天威视讯(002238)_研究报告_财经_新浪网(002238) 研究分析报告|查股网
股票名称：天威视讯(002238)
报告标题：天威视讯:成本压力减轻,业务拓展提速
事项
近日,我们对天威视讯(002238.SZ)进行了实地调研。
主要观点
一、地市级有线运营商,引领行业整合创新步伐。公司主要业务为深圳市内有线电视运营业务(不含关外),早在02年就开始了网络改造,05年开始数字用户整转。2010年全国数字电视整转、高清交互升级加快,公司网络覆盖范围内基本全部完成数字化改造,到2010年底,已拥有110.03万有线电视用户终端,以及17.40万高清交互电视用户,30.76万有线宽频用户(即宽带用户), 是进展最快的有线电视运营商之一,也为公司未来几年的业绩增长奠定了良好的基础。
二、基本业务有线电视成本压力逐步减轻。05-06年首批发放的机顶盒摊销预计在今年结束(“长期待摊费用”项,分5年摊销),09年之后采用租赁和出售两种形式向市场投放高清交互机顶盒,接下来几年公司有线电视业务成本摊销将逐步缓解。而网络投资最早投入与02-03年,总体来看公司成本压力的高峰期已过。收入方面由于数字电视28元/月的基本收视费,加上稳步扩大的交互电视、付费频道、有线宽频等高附加值服务,公司基本业务有望实现稳定持续的增长。从一季报情况看,公司毛利36.8%,同比提升4.4%,已体现了成本压力的缓解。
三、跨区域业务拓展积极尝试中。公司控股的天华世纪传媒从事高标清数字节目版权分销、迪威特从事信息系统建设服务,构成了公司跨区域业务的主体。目前天华世纪传媒的合作客户已扩展至10多个省市、28个运营商,成为高清节目市场的重要提供商。迪威特去年在福建宁德SMS 系统建设、河南省网呼叫中心建设中取得了进展,不过地市级BOSS 系统项目可能受到省网整合的影响。跨区域业务的发展是公司产业链延伸战略的一种尝试,对业绩的贡献正逐步显现。
四、2011年公司净利润有望突破近1.27亿,主要亮点如下:一是有线电视用户质量稳步提高,预计今年数字电视终端新增2万个,而高清交互机顶盒终端数新增5.47万个;二是有线宽频发展有望加速,去年10月起公司开始通过高清交互机顶盒外置WIFI 发展宽带,未来还将考虑内置WIFI 路由,设备融合带来客户体验的提升,预计今年有线宽频在线用户新增5.5万户;三是09-10年所得税返还,公司于10年11月宣布获得09-13年免征企业所得税优惠,直接提升11年业绩表现;四是关外230万有线电视用户的整合。
五、投资建议:三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇,我们给予公司“推荐”评级,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65,当前股价对应的PE分别为56、49、41倍。
风险提示
关外有线网络和省网整合带来的不确定性;NGB技术标准的推进。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天威视讯:毛利率提升和所得税全免致利润高增长,业绩符合预期
公司业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长6%;营业利润2532万元,同比增长17%;归属母公司净利润2698万元,同比增长58%;基本每股收益为0.10元,业绩符合预期。
报告期内,公司净利润增速(58%)大幅高于收入增速(6%),主要是由于毛利率提升(较上年同期增加4%至37%)和所得税全免所致。毛利率提升主要由于第一批数字整转所用机顶盒的部分摊销结束所致,在预期之内。预计第二季度公司毛利率可能进一步因此提升。
报告期内,公司经营状况持续稳健:现金流保持健康,各项财务指标正常良好。
我们认为,公司已进入探索发展阶段,正努力探索更丰富有效的盈利模式(如高清内容集成制作),以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。
维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.49、0.63、0.68元。在当前股价(24.99元)下,对应PE51、40、37倍,EV/EBITDA19-21倍,2011年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于关外网络整合势必要进行并且可能会获得政府支持和政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等预期,维持公司“推荐”评级。
风险提示:高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天威视讯2011年1季报点评:期待突变的窗口到来
业绩符合我们预期及业绩预告:1季报实现营业收入2.02亿元,同比增长5.81%,利润总额0.27亿元,同比增长20.12%,归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长58.41%,对应EPS0.10元/股,符合我们预期及前期业绩预告。公司同时预计11年1一6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%一70%。
净利润增长主要收益税收减免和摊销同比减少:经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,公司2011年第一季度所得税较上年同期减少94.7%。其次,公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少,使得营业成本同比减少1.11%,毛利率从去年同期犯.4%上升至36.8%。
考虑税收摊销减少以及三网融合业务,预判全年高速增长:受益所得税减免和摊销同比大幅减少,预计全年各季度净利润将维持同比高速增长。同时09年已缴企业所得税1643.8万元在办理退税手续后也将确认为当期损益,这项对公司盈利影响为0.06元/股。作为有线网络运营商,公司市场化程度有目共睹,正不断加快数字电视增值业务的发展,实施差异化竞争。
预计关外有线网络整合以及更大范围内有线格局的定位,将成就公司中长期价值:虽然有线网络整合进度低于市场预期,但在文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下,整合推进的方向仍可积极期待,这将极大提振公司中长期股价。
风险因素:整合包括深圳关外有线网络在内的资源规模与进程具有时间上的不确定性;增值业务拓展进程与深度,将影响公司未来的投资价值。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测11/12/13年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下,我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确,这将决定公司在2011年投资价值,我们认为目标价33.6元具有较强的安全边际,维持“买入”评级,建议投资者积极关注。天威视讯(11/12/13年EPS0.73/0.84/0.96元,11/12/13年PE34/30/26倍,当前价24.99元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:净利润增长源于机顶盒摊销大幅下降
