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三全食品(002216)_研究报告_财经_新浪网(002216) 研究分析报告|查股网

股票名称:三全食品(002216)

报告标题:三全食品:专注主业,受益于宏观经济和行业增长

2011-06-27 13:34:59

产品档次覆盖全面。公司在原有产品的基础上,推出了高档品牌—状元;进入市场3年以来,市场占有率已经有明显提升。
公司一直专注于速冻便利食品主业。公司从速冻汤圆做起,品类逐步扩展到饺子、面点等其他速冻食品,目前公司的目标是成为“餐桌预制品”的综合供应商。
集中精力发展主业,可以安享行业整合后带来的超额收益。公司一直集中精力发展速冻便利食品业务,随着行业集中度的进一步提高,规模效应将逐步显现。
平均工资水平的持续上涨,扩大了速冻便利食品的市场购买力,公司作为行业龙头,可以更多地分享行业总量扩张带来的收益。人力成本的上升虽然增加了公司运营成本,但更大范围的人力成本上升扩大了速冻便利食品的市场容量,公司持续不断的产能扩张和较高知名度的品牌,可以使公司获得更多的市场份额。
地处国内A股板块,为公司产能扩张提供了相对充足的资金来源。
预计2011年、2012年和2013年摊薄后的EPS分别为0.81元、1.23元和1.63元,估值基本合理,但考虑到公司较高的成长性,给予“增持”评级。

研究员:刘晓峰,赵大晖    所属机构:中国民族证券有限责任公司

报告标题:三全食品:消费人群的扩大和产能建设支持业绩快速增长

2011-06-23 08:52:40

事件:
近期我们对公司生产经营状况进行了调研。
点评:
消费人群的扩大推动公司业绩快速增长公司所处的速冻食品行业重新进入稳步增长期,一是我国经济的快速发展,消费者收入不断增加;二是县乡和农村市场的开拓提供了更为广阔的消费空间;三是从个人消费到餐饮市场的容量持续扩大;四是社会节奏日益加快,使人们对于饮食的要求倾向于简单化和方便化。近十几年来行业增速都维持在21%左右,而公司平均增速都维持在26%左右。公司将自己定位为“餐桌食品最佳供应商”,以提供优质服务争取更快发展。
产能建设布局全国目前公司产能仍有一定缺口,大约有2~3万吨产量通过外协加工来弥补,春节时订单也只能满足40%~50%。公司将在郑州、成都、太仓、天津、广州等地分别建设基地。新建基地皆临近市场,可对市场快速反应,可使产品快速流转,物流费用下降可抵消人工成本的上涨。广州基地受土地申请影响建设进度低于预期,其他基地建设进展顺利,成都基地在8月份可投产,到2013年产能将达到62.84万吨,未来几年内产能陆续释放,可保证到2015年的发展。
与毛利率相比,公司更看重净利率和市场占有率公司认为毛利率有5%的波动是合理的,通过减少促销等方式降低销售费用率可抵消毛利率的下降维持净利率在6%~7%之间,并通过努力将其逐步提升。截至2010年底,三全、思念、湾仔码头、龙凤四个主要品牌的市场占有率超过60%,公司的市场占有率连续多年雄踞行业首位,目前已达到27.34%。
给予“审慎推荐”评级预计公司未来3年将保持30%以上复合增长率,11~13年EPS(增发摊薄后)分别为0.87元、1.17元、1.47元,对应PE分别为40X、30X、24X,公司拥有长期快速增长的环境和能力,但在大盘较弱的环境下40倍的估值存在较大的压力,给予“审慎推荐”评级。
风险:原料继续大幅上涨的风险,由原料引起的食品安全事故

研究员:吕丽华    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:三全食品:业绩释放驱动于产能超预期因素飙升空间

