塔牌集团(002233)_研究报告_财经_新浪网(002233) 研究分析报告|查股网
股票名称：塔牌集团(002233)
报告标题：塔牌集团调研简报:淘汰落后成就区域高景气
区域落后产能淘汰比例高,市场维持高景气。粤东区域今明两年基本没有新增熟料产能,区域内新型干法比例仅为40%,远低于全国平均水平。2011-2012年尚有800万吨的落后产能需要淘汰,该部分产能的淘汰将使市场出现较大的供给缺口,区域内的水泥供给将处于逐渐减少的态势。
区域需求将保持稳定。粤东区域经济发展较为落后,未来投资有望保持增长。今年1-4月,广东省固定资产完成投资3740.70亿元,同比增长16.9%,而粤东区域的汕头、揭阳、汕尾投资增速均在30%以上。在投资的带动下,未来区域水泥需求预计将保持稳定增长。
公司为粤东区域水泥龙头企业,占据45%市场份额。公司产能主要分布在梅州、惠州和武平三个基地,分别辐射粤东、珠三角和江西、福建等市场。公司是粤东区域最大的水泥企业,具有较高的价格话语权。未来若水泥生产线审批放开,公司将极有可能占据区域市场的绝对领先地位。
混凝土产业市场培育尚需时日。公司提前布点混凝土搅拌站业务,但目前国内混凝土行业尚处于发展初期,存在产品认知度不高、进入门槛低、行业恶性竞争、企业盈利能力偏弱等诸多问题。
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.64元,0.68元。对应6月13日收盘价动态市盈率分别为13倍和12倍,略高于水泥板块整体估值水平,公司所在区域未来落后产能淘汰比例高,今明两年区域供给偏紧,行业景气度高。我们认为可给予公司15-18倍的估值,给予公司“增持”评级。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:区域供求铸就公司成长前景
我们的推荐逻辑:粤东市场未来两年供给端减量淘汰,需求端增长稳定,市场整体供求关系好。公司最主要的市场在粤东,市场占有率高达43%,将充分享受粤东市场良好的供求关系带来的机会。
公司近年来产能稳步增长,主要经营指标位居行业前列公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右,熟料总产能1005万吨左右,水泥总产能约1220万吨,2005-2010年产能复合增长率超过20%。若两条单线规模10000T/D的储备项目获批,则建成后将新增水泥产能800万吨。此外,公司的综合竞争能力不断增强。毛利率、净利率远高于行业平均水平;吨毛利仅低于海螺水泥、天山股份和祁连山,吨成本低于行业平均水平,但高于海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等行业龙头,说明公司在成本上未来还存在一定的下降空间。期间费用率近年来也不断下降。
公司未来两年将受益于粤东市场良好的供求关系
粤东是公司最主要的市场,市场占有率达43%以上。粤东的水泥结构性矛盾较为突出,落后产能占比较高,淘汰空间巨大。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨,年均淘汰300多万吨。新建线方面,粤东以及梅州对新建项目审批非常严格,自09年暂停审批以来目前仍未放开,2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。因此粤东市场供给端呈减量淘汰。需求方面,粤东市场需求端稳定增长,且受周边区域冲击较小。因此区域供求结构较好,公司将受益于市场良好的供求关系。
余热发电为公司有效降低成本
公司所有新型干法生产线均配备低温余热发电,扣除低温余热发电运行费用之后,生产一吨熟料能节省10元左右的成本,目前依靠低温余热发电,公司的自给电占比已达到1/3左右。我们预计2011、2012和2013年余热发电将为公司节约用电成本1.39亿元、1.35亿元和1.51亿元。
预计2011年EPS1.62元,给予“买入”评级
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨,水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22亿元,鉴于公司可转债的转股数量未定,我们暂按上年末总股本4亿股计算,EPS分别为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为24-29元。
研究员：许雯 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:攻守兼备的粤东水泥龙头企业
近期我们对塔牌集团(002233)进行了调研,就公司的生产销售、成本、产业链延伸、公司未来的布局和发展、公司所在区域的竞争等情况进行了交流与沟通。我们推荐公司的逻辑是:公司是粤东市场的区域龙头,市场占有率超过43%。而粤东市场相对封闭,市场的供求情况是供给端减量,需求端稳定增长,供求格局好。攻,水泥价格的上涨将带来公司业绩的大幅增长;守,粤东市场淘汰量大,较为平稳,市场下行空间不大。
公司在粤东市场具有较高的占有率,对价格有绝对话语权
公司的主要市场在粤东,是粤东规模最大的水泥企业,目前在粤东地区的市场占有率已超过43%,具有相对垄断优势,是该地区的价格主导者。武平二期的5000T/D生产线于2010年底试产,现已投产,公司目前拥有水泥产能约1200万吨左右。另在梅州蕉岭地区有两条10000T/D的计划项目等待放开审批。公司在粤东的主要竞争对手是油坑集团,产能200万吨左右,且大部分为立窑,面临淘汰,油坑集团在建的4500T/D项目建成时间预计会推迟。
粤东地区供求结构较好,供给减量淘汰
