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江南化工(002226)_研究报告_财经_新浪网(002226) 研究分析报告|查股网

股票名称:江南化工(002226)

报告标题:江南化工:横向并购,纵向拓展

2011-06-20 11:01:11

投资要点:
公司收购盾安资产完成后,总产能达 25.65万吨; 公司设立江南利民、收购四川宇泰,爆破工程业务逐步成型; 业内资源整合已成趋势,看好公司长期发展前景。
报告摘要:
横向并购:收购盾安资产进入倒计时阶段,炸药产能将达25.65万吨。
公司前期公告,收购盾安控股及盾安化工下属8家子公司的19.05万吨炸药产能事项已经获得批文。预计公司对盾安相关资产的整合将在近期完成,收购完成后公司炸药总产能达25.65万吨,一跃成为国内最大民爆企业。
纵向拓展:设立江南利民、收购四川宇泰,爆破工程业务逐步成型。
公司近期公告设立江南利民爆破有限公司,公司的控股子公司江南爆破占江南利民总股本67%;另一合资方是马钢集团下属利民建筑。该公司主要为马钢集团下属矿山企业提供爆破工程服务,预计明年可以开始产生效益。公司在爆破工程领域的另一大举措是即将收购四川宇泰特种工程技术有限公司。该公司在爆破工程领域具有较好的技术优势、市场优势,且地处炸药消耗大省四川省,对其收购有利于公司快速提升爆破工程业务水平、打开更多的爆破工程市场。
乘产业政策东风,未来发展空间大大提升。十二五期间行业内生产企业将由目前的140余家重组整合到50家以内,同时形成1-2家大型企业集团。公司已经在规模上远超国内同行,在未来的收购整合过程中将占据更大优势,预计公司也将受到较多的政策支持。公司完成对盾安资产的整合后,业务范围遍及长江中下游大部分省市以及新疆自治区,一方面将大幅受益于基建对于炸药产品需求的提升;另一方面未来爆破工程业务有望在全国铺开,为公司带来更大的发展空间。
盈利预测:预计今明两年分别实现EPS 为1.14元、1.32元。按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算,预计公司今明两年EPS 分别为1.14元、1.32元,按今年30倍PE,第一目标价格34.20元,给予“买入”评级。

研究员:祖广平,康铁牛,张延明    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:江南化工简评报告:收购获得核准,高速发展可期

2011-06-07 09:44:25

证监会核准公司对盾安19.05万吨炸药产能的收购。根据公告内容,公司将向盾安控股及盾安化工发行12380万股,发行价格14.18元,用以收购盾安控股及盾安化工下属8家子公司的19.05万吨炸药产能。获得证监会核准后,公司对盾安资产的收购已经进入冲刺阶段。
此次收购后,公司将获得广阔发展空间。公司目前拥有炸药许可产能6.6万吨,收购完成后总许可生产能力可达25.65万吨,稳居国内民爆企业首位。在空间分布上,公司业务将遍及长江中下游各省市、新疆自治区;国内高铁网络、农田水利工程等大规模固定资产投资与公司经营范围高度重合;新疆地区丰富的矿产的开采、未来基建也将产生巨大的炸药需求;同时,新疆天河已获得民爆产品出口权。因此对盾安资产的收购不仅是产能的扩张,还是公司发展空间的一次巨大拓展(见后页图1、2)。
在行业政策推动下,预期公司将获得更多整合机会。在“十二五”期间,民爆行业将继续推进整合,主要体现在以下两个方向。首先是提升产业集中度,到“十二五”末,生产企业将由目前的140余家重组整合到50家以内;第二是行业内龙头企业将脱颖而出,民爆行业将打破地区分割和保护,形成统一开放的市场体系,培育20家左右的优势骨干企业集团,预计将产生一至二家可与国际先进企业相媲美的大型企业集团。目前公司在行业整合大潮中已经占据领先优势,预计公司将进一步利用自身及盾安相关资源加大收购力度,公司也很可能成为国家政策的重点扶持对象。
盈利预测:预计今明两年分别实现EPS为1.14元、1.32元。按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算,预计公司今明两年EPS分别为1.14元、1.32元,按今年30倍PE,第一目标价格34.20元,给予“买入”评级。

研究员:祖广平,康铁牛,张延明    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:江南化工:重大资产重组历时将近两年终成行

