奥 特 迅(002227)_研究报告_财经_新浪网(002227) 研究分析报告|查股网
股票名称：奥 特 迅(002227)
报告标题：奥特迅:直流电源绝对龙头,凭借优势发力充电桩
立足直流电源,推进两大新品公司拥有十多年的直流操作电源研发生产和经营经验,是我国该行业绝对的龙头企业。应用领域广泛。公司注重产品研发,以技术取胜,产品一直保持高于行业的毛利率。公司近年来新开发了电力专用UPS 电源与电力专用逆变电源,以及电力用直流和交流一体化不间断电源设备系统等新产品。更是一体化系统的标准制定者。目前电力专用UPS 电源与电力专用逆变电源主要市场在于变电站技术改造,升级成为一体化电源系统,这部分市场近年来比较稳定,公司占据80%以上的市场份额。而一体化电源系统则主要应用在新建变电站之中,近三年该项业务复合增速超过20%,是公司增长较快的一项业务。
积极开拓电网之外市场公司主要客户是两大电网公司,近两年新增电网订单分别占到公司新增订单的78.4%,59.3%,随着国家电网集中招标的开展,价格下降明显,也造成了公司这两年业绩下滑比较明显。因此,公司着力开拓电网外市场。专门成立若干开拓下游市场的事业部,在发电企业、轨道交通、冶金等领域取得市场开拓。近两年发电企业订单占公司新增订单比例分别为21.3%、38.6%。此外,公司还瞄准通讯基站用直流电源领域,尽管该领域现已呈现中兴、华为等企业的垄断态势,公司仍准备凭借自己在新技术上的实力,借助新建基站及基站更新换代获取市场份额。
充电桩支撑公司未来增长公司凭借在大运会充电站的充电桩设备供货的良好业绩,以及自身在大容量充电模块上的技术优势,将充分受益于电动车充电站建设的发展。以,深圳市计算,到2012年,全市将建成充电站数量89座(其中公交充电站36座,社会充电站53座),充电桩数量29500个,按照单个充电桩1.2万计算,刨除掉已投建的2349个充电桩,则近两年仅深圳市就将有3.26亿的市场规模。以全国计,保守估计有10个深圳市的容量,则年均将达到16.29亿的市场规模,且市场规模随着电动汽车的普及,将得到加速发展。公司凭借技术优势,保守估计占据10%的市场份额,预计未来充电桩业务充分发展后,每年将贡献1.63亿的销售收入,按照公司15%左右的净利率,则充电桩将至少为公司每年贡献EPS 0.22元。
募投项目成公司瓶颈公司近年来产能利用率始终超过100%,产能不足已成为公司拓展业务的瓶颈。公司自2008年上市之后,募投项目直到2010年底方完成建筑封顶,加上尚需进行的外立面、内部装修等工作,预计2012年中方可投产。这将对公司现阶段扩大生产经营产生不利影响。
盈利预测与估值首次给予公司“中性”评级。公司传统直流电源及其拓展的一体化系统产品增长稳定,未来在充电桩领域的增长值得期待。根据测算,公司2011-2013年EPS 分别为0.29、0.41、0.60元。对应当前股价市盈率92、37、25倍。估值较高建议暂时观望。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：奥特迅:一体化不间断电源和充电桩值得期待
投资要点
直流电源龙头,行业地位稳固
公司是国内最大的直流电源生产商。公司产品是业内首家将产品成功应用于三峡工程、田湾核电站和600MW火电机组等高端市场的企业,也是我国第一个进入城市轨道交通电源领域的企业。智能电网和坚强电网的建设正迎来黄金期,作为国内最大的直流电源厂商,公司的龙头地位将得到稳固,并在电网建设中长期受益。
一体化不间断电源值得期待
从公司收入结构上看,电力用直流和交流一体化不间断电源设备的占比提升至2010年的16%。募投项目中,该项目产能增幅最大,预计建成后产能将是建成前的10.6倍。我们认为,由于公司领先的技术水平和市场第一的龙头地位,能掌控较强的话语权,毛利率将能维持在35%以上。
充电桩市场有望爆发
新能源汽车基础配套设施,充电站/桩的大规模兴已经进入各地政府的规划或已在实施中。公司和南方电网合作,完成了深圳大运中心、和谐等两个电动汽车充电站以及134个充电桩的设备供应,在南方电网具有突出优势。公司在快速充电领域具有更强的竞争优势。快速充电机的技术壁垒高,国内能够生产的企业不到5家,奥特迅在“直流”充电方面显现出显著优势。
投资建议
公司募投项目预计在2011年建设完工,一体化不间断电源和UPS电源与逆变电源系统将有8-9倍的产能增幅,有望成为未来新的盈利增长点。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.43、0.53、0.65元,充电站和充电桩的建设已经如火如荼的展开,充电设备系统的需求量给公司营业收入的增长带来巨大想象空间。给予公司“增持”评级。
风险提示
(1)募投项目未能按照预计目标有效推进并实施。
(2)新能源汽车发展速度未能达到预期。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：奥特迅:充电桩、直流设备面临机遇
直流操作电源龙头
