查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(大华股份(002236)_研究报告_财经_新浪网 002236) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

大华股份(002236)_研究报告_财经_新浪网(002236) 研究分析报告|查股网

股票名称:大华股份(002236)

报告标题:大华股份调研报告:切入前端市场,叠加效应凸显

2011-06-01 13:47:46

报告概要:
事件:近日拜访了大华股份,就公司的经营状况和行业的发展动态进行了沟通和交流。
盈利超预期,得益于后端DVR放量驱动。大华股份主要从事视频安防产品的研发生产,产品覆盖从后端DVR延伸至前端摄像机,实现了视频安防全产业链的覆盖,从而有望通过前后端的相互拉动达到1+1>2的经济效应。公司2010年和2011Q1分别实现营业收入15.16和3.29亿元,分别同比增长81.39%和54.49%,其中后端DVR收入占比高达63.11%;净利润分别为2.60和0.39亿元,分别同比增长122.12%和111.49%,盈利能力超市场预期,主要得益于后端DVR放量驱动。
安防行业规模空间大,集中度有待提高。近日安防行业“十二五”规划出台,产业规模将翻一番总产值达5000亿,其中视频安防行业市场规模将高达2000亿元;目前我国安防产业规模偏小,目前主要应用于公路交通、金融、公安、电力煤炭以及大型商场等行业,民用市场远未启动;从我国安防行业的发展态势来看,仅处于快速发展期,远未到爆发增长期,整个行业有较大的提升空间。安防产业链大致可分为全端摄像头和后端DVR,后端目前市场较为集中公司和海康威视占据了约40%的市场空间,而前端市场目前比较分散,市场容量是DVR市场的3-4倍,龙头企业的切入有望提升前端的市场集中度,从而有望实现超过行业增速的高增长。
低端芯片商用和平台升级,毛利率稳中有升。2010年公司毛利率由2009年的38.81%提升至43.27%,2011年Q1毛利率为42.23% ,实现了较大幅度的提升,主要基于两方面原因:其一2009年推出N5平台,性能大幅度提升,价格稳定;其二公司2010年开始在N5平台上将海思芯片应用在低端DVR产品上,从而有效缩小并基本消除了与海康在音视频信号编解码上的技术差距。公司近期将推出N6平台,较N5平台性能将大幅提升;与此同时公司切入前端市场,前端球机的机芯实现了自主研发,将替代来自索尼、三星等品牌的外购机芯,由此将大幅降低制造成本,预计公司整体毛利率将稳中有升。
完善销售渠道,切入县级市。公司采用的是渠道销售模式,目前销售渠道已经覆盖至省级市,将逐步向县级市拓展,完善销售渠道。通过全产业链覆盖和持续研发优势,并伴随着模拟时代向数字时代的演进,加大对中小企业的挤出效应明显,提升在中低端市场份额。
首次关注,给予“增持”评级。大华目前下游应用主要集中在公安部平安城市建设、法院、智能交通、金融、煤炭以及电力等行业,其中随着近期交通部推出的《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》,智能交通需求有望加速放量。公司6月份将推出在业内具备领先优势的前端摄像头新产品,逐步切入前端市场,叠加效应凸显。预计11-13年实现营业收入24.30、37.99、57.60亿元,分别同比增长60.24%、56.30%和51.63%;净利润4.41、6.70、8.79亿元,分别同比增长69.33%、52.00%和51.63%;EPS分别为3.16、4.80和6.30,分别对应目前股价25、16和12倍的PE,估值优势凸显给予“增持”评级。
风险提示。新产品拓展不及预期,中低端市场竞争激烈导致产品价格下滑以及大非解禁等风险。

研究员:费瑶瑶    所属机构:英大证券有限责任公司

报告标题:大华股份:拥有充足成长动力业绩具超预期概率

2011-04-29 19:32:16

公司披露2010年报。2010年实现营业收入15.16亿元,增长81%;实现营业利润2.27亿元,增长149%;实现净利润2.60亿元,增长122%,对应EPS1.87元;
公司同时披露2011年1季季报。营收同比增长54%,至3.29亿元;净利润增长112%,至3914万元。
10年盈余状况略超预期。公司盈利增长来源包括以下几个方面:1)收入增速加快。其中,后端音视频产品收入增长80%,至9.72亿元。前端产品收入增长94%,至1.84亿元。远程图像监控业务收入增速达186%,至2.11亿元。2)整体毛利率提升4.46个百分点至43.27%。
其中,后端产品毛利率提升近3个百分点至42.85。3)销售净利率整体提升3个百分点至17.12%。虽然10年新增6-12月股权激励费用2500万。
11年销售净利率继续提升。1季度为公司传统销售淡季。10年1季营收占全年比率为14.00%,但1季期间费用占全年比率则为18.94%。既使如此,在今年1季新增600万股权激励费用背景下,公司销售净利率仍在上年同期基础上上升3个多点。
11年业绩仍有超预期机会。我们预期公司11-13年销售收入分别为22.43亿、31.66亿、42.27亿。净利润分别为4.14亿、6.41亿、9.11亿。对应EPS分别为2.97元、4.59元、6.53元。依照目前行业整体态势及公司新品发布时间表,其11年业绩仍有超预期机会。
结论。基于公司将在较长时间段时保持较快增长趋势,我们继续给予增持评级。并将一年期目标价由87元上调至115元,对应12年25倍PE。

研究员:魏兴耘    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:大华股份:拥有充足成长动力_业绩具超预期概率

