金 飞 达(002239)_研究报告_财经_新浪网(002239) 研究分析报告|查股网
股票名称：金 飞 达(002239)
报告标题：金飞达:寻求突破中
金飞达概况
公司作为国内最大的美国中高档服装(女装)ODM 厂商之一,ODM 服装对美国出口比例近100%。公司自有产能大概1000 万件(标准件),超过部分就外包,2005 年至2007 年公司出口服装委托加工比例分别为:49.17%、45.27%、46.15%。
公司凭借强大的面料设计能力、优质的客户群体、严格的质量管理体系、敏锐快速的市场反应能力以及规模化的生产能力,与Jones Apparel Inc.(世界五百强)、Itemeyes Inc.(美国上市公司)、E-lo Sportswear LLC.、Zaralo LLC.等优质客户建立了稳定的合作关系,为“LARRY LEVINE、ABS、CATO”等40 多种美国知名服装品牌提供ODM 产品。
订单并未明显好转公司订单从2008 年11 月份开始,受美国金融危机的严重影响,美国服装消费市场持续低迷,年初以来公司订单数量快速减少,下降的幅度在30%到40%左右;同时订单均价也下跌了10-20%。2009 年危机影响依然较大,前三季度公司收入下滑48.38%,净利润下滑40.2%,每股收益0.13 元。虽然公司的出口业务有所回暖,但并不理想,短期内难以达到以前的状态。目前订单价格并没有明显回暖。公司的大客户基本通过削减订单和减少员工等措施来度过危机,但并没有倒闭的现象。只有英国一个小公司被并购了,公司也能及时收回尾款没有形成坏账。2009 年的圣诞节订单已经接完,但也没有看到明显的订单涌出,还达不到去年圣诞节的订单水平。
我们认为,2010 年一季度可以看到回暖的希望,但估计看不到07 年的景气。在这样的情况下,公司为了摊销固定成本等,依然保持自有生产开工率,基本达到100%,但外包业务有所减少。加上国内多次上调出口退税率的利好作用,公司的毛利率保持稳定,前三季度毛利率达到18.49%,同比上升了1.57 个百分点,净利润率也达到8.23%,同比上升1.13个百分点。
主业寻求变化剥离 OBM 业务。2007 年6 月,公司通过收购美国服装企业Lanco Apparel LLC.与Lanco Trademark LLC(简称Lanco公司)进而增加OBM 业务。但由于经济危机的冲击,收购的Lanco 公司出现亏损(2008 年亏损101 万元),OBM 业务进展不利。2009 年8 月份金飞达以175 万美元向美国A-ONE GARMENT CO.,LTD 公司出售Lanco 公司。历年两年的OBM 业务划上句号。
同时,公司拓展国内市场和欧洲市场业务。在国内,公司通过金飞达的品牌来接其他品牌的订单,2009 年中期国内收入实现507 万元,同比增长258%,主要是2008 年同期基数较低的原因。未来可能通过并购品牌和渠道进一步拓展国内市场,但目前不是最好的时机;金飞达在欧洲市场上的开发比较晚,同样是通过ODM 形式进行,但进展并不顺利,2009年中期,公司出口欧盟收入仅为20.47 万元,同比增长100%。根据公司接单感觉来看,欧洲市场回暖早于美国,主要是消费国如德国、比利时和英国等国的影响没有美国大,所以回暖可能早于美国。欧洲回暖早于美国的感受可能不同于我们平常看到的指标。穷则变变则通,考虑到欧盟市场的落伍以及公司IPO 后现金充足(三季度末现金2.78 亿元),我们认为公司可能会通过收购品牌和渠道的方式大力拓展欧洲终端市场。究竟公司会否像2007 年6 月收购美国Lanco 公司一样进入欧洲市场呢?我们以及市场也在期待中。
多元化的发展2008 年11 月份,公司以自有资金人民币1680 万元收购控股股东江苏帝奥服装集团股份有限公司持有的南通虹波风电设备有限公司28%股权,而且在收购中帝奥集团承诺,若虹波风电2008 年和2009 年发生亏损,帝奥集团将以现金补足公司投资损失,或以1680 万元的收购价重新回购虹波风电28%的股权,为收购提供了有力保障。产能饱和后,虹波风电设备有限公司具备400 套风塔的生产能力。2008 年2 月份开始试生产,但由于风电设备市场目前正处于激烈竞争相对饱和状态,风塔单价由最高的300 万元下滑到目前的200-250 万元,毛利率大概20-30%。加上订单收入确认问题,该公司2009 年中期100 万元净利润未能符合前期预期,下半年净利润可能略高。我们预期该公司2009-2011 年销量分别为40、100 和150 套,单价分别为225、200 和200 万元,净利润分别为540、2000 和3000 万元,那么按照持股比例,将分别为金飞达带来302、560 和840 万元。
