歌尔声学(002241)_研究报告_财经_新浪网(002241) 研究分析报告|查股网
股票名称：歌尔声学(002241)
报告标题：歌尔声学:微型电声业务持续增长、相关多元化有序推进
公司主要从事微型电声元器件、消费类电声产品和背光模组业务。目前公司主要产品有微型电声元器件(微型麦克风、微型扬声器/受话器)和消费类电声产品(蓝牙耳机、3D眼镜、头戴式耳机),这两类传统的电声业务也是目前公司收入的主要来源;此外公司通过收购、增资正积极进入LED背光模组领域,基本构建起了电声+光电的业务框架,下游的核心客户主要有诺基亚、三星、缤特力等。
产品相关多元化和客户内部持续拓展的发展模式成绩斐然。从涉足的产品领域讲,公司走的基本是相关多元化道路,从最初的微型麦克风/扬声器/受话器这些电声元器件扩充到相关的蓝牙耳机、3D眼镜,再到LED背光模组;从下游客户来讲,公司走的基本是首先进入单一产品的供应链、然后在客户内部不断拓展产品线的发展方式,以三星为例,从最初的电声器件拓展到3D眼镜、再到背光模组;当然,产品的相关多元化和客户内部的持续拓展又有相辅相成的作用。这一基于精品客户的发展模式取得了显著成效,过去三年,公司收入和利润实现了快速增长,收入从2007年的6.45亿增长到2010年的26.45亿、年均增长60%,净利润从7707万增长到2.76亿、年均增长53%。
LED模组业务有望获得较大进展、成为短期增长的重要动力。过去两年的公司业绩的出色表现除传统微型电声元器件的持续增长外,缤特力转移的蓝牙耳机订单以及三星3D眼镜业务的贡献也相当大。未来的另一重要看点就是公司在LED领域的扩张,公司在2009年收购了潍坊华光新能电器有限公司全部股权、更名为潍坊歌尔光电有限公司进入LED领域,并增资扩股引入了红海幕墙和新普光两大股东,我们预计该业务有望成为短期增长的重要动力。
2011年一季度业绩表现优异、延续了快速成长态势。2010年公司收入26.45亿、增长134.7%,净利润2.76亿、增长176.8%。2011年一季度收入6.12亿、增长69.7%,净利润5908万、同比增长118.5%。预计中期净利润有望比去年同期增长70-90%、在1.7-1.9亿左右。
给予“推荐”评级,目标价格25.8元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为4.9亿、7.7亿和10.6亿,年均增长56.5%,每股收益分别为0.65、1.03和1.41元。给予“推荐”评级,6-12个月目标价25.8元/股,对应2012年25倍PE。
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：歌尔声学:1季报业绩符合预期,大客户战略推进公司持续增长
1季报业绩符合预期。公司11年1季度实现营业收入6.12亿,同比增长69.67%,环比下降23.42%,归属上市公司股东净利润5908万,同比增长118.49%,环比下降29.53%,对应EPS0.16元,基本符合预期。1季度公司毛利率26.55%,比10年1季度毛利率23.02%提升3.53个百分点,比11年4季度毛利率27.31%,下降0.76个百分点。公司1季度三项费用合计8864万,同比增长77.80%,环比减少29.53%。
新增产能快速释放。公司IPO募投项目已于10年全部完工。定向增发项目中,LED封装技改项目10年完成全部投资,微型数字麦克风技改、手机用微型扬声器/受话器技改、数字音频产品技改项目将陆续释放产能,推动11年业绩快速增长。
坚持优质大客户战略。公司的主要客户主要为三星、诺基亚、苹果,RIM,微软等全球消费电子主要厂商,目前公司是三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。电声器件产品成功进入iPad2和Blackberry供应链。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。
LED业务将成为新成长动力。公司在传统电声产品制造快速增长的同时。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品,目前公司LED封装产品已经较为成熟,成功为潍坊市提供LED路灯产品,LED背光模组进展顺利,未来有望成为与电声器件并驾齐驱的新成长动力。
维持公司增持评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为34X和22.3X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学一季报点评:规模效应显现,盈利能力提升
1季度实现营业收入6.12亿元,同比增长69.67%;实现归属上市公司股东的净利润为5908.19万元,同比增长118.49%;经营性现金流净额2653.04万元,同比增长70.68%;实现稀释每股收益0.16元,同比增长100%。
