独 一 味(002219)_研究报告_财经_新浪网(002219) 研究分析报告|查股网
股票名称：独 一 味(002219)
报告标题：独一味:全年高增长值得期待
2011年一季度公司实现营业总收入0.65亿元,同比增长了35.79%,营业利润和利润总额为1,675.85万元和1671.02万元,归属母公司净利润为1426.98万元,同比增加218.44%,每股收益为0.05元.
毛利率同比增加6.33个百分点,带动业绩稳步提升。公司一季度毛利率为65.14%,同比增加6.33个百分点。近两年公司毛利率环比一直处于升势,主要是由于玛曲分公司直接收购独一味草,上游成本同比降低,而独一味胶囊系类产品销售价格同比提升,同时,随着公司募投项目的建成,产能、效率以及内部成本控制能力的同步提升也有效降低了单位成本。
管理和经营质量进一步改善,期间费用率下降。公司整体期间费用率下降,其中销售费用率30%,同比下降5个百分点,管理费用率8.52%,同比下降0.20个百分点。另外,经营活动产生的现金流量净额同比减少1,516.31万元,同比减少23.41%,主要是由于支付上期计提工资、奖金等所致。
积极拓展营销网络,新产品开发力度加强。公司在全国30个多省市建立了40个区域市场部,并将营销渠道延伸至零售终端,树立了良好的品牌形象。受春节假期影响,一季度通常为公司销售淡季,业绩增长相对全年增速较低,但从今年一季报的情况来看全年业绩弹性仍较大,未来高增长值得期待。研发投入方面,公司去年研发费用872万,同比几乎翻番。新近研制的利用独一味有效成份提取的独二味胶囊,以及经皮吸收制剂独一味巴布剂已经取得临床批件,目前已进入临床实验阶段。小儿腹泻宁巴布剂于2010年11月份通过国家专家审评,也将进入临床阶段。
盈利预测:不考虑股本摊薄影响,我们预计2011年和2013年的EPS分别为0.30元、0.39元以及0.48元,对应11年PE为64倍,估值已经偏高,但考虑到公司盈利水平的逐步提高、新品的增长空间以及未来整合预期对估值的提升作用,仍给予“推荐”评级。
风险提示:产品销量不能迅速提升,费用大幅提高和大股东减持。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：独一味:厚积薄发,业绩增长还看明年
2009 年三季报显示,公司前三季度实现营业收入2.12 亿元,同比减少2.51%;营业利润3807 万元,同比减少10.68%;实现归属于母公司净利润3233 元,同比减少18.18%;实现每股收益0.17 元。公司预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期上涨幅度为0-10%。
公司第三季度收入6911元,同比减少10.44%,单季实现营业利润1406万元,同比增长16.30%,单季实现归属于母公司所有者净利润1165万元,同比减少18.72%,单季实现每股收益0.06元。
产能限制以及信用政策收紧导致收入略有下降。报告期内公司收入同比减少2.51%,我们认为这主要是由于产能限制以及销售信用政策收紧所致。
毛利率和期间费用率均有所提升。报告期内公司毛利率为57.82%,同比上升2.64个百分点。销售费用率为28.54%,同比上升1.19个百分点;管理费用率为10.24%,同比上升3个百分点。
厚积薄发,业绩增长还看明年。我们比较看好公司明年的发展。公司明年有几大看点:第一,独一味系列产品的销售有可能在第三终端和社区医院取得进展,如果进入基本药物目录扩展版的话,更是会迎来二次增长;第二,公司今年底可能完成生产基地的建设,在明年取得GMP 认证后,公司产能将翻番,彻底解决产能瓶颈问题。第三,销售的信用政策可能在明年恢复正常。在上半年收紧销售信用政策后,公司的本期销售回款同比增加4104 万元,使得经营活动产生的现金流量净额增加48.91%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2009-2011 年EPS 为0.25 元,0.35 元和0.44 元,按上一个交易日收盘价24.00元计算,对应的动态市盈率分别为96 倍、69 倍和54 倍。公司作为一家小盘绩优股,明年增长明确,但是考虑到公司估值比较高,因此我们维持公司“中性”评级。
风险提示。独一味系列产品产能瓶颈解决后,市场推广风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：独一味：产能受限、坏账计提拖累业绩
产能受限是销量下降的主要原因今年上半年独一味系列销售收入96.24百万元,同比下降3.57%,独一味草采购价格进一步下降,使得毛利率上升了3.56个百分点,升高到57.98%;参芪五味子系列销售收入26.96百万元,同比增长21.12%;其他产品销量为19.18百万元,同比增长9.92%。
独一味系列销量下降的主要原因是产能限制。目前生产线满负荷生产,由于地震和洪灾的影响,独一味生产基地改扩建项目进展慢于预期,估计今年10月份土建能完成,加上GMP认证有三个月的时间,我们认为到明年一季度才能投产,届时起产能瓶颈有望缓解。
