科大讯飞(002230)_研究报告_财经_新浪网(002230) 研究分析报告|查股网
股票名称：科大讯飞(002230)
报告标题：科大讯飞:“讯飞口讯”,全球app store中国区免费排行榜第一
科大讯飞5月16号发布的iPhone版本讯飞口讯,目前已经位居全球appstore中国区免费排行榜第一名,好评度超过95%,美国Nuance公司同类产品Dragon排名则大于200名。
据我们初步比较,讯飞口讯与Dragon对比如下:1、响应速度:讯飞口讯1~2s,Dragon3~4s;2、中文常用语识别率:讯飞口讯95%,Dragon75%;3、中文古诗词识别率:讯飞口讯80%,Dragon50%;4、A股上市公司名识别率:讯飞口讯90%,Dragon70%;5、全国各地地名、旅游景点等识别率:讯飞口讯90%,Dragon80%。
我们认为Dragon和讯飞口讯在中文识别上全方位的差距主要由于:1、经过长期的积累和不断的完善,科大讯飞中文语音数据库远远领先Nuance;2、科大讯飞做为本土企业,更能理解中文,理解中国人的语言习惯;3、相比Nuance能够实现全球十几种语言识别,科大讯飞更加专注于中文识别。
我们认为iPhone版本讯飞口讯的成功推出,让中国大量iPhone用户得以亲身体验讯飞口讯,从而对公司技术和前景有着切身的了解,目前讯飞口讯只是第一版,未来随着更完善版本的推出,以及公司语音数据库的不断完善,用户体验将越来越完美,我们认为公司还将推出各地方言版本,彻底占领中文语音识别市场。2011年为公司讯飞语音云业务元年,其中用户数量的积累将是公司今年发展重心所在。
目前科大讯飞的语音输入法完整的覆盖了诺基亚手机、安卓系统手机和苹果手机,其讯飞语音云业务也已经进入正式的大规模市场推广阶段,而未来在手机上,我们认为讯飞语音云还将应用于浏览、搜索、MSN、微博、点歌和娱乐等操作,最终实现以讯飞语音云为基础的综合一体化应用,从而彻底解放我们的双手,实现“讯飞口讯”的口号:“解放手指,移动生活如此简单!”。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元,给予强烈推荐评级。
风险提示:公司讯飞语音云业务推广可能低于市场预期。
研究员：王鹏,王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞11年1季报点评:业绩显著提升,高增长拐点已至
收入高增,利润倍增,标志公司进入快速增长轨道。1季度公司实现收入、营业利润、净利润分别为8570万元、1275万元、1452万元,分别同比增长52.6%、564%、60.7%。与去年同期相比今年尚未收到增值税税收返还,若剔除增值税影响,公司今年首季利润增长约150%。
费用率明显下降。1季度公司毛利率与去年同期一致为64.6%,费用率明显下降,较去年同期下降11.6%个百分点至47.5%。伴随公司收入规模的显著提升,费用率有望逐步走低。
教育业务成为标志性行业应用之一,已可带来快速、持续的业绩增长贡献。
公司的“金字塔策略”(从行业测试标准建立到教学软硬件产品提供)成效显著,已在二十余省市进行试点,仅安徽、河北、山西等少数省市的推广即使得公司去年该业务增长127%,占收比达到20%。随着试点向推广的转换,以及公司对学生市场、英语考试测评业务的开展,该业务有望持续高增长。
此外,公司在公共安全、转译、智能家庭等领域有着广阔的应用前景。
成功推动行业迈入“语音识别年”,有望带来业绩跃升。电信级语音平台方面,公司今年是唯一中标工商银行语音识别呼叫系统的企业,有望在其他银行、行业中快速推进。电信增值业努方面,公司借助识别技术已与电信、联通在3G新业务上展开深入合作。同时,语音云的推出为公司在移动互联时代的大发展奠定基础,讯飞口讯、输入法及红围脖产品已在移动用户中较快扩散。
“三商”价值合一,成长空间巨大。我们认为公司已是“技术提供商+隐形运营商+互联网运营商”三位一体。其在教育市场的成功以及与运营商的深度合作已证明公司作为技术提供商和隐形运营商的巨大成长潜力,仅看这些因素公司即应享有高估值。而未来语音有望成为互联的重要入口,其隐含价值类似键鼠时代百度的“框经济”,口讯、输入法等普及型应用已开始为讯飞积累自己的用户,其未来有望成为互联网平台提供商。
风险因素:人力资源风险,管理风险,与运营商合作进展低于预期。
维持“买入”评级:我们认为,当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业绩进入高增长的拐点期,未来三年净利润复合增长率有望达到100%。科大讯飞(11/12/13年EPS0.76/1.67/3.07元,对应11/12/13年PE57/26/14倍,“买入”评级)。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:2011年一季度收入增长迅速,费用控制得力
2011年一季度,公司收入和净利润实现较快增长。报告期内实现营业收入8570万元,同比增长52.63%;实现净利润1452万元,同比增长60.73%;基本每股收益0.06元。
语音支撑软件和行业应用产品增长迅速,费用控制得力。
