天宝股份(002220)_研究报告_财经_新浪网(002220) 研究分析报告|查股网
股票名称：天宝股份(002220)
报告标题：天宝股份:冰激凌业务大幅增长
冰激凌业务大幅增长,年内有望达到2亿元。公司大豆植物蛋白冰激凌主要出口美国及巴西市场,10年出口量524吨,11年有望超过1000吨。国内市场的开拓以植物蛋白冰激凌及动物蛋白冰激凌并重,动物蛋白均采用新西兰进口奶源,主要考虑到国内消费群体对口味及健康的多层次需求,目前定位中高端,市场主要覆盖东三省、河北、山东及北京等北方省区。营销投入的增加及认知度增强明显带动了内销,国内销售年内有望达到1亿元。但在市场开拓期,内销毛利率将明显低于外销,我们估计综合毛利率在30-40%。随着定增项目(1.5万吨大豆植物蛋白及3万吨动物蛋白冰激凌)投入运用,公司冰激凌业务未来两年迎来超常规增长。
水产品加工满负荷运行,定增项目明年初有望投入使用。水产品进料加工是公司的起家业务,两头在外,公司的优势在于客户基础稳定和广泛。目前公司的加工能力为2.97万吨,基本满负荷运转。在需求旺盛的情况下,有选择订单的余地。2万吨水产品加工定增项目目前土建工程进展顺利,设备在年底预期可以安装。为应对人工成本上升的趋势,四期项目主要以机械化为主。同越南等亚洲其它竞争对手及国内其它厂商比,公司的加工条件、质量及管理水平具有巨大的优势。
气调库盈利有望达到2000万元,费用率稳定在7%左右。公司气调库目前有33个库,产能静态1万吨,动态1.35万吨。大部分自用,用于樱桃等水果的反季节销售。在空闲期也用于对外出租(仓储业务)。11Q1,三项费用率由10Q1的4%上升到7.1%,年内有望稳定在7%左右。6亿元定募资金将部分用于偿还贷款。
给予增持评级。预期公司11-13年每股盈利(不考虑定增摊薄)0.92/1.19/1.54元,估值在农业板块中处较低水平,且目前距16元的定增价格仅6%。考虑到公司冰激凌等的增长前景,给予增持评级。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:募投项目12-13年进入收获期
定增获批,现价仅高于底价6.5%。天宝股份5月3日定向增发获批,目前股价仅高于底价6.5%,本报告力图回到目前股价是否有安全边际、未来盈利增长潜力等问题。
天宝股份历史盈利记录稳定。天宝股份2008年IPO之后实现连续三年增长,过去五年收入增长10倍,净利润增长8.5倍,2010年净利润1.22亿元,增长61.5%。
募投项目侧重冷饮业务。水产品加工历史上盈利增长稳定,本次新建的四期12年将产生效益;冰淇淋二期产能为现有9倍,13年之后进入贡献期。预计未来冷饮业务,尤其是国内销售,将成为天宝股份的主要收入、盈利来源。
具有安全边际,维持增持评级。基于报告中的假设,我们对天宝股份11-13年EPS预测为0.83/1.12/1.43元,目前动态估值20.6倍,在农业股中处于较低的区间,我们仍然维持“增持”评级,目标价24元。
风险因素:1、劳动力成本、人民币升值侵蚀水产品加工盈利;2、国内冷饮销售低于预期,产能利用不足。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:外部环境改善助推业绩增长
水产品加工:订单充足、产能受限。公司水产品质量上乘,海外订单充足,但问题在于公司水产品加工量每年已达到两万吨左右,已接近满负荷运转。公司11年主要的对策是:1、产品结构调整。选择订单,通过产品结构调整提高利润率,加工附加值较高的产品;2、通过加班手段提高产量。通过增班的手段提高水产品加工量,但此项需考虑人力资本及国外厂商的种种限制。3、扩大产能。水产品加工新增产能力争在四季度进行生产(设备已订好,厂房建设周期很短,最主要在于设备调试,需半年时间)。
冷饮业务:加大国外市场开拓力度。美国市场:10年公司冰欺凌对美出口实现突破,全年达524吨。11年将加大市场开拓力度;日本市场:“毒饺子”时间后,公司冷饮对日出口暂停,11年随着HOKUDAI公司并入等利好消息,有可能重新实现对日出口;其他市场:10年公司成功开拓巴西等新兴市场,11年开拓力度继续加大。
气调库:业绩将有所恢复。气调库业绩一部分来自公司自储农产品用于反季节销售,一部分来自出租收入。10年由于气候原因导致大连的樱桃产量大减,而且质量较差,公司仅储备200多吨。11年当地气候较好,樱桃产量有望增加,公司自储农产品业务将有所恢复。
