福晶科技(002222)_研究报告_财经_新浪网(002222) 研究分析报告|查股网
股票名称：福晶科技(002222)
报告标题：福晶科技:主营业务增长平稳,LED照明将成为新的增长点
事件:
我们于近期调研了福晶科技,调研的信息与观点如下:
点评:
光学晶体业务增速平稳。公司的主营产品非线性晶体元器件和激光晶体元器件主要应用于固定激光器领域,固体激光器是较为成熟的产业,目前这一市场增长平稳。目前,光学晶体产品的下游没有出现大的变化,主要的竞争对手的规模较小,公司在这一领域的竞争优势依然显着。
公司从六月份开始逐渐搬入新厂区。公司将从6月份开始搬迁工作,但是进展不会很快,因为晶体的生长周期需要3-6个月,期间不能中断。另外,晶体生长对电力要求较高,新厂区的基础设施有待进一步完善。搬迁过程对公司产能的影响不大。
万邦光电一季度净利润500多万。公司在2010年投资成立万邦光电,主要从事LED灯业务,公司位于莆田地区。万邦在LED照明领域具有很强的成本优势,公司的LED灯已经在日本、东南亚等地有销售,一季度形成净利润500多万。LED照明市场已经开始起来,今年的渗透率在快速提高,未来的市场空间相当广阔,LED照明业务将成为福晶新的增长点。
给予“谨慎推荐”评级。预测公司2011到2013年的EPS分别为0.27元、0.34元和0.40元。投资风险在于:主营业务受宏观经济波动影响较大;万邦光电的发展速度不达预期。目前给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：福晶科技年报点评:10年业绩略超预期、静待半年报LED 业务贡献业绩
业绩略超预期,主要得益于毛利率高于预期。2010年实现营业收入1.86亿元,同比增长60.5%,净利润0.61亿元,同比增长48.1%;全年EPS0.32元,略超之前预期(0.3元),拟10转5派2元。在低毛利率新品占比提升、人民币升值等不利因素下,公司综合毛利率达56.6%,高于我们之前预期(54%),印证了公司在激光晶体领域的技术优势(效率提升)与成本控制能力。
高毛利率晶体业务提供稳定现金流,为公司投资新业务奠定基础。公司每股经营活动现金流净额0.42元(高于EPS),同比增长61.63%。营收账款周转率与存货周转率较上年大幅提升,显示出公司在产业链上下游的强势地位。年末每股货币资金1.16元,充沛的自由现金流为公司投资新业务提供了“炮弹”。
“积极向外扩张、寻求业内参股机会”首次列入年度经营计划,新利润增长点将显著提高公司价值,公司长期来一直以内生增长为主,2010年公司通过光学元器件投产、参股万邦光电逐步践行“晶体业务提供现金流,新业务提供新的利润增长点”的发展模式。以万邦光电为例,作为控股公司科研成果产业化的项目,公司2010年3900万投资额有望在11年贡献3580万投资收益,显著提高了公司的价值。作为中科院福建物构所目前唯一的上市平台,我们认为该“旧+新”业务模式有望长期持续,未来潜在的科研成果产业化项目有助于公司投资价值的提升。
一季度蛰伏,LED业务贡献利润预计将在半年报中显著体现。由于春节长假与产品线阶段性调整,参股公司万邦光电一季度产量维持低位,预计一季度产销量为2500万。随着3月底日光灯生产线的量产,二季度LED业务将开始贡献利润,并将在半年报中得到体现,我们预计上半年万邦光电实现产销量1.5亿,对福晶EPS贡献为0.05元。
维持增持评级,目标价23.2元。在不考虑外延增长的情况下,我们预计公司11-13年EPS为0.58/0.81/1.02元,复合增速33%。作为在新兴行业拥有明显成本优势的业内龙头,可合理享受11年40倍估值,给予目标价23.2元。
研究员：王华，张建胜，毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福晶科技:业绩符合预期,静待下游产业需求爆发
公司动态:
福晶科技公布2010年业绩,全年实现营业收入1.86亿,归属于上市公司股东的净利润6055万元,同比分别增长60.5%和48.1%。全面摊薄每股收益0.32元,与我们的预期吻合。公司拟每10股派发现金红利2元,10股转增5股。
评论:
2010年全球的激光器市场走出2009年的低谷,踏上复苏之路。全球激光器市场实现64亿美元的销售收入,较09年增长20.3%。下游需求复苏带动了公司所在的上游元器件和晶体行业,报告期间公司加大了市场开拓力度特别是激光光学和通讯光学产品的推广,非线性光学晶体和激光晶体元器件分别实现了54.08%与51.05%的同比收入增长。
全年公司产品订单充足,各类产品生产线基本处于满负荷生产状态。毛利率水平继续较往年有小幅下降,主要原因是产品结构变化、人民币升值、劳动力上升、原材料成本上升等因素造成。
IPO募投项目进入业绩贡献期。公司IPO募投项目非线性光学晶体元器件、激光晶体元器件、激光光学元器件分别完成投资进度的61.2%、56.48%、43.17%,10年分别贡献收入1675万、386万、144万元。预计2011年上半年将能完全投产。
激光显示技术将从大屏幕投影和微投市场开始突破。激光显示技术正处于技术的完善阶段,随着显示技术的升级和激光显示产业化推进,激光显示成本有望大幅降低并脱颖而出。我们认为在大屏幕投影和微投两个市场激光都具有非常强的竞争力。
万邦光电进入快速发展期。万邦光电2010年实现净利润151.91万元,凭借LED照明领域的技术优势以及在政府推动LED照明项目的春风下,2011年公司将大幅扩大产能,并在福建省内大力推广。公司对LED行业发展具有深刻和清晰的认识,福晶科技的入股推升了万邦光电与物构所的合作。公司认为政策支持是LED发展的最重要驱动力,公司将加大对商业照明的推广。我们预计11年万邦光电销售收入将达到5亿元。