2011-06-02 11:30:23

公司近日收到证监会核准公司实施重大资产重组的批文,近期将实施盾安控股及其子公司资产注入及非公开发行事宜。
1、根据资产重组方案,盾安控股将以资产认购江南化工定向增发8764万股,子公司安徽盾安化工公司也将以资产认购江南化工定向增发3616万股。江南化工共计定向增发12380万股,发行价14.18元。
2、盾安控股注入的资产包括6家民爆公司的部分股权,盾安化工注入的是2家民爆公司的部分股权,拟注入资产合计价值17.55亿元。
3、重组完成后,实际控制人将变更为姚新义,合计持有江南化工53.7%的股权。
重组符合民爆行业的政策导向。根据民爆行业十一五规划和即将出台的十二五规划,促进企业重组整合,培育10万吨级炸药和数亿发雷管的优势企骨干生产企业,形成规模化、集约化的生产格局。公司重组后将从10万吨级以下的企业上升为10万吨以上企业,实现了从小到大的快速转变。
重组后公司的整体实力将大大增强。收购完成后,工业炸药的许可生产能力从6.6万吨提高至25.65万吨,市场从安徽扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等7个省。西部地区是民爆产品需求的主要市场,重组后的新公司不仅实现了产能的扩张,市场的扩张将比产能的扩张更为重要。
公司重组后的估值水平与行业平均水平基本持平。重组之前,江南化工2010年净利润7258万元,根据资产重组方案后续的利润补偿协议,拟注入资产2011年净利润不低于16027万元,重组后公司2011年净利润合计约2.4亿元,按照摊薄后的总股本计算,每股收益为0.9元,对应目前26元股价,公司动态市盈率为28.9倍。与行业其它民爆公司如南岭民爆、久联发展、雷鸣科化相比,公司估值水平与行业平均水平基本持平。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:江南化工:1季度业绩基本符合预期,维持“推荐”

2011-04-21 11:15:56

江南化工发布2011年1季报,主要内容和我们的主要观点如下:
公司1季度实现收入5962.77万元,同比增长12.03%;净利润725.97万元,同比下降7.51%;每股收益0.05元。公司利润下降的主要原因是:1季度为民爆行业传统淡季;主要原料硝酸铵价格2011年1季度高于上年同期。
公司同时公告,2011年上半年,公司净利润同比变动-10%-20%,即实现净利润2666.86-3555.81万元,每股收益0.19-0.25元(其中2季度实现每股收益0.14-0.20元)。
公司未来看点主要是:与盾安集团的重组已获批准,重组后的江南化工成为国内区域分布最广的民爆企业,并且后续横向扩张值得期待;根据与盾安集团签订的盈利补偿协议,江南化工2011-2013年的净利润有保障;公司已经成立子公司,重点开拓马钢的矿山爆破业务;民爆行业整合2011年起大举推进,江南化工有潜力成为国内最大的民爆企业集团之一。
我们维持江南化工的盈利预测,并维持“推荐”评级。我们预计,2011-2013年,重组完成后的江南化工每股收益分别为1.08、1.34和1.67元;公司目前股价28.49元,对应2011-2013年业绩的市盈率分别为26、21和17倍,在6家民爆上市公司中估值水平偏低。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:江南化工:爆破业务将进入快速发展期,维持“推荐”

2011-04-18 13:19:14

事件描述
江南化工发布公告,拟成立合资公司拓展爆破业务,主要内容和我们的主要观点如下:江南化工拟与马钢集团下属的马钢利民爆破拆除公司合作,成立马鞍山江南利民爆破有限公司;该合资公司将重点拓展马钢集团以及马鞍山市内的爆破业务;江南爆破(江南化工的子公司,持有其97.44%的股权)持有该合资公司不低于67%的股权。
我们认为,此举标志着江南化工将在爆破领域取得新的突破,在横向并购的同时向纵深领域发展。在安徽省内,马钢集团和海螺水泥是炸药需求和爆破业务最多的2个公司;同时,他们也是江南化工的2大客户。该合资公司的合作方是马钢集团下属企业之一,这有利于合资公司拿到马钢集团矿山爆破订单,加深并扩大与马钢集团的合作关系;同时,合资公司在为马鞍山市区域内马钢控股的矿山企业提供爆破服务的炸药由江南化工和马鞍山江南化工提供,销售价格为国家指导价的基准价。
重组后的江南化工业绩有保证。公司对盾安集团的定向增发已经获得批准。根据利润补偿协议规定,2011-2013年标的资产给公司贡献的每股收益(按照增发之后的股本计算)分别为0.61、0.67和0.80元;我们预计公司原有资产盈利7200万元,贡献每股收益0.27元(按照增发之后的股本计算),那么2011-2013年,公司EPS下限分别为0.88、0.94和1.07元。
维持“推荐”。我们预计,2011-2013年,江南化工每股收益分别为1.08、1.34和1.67元;公司目前股价27.48元,对应2011-2013年业绩的市盈率分别为25、21和16倍,在6家民爆上市公司中估值水平偏低;江南化工未来将成为国内最大的民爆企业集团之一,维持“推荐”。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:江南化工:重组获通过,扩张之门开启