公司是我国直流操作电源细分行业经营规模最大、技术实力最强的企业,生产规模及市场份额已连续多年居国内同行业首位。公司主要产品是微机控制高频开关直流电源系统、电力专用UPS电源与电力专用逆变电源系统、电力用直流和交流一体化不间断电源设备等三大主营成套产品,其中,微机控制高频开关直流电源系统是公司第一大主营产品,占总营业收入的80%左右。公司产品主要应用于国家电网、南方电网及其各地电力公司以及各大发电公司的变电站和发电厂以及石化、冶金、城市轨道交通等领域,并成为业内首家将产品成功应用于三峡工程、田湾核电站和600MW火电机组等高端市场的企业。
2010年4月30日,公司直流系统(DC110V)+蓄电池、二次交流配电屏、通信用高频开关电源(DC48V)+蓄电池、UPS等四类设备/材料供应通过由中国南方电网超高压输电公司供应商资格审查,获得《超高压输电公司供应商资格审查合格通知书》,将有利于公司在智能电网和特高压建设中取得较好的表现。
2010年上半年,公司实现营业收入6,819万元,较上年同期增长47.54%,其中,微机控制高频开关直流电源系统实现营业收入5,410.39万元,占总营业收入的79.34%。公司实现营业利润728万元,同比增长138.06%,利润总额922万元,同比下滑6.38%,归属于上市公司股东的净利润801万,同比增长2.74%,毛利率为38.32%,同比下滑2.22%。
2010年1-9月,公司营业总收入1.05亿元、营业利润855万元,归属于母公司所有者的净利润1264万元,分别比上年同期增长28.18%、32.19%、11.45%。
高频开关直流电源系统竞争力强,将受益充电站和充电桩建设
作为高压断路器的分合闸、继电保护、自动装置、信号装置、事故照明等使用的操作电源及控制用直流不间断电源,该产品主要应用于电网、发电、石化、冶金、城市轨道交通等领域的输变电系统。公司的微机控制高频开关直流电源系统填补了国内空白,销售规模连续多年名列同行业第一,占6%左右的市场份额(直流操作电源行业约有生产厂家1,000多家,市场份额较为分散,市场整体集中度不高)。
公司在500kV及以上变电站、大型发电厂、三峡工程等高端市场已占有绝对优势,如:在全国约300多个500kV变电站中约占50%份额,在全国约300个600MW火电发电机组中约占50%的份额,以及全国首个特高压1000kV变电站(国家电网晋东南-南阳-荆门特高压交流示范工程)、全国首个特高压750kV变电站(青海官亭变电站)、大亚湾核电站、田湾核电站、岭澳核电站等均采用了该产品。
2009年,微机控制高频开关直流电源系统通过技术改造,已可运用于电动汽车智能充电系统。2009年12月28日,在深圳建设的首批电动汽车充电站(桩)充电站试运行,公司作为主要制造商参与了竣工投运仪式,为该充电站提供充电柜及充电桩。该产品的应用可为电动车辆的研发、制造提供可靠性强、安全性高及高智能化的充电服务。国家电网计划2010年底在27个省市完成75个电动汽车充电站,6209个充电桩的建设,2011年到2016年,建设4000座电动汽车充电站,2016年至2020年,建设1万座电动汽车充电站,全面开展充电桩配套建设,建成完整的电动汽车充电网络。
目前充电桩中低压慢充的技术壁垒不高,能够生产的企业比较多,竞争比较激烈,而高压快充技术门槛相对比较高,但需求量有限。公司将凭借在电源领域的竞争优势,在充电站和充电桩建设中获得丰厚的回报。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：奥特迅:积极布局电力电子领域,延伸充电站产业链
事件描述:
公司今日公告称拟以自有资金400万元对普禄科进行增资,增资后普禄科注册资本增加至857.1万元,公司持有普禄科30%的股权;同时公司拟已自有资金900万元与陕西网智电气科技有限公司出资100万元设立西安奥特迅电力电子技术有限公司,公司持有西安奥特迅公司90%的股权。对此我们做出以下解读。
评论:
1.增资普禄科,延伸充电站业务产业链。普禄科公司是专业从事研发、设计、生产智能化专业检测设备的专业化公司,是国家级高新技术企业。目前,该企业公司为客户提供全套品牌系列产品与解决方案,现有产品28种60多个子项,并且每年有5-10个新研发产品投入生产和销售,产品包含蓄电池和直流电源检测、监测及维护系列;电能质量检测、监测系列;铁路机车和柴油机检测、监测及维护系列几大系列产品,品牌系列产品已广泛应用于电力、通讯、铁路、钢铁、煤炭等多个行业,并且出口到欧洲、北美、亚洲等地区。我们认为普禄科公司经过八年的发展期,已度过初创期,现正步入快速成长阶段,在智能检测设备领域树立了鲜明的品牌形象,具有较强的研发能力,公司增资普禄科正是看中普禄科在蓄电池和直流电源检测以及电能质量检测等领域强大的研发能力,与公司目前公司大力发展的充电站业务形成优势互补,增资普禄科可以进一步拓展公司在充电站业务的产业链。结合公司前期投资4500万元设立奥华电源子公司研发、生产大功率充电电源产品的事件我们可以看出,公司看好充电站业务的发展前景,从一开始即在有计划分步骤的扩充自己充电站业务竞争实力,我们认为公司作为国内最大的直流操作电源制造商,此次增资普禄科是延续公司在充电站业务发展规划的重要一步举措,借助普禄科强大的研发实力,将极大的增强公司在充电站领域的竞争实力,公司在充电站市场将抢的先机,未来或将获取更大的市场份额。