海西研究院的发展将对公司未来产生深远影响。海西研究院是以物构所为基础,中科院和福建省共同推动成立的,以整合、经、产、学、研、用各方的力量,迅速推动福建产业的提升和优化,推动海峡两岸经济深层次的融合。公司有望成为海西研究院部分研究成果转化的平台。
投资建议:
考虑到万邦光电积极拓展市场,我们上调公司11-12年EPS为0.6、0.87,对应市盈率为28.8和20.1。公司下游继续处于复苏阶段,LED照明市场即将启动,激光显示行业有快速扩张的机会,同时公司凭借行业内的领先地位在积极寻找扩张机会,我们维持“推荐”评级。
研究员：秦岭，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福晶科技:激光晶体行业复苏和LED项目支撑未来业
投资要点:
公司业绩在未来两年内会稳步提升。公司主要产品产量已经完全摆脱金融危机带来的影响,预计2010年业绩较09年提高约50%,未来两年内公司的业绩增速约为20%到30%左右。公司募集的资金投入项目但预计2011年上半年基本会达产,因此2011年下半年业绩会出现较大幅度增长。募投项目产能完全释放将体现在2012年的业绩中。
主要晶体产品的行业龙头地位依旧。虽然在非线性晶体的专利早已到期,但高技术壁垒使新的竞争者短期内不会大量出现,已有竞争者技术不可能在短期内不容易通过模仿大幅提升产量,同时公司同全球主要激光器生产商保持了良好的客户关系,因此其行业地位依然稳固。
大力开发国内市场,延伸产品线,拓展盈利空间。长期以来福晶科技产品的80%的市场在海外;但随着近年来国内激光器市场需求已经逐步启动,国内市场开发将成为公司发展的新的重点。同时公司不断衍生产品线,在保持非晶体材料领先地位的同时,积极向激光晶体和光学器件领域延伸,谋求更大的盈利空间。
LED项目的低成本是近期市场关注亮点。新成立的万邦光电公司处于LED产业链的中下游,公司拥有低于市场约50%的成本控制能力,使其具有很强的竞争优势,未来福晶将努力将LED产业做大做强预计万邦光电2011年全年实现营业收入约1500万左右,实现净利润约600万,福晶科技实现投资收益约为252万,2012年将达到500万。
投资建议:
预计公司2010年到2012年主营收入分别将达到1.75亿、2.4亿和3.25亿,随着公司产能的逐步释放以及LED项目带来的投资收益,公司未来三年的EPS分别为0.31元、0.42元和0.62元,对应的2011年和2012年的市盈率分别为39倍和26倍。考虑公司在行业的龙头地位以及LED良好的前景,首次给予“推荐”评级。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：福晶科技:低成本LED再造福晶
LED高增长与产品线横向扩张打开公司业绩和估值上的双重提升空间。公司光学元器件项目投产与参股41.49%万邦光电进军LED通用照明领域,市场容量完成了从固体激光器晶体材料(1~3亿美元)->光学元器件(5~10亿美元)->LED通用照明(100亿美元)的飞跃,长期增长可期。
参股公司万邦光电的核心竞争力在于其低成本优势。万邦光电通过新型胶体材料与MCOB封装技术,突破了LED灯具的散热与光效瓶颈,有效降低产品的芯片数量、尺寸、散热材料与结构设计成本,从而将产品成本降低了40%。
“产品带动渠道”,万邦光电产、销量有望在2011年迅速释放。公司产品性价比优势明显,已送至全球照明巨头飞利浦、欧士朗等厂商检测。若入围国际巨头的采购商名单,出口市场有望在2011年率先爆发。预计万邦光电11-13年日产量6/14/20万只/天,实现销售收入3.8/7.8/12.0亿,毛利率为54.6%/54.0%/51.4%,对福晶科技EPS贡献0.15/0.33/0.43元,复合增速70%。
光学元器件项目逐步达产,为公司主业增长奠定基础。公司“材料—器件—组件”的横向渗透产业战略随着激光光学元器件募投项目在2011年中期的达产,即将步入一个新的台阶。预计10-12年激光光学元器件产品收入为0.28/0.50/0.74亿,毛利率水平23%/27%/30%,收入复合增速达64%。
激光行业整体回暖,龙头受益。公司作为全球固体激光器晶体材料的领导者,充分受益于金融危机后激光器厂商膨胀的采购需求。公司前三季度销售收入1.41亿,达到2007年金融危机前的景气高峰。
目标价17.7,建议“增持”。我们预测公司10-12年EPS0.30/0.54/0.81元,综合绝对与相对估值,给予目标价17.7元,对应市盈率59/33/22倍,与现价相比仍有19%上升空间。需要说明的是,市场此前对万邦光电的技术能力和高成长潜力认识不足,基本面估值未考虑情绪性收益,上述目标价可能趋于保守。
研究员：王华，毛平，张建胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福晶科技:激光显示推动公司腾飞
投资提示:
公司是全球激光晶体的龙头之一,业绩季度环比不断回暖,募集资金项目将于明年投产,产能提升1倍以上;第四代显示技术激光显示时代即将到来,公司有望腾飞;公司参股中科万邦光电,进入高成长的LED照明领域,首次关注给予“推荐”评级。
理由:
预计公司10~12年净利润增长率分别为42.6%、51.6%和41.7%,对应10~12年EPS为0.31,0.47和0.66,对应PE为49X、32X和23X。
考虑到公司的下游应用领域激光显示产品正逐步进入爆发期,行业规模快速扩张,给予11年40倍PE,目标价19元。
公司质地:
