鸿博股份(002229)_研究报告_财经_新浪网(002229) 研究分析报告|查股网
股票名称：鸿博股份(002229)
报告标题：鸿博股份:投资收益超预期,上调盈利预测
参股公司股利分配将增厚公司2011年EPS0.12元。我们在此前盈利预测中,未能充分考虑参股公司的分红收益,低估了公司价值。按照公告,如果第二次分配方案顺利实施,则按照公司所持股份5000万股,届时约有900万元分红款入账,则公司总计将获得成都农商行分红款共计1250万元。
而此前,6月1日,公司曾公告称,因未能入股焦作市商业银行,收到退回的投资入股本金共计5750万元,相对初始投资成本5000万元多出750万元,在财务处理上,可能冲减财务费用或确认为投资收益,无论何种处理方式,均将增厚公司2011年利润750万元。
则综合来看,两个参股公司2011年将为公司带来共计2000万元的利润贡献,扣除所得税后,将增厚公司2011年EPS约0.12元。
RFID业务进展超预期。公司RFID业务始于2008年,是IPO项目之一,经过3年的技术沉淀,2011年进入收获期,公司年报披露,已取得了福建省社保卡承制和福建省图书馆的RFID系统集成项目。但,我们从防范风险的角度出发,基于谨慎性考虑,未将此项业务纳入2011年的业绩预测中。但从近期跟踪来看,公司该项业务进展顺利,年内或可带来约2000万元的收入贡献,预计将贡献利润300万左右,折合EPS约0.02元。
彩票无纸化业务仍存在不确定性。彩票无纸化业务主要包含电话售彩和互联网售彩两方面内容,由于国内彩票无纸化行业尚处于市场导入期,缺乏行业标准和完善的监管措施,因此导致行业在蓬勃发展的同时良莠不齐,带来一定的安全隐患。在此情况下,政府出台相关政策,提高了准入门槛,规定,未经财政部批准,不得利用互联网和电话销售彩票,即需要获得牌照才能开展相关业务。
当前,第一批电话售彩的牌照尚在审批中,有望于年内发放,公司能否成功取得牌照还存在不确定性;而互联网售彩的牌照申请程序还未正式启动。虽然公司2010年10月份收购了广州彩创网络技术有限公司,该公司具有一定的网络售彩基础和运营经验,但我们认为在牌照获批之前,网上售彩很难得到大规模推广和快速增长,因此综合来看,彩票无纸化2011年贡献利润的可能性不大。
而我们在此前盈利预测中,关于无纸化售彩2011年贡献300万净利润的测算目前看来稍显乐观,应当重新修正。
上调盈利预测,维持“推荐”评级:公司传统业务彩票印刷基本符合我们预期,我们还是维持原来盈利预测不变,而对两块新业务RFID和无纸化售彩业务进行重新测算,且参股公司投资收益这块,我们根据2010年分红情况,也相应上调了2012、2013年的投资收益预期,假设每年约500万。
经重新测算后,我们预计公司2011-2013年EPS为0.50元、0.65元、0.79元,对应当前PE分别为28X、20X、17X,综合来看,公司RFID和无纸化售彩业务虽然还处于培育阶段,但市场潜力很大,仍然是公司最大看点,值得密切关注,我们将持续跟踪,维持“推荐”‘评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份参与成都农商行增发点评:持股可获稳定分红
鸿博股份公告,拟出资1256万元认购成都农商行新增股份785万股,即增发价格为1.6元/股。我们假定成都农商行2010和2011年的利润复合增长为20%,分红比例维持20%,则参与本次增发后鸿博股份可获得的投资收益为348万元,与2010年持平。投资未上市且成长较快的银行股股权,从投资收益角度来看可获得较为稳定的分红,同时也有未来上市赋予的股权增值价值,在价格适中的情况下,该投资对公司的影响是比较正面的。本次1.6元的增发价对应的PB上限为2.2倍,与上市银行中的宁波银行持平,考虑到净资产会大于注册资本金,故预计PB低于2,我们认为该价格尚属合理范畴(当前成都农商行的注册资本近60亿,股本82.35亿,即每股注册资本金0.72元;本次增发后的每股注册资本金提升至0.81元)。
基于现有业务鸿博的合理相对估值为17.8元;后期顺利获取牌照将对股价有短期促升动力,牌照支撑下的线上售彩各分支业务将在13年全面推开,可从根本上优化公司发展轨迹,基于新业务的合理相对估值为22.9元。
研究员：黄薇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：鸿博股份:看点较多值得期待
公司 2011年一季度实现营业收入8300万,同比增长88.7%;营业利润1300万,同比下滑4.1%;归属于母公司所有者的净利润1400万,同比增长10.2%,EPS0.10元。
维持“推荐”评级。公司一季度业绩基本符合我们预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.41元、0.63元和0.76元,对应PE 分别为39X、25X 和21X,短期估值偏高。但是我们仍然看好公司在体彩行业的龙头地位和卓越的盈利能力,以及在物联网技术应用和彩票无纸化销售领域所取得的初步成就,长期值得密切关注,维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份:RFID和彩票无纸化或大放异彩