其他信息:日本HOKUDAI公司有望于11年上半年纳入天宝合并报表。
给予“推荐”评级,合理价格20.2-24.24元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为1.01、1.51、1.93元。2011年给予公司20-24倍市盈率,合理股价为20.2-24.24元,给予“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:业绩同比增长61%,略超预期
本报告导读:
天宝股份2010年收入与净利润分别同比增长36.24%、61.49%。
投资要点:业绩略超预期:2010年公司实现主营业务收入11.68亿元,同比增长36.24%;实现利润总额1.22亿元,比上年增加61.49%;归属母公司所有者的净利润为1.22亿元,比去年同期增长61.45%。2010年实现税后每股收益0.62元。业绩略超预期,主要是由于水产品和冰淇淋出口量超过预期。
公司水产品加工项目,订单稳定,保持稳定增长。2010年度水产品销售收入、毛利为91470、14361万元,同比增速分别为34.02%、61.16%。
公司2010年公司冷饮销售收入达到7550万元,较上年增长202%。经过公司前期积极地市场培育及宣传,冰淇淋国内、外的销量具有了明显的提高。公司2010年公司冷饮销售收入达到7550万元,较上年增长202%。2010年对美国出口量达到524吨,出口金额5362万元。
费用率、净利率上升。三项费用率从去年同期的5.92%上升到6.72%,其中国内冰淇淋促销费及广告费的增加使得公司销售费用率增加1.18个百分点。预计未来随着国内市场的打开,公司的期间费用率将会有所下降。10年公司净利润率较10年上升1.64个百分点。
11年主营业务继续保持增长。预计11年,主营的水产品、农产品加工,大豆冰淇淋继续增长,低温气调库进入盈利能力逐步提升,未来增长潜力较大,拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年每股收益是0.82元、1.11元、1.47元,对应市盈率分别为24.57倍、18.15倍、13.70倍,维持“增持”评级。
研究员：张熹 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：天宝股份年报分析:业绩超预期
维持“增持”评级
不考虑拟新增产能的释放,在2010、2011年冰淇淋出口量分别为800、1200吨;樱桃储存量分别为1000、2000吨等假设条件下,预计公司2011、2012年EPS分别为0.81、0.99元,对应的市盈率分别为26、21倍。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点;拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长,给予“增持”评级。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：天宝股份:期待产能扩张加速
2010年1-12月,公司实现营业收入11.69亿元,同比增长36.24%;营业利润1.21亿元,同比增长71.70%;净利润1.22亿元,同比增长61.45%;摊薄每股收益0.62元;不分配不转增。
水产品业务稳定增长,盈利水平略有提升。公司主要业务包括海洋水产品加工、农产品加工和冰淇淋制造,产品主要用于出口。目前公司收入与毛利的70%以上来源于水产加工,而公司水产加工主要采取进料加工形式。2010年,公司实现水产品销售9.15亿元,同比增长34.02%;水产品价格有所回升,水产加工毛利率同比提高2.64个百分点至15.70%。
公司主要通过参加国际水产品行业专业展会等方式获得订单,并根据国际市场需求变化及时开发新兴市场。公司在美国与日本的子公司为开拓美日市场同时保障原料供应提供了基础。目前公司水产加工无法满足订单需求,10个水产加工车间2.97万吨的产能已满负荷运转。
大豆冰淇淋销售大幅提高。2010年,公司冰淇淋业务销售收入达7,550万元,同比增长201.89%。其中内销额同比增长10.57倍,占比达到28.98%;对美出口量也稳步增长,销售出口超预期达到524吨,实现出口额5,362万元,同比增长131.94%。但由于日本毒饺子事件和经济危机等影响,公司冰淇淋未实行对日出口,主要市场仍在国内,而国内毛利率相对较低,因此公司2010年冰淇淋毛利率同比降低5.24个百分点至44.36%。
