民和股份(002234)_研究报告_财经_新浪网(002234) 研究分析报告|查股网
股票名称：民和股份(002234)
报告标题：民和股份:屠宰业务与鸡苗业务齐飞
维持公司“增持”评级。
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元、0.74元(暂不考虑定向增发),以2011年6月24日收盘价24.7元计算,对应的动态市盈率分别为37倍、33倍,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格高企下的标的选择
鸡苗价格超景气背景下,公司业绩有望爆发:作为国内最大的肉鸡苗生产企业,当前较高的鸡苗价格给公司业绩带来较大的想象空间。进入11年以来,以猪肉为标杆,养殖景气度高企,鸡苗价格一直维持在3元以上,一季度均价3.4元左右,4-6月份均价略高于一季度。目前民和鸡苗报价3.8元左右。单鸡苗的净利润1.2-1.3元,我们预计半年报业绩为7000-7500万元。
对于下半年鸡苗价格走势,取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1季度一度突破24元,出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27周左右,大概到8-9月份。考虑到三季度节日因素,鸡苗价格有支撑。
鸡肉制品业务,毛利率回升:除鸡苗外,民和还拥有2000万羽的鸡肉屠宰产能。11年以来,鸡肉价格一直保持上涨趋势。我们发现,从10年下半年以来,随着鸡肉价格的不断上涨,民和鸡肉制品毛利率不断提升,10年为5.52%,预计当前毛利率已达到8%左右。
再融资诉求,公司积极释放业绩的动力较大:民和4月18日公告再融资方案:拟不低于19.36元价格发行4500万股,募集8.4亿元,用于扩展下游养殖和屠宰业务,以期熨平鸡苗价格波动较大带来的业绩不稳定性。
项目达产后,民和养殖和屠宰产能可达到5500万羽,年利润可达1.9亿元,给公司业绩带来新的增长点。
增发方案已报会,预计3季度能获得批文。基于公司再融资诉求,民和释放业绩的动力也较为充足。
盈利预测及评级:我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元,3年复合增长率29%。假设公司12年完成增发4500万股,考虑增发摊薄,11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。
在鸡苗高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。我们给予公司11年28-30倍PE,对应26.88-28.8元目标价,买入评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：民和股份:定向增发,完善产品链
2011年1-3月,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长50.1%;营业利润3855万元,而2010年同期亏损1588万元;归属母公司净利润3738万元,而2010年同期亏损1533万元;全面摊薄每股收益0.35元。
一季度业绩超预期。公司主营鸡苗及鸡肉生产,是国内最大的商品代肉鸡苗生产企业。一季度肉鸡行业高景气度(一季度肉鸡价格同比上涨112%,商品代鸡苗价格同比上涨38.1%,肉鸡养殖利润同比增长46.2%),公司主要产品鸡苗受益于行业景气回升出现量价齐升的局面,驱动营业收入同比大幅增长50.1%,同时也提升公司综合毛利率,毛利率由2010年同期0.4%上升至报告期内21.7%,毛利率提升大大改善公司盈利状况,报告期内扭亏为盈,业绩超预期。
预计二季度盈利状况良好。一季度在肉鸡行业景气度高的状况下,公司业绩超预期,预计二季度行业景气度依然维持高位,但较一季度应有所回落(主要是进入消费淡季以及鸡苗供应逐渐增多),因此预计二季度在行业景气依然维持高位的态势下,公司盈利状况良好,公司预计上半年实现归属母公司净利润5500-6000万元,我们认为能够达到。
定向增发,完善产品链。公司4月15日公告拟不低于19.36元/股的价格发行不超过4500万股,募集资金不超过8.4亿元用于以下项目:1)商品鸡养殖项目(产能4536万羽);2)商品鸡屠宰加工项目(产能3600万羽);3)粪污处理沼气提纯压缩项目。项目建设期1-2年,项目投产后,公司肉鸡出栏量预计可达5000万羽,公司屠宰产能预计可达5600万羽,产业链向下游进一步夯实,完善之前的单一鸡苗产品业务,产品链完善,将大大平滑公司利润的大幅波动。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.68元,以2011年4月27日收盘价22.9元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、34倍,考虑到2011年鸡苗价格将好于2010年,且公司在主要销售区域山东市场依然保持稳定增长,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:禽流感大规模爆发;食品安全事件发生。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格逆周期而动
民和股份发布2011年一季报。
公司今日发布2011年一季报,公司全年实现营业收入2.67亿元,同比上涨50.09%,营业利润3879万元,同比上涨343.03%;归属于母公司所有者的净利润3738万元,同比上升343.81%,每股收益0.35元。公司同时预计半年盈利为5500-6000万元。公司业绩增长较快的原因主要是一季度鸡苗价格较高,且3月份开始表现出逆年内周期而动的走势。
