九阳股份(002242)_研究报告_财经_新浪网(002242) 研究分析报告|查股网
股票名称：九阳股份(002242)
报告标题：九阳股份:产品线增长均衡,股权激励初见效
一季度收入增长超预期,增长较为均衡。一季度收入12.25亿元,同比增长44.7%。其中,豆浆机增长30%左右,其余品类增长较为均衡,电压力锅较为突出。从月度看,1月份承接部分上年延迟订单,增长较高;但即使承接了1亿元,一季度增长也有33%。
各产品毛利率均有提升。一季度综合毛利率34.5%,环比提升0.2个点,同比提升0.7个百分点,在原材料上涨环境下较为难得。除榨汁机为倍多汁推出而清货外,各产品毛利率均有提升。得益于去年四季度提前清理部分滞销库存,一季度产品结构有所改善,高毛利产品比重提高。原材料涨幅超限后也会调整价格,但一季度发生不多。
二季度随新品推出,毛利率与净利率均有望提升。豆浆机新品“植物奶牛”系列定价比营养王高8%左右,到5-6月毛利率有望稳定在去年同期营养王的水平。榨汁机“倍多汁”亦将是今年主推的新品,得益于技术突破,定价大幅提升。去年二季度收入利润基数较高,以15%的业绩底线来看,今年二季度利润不低于1.92亿元,同比略有增长。
我们判断,业绩底线是非常悲观预期,二季度收入仍有望取得15%左右增长;净利率有望显著回升,或达去年同期水平。
看好小电行业增长,竞争或加剧。公司认为,即使是成熟产品电磁炉,也有望通过改变外观与功能设计而取得30%增长;豆浆机增长更多地来自健康需求与功能多元化,也会比较高;电压力锅等产品增长更快。
因行业基本面好,部分中小厂商进入或使得竞争加剧,渠道成本提升。
公司需作防御性投入,但随着规模增长,营业利润率不会有太大变化。
净水器产品可延展性强。因对水处理的层次不同,可细分为不同过滤级别(消除杂质、细菌或所有大分子)、不同应用领域(饮水、中央水处理、分离式)等,产品系列会比较丰富,市场空间较大。公司将应用九阳延展品牌于净水器,毛利率不低于豆浆机,最近几年尽量保证不亏损,中长期目标为行业第一第二。部分进入九阳原有3C渠道,并开发家装渠道,目前经销商与渠道建设稳步进行。
股权激励初见效。股权激励方案主要为尝试,体现公司共同创业的企业文化。目前在工作态度方面初见成效,未来可能扩大激励规模。
我们维持对公司2011-2013年EPS0.98元、1.20元与1.43元的预测,目前估值仍然较低,维持“增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：九阳股份1季报点评:多品类小家电成长是未来超预期的关键
业绩符合预期、增速较高源于去年同期基数偏低
2011年1季度公司获得收入12亿元,同比增长45%,净利润1.22亿元,同比增长47%,每股收益0.16元,符合预期。一季度较高的增速表现主要是由于去年同期基数偏低,环比去年四季度来看,公司利润率得到较好的保持,一季度公司净利润率9.98%,环比2010年四季度9.27%略有上升。
二季度新产品全面上市
豆浆机植物奶牛系列、榨汁机、电饭煲、电压力锅等系列新产品都在五一前期陆续上市,其产品开发体现了公司一贯以来以创新产品获取较高赢利的经营策略,公司将在保持豆浆机高端价位市场份额的情况下,明显增加了其他多个小家电的新品开发力度,有望在二季度获得环比毛利率的提升,抵御成本压力。但由于去年二季度利润基数较高,预期公司二季度利润增速会比一季度下降,约10%。
多品类小家电成长贡献是未来业绩超预期的关键点
公司具备很好的渠道优势,在豆浆机等食品料理机上的优势地位能够得到较好的保持,新产品开发保持领先态势,但由于其利润率已经很高,增速趋于平缓。公司自2010年起明显希望在多个厨房小家电产品获得发力成长,同时开拓了新的净水器等相关健康家电产品,其成长贡献成为公司利润贡献能否产生超预期的关键。
风险提示
含豆浆机在内的食物料理机继续受到较大的行业竞争压力,尤其中等价位产品。多品类小家电利润贡献低于预期。
维持“谨慎推荐”评级
2011、2012、2013年公司每股收益0.90、1.04、1.20元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。合理价值区间18-19元。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：九阳股份2011年一季报点评:经营趋好,实现恢复性增长
收入净利润实现恢复性快速增长。公司2011年第一季度实现收入12.2亿元,同比增长44.7%,实现净利润1.2亿元,同比增长47.5%,合每股收益0.16元,基本符合我们4月月报中的预期(0.巧元)。公司本期取得恢复性的快速增长,一方面源自去年同期较低的基数,另一方面反映出公司经营状况处于趋势性向好过程中。
毛利率净利率同比环比基本持平。公司一季度毛利率34.5%,同比去年同期上升0.7%,环比去年第四季度上升0.3%。公司一季度期间费用率同比下降1.6%,其中销售费用率12.5%(下降1.0%),反映出费用控制加强初见成效。公司一季度实现净利率10.8%,由于所得税率提高,同比上升幅度仅为0.8%,与去年第四季度相比基本持平。