分地区来看,东北、华北和华东等地的销售收入下降明显。原因有:1、公司从去年起加大对空白医院的投入,但产品放量需要时间;2、上述地区销售以50粒的大包装为主,上半年招标价格有所下降;3、统计口径有所变化。
上半年公司实现销售收入1.42亿元,同比增长1.86%,净利润2073万元,同比下降17.65%,主要是公司计提了132万元资产减值准备。
投资评级公司主导产品受到产能限制销量下滑,但明年独一味生产基地投产,限制公司发展的产能瓶颈将不是问题,同时独一味草GAP基地明年起也将逐步收获,产品毛利率有望进一步提升。
短期内公司涨幅过高,但是考虑到明年前景较为明朗,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：独一味：高送配预期兑现，业绩增长还看明年
2009 年1-6 月,公司实现营业收入1.43 亿元,同比增长1.86%;营业利润2401 万元,同比下降21.36%;归属于母公司的净利润为2073 万元,同比下降17.65%;实现每股收益0.22 元。分配预案:每10 股送红股5 股转增5 股,并派发现金0.56 元(含税)。
收入保持平稳,利润有所下滑。公司上半年实现收入1.43亿元,同比仅增长1.86%,我们认为由于公司的产能瓶颈以及销售信用政策收紧,公司全年的收入情况可能将会比去年略有增长或者持平。报告期内公司综合毛利率为56.72%,同比上升0.8 个百分点。在三项期间费用方面,销售费用率为27.88%,同比上升3.45 个百分点,管理费用率为10.54%,同比上升2.06 个百分点,而财务费用率为0.02%,与去年同期持平。正是由于期间费用的增长,使得归属于母公司的净利润为2073 万元,同比下降17.65%。我们认为下半年公司的销售费用率和管理费用率可能会下降到去年的正常水平,全年业绩将会维持小幅增长。
厚积薄发,业绩增长还看明年。我们比较看好公司明年的发展。公司明年有几大看点:第一,独一味系列产品的销售有可能在第三终端和社区医院取得进展,如果进入基本药物目录的话,更是会迎来二次增长;第二,公司今年底可能完成生产基地的建设,在明年取得GMP 认证后,公司产能将翻番,彻底解决产能瓶颈问题。第三,销售的信用政策可能在明年恢复正常。在上半年收紧销售信用政策后,公司的本期销售回款同比增加4104 万元,使得经营活动产生的现金流量净额增加48.91%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2009 年EPS 为0.60 元,2010 年EPS 为0.90 元,对应8 月11 日收盘价35.20 元的动态市盈率分别为59 倍和39 倍。公司作为一家小盘绩优股,明年增长明确,但是考虑到从我们6 月12 日发布独一味深度报告《“独一味”名副其实》以来,公司股价上涨幅度已经达到76%,此外由于其高送配的预期已经兑现,再加上公司目前比较高的估值,因此我们下调公司评级为“中性”。
风险提示。(1)独一味系列产品不能进入基本药物目录的风险。(2)独一味系列产品进入基本药物目录后大幅降价的风险。(3)大盘系统性风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：独一味：业绩增长看明年
公司是止血镇痛细分市场的龙头企业。公司主营独一味系列产品,为止血镇痛中成药企业中的龙头公司,具有安全性高、毒副作用小特点,近三年保持了30%以上的增长速度。
公司的竞争优势在于营销渠道和良好的管理机制。公司具有优秀的营销团队和预算制专业化学术推广营销模式,有力地控制了销售终端。全方位的股权激励机制使得公司上下具有很强的工作动力,成为企业长期发展的基石。
未来成长来源于内生性增长和外延式并购双轮驱动。受公司产能瓶颈及渠道整理等影响,今年业绩增长有限。随着募集资金投入项目到位,产能提高,未来增长可期。由于公司产品结构较为单一,我们认为公司明、后年可能启动并购项目,以实现企业的快速成长。
盈利预测与评级:
在产能瓶颈和销售信用收紧的情况下,我们预计公司今年业绩增长有限,同比增长10%左右。预计公司09、10、11 年实现每股收益0.55 元、0.73 元、1.10 元,对应市盈率分别为51.70、38.92、26.08 倍, 公司短期估值偏高,长期发展前景看好,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：民族证券医药小组 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：独一味：厚积薄发，展望明年