2011年一季度,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长5.81%;营业利润2,532万元,同比增长16.85%;归属母公司所有者净利润2,698万元,同比增长58.41%;每股收益0.10元(按最新股本摊薄)。
净利润增长源于机顶盒摊销大幅下降。公司为深圳地区有线电视网络运营商,主要负责深圳关内有线电视相关业务,主营业务包括电视收视业务、有线宽频业务以及节目传输业务。2011年一季度,公司营业收入平稳增长,但由于2005年数字化整转时免费发放的一批机顶盒于2010年摊销完毕,营业成本大幅下降。此外,公司于2010年底被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得自2009年1月1日至2013年12月31日免缴所得税的优惠待遇,使得公司净利润增长显著高于营业收入。
综合毛利率提升,期间费用控制能力下降。2011年一季度,公司综合毛利率36.77%,同比上升4.42个百分点。综合毛利率的提升主要是源于公司机顶盒摊销成本大幅下降。公司期间费用率20.49%,同比上升2.75个百分点。其中,管理费用率14.87%,同比上升2.21个百分点,是公司期间费用率上升的主要原因。
增值业务是公司未来发展重点。深圳地区作为我国经济较发达地区,有线电视入户率已接近90%,有线电视用户的增长空间极为有限,因此公司未来的收入增长将主要依靠对现有用户的价值挖掘。公司是全国较早完成数字化转换的有线运营商,网络基础较好,同时深圳地区经济较为发达,未来增值业务将成为公司利润的增长点。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.56元、0.60元和0.65元,按4月21日收盘价24.99元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、42倍和38倍,鉴于公司具有区域网络整合题材,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)网络整合的不确定性;2)广电与电信部门在政策层面的利益博弈将严重影响三网融合的进程;3)增值业务推广进度低于预期。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天威视讯2011年1季报点评:一季度业绩符合预期,期待关外整合尽快启动
业绩符合市场和我们预期。11年1季度公司实现营业收入2.02亿元,同比增长5.8%;营业利润2532万元,同比增长16.9%;归属于母公司股东净利润2698万元,同比增长58.4%,对应EPS为0.10元,符合市场和我们预期(公司前期发布业绩快报)。
机顶盒支出摊销陆续到期,毛利率有所提升。11年1季度毛利率36.8%,同比提升4.4个百分点,环比上升2.4个百分点。尽管09年起公司为推广高清互动业务开始了新一轮的资本开支高峰(09年资本开支1.3亿元,10年达到1.7亿元)。由于深圳市于05年开始数字化整转,向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期限5年,从10年4季度到12年陆续结束摊销,摊销结束期主要集中在11年,公司毛利率依然提升较为明显。
所得税免征政策将使得11年前三季度净利润增速保持较高。公司于10年11月公告获得09-13年免征企业所得税优惠政策。10年前三季度计提的所得税费用均在4季度抵减。基数效应将导致11年前三季度的净利润增速显著高于4季度。公司预计11年上半年净利润同比增长50-70%,我们判断全年归属于母公司股东净利润增速将在47%左右。
关注关外资产整合进度及广东省网注入预期,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计11/12年EPS为0.47/0.55元(同比增长47%/17%)。当前股价对应11年PE为53倍,每用户价值7400元,如果考虑整合关外有线用户(关内关外合计用户数230万),相当于每用户价值2900元,与歌华有线相当。
关外用户价值低于关内用户,当前股价已隐含关外整合预期。考虑到广东省网整合预期及关外整合启动(催化剂),维持“增持”评级。
研究员：万建军,田俊维 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:税收返还和折旧下降,奠定公司全年业绩高增长
公司此前公布1季度业绩快报,业绩符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2亿,同比增长5.8%;营业成本1.3亿,同比降低1.1%,毛利率为36.8%,同比上升4.4个百分点;营业利润0.25亿,同比增长16.9%;归属母公司净利润为0.27亿,同比大幅增长58.4%;每股盈利0.10元。
公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。公司今年业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠,其中公司09年已缴所得税0.16亿元预计将于今年返还,对应贡献EPS为0.06元;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧,对应贡献EPS为0.30元;不考虑公司内部自身平稳增长,上述2个环节就可为公司新增贡献0.36元业绩。
公司后续值得关注的股价催化剂:1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。
2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。我们判断广东省网已完成转企改制,依据是神舟泰岳本月20日的公告,公告内容是:1、神舟泰岳近期完成对中科白云2亿增资,占中科白云增资后股权比例为11%;2、中科白云完成了对广东省电视网络公司的增资扩股,以18亿现金认购了广东省网新发行的普通股3.9亿股,完成此次增资后,广东省网注册资本为30亿,中科白云占省网股权比例为13%;3、广东省网公司截止10年末总资产86亿,净资产55亿,成立于10年6月,由东莞市等19个地级市和南方传媒集团共同发起组建;4、神舟泰岳公告里提到“下一步,广东省电视网络公司将全面推进全省广电网络资源整合,整合完成后有线电视用户预计将达到1,900万户左右。”3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出“3D体验专区”,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为36倍、33倍和31倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。