粤东地区是广东省三大水泥熟料基地之一,主要以梅州、惠州为主。目前广东省以及粤东的水泥结构性矛盾较为突出,落后产能占比较高,其中梅州市落后水泥产能约占全市水泥产能的68%,淘汰空间巨大。“十一五”期间广东省共淘汰落后水泥熟料产能6042万吨,远远超过国家下达的3200万吨的淘汰任务,期间新增水泥熟料产能仅3648万吨,供给端减量淘汰。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨,年均淘汰300多万吨。而另一方面,广东以及梅州对新建项目审批非常严格,自09年暂停审批以来目前仍未放开,2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。需求方面,由于粤东市场相对较为封闭,受周边区域冲击较小,主要是广西地区沿西江有部分流入,但流入规模小,影响较小。粤东地区供给端减量淘汰,需求端稳定增长,因此区域供求结构较好。
公司拥有较强的成本控制能力和运营能力
公司的成本控制能力高于行业平均水平,2010年度期间费用率为12.63%,2011年一季度为11.96%。公司采取指定指标等各项措施控制成本。公司目前所有新型干法生产线均配备低温余热发电,扣除低温余热发电运行费用之后,生产一吨熟料能节省10元左右,目前自给电占比1/3左右。此外,公司具有较高的应收账款周转率,2010年应收账款周转率为60.94次,2011年一季度为23.15次,居行业前列。这主要得益于公司的营销方式,即以经销为主,直销为辅,经销商均是先付款后发货,有效避免了货款回收风险。
公司积极开拓上下游产业链,巩固和拓展水泥市场
公司在发展水泥业务的同时,积极渗透到上游石灰石市场和下游混凝土市场,以增强竞争优势和抗风险能力,同时巩固水泥市场。公司拥有梅州市大部分的石灰石资源,对其他企业的建线形成了一定制约。此外,公司目前拥有4家混凝土全资子公司,参股控股混凝土搅拌站30家。2010年是市场培育期,预计2011年混凝土业务将开始实现盈利。下游的延伸,将进一步巩固公司的水泥销售,并且为公司带来新的利润增长点。
公司基本不存在对高能耗企业限电的担忧
目前许多地区出现用电紧张现象,有些地区已出台限电措施。对高耗能的水泥行业而言,限电会造成供给偏紧进而推动水泥价格上行,但另一方面,限电严重也可能造成企业产销量的较大幅度下降。由于公司是梅州纳税大户,也是广东省以及梅州市的重点支持企业,且粤东地区相对而言是电力输出地,因此公司在高耗能企业限电上的担忧较小。
预计2011年EPS1.62元,目标价24-29元,给予“买入”评级
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨,水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22亿元,鉴于公司可转债的转股数量未定,我们暂按上年末总股本4亿股计算,EPS分别为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级,6—12个月目标价为24—29元。
风险提示
落后产能淘汰力度低于预期。
请关注我们近期将推出的深度报告。
研究员：许雯 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:粤东水泥龙头,业绩腾飞中
事件:塔牌集团于2011年4月24日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入31.27亿元,同比增长20.59%;实现利润总额4.38亿元,同比增长50.15%;归属母公司净利润3.07亿元,同比增长43.11%,按最新股本计算,基本每股收益为0.74元,公司拟每10股派发0.8元(含税) ,同时,以资本公积金转增股本的方式向全体股东每10股转增10股。公司同时也发布了一季度报告,报告期内公司共实现营业收入8.16亿元,同比增长33.48%,归属上市公司股东利润1.13亿元,同比增长139.90%,每股收益0.28元。
点评
量价齐升,10年盈利同比大幅增长
报告期内,得益于福建塔牌一线4500吨的全年生产,公司生产规模有所扩大,全年共生产水泥1,075.6万吨、销售水泥1,068.26万吨,较上年同期分别增长了12.35%、11.95%。2010年,水泥销售价格的上升主要是受国家节能减排政策的影响,2010年末的拉闸限电限产使得公司目标市场及周边市场的水泥供给相对减少,供需矛盾进一步改善,导致水泥价格出现较大幅度上涨,2010年度水泥平均销售单价较上年同期上升了6.37%, 在水泥价格大幅上涨的情况下,公司的销售收入、毛利率、净利润同比都出现大幅增长。公司全年共实现营业收入312,788.76万元、归属于上市公司股东的净利润30,800.00万元,较上年同期分别增长了20.59%、43.11%;毛利率29.37%,同比上涨2.68个百分点。
管理水平改善
10年三项费用率进一步降低 报告期内,公司三项费用支出共3.95亿元,同比去年增加 1.07%。占主营收入的比例为12.63%,同比去年下降1.58个百分点。三项费用率的降低,体现了公司的管理能力在逐年提升。
延续四季度景气
一季度完美收宫 报告期内,公司实现水泥产量249.38万吨、销量229.76万吨,较上年同期分别增长了8.42%、2.73%;随着节能减排和落后产能淘汰政策的初见成效,公司所在区域的水泥供求关系持续得到改善,盈利能力大幅提升,水泥价格与上年同期相比出现了较大幅度的上涨,报告期内公司水泥平均销售价格较上年同期上升了23.83%,导致公司的销售收入与归属股东的净利润同比大幅增长。报告期内,公司实现营业收入81,613.97万元,较上年同期增长了33.48%;实现归属于上市公司股东的净利润11,330.45万元,较上年同期增长了139.90%。
盈利预测与评级