RFID渐趋成熟:RFID尚处于市场导入期,行业年均增速40%,毛利率在40%以上。全球市场规模200亿美元,而中国仅50亿元,市场空间巨大。公司的智能标签项目经过2年多的积累和沉淀,预计将于2011年开始贡献收益。
无纸化售彩或将大放异彩:过去6年中,行业以年均高达183%的增速飞速发展,当前国内无纸化售彩行业年销售规模仅50亿元。行业刚刚被有条件放开,须获得牌照方可运营,目前首批申请手机、电话售彩业务企业尚在等待批复中,网络售彩牌照申请亦指日可待,预计公司获得牌照概率较大,届时无纸化售彩或大放异彩。
包装和数字印刷开辟增长捷径:在传统印刷业务竞争日益激烈的情况下,公司审时度势,大力发展包装和数字印刷,将下游应用领域延伸到快速增长的消费品行业及金融、电信等大企业客户,突破了传统票据印刷增长性的局限,前景看好。
股权激励值得期待:公司股权一直较多集中于家族成员手中,而作为一家面向公众的上市公司,配合各项业务的蓬勃开展,我们认为适时对中高层职业经理人进行股权激励,将是公司快速发展壮大的必由之路,后期值得期待。
2012年将进入增长快车道,维持“推荐”评级:预计2011-2013年EPS分别为0.41元、0.63元和0.78元,给予2012年35XPE,则对应股价为22.05元,维持“推荐”评级。
风险提示:1、政策风险;2、牌照未获批风险;3、RFID推进不达预期
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份:蓄势,待发
业绩基本符合预期。营业收入略超出我们预期,而净利润与我们预期相符。主要原因在于我们仅考虑了收购无锡双龙带来的合并收入增长,而对公司本部印刷业务收入增长预期过于谨慎。
收购无锡双龙带来规模扩张,同时整合成本显现:公司2010年初收购无锡无锡双龙信息用纸有限公司,从4月份开始合并报表,带来了全年印刷业务收入增长71%。但由于无锡双龙60%为福利彩票,40%为普通商业票据,毛利率较低,因此拖累公司综合毛利率下滑2.2个百分点。
同时,并购后整合成本凸显,可以看到,公司全年三项费用高达17%,同比上升5.6个百分点,主要是财务费用(上升2.6个百分点)和营业费用(上升2.3个百分点)增加所致。
产业链延伸步伐加快:随着战略部署的加快,公司主业发展蓝图日益清晰:(1)印刷业务纵深化:公司当前已形成了以福建、北京、重庆和无锡为战略支点的区域布局,同时在包装印刷和数字印刷方向积极拓展;(2)正式涉足物联网应用领域:2010年10月份,公司取得了福建省社保卡承制合作商确认函和福建省图书馆的RFID系统集成项目,标志着公司正式涉足物联网技术应用领域。(3)积极探索彩票无纸化:公司从无纸化终端和玩法研发上入手,在彩票产品开发与运营、网络销售、电话手机投注等方面做积极尝试,计划未来二年内要拿到网络平台销售和电话销售执照各一个,手机即开玩法争取在2011年年底前在一个省试点成功;(4)适时涉足文化传媒领域:报告期内,公司成立北京钻研子公司,计划以艺人经纪板块为起点,探索影视、演艺及文化传播的商业机会。
2011年平稳增长,2012年有望迎来增长大年:由于公司各项业务尚处在市场拓展期,投入较大,整合成本较高,因此我们预计公司2011年业绩或平稳增长,而2012年随着IPO和增发项目全面建成并达产,或将迎来增长大年。
2011年业绩增长点主要有:(1)IPO重庆项目,当前已经投产,预计2011年产能释放率有望达到70%;(2)无锡双龙技改项目:产能扩充率约50%,已于2010年11约建成投产,预计2011年产能将充分释放;(3)广州彩创:随着运营平台的成熟,如果能顺利取得无纸化销售牌照,或将有效增厚业绩。
而2012年预计北京数字化印刷项目、彩票无纸化销售、RFID三大项目均将进入稳定获利期,进而推动业绩大幅增长。
股权激励值得期待:公司股权一直较多集中于家族成员手中,而作为一家面向公众的上市公司,配合各项业务的蓬勃开展,我们认为适时对中高层职业经理人进行股权激励,将是公司快速发展壮大的必由之路,后期值得期待。
看好公司长期发展前景,维持“推荐”评级。针对公司2010年业绩表现,我们修正未来三年盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.63元和0.78元,对应PE分别为41.2X、26.8X和21.7X,短期估值偏高。但是我们仍然看好公司在体彩行业的龙头地位和卓越的盈利能力,以及在物联网技术应用和彩票无纸化销售领域所取得的初步成就,长期值得密切关注,维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份:战略扩张延伸公司产业链
2010年1-12月,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长56.14%;主营业务利润5685万元,同比增长12.99%;净利润4926万元,同比增长1.91%;摊薄每股收益0.36元,完全符合我们此前预测;分配预案为每股派现0.15元(含税)。
合并报表范围增加,营业收入增长。公司2010年度,收购了无锡双龙信息纸有限公司、广州彩创网络科技有限公司,并设立了4家子公司。纳入公司合并报表范围的子公司增加,使得营业收入同比大幅增长。