2011-04-28 15:46:16

评论:
10年盈余状况略超预期。公司盈利增长来源包括以下几个方面:1)收入增速加快。其中,后端音视频产品收入增长80%,至9.72亿元。前端产品收入增长94%,至1.84亿元。远程图像监控业务收入增速达186%,至2.11亿元。2)整体毛利率提升4.46个百分点至43.27%。
其中,后端产品毛利率提升近3个百分点至42.85。3)销售净利率整体提升3个百分点至17.12%。虽然10年新增6-12月股权激励费用2500万。
11年销售净利率继续提升。1季度为公司传统销售淡季。10年1季营收占全年比率为14.00%,但1季期间费用占全年比率则为18.94%。既使如此,在今年1季新增600万股权激励费用背景下,公司销售净利率仍在上年同期基础上上升3个多点。
11年前后端产品大面积上升。如果说09年9月份存储产品N5系列的上市带动了公司后端产品的快速增长。则11年将面临前后端系列新品大规模上市的局面。其中包括:1)模拟像机。部分产品已于10年底完成研发工作,今年初可规模供应市场,涉及40-50个种类。
其中,模拟高清预计将于今年下半进入量产。2)数字像机。部分产品于上年12月底完成研发,今年将进入高清系列产品的完善和推广。3)智能交通。相关产品已于上年12月底完成研发。而更高规格产品目前正在研发中。4)DVR。预计今年夏季发布基于N6平台的新一代产品。同时预计在今年年末、明年上半年推出更高世代产品。5)球机。其自主机芯开始大批量自供,将替代来自索尼、三星的外购机芯,由此将大幅降低制造成本。从研发重点上来看,10年研发重点是前端,11-12年研发重点是前后端融合。
新品上市将显著提升竞争力。我们认为,公司推出新品的速度越快,则构筑的技术门槛越高,因为非品牌公司难以持续投入相应的研发费用对其产品进行更新换代。从产品结构上来看,公司后端产品在N5推出后规模提升明显。但缺乏前端产品配合,整体销售能力大打折扣。前端产品规模上市后,将在很大程度上弥补其产品结构缺陷。且从市场结构看,前端产品需求量远高于后端。
渠道布局完成,销售发力具持续性。公司拥有39个办事处,4个销售大区。公司同时成立产品中心,以联系研发与销售。其产品战略为:1)巩固后端线,2)扩展前端线,3)深挖二、三线渠道。
中国安防行业较快增长具可持续性。基于“平安城市”、“平安乡村”的深入发展,“民用安防”市场潜力的激发、国际反恐形势的不断复杂和严峻,中国安防视频行业仍将处快速发展轨迹中。基于各地区大项目建设、原有安防系统改造与统一规划,将带动包括大华在内本土品牌厂商销售规模的快速增长。从市场格局来看,包括大华在内的本土前端品牌产品已占据主流地位,在前端产品方面,上有索尼、松下、三星等洋品牌、下有山寨机等非品牌产品,市场集中度仍较低,大华等本土品牌产品有足够的腾挪空间。从产品方面上来看,从模拟到数字,从数字到智能。安防产品线仍远未及成熟,有足够的技术上升空间。
公司产业布局已着眼于长远。在丰富产品结构的同时,公司已考虑从产品公司向运营服务的延伸。其目前拥有系统工程公司,专注于包括电力、煤炭等专用行业与领域的系统集成服务。公司成立了安防联网运营服务公司,将从事ATM 运营服务业务。公司拟将成立智能网公司,以应对未来安防智能化与网络化趋势。
11年业绩仍有超预期机会。我们预期公司11-13年销售收入分别为22.43亿、31.66亿、42.27亿。净利润分别为4.14亿、6.41亿、9.11亿。对应EPS 分别为2.97元、4.59元、6.53元。依照目前行业整体态势及公司新品发布时间表,其11年业绩仍有超预期机会。
结论。基于公司将在较长时间段时保持较快增长趋势,我们继续给予增持评级。并将一年期目标价由87元上调至115元,对应12年25倍PE。

研究员:魏兴耘    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:大华股份2010年报和2011年一季报点评

2011-04-28 11:33:03

投资要点
事件:公司发布2010年年报,全年实现营业收入15.16亿元,利润总额2.88亿元,较上年同期分别增长81.39%,125.40%。净利润为2.60亿元,较09年增长122.12%。股本加权平均后EPS为1.91元,较09年增长117.05%。公司同时发布2011年一季报,报告期内实现营业收入3.29亿元,净利润为3919万元,较上年同期分别增长54.49%和111.49%。EPS为0.28元,较10年一季度增长115.38%。
点评:
公司2010年全年业绩获得了大幅度提升,主要有以下原因:产品架构日趋完善--公司持续提升主要产品DVR的性能,针对不同的消费市场和客户需求研制出高性价比产品,获得市场好评;智能交通、移动车载等领域的积极介入拓宽了公司的下游;向数字化、高清化发展的前端产品的研制和推广完善了公司的产品架构。同时公司今年一季度继续延续了良好的增长态势,净利润较上年同期翻番,业绩增长略超预期。主要得益于销售队伍的壮大直接扩大了销售。公司总体业绩增长势头良好,技术基础和销售渠道的优势得以显现。
公司报告期内继续对销售渠道进行优化整合,加大了团队建设力度和资源配置。由此直接提升了公司的销售服务品质和效率,客户基础良好,国内市场优势巩固,2010年全年收入仍以国内为重,增速达到85.89%。同时,公司加强了海外市场的销售支持,公司海外市场的营业收入较上年同期大增121.02%。为未来国内外市场的双向突破打下了坚实基础。
公司去年全年净利润增速大于营业收入,体现出良好的利润率水平。公司综合毛利率为43.27%,比09年的38.81%提高了4.46个百分点,主要是公司注重研发和拓宽市场的举措使其在增加收入的同时降低了成本。分产品来看,后端音视频产品毛利率比上年提高2.93个百分点,达到44.59%,拳头产品DVR针对客户需求开发的产品获得了高毛利率。公司近几年向前端延伸,前端音视频产品毛利率与上年同期相比略微下降不到一个百分点。毛利率增长最明显的远程图像监控较上年提高15.18个百分点,达到50.14%的高毛利水平。总体毛利率的增长趋势充分体现了公司主营业务的盈利能力。
报告期内公司费用控制良好,销售费用率与管理费用率虽较上期有小幅增加,主要由于公司销售规模扩大使相关销售和管理人员费用增加所致。同时公司报告期内完成了定向增发限制性股票激励,有利于公司士气激励和业绩的释放。预计公司将在良好的管理下得以保持高速增长态势。
公司募投项目“年产11.4万台安全防范音视频监控产品项目”和“年产1300套智能交通取证与管理系统项目”已经完成,报告期内实现效益3.3千万元。视频智能化处理平台也已完成开发。营销与服务体系建设正在顺利实施,预计将于今年上半年完成。这对公司整体经营和管理秩序有很好的规范作用,销售服务的体系建立将促使公司获得更好的销售收入增长水平。
安防监控行业在”十二五“期间将获得25%以上的高增速,行业前景向好,行业特性也将使龙头企业受益最为明显。国内安防市场重心转向中西部地区有利于公司标准化产品进一步扩大市场份额。公司的研发实力和产业链延伸带来产品结构和运营模式双重升级的预期,今年一季度的良好开局已经初步验证了我们对公司未来增长的信心。我们看好公司成长空间,预计公司未来三年年复合增长率将超过40%,预计2011-2012年公司每股收益分别为2.68元和3.88元,对应2011年-2012年PE分别为30.8倍和21.3倍,维持公司“买入”评级,目标价116元。