公司目前主要水泥产能都分布在梅州、惠州龙门、福建龙岩三个地区。公司在广东的主要产能分布区,属于广东省相对落后的区域,未来仍有很大的发展空间,固定资产投资有望继续保持高增长。同时,该区域落后产能占比较高,未来仍有很大的淘汰空间。我们认为,该区域的水泥景气度可以继续保持。公司在10年募集资金建设的混凝土项目总产能达1440万立方米,预计全部实现效益后,可年贡献利润2亿元以上。我们预计公司11、12、13年的每股收益分别可达1.46、2.19、2.55元,对应的市盈率分别为14.76、9.85、8.45倍,公司的估值还很低,为此,我们给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:今年开局延续高价格局面
2010年实现净利润3.08亿元,同比增长43%,拟10转10派0.8元(含税)。
去年实现收入同比增长21%,销量约1068万吨,同比增长12%。实现EPS0.77元。其中吨毛利约为90元,吨净利约为29元。四季度单季度吨毛利约为100元,吨净利约为49元。四季度的价格上涨缘于季节性、供需关系好转,尤其是粤东。另外,公司对立窑资产计提了4,562万元固定资产减值准备,属于一次性的影响。
2011年一季度实现净利润增长139.9%,实现EPS0.28元。2011年一季度实现EPS0.28元,同比增长133%(转股股本有增加)。符合我们的预期。
一季度销量229万吨,同比增长2.7%,均价355元,吨毛利约为115元,高于去年四季度,吨净利49元,持平,吨成本和顿费用出现一定幅度的上升。
粤东价格坚挺:由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。一季度粤东约400元/吨的出厂价验证了淘汰带来的效果。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。
中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。
粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。
假设可转债在顺利转股,我们预测2011-2013EPS为1.41、1.75、1.92(摊薄)元。风险:淘汰不如预期,广西产能出现过剩流向广东。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:受益供需形势向好业绩增长突出
2010年公司实现营业收入31.28亿元,同比增长20.59%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,同比增长43.11%;实现每股收益为0.77元。2011年一季度公司实现营业收入8.16亿元,同比增长33.48%;归属于母公司所有者的净利润为1.13亿元,同比增长139.90%;单季实现每股收益为0.28元,超出市场预期。
受益于产能释放和量价上涨,收入稳步提升。2010年公司水泥销量为1068.26万吨,同比增长11.59%,水泥销售价格同比增长6.37%。2011年一季度公司水泥价格和销量提升显著。
一季度水泥价格同比增长23.83%,福建塔牌二线的投产和供需形势的向好,水泥销量同比增长2.73%。量价齐升公司收入保持稳定向上增长。
盈利能力提升,期间费用率下降致业绩大幅提升。2011年一季度公司综合毛利率为32.38%,同比增长7.02个百分点;2010年综合毛利率为29.17%,同比提高2.44个百分点;2011年一季度较2010年增幅保持向上,主要是水泥价格同比增幅较大所致。2011年一季度期间费用率为11.96%,同比下降1.79个百分点,也低于2010年费用率12.63%。
混凝土、电力和水泥形成产业链协同效应。公司的新型干法水泥生产线均配有余热发电,同时公司的电厂也为公司提供用电,混凝土业务可以利用自产水泥,公司混凝土搅拌站达到30多家,产业链条的形成有利于发挥协同效应。
产能充分释放、量价增长和混凝土业务稳步提升公司业绩。
公司是广东地区水泥龙头企业,在粤东市场占有率达到43%。
2011年福建塔牌二线投产,年产能200万吨,占到2010年总产能的19.30%。未来在国家落后产能淘汰和新增产能控制的政策下,广东地区未来落后产能淘汰达到800万吨,区域供需形势将继续向好。公司混凝土业务随着市场培育的进行未来将变拖累为业绩增长推力。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.51元和1.70元,以收盘价19.12元计算对应动态PE为13倍和12倍,考虑到公司供需形势向好,维持公司“增持”评级。
风险提示:落后产能淘汰和需求增长不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：塔牌集团:业绩具向上弹性,做多动力强劲
投资要点:
2010年收入31亿、同增21%,净利润3亿、同增43%,EPS0.77元,销售水泥1068万吨、同增12%,毛利率29.2%、同增2.4个百分点,10转10。其中2010年第4季度收入11亿、同增26%,净利润1.2亿、同增47%,销售水泥311万吨、同增7%,毛利率31.5%、同增2.5个百分点。
2011年第1季度收入8亿、同增33%,净利润1.1亿、同增140%,毛利率32.4%、同比增加7个百分点,销售水泥230万吨、同增3%,2011年第1季度毛利率高于2010年最高季度第4季度,净利润规模相差无几,反映这个区域盈利并未因淡季下降景气旺盛,公司可转债做多动力强劲。
公司所处粤东地区水泥产能约 2000万吨、其中落后产能900万吨左右,广东规划2012年900万吨落后产能全部淘汰,公司控制了粤东大部分石灰石资源,如果政策放开新建生产线可以等量替换则公司最有机会填补淘汰空缺。目前公司在粤东产能900万吨、占45%份额,若可以再建设600万吨则市场份额则有机会提高到70%左右,具有影响价格的市场地位。