公司是国际上非线性晶体的龙头。公司主要从事晶体材料及其器件的研发、生产和销售,产品广泛应用于激光及光通讯领域。激光晶体是生产激光器的元器件之一。公司收入中70%来源于非线性晶体,公司是全球最大的非线性晶体LBO、BBO以及胶合晶体供应商,也是全球重要的Nd:YVO4晶体供应商,是国内最大的KTP晶体生产商。公司已建立了“原料合成-晶体生长-定向-切割-粗磨-抛光-镀膜”等完整的产业链,在行业内首屈一指,也是“国家光电子晶体材料工程技术研究中心”的参与单位。
福晶具有强大的品牌,良好的客供关系,领先的生长、加工和镀膜技术及工艺,品质可靠。公司与国际知名激光器公司建立了良好的合作关系,有一批长期稳定的核心客户。公司80%以上产品出口美、日、德等国家,被国际业界誉为中国牌晶体。客户对产品质量要求高,对新供应商的认证需要较长时间,客户一般不会轻易更换供应商。公司产品种类齐全,具有规模优势,能提供包括激光光学元器件等的一站式服务。2009年,全球商用激光器销售额受金融危机影响,从08年的70亿美元下滑到53.2亿美元,同比下降24%。2010年,随着经济的缓慢复苏,激光器市场迎来好转。
产能扩张及产业链延伸提升公司业绩。公司08年初上市募集资金项目预计2011年年中投产,公司非线性晶体、激光晶体材料以及激光元器件产能都将扩产1倍以上。公司募投产品均是激光产业所需晶体的发展方向,其需求增速远高于行业本身。激光光学元器件是激光器的配套元器件,晶体元器件和激光光学元器件的价值比约为1:1.5。公司依托现有客户的市场基础和加工优势,开展激光光学元器件的配套生产,具有成熟的技术和市场基础,发展前景良好。
参股万邦光电(持股41.49%)拓展业务领域。万邦光电主营为LED封装和照明灯具制造,日产LED灯泡400多万只,销售收入2亿以上,是国内最大的LED封装企业之一,产品出口日本、荷兰、希腊等地。
万邦光电和中科院物构所深入合作,拥有MCOB专利封装技术,并与台湾视创电子建立战略联盟。
激光产品应用领域拓展,激光显示推动公司腾飞。目前全球的商用激光器主要应用于通信与光存储市场(54.6%)、工业激光器(26.8%)等领域,在医疗、军事和显示等领域市场份额较低,尤其在激光显示领域不到0.5%。随着技术的不断进度和工业化的深入,激光应用在传统领域(光通讯、工业切割)稳定增长,新领域不断拓展,譬如激光显示,生物仪器,太阳能电池加工(太阳能电池表面处理、薄膜切割等)等,其中激光显示市场规模潜力较大。美国《Laserfocusworld》杂志预测,激光显示技术一旦形成产业化,其市场规模将达到每年570亿美元。利用LBO倍频输出的红、绿、蓝三基色激光,是实现大屏幕彩色激光显示器商业化的重要基础之一。据美国商业通信公司(BCC)的预计,09年非线性光学晶体全球市场规模达到16.6亿美元(05年为8.56亿美元)。未来的激光显示产业需要我国拥有非线性晶体产值在2010年达到15亿元,2020年达到30亿元的产业规模配套。公司在非线性晶体尤其是LBO产品的较强竞争力保证了公司会成为激光显示普及最大的受益者之一。
行业背景:显示技术在经历了黑白显示、彩色显示到数字显示之后,已经完成了向高分辨、数字化的转变,即将迎来大色域全色激光显示时代。
激光显示可覆盖色域接近90%,远高于目前显示产品31.8%的覆盖率。激光显示其设计原理是利用红、绿、蓝三基色全固态激光器作为光源,利用激光的方向性强、单色性好、亮度高的特性,使得激光电视具有高色纯度、高饱和度的显像特征。激光显示还具有光能利用率高、能耗低、寿命长的特点,被认为将成为第四代显示技术。
成长动力:
激光显示技术产业拐点即将到来。激光显示主要应用在三个方面:一是大屏幕电视;二是大屏幕投影仪;三是微投影仪,应用于汽车导航,或在电脑、手机上使用。
激光显示将在大屏幕投影领域率先突破。LED背光源和CCFL背光源相比,最初在40寸以上的高端电视机中具有竞争力。激光显示目前在大屏幕显示上相比其他光源具有显著竞争力,120英寸的激光电视比65英寸的仅是输出功率高一点。目前激光大屏幕投影正在高端市场逐步得到认同,激光投影正逐步进入电影市场。
激光微投市场也具有较强竞争力。LED光源亮度不足阻碍了微投的推广。美国09年推出了激光微投产品,法国市场研究公司YoleDeveloppement预期,2010年微型投影机的年度销售量将达50万-100万台,其中激光光源机种市占率将在2011年上升至10-20%,并在2016年攀升至50-75%。
激光电视是激光显示领域最大的市场。估计激光大屏幕电视国内潜在的用户市场约为1500万台(我国有3.5亿个家庭,如果高端显示市场占5%)。按每台2万元的计算,激光显示市场估计约3000亿元。
激光显示产业2012年将有重要进展。目前激光显示产品的成本偏高,随着产业化推进,成品率提升将导致成本快速下降。Sony之前预计2010年是激光光电视的爆发年,不过受金融危机影响将有所推迟。
国内激光显示龙头企业中视中科近期预计2012到2013年,国内重点是生产激光投影和大尺寸的电视,并形成200亿元左右的产业规模,2013年进入全面生产。
财务分析:
受金融危机影响,公司单季度收入从08年4季度开始下滑,09年3季度起开始逐步恢复。2010年前三季营收为1.4亿元,同比增69%。
公司产品80%出口,历史上汇兑损益对公司的利润影响在5%左右。
预计万邦光电11-12年对公司的业绩贡献为950万和1300万。
股价催化剂:
工业激光器需求超预期;激光显示推进进度超预期;
风险:
激光显示产业化进度低于预期;人民币升值带来的汇率风险;
研究员：秦岭，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福晶科技:受益激光显示启动的上游企业