毛利率显著提升:1季度销售毛利率26.55%,较去年1季度同比增加3.53个百分点,较去年全年提升1.3个百分点。
销售费用率略降,管理费用率略升:1季度公司销售费用率为1.87%,同比降低0.52个百分点,管理费用率为10.87%,同比增加1.04个百分点,主要是由于公司持续推进大客户战略,并继续加大研发和市场开发力度所导致。
规模效应下的净利润率显著提升:1季度公司净利润率为10.02%,同比增加2.17个百分点,主要原因是公司销售规模扩大,毛利率提升。
公司预计上半年净利润同比增长70%-90%,预计稀释后EPS约0.45元至0.5元。
盈利预测和投资建议:我们预计,公司11年、12年、13年营业收入将分别同比增长93.33%、78.06%、37.73%,EPS(摊薄)分别为1.25元、2.24元、3.13元,对应动态PE分别为37倍、21倍、15倍,给予短期“谨慎推荐”投资评级,考虑公司未来高成长预期,维持长期“推荐”评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:大客户战略继续推动业绩较快增长
10年公司实现营收26.45亿元,同比增长134.70%;实现营业利润3.43亿元,同比增长204.72%;实现归属上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长176.79%,对应的EPS为0.74元。
4季度实现营收8.0亿元,同比增93.5%,环比略降1.1%;实现净利润8384万元,同比增长88.6%,环比降10.1%;毛利率环比上升2.2pt至27.3%。4季度营收继3季度后续创同期新高,业绩持续快速发展。
公司综合毛利率为25.25%,同比提高1.81pt。电声器件产品销售规模的扩大,高端客户成功切入,带动电声器件产品毛利率提高3.86pt。
10年电声器件产品收入20.26亿元,同比增长84.55%;由于3D电子眼镜新品推动,电子配件产品收入5.55亿元,同比增长8910.00%。
10年外销占主营收入比重84.5%,同比提升16.5pt。公司已开始设立日本、台湾海外分支机构,并加强美国、芬兰、韩国等现有海外分支机构的建设。
客户主要为三星、诺基亚、索尼、缤特力、松下等国际企业。10年前五大客户销售占比同比提升5.4pt至62.0%。大客户战略有效实施,新技术新产品开发能力不断增强,将进一步赢得国际产能转移订单。
公司IPO募投项目已于10年全部完工。定向增发项目中,LED封装技改项目已率先完成全部投资,微型数字麦克风技改、手机用微型扬声器/受话器技改、数字音频产品技改项目将陆续释放产能。支撑公司业绩持续快速增长。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为45.03亿、68.19亿、92.93亿;归属于母公司所有者的净利润分别为4.77亿元、7.43亿、9.86亿元;对应EPS分别为1.27元、1.98元、2.62元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学年报点评:业绩大幅增长符合预期,未来高成长依然可期
下游产品升级推动公司业绩实现大幅增长:10年公司实现营业收入26.45亿元,同比增长134.7%;归属上市公司股东净利润2.77亿元,同比增长176.79%。
电声器件市场地位稳固增强,3D眼镜发力:10年,公司电声器件产品市场竞争力不断增强,包括3D眼镜在内的电子配件产品也取得显著增长;10年电声器件业务收入为20.26亿元,同比增长84.55%;电子配件业务收入5.55亿元,同比增长9613.83%。
“规模效应&高端客户”带来毛利率提升:10年电声器件类产品毛利率为27.4%,同比提升3.86个百分点;电子配件类产品毛利率为17.44%,同比下滑5.98%;综合毛利率为25.25%,同比提升1.81个百分点。
出口为主,外销占比超八成:10年公司主要的客户依然是以手机、笔记本电脑、电视等消费类电子领域的国际大客户,产品继续以出口为主;10年外销收入占比84.5%,较09年提高16.47个百分点。
3D、智能电视&平板电脑给公司带来更广阔的成长空间;未来伴随下游产品升级,以及在新客户开拓和老客户进入新产品等拓展模式下,公司电声器件类产品销售规模将继续保持较快增长,3D眼镜业务也将有望实现大幅增长,新涉足背光模组业务也将成为新的增长亮点。
盈利预测和投资建议:我们预计,公司11年、12年、13年营业收入将分别同比增长93.33%、78.06%、37.73%,EPS(摊薄)分别为1.25元、2.24元、3.13元,对应动态PE分别为36倍、20倍、14倍,给予短期“谨慎推荐”投资评级,考虑公司未来高成长预期,维持长期“推荐”评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:业绩符合预期,双轮驱动未来业绩高速成长