风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。
研究员：赵宇杰，杨仁文 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天威视讯一季报点评:业绩符合预期
天威视讯发布一季报。报告期内,公司实现营业收入1.78亿元,同比增长2.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长58.41%。折合每股收益0.10元。
基本符合预期。
公司业绩大幅增长的主要原因有以下几点:公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,免征2009年至2013年企业所得税;公司有线网络数字化整体转换成本摊销已全部完成;公司数字电视用户及宽频用户有一定增长。预计2011年全年公司业绩都将保持50%以上的增长。
随着三网融合的继续推进,天威视讯有望成为政府重点扶植的领军企业,到2012年底数字电视用户突破300万。虽然有线网络整合进度低于市场预期,但在国家政策的推动下,整合仍可以积极期待。后期公司最大的看点仍是关外120万用户整合预期,此外广东有线整合方案可能也会给天威视讯带来超预期的机会。
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.62、0.73、0.78元,相对于当前股价市盈率分别为40倍、34倍、32倍。
维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:业绩符合预期,关注网络整合
一季度业绩符合预期:
公司一季度实现收入2.02亿元,同比增长5.8%;实现净利润2,670万元,折合每股收益0.1元,同比增长58.4%,由于公司之前已发布业绩快报,符合预期。净利润大幅增长的原因是折旧摊销费用大幅下降以及免征所得税的影响。
正面:
毛利率如期大幅上升。公司2005-2006年数字整转期间近6个亿资本开支已于2010年基本摊销完毕,折旧摊销费用的如期下降使得综合毛利率同比上升4.4个百分点至36.8%。
负面:
整体营收增长仍为个位数。由于区域内数字电视用户增速放缓、宽频业务ARPU值略有下降,而其他增值业务目前贡献尚不明显,整体营收增速未见突破,同比增长5.8%。
经营性现金流下降较多。由于部分应收款项延后收到、设备采购预付款及人工费用支出增加,单季度经营性现金流为4,700万元,同比减少36.3%。
发展趋势:
(1)折旧摊销费用的大幅减少以及所得税免征优惠支撑2011年业绩同比大幅增长,全年同比增幅在70%以上。(2)公司整合关外网络只是时间问题,为股价提升的重要催化剂。
估值与建议:
维持2011-2012年每股收益0.56元和0.62元不变,分别同比增长74%和10%。目前股价对应2011年PE为45x,EV/EBITDA为20x,维持审慎推荐评级。后续股价催化剂为:国家有线网络公司挂牌和关外网络整合正式启动。
研究员：钟文明,杨磊,金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天威视讯2011年一季度业绩快报点评:预增初步验证我们判断
我们维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.73/0.84/0.96元的盈利预测。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下,我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确,将决定公司在2011年投资价值,我们给出的目标价33.6元具有较强的安全边际,维持“买入”评级,建议投资者积极关注。天威视讯(2011/2012/2013年EPS0.73/0.84/0.96元,2011/2012/2013年PE33/28/24倍,当前价23.19元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:1季度业绩高增长,全年高增长可持续
事件:
公司公布11年1季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润为2,555~2,895万元,同比增长50%~70%。
点评:
一、公司今年1季度业绩大幅增长符合我们和市场预期
公司今年1季度乃至全年业绩高增长,在我们和市场预期之内。业绩大幅增长主要有2点原因:1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得09~13年所得税免征优惠;2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比,大幅减少0.8亿折旧(对应贡献EPS0.30元)。
二、公司后续值得关注的催化剂
1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。
2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。
3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区,提供18部3D视频内容,涉及动漫电影和足球;公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级:
我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为33倍、30倍和29倍,当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。
风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:三网融合渐行渐近,发展前景愈发清晰
一、事件概述.
近期,天威视讯公司发布2010年年度报告。全年实现营收8.00亿元,归属于母公司所有者的净利润0.86亿元,基本每股收益0.32元。
二、分析与判断.
公司营收增长6.3%,净利润增长9.69%,双双微幅增长.
报告期内,公司实现营业收入80,025.41万元,较上年度增长6.3%;实现营业利润8,730.36万元,较上年度增长3.33%;实现归属于母公司所有者的净利润8,576.54万元,较上年度增长9.69%。
用户发展平稳增长,但高清交互电视用户低于预期.
(1)公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,交互电视用户终端数23.85万个(其中高清交互电视用户终端数为17.40万个),付费频道用户终端数为4.67万个;有线宽频在网用户数为30.76万户。(2)此前我们预计高清交互电视用户终端数发展到达数为20万个。
天华世纪传媒拥有国内最多最丰富的高清节目储量,业务拓展范围增大.