毛利率水平下降,期间费用率提升。受新增子公司产品结构影响,公司毛利率水平同比大幅下降2.20个百分点。同时,公司进一步实施战略扩张,加大了市场开拓力度,使得期间费用率同比增长了5.60个百分点。毛利率的下降及期间费用的增长,削弱了公司的盈利能力。
战略扩张延伸公司产业链。2010年度,公司通过收购方式进一步推进公司商业票据印刷业务的区域战略布局,公司规模优势进一步得到提升。同时公司主业从原有单一的票据印刷向包装印刷和数字印刷两大印刷领域发展。其中包装印刷以高档酒包印刷及其它高端包装印刷为市场;数字印刷为客户提供一站式印刷服务和印刷综合解决方案,满足客户多样化的印刷需求。此外公司还涉足物联网技术应用领域及文化产业,公司产品结构向多元化发展。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年EPS分别为0.40元和0.48元,对应2011年2月24日收盘价16.42元,动态市盈率分别为41倍和34倍。公司进一步实施战略扩张,长期可提升公司规模优势,但短期内公司各项费用将大幅增长,削弱了公司盈利能力,且公司对新领域的拓展,还存在一定的风险性,因此我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鸿博股份:实施战略扩张,成本及费用增长削弱盈利能力
2010年1-9月,公司实现营业收入1.89亿元,同比增长53.51%;实现营业利润3864万元,同比增长9.06%;实现归属于母公司净利润3522万元,同比增长0.35%;基本每股收益0.26元;同时公司预计2010年度,归属于母公司净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入7044万元,同比增长98.19%;营业利润1184万元,同比增长22.14%;归属母公司所有者净利润1018万元,同比增长3.48%;第三季度单季度每股收益为0.075元。
合并报表范围增加,营业收入增长。公司2010年初收购无锡双龙信息纸有限公司60%股权,自2010年4月起,无锡双龙纳入公司合并报表范围,使得营业收入同比大幅增长。此次收购,有利于公司进一步推进公司商业票据印刷业务的区域战略布局,公司规模优势将进一步得到提升。
毛利率水平下降,期间费用率提升。受新增子公司无锡双龙的产品结构影响,使得公司毛利率水平同比大幅下降5.89个百分点。同时,公司收购无锡双龙,进一步实施战略扩张,加大了市场开拓力度,使得期间费用率同比增长了3.69个百分点。毛利率的下降及期间费用的增长,削弱了公司的盈利能力。
对外投资项目延伸公司产业链。公司于2010年10月新增两家子公司,以为客户提供综合印刷解决方案等服务为主要业务方向,以网络运营的方式,通过电子商务平台拓宽业务渠道,形成更强的竞争优势,培养新的利润增长点。此次投资符合公司主业发展的战略需要,是公司产业链的延伸。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS分别为0.36元、0.44元和0.56元,对应2010年10月21日收盘价14.63元,动态市盈率分别为41倍、33倍和26倍。公司进一步实施战略扩张,长期可提升公司规模优势,但短期内公司各项费用将大幅增长,削弱了公司盈利能力,我们下调公司至“中性”的投资评级。
研究员：天相造纸包装小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鸿博股份:业绩低于预期,长期仍具成长潜力
业绩略低于预期。我们在此前深度报告《博“彩”众长,稳中求进》中预测公司2010 年全年收入约2.7 亿,净利润6200 万,EPS0.46 元。据此,则预计上半年实现归属于母公司净利润约2900 万,EPS0.21 元。此次中报业绩略低于预期,主要原因有2 个:1、毛利率低于预期(下文有述)。2、无锡双龙并表时间晚于预期。无锡双龙无锡双龙于4 月份纳入合并报表,晚于我们此前预期的1 月份。
并购无锡双龙导致公司毛利率出现下滑。无锡双龙收入结构中,60%为福利彩票,40%为普通商业票据,毛利率较低。我们预计其综合毛利率在25%-30%之间,低于公司35%-40%的毛利率水平,因此,合并无锡双龙拖累公司毛利率出现下滑。此外,上半年原材料、人工成本上涨,募投项目部分投产计提折旧等均推升了生产成本,成为拖累公司毛利率下滑的重要因素。
证券投资共减少净利润281 万。其中,公司本部股票投资上半年受市场波动影响,约亏损270 万,和上半年成都农商行346 万分红收益对冲后,余76 万计入“投资净收益”;无锡双龙基金投资产生浮亏11 万,计入利润表“公允价值变动损益”一项。对公司整体业绩造成了拖累,当前,公司证券投资已于5 月底终止,因此下半年该项非经常性影响因素将消除。