公司业绩提速主要源自鸡苗价格高企。
参考一季度距离公司最近的山东潍坊地区鸡苗售价和公司季报可获数据,我们预计公司一季度鸡苗销售均价在3.3元/羽左右,较去年同期涨幅较大,而销售数量接近4000万羽。由于目前公司鸡肉制品业务毛利率较低,盈利能力一般,鸡苗价格的高企是公司一季度业绩和利润快速增长的主要原因。来自全国畜牧兽医信息网的数据显示,山东潍坊地区一类厂(3万羽/日以上)白羽鸡苗均价同比去年上涨幅度超过65%。
近年来国内鸡苗价格走势的年内周期性表征较为明显,一般在全年的一季度中后期和二季度末两个时点处于相对高位,而自当年三月中下旬和十月初起则分别进入阶段性的下降通道。然而自去年9月份开始,鸡苗价格逐渐出现逆周期的“紊乱”走势,在三、四季度淡季逆周期而上,全国白羽鸡鸡苗均价最高攀升到3.9元/羽,而山东烟台地区的价格更是在12月上旬触及4.6元/羽的高位,直至年终才出现较快速度的下滑。
纵观今年一季度鸡苗价格走势,一方面,往年一、二月份的上涨行情在11年依然得以延续,距离公司最近的潍坊地区白羽鸡鸡苗价格自去年底的1.8元/羽上涨至2月底的接近3.0元/羽,有力推动公司业绩上涨;另一方面,鸡苗价格在2月中下旬达到年内第一轮周期的高点后,在随后的3月份并未进入淡季的下行通道,而是在小幅回落后出现持续性的逆周期上涨,全国和山东潍坊的鸡苗价格分别在上周达到了3.58元/羽和4.3元/羽的高位(本周山东地区苗价冲高回落,下幅较大)。
我们依然维持前期对鸡苗价格谨慎乐观的观点。一方面,近年来稳中趋缓的祖代肉种鸡进口增速有助于避免因为供给突然大幅扩张而对苗价产生巨大打压的情况;但值得注意的是,国内父母代种雏鸡的价格自去年年底起攀升较快,部分地区一季度销售均价超过18元/套(全年同期全国均价在14.15元/套),反映出养鸡户补种积极性的提升,未来鸡苗供给量也将出现增长,或将在下半年对苗价形成一定压力。另一方面,一季度辽宁、山东等地的家禽疫情较为严重,出栏率(尤其是达标肉毛鸡的出栏率)不高,致使国内肉毛鸡价格自2月下旬起攀升较快(目前山东潍坊地区售价接近10元/公斤),而孵化厂一般会根据肉毛鸡价格来确定出售鸡苗的价格,我们将密切关注后期肉毛鸡价格和疫情进展的情况。
拟进入商品鸡养殖和屠宰领域。
公司近期拟通过非公开增发延伸产业链,平滑因鸡苗价格波动而形成的盈利波动。拟发行不超过4500万股,发行价格为19.36元。拟投入1)商品鸡养殖建设项目。项目规模拟定为每年出栏商品肉鸡4536万只。2)商品鸡屠宰加工建设项目。规模拟定每年屠宰3600万只商品鸡,生产鸡腿肉23400吨、鸡胸肉21060吨、鸡翅7300吨及副产品28740吨。3)粪污处理沼气提纯压缩项目。项目规模拟定每年生产生物燃气1098.90万立方米,生产沼液44.60万吨。
盈利预测。
虽然若增发成功,将丰富下游产品的结构、提高企业的抗风险能力,但近两年内,公司利润仍将在较大程度上受到鸡苗价格走势的影响。我们预计未来两年公司业绩仍存在波动的风险。在我们对鸡苗价格偏向保守的2.8元/羽和2.79元/羽的假设下,预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.74元和0.75元,当前股价对应的PE11达30x,维持对公司“中性”的投资评级。但提醒投资者积极关注鸡苗价格,把握可能的交易性机会。
风险提示。
鸡苗价格因销售步入淡季而下滑。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：民和股份一季报预告及增发公告点评:鸡苗价格阶梯向上渐明朗,调高评级
事项:4月15日公司公布一季度业绩预告,4月18日公司公布了非公开发行预案。
投资要点及点评:
公司一季度业绩超出市场预期。公司2011年1季度预计归属于上市公司股东的净利润3,500万元–4,000万元,而公司去年同期亏损1,533.12万元。超出市场预期。鸡苗价格是公司毛利最主要的来源,一季度业绩也主要受此影响。
如前所期,鸡苗价格回升成就公司一季度业绩。由于鸡苗毛鸡价格背离,春节过后,鸡苗价格出现大幅回升。山东鸡苗价格从2月17日最低的1.8元/羽,上涨到了今天(4月18日)最高4.3元/羽,这一走势符合我们前期预期。去同期,同样是由于由于价格背离,山东鸡苗价格由2010年1月份的最低0.5元/羽,上涨到2月份的最高3.6元/羽。只是,不同的是今年最低价格在1.8元/羽便出出现了明显的回升。
鸡苗价格回升势头超预期,阶梯向上趋势渐明朗,看好全年公司业绩。此次鸡苗价格回升的另外一个特点就是持续时间大大长于以往。往年4月中旬,鸡苗价格大都会处在下降通道中,到5月中旬见底,在7、8月份再度上升,直至到12月份左右,然后,周而复始。但今年现在已经过了4月中询,但鸡苗价格并未任何下跌趋势,而且似乎还有向上动力,这一点超出我们预期。再结合鸡苗价格历史走势,我们认为鸡苗价格阶梯向上趋势基本明确,1.8元/羽有可能是年内鸡苗的最低价格。由于公司鸡苗生产成本大约也就为1.95元/羽,所以强烈看好公司11年业绩。
增发项目打造全产业链,有利于提升公司增长能力和增加公司业绩稳定性,有助于公司估值提升。公司公告拟以不低于19.36元/股的价格发行不超过4500万股,募集资金8.4亿元,投向商品鸡养殖项目(产能4536万羽)、商品鸡屠宰加工项目(产能为3600万羽)、粪污处理沼气提纯压缩项目。项目投产后,公司商品鸡出栏规模可达到5500万羽左右,屠宰产能达到5600万羽,产业链下游有所加强,有利于提升公司增长能力,一定程度上也可以改变公司业绩受制于鸡苗价格的局面,平滑业绩波动,提升公司市场估值。