激光显示是下一代显示技术。激光显示具有色域宽,画质好、3D效果佳等特点,还具有高亮度、低能耗、长寿命等优点,是具有突出优势的下一代显示技术。在微投应用和电影投影应用的带动下,国内尤其在有关政府部门的推动下,激光显示的普及或将加速。
公司是激光显示核心环节-非线性晶体材料的全球领先供应商。非线性晶体材料是激光显示光源-全固体激光器的核心材料,公司控股股东为中科院物构所,公司在非线性晶体材料方面技术、工艺、规模具有全球领先优势,公司拥有目前应用最广的三种非线性晶体材料LBO,BBO,KTP中的两种的发明专利,主要产品全球市场占有率在50%以上,国外主要激光器企业均为公司长期客户。
传统领域业务恢复提供公司安全边际。金融危机后公司主营业务恢复迅速。2010年前三季营收为1.4亿元,同比增69%,并已超过2008、2009年全年收入。2010年三季度毛利率达63.7%,已接近金融危机前水平,产能利用率显著提高。募投项目将在2011年中全部达产,达产后公司非线性晶体、激光晶体材料以及激光元器件产能都将扩产1倍以上。
盈利预测与估值。在不考虑激光显示放量的情况下,预测公司10-12年EPS为0.31元,0.45元,0.59元,看好下游激光器行业的持续复苏,未来激光显示存在放量可能,给予目标价17元,增持评级。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：福晶科技:业绩迅速恢复,长期潜力渐显
业绩恢复明显。公司10年前三季实现营收1.4亿元,同比增69%,并超过2008,2009年全年收入;实现归属于母公司股东的净利润(扣除后)4349万元,同比增48%;每股收益0.23元,同比增长44%。每股经营活动现金0.29元,现金流增速超过利润增速,反映账款回笼良好。
管理费用增加提升了期间费用率。前三季期间费用率17.29%,较中期值14.84%高2.45个百分点。主要源于管理费用增加,前三季管理费用率15.41%,较中期值13.67%高1.74个百分点。
投资评级。2010年业绩扭转之前三年的下滑趋势,迅速恢复,预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.30元,0.38元,0.49元,对应市盈率44倍,36倍和28倍,处于行业中值附近,暂给予中性评级,但长期看好公司在激光应用领域的潜力。
风险因素下游客户需求对宏观经济波动较敏感。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：福晶科技:激光显示打开成长空间
技术、成本和客户关系三维度优势确保公司领先地位和盈利能力。公司拥有处于国际领先水平的晶体生长技术和晶体加工技术,具有从原料配方、晶体生长到冷加工、镀膜及品质管理的全产业链、多技术集成优势。晶体元器件生产具有部分劳动密集型的特征,我国高级技工等劳动力成本较低,公司继续扩大市场份额的潜力较大。公司与全球主要激光器企业建立了良好的合作关系,核心客户合作长达20年,稳定性很高。公司三维度竞争优势构筑的护城河很深,确保了在竞争中的领先地位和超强的盈利能力。
三因素拉动公司业绩再创新高,短期增长前景乐观。在下游激光器行业回暖、向光学元器件的产业链延伸和光通信需求爆发三大因素推动下,公司上半年营业收入达到9128.26万元,同比增长76.41%;净利润为2635.56万元,同比增长32.91%。2010年-2011年业绩有望超越2007年的高点,再创历史新高。
激光显示打开需求空间,解决公司长期成长性问题。激光显示优势明显,应用逐步成熟,将成为激光行业主要的增长点。我国在激光显示领域与国外基本同步,国家大力支持自主创新,希望通过对激光显示这一最新显示技术的扶持扭转我国在LCD显示领域的不利局面。激光显示为福晶科技打开了新的成长空间,引领公司切入数量级更大的消费级市场,实现第二波快速成长。
投资评级。公司募投项目全部投产后,总体产能将扩大一倍以上。根据产能扩张的进度,预计公司未来三年每股收益分别为0.31元、0.45元和0.50元。考虑到福晶科技是A股市场上罕有的技术领先型公司,具有极强的盈利能力;激光显示市场的启动又解决了公司的成长性问题,而且公司也在寻求战略性并购重组的机会;我们认为可以给予福晶科技一定的溢价,按照2011年40倍的PE估值。给予公司18元的目标价和“买入”的投资评级。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：福晶科技:EPS0.07元,行业复苏趋势明朗
09年第一季度EPS为0.07元,符合我们的预期。 10年第一季度公司主营业务收入0.41亿元,同比增长59.3%;同期归属上市公司股东的净利润0.12亿元,同比增长35%。每股收益为0.07元,符合我们的预期。收入、净利润同比大幅增长的主要原因是国外主要市场的需求从金融危机中恢复过来。第一季度每股净资产为3.01元;净资产收益率为2.22%,同比增长0.59个百分点。 收入、利润连续四季度增长显示行业复苏趋势明朗。 10年第一季度公司的主营收入环比增长26.2%、净利润环比增长11.7%。考虑到从09年第二季度开始,连续四个季度的收入、净利润环比都处于增长状态。说明以美国和欧洲为主导的需求市场已经逐步从金融危机中走出来。由于公司所处的行业为技术含量高的激光元器件、电子元器件等行业,属于技术经济复苏中滞后的环节,因此从毛利率来看,10年第一季度公司毛利率为53.3%,低于09年第四季度7.1个百分点,打破了前三个季度逐步上升的趋势。说明行业走出快速发展的阶段还需要时间。 三项费用率18%,公司须进一步加强三项费用的管理。 10年第一季度公司三项费用率为17.6%,比09年第四季度高4个百分点,比09年第一季度提高2.6个百分点。