现金流与资产周转状况健康。公司一季度实现经营现金流6284元,实现上市以来第一季度经营现金流最佳水平(仅09年第一季度经营现金流为正)。公司单季度存货周转天数34天,与去年同期基本持平,保持健康。公司本季度优良的现金流与资产周转状况支持我们对公司经营状况趋好的判断。
豆浆机市占率稳定,看新品助推盈利能力。公司一季度豆浆机市占率稳定在65%左右。二三季度为公司集中推出新品的时期,豆浆机植物奶牛系列、螺旋低速榨汁机以及电压力锅等新品的推出将有利于公司打开增长空间、助推盈利能力。公司净水业务预计将于下半年加大投入力度,利好长远发展。
风险因素:豆浆机行业增速放缓,小家电行业竞争激烈,新品市场接受度低。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计豆浆机行业在经过近几年大发展后,销量增速将趋于平稳;九阳身为豆浆机龙头,一方面通过不断推出有吸引力的新产品维持市场地位、保持盈利能力,另一方面也布局豆业、净水业等有长远发展潜力的相关领域。我们暂时维持公司2011一13年EPS预测0.88/l.03/l.25元,目前股价对应17/14/12倍,估值合理,维持“增持”评级。
研究员：胡雅丽,廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:盈利能力略有回升,期待二季度新品拉动表现
九阳股份于今日披露了其2011年第一季度财务报告,主要内容如下:
公司一季度共实现营业收入12.25亿元,同比增长44.70%;实现营业利润1.69亿元,同比增长68.34%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元,同比增长47.49%;一季度共实现EPS0.16元;
公司同时预计,其在2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长幅度约在15%-50%之间;
我们预计公司11、12年EPS分别为0.908、1.030元,对应目前股价PE分别为16.09、14.18倍,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:一季度业绩靓丽,持续增长可期
一季度业绩靓丽 公司2011年一季度实现营业收入12.25亿元,同比增长44.70%;实现归属于母公司净利润1.22亿元,同比增长47.79%;基本每股收益为0.16元。公司一季度业绩超预期。
豆浆机份额企稳 我们认为公司营业收入大幅增长主要源于公司豆浆机份额的企稳回升。公司豆浆机份额自去年下半年一直呈回升趋势,目前为67.9%,已超过去年同期水平。公司2011豆浆机新品植物奶牛系列已经推出,新增果酱和蔬菜浓汤功能,清洗也更加便捷。目前国内豆浆机市场竞争格局已基本稳定,虽然近两年公司产品被多次模仿,但一直未被超越。公司凭借强大的研发能力及市场网络,龙头地位依然稳固,随着新品逐渐推向市场,我们认为公司豆浆机有望保持稳定增长。
盈利能力提升明显 公司一季度毛利率为34.53%,在主要原材料塑料和不锈钢价格同比均大幅上涨的情况下,公司毛利率仍较去年同期提升0.7个百分点,反映出公司较强议价能力及技术降本能力。此外费用率得到有效控制,销售费用率降低1个百分点至12.45%,管理费用率降低0.86个百分点至7.96%,因此在母公司所得税率由去年同期的15%升至25%的情况下,公司净利率仍然提升0.2个百分点至9.98%。如果剔除所得税率的影响,按相同口径计算,公司净利率可提升0.5个百分点,增速可达55%。我们认为公司强大的新品研发能力使得公司得以保持高毛利率水平,及良好的费用控制将使公司能够有效消化原材料价格上涨带来的成本压力。
盈利预测 我们依然认为公司不利因素已逐渐消化,公司围绕“健康饮食电器”的多元化战略已清晰,净水器业务进展顺利,我们看好公司未来的成长空间。我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.93元、1.10元和1.28元,维持“买入”评级,目标价19.58元。
风险提示 原材料价格大幅波动的风险,市场竞争加剧的风险。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：九阳股份1季报点评:收入高速增长,业绩略超预期
盈利预测及投资建议。公司提出三年再造一个九阳的口号,目标2013年收入规模突破100亿元。我们看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道、资金、自主研发优势,相信公司若能在并购上取得成功,实现多元化发展,3年实现规模翻番的可能性很大。随着产品线的拓宽,豆浆机占比下降,公司综合毛利率将有所下滑,但随着规模的扩张、供应链效率的提升,相信公司净利润率水平仍能维持较高水平。