另外,江苏帝奥投资有限公司和广东明阳风电技术有限公司合资成立江苏明阳风电技术有限公司(分别持股40%和60%),计划于2009 年10 月底开建,2010 年3 月底竣工并投入试生产,当年可实现产量200 台(套)以上;三年内可实现产量500 台(套)以上。计划销售50 亿元以上。目前该公司的生产基本达到预期。而广东明阳风电技术有限公司准备IPO,所以该合资公司估计不能装进金飞达,否则会影响明阳的IPO。
盈利预测与投资建议。我们认为2009 年是公司的低谷,2010-2011 年公司订单分别增长15%,订单价格回暖2-4%。暂时不考虑国内和国外潜在收购品牌的贡献,我们认为2009-2011 年每股收益分别为0.16、0.2 和0.25 元,虽然市场价格12.73 元则偏高,脱离目前基本面的支撑。但未来公司存在品牌收购的可能甚至市场赋予了集团地产注入的预期,所以不排除存在交易性机会。我们首次给予“增持”评级。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金飞达:未来看点在风电
公司主要从事女装的生产与销售,产品 95%以上出口美国,受全球经济危机影响,08 年下半年开始盈利下降比较明显。根据了解公司目前订单相比前三季度在逐步回升,三大主要生产主体金飞达、金飞祥和金飞盈的订单均已排到09 年底甚至春节前,但订单价格和结构还有待改善,预计确立出口复苏的时间在2010 年下半年。
作为一家纯粹的代工企业,公司也一直在积极寻求经营战略的调整。我们认为公司服装主业未来的看点在于两点(1)销售策略的转变——撇开中间进口商,直接面对销售客户以获取更高的盈利能力(2)争取获得自有品牌的机会——公司目前手中握有近3 亿的募集资金,同时没有任何负债,未来具有潜在收购外资品牌服装企业的机会。
公司未来的最大看点在于风电设备领域,参股28%的南通虹波风电2009年已经进入盈利期,未来将进一步扩张产能,公司可能分享稳定增长的投资收益。
除了公司参股风电企业外,公司控股股东江苏帝奥控股集团近期与国内排名前五的广东明阳风电集团合资成立了江苏明阳风电技术有限公司,其中江苏帝奥控股集团参股40%。合资公司主要从事风电主机和叶片的生产与销售,预计2010 年4 月产品正式下线。我们认为江苏明阳风电技术有限公司未来既可分享广东明阳成熟的技术和管理经验(在海上风机领域也有成功经验),又可分享南通天然的风电资源及良好的销售保障——前不久明阳与四大发电集团及南通市签下了第一期315 万千瓦的协议,因此未来业务前景十分看好。根据谨慎预计2010 年控股股东从江苏明阳获得的投资收益就将达到股份公司09 年的盈利水平。
作为集团下面唯一的上市平台,我们认为公司未来不排除获得更大的风电业务资源的可能,这对于公司目前的股本、业务属性和盈利规模而言都将是质的飞跃。
投资风险:江苏明阳风电业务投资和产生收益的不确定性及公司控股股东是否将40%股权注入公司的不确定性。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金飞达:盈利下滑明显,后期看点不多
09年1-9月,公司实现营业收入3.18亿元,同比减少48.38%;营业利润3640万元,同比减少34.12%%;归属母公司所有者的净利润2615亿元,同比减少40.20%%;摊薄每股收益0.13元;公司预计09年归属母公司所有者的净利润同比下降30%-45%。
三季度单季,公司实现营业收入8221万元,同比减少68.26%;营业利润1342万,同比减少37.20%;归属母公司所有者的净利润1062万,同比减少41.87%;摊薄每股收益0.05元。