报告期内公司营业收入增长主要由于语音支撑软件和语音行业应用产品/系统增长所致;一季度公司综合毛利率64.58%与2010年同期持平,销售净利率为16.78%同比增长0.78%;期间总费用率47.46%较2010年同期大幅降低了11.64%,其中销售费用率由2010年Q1的25.10%降低至19.42%,管理费用率由2010年Q1的33.41%降低至28.15%。考虑到发放年终奖等季节性因素,公司一季度的费用控制力度较大。
维持“买入”投资评级。
总体上公司的一季度财务数据符合我们之前的预期,继续维持“买入”评级。
按照目前股本结构,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.83元、1.15元,对应动态市盈率分别为72、53、38倍,12个月合理价格为50元。假设公司以40.5元/股的价格顺利完成1111万股增发并使总股本增加至2.52亿股,对应的2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.58元、0.79元、1.10元。
风险提示。
高端人才流失的风险;项目管理能力落后的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:业绩符合预期,2011年讯飞语音云重在积累用户数量
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入约0.86亿元,同比增长52.63%;实现净利润约1452万元,同比增长60.73%;按最新股本计算,EPS约为0.06元,公司业绩基本符合预期。
语音数据资源库是语音识别行业最重要的进入壁垒:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。
Nuance智能语音业务收入规模从1999开始呈现爆发性增长,1999年Nuance营业收入仅约为0.32亿美元,而2008年已经达到8.67亿美元,2009年和2010年则受金融危机影响增速有所放缓。从1999年到2008年九年时间公司传统智能语音业务收入增长约27倍,可以看出一旦达到一定规模后,智能语音市场将呈现爆发性增长。目前科大讯飞智能语音业务主要为传统业务,基于移动互联网的讯飞语音云业务尚处于市场推广阶段,2010年公司智能语音业务收入规模约为2.8亿元,收入规模与Nuance1999年传统智能语音业务收入规模相当,经过多年的技术积累和市场推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入持续高速增长阶段。
讯飞语音云业务将体现公司真正价值:假设1:以中国3G用户为基数,我们假设2010年~2015年移动智能语音应用渗透率分别为0%、2%、5%、10%、20%、30%。
假设2:我们认为公司移动智能语音业务收费模式为运营商分成模式,假定每户每月收费5元,公司分成比例25%,其中2011年公司讯飞语音云尚处于免费市场推广阶段,暂不贡献收入,2011年对于公司讯飞语音云业务来说,重在积累用户数量。我们认为讯飞语音云将体现公司终极价值,2012~2015年讯飞语音云将增厚公司EPS分别为0.2、0.8、1.9、3.8元。
按2.41亿股本计算,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元。我们认为公司合理股价为69元,维持强烈推荐评级。
风险提示:
公司讯飞语音云市场业务推广低于预期。
研究员：王鹏,王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞深度报告:大鹏一日同风起,扶摇直上九万里
科大讯飞已经占据行业制高点!――本文详细的分析了语音行业真正的技术壁垒所在------语音数据资源库:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深,被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯飞行业地位稳如磐石。
大鹏一日同风起,扶摇直上九万里!――我们在国内券商中第一次对科大讯飞真正价值所在――讯飞语音云作出了详细的分析:1)受益于3G网络和智能手机的普及,对移动智能语音技术需求越发迫切;2)讯飞语音云=iPhone,其嵌入式软件+基于云计算的远程服务器集群(运算+语音数据库)创新模式将带来输入革命;3)Nuance真正的移动智能语音业务也尚未起步,未来将呈现Nuance占据美国、科大讯飞占据中国的市场格局;4)讯飞语音云基础------中国3G用户数量将快速增长;5)讯飞语音云将体现公司真正价值:2012~2015年讯飞语音云将增厚公司EPS分别为0.2、0.8、1.9、3.8元。
科大讯飞传统语音业务即将迎来长期稳定的高速增长期!――本文详细的分析了国外龙头企业Nuance的成长路径;并结合Nuance的经历详细分析了科大讯飞传统语音业务的现在、未来:Nuance智能语音业务收入规模从1999开始呈现爆发性增长,9年时间收入增长约27倍。2010年科大讯飞智能语音业务收入规模达到约2.8亿元,与Nuance1999年收入规模相当,经过多年的技术积累和市场推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入长期稳定的高速增长阶段。