下半年主营业务利润或与上半年持平。(1)无锡双龙被并购之时层承诺年实现净利润不少于800 万,按照并表9 个月期间以及60%权益计算,全年将为公司贡献利润不少于360 万,而我们预计中报已并入211 万,则下半年预计权益利润在150 万以上。而从其实际运营情况来看,由于公司对无锡双龙进一步增资,进行技术改造,各项投入和费用同比增长,也对其下半年业绩构成实质拖累,较难出现显著增长。(2)募投项目中,重庆鸿海项目约可稳定贡献收益;(3)原本预计于下半年投产的高档数字化印刷项目由于变更实施方式,进度可能放缓,对年内业绩或无显著增厚,低于预期。因此综合来看,我们预测公司下半年净利润或将与上半年持平,即2700 万左右,则全年预计扣除非经常性损益后净利润约5500 万,EPS 约0.41 元。
看好公司长期发展前景,维持“推荐”评级。根据公司上半年运营表现,经重新测算,我们下调公司2010 年EPS 为0.41 元,则相应2011、2012 年EPS调整为0.55 元和0.65 元,对应PE 分别为34.6X、25.8X 和21.5X,短期估值偏高。但是我们仍然看好公司在体彩行业的龙头地位和较强的盈利能力,以及长期稳健的运营表现,且对公司在建项目高档商业票据以及智能标签业务仍持谨慎乐观态度,鉴于此,仍旧维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份:合并报表范围增加
2010年1-6月,公司实现营业收入1.18亿元,同比增长35.36%;实现营业利润2681万元,同比增长4.14%;实现归属于母公司净利润2504万元,同比增长0.35%;基本每股收益0.18元;同时公司预计2010年1-9月,归属于母公司净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。
合并报表范围增加,营业收入增长。公司2010年初收购无锡双龙信息纸有限公司60%股权,自2010年4月起,无锡双龙纳入公司合并报表范围。此次收购,有利于公司进一步推进公司商业票据印刷业务的区域战略布局,公司规模优势将进一步得到提升。
主业突出,享有较高的毛利率水平。热敏票据印刷是公司核心业务,其稳定性强,营业收入占比70%以上。
而公司产品用于体彩印刷市场具有较高的规模优势,其市场占有率为40%左右。此外,由于行业进入壁垒高,公司产品享有较高利润水平。2010年1-6月,公司综合毛利率为37.9%。
募投项目成为未来新的利润增长点。公司部分募投项目受到全球金融危机的影响而进展缓慢,但随着宏观经济的整体回暖,公司募投项目稳步进展,2010年上半年已部分投产,产生效益,将成为未来新的利润增长点。
公司金融票证印刷市场规模将进一步提升。2009年公司取得了中国农业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司定点印制资格,公司在金融票证印刷上实现了重大飞跃。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS分别为0.42元、0.54元和0.64元,对应2010年7月28日收盘价14.19元,动态市盈率分别为34倍、26倍和22倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示: 1)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;2)募集资金项目投产后未能达到预期效益的风险;3)原材料价格波动。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鸿博股份:高端商业票据的领跑者
公司是国内商业票据印刷行业的龙头企业。公司是国内规模最大的商业票据印刷企业之一,集卷式彩票、电脑票据、金融票证、胶式标签、数码防伪、信封、证书证件等多种印制业务为一体。
我国商业票据印刷行业发展前景看好。不论是从商业票据印刷所占的比重还是市场总体规模来看,我国商业票据印刷市场都远远落后日美等国家,未来商业票据印刷行业发展前景看好。
热敏纸票证业务:受益彩票印刷市场的发展。公司作为国内彩票印制行业的龙头企业,在热敏纸印刷领域技术领先,我们认为公司在国家体彩中心和福彩中心的市场地位稳固,随着中国体育彩票和福利彩票销售额的不断增长,公司热敏纸票业务会保持稳定增长。
普通纸票证业务:未来发展潜力巨大。公司正致力于扩展更多品牌种类、高附加值的防伪税务发票、金融票证等产品,并取得良好的市场效果,我们认为2009年是公司普通纸票证业务新的起点,未来普通纸票证业务进入高速增长期。
公司通过收购兼并同行业公司实现全国布局。收购无锡双龙后有利于公司拓展在长三角地区的业务,我们认为公司未来还有可能通过收购兼并或者直接设厂方式开辟新的生产基地,从而实现公司业务的全国布局。
RFID领域有望实现突破,将成为公司新的利润增长点。RFID智能标签具有广阔的市场前景,公司如果能够在RFID领域实现突破的话,这将为公司带来新的利润增长点。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2010年EPS分别为0.46元、0.59元和0.71元,动态PE分别为27.52、21.46和17.83,我们给予“买入”评级。
研究员：万联证券研究所 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：鸿博股份:“博”“彩”众长,稳中求进