2011-03-29 17:08:16

报告要点
十二五期间,民爆行业确定性整合
我们认为,在国家政策的推动下,2011年开始民爆行业将进入整合期。鉴于国家已经基本不再审批新的炸药产能,民爆公司产能的增长只能通过收购来实现,这意味着形成20家左右跨区域的优势骨干企业集团的目标只能依靠行业内的并购重组来实现。
江南化工将成为国内第二大民爆企业集团,并且后续整合值得期待
江南化工对盾安的增发已经获得批准。重组完成后,江南化工的产能由目前的6.6万吨增加至24.45万吨,仅次于云南民爆,成为可以与国际先进企业相比的大型企业集团之一。根据盾安集团的规划,江南化工的炸药产能将在3-5年内实现翻番,达到50万吨,因此,江南化工后续整合值得期待。
利润补偿协议为公司2011-2012年业绩提供保证
根据公司利润补偿协议规定,2011-2013年标的资产EPS 分别为0.61、0.67和0.80元;我们预计公司原有资产盈利7200万元,贡献EPS 0.27元,那么2011-2013年,公司EPS 下限分别为0.88、0.94和1.07元。
我们看好并推荐江南化工
我们预计,2011-2013年,江南化工每股收益分别为1.08、1.34和1.67元;
公司目前股价28.72元,对应2011-2013年业绩的市盈率分别为27、21和17倍,在6家民爆上市公司中估值水平偏低。
股价催化剂:民爆整合政策出台;收购兼并。
风险因素:原料硝酸铵价格波动;并购能否顺利进行。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:江南化工:2010年业绩略超预期,后续看整合大戏

2011-02-21 16:20:09

江南化工发布2010年报,其主要内容和我们的主要观点如下:
重组前的江南化工2010年收入3.24亿元,同比增长24.63%;归属于母公司股东的净利润7258.64万元,同比增长3.31%;基本每股收益0.52元。
备考的江南化工2010年合并报表营业收入为14.05亿元,归属于母公司股东的净利润为2.52亿元,基本每股收益为0.96元。合并报表2010年的业绩超出我们之前预期(0.88)9.09%。
公司同时披露2011年合并后的盈利预测报表,预计2011年实现销售收入14.75亿元,归属于母公司股东的净利润2.23亿元,基本每股收益0.84元。我们认为,公司提供的2011年的盈利预测是相对谨慎的,这是公司基本能够确保的盈利,实际盈利预计将超过0.84元。
我们认为,重组后的江南化工将走出安徽,迈入新疆、四川、河南、湖北和福建等地,重组后的江南化工总产能将由6.6万吨增至24.45万吨;在十二五民爆行业整合的背景下,可以预期公司后续仍将继续兼并重组。因此,我们推荐江南化工作为民爆行业的投资标的之一。
我们预计,备考公司2011-2013年EPS分别为1.08、1.34和1.67元;公司目前股价25.38元,对应2011-2013年的市盈率分别为23、19和15倍;维持“推荐”评级。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:江南化工年报简评:业绩符合预期,整合带来机遇

2011-02-21 13:16:34

2010年度实现每股收益0.52元。2010年公司主营业务收入3.24亿元,同比增长24.63%。增长的主要原因是公司募集资金项目粉状乳化生产线、散装炸药生产线相继投产,年度总产量同比增加15.5%;另外公司产品平均销售价格比09年也有所上涨。2010年公司实现归属于母公司股东的净利润0.73亿元,同比增长3.31%;全年实现EPS0.52元,基本符合预期。
原材料涨价导致成本有所上升。公司生产所需主要原材料硝酸铵价格在2010年有明显上涨:1—8月份同2009年基本持平,9—11月有较大幅度的上升,12月份虽然有所回落,但全年平均采购价格仍较上年上升16%左右。包括硝铵在内的原材料涨价导致了公司生产成本的上升,2010年度公司主营业务成本1.75亿元,同比上升39.05%。
完成资产收购后总产能达24.45万吨。根据公司与盾安控股、盾安化工确定的收购计划,公司将向后两者定增以收购其17.85万吨炸药产能。完成收购后,公司总产能可达24.45万吨,成为国内最大的民爆企业之一。根据公司批露的备考财务报表,在假定已经完成收购的前提下,2010年度公司实现净利润3亿元,实现基本每股收益0.96元。
盈利预测:2011年实现EPS1.25元。完成对盾安资产的收购后,公司业务将遍及长江中下游大部分省市及新疆自治区,高铁、水利、矿山开发等将给公司带来巨大市场。假定2011年完成对盾安资产的收购,预计2011-2012年公司可实现EPS分别为1.25元、1.46元,给予2011年28倍PE,相应目标价格35元。