我们维持前期盈利预测,预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价14.61元,对应2011年16倍PE,维持“增持”评级。
风险提示。市占率下滑;竞争加剧、产品线扩张及原材料成本上升导致利润率下滑。
研究员：陈子仪 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：九阳股份简评报告:一季度有改善,二季度会更好
九阳股份(002242)公布2011年1季报,公司2011年第1季度实现营业收入12.2亿元,同比增长45%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长47%,实现每股收益0.16元。公司毛利率同比上升0.7个百分点至34.5%,净利率同比上升0.2个百分点至10.0%。
2011年1季度,公司营业收入同比增长45%,同时,销售费用和管理费用同比增长34%和31%,增速远低于收入增长,费用控制体现效果。此外,销售量扩大后的规模效应也逐渐体现,使得销售费用率和管理费用率均同比下降1个百分点。
存货周转符合周期性规律。
公司2011年1季度存货余额2.4亿元,较年初下降35%。一方面由于存货管理能力改善,存货周转率有所提高;另一方面1季度非销售旺季,公司存货水平相应调整。2011年1季度的存货周转率为2.65次,与2010年同期的2.70次基本相当。
新品上市将提速二季度销售。
公司将在2季度迎来销售旺季,收入和费用将有所配合实现较高增长。我们判断,新品植物奶牛系列将在2季度完成从经销商认可期向消费者认可期的过渡,进入大面积的市场铺货。
并购机会有望助力。
我们认为,水净化业务收购的后续事宜稳步推进,以及对厨电类和护理小家的并购机会的继续探索,都将有助于公司后期的业绩表现。
三、盈利预测与投资建议。
我们维持对公司2011年和2012年业绩将加快增长的看法,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。短期内,销售旺季来临,新品升级和水净化业务开展顺利都将成为股价的催化剂。
四、风险提示:小家电行业市场竞争加剧,原材料上涨不可控等。
研究员：史萍，刘静 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：九阳股份一季报点评:业绩增速提升,低基数效应影响大
投资要点:
业绩增速提升,低基数效应影响较大:1季度实现营业收入12.25亿元,同比增长44.7%,实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长47.49%;稀释每股收益0.16元,同比增长45.45%;加权平均净资产收益率4.11%,同比增加1.06个百分点。
毛利率同比略有提升:1季度毛利率为34.53%,同比提升0.71个百分点;毛利率同比提升,也受到了去年同期低基数的影响,去年1季度公司对老款产品清理造成当时的毛利率仅有33.83%。
费用率实现同比降低:1季度销售费用率和管理费用率分别为12.45%和7.96%,同比分别下降0.99个百分点和0.86个百分点;特别是销售费用率的控制较好,环比下降了2.35个百分点。
上半年业绩预测:公司预计今年上半年净利润增长幅度将在15%至50%之间。
未来业绩有望继续实现平稳增长:不考虑基数影响,我们认为公司1季度业绩整体保持了较平稳的增长,预计随着产品线的不断丰富以及在新领域的拓展,公司未来业绩将有望实现持续平稳的增长。
盈利预测和投资建议:我们维持对公司未来两年的盈利预测,即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应动态PE为14倍和11倍,估值优势显现,维持“谨慎推荐”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:业绩略高于预期,低基数上大幅增长
1Q营业收入和净利润均略高于预期:公司1Q实现营业收入12.2亿(YoY45%),实现净利润1.22亿(YoY47%),均略高于预期5%;每股收益0.16元,占全年预测18%。
正面:
1Q营业收入在去年低基数上同比大幅增长45%,同比1Q09增长27%。公司坚持新品研发和技术创新,走差异化产品路线,在高端市场优势明显,市场份额企稳回升,根据中怡康统计数据,2011年1-2月九阳豆浆机累计市场份额达65%。
费用控制良好。销售费用率同比下降0.9%,环比下降达2.8%,管理费用率同比下降0.8%,体现了收入增长的规模效应,渠道成本控制改善。
经营活动现金流0.63亿,较上年同期的-0.48亿显著改善。
负面:
1Q营业利润率13.8%,净利润率为10%,低于2011年全年预测。主要原因在于毛利率,待观察后续季度产品结构、费用投入和利润变化,看盈利能力是否仍处于下降通道。