多因素导致收入大幅下滑。公司收入下降,原因有以下几点:1)危机影响,美国消费下滑,公司产品主要出口美国;2)上半年人民币汇率同期有较大升幅;3)公司出口LANCO公司,三季度开始,不再并入报表。三季度收入降幅扩大,主要是LANCO分离报表所致,整体上,订单量价均有下滑。
毛利率提升,但费用率增加。前三季度,毛利率提升1.57个百分点至18.49%,主要受益于原料价格下跌,期间费用率提升0.92个百分点,部分抵消毛利率提升,其中,管理费用率、销售费用率分别提升1.80、0.42个百分点,主要是收入下降造成的摊厚,财务费用率下降1.3个百分点,短期借款利息支出减少,以及人民币汇率相对稳定,汇兑损失减少。
三季度数据可比性不强。三季度单季,收入降幅扩大25个百分点,净利润降幅扩大1.87个百分点,其中差异主要来自三季度实现投资收益368万,出要是出售LANCO所得。因有资产置出,我们认为三季度数据可比性不强,目前公司订单量和价格相对稳定,但未呈现明显回升迹象,由于08年四季度基数较低,全年业绩下滑幅度有望得到收窄。
出售OBM,未来看定不多。公司OBM业务来自07年对LANCO的收购,曾经为一大看点,出口LANCO,主要是危机时期无法盈利,费用支出过大的缘故,至此公司已不涉及OBM业务,未来增长寄希望于美国消费提升,看点不多。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.20元、0.25元,以最近收盘价8.7元计算,动态PE为44倍、35倍,维持“中性“评级。
风险提示。美国经济继续底部徘徊,公司较难提升。
研究员：纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金飞达2009年三季报点评:接单仍不理想
三季报EPS为0.13元,三季度单季EPS为0.05元,基本符合预期:2009年1-9月,公司实现营业总收入和归属于上市公司净利润分别为3.18亿元和2614.66万元,同比增速分别为-48.38%和-40.20%,EPS为0.13元,基本符合我们之前的预期。其中,三季度单季实现营业总收入和归属于上市公司的净利润分别为8221.06万元和1062.02万元,同比增速分别为-68.26%和-41.87%,EPS为0.05元。公司预计09年全年归属于上市公司的净利润同比下降30%-45%,我们预计09年公司EPS约为0.16元。
目前公司接单情况尚未明显改善,但毛利率依然保持稳定:公司产品主要出口美国市场,今年以来美国市场订单同比下降30%-40%,目前接单情况尚未明显改善,而去年同期基数较高,使得三季度业绩加速下滑。尽管接单情况不理想,但公司产品的毛利率一直维持稳定,三季报产品综合毛利率为18.49%,比去年同期上升1.57个百分点,使得三季报公司归属于上市公司净利润的降幅小于营业总收入的降幅。
公司存货管理水平增强:三季报公司存货同比减少29.76%,一方面是因为订单量减少,订单周期变短所致;另一方面是由于公司今年增强了存货管理,使得三季报存货占流动资产的比重降低至14.43%,而同期该比重为23.00%。
维持“中性-A”投资评级:公司今年订单恢复时间晚于我们之前的预期,因此我们下调公司09-11年EPS至0.16元、0.20元和0.26元,我们认为公司各项财务指标都很健康,产品毛利率稳中有升,接单情况是影响公司业绩的最重要变量,我国纺织服装行业出口形势将从四季度开始稳步恢复,公司的接单情况未来环比向好,公司明年业绩恢复弹性较大,因此我们维持“中性-A”投资评级,维持6个月目标价7元。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金飞达：出口恢复仍需时日，风电项目尚处起步期
金飞达作为纺织服装板块ODM代表性企业,在女装出口企业中具有重要地位。为了从个体角度追踪当前服装出口情况,我们对金飞达目前订单情况、以及风电项目经营状况进行跟踪。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：金飞达：美国需求下降拖累业绩