气调库项目增速低于预期。由于北方天气异常导致大樱桃大幅减产且质量降低不宜储备,公司气调库项目未实行大量储存樱桃的预期,虽然公司及时调整储存产品结构,但储存的苹果、沙糖桔等主要产品毛利率相对较低,因此气调库项目进展低于预期。
定增推动公司未来多元化发展。由于公司目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态,公司拟定向增发不超过4,000万股,用以投资新增2万吨四期水产品加工项目(建设期1年)和4.5万吨二期冰淇淋加工车间项目(建设期1.5年)。公司现已利用自有资金进行规划投资,若投资项目能如期进行,预计2011年底有望投产,公司水产品产能将在现有基础上增加67%,年增收入4.05亿元,年增利润3,435万元;冰淇淋产能将在现有基础上扩大9倍(含3万吨普通冰淇淋生产),年增收入7.5亿元,年增利润5,661万元。在定增项目投产之前,公司将主要通过调整产品结构的方式来实现收入的增长与毛利水平的提升。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。
盈利预测和评级。不考虑未来增发的摊薄,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.85元、1.28元和1.88元,以2月18日收盘价20.57元计算,对应的动态市盈率分别为24X、16X和11X。考虑到公司产能扩张,且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将提升,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天宝股份:业绩快速增长
事件
业绩符合预期。2010年前三季度公司实现主营业务收入78798万元,同比增长55.66%;实现营业利润6733万元,比上年增加178.51%;归属母公司所有者的净利润为6953万元,比去年同期增长110.16%。2010年前三季度实现税后每股收益0.35元。
点评
业绩的增长主要规于水产品业务的恢复和冰淇淋业务的扩大
随2010年市场全面回暖,水产品下游需求增加,公司订单饱满,2.97万吨产能实现满负荷运转。前三季度,公司的水产品销售较去年同期增加17619万元,粗略测算,对净利润的贡献约1500万元。
经过前期市场培育以及美国市场的打开,公司的冰淇淋业务快速增长,收入较去年同期增加31.5倍,增速高于上半年水平。同时由于国外订单的增加,公司冰淇淋毛利率也较去年提高,盈利能力增强。
2010以来,国内冻鱼和冻鱼片的出口量和出口价格均出现回升。虽近两月出口均价有所下滑,但高于去年平均水平。随着四季度消费旺季的来临,出口价格可能会略有回升。而公司订单同比上年增加,公司水产品业务在第四季度将继续同比增长。
公司低温气调库储备的高毛利的大樱桃将于四季度进入销售期,届时将带来公司业绩的增长。
公司预计全年净利润比去年同期增长30%~50%。增幅低于前三季度,主要是因为去年四季度冰淇淋业务成功打开美国市场和大樱桃的反季节销售导致基数较高。
维持“增持”评级
维持原来的业绩预测,预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元,按照10月27日股价,对应的市盈率分别为35、27倍。随下游需求的恢复,公司水产品加工业务回升,在拟新增产能未投产前将在保持现有产能的基础上,通过调整产品结构,保持业务的稳定。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。维持“增持”评级。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：天宝股份:1-9月业绩保持增长,维持公司增持评级
投资要点:
1-9月业绩基本符合预期:1-9月公司主营业务收入78798万元,同比增长55.66%%;归属母公司所有者的净利润为6952万元,比去年同期增长110.16%。
每股收益为0.35元。其中7-9月净利润2259万元,同比增长88.2%。
毛利率回升,期间费用率略升。1-9月公司综合毛利率15.0%,同比上升3.1个百分点;三项费用率6.27%,升0.28个百分点。其中管理费用率1.03%,同比下降0.61个百分点,销售费用率2.69%,同比上升1.55个百分点。