1、公司基本情况:甘肃独一味生物制药股份有限公司是一家以民族药生产销售为主的中成药制造企业。公司前身为甘肃独一味药业有限公司与四川恒康发展有限责任公司于2001年9月共同出资创建的甘肃独一味生物制药有限责任公司。经一系列股权转让和增资扩股后,于2006年12月底整体变更为甘肃独一味生物制药股份有限公司。公司主要从事中成药的研发、生产和销售,主营业务结构清晰。共有32种主要药品,其中6个国家独家品种,4个医保品种,4个中药保护品种。现生产主要产品包括独一味、参芪五味子两个系列产品,还有脉平片、前列安通片等。其中独一味系列产品是公司收入和利润的主要来源。2008年独一味系列产品收入1.98亿元,占公司总收入69.62%,占公司毛利比例为68.12%;参芪五味子系列实现收入5005万元,占公司总收入17.56%,占公司毛利比例为19.08%。由于公司参芪五味子系列产品增长较快,使得独一味系列产品收入占公司收入比重有所下降,但是我们预计短时间内独一味系列仍将是公司收入和利润的主要来源。
2、进军第三终端,独一味系列产品需求将不断放大。公司独一味系列所在止血镇痛市场比较成熟,并且面临云南白药等企业的竞争,因此市场比较担心该系列产品成长性问题。但是我们认为公司独一味系列产品在细分市场上与其他公司存在一定差异性,比如公司避开竞争激烈的三甲医院,但是却覆盖了全国80%二级医院。并且随着政府对医疗投入不断增加和医疗保障范围的扩大,使“全民医保”时代渐行渐近,药品消费将呈现增长的态势,第三终端需求将不断放大,这使得公司产品目标市场容量也不断扩大。公司管理层也很清楚的认识到这一点,公司今年的工作重点之一就是实现包括社区和新农合等终端的广覆盖和深度渗透。目前来看北京、上海的社区医院和新农合市场进展得比较好。我们认为公司独一味系列产品质优价廉,在第三终端市场大有可为,2009年公司打下市场基础,2010年产能瓶颈等到解决后,公司独一味系列有可能得到再次迅速增长。
3、生产基地改扩建项目完成后将解决产能瓶颈。公司目前的产能利用率已经达到90%以上,现有的生产线产能已不能满足快速发展的需要,生产任务非常紧张。GMP改扩建项目预计年底完成,2010年完成改扩建项目后产能翻番,将解决产能瓶颈问题。
4、渠道整理,解决应收账款过高的问题。公司2008年实现收入2.85亿元,但是应收账款却达到9800万元。
为了解决应收账款过高的问题,公司在2009年开始进行渠道整理以及收紧销售的信用政策。我们认为公司在2009年进行渠道整理、解决好应收账款过高的问题,将给2010年产能释放后的销售打下良好基础。
5、药材现代化产业基地项目,保证独一味上游资源。公司是目前国内最大的独一味药材应用企业,占市场总需求量的90%左右,已具备建立独一味药材现代化产业基地的需要。项目建成后,公司将拥有独一味GAP生产基地30,170亩,年产独一味草1,000吨。独一味草仅能在3900-5000米的高寒地区生长,种植期长达3-5年,由于各种自然因素限制,使得公司收购来的独一味草中有效成分含量波动较大,也使得公司毛利率随之波动。我们认为公司若完成药材现代化产业基地后,不仅能保证独一味草资源的稳定供应,还能提高独一味产品行业标准,使得行业进入门槛更高。
6、 产品降价风险可能被高估。之前市场普遍担心公司独一味系列进入基本药物目录会面临大幅降价的风险,我们认为公司是陇南地区重要的上市公司,其为陇南地区贡献了60%的税收,其和地方政府的良好关系使得其大幅降价可能性不是很大。
7、 产品单一风险,未来有可能得到解决。独一味系列产品是公司收入和利润的主要来源,2008年独一味系列产品收入1.98亿元,占公司总收入69.62%,占公司毛利比例为68.12%,独一味系列产品占公司收入和毛利水平都太高,公司过于依赖一个系列产品对公司成长不利。公司现有的参芪五味子、脉平片、前列安通片等二线产品销售基数低,且营销效果较好,有望为公司做出更大贡献。新产品“独一味巴布膏”已完成临床前研究,并向国家药监局提出注册申请,可能在近两年上市。“独二味胶囊”临床前研究已完成药效学、镇痛作用机理等重要研究。此外由于公司销售收入2.86亿,但是市值已经达到25.89亿,PS值到达9,在剔除ST和收入小于1亿的中药公司后,公司市销率在中药板块排名第五,仅低于沃华医药、莱茵生物、通化金马和桂林三金,因此我们认为公司也有可能收购类似的中药企业或普药企业来支撑这个市值。我们认为无论是现有小规模产品的迅速成长,或是未来新药的上市,更或收购中药、普药企业都将在一定程度上解决公司产品单一所带来的风险。
8、 盈利预测与投资评级。由于产能限制以及销售信用政策收紧,我们下调公司2009年EPS为0.60元,下调幅度为8%,但是上调公司2010年EPS为0.90元,上调幅度为18%。对应7月18日收盘价27.90元的动态市盈率为47倍和31倍,公司作为一家小盘绩优股,未来增长明确,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：独一味：“独一味”名副其实
“独一味”名副其实。藏药“独一味”系列产品为公司主导产品,也是公司营业收入和利润的主要来源,该系列产品占营业收入的70%以上,2008 年的销售收入达到1.98 亿元。
据有关统计,2006 年公司“独一味胶囊”在全国在止血镇痛类中成药销量中仅次于云南白药居第二位,而公司独一味产品占全国独一味市场的87%。
公司处于良好的市场大环境中。公司“独一味”系列产品镇痛止血效果显著,基本没有毒副作用,而目前市场上的化学镇痛药正处在安全忧虑和患者不信任中,因此该药品的市场前景可观。