主业突出,“高收益&低风险”性业内第一:热敏票据印刷是公司核心业务,占比70%以上,是全国9 家定点印刷企业且仅有的2 家上市公司之一。其中体彩市占率40%,业内第一。由于进入壁垒高而享有较高利润水平,加之高效的运营管理能力,使之获得了年均高达33.5%的ROIC、29.8%的ROE,且FCFF 平均占主营业务收入10%以上,均居业内第一。
增长稳定、明确:热敏票证业务稳定性强,但短期增长空间有限;而普通商业票据仍具备较大增长潜力,是未来3 年增长主动力。表现为:(1)自建:募投项目2010 年起释放产能,保守预计2010-2012 年释放率分别为5%、50%、80%;(2)收购:已成功收购无锡双龙,将于2010 年全年并表,贡献收入8000 万,增长40%。
收购整合蕴含“超预期”:凭借龙头地位和充裕的现金流,公司或将继续加大收购整合的力度,以获得持续增长,进一步巩固其龙头地位。预计未来并购将成为公司业绩增长的重要途径,超预期大有可能。
战略调整驶向新“蓝海”,提升估值水平:在保持主业稳定增长同时,公司也积极探寻印刷领域的新“蓝海”,目前正着力开发智能标签业务,前景十分看好,此外后期还或将进一步向其他领域拓展业务。
给予“推荐”评级:预计2010-2012 年EPS 分别为0.46 元、0.60 元和0.69 元,2011 年PEG 仅0.94,给予2011 年35XPE,则对应股价为21元,DCF 估值提供的安全边际为14.25 元,给予“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份:营业收入稳定增长,毛利率回升
2009年报显示,公司2009年度实现营业收入1.81亿元,同比增长16.61%;实现营业利润5031.25万元,同比增长22.38%;实现归属于母公司净利润4833.59万元,同比增长18.16%;基本每股收益0.36元。
公司营业收入稳定增长,毛利率回升。2009年度受益于经济复苏,国内印刷市场增长,以及公司进一步加大了市场的开拓力度,公司的生产销量稳步提升。同时由于2009年度纸张等原材料价格处于历史低位,且公司加强了内部成本控制,有效地降低了经营成本,毛利率比去年同期增长2.19个百分点,公司营业收入稳定增长。
期间费用增长削弱营业利润的增长。2009年度,公司规模扩大以及加大营销力度、增加管理人员,导致销售费用、管理费用增加,使得期间费用率与去年同期相比增长了2.5个百分点,侵蚀了营业利润的增长。
所得税费大幅增长侵蚀了净利润的增长。因公司营业收入及利润总额的稳步增长所致,所得税费用较上年增长56.16%,削弱了净利润的增长。
募投项目成为未来新的利润增长点。公司募投项目稳步进展,预计于2010年5月底将全部投产,将成为未来新的利润增长点。
公司金融票证印刷及彩票印刷市场规模将进一步提升。
2009年公司取得了中国农业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司定点印制资格,公司在金融票证印刷上实现了重大飞跃。同时在2009年年末,公司与无锡双龙信息纸有限公司在股权转让上达成框架协议,如相关项目能够顺利完成,将使得公司在彩票印刷市场的规模优势将进一步得到提升。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年及2011年EPS分别为0.41元和0.48元,对应2010年1月26日收盘价17.23元,动态市盈率分别为42倍和36倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示: 1)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;2)募集资金项目投产后未能达到预期效益的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鸿博股份:09三季报点评
业绩稳步增长,报告期内公司实现营业收入1.23亿元,同比增长11.78%,营业利润3543万元,同比增长16.05%,净利润3479万元,同比增长25.69%,继续保持稳步增长。第三季度公司实现营业收入3554万元,同比增长5.61%,归属于上市公司股东的利润984万元,同比增长24.15%,单季度实现每股收益0.07元。
盈利能力保持较高水平,公司1-9月综合毛利率达到42.33%,同比提升了2.41个百分点;三季度单季度毛利率为36.96%,同比提升了3.53个百分点,公司继续保持着较高的盈利性。一方面原因是公司所处行业的特点所致,另一方面今年纸张等原材料价格也处于历史低位。
现金流控制良好,期间费用率增长较快。报告期实现了1.26亿元的经营性现金流入,大幅高于净利润。1-9月公司期间费用率为12.34%,与去年同期的10.79%相比提高了1.55个百分点,费用的提升主要来至于管理费用,管理费用占收入的比重由去年同期的7.12%上升至今年的10.63%。
募投项目的投产将给公司带来新的利润增长点,公司首发募资项目高档商业票据印刷生产线及数字化印刷基地建设项目报告期进展顺利,计划于2010年5月投产,项目的投产将成为公司
10、11年的业绩增长点。