预计2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.86/0.96/1.06元,基于鸡苗价格的高景气度和增发带来的业绩增长能力提升的预期,我们调高了公司评级,给予买入评级(首次),目标价格28.8-30.1元,对应2011年PE为35倍,2012年PE为30倍。
风险提示。疫病、原料价格波动以及鸡苗价格波动。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格回升驱动业绩大幅增长,定向增发弥补产业链下游短板
商品代鸡苗是公司核心产品。公司主要从事父母代肉种鸡的饲养、商品代鸡苗的生产销售以及肉鸡养殖、屠宰和加工业务。其中鸡苗销售是公司核心业务,公司现有父母代种鸡存栏规模约180万套,年销售商品代鸡苗在1.6-1.7亿羽,2010年鸡苗业务实现销售收入3.5亿元、毛利2.8亿元,占到公司总收入、毛利比重分别为35%、58%。
鸡苗价格大幅波动是导致公司利润大幅波动的关键因素。鸡苗位于肉鸡产业链中间阶段,上游有父母代种鸡供给量影响,下游有商品代肉鸡养殖行情的影响,且商品代肉鸡饲养周期仅有35-45天,下游较短的生产周期导致鸡苗供需形势在短期内可能会发生较大改变进而引起鸡苗价格的上下波动。此外,近年来频发的疫病也加大了鸡苗价格的波动幅度。根据鸡病专业网数据,鸡苗价格在08年春季达到5元/羽以上,08年底迅速跌至0.7元/羽左右;2010年鸡苗价格从6月份1元/羽的低点快速反弹至年底的4元/羽以上。鸡苗价格的大幅波动是导致公司08-10年利润“下降-亏损-扭亏为盈”变化的关键因素。
预计鸡苗价格上半年高位运行,下半年大幅回落可能性较小。2010年下半年养殖行情开始复苏,毛鸡、鸡苗价格均大幅回升,但父母代雏鸡价格持续低迷,到年底才有所反弹,一定程度反映出鸡苗生产企业引种积极性不高。假如鸡苗企业从2011年年初开始大规模引种,那么经过“24周的育雏育成期+21天孵化期”,商品代鸡苗集中供应也要在下半年出现,加上下半年节假日较多对需求形成支撑,下半年鸡苗价格虽有回落的可能,但大幅下跌的可能性不大。全年均价同比仍将有较大幅度的上涨,从而推动全年业绩大幅增长。
非公开定向增发项目弥补产业链短板。公司公告拟以不低于19.36元/股的价格发行不超过4500万股,募集资金8.4亿元,投向商品鸡养殖项目(产能4536万羽)、商品鸡屠宰加工项目(产能为3600万羽)、粪污处理沼气提纯压缩项目。项目投产后,公司商品鸡出栏规模可达到5500万羽左右,屠宰产能达到5600万羽,产业链下游有所加强,一定程度上可平滑业绩波动。
预计11-13年EPS0.82/0.84/1.04元(11年上调0.12元),同比增长98%/3%/24%,预测市盈率分别为27/26/21倍。公司业绩的价格弹性较大,考虑上半年鸡苗价格高位运行,半年报有望较好,我们暂时维持“增持”评级。
研究员：赵金厚,王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：民和股份2010年年报数据评析:鸡苗价格上涨使公司业绩大幅提升
投资要点:
2010年公司营业收入增长38.22%,净利润增长204.75%,实现每股收益为0.41元,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。
公司业绩超预期增长主要原因:下半年公司主要产品鸡苗的价格持续上涨并维持在高位运行;发电项目和生物肥实现盈利,并且毛利率较高。
给予增持评级。
年报点评:
业绩超预期增长:2010年度,公司实现营业收入100,311.89万元,比去年同期增长38.22%;归属于母公司所有者的净利润为 4,445.45万元,比年同期增长204.75%;归属于公司股东的净利润每股收益为 0.41元,比去年同期增长205.13%。业绩超预期主要是由于下半年鸡苗价格超预期快速回升,并维持在高位运行。
下半年鸡苗价格上涨,公司盈利水平大幅提升:上半年山东烟台地区的鸡苗价格大部分时间在2元/羽以下运行,最低达到0.7元/羽;进入下半年,随着下游需求的进一步提升,鸡苗价格逐步回暖,基本维持在2元/羽上方运行,最高达到4元/羽。肉毛鸡的价格也由上半年均价3.78元/斤,上涨到下半年均价4.23元/斤。主要产品价格的大幅上升,使公司盈利从上半年每股亏损0.25元,转变为全年盈利0.41元。从目前产品价格走势来看,2011年一季度仍将保持较高的盈利水平。
综合毛利率大幅回升:公司综合毛利率12.34%,同比提高9.17个百分点,主要原因系公司主营鸡苗产品销售价格上涨、发电收入和生物肥收入毛利较高提升了公司整体毛利水平。
未来盈利提升取决于募投项目达产情况:新建55万套白羽父母代肉种鸡场项目和新建52万套优质黄羽肉种鸡场项目在报告期末建设完工,报告期未全部达产,因此未能达到预计效益。募投项目达产后,将进一步提升公司的盈利水平。
盈利预测:预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.81元,对应目前的市盈率分别为33倍、26倍,给予增持评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格上涨受益的最大品种
2010年公司实现营业收入10亿元,同比增长38.2%;营业利润4739万元,而2009年亏损4126万元;归属母公司净利润4445万元,而2009年亏损4241万元;全面摊薄每股收益0.41元。分配预案:每10股派现1.0元(含税)。
鸡苗价格上涨受益的最大品种。公司主营鸡苗及鸡肉生产,是国内最大的商品代肉鸡苗生产企业。2010年上半年,公司净亏损2695万元,而下半年公司净盈利7140万元,上半年、下半年公司业绩可谓冰火两重天,主要原因是2010年上半年鸡苗、鸡肉价格长时间持续低迷,而2010年下半年受猪价反弹,鸡苗、鸡肉价格出现恢复性上涨并持续高位运行,2010年下半年山东鸡苗均价达2.68元/羽,较上半年上涨63.4%;鸡苗价格持续上涨使得公司鸡苗业务毛利率恢复“翘楚”之势,2010年鸡苗业务毛利率较2009年提升13.2个百分点至20.3%,鸡苗业务毛利改善迅速提升公司业绩(鸡苗业务毛利贡献占比近4年均达80%左右),使之扭亏为盈,成为鸡苗价格上涨受益的最大品种。