冰淇淋业务是公司未来主要增长点。2010年,公司订单同比增加,并且冰淇淋及气调库项目均实现扭亏为赢,国内外订单均有所增加。同时四季度为公司水产品的销售旺季。公司公告预期2010年度净利润较去年增长30%-50%。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年每股收益是0.60元、0.80元、1.07元,维持“增持”评级。
研究员：张熹 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:市场全面回暖,冰淇淋业务表现突出
2010年1-9月,公司实现营业收入7.88亿元,同比增长55.66%;营业利润6,733万元,同比增长127.86%;归属于母公司净利润6,953万元,同比增长110.16%;基本每股收益0.35元。
公司预计2010年全年实现归属于母公司的净利润同比增长30-50%,折合每股收益0.50-0.58元。
市场全面回暖,冰淇淋业务表现突出。由于去年同期受全球金融危机的影响市场表现相对低迷,而随着2010年市场的全面回暖,前三季度公司营业收入已经接近2009年全年的水平。主要产品的销量同比都有大幅增长,其中水产品销售增加1.76亿元,农产品及冰淇淋项目增加1.05亿元,特别是冰淇淋的销售收入同比增长了31.5倍,前期市场培育及宣传效果得以充分体现。
销售进入扩张期,期间费用率略有提高。前三季度,公司期间费用率同比提高0.28个百分点至6.27%,其中管理费用率下降0.61个百分点至1.03%,而销售费用率同比提高1.55个百分点至2.69%,主要是由于公司冰淇淋业务属于推广期,在国内的促销费与广告费同比增长所致。
长期看好未来多元化发展。由于目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态,目前公司10个水产加工车间基本上已满负荷运转,公司拟定向增发不超过4,000万股,用以投资新增2万吨四期水产品加工项目(建设期1年)和4.5万吨二期冰淇淋加工车间项目(建设期1.5年)。公司现已利用自有资金进行规划投资,若投资项目能如期进行,预计2011年底有望达产,公司水产品产能将在现有基础上增67%,年增收入4.05亿元,年增利润3,435万元;冰淇淋产能将在现有基础上扩大9倍(含普通冰淇淋生产),年增收入7.5亿元,年增利润5,661万元。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。
盈利预测和评级。不考虑未来增发的摊薄以及产能的扩张,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.58元、0.73元和0.83元,以10月27日收盘价20.79元计算,对应的动态市盈率分别为36X、28X和25X。考虑到公司的成长性,现有估值依然较低,维持“增持”的投资评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天宝股份:冰淇淋内销将逐步成为业务重心
前三季度业绩增长110%。天宝股份2010年前三季度营业收入7.88亿元,增长55.7%;净利润6953万元,增长110.2%,EPS为0.355元。其中第三季度净利润2259万元,增长88.2%。
毛利率明显回升,费用率略升。高货值批次比例上升导致水产品出口业务毛利率略升,冰淇淋出口及气调库业务毛利率则同比明显上升,综合毛利率达15.0%,同比上升3.1个百分点;三项费用率6.3%,略升0.3个百分点。
水产品仍将是盈利主力。我们认为在未来2-3年的时间里,水产品仍将是天宝股份的盈利主要来源,由于目前产能已经饱和,公司有余地选择高毛利订单,对毛利率提升有帮助。
通过再融资扩大水产品加工产能将成为业绩增长的稳定器。
未来冰淇淋业务更倚重国内。目前天宝股份的冰淇淋业务格局是“内销做规模、出口做利润”,前三季度冰淇淋收入同比增加31.5倍。天宝计划未来将重心向内销倾斜,一旦越过盈利平衡,将成为新的利润增长点。
维持增持评级,目标价24元。基于对来年水产品毛利率提升、冰淇淋内外销收入增长的乐观预期,我们维持天宝股份2010-12年业绩预测0.60/0.82/1.06元,维持增持评级,目标价24元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:冰淇淋业务有望成为新的利润增长点