2.签署附加条款,实现双赢。在公司增资普禄科合同中,我们同时注意到合同中另外一条重要条款,即是在2012年12月31日之前,普禄科净资产达到3000万元,自签署协议之日起普禄科累计净利润达到2000万元,若能实现该条款所规定要求,则公司将支付1636万元的价格收购普禄科原股东持有的普禄科21%的股权,若不能实现条款所规定要求,公司将有权取消增持计划,并可要求普禄科原股东回购公司所持普禄科的部分或全部股权,从该条款中我们可以看出,公司对此次增资持有较为谨慎的态度,主要是考虑到普禄科公司目前主要是从事研发类工作,产品投入市场时间不长,公司此时介入存在一定的风险,公司此举有利于规避公司产品产品开拓市场不利的风险,若未来普禄科公司产品能顺利投入市场,实现所签署条款净资产及净利润要求,公司将以一定的溢价收购其部分股权以达到控股的目的,公司此举既可以规避风险,同时可以分享普禄科公司未来发展的成果,也可以保证普禄科原始股东享有创业成果,实现双赢。
3.设立西安奥特迅,打造一流电力电子研发中心。公司设立西安奥特迅公司,从事智能电网、核电、通讯等领域的电力电子装置研发,我们认为公司的主要目的是想借助西安电力电子产业化发展优势,以及西安强大的高校学术研究基础,大力开展产学研方式的研究开发,将西安奥特迅打造成国内一流的电力电子研发中心,为公司产品更新提供技术支持。但由于此次投资属于研发投入,不直接产生效益,对公司短期业绩影响不大,未来或将给公司发展无功补偿装置、核电电源设备以及光伏发电设备提供技术支持,有利于公司开拓智能电网及新能源市场。
4.盈利预测及投资评级:我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.32元、0.40元、0.50元,按照2010年11月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为116倍、92倍、73倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。但我们看好公司在充电站领域的发展前景,我们将密切关注公司在充电站领域所取得进展,根据公司在充电站业务所取得进展相应调整其盈利预测及投资评级。
5.风险提示:1)公司充电站产品受国家政策影响较大,未来面临政策不确定性的风险;2)目前公司产品单一局限于自力自动化电源设备,易受电力行业景气波动影响;3)原材料价格大幅波动风险。
研究员：陈龙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奥特迅:充电桩强力拉动,通讯电源值得关注
充电桩业务260%复合增长,成业绩主推动力
我们判断,2012年前全国范围内将有18个城市率先建设充电站。根据深圳市推广经验测算,2012年前全国充电桩规模将达到4.35万个,总市场容量将达到25亿元。奥特迅在大功率充电模块、蓄电池运行管理等技术方面全国领先,与南网、国网存在长期合作,是全国首批建设充电站的企业,我们认为公司将在充电桩市场将占据25%以上的市场份额。以此测算,2010-2012年充电桩业务将为公司贡献净利润0.20亿、0.59亿和1.41亿元,折合EPS 为0.19元、0.55元和1.30元。
核电国产化进程提速,公司有望实现核岛产品突破
根据核电建设周期, 08、09年新建的24个反应堆将在未来3年为核电设备企业贡献业绩,2015年前我国还将有5000万-8000万千瓦核电装机开标。2010年开始,核电设备企业将进入高景气时期。
出于安全性和核电建设成本考虑,国家加速推进核电设备国产化。核岛用电源产品长期被阿尔斯通等国外企业垄断,奥特迅是国内唯一通过核1E 级电源产品认证的企业,具有宁德、阳江和红沿河常规岛电源设备供货经验。在核电设备国产化的大背景下,公司进入核岛电源市场的条件已经成熟。
单座反应堆常规岛电源产品订单500万左右,而核岛产品订单达到2000万,进入核岛产品领域将极大提高公司核电产品盈利能力。我们测算,2010-2012年核电业务将为公司贡献净利润0.05亿、0.15亿和0.53亿元,折合EPS 为0.04元、0.14元和0.48元。
通讯电源市场有望成为公司潜在利润增长点
目前,3大运营商加速布局3G 网络。相比2G,3G 网络需要更多的通讯基站。
截至2009年底,全国共有基站110万座,保守估计2012年前需要新建通讯基站35万座,更新12万座。按照每个基站5万元的直流电源设备计算,年均市场容量接近70亿元。我国正在制定通讯电源标准,奥特迅是标准制定者之一,公司48V 高频直流电源产品技术成熟,电力电源领域业绩优秀,高端产品质量和稳定性全国领先。
我们认为公司将成为通讯电源市场强有力竞争者。
我们暂时按照2010-2012年公司在通讯电源市场3%、6%和10%的市场占有率测算,通讯电源将为公司贡献净利润0.21亿、0.44亿和0.54亿元,折合EPS 分别为0.20元、0.41元和0.50元。由于新的通讯电源招标结果没有公布,公司尚未拿到订单,我们在公司盈利预测中暂未加入通讯电源部分的盈利。
盈利预测和评级