2010年报符合预期。报告期内实现营业收入26.45亿元,同比增长134.70%,归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.79%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长199.90%,基本EPS为0.76元,符合预期。
4季度小幅下降,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入7.99亿元,同比增长93.46%,环比下降1.06%;毛利率27.31%,相比3季度毛利率25.08%,上升2.23个百分点,相比2009年4季度毛利率24.15%上升3.16个百分点,主要由于高盈利能力的电声器件占比提升和高端客户成功导入。公司第4季度三项费用合计1.22亿元,同比增长156.47%,环比比增长50.74%。
以点带面的蜂窝式扩张模式是公司开拓市场的利器。公司从手机电声器件起步,围绕核心大客户的需求,开拓出笔记本、电视电声器件,蓝牙耳机,3D眼镜,电视背光模组。保障公司快速发展的同时,满足客户集中采购,降低成本的要求。
优质大客户战略是歌尔始终坚持的方向。全球消费电子主要厂商,三星、诺基亚、苹果,RIM,微软都已经成为公司的客户,公司已经成为三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。
双轮驱动,未来业绩保持快速增长。公司传统电声产品制造将继续快速增长,伴随智能手机,平板电脑等应用的快速发展,不断推出新产品、新技术,提升高端产品占比,持续导入苹果等高端客户。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品。
维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为33.6X和21.6X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。
研究员：余斌，张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:紧跟全球高端客户,迈向高成长
公司主营产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品、便携式音频产品、3D电子眼镜、LED系列产品等;公司拥有全球较高端IT客户,目前已进入客户或即将进入的潜在客户有诺基亚、三星、缤特力、LG、索尼、松下、微软、苹果(即将)等。
未来伴随下游产品升级,以及在新客户开拓和老客户进入新产品等拓展模式下,我们预计公司电声器件类产品销售规模有望在2012年超过30亿元。
歌尔是三星3D眼镜的独家供应商,我们预计,2011年歌尔仅来自三星的3D眼镜销售规模就有望达到20亿元左右,并在2012年超过35亿元;我们预计未来几年,歌尔3D眼镜营收规模有望上百亿。
公司背光模组今年上半年将有望开始对这三星和松下大批量供货,未来几年,随着在背光模组领域对现有客户以及其他下游厂商的进一步渗透,歌尔背光模组业务将面临巨大的成长空间。
目前,公司拥有各类研发技术人员900多人,其中400人的模具研发团队,并建立起包括信号处理、短距离无线通信、MEMS和产品测试等多技术融合的产品研发平台,综合技术优势突出。
从公司的成长模式和未来布局来看,未来公司将继续围绕其强大的高端客户优势基础,在更多的产品领域寻求拓展,为客户提供一站式采购服务解决方案,甚至逐步踏入整机代工之列,以垂直整合模式持续高成长。
盈利预测和投资建议:我们预计,公司11年、12年、13年营业收入将分别同比增长93.39%、78.06%、37.73%,EPS(摊薄)分别为1.25元、2.24元、3.13元,对应动态PE分别为36倍、20倍、14倍,给予短期“谨慎推荐”投资评级,考虑公司未来高成长预期,给予长期“推荐”评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:业绩快报符合预期,估值基本合理
事件:公司公布业绩快报
收入和利润大幅增长
歌尔声学发布2010年业绩快报:2010年营业收入同比增长135%,达到26.4亿元,净利润同比增长189%,达到2.76亿元,每股收益0.73元,基本符合我们的预期。
与大客户关系日益紧密,受益于声学器件向中国的产能转移公司与三星、缤特力、诺基亚等一线客户的关系日益紧密,赢得了国际产能转移所带来的订单机会,我们估计来自前五大客户的营业收入占总收入的比重约为70%。
3D市场将快速增长,促进公司3D眼镜业务
自LED电视后,3D电视和互联网电视将成为电视行业的下一波增长动力。公司已是三星3D电视的主要供应商,三星是全球3D电视的主要推动厂商之一,我们认为在未来2-3年裸眼3D电视在技术上还有不少障碍,使用3D眼镜将是3D电视的主流路线,公司将受益于3D电视行业的快速增长。
当前估值基本合理,给予增持评级
自我们在8月18日的报告中给出公司“买入”评级以来,公司股价已上涨50%,当前股价是我们预测的2011年每股收益1.13元的41倍,给予增持评级。