1、高清节目储备丰富。在线节目总量10,000小时,其中标清节目在线总量6,500小时,高清节目在线总量达3,500小时;节目库存量近38,000小时,其中标清节目库存总量达28,000小时,高清节目库存总量近10,000小时。
2、业务拓展范围增大。天华世纪传媒已与全国10多省市、28家运营商签署了合作协议,业务覆盖黑龙江、吉林、河北、山西、湖北、湖南、山东、浙江、安徽、新疆、陕西、甘肃、云南、广东、广西等15个省及自治区的区域,以及深圳、武汉、广州等10多个城市。
“甩信”业务是公司开展三网融合业务的一次有益探索,但对全年营收及利润影响不超过1%.
1、“甩信”合作期五年。公司于2011年3月28日下午与“同洲电子”及“深圳移动”签署“甩信”项目合作协议,三方将合作在深圳搭建“甩信”运营平台,打造、推广创新的三网融合“甩信”业务,合作期为五年。公司主要负责内容平台技术接口与节目源提供。
2、“甩信”业务渗透率有待观察。甩信业务的开展需要用户在目前机顶盒加载Wifi或蓝牙模块,手机也必须为智能手机;预计收费方式为按次或包月收费,计划5月推出,可实现手机、电视间的信息续传与跨屏转移。甩信属于创新型增值业务,目前尚处试验阶段,业务渗透率有待进一步观察,预计该项目今年为公司带来的收入和利润均不超过全年营业收入和营业利润的1%。
2011年看点在于三网融合背景下“高清互动电视家庭计划”的实施情况与关外150~200万用户及资产整合进度.
1、高清交互电视代表公司在三网融合进程中的转型方向。(1)始于2009年的“高清互动电视家庭计划”,是公司提升整体用户ARPU值的有力手段。公司的高清互动业务,除提供基本收视业务之外,还提供电视时移、频道回看、频道录像、休闲娱乐等增值业务,甚至包括更具用户体验的视频搜索业务。用户收费为:28元/月有线数字电视基本收视维护费+20元以上/月套餐业务。
(2)近期,公司出资4200万元对天华世纪传媒进行增资扩股,显示了公司大力发展高清互动电视的决心。高清互动用户的发展带动整体用户ARPU值的提升,亦为公司最为重要的利润来源。2011年公司有望加快推进高清交互电视用户的发展,建议关注高清交互电视用户发展数量。
2、关外150~200万用户及资产整合。此前,市场普遍预期公司将于2011年上半年完成关外150~200万电视用户及资产的整合工作。然而,市场对此已经出现一定的审美疲劳。我们重申,关外用户及资产整合是大概率事件,但时间点不好把握。建议左侧交易思维投资者在当前价位可以先期买入公司股票。
三、盈利预测与投资建议.
不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.56元、0.62元与0.70元,对应当前股价PE为41倍、37倍与33倍,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为28元。
四、风险提示:1)高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2)关外资产整合具有一定的不确定性;3)IPTV、直播卫星等竞争加剧。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:业绩符合预期,关注网络整合动向
公司报告期内业务增长平稳,业绩符合我们之前的预期。
面对IPTV竞争,公司用户数增长平稳。截至报告期末,公司有线数字电视用户增长2.18万户至110.03万户,交互电视用户增长11.25万户至23.85万户(其中高清交互用户17.40万户)、付费频道用户增长-0.62万户至4.67万户、有线宽频用户增长2.69万户至30.76万户。报告期内数字电视、交互电视及有线宽频用户数增长额均高于09年增长额,尤其是交互电视用户增长呈明显加速趋势。付费电视用户数小幅下滑是受交互电视的替代效应影响。公司管理层对2011年用户增长目标为:新增有线数字电视用户2万户、高清交互电视用户5.47万户和有线宽频用户5.5万户。参照2009-2010年公司的用户增长情况,我们认为这一目标实现难度不大,并且在交互电视发展上存在超预期的可能。用户数的增长将直接推动公司营收和利润的增长。
收税优惠+折旧摊销骤减。公司于2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。公司2009年已交所得税1644万元将在年内被返还,预计增厚每股收益0.06元;公司在2005-2006年高达5亿元的机顶盒与智能卡投入将摊销完毕,预计增厚每股收益0.24元。
创新实践领先同行,定位“做中国最优秀的有线电视综合运营商”。天威视讯在全国有线运营商中最早实现了全网的双向改造,并依托这一优质的网络基础,明确了围绕有线数字电视业务和有线宽频业务两条主线发展的战略。是业内最早一批尝试并推广付费电视、视频点播、时移回放等数字电视增值业务的有线运营商,近日还开始了“甩信”功能的探索。在有线宽频方面,天威视讯也走在全国同行的前列。公司希望未来实现数字电视基本收视业务占公司总收入比的40%以下,数字电视增值业务占公司总收入比的15%以上,有线宽频业务占公司总收入比的25%以上的目标。
“走出去”战略初现成效,内容优势强化。2010年,控股子公司天华世纪实现主营业务收入3,942万元、净利润810万元,同比分别增长634.8%、574.5%。天华世纪主要从事影视节目的版权引进、制作、加工集成及节目发行等工作,提供适应不同平台播放需要的内容及运营服务。“三网融合”使得有线网络垄断电视节目传输的格局被打破;而“台网分离”使得有线网络面临被“管道化”的隐忧。加强内容领域优势,将使公司能更好地提供差异化服务,在竞争中占据主动;开展节目运营,使公司在产业价值链上向“微笑曲线”左端迁移,提升企业价值。