2011-06-13 11:31:00

解决近年来产能不足的瓶颈,将成为公司业绩释放最重要的驱动力,2012年后随着各新增产能的逐步达产,将在相当程度上解决“生产压着销售走”的供求关系,公司业绩也将跨越上新台阶,未来三年净利润复合增速达到48%。公司是我国速冻食品生产最大基地,市占率多年保持行业第一,并实现逐年提升,2010年达到27.34%(行业CR4约为60%)。公司四大主业是速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子和速冻面点等速冻米面食品,其中水饺和汤圆合计占公司收入与利润60%以上,CAGR11-13为(38.1%、41.6%)与(41.1%、43.2%)。
“高端战略”将成为推动业绩快速增长的重器。公司品牌管理战略为:不断整合提升三全品牌,持续强化状元品牌,着力培育“三全凌”、“三全状元”,打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。 行业格局有望巨变,提升龙头企业经营增长预期。“二级控制、四级分销”渠道模式有助于产销顺利接轨。我们判断,公司保持产能连续释放的节奏将有助于规模优势的进一步体现和市场控制力度提升,有望在行业格局改变时率先达到40%市占率。
国内消费环境和国际比较说明行业增长空间巨大。首先是居民消费行为改变及结构转型,将创造速冻行业广阔空间。(1)城市化率的提高、居民收入水平的提升和行业上下游经营环境的改变是支撑行业发展的重要外部因素;(2)居民消费行为转变和业务市场的兴起将成为带动行业发展的两大直接因素。目前全球及东亚市场业务用比例为60-70%,我国大陆不到5%。未来业务市场进入成长期后,全行业市场容量有望出现快速提升。其次是全球速冻食品行业获得较大发展。(1)速冻食品有望成为全球食品消费主力品种,预计未来5年速冻食品将占到全球食品消费量60%;(2)发达国家速冻食品结构非常丰富,极大促进了人均消费量提升。
盈利预测与估值:预测公司2011~2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元,对应2011/2012/2013年PE为38、26、17倍,考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势,我们给予“推荐”评级,DCF@(WACC=9.22%;g=0%)= 49.00元。

研究员:周颖,董俊峰    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:三全食品:毛利率和费用率同比双降,期待产品结构升级

2011-04-28 19:07:07

三全食品(002216)今日公告2011年度一季报:
公司2011年一季度实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%;
第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元,同比增长36.41%;实现每股收益0.27元。
对于三全食品来说,在行业景气度持续向好的前提下,如何渡过因规模效应和渠道结构调整带来的“低毛利低费率”时代(这种情形和之前的思念很像)是我们关注的焦点,而借助产品升级获得毛利率的恢复应该值得期待。另一方面,成本的下降、业务市场的开拓以及产能投放进度的超预期都可能会进一步催化公司业绩的释放。
综上,我们看好公司的基本面,预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.31元和1.73元,维持“推荐”评级。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:三全食品:业绩增速符合预期,静待产能持续释放

2011-04-28 15:19:19

一季报概述。三全食品2011年4月28日发布2011年一季报,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%;实现利润总额6037万元,同比增长36.46%;实现归属于上市公司股东的净利润5061万元,同比增长38.41%。
2011年一季度公司每股收益为0.27元,加权净资产收益率为4.77%,较上年同期增加0.99个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为5.81元,同比增加4.87%。此外,公司报告期每股经营性现金流-0.40元,较上年减少385.71%。
简评和投资建议。
公司一季度实现了销售收入大幅增长,主要来自于产品销量的大幅增加。目前公司产品处于供不应求的状态,未来随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产,2013年以后公司产能将实现翻番。在行业快速发展的背景下,公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力,实现30%以上的快速发展。
我们维持对公司2011-2013年每股收益(不考虑增发摊薄股本)分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测,考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景,我们给予公司2012年35-40倍估值水平,对应合理价格为37-43元,对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。维持“买入”评级。
一季报点评及分析:
(1)销售收入大幅增长。2011年一季度公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%,主要得益于行业需求爆发(一季度和四季度是公司的传统旺季,去年四季度公司的产能只能满足订单的40%,),公司加强了品牌建设、渠道管理及市场推广力度等,从而使销量大幅增加。一季度新增产能不多,今年的新增产能将主要来自西南(成都)基地,一期产能为5万吨,去年底已经完成30%。
(2)公司毛利率同比减少1.55个百分点。2011年一季度公司实现毛利率33.63%,比上年同期减少了1.55个百分点,主要由于公司主要原材料和包装物价格上涨。但相比去年四季度28.15%的毛利率有所回升,在一季度通胀压力没有缓解的情况下,预计是公司在一季度旺季进行了提价。对于公司来说,上游价格传导到终端产品价格需要2个月,去年四季度的销售旺季,原材料价格上涨但大部分产品未来及在当季提价,导致去年四季度当季毛利大福下降,而这部分提价应该反应在一季度。预计今年上半年通胀压力难以缓解,公司的毛利率仍有较大压力。