09 年上半年,公司完成销售收入2.35 亿元,同比下降33.93%;实现利润总额2303 万元,归属于上市公司股东净利润1553 万元,分别同比下降32.33%和39%,每股收益0.077 元。
公司产品 97.87%出口美国,上半年来自美国的订单数量和价格双双下滑,对美出口额同比下降35.15%,是公司收入大幅下降的主要原因。由于出口退税率由11%调高至16%,公司盈利能力得到提升,09 年上半年综合毛利率18.7%,同比提高0.65 个百分点。
为避免产品销售区域过于集中,公司开始扩展国内服装业务和美国以外地区的出口业务,上半年国内销售同比增长258.45%,欧盟区也有少量订单,但占比太低,对收入贡献有限。
09 年上半年公司期间费用率9.05%,同比提高0.11 个百分点。其中,销售费用率和管理费用率分别提高0.33 和1.91 个百分点。与08 年上半年相比,09 年公司汇兑损失减少,利息收入增加,因此财务费用率同比下降2.16 个百分点。
08 年公司IPO 募集资金2.98 亿用于三个子公司的产能扩张。因为经济危机导致终端需求下降,公司放缓了募投项目的实施进度。由于大部分的募集资金尚未投入使用,公司账面现金高达2.86 亿,流动比率6.58、资产负债率12.40%,不存在偿债风险。
上半年公司应收账款周转率2.49,存货周转率1.93,分别同比下降6.97和2.86.
公司投资的虹波风电09 年上半年实现净利润100 万元,公司持股28%,获得投资收益28 万元。
我们判断未来几年内美国的服装消费不会有太大的改善。公司的利润增长将主要来自产品结构中ODM、OBM 比重的提高以及新的销售区域的拓展。预计公司09、10 年每股收益分别为0.21 元、0.25 元,目前公司估值偏高,建议减持。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金飞达：09年中报点评-出口尚无起色
基本结论
公司公布 09 年中报,实现营业收入2.35 亿,比去年同期下降33.93%。净利润1.55 亿元,同比下降39%,每股收益0.077 元。中期没有分红方案:
公司以中高档服装的生产和加工业务为唯一业务,其中美国客户占比97.76%,在金融危机的影响下,美国服装消费在报告期内持续低迷,订单快速减少,下降幅度在30%-40%之间,同时订单的产品价格也比去年同期有所下降,这是导致公司收入和净利润的同比大幅度下降的主要原因;
由于市场低迷,公司产品价格下降幅度大于原料下降幅度,尽管如此,公司的毛利率仍同比上升了0.65%,这主要是因为从2008 年8 月1 日起,国家四次上调出口退税率,2009 年初为14%,目前为16%,在退税率上调前尚未完成订单由此受益;?? 虽然收入和净利润下降很多,但是公司的财务指标相对正常,应收账款比去年年末数下降13.87%,预付账款和存货也较去年年末有改善。作为一家出口为主的生产型企业,严格管理一直是强项;?? 报告期内公司的财务费用同比下降 750 万,08 年上市融资功不可没;另外由于今年以来人民币美元汇率相对稳定,因此汇兑损失也减少了340 万元;?? 公司的所得税费用较去年同期增加了 180 万,这主要是报告期内公司的控股子公司南通金飞祥和金飞盈所得税项由免税调整至减半造成的。
由于美国国内服装消费依然下降,公司中报预计 09 年三季度的经营状况也不会出现大的好转,1-9 月的经营业绩与去年同期相比下降30%-45%之间。根据公司中报和市场情况,我们再次下调业绩预期:
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金飞达：订单尚未恢复,毛利率稳定
09年中报净利润同比增速为-39%,EPS为0.08元,符合市场预期:公司于2009年8月15日公布中报显示,公司1-6月实现营业总收入和归属于上市公司的净利润分别为2.35亿元和1552.64万元,同比增速分别为-33.93%和-39.00%,EPS为0.08元,与公司之前公布的业绩快报基本吻合,也符合市场此前的预期。同时,公司还预计1-9月归属于上市公司的净利润同比将下滑30%-45%,我们预计三季报公司EPS约为0.13元。