网络整合预期依然存在。目前全国已有超过2/3的省份完成省网整合,在不久前结束的CCBN2011上,广电领导表示年内将进一步推进网络整合。公司在年内整合关外有线网络是大概率事件。我们预计关外网络2011年净利润约为6600万元,用户数约150万,参考武汉塑料收购楚天数字、武汉广电等交易的对价,我们预计整合关外网络将增厚公司每股收益0.08元。同时,以公司作为平台实现省网整体上市的可能性依然存在。
目前广东省有线电视用户总数约1600万。
盈利预测。不考虑网络整合可能带来的业绩增厚,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.66、0.68、0.75元,对应目前股价的PE分别为:35.7、34.7、31.4倍。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天威视讯10年报点评:后续各利好的实现,是业绩爆发的关键
投资要点:
报告期内公司实现营业收入8亿元,同比增长6.3%;归属母公司净利润8576.54万元,同比增长9.69%,拟每10股转增2股派发现金1元(含税);每股收益0.32元,与此前市场预期一致。
数字电视和宽带业务稳步增长,IPTV增长成为亮点。公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,比上年增长2.18万个;有线宽频在网用户数为30.76万户比上年增长2.69万户。交互电视用户终端数23.85万个,比上年增长11.25万个(其中高清交互电视用户终端数为17.40万个,比上年增长11.75万个),付费频道用户终端数为4.67万个,比上年减少0.62万个。2011年公司将继续高清互动电视为代表的增值业务,其中通过将高清业务和有线宽频的捆绑的模式将是推动的主要方式。公司去年4季度推出的高清互动机顶盒上网产品,和BOSS系统的上线,都将极大的推动公司增值业务的业绩。
公司未来业绩亮点多,期待后续突破。1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳是三网融合试点城市,且深圳关内外一体化是大势所趋,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,估计年内将 有巨大突破。2、公司有望成为省网整合平台的预期正在形成,并有望成为广东省有线网络的上市平台。虽然整合的进度在逐步进行中,但是我们也看到没有预期的理想和快速,而最终的发展也许会脱离大家良好的预期,但是中短期内仍然是天威的利好题材。3、公司向新媒体领域的推进有突破。公司日前与同洲电子及深圳移动签署了“甩信”项目合作协议,虽然从目前估算年内对公司业绩的贡献不会超过1%,但是表明公司在推进三网融合上有加速了步伐,同时也是业内率先迈出一步的企业。公司控股子公司天华世纪传媒,报告期内业绩大增474%,对公司业绩的贡献达到5.7%,说明公司切入内容领域已经初见成效,对公司延伸产业链布局有着战略性意义。
我们预计公司2011--2012年每股收益为0.48元和0.57元,当前股价对应PE分别为49.53x和41.46x。综合考虑公司未来的利好预期可能带来的溢价,以及目前股价的相对安全边际,我们仍然维持公司的“买入”评级。
研究员：赵越 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：天威视讯2010年年报点评:加大创新布局三网融合
业绩基本符合前期预报:2010年公司实现营业收入8.0亿元,同比增长6.3%;实现归属母公司净利润为0.86亿元,同比增长9.69%;对应EPS为0.32元/股,基本符合前期预报0.33元/股。公司拟每10股转增2股,派现金1元。
经营指标保持良好上升态势:截至2010年底,有线数字用户终端达110万户。公司互动电视用户达到23.85万户,同比2009年底大幅增长89%;高清互动用户达到17.4万户,全年发展用户共11.75万户;付费频道用户终端数较2009年底略微下降,主要由于新发展的交互电视用户对已有的付费频道用户有一定的替代效应;有线宽频用户稳步增加,家庭渗透率从09底的26%上升至28%。
加大创新,布局三网融合。公司以电视传输主业,加快数字电视增值业务的发展,实施差异化竞争。公司将开展3D电视的试验和业务准备;探索利用数字电视交互功能为电视台节目提供新的服务方式,实现有线电视网络与电视台的更紧密合作关系;探索与发展电视与互联网、移动网络相结合的新业务。前期公告与电信运营商、设备商合作是公司不断创新尝试。
关外有线网络整合以及公司在未来更大范围内有线格局的定位,将成就公司中长期价值。根据已公布深圳创建三网融合试点城市工作分三阶段进行,到2012年底数字电视用户数突破300万,高清互动家庭(含IPTV)用户突破180万,增值业务占数字电视业务收入比重超过40%,内容视频节目库超过10万小时。我们可以推断出,天威视讯成为政府重点扶持的三网融合领军企业,最终或将实现300万数字电视用户量。
