安妮股份(002235)_研究报告_财经_新浪网(002235) 研究分析报告|查股网
股票名称：安妮股份(002235)
报告标题：安妮股份调研简报:2011年迎来转折
我们于5月18日调研了安妮股份,约见了公司董事会秘书林双与证券事务代表叶泉青,并参观了厂区。
2011年将是转折的一年。此前公司受到多项意外事故影响,牵扯了精力,影响了市场开拓与产能利用,导致2010年利润大幅减少。目前均已解决,且沉船等事件仍有获得部分赔偿的可能,该类事件属偶发,不会对公司未来经营造成持续重大影响。目前公司新建厂房已经完工,有望进一步扩大产能,2011年公司生产经营将步入正轨。
国税总局项目中标,显示公司实力,稳定公司利润。公司去年底独家中标国税总局增值税普通发票印制工作的首次对外公开招标,显示了公司在票据印制技术及安全、配送等综合服务能力,提升了公司在市场和行业中的影响力。
目前公司已经建立了专门的保密车间,投入该业务的生产中。而由于此类业务粘性较大,公司有望获得该业务持续稳定的收入与利润。
全国布局,湖南建设生产基地。2010年公司开始整合各地的涂布纸产能,以湖南常德为中心建立原料基地;依托募投项目以厦门深圳北京建立生产中心;在全国设立18家子公司,并积极向西部成都、西安等地布局,作为销售中心,通过内部整合优化资源配置、降低成本与费用。目前济南的涂布纸生产设备已经搬迁到湖南,并在做同步技改,加之新建产能预计今年4季度可完成,届时公司涂布纸产能将超过3万吨,而2010年涂布纸产量仅1万吨左右。同时若今年745万吨的淘汰落后产能能够有力执行,也将有效改善公司双胶纸所处的市场环境,利于公司提高盈利能力。
“9.8万吨/年浆纸平衡技术改造”项目将在年内定论。去年公司收购的湖南中冶美隆纸业公司自带一条9.8万吨纸浆项目批文,随着节能减排的深化,目前国家已不再审批该类项目,因此该项目批文由于其稀缺性可能具有较高的附加价值。公司表示今年会决定如何有效实现此项目最大效益,预计转让该指标获得一次性高额收益的可能性较大。
盈利预测及投资建议:我们排除9.8万吨浆项目可能带来的收益,保守预测公司2011、2012和2013年的摊薄EPS为0.05元、0.13元和0.23元;鉴于9.8万吨项目使得公司未来受益具较大不确定性,因此暂不对公司进行评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;新产能按期投产与产能顺利释放的风险。
研究员：倪爽 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：安妮股份:很好的收购,上调盈利预测
我们认为至美印务是一个具有较强竞争力的地方性票据印刷企业,其资产质量较好,具有相应的安全印刷资质。
与公司原有业务相比,至美印务和安妮存在明显的互补性,安全票据印刷业务拓宽了安妮的产品种类,使之能够更好的服务客户,开拓客户;票据印刷业务的增加能够消化安妮涂布的产能。这次收购能够给安妮带来较好的协同效应。
此次收购价格便宜,根据公告披露的情况,公司收购价格对应至美印务2009 年10 倍PE、1 倍PB,
与自己新建相比,公司以一倍净资产的价格收购直接获得了相应的产能,同时还获得了一些从事安全印刷的资质,而这些资质如果自己申报可能需要两年的时间,这大大节约了时间
公司迅速拓展了印刷业务,而这块业务的盈利能力会比公司原先业务盈利能力强我们看好公司的理由是公司独特的经营模式以及由之带来的竞争优势,这一点没有改变(详见公司研究报告-《新模式,新看点》)。外延的收购将进一步强化公司的优势。
公司的竞争优势明显。国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。
目前行业容量约 100 亿,年增长15%左右,而这个市场容量中近一半的份额来自于大型的企事业单位、政府,对于这些客户,集中采购将使得拥有广泛配送能力的安妮更具有优势,而集中采购未来将是一个趋势。
行业容量较小使得大的资金不太愿意进来,行业未来的竞争主要还是现有参与者之间的竞争,已经取得优势的企业能够维持并拓展其领先地位。公司目前是行业内的领先企业,而且是唯一的一个上市企业,资金的实力使其在行业中的发展更具有优势。
我们看好公司的此次收购,我们认为公司未来极有可能继续重复这种外延收购模式,我们上调公司2010 和2011 年的盈利预测, 2009-2011 年EPS分别为0.45、0.71、0.90,维持买入建议,目标价20 元。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安妮股份09年三季报点评
事件:
安妮股份今日公布了 2009年三季报,报告期内公司实现营业收入4.22亿元,同比增长21.97%;营业利润4960万元,同比增长21.36%;净利润4286万元,同比增长19.32%;每股收益0.29元。