近期所处区域水泥价格再度上调 20元左右,因为粤东去年和今年都无新投生产线,未来价格仍具有上调潜力,特别是明年将迎来更大弹性。我们在行业内首次2010年9《两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜》阐述了可转债时期股价刺激逻辑,同时区域内淘汰落后多若政策放开公司存在建设生产线融资需求,未来1年公司有充分动力释放业绩,这个不同以往。
2011-12年EPS1.38、1.64元(转股摊薄),谨慎增持,目标价26元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:最大程度受益于落后产能淘汰
1、公司年报业绩符合预期,一季报业绩表现较为靓丽。拉闸限电使公司2010年全年水泥销售单价同比上升了6.37%,煤炭价格上涨导致单位成本同比上升了2.47%,销售毛利率为29.17%,同比上升2.44个百分点。
2、公司根据地方政府淘汰落后产能规划按时淘汰了4条机立窑生产线,目前未淘汰的机立窑生产线仅剩8条,年孰料产能96万吨。公司对机立窑生产线固定资产计提了4562万元的减值损失,影响了2010年每股收益0.11元。
2010年末公司福塔二线5000T/D孰料线投产,进一步提升了公司水泥产能规模,目前含未淘汰的96万吨机立窑,公司水泥产能达到1165万吨。
3、2011年一季度公司水泥平均销售价格同比上升看20%左右,而销量同比增加了约3%,导致公司一季度业绩同比大增135%,目前公司所在的区域市场水泥价格依然向好,二季度业绩依然值得期待。
4、塔牌集团在粤东市场占有率为45%,新型干法水泥市场占有率在70%以上,区域内的新型干法水泥产能主要为塔牌所有,对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能,实行等量淘汰,水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在50%以上,淘汰空间巨大,留给塔牌集团极大的发展空间。政府对落后产能淘汰力度加大对公司利好影响最大。
5、公司2010年成功发行了6.3亿元可转债用于大力发展混凝土产业,一方面可以做大做强混凝土产业,打造公司新的利润增长点,更重要的是可以进一步拓宽水泥销售渠道,在巩固原有水泥销售市场的同时进一步增加水泥市场份额,稳定水泥销售价格,提高水泥市场占有率。我们预计公司2011年和2012年可分别实现混凝土销量190万方和500万方。
6、我们预测塔牌集团2011年-2012年每股收益分别为1.18元和1.46元,预期公司未来发展潜力巨大,维持公司“买入”的评级,目标价24元。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:水泥价格上涨驱动公司业绩爆发式增长
公司今日公布10年年报及11年一季报,10年销售水泥1068万吨,同比增长12%;实现营业收入31.28亿元,同比增长20%;实现归属于母公司净利润3.08亿元,同比增长43%;基本每股收益0.77元。2010年度利润分配预案:以实施利润分配股权登记日的A股总股本为基数,每10股转增10股派现金红利0.80元(含税)。11年一季度销售水泥230万吨,同比增长2.7%,实现营业收入8.16亿元,同比增长33.5%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比增长140%。
投资要点:
水泥价格上涨是公司业绩爆发式增长的主要驱动因素。虽然过去两年武平2×5000t/d生产线相继投产使得公司产能实现一定扩张,但是公司业绩增长主要依靠水泥价格上涨。目前公司在粤东地区水泥售价达到410元/吨,比去年同期高50元/吨以上。
商品混凝土将成为公司未来利润的重要来源之一。去年可转债募投项目12个混凝土搅拌站今年下半年将陆续投产,随着粤东地区基础设施建设的推进,预计商品混凝土行业将迎来发展良机,公司将受益于混凝土行业的发展。
公司将受益于粤东水泥行业的高景气。公司过去两年毛利率稳定上升,主要是因为过去两年粤东固定资产投资均实现30%以上增长,且投资以基础设施建设为主,“十二五”甚至更长时期,广东力主将粤东作为经济新的增长极,预计固定资产投资将继续保持30%以上的增速。同时粤东区域落后产能占32%,均高于全国和广东的水平。而广东在11、12年将分别对落后产能电价每度提高0.2元和0.3元,相应增加其单吨用电成本约20元和30元。差别电价的实施将拉大大型企业和落后产能之间的成本差,行业将进入景气上升通道。
投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为1.12、1.20、1.32元,目前股价对应17.95倍PE。考虑公司可转债将转换成股份,11-13年全面摊薄EPS分别为1.00、1.08、1.18元,目前股价对应20倍PE,估值基本合理。给予“推荐”评级。
风险提示:
粤东固定资产投资增速低于预期、差别电价对落后产能的淘汰力度低于预期
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团跟踪报告:业绩显著被低估的粤东水泥龙头
粤东水泥龙头。公司是广东本土最大的水泥生产商,销售主要集中在粤东(55%)和珠三角地区(40%),估计占粤东地区水泥总产量40%,龙头地位无可撼动。公司己基本完成对粤东市场的“三点布局”,随着今年3月份福建武平二线正式达产,公司在粤东地区水泥产能超过800万吨。
粤东景气高企,珠三角三足鼎立。粤东地区水泥需求受益于粤东经济大发展以及海峡西岸经济区发展规划;由于新增产能抑制政策严格执行,粤东地区新增产能压力小。粤东地区落后产能淘汰空间非常大(梅州地区落后产能比重超过50%),政府已采取严格执行差别电价等一系列措施确保未来两年淘汰任务完成。综合而言,预计2011-2012年粤东地区净新增水泥产量分别为100万吨和-100万吨,供需状况持续改善。随着华润、海螺和台泥市场份额快速增加,珠三角地区集中度迅速提升,三大龙头的协同效应亦是与日俱增。