按2.41亿股本计算,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.69、1.45、3.07元。以2011年100倍PE计算,2011年公司目标价格为69元;以2012年85倍PE计算,2012年公司目标价为123.25元。
三年目标价200元、五年市值1000亿:预计13年公司EPS为3.07元,13年公司讯飞语音云业务成长刚刚起步,以2013年70倍PE计算,公司三年目标价将达到约200元;1999年~2008年Nuance市值与收入增长基本呈现1:1,我们预计2015年公司营业收入达到约45亿元,比2010年增长约15倍,我们认为公司到2015年市值至少增长10倍,公司五年市值将达到约1000亿,给予强烈推荐评级。
风险提示:公司语音技术市场拓展进度低于预期。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞:2011年语音识别业务实现突破可期
暂无评级。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.91、1.27元和1.69元的预测。我们仍长期看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势,但以目前我们掌握的信息尚难以对公司业绩做出较为准确的预测。因此,我们暂不予公司股票评级。我们认为2011年公司最值得跟踪的变量包括电信级语音识别业务进展、教具业务推广进展和语音云业务用户数。公司股价催化剂则来自于增发方案被批准,以及上述三个变量超出市场预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:传统业务进展顺利,移动互联网前景可期
主营业务平稳发展。
从已经公布的公司年报看,2010年公司全年实现营业收入4.36亿元,比去年同期增长41.98%;实现归属上市公司股东的净利润1.01万元,同比增长26.00%。扣除非经常性损益的净利润8606.32万元同比增长41.57%,与收入增幅相符。
教具业务仍是近期业务重心,移动互联网业务重用户数不重收入。
公司采取自上而下的市场策略,以中小学英语教师用教具产品市场为现阶段重点,并力争进入义务教育的英语考试和普通话教学领域。从收入占比和增速来看,教具业务依然是公司业绩提升的稳定保障。目前公司移动互联网业务仍然处于战略投入期,以扩大用户规模为主要目标,不急于进行收费。我们认为这一战略符合互联网产业规律:培养用户使用习惯、提升用户体验、扩大用户规模是着眼于长期发展的战略选择,用户规模的持续扩大自然将带来相应的收入提升。
维持“买入”投资评级。
假设公司2011年能以44.07元/股的价格顺利完成1020万股增发并使总股本增加至1.71亿股,调整盈利预测到2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.85元、1.16元、1.52元,对应动态市盈率分别为80、59、45倍,维持“买入”的投资评级,12个月合理价格80元。
风险提示。
高端人才流失的风险;业务类型复杂后,项目管理能力落后的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:分红、转增显示公司坚定看好未来发展
事件:公司公布2010年权益分派方案:每10股派2元人民币,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。慷慨的分红和转增方案显示了公司坚定的看好未来发展。
投资要点:
公司2010年实现营业收入约4.36亿元,同比增长41.98%,;净利润约1.01亿元,同比增长26%,转增前EPS0.63元。公司核心业务语音行业应用产品/系统业务营业收入同比增长达到91.77%:其中公司语音搜索电信增值业务与语音数码产品营业收入分别同比增长42%、127%,语音数码产品已成为公司新的利润增长点,未来发展前景良好。
公司为国内语音识别领域绝对龙头,技术层面上,公司已实现从单机识别向基于移动互联网的语音云的突破,基于云计算的讯飞语音云对常用语的识别率达到90%。公司目前在普通话测评业务中积累了大量的语音数据、在呼叫中心的应用和基于云计算的讯飞语音云也在应用过程中不断积累和完善公司的语音资源库,对不常用语如专业用语和方言等等识别率也将逐步提高,使得公司能够提供更良好的用户体验,为语音识别的大规模应用扫清障碍。随着用户体验的改善,将推动公司讯飞语音云获得更广泛的应用,从而使得公司语音样本更加丰富,语音资源库更加完善,形成一个良性的自循环。领先的核心技术和丰富的语音数据资源优势也将是其他潜在竞争者进入最大的障碍,公司先发优势将越发稳固,未来行业地位将坚如磐石。
公司基于移动互联网的讯飞语音云业务未来一年仍将处于市场推广阶段,业绩贡献有限,但一旦市场推广取得一定突破,公司业绩将迎来爆发性增长。2010年公司语音业务营业收入不到3亿元人民币,与国际龙头企业Nuance接近10亿美元的营业收入相比仍有很大的成长空间,并且中国语音潜在市场规模远远大于美国,公司做为国内语音市场的绝对龙头企业,未来成长空间无限广阔。