公司属于高科技的行业,毛利率水平虽然高,但收入的整体规模不大,三项费用占比高直接导致净利润率、净利润总额下降。因此公司应该在扩大销售规模、提高产品毛利率的同时,降低三项费用率,提高公司的盈利能力。对三项费用的控制能力也是企业继续扩张的动力之一。 技术优势为公司发展的主要引擎,全球行业第一的地位稳固。 公司是全球规模最大的LBO、BBO非线性光学晶体生产企业,市场份额为57%、24%,处于领导者地位。公司是全球最早开展Nd:YVO4批量生产的企业之一,也是全球规模最大的生产企业,市场份额为30%。公司是全球规模最大的Nd:YVO4+KTP 胶合晶体生产企业,市场份额为50%。由于行业技术壁垒高、规模壁垒高,短期内公司的市场地位很难被超越。金融危机影响行业短期发展,但随着行业复苏公司凭借技术优势、规模优势将获得更快地发展,获得更多市场份额,全球行业第一的地位稳固。 预计10年、11年EPS分别为0.30元、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。
考虑到全球经济复苏带来的中国出口复苏,公司销售将逐步恢复并扩大,业绩较09年应有大幅增长;在毛利率维持在09年的假设下,我们预计公司10、11年EPS分别为0.30元、0.40元。考虑到国内A股市场PE为25倍,国外激光行业平均PE约35倍,考虑到国内激光行业快速的成长阶段,我们对公司给与“谨慎推荐”的评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：福晶科技:公司业绩稳步回升 但估值相对较高
2009年1-9月公司实现营业收入8,360万元,同比下降25.6%,净利润2,976万元,同比下降30.1%,每股收益0.16元。同时,公司预计2009年净利润同比下降20%-50%,对应EPS 为0.13元-0.21元之间。
公司 2009年7-9月份实现营业收入3,186万元,同比下降11.8%,环比增长21.9%;净利润993万元,同比下降32.6%,环比下降5.88%,每股收益为0.06元。
3季度公司增收不增利。公司主营非线性光学晶体元器件和激光晶体元器件的生产和销售。公司3季度增收不增利的主要原因是:(1)、3季度公司管理费用环比增加199万元,导致期间费用率增加1.3个百分点;(2)、3季度投资收益较2季度少279万元。如果剔除上述因素的影响,公司主业盈利能力有所提升,综合毛利率环比上升0.6个百分点,至59.8%。
考虑到年底计提奖金等费用,公司4季度净利润环比或略有下降。
全球激光器市场的发展是公司发展最主要的驱动力。公司是全球规模最大LBO、BBO 非线性光学晶体等产品制造商,例如LBO 晶体全球市场占有率高达50%以上。由于公司产品面向全球的特性,其增长的主要驱动力是全球激光器市场需求的增长,有别于其他电子企业的驱动力:产能转移和进口替代等,这是导致公司在3季度营收反弹幅度落后其他电子企业的主要原因。未来公司有望与全球激光器市场保持同步增长,预计年增速在10%-15%之间。。
行业景气度下滑将影响公司09年业绩,但也有利于公司在行业困境中巩固龙头地位。公司产品主要应用于固体激光器,下游终端应用领域为各类激光设备。09年,受全球经济影响,固体激光器行业需求将受到较大影响,我们预计处于上游的激光晶体元器件行业09年也将处于低迷状态,公司09年业绩将受到较大影响。但另一方面,目前公司具有较强的市场地位,行业低谷有利于公司调整经营战略、巩固自身行业龙头地位,为公司未来发展奠定良好基础。我们看好公司长期稳定发展的前景。
预计公司2009年~2011年EPS分别为0.20元、0.23元和0.25元,根据今日收盘价9.05元计算,公司动态市盈率为45倍、39倍和36倍,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：马国江,何阳阳 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福晶科技09半年报点评：低谷基本形成，复苏隐约可见
09 年上半年EPS 为0.10 元,符合我们的预期
09 年上半年公司主营业务收入0.52 亿元,同比下降32.1%;同期归属上市公司股东的净利润0.20 亿元,同比下降28.8%。每股收益为0.10 元,符合我们的预期。收入、净利润同比大幅下降的主要原因是国外主要市场的需求还没有从金融危机中恢复过来。上半年每股净资产为2.83 元,同比下降5%;净资产收益率为3.69%,同比下降1.45 个百分点。
第二季度 EPS 为0.06 元,环比增长14%,毛利率提升是关键
09 年第二季度公司的主营收入为0.26 亿元,净利润为0.11 亿元,同比来看:分别下降32.4%、9.2%。环比来看:分别增长2.1%、13.6%。EPS 为0.06 元。收入、净利润同比大幅下降的主要原因是以美国和欧洲为主导的需求市场还没有从金融危机中走出来。收入、净利润环比小幅增长的原因是受各国经济逐步走出低谷的带动,需求市场略有恢复;尤其是环比净利润的增长幅度大于收入的增长幅度,主要原因是毛利率的提升,第二季度公司的毛利率为59.2%,环比提高4 个百分点。环比毛利率的提升说明行业处于逐步恢复的过程中。但是第二季度的毛利率仍低于08 年第二季度的65%,行业完全走出低谷还需要时间。
三项费用率占比为18%,公司须进一步加强三项费用的管理
09 年上半年公司三项费用率为18.4%,其中第二季度的三项费用率为21.7%,比第一季度的15%提高7 个百分点。从07 年第四季度开始公司三项费用率就一直处于上升的状态,尤其是管理费用的比重增长较快。由于公司所处的是高科技的行业,毛利率水平虽然高,但收入的整体规模不大,三项费用占比高直接导致净利润率、净利润总额下降。因此公司应该在扩大销售规模、提高产品毛利率的同时,降低三项费用率,提高公司的盈利能力。对三项费用的控制能力也是企业继续扩张的动力之一。