沼气项目有望成公司新的利润增长点。报告期内,公司沼气项目发电、生物肥业务实现收入3678万元,实现毛利1447万元,该沼气项目业务综合毛利率达39.3%,远高于公司鸡肉、鸡苗业务毛利率,同时该沼气业务属“清洁能源”,前景广阔,因此该业务有望成为公司新的利润增长点,但就目前而言,该业务毛利占比仍然较低(报告期内占比为10%左右),因此短期内对公司的业绩影响有限。
一季度业绩有望超预期。2011年2月份鸡苗价格环比出现上涨,且上涨幅度大于玉米、豆粕以及饲料价格上涨幅度,而鸡苗价格对于公司业绩弹性大,因此,公司有望受益于鸡苗价格上涨;加上2011年1月份鸡苗价格均处于高位,而我们预计2011年3月份其价格仍将在高位徘徊,因此,我们预计公司一季度业绩有望大幅增长并超预期。另外,双汇“瘦肉精”事件将增加对猪肉替代品鸡肉的需求,从而利好公司。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.68元,以2011年3月29日收盘价21.16元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、31倍,考虑到2011年鸡苗价格将好于2010年,且公司在主要销售区域山东市场依然保持稳定增长,我们上调公司投资评级至“增持”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格底部反弹,公司业绩扭亏为盈
公司今日发布2010年年报,公司全年实现营业收入10.03亿元,同比上涨38.22%,营业利润4.74亿元,同比大涨214.78%;归属于母公司所有者的净利润4.45亿元,同比上升204.75%,每股收益0.41元。公司2010年分配预案为:以2010年12月31日总股本10750万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。公司业绩增长较快的原因主要是2010年下半年鸡苗价格上涨所带来的雏鸡业务收入和利润大幅增长。
公司并未在年报中提及鸡苗的平均售价,根据我们查找的数据以及对公司销售量的判断,我们估计2010年公司鸡苗平均销售单价为2.13元左右,销售数量1.65亿羽。全年雏鸡业务实现营业收入3.52亿元,同比上升28.26%,营业利润率为20.34%,较2009年增长13个百分点。其业绩提升主要源于2010年下半年鸡苗价格上涨所带来的收入和利润大幅增长。
2010年国内鸡苗价格波动较大,从总体趋势上来看,1月份至9月份全国鸡苗均价的走势与波动趋势与2009年同期表现比较相似,基本符合近年来鸡苗价格在全年的一季度末二季度初,以及二季度末三季度初两个时点处于相对高位的周期性表现,同时鸡苗价格在春节期间(2月中旬)到达顶点后逐步回落。然而进入10月份之后,鸡苗价格出现与近几年相比较为迥异的走势,在历经10月初的短期横盘之后,在四季度淡季大幅上扬,全国五大白羽肉鸡主产省鸡苗均价最高攀升至3.9元/羽(五大主产省分别为:辽宁、河北、河南、山东、江苏)。而根据全国畜牧兽医信息网的数据,在山东省各主要鸡苗的养殖与销售地区中,距离公司所在地最近的烟台市鸡苗价格更是在12月上旬触及4.6元/羽的高位,从而带动公司雏鸡业务收入大幅增长。
我们预计未来两年公司业绩将保持较为稳定的增长态势,鸡苗销量稳步增长,鸡肉制品业务的毛利率逐步提高,但公司利润仍将在较大程度上受到鸡苗价格走势的影响。在鸡苗价格2.60元和2.65元/只的假设下,预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.73元和0.76元,当前股价对应的PE11达29x,维持对公司“中性”的投资评级。但提请投资者把握可能的交易性机会。2011年一季度国内鸡苗价格仍处高位,平均价格在3.09元,所以一季度公司业绩将表现良好,预计盈利在2600-3200万元之间。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：民和股份:净利润同比增205%,鸡苗价格回升是业绩增长主要推动力
年报业绩符合预期。2010年公司实现营业收入10亿元,归属母公司净利润4445万元,分别同比增长38.2%、204.8%,EPS0.41元,基本符合我们年报前瞻中的预期。2010年每股经营现金流1.07元,同比增长381%。分配预案:每10股派发现金股利1元(含税)。
鸡苗价格回升是推动业绩增长的主因。①鸡苗是公司最主要的利润来源。2010年鸡苗业务分别实现收入、毛利3.52亿元、7200万元,占公司总收入、毛利额的35%、58%,鸡苗业务是影响公司利润的关键因素。②鸡苗销量稳定。公司现有种鸡存栏量约180万套,其中产蛋鸡约占三分之二左右,按照母鸡一个生产周期产蛋170枚以及85%孵化率计算,公司鸡苗产能在1.7-1.8亿只,我们估计公司2010年实现鸡苗销量约1.65亿只左右,相比09年略有增长。③鸡苗价格同比增25%左右,是推动业绩增长主因。2010年鸡苗价格先抑后扬,上半年鸡苗均价1.7元/只左右,平均一只鸡苗亏损0.3元/只,下半年随畜禽产品价格周期性回升以及中秋国庆等节假日对需求的拉动,鸡苗价格快速反弹,最高涨至4元/只,全年均价约为2.2元/只,同比上涨25%左右,鸡苗毛利率提升13个百分点至20.3%。价格上涨是公司三季度开始扭亏为盈的主要驱动力。