结论:
预计公司 09—10年每股收益分别为0.39元、0.50元,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：何鹏程，蒙俊江 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：安妮股份:收入利润稳定增长
安妮股份公布3 季报,公司前3 季度总计收入4.22 亿元,同比增加22.08%;净利润4287 万元,同比增加19.31%;每股收益0.29 元,同比增加7.47%。其中3 季度单季收入1.68 亿元,同比增加40.67%;净利润1547 万元,同比增加38.54%;每股收益0.10 元,同比增加42.86%。
公司盈利能力较强 公司3 季报销售毛利率19.035%,销售净利率10.14%,均维持常态水平。而行业平均销售毛利率和销售净利率部分伟16.%和4%,远远低于公司的水平。
公司资产结构优良,具有较强的偿债能力 公司3 季报中显示了公司的资产负债率仅为25.79%,较半年报下降了14%,这个数据远低于行业平均水平,在整个造纸包装板块中,只有东港股份低于公司,其他所有公司的资产负债率都远高公司,晨鸣、华泰、博汇、太阳等行业龙头公司的资产负债率都在50%。公司能够低成本的高速扩张,充分显现了公司资产结构的优良。公司2 季报的流动比率为3.21,速动比率为2.44,也是远远高于行业内其他上市公司,说明公司在报告期产销两旺,存货大幅降低。
募集资金项目仍在进行中 公司半年报中曾经公布公司部分募集资金项目进展推后,主要是由于上市时间退后及外部经济环境的影响,预计这些项目都要在2010 年才能投产,渠道营销配送网络建设要延至2011 年才能投产,所以2009 年无法贡献业绩,3 季报在建工程的增加也说明了项目尚未完工,预计2010 年业绩会有较大提升。
盈利预测 公司发展稳健,近年都维持30%左右的年增长率,不过待2010 年公司募集资金项目投产后,预计公司业绩将突飞猛进,预测公司09、10 年EPS 分别为0.42 元及0.56 元,维持公司“谨慎买入”评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安妮股份:渠道建设在继续
报告摘要:
2009年1-9月份公司实现营业收入4.22亿元,同比增长22.08%;实现净利润4286万元,同比增长19.81%。其中,三季度单季实现营业收入1.68亿元,同比增长40.67%;实现净利润1547万元,同比增长38.54%。1-9月份实现每股收益0.29元,三季度实现每股收益0.10元,符合此前的市场预期。
公司现金流状况不佳。截至09年三季度末,公司每股经营活动现金流净额为-0.41元。1-9月份公司经营活动产生的现金流量净额累计净支出6204万元,较去年同期流出增加26.29%,主要原因是公司加大了对全国营销网络的扩建力度;而随着公司募投项目的逐步投入,投资活动产生的现金流量净额,较去年同期流出减少65.39%。
特种涂布纸生产扩建项目、票据印务扩建项目、研发中心扩建项目等在陆续投产中,预计于明年完全实现产能的投放。多渠道营销配送网络扩建项目预计将于2010年中期全部建设完毕。届时,公司客户整体方案解决能力将大为加强。
公司的业绩驱动因素主要是渠道数量的扩张和服务水平的提升。目前,公司有经销商5000多家,预计2010年可达8000多家;同时,公司核心客户的数量从05年的24家,增长到目前的近百家。
维持原有的盈利预测及目标价,下调投资评级至增持-B。预计公司09、10年的每股收益分别是0.41元和0.54元,随着募投项目产能的逐步投放以及公司营销渠道网络的构建,公司未来几年至少将保持25%以上的业绩增速,因此我们依然维持公司13.75元的目标价,投资评级下调至增持-B。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：安妮股份:公司经营持续保持稳健发展态势
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入4.22亿元,同比增长22.08%;实现营业利润4959.82万元,同比增长21.36%;实现归属于母公司净利润4285.69万元,同比增长19.31%;基本每股收益0.29元。
同时公司预计2009年度归属于母公司所有者净利润同比增减变动幅度小于30%。
收入增长主要来自产销量增长:2009年1-9月份,公司经营持续保持了稳健的发展态势,公司通过不断加强多渠道营销网络建设,公司客户总数不断增加,提高了整体市场占有率,带动了销售收入增长。此外,公司继续发挥涂布、印刷、分切生产一体化的优势,提高生产效率及增强涂布自给能力;通过增强和原纸供应厂的紧密度和稳定性,获得规模化采购效应,获得有价格优势的原料供应。