技术优势为公司发展的主要引擎,全球行业第一的地位稳固公司是全球规模最大的 LBO、BBO 非线性光学晶体生产企业,市场份额为57%、24%,处于领导者地位。公司是全球最早开展Nd:YVO4 批量生产的企业之一,也是全球规模最大的生产企业,市场份额为30%。公司是全球规模最大的Nd:YVO4+KTP 胶合晶体生产企业,市场份额为50%。由于行业技术壁垒高、规模壁垒高,短期内公司的市场地位很难被超越。
金融危机影响行业短期发展,但随着行业复苏公司凭借技术优势、规模优势将获得更快地发展,获得更多市场份额,全球行业第一的地位稳固。
预计 09 年下半年EPS 为0.15 元,全年EPS 为0.25 元,维持“中性”的投资评级。
考虑到下半年公司销售逐步恢复,业绩较上半年应有所增长;在毛利率维持在第二季度的假设下,我们预计下半年的EPS 约0.15 元,全年的EPS 约为0.25 元。
对于10 年、11 年,公司业绩的增长主要来自美国、欧洲市场的恢复。我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.30 元、0.40 元。考虑到国内A 股市场PE 为26 倍,国外激光行业平均PE 约35 倍,国内激光行业其他上市公司的PE 为32 倍,我们给予公司动态PE 约30-35 倍,目标价格约9-10.5 元,维持“中性”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：福晶科技：金融危机影响_一季度净利润同比下滑43%
2009 年1-3 月，公司实现营业收入2560 万元，同比下降31.8%；营业利润1012 万元，同比下降48.7%；归属于母公司净利润928 万元，同比下降42.8%；基本每股收益0.05 元。
同时预计2009 年上半年归属于母公司所有者净利润同比下降20%-50%。
一季度营收和毛利率同比双双大幅下降，但环比降幅收窄。
公司主营非线性光学晶体元器件和激光晶体元器件的生产和销售。报告期内，受金融危机影响，国外市场需求大幅下降（08 年公司国外市场收入占82%），公司营业收入同比下滑31.8%，同时产品综合毛利率同比下降15.2 个百分点至55.3%，是公司净利润大幅下降的主要原因。但从单季数据看，09 年第一季度营收环比下降3.3%，降幅较08 年第四季度26.7%的环比降幅大幅收缩，同时毛利率环比基本持平（08年第四季度公司毛利率为55.6%），表明金融危机对公司的不利影响已基本达到顶峰期，未来继续大幅恶化的可能性较小。
我们预计，随着金融危机逐渐平息，全球经济企稳，公司后三季度经营状况将会逐渐好转。
财务费用下降拉低了公司期间费用率。报告期内，公司财务费用因募集资金存款获得利息收入较多而为-168 万元，财务费用率下降9 个百分点至-6.6%；但管理费用率和销售费用率分别上升4.3 和1.3 个百分点至17.8%和3.8%；期间费用率下降3.5 个百分点至15%。
行业景气度下滑将影响公司09年业绩，但也有利于公司在行业困境中巩固龙头地位。公司产品主要应用于固体激光器，下游终端应用领域为各类激光设备。09年，全球经济内难以复苏，固体激光器行业需求将受到较大影响，我们预计处于上游的激光晶体元器件行业09年也将处于低迷状态，公司09年业绩将受到较大影响。但另一方面，目前公司是全球规模最大、技术领先的LBO、BBO非线性光学晶体生产企业，市场竞争优势明显，行业低谷有利于公司调整经营战略、巩固自身行业龙头地位，为公司未来发展奠定良好基础。我们看好公司长期稳定发展的前景。
预计公司2009、2010年基本每股收益分别为0.22元和0.28元。
按公司4月16日收盘价9.29元计算，动态PE分别为42倍和33倍，估值处于较高水平，维持公司“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福晶科技：金融危机影响下游需求，09年仍将面临挑战
2008年，公司实现营业总收入1.39亿元，同比下降13.9%；营业利润6,239万元，同比下降13%；归属于母公司净利润5,103万元，同比下降15.8%；实现基本每股收益0.29元。
利润分配方案为每10股派现金2.5元（含税）。
金融危机导致下游需求减少是公司收入下降的主要原因。公司主要生产非线性光学晶体元器件和激光晶体元器件，下游为固体激光器。目前，美国是全球最大的固体激光器制造和消费市场。金融危机起始于美国，并在2008年导致全球经济陷入衰退，严重影响了固体激光器的消费需求，美国市场也成为了激光器行业下降幅度最大的市场。公司产品82%出口，其中美国市场占总收入的43.4%。受全球行业需求下降影响，报告期内公司非线性光学晶体元器件和激光晶体元器件分别实现销售收入8,108万元和3,113万元，同比分别下降23.4%和13%。
主要产品毛利率小幅下降。报告期内，公司综合毛利率下降4.2个百分点至63%，下降的主要原因是由于主导产品LBO专利权于2008年到期，公司针对不同客户对产品价格给予了10%～20%的下调。分产品看，公司非线性光学晶体元器件毛利率为75.7%，同比下降3.3个百分点；激光晶体元器件毛利率为47.2%，同比下降2.7个百分点。不过，公司产品毛利率总体上处于高位水平，这主要得益于公司在全球光学晶体领域的龙头地位、完整地产业链以及在非线性光学晶体生长加工工艺上的技术领先优势。预计，受行业萎缩影响，未来两年公司毛利率将会小幅下滑，但仍将保持较高水平。