研究员:盛劲松    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:大华股份2010年年报及2011年一季报点评:业绩有望持续超预期

2011-04-28 09:27:22

2010年高增长,全年业绩符合预期。公司2010年实现营业收入15.16亿元,净利润2.6亿元,同比分别增长81.39%和122.12%,每股收益1.91元。
十二五开局起步好,2011年一季报超预期。公司2011年第一季度实现销售收入3.29亿元,净利润913.90万元,同比分别增长54.49%和111.76%,每股收益0.28元。公司净利润增幅大于营业收入的原因是,营业成本及期间费用的增幅低于营业收入的增幅,同时补贴收入较上年有较大幅度的增长所致。同时,公司预计2011年1-6月净利润同比增幅为60%-100%
安防监控行业维持高景气度,市场空间广阔。安防产业“十二五”规划的审议稿提出,到“十二五”末该产业规模将翻一番,总产值达5000亿元。安防监控占整个安防产业的比重约为40%,按此推算,到“十二五”末安防监控行业的规模将达到2000亿元。
行业集中度快速提升,龙头公司强者恒强。以平安城市建设为代表的大型安防需求,以个人安全、社区安全为代表的民用安防需求和报警运营服务等需求,成为目前安防市场发展的主要方向。这些新需求具有总体投资大、覆盖范围宽、涉及用户广、技术要求高的特点,满足这些需求需要企业同时具备兼容性好的软硬件产品、统一的系统集成平台、优质的工程施工以及完善的运营服务等条件。因此,集软硬件产品、系统集成、工程施工和运营服务于一体的综合性安防企业的出现将成为形势所趋。公司与海康威视在安防监控领域已经形成了寡头垄断的局面,将充分受益于行业集中度的快速提升。
前端产品即将发力,未来业绩仍有望超预期增长。安防监控产品软硬结合,既不像纯硬件制造存在产能问题,又不像软件系统集成商依赖人力,业绩弹性非常大。就公司而言,在前端摄像机开发进度低于预期的情况下,收入仍然保持了高速增长,说明其在DVR领域的竞争力在快速提升。我们认为,公司的渠道优势和品牌优势能为后续前端产品的推广提供很强的支持。随着前端产品的不断丰富,公司未来几年业绩仍然具有很高的弹性,具备不断超预期的可能性。
上调盈利预测,维持“买入-A”投资评级。我们提高了对公司的盈利预测,预计2011、2012年EPS分别为3.08元和4.79元,维持“买入-A”的投资评级和100元的目标价。

研究员:侯利    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:大华股份:安防行业景气旺盛,全年业绩有望继续较快增长

2011-04-27 09:54:09

2010年净利润增122%:2010年公司实现营收15.16亿元,YOY+81.39%,实现净利2.60亿元,YOY+122.12%,业绩表现符合预期。公司2010年分配方案为10送5转5派5元现金。
行业景气旺盛,产品销量大增:安防行业景气旺盛,公司主要产品数字硬盘录象机、远程图像监控系统等销量大增。分产品看,后端音视频产品收入9.72亿元,YOY+79.53%,前端音视频产品收入1.84亿元,YOY+94.43%,远程图像监控收入2.12亿元YOY+185.92%。
毛利率提高4.58个百分点:2010年公司综合毛利率为43.38%,同比提高4.58个百分点,远程图像监控产品销量大增,毛利率提高15.18个百分点。期间费用率为26.07%,基本持平,其中,销售费用和管理费用同比增长68.8%和91.48%,主要是销售规模扩大,人员薪资和其他费用增加;财务费用减少2.28%,主要是利息支出和汇兑损失增加。
1H2011净利润预增60%-100%:1Q11公司实现营收3.29亿元,YOY+54.49%,实现净利润0.39亿元,YOY+111.49%,销售规模继续扩大,成本和期间费用增幅低于收入增幅,以及补贴收入有较大幅度增加。1Q综合毛利率为42.23%,同比基本持平,期间费用为29.48%,下降3.5个百分点。因收到政府补贴使得营业外收入增长109.91%。公司预告上半年净利润增幅为60%-100%。
盈利预测:我们预计公司2011年、2012年实现净利3.85亿和5.33亿,YOY+47.95%和38.28%,每股EPS为2.76元和3.82元,P/E为30倍和22倍,维持“买入”投资建议。