研究员:祖广平,张延明    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:江南化工:三季度业绩符合预期,期待资产重组新进展

2010-11-04 14:49:49

公司今日公布2010年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入7970万元,净利润2032万元。前三季度实现净利润4996万元,同比减少13%。每股收益0.36元。公司业绩基本符合我们此前预期。
公司营业收入增长但净利润下降,主要原因有两点:一是由于原料价格上涨,产品毛利率有所下滑,前三季度销售毛利率49.73%,比去年全年下降2个百分点。二是三项费用大幅增加,报告期内管理费用增加44%,销售费用增加63%,增幅均大于营业收入增幅。
公司拟注入民爆资产事项仍在审批中,预计年内完成的可能性不大,但最终完成资产注入的方向不会发生改变。
目前硝酸铵价格维持在2000元/吨的位置,预计继续上涨的动力不足,维持目前价格水平的可能性较大,炸药产品价格可以有上下15%的幅度范围,因此公司对毛利率的控制能力较强。
我们预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.61元、0.72元,对应市盈率为42.7倍和35.8倍。根据民爆行业平均市盈率水平,目前估值偏高,但由于资产注入后公司业绩有望增厚,估值水平将有所下降。综合而言,我们仍维持此前“观望”评级。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:江南化工:成本上升致使上半年净利润增速为负

2010-07-28 15:37:02

20010 年1-6 月,公司实现营业收入1.35 亿元,同比增长7.03%;实现营业利润3,699 万元,同比下降14.44%;实现利润总额3,730 万元,同比下降14.5%;实现归属于母公司所有者的净利润2,963 万元,同比下降14.95%;基本每股收益0.21 元。
原材料价格上涨,导致经利润增速下降:2010 年上半年,炸药主要原材料硝酸铵市场价均价为1910 元/吨,同比上涨120元/吨,涨幅6.7%,公司采购均价上涨8.98%;主要辅助材料石蜡、地蜡等油类产品,公司采购均价上涨约40%。公司生产成本有所上升,导致净利润增速同比下降,炸药业务毛利率为51.3%,下降1.5 个百分点。
募投项目已产生部分效益:公司炸药现场混装车及地面制备站建设项目(8,000 吨)与年产12,000 吨粉状乳化炸药生产线项目系主体工程均已通过国家相关部门验收,并投入生产使用。募投项目完成后公司6.6 万吨的许应生产能力全面达成,2010 年两项目上半年已经产生1,101 万元收益,今年内将提供部分利润。
资产重组进度稳健:公司与浙江盾安集团、盾安化工的资产重组已经通过股东大会和环保核查,正准备材料上报证监会。如果资产重组成功,公司的销售区域将从安徽扩展至包括中西部地区的7 个省份,将形成民爆集团性质的发展路线。
同时盾安控股和盾安化工承诺,拟注入资产2010、2011、2012年扣除非经常性损益后的净利润不低于1.35、1.5、1.69 亿元。
盈利预测和投资评级:公司上半年业绩小幅下降正符合了我们前期的预测,我们之前认为民爆行业上市公司在去年三季度时净利润增幅已达高点,未来增幅将逐渐放缓,但因民爆产品盈利空间较大,行业仍将长期保持较高盈利。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.51 元、0.59 元和0.61 元,对应动态市盈率43 倍、38 倍和36 倍,公司目前估值水平较高,考虑到民爆行业在化工行业萎靡时期的防御性,维持其“增持”评级。
风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;资产重组进度缓慢。

研究员:陈刚    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:江南化工:净利润增长153%,资产注入引来集团性发展机遇