非公开增发提升公司规模水平和盈利能力。公司与近日拟进行非公开增发,主要投向新增四期水产品加工项目(2万吨产能)和新增二期冰淇淋加工车间项目(4.5万吨产能,其中大豆冰淇淋1.5万吨产品、动物蛋白冰淇淋3万吨产能)。项目达产后,公司的产能规模大幅增加,规模效应将逐渐显现,从而进一步提升了公司的盈利能力。
未来两年业绩增量主要来源于冰淇淋业务的开拓。考虑到非公开增发项目申报程序最快于2010 年年底完成,再加上非公开增发项目的建设周期(水产品加工业务和冰淇淋加工业务建设周期均在1 年以上),导致新增产能释放业绩的最早时间为2012 年。考虑到公司水产品加工业务产能已经满产,未来该业务增量主要来源于调整产品结构,提升产品毛利率,但我们认为产品结构调整对业绩增量贡献有限。
因此,我们认为,未来两年公司业绩增长主要来源于冰淇淋业务(特别是冰淇淋出口业务)。
看好冰淇淋出口业务未来两年的增长。由于公司冰淇淋出口业务目前处于市场导入期,市场需求较好,而公司产能仅为5000 吨,市场消化容易。另一方面,公司的冰淇淋业务是通过原有的水产品加工业务的经销商进行销售,销售渠道较为稳定。最后,我们需要强调一点的是公司的强项在于出口,通过这么多年的经验积累,公司的出口业务较为成熟而且管理水平也较高。对于出口业务(不管是水产品出口还是冰淇淋出口)来说,公司的核心竞争力在于拥有一大批稳定而优质的客户资源。这也是我们看好未来两年公司冰淇淋出口业务的根本逻辑。
盈利预测与投资评级:预计2010-2011 年EPS 分别为0.55 元和0.70元对应当前股价(20.18 元)的估值水平分别为37x、29x。鉴于公司在行业内的估值相对较低以及稳健的管理团队,我们暂给以公司“推荐”的投资评级。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:三驾齐驱,推动业绩快速增长
随着下游需求的恢复,水产品加工行业自09年四季度开始回升,预计公司2010年公司水产品加工业务将实现满产,业绩也将恢复增长。未来公司将继续扩大产能,在新产能未投产前,公司将通过调整产品结构,保持业务的稳定或略增长。
大豆冰淇淋和低温气调库已经开始盈利,未来增长空间大,将成为公司主要的盈利增长点。
大豆冰淇淋未来发展空间大。已于09年四季度成功打开美国市场,单价达到7.62万元/吨,远高于国内均价,毛利率高达50%以上。美国和日本市场比较成熟,短期内公司将以国外市场为主。大豆冰淇淋的销售渠道主要是餐饮和商超,与水产品加工的销售渠道相同,公司可以通过麒麟国际和HOKUDAI公司整合现有渠道继续开拓美国市场、进军日本市场。公司可供出口量占其消费市场的比例不足1%,高毛利也可能维持。
低温气调库带来新的盈利模式。公司气调库有出租和自储销售两种盈利模式。大樱桃是附加值较高的品种,金州区大樱桃完全达产,产量可达10万吨。按规律,2011年或将成为盛产期的第一年,未来大樱桃的反季节贮藏销售空间较大。
美国麒麟公司的成立和日本HOKUDAI的收购,有利于公司整合美国和日本的销售渠道,除巩固现有业务外,还可以加大大豆冰淇淋在两国市场的拓展。
预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元,对应的市盈率分别为34、27倍,低于同类公司估值,给予“增持”评级。
公司每年大豆冰淇淋的出口量与樱桃的贮藏量具有一定的不确定,对此进行敏感性分析,以09年的各项指标进行大致预测,大豆冰淇淋每出口100吨和樱桃每贮藏100吨对公司EPS的影响约0.02元。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：天宝股份:业绩大幅同比增长,定向增发加快产能扩张步伐
上半年业绩符合预期:上半年公司主营业务收入47751.53万元,同比增长59.52%;实现营业利润4477万元,比上年增加150.26%;归属母公司所有者的净利润为4693万元,比去年同期增长122.67%。每股收益0.24元。
公司水产品加工项目,订单稳定,保持稳定增长。目前基本上已经满负荷运转,2010年上半年度水产品销售收入为35414.46万元,同比增加60.40%;毛利率为13.34%,较去年同期略有下降,主要是美国公司从事原料销售所致。