研究员:赵勇,卢媛媛    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:三全食品:业绩快速增长已开始兑现

2011-04-28 10:00:01

2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度公司实现销售收入8.24亿元,同比增长37.8%,净利润达到5.06亿元,同比增长38.4%,对应每股收益0.37元,符合市场预期。
一季度收入快速增长态势依然保持。公司一季度销售的快速增长主要是来自行业需求的快速增长和公司竞争力的提升。
一季度毛利率环比提高5.48个百分点至33.6%。3月公司已对部分产品进行相应的提价,使得公司2011年毛利率将呈现稳中有升的发展态势。一季度净利润率达到6.14%,亦维持相对稳定。
发展趋势:产能瓶颈解决,收入将驶入快车道。速冻米面食品行业规模在15年中年均增速将达到17%,三全食品龙头增速将超过行业平均。我们预计公司2010年至2015年收入规模年复合增长率将达到40%。2011年下半年开始,公司成都、郑州、太仓、天津、广州基地将陆续投产,2013年产能瓶颈解决。在此期间,我们判断公司亦将通过资本运作等方式不断整合行业。
2011年净利润率依然维持稳定。行业的良好竞争格局是公司利润率能维持稳定的重要因素。随着3月产品提价,2011年二季度毛利率将恢复到36%-37%的水平,2011年全年毛利率有望提升至35%的水平。同时,由于公司渠道的改革(低毛利率和低净利润率的经销商渠占比提高)使得公司2011年的销售费用率仍将维持稳中略降的态势,净利润率有望保持稳定。
等待定向增发批复,业绩将逐步兑现。公告定向增发预案,非公开发行募集资金金额不超过5.06亿元,发行底价在31.06元。募集资金将用于投资郑州二期基地,新增产能15万吨。我们判断定向增发后,公司业绩释放动力也将逐步加强,未来将通过业绩逐步超预期,兑现我们对三全食品长期高速成长的判断。
估值与建议:在估值不调整情况下,三全食品2011-2013年年均收益率约为30%-40%。2014-2015年利润率将有大幅度提升可能,年收益率将达到70%-90%。基于公司长期稳定成长前景,维持长期“推荐”。

研究员:孙轶佳,金志耀    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:三全食品:中长期静待产能释放,短期估值仍尴尬

2011-04-28 09:51:05

三全食品一季度业绩略高于市场预期。公司一季度实现营业收入8.24亿,增37.8%;归属于母公司净利润0.51亿,增长36.4%,EPS0.27元;每股净现金流-0.40元,同比减少385.7%。
投资评级与估值:我们目前预计11-13年每股收益分别为0.870元、1.144元和1.452元,分别增长31.7%、31.6%和26.9%,对应11-13PE41、31和25倍。
短期估值仍不便宜,考虑2012年起新增产能陆续达产和公司行业地位不断巩固,中长期给予“增持”评级。
有别于大众的认识:1.成本上升和客户结构变化是三全一季度毛利率下降1.6个百分点的主要原因。三全毛利率下降的原因包括:一是原材料和人工成本上升;二是三全客户中经销商占比提升,商超等直供客户占比下降。经销商客户普遍具有毛利率低、费用率低的特点(一季度营业费用率同比下降2.4个百分点),但是对公司盈利能力影响不大(一季度公司净利润率6.1%,与去年同期基本持平)。2、增发项目将明显缓解产能瓶颈。产能制约是摆在公司面前的突出问题:10年公司自有产能约21万吨,其中郑州基地老厂区约9万吨,新厂区12万吨,加上外协量3-4吨。春节旺季时仅能完成一半左右的有效订单。我们预计公司新增产能26万吨(包括募投和增发项目)将在11年底-13年陆续达产,公司未来三年收入仍可维持30%左右增长。3、三全食品定位于未来“餐桌美食供应商”,规模和渠道是其两大竞争优势。根据商务部数据,10年三全市占率达27%(07-09年分别为24.02%、24.93%和26.79%),位于同行业第一,行业前四名市占率已达60%。冷链方面,自上市起,三全就投入8190万元用于冷链物流建设。到13年,三全将完成东(江苏太仓)、西(成都双流)、南(广州)、北(天津)、中(郑州基地一期二期)五大生产基地布局,冷链仓储和物流优势愈发明显。完备的冷链物流网也为未来三全产品线的延伸打下了基础。
股价表现的催化剂:增发顺利完成。
核心假定的风险:人工、原材料成本上升,公司管理层股权已解禁。