出口美国市场订单量同比下滑30%-40%是业绩下滑的主要原因:公司产品95%以上出口美国市场,08年下半年金融危机以来,美国市场消费持续低靡,2009年1-6月,美国国内服装零售同比增速为-5.97%,处于历史低点,公司出口美国的订单量受重大影响,同比下滑30%-40%,使得公司在美国市场的营业收入同比下滑35.15%,尽管今年公司开始开拓欧盟和国内市场,中期上述两个市场的营业收入同比增速分别为100%和258.45%,但由于基数太小,总体而言对公司收入改善不明显,市场中报公司营业收入同比下滑33.93%。由于出口退税率的连续上调,原材料成本同比下降、以及人民币对美元汇率相对稳定,尽管订单价格出现相应下降,但中期公司产品的综合毛利率同比小幅上升了0.65个百分点至18.70%,未来主营业务业绩的改善主要依靠订单量的回升,但目前公司接单量并未明显改善,业绩改善仍需等待美国市场服装消费的回暖。
出售Lanco公司和参股的风电设备企业对公司的业绩影响较小:公司于2009年8月11日将持有的美国Lanco服装公司和Lanco商标公司51%的股权以175万美元价格出售,由此公司09年将产生约260万元的投资收益,业绩影响较小。此外,公司参股28%的南通虹波风电设备有限公司09年中期实现净利润为100.42万元,公司获得投资收益为28.12万元,对公司整体业绩贡献较小。
下调公司盈利预测,维持“中性-A”投资评级:由于公司在美国市场的订单量下降幅度超出我们之前的预期,目前公司接单情况尚未明显改善,我们下调公司09-11年EPS至0.23元、0.27元和0.36元,维持“中性-A”投资评级,给予公司10年25x左右的PE,6个月目标价为7元。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金飞达：股价已被新能源概念透支
经营环比有所起色,但仍不理想
目前公司订单数量同比下滑约为30%,订单价格下降约10%,二季度较一季度经营有所起色,订单量环比增长10%。目前订单数量大概到7-8 月份。我们预计全年收入会减少10%左右,虽然公司的订单价格下降10%,但成本下降因素更大一下,再加上出口退税调整的因素,预计全年的毛利率有望保持稳中有升。
募投资金项目进展缓慢
公司IPO 募集的2.8 亿资金目前仅使用了很少一部分,公司考虑到目前行业的情况,对出口仍持有较为谨慎的态度,资金使用可能延缓,但可能会并购国内有品牌有渠道的服装公司。我们认可公司这种谨慎的态度,这显示了管理层对股东负责的态度,同时也将这部分资金效用最大化。
风电领域可能继续投资
公司08 年11 月份以1680 万元受让了大股东持有虹波风电28%的股权,虹波风电一期投资1.6 亿元,已形成年生产400 套1.5兆瓦级风电塔筒的制造能力,工程于08 年2 月1 日顺利投产;二期工程投资1.2 亿元,年生产1200 片叶片,08 年9 月开工建设,投产后预计可增加销售额6 亿元。虹波风电最近成立了虹波风电科技有限公司和虹波风电复合材料有限公司两家分公司,分别生产主机平台和主机机舱罩,计划年内竣工。公司可能在风电领域继续投资。
经营模式有亮点
公司变被动式接单模式为主动向客户推荐面料获取订单,这是公司起步的根本。公司大约有100 多人从事面料开发,实时跟踪国内外最新的面料款式,然后消化、引进、吸收,形成自己特色的产品,然后向客户推荐,以争取订单。此外,公司还在供货时间和效率上下功夫,供货时间从原来的90 天到目前的45 天,显示公司在整合产业链上的效率逐步提升。在物流配送上,公司采用LDP(landed duty paid))模式,LDP 指的是由卖方自负风险及费用,提供进口许可证,负担任何进口税捐,包括海关验关费用,及因货物进口并交付买方而须支付的任何其他捐税或费用。目前公司针对50%的客户已经采取了这种直接配送到区域仓库或指定货架服务。这种模式便利了客户,虽然也增加一些成本,但也增强了公司的溢价能力,这部分成本在定价时已经考虑进去。
短期股价已被新能源概念透支
我们预测公司09-11 年的EPS 分别为0.22、0.26、0.34,公司股价自08 年11 月以来在新能源概念以及出口回暖预期和大盘估值提升推动下已经上涨了184%,我们认为公司的股价已经反映近两年的业绩。09 年的PE 在38 倍左右,较大盘溢价约30%,我们给予公司09 年目标价8 元。