2010-03-12 15:51:14

2009年,公司实现营业收入2.6亿元,同比增长6.78%;利润总额9,121万元,同比增长157.37%;归属于母公司所有者的净利润7,026万元,同比增长153.17%;基本每股收益1.00元,稍低于预期。2009年因公司发展需要,不进行利润分配。
民爆行业景气依旧,毛利率维持高位:公司自2008年9月份开始执行国家新的指导价,全年平均销售价格同比增长13%以上;同时公司主要原材料硝酸铵价格全年平均采购价格较上年回落,下降约25%;两者共同作用下使得公司保持了较高的综合毛利率,2009年为51.75%,同比增加了20.52个百分点。
募投项目或将于2010年提供利润:公司炸药现场混装车及地面制备站建设项目(8,000吨)与年产12,000吨粉状乳化炸药生产线项目系主体工程均已通过国家相关部门验收,并投入生产使用,辅助性配套工程及配套设施仍在建设之中。募投项目完成后公司6.6万吨的许应生产能力全面达成,预计募投项目将在今年提供利润。
资产注入提升公司盈利能力:公司拟对浙江盾安集团和盾安化工定向发行不超过6,300万股,用于收购其持有的8家民爆企业的股权。该部分资产总共拥有17.85万吨的民爆产品许可生产能力,其销售区域分布于南疆、宁夏、四川、重庆等西部地区,湖北、河南等中部地区,江苏、浙江、福建等东部地区。如果资产重组成功,公司的销售区域将从安徽扩展至包括中西部地区的7个省份,将形成民爆集团性质的发展路线。同时盾安控股和盾安化工承诺,拟注入资产2010、2011、2012年扣除非经常性损益后的净利润不低于1.35、1.5、1.69亿元。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2011年每股收益分别为1.19元、1.28元,按3月2日收盘价48.09元计算,对应动态市盈率40倍、37倍,公司目前估值水平较高,但考虑其未来资产注入后将大幅提升盈利能力,仍维持其“增持”评级。
风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;资产重组进度缓慢。

研究员:陈刚    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:江南化工:资产注入增厚公司明年业绩

2009-12-10 17:06:36

江南化工属于民爆行业,主营业务包括民爆器材的生产销售以及民爆工程的承包施工等,其中民爆器材包括粉状炸药、胶状乳化炸药、铵油炸药等工业炸药品种,民爆工程在主营收入的比重较小,但收入增速较快,是公司大力培育的利润增长点。
公司 IPO 募集资金项目近两年陆续投产,对公司业绩增长贡献较大。
其中,炸药现场混装车及地面制备站项目于去年投产,年产1.2 万吨连续化自动化粉状乳化炸药生产线项目今年下半年投产,明年可以逐渐发挥效益,是公司明后年业绩增长的主要驱动因素。
2008 年8 月,国家发改委上调了民爆产品的出厂价,并扩大了浮动幅度。调整前后工业炸药的出厂价格上涨幅度为29%。在炸药价格上调之后,其占成本较大比重的硝酸铵价格却一路下滑,我们认为,明年硝酸铵的价格有可能在成本的推动下有所上涨,全年均价有可能在1900 元/吨左右,对应民爆产品的毛利率水平在39%左右。
拟注入资产 2008 年实际销量9.4 万吨,距离许可的17.85 万吨产能尚有较大的空间。重组成功后,公司将对这些资产进行整合,生产线改造,扩大实际产能以满足市场需求。同时盾安控股和盾安化工承诺,拟注入资产2010、2011、2012 年扣除非经常性损益后的净利润不低于1.35、1.5、1.69 亿元。
预计 2009、2010、2011 年公司每股收益分别为1.21、1.32、1.49 元。
假设公司资产重组明年成功实施,定向发行6300 万股,按照承诺业绩进行计算,摊薄后公司2010、2011 年每股收益分别为1.71、1.91元,相比未实施前业绩有所增厚。
目前股价基本处于合理水平。如果按照资产重组后的盈利水平来看,2010 年市盈率为25.5 倍,相比其它三家民爆企业估值偏低。我们认为,给予重组后30 倍市盈率较为合理,对应公司股价为51.3 元。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:江南化工:前三季度净利润增速达高点275.8%,未来增幅将逐渐趋缓