研究员:童驯,满臻    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:三全食品:产能释放支持未来几年快速增长

2011-04-07 13:07:03

调研简况。2011年3月31日,我们参加了三全食品的股东大会,就公司目前的经营状况、产品质检系统、未来的发展规划和行业的前景进行了沟通,并考察了公司的郑州基地厂房。
简评和投资建议我们认为公司目前最大的问题是产能瓶颈。随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产,2013年以后公司产能将实现翻番,制约公司目前发展的最大障碍得以清除。在行业快速发展的背景下,公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力,实现30%以上的快速发展。
我们预计对公司2011-2013年每股收益(不考虑增发摊薄股本)分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测,公司4月1日股价为35元,对应2011-2013年PE为43倍,32倍和20倍。短期估值不便宜,但可以被未来的快速增长消化。公司的增发价格31.06元,对应2011-2012年PE为38倍和29倍,为公司股价提供了一定的安全边际。考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景,我们给予公司2012年35-40倍估值水平,对应合理价格为37-43元,对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。我们认为,销售收入增速能否保持30%以上的快速增长是这个公司未来很重要的看点。
风险与不确定性:(1)产能释放不及预期;(2)成本上升带来毛利率大幅下降;(3)食品质量风险。

研究员:赵勇,卢媛媛    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:三全食品:进入产能和业绩快速释放的高速路

2011-03-15 13:30:49

事件:
公司公布2010年报,营业总收入19.23亿元同比增长33.15%,营业利润1.05亿元同比增长27.17%,归属于上市公司股东的净利润1.23亿元同比增长32.38%,EPS0.66元同比增长32%。
2010年度利润分配预案:10股派红利2元(含税)。
公布非公开增发预案,发行数量500~2000万股,发行价格不低于31.06元/股,募集资金不超过5.06亿元,将用于年产15万吨速冻食品的郑州综合基地(二期)建设工程项目建设,设计年产能汤圆6.44万吨、饺子8.56万吨。
点评:
2010年业绩符合预期营业总收入19.23亿元同比增长33%,EPS为0.66元同比增长32%,符合预期。10年单一产品销售额:汤圆5.79亿元、饺子8.03亿元、粽子1.63亿元、面点3.73亿元,分别同比增长40%、24%、44%、38%,受益于我国经济逐步回暖,速冻食品行业重新步入稳定上升期,市场容量持续扩大;公司加大产品科研投入,不断推出新产品,丰富产品结构拓宽销售渠道。
较好的控制费用率消化毛利率下降产生的负面影响公司10年综合毛利率为33.5%下降了2.3个百分点,受主要原材料及包装物采购价格较上年同比上涨11.97%,其中原料上涨13.13%,包装物上涨6.87%。公司2010Q4销售费用率大幅下降42%至16%,其中的市场费用和业务经费与去年基本持平,公司在营业收入大幅增长的同时较好的控制期间费用率,消化了毛利率下降对利润快速增长的负面影响。
产品市场占有率已达27.34%截至2010年底,三全、思念、湾仔码头、龙凤四个主要品牌的市场占有率超过60%,公司的市场占有率连续多年雄踞行业首位,目前已达到27.34%。公司所处的速冻食品行业重新进入稳步增长期,一是我国经济的快速发展,消费者收入不断增加;二是县乡和农村市场的开拓提供了更为广阔的消费空间;三是从个人消费到餐饮市场的容量持续扩大;四是社会节奏日益加快,使人们对于饮食的要求倾向于简单化和方便化。
到2013年公司年产能将达到62.84万吨在完成郑州综合基地建设的同时,公司已陆续开发了四大基地(成都西南基地、广州华南基地、天津华北基地、江苏华东基地),建设期约为2年,预计其产能将从11年陆续释放,12年达到释放高峰;公司通过非公开增发建设郑州综合基地(二期)项目,预计13年投产;据我们统计,到2013年公司总产能将达62.84万吨,为目前产能21.66万吨的2.9倍;各产品年产能为汤圆22.89万吨、饺子27.37万吨、粽子4.56万吨、面点8.02万吨,分别为目前产能的3.7倍、2.9倍、1.8倍、2.3倍。
给予“强烈推荐”评级随着国内消费者收入不断增加、城镇化建设加速、社会分工更加细化专业化,生活节奏加快,都将推动速冻食品行业进入稳步增长期,而公司产能已进入快速释放期;预计公司未来3年将保持30%以上复合增长率,11~13年EPS(增发摊薄后)分别为0.84元、1.12元、1.37元,对应PE分别为44X、33X、27X,股价短期存在压力,公司拥有长期快速增长的环境和能力,给予“强烈推荐”评级。