研究员：何鹏程，蒙俊江 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份09年中报点评：中期业绩增速稳定
公司09年上半年实现营业收入8,751.27 万元,与去年同期相比增长14.50%;实现营业利润2,574.00 万元,同比增长8.31%;实现净利润2,495.36万元,同比增长26.31%。实现每股收益0.31元,符合此前的市场预期。公司09年中期拟以公司现有股本8000 万股为基数,以资本公积转增股本,每10股转增7股。
公司的盈利能力有所提升。公司的主业是高档票据印刷,主要以体育彩票和福利彩票为主,毛利率一直维持在比较高的水平,今年上半年的毛利率更是稳中有升高达44%,同比上升1.76个百分点。
公司上半年的对外投资项目。一是经股东大会审议批准,公司拟使用部分自有资金进行证券投资,投资金额不超过3000 万元人民币。二是公司以自有资金拟出资7000万元,认购5000万股成都农村商业银行1%的股权。根据公告,上述投资项目还未进入实质性的操作阶段。
公司募投项目的进展。高档商业票据印刷生产线项目完成36.7%,重庆数字化印刷基地建设项目完成56.1%,直邮产品和智能标签项目基本没有启动。
公司随着募投项目的逐步投产,09、10年至少会保持25%以上的增速,上半年的业绩基本符合我们此前的判断。但由于智能标签业务在国内还没有大规模的启动,因此我们仍然维持原有的盈利预测,09、10年的EPS分别是0.65、0.80元,根据此前公司二级市场的表现,我们认为目前的股价基本反映了公司的价值。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份：随经济回暖收入利润明显增长
2009年中报显示,2009年1-6月份,公司实现营业收入8751.27万元,同比增长14.50%;营业利润2574万元,同比增长8.31%;归属于母公司净利润2495.36万元,同比增长26.31%;基本每股收益0.31元。
公司营业收入稳定增长,毛利率回升。2009年1-6月份,公司进一步加大了市场的开拓力度,营业收入稳定增长。同时由于2009年上半年纸张等原材料价格处于历史低位,且公司加强了内部成本控制,有效地降低了经营成本,毛利率比去年同期增长1.73个百分点。
期间费用增加削弱营业利润的增长。2009年1-6月份,公司加大营销力度、增加管理人员,导致销售费用、管理费用增加。虽然财务费用因募集资金以及公司正常经营结余的现金利息收入增加较上年同期有所降低,但其较去年同期减少了141万元小于管理费用增长的528万元,从而期间费用仍同比增长56%,期间费用率与去年同期相比增长了3.47个百分点,侵蚀了营业利润。
营业外收入增加加快净利润增长。根据财政部和国家税务总局《关于促进残疾人就业税收优惠政策的通知》的规定,公司享受增值税的优惠政策,实行限额即征即退增值税;以及公司收到政府奖励共107万元,导致营业外收入同比增长311%,加快了公司净利润的增速。
募投项目成为未来新的利润增长点。公司部分募投项目受到去年全球金融危机的影响而进展缓慢,但随着宏观经济的整体回暖,公司募投项目将稳步进展,预计于2010年5月底将全部投产,成为未来新的利润增长点。
盈利预测与评级。根据我们的盈利预测,预计公司2009年、2010年及2011年EPS为0.70元、0.81元和0.96元,对应2009年8月7日收盘价23.20元,动态市盈率分别为33倍、29倍和24倍。随着宏观经济的整体回暖,公司主营票证印刷业务稳定增长,且公司募投项目预计于2010年5月底全部投产,成为未来新的利润增长点,因此我们上调公司至“增持”的投资评级。
风险提示: 1)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;2)募集资金项目投产后未能达到预期效益的项目风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鸿博股份：继续保持稳健的高增长
1.事件公司于8月8日公布了2009年半年度报告,上半年实现营业收入8751万元,同比增长14.50%;实现营业利润2574万元,同比增长8.31%,净利润2495万元,同比增长26.31%,实现基本每股收益0.31元。业绩基本符合我们的预期,同时,公司中报还提出了以资本公积转增股本,每10股转增7股的利润分配预案。
2.我们的分析与判断
盈利水平继续保持稳健增长金融危机并未对公司的经营业绩产生负面影响,公司以销定产的生产和销售模式使得公司的主营业务继续保持稳定增长,上半年印刷业务的收入达到8731万元,比去年同期上涨了14.54%,综合毛利率水平达到45%,同比增长1.75bps.高企的毛利水平继续反应了公司在彩票印刷和商业票据印刷业中的龙头地位。我们依旧看好公司在票据印刷行业的成长潜质和盈利能力。
稳定的客户资源表明公司竞争力突出公司的客户集中度进一步提高,前五名客户的收入贡献由08年中期的79.88%进一步提升至81.22%。与普通印刷业不同,彩票和商业票据的印刷在印刷资质、技术和制度上都有较高的进入壁垒,客户也具有一定的排他性,公司客户集中度的提高,表明公司在这些方面的竞争力依然突出,其稳定的客户资源是公司长期稳定发展的根基。