肉鸡屠宰业务和沼气发电业务盈利能力均有所提升,形成新增长点。公司现有肉鸡屠宰产能3000万羽/年,预计2010年屠宰量在2000万羽以上,由于屠宰规模扩大以及肉鸡价格回升,鸡肉产品实现营业收入5.5亿元,同比增37%,且毛利率提升4.8个百分点至5.5%,子公司蓬莱民和食品实现净利润1645万(09年亏损138万)。此外,以鸡粪为原料进行的沼气发电业务也全面达产,2010年实现收入1200万元,同比增76%,毛利率由09年-39%提升至45%。公司目前沼气年可发电2190kwh,已成功注册联合国CDM(清洁发展机制)项目,未来碳交易也为公司提供新利润来源。
预计11-13年EPS0.70/0.84/1.04元,同比增长70%/19%/24%,预测市盈率分别为30/25/20倍,公司业绩的价格弹性较大,考虑一季度鸡苗价格仍呈上升趋势(均价在3元/只左右),一季报有望超预期,我们维持“增持”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：民和股份:业绩修正公告点评
报告摘要:
公司发布2010年业绩修正公告。昨日,公司发布2010年业绩修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为3400-3800万元万元,对前次业绩预告“归属于上市公司股东的净利润为2500万元-3000万元”进行了修正。
鸡苗价格超预期是主要原因。山东鸡苗价格由2010年5月份的最低0.5元/羽,上涨到8月份的最高3.5元/羽,并且在高位运行时间较长,在2010年12月份达到了创纪录的4.7元/羽。这使得公司主营产品鸡苗及鸡肉业绩超出预期状况,维持了较好盈利,受此影响,公司2010年度经营业绩较原业绩预告发生变动。
鸡苗价格有阶梯上升趋势,看好2011年业绩。鸡苗价格目前呈波动上升态势,由于公司业务较单一,主要靠鸡苗,鸡苗价格对公司业绩有决定性影响。在其他成本没有显著变化的前提下,鸡苗价格阶梯上升将带动公司整体业绩向好,2011年公司业绩值得期待。目前公司股价从2010年11月16日的最高价29.8元跌倒19元附近,跌幅近36%,估值大幅降低,投资价值显现,所以我们认为岁末年初(农历)是一个买入的较为有利机会。
预计2010-2012年EPS 估计为0.42/0.68/0.8元。维持增持评级,目标价格22元/股。鉴于公司业绩修正公告,我们修正了2010年的EPS。
风险提示。目前,系统性风险较大。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：民和股份:积极关注春节后鸡苗价格走势
投资要点:
公司上调全年业绩至4300-4800万元,折合EPS0.40-0.45元
公司将2010年全年业绩由前期预计的2500-3000万元上调至4300-4800万元,折合EPS0.40-0.45元,但低于我们此前预测的0.50元。我们对模型做了如下调整:1)受春节屠宰加工停产影响,补栏季节性停止,12月中下旬鸡苗量价齐跌,因此我们将模型中鸡苗出栏量下调300万只至15200万只;2)公司实际期间费用率水平可能高于我们模型的假设,我们将管理费用率和营业费用率分别上调了0.3个百分点至1.7%和3.6%。具体情况有待于年报公布以后详尽分析。
依然看好2011年鸡苗价格表现
看好的前提是:我们预计生猪价格2011年前三季保持较高水平,理由如下:1)目前生猪和能繁母猪存量水平远低于09年下半年水平,如不出现大规模疫情,可预期未来4-12个月不会出现由于供给过剩造成的价格波动;2)尽管目前头猪盈利达到250元/头,但我们预期养殖户不会像09年下半年那样进行大规模补栏,从而导致10年年初因供给过剩而出现价格下跌。
鸡苗价格上涨的逻辑在于:猪肉价格上涨-鸡肉价格上涨-养殖户养殖需求上升-鸡苗价格量价齐升,我们预计2011年鸡苗平均价格将上涨10%-20%,模型中假设2011年鸡苗价格为2.60元/只,较2010年上涨15%。
成本上涨是必然,但无碍毛利率提升
成本上涨主要来自于两方面:父母代鸡苗成本和饲料成本。第一,益生股份目前父母代鸡苗价格已由10年底每套10元上调至18-20元,由于每套父母代鸡苗可生产140-150套商品代鸡苗,因此父母代鸡苗成本上升对商品代鸡苗成本的影响大约为0.06元/只。第二,我们预计2011年玉米等原材料价格涨幅小于2010年。综上所述,我们预计2011年公司鸡苗生产成本由1.79元/只提高至1.90元/只,但由于鸡苗销售价格上涨,因此鸡苗业务毛利率由20.8%提升至26.9%。
12月份以来股价大跌源于鸡苗价格波动
12月份公司股价大幅下挫,源于商品代鸡苗12月中旬的下跌,尽管1月份以来鸡苗价格已止跌回升至3季度高位水平,但1月中旬以来,毛鸡收购价又开始高位回落,导致投资者对商品代鸡苗未来价格走势形成负面预期。我们认为12月中旬以来鸡苗以及毛鸡价格的接连下跌,主要是由春节因素导致,我们预期春节后毛鸡和鸡苗价格将双双走高。
维持“买入”评级
下调10年EPS至0.45元,暂维持11年和12年EPS1.04元和1.17元盈利预测不变,目前股价对应10-12年PE分别为41X、18X和16X,鉴于11年通胀情形下,有利于公司商品代鸡苗价格走势,维持公司“买入”评级,公司股价催化剂,春节后毛鸡和鸡苗价格走高。
风险因素
1)政府加大价格管制力度,导致猪肉和鸡肉价格下跌,影响养殖户补栏积极性;2)玉米等饲料原材料成本大幅上涨,导致养殖需求不振,鸡苗价格下跌,且公司成本上升,毛利率大幅低于预期;3)疾病因素,导致养殖存栏下降。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：民和股份:鸡苗毛鸡价格背离,关注交易性机会