营业外收入同比减少,削弱了净利润增速:公司去年同期公司获取上市财政补贴,今年无此项收入,使得2009年1-9月份营业外收入同比降低60.37%,侵蚀了归属于母公司净利润的增速。
募集资金投资项目投产将增加公司产能:目前公司涂布加工、印刷加工生产能力不足,不能满足公司生产需要及市场需求。公司通过募集资金投资的特种涂布纸生产及票据印务的扩建项目将于2010年逐步投产,可以满足商务信息用纸日益增长的市场需求,弥补当前公司产能不足的问题,逐步提升产品的市场份额。
盈利预测与评级。公司凭借“完善的营销网络、完整的产品系列、一体化的生产体系、客户化的整体解决方案”四大核心竞争优势,公司经营持续保持了稳健的发展态势。根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.40元、0.45元和0.51元,对应2009年10月27日收盘价13.31元,动态市盈率分别为33倍、30倍和26倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)募投项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安妮股份: 继续看好公司的发展
基本结论
公司 2009年10月28日公布2009年三季报,季报显示公司2009年前三季度营业收入4.22亿元,营业利润4960万元,归属母公司的净利润4286万元,分别同比增长22.08%、21.36%、19.31%,完全摊薄EPS 为0.29元,我们原先预计公司全年业绩0.452元,我们维持这一预期。
单季来看,公司 2009年三季度销售收入、净利润同比增长40.67%、38.54%,反映了行业的好转以及公司客户的增加。
公司的主要业务为商务信息用纸的生产和销售,在销售终端广泛铺设的基础上逐渐建立了涂布、分切及印刷一体化的生产体系,从其前身安妮纸业起算,至今已有十余年的商务信息用纸市场经营经验。
我们看好公司的理由是公司独特的经营模式以及由之带来的竞争优势,这一点没有改变。(详见公司研究报告-《新模式,新看点》) 销售服务商的定位并没有改变,公司在不断的强化这一定位,并不断的加强其配套措施。在一些重要的城市建立销售公司,并在全国布点涂布生产线保证供应的及时。
公司的竞争优势依然明显。国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。
目前行业容量约 100亿,年增长15%左右,而这个市场容量中近一半的份额来自于大型的企事业单位、政府,对于这些客户,集中采购将使得拥有广泛配送能力的安妮更具有优势,而集中采购未来将是一个趋势。
行业容量较小使得大的资金不太愿意进来,行业未来的竞争主要还是现有参与者之间的竞争,已经取得优势的企业能够维持并拓展其领先地位。公司目前是行业内的领先企业,而且是唯一的一个上市企业,资金的实力使其在行业中的发展更具有优势。
公司未来的增长除了行业的自身增长外,大客户的快速增长是其亮点,同时其配套的三条涂布生产线年内将正式投产,在增强公司成本竞争力的同时也给公司带来业绩的增长。我们暂时维持我们原先的盈利预测,2009-2011年EPS 分别为0.45、0.64、0.83元,维持“买入”建议
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：2009年中报点评
公司 2009 年8 月23 日公布2009 年中报,中报显示公司2009 年上半年营业收入2.54 亿元,利润总额3261 万元,归属母公司的净利润2738 万元,分别同比增长12.26%、16.60%、10.64%,完全摊薄EPS 为0.18 元。我们原先预计公司全年EPS 为0.452 元,中报显得略低于预期。
业绩低于预期的原因:
公司销售收入同比增长 12.26%是业绩低于预期的主要原因,销售收入增长较慢主要是由于经济环境的影响;第二,一些大客户供应的推迟使得公司销售增长较之预期放缓。
公司的毛利率受市场环境影响同比略有降低。
我们看好公司的理由是公司独特的经营模式以及由之带来的竞争优势,这一点没有改变。
销售服务商的定位并没有改变,公司在不断的强化这一定位,并不断的加强其配套措施。在一些重要的城市建立销售公司,并在全国布点涂布生产线保证供应的及时。
公司的竞争优势依然明显。国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。我们看好公司的发展前景。在2008 年底公司的大客户数量为69 家,至中报已经增至83 家,公司全年的大客户数量计划超过100 家,大客户的迅速增加体现了公司在中的竞争优势。