按转增前股本计算,我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.65元、1.15元和1.94元,以2011年80倍PE估值,未来6~12个月公司目标价92元。公司估值看似较高,但对于能引领下一代人机交互技术的公司,我们认为应该从市值与市场规模的角度来理解其真正价值。
风险提示:
公司语音识别业务发展可能低于预期。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞:2011年仍然关注语音应用领域业务增长
2010年实现收入4.36亿元,同比增长42.0%;营业利润8472万元,同比增长58.8%;净利润1.01亿元,同比增长26%;基本每股收益为0.63元。年度分配预案为每10股派发2元(含税),转增5股。公司业绩略低于我们预期。
语音应用软件及行业应用业务拉动营收快速增长,并带动公司整体盈利能力上升。
语音评测和教学产品在2010年的收入达到8,856万元,同比增长127%,主要是由于教育部推广普通话测试采用计算机辅助进行方案,以及公司“智能语音教具系统”实现山西、内蒙古等地规模采购并在其他十多个城市试点,进展良好。电信增值服务收入增长47%至7,561万元,在巩固原有业务优势同时开始由2G向3G网络拓展,进一步打开成长空间。IFLYTEK-C3也实现了82%的增速,预计可能是来自公安系统的订单增长超预期。
上述高毛利率的业务快速增长也使得公司业务结构优化,综合毛利率提升1.2个百分点至56.9%。语音支撑软件和信息工程业务在2010年保持了较平稳增长。
整体上费用控制较好,增值税返还和政府补助少于去年同期。销售费用控制较好,销售费用率同比下滑近3个百分点;管理费用因公司始终保持高研发投入与人力成本上升,增加较快,管理费用率同比提高0.7个百分点。2010年的增值税返还和政府补助共2,871万元,显著低于09年的3,404万元,使得净利润增速低于收入增速。
2011年仍然关注语音应用领域业务增长,语音识别产品也有望迎来商业化机会。目前语音评测、语音教具、电信增值服务等业务已成为公司重要的收入、利润增长点,公司拟增发融资用于推动语音应用产品产业化及语音识别技术商业化,预计在2011年语音应用领域相关业务仍将实现快速增长;语音识别产品方面,面向呼叫中心应用的语音呼叫导航业务正式进入重点行业推广阶段,有望在2011年贡献收入,成为又一拉动业绩增长的力量。
暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.41元和1.96,对应的动态估值分别是66倍、43倍和31倍。估值较高,但考虑到语音识别技术大规模商业化的脚步渐行渐进,公司是语音交互时代必然的受益品种,相关业务有望面临行业性爆发增长,因此维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司近期股价受成长股调整回落较多,目前股价接近非公开增发底价,建议关注投资机会。
投资风险:估值中枢下移风险;语音识别业务技术和市场开拓风险。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞:移动互联网时代智能语音应用大有可为
1)2010年全年营收43,605.73万元,同比增长41.98%;归属上市公司股东净利润10,113.92万元,对应基本每股收益0.63元,同比增长26.00%。
2)公司拟以总股本160,749,000股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利2.00元(含税),共派发现金红利32,149,800.00元,同时以资本公积向全体股东每10股转增股份5股。
报告期内公司语音行业应用产品/系统业务收入实现同比大幅增长91.77%,其中语音数码产品业务受智能语音教具系统实现山西、内蒙古等地规模采购并在北京、江苏等十多个省市成功试点推动,收入同比剧增126.85%,电信语音增值产品、语音协同办公解决方案IFLYTEK-C3和音视频监控产品收入同比亦分别大幅增长42.39%、82.22%和1309.53%。语音支撑软件、信息工程与运维服务业务收入则实现平稳增长。
同时,公司综合毛利率同比增长1.21个百分点至56.88%,主要原因是毛利率水平高达76.10%的行业应用产品业务收入占比上升至逾49%;此外,在研发费用率提升至20.97%推动下,报告期内公司期间费用率微幅上升至37.59%。
对净利率同比增速小于营收,主要原因是营业税金及附加中的城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加和营业外支出中的捐赠支出的同比大幅增加,同时政府补助减少了15.67%。
预计公司2011-13年将实现营业收入6.11、9.38和14.31亿元,相应基本每股收益为0.938、1.332和1.973元,对应1月28日收盘价的PE水平分别为64.48、45.41和30.66倍,估值水平不低;但考虑到移动互联网时代的来临和如火如荼的物联网建设,将进一步推动智能语音应用市场的快速发展,语音合成和识别技术优势及客户优势突出的科大讯飞,因此拥有匹配较高估值水平的成长性;尽管短期仍存在继续走低风险,对中长期仍维持“推荐”评级。
研究员：李振宇 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:语音行业应用业务快速增长
投资要点:
公司10年业绩略高于预期。实现主营业务收入4.36亿元,同比增长42%;利润总额1.12亿元,同比增长28%;净利润1.01亿元,同比增长26%,对应EPS0.63元;扣除非经常性损益的净利润0.86亿元,同比增长42%。各项指标相比前三季度增速均呈上扬态势。
语音行业应用产品/系统本期发展势头良好,收入激增92%,毛利率基本维稳,毛利占比上升14个点至66%。语音支撑软件产品、信息工程业务的销售收入分别增长5%与17%,保持平稳。
语音行业应用中,面向教育行业的语音数码产品业务收入激增123%,毛利占比上升12个点至24%,已成公司新的重要利润增长点。普通话水平测试已在全国20多省市使用或试点,教育部已下文要求全国在2012年底前普通话测试全部采用计算机辅助测试。“智能语音教具系统”实现山西、内蒙等地规模采购并在北京、江苏等十多个省市试点;面向少数民族双语教学的教具系统已在新疆地区开始规模应用。
语音搜索电信增值业务在巩固和发展原有的业务的基础上开始由2G向3G网络拓展,收入增长42%,毛利占比达28%。
公司整体毛利率略升1个点至57%。销售与管理费用分别增长17%与46%,合计占营收比重下降2个点至36%。
随着移动互联网,汽车电子等的加速发展,语音应用的自然性、便捷性和个性化特征更加凸显。公司已于10年10月发布增发预案,拟于11年进行非公开发行,将抓住产业机遇,推动业务快速发展。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.70亿元、7.49亿元、9.53亿元;净利润分别为1.60亿元、2.25亿元、2.98亿元;对应EPS分别为1.00元、1.40元、1.86元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:2010年业绩稳定增长,语音业务进展顺利
2010年净利润同比增长26%,语音应用产品增长最快
2010年公司全年实现营业收入4.36亿元,比去年同期增长41.98%;实现利润总额1.12万元,同比增长28.13%。利润总额增幅小于收入增幅的主要原因是营业外收入较2009年减少17.46%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8606.32万元,同比增长41.57%,与收入增幅相符。
综合毛利率稳中有升,总费用率降低1%
2010年公司综合毛利率为56.88%比2009年的55.67%略有上升,其中语音数码产品毛利率同比提高11.94%是毛利率稳中有升的主要因素。报告期内公司三项费用率为35.1%同比降低1%,其中管理费用率21.5%同比提高0.66%;销售费用率14.16%同比降低2.97%;财务费用率-0.56%。
维持“买入”投资评级
尽管2010年公司业绩低于之前预期,但考虑到语音技术作为新兴应用在演进过程中随时可能出现新的应用领域和市场,我们认为公司具备长期战略投资价值,并维持之前的“买入”评级。假设公司2011年能以44.07元/股的价格顺利完成1020万股增发并使总股本增加至1.71亿股,调整盈利预测到2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.85元、1.16元、1.52元,对应动态市盈率分别为73、53、41倍,维持“买入”的投资评级,12个月合理价格为72元。
风险提示
高端人才流失的风险;项目管理能力落后的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞2010年年报点评:迎来高增长拐点
收入增长超预期,利润增长符合预期。2010年公司实现收入、净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为4.36亿元、1.01亿元、0.86亿元,分别同比增长41.2%、26.0%、41.6%。收入增长高于预期,远高于近年20%左右的增速,反映公司规模增长的瓶颈己打开。公司拟每10股转增5股派息2元。
毛利率继续提升,费用率呈下降趋势。2010年公司综合毛利率为56.g%,较去年提升1.2个百分点,主要得益于高毛利率的核心业务占比继续提升。
伴随公司规模的显著提升,费用率呈下降态势,2010年费用率较09年下降1个百分点至35.1%。
公司的产业核心地位及隐形运营商价值不变,成长空间巨大。智能语音是移动互联及三网融合时代提升人机交互效率的重大技术变革,如提升搜索效率、输入效率、娱乐瓦动效率等。公司作为该领域的“国家队”及全球的佼佼者,是运营商开展移动互联新业务的必选技术合作商与必然的收益分成方。此外,借助移动互联开放平台,公司亦可直接向用户提供智能语音服务。
公司于10年10月发布了全球首个移动互联网智能交互平台“讯飞语音云”以及该平台的第一个示范性应用“语音输入法”。
教育市场业务、公共安全等应用业努进入高速增长期。公司在教育产业应用上推行的“金字塔策略”(从行业测试标准建立到教学软硬件产品提供)成效显著,2010年该业务增长127%,业务占收比达到20%,公司已在十多省市成功试点,业务进入高增长期。同时公司技术语音识别技术在公共安全领域有高增长潜力,2010年公司音频视频监控业务脱颖而出,实现从不足百万到1600余万元的收入跃升。
风险因素:人力资源流失风险,管理风险,新业务推进低于预期的风险。