上半年公司销售冰淇淋1891.22万元,较去年同期增长23.33倍。主要是经过公司前期积极地市场培育及宣传,冰淇淋国内、外的销量具有了明显的提高。销售冰淇淋1617.41吨,其中出口美国100.8吨。营业成本为1173.90万元,较去年同期增长275.99%,毛利率37.92%。
费用率下降,净利率上升。三项费用率从去年同期的5.6%下降到4.5%,管理费用率的下降尤为明显,实际发生额在销售收入增长59.5%的情况下不升反降,净利润率从去年同期的7%大幅上升到9.8%。
定向增发加快公司扩张步伐:公司计划以不低于15.94元/股发行不超过4000万股,融资不超过6亿元。募投项目将显著提升产能:水产品加工在目前3万吨基础上再增加2万吨;冰激凌在目前5000吨产能基础上再增加4.5万吨,其中1.5万吨大豆冰激凌。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年每股收益是0.60元、0.80元、1.07元,对应市盈率分别为35.63倍、26.72倍、19.98倍,维持“增持”评级。
研究员：天宝股份 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:下半年国内冷饮业务发力
天宝股份在报出靓丽中报的同时,公告了一个较大的增发计划,将水产品产能从目前的3万吨增加到5万吨,将冷饮产能从目前的5千吨提高到5万吨(其中1.5万吨大豆蛋白冰淇淋)。
我们在上周末走访了天宝股份,获得了较为积极的信息:天宝股份的水产品及冰淇淋项目会在下半年某个时候由公司自行筹集资金先行开工,预计明年4季度水产品加工新产能可投入使用。
天宝股份依靠盈利丰厚的出口保证冷饮业务整体盈利,未来随着内销规模扩大,一旦越过盈利平衡点,将贡献可观的盈利,在水产品出口盈利受到人民币升值、人工成本上升等因素侵蚀的同时,冷饮业务在未来某个时间将成为天宝股份的主要盈利来源。
考虑到天宝股份将先期开建募投项目,我们提高其11-12年盈利预测,目前对10-12年EPS 预测为0.60/0.82/1.06元,考虑到4季度估值中枢切换的预期,我们上调天宝股份的目标价到24元,维持增持评级。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:主业恢复增长,新业务贡献利润增长点
预计公司2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元,对应的市盈率分别为36、28倍。随着下游需求的恢复,公司水产品加工业务今年将回升,在拟新增产能未投产前将在保持现有产能的基础上,通过调整产品结构,保持业务的稳定。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。给予“增持”评级。
敏感性分析:由于公司大豆冰淇淋和樱桃贮藏反季节销售业务均处于发展期,每年大豆冰淇淋的出口量与樱桃的贮藏量具有一定的不确定,对此进行敏感性分析,以09年的各项指标进行大致预测,大豆冰淇淋每出口100吨和樱桃每贮藏100吨对公司EPS的影响约0.02元。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：天宝股份:定向增发大幅提升产能
中期业绩翻番。天宝股份2010年中期实现营业收入4.78亿元,同比增长59.5%;净利润4693万元,同比增长122.7%,EPS为0.239元。
主营业务毛利率上升。达到14.1%,同比提高2.5个百分点。各业务毛利率各有升降,水产品毛利率略有下降,农产品贸易、冰激凌、气调库毛利率都不同程度上升。
费用率下降,净利率上升。三项费用率从去年同期的5.6%下降到4.5%,管理费用率的下降尤为明显,实际发生额在销售收入增长59.5%的情况下不升反降,净利润率从去年同期的7%大幅上升到9.8%。
定向增发明显扩大产能。公司公告计划以不低于15.94元/股发行不超过4000万股,融资不超过6亿元。募投项目将显著提升产能:水产品加工在目前3万吨基础上再增加2万吨;冰激凌在目前5000吨产能基础上再增加4.5万吨,其中1.5万吨大豆冰激凌。可研报告显示新项目达产后年新增收入11亿元以上,新增利润9000万元以上。
上调盈利预测与目标价,增持。基于上半年数据,我们上调了水产品收入增速以及冰激凌业务毛利率预测,在此基础上,上调2010-12年EPS预测到0.61/0.79/0.96元,目标价20元,维持增持评级。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天宝股份:业务加速拓展产能亟待扩张