公司对粤东水泥市场控制能力持续增强。公司在粤东地区“三点战略”尤为清晰,以惠州和武平作为屏障,同时通过控制粤东地区大部分的优质石灰石资源以抵御外来水泥竞争。今明两年梅州地区预期将淘汰800万吨落后产能,我们认为空缺量基本上均将由塔牌一家填补,预计至2012午公司在粤东地区产能将可突破1500万吨,市场份额也将由目前的40%提升至75%。
随着价格协同的破坏者被逐步淘汰,公司对粤东地区水泥价格控制力将持续增强。
淡季公司水泥价格高位延续,全年均价有望同比大幅提升。去年1-8月公司水泥均价为300元/吨,进入四季度后价格开始大幅攀升,均价达450元/吨;
今年一季度水泥价格维持高位,均价为400元/Ⅱ屯,预计后续二三季度水泥价格将稳中有升,四季度水泥价格将继续开启上涨态势。由此看来,全年均价有望同比大幅提升,我们判断至少上涨40元/吨。
风险因素:股东解禁压力、煤价波动。
盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2010/2011/2012/2013年EPS将分别达到0.77/1.45/1.70/2.09元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE,合目标价26.00元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团1季度业绩预增120-150%:好于预期
本报告导读:
1季度业绩预增120-150%:好于预期。2010-11年EPS0.77、1.28元(转股摊薄),谨慎增持,目标价25.5元。
投资要点:
我们在2010年9月8日《两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜》以厦工股份为例阐述了公司可转债时期股价刺激逻辑,指出2010年报期间公司争取转股概率大届时股价需要在17.3元以上,认为公司为锁定稳定收益品种,报告日到今天股价累计涨幅37%。事情演绎和进展比预期要顺利。
公司1季度业绩预增120-150%,公司解释为水泥价格同比上升20%左右,水泥销售量同比增加3%左右。根据我们去年的累积数据显示,2010年第1季度水泥销售量为234万吨左右、水泥综合销售价格261元左右,这意味着2011年第1季度销量约为241万吨左右、水泥综合销售价格314元左右。2010年吨净利润20元左右,预期2011年吨净利润44-50元之间。
2010年吨净利润29元左右,其中第4季度约40元左右(剔除非经常性损益约50元左右),如果按照1季度为全年最淡季季节看亦具有大弹性。
公司所处粤东地区水泥产能约2000万吨、其中落后产能900万吨左右,广东规划2012年900万吨落后产能全部淘汰,公司控制了粤东大部分石灰石资源,如果政策放开新建生产线可以等量替换则公司最有机会填补淘汰空缺。目前公司在粤东产能900万吨、占45%份额,若可以再建设600万吨则市场份额则有机会提高到70%左右,具有影响价格的市场地位。
往年这个时候水泥价格开始因为雨季略有下跌,今年仍旧维持在高位并且在5月水泥价格还有上升预期,因为粤东去年和今年都无新投生产线。
2010-11年EPS0.77、1.28元(转股摊薄),谨慎增持,目标价25.5元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:落后产能淘汰带来替代式发展空间,淡季价格坚挺业绩有超预期可能
结论:中期来看,广东省尤其是粤东的梅州地区有较大的落后产能在未来两年内全部淘汰,公司产能有较大替代式增长空间;同时作为当地的支柱性企业,公司将获得新线审批,资金贷款(公司在当地银行有40亿的信用额度,目前只用了10多亿),电力供应等各方面的政策倾斜,公司在粤东地区的地位将进一步巩固,市场占有率有望从目前的35%迅速增至50%以上,区域集中度大幅上升;同时,粤东地区的水泥产能以农村市场和基建需求为主,需求增长稳中有升。结合粤东地区相对封闭的市场情况,我们认为,今年两年,公司在粤东地区的盈利能力将显著增长。
短期来看,粤东和珠三角市场水泥价格同比维持高位,淡季较为坚挺,预计11年公司水泥销售均价同比增长是大概率事件。
我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为1.15元和1.41元,对应PE分别为15.81和12.93倍,给予11年20倍市盈率,目前价23元,给予“推荐”评级。
研究员：俞鹏程 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:总供给向下拐点将到来
塔牌集团是广东本土最大的水泥企业,其在粤东的市场占有率约为41%。
2010年水泥产量为1075万吨,在广东的市场占有率约为9%。其生产基地包括梅州、福建武平、惠州龙门,主要辐射粤东和珠三角两大需求区域。
短期由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。
中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。
粤东地属海西经济区、粤落后地区,需求仍有稳步增长。粤东地区作为广东地区的落后地区,固定资产投资增速维持在20-30%,至少能保证水泥需求个位数的增长。而海西经济区的正式获批也为粤东地区的加速发展提供强有力的支撑。据了解,近期水泥出厂价仍维持在400元/吨的高位。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。
我们预测2010-2012年EPS为0.77、1.37、1.55;假设可转债在今年顺利转股,则2011-2012EPS为1.23、1.39(摊薄)。加上公司财务处理方法稳健,我们认为给予2011年18倍PE,目标估值22元。