发展趋势:公司预计1H净利润增长15%-50%,好于预期。2011年浆机行业进入稳定增长阶段,公司专注中高端产品,未来市场份额持续稳中有升,但未来由于新品费用投入和产品结构变化,利润率可能有压力。
中长期看,公司将坚持差异化战略,并首次提规模化发展,预计2013年收入规模可达100亿。确立了饮食电器、豆业和净水三个事业部发展方向。
估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益0.90、1.08和1.37元(YoY16%、20%和27%)。近期股价回调较多,目前股价回落至2011-12年动态市盈率分别为16x和14x,估值处于厨电板块最低端,安全边际较高,维持“审慎推荐”评级。
风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降导致小家电消费低于预期。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：九阳股份:多元化经营打造百亿规模
一、事件概述
4月11日我们拜访了九阳股份(002242),就公司的未来发展与投资者关系部进行了深入交流。
二、分析与判断
三年收入过百亿,复合增长率达23%,化压力为动力,目标可实现
公司提出“2013年收入达100亿”的发展目标,意味着今后三年23%的复合增长率,对公司管理层既是压力又是动力。我们判断,在传统豆浆机行业进入理性平稳增长期的前提下,公司营养煲、电磁炉产品的上升表现,豆料和净水两大新业务的顺利进展,可期的多元化并购机会,使得百亿目标可以实现,实现收入翻番。
商用豆浆机和豆料为传统业务添彩
公司的家用豆浆机收入占比约72%,公司有信心依靠今年新品植物奶牛系列,通过差异化竞争将市场份额回归到70%;此外,商业豆浆机的客户群开发有条不紊,收入占比目前虽不到2%,未来可望提高贡献;豆料业务提出“有豆浆机的地方就要有豆料”的市场策略,在现有家用豆浆机的铺货渠道同时展示豆料产品,提升对豆浆机消费者对豆料产品的体验度和购买频率。
水净化业务可望最快今年下半年投放市场
公司与韩国企业Picogram合资成立子公司生产净水器核心配件,对过滤大分子有机物的关键技术的占有将使该业务从竞争分散的净水器市场脱颖而出。目前公司与对方的已进入资产评估阶段,管理层表示进展顺利且预期无实质性法律障碍,产品最快将于2011年下半年投放市场。
关联行业的并购将使公司整体业绩更上层楼
除了水净化业务,公司也在积极探索厨电类和护理类小家电的并购机会。对并购对象的物色一直在开展中,标准是要与九阳现有的渠道优势有所互补,(例如:产品本身有影响力,或海外渠道成熟),我们预计2012年公司业绩将借助并购更上层楼。
三、盈利预测与投资建议
九阳股份作为豆浆机行业的缔造者,将享受行业进入理性发展期后的消费者忠诚,差异化竞争将使公司保持行业领跑者的优势。对豆浆机业务的成功经验将有效传递到现有和未来新业务中。我们预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,上调九阳股份的盈利预测,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。
四、风险提示:
小家电行业市场竞争加剧、原材料成本上涨不可控等。
研究员：史萍，刘静 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:多元化战略清晰,打造饮食电器第一品牌
豆电均衡,打造健康饮食电器第一品牌 在稳固豆浆机份额的同时,公司将未来发展方向定位为饮食电器+机豆结合好豆浆并行发展战略,积极拓展小家电;即以厨房电器为核心,围绕健康理念,培养豆业和净水行业两大新兴产业。公司主要产品均居行业前三,豆浆机、料理机零售市场份额均保持第一,榨汁机第二,电压力煲、开水煲和电磁炉位居第三。
豆浆机企稳回升,稳定增长可期 公司豆浆机市场份额逐步回升,2月份份额为67.9%;单品销量排行前十位中,公司占据八位。豆浆机市场竞争格局已较为稳定,公司豆浆机与美的在加热方式及价格定位等方面形成差异化竞争,公司在中高端市场仍是一枝独秀。美的的加入使得豆浆文化的推广迈上新的台阶,豆浆机拥有率快速上升。随着新品植物奶牛系列豆浆机的上市,均价和毛利率将被拉升,公司豆浆机业务有望实现稳定增长。
小电发力,健康创新是关键 电饭煲:预计今年公司电饭煲在大范围铺货的情况下将会有爆发性增长,公司计划做到行业前三,市场份额达到10%以上。榨汁机:2011新品倍多汁系列技术上实现重大突破,采取螺旋挤压技术,出汁率提高55%、降噪15%、不需刀网、更易清洗,刀网难清洗的问题解决后,将有利于榨汁机普及风暴的提前到来,公司今年榨汁机的目标是保二争一。电压力煲:2011新品采用沸腾技术和智捷泄压技术,排压不需等待,提升了食物的口感和消费者的使用感,我们对沸腾系列新品的销售较为乐观。