2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.78 亿元,同比增长59.52%;营业利润4,477 万元,同比增长150.26%;归属于母公司净利润4,693 万元,同比增长122.67%;基本每股收益0.24 元。
水产品加工项目稳步增长,近产能极限。目前公司10 个加工车间基本上已满负荷运转,上半年水产品销售收入达3.54亿元,同比增60.4%。由于09 年新设的美国子公司从事原料销售,导致公司水产品毛利率同比下降1.09 个百分点至13.34%。
农产品销售收入较大幅增长,出口复苏。公司农产品销售收入达1 亿元,同比增长29.38%;毛利率同比提高4.93 个百分点至11.51%,主要是由于上半年气调库项目同比大幅增加。伴随着全球经济复苏,公司传统农产品出口也相应增加。
冰淇淋业务突飞猛进。上半年公司冰淇淋销量为1,617.41吨,收入达1,891 万元,同比增长23 倍,主要是公司前期市场培育及宣传的结果。冰淇淋业务毛利率提高至37.93%,主要是因为上半年公司有100.8 吨冰淇淋出口至美国,而出口毛利相对较高。
预计全年业绩保持快速增长。1)预期随着全球经济的稳步复苏,公司下半年水产品销售仍然将保持良好的增长势头;2)由于三季度为冷饮消费旺季,公司冰淇淋业务也会延续较快的市场拓展步伐;3)预期今年公司农产品业务将全面回复至08 年水平之上。
长期看好未来多元化发展。由于目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态,公司拟非公开发行不超过4,000 万股,用以投资新增2 万吨四期水产品加工项目和4.5 万吨二期冰淇淋加工车间项目。若投资项目能如期进行,达产后,公司水产品产能将在现有基础上增67%,年增收入4.05 亿元,年增利润3,435 万元;冰淇淋产能将在现有基础上扩大8 倍(含普通冰淇淋生产),年增收入7.5 亿元,年增利润5,661 万元。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。
盈利预测和评级。不考虑未来增发的摊薄以及产能的扩张,预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.51 元、0.64元和0.73 元,以7 月27 日收盘价18.14 元计算,对应的动态市盈率分别为36X、28X 和25X。考虑到公司反季果蔬与冰淇淋市场空间广阔,维持“增持”评级。
风险提示。1)出口业务下滑的风险;2)冰淇淋市场拓展受挫的风险。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天宝股份:蓝海战略实现跨越式发展
天宝股份短短几年间,实现三级跳越式发展。从2004年成立到2008年成功上市,公司鱼片加工业务从无到有,产能达到3万吨,年收入达近7亿元。
2010年“海洋水产品加工业务”、“农产品加工业务”和“大豆植物蛋白冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局初步形成。
连续收购日本公司和设立美国公司将在原料供应、渠道拓展方面为公司业务扩张提供保障。
公司精细化管理以及丰富外贸经验提升整体竞争实力蓝海战略带来公司高速增长公司掌握大豆植物蛋白冰淇淋国家专利技术,并在出口方面占得先机。目前产能只有5000吨。而日美冰淇淋年消费量高达700多万吨,且对大豆冰淇淋接受程度非常高。公司该项业务刚刚起步,未来出口前景十分广阔。
公司气调库经过09年一年试运营后全面启动,反季节水果储备和销售收入将大幅度增长;特别是大连金州特产大樱桃反季节销售将获得可观利润鱼片加工量还有增加产量,特别是毛利率有所提升;业绩预测我们预计2010年公司将实现收入13.64亿元,净利润14793万元。
每股收益1.51元。
估值与投资评级按照当前股价计算,2010年动态PE24.27倍。远远低于农业板块平均估值水平。由于大豆冰淇淋和气调库业务刚刚起步,利润率较高,会支撑公司业绩持续较高增长。我们给于公司较高估值,提高评级至买入。
研究员：郑绮,黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天宝股份:水产品加工继续增长,冰激凌、气调库或成亮点
一、公司预计1-6月同比增长120-150%.