我们测算,2010-2012年公司净利润将分别达到0.56亿、1.08亿和2.30亿元,折合EPS 分别为0.52元、1.00元和2.12元。2010年市盈率35倍,目前估值基本合理。但我们在测算时并未考虑通讯电源产品对公司的业绩贡献,我们认为,通讯电源市场巨大,公司如果能够进入该市场,有望凭借技术和业绩优势成为国内龙头。公司在该领域的潜力巨大,增长值得期待,我们上调公司评级至“增持”。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：奥特迅:新领域值得期待,难改高估值预期
业绩增长低于预期。2009年公司实现营收1.41亿元,同比减少16.09%;实现营业利润1876.44万元,同比减少53.41%;实现净利润2422.23万元,同比减少49.09%;实现基本每股收益0.22元,业绩增长低于预期。利润分配预案为每10股派发1元现金(含税)。
传统行业开始回暖。08年以来金融危机的蔓延使客户建设投资进度放慢,导致公司产品在生产、发货、验收环节均出现滞后;但09年4季度开始出现恢复性增长。从目前两网对2010年电力行业投资预测看,2010年电网投资规模为3300亿元左右,较为乐观。 新业务领域值得期待。包括核电、新能源汽车充电站、城市轨道交通以及智能电网等新领域的投资需求,公司的主要产品有可能面临爆发性增长。
受竞争加剧,毛利率仍有下降空间。09年公司综合毛利率为39.13%,同比下降4.24个百分点。09年毛利率下降主要原因在于市场竞争加剧,全面招标制度导致设备供应商价格竞争,造成公司销售价格持续下滑。我们认为未来几年公司主要产品毛利率仍有一定下滑的空间,但幅度不会太大。
偿债能力良好,资产管理能力有待加强。09年公司应收账款周转率和存货周转率有所下降,并低于可比公司的水平。公司的偿债能力良好,在目前资产负债率水平下,公司具备较强的偿债能力和融资能力。
盈利预测与投资评级:我们预测2010-2012年公司实现净利润分别为3272万元、4658万元和6007万元,实现基本每股收益分别为0.30元、0.43元和0.55元。虽然新业务有爆发性增长的可能,但高估值预期难以改善,给予“中性”评级。
风险提示:(1)汽车充电站盈利贡献的不确定性;(2)估值过高的风险;(3)电网投资投资放缓导致业绩波动的风险。
研究员：陆勤，颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：奥特迅:电动车充电站看上去很美
2009年公司实现营业收入1.41亿元,同比下降16.09%;营业利润1,876万元,同比下降53.41%;归属于母公司所有者的净利润2,422万元,同比下降49.09%;每股收益0.22元。其中第四季度实现营业收入5,841万元,同比下降14.75%,归属于母公司的净利润1,288万元,同比下降42.94%,每股收益0.12元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本1.09亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。
公司营业收入主要来源于高频开关直流电源系统、直流和交流一体化不间断电源设备、UPS/逆变电源系统以及设备维护四大产品,收入占比分别为73.06%、16.05%、10.18%和0.71%。
营业收入显现好转迹象,未来业绩增长看一体化不间断电源。公司2009年实现营业收入1.41亿元,较去年同期下降16.09%,下降幅度明显收窄,主要是公司产品发货、验收逐步恢复正常;随着用电可靠性要求的进一步提高、供电智能集成化程度不断加大,对公司一体化不间断电源需求也将逐步增加,公司一体化电源产品收入占比已经从2008年的12%提升到16.05%,有了较大的提升,随着一体化不间断电源募投项目投产,预计未来将成为公司支柱产品。
电动车充电站看上去很美。公司是国内最大的直流操作电源制造商,公司主要产品直流操作电源可用于高频智能化充电模块,是电动车充电站的首选产品。随着国内大规模建设充电站,公司将迎来快速发展的机遇。但是目前国网和南方电网也先后进入充电站领域,公司将面临更加激烈的竞争,公司未来能否保持领先地位有待考验。
毛利率下降源于行业竞争加剧。2009年公司综合毛利率为39.54%,较去年同期减少4.28个百分点,毛利率下降的主要原因是电力行业全面招标制度逐步推行,降低采购成本,导致设备供应商价格竞争,而同行业公司也开始涉足电源市场,行业竞争加剧,造成公司销售价格持续下降,从而导致公司毛利率下滑,我们预计未来公司面临的竞争更加激烈,公司产品价格会进一步下滑,毛利率也将进一步下滑。
研发投入持续加大是期间费用率高企的主要原因。2009年公司期间费用率达到23.65%,较去年同期18.79%增加了4.86个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别较去年同期增加了1.51和4.47个百分点。销售费用率基本保持平稳,而管理费用率则大幅上升,主要是由于公司实际研发费用较去年同期增加了22.64%或237万元,研发费用的大幅增加有利于保持公司在电力自动化电源行业的竞争优势,利于公司长远发展。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.40元、0.56元,按照2010年3月17日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为87倍、62倍,我们看好公司一体化不间断电源前景以及公司在核电电源的地位,同时看好公司充电站产品的前景,上调公司的投资评级为“中性”。