“独一味”系列产品依然是公司的未来业绩亮点。我们通过估算保守估计目前我国镇痛药市场大概在100亿元左右,而医院止血药市场在15亿元,因此市场前景广阔。独一味在这两方面均有独特疗效,而且基本无副作用,随着目前化学镇痛药越来越多被患者怀疑,我们认为公司产品未来影响将不断扩大,该系列产品在解决产能问题后,未来几年也将保持较快的增速。
公司未来看点:一、独家产品,资源稀缺。“独一味”名副其实,是全国独家品种,产品镇痛止血效果显著,基本没有毒副作用,拥有广阔的市场前景。二、二线产品保持高速增长。参芪五味子、脉平片、前列安通片等二线产品销售基数低,且营销效果较好,有望为公司做出更大贡献。三、新产品逐渐面世。新产品“独一味巴布膏”已完成临床前研究,并向国家药监局提出注册申请,可能在2011 年上市。“独二味胶囊”临床前研究已完成药效学、镇痛作用机理等重要研究。
盈利预测与评级:我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.65元和0.76元,按照6月11日收盘价19.95元计算,对应动态市盈率为30倍和26倍,公司作为一家小盘绩优股,未来增长明确,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：独一味年报点评：后起之秀平稳发展可期
※盈利快速增长主要得益于主导产品市场开拓公司主导产品为中药类普药产品，主要产品有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片以及前列安通片，公司实现营业收入快速增速主要原因是加大了对全国重点业务区域的投入和市场开拓力度，尤其是对空白市场的开发，市场规模明显增大，主要产品独一味系列销售额较上年同期增长37.82%。同时也由于公司加大对全国空白市场的拓展力度和投入，公司销售费用也相应增加，使公司净利润增长幅度低于营业总收入增长幅度。
※综合毛利率的提高推动公司业绩成长盈利的快速增长的另一方面原因是公司产品的毛利率的提高。2008 年整体产品的综合销售毛利率为54.62%，较2007 年度的销售毛利率48.55%有所提高，提高了6.07 个百分点。毛利率的提高的主要原因如下：①公司产品销售收入增长和销售价格较2007 年有所上升；②2008 年公司销售产品的规格结构出现变化，大包装规格的产品销量增加；③产品销量增长，由规模效应和市场产品价格不均一性带来的毛利率增加；④主要原料成本有所控制。其中独一味系列产品的毛利率提高了8.07%，参芪五味子系列产品的毛利率提高了3.69%。
※优良的销售模式巩固市场需求公司采用预算制专业化临床学术推广模式。根据市场销售情况，订单签定为长单和短单相结合，且以销定产。总体而言，客户群相对稳定，逐年集中，近三年订单量稳步增长，且执行情况良好。
※研发投入加大，开发新的利润增长点公司2006 年至2008 年研发费用投入共计465 万元，研发费用主要用于巴布剂和独一味有效部位的研发。2008 年公司申请专利共计两项，分别为:独一味提取、含有该提取物的药物组合物及质量控制方法；一种含有独一味环烯醚萜苷的外用液体制剂及其应用。目前，研发中心正与成都中医药大学和四川大学等单位合作，致力于“独一味巴布膏”与“独二味胶囊”的研发工作。其中“独一味巴布膏”已经完成临床前研究，并向国家食品药品监督管理局提出注册申请； “独二味胶囊”的临床前研究工作已完成药效学、镇痛作用机理等重要研究工作。
※盈利预测公司作为中药普药新秀，主导产品市场需求平稳增长，随着医改细则的出台，普药类公司受益程度较大，因此，我们认为公司未来两年将呈现持续平稳增长态势，年复合增长率达到20%左右，预计公司2009 年、2010 年的每股收益达到0.60 元、0.72元，对应目前股价的市盈率为33.25、27.71，因此给予公司“增持”评级。
研究员：薛娜 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：独一味：业绩稍低于预期，未来三年成长性良好
业绩稍低于预期
2008年，公司实现主营业务收入284.97百万元，利润总额53.11百万元，归属于上市公司股东的净利润44.51百万元，分别同比增长43.76％、31.33％和31.70％。实现每股收益0.50元，稍低于我们之前0.52元的预期。
同时，公司公布了2008年的利润分配预案：不分红不转赠。
2008年经营情况：1、三大产品系列均实现较快增长；2、独一味系列量、价、毛利率齐升；3、销售费用大幅增长拉低公司业绩；4、应收账款大幅增长。
盈利预测与投资评级
2009～2011年公司实现每股收益0.61元、0.80元和1.08元。
考虑到公司产品的特色，以及未来两年良好的成长性，我们维持“买入”的投资评级。
风险提示1、国家政策性风险。产品价格和处方药的销售在国家医改的背景下具有不确定性。2、二线产品销售增长慢于预期，产品梯队过于单一降低了抵抗风险的能力。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：独一味：主导产品大幅增长，毛利率大幅提升
投资要点：
