三 力 士(002224)_研究报告_财经_新浪网(002224) 研究分析报告|查股网
股票名称：三 力 士(002224)
报告标题：三力士:前三季度受益于天胶价格低位运行
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.05 亿元,同比下降9.86%;营业利润3399 万元,同比增长101.46%;归属于母公司所有者净利润2874 万元,同比增长112.92%;基本每股收益0.32 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.52 亿元,同比下降1.49%;营业利润2066 万元,同比增长175.68%;归属于母公司所有者净利润1625 万元,同比增长181.75%;基本每股收益 0.18 元。
前三季度受益于天胶价格低位运行:三力士是国内胶管胶带行业的龙头企业。主要原材料天然橡胶的价格决定着公司的盈利能力。今年前三季度,天胶均价在1.5 万元/吨,较去年同期下降了40%(去年同期为2.5 万元/吨),公司的毛利率由15%提升至23%,这一点与我们在2008 年年报点评中的预测一致。目前,天胶价格已经上涨到1.8 万元左右,公司毛利率略受影响,预计会低于前三季度。
财务费用大幅下降:公司前三季度财务费用73.89 万元,较去年同期下降88.83%(去年同期为662 万元),一方面是由于利率下降和日均贷款余额的下降导致利息支出同比下降,另一方面是由于人民币汇率波动幅度较小导致公司汇兑损失大幅下降。
募投项目四季度集中投产:公司募投项目将于11 月底集中投产,其中包括年产1.0 亿A 米耐热耐油抗静电V 带、农业机械用变速传动带等高档V 带生产线项目、年产1000 万条汽车传动带生产线项目和三力士新型橡胶传动带高新技术研发中心项目。预计将为公司2010 年带来2500 万左右的净利润,增厚EPS0.28 元左右。
高附加值产品增加平均毛利水平:耐热耐油抗静电V 带,定位于国内和国际市场中的中高档产品,在国内只有三力士能够生产,毛利率水平高于公司平均毛利率7 个百分点。公司产品与国外厂商产品相比,质量上已十分接近,但价格只有对方的40%左右,性价比非常高。该部分生产线建成以后,将非常有利于公司国内市场的开拓。
盈利预测:我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.45 元和0.74 元和0.85 元,对应昨日的收盘价21.2元,动态市盈率分别为47 倍、29 倍和25 倍,公司募投项目应经开始小规模的试生产,预计正式投产后,公司凭借原有的市场基础,市场开拓相对容易,而高端产品毛利相对目前要高,盈利能力要强,我们上调公司投资评级至增持。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三力士：未来看点在高品质V_带项目
2008年报显示，公司全年实现营业收入5.53亿元，同比降低0.46％；实现营业利润1946万元，同比降低40.34％；归属于母公司所有者的净利润为1976万元，同比降低20.36％；基本每股收益0.29元，略低于我们前期预测的1.82元；分配预案每10股转增两股送现金红利0.05元（含税）。
2009年一季度，公司实现营业收入9909万元，同比减少17.62%，实现营业利润70万元，同比降低79.73%，实现归属于母公司所有者净利润304万元，同比增长9.06%，基本每股收益0.04元。
提价效应滞后，三角带毛利率降低1.43个百分点。公司是我国胶管胶带行业的龙头企业。08年上半年由于原材料橡胶价格涨幅接近70%，公司虽然两次调整产品价格，但相对原材料提价滞后，三角带毛利率较07年下降2.48个百分点；下半年原材料价格回落，三角带公司毛利率有所回升，但受全球金融危机影响，销量下滑。
公司三角胶带产品连续多年在国内市场的占有率保持行业第一的地位，拥有品牌、质量、销售网络等优势，具有较强的成本转嫁能力。目前生产能力已超过3 亿A米，预计09年将进一步淘汰落后产能，扩大市场份额。
新项目逐渐释放产能，提高整体毛利率：新项目中耐热耐油抗静电V带，定位于国内和国际市场中的中高档产品，在国内只有三力士能够生产，毛利率水平高于公司平均毛利率7个百分点。公司产品与国外厂商产品相比，质量上已十分接近，但价格只有对方的40%左右，性价比非常高。该项目的全面达产要到2010 年，但由于公司去年已经在进行相应产品的小批量生产和销售进行市场铺垫，今年预计有部分产能逐步释放出来产生效益。
我们预计公司2009-2010年每股收益为0.32元和0.66元，对应最新股价16.50元，动态市盈率分别为52倍和25倍，由于公司业绩要在2010年才能大幅释放，暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：原材料天然橡胶价格大幅波动
研究员：赵鹏程 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三力士(002224)中报点评：业绩低于预期
报告期内，公司实现营业总收入29526.54万元，同比增长10.95%；实现利润总额970.67万元，同比减少30.16%；归属母公司所有者的净利润773.28万元，同比减少18.39%；基本每股收益为0.13元。
国内V 带行业龙头公司产品主要为V 带，2007年公司V 带销售量达到3.06亿A 米。
占全部产品的95%以上，国内市场占有率在25%左右，今年上半年公司产品销售收入增长主要来自国内市场，同比增长18.12%，而国外市场为应对人民币升值的影响，同比下降了8.45%。
成本上升压力下半年将好转V 带主要原料是天然橡胶和合成橡胶，橡胶约占产品总成本的34%左右，2008年上半年公司橡胶价格上涨了27%，使得成本上涨了9.3个百分点，再加上炭黑、电力、煤炭、人工成本等的上涨，公司产品毛利率大幅下降，为应对原料价格上升，公司于2008年3月8日和6月1日分两次在行业内率先进行产品提价，总提价幅度在16%-20%之间，有效的抵消了成本上升的压力，并且我们预计天然橡胶的价格上涨空间不大，因此公司产品提价效应在下半年将有较好的体现。