风险因素。1)公司作为国家认定的重点扶持高新技术企业,其享有的“三减两免”所得税优惠及增值税退税政策,存在较大不确定性;2)公司产品单一局限于自力自动化电源设备,易受电力行业景气波动影响。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奥特迅:电网建设主导“核电站”与“充电站”助力
公司概况。
公司主要从事电力自动化电源设备及其智能单元的研发、制造、销售和服务,现拥有高频开关直流电源、电力专用UPS 与逆变电源、交直流一体化不间断电源设备三大主营产品。
核电市场竞争优势明显。
奥特迅是国内唯一具有核电站电力电源供货资质的企业,在奥特迅过往14 次国内核电常规岛项目建设投标中,中标率达到100%,曾为大亚湾、岭澳、田湾等多个核电项目提供电源系统,据了解,目前公司在手的核电常规岛订单有2 个,订单总额超过1000 万元。
电动车充电设备捷足先登。
新能源电动车充电站的发展主要是依靠国家与地方的政策推动,而且充电站的建设势必在电动车推广之前大规模铺开,我们判断,无论是深圳当地还是国内其他地区充电站的建设“初期”仍只针对市内公共交通,公司拥有的电源制造技术优势使其成为2 个充电站试点工程的设备供应商,未来发展空间广阔。
公司客户与订单情况。
公司 2009 年的订单中,各级电网约占75%,火电企业占10%,核电12%,轨道交通3%左右,09 年客户并没有发生撤单,但部分订单被要求延缓交货,目前公司在手订单约1.5 亿元,其中1 亿多为2009 年留转下至本年度执行。
投资评级:中性。
预计2010-2011 年公司每股收益有望达到0.55 元和0.83 元,目前股价对应动态市盈率分别为57 和38 倍,暂给予公司“中性”的投资评级,但由于公司具有良好的发展前景,未来3 年业绩高速增长确定性较强,仍建议密切关注。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：奥特迅调研简报:充电站,留一份清醒留一份醉
事件:
2月2我们调研了奥特讯,就公司的业务发展尤其是公司在充电站领域的发展状况与公司领导进行了沟通。
点评:
1、传统直流设备业务回暖
公司的主要业务为高频直流开关电源、电力专用UPS电源和电力用一体化电源。
公司业务的主要客户为电力系统,其中电网占比约四分之三。08年受金融危机影响公司不少订单推延,公司交货情况不理想。09年下半年随着电厂盈利能力的回升,电厂招标开始回暖。电网方面,公司在高端(220kv以上)占比市场份额占比50%左右,低电压等级的产品竞争激烈。2010年国网110kv等级产品将进行招标,公司凭借其良好的资质有望进一步扩大在该电压等级的市场份额。
公司目前的产能利用率都在100%以上。公司IPO募集资金的产能扩建厂房预计将于2010年底前完成。
2、核电将是未来公司重点开拓的领域之一
公司的核电直流电源设备主要还是在常规岛部分,是国内唯一一家具有该资质和中标该产品的企业。核岛部分仍有外资占领。从公司历次的中标率来看,公司产品在常规岛部分的中标率非常高。目前公司有2个核电站的常规岛直流电源设备可能中标。未来公司仍将开拓核电市场。核电站由于对资质和技术要求非常苛刻,公司作为唯一具有提供常规岛直流电源设备的内资企业在该领域将具有很大优势。一台核电发电机组(100万千瓦)的常规岛直流电源设备约为800万元。
另外,轨道交通领域的直流电源设备由于行业存在无序竞争,盈利能力较低,公司未将其作为重点开拓的方向。
3、毛利率有下降压力,但是速度趋缓
公司产品成本压缩的空间不大,由于竞争趋于激烈产品售价下降公司毛利率将稳中有降。预计公司毛利率2010年将下降一个百分点左右。
4、充电站获得先发优势
公司和南方电网合作,为深圳的两个示范电动充电站提供了主要的直流充电设备。
电动充电站的建设有赖于政策的扶持,且公交车充电站将先于家用车充电站进入市场。随着国家对于低碳经济的扶持,作为电动汽车使用的必备基础设施--充电站的建设将只是个时间问题。目前,合肥、天津和西安等城市已经在进行规划施点。
对于充电站,我们认为近期主要还是以公交车用充电站为主。公司为南网深圳提供的产品为公司赢得了先发优势。对于充电站相关产品的竞争对手而言,比如比亚迪、许继电源等,公司作为专业的直流电源设备提供商竞争优势更为明显。
对于充电站行业而言,目前发展的困难仍然较多,比如充电站标准尚未出台、电池的质量不过关使得电动汽车充电后行使路程过短、电动车价格昂贵等。但作为低碳经济的一部分,电动车的发展是大势所趋,充电站作为电动车的基础设施必将先行于电动汽车的普及,南网和国网对充电站的备战也表明充电站的大规模建设是个时间问题。我们预计随着充电站标准的出台(市场预计最快在2010年6月出台),充电站的建设将会加快。
5、给予“谨慎推荐”的投资评级
预计09年公司的每股收益为0.27元,10年乐观预计为0.6元(对应10年55倍的市盈率),目前股价包含了对于充电站建设的预期,估值较高。公司作为充电站建设最具潜力的受益公司,值得我们关注。公司目前股价过高,给予“谨慎推荐”的投资评级。