多元化战略清晰,净水器行业拓展顺利 公司与海狼星及其技术支持韩国Picogram公司合作,拟成立合资公司专门生产净水器核心部件,在国内独家销售给九阳,使得公司在净水器产业链布局较为完整,并可降低成本、保证品质。韩国Picogram的技术和品质以及海狼星的品牌,加上九阳新品培育能力及强大的渠道分销,我们认为公司净水器业务拓展值得期待。
盈利预测 我们认为公司业绩已经筑底,不利因素已逐渐消化,预计公司11-13年EPS分别为0.89元、1.03元和1.20元,对应最新股价PE分别为17倍、15倍和13倍。公司多元化战略已日益清晰,在产品创新推动下“健康饮食电器的定位”将足以支持公司长期发展,维持“买入”评级,6-12个月目标价19.58元。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：九阳股份:业务转型初见成效,差异化战略走向纵深
一、业务转型初见成效,多元化发展在路上。
公司目前已初步形成以厨电业务为核心,豆业、净水为两翼的产业格局。
1家用豆浆机方面,新系列即将推向市场。基于公司过往几年推新的成功经验,我们认为11年新款系列推出将能巩固公司在家用豆浆机领域的龙头地位,份额还存在向上空间(目前份额约为68%)。2小电方面,半年来电磁炉、电压力煲的市场份额上升较快,但依靠小电带动公司的整体增速还尚待时日。3净水业务,空间较大,市场竞争格局混乱,公司借助自身的品牌优势与韩方的技术优势,未来有望在该领域突出重围。
二、定位“健康、创新”,差异化战略走向纵深。
差异化战略强化豆浆机优势。公司对自身产品的定位是健康+创新,而分析公司豆浆机新品战略的成功经验,我们发现其本质是:突出健康、创新的差异化策略契合了豆浆机消费群体真正的消费诉求,即健康与用户体验。所以,在低端市场竞争激烈的当下,我们对公司豆浆机的竞争力保持信心。
小电开始由成本竞争转向差异化竞争,未来发展值得期待。原来公司小电的发展思路是成本领先。但公司的优势不在规模,而在工业设计、创新与品牌美誉度。随着公司对小电发展思路的调整,未来小电的份额有望加速提升。
公司管理层也表示,有信心将多个小电产品做到行业第一、第二的水平。
三、盈利预测与估值:
预计11~13年公司的EPS 分别为0.93元、1.13元、1.37元。给予其11年20倍市盈率,目标价18.60元,调整评级至“持有”。
四、风险提示:
作为新进入者,公司在净水行业的拓展存在风险。存在豆浆机行业竞争加剧的风险。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:定位于健康饮食电器+机豆结合的好豆浆
投资要点
事件:2011年3月25日,我们参加了九阳公司业绩说明会,期间与公司高管就公司的经营状况进行了交流。
豆浆机业务:豆浆机业务一直是公司的核心业务,公司在豆浆机新品有丰富的技术储备,技术团队有实力研发出新品,引领市场潮流;在豆浆机领域,公司将继续做大做强,挖掘市场潜力;商用豆浆机的产品逐渐成熟,已有稳定客户,客户主要以酒店为主;公司认为,豆浆机目前保有率约50%,未来豆浆机行业增长可以持续,豆浆机也将成为家庭的料理中心,比如今年的新品(植物奶牛系列)不仅可做豆浆,也可制作果酱、蔬菜浓汤等。
其它小家电业务:除了豆浆机之外,公司在其他小家电产品上也有拓展;根据中怡康数据统计,公司目前豆浆机、料理机、榨汁机、电磁炉、压力煲、开水煲的市场占有率分别为68%、38.9%、29.9%、14.7%、14%、12%;公司产品10年出口增长较大,主要由于09年基数较低;九阳品牌在台湾运作的比较成功,公司认为可以复制这种模式去开拓其它海外市场。
净水业务:2011年3月22日,公司发布公告显示,公司全资子公司“九阳净水”与韩国“Picogram”、“凯珀国际”签订了《设立中外合资经营企业合同》;三方投资比例分别为:40%、40%、20%;韩国公司有技术优势,品牌知名度较高;该合资公司位于北京,主要生产核心配件和提供净水解决方案。
未来发展战略:公司认为,目前上游原材料成本上涨,给公司的利润增长带来一些压力,但公司还是会通过技术升级来转嫁成本上涨的压力;公司在小家电领域也会积极探索并购整合机会。公司目前销售渠道主要有4种:KA、县乡、海外、电子商务;公司计划继续扩大分销,目前约有25000个销售终端,县乡还有很大空间;电子商务领域挑战相对较大;海外市场方面可以复制在台湾的销售模式,并认为北美市场潜力也很大;另外,公司将定位导购员为健康顾问角色。总体来看,公司在品牌技术上还是有积累,但供应链的效率有待提高。
盈利预测:我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.85、0.98、1.21元,对应PE分别为19.24、16.63、13.51倍;首次关注,给予“持有”评级。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:健康为本,持续创新,三年百亿