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,每股收益分别为1.13元和1.65元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学2010年业绩快报点评:业绩符合预期
业绩符合市场预期。2010年,公司实现主营业务收入26.44亿元,同比增长134.63%。实现归属于母公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.11%,全面摊薄EPS为0.73元,接近公司三季报预测区间150%一180%的上限,其中四季单季EPS为0.22元,符合我们和市场的预期。
大客户战略带来高速成长。全球消费电子行业回暖和移动终端的全面升级,带动了电声器件及配件的复苏;同时,公司国际大客户战略有效实施,新技术新产品开发能力不断增强,进一步赢得了国际产能转移所带来的订单机会;另外,募投项目达产,也有力支持了公司的业务发展。从公司今年1季度运营状况来看,订单充足,产能满载,新客户认证和新产品进展顺利,有望和去年四季度环比持平,成为历史上最好的1季度,我们预计,2011年公司电声和光电业务都将获得重要突破,业绩高成长可期。
电声业务:将迎来更强劲发展。我们预计,2011年将是公司电声业务大举突破的一年。从行业上来看,智能手机、平板电脑和游戏机方兴未艾,无论是从数量还是品质上都给微电声器件带来更大的需求,而歌尔凭借优秀的管理和垂直制造整合能力,在争取大客户和承接国际订单转移上更进一步。公司新一年的微电声客户结构更为优化,预计从原来的三星、LG和诺基亚(小批量),拓展为诺基亚、苹果、三星、索尼、微软和LG六大巨头,而产品结构中游戏机护砰板电脑麦克风模组、MEMS麦克风等新产品也会相继放量。
光电业务:智能电视战略启航。紧跟三星、索尼、松下等大客户在智能电视领域的动作,歌尔正形成包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等在内全面的智能电视产品线。2011年,伴随3D技术的推广,我们预计3D眼镜业务在原有三星和新日系客户突破后将迎来更快发展,而在电视制造外包的大趋势下,公司的LED背光和TV模组业务则有望迎来重要突破,并在未来成为公司业绩增长的重要动力。
投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.73/l.42/2.20元,当前股价46.66元,对应PE为64/33/21倍。基于当前业务布局和客户发展,我们认为未来公司业绩超越预期是大概率事件,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年PE。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学调研简报
公司未来几年的增长点在于:全球消费电子业回暖,因金融危机而受抑制的手机、笔记本电脑、液晶电视等产品的换机需求释放,带动电声器件及电子配件的强劲需求;公司的产品开发能力不断增强,与三星、缤特力、诺基亚等一线客户的关系进一步加强,赢得了国际产能转移所带来的订单机会。前五名客户占比逐步提高。由于前5大客户主要是国外知名厂商,产品出口相应也呈井喷式增长,国外销售同比增长320%。我们认为,公司电声器件未来市场需求将继续保持迅速增长。公司增发募集5亿元投入电声产品技改与扩产,公司将抓住国际产能转移机遇加速增长;
估值与投资评级。公司管理团队优异,致力于推行垂直一体化策略和大客户策略,有利于业务拓展和产品线丰富,构筑进入壁垒。三星3D眼镜业务基于公司同国际大公司的良好合作关系和LED项目进展,我们看好公司LED背光模组业务未来的发展前景。预计2010年净利润将同比增长150-180%,2010-2012年销售收入分别为24、35、45亿元;净利润分别为2.7、4.2、5.7亿元,复合增长率73%;EPS分别为0.7、1.1、1.5元,对应PE分别为76.7、48.8、35.8倍。我们首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：栾雪飞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：歌尔声学:新业务进展顺利,大客户战略不断推进
10年3季,公司实现营收18.45亿元,同比增长158.56%;实现营业利润2.45亿元,同比增长287.94%;实现归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长247.50%,对应的EPS为0.54元。
3季单季实现营收8.08亿元,同比增长127.53%,环比增长19.31%。毛利率延续上升趋势至25.08%,同比增2.1个百分点,环比增0.9个百分点。同时,期间费用率同比下降1.9个百分点,环比下降0.2个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长167.88%,环比增长29.08%。