研究员:胡嘉铭    所属机构:群益证券(香港)有限公司

报告标题:大华股份:卧薪尝胆终奋起,前后协同促集成

2011-04-26 13:09:04

DVR五年卧薪尝胆,在产品性能上已经取得领先,今年仍将快速增长。N5平台的研发成功,大大降低了二次开发的复杂性和成本,用相对便宜的芯片实现了不亚于TIDSP“中央军”的性能,大华相近价位的高端DVR的解码能力已达到海康的4倍。中低端靠性价比整编山寨市场,中高端靠前后端配套供货切入工程市场。未来3年DVR的收入复合增速预计不低于50%。
前端产品突破,推动行业整合。未来前端设备将是视频监控最大,而且越来越大的细分市场;高附加值产品大部分通过工程渠道实现销售,先进入者往往采取捆绑销售的模式抬高进入壁垒;公司必须先具备齐备的前后端产品,再通过电力、煤炭、公安等优势行业完成切入:分析公司年报可知球机毛利率提高了15%左右,这意味着自主机芯研发已完成。目前中国前端60-80%市场都被山寨产品占据,公司产品的高性价比将推动第一次前端行业整合。我们预计公司前端产品线未来3年的复合增速接近100%。
公司通过持续业绩超预期,向市场证明了高速增长的趋势和信心。4月26日2010年报公告10年收入和净利润分别为15亿/2.5亿,同比分别增长81%和140%,毛利率提高4%至46%,超预期。利润分配预案为10派5,送红股5股,转增5股;同时公布了2011年一季报,收入和净利润分别为3.3亿/0.39亿,同比分别增长54%和111%,EPS0.28元,并预计1H11净利润增长60-100%,增长幅度再超预期。公司用超预期的业绩向市场证明了其业绩爆发期的来临。
上调评级至买入,6个月目标价区间102-120元,建议买入。预计公司11-13年摊薄前EPS3.40/5.25/8.26元,摊薄后EPS1.70/2.62/4.13元,复合增速64%。给予6个月目标价区间102-120元,对应11年30-35倍P/E,相对当前股价存在40%左右涨幅空间,上调评级至买入。在中小板/创业板公司一季报业绩普遍低于预期的背景下,公司超预期的业绩表现能获得更大的超额收益。

研究员:王华    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:大华股份:安防普及应用和结构升级的最佳标的

2011-03-25 13:29:14

我们有别于市场的观点:a)底层技术路径(固件VS软件)本身无优劣之分,切合市场实际需求将成为事实标准;b)随着公司标准化的DVR产品市场占有率的提升,话语权和自身研发能力也会提升,利润分流不会发生。
安防行业景气长期向好,市场潜力巨大。视频监控系统在安防行业中处于重要地位,其产值在整个系统中占比约40-45%,占据半壁江山。在应用广度上,视频监控已经深入到金融、交通、公共安全等多个领域。ABI预测,到2013年全球视频监控行业整体规模将达到460亿美元。据CCID预计,“十二五”期间视频监控行业将获得约24%的平均年复合增长率,是成长性最值得关注的行业之一。
公司标准化产品将最受益于中西部安防的普及应用。随着西部地区经济的进一步发展和城市化进程的加快,安保系统需求将迎来快速增长,中西部地区城市的安防市场规模发展空间巨大。相关城市的投资强度已不断加大,地区市场份额占比也将越来越高。大华定位中低端标准化产品将使得其最能受益于中西部安防的普及应用。
公司产品结构升级和毛利率提升的空间较大。安防产品结构升级以数字化和网络化为主线展开,大华的前端产品的数字化才刚刚开始,同时芯片设计等核心环节的自动研发方兴未艾,产品结构和毛利率的提升空间较大。
DVR市场占有率上升和产品线齐套性改善,提前布局模式升级。目前安防设备平台并不统一,核心后端设备DVR技术路径也不尽相同。标准化DVR产品的放量能够使得大华成为后端设备事实上的行业标准;公司把握产业发展趋势,由DVR延伸到NVR,由后端(存储设备)向延伸到前端(高清网络摄像机)战略上逐步健全产品体系,改善齐套性,为布局模式升级,向系统解决方案提供商和运营商迈进奠定了基础。
盈利预测及评级。安防行业面临产品结构和盈利模式的双重升级,我们判断近两年以产品结构升级为主。公司目前的产品结构现状使其最受益于行业的普及应用和结构升级。我们预计公司未来三年年复合增长率将超过40%,预计2011-2012年公司每股收益分别为2.68元和3.88元,对应2011年-2012年PE分别为26.41倍和18.30倍,给予公司“买入”评级,目标价116元。

研究员:盛劲松    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:大华股份:DVR持续快速增长,智能交通和前端业务将打开进一步成长空间

2011-03-04 07:54:12

事件:
公司公布了2010年业绩快报,实现销售收入15.15亿元,净利润2.60亿元,合1.86元EPS,略超市场预期。
评论:
1、单季度收入规模扩大带来利润率明显提升
一方面,由于公司推出的基于ASIC方案的中低端DVR产品市场推广效果良好,公司的营业收入逐季提高;另一方面,视频监控行业本身的季节规律,下半年的销售收入明显要高于上半年。全年公司销售收入环比快速提高,这同时也带动了利润率的快速提高,营业利润率从一季度的9.5%上升到四季度的27%。
2、预计2011年DVR业务仍将维持50%以上增长
从09年下半年开始,公司的DVR产品通过积极导入ASIC方案,快速打开一片蓝海市场,在商业应用市场的占有率快速提高,实现了高速增长。我们认为,ASIC方案的DVR产品市场占有率未来还会持续提高,而DVR产品价格下降也还会进一步刺激需求增长。因此,公司的DVR业务2011年维持50%以上增长难度不大。
3、前端业务和智能交通业务将成为超预期因素
从视频监控设备市场结构来看,前端摄像头的市场容量是DVR的4-5倍,因此,对公司来说未来必须持续开拓前端摄像头业务。随着公司摄像头制造技术和产品的逐步成熟,我们认为今年很可能是公司摄像头业务的启动年。
广大中西部地区的智能交通建设仍非常落后,仍处于刚开始普及阶段。我们认为,公司在其中将会有很大作为,这也是公司今年发展一个超预期因素。
4、上调为“强烈推荐-A”评级
我们预计公司未来两年高成长确定性高,11、12年的EPS分别为2.72、3.85元。以公司的成长性,我们认为可以给予公司2011年35倍PE,因此,我们上调公司评级为“强烈推荐-A”,上调6个月短期目标价至95元。
风险提示:中低端视频监控市场竞争加剧,可能会导致产品价格过快下降,影响盈利能力。