2009-10-22 09:50:04

2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.909 亿元,同比增长40.37%;实现营业利润7199 万元,同比增长242.5%;实现利润总额7253 万元,同比增长248.4%;实现归属于母公司所有者的净利润5767 万元,同比增长275.8%;基本每股收益0.82 元。
国内乳化炸药第一:公司是国内最早开始生产乳化炸药的企业,该炸药主要分为胶状乳化炸药和粉状乳化炸药。公司目前拥有乳化炸药凭照产能6.6 万吨/年,生产规模居国内第一。
公司募集资金项目“年产12000 吨连续化、自动化(含自动包装)粉状乳化炸药生产线”建设顺利进行。2009 年8 月,安徽省国防工办同意该生产线进行试生产。待该生产线正式验收完成后,公司所有募投项目建设工作全面完成,将大幅提升公司2010 年业绩。
净利润增长将持续,但增幅趋缓:前三季度公司净利润达5767 万元,同比增长275.8%,综合毛利率达52.2%,业绩取得了显著增长。
从历史来看,民爆产品价格从未出现过下调现象。我国政府通过上调国家标准价格的上下浮动比例,扩大民爆产品的价格区间,通过市场手段进行小幅调整。同时,原材料硝酸铵另一下游硝基复合肥的不景气一定程度抑制了其大幅上涨的可能,但由于硝酸铵10 月旺季到来、天然气调价的强烈预期,未来或有小幅上升。由此,我们判断公司高毛利率空间将能持续;同时随着时间的迁移,经营环境大幅变化所带来的高增长态势将逐渐趋缓,公司净利润增长已于2009 年三季度达高点,未来的增长点主要在于新生产线的及时建成达产。
盈利预测和投资评级:公司增长态势持续稳定、募投项目即将建成达产。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为1.09元、1.24元、1.28元,对应动态市盈率分别为25倍、23倍、22倍,维持“增持”评级。

研究员:天相石化化工组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:江南化工2009年中报点评:盈利能力显著提升,下游需求缺乏亮点

2009-08-18 15:02:22

毛利率激增 20 个百分点,净利润大幅增长223.5%09 年上半年,公司实现主营业务收入1.26 亿元,同比增长40.4%;实现归属于母公司所有者的净利润3484 万元,同比增长223.5%;毛利率高达51.38%,比2008 年高出20.15 个百分点。公司收入及利润巨幅增长的主要原因是2008 年8 月以来国家发改委上调民爆器材销售基准价格30%,且主要原料硝酸铵价格呈现下行趋势。
销售、管理费用率略有上升09 年上半年,公司销售费用率、管理费用率较2008 年略有上升。
此外,财务费用率为-1.5%,资金使用效率偏低。
下游需求缺乏亮点江南化工炸药用途主要集中在煤矿、水泥、铁矿石开采等领域。安徽地区4-7 月原煤产量同比增速下降明显,7 月份增速仅为1.3%,形势较为严峻。1-7 月安徽地区水泥累计产量为3680 万吨,比上年同期增长21.5%;2-6 月铁矿石累计产量为995.8 万吨,比上年同期增长12.8%。水泥及铁矿石产量增长相对乐观。综合看,公司年内下游需求剧烈扩张的可能性较小。
风险提示1、主要原材料硝酸铵价格上涨;2、安全生产。

研究员:谢军,王剑雨    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:江南化工:民爆盈利已达顶峰,未来IPO 项目支撑公司业绩有

2009-08-18 14:28:42

毛利率较上年同期33.25%提升至51.38%是公司业绩大幅增长的主要原因。
江南化工(002226)2009 年上半年实现摊薄EPS 为0.50 元。
由于今年上半年公司享受到炸药产品上调后的销售价格,与此同时公司原料硝铵价格同比大幅下跌。产品价涨与原料价跌共促公司毛利率大幅上升——由上年同期33.25%上升至本年中期的51.38%。结果,公司利润增速远超相应收入增速——收入同比增长40%,而利润同比增速高达224%。
民爆盈利已达顶峰,IPO 项目支撑公司业绩有限,下调评级为“中性”。
预期,公司当前这种高盈利状况短期内有望延续,但毛利率进一步扩大的空间明显收窄。由于下半年公司仍有IPO 募股资金项目即将达产见效,因此2009 年全年公司业绩仍有保障。但公司未来业绩增长将很大程度取决于产销量的增长,由此增速将会有限。经过测算,判断公司2009 年、2010 年可望分别实现EPS为1.17 元与1.35 元,对应的市盈率分别23 倍与20 倍。考虑到公司的业绩趋势及当前二级市场估值,公司股票评级由原“买入”下调为“中性”。

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:江南化工:上半年净利润同比增长224%,高增长仍将持续