2008 年公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长44%，实现净利润4451 万元，同比增长32%，全面摊薄每股收益0.48 元，符合我们预期。净利润增长的主要原因是收入大幅增长，毛利率大幅提升；净利润增速低于收入增速主要是销售费用率同比提高7.5 个百分点。
收入增长44%，毛利率提高6 个百分点：其中独一味系列同比增长38%，参芪五味子系列同比增长68%，脉平片、前列通片等其他产品同比增长49%。收入增长主要是加大了重点业务区域投入和市场开拓力度，尤其对空白市场开发。
毛利率提高主要是独一味胶囊系列平均价格同比上涨13.38%、独一味草收购价格同比下降22%。
期间费用和应收账款增加，存货减少：销售费用率同比提高7.5 个百分点，主要是公司加大了空白市场拓展和投入；管理费用率同比保持稳定。应收账款同比增长130%，主要是销售收入同比增加、开拓空白市场、部分优质客户回款周期延长。存货同比减少56%，主要是销售收入大幅增长，库存商品减少1450万元；公司与主要供货商签订独一味草长期供货协议，原材料周转速度加快，降低原材料库存3337 万元。
09 年仍将保持较快增长：我们认为公司应收账款增加，是公司开拓空白市场、收入快速增长不可避免的过程。公司08 年销售费用和应收账款增加，为今后产品上量、收入保持快速增长打下了基础。我们预计09 年公司总体收入水平增长35%左右，毛利率水平有望与08 年持平或略有降低，销售费用率将维持在28%左右。新产品“独一味巴布膏”已完成临床前研究，可能在2011 年上市。公司可能并购普药企业，提升收入规模，克服目前依赖单一品种的风险。
投资建议：公司主导产品独一味胶囊为全国独家品种，市场空间广阔。公司民营机制，激励到位，销售人员积极性高，未来2 年有望保持高增长。我们维持2009-2010 年每股收益0.66 元、0.84 元，预测2011 年每股收益1.07 元，同比增长38%、27%、27%，对应的预测市盈率分别为32 倍、25 倍、19 倍，短期内估值合理。考虑到公司后续巴布膏上市、可能并购普药企业增厚业绩，我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：独一味：主业快速增长，业绩低于预期
投资要点：2月26日，公司发布2008年度业绩快报，每股收益0.48元。
业绩低于预期：公司08年营业收入2.85亿元，同比增长44%；实现净利润4462万元，同比增长32%；每股收益0.48元，低于我们0.53元的预期。业绩增长的主要原因是市场规模扩大，销售收入增加。业绩低于我们预期的原因可能为：4季度公司GMP 再认证影响发货量；销售费用超过我们的预期；存货计提减值准备。
主业保持快速增长：我们预计08年公司独一味系列销售收入约2亿元，同比增长40%；参芪五味子系列销售收入约4000万元，同比增长35%。公司产品销售基数不高，市场空间广阔，我们预计未来2年公司主业仍能保持35%左右的增长。
毛利率增加，销售费用率提高：08年公司独一味草收购价由100元/公斤降为60-70元/公斤，高毛利规格产品所占销售比重上升，我们预计08年毛利率同比增长约6个百分点，预计未来2年公司毛利率保持平稳。公司加大对全国空白市场的拓展力度和投入，预计08年销售费用率为28%，同比增加7个百分点。预计未来2年公司仍会维持较高销售费用率，促进产品上量。
新产品巴布剂和收购兼并值得期待：新产品独一味巴布剂已申报临床批件，我们预计2011年上市，将是一个很快上亿的品种。公司可能会收购中药企业扩大产品线，实现收入扩张。
存在年报送股可能：公司机制灵活，大区销售经理持股，未来2年保持高增长。考虑到销售费用率的提高，我们调低公司2008－2010年每股收益至0.48元、0.66元、0.84元（之前的预测为0.53元，0.71元，0.90元），同比增长32%、38%、27%。对应的预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍。公司主业快速增长，股本较小存在年报送股可能，类比同类中小公司股价仍有上涨空间，我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：独一味：在细分市场快速成长的小股票
投资要点：2008年12月22日我们调研了独一味，与公司董秘黄英、技术副总郭凯就公司经营情况和未来发展进行了交流。
07年增长加速，毛利率大幅提高。公司是一家自然人控股的快速成长民营中药企业，独一味系列是公司收入和利润核心，08年前三季度占收入比重的71%，毛利比重的69%。07年公司营业收入增长加速，同比增长52%，08年前三季度同比增长45%；受中标价提高，药材价格下降和销售规模扩大影响，07年毛利率49%，同比大幅提升10个百分点，08年前三季度毛利率达到55%。
独一味胶囊医院市场竞争力强，预计销售保持高速增长。独一味产品有多家企业生产，但独一味胶囊是公司独家产品，在同类独一味产品中市场份额稳居第一；在医院市场销售避开与云南白药直接竞争；与止血镇痛类化学药相比副作用小，安全性高，在医院市场具竞争优势。公司有300人组成的专业医院营销团队，目前已开拓全国90％二级以上医院终端，未来将通过积极的人员推广，增加进入科室数量，打开销售规模。公司独一味胶囊销售收入不到2亿元，我们预计在收入达到5亿元之前都将保持快速增长，年平均增速有望达到35%。