研究员:巨国贤    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:三全食品:增发促业绩释放,看好行业整合

2011-03-15 08:14:37

公司10年EPS0.66元,超越市场预期
公司10年实现收入19.2亿,同比增长33%,净利润1.23亿元,同比增长39%,合EPS0.66元。其中四季度收入和利润分别同比增长55%和75%。公司业绩显著超越了我们和市场的预期,主要是由于政府补贴增加2000万和粽子销售额猛增。
成本短期有压力公司压缩费用提升利润率
由于面粉和猪肉价格10年出现显著上涨,导致四季度综合毛利率同比下降了6个百分点,并带动全年毛利率下降2个多百分点。11年上半年公司毛利率仍有较大压力。不过,公司通过降低管理和营销费用率,在过去两年保证了净利率的稳中有升。
再融资保证产能快速扩张行业整合可能加速
公司计划以不低于31.06元,增发2000万股,用于郑州综合基地二期12万吨项目。按照公司公布的成都、天津、太仓、广州和郑州新基地的扩张计划,公司年产能将从10年底的约23万吨,提升到14年底的61万吨,年均复合增长28%。我们认为激进的产能扩张计划,会给竞争对手带来强大压力,进而推动行业整合。
风险提示
成本大幅上升、食品安全风险。
看好行业整合空间,上调至“推荐”
我们预计公司11-13年EPS分别为0.81、1.16和1.48(考虑增发摊薄),分别上调11和12年EPS6%和26%。未来三年复合增长率31%,目前股价对应市盈率分别为45、32和25倍。我们认为公司借助融资优势,在行业内表现强势,未来增长空间大,目前估值仍有一定吸引力,上调评级至“推荐”。

研究员:黄茂    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:三全食品10年报点评:速冻食品份额已超27%,增发扩产再提成长预期

2011-03-14 16:44:32

盈利预测:
经过对公司郑州新基地二期工程和其他四大基地产能及建设进度的严格把握和模型测算,我们预计公司11-13年总产能将会达到45万吨、53万吨和75万吨左右,假设产销率达到100%,即便提价能力有限,其销售收入增速也有望达到48%、26%和43%,净利润增速约48%、30%和47%,EPS约0.97元、1.26元和1.86元,对应PE37倍、29倍和20倍。其中,11年提升0.07元或8.1%(12年维持不变)。
投资建议:
公司作为中小板企业虽然不能成为“量价齐升高增长”之完美投资标的,但其主要依靠量的大幅增长、一定的提价能力、与国计民生息息相关等特殊性,以及作为行业龙头等,是可以享受中小板市场常见45-50倍PE估值待遇的,而且自08年上市以来的过去三年间,公司平均PE也达到45倍,其中10年高达57倍。
以45-50倍PE测算,公司11年目标价可达43.78-48.65元。根据当前资本市场不是十分繁荣以及整体估值水平有限、未来六个月存在一定不确定性等原因,我们给予公司未来六个月46元目标价相当于47倍PE的估值水平,与当前价位相比提升空间约30%,故继续强烈推荐。

研究员:刘家伟    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:三全食品:利润增长稳定,成本压力中短期内仍然存在