09年，公司将面临行业空间较小，且受全球经济衰退影响显著的挑战。目前，公司主要产品在全球市场上已拥有较高的市场占有率，未来需求增长将主要依赖激光器系统在各行业应用的进展。但受全球经济步入衰退影响，固体激光器行业需求已出现较为明显地萎缩。全球经济未来1-2年内难以大幅好转，预计激光晶体元器件行业09年也将同全球经济一样处于持续低迷状态，公司经营将面临较为严峻的挑战，预计09年业绩将出现明显萎缩。
我们预计公司2009、2010年基本每股收益分别为0.22元和0.28元，按3月27日收盘价8.26元计算，动态PE分别为38倍和30倍，处于较高水平，维持公司“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福晶科技：需求萎缩拖累业绩
08 年公司EPS 为0.29 元，第四季度EPS0.04 元，符合我们的预期08 年公司主营业务收入1.39 亿元，净利润0.52 亿元，分别同比下降13.9%、14.7%，每股收益为0.29 元。符合我们的预期。公司收入、净利润下降的原因是金融危机对公司产品的需求影响较大，使得公司第四季度收入、毛利率大幅下降。公司08 年公司净资产收益率为9.0%，比07 年下降19 个百分点，主要是08 年3 月IPO 发行4750 万股摊薄所致。
金融危机拖累公司业绩，配套光学元器件收入增长是亮点08 年公司主营收入下降13.9%，其中主导产品非线性光学晶体、激光晶体的收入分别下降了23.4%、13.0%，而配套光学元器件的收入增长50.2%，是08 年公司业绩的主要亮点。主要原因是公司配套光学元器件的产品品种增加，一站式的销售模式使得收入快速增长。显示出公司横向拓展产品系列、形成一站式采购的集成生产模式取得较好的成效。
08 年公司综合毛利率为63.0%，比去年下降4.3 个百分点。主要原因是08年中期公司主要产品LBO、BBO 专利权到期，产品价格下降10-20%，毛利率因此下降，另外，收入快速增长的配套光学元器件业务的毛利率比主导产品的毛利率低，使得公司综合毛利率下降。
需求萎缩主要发生在第四季度，预计09 年还将持续从单季度数据来看，金融危机引起的需求萎缩主要发生在第四季度。第四季度公司主营业务收入、营业利润、净利润环比分别下降26.7%、44.9%、42.3%，下降幅度远高于全年的水平。尤其是第四季度毛利率下降幅度较大。第四季度销售毛利率仅为55.6%，比第三季度下降7 个百分点，比前三季度下降9 个百分点，导致第四季度的EPS 仅为0.04 元，低于前三季度的平均EPS0.08 元。我们预计这次危机带来的需求萎缩09 年将持续。
暂时的行业需求下降对公司来说也是另一种发展机遇公司 80%以上的收入来源于国际市场，这次危机对公司的经营状况影响较大。公司08 年国际市场的收入同比下降17%，受下游需求持续下降和各产业环节去库存行为的带动，09 年的影响会扩大到30%。但我们认为这种市场需求下降是暂时的，固体激光器市场的需求并未出现根本性的变化；另外公司行业内全球第一的地位也能在三五年内维持，这样的背景下，公司在行业复苏的时候具有首先反弹的优势，危机对于公司也是一种抢占更多市场份额的机遇。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：福晶科技：技术支撑发展，行业地位稳固
技术优势为公司发展的主要引擎公司拥有国际领先水平的晶体生长技术和达到国际先进水平的晶体加工技术，具有原料配方、晶体生长、冷加工、镀膜及品质管理等各生产环节技术集成优势。公司品牌“CASTECH”在全球行业内具有高技术、高品质的市场形象，是全球最主要的供应商。技术优势支撑公司04-07年产能年均增长22%，收入、利润年均增长分别为17%、18%。
主导产品全球行业第一的地位稳固公司是全球规模最大的LBO、BBO 非线性光学晶体生产企业，市场份额为57%、24%，处于领导者地位。公司是全球最早开展Nd:YVO4批量生产的企业之一，也是全球规模最大的生产企业，市场份额为30%。公司是全球规模最大的Nd:YVO4＋KTP 胶合晶体生产企业，市场份额为50%。由于行业技术壁垒、规模壁垒高，短期内公司的市场地位很难被超越。
金融危机影响行业短期发展，10-11年行业将迎来复苏公司80%以上的收入来源于国际市场，这次金融危机对公司的经营状况影响较大。08年第四季度国际市场的收入同比下降20-30，预计09年的影响会扩大到30-40%。依托世界经济会在10-11年走出低谷的推断，同时也借助了01-03年激光行业萧条的经验，我们预计10-11年行业将迎来需求复苏和应用拓展，公司也将迎来快速发展的契机，形成盈利高点。
风险提示金融危机对激光行业的影响深度和持续时间有不确定性风险。公司产品出口主要以美元定价，存在人民币汇兑风险。
合理价值在8.8~9.8元/股之间，维持“中性”评级合理价值为8.8~9.8元/股，目前价格不存在严重低估，基本上反映了公司的基本面和行业的需求状况，我们维持“中性”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：福晶科技调研简报：需求下降拖累业绩、技术优势难被超越
事项：2月18-19日，我们对福晶科技进行了实地调研。对于市场上关心的公司在经营方面的主要事项，我们与公司高管进行了详细的沟通，现将交流结果整理如下。
评论： 这次金融危机对公司国际市场需求影响较大，拖累公司业绩下滑。
由于公司80%以上的收入来源于国际市场，这次金融危机对公司的经营状况影响较大，拖累公司业绩下滑。初步测算，公司08年四季度国际市场的收入同比下降20-30%。受下游需求持续下降和各产业环节去库存行为的带动，09年的影响会扩大到30-40%。