独一味巴布剂市场前景看好，药材种植基地保障原料供应。我们认为新产品独一味巴布剂09年有望获得临床批件，我们预计可能在2年后上市。虽然该产品会遇到云南白药巴布剂的阻击，但竞争方可做大市场，我们看好该产品的发展前景。公司未来也可能通过并购方式扩充产品线。公司正在兴建药材种植基地，预计3年后可供应独一味药材。
预算制专业化学术推广模式保障公司长期发展。该模式能够控制销售终端，使终端客户掌握在公司手中，并确保价格稳定，销售费用可得到全面控制。我们看好该模式，公司产品可保持较高净利率水平，并能搭载多品种销售，使得公司销售规模扩大后仍能够有发展动力。
首次评级增持：我们预计公司08－10年EPS 分别为：0.53元、0.71元、0.90元，同比增长44%，33％，27％，对应的预测市盈率分别为30倍、23倍、18倍。公司民营体制、大区销售经理持股、机制灵活，是一支在细分市场快速成长的小股票，我们给予首次评级“增持”。参考中小板恩华药业、鱼跃医疗等高成长医药企业估值，目标价格21.3元，相当于2009年30倍市盈率。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：独一味：09年业绩高速增长可期
公司是一家主要经营中药的企业。主要产品有独一味系列产品（独一味胶囊、独一味软胶囊、独一味片、独一味颗粒）、参芪五味子片、脉平片、前列安通片等。截止到08年中期，盈利的主要来源是独一味系列和参芪五味子系列。
竞争力的来源：1）产品的优势；2）经营层持股，医药行业是一个竞争非常激烈的行业，要想在该行业中有所作为必须要充分发挥个人的能动性，所以让管理层特别是主要的销售人员拥有公司的股权不失为一个非常高明的举措，这能使公司的管理层和公司一同成长，一同分享股价上涨带来的利益；3）独特的资源优势；4）完善的医院营销体系。
公司的销售重点在医院，在过去几年中公司加大了医院的营销力度，主要做的工作有以下几个方面：1）填补空白点，目前公司已在90%全国二级以上医院建立了网络。特别是在今年3月上市之后，利用上市契机带来的资金和品牌影响力，公司在医院的开发力度很大，从销售费用占收入比重增加较快的情况中可见一斑。2）未来工作的重点是精耕细作，因为公司的很多产品能在多个科室中使用，而现在的情况是在一家医院中一般只有1-2个科室用的比较好，所以从广义而言，公司仍然有许多空白点需要填补。销售人员是按照医院来划分销售市场，按照我们的理解，在进入医院之后，要打开其他科室的难度比进入一家医院的难度小多了，所以我们认为未来几年将进入营销的收获期。
我们预计未来几年间独一味系列产品的增长仍能维持在25-30%的增长，而其他产品随着公司推广力度的加强，估计总体的收入增长能保持在30%的水平。我们预计08年和09年每股收益分别为0.52元、0.70元，考虑到未来几年良好的成长性，我们给予“增持”的投资评级。风险提示：1）产品单一；2）行业政策性风险。
研究员：徐军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：独一味：特色药，特色药企
近日我们拜访了公司的董事会秘书，黄英女士，就企业的经营管理和未来发展规划进行了交流。
独特的产品。公司的产品奉行具有良好疗效的独特品种，因此主要产品均为独家品种或者保护品种。避免了和同类产品在低档次的价格竞争，并且凭借着良好的价格空间保证产品的质量，进而使得产品的疗效和品牌起到良好良性循环的作用。拳头产品独一味是国内独家保护品种，参芪五味子也是独家品种。其中拳头产品独一味传承于藏药，占销售收入比重超过70％，主治领域为止血和镇痛。
产品仍有拓展空间。独一味目前在临床上的应用科室主要是骨科病人，止血镇痛效能但是并没有得到深入的挖掘。事实上公司尝试着在口腔科的止血、神经内科的三叉神经痛均进行了尝试性的应用得到了很好的临床反馈。倘若公司成功扩展了临床应用，毫无疑问将大大扩展企业的成长空间。
企业的特点突出。公司的特点是强大的销售能力和现代化的管理体制最为称道的地方是销售能力。独一味从十年前的默默无闻成长为现在的国内细分领域的领导品牌之一，强大的销售能力是关键。现代化的管理体制则表现在公司是国内少有的所有权与管理权分离的企业。所有的高级管理层均持有公司的发起股份，以确保激励和企业的发展一致性。
销售收入快速增长原因分析。今年公司的销售收入增长较为迅速，一个原因在于公司的品牌效应得到发挥。但是另一方面，我们认为从财务报表上也可以看出融资后，公司有能力加大销售投入也是促进公司销售增加的重要原因。
研究员：李劲松，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：独一味：独此一味
三大产品系列均实现快速增长今年公司的三大产品系列均能实现快速增长。主要原因有两点：第一：上市因素带来巨大的品牌宣传效应；第二：良好的股权结构，多个负责销售的大区经理持有公司股权，与公司的利益具有一致性。