维持“买入”评级:当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业绩进入高增长的拐点期,预计未来三年净利润复合增长率有望达到100%。科大讯飞11/12/13年EPSl.14/2.50/4.60元,对应11/12/13年PE54/25/13倍,“买入”评级。
研究员：宫俊涛，张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞年报点评:应用产品驱动业绩快增,语音识别业务值得期待
事件:
公司于2011年1月28日公布年报,2010年共实现营业收入43606万元,同比增长42.0%;实现毛利24801万元,同比增长45.1%;归属于母公司净利润为10113万元,同比增长26.0%;EPS为0.63元。公司利润分配预案为10派2转增5
点评:
语音支撑软件平稳增长,语音行业应用业务为营收增长主要驱动。公司整体营收同比增长42.0%,语音支撑软件增速仅为5.1%,语音行业应用业务是营收增长的主要驱动。本期公司营收增长出现明显加速迹象,我们判断主要原因有三:其一,电信语音增值业务收入2010年与2009年相比增加约42.4%,主要是由于语音搜索电信增值业务在巩固原有的业务优势的同时,开始由2G向3G网络拓展;其二,IFLYTEK-C3业务收入同比增82.2%。IFLYTEK-C3是向行业客户提供的语音协同办公解决方案支撑平台,该业务的增长可能来自于语音合成技术在大型企业和政府的渗透加快;其三,语音数码产品收入增126.9%,则主要是受益于“智能语音教具系统”实现山西、内蒙古等地的规模采购并在北京、江苏等十多个省市成功试点,同时少数民族双语教学教具系统也在新疆地区开始规模应用。
展望2011年,我们判断电信增值业务和教具业务仍有望维持高速增长,而语音识别产品大规模商用有望驱动公司语音支撑软件业务的快速增长。公司2010年推出的语音转写业务预计短期内不会带来大的收入贡献。
综合来看,我们预测公司2011年营收增速仍有望超过30%,而未来两年增速的不确定性则主要来自语音识别业务的具体进展以及智能语音教具业务的推广情况。
业务结构变化抬高毛利率。公司2010年综合毛利率为56.9%,同比上升约1.2个百分点,虽然各大项业务毛利率均有所下滑,但业务结构的改变仍有效抬高了整体毛利率,如本期来自低毛利率的信息工程业务收入占比从2009年的40.6%下降至32.9%。分业务来看,语音支撑软件本期毛利率为82.3%,同比下降约8.5个百分点,可能原因是收入增速慢、识别产品未大规模商用和人力成本上升;行业应用产品本期毛利率为76.1%,同比下降2.3个百分点,主要原因是收入占比较高的电信增值产品业务毛利率出现较大下滑,较2009年下降4.7个百分点;信息工程与运维服务毛利率为19.7%,同比下降0.8个百分点。
销售费用率降幅明显,研发投入较大和人力成本上升导致管理费用上升较快。公司本期两项期间费用合计增加33.4%,显著低于营收和毛利增速,主要原因是销售费用率出现明显下降。本期销售费用同比增加17.4%,销售费用率为14.2%,显著低于上年同期的17.1%,其原因可能是由于公司前期较大的营销投入已渐显成效,规模效应带动销售费用率下降;管理费用同比增长46.5%,管理费用率从2009年的20.8%上升至21.5%,研发投入较大和人力成本上升是导致管理费用增加较快的重要原因,公司全年研发支出达到5608万元,较去年同期的4062万元增加38.1%,同时在员工人数仅增加18.4%的情况下,管理费用中的工资支出同比增加59.5%。此外,公司本期实现财务收入244万,同比大幅减少329万,主要原因是银行存款减少导致利息收入下降。
暂无评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.91、1.27元和1.69元。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势,但教具业务和语音识别业务未来两年的营收难以准确预测,从而导致我们的盈利预测存在大幅偏离公司实际业绩的可能。我们认为公司2011年主要看点包括识别产品大规模商用、教具业务推广省份数大规模增加以及语音转写业务取得实质进展。公司目前股价为61.74元,对应2011年约68倍市盈率,短期来看市盈率水平较高,我们暂不予公司股票评级。公司近期股价有大幅调整,目前股价逐步接近增发价格。从趋势投资的角度,我们认为公司已逐步进入配置时机,股价催化剂来自于增发方案被批准。
主要不确定性。语音识别业务的进展难以准确预测;人力成本有进一步上升的风险。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:深挖洞、广积粮,迎接语音交互时代
投资要点:
公司为国内语音识别领域绝对龙头,技术层面上,公司已实现从单机识别向基于移动互联网的语音云的突破,基于云计算的讯飞语音云对常用语的识别率达到90%。公司目前在普通话测评业务中积累了大量的语音数据、在呼叫中心的应用和基于云计算的讯飞语音云也在应用过程中不断积累和完善公司的语音资源库,对不常用语如专业用语和方言等等识别率也将逐步提高,使得公司能够提供更良好的用户体验,为语音识别的大规模应用扫清障碍。随着用户体验的改善,将推动公司讯飞语音云获得更广泛的应用,从而使得公司语音样本更加丰富,语音资源库更加完善,形成一个良性的自循环。领先的核心技术和丰富的语音数据资源优势也将是其他潜在竞争者进入最大的障碍,公司先发优势将越发稳固,未来行业地位将坚如磐石。