6、风险因素
充电站推广的规模和时间存在不确定性,公司估值较高。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：奥特迅:V2G市场启动,充电机面临巨大市场空间
投资要点:
投资评级与估值:预计公司09-13年将分别实现EPS 0.26、0.66、1.05、1.67和2.9元。公司目前的股价相当于10-13年PE 分别为45、28、18和10倍。
作为V2G 汽车充电平台主要受益上市公司,我们非常看好公司未来的成长性和业绩弹性,维持增持评级。
有别于大众的认识:市场可能认为,汽车充电站的建设仅仅停留在概念上。
而我们认为,随着低碳经济向深度和广度发展,以纯电动汽车为主要运输载体,以V2G 汽车充电平台为分布式储能手段将成为汽车和电网行业的主要发展趋势。新能源汽车鼓励政策近期将密集出台,从而加快电网企业建设充电站的步伐。
充电机和交流充电桩4年市场空间近90亿。我们以深圳为样板分析,结合对充电机和交流充电桩的成本结构判断,前瞻性和定量的计算出V2G 充电平台充电系统4年的全国总市场容量将达到近90亿元,其中充电站充电机69亿,交流充电桩市场17.7亿。
公司具技术优势、营销优势和先发优势。公司是最大的直流操作电源制造商,高频智能化充电模块对公司而言是成熟产品。公司的400V。
30A 大功率高频智能化充电模块在输送相同功率时,具有模块数量减少,大功率模块对节约充电站占地及采购成本等显著优势。公司和南方电网合作,完成了深圳大运中心、和谐两个电动汽车充电站以及134个充电桩的设备供应,具有突出的先发优势。同时,以电网为主要客户的市场结构有利于对竞争对手形成资质和市场壁垒。
充电机(桩)将成为公司主要增长点。我们认为,2010-2013年将分别贡献0.15、0.44、0.94和2.06元。
股价表现的催化剂:新能源汽车相关政策;充电站建设速度加快。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：奥特迅:在手订单保稳健,充电站预期促腾飞
大批订单,翻盘有望今年受金融危机影响,公司大批订单没有确认收入,导致收入下降,同时也导致订单的大量淤积。预计明后年随着经济的好转和电网投资力度的增强,公司订单总额将回升,订单回收速度将加快,预计09-11年将分别实现收入1.3、1.8、2.4亿元。
公司毛利下降趋势不改公司成本中有94%属直接材料,其中电子元器件、蓄电池等占了大比例。根据我们对公司成本各项组分的分析,我们判断未来成本下降的幅度已经不大。另一方面,随着九州电气等一批新型电力电源企业的强势介入,公司产品价格回升到金融危机前水平的概率很小。因此,我们判断公司毛利率将继续保持下降态势,预计09-11年毛利率分别为40.9%、40.7%、38.9%。
交直流一体化属错杀品种,未来反弹可期交直流一体化产品是开关直流电源和UPS/逆变器的组合产品,其可靠性和智能型高于后两者,但由于成本的原因,在金融危机中出现量价齐跌的情况。我们判断该产品属危机中的错杀品种,预计在几种产品中最先恢复。
关注电动车充电站的潜在机会电动车充电站作为电动车的基础设施,必然在电动车市场启动之前爆发。公司作为在国内A股上市的唯一一家拥有电动车生产资质的生产商,拥有大量在手现金,产能弹性极大。如果电动公交车价格瓶颈和充电站标准问题得以解决,公司有望在充电站市场发展的过程中获得丰厚的收益。
投资建议:公司目前价格为22.10元,09年PE为66.1倍,如果不考虑电力电源业务以外的产品,预计2010年的PE为53倍,估值较高,综合考虑其电动车充电站市场的潜在机会,我们暂时维持其“审慎推荐”评级。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：奥特迅:业绩恢复仍需时日
09年1-9月,公司实现营业收入8,262万元,同比下降17.01%;营业利润647万元,同比下降71.65%;归属于母公司净利润1,134万元,同比下降54.65%;全面摊薄每股收益为0.10元。其中第三季度,公司实现营业收入3,640万元,同比增长49.21%;营业利润341万元,同比下降31.44%;归属于母公司净利润355万元,同比下降36.98%;每股收益0.03元。预告09年归属于母公司所有者净利润同比下降不超过50%,下降幅度估计为30-50%。
营业收入显现好转迹象,净利润恢复仍需时日。由于国家整体经济形势好转,公司产品发货、验收逐步回复正常,09年第三季度营业收入同比增长49.21%,1-9月同比下降17.01%,下降幅度明显收窄,营业收入显现好转迹象;09年1-9月归属于母公司净利润同比下降36.98%,仍处于下降状态,主要原因:公司上半年发货验收延迟的影响仍然继续,市场竞争加剧,公司适当调整销售价格,毛利率有所下降,研发费用上升,公司净利润恢复仍需时日。
一体化不间断电源业务规模仍小,IPO项目仍待考验。报告期公司电力用直流和交流一体化不间断电源业务目前产能较小,对公司净利润几乎不构成影响。公司08年上半年上市募集资金3.75亿元,投入电力用直流和交流一体化不间断电源设备产能扩大项目。IPO项目在改址后将于2010年下半年投产。公司预计,达产后新增产能年均新增销售收入3亿元,新增年均利润9,500万元。我们认为该预测过于乐观,实际效果有待检验。