研究员:何金孝,张良勇    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:大华股份:2010年业绩快报点评

2011-03-01 22:03:35

点评: 公司2010年全年实现营业总收入15.16亿元,较上年同期增长81.39%,实现营业利润2.39亿元,较上年同期增长163.29%;净利润2.60亿元,较上年同期增长121.98%。基本和三季报预计的110%-140%业绩增速相符合,略高于我们的预期。股本加权平均后每股收益为1.91元,较上年同期增长117.05%。尽管公司没有公布分产品收入情况,但是我们估计四季度中低端的标准化DVR产品的快速增长是使得2010年业绩超过我们预期的主要原因。
同时公司被认定为“2010年度国家规划布局内重点软件企业”,是自2006年以来公司连续第五年获此称号。公司将因此享受2010年按10%的税率缴纳企业所得税的优惠。
公司去年全年实现业绩迅速增长主要由于报告期内公司销售规模得到进一步扩大,主营业务呈现良好的上升发展势头。在研发技术水平不断提高的前提下,品牌影响力也进一步扩大。国内安防监控市场景气度持续向上,加上出口经济环境也因金融危机的逐步解除而回暖,公司海内外市场均实现了销售收入的大幅增长。
报告期内公司的费用控制能力较强,使得费用增幅低于销售增幅,从而获得了高于营收增速的利润增长。同时公司报告期内完成了定向增发限制性股票激励,有利于公司士气激励和业绩的释放。预计公司将在良好的管理下得以保持高速增长态势。
安防监控行业在”十二五“期间将获得25%以上的高增速,行业前景向好,行业特性也将使龙头企业受益最为明显。国内安防市场重心转向中西部地区有利于公司标准化产品进一步扩大市场份额。公司的研发实力和产业链延伸带来产品结构和运营模式双重升级的预期,加上目前公司股权激励已经完成,业绩释放动力较强。我们看好公司成长空间,预计公司未来三年年复合增长率将超过40%,预计2011-2012年公司每股收益分别为2.68元和3.88元,对应2011年-2012年PE分别为33.5倍和23.2倍,维持公司“买入”评级,目标价116元。

研究员:盛劲松    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:大华股份:DVR坐二望一,进入前端市场

2010-12-14 09:02:59

未来几年,中国安防视频监控市场需求将持续高增长。iSuppli预测,中国安防行业营业收入将从2007年约151亿美元增长至2012年约247亿美元,年均复合增速为10.3%。2009年营业收入为194亿美元(约合人民币1496亿),同比增长10%,其中,实体防护:33%,电子防护:67%,而在电子防护中,视频监控产品占比58%,占整个安防产业的比重约39%,市场规模超过580亿元。
前端数字化产品明年面世将拉动前后端配套需求。目前相应的技术研发正处于攻坚阶段,预计2011年一季度新产品将陆续投放市场。公司正在加紧研制各类高清、数字化前端产品,比如:数字化高速球机、摄像机及DVS等有望于明年上半年陆续投放市场,随着公司前端产品线日益齐全,凭借品牌和渠道优势,在打开前端市场、打破海康一家独大的局面,将不仅有力的带动自身的销售呈爆发性增长,还将有力拉动前后端配套产品供应需求的增长,开拓下游对后端产品的新增需求,从而产生“1+1>2”的效果。
DVR业务坐二望一,低端芯片推动商业化应用。安防世界网预计,2008年中国DVR市场总销量约220万台,销售额约32亿元,2009年销量同比增长19%至261万台。其中,大华股份市场占有率约17%,与第一名海康威视的20%基本平起平坐;大华今年开始在N5平台上将海思芯片应用在低端DVR产品上,从而有效缩小并基本消除了与海康在音视频信号编解码上的技术差距,嵌入式DVR毛利率由2009年的39.87%上升至今年上半年的44.90%,而同期海康威视的毛利率则呈下降趋势。
平安城市、智能交通拉动安防视频监控需求。据公安部科技局预计,每年投入在500亿元上下,其中,视频监控系统占比约28%,每年超过140亿元;Frost&Sullivan预测2010-2015年,中国城市轨道交通市场投资额将达到4159亿元,年均复合增速为13.8%,其中,轨道交通至少为20-30亿元,同期国内智能交通系统每年约200亿元的投资规模,视频监控产品占比约16%,每年新增市场需求约为32亿元左右。

研究员:徐昊    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:大华股份2010年三季报点评:全年业绩超预期,2011年高增长明确