研究员：李静，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三力士新股分析报告：国内橡胶V带龙头
三力士主要产品为橡胶V带，其收入占比超过95%，是公司最主要的收入和利润来源。
公司发行前股本为5500万股，发行完成后股本扩张到7400万股。法人代表、董事长兼总经理吴培生先生持有公司3690万股，占发行后总股本的49.86%，是公司的实际控制人。
世界橡胶工业正逐步向亚洲地区转移，我国已成为世界橡胶消耗的第一大国，橡胶V带产量和消费量都稳步增长，同时，国外市场有进一步扩大空间。
公司毛利率水平在行业内上市公司中排名靠前，三项费用控制合理，经营效率较高。公司具有国内市场占有率高、拥有国内定价主导权、核心技术优势、营销网络发达优势等核心竞争优势。
3个募集资金项目具备较好的盈利前景，项目建设期均为1.5年。项目全部达产后，每年可增加营业收入约3.35亿元（是肠年全年收入的72%)，同时产生利润总额4856.58万元，业绩大幅提升。
预计公司08、09、10年基本每股收益为0.45、0.50、0.75元（按发行后股本摊薄）。我们认为公司合理估值水平为20-22倍市盈率，对应岭年业绩，合理价值区间为9.00-9.90元，合理价值中枢为9.45元。考虑到公司流通股股本规模较小以及近期市场新股上市表现，我们估计公司上市首日价格运行区间在11.25-12.60元之间。
风险提示：原材料橡胶价格的大幅提升，将影响公司的盈利能力；人民币升值对公司的海外业务有一定的负面影响。
研究员：李琳琳,王向升 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：三力士：工业传动橡胶带的行业龙头 上市后估值有压力
公司是传动带行业龙头，市场占有率保持在20%以上。公司的营销网络较为完善，产品在国内国外都具有一定的知名度。公司在产品上具有一定的定价能力。尽管遭遇人民币升值较快以及橡胶价格波动带来的压力，但公司积极改变定价策略，一定程度上避免了由此带来的损失。
公司公开发行1900万股，主要用于建设中、高档V 带及其生产线。新建项目达产后，将新增产能600万条汽车V 带、200万条汽车同步带、200万条汽车多楔带。同时定位于国内、国际两个市场的，并且一方面利用已有的经销商网络优势开拓汽车带产品的汽配维修市场，另一方面逐步进入更多的主机市场。
我们预计今后三年公司营业收入分别为652、807、871百万元，归属于母公司的净利润为36、43、50百万元，对应摊薄后EPS 为0.480、0.582 、0.679元。
上市首日开盘价：15.95~17.82元。今年上市公司首日开盘涨幅随市场的走低而大幅降低。考虑到目前市场情况，我们认为公司首日开盘价涨幅在70-90%较为合适。
合理目标价为：8.64~10.56元。由于市场没有同类型可比公司，我们主要参照目前市场化工板块优质公司，后者对应08年业绩动态市盈率在15-18倍之间，而公司销售对象主要是机械与汽车工业零部件市场，因此，我们参照中鼎股份等优质公司的估值，后者08年动态市盈率在20倍左右。综合以上分析，我们认为公司对应08年动态市盈率应在18-22倍之间 投资建议。发行价已达合理估值，上市后建议投资者不参与。
风险提示。原材料价格大幅波动影响公司业绩、家族企业的一些弊端可能会在公司身上显现。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：三力士(002224)：传动带行业龙头企业
我们预计公司2008－2010年的摊薄每股收益分别为0.50元、0.60元和0.75元。结合目前橡胶行业上市公司的平均估值水平、三力士的股本情况以及目前市场状况，我们认为公司股票的合理价位在15.00-17.50元之间，建议申购区间为8.50－10.20元。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三力士：面临压力的橡胶加工企业
定价结论：根据我们的盈利预测，公司2008-2010年业绩按发行后股本计算为0.35、0.36、0.44元/股，公司在该行业内处于龙头地位，但该行业竞争激烈，进入门槛低。我们按照2009年20-25倍PE估值，合理价值为8.80-11.00元/股。我们给予公司2007年摊薄每股收益20-25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为7.00-8.72元。
主要依据： 公司是三角胶带行业龙头。公司2004年-2006年三角胶带产品国内市场占有率分别为24.7%、25.3%、26.1%，均位居全国第一位。公司2007年继续保持行业第一的地位。
海外市场保持稳定增长。在保持国内市场领先地位的同时，公司近年来积极开拓国际市场。近三年公司三角胶带产品出口销量一直保持全国第一位。2005-2007年实现出口销售收入分别为9,390.25万元、11,489.40万元、15,124.54万元，同比增长分别为20.03%、22.35%、31.64%，保持了稳定增长。 未来成长性： 市场容量扩大、调整产品结构公司未来成长动力。公司未来成长性主要在于整体市场容量的扩大、公司产品结构的调整。中国汽车产业仍然发展旺盛，对汽车传动带的需求很高。中国仍长期处于工业化阶段，固定资产投资和基础设施建设长期保持旺盛，对输送带等产品的需求仍会以较大速度增长。
海外出口市场仍有较大发展潜力。 风险提示： 橡胶等原材料价格大幅度上涨。公司产品主要原材料是天然橡胶、合成橡胶等材料。2005-2007年，橡胶材料占主营业务成本的比例分别为31%、39%和34%。橡胶价格的不断上涨给公司利润水平的保持带来很大压力。橡胶加工行业技术壁垒低，竞争激励，单个企业并无定价权，公司盈利能力有进一步下降的风险。
研究员：徐才华 所属机构：国都证券有限责任公司
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