管理费用增长源于研发费用增长,技术优势明显。报告期公司增加研发投入,管理费用同比上升24.73%至1,727万元。加大研发力度有助公司保持技术领先优势,降低公司营业成本,维持公司较高毛利率水平,从而获得行业内的超额收益。
盈利预测及投资评级。预计未来3年实现每股收益分别为0.23元、0.31元、0.34元,对应的动态市盈率分别为83倍、62倍、56倍,远高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率,维持“减持”投资评级。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奥特迅：许可证获取明确公司发展预期
事件、奥特迅(002227)获得募投项目建筑许可证今日奥特迅(002227)发布公告称,公司于2009 年6月22 日获得新址募投建设项目许可证,预计项目将在2010年6月底完工。
点评:许可证获取明确公司发展预期根据公司招股说明书,公司的募投项目建设达产共分三年,其中第1年为建设期,第二年预计生产负荷能达到50%,而第三年开始满负荷生产。目前,公司建筑审批已经通过,建设期第1年已经毫无疑义地是2009年7月--2010年6月。因此,我们对公司未来收入的预期也再次明确。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：奥特迅：毛利率有望扭转下滑趋势
2008年全面摊薄EPS 为0.44 元，2009年一季度表现不佳公司 2008 年实现收入1.68 亿元，同比增长-9.9％；实现净利润4758 万元，同比增长-14.2%，对应的全面摊薄EPS 为0.44元。根据公司同时公布的2009 年一季报显示，公司一季度实现收入0.21 亿元，同比增长-37.1%；实现净利润457万元，同比增长-47.5%。公司的业绩波动幅度较大。
我们预计公司2009、2010年EPS 预测分别为0.54、0.67元，对应当前股价PE分别为48和38倍。从公司基本面看，我们认为目前公司估值已经偏高，考虑到行业环境仍较为有利，因此仍维持公司“中性”的投资建议。
业绩不利影响因素逐渐趋微，行业整体环境仍然向好公司 2008 年业绩受到雪灾、地震等突发性因素以及奥运的影响，公司产品在生产、发货、验收环节均出现滞后情况；而第四季度爆发的金融危机也影响了实体经济的投资。不过我们认为这些对业绩不利的影响因素在2009 年已经趋微。
公司主要用户电网公司2009年的投资力度仍有3,380 亿元，较2008 年仍是增长了14.4%，其中公司主要销售区域华南地区的南方电网公司在电网投资建设方面增幅达到83%。行业整体环境对公司较为有利。
毛利率有望扭转下滑趋势，核电业务比重上升明显公司 2008 年综合毛利率为43%，连续两年呈现下降趋势，其中2008 年下滑幅度较大约5.5 个点，主要原因是电网集中招标加剧了行业内价格的竞争以及2008 年确认收入的订单中，原材料采购价格均较高所致。随着原材料价格的走低，公司毛利率有望扭转下滑趋势。公司2009 年一季度综合毛利率就小幅上升一个点至44%。
公司核电业务占比上升很快，2008 年增加订单3300 万元，同比增幅高达407%。
随着我国核电建设的投资迅速增加，公司核电业务有望成为公司新的增长点。
风险：费用上升过快值得关注公司 2008 年销售、管理费用率合计23.2%，较2007 年上升5.4 个点。
研究员：皮家银，彭继忠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：奥特迅：08年报点评
投资要点：
2008 年，公司收入1.68 亿元、归属于母公司净利润4758 万元，分别比上年同期减少9.92%和14.23%，比全面摊薄下的EPS 为0.44 元，符合预期。
我们认为，交货推迟是收入出现负增长的主要原因。其中，雪灾、地震以及奥运会等事件影响了公司发货和验收等环节，从而导致产成品未能在08 年内及时交货，存货周转率由1.8 下降到1.4。由于公司产品完全按照订单生产，因此我们并不担心存货风险。
公司净利润增速低于收入增速的主要原因是：（1）受收入确认，订单交货率仅37%，大大低于07 年同期的46.5%，管理费用和销售费用率均较07 年上升2-3%。（2）由于交货结构、定价策略和材料成本较高等原因，公司综合毛利率有49.1%下降到43.8%。
2008 年，公司获得产品订单2.57 亿元，较上年增加45%。其中电网订单占63%，核电订单占13%，轨道交通订单占4%。我们认为，订单的高速增长以及订单结构的多元化有利于公司建立稳固的竞争地位。
2009 年一季度，收入 2139 万元、归属于母公司净利润 457 万元，同比分别减少37.06%和47.53%。我们认为，电力产品交货季节性较强，一季度为行业交货淡季，而电力电源又是最后交货的变电站设备，交货波动性导致收入和利润减少。