未来2～3年业绩增长明确1、独一味系列进入快速成长期（1）空白医院和现有医院产品开始放量；（2）面临新农合和社区市场的进入契机；（3）“优质优价”使得产品价格保持稳定；（4）产品毛利率有望提升；（5）募集资金项目将解决公司产能的后顾之忧；2、今明两年加大对参芪五味子片、前列安通片、脉平片推广力度公司采取的预算制专业化学术推广模式，在推广独一味系列的时候可以搭载其他产品销售，利用这种在医院的营销渠道优势推广参芪五味子片、前列安通片和脉平片。公司表示今明两年将加大推广力度。参芪五味子片属于双跨品种，公司明年将在OTC领域进行尝试，是OTC的重点推荐品种。
3、独一味巴布剂最快2010年能上市独一味巴布剂目前已经申报专利，预计明年能拿到临床批件，明年底能拿到生产批文，最快2010年上市销售。销售主要先走医院终端，然后再走OTC路线，希望达到从医院终端拉动OTC终端的目的。
4、销售费用明年起有望稳定目前公司已经完成上海、广东等省约90％医院的铺货力度，预计未来两年公司销售费用有望得到稳定。
盈利预测与投资评级2008～2010年公司实现每股收益0.52元、0.67元和0.827元。
考虑到公司产品的特色，以及未来两年良好的成长性，我们给予“买入”的投资评级。
风险提示1、行业政策性风险2、产品结构单一，新产品梯队建设不够完善
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：独一味（002219）：上市首日定价分析
独一味将于2008年3月6日上市，此前发行新股2340万股，发行后总股本为9340万股。2007年公司实现净利润3379万元，EPS为0.48元，摊薄后为0.36元。
公司依托藏药迅速发展。公司主导产品独一味系列产品以独一味草为原材料。3000多年来，独一味草作为传统经典的藏药，藏族人民利用独一味草治疗扭伤、挫伤、骨折疼痛等疾病已有悠久的历史。独一味草是具有高原特色的藏药材，用于活血化癖、消肿止痛、接骨补髓。由于该药在众藏医藏药中疗效独一无二，又因它为单味藏药，所以称其“独一，单味”。近年来药理研究发现，独一味草除了具有消肿、镇痛止血之主药效外，还具有调节免疫、抑菌消炎、抗肿瘤的功效。藏医将其主要用于治疗骨髓炎、风湿痹痛、骨折、跌伤、枪伤等。
产品的性价比较高。独一味胶囊与同类的片剂、软胶囊及颗粒剂相比，零售价及日费用相对较低，性价比较高，患者的医疗成本小，利于患者接受，便于医生处方。另外，公司采购的药材原材料有效成分含量高、质量稳定、生产工艺严格按照GMP标准。同时，公司的独一味胶囊收载入国家药典（2005年修仃版），是国家中药保护品种、中药优质优价产品、国家基本药物目录品种、国家医保品种，且收载入中国药典2005年版，便于医生及患者接受。目前独一味胶囊在同类制剂中稳居市场第一并占据绝对优势。
公司发展的制约因素。公司目前收入和利润主要来自独一味系列产品，抗风险能力较差。另外目前新产品的审批和上市营销难度都较以前大，这对公司下一步的发展也是个考验。
业绩预测和上市首日定价。我们预测独一味2008年、2009年每股收益分别为0.41元、0.48元，根据同其经营情况相近的中药企业市场价格水平，我们认为其目前合理的上市价位为15-19元。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：独一味(002219)：依托特色资源优势稳步增长
镇痛止血细分行业龙头公司：公司是中国西部地区民营控股的中成药制造企业，产品主要集中在镇痛止血、益气养血安神、心血管、泌尿生殖用药市场等领域，主要产品有独一味系列产品（胶囊、软胶囊、片剂和颗粒剂四种剂型）、参芪五味子片、脉平片、前列安通片等。在镇痛止血中成药市场，公司市场地位突出，2006年，独一味胶囊销售规模仅次于云南白药，排在第二位。
独一味系列产品优势明显：公司主导产品独一味系列产品原料药材为独一味草，独一味草是拥有悠久使用历史的传统藏药材，疗效显著。公司主要是依托独一味草独特悠久的藏药文化和资源优势的基础上，研制开发了独一味系列产品，其中独一味胶囊是公司核心产品，独一味胶囊相比同类药物毒副作用小、安全性高，且单日用药价格低廉，具备一定的优势。
其它产品未来快速增长仍可期待：公司其它产品主要包括参芪五味子片、脉平片和前列安通片，几个产品都具有各自的产品优势，虽然目前销售规模不是很大，但几个品种销售增长都比较快，均拥有不错的市场前景。
募集资金项目主要完善和充实独一味系列产品产业链的主要环节：公司公开发行2340万股，募集资金主要投向独一味系列产品产业链主要几个环节，短期主要是解决公司目前存在的产能瓶颈和藏药独一味草供应问题，长期来讲，研发中心项目投入运营后，将增加公司的后续产品储备，使产品大类系列化更加明显，产品梯队更加丰富。
盈利预测与定价：我们预测公司2008～2010年每股收益为0.44、0.50和0.60元，根据目前医药行业的估值水平，并参考中小板医药板块的估值水平，我们认为给予公司2008年35～40倍PE水平较为合理，公司合理价值在15.4～17.6元之间。