鸡苗毛鸡价格出现背离。2010年12月11日,鸡苗价格达到峰值,山东地区鸡苗最高价格达到4.7元/羽,然后受春节假期间屠宰停止的影响,价格开始急剧下降,山东地区最低价格曾达到1.5元/羽。与此同时,山东地区毛鸡价格仍处于上升态势,最高价格曾经达到5.05元/斤。这就形成了明显的价格背离现象。
价格背离通常带来鸡苗价格急剧回归。价格背离通常会带来价格急剧回归。
这种现象在2009年1月份以及2010年1月份连续发生。2009年由于价格背离,山东鸡苗价格由2009年1月份的最低0.2元/羽,上涨到3月份的最高3.7元/羽。2010年由于价格背离,山东鸡苗价格由2010年1月份的最低0.5元/羽,上涨到2月份的最高3.6元/羽。
鸡苗价格决定公司业绩,急剧回归将带动公司业绩向好。由于公司业务较单一,主要靠鸡苗,鸡苗价格对公司业绩有决定性影响。在其他成本没有显著变化的前提下,鸡苗价格急剧回归将带动公司整体业绩向好。目前公司股价从2010年11月16日的最高价29.8元跌倒20元附近,跌幅近32%。
鸡苗价格回归带动公司业绩向好,将会刺激股价止跌反弹产生交易性机会。
另外,鸡苗价格目前呈波动上升态势,2011年公司业绩也值得期待,所以我们认为岁末年初是一个买入的较为有利机会。
预计2010-2012年EPS估计为0.31/0.68/0.8元。我们认为给予公司2011年35倍到40倍PE较为合理,价格区间23.8-27.2元/股,给予增持评级。
风险提示。鸡苗价格波动
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格上涨,上调公司业绩
11月13日山东地区商品代鸡苗价格达到4元/只,达到年内新高,也是近2年来的最高水平。通常情况下,经过3季度后的集中补栏后,4季度鸡苗价格水平将有所下降,但今年4季度鸡苗价格走势表现却有反常。原因在于,近期毛鸡收购价一路走高,下游养殖户意愿持续升温,导致鸡苗价格不断攀高。 这进一步验证了我们在10月13日发表的《受益于通胀的商品代鸡苗龙头-民和股份深度研究报告》中的观点:即通胀有利于鸡苗价格上涨。这一观点是我们未来继续看好鸡苗价格走势及民和股份(002234)业绩表现的重要支撑。
上调2010年EPS至0.50元
公司3季度单季业绩为5027.7万元,EPS0.47元。根据我们对公司业务的拆分分析,公司3季度净利润主要来源于以下三方面,1)鸡苗业务4200万元,2)鸡肉制品400万元左右,3)生物质发电业务400万元左右。三季度公司销售鸡苗约4000万只,单只贡献净利润1元左右。 对于四季度业绩的看法,量方面:由于12月份存在春节因素导致鸡苗销量减少,因此我们预计四季度鸡苗销量约3600万只,是三季度的90%。价格方面:截止11月13日为止,山东地区四季度以来的鸡苗平均销售价格高于3季度。我们在模型中,对公司期间费用做了较谨慎的假设,最终预测2010年EPS为0.50元,较上次预测值提高0.18元。
维持“买入”评级
预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、1.04元和1.17元(上调0.18元、0.10元和0.23元),对应目前股价的PE分别为52X、25X和22X。按2011年每股经常性收益0.92元和35XPE计算,合理估价为32元,维持“买入”评级。公司股价上涨的催化剂:鸡肉及鸡苗价格上涨;4季度业绩超预期。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：民和股份:鸡苗价格高位运行促业绩超预期
2010年1-9月,公司实现营业收入7.1亿元,同比增长35.5%;
营业利润1993万元,与2009年同期亏损1316万元相比,扭亏为盈;归属于母公司所有者净利润2332万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.22元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入3.0亿元,同比增长42.9%;营业利润5119万元,同比增长220.3%;
归属母公司所有者净利润5028万元,同比增长215.8%;基本每股收益0.47元。
三季度鸡苗价格高位运行,公司业绩超预期。公司主营鸡苗及鸡肉生产。受生猪价格6月底反弹以及肉鸡价格上半年长时间低迷,三季度肉鸡价格恢复性反弹,带动鸡苗价格高位运行,山东鸡苗平均出场价格由7月初的1.6元/羽上涨至高点3.2元/羽,累计涨幅达100%,而由于“民和”牌鸡苗存在品牌溢价,其价格一般高于山东地区平均价格0.2-0.4元/羽,鸡苗价格回升使得公司鸡苗业务毛利率恢复“翘楚”之势,进而迅速提升公司业绩(鸡苗业务毛利贡献占比近4年均达80%左右)。三季度公司实现每股收益0.47元,同比增长213.3%,大大超出我们的预期。
预计四季度业绩有所回落。由于肉鸡生产周期短,其价格频繁涨跌是常态,而鸡苗由于库存成本高,其价格较肉鸡价格涨跌幅度更胜一筹。随着肉鸡价格3季度高位运行刺激养殖户补栏,四季度肉鸡价格将有所回落,这将拉低鸡苗价格,预计四季度公司业绩较三季度有所回落。公司三季报中预计公司2010年归属母公司所有者净利润为2500-3000万元,扣除2010年1-9月归属母公司所有者净利润2332万元,四季度公司归属母公司所有者净利润为168-668万元,大大低于公司三季度业绩。
盈利预测与投资评级:基于三季度公司业绩超预期,我们对其盈利情况进行重新预估,预计公司2010-2012年EPS分别为0.24元、0.20元、0.24元,以2010年10月22日收盘价20.5元来计算,对应动态市盈率分别为87倍、104倍、87倍,公司估值偏高,维持“中性”投资评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗业务回暖,业绩超预期,继续看好
前三季营收7.09亿元,归属母公司净利润2332万元。