公司上半年外部受到经济环境的影响,同时内部由于一些大客户的推迟以及涂布生产线建设的前期费用使得盈利低于预期,随着公司的涂布生产线的投产以及销售体系的不断完善,我们相信公司未来的成长性较高。
我们调低公司 2009 年的盈利预测由原先的0.45 元下调至0.42 元,2010 年和2011 年的盈利预测维持,分别为0.63、0.82 元。我们长期看好公司的发展,维持买入建议。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：营销网络的构建是关键
报告摘要:
公司09年上半年实现营业收入25,385.74万元,同比增长12.2%,实现净利润2738万元,同比增长10.64%,扣除08年的非经常性损益后,同比增长20.68%。实现每股收益0.18元,略低于年初的预期,主要原因是上半年的公司募投项目处于在建期,费用的开支加大。
综合毛利率水平有所上升。公司主营商务信息用纸的加工和销售,09年上半年综合毛利率水平同比上升近1个百分点,其主要产品热敏纸、彩色喷墨打印纸和双胶纸等毛利率水平分别提升1-4个百分点,无碳打印纸毛利率水平略有下降近1个百分点。
募投资金已经投入完毕。特种涂布纸生产扩建项目、票据印务扩建项目、研发中心扩建项目等预计于明年初实现产能的投放,多渠道营销配送网络扩建项目预计将于后年中期全部建设完毕。随着募投项目“研发中心扩建”和“多渠道营销网络建设”的顺利推进,公司客户整体方案解决能力将进一步加强。
公司的发展战略很清晰,即通过营销体系的构建实现公司的扩张,具体来讲有三个方面,大客户战略、区域营销计划、品牌战略。作为一个“轻资产”、“重销售”的公司,安妮的业绩驱动因素主要是渠道数量的扩张和服务水平的提升公司目前有经销商5000多家,预计2010 年可达8000多 家。
与大客户方面的合作进展较快。最近公司刚与中国移动、麦当劳等签订合作协议。目前,公司核心客户的数量从05年的24家,增长到今年上半年的83家,其中不乏知名企业,如INTEL、花旗银行、中国银行、国家开发银行等。
预计公司09、10年的每股收益分别是0.41元和0.54元,随着募投项目产能的逐步投放以及公司营销渠道网络的构建,公司未来几年至少将保持25%以上的业绩增速,根据目前的市场情况以及目前中小板企业的估值情况,给予公司10年25的PE,对应6个月目标价13.75元,给以增持-A的投资评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：业绩实现稳步增长
动态事项：公司2008 年业绩：实现营业收入4.88 亿元，同比增长21.28%；实现净利润5278 万元，同比增长16.85%，实现每股收益0.53 元。分配预案为每10 股转赠5 股，每10 股派发红利1 元（含税）。
主要观点销售收入稳步增长在经济大环境不利的情况下，公司通过加强多渠道网络建设，针对特定行业及客户需求提供整体解决方案及产品结构优化使销售收入实现了21.28%的较快增长。至2008年末公司已在全国主要城市设立了13家销售分公司，在22个大中城市及日本东京建立了办事机构，与近5000家分销商、零售商建立了稳定的业务合作关系，逐渐形成全国性的营销网络，报告期末客户总数达4862家，其中核心客户69家。同时公司针对性地开发彩票、物流标签、出口票据等高附加值产品消费市场，通过产品结构优化，有效带动产品销售收入增长。
毛利水平略有下降公司占比较高的热敏纸产品及双胶纸产品2008年毛利水平均略有下降，主要是由于下半年起针对市场环境变化采取的促销活动及扩建涂布等生产能力新增投入的机器设备增加了折旧以及相对应的人工制造费用影响了整体毛利率水平。08年公司综合毛利水平在第三季度有较明显下滑，第四季度回升，全年毛利水平较上年略降0.71个百分点。
业务扩张影响经营性现金流公司处于业务扩张期，加大采购及客户额度使影响公司经营性现金流量。2008 年公司在实现净利润5242.94 万元的情况下经营活动产生的现金流量净额仅为62.3 万元，较2007 年下降了98.65%。此外，业务扩张亦使销售费用增长45.29%，销售费用率上升。
募投项目将扩张产能公司募投项目按计划进行，“特种涂布纸生产扩建项目”的3条涂布生产线及“票据印务扩建项目”建成后公司的产能将得以提升，年产各类特种涂布纸4.66万吨，产各类票据3000万箱、直邮产品8000万封。“多渠道营销配送网络扩建项目”拟在全国范围内设立30 家分公司，在29个大中城市设立办事机构，在厦门、济南等9 大城市设立生产基地。
投资建议：给予“大市同步”投资评级我们预计 09-10 年公司营业收入分别增长16.48%及23.58%，净利润分别增长18.79%及25.85%，每股收益分别为0.627 元及0.789 元，市盈率为33 倍及27 倍，给予“大市同步”的投资评级。