风险因素：公司核心产品品种比较单一，存在一定的经营风险；能源、劳动力成本、中药材，医药辅料等要素价格上涨，将对公司带来不利影响。
研究员：赵楠 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：独一味（002219）：IPO价值分析
独一味制剂和参芪五味子制剂是公司的主导产品，两类产品合计占公司收入的90%，毛利的85%。独一味制剂中独一味胶囊为公司的核心产品，06年占镇痛止血中成药23.4%的市场份额，仅次于云南白药胶囊位居第二。独一味胶囊延长中药保护7年和享受中成药优质优价政策将带来未来销售持续增长；综合毛利率07年上半年显著提升。独一味制剂和参芪五味子制剂毛利率由06年的33.4%和51.8%分别提升至07年上半年的44.3%和55.3%，带来公司综合毛利率由38.5%提升至47.6%，提升主要原因是07年上半年独一味制剂和参芪五味子制剂的中标价格和销售价格恢复至正常水平，主要原材料独一味草采购成本下降。我们预计未来公司综合毛利率将保持07年上半年水平。
募集资金主要项目09年建成，2010年投产。06年本次公开发行股票2340万股，实际募集资金1.27亿元，主要用于投向：生产基地改扩建项目、GAP药材基地项目和新产品研发中心项目。生产基地改扩建项目为主要资金投向，建成后将使公司胶囊产能由2亿粒/年提高到5.2亿粒/年，片剂产能由1亿片/年提高到3亿片/年。GAP药材基地建成后将年产1000吨独一味药材。新产品研发中心建成后将加快独一味针剂、滴丸以及参芪五味子软胶囊等新品种的研发进程。
风险因素：(1) 产品结构单一；(2) 主要原材料独一味药材供应商集中；(3) 同类产品竞争风险。
业绩预估：我们预计公司07年EPS摊薄前为0.44元，摊薄后为0.33元，08、09年EPS为0.47元、0.54元。08、09年净利润同比增长41%和14%。给予08年25-30倍市盈率，公司股票价值合理估值区间在11.8-14.1元之间。
研究员：张明芳，蒋秀蕾 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：独一味：具有特色且成长性较好的藏药企业
独一味系列的销售对公司业绩影响较大公司生产的产品有独一味胶囊、独一味片、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、平喘抗炎胶囊、止咳祛痰糖浆、复方杜仲片、豹骨木瓜酒、熊胆胶囊等32个品种。公司的主打产品有独一味系列、参芪五味子系列和其他产品系列，2007年中期，独一味系列的销售收入占到公司总销售收入比重的73％，对公司的经营影响很大。
独一味胶囊具有较强的竞争优势独一味胶囊收藏于国家药典，是全国独家品种，国家中药二级保护品种，被评为优质优价中成药产品，进入国家基本药物目录，国家医保目录。是纯天然镇痛止血中成药，安全性高，毒副作用小。同类改剂仿制产品中销量稳居市场第一，与同类替代品相比每日用药价格低廉。
盈利预测与上市定价2007～2009年公司主营业务收入增长率为51％、48％和40％，净利润的增长率为66％、47％和43％，按照发行后的总股本9340万股，全面摊薄后的每股收益分别为0.342元、0.501元和0.717元。
按照2008年0.501元的每股收益，给予目前医药行业35～40倍的PE，2008年公司合理股价区间为18～20元。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：独一味：具有一定竞争优势的特色民族药
独一味生物制药股份有限公司为甘肃省科学技术厅认定的高新技术企业，公司目前生产的剂型包括片剂、糖浆剂、颗粒剂、硬胶囊剂、酒剂、软胶囊剂。公司生产的“独一味胶囊”、“独一味软胶囊”被中国中药协会评选为中成药优质优价产品。统计表明：“独一味胶囊”在全国民族药中销售量居前三位，在民族药处方药中销售量居第一位，在止血镇痛类中成药销量中仅次于云南白药居第二位。
公司董事长阙文彬持有公司股份6160万股，占本次发行前总股本的88%，如成功发行，董事长股份仍占到上市公司股份的65.95%，故公司董事长为公司的控股股东和实际控制人。
公司参芪五味子片主要采用OTC 市场销售模式，独一味系列产品的营销采用预算制专业化学术推广模式，该模式能够保证公司在医药商业公司、医院及患者中有了更大的主动权。
公司的独一味系列产品具有较强的竞争优势，在同类产品中市场处于绝对领先地位。而公司生产基地改扩建计划和独一味药材GAP 基地建设，将进一步扩大公司现有独一味产品的竞争优势，属于短期见效快的项目。而研发中心项目则为公司今后长期持续发展打下基础。
我们预测公司未来三年（07-09）中的EPS 分别为0.35元、0.46元和0.61元。在当前市场情况下，我们认为公司的合理价位在14-16元之间，但新股上市往往会出现非常高的溢价，我们预计独一味在上市首日会超过其合理价位。
研究员：彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
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