管理费用增幅明显,财务费用贡献收入公司在今年上半年管理费用达到了960万元,同比大幅增加了122%,主要是由于公司在研究开发、人员增加、差旅费用上的支出增幅较大。公司的财务费用贡献了一部分利润,由于公司募集资金和经营结余的利息收入增加,财务费用收入达到了146万元。销售费用增加较为合理,同比小幅上升7%。
资本支出明显增加二季度公司的预付款项达到691万元,环比增加了145%,主要是加大了对固定资产印刷机械的采购,说明公司产能有望实现进一步的扩张。在目前较低成本下的产能扩张计划,将使公司进一步的印刷能力进一步加强,成长性更为突出。
3.投资建议我们预计09-11年营业收入分别为1.8、2.5和2.9亿元,净利润分别为4915、6508和7644万元,EPS分别为0.64元、0.85元和0.97元,三年CAGR为23.5%。公司09-10年的动态PE分别为,35.91x、27.03x和23.69x,PB为4.05x。鉴于公司目前价格已达到我们前期所给予的合理估值区间,但考虑到公司的长期成长能力,下调公司评级为“谨慎推荐”。 请参考我们前期发布的深度报告《鸿博股份:彩票印刷龙头,成长可期》
研究员：叶云燕，戴卡娜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份：彩票印刷龙头，成长可期
国内彩票印刷业的龙头企业。公司主要从事高端商业票据的印刷,印刷能力在全国处于领先地位,其在彩票印刷领域具有较高低位,是全国福利彩票6家定点印制企业之一,3家定点体育彩票印制企业之一。在印刷技术、印刷资质、销售体系、客户服务等方面都具有极强的竞争力。
公司将受益于商业票据市场和彩票市场的高成长。我国彩票行业和商业票据行业未来几年都有望保持10%以上的年均复合增长率,且都具有极高的进入壁垒,公司将分享这些行业成长所带来的需求高增长。
稳步发展的主营业务、高企的毛利率水平,以及稳健的扩张政策保证公司的成长性。公司的主营业务清晰,其热敏票证印刷业务稳步增长,普通票证印刷发展迅速,在印刷资质上也独具优势。公司的业务定位使其独享高毛利率的竞争优势,其综合毛利率水平稳定维持在40%以上,高于行业平均25%的毛利水平,保障了公司的长期盈利能力。随着公司新建生产线的建成投产,2010年公司的票据印刷能力有望翻番,我们预计2009-2011年公司的净利润年均复合增长率将达到23.5%。
现有业务的发展和新兴业务的拓展将提升公司的盈利能力。公司的发展战略清晰:继续巩固彩票业务的市场占有率,做大做强金融票证业务,并积极拓展新兴的智能标签业务。现有业务的稳步发展和新兴业务的进展是公司未来业绩增长的长期看点。
综合相对估值和绝对估值分析,我们判断公司合理价值区间在23-26元之间。首次给予公司的“推荐”的投资评级。
研究员：叶云燕，戴卡娜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份：成长空间巨大的票据印刷强者
1.事件我们于近期对鸿博股份进行了实地拜访。主要就票据印刷行业现状及未来发展情况、公司未来的发展战略和当前经济形势对公司经营的影响等问题与公司进行了交流。
2.我们的分析与判断n 票据印刷业仍将保持快速增长公司主营商业票据印刷,下游客户主要为邮政、电信、财税、金融、工商和流通等相关行业与部门,其中4-5成的需求来自政府部门和大型企业。考虑到我国的电信、邮政、银行和保险行业仍处于高速成长时期,我们相信未来3-5年,商业票据印刷业将保持相对快速增长,其增速有望达到10-15%之间。
彩票印刷细分行业:稳定增长+高市场集中度公司业务结构中,彩票印刷占据近6成的比重。彩票是高端商业票据的细分种类,该细分行业具有如下特点:(1)政府每年对彩票(包括体育彩票和福利彩票)的发行规模实行额度管理,在国务院鼓励“适当扩大彩票发行规模”政策下,我国彩票的销售量增长迅速,1995-2008年我国彩票总销量年均复合增长达24%(图1)。09年前3个月彩票销售形势表现良好,累计增速达15%(图2)。未来每年仍有望维持10%以上的增长率。
彩票印刷市场充分收益彩票销量的增长,其印刷总量由2001年的1.81亿元增长至2006年的5.25亿元,CAGR达23.18%,预计2009年彩票印刷市场总量将超过9.5亿元。
(2)出于安全和保密的需要,彩票采取定点印刷制度,国家体彩中心和中国福利彩票发行管理中心对印刷企业在技术、经验、设备、生产条件等方面进行严格的核查,在全国范围内确定定点印刷资格企业。目前,全国仅有9家彩票印刷企业,其中体育彩票定点印刷企业3家,福利彩票定点印刷企业6家。未来这种严格的资质认证和定点印刷制度仍将维系。高进入门槛将使行业保持高集中度,将使现有印刷企业充分享受彩票销售增长带来的印刷业务增长。
保证彩票印刷龙头地位,努力开拓其他领域。
公司在国内商业票据印刷行业中位居前十位,而在细分的彩票印刷业则稳居龙头地位,其体育彩票印刷中占据40%的份额。我们对公司的发展战略归纳如下:(1)继续保持彩票印刷的龙头地位。凭籍其在资质、技术、管理和营销能力上具有非常强的竞争优势,公司将继续保持彩票印刷业务的强势,从彩票印刷市场稳定增长和高集中度中充分受益。