研究员：李俊松，沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金飞达08年报及09一季报点评：海外公司经营情况低于预期
08 年公司完成销售收入8.37 亿元，同比增长16.89%；实现营业利润6262万元，归属母公司净利润5033 万元，分别同比下降19.84%和17.72%；全面摊薄后每股收益0.38 元。每10 股转增5 股，分红1 元。
海外收购的子公司Lanco 经营情况低于预期，公司根据审慎性原则进行了审计调整，是造成业绩低于业绩快报预测值的主要原因。
09 年一季度，公司完成销售收入1.35 亿元，同比下降24.14%。其中以美元计价的销售额同比下降18.21%，人民币对美元同比升值7.25%；实现归属于母公司净利润815 万元，同比下降38.07%，每股收益0.06 元。
此前公司接单量相当于自有产能2 倍，50%的订单需外发加工。四季度开始受金融危机影响，订单数量下降30%-40%。公司优先保证自有产能，减少外发加工数量，生产经营未受到明显影响。08 年综合毛利率14.30%，同比下降5.34 个百分点。但09 年一季度毛利率较08 年三、四季度环比明显回升。
出于规避风险的考虑，公司终止了与部分规模较小，过往信誉较差客户的合作，客户集中度提高。08 年对前五名客户的销售额占比77.32%，前五名客户应收账款余额占比87.94%，同比分别提高了44.86 和42.17个百分点。但过于依赖少数大客户也会带来新的经营风险。
08 年公司以自有资金1680 万元收购虹波风电28%的股权，采用权益法核算。虹波风电08 年2 月试生产，全年弥补试运行各项损失后实现净利润7.52 万元，预计09 年净利润可达1000 万元左右。
公司 IPO 募集资金2.98 亿元，截至08 年底，公司募投项目累计仅投入1747 万元，未达到计划进度。我们赞同公司在目前宏观经济背景下放缓产能扩张的举措，未来不排除公司有变更募集资金投向的可能。
二季度公司订单情况有所好转，但仍低于07 年同期水平。预计公司09、10 年每股收益分别为0.34 元，0.40 元。目前股价处于合理区间，给予“中性”评级。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金飞达年报点评：盈利能力回升，09年业绩仍可期待
2008年报显示，公司全年实现营业收入8.37亿元，同比增长16.89％；营业利润6252 万元，同比减少19.84％；归属母公司所有者的净利润5033 万元，同比减少17.72％；摊薄EPS 0.42元，基本符合我们预期；分配预案：每10 股派发现金股利1 元（含税），每10股转增5股。
09 年1-3月，公司实现营业收入1.35亿元，同比减少24.14%；营业利润1231 万元，同比减少25.69%；归属母公司所有者的净利润815 万元，同比减少38.07%；基本每股收益0.06 元。
综合优势维持08年订单稳定。公司主营中高档女装的生产和销售，是国内做大的ODM女装生产商。08年度经济放缓致使大量中小产能退出，订单往优势大企业集中，公司凭借在面料设计方面的优势及客户服务质量，保持订单稳步增长，尤其在四季度美国市场急剧萎缩背景下仍保持单击收入增长14.13%。
08年毛利率下降，期间费用改善。报告期内，虽因经营规模扩大，研发、管理费用增加，管理费用率提升1.29个百分点，但子公司美国Lanco销售人员工资以及运输费用下降，募集资金补充现金流使利息支出减少，销售费用率和财务费用率分别降低0.98和1.25个百分点，期间费用率下降0.95个百分点至7.6%。而营业利润和净利润出现较大下滑，原因在于毛利率下降，因生产成本增加及人民币升值，综合毛利率下降4.31个百分点。
一季度收入下滑，但毛利率回升明显。一季度市场萎缩对公司影响开始呈现，订单下滑，产品价格下降及人民币升值使营业收入出现近年来低点，但毛利率结束连续两个季度下滑，虽同比下降3个百分点，但环比提升8.22个百分点，较08年全年提升3.79个百分点，主要原因一方面在于成本下降和出口退税率上调（一季度上调至14，同比提升3个点），另一方面，委托加工比例减小。