2011-03-11 17:27:44

事件
公布2010年年报
评述
报告期内公司实现营业收入19.23亿元,同比增长了33.15%;实现营业利润1.05亿元,同比增长了28.05%;利润总额为1.39亿元,同比增加了47.87%;净利润为1.23亿元,比去年同期增长了38.20%。归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,同比增长了32.25%,基本每股收益为0.66元。
公司去年整体业务的毛利率为33.47%,较去年同期下降了近2.3%,除了粽子毛利率有小幅上涨(+0.78%)外,其他产品毛利率均出现不同程度的下降。我们认为毛利率下降的主要原因系原材料价格的上涨,从公司主要原材料面粉和猪肉的年平均价格涨幅来看,2010年面粉和猪肉均价较2009年分别上涨了24.60%和3.81%,我们认为中短期原材料价格仍有上升动力,所以公司未来仍有可能面对较大的成本压力。
值得注意的是,公司在不利的通胀条件下,不但业绩增长稳定,而且销售费率在原来的基础上又下降了1%,管理费率亦下降了0.5%,可见公司有很强的费用控制能力。
我们认为公司未来业绩增长推动力有二:一是公司产能的扩张;西南基地去年中期达产,今年开始全年贡献产能,而华东基地今年终于正式开工,预计于2012年末开始贡献产能。除此之外,公司正在推进非公开发行,募投资金全部用来建设综合基地二期,提供更多产能支持。二是产品结构的改善,抵抗通胀,提振毛利率;公司正处于一个品牌升级的过程,从长期来看公司将会形成以中高端产品为主,逐渐淘汰低端产品的态势。目前公司更加注重品牌形象的提升,并且加强了产品种类和口味等技术的研发,这些都是未来产品结构提升的催化剂。

研究员:徐玲玲    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:三全食品:增发诚可贵,长线更受益

2011-03-11 15:53:32

财务状况尚可,营运能力加强。
良好的运营管理不仅令公司保持了绩优与适度的成长,而且也持续实现了充裕的经营现金流。但粮价、菜价大涨也导致其综合毛利率继续走低,成本的恶性上升令公司将大半不利被迫自我消化。
市场集中化的大赢家,且需求前景乐观。
国内速冻米面食品市场的集中度S(5)较三年前上升2 个百分点达到60%,而三全的总份额更上升3.64 个百分点达到27.34%。同样重要的是作为行业龙头,它未来将能在此朝阳产业中较充分受益。
定向增发可带来远期高回报,近中期业绩增势暂趋缓。
公司另已启动的多个基地建设项目进展缓慢,料对后两三年业绩无大贡献,其成长将暂时受到产能瓶颈的制约。参与定向增发者尚须放眼长线。预计2011~2013 年每股收益可依次达0.74 元、0.88 元、1.09元,仅依次递增13%、18%、24%。
估值与建议于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。
鉴于业绩确定性较高,但近中期增长走向平稳,更适宜作为长线成长型标的,可逢低买入或暂时观望。

研究员:郭昌盛    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:三全食品2010年报点评:未来三年产能陆续释放

2011-03-10 16:38:43

经营业绩符合市场预期。报告期内,公司实现营业收入 192,339万元,同比增长33.15%;归属于上市公司股东的净利润 12,346 万元,同比增长32.38%,实现每股收益0.66元。
成本上涨及销售渠道调整导致毛利率及销售费率略有下滑。公司主要产品饺子、汤圆、粽子及面点等销售收入分别同比增长24.4%、40.2%、44.5%及38.3%,但因主要原材料及包装物采购价格同比上涨 11.97%,公司的综合毛利率由35.8%下降到33.5%。由于公司不断扩大经销商渠道销售占比,毛利率下降的同时销售费用率也下降1个百分点。公司成本转嫁能力较强,3月份已提价及减少促销,预计2011年毛利率将恢复到34-36%的水平。
速冻食品市场增长迅速,为公司提供了较大的发展空间。居民可支配收入的提高、县乡和农村市场的启动、业务市场(如快餐业、食堂等)的容量持续扩大、生活节奏加快等为速冻食品行业提供了巨大的市场需求。公司凭借其27.3%的第一市场占有率、覆盖全国的冷链运输网络、95%以上超市冷藏销售终端以及较强的研发能力,必将分享并超越行业增长。
2011-2013年公司将有新增产能陆续投产,解决产能瓶颈。公司计划在主销区西南、华东、华北、华南兴建生产基地,预计2011-2013年新增产能将陆续释放,届时总产能将翻番。
盈利预测与评级。不考虑公司3月10日公布的定向增发所带来的影响,预计2011-2013 年公司实现每股收益0.87元、1.14 元和1.43元,公司的市盈率水平在中小板食品类公司中处于低位,且定向增发底价31.06元对股价构成一定支撑,给予公司“买入”评级。 风险提示。食品安全风险和消费增速低于预期的风险。

研究员:梁希民    所属机构:世纪证券有限责任公司

报告标题:三全食品:产销量同比大幅上升,重新步入快速扩张

2011-03-10 15:55:31

投资建议:我们测算2011和2012年EPS分别为0.91和1.21元,维持“推荐”评级。公司深度分析报告请参看《三全食品(002216):“二级控制、四级分销”力促高成长行业格局巨变强劲提升估值水平》。