公司在笔记本麦克风阵列、蓝牙耳机及游戏机电声学产品方面均取得较好进展;3D眼镜业务继续推进,索尼等客户的加入有望带来持续增长;光电领域,LED背光产品目前已具备一定产能,有望年底取得三星订单,LED路灯和显示屏正在潍坊等局部地区纵向推进。
公司奉行的销售策略是追随优质客户共同成长。在扩大原有客户份额的同时,新增客户订单也在推进中。
公司在10月份完成定向增发,募集资金净额5.06亿元,将先后投向微型数字麦克风技改、手机用微型扬声器/受话器技改、数字音频产品技改以及LED封装技改等4个扩产项目。顺利实施定向增发将为公司业绩持续增长提供有利支持。
公司预计10年全年归属母上市公司净利润将同比增长150%-180%。
我们维持公司原有预测。预计2010-2012年销售收入分别为24.23亿元、35.13亿元、45.67亿元;净利润分别为2.71亿元、4.18亿元、5.76亿元;对应EPS分别为0.72元、1.11元、1.53元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:业绩超越市场预期,重申买入
业绩超越市场预期。2010年前3季,公司实现主营业务收入18.45亿元,同比增长158.56%。实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元,同比增长247.5%,基本EPS为0.56元,考虑增发最新股本摊薄EPS为0.51元,处于此前公司预测区间的中上端,其中三季度单季EPS为0.25元,业绩超越市场预期,与我们预期一致。
大客户战略带来高速成长。3季单季收入环比大幅增长119%,净利润环比提升129%。毛利率环比提升0.88%至25.08%,期间费用率环比略降至10%,尤其是销售费用率大幅下降显示了公司成长带来的规模效应。募投项目达产,大客户战略的顺利实施,尤其是电视产业大客户的成功开发,带来了公司业绩的高速成长。公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长为150肠~180%,对应EPS为区间约为0.66一0.75元。
智能电视战略启航。我们认为电视的“IT”化有望使智能电视成为下一个杀手级应用。紧跟三星、索尼等大客户在该领域的动作,歌尔围绕智能电视形成的全新产品线,包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等,将给公司带来下一轮高速增长。尤其是LED背光和TV模组业务,预计未来发展规模有可能大幅超预期,而3D眼镜在原有三星和新日系客户的突破下也将大有可为。
智能手机与产能转移驱动电声业务成长。智能手机产业链方兴未艾,不断迎接产能转移是歌尔电声业务最大的成长故事。诺基亚、APPLE的突破将是电声器件的重要看点;此外,MEMS麦克风市场也有望放量;蓝牙耳机获得除滨特力外的大客户OEM订单是看点;而便携音频业务则可关注日系客户的突破。
投资建议。考虑增发摊薄,我们预测公司10/11/12年EPS为0.75/1.42/2.10元,当前股价3826元,对应PE为51/27/18倍,重申“买入”评级,目标价50元,相当于35倍2011年EPS。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学投资价值分析报告:智能电视战略启航
新的起点:由电声跨入光电产业链。凭借高效的管理团队、强大的制造能力以及优质大客户战略,歌尔从电声器件,逐渐扩张到蓝牙耳机、3D眼镜等成品配件,再到LED背光及TV模组,成功实现了从电声向光电领域的突破。我们认为,光电产业链的切入使得歌尔声学再一次站在了新一轮高速成长的起点。
智能电视战略启航。我们认为电视的“IT”化有望使智能电视成为下一个杀手级应用。紧跟三星、索尼等大客户在该领域的动作,歌尔围绕智能电视形成的全新产品线,包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距通信模组和智能遥控器等,将给公司带来下一轮高速增长。
LED背光及电视模组将获腾飞。凭借既往的技术积累、大客户以及政府的扶持,歌尔完美地解决了LED封装最关键的成本和市场问题。目前,公司业已完成1期产线投资,并有望在年内通过大客户认证,未来有望成为最具业绩弹性的业务。
3D眼镜大有可为。3D技术的普及以及日系新客户的突破,将继续推动3D眼镜业务,从而为公司带来持续增长推动力。
智能手机与产能转移驱动电声业务成长。智能手机产业链方兴未艾,不断迎接产能转移足歌尔电声业务最大的成长故事。诺基亚、APPLE的突破将是电声器件的重要看点;此外,MEMS麦克风市场也有望放量;蓝牙耳机获得除滨特力外的大客户OEM订单是看点;而便携音频业务则可关注日系客户的突破。