2010-10-21 17:06:34

3季度保持高增长态势,全年业绩超预期。公司1-9月份实现收入9.58亿元,净利润1.41亿元,同比分别增长84.8%和134.7%,每股收益1.04元。公司同时预计全年净利润同比增长110%-140%,远超市场及我们此前的预期。
安防监控行业高增长态势明确。据Frost&Sullivan的最新报告,在近10年的发展中,亚太地区增长比率最为迅速,从2011年开始,每年将保持16%以上的增长率。其中,在2013——2014年期间,增长速度达到最高,预计超过18%以上的增长。主要原因是由于中国、香港、台湾以及澳大利亚、新加坡等新兴国家和地区宣布了一系列主要针对基础设施发展的方案,将这对这些区域的安全监控开支带来积极影响与推动作用。就国内而言,基础设施建设对安防监控的拉动在未来几年将更为明显。前期平安城市和智能交通建设带来的效益正充分体现,也极大地刺激了相关部门的投资建设热情。
行业化应用趋势提升行业集中度。行业化应用已成安防产品大势所趋,平安城市、智能交通、公检法、教育等行业对安防产品的需求已经凸显出来,在这种趋势下,安防行业将朝大集成和服务方向发展,未来大的系统项目将会快速增长,行业集中度仍将呈现提升态势,行业内的龙头企业将实现超越行业的增长。
大安防战略驱动下,公司前端和智能交通产品即将发力。近期公司已经推出了一系列前端产品,10月底的北京安防展将是公司发布前端产品的最佳时机。公司在大安防战略驱动下,正积极由产品供应商向平台系统解决方案商转变,随着公司产品线的日益齐备,公司在大型系统集成项目上的优势正逐步体现出来,凭借品牌和渠道优势,以及系统集成和大型工程项目的拓展,我们预计公司前端和智能交通产品将迎来爆发性增长,从而使未来几年保持高速增长十分确定。
上调盈利预测与目标价。我们上调了对公司的盈利预测,预计2010和2011年EPS分别为1.88和2.85元,未来两年复合增长率超过45%。给予公司2011年35倍PE,上调目标价格至100元,维持买入-A投资评级。

研究员:侯利,胡又文    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:大华股份:三季度收入再创新高,盈利能力居于高位

2010-10-20 08:50:52

业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入9.58 亿元,同比增长84.8%;营业利润1.27亿元,同比增长162.8%;净利润1.41 亿元,同比增长134.7%;基本每股收益为1.04 元。
公司预计全年净利润同比增长110%~140%。
三季度收入再创新高,达到3.87 亿元,环比增长8.2%,主要是受益于安防行业整体市场需求旺盛,同时公司2008 年IPO 募投项目产能逐步进入释放阶段。细分产品中预计嵌入式数字硬盘录像机、数字程控调度机和球机三类产品增速较快。四季度是公司传统营收和利润高峰,我们预计四季度公司营业收入将在5 亿元左右。
盈利能力居于高位,期待未来毛利率进一步提升。今年以来收入规模扩大带来的规模效应以及产品结构优化的原因使得毛利率相比去年有明显提升(同比提升3.7 个百分点),同时公司期间费用率今年以来持续下滑(同比下降0.2 个百分点),两项因素作用下公司今年盈利能力大幅提高,营业利润率由去年同期的9.3%成长至13%;目前公司DVR 产品毛利率相比行业龙头海康威视低10 个百分点左右,意味着公司毛利率仍具备提升的空间。
报告期内公司计提了较大的坏账减值准备,资产减值损失达到1089 万元。营业外收入受惠收入规模扩大后增值税返还增多,前三季度录得3021 万元。
视频监控行业长期看好。在政策扶持、大型活动、治安需要等因素拉动下,预计2008-2012年我国视频监控设备行业年均复合增长率可达24.03%,在未来行业的发展中,随着下游客户对安防企业生产、销售、系统集成乃至运营等全方面的综合要求,将使得行业集中度呈上升趋势,市场份额进一步向主流制造商集中。因此我们认为拥有技术创新的规模企业将在未来竞争中占据有利地位。公司作为目前行业排名第二的视频监控设备企业,预计将在行业扩张中获得高成长性。
盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是1.78 元、2.37 元和3.25 元,对应的动态估值分别是38 倍、29 倍和21 倍。公司股权激励已落实,业绩增长动力足,安防行业良好的增长前景也为公司高增长创造了条件。结合公司目前估值,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:大华股份:受益于平安城市的建设

2010-10-19 14:55:18

2010 年1-9 月,公司实现主营业务收入9.58 亿元,同比增长84.84%;主营业务利润12,663 万元,同比增长162.84%;归属母公司所有者净利润4,077 万元,同比增长134.71%;每股收益1.04 元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.87亿元,同比增长76.66%;营业利润5,463万元,同比增长163.09%;归属母公司所有者净利润6,232万元,同比增长140.13%;第三季度单季度每股收益0.45元/股。
综合毛利率有所提升:2010年1-9月,公司综合毛利率41.93%,同比提升3.69个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率41.55%,同比提升4.72个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.69个百分点。
期间费用控制能力有所提升:2010年1-9月,公司期间费用率27.05%,同比减少0.12个百分点。其中,销售费用率14.52%,同比下降1.39个百分点;管理费用率13.04%,同比增加0.32个百分点;财务费用率-0.52%,同比增加0.95个百分点。
现金收益质量总体来看未见明显改善:2010年1-9月,公司每股经营性经现金流-0.35元/股(上年同期为0.19元/股);“销售收入、提供劳务收到现金/营业收入”比率106.37%,“经营性现金流量净额/净利润”比率-34.22%,指标表现总体来看未见明显改善。
城市报警与监控系统建设的受益者:作为“3111工程“的重要组成部分,我国“平安城市”建设正进入高速发展时期。一、我国城市道路交通、轨道交通正进入新一轮高速发展时期,占公司主营业务收入60%以上的DVR产品将得到增销的机会;二、我国每年新增建筑面积20亿平方米,其中酒店、写字楼、居民住房、学校及重点实验室等将是安全防护产品的主要需求者;三、我国汽车产销增长依然旺盛,相应地下停车场的建设也会增加,从而拉动车载DVR产品及停车场闭路监控设备需求的增长。以上需求逐步释放后公司产品将获大幅增销的机遇。
广大农村市场情景广阔:随着社会主义新农村的建设,农村地区安全防护基础薄弱成为了各省市政府高度关注的问题,这势必将拉动各种摄像头、闭路监控系统的需求,公司同样将获得产品增销的机遇。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.78元、2.50元、3.57元,按10月19日股票价格测算,对应动态市盈率分别为39倍、27倍、19倍,维持公司“增持(维持)”的投资评级。