研究员:董俊峰,郭怡娴    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:三全食品2010年报及定增预案点评:新建产能助推行业龙头快速成长

2011-03-10 13:14:25

三全食品2010年实现营业收入19.2亿元,同比增长33.15%;利润总额1.39亿元,同比增长48.42%;归属于母公司的净利润1.23亿元,同比增长32.38%,每股收益0.66元,基本符合我们之前的预期。其中分产品汤圆、饺子、粽子和面点的收入分别为5.79、8.03、1.63和3.73亿元,分别同比增长33%、40%、24%和44.5%。
4季度产品销量大幅增长推动公司收入增速提升。公司2010年的总销量约22万吨左右,增速超30%,其中较大增长来自于4季度,4季度单季度的收入同比增长54.83%,较前三季度有较大的提升。我们认为4季度的快速增长来自两方面:1、速冻食品行业2010年下半年增速提升;2、公司之前郑州综合基地一期产能建成完全投产解决产能瓶颈贡献销量增长。
成本上升导致毛利率略降,预计今年将回升;经营效率提升,销售费用率下降。去年下半年开始的通货膨胀使得公司原料价格有所上升,导致公司的毛利率从2009年的35.72%下降到33.44%。我们从历史看公司具有较强的成本转嫁能力,即使在07-08年主要原料猪肉大幅涨价的压力下,毛利率仍保持在35%以上。我们认为2011年通过微幅调价和推出新产品等手段,毛利率将回升。公司销售费用率从2009年的24.96%下降到23.9%,销售费用率下降体现了销售费用投入效率的上升,预计该趋势将持续。
定增项目将投资新建15万吨产能,加上已计划建设的4地新产能。公司未来3-5年产能将增长190%。公司公告定向增发预案募集5.06亿元投资于郑州综合基地二期15万吨产能建设,其中汤圆8.56万吨,饺子6.44万吨。另一方面公司之前已经公告在成都、太仓、天津、广东四地建设共26.17万吨,我们预计所有新产能将在2013年年底之前建成,而有可能在2015年实现完全投产,未来5年的年均产销量增速将有可能保持在30%。
速冻食品行业增长和新产能建设助推三全食品实现快速成长。我们预计公司2011-2013年的EPS0.90、1.25和1.74元,未来三年净利润复合增长率38%,目前股价对应估值分别为39、28和20倍。我们今年自1月底开始持续的对公司进行推荐,目前股价累计涨幅超过20%,接近我们之前给予的合理价值区间,暂时将评级调为增持,维持长期看好的观点。
风险提示:速冻行业增速低于预期,产能建设进度慢于预期。

研究员:洪婷,蒋小东,逯海燕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:三全食品:费率下降带来全面超越契机,2011期待双拐点

2011-03-10 11:34:09

第一,收入增长但毛利率有所下滑,2011年期待行业公司双拐点的出现
第二,公司四季度毛利率和费用率双降,主营利润和归属母公司净利润同比皆有所上涨
第三,新产品支撑起公司毛利率,产品结构将进一步以差异化为导向
第四,市场占有率已经能雄踞首位,利费双降带来全面赶超的契机
第五,需求旺盛下产能依旧吃紧,但资金链无忧
第六,风险提示
第七,盈利预测
基于2011年可能出现的行业与公司的潜在“双拐点”,我们从基本面角度将公司的评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”,预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.30元和1.73元;对于投资面,尽管公司在历史上一直被给予较高的估值,然而我们依然建议等待较低点位的建仓时机,30元左右应该是一个较为合适的介入点位。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:三全食品2010年报点评:产能辐射全国,预计不到4年再造一个“三全”