募集资金项目进度放缓。因国内建筑材料和生产设备价格处于历史高位，并且呈现下降趋势，同时美国实体经济和消费市场开始受金融危机波及，呈现较大不确定性，公司主动放缓三个募集资金项目进度，此举有利于公司更好应对外部市场不确定性，有效利用外部闲置产能（当前委托加工比例在50%左右）。
09年盈利增长仍然可期。1）一季度美国消费、就业指数仍处低谷，但整体经济层面明显启稳，后期消费有望提升；2）人民币汇率趋于平稳，后期大幅提升的可能性不大，生产成本下降明显，出口退税率有望继续上调至17%（目前为16%），后期毛利率仍有较大提升空间；3)欧洲市场开发力度加大并取得突破，虽欧洲经济低迷难振，但新市场为公司再次收购海外品牌公司，加大OBM业务及销售渠道打下了基础；4）对美国女装市场敏锐的洞察力及强大的面料设计能力为公司取得了长期稳定的大客户，并且直接销售比例持续提升。
风险提示：1）美国经济继续低迷，公司订单下滑风险；2）人民币兑美元存在升值可能，毛利率进一步下降风险。
盈利预测与评级。预计公司09-10年每股收益为0.50元和0.58元，以上一交易日收盘价11.20元计算，两年动态PE为22倍和19倍，维持“中性”评级。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金飞达：订单充足，攻守兼备
预测公司08/08/10年EPS0.46/0.52/0.58元，对应08/09/10年PE为14/13/12。鉴于公司攻守兼备的增长特点，我们给予其略高于鲁泰（09年10-12XPE）的估值水平，09年13XPE，目标价6.76元，给予“持有”评级。
研究员：李鑫 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金飞达：收购风电设备商是喜是忧
公司近日公告以自有资金1680万元收购虹波风电28%的股权。该公司为风电设备零部件供应商，据规划整体项目于07年6月进入基建阶段，至09年全面完成项目建设并实现满负荷运营，其中第一期风电塔架项目已于今年2月完工并试生产，整体项目满负荷生产后产能可达到400套/年。
公司对收购完成后的虹波风电采取权益法核算，增减当期损益。帝奥集团承诺，若虹波风电2008年、2009年发生亏损，帝奥集团将以现金补足公司投资损失，或以1680万元的收购价重新回购虹波风电28%的股权。由此可以看出此次收购风险几乎为零。投资收益角度看，我们估计08、09、10年虹波风电净利润分别为38万元、1200万元、3000万元；使公司利润总额依次增加11万元、336万元和840万元，利润贡献程度逐年提升。
风电产业市场前景广阔，但行业最甜蜜的时期正在慢慢过去，风电设备和零部件生产的竞争也将日趋激烈，由此我们对此次收购活动的未来收益如何仍保持谨慎乐观态度。预计收购虹波风电在近三年对公司EPS贡献尚小，其主要收入和利润来源仍来自其服装出口业务。
08年受人民币升值和美国经济快速陷入衰退等负面影响，预期增速不乐观。
但步入四季度政府出台诸多扶持政策、各类原材料价格也明显回落，使企业外部经营环境明显改善，且明年以后许多不利因素会逐步消除或减弱，因此对09、10年经营仍有信心。考虑收购活动对公司盈利预测的影响，我们预计公司2008-2010年EPS（摊薄后）分别为0.41元、0.61元和0.74元。
研究员：汪蓉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：金飞达 002239：等待国际服装市场春暖花开
行业生存环境恶劣，金飞达目前暂未受影响：美国经济不景气，人民币升值、成本压力等因素，许多中小企业不愿接国外订单，因此公司08年以来订单量持续增长。在订单增加的情况下，公司可以进行产品结构调整，有目的地选择一些毛利率较高的订单，从而达到维持公司产品毛利的目的。因此公司上半年在行业生存环境恶劣的情况下，业绩仍然保持稳定，暂未受影响。