01-03年，公司也经历过需求的大幅下滑。最低时的产能利用率不足20%，不过04年公司就迎来了爆发式的增长，动力主要来源于需求的复苏及下游各产业链库存重置的行为。实事证明，公司在行业复苏的时候具有首先反弹的优势，危机对于公司也是一种抢占更多市场份额的机遇。
公司专利权到期并不影响公司技术的先进性，技术优势很难被超越。
08年中期，公司主要产品LBO、BBO 在美国、日本、中国的专利权分别到期。专利到期对于这些产品的价格是有影响的，但对公司产品生产的技术优势影响并不大。
有专利保护的技术只是整个产品生产技术环节中很小的一部分，由专利技术衍生的其他技术也是至关重要，而这些技术的成熟是需要长时间的生产积累才能实现的。比如说：晶体生长的质量和速度，LBO 晶体生长周期由原来的8个月缩短到现在的3个月，同时还提升了生长的尺寸和光学均匀性，这些技术的改良对于企业的经营至关重要；另外还有晶体切割的精度和耗损、晶体打磨技术和精度、晶体检测等一系列的生产环节，都需要长时间的积累才能到达高水平。
因此，我们相信专利权到期对于公司的影响没有市场想象的那么大。公司能够通过提高各个环节的生产效率来降低产品成本，从而缓解专利到期对产品价格的影响。从经营数据估算，08年下半年专利产品的价格下降幅度约10%。，比公司在专利到期时公告的20%要低。
公司主导产品的市场份额已经是全球第一，未来将横向拓展晶体级别的产品系列。
公司坚持把现有非线性光学晶体和激光晶体的业务做的更强，维持世界第一的地位。主要是通过做好技术、销售、管理方面的工作：技术不断改良，维持公司在行业技术方面的先进性；做好国内外市场的维护和开拓，尤其是针对大客户的关系维护；提高管理效率和做好经营风险评估，实现股东、员工利益最大化。
同时，公司将沿着横向产品多样化的方向去发展。这样做主要考虑：一、往下游发展必然面临着和下游客户形成竞争的关系，公司将失去大部分的客户，下游客户中前十大客户占据了70%的销售份额，市场风险太高。二、在和下游主要客户的竞争中，公司并没有太大的优势；整个激光系统产业链有很多的专利技术存在，短期内很难突破他们的技术水平，技术风险太高。公司依托原有的技术优势横向拓展，增加晶体级别的产品系列，形成一站式采购的集成生产模式。
公司所在的行业为激光系统集成中的晶体制造行业，目前行业规模不大，公司定位在小行业的大龙头。
公司所在的行业属于激光系统集成产业链前端的晶体生产制造行业，行业规模不大。从国外权威统计的数据来看，近三年的行业平均增长速度为14%-18%，预计09年的LBO、BBO 市场容量在3000-3500万美元。作为晶体制造的行业龙头，主要产品的市场份额一直在行业内排第一，主导产品LBO、BBO 的市场份额为55%、25%以上。未来公司凭借技术优势，仍将保持小行业内世界第一的地位。
初略估算：公司08、09年EPS 分别为0.3元、0.33元，给予“中性”的投资评级。
受金融危机的影响，08年公司的经营状况比07年下降，07年EPS0.42元/股，我们预计08年EPS 约0.3元/股。
09年公司的经营状况还存在很大的不确定性因素，我们考虑到行业整体规模的缩减，尤其是国际市场的大幅缩水，对公司09年的业绩影响较大，初步估计EPS 维持在08年的水平，约0.33元/股。公司目前的股价为8.89元，08、09年PB 为30倍、27倍。给予中性的投资评级。公司详细的情况，请关注我们将要推出的公司深度报告。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：福晶科技：激光晶体元器件龙头，需求下降影响业绩表现
公司是全球领先的非线性光学晶体与激光晶体元器件制造商，拥有较高的市场占有率和毛利率。08年上半年受国外市场需求萎缩和主要产品价格下降的影响，公司业绩有所下滑，但由于公司产品具有较强的技术壁垒，生产门坎高，一旦市场需求有所回升，公司仍然具备一定的竞争力和投资价值，参照同类上市公司PE，我们给予08年18倍的平均PE，对应目标价格4.68元。目前股价并无低估，首次评级给予中性投资建议。
全球固体激光器每年销售量增长率约为6％，作为固体激光器核心元器件的非线性晶体和激光晶体由于具有一定的使用寿命，其增长率远大于新激光器的生产台数。据美国BCC 公司的统计，全球非线性光学晶体材料LBO 及BBO 的需求量年均复合增长率18.7％，KTP 需求量的年均复合增长率为17％。
公司产品拥有较高的市场占有率，其主要原因是产品的技术壁垒及公司具备完整的生产工艺链。产品LBO 的专利权到期后，对公司LBO 产品价格以及公司综合毛利率产生了一定不利影响。
公司08年上半年营业收入7625万，同比下降7.4％，净利润2786万，同比下降26.84％，国外市场需求萎缩和主要产品价格下降是公司业绩下滑的主要原因。
公司产品综合毛利率较高，但呈逐步下滑趋势，08年上半年产品综合毛利率为65.63％，较07年同期下降约7.3％，预计08年下半年及09年公司的毛利率仍有进一步下滑的可能。
募投项目将会扩大公司现有主导产品产能，同时将产业延伸至下游激光光学元器件市场。由于项目仍处在建设初期，将难以扩大公司08年的产能，但随着部分项目09年的投产，会对公司09年的业绩提升有所帮助。
我们预计公司08、09年实现营收1.39亿和1.51亿，同比减少13.94%和增加9.17%；税后净利分别为4900万和5300万，同比减少19.08%和增加8.30%；按最新股本摊薄计算，EPS 分别为0.26元和0.28元。以10月13日收盘价5.16元计算，对应P/E 分别为20倍和18倍。
研究员：胡恺敏 所属机构：群益证券股份有限公司
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