研究员：齐敏华 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：安妮股份：增长略低于预期
?? 2008 实现主营业务收入4.88 亿元，较去年同期4.02 亿增长21.28%，归属上市公司股东净利润5278 万元，较去年同期4563 万元增长15.68%,主营业务收入及净利润均略低于我们此前的预期。
?? 从驱动公司收入增长的主要因素--下游渠道数目和核心客户增长情况来看，渠道数目增长幅度略低于预期，截止2008 年底公司下游的零售商和分销商数目为4862 家，略低于我们预期的5000 家，核心客户数目69 家，超出我们预期的66 家，公司预计2009 年核心客户数目将达到106 家。
?? 公司 2008 年综合毛利率为20.27%，略低于07 年20.98%的水平；我们认为在原材料价格和产品价格波动不大的情况下，毛利率较低的双胶纸（7%左右）占收入结构比重上升是拖累整体毛利率的主要因素，双胶纸占收入结构的比重由07 年的28%升至31%。
?? 我们认为安妮公司“完善的营销网络、完整的产品系列、一体化的生产体系、客户化的整体解决方案”四大核心竞争优势依然存在，基于前期公司搭好的较为扎实的管理平台和以内生增长为主的发展模式，安妮公司未来的增长依然值得期待。
?? 下调公司 09、10 年的EPS 至0.63 元、0.78 元，对应的PE 分别为28X、23X。评级由“增持”下调为“中性”。
研究员：孔华强 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：安妮股份：一个长期看好的公司
基本结论
公司 2008 年4 月8 日公布2008 年年报，年报显示2008 年公司营业收入4.88 亿元，利润总额5999 万元，净利润5278 万元，分别同比增长21.28%、12.77%、16.85%，完全摊薄EPS 为0.528 元。分配方案为：10股派发红利1.2 元（含税），同时以资本公积转赠股本，每10 股转赠5股。公司业绩与我们行业简报《新模式，新看点》中预测基本一致。
2008 年公司在主要业务方面均获得了一定的增长，而毛利率基本保持稳定。
年报显示公司 2008 年4 季度销售收入同比增长9.49%、环比增长19.16%，显示了公司较强的销售能力以及公司从事的办公信息用纸行业在经济变化中具有相对的稳定性。
毛利率略有下滑主要是由于在 4 季度采取了一些促销的手段以及新增涂布生产线前期的折旧和人工制造费用增加。
公司的销售模式取得了一定效果：?? 2008 年是公司实施“创新商务模式＋产品区域市场最大化为发展目标核心”三年发展规划的前奏年。吸收已有核心客户开发的经验，通过营销网络以及自行开发的“ALL TOUCH”互联网订货服务平台，公司的客户总数从2005 年的2591 家增长到2008 年的4862 家，其中核心客户数从2005 年的24 家增长到2008 年的69 家。
公司 2009 年计划从2008 年的69 家增加到106 家，核心客户的迅速增加显示了公司对其销售能力的信心。我们看好公司的销售模式，认为其在开发核心客户方面尤其具有竞争优势。
公司每年的研发费用占比都超过销售收入的 3%，2008 年研发费用的绝对额达到1500 多万元。我们认为研发费用主要是用于涂布技术的提高、新的产品的开发，长期重视研发很可能未来给市场带来惊喜。
我们重申看好公司的理由：?? 公司在办公信息用纸行业建立了一个新的销售模式，这是公司最大的看点。
（1）公司定位于商务信息用纸的全国性服务商，建立了拥有5 个生产基地、13 家分公司、23 个办事机构， 5000 家分销商的多层次分销网络，全国性的销售网络已经初步建立。
（2）国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有，涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者，他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争，我们认为公司具有相对优势。
（3）全国渠道的建立及完善，我们认为会在行业内建立壁垒，使得公司能够发展为行业内的龙头企业。
大客户销售的不断增加体现了公司销售模式的竞争优势，从2005 年的22%到2008 年的40%，未来两年将超过50%，大客户份额的不断增加保证了公司高成长性。
未来涂布生产线的投产将进一步完善公司的产业链，强化公司的成本优势，同时能够丰富公司的产品线，使得公司在竞争中更具优势。
考虑公司的涂布生产线的投产以及大客户的开拓，我们预计公司的2009－2011 年的EPS 为0.678、0.955、1.240 元。我们长期看好公司的发展，维持买入建议。