投资建议。考虑增发摊薄,我们预测公司10/11/12年EPS为0.75/1.42/2.10元,当前股价34.67元,对应PE为46/24/17倍,重申“买入”评级,目标价50元,相当于35倍2011年EPS。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
研究员：梁骏 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:下一个比亚迪电子
投资亮点:
歌尔声学最核心的竞争力是其优异的高管团队。由此带来歌尔声学两大竞争优势,即垂直一体化优势和大客户战略,从而带来产品从上游向下游、从电声向显示领域的拓展。特别是大客户战略,目前歌尔已经进入包括诺基亚、三星、LG、索尼、松下、夏普、苹果、微软、缤特力等全球消费电子顶级客户,客户资源是歌尔未来成长的根源,也是其他电子厂商难以企及的。
与当年比亚迪电子通过锂电池业务成功切入手机领域成为手机代工的主力厂商相似,歌尔声学通过3D 眼镜和电声器件成功切入电视相关代工领域,无论从垂直一体化战略还是大客户战略看,歌尔声学就是下一个比亚迪电子。
未来电视将向智能化、网络化和互动化方向演进,电视巨大的换机市场也吸引消费电子巨头如苹果、三星、索尼加速技术创新。在技术创新进程中,将衍生出新的产品和技术,而这些新业务正是歌尔声学的成长潜力。
财务预测:
2010年为歌尔声学高成长启动之年,3D、电声和蓝牙耳机是业绩成长动力,更为重要的是借助这些业务获得客户的认同和信任,为未来LED 背光及电视相关代工业务打下基础。我们预计2011年 LED 业务启动、3D 继续发力,而电视扬声器、游戏耳机、智能遥控器及MEMS 是公司未来成长动力。随着规模效应显现,公司净利率将上升。
估值与建议:
我们预期2010、2011年的EPS 为0.81和1.39元(考虑增发摊薄),对应动态市盈率42x、24x,首次推荐给予“推荐”。
风险:
公司主要风险仍为全球经济风险和大客户波动带来的风险。但目前公司产品线较为丰富,单一产品和单一客户的波动并不会大幅度影响公司业绩。
研究员：赵晓光 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：歌尔声学:大客户策略卓有成效调高盈利预期
公司上半年实现营收10.38亿元,同比增长189.26%。实现营业利润1.25亿元,同比增长395.23%。实现净利润9932万元,同比增长382.11%,对应的EPS为0.28元,同比增长366.67%。
2季度经营快速增长。单季实现营收6.77亿元,同比增长298.84%,环比增长87.70%。实现净利润7228万元,同比增长263.13%,环比增加4524万元。毛利率为24.20%,环比上升1.18个百分点。上半年营收创历史新高,经营取得快速发展。
随着公司销售规模的扩大,综合毛利率同比上升0.7个百分点至23.79%。期间费用率同比下降4.5个百分点至11.48%。
消费电子行业回暖,延迟的手机、笔记本电脑、液晶电视换机需求进一步释放及大客户战略赢得了国际产能转移带来的订单机会。公司微型麦克风、微型扬声器/受话器、消费类电声产品均获得了较好增长。
公司奉行的销售策略是追随优质客户共同成长。公司原有的核心客户为三星与缤特力。随着诺基亚、微软、松下、索尼、LG 等新客户的加入,公司对于单一客户的依赖有所降低。上半年公司对前五大客户的销售占比由09年的57%上升至72.51%。
公司预计10年3季度业绩仍然保持环比增长趋势。同时,预计10年前3季度利润将同比增长230%-260%。依照此预计,3季盈余将创新高。
基于公司目前布局的项目进展情况,我们调高公司盈利预期。预计公司2010-2012年销售收入分别为24.23亿元、35.13亿元、45.67亿元;净利润分别为2.71亿元、4.18亿元、5.76亿元;对应EPS分别为0.75元、1.16元、1.60元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:二季度营收环比大幅成长
半年报情况。
2010年上半年公司营业收入103774.12万元,增长189.26%;实现营业利润12543.97万元,同比增长395.23%;归属于母公司股东的净利润9931.71万元,同比增长382.11%,利润增长幅度高于营业收入的增长幅度。随着业绩好转,公司指标基本每股收益、加权平均净资产收益率同比明显好转,基本每股收益0.28元,同比增长366.67%,加权平均净资产收益率10.88%,同比提高8.35%。
半年报业绩点评。
1、第二季度实现营业收入环比大幅度增长。2010年上半年公司营业收入增长189.26%,第二季度环比增长87.70%,显示出公司强劲的成长迹象。主要是因为2010年上半年,全球消费电子行业回暖,因金融危机而延迟的手机、笔记本电脑、液晶电视换机需求进一步释放,从而带动了电声器件及电子配件的复苏。我们预计公司3季度公司业绩仍然保持良好的增长趋势。