投资要点:
2010年公司实现营业收入53亿元,同比增长15.3%;净利润5.9亿元,同比减少3%,EPS0.78元。扣除非经常性损益净利润5.8亿元,同比增长1.2%。净利润增长低于预期,主要受原材料成本大幅提高,市场竞争加剧以及公司所得税率调整影响。
2010年公司重新梳理战略规划,战略定位在机豆结合+电器;业务布局上除饮食电器,新成立豆业和净水事业部,培养两大新兴产业。公司三年规划实现百亿收入,立足国内,拓展国际业务以及电子商务业务。过去公司在豆浆文化推广和普及上取得巨大成功,我们看好公司管理层在新业务上拓展和务实的经营能力,看好未来中国健康饮食市场的广阔前景。未来围绕健康和创新,相信公司能够实现品牌价值外溢。
豆浆机市占率止跌回稳,商用豆浆机和出口成为未来豆浆机产品增长重要看点。1)公司核心产品豆浆机收入占总收入75%以上,豆浆机产品市占率基本止跌回稳,2010年5月开始每月保持一个点的增长,目前市占率已提高到67%左右。2)商用机全年实现收入5600万,同比增长37%,已开始正式切入商用机市场。公司高度看好商用机,未来商用机也会逐渐发力。3)公司出口3200万全部为豆浆机产品,主要销往,东南亚、香港、台湾、日本、美国和加拿大等地。公司很早就开始关注豆浆机出口渠道,花了2-3年在各个市场拿下了认证,目前技术瓶颈已经得到解决。2010年在台湾出口上取得突破,未来会将台湾模式向香港和东南亚复制。
小家电战略已有表现,新介入水处理器产品拓宽小家电产品线,期待后续突破性增长。目前公司营养煲系列产品已有出色表现,特别是压力煲产品保持了60%以上的增速,2010年全年营养煲系列产品增长37%,超过电磁炉成为公司贡献业绩的第二大主要产品。电磁炉增长18%,保持稳定增速。公司8月份开始是推广电饭煲产品,已开始进行全国铺货。2011年介入水处理器产品拓宽小家电产品线,有利于公司发挥品牌优势和规模优势,进一步壮大小家电产品线。另一方面,2010年公司账面现金余额仍有23亿元,扣除5亿元左右冻结募集资金,仍有较多剩余,现金充沛,后续公司仍有可能通过资产收购进入新产品领域。
2010年毛利率36.2%,同比下降2.4个百分点。毛利率下滑主要因为原材料成本上涨,以及竞争加剧的影响。同时,公司“阳光招标”系统一定程度上减缓原材料波动对公司毛利率的影响。同时通过精细管理,公司运营效率有所提升。管理费用率同比下降1.3%,达14.8%。三项费用率合计20.9%,同比减少1.3%。报告期内公司净利润率同比下滑2个百分点,但11%的净利率仍属行业较高水平。公司在供应链效率上与同行相比还存在一定差距,未来仍有较大改善空间。
盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.89/1.01/1.19元。考虑到未来的成长性,按照11年EPS给予20倍估值,公司6-12月目标价为17.8元左右,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料成本持续上升,小家电行业竞争激烈。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：九阳股份:健康+创新+运营支撑持续成长
投资要点:
3月25日,我们参加了九阳股份2010年报业绩说明会。公司董事长、总经理王旭宁先生、董秘姜广勇先生、副总经理崔建华先生、财务负责人杨宁宁女士、技术负责人朱泽春先生参与了交流。
2010年度业绩要点:1.豆浆机市占率67.9%,出货均价220多元,同比下降3%。2.豆料4200万元,商用机近6000万元。3.台湾市场与特力合作,取得了突破。4.所有业务都盈利。所得税率一次性调高。
最新市场份额:2月中怡康数据显示,九阳豆浆机、料理机份额68%与39%,均为第一;榨汁机30%第二,有望升至第一;电磁炉、电压力煲与开水煲均为第三,分别为15%、12%与11%。
净水器推广规划:净水器产品将面世,双品牌过渡。与韩国Picogram合资成立子公司生产滤芯关键部件,并成为其大中华区唯一总代理。
2011年经营规划:豆浆机稳定增长;小电通过技术创新提升价格指数和毛利率。继续提高运营效率以控制成本和费用率,净利率不会有显著下降。3月推出新品中,植物奶牛系列豆浆机、螺旋挤压榨汁机、冷热料理机与沸腾电压力煲等等均融入创新技术。电饭煲达到10%份额进入前三指日可待。豆业发展机豆结合,或作为粮食出售。
3年经营规划:饮食电器第一品牌,以厨房电器为核心,培养两大新兴产业(豆业+净水)。坚持健康+创新+运营,常规与创造性产品结合。组织架构变革为股份公司总部+事业本部+子公司制。考虑并购进入厨电类和护理类,强调产品的健康性。
维持 2011-2013年EPS 0.98元、1.20元与1.43元,维持“增持”。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：九阳股份2010业绩说明会点评:寻找新利润增长点