对公司经营性现金流大幅下降的看法：公司 2008 年的经营性现金流较差，我们认为除了公司渠道建设、大客户的开拓增加了帐期导致经营性应收款项的增加，主要是由于存货的大幅上升，存货上升的原因：一方面是由于公司在新的涂布线建设过程中需要试机增加原材料，另外公司在2008 年年底增加了低价原材料的采购，我们认为经营性现金流大幅下降并不持续，2009年就将恢复。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：08年度归属于母公司净利润同比增长16.85%
2008年报显示，公司全年实现营业务收入4.88亿元，同比增长21.28%；营业利润5529.6万元，同比增长4.16%；归属于母公司净利润5278.28万元，同比增长16.85%；基本每股收益0.58元；分配预案为按每10股派发现金红利1.20元(含税), 同时每10股转增5股。
收入增长主要来自产销量增长：2008年度，公司通过不断加强多渠道营销网络建设，公司客户总家数从2005年的2591家增长到2008年的4862家，提高了整体市场占有率，带动了销售收入增长。此外公司有针对性地开发彩票、物流标签、出口票据等高附加值产品消费市场，优化产品结构。
2008年整体毛利率较2007年略微下降了0.71个百分点：主要因：1）08年下半年起主要产品的售价随着经济形势变化，公司改变营销策略，通过营销多重组合方案（如促销等形式的让利活动）来提升整体市场占有率；2）公司进一步加强后台运营服务建设，扩建涂布等生产能力，2008年度，新增投入的机器设备增加了折旧以及相对应的人工制造费用等，新增费用影响了整体毛利率水平。
政府补助增加了营业外收入：2008年度公司收到政府补助543万元，使得08年度营业外收入同比增长了13.35%，导致公司归属于母公司净利润比营业利润有较大幅度的增长。
募集资金投资项目投产将增加公司产能：目前公司涂布加工、印刷加工生产能力不足，不能满足公司生产需要及市场需求。公司通过募集资金投资的特种涂布纸生产及票据印务的扩建项目将于2009年逐步投产，可以满足商务信息用纸日益增长的市场需求，弥补当前公司产能不足的问题，逐步提升产品的市场份额。
盈利预测与评级。公司凭借“完善的营销网络、完整的产品系列、一体化的生产体系、客户化的整体解决方案”四大核心竞争优势,2008年公司经营持续保持了稳健的发展态势。
根据我们的盈利预测，预计公司2009、2010年每股收益分别为0.58元和0.69元，对应2009年4月7日收盘价19.88元，动态市盈率分别为34倍和29倍，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）原材料价格不稳定；2）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；3）募投项目投产后，产能扩张带来的市场拓展风险
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安妮股份：募投项目进展顺利
年报业绩符合预期。2008年公司实现营业收入4.88亿元，同比增长21.28%；（归属于母公司所有者的）净利润5278.28万元，同比增长16.85%，基本每股收益0.58元（按照最新股本完全摊薄为0.53元），基本符合我们的预期。每股经营活动产生的现金流量净额0.01元，利润分配预案为每10股派现1.00元（含税）并转增5股。
面临不利宏观局面，公司第四季度仍保持较快增长。第四季度因全球经济危机，商务信息用纸整体需求也受到一定影响。而公司凭借遍布全国的营销网络拓展、针对特定行业和核心客户提供整体解决方案以及产品结构优化带动收入增长，公司08年第四季度实现收入1.42亿元，同比和环比分别增长9.49%和19.16%。目前公司已在全国主要城市设立了13家销售分公司，在22个大中城市及日本东京建立了办事机构，与近5000家分销商、零售商建立了稳定的业务合作关系，逐渐形成全国性的营销网络，报告期末客户总数达4862家，其中核心客户69家。
毛利率略有下降。公司08年毛利率为20.27%，较07年的20.98%略有下降。这主要与下半年公司针对市场环境变化采取的促销等让利活动以及新建涂布生产线投入前期折旧及人工制造费用增加有关。而我们认为，后者的影响在09年上半年新建生产线未能达产前将依然存在。