我们认为，随着交货的正常进行，全年仍能完成2.9 亿的交货规模，同时，费用率水平将下降到正常水平，同时09 年材料平均价格显著低于08 年，综合毛利率将回升到45.5%左右。
新批建核电项目将加快进行，公司是唯一有核电电源供应履历的国内厂商，预计到2012 年，核电电源贡献将超过27%，达到1.34 亿元。我们预计年内将进行6 个核电项目招标，公司竞争对手为外资供应商，凭借较高的性价比优势，预计将获得50%左右的订单。
我们略调低09 年、10 年和11 年EPS 分别为0.77、0.93 和1.12 元，目前股价25.7 元，相对PE 分别为33 倍、27.5 倍和23 倍。鉴于公司股价较前期推荐时涨幅较大，我们调低投资评级由买入至增持。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：电力自动化电源领头羊，积极开拓新利润增长点-奥特讯调研简报
事件：1月20日，本人到深圳奥特讯电力设备股份有限公司（002227）调研，与公司副董事长廖晓东先生就公司经营情况及未来发展规划进行交流。
评论：
电力自动化电源领头羊，占领高端市场半壁江山
奥特讯（002227）-08年5月6日于深交所上市，公司是国内将高频开关电源技术引入直流操作电源系统的首创者，也是电力用直流和交流一体化不间断电源设备解决方案的发起人，同时负责起草了该方案的电力行业标准。公司销售额连续七年居同业之首，是中国电力自动化电源行业龙头企业。
公司产品国内高端市场占有率约50％，重点业绩包括：三峡工程、大亚湾核电站、岭澳核电站、田湾核电站、150余台600MW及以上火电机组和160余座500kV及以上变电站（包括中国第一个超高压750KV变电站、国家电网公司1000kV晋东南－南阳－荆门特高压交流试验示范工程晋东南、南阳、荆门站直流系统、UPS电源）。
公司的主要竞争者包括：许继电气、珠海泰坦、烟台玉麟等企业。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：奥特迅：交货推迟影响收入确认
公司公布 08年业绩快报，营业收入和净利润分别同比减少10.26%和12.97%，全面摊薄下的EPS 为0.45元（加权摊薄为0.49元）。低于我们此前收入和利润与07年基本持平的预期。
我们认为，交货推迟是造成收入确认低于预期的主要原因。具体而言，雪灾、地震以及奥运会等事件，不同程度的影响了公司发货和验收等环节，从而导致约8300万元的产成品未能在08年内及时交货，超出我们此前5800万的预期。
由于公司产品完全按照订单生产，因此我们并不担心存货风险。我们维持对09年、10年盈利预测不变，EPS 分别为0.82和1.01元，相对应的PE 分别为17.8倍和14.6倍。
我们仍看好公司核电业务，公司是唯一有核电电源供应履历的国内厂商，核岛级产品通过鉴定打开增长空间。预计核电销售收入占比将快速提升，到2012年，核电电源贡献将超过26%，达到1.34亿元。
我们认为，08年财务数据属于非经常原因导致，不影响公司长期价值。我们维持公司17元的目标价和买入的投资评级。随着政策扶持力度的加大，核电投资加速预期强烈，将构成股价表现的催化剂。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：奥特迅：核电需求旺盛，增长将超预期
投资评级与估值：我们预计，公司2008-2010年预测全面摊薄下的EPS 分别为0.50元、0.82元和1.01元，目前08-10年PE 分别为28倍、17倍和14倍。公司09年PE 低于行业平均水平19倍，存在明显低估，合理的09年PE20倍，对应股价为16.4元。同时，我们对公司采用DCF 估值，得到的合理价值为17.68元。合理估值区间为16.4-17.7元，目标价取平均值17元，仍有22%的上涨空间，给予买入的投资评级。我们认为，随着政策扶持力度的加大，核电投资加速预期强烈，将构成股价表现的催化剂。
有别于大众的认识： 市场可能认为，公司仅仅受益于电网投资拉动的电力电源增长。而我们认为，核电站电力电源需求旺盛，将构成公司新的增长点。
首先，核电利用小时数高，发电稳定，更容易替代煤电机组，实现能源结构多元化。核电成为首批核准的刺激内需项目，意味着核电建设即将提速，预计到2020年核电装机将达到7000万千瓦，超出规划4500万千瓦约56%。
其次，公司是唯一有核电站电力电源供应履历的国内厂商，在手订单达3100万。而核岛级产品通过鉴定，标志着公司进入安全等级最高、技术条件最苛刻的核岛领域，打开了核电市场的增长空间。由于核电进入壁垒较高，公司的主要竞争对手为国外成套供应商，售价普遍高出公司30%左右，公司具有明显的成本优势。
经测算，2020年以前核电电源市场容量16亿，每年平均1.33亿，我们预计公司将获得至少50%的市场份额。预计核电销售收入占比快速提升，到2012年，核电站电力电源贡献销售收入将超过26%，达到1.34亿元。
股价表现的催化剂：持续得到印证的核电站电力电源系统订单。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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