2011-03-10 11:30:05

2010年度业绩基本符合预期:2010年度实现营业收入19.23亿元,同比增长33.15%;归属上市公司股东的净利润为12.35亿元,同比增长32.38%;毛利率为33.47%,比2009年低2.33个百分点;每股收益为0.66元,同比增长32%,与公司此前公告的业绩快报完全一致,符合我们此前预期。利润分配方案预案:向全体股东每10股派发现金2元(含税)。
2010年公司实现快速增长,主要原因为:第一、销售收入快速的增长来源于产能扩张。第二、毛利率稍微下降2.33个百分点至33.47%,主要原因为上游原材料成本上升明显,公司产品提价一般会滞后于上游原材料1个半月左右。第三、销售费用增速低于销售收入的增长。2010年销售费用为4.6亿元,同比增长27.77%,小于销售收入33.15%的增速。从销售费用明细上看,广告费用支出较为稳定,新增费用主要用在销售人员上面,这能较好激励销售人员的积极性。
公司未来看点:朝阳行业+产能扩张+产品升级
根据公司规划,假设增发预案在2011年顺利过会的话,再考虑到项目建设,2011年-2014年公司自有产能(不考虑外协)将分别达24.5万吨、28.75万吨、41.2万吨和55万吨,即不到4年将再造一个“三全”。2、产品升级能够改善综合毛利率。目前公司没有低端产品,并以中端产品为主,比例为80%,高端产品比例为20%。
估值与盈利预测:12个月合理估值为38元-44元,给予买入评级
预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.11和1.72元,公司当前股价对应2011年市盈率为42倍,相比其它食品上市公司,估值不算便宜,考虑到公司产能快速扩张,给予2012年35-40倍的PE,12个月合理估值为38-44元,故给予公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动;食品安全;产能释放低于预期。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:三全食品非公开增发预案点评

2011-03-10 10:56:48

事件描述
三全食品(002216)今日公布非公开发行股票预案,主要内容如下:
本次非公开发行股票的定价基准日为公司第四届董事会第六次会议决议公告日(2011年3月10日),发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即31.06元/股。
本次非公开发行股票拟募集资金金额不超过50,638.33元,发行数量不超过2,000万股(含2,000万股),不低于500万股(含500万股)。
本次募集资金在扣除发行费用后将全部用于三全食品综合基地(二期)建设工程项目建设,该项目投资总额为50,638.33万元。
本次募集资金投资项目达产后,公司每年将新增速冻食品15万吨,其中,速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨。
本项目建设期为2年,计划投产后第1年达产80%,第2年达产100%。项目达产当年,预计实现年销售收入为145,496万元、利润总额为13,959万元、净利润为10,469万元,所得税后项目投资财务内部收益率为22.53%,所得税后项目投资回收期为6.12年(含建设期2年)。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:三全食品2010年年报点评:非公开增发加快产能扩张

2011-03-10 10:03:54

2010年年报业绩符合预期。2010年公司实现销售收入19.23亿元,同比增长33.巧%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长犯38%;实现每股收益0.66元,符合我们预期。分配方案:10派2元(含税)。公司2011年计划实现营业收入25亿元,经营成本费用控制在23.6亿元以内。
2010年度经营情况正常。值得关注有二:l)销售收入实现较大增长。2010年全年实现主营收入19.23亿元,同比增长33.巧%,主要来自于销量增加产生的贡献(2009年底11.76万吨产能投产)。2)毛利率有所下降,三项费用率微减。2010全年公司综合毛利率为33.47%(同比下降2.33个百分点),主要由于原材料价格上涨带来成本上升,此外新增产能亦导致单位折旧成本增加。2010年公司三项费用率为27.61%(同比降低1.68个百分点)。
速冻米面行业收入及利润快速增长。2010年1一11月,速冻食品行业销售收入为301.62亿元,同比增速30.60%,利润总额为15.97亿元,同比增速56.57%,实现快速增长。行业集中度较高(R4已达60%),公司2010年市场占有率达27.34%,继续保持行业第一。
公司以可持续发展思路为指导,加大品牌传播力度。公司的品牌战略思路具体表现为:不断整合提升三全品牌,持续强化状元品牌,着力培育“三全凌”、“三全状元”,打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。目的是集中品牌、管理、技术、资金方面的优势,加速战略布局。
拟非公开发行股票,着力产能扩张。拟发行数量不超过2,000万股,不低于500万股,发行价格不低于31.06元/股。募资项目郑州三全食品综合基地(二期)将贡献新增产能巧万吨(速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨),建设期两年。项目完全达产后预计可实现年销售收入14.55亿元,净利润1.05亿元。
风险因素:宏观经济波动。
维持“增持”评级。预测公司2011一12年EPS为0.81元和1.02元,鉴于行业增速迅猛,公司龙头地位突出,我们仍维持“增持”评级。

研究员:黄巍,周颖    所属机构:中信证券股份有限公司