研究员:邹高    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:大华股份:业绩高增长贯穿全年

2010-10-19 10:56:47

公司1-9月实现主营业务收入9.58亿元,同比增长85%;营业利润1.27亿元,同比增长163%;净利润1.41亿元,同比增长135%,对应EPS1.01元。
3季度营收3.87亿元,同比增长77%,环比增长8%,净利润6232万元,同比增长140%,环比增长4%,延续了上半年的繁荣。
公司整体毛利率同比上升4个点至42%,其中3季度毛利率为42%,大致与前两个季度持平,表明公司相对上下游保持较强议价能力。由于市场与研发投入增加,公司销售与管理费用分别增长69%与89%,合计占营收比重下降1个点至28%。
由于公司备货与应收账款增加等原因,经营活动净现金流持续为负,前三季度达到-4817万元,相比上半年的-2450万元进一步扩大。公司三季度末存货已达4.17亿元,比去年同期增长79%,比上半年末增长20%,以迎接年底旺季;应收账款已达3.93亿元,比去年同期增长45%,比上半年末增长10%,两者已分别占到总资产的26%与25%。
公司预计全年净利润增长110-140%,保持了前三季度的高速同比增长,已大幅超越行权条件的净利润要求。
在基础设施建设的推进与平安城市等的深入开展下,国内安防需求将持续旺盛,公司在保持后端产品优势的同时,在前端领域的也将不断拓展。而智能交通的募投项目完成时间已提前一年至2011年5月,成为公司明年的又一增长点。
我们调高公司盈利预计。预期公司2010-2012年销售收入分别为14.32亿、21.07亿、28.73亿;净利润分别为2.44亿、3.88亿、5.60亿;对应EPS分别为1.75元、2.49元、3.57元。增持评级。

研究员:魏兴耘,袁煜明    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:大华股份:安防行业需求高增长是公司持续高成长的源泉

2010-08-23 17:10:05

事件:公司公布半年报
报告期内收入大幅增长,利润增速高于收入增速
根据公司披露的半年报,公司上半年实现收入5.71亿元,同比增长91%;实现净利润7,627万元,同比增长131%;实现每股收益0.59元,按股权激励后股本摊薄为0.57元。
报告期内公司收入大幅增长主要依赖于安防行业需求的大幅增长以及公司IPO项目投产带来的产能扩张。DVR 和球形摄像机等主打产品结构的提升亦使得公司综合毛利率同比上升3个百分点至42%;而规模效应亦带来销售费用率2个百分点的下滑。毛利率的提升和销售费用率的下降使得公司利润增速明显高于收入增速。
安防视频监控设备全球及国内市场规模正处于高速成长期
据IMS Research 预测,未来四年全球安防视频监控设备复合增长率将达到11.9%,而起步较晚的非发达国家市场将拥有更高的增速。
目前该行业表现出比较强烈的规模效应,龙头企业无论是在研发还是销售渠道商,都具备十分明显的优势,大华股份与海康威视的毛利率均超过40%,高于业内其他公司近20个百分点。且从目前行业发展来看,行业集中度仍有进一步集中的趋势。因此作为国内安防领域视频监控系统的龙头企业,公司将有能力在行业扩张中收获更高的增长速度。
公司毛利率、费用率等指标仍有优化空间
目前公司产品毛利率与业内最大公司海康威视相比仍有10个百分点的差距,我们认为这主要是产品整体结构的差距和规模差距造成的。随着高路数DVR 占比的进一步提升以及公司产销规模的扩张,我们预计公司与海康威视的差距在未来将逐渐缩小,公司毛利率仍有一定上升空间,同时费用率也有望逐渐降低。
成长性良好,维持“增持”评级,但股价短期存在调整压力
我们预计公司2010年~2012年EPS 分别为1.41元、1.91元和2.57元,对应最新收盘价68.90元的动态PE 分别为49倍、36倍和27倍。考虑到公司的行业龙头地位以及安防市场广阔的成长前景,我们认为公司2011年的合理估值应在40倍左右,维持“增持”评级,目标价76.40元。公司股价在过去三个月中涨幅过大,短期可能存在一定调整压力。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:大华股份:业务快速扩张,上调盈利预期

2010-08-23 08:15:17

公司上半年实现主营业务收入5.71亿元,同比增长90.84%;实现营业利润7200万元,同比增长162.65%;实现净利润7845万元,同比增长130.57%,对应EPS 0.59元。其中2季度收入环比增长68%,同比增长112%。
公司主要收入来源数字硬盘录像机收入增长108%,毛利率上升6个点至45%,创历史新高,毛利占比达72%;前端产品球机收入增长140%,毛利率上升9个点至32%,毛利占比达5%;数字远程图像监控系统收入增长19%,毛利率下降5个点至35%,毛利占比降至7%。
公司来自国内与国外的收入分别增长84%与116%,占比分别为77%与23%。
公司整体毛利率上升3个点至42%,销售与管理费用分别增长67%与87%,合计占比下降2个点。
公司于09年10月投资3000万设立系统工程公司,上半年已实现营业收入1423万元,净利润205万元,表明公司向下游拓展系统集成业务已初显成效。公司于7月20日对其增资7500万,将进一步促进公司下游业务的发展。
公司预计1-9月净利润同比增长100%-140%,同比增速在3季未现下降趋势。
基于公司未来在前端及智能交通领域新品的推出,我们上调11年盈利预期。预计公司2010-2012年销售收入分别为13.53亿元、19.20亿元、25.93亿元;净利润分别为2.13亿元、3.47亿元、4.98亿元;对应EPS 分别为1.52元、2.49元、3.57元。

研究员:魏兴耘,袁煜明    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:大华股份:行业高度景气,公司飞速增长