二、水产品业务订单饱满,10年继续保持增长.
目前,公司水产品业务订单饱满,预计今年水产品加工业务将继续保持增长,预计公司水产品加工业务为将继续保持30%增长速度。
三、农产品加工业务保持平稳.
公司的农产品加工业务保持平稳,传统的农产品加工业务变化不大。该类业务因属于公司起家是已经存在的业务,发展成熟,资源供应以及客户稳定,预计10年将保持平稳。
四、冰激凌业务发展潜力较大.
植物蛋白冰激凌仍在积极开拓市场,国内市场,主要开拓在北方市场,国外市场要拿到更多订单。
五、冷调库业务新的增长点.
去年公司开始进行小批量收藏存储樱桃,尽管存在一定损耗,但由于其毛利水平高,如果今年能大量储存樱桃,预计将成为新的增长点。预计,6月金州地区开始进入樱桃收获季节。
六、盈利与评级.
预计公司2010年、2010年摊薄每股收益分别为1.11元,1.65元。暂不给予评级。公司在以水产加工业为主,积极发展大豆冰淇淋业务和气调库业务,大豆冰淇淋业务和气调库业务将成为公司新的利润增长点。因此,我们将对此业务的发展保持密切跟踪。
七、风险因素.
冰激凌和冷调库业绩不及预期。
研究员：张熹 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：天宝股份一季报点评
事件:
4月20日,天宝股份公布2010年一季报。一季度,公司实现营业收入24281万元,同比增长140.08%;营业利润7018万元,同比增长8.21%;归属于母公司所有者的净利润2037.万元,同比增长298.83%;实现基本每股收益0.21元。预计2010年1-6月预计的经营业归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。
点评:
1.营业收入本期数比上年同期增加14167万元,增加140.08%,主要是因公司2009年第一季度受全球金融危机因素的影响,市场相对低迷,随着2010年市场持续回暖,公司主要产品销量同比增幅较大。其中水产品销售增加9480万元,农产品及冰淇淋项目增加4688万元。营业税金及附加增加672618.79元,同比增加5958%,主要原因为公司一季度上缴增值税比同期增加,各种附加税也相应增加所致。
2.销售费用增加原因:由于销售收入增加,与销售业务相关的各种费用相应增加;一季度冰淇淋促销费用及广告费的增加也导致销售费用总额增加。
3.营业成本比上年同期增加12609万元,增加142.93%,主要系主营业务收入大幅提高,相应的产品销售数量增多,因而导致成本总额增加。
4.营业利润本期数比上年同期增加1321万元,增加263.73%,利润总额及净利润较上年同期增长298.83%,主要由于销售收入增加,成本较为稳定,报告期内营业利润及利润总额增长较多。
5.公司预计2010年1-6月预计的经营业归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。2009年上半年受全球金融危机因素的影响,市场相对低迷,而且公司的2009年气调库及冰淇淋项目亏损较大。2010年,随着市场持续回暖,公司上半年订单同比增加,气调库及冰淇淋项目预期实现盈利,因此公司预期2010年上半年比去年同期增长120%-150%。
6.盈利与投资评级。预计公司10-11年EPS分别为1.02元、1.53元,维持公司“增持”评级。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
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