(2)加大对普通票证尤其是金融票证市场的开拓力度。考虑到彩票印刷市场具有高度的政府管制特点,长期来看,其容量仍具有局限性,为了保证公司的可持续发展,公司积极开拓普通票证市场,尤其是加大了对金融票证市场的开拓力度,公司目标是在2010年争取与12家以上的银行、保险等大型金融企业建立业务合作关系。预计09-11年,金融票证业务将是公司最重要的业绩增长点。
(3)进军直邮产品和智能电子标签等新兴领域。直邮产品和智能电子标签属于商业票据印刷行业中新兴的细分行业。这两个领域成长空间广阔,但是目前仍处于市场开发和培育阶段。公司IPO募集资金项目中的直邮商函数据处理及可变印刷、邮发分装系统生产线项目和全自动智能标签生产线项目目前尚未正式投资,因此,预计这两项业务未来2年尚不能构成公司收入和利润的贡献。但是这两个领域的发展空间值得长期看好和期待。
公司票据印刷生产能力2010年将翻番,贡献未来3年的高增长公司目前拥有11条生产线,其中福州本部8条,重庆鸿海3条,具有52.5万箱的生产能力。公司4个募投项目中的2个将扩大公司现有的票据印刷能力:(1)本部高档商业票据印刷生产线项目将建设3条生产线,增加36万箱的生产能力,该项目计划09年底投产;(2)重庆数字化印刷基地项目将建设18万箱产能,计划2010年初投产。因此,2010年,公司的票据印刷生产能力有望翻番,达到106万箱的水平。
公司的经营模式为“以销定产”。为充分利用所扩张的产能,公司目前积极开拓和储备客户,已经与国内数家大型银行和保险机构建立起业务合作关系,项目建成后,产能将会获得逐步的释放,保障公司收入和盈利的成长。
3.投资建议我们对公司2009-2011年的预测主要基于以下假设前提:(1)本部高档商业票据印刷生产线项目于09年底投产,2010-2011年分别贡献25万箱和32万箱销量;(2)重庆数字化印刷基地项目投产,2010-2011年分别贡献5万箱和16万箱销量;(3)由于直邮项目和智能电子标签项目尚未开工建设,我们未考虑其对2010-2011年收入贡献。
预计2009-2011年,公司将分别实现营业收入17330万元、24010万元和29031万元,年均复合增长23.2%,归属于母公司净利分别为4915万元、6508万元和7644万元,年均增长23.1%,EPS分别达到0.61、0.81和0.96元,公司成长前景值得期待。由于我们首次覆盖公司,暂不做出评级。
研究员：叶云燕，戴卡娜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份：毛利率下降、税收政策的变更导致业绩下滑
公司全年共实现主营业务收入14,854.69万元，比上年同期减少596.71万元，减少比例为3.86%，全年实现净利润4,090.70万元，较上年同期减少14.01%。实现每股收益0.51元，符合此前的市场预期。公司拟每10股分配红利2.5元（含税），合计分配股利2,000万元。
公司业绩下滑的主要原因是由于收入下降的同时，毛利率下滑，同时公司原有税收优惠政策的变更。
具体来讲，一是由于经济的衰退造成下游需求的下降，订单数量减少，造成主营业务收入的下滑。二是毛利率同比下降3.74个百分点，对净利润的影响为550万元；具体原因如下：08年下半年起主要产品的售价随着经济形势变化下调5%，对毛利的影响为250万元；07-08年新增的机器设备增加的折旧以及相对应的人工制造费用对毛利影响额为150万元；08年产品结构发生一些变化，普通票证中结构差异对毛利的影响额为150万元左右。三是由于原有的税收优惠政策的变更直接导致了净利润的下降。07年同期税收政策是增值税先征后返、所得税全额免征，而08年是“增值税按实际安置残疾人员的人数限额退税、所得税采取工资成本加计100%扣除”的税收政策。
公司募投项目的进展慢于此前的计划。高档商业票据印刷生产线项目完成12.8%，重庆数字化印刷基地建设项目完成24.4%，直邮产品和智能标签项目还没有启动。
总体来看，公司随着募投项目的逐步投产，09、10年会保持25%以上的增速，但由于项目的进展慢于预期，同时智能标签业务在国内还没有大规模的启动，因此我们下调公司的盈利预测，09、10年的EPS分别是0.65、0.80元，公司6个月目标价为15.2元，投资评级由买入-B下调为增持-B。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：鸿博股份：未来业绩持续增长可期
业绩略低于预期：普通纸票证销售收入和产品盈利能力下降，使公司业绩下降。
风险提示宏观经营增长放缓，将影响公司产品销售收入和业绩增长；公司目前高端的技术人才、营销人才、管理人才的储备上，还不能完全适应未来高速发展的需要。高端人才的储备不足，可能会影响公司未来发展。
09年业绩预测我们预计：09年至2010年，公司每股收益分别为0.60元、0.67元和0.72元。
投资建议预计：公司09年EPS 是0.60元，公司2009年动态市盈率是23.45考虑到公司未来业绩的持续增长能力,给予持有评级。
研究员：陆晓鸣 所属机构：广发证券股份有限公司
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