2009-08-18 13:39:34

2009 年1-6 月,公司实现营业收入1.26 亿元,同比增长40.37%;营业利润4322.9 万元,同比增长190.17%;利润总额4363 万元,同比增长196.87%;归属于母公司所有者的净利润3484 万元,同比增长223.54%;基本每股收益0.5 元,符合我们先前预期。
各项利好促公司业绩大幅增长:公司在国家拉动内需加大基础设施建设、主要原材料硝酸铵价格保持低位运行、2008 年国家发改委调整民爆产品价格等有利条件下,取得了瞩目的业绩。2009 年上半年,公司炸药业务营业收入达1.24 亿元,同比增加38.11%;毛利率高达51.97%,同比增加了18.72个百分点。
目前市场上硝酸铵主流价格仍在1750 元/吨左右徘徊,较2008 年高点3500 元/吨下降了50%,各地厂商开工率未见好转,预计三季度前硝酸铵价格仍将保持在低位。
募集资金项目即将全面完成:公司募集资金项目“年产12000吨连续化、自动化(含自动包装)粉状乳化炸药生产线”建设顺利进行。2009年8月,安徽省国防工办同意该生产线进行试生产,预计10月份将进行验收。待验收完成后,公司所有募投项目建设工作全面完成,将大幅提升公司2010年业绩。
未来业绩仍将保持高增长:2008年前三季度,由于原材料硝酸铵价格高企,民爆产品价格于8月份上调,公司净利润仅为1543万元;考虑到公司今年产销稳定,预计三季度前硝酸铵价格仍将低位运行;所以我们认为公司前三季度净利润仍将保持高增长态势。
盈利预测和投资评级:公司经营生产处于稳步增长阶段,募投项目即将带来盈利,在各项利好有望持续保持的情况下,我们预计公司2009-2011年每股收益分别为1.05元、1.14元、1.20元,对应动态市盈率分别为25倍、23倍、22倍,给予“增持”评级。

研究员:天相石化化工组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:江南化工:创新意识伴随乳化炸药龙头企业成长

2009-06-11 15:05:11

1. 公司是国内乳化炸药的龙头企业,下游客户马钢集团和海螺水泥下游需求下滑较小,加之国家刺激经济计划使公司产品需求较为稳定。
2. 公司是四家民爆上市公司中唯一一家民营企业,历史负担较小,三项费率用最低。
3. 民爆产品价格由国家制定,价格变动小,行业的利润很大程度取决于原材料情况,硝铵价格变动对公司业绩影响较大。
盈利预测:我们预测公司09、10、11年的每股收益分别为0.94元、1.07元、1.16元,目前价格为21.33元,对应市盈率为22.69倍,估值水平不算高,给予“增持”评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:江南化工简评:民爆景气依然,公司业绩值得期待

2009-04-17 16:32:17

日前,江南化工(002226)公布年报:2008 年共实现营业收入24358 万元,同比增长68.05%,实现净利润3053 万元,同比增长20.19%。公司拟10 股转增3 股派1 元。
简评
第四季度原料价跌与产品提价共促公司08 全年业绩逾20%增长
江南化工(002226)2008 年前3 季度累计EPS 为0.32 元,全年EPS 为0.62 元,由此仅第四季度单季EPS 即0.30 元。数据显示,公司第四季度单季营业利润率21.49%,而公司第一季度、第二季度、第三季度的单季营业利润率分别12.45%、18.74%与9.45%。分析表明,炸药产品价涨与原料硝铵价跌是促使公司第四季度销售毛利率大幅上升的主要原因。
民爆依然景气,2009 年公司盈利值得期待,维持“买入”
考察未来,笔者判断2009 年公司原料硝酸铵价格有望继续维持低位,而在国家指导价格政策下公司炸药产品价格相对稳定,并且在国家基础建设投入力度加大背景下公司2009 年产品价格有望略高于2008 年第四季度水平。鉴于此,2009 年江南化工(002226)利润率水平有望略高于2008 年第四季度水平。特殊行业的民爆,业内企业产量受到国家严格控制。值得一提的是,公司2007 年的炸药实际产量为34643 吨,而目前公司获得的许可生产能力已达到6.6 万吨,这为公司未来可持续发展奠定了生产基础。销售毛利率的大幅提升将使公司2009 年业绩有望实现超越式增长。经预测,江南化工(002226)2009 年营业收入与净利润可分别增长15%与197%,实现EPS 为1.87 元,维持“买入”

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:江南化工:成本下降售价提高,08年净利润同比增长20.19%