应收项目和存货大幅增加成为经营活动现金流量不佳的主要原因。公司08年经营活动产生的现金流量净额为62.3万元，尽管较三季度末的-4912.41万元明显改善，但整体依然不佳，较07年减少98.65%。这主要源自公司在当前阶段，强调全国营销网络布局和提高市场占有率，在扩展渠道客户和增强大客户整体服务能力的战略指引下，增加授予客户信用额度以及加大各物流中心存货的举措导致公司应收项目和存货大幅增加（分别为3114.8万和4463.56万元）。此外，公司为获取优惠价增加了原材料的一次性采购，期末原材料账面价值达7018.57万元较期初值翻番，而由于采购价较低，不存在大额计提减值准备需要。由于期末较多的原材料储备，公司09年初减少了原材料的采购，我们预计这一指标在09年第一季度会有所改善。
新建项目开办费计提导致第四季度管理费用有所增加，单季度管理费用率达3.53%，较前三季度的2.61%有所提升。
募投项目进展较为顺利。特种涂布纸生产扩建项目：募投资金建设的常德项目以及利用自有资金建设的湛江项目截至09年4月初已完成试机进入试生产阶段（计划3个月），建成后连同济南项目，公司年产特种涂布纸产能将达到4.66万吨，自给涂布纸能力的提高将有助于公司稳定产品质量和根据市场变化开发差异化产品，同时降低采购成本提升盈利能力；多渠道营销配送网络扩建项目：项目完成后，公司将在全国范围内设立30家分公司，同时不断拓展核心客户（09年力争达到106家），不断提高客户服务能力、强化与客户伙伴关系，而来自核心客户的订单增加也成为公司未来业绩主要增长点之一。
维持“增持”。公司致力于建立覆盖全国各主要城市的商务信息用纸和办公用品的营销网络，优化生产体系，为核心客户开发整体解决方案。作为一种新模式的探索，其盈利点主要集中在涂布、渠道，前者依靠自身的技术优势，灵活调整各生产环节的配方和工艺，快速响应客户需求变化，为客户提供高性价比产品；后者则通过广泛的营销网络为全国渠道用户及核心客户提供快速配送及持续服务，获得增值。我们预计随着涂布自给能力的提高和渠道的拓展及大客户的开发，公司未来将保持较快增长，09-10年的EPS分别为0.65和0.81元，目前股价对应的09和10年动态PE为30倍和24倍，短期估值基本合理，但基于公司未来在新模式下有望保持较高的成长性，维持“增持”评级。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：新模式新看点
基本结论：公司在办公信息用纸行业建立了一个新的销售模式，这是公司最大的看点。
公司定位于商务信息用纸的全国性服务商，建立了拥有 5个生产基地、13家分公司、23个办事机构， 5000家分销商的多层次分销网络，全国性的销售网络已经初步建立。
国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有，涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者，他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争，我们认为公司具有相对优势。
全国渠道的建立及完善，我们认为会在行业内建立壁垒，使得公司能够发展为行业内的龙头企业。
大客户销售的不断增加体现了公司销售模式的竞争优势，从 2005年的22%到2008年的40%，未来两年将超过50%，大客户份额的不断增加保证了公司高成长性。
我们预测公司 2008－2010年销售分别为488百万元、567百万元、734百万元，EPS 分别为0.542、0.678、0.955元。
公司在未来逐渐趋向于一个服务类型的公司，销售渠道、大客户的开拓带来公司业务的增长，渠道的逐渐完善将在行业内形成较高的壁垒，同时未来在渠道的基础上形成增值服务的可能性较大，我们给与公司2009年25－30倍的PE，目标价格17－20元。建议“买入”。
对于公司的详细分析请关注我们近期的投资价值报告。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：安妮股份调研报告：占据“微笑曲线”的两端
近日我们对安妮股份进行了调研：
公司所在的商务信息用纸行业现有下游需求保持稳定增长，未来随着客户需求的不断挖掘和新品的研发，热敏纸的应用领域有望不断被拓宽。
公司倡导的商务信息用纸一体化解决方案是公司未来主要的发展方向。而涂布产能的增加能增加公司的涂布产品品种，也将成为近年来的业绩增长点。
公司的渠道客户和大客户数量均有较快的增长。
研究员：刘俊，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：安妮股份：渠道与服务 引领公司成长
公司主营商务信息用纸的加工和销售，其主要产品包括热敏纸、无碳复印纸、彩色喷墨打印纸和双胶纸四大系列。从应用角度可将商务信息用纸划分为标准化纸品（热敏传真纸、复印纸等）和客户定制纸品（如登机牌、ATM 机打印单、彩票等）。
我们认为认识安妮股份的关键在于深入理解其运营模式。远高于传统造纸类公司和高于竞争者的资产周转率表明安妮是一个“轻资产”、“重销售”的公司，驱动公司业绩增长的动力主要来之渠道数量和服务水平。