2、毛利率有所改善,二季度环比上涨。今年上半年,公司毛利率为23.79%,相对于去年23.09%的水平略有上升。今年二季度毛利率为24.20%,相对于一季度23.02%,环比上涨1个百分点以上。毛利率的同比及环比上涨趋势与营业收入一致,再次印证了消费电子行业回暖以及公司的竞争优势。
3、投、融资现金流大幅变化支持公司扩张步伐。2010年上半年投资活动产生的现金净流出35484.27万元,较去年同期增加26966.17万元,全部为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,主要是公司经营规模扩大,基建项目投入增加;同时,募投项目投入同比加快。筹资活动产生的现金净流入27372.34万元,同比增加29158.74万元,主要是公司经营规模扩大,资金需求增加,取得借款收到的现金净额增加。
4、多个募投项目达产,公司产能稳定增长。从2009年底到现在,微型驻极体麦克风技改项目、微型扬声器/受话器技改项目、蓝牙系列产品技改项目、MEMS麦克风技改项目、便携式音频产品技改项目等多个项目达产,为公司今年上半年贡献6402万收益。
5、大客户战略成效显著。公司积极推动大客户战略,进一步赢得国际产能转移所带来的订单机会。今年上半年公司前五名客户的营业收入占公司全部营业收入的比例达到71.21%,远高于去年同期。
盈利预测与投资评级。
随着公司募投项目产能投放,我们预计公司在未来几年内仍将延续良好的增长势头。由于公司没有对应的具体产品毛利率变化情况,我们无法对照,但是由于行业所限,我们整体预测毛利率将比较平稳,难有大的上升,成长更多依赖于新品的上量。公司中报披露,预期今年前三季度净利润增长在230%-260%范围之内,我们预测全年的业绩也应该在这个增长范围之内。我们对公司2011年的营业收入成长还需要持续跟踪。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:海外大客户需求促进业绩大幅增长
事件:公司公布半年报
2010年上半年,公司实现营业收入10.4亿元,同比增长189%;实现营业利润1.3亿元,同比增长395%;实现归属于母公司股东的净利润约9,900万元,同比增长382%;每股收益0.28元。
国外大客户需求促进收入大幅增长
报告期内,公司海外收入达8.6亿元,同比增长320%,在总收入中占比到达84%,上升26个百分点;上半年国内市场营业收入1.6亿元,同比仅增长8%。
具体来说,报告期内公司海外订单大幅增长主要有如下三个原因:1)全球消费电子行业回暖,因金融危机而受到抑制的对手机、笔记本电脑、液晶电视等产品的换机需求得到释放,从而带动了电声器件及电子配件的强劲需求;2)受世界杯的影响,主要大客户三星公司的3D 等高端电视出货增加,大幅增加了对公司的扬声器订单;3)公司的产品开发能力不断增强,与三星、缤特力等一线客户的关系进一步加强,赢得了国际产能转移所带来的订单机会,仅来自前五大客户的营业收入就高达7.4亿元。
费用率大幅下降是利润增速远高于收入增速的主要原因
报告期内,公司综合毛利润率由去年同期的23%提高到本期的24%,在正常波动范围内。在营业收入大幅增长的同时,公司规模效应充分显现,三项费用率总和由去年同期的16%下降至本期的11%,尤其 是管理费用率由去年同期的11%下降至本期的7.5%。
看好3D电视眼镜增长空间,对LED 业务持谨慎态度
下半年,三星将加大3D 等高端电视的销售力度,公司作为三星3D电视眼镜的主要供应商必将从中获益。
在LED 业务方面,我们认为进入电视背光源封装业务的门槛较高,产品认证周期长,短期内较难有实质性增长,而且三星很可能将主要采用自有生产的模式,而在市政照明等领域,公司的产品主要在当地销售,此外LED 照明的高成本使得短期内难以对传统照明进行全面替代,因此我们预计短期内公司LED 业务增长空间相对有限。
中短期下游需求增长强劲,产能扩张成为公司取得持续高增长的关键
在当前全球电子代工业向中国逐步转移的大背景下,我们认为海外知名企业将在电声器件及电子零部件领域进一步放弃自产而将更多的需求外包给中国企业。受此利好环境的影响,我们认为公司电声器件未来市场需求将继续取得迅速增长。公司已公告将通过增发募集4亿多元投入电声产品的扩产,若能顺利实施,公司将有望抓住国际产能转移带来的机遇因而继续维持良好的增长势头。
高成长令我们看好公司前景,给予“买入”评级
我们预计公司今年的净利润有望达到2.75亿元,同比增长175%,对应EPS0.76元,预计2011年~2012年EPS 分别为1.11元和1.64元,未来两年公司净利润仍有望保持45%的复合增速。当前股价对应2010年~2012年PE 分别为41、28和19倍。公司的高成长性令我们给予公司2010年50倍PE,对应目标38元,给予“买入”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:电声器件和3D眼镜业务增长提速