2009-04-16 13:13:40

2008 年1-12 月公司实现营业收入2.44 亿元,同比增长68.05%;利润总额3926 万元,同比增长23.07%;归属于母公司所有者的净利润3053 万元,同比增长20.19%;基本每股收益0.62 元,基本符合我们先前预期。08 年利润分配预案为:每10 股转增3 股派红利1 元(含税)。
主营业务增长稳定:公司主营各种炸药生产销售,爆破工程等。08 年公司工业炸药业务收入2.29 亿元,同比增长57.82%,收入大幅增长主要因马鞍山江南化工公司正式生产,其次,自九月份开始民爆出厂基准价格上调,民爆产品销售收入也有一定的增长。
过山车似的原材料价格拖累全年业绩:公司原材料占营业成本的75%左右,最重要原材料硝酸铵约占营业成本的48%左右。公司主要原材料价格自3 月份开始上涨,到9、10 月份价格达到高点,主要原材料硝酸铵同比涨幅达到100%左右。
同时,硝酸铵市场主流价格自07 年末的1600 元/吨,上涨到08 年中期的3500 元/吨,涨幅119%。公司二、三季度净利润分别为816 万元、441 万元,与四季度的1663 万元相比有较大差距。而自11 月份开始,受国际金融危机影响,原材料价格出现下跌之势,硝酸铵主流出厂价格08 年底已经回到1700 元/吨,大幅缓解了公司的原材料成本压力。
产品售价提高,且仍有提价空间:08 年8 月20 日,国家发改委调高民爆产品出厂基准价格30%-40%,允许上下浮动调为15%。公司执行新的出厂价格后,价格上调20%-30%,加之成本回落,公司综合毛利率大幅回升,四季度为34.8%,环比增加了11.3 个百分点,但受子公司江南爆破工程公司拓展的爆破工程业务影响,全年综合毛利率为31.23%,同比略降1.48 个百分点。公司产品售价仍有继续上调空间。
高新技术企业,一季度业绩可期:公司被认定为安徽省高新技术企业,08-10 年将享受15%税收优惠政策,预计将提高09、10 年每股收益分别为0.10 元、0.11 元。在原材料价格回落、产品售价提高、税收优惠、国家加大基础设施建设投资等多方面影响下,预计公司09 年一季度业绩同比将有较大增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司09-10 年每股收益分别为0.86 元、0.92 元,对应动态市盈率为37 倍、34 倍,考虑到近期涨幅较大,估值水平较高,维持“中性”投资评级。
风险提示:原材料价格波动;发改委下调民爆产品出厂基准价格和浮动比率。

研究员:天相石化化工组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:江南化工(002226)08业绩超预期,09可望“以量换价”,盈利可期

2009-02-09 11:31:15

第四季度单季业绩超过前三季度累计利润,08年业绩超预期2008年前3季度累计EPS 为0.32元,全年EPS 为0.63元,由此仅第四季度单季EPS 即0.31元。可以看出,第四季度单季营业利润率21.49%,而公司第一季度、第二季度、第三季度的单季营业利润率分别12.45%、18.74%与9.45%。可以看出,第四季度炸药产品价涨与原料硝铵价跌的盈利效应已开始显现。而且,第四季度实际0.31元EPS 已超出此前《江南化工002226:原料价跌,炸药盈利大幅提升,首次“买入”》报告中预测第四季度季度0.22的EPS 业绩。
09可望“以量换价”,盈利可期公司2007年的炸药实际产量为34643吨,而目前公司获得的许可生产能力已达到6.6万吨。但值得注意的是,公司日前业绩快报中指出:“根据工业和信息化部2009年度排产计划,本公司和子公司的生产计划为4.3万吨,生产计划较上年减少3000吨。”对此,可作如下分析:炸药销售具有明显区域特征,且生产供给受到严格控制,产品价格与产销量存在明显的互动关系,即企业产销量下降意味着区域内炸药供给减少,从而有望带来炸药的价格上涨。某种意义上,2009年公司可望“以量换价”实现以收入下降换取毛利率的再次提升。
调整09年业绩预测:收入下调的同时上调毛利率与利润,维持“买入”笔者先前的业绩测算中假定公司2009年产销量同比增长20%,而炸药产品售价按照当前国家政府指导价的基准价下浮5%测算。根据此次公司业绩快报中关于09年产量计划内容,则有必要下调公司09年产销量的预测,但与此同时将上调公司炸药售价于基准价上浮3%(当前国家指导价最大可在基准价基础上上浮15%)。据此测算江南化工(002226)炸药售价较2008年可同比上涨16.96%,收入增幅约15%(较先前测算的32%为低),价格的上涨使毛利率达到51.54%(较先前测算的46.15%为高)。
最终预测江南化工(002226)2009年营业收入与净利润可分别增长15%与197%,实现EPS 为1.87元,维持“买入”。

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司