2010-08-20 21:41:38

业绩高速增长。上半年公司实现收入5.7亿元,净利润7845万元,同比分别增长90.84%和130.57%,每股收益0.59元。2季度公司收入和净利润环比分别增长68%和223%,业绩呈现高速增长态势。公司预计1-9月份净利润同比增长100%-140%,继续保持高增长态势。
主要业务大幅增长,毛利率持续提升。分业务来看,公司DVR、球机、数字程控调度机和其他产品(主要是智能交通产品)收入同比分别增长108.1%、139.8%、149.9%和89.3%,毛利率分别提升了5.75、9.07、2.39和6.89个百分点,综合毛利率提升2.92个百分点。分地区看,国内和国外销售收入同比分别增长84.3%和115.75%。收入大幅增长的原因一是安防监控行业呈现高度景气,二是公司新产品性价比优势逐步显现,市场份额快速提升。毛利率快速提升的原因一是规模优势显现,成本下降较快,二是凭借性价比优势公司对下游的议价能力增强。
安防监控行业保持高景气。安防监控行业不同于消费电子行业,周期性并不明显,且随着经济社会的发展,安防监控的应用领域日益广泛,对安防的需求将保持快速增长,类似校园恶性事件等各类社会突发问题都会刺激安防监控行业的增长。事实上,高铁、高速公路、城市轨道交通等对安防监控产品的需求尚未爆发出来。另外,随着核心芯片和器件的国产化,国内安防监控产品的性价比优势正日益明显,国内企业海外销售的大规模增长值得期待,我们预计安防监控行业将迎来3-5年的高速增长期。
公司增长潜力尚未充分释放。尽管上半年公司高速增长,但我们认为公司增长潜力尚未充分释放,公司前端模拟摄像机、IP摄像机和智能交通产品尚未实现规模化量产,但一系列的新产品已经开发成功,未来公司凭借销售渠道优势将加大前端产品和智能交通产品的市场推广力度,我们预计明年将是公司前端产品增长的爆发期。公司代理的销售模式在行业高速增长、应用日趋广泛的背景下,将更容易实现快速的市场渗透,未来公司市场份额的提升态势将会得到延续,公司超越行业的增长态势比较明确。
维持买入-A投资评级,提高目标价格至90元。我们提高了对公司的盈利预测,预计2010、2011年EPS分别为1.68元和2.43元,给予公司2011年40倍PE,提高目标价格至90元,维持买入-A的投资评级。公司作为高增长行业中的龙头企业,且市场持续提升是我们给予公司高估值的主要理由。

研究员:侯利,胡又文    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:大华股份:受益于行业景气营收大幅增长,毛利率仍有改善空间

2010-08-20 13:28:50

半年报情况。
2010年上半年,安防行业延续了2009年下半年的稳步增长态势。在行业景气的背景下,公司实现主营业务收入57064.91 万元,同比增长90.84%。实现利润总额8705.42 万元,同比增长138.30%,实现归属于母公司股东的净利润7845.04万元,同比增长130.57%。
半年报业绩点评。
1、2010年上半年,公司主要业务收入实现90.84%的同比增长,而二季度表现更为抢眼,贡献了上半年62.72%的营业收入,实现同比增长率111.64%,环比增长率68.25%。从毛利率的角度来看,2010年上半年毛利率同比增加了将近3个百分点,二季度环比也略有提高,毛利率的提升带动了利润增速高于营业收入。营业收入的增速以及毛利率的改善均印证了行业景气度在提升。
2、分产品来看:
嵌入式数字硬盘录像机依然是公司的核心产品,在公司营业收入中的占比2007年的76.41%提升至2009年上半年的77.81%,到2010年上半年甚至达到了81.97%。2010年上半年,公司该产品收入增长率为108.12%,毛利率同比大幅改善5.75个百分点。数字程控调度机、球机以及安装服务收入亦有类似于嵌入式数字硬盘录像机的增长趋势:占比提升,毛利率改善,营收增速高于公司整体水平。
但数字远程图像监控系统在公司营收中的占比下降明显,毛利率同比降低近5个百分点,营收在行业景气的大背景下只实现可18.73%的增长。

研究员:邱春城    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:大华股份:DVR 淡季交出闪亮成绩单

2010-08-20 11:38:37

2010 年1-6 月,公司实现营业收入5.71 亿元,同比增长90.84%;营业利润7,200 万元,同比增长162.66%;归属母公司所有者净利润7,845 万元,同比增长130.57%;每股收益0.59 元。
股权变动与股权激励措施。2010 年4 月22 日公司通过09年权益分配方案,向全体股东每10 股送红股5 股,派发现金6 元,以资本公积向全体股东每10 股转增5 股。2010 年6 月24 日授予公司高级管理人员、核心技术业务人员(共计108 人)限制性股权激励计划标的股票5,940,200 股。
分红方案有利于增强市场对公司的信心,股权激励方案有助于公司管理团队的稳定。
主营业务分产品情况。嵌入式数字硬盘录像机营业收入38469 万元,同比增长108.12%,占营业收入总额的67.41%,毛利率为44.90%,同比增长5.75 个百分点;数字远程图像监控系统营业税收入4185 万元,同比增长149.92%,毛利率62.57%,同比下降4.62 个百分点;材料销售收入3977万元,同比增长42.90%,毛利率10.10%,第二季度业绩喜人。安防行业具有明显的季节性,一般上半年的营业收入仅占全年收入的1/3,但公司2010 年第二季度却业绩喜人,实现营业收入3.58 亿元,同比增长111.64%;营业利润5,684 万元,同比增长150.61%;归属母公司所有者净利润5,992 万元,同比增长116.21%;第二季度单季度每股收益0.45 元。
净利润翻番的同时经营性现金流量净额-2450万元。经营性现金流量为负,主要是因为存货增加11614万元,同比增长49.79%,而非经常性损益总计为218万元,影响较小。存货周转率为1.63,公司的营运能力还有提升的余地。
物联网建设的直接受益者。在国家推动物联网发展的大背景下,智慧城市将成为物联网建设的有效切入点,而智能交通将会在智慧城市众多建设内容中得到率先发展,公司的智能交通产品将获得飞速的发展,并且公司将凭借丰富的产品线,切入到智能交通系统集成中,成为物联网建设的直接受益者。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.81元、2.51元、3.52元,按8月19日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为38倍、27倍、20倍,维持公司“增持”投资评级。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司