风险因素:整合包括深圳关外有线网络在内的资源规模与进程具有时间上的不确定性;增值业务拓展进程与深度,将影响公司未来的投资价值。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测11/12/l3年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下,我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确,这将决定公司在2011年投资价值,我们给出的目标价33.6元具有较强的安全边际,维持买入评级,建议投资者积极关注。天威视讯(1IE/12E/13E年EPS0.73/0.84/0.96元,llE/12E/13E年PE33/28/24倍,当前价23.58元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天威视讯:继续加强内容建设力度,跨区域业务拓展快速发展
公司此前公布10年业绩快报,业绩符合我们和市场预期。全年实现收入8亿,同比增长6.3%;营业利润0.87亿,同比增长3.3%,营业利润率与去年同期持平为11%,表明成本与三项费用合计控制在稳定水平;归属母公司净利润为0.86亿,同比增长9.7%,主要是获得免征所得税优惠所致;每股盈利0.32元。
公司分红送股方案超预期,拟每10股转增2股派现1元(含税)。
公司10年经营上的主要亮点是:继续加强互动点播内容建设、和积极实现跨区域业务拓展。具体经营用户数据分析请见后文。
1、互动点播内容建设方面:公司10年高标清节目在线与库存量与09年上半年相比,有大幅提升。公司10年在线节目总量、和库存节目总量分别为1万小时和3.8万小时,与09年上半年为相比,分别增长59%和85%;高、标清在线节目量分别为0.35万和0.65万小时(分别增长169%和30%),公司在建设高清节目内容方面依托天华世纪平台取得快速发展;高、标清节目库存总量也分别达到1万小时和2.8万小时。
2、跨区域业务拓展方面:天华世纪和迪威特分别凭借高清内容和技术优势,实现快速发展。公司控股60%的天华世纪已拥有国内最多、最丰富的高清节目储量(近1万小时),业务已拓展到广东、浙江等15个省及自治区,以及武汉、广州等10多个城市;10年收入和净利润分别为0.39亿和0.08亿,分别同比增长535%和474%。公司控股75%的迪威特则将业务拓展到福建宁德市、河南省和广东佛山等地,业务不断扩大;10年净利润0.03亿,同比增长61%。
后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。如近期公司携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”,电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试,不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元,当前股价对应11~13年PE分别为34倍、31倍和29倍,当前股价具有安全边际;维持第一目标价32元(关外整合预期),第二目标价50元(省网整合预期明确,涨幅空间112%)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合,股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立,将加速现有省网整合,提升市场对广东省网加速网络整合预期。
风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天威视讯2010年年报点评:高清业务和内容平台是亮点
要点:
天威视讯公布了2010年年报2010年公司实现营业收入8.0亿元,同比增长6.3%;实现营业利润8,730.36万元,较上年度增长3.33%;归属于上市公司股东的净利润为8577万元,较上年同期增长9.69%。每股收益为0.32元,每股净资产为4.87元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
利息支出减少和所得税减免贡献净利增长2010年的毛利率为32.12%,比09年小幅下降0.44个百分点。由于推广高清电视等新业务,2010年销售费用率为6.13%,比上年增加1.08个百分点。净利润的增长高于收入增长,主要得益于利息支出的减少,以及由于公司被认定为文化体制改革试点单位,免征至2013年企业所得税。
基本收视业务平稳2010年电视收视业务收入3.99亿元,同比增长2.9%。截止2010年底,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,比09年底增长2.2%。交互电视用户终端数23.85万个,付费频道用户终端数为4.67万个。
高清业务以市场化方式普及见成效公司通过持续推出营销宣传活动,提升了用户对公司高清互动业务的认知度,以市场化的方式推广高清业务大有成效,由用户自愿购买或者租用高清互动机顶盒。截止2010年底,高清交互电视用户终端数为17.40万个,比上半年的12.11万个增加了5.29万个。在高清互动业务的带动下,为公司数字电视增值业务的发展奠定了基础,付费电视、视频点播、时移回放等数字电视增值业务在已经在高清播放平台上推出。
跨地域高清内容平台将是增长亮点公司控股60%的天华世纪传媒已拥有丰富的高清节目储量,为全国各地有线数字电视提供节目内容,2010年天华世纪传媒已与全国10多省市、28家运营商签署了合作协议。天华世纪传媒的净利润从09年的141万元大幅增长到2010年的810万元。随着高清互动电视业务在全国快速发展,天华世纪传媒凭借其在高清内容平台上的先发优势,有望成为重要的跨地域的高清内容提供商。