事件:
2011年3月25日下午15:00-17:00,九阳股份(002242)以网络远程方式举行2010年年度报告网上说明会,我们与公司高管就公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、可持续发展等情况进行交流和沟通。
点评:
高端竞争乏力
九阳股份有限公司主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售。主要产品有家用豆浆机、商用豆浆机、电磁炉、料理机、榨汁机、开水煲、紫砂煲、电压力煲等七大系列一百多个型号。小家电行业竞争趋近白炽化, 市场参与者大幅增加,国内大家电企业纷纷进军小家电领域,国外小家电企业把中国市场作为战略市场,国内出口型小家电企业也转战国内市场.大型家电龙头将豆浆机作为促销赠品,进一步挤压市场. 激烈竞争带来市场价格下移,使得公司主营业务产品豆浆机收入增速和毛利率双降,2010年公司毛利率同比下滑2.09%,拖累业绩。公司豆浆机产品一直定位于中高端,但以高端定位的欧南多产品市占率下滑不容乐观。
公司净利润下滑
公司经营业绩、净利润已经连续两年停滞不前并出现下滑。10年公司利润的下降,主要是受所得税率政策调整的影响。原材料价格上涨导致毛利率下滑,虽然费用率有所下降,但营业利润率下降至15.2%(-0.6%)。09年杭州市为刺激消费发行的消费券2010年取消,导致公司营业外收入减少约5000万元,税前利润率下降1.7%。母公司税收减半优惠取消,上升至25%,全年实际所得税率上升,销售净利率下降2.3%至10.8%。
传统旺季业绩表现欠佳
四季度为行业传统旺季,公司表现不符合常规。四季度收入放缓,营收13.5亿元(+6%),增速环比前两个季度(约30%)显著下滑,绝对额也下降,前两个季度均约15亿元。公司的运作模式是由经销商实现产品的终端零售,公司不直接进行销售;一般情况下经销商备货2、3季度是高峰期,春节前会再次达到新一波高峰期,4季度为时间差异期。目前公司豆料的销售渠道主要为专卖店、5S 店和授权的淘宝官方网站。商用机目前主要销售渠道为酒店、学校以及企事业单位。
产品拓展现在进行时
公司积极探索在厨电类和护理类的并购机会。在竞争日益激烈的市场格局下,公司将搭建饮食电器和豆业两个事业部组织架构,致力于精益制造,锁定产品差异化的市场定位,依托新技术新产品和新服务,努力实现销售规模化,扩大市场份额,争取公司业绩的进一步增长。公司从2010年提出并购式的发展思路,品类拓展还是定位于小家电行业,厨电类、护理类小家电,有希望在未来1-2年内可以陆续呈现市场。公司目前有国际业务部专门负责公司的出口业务,在销售模式上以海外代理的形式为主,重点出口市场主要集中于海外华人聚集区,包括:港台(稳固提升)、日韩、东南亚及北美地区,其中台湾地区的销售情况较好。
介入净水领域
根据公司对净水领域的调查,该领域市场空间很大,目前虽然有很多参与者,但是规模化的公司较少。公司认为海狼星产品有其技术优势,依托于九阳的渠道优势和品牌优势,能够实现较好的经营业绩。2010年3月22日,九阳净水与韩国Picogram、凯珀国际共同投资设立九阳皮克布朗(北京)净水科技有限公司(合营公司);
合营公司注册资本1500万元,其中九阳净水和Picogram 各出资600万元,各占注册资本的40%,其中九阳净水全部以货币出资,Picogram 以技术出资330万元,其余以美元补足;此外,凯珀国际以美元出资300万元,占注册资本的20%。合营公司的成立,有助于加速九阳股份在净水器领域的拓展进度;未来,合营公司将会以韩国Picogram技术为基础,进行净水器零配件的研发和生产,为九阳净水提供生产所需要的净水器配件。继续丰富产品线,寻找新的增长点。海狼星的技术优势,和九阳的渠道优势的结合,能够在这一市场领域占据一定的市场份额。从九阳的过去来看,以前上市的很多东西,公司做了大半年都基本上可以实现盈利,九阳拓展成功的项目很多。
风险提示
豆浆机和电磁炉市场竞争持续恶化;原材料和劳动力成本攀升。公司前四大股东将于5月份解除限售。
盈利预测
公司主营产品豆浆机目前处于市占率下滑的趋势中,短期内难以改变,预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.89、1.12和1.25元,投资评级为“中性”。
研究员：李辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：九阳股份交流纪要:成长战略日趋明确
一直以来,九阳的成长过度依赖于豆浆机业务、业务不够多元化是公司估值水平偏低的原因之一。经过近年来募投项目建设与收购项目,公司的成长战略日趋明朗,即“以健康为导向,以创新为手段,以厨房电器为核心,积极培育豆业和水业两大产业”。我们看好小家电行业的成长性,认可九阳在产品差异化和渠道建设的优势,豆业和水业虽难以在今年给予公司重大贡献,但能在长期支持公司发展。我们维持公司2011一13年EPS预测0.88/l.03/l.25元,目前股价对应18/16/13倍,维持“增持”评级。