基于云计算的讯飞语音云将使得公司业务模式从软件+硬件向软件+服务转变,而提供服务类公司其估值水平和市场前景与传统软件+硬件公司相比将实现质的飞跃,如google、百度和Facebook等。
公司客户模式主要分为B2B和B2C,目前以B2B为主,具体业务包括电信增值服务、畅言系列产品、语音支撑软件等等;B2C市场如智能手机和车载导航市场:1)智能手机屏幕有限,随着应用程序和软件越来越多,手写输入将越来越麻烦,语音交互技术将是未来发展趋势;2)车载导航系统采用语音识别技术代替手写输入将大大提高驾驶的便利性和安全性。公司通过与大客户如三大电信运营商、银行等合作,进行市场推广,未来更大的潜力在于面向移动互联网实现真正的人机语音交互。
公司目前规模仍然很小,与未来广阔的市场空间相比,潜力无限。我们预计2010~2012年EPS为0.62、1.10和1.73元,由于讯飞语音云尚处于市场推广阶段,故暂时未测算其业绩贡献,这也是公司未来业绩超预期的一大可能所在。公司估值看似较高,但对于能引领下一代人机交互技术的公司,我们认为应该从市值与市场规模的角度来理解其真正价值。
风险提示:
公司语音识别业务发展可能低于预期。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞:增发加快语音应用产业化,发布语音云切入移动互联网
公司10月27日公告,董事会通过决议,拟非公开增发不超过1200万股,募集不超过4.5亿元,发行价不低于44.07元/股,投资5个项目。本次发行尚需获得公司股东大会的批准和证监会的核准。
公司同日公告,公司将于28日在北京召开发布会,发布全球首个同时提供语音合成、语音搜索、语音听写等智能语音交互能力的移动互联网智能交互平台——“讯飞语音云”。
此次公司非公开增发将募集不超过4.5亿元,投向5个项目,包括“畅言”系列语言教学产品研发及产业化1.28亿元、电信级语音识别产品研发及产业化0.83亿元、面向3G的音乐互动语音增值业务系统产业化0.76亿元、海量信息智能分析与处理系统产业化0.67亿元,以及公司营销和服务平台建设0.69亿元。前4个项目建设期均为2年。
此次将增发不超过1200万股,相当于现有总股本的7%。发行价不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%,即不低于44.07元/股。以募集资金4.5亿元、发行1200万股计算,则对应37.5元/股。
近年来智能语音技术的易用性和人性化程度逐渐提升,各方面的应用需求日益迫切,尤其随着3G网络的推广和移动互联网时代的到来,语音产业正面临加速发展的机遇。公司作为国内的行业龙头,其研发应用试点渐为客户认可接受,相关产品推广范围不断扩大,为公司本次拓展新应用奠定基础。通过募投项目,将进一步加快公司语音技术应用的产业化进程和技术水平持续优化升级,占据我国语音市场发展先机,进而全面提升公司业务规模。
公司此次发布的“讯飞语音云”提供语音合成、语音搜索、语音听写等智能语音交互能力,将人的语音转换成对应的文字,或者将文字转换成语音朗读出来。“讯飞语音云”将向移动互联网开发厂商和用户同时开放。
应用开发伙伴可以借助其构建出“能听会说”的特色移动互联网应用,从而使开发的门槛降低、开发周期缩短,将有利于移动互联网应用的不断创新和丰富。
移动互联网的渗透率目前增长迅猛,成为互联网之后又一个潜力巨大的市场,各种软件应用的需求急剧上升。
公司领先的语音技术,开放的合作模式,将有利于公司在移动互联网市场占据先发优势,提升用户覆盖率。
由于平台目前尚无盈利计划,不会对公司短期业绩产生影响。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞重大事项点评:破除技术疑虑,迎接讯飞语音时代
维持公司“买入”评级.
智能语音是人机交互技术的变革,并将引来一场产业盛宴,公司公司在智能语音领域相当于国家队,行业地位和技术水平领先,必将充分受益,我们看好公司成长潜力和投资价值,预计未来盈利有上调空间,维持“买入”评级。科大讯飞(10/11/12年EPS0.70/1.14/1.92元,对应10/11/12年PE76/46/27倍,“买入”评级)。
研究员：张兵，宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:发布“语音云”,潜在增长点数量再增
“语音云”想象空间极其巨大,尽管短期业绩贡献有限.
智能语音交互,通俗的说就是能让移动互联网的各种设备和服务像人一样“能听会说”:将人的语音转换成对应的文字,或者将文字转换成清晰流畅的语音朗读出来。公司同时发布的还有该平台的示范应用--“语音输入法”体验版,智能手机安装后,可以用语音来进行QQ、短信、微博等内容的输入,使原来输入繁琐的短信书写和在线手机聊天等应用更加便捷有趣。
我们认为,未来语音技术在移动领域的应用将无处不在,前景令人振奋,公司凭借语音合成领域70%以上的市场份额,有望在该领域树立又一强大增长点。
语音识别等非公开发行项目将进一步提升公司产品竞争力.