宽带服务逐步丰富公司的宽带上网业务在深圳一直占有重要的份额。
2010年底有线宽频在网用户数为30.76万户,与2009年同期相比增加2.69万户。2010年开始向市场推出利用高清机顶盒上网的业务,加强了业务捆绑策略,吸引用户同时选用有线电视和宽带上网业务。我们预计三网融合的推进将有利于公司丰富宽带业务的产品和服务,公司计划在网内开展VOIP语音业务和视频通信、视频监控等业务,争取开展网络电视的商业运营。更丰富的宽带附近应用将有利于公司在宽带市场上形成差异化特色,吸引更多用户使用。
尝试新型广告业务公司目前开始尝试利用有线数字电视的广告业务,例如机顶盒开机广告、EPG广告、导视频道广告等有线数字电视广告形式。
我们预计2011年这些尝试将逐步形成商业模式和带来收入。
2011年整转送出的机顶盒摊销结束将提升净利润公司业务特点每年都有稳定的现金流流入。2010年底公司有7.4亿的货币资金。2010年每股经营活动产生的现金流量净额为1.21元。2008至2010年度公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.85亿元、3.13亿元和3.23亿元,呈逐年增加的态势,且均高于当期净利润。随着原来数字电视整体转换期间免费送出的机顶盒的摊销结束,我们预计2011年公司的报表净利润的提高将更能反映实际的自由现金流情况。
网络整合是长远趋势一省一网是广电总局的要求也是行业发展的大势所趋。如果未来收购宝安、龙岗、光明新区的有线电视网络将使公司的用户规模增加一倍以上。而广东省网络公司已经成立,目前正在进行广州和深圳以外的全省网络的整合。作为已经上市的公司,在未来的省网整合中将占有比较有利的位置。
盈利预测我们预计2011年到2013年的每股收益将分别为0.61元、0.72元、0.86元,对应目前股价的市盈率分别为39、33、28倍。维持“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天威视讯:业绩符合预期,具备安全边际
2010年业绩符合预期:公司2010年实现收入8.0亿元,同比增长6.3%;实现净利润8,580万元,折合每股收益0.32元,同比增长10%,由于公司之前已发布业绩快报,符合预期。分配方案为每10股派发1元(含税)转增2股。
正面:高清互动和宽频用户数量稳步增长。报告期内公司继续推进增值业务的开发应用,加大高清互动与宽频业务的营销力度,年末110万有线数字电视用户中高清交互用户数为17.4万,有线宽频用户数为30.76万,同比分别增长208%和10%。
财务费用下降。由于归还长期借款相应利息支出减少,财务费用仅81万,同比下降92%。经营性现金流3.2亿,依然非常稳健。
负面:收视业务整体增速放缓。由于区域内数字电视用户增速放缓,而增值业务贡献尚不明显,全年电视收视业务实现收入4亿元,同比增速放缓至3%。
毛利率同比小幅下滑。由于高清交互业务推广公司资本支出增加带来的新增折旧摊销有所上升,2010年综合毛利率录得33%,同比小幅下滑0.3个百分点。
发展趋势:
(1)公司2005-2006年数字整转期间近6个亿资本开支已基本摊销完毕、加上尚未收到的所得税减免使得2011年业绩将同比大幅增长。(2)公司整合关外网络只是时间问题,为股价提升的重要催化剂。
估值与建议:考虑到折旧摊销一次性大幅减少以及所得税减免,维持2011-2012年每股收益0.56元和0.62元不变,分别同比增长74%和10%。目前股价对应2011年PE为42x,EV/EBITDA为15.8x,维持审慎推荐评级。目前股价存在业绩与整合预期双支撑,具备一定安全边际。后续股价催化剂为:国家有线网络公司挂牌和关外网络整合正式启动。
研究员：金宇，钟文明，杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天威视讯:业绩基本符合预期,折旧摊销压力依然较高
投资要点:
业绩基本符合市场和我们预期。10年公司实现营业收入8亿元,同比增长6.3%;营业利润8730万元,同比增长3.3%;归属于母公司股东净利润8577万元,同比增长9.7%,对应EPS为0.32元,基本符合市场和我们预期(前期业绩快报EPS0.33元)。10年利润分配方案为每10股转增2股,并派发现金股利1元(含税)。
电视收视业务稳定增长,高清互动成为亮点。10年电视收视业务收入4亿元,同比增长2.9%,有线数字终端数达到110.03万个。其中,互动用户终端数23.85万个,同比增长89%,这主要归功于高清互动业务的爆发增长(终端数从09年5.65万增加到17.4万个,渗透率达16%)。10年公司推出3大组合营销套餐(互动娱乐、互动共享、互动合家欢套餐),大力推广高清互动业务。组合套餐较高的包月费(45-70元)又可提升用户ARPU值。我们测算,10年下半年电视业务户均ARPU值38.3元,同比上升5%。11年公司计划全年发展高清互动终端5.47万个,只相当于10年增量的47%。高清化、互动化是数字电视发展的趋势所在,公司战略方向不会改变,但受制于较高资费及认知限制,高清业务尚处在市场培育阶段,目前主要面向中高端客户。
有线宽带业务11年有望加快发展。10年有线宽带业务收入1.9亿元,同比增长0.8%;用户数达30.76万户,同比增加9.6%;宽带户均ARPU值53.8元,同比下降8%。11年公司计划全年拓展有线宽频用户5.5万户,是10年的2倍。而ARPU值已经接近最便宜的e套餐价格(50元/月),下降空间有限。