风险:淘汰不如预期,广西产能出现过剩流向广东。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:公司未来发展主要看粤东
2月24日,我们联合多家机构调研了塔牌集团,就公司业务区域行业景气度以及公司生产经营进行了沟通交流,并实地参观了福建塔牌在武平的生产线,现将调研纪要整理如下。
投资要点:
粤东市场发展空间巨大且相对封闭。粤东经济发展水平落后于全省,广东省委出台专门的政策支持东西两翼发展。十二五期间,粤东有多项重点项目开工建设。
粤东梅州计划在10-12年淘汰所有落后产能1200万吨,每年淘汰1/3,为现有新型干法企业发展腾出巨大发展空间。由于区域以外尤其是广西的水泥进入粤东的成本较高,所以粤东水泥行业相对封闭。公司在粤东市场占有率高达45%,是绝对的行业龙头,对粤东市场有一定的控制力。
珠三角市场竞争相对激烈。每年粤西粤北有大量水泥进入珠三角,广西也有2000万吨水泥通过北海和西江进入珠三角,竞争相对激烈,但得益于珠三角近三年的高景气,公司在惠州龙门基地的盈利较好。由于未来珠三角固定资产投资,尤其是房地产可能下滑,区域水泥市场将承受一定压力。
公司经营发展比较稳健,十二五产能目标2000万吨。公司发展稳健,生产线选址也较好,惠州龙门生产线靠近珠三角,石灰石资源丰富,竞争虽然相对激烈,但没有粤西和粤北激烈;福建武平资源丰富,武平生产线目标市场依然以覆盖潮汕地区为主。公司现有产能1200万吨,计划十二五达到2000万吨的目标。
公司成本相对小企业优势明显。公司新型干法生产线除一条是2500t/d之外,其余全是5000t/d,并且均配备余热发电设备,综合生产成本明显低于小企业。粤东对落后产能实施差别电价,考虑到峰谷电,公司每度综合电价比立窑企业低0.25元,按立窑单吨水泥耗电100度测算,公司吨水泥用电成本比立窑企业低25元。
给予“推荐”投资评级。根据公司业绩快报,10年公司EPS为0.77元,根据我们的盈利预测,公司11-12年的EPS为1.04、1.12元,目前股价对应11年PE16.46倍,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:
粤东固定资产投资增速低于预期
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团业绩快报点评:业绩好于预期,未来不乏看点
公司公布2010年业绩快报,实现营业收入31.27亿元,同比增长20.59%;归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增长43.89%;每股收益0.77元,同比增长42.59%。加权平均净资产收益率14.82%,同比增加3.10个百分点。
业绩同比实现较大幅度增长的原因是:1、报告期内,在区域市场需求推动下,公司水泥生产和销售规模同比实现平稳增长,公司生产经营状况持续向好,全年共生产水泥1075.63万吨,同比增长12.35%,销售水泥1068.26万吨,同比增长11.95%;2、在节能减排背景下的拉闸限电使得去年四季度公司主导区域市场水泥供给相对减少,并推动水泥价格出现较大幅度上涨,2010年水泥价格比去年实现较大幅度增长,我们测算全年水泥销售单价达到292.80元,比去年同期上升6.37%,并进而推升公司销售毛利率比2009年上升2.44个百分点,达到29.17%。
公司余热发电项目鑫达旋窑、福建塔牌、金塔水泥余热发电机组运行良好,有效抵消能源价格上涨对公司营运成本的影响,使得公司2010年水泥平均销售成本同比仅上升2.47%。
公司目前市场主要集中在粤东(基础设施、新农村建设)和珠三角地区(房地产),其中在粤东地区市场占有率超过40%,龙头地位显著。随着福建武平二期4500t/d生产线的投产,公司产能将达到1200万吨,并进一步强化粤东、闽西南地区的优势。可转债募投12个在建混凝土搅拌站项目达产后将增加混凝土销售收入6.7亿元,利润0.24亿元,并巩固和强化水泥销售终端,提升盈利水平。
粤东地区未来淘汰落后产能空间依然较大,公司作为当地最大水泥企业有望填补空白,成为新的产能增长点。根据梅州市政府规划,到2012年要淘汰落后水泥产能1178万吨,其中2010年淘汰365万吨,2011年361万吨,2012年淘汰452万吨。
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.77元、0.96元、1.14元,相对于目前股价PE为20.9、16.8、14.1,公司成长良好,估值合理,可转债即将进入转股期,或将成为近期股价上涨的催化剂,维持“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：塔牌集团:转债进入转股期和粤东市场有望进入景气周期可能触发股价上涨
3月1日可转债进入转股期可能触发股价上涨。根据发行条款,11年3月1日公司可转换债券将进入转股期,但触发转股的前提条件是公司股价连续20天的收盘价高于转股价的130%,也就是17.30元,高于目前股价16.6%。根据可转债138.49元的价格和7.513的转换比例,转债市场对公司正股的期望值为18.43元/股,高于目前股价24.3%。公司主客观都希望能促成债转股,所以可转债进入转股期可能触发公司股价上涨。
公司主要销售区域集中在粤东区域和珠三角。粤东和珠三角地区的销量分别占到公司总销量的55%和40%。随着公司未来武平二线生产线的投产,粤东区域的销量比例将增加到2/3以上。去年由于上半年粤东地区天气原因,粤东地区净利润在公司净利占比由之前的60%下降到50%,随着粤东地区单吨净利的回升和销量的增长,公司在粤东地区的净利占比也将达到2/3以上。
旺盛的需求和差别电价将促使粤东水泥行业进入景气上升通道。过去两年粤东固定资产投资均实现30%以上增长,且投资以基础设施建设为主,“十二五”甚至更长时期,广东力主将粤东作为经济新的增长极,预计固定资产投资将继续保持30%以上的增速。同时粤东区域落后产能占32%,均高于全国和广东的水平。而广东在11、12年将分别对落后产能电价每度提高0.2元和0.3元,相应增加其单吨用电成本约20元和30元。差别电价的实施将拉大大型企业和落后产能之间的成本差,行业将进入景气上升通道。