非公开发行所募集资金将用于5个项目:“畅言”系列语言教学产品研发及产业化项目、电信级语音识别产品研发及产业化项目、面向3G的音乐互动语音增值业务系统产业化项目、海量信息智能分析与处理系统产业化项目,以及公司营销和服务平台建设项目。
该些项目中我们最看重语音识别产品研发及产业化项目,因语音技术是将语音转化成文字等以实现人机对话的关键技术,市场前景极其广阔,而公司目前该技术水平仍落后于业内最强企业NuanceCommunication,尽管后者进军中文市场时间不长。该项目建设内容包括开发电信级语音识别引擎、完善开发及支撑服务平台、提供面向特定行业的语音识别应用系统、建设电信级语音识别应用和展示中心等四部分。
研究员：李振宇，郑及游 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：科大讯飞:费用率居高不下致使净利润低于预期
业绩概况:2010 年1-9 月份实现营业收入2.49 亿元,同比增长31.1%;营业利润4,254万元,同比增长11.9%;净利润5,293 万元,同比增长12.1%;基本每股收益为0.33 元;公司预计2010 年净利润同比增长0%-30%。
费用率居高不下致使净利润低于预期。三季度单季实现营业收入9,166 万元,环比略下滑约9%,导致公司收入增速放缓,但我们预测四季度的结算高峰有望使公司收入增速重新加速。经营中的另一负面因素是费用率居高不下,其中由于运营规模扩大、新业务推广使得销售费用环比不降反升,而研究人员增加及新增开发支出等因素亦使得管理费用下降有限。前三季度期间费用率达42.9%,远高于去年同期的37.2%,导致净利润增幅低于收入增幅。预计费用率高企的不利因素仍将对四季度业绩造成负面影响。
我国智能语音技术市场将迎来因结构性变化而催生的语音识别产业规模迅速扩大的机会。从我国语音行业发展情况来看,语音合成技术已步入平稳增长期,语音识别技术将是下一个增长点,目前在技术指标上已可以满足商业化的需求。百度、谷歌等企业纷纷加大在语音识别方面的投入,意味着语音识别大规模商业化的脚步渐行渐进,语音交互时代已经来临。公司在语音识别业务上的发展也将加速,重点推广的应用点包括语音导航、音乐搜索等领域。上半年公司和国内一商业银行即签订了语音导航方面的合作协议。
语音识别业务收入将是公司未来的重要增长点之一,预期在后续定期报告中将陆续体现。
公司在智能语音技术方面具备核心技术和丰富的开发经验,并拥有较完整、全面的语音数据库,是相关国内竞争者短期内难以弥补的差距;面对海外竞争对手,由于汉语的特殊性,估计公司在相关技术、应用市场开发中有一定的优势。综合而言,在中国的智能语音市场,公司始终保持领先的可能性非常大。
我们下调公司盈利预测,预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.62 元、1.12 元和1.79元,业绩预测的风险点在于公司语音识别业务的推广进度以及公司期间费用的控制。按目前股价公司对应的动态估值分别是79 倍、44 倍和27 倍。中长期而言,考虑到语音识别技术商业化的脚步渐行渐进,公司是语音交互时代必然的受益品种,因此,可给予公司较高的估值水平溢价,给予公司长期“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：科大讯飞:Q3营收增速低于中期,费用增速高压低盈利增速
科大讯飞今日公布2010年三季报。公司2010年前三季度营收同比增长31.0%;毛利同比增长38.5%;归属于母公司净利润同比增长12.1%,EPS为0.33元。从Q3单季度来看,公司营收同比增14.9%;毛利同比增19.5%;归属于母公司净利润同比增12.6%。我们判断电信语音增值业务和教具业务是营收成长主要驱动,也是毛利率上升的主要原因,研发投入和市场投入加大导致费用高速增长,最终使得净利增速低于营收增速。
电信语音增值产品业务为营收增长主要驱动,Q3增速下降符合我们预期。公司前三季度营收同比增31%,我们判断电信语音增值和教具业务是成长主要驱动。公司Q3单季度营收同比增14.9%,明显低于上半年增速,我们判断主要原因有二:其一,电信语音增值业务1H2010与2H2009相比下降约3%,鉴于电信语音增值业务季节性不强,该业务在Q3单季增速下降在情理之中;其二,我们估计教具业务在Q3可能确认较少。我们预计公司电信语音增值业务Q4增速不会明显提升,而教具业务则可能在Q4大量确认收入。综合来看,我们预测公司全年营收增速与前三季度接近,而未来两年增速不确定性主要来自于语音识别授权业务的进展以及教具业务在各省推广情况难以准确预测。
毛利率提高源自业务结构改变。公司前三季度和Q3单季综合毛利率分别为62.4%和64.5%,同比分别上升3.4和2.5个百分点。我们判断毛利率提升的主要原因是电信语音增值业务和教具业务比重上升,而该两项业务毛利率显著高于信息工程与运维服务业务毛利率。通常情况下,信息工程和运维服务业务集中在Q4确认,因此我们判断公司全年综合毛利率较前三季度将略有下降。
研发和市场投入导致期间费用延续高速增长趋势。公司前三季度两项期间费用合计同比增43.3%,高于营收和毛利增速。其中,销售费用前三季度同比增加34.8%,管理费用同比增49.4%,均低于上半年增速。公司目前仍处于研发投入期,而员工工资亦有上涨压力,故其费用增速仍然较高。我们判断随着语音识别技术的商用,公司未来两年的期间费用率有望略有下降。
看好长期前景,不予评级因业绩预测不确定性高。我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.60、0.90元和1.17元。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中的竞争实力,但教具业务和语音识别业务未来两年的营收难以准确预测,从而导致我们的盈利预测存在大幅偏离公司实际业绩的可能,而短期来看,公司市盈率水平较高。我们因此不予公司股票评级。
主要不确定性。政府补贴可能低于我们预期(我们假设公司每年可获得增值税返还以外的政府补贴2000万);教学产品业务和语音识别业务未来两年收入存在较大不确定性。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
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