我们认为有线宽带业务11年有望在激烈的市场竞争中实现不错的增长,动力来自高清业务和有线宽频的捆绑营销:1)去年10月,公司推出高清互动机顶盒上网产品,将两项业务整合在一个产品中;2)公司新BOSS系统上线,将显著提高对捆绑业务的系统支持能力。
向上延伸拓展内容领域,布局长远发展。10年子公司天华世纪传媒(公司占股60%)实现净利润810万元,同比增长474%,对公司业绩贡献5.7%。去年11月,公司公告对天华世纪传媒增资扩股8倍。我们认为,公司积极切入内容领域、延伸产业链具有战略意义,随着高清电视在全国范围的发展,内容的稀缺性将逐渐显现,公司储备的大量高清节目将带来长远收益。
11年资本开支和折旧摊销压力依然较高。10年毛利率小幅下降0.3个百分点至33.0%。06年部分机顶盒支出的摊销延续到11年,同时09年起公司为推广高清项目,加大线路改造和设备采购力度,11年公司折旧摊销压力依然较高。10年公司资本开支约1.7亿,高于09年1.3亿和08年1.1亿,呈逐年上升趋势。公司预期11年净利润约1.27亿,预计同比增长48%,显著低于wind一致预期(中值)0.73元,主要在于公司折旧摊销压力依然较高,且高清业务营销和推广费用较大。
关注关外资产整合进度及广东省网注入预期,维持“增持”评级。考虑折旧摊销和营销推广成本依然较高,我们下调11/12年EPS至0.47/0.55元(较先前0.70/0.70元分别下调33%和21%)。当前股价对应11年PE50倍,每用户价值7000元,如果考虑整合关外有线用户(关内关外合计用户数230万),相当于每用户价值2700元,与歌华有线每用户价值2500元相当。关外用户价值低于关内用户,当前股价已隐含关外整合预期,考虑到广东省网整合预期及关外整合启动(催化剂),维持“增持”评级。
研究员：万建军,田俊维 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：天威视讯年报点评:积极发展增值业务
天威视讯发布年报。2010年,天威视讯实现营业收入8.0亿元,同比增长6.30%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长9.69%。折合每股收益0.32元。
截至2010年12月31日,公司共拥有有线数字电视用户终端数为110.03万个,比上年增长2.18万个;交互电视用户终端数23.85万个,比上年增长11.25万个(其中高清交互电视终端数为17.40万个,比上年增长11.75万个),付费频道用户终端数为4.67万个,比上年减少0.62万个;有线宽频在网用户数为30.76万户,比上年增长2.69万户。
2011年公司仍将继续围绕有线数字电视业务和有线宽频业务,加大高清互动电视为代表的增值业务推广力度,提高增值业务收入占比。2011年公司计划拓展有线数字电视用户终端2万个,发展高清交互电视用户终端5.47万个,新拓展有线宽频用户5.5万户。
国家广电网络公司已经成立,短期内有线版块的主题仍然是整合。后期公司最大的看点仍是关外120万用户整合预期,此外广州有线整合方案可能也会给天威视讯带来超预期的机会。维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天威视讯年报点评:轻装上阵寻找新发展机遇
天威视讯今日公布2010年年报,收入8亿元,归属母公司所有者净利润8577万,EPS0.32元,2010年全年所得税减免。
公司单户有线电视收入保持为367,较稳定;有线宽频单用户收入从2010年的630元下降到600元,与电信的竞争压力较为明显;固定资产、长期待摊费用的变化均符合预期;通过天华世纪向外地输出集成节目开展顺利,2010年净利润达810万元;高清机顶盒销售促进机顶盒销售收入增长至0.5亿元,灵活的销售策略完全向用户转嫁了高清机顶盒的转换成本。
公司对2011年的预期是:发展数字电视用户2万、高清交互用户5.47万和有线宽频用户5.5万,我们预计三项数字分别为2万、10万和3万;另外公司将努力提高数字电视增值业务收入,并希望未来收入结构中收视费占40%、增值服务费占15%、有线宽频收入占25%,目前有线电视收入50%、宽频收入24%、增值服务收入基本为零。
年报中公司“预计2011年公司全年实现营业收入83,500.00万元,比2010年增长4.34%;预计2011年实现归属于上市公司股东的净利润12,677.00万元,比2010年增长47.81%。”其中净利润预期严重低于市场预期。我们测算不考虑2009年所得税返还,公司2011年净利润应在1.9亿元水平,高于公司预测50%。我们分析了摊销、折旧、工资、带宽费用等四项主要成本,在2010年无异常增长,预期2011年也无异常增长可能,所以没能发现公司预期2011年净利润1.27亿元的经营原因。从公司发展和广电总局的政策上看,我们认为可能是有大股东或其它机构拟向公司注入其它有线网络资产,并希望在注入资产过程中得到更多的股权。
根据我们的模型,公司11年、12年和13年营业收入分别为8.4亿、8.6亿和9.0亿元,归属于母公司净利润分别为1.97亿元、1.96亿元和2.09亿元,对应的EPS为0.74元、0.74元和0.78元,其中2011年的净利润包含了2009年所得税的返还约1700万元,维持“增持”评级。
风险提示,公司预计2011年净利润为1.27亿元,或存在成本或费用异常增长的可能。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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