美国经济下滑和人民币升值仍然对公司产生较大的不利影响：虽然公司进入08年来订单生产量饱和，这是由于国内其他企业不接的订单转移过来，不能说明美国中档服装消费品市场仍有强劲需求。美国服装消费品市场随美国经济不景气而下滑必定会给公司发展带来制约。另外虽然公司通过提价转移部分升值压力，但对于大部分老客户，在承担人民币升值这一问题上采取的是双方共同承担的方案。
募资项目目前尚未开工约束公司的发展：募集资金项目尚未开工，公司的产能不足矛盾比较突出。在许多客户产品不愿意采用外包的情况下，势必约束了公司的发展。
出口退税上调对公司是利好，但对08年业绩增长贡献有限：下半年随着出口退税率的提高，预计可给公司带来700万元左右的利润，下半年公司的同期增长幅度会好于上半年，但是公司发展的根本性制约因素仍然存在，预计公司08年公司业绩增长幅度不大，约12%左右。
给予公司“中性”评级：经预测， 08、09年动态市盈率为13.23倍、11.27倍。根据目前市场情况以及金飞达的未来几年发展情况，我们认为公司目前股价处于合理区域，因此给予“中性”的评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金飞达：本币升值与外需下降制约业绩增长
08年1~6月，公司完成销售收入3.56亿元，同比增长12.01%；实现营业利润3388万元，净利润2545万元，分别同比增长5.43%和0.33%。
增速较前两年有所放缓。全面摊薄EPS0.19元。
公司主营中高档女装的生产和销售。产品近100％出口美国。人民币升值以及美国经济衰退引发的服装消费下降，是公司增速下降的主要原因。上半年人民币兑美元累计升值6.1%，给公司带来357万元的汇兑损失，占利润总额比重超过10%。
公司上半年毛利率18.05%，同比增加了0.5个百分点。附加值较高的OBM 业务比重增加，是拉动毛利增长的重要原因。由于OBM 业务模式对经营管理能力要求更高，以及美国子公司纳入合并报表，公司的费用增长较快。上半年期间费用率8.96%，同比上升2.08个百分点。母公司所得税率由上年的12％上升为25％。净利润率由7.97%降至7.14%。
公司08年5月完成IPO，流动资金充裕，流动比率和速动比率高达11.97和8.86。公司没有长期负债，资产负债率仅为6.87%，随着募集资金投入使用，年末的流动比率和速动比率会有所下降，但仍将处于较高水平。
近期人民币升值速度有所放缓，服装出口退税率上调至13%，公司的经营环境有所改善。但去年以来人民币累计升值幅度较大，很大程度上拖累了公司08年的业绩增速。公司主要市场美国的经济情况也还不明朗，下半年拟开发欧洲等市场。预计公司全年业绩增幅12%左右，09年增速回升至20%。
预计公司08、09年每股收益分别为0.51元和0.60元，给予公司08年18倍PE，目标股价9.2元，建议“谨慎增持”。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金飞达（002239）：国内最大的美国中高档服装ODM与OBM厂商
我们预测，公司2008、2009年每股收益分别为0.61元和0.74元。给予公司08年20-25倍的动态市盈率水平，相应得到公司投资价值区间为12.20-15.25元。上市首日可能会高于我们的定价范围。
研究员：潘兰兰 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：金飞达(002239):新股分析
发行3400万股,发行价9.33元,发行市盈率20.44倍(摊薄);主承销商:广发证券股份有限公司(上网发行2720万股,中签率0.09367246%)上市日期 2008-05-22。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：金飞达（002239）：上市定价分析
考虑到公司成长性，按照20倍市盈率水平测算，公司合理价格为16.2元。考虑到公司为小盘新股，估计上市首日开盘存在溢价。预计上市后首日开盘价在17-19元，公若首日开盘价在19元以上时卖出，17元以下可适当买入。
研究员：西部证券研究所 所属机构：西部证券股份有限公司
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