珠三角固定资产投资增速回落对公司业绩影响有限。10年珠三角房地产投资达到近几年的一个高峰,随着房地产调控政策的深入和持续,房地产投资增速将进入下降通道,水泥需求增速可能回落。但由于珠三角新增产能不大,预计需求回落对水泥价格影响有限。11年公司在珠三角的产能比重有所减少,业绩影响进一步削弱。根据我们的敏感性分析,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升46%的情况下,我们的对公司11年的盈利预测有望实现,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升25%的情况下,公司11年EPS将为0.95元。
投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为0.79、1.04、1.12元,目前股价对应14.31倍PE,即使考虑到敏感性分析中相对悲观的情况,公司动态市盈率为15.6倍,仍低于水泥行业平均18倍的动态市盈率,给予“推荐”评级。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:毛利率提升带来盈利增长
粤东地区供需形势喜人
2010年梅州水泥产能为1752万吨,淘汰落后产能365万吨,新增产能仅160万吨。惠州地区今年新增产能120万吨,不计惠州地区淘汰落后,粤东地区净增加供给已是负数。供需差距反映在水泥价格上,以往惠州的价格要高于梅州,但今年梅州地区大力淘汰落后产能,目前今年四季度以来梅州价格的涨幅高出惠州约20元/吨。含税出厂价龙门基地约为380元/吨、360元/吨、350元/吨,相对于春节价格上涨了30、50、40元/吨。公司9月份吨毛利为80元/吨,四季度已超过100元/吨。
目前粤东地区新型干法熟料产能仅为1510万吨,落后产能尚未完全淘汰。粤东区域在建生产线仅有梅州、河源两条,将于2011年投产,产能共计300万吨。
按照广东省经济贸易委员会发布了《印发关于加快广东省水泥工业结构调整的实施意见的通知》(粤经贸工业?2008?700号)的规划,2010年“粤东水泥生产基地”新型干法水泥熟料生产能力达到1,800万吨左右,占全省新型干法水熟料比重25.70%,惠州、潮州、揭阳、汕头和汕尾等市的落后水泥产能全部淘汰。2015年新型干法水泥熟料生产能力达到2,500万吨左右,占全省比重24.99%。
需求面上,广西北部湾规划、海西地区规划、珠三角一体化规划带动了公司所在竞争区域内的水泥需求,总投资约300亿的潮惠高速近日开工,潮州至惠州完全处于公司的销售半径之内,对公司未来的销售形成有力的支撑。
粤东集中度高,协同效应将逐渐体现
仅以粤东地区计算,公司占有率为43%、33%、33%,处于绝对龙头的地位,区域前三企业产能占有率共为61%。在行业景气度逐渐走高的同时,广东地区的协同效应也将逐步体现出来,从而扭转广东地区水泥煤炭价格差增长落后的现实。
余热发电促成本进一步降低
公司目前煤炭成本结构较稳定,无烟煤来自于福建,烟煤来自于汕头港。公司与2009年下半年投产了较多余热发电设备,2010年余热发电将有较大幅度提高,预计将达到2.1亿度。降低公司成本4900万元。
公司销量将保持稳定
公司目前在建产能只有武平一条线5000t/d,2010~2012年将分别淘汰48万吨落后产能(熟料),若新生产线不放开,预计公司2010~2012年熟料设计产能分别为950、900、850万吨,公司实际产能还有10%的增幅。
虽然公司熟料产能略有下降,但随着区域内供给的减少,公司销量仍能实现少量增长,预计2010~2012年销量分别为1070、1100、1150万吨。
混凝土项目对公司盈利提升作用甚小
公司于8月26日发行了6.3亿元可转换债券,用于建设12个年产120万吨的混凝土搅拌站项目。持有4个搅拌站100%的股权,7个搅拌站49%的股权和1个搅拌站48%的股权。根据我们的草根调查,目前国内混凝土市场进入门槛低,竞争非常激烈,混凝土搅拌站基本不盈利或者微利经营。
虽然进入混凝土市场可以帮助水泥公司减少销售费用或者经销商抽取的利润,不过目前公司的混凝土产能相对于水泥产能来说,仍然太小。公司将根据市场逐步安排项目建设进度,以2011年建成12座60万吨产能的搅拌站来计算,公司可通过搅拌站销售38万吨的水泥,仅占2009年水泥销售量的4%。
薪酬激励计划提升公司管理水平
以2007~2009三年平均期间费用率来看,公司目前的管理水平处于行业中上水平,仍有不少改善空间。公司12月推出了薪酬激励计划,将在2011至2013年对公司的骨干管理人员实施。奖金最高不超过当年税后利润的1.5%,激励力度不小。对比相关出台了激励计划的公司表现,我们相信此次薪酬激励计划的出台将提升公司的管理水平。
投资建议:
在供需改善、行业协同的大背景下和余热发电、激励计划的推动下,我们预计公司2010~2012年销量分别为1070、1200、1250万吨,毛利率达到30%、33%、33%,分别实现净利润2.7、4.1、4.4亿元,EPS分别为0.65、1.00、1.04元/股。基于公司的区域地位,我们给与公司2011年17倍PE,12个月目标价为17元,增持。
投资风险:
煤炭价格暴涨、落后产能淘汰进度滞后,固定资产投资下滑。
研究员：王坦 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:关注落后产能淘汰带来的盈利能力提升
塔牌集团是广东省市场占有率较高的水泥制造企业之一。公司将于今年年底新增200万吨水泥产能,未来产能增长取决于储备的两条生产线 (400万吨产能)的审批进度。公司所处的主要区域粤东每年约有400万吨落后产能淘汰,考虑到整体产能投放减速,我们预计明年平均价小幅上升概率大,预计业绩今年增长40%,明年望增长30%。
