球知名企业。
公司国内最大的化妆品包装企业,凭借优良的产品品质、规范的管理体系、全面的综合配套能力以及快速的响应速度赢得了国际知名化妆品企业的青睐,与国际知名化妆品企业如宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等国际化妆品知名企业建立了良好的长期稳定的合作关系。公司的业务中有40-50%来自于为国际化妆品大牌提供服务,发展模式上适应国际化妆品品牌的发展战略,迎合客户的需求。
2.公司业绩稳定增长,与化妆品行业增长关联度大。
公司上市以来,业绩一直保持了平稳的增长。相比于化工行业具有强周期的特征,这完全是不同的发展模式,体现了公司所处的特色行业。公司的平稳发展,下游关联着化妆品行业的特征,充分显示着化妆品行业的特征。
公司除了2008年没有新建项目的投产,净利润增长7.5%之外,一般都是保持30-50%之间的均衡增长。2008年的经济危机对通产丽星的销量影响较小,2009年公司受原油价格下跌和2010年原油价格上涨的业绩增长变化也同样很小。毛利率和销售净利率出现了稳步的攀升,毛利率一直平稳攀升(2008、2009、2010年的一季度的毛利率分别为20.82、24.71、26.59)。公司业务的平稳发展,也表现了化妆品行业发展的特征,从发展特征上没有表现化工行业的强周期性的特征。通产丽星是原油价格上涨和内需拉动、国内经济增速下滑很好标的。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:营业收入增长和毛利率提升助推业绩大增,未来新增项目为最大看点
我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为29、23和18左右,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：通产丽星:业绩略超预期,发展潜力较大
业绩略超预期。上半年收入增长主要来源于华东地区上海箭牌、联合利华以及苏州欧莱雅订单量的快速增长。此外,由于与日本宝洁的合作进一步深入,订单量逐步加大推动公司上半年在东南亚地区业务收入出现了46%的增长,超出我们此前预期。
突出的竞争优势是推动业绩增长的内生动力:公司主营化妆品塑料软包装,是该细分行业内唯一的一家上市公司,我们认为其核心竞争力主要体现在两方面:1、规模:市场份额约10%,位居行业第一,规模优势一方面使公司能够享受成本优势,另一方面有能力承接大额订单,获得优质稳定的客户。2、技术研发,长期5%的研发投入使公司技术力量雄厚,在材料改进和新品研发方面始终走在行业前列。
以此为依托,公司当前已积累了宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等国际一线客户,且对前5 大客户的供货比例能占其同类产品国内采购量的50%以上,部分已进入其全球供应商行业并获得了“最佳供应商”“质量免检”等各项殊荣。
先进的服务理念和完善的供应链提升利润空间:上半年公司业绩大幅增长的一个重要原因就是毛利率同比显著提升近3 个百分点,达27.3%,我们认为除了原材料成本相对较低以外,更重要的可能要归功于公司区别于竞争对手的两个显著特征:先进的服务理念和完善的产业链。
1、先进的服务理念:公司始终致力于为客户提供“最好的产品、最快的速度和最低的成本”,通过不断研发新品、改进工艺,为客户提供整体设计和包装解决方案来提升产品附加值,拓展利润空间,而非不断降低价格和利润空间,单纯依靠销量来拉动利润增长。
中报显示,上半年,公司进一步改进塑料软管和吹塑工艺,使之更加向轻、薄化方向发展,毛利率获得了3 个百分点的提升。
2、完善的产业链:公司很早就纵向一体化延伸产业链,向上游致力于新材料和整体包装解决方案的设计研发,向下游着力为客户提供更全面、专业的物流配送甚至化妆品灌装服务。通过不断整合供应链,一方面减少包装重量,为客户节约成本;另一方面提高了服务效率,节约了供货时间。
增长空间广阔:公司目前在广州、深圳和上海建设有三个生产基地,其中广东和深圳运营已相对成熟,而以上海为主的华东地区发展较快,目前增长已经超过深圳和广州,上半年收入增长主要来源于华东地区上海箭牌、联合利华以及苏州欧莱雅订单量的快速增长。未来2 年看,华东地区将成为公司业绩增长的主要推动力,配合市场的开拓产能有望进一步扩张。
此外,未来出口市场仍具有较大的增长潜力,中报显示,由于与日本宝洁的合作进一步深入,订单量逐步加大推动公司上半年在东南亚地区业务收入出现了46%的增长。
维持“推荐”评级:综合来看,公司的目标是做“外包”服务,使客户尽可能多的把供应链中的环节外包给公司,从而更深入地的参与到客户的设计环节,以期能渗透到客户供应链里面,使之对其产生较强的依赖性,而以往的运营业绩也印证了公司正一步步朝着这一目标迈进,未来发展值得期待,我们对公司总体比较看好。我们测算公司2010-2012 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元和0.65 元,则对应当前PE 分别为31X,23X 和18X,从PEG 来看,我们认为当前估值尚属合理,看好公司龙头地位及长期发展前景,维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:增长主要来自盈利能力的提高
业绩简评
上半年公司实现主营业务收入3.27亿元,同比增长13.67%;实现营业利润4965万元,同比增长52.54%;实现归属上市公司股东的净利润4655万元,同比增长45.06%;实现每股收益0.18元,基本符合我们的预期。
经营分析
公司盈利的大幅增长来自于销售收入增长和毛利率的提高。
公司主要产品的销售均获得增长:其中软管业务增长10.57%,吹塑业务增长41.68%,注塑业务增长6.16%,灌装业务增长25.08%。吹塑业务的快速增长主要是源于上海箭牌瓶业务的快速增长。