2010年前三季度公司实现营业收入7.09亿元,同比增长35.47%,归属母公司净利润2332万元,同比增长276.67%,折合EPS0.217元。公司第三季度单季实现营业收入2.99亿元,同比增长39.55%,归属母公司净利润5027.7万元,同比增长215.75%,折合EPS0.468元,公司三季度业绩显著超出市场预期。
商品代鸡苗业务是业绩超预期的原因所在。
2010年三季度公司综合毛利率达到23.6%,较二季度提升了近22.9个百分点,是公司自上市以来的最高水平。由于季报并不披露详细的分业务状况,不过我们根据年报和半年报中各项业务的情况予以分析,公司主要收入来源于鸡苗业务和鸡肉制品业务,但鸡肉制品业务毛利率水平不会高于5%,因此三季度毛利率提升主要来自于鸡苗业务贡献。此前我们从草根数据得知,3季度山东地区毛鸡收购价格达到近3年最高水平,由此带动鸡苗需求量和价格水平持续走高,因此公司三季度鸡苗业务实现量价齐升,单季盈利水平达到历史最高值。
通胀利于公司业绩继续回升。
我们在10月13日发布的《民和股份深度报告:受益于通胀的商品代鸡苗龙头》中详细阐述了通胀对于公司鸡苗和鸡肉制品业务的利好作用。我们认为通胀情形下,公司鸡苗业务受益于下游养殖需求回升从而得到量价齐升,而鸡肉制品业务盈利水平也将受益于通胀而不断走高。伴随着本轮通胀升温,公司业绩仍有超出市场预期可能。
维持“买入”评级。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.82元和0.94元,对应目前股价的PE分别为64.9X、25.0X和21.7X。随着鸡苗平均价格回升,2011年公司业绩将大幅增长。通胀及通胀下公司业绩超预期的可能性,将成为股价上涨的催化剂,维持“买入”评级。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：民和股份:受益于通胀的商品代鸡苗龙头
看好未来商品代鸡苗价格上涨
通胀情形下,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨,此外2月初商务部对美白羽鸡产品实施反倾销关税利于国内鸡肉制品价格上涨,鸡肉价格上涨带动养殖收益成本比上升,养殖户养殖意愿回升,有利于鸡苗价格上涨。预计2010-2012年公司商品代鸡苗产销量分别为1.5亿只、1.7亿只和1.9亿只,价格为2.20元/只、2.55元/只和2.65元/只,鸡苗业务收入将达到3.30亿元、4.34亿元和5.04亿元,毛利率18.5%(较09年上升10.1个百分点)、25.5%和24.5%。
通胀利于鸡肉制品业务毛利率水平回升
通过对民和股份历年鸡肉制品业务毛利率和CPI的对比分析,我们发现通胀率较高的年份,鸡肉制品毛利率水平较高,通胀能够提升公司鸡肉制品业务毛利率水平。预计2010-2012年公司鸡肉制品收入为4.90亿元、5.98亿元和6.82亿元,同比增长23.1%、22.1%和14.0%,毛利率4.0%(较09年提高3.3个百分点)、4.8%和6.4%。
沼气发电项目为公司提供稳定收益
公司装机容量3000千瓦沼气发电项目2季度进入满负荷运转,未来年发电2190万度,年收入约1642.5万元。此外,公司沼气发电后的副产品可用于生产生物肥,年收入约1000万。该项目未来5-6年内CDM年补贴收入约104.5万美元。
给予“买入”评级
随着鸡苗平均价格的回升,2011年业绩同比将出现大幅增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.82元和0.94元,对应目前股价的PE分别为58.1X、22.8X和19.8X。按2011年25-30X的PE计算,合理价格为20.5元-24.6元。公司是典型的通胀受益股,在当前市场不断强化的通胀预期下,公司股价存上涨动力,给予公司“买入”评级。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：民和股份:核心业务不如人意,成长业务尚需时日
鸡苗业务黯淡,成长业务抢眼:鸡苗营业收入1.30亿元,同比上升0.66%;毛利率-2.99%,同比下降5.84%。鸡肉制品营业收入2.38亿元,同比上升43.01%,毛利率-0.35%,同比上升1.69%。饲料营业收入0.14亿元,同比上升243.37%;毛利率2.51%,同比增加1.93%。淘汰鸡收入992.25万元,同比增加38.34%,毛利率0.00%;同比不变。发电收入428.28万元,同比增加38.34%,毛利率10.30%。有机肥营业收入446.82万元,毛利率63.76%。公司作为鸡苗业务的龙头企业,在报告期间毛利率仍然同比下降5.84%,处于亏损状态。虽然作为世博会的鸡肉供应商,鸡肉销售收入同比大幅上升43.01%,但是毛利率为-0.35%,难免让人有所失望,主要是因为肉毛鸡的采购成本上升幅度大于鸡肉制品价格的上涨幅度。发电与有机肥业务在公司的业务中占比很小,但是销售收入以及毛利率均有不错的表现。总体看来,公司的核心鸡苗业务与鸡肉制品业务表现不如人意,尽管处于成长阶段的发电与有机肥业务表现突出,但是公司整体仍然处于亏损状态。
鸡苗业务温和回暖,成长业务尚需时日:虽然公司2010年鸡苗价格预计在2.30元/只左右,较2009年1.71元/只的价格有所回升,但与07-08年5-6元/只的行情还是相距甚远。目前鸡苗供需矛盾依然突出,主要是因为经济危机拖累了国内外消费。前两年鸡苗价格的上涨,导致国内祖代种鸡厂近两年不断扩产,导致供给大幅增长。需求的疲软以及供给的加大,鸡苗价格持续低迷,处于历史低位;此外原材料等成本的上升,导致鸡苗成本上升,毛利率下降。因此,鸡苗市场短期难有太大起色。饲料业务主要因为合同鸡放养规模扩大导致需求增加,预计该业务后续仍然保持较高速度增长。发电与有机肥业务虽然市场前景看好,并且符合国家农业相关的政策,但是毕竟业务占比体量太小,真正成为公司新的增长点,还需要一定的时间进行培育。