主要发现
今年年底将新增 200万吨产能,但是进一步扩张能力有限。今年年底公司在福建龙岩的一条生产线即将投产,将为公司增加200万吨的产能,公司每年水泥满产满销,产量将伴随产能的扩张而稳步增长。目前通过收购扩张产能的成本过高,储备的生产线暂时难以获得批准,产能进一步扩张能力受限。
水泥销售价格上涨提高公司盈利水平。今年9月之后公司所在区域水泥价格上涨,吨水泥价格较年内低点上调近100元,同期煤炭成本也有所上升。总体来看,去年吨水泥毛利70-80元左右,今年11月吨水泥毛利达到100元左右。我们预期今年业绩可较去年增长40%。
区域内落后产能淘汰有利于公司提高市场控制能力。
梅州地区新型干法产能占比较低,目前有1,000多万吨的落后产能,预计将于三年内淘汰。公司仅有100多万吨落后产能。在区域内落后产能淘汰力度较大的情况下,公司生产能力受到的影响较小,销售价格有望进一步提升。
混凝土业务发展尚需时日。公司今年发行可转债募集资金,共投资于12个混凝土搅拌站项目,混凝土业务有利于拓宽公司水泥销售渠道和拓展利润增长点,但是由于市场规范问题,以及观念变化需要时间,混凝土产能利用率较低,目前效益低于预期。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团:未来业绩增长还是取决于粤东的水泥
珠三角水泥需求增速可能回落,粤东水泥需求有望保持高增长。近两年由于受亚运会工程拉动,珠三角投资增速明显上升,随着亚运会工程的结束,预计珠三角固定资产投资增速将回落。而粤东基础设施仍然相对薄弱,城镇化水平依然不高,固定资产投资仍有较大的发展空间,我们预计粤东水泥需求有望保持高增长。
主营产品42.5级水泥约占公司业务的3/4。公司是一家纯粹的水泥企业,水泥业务占公司收入和利润的比重将近100%,其它附属产品电力、石灰石和熟料在收入和利润中占比不到1%。近年来国家大力推广高标号水泥的使用,公司42.5级水泥的销量、收入、利润占比约占公司的3/4。
差别电价可能推动广东水泥价格上涨。限制类水泥企业的差别电价在取消峰谷电价的基础上,逐年提高加价标准,2011年提高到每千瓦时0.2元,从2012年起提高到每千瓦时0.3元,预计广东水泥价格整体上可能出现上涨。
公司近两年业绩由珠三角贡献,未来两年业绩将由粤东贡献。07-09年公司在珠三角的水泥销量年均复合增长率仅实现39%的情况下,营业收入却实现了45%的年均复合增长率,充分享受珠三角水泥市场繁荣带给公司的效益。随着武平2*4500t/d新型干法水泥熟料生产线近两年陆续投产,在粤东固定资产投资有望保持高增长的前提下,我们预计未来两年粤东将成为公司业绩增长的主要区域。
业绩增速依然主要由水泥贡献,混凝土和预应力管桩短期业绩贡献有限。武平二线今年末投产,明年新增业绩主要由该生产线贡献。而混凝土和预应力管桩,由于房地产宏观调控的原因,短期内对公司业绩贡献有限。
投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为0.72、0.99、1.09元,对应目前股价15.47倍PE,考虑到粤东水泥需求存在比较明确的成长性,给予推荐评级。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：塔牌集团10年三季报点评:坚定看好公司长远发展
事件。
塔牌集团2010年1-9月实现水泥产量753.11万吨、销量731.76万吨,较上年同期分别增长了16.53%、13.56%;实现营业收入204,629.32万元,较上年同期增长了17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润18,513.75万元,较上年同期增长了40.47%,实现每股收益为0.46元。
我们的看法。
1、公司季报业绩基本符合预期。前三季度销售毛利率为27.92%,同比上升1.19个百分点;销售净利率9.11%,同比上升0.54个百分点。公司所在粤东和珠三角市场第三季度水泥价格较为平稳,未出现大幅上涨。
2、广东地区第四季度为水泥的销售旺季,我们预计水泥价格将稳步盘升,公司覆盖区域在粤东和珠三角的惠州和深圳地区,离广州都有一定距离,广州亚运会对公司生产经营和区域市场价格影响都较小。公司年底有日产5000T/D福塔二线投产,投产后水泥产能达到1328万吨,预计2011年公司产量增速在18%左右。
3、塔牌集团在粤东市场占有率为45%,新型干法水泥市场占有率在70%以上,区域内的新型干法水泥产能主要为塔牌所有,对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能,实行等量淘汰,水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在50%以上,淘汰空间巨大,留给塔牌集团极大的发展空间。
4、公司今年成功发行了6.3亿元可转债用于大力发展混凝土产业,一方面可以做大做强混凝土产业,打造公司新的利润增长点,更重要的是可以进一步拓宽水泥销售渠道,在巩固原有水泥销售市场的同时进一步增加水泥市场份额,稳定水泥销售价格,提高水泥市场占有率。我们预计公司2011年和2012年可分别实现混凝土销量190万方和500万方。
5、我们小幅下调塔牌集团2010年盈利预测为0.78元(原预测为0.85元)维持2011-2012年盈利预测为1.18元和1.46元,未来三年净利润的复合增长率为40%,公司未来发展潜力巨大,维持公司“买入”的评级和17元的目标价位。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
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