2010年上半年,公司实现营业收入10.37亿元,同比上升189.26%;公司主营业务毛利率由上年同期的23.23%提高到24.01%.同比增长3.3%;实现归属于母公司股东的净利润0.98亿元,稀释后每股EPS为0.28元。每股经营活动现金流量净额为0.11元。
预计公司未来三年EPS 分别达到0.7,1.07,1.27元,综合考虑给予公司“推荐”评级
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学2010年1季报点评:3D带来惊喜,业绩频创新高
1季度公司实现营业收入3.6亿元,净利润2700万元,同比分别增长172.9%和37.8倍,每股收益0.08元,业绩创同期历史新高。公司同时预告上半年净利润预计增长280-310%,按此预计,公司2季度净利润将超过5000万元,创出历史单季新高,环比增幅约为100%。
公司1季度收入环比下降12.6%,这与1季度是传统淡季有关,但从环比降幅来看,与2008年正常年份1季度相比,环比降幅已经大为收窄(2008年1季度环比降幅为17.3%),1季度营收状况是历史第二高季度。毛利率较1季度下降了1个百分点,基本保持稳定。
公司1季度经营保持良好局面的原因首先是由于全球经济复苏,手机、笔记本电脑等消费电子产品需求回暖,公司产品订单饱满。另一方面,报告期内公司为三星公司生产的3D眼镜开始逐步上量,诺基亚数字麦克风也保持了不错的增势,蓝牙耳机订单饱满。
公司作为领先的微电声器件生产商,在3G智能手机快速发展的背景下,依托诺基亚、三星等大客户,订单快速增长较为明确,公司在模具、自制设备等方面形成的卓越的成本控制能力、稳定精细的加工制造水准,以及快速的客户响应能力,赢得了三星等客户的信赖,陆续交由公司开发电声领域以外的产品项目。
此外,公司不断开发除三星、诺基亚和缤特力以外的大客户,近期已经取得了较好的突破,为未来几年公司持续高速增长奠定了基础。
作为三星公司唯一的一家3D眼镜供应商,在三星积极推动3D电视销售的背景下(4月份三星3D电视已经登录进入国内市场),公司接获的订单呈爆炸式增长态势,将为2010业绩的爆发式增长带来新的动力。公司募投项目的达产及再融资工作进展顺利,也从产能方面构成了持续高增长的保障。
上调盈利预测,维持增持-A投资评级。由于三星3D眼镜订单的超预期增长,我们上调了对公司的盈利预测,预测公司2010、2011年EPS分别为0.62元和0.95元。
给予公司2011年35倍PE,上调目标价格至33.5元。维持增持-A的投资评级。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：歌尔声学:未来将进入高速增长时期
2010年一季度,公司实现营业收入3.61亿元,同比增长173%;实现营业利润3,273万元,实现净利润为2,704万元;由于去年同期微利的缘故,营业利润和净利润分别同比增长55.7倍和37.8倍;实现基本每股收益为0.08元。公司预计上半年净利润同比增长280%-310%,对应的每股收益为0.22元-0.23元。
一季度消费需求仍然旺盛,淡季不淡。我们认为一季度电子行业的旺盛需求来自于经济复苏中需求的恢复性增长以及厂商积极调整库存,在此背景下,元器件各子行业的运行情况均很乐观。一季度公司营业收入创同期新高,与去年第三季度相当。毛利率为23.0%,环比四季度有所回落,原因可能是产品结构的变化,预期随着产销规模的进一步提高,后期毛利率会有所提升。一季度公司在研发投入、职工薪酬方面有所增加,导致管理费用支出3,544万元,超过去年第四季度;管理费用率为9.83%。
电声器件领域持续的产能转移是公司未来业绩增长的重要动力。随着公司募投项目达产,产能顺利扩充,具备承接更多海外订单转移的能力。2010年全球主要3C产品电脑、手机等的出货量增速较为乐观,我们预计公司将充分受益。公司掌握了从语音技术、电声研发到自动化技术等全系列研发生产技术,以及MEMS封装技术,在获取世界各大终端厂商的订单转移时优势明显。目前公司已承接了缤特力的蓝牙代工业务,并已进入诺基亚的供应商名单。
另一亮点是公司在LED封装领域的拓展。2009年,公司申请了三项LED相关专利,LED封装业务收入为616万元。公司于2009年公布的增发预案拟投资4,716万元用于LED封装技改项目。
我们预计当前公司的LED封装业务主要是满足潍坊当地对LED照明的需求,未来则有望争取山东省内其它城市的订单;在产品线上有可能供货LED封装、模组给公司现有的终端客户。LED相关业务将是未来业绩可观的增量。
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.71元和1.00元,对应的动态市盈率分别为59倍、42倍和30倍,估值已较为合理。公司将受益海外产能转移,并积极涉入LED、MEMS等前景广阔的行业,未来将进入高速增长时期,因此仍维持对公司的“增持”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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