标准化纸品的无差异特征和消费品属性决定了该领域的竞争并不完全依靠产品的质量，下游渠道的多寡才是致胜关键。公司目前有经销商接近5000家，预计2010年可达8300家，随着公司渠道商数目的不断增加，我们预计标准化纸品的销售可保持较快增长的势头。
客户定制纸品领域的竞争要求公司必须具备快速响应客户需求的能力、有效的供应链和库存管理、一体化解决方案等方面的优势。安妮业已拥有独立的研发中心和多年成功的客户定制服务经验，随着募投项目“研发中心扩建”和“多渠道营销网络建设”的顺利推进，安妮的客户化整体方案解决能力将进一步加强，我们认为此举将提升公司专用纸品的销量，相应的将，提升高毛利率产品在公司产品结构中的比重。
测算公司 08-10的EPS 分别为0.55、0.70和0.89，动态PE 分别为17X,13X和10X，给予“增持”评级。
研究员：孔华强 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：安妮股份：商务信息用纸行业的营销高手
投资要点：行业成长性高。公司主营高档商务信息用纸，主要产品包括热敏纸无碳打印纸、彩色喷墨打印纸，这几个子行业近年均保持20%以上的增速，此外公司当前除热敏纸市场占有率达到25%外，其他两类产品市场占有率仅1%左右，因此行业高成长性与公司当前较低的市场占有率为公司未来发展提供了广阔的发展空间。
强大的营销网络。与同类公司相比，公司最大的优势在于营销网络比较健全。在全国设立了10家分公司，国内及日本东京共设25个办事机构，拥有近4,000家客户，专业销售人员达140人。通过广泛的营销网络为客户提供快速的配送及持续服务。
垂直一体化业务模式。公司从最下游销售做起，逐步向上延伸产业链建立了“涂布——>印刷——>分切——>销售”一体化业务模式，而当前国内其他可比性公司往往只涵盖产业链某一个环节。如冠豪高新主要从事特种涂布纸生产，未建立终端销售网络。东港股份主要从事各类商业票据印刷，但产业链向上未能延伸至涂布环节，向下亦未能建立全国性营销网络。
强大的营销网络是公司最突出的竞争优势，在此基础上，垂直一体化的业务模式和客户化整体解决方案也是我们看好公司的重要理由，未来2年有望保持10%以上增长，给予“推荐”评级。
客户化整体解决方案。通过对特定行业及核心客户市场需求的研究，发挥一体化生产体系优势和多产品系列优势，开发出更具个性化的产品解决方案，有效降低了客户采购周期和库存、时间、人力成本，从而提升了公司产品附加值，有效带动公司产品销售收入增加。
近2年业绩有望保持10%以上稳定增长。虽然金融危机席卷全球，但公司并未受到显著影响：一方面在于下游消费领域如金融、电信、邮政、福彩中心等本身具有一定稳定性；另一方面，公司通过发挥自身营销网络优势，强化营销力度，保持了销量的稳定增长。
给予“推荐”评级：我们测算公司08-09年EPS 为0.50元、0.55元，对应EPS 分别为19X、17X，当前估值合理，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）如果宏观经济继续恶化，公司所受影响有可能超出预期；（2）在公司募投项目投产之前，外购涂布原纸尚占较大比例，因此涂布原纸市场价格变动将加大公司业绩波动性。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：安妮股份调研报告
相关办公设备保有量的快速增长，是中国商务信息用纸需求成长的最重要驱动力。我们预计未来3-5年，商务信息用纸需求量将保持10-20%的年均增速。
未来2-3年，公司业绩增长主要来自于产能增长。在公司目前的销售能力下，产能利用率和产销率都保持高位，产能不足是进一步成长的主要瓶颈。特种涂布纸生产扩建项目和票据印务扩建项目的建成将使公司在生产环节的短板得到弥补。
更长期而言，决定公司发展前景的则是能否建立起具有较强壁垒的客户渠道，占领最终端的市场。渠道配送网络扩建项目和项目开发中心扩建项目旨在提升公司的客户开拓能力。我们暂时无法反映两个项目的效益。但是我们仍对公司在客户渠道建设方面付出的努力持乐观预期。
公司对原材料价格上涨具有很强的传导能力，在08年上半年原纸价格出现大幅上涨的背景下，毛利率同比仍提高280bp。济南安妮涂布设备技改5月份完成，下半年将贡献业绩。
我们维持前期报告中对公司的预测，08-10年净利CAGR 约30%。以08年22-27倍的合理PE 计算，公司合理价值在12.32—15.12元之间，首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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