公司各业务的毛利率与去年同期相比均获得提升:软管业务增长1.66个百分点,吹塑业务增长2.37个百分点,注塑业务增长3.76个百分点,灌装业务增长14个百分点(与去年同期该业务产能利用率低有关)。公司的综合毛利率与上年同期相比提高了2.83个百分点。我们认为毛利率的提升主要来自于自动化程度以及成品率的提高,同时近几年公司的新产品更新速度加快会提高毛利率。盈利能力的提升是公司最大的亮点。
公司经营性现金流的下降主要是由于存货和应收账款的增加。存货的上升意味着公司上半年增加了原材料的库存,应收账款的增加主要是公司给客户的账期有延长。
我们看好公司未来的苏州项目。该项目主要辐射华东客户,而华东化妆品市场占全国的40%多,作为行业的领先者必须开拓这块市场。
上游的新材料等项目将提高公司的竞争力。这不仅仅是降低了公司的成本,自己生产材料将使得公司提高了服务客户的快速响应能力,这是行业竞争的一个重要因素,我们看好公司在行业内的竞争力。
盈利调整
我们维持原先的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS 分别为0.411元、0.516元、0.658元。
投资建议
我们看好化妆品国内市场未来的发展,从而看好化妆品包装。而公司在行业内的领先地位使得我们相信未来公司能够不断做大,获得较快的增长。
维持“买入”建议。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：通产丽星:毛利率大幅提高,未来产能逐步释放
2010年1-6月,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长13.67%;营业利润4965万元,同比增长52.54%;实现归属母公司所有者的净利润4655万元,同比增长45.06%,实现基本EPS0.18元。
营业收入小幅增长,产能有待进一步释放。公司是国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑、注塑,近年来公司为提高一体化服务的核心竞争力,开发了灌装业务。报告期内,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长13.67%,其中软管实现收入1.36亿元,同比增长10.57%;吹塑实现收入4783万元,同比增长41.68%;灌装实现收入2257万元,同比增长20.83%。受金融危机的影响,上游客户并未全面复苏,报告期内,公司产能并未大幅释放,公司收入的增长主要来源于东南亚地区和华东地区 ,分别同比增长46.09%和36.52%。
毛利率显著提高,盈利能力增强。报告期内,公司各项业务毛利率都显著提高,综合毛利率提高了2.83个百分点至27.31%;灌装、注塑、吹塑和软管的毛利率分别提高了14%、3.76%、2.37%和1.66%。公司毛利率大幅提高的原因在于灌装业务提升了一体化服务的竞争力,产品附加值得以提升。
未来看点。公司未来三年最大的看点在于产能的释放,四个募投项目已于2009年底竣工,产能扩充了70%左右;然受2009年金融危机的影响,产能并未如期释放,截止到2010年6月底,仍有40%左右的释放空间。我们认为公司下游产业化妆品业务处于高速增长期,随着经济的复苏,预计公司产能将在未来两年内逐步释放。另外,公司2010年6月公告分别在苏州和合肥设立子公司,产能有望进一步扩充。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.36元、0.45元和0.55元,以8月12日收盘价11.64元计算,对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍,鉴于下游化妆品行业的高速增长以及公司盈利能力的提升、产能的逐步释放,我们上调公司的投资评级至 “增持”。
风险提示。1.客户集中度过高可能削弱公司产品定价能力。
2.原材料大幅波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通产丽星:站在化妆品国际巨人肩膀上的隐形消费冠军
通产丽星是国内化妆品塑料包装行业龙头企业。公司致力于高档化妆品塑料包装的生产、销售以及配套模具的研究和生产。公司与包括宝洁、联合利华、欧莱雅、箭牌等在内的国际著名化妆品及食品巨头建立了长期、稳定的合作关系,目前成为国内化妆品塑料包装细分子行业的绝对龙头。
中国化妆品塑料包装行业发展潜力巨大。伴随着中国化妆品行业以及包装行业的迅速发展,同时未来化妆品包装材料“以塑代玻”趋势不断确立,中国化妆品包装行业正以远高于GDP的增速迅速增长,预计到2012年化妆品塑料包装行业市场规模将超过160亿元,根据迪赛顾问预测,未来五年内我国化妆品塑料包装行业的年均需求增速将超过15%。
化妆品塑料包装行业产业链价值集中于产品设计与渠道服务两端。化妆品塑料包装行业已由发展初期仅仅依靠产量和价格优势来取胜的模式,向综合配套服务模式转变。化妆品包装行业竞争格局为外资占据高端,内资龙头份额逐步提高。国际化妆品塑料包装巨头目标主要定位于全球高端市场,内资企业主要定位于国内市场,未来内资龙头企业市场份额有望逐步提升。
公司核心竞争力集中体现在技术研发和一体化营销服务模式。作为包装一体化服务供应商,公司兼具传统生产商、模具设计及制造商、罐装厂商的特点,从降低成本与提高效率两方面为客户提供包装产品与服务,绑定客户的同时拉动自身业务快速增长。
“募投项目+新建项目+毛利率稳定”带来公司稳健持续增长。我们预测公司2010年--2012年EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们首次给予公司“买入”的投资评级。
研究员：国海证券新型消费研究小组 所属机构：国海证券有限责任公司
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