研究员：胡雅丽，廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:中长期空间可待
公司调研更新:
上周五我们参加了公司2010年业绩说明会,公司高层就未来发展策略和业绩展望与投资者作了详尽沟通:
1、公司持续差异化战略,首提规模化。公司提出三年收入翻一番、2013年收入达100亿的目标。豆浆机行业已进入稳定增长期,料榨、电压力煲和电饭煲是增长点。
2、确立三个事业部发展方向:饮食电器、豆业和净水。目前豆业和净水还在培育阶段。净水业务自收购海狼星以来,滤芯和设备生产厂筹备顺利。
3、渠道分销能力强大,小家电新品快速拓展。公司切入电饭煲仅5个月,市场份额已达1.45%,未来目标为10%。其他小家电品类去年市场份额也快速提升。
4、盈利能力还在下降通道,但仍会高于行业平均水平。2009-10年公司净利润从13.2%下降至11.1%,未来由于新品费用投入和产品结构变化,利润率会有所下降。
盈利预测:
我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2013年营业收入接近100亿,但近两年利润率小幅下降,利润增速低于收入增速。我们预计2011-13年公司每股收益为0.90、1.08元和1.37元。
投资建议:
目前股价对应2011-12年市盈率为18和15倍。公司盈利能力还处于下降通道,但是中长期看,是投资于小家电行业胜出龙头的良好标的,维持“审慎推荐”评级。
风险:
经济和消费者信心大幅下滑导致小家电消费不达预期;原材料价格上涨超出预期降。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：九阳股份对外投资公告点评:快速切入净水器领域,寻找新的增长点
投资要点:
3月22日,九阳净水与韩国Picogram、凯珀国际共同投资设立九阳皮克布朗(北京)净水科技有限公司(合营公司);合营公司注册资本1500万元,其中九阳净水和Picogram各出资600万元,各占注册资本的40%,其中九阳净水全部以货币出资,Picogram以技术出资330万元,其余以美元补足;此外,凯珀国际以美元出资300万元,占注册资本的20%。
合营公司成立后,与九阳净水签订独家销售合同,合营公司的产品全部独家销售给九阳净水。
我们认为,上述合营公司的成立,有助于加速九阳股份在净水器领域的拓展进度;未来,合营公司将会以韩国Picogram技术为基础,进行净水器零配件的研发和生产,为九阳净水提供生产所需要的净水器配件。
九阳股份此次对外投资项目,也显示了其2011年加快在新领域拓展的决心,在原有厨房小家电的基础上,继续丰富产品线,寻找新的增长点。
未来,在健康生活理念的引导之下,净水器的市场需求也会逐步释放,我们对这一细分领域前景看好。
盈利预测和投资建议:我们维持对公司未来两年的盈利预测,即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应动态PE为15倍和12倍,估值水平合理,维持“谨慎推荐”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：九阳股份:四季度负增长拖累全年业绩
事件:九阳股份今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入53.74亿元,同比增长15.32%;利润总额8.30亿元,同比增长5.63%;实现净利润5.91亿元,同比下滑3.09%,对应每股收益0.78元;扣非后净利润5.77亿元,对应每股收益0.76元,同比增长1.33%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额5.50亿元,对应每股0.72元。
盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度以及今年1月零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑2.29个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少70%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。
中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.49元,对应2011年18.32倍PE,维持“增持”评级,6个月目标价为18.00元,对应2011年20倍PE。
研究员：陈子仪 所属机构：海通证券股份有限公司
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