投资评级:预计公司2010-2012年每股收益:-0.08元、0.20元、0.26元;对应2011-2012年动态市盈率81x、63x;给予公司“中性”的投资评级。
研究员：付方宝，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：民和股份:鸡苗翘楚之路渐行渐远
2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.1 亿元,同比增长32.6%,实现营业利润-3126 万元,同比下降7.3%;实现归属于母公司所有者净利润-2695 万元,同比增长7.5%。基本每股收益-0.25 元。
鸡苗翘楚之路渐行渐远。公司主营鸡肉及鸡苗销售,两项业务总收入占比近3 年均达到90%以上。其鸡苗业务一度视为“公司核心竞争力”,2006-2008 年公司鸡苗业务平均毛利率达35%左右,其盈利能力之强被市场认为为“肉鸡翘楚”,但从2009 年以及报告期内鸡苗业务毛利率来看(2009 年、报告期其毛利率分别为7.4%、-3.0%),其鸡苗翘楚之路渐行渐远。公司在行业低迷时不能很好的进行成本转嫁,鸡苗龙头地位没有彰显。
“世博”带动鸡肉制品业务收入增长。报告期内,由于公司成为“世博”鸡肉供应商,其鸡肉产品销量较同期增加31.4%,同时,鸡肉产品平均售价由2009 年同期9.2 元/千克上涨至报告期内的9.6 元/千克,上升3.4%,销量增加、价格上涨,鸡肉制品业务实现收入2.4 亿元,同比增长43.0%;然而由于肉毛鸡的采购成本同比增加4.6%,高于鸡肉制品售价上涨幅度,虽然鸡肉制品业务收入出现大幅增长,但依然亏损。
饲料业务突飞猛进。报告期内,公司饲料业务突飞猛进,实现收入1370 万元,同比大幅增长243.4%,主要原因是公司合同鸡放养规模扩大增加需求所致。但由于饲料业务收入占营收比重较小,对公司影响还不明显。随着后期鸡苗销售愈发困难(总供给增多,竞争激烈),公司合同鸡放养规模将不断扩大,其饲料业务收入将保持10%以上的增长速度。
发电和有机肥将成为公司新的盈利增长点。发电和有机肥业务由于属“清洁能源”,符合国家生态农业战略,其成本低,毛利高,未来将成为公司新的盈利增长点。
盈利预测与投资评级:考虑到下半年为禽肉消费旺季,鸡肉及鸡苗价格较上半年会有所提升,预计公司2010-2012 年EPS分别为-0.05 元、0.03 元、0.06 元,以2010 年8 月25 日收盘价14.88 元来计算,2010、2012 对应动态市盈率为496 倍、248 倍,维持“中性”评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：民和股份:苗价随鸡价反弹,把握交易性机会
最近两个月,全国鸡苗价格已从最低点的0.7元/羽大幅上涨至超过3元/羽,我们认为,由于前期畜禽养殖持续低迷、南方水灾等,此轮鸡肉、猪肉相关产品价格上涨在未来一年有望延续,公司作为弹性最大品种将迎来较好交易性机会时点。
近期鸡苗价格超预期大幅上涨。5月中开始,全国鸡苗开始季节性复苏,7月进入加速上涨阶段,鸡苗进入盈利区间,以公司鸡苗产品主销地山东临沂来看,鸡苗价格从5月底最低点0.9元/羽到7月21日的3.3元/羽。
短期上涨原因:1、南方水灾直接导致的畜禽存栏量的减少,短期形成肉类供应缺口;2、局部地区生猪蓝耳病及口蹄疫的爆发,导致猪肉供应量的减少,以及部分消费转移,鸡肉短期需求加大;3、上半年玉米价格上涨鸡苗价格下跌导致小厂提前淘汰父母代种鸡,造成商品代种鸡苗供不应求。
中长期判断:猪价、鸡价可能同时步入温和上涨周期,看好未来两年鸡苗行情。由于猪、鸡养殖周期不同,价格走势也相对独立,但因近年消费升级,鸡肉替代性增强,猪、鸡价格也呈现一定相关性,特别在猪价相对低位的现阶段,对鸡价走势影响较大。猪价通常为3年周期,经过07年、08上半年上涨和08下半年和09年下跌后,按经验推算为10年开始复苏,但因08年高点政府出台生猪补贴政策等,周期有所拉长,直到今年6、7月份才开始复苏,加上玉米上涨这一成本推动因素,我们预计猪价在未来两年将持续温和上涨。鸡价通常为5年周期,经过06-08上半年的上涨,08下半年至今一直在下降通道,按经验推算为11年初开始进入两年半上升通道,然因此次水灾和猪价上涨的影响,可能导致复苏提前。鸡苗价格相对鸡肉价格有3-6个月的滞后,按此推算11年中才能进入上涨大周期,目前祖代肉鸡、父母代肉鸡存栏仍居高不下,因此我们认为此次鸡苗涨价后续仍有反复,但下半年为价格筑底复苏阶段,明后年进入相对高位。
短期中期皆可关注。由于上半年玉米价格大幅上涨,鸡肉价格持续低迷,鸡苗价格虽较去年有所起色,但仍有一半时间处在亏损状态,公司鸡苗完全成本2.2-2.3元/羽,上半年均价在1.8-1.9元/羽,单羽盈利-0.4元,预计下半年均价约为2.8元/羽,单羽盈利0.6元/羽。由于上半年鸡苗价格仍低于预期,我们下调未来三年EPS 至0.3、0.62和0.95元,公司前期公告预计上半年亏损2500-3000万,股价已反映此利空。公司产业链短、业绩对鸡苗价敏感,鸡苗上涨给股价带来短期交易性机会,同时我们看好未来1-2年的鸡苗价格以及通胀带来畜禽类板块的投资机会,维持审慎推荐B 的评级。
风险提示:过去两年祖代种鸡进口量较大造成目前供给压力仍然存在,下半年鸡苗价格仍有可能反复。
研究员：朱卫华，黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
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