诺 普 信(002215)_研究报告_财经_新浪网(002215) 研究分析报告|查股网
股票名称：诺 普 信(002215)
报告标题：诺普信:最环保的制剂龙头企业,行业整合促进公司价值提升
报告摘要:
公司是国内农药制剂领域规模最大的企业:公司产品主要包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养产品。公司农药品种涵盖了大多数农用化合物和病虫草害防治领域,能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀菌、除草等多种用药需要。公司已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利数三项指标均位居全国同行业第一, 多个产品分别获得“国家重点新产品”、“广东省名牌产品”等称号。
公司环保产品比例高:公司产品中60%以上为水溶性环保产品,是国内同行业该指标最高的企业。公司 IPO 项目中的2万吨水基化环保制剂和1万吨西北生产基地制剂项目已投产,公司水基化环保剂型制剂年产能达到4.6万吨左右。
行业集中度逐步提高:从2010年工信部、环保部、农业部、质检总局联合印发的《农药产业政策》可看出,农药行业将通过整合完成集中度的大幅提高。《政策》指出,到2015年,农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。
公司并购步伐领先同行,横向扩张同时纵向延伸:近几年,公司一直在进行积极的收购扩张。2007-2009年期间,公司收购了约23家大小公司,并建立了瑞丰德、标正、皇牌、兆丰年、施普旺、星牌等品牌。2010年,公司继续并购步伐,先后收购参股了绿邦化工、新农大正及江西禾欣及常隆农化。常隆农化是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,位列中国原药企业10强,产品品类齐全。通过参股常隆化工,公司实现了向上游原药产业链的延伸。
公司营销渠道下沉:公司实行新的营销模式。诺普信、瑞德丰两个主要品牌继续实施“经销商网络”的销售模式;标正、皇牌、兆丰年三个品牌直接销售到零售店终端, 营销渠道下沉的力度加大。公司营销渠道的改革将带来产品盈利能力的改善,公司的前期投入在11年将逐步显现效果。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年基本每股收益为1.0、1.4、2.0元,以最新收盘价27.03元计算,对应的PE 分别为27、19及14倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:原材上涨幅度超预期、农药需求意外减少。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：诺普信:打响爆发前第一枪
事件:诺普信公布2011年1季报,1-3月实现营业总收入4.51亿元,同比增长29.80%;营业利润5853万元,同比增长81.84%;归属于上市公司股东的净利润4833万元,同比增长83.23%,按2.213亿股的总股本计,实现每股收益0.22元。公司同时预计,2011年1-6月净利润同比增长幅度为50-100%。
点评
销售新模式开始发力,一季报喜人。在我们的年报点评中我们就强调11年公司的“两张网”销售模式将进入收获期,业绩将大幅增长。一季报喜人的业绩再次印证了我们的观点,公司一季度净利同比大增83.23%,主要就是由于新的销售模式经过两年的磨合和经验积累,开始发挥实效,在销售费用下降的情况下带动了公司的销售增加所致。
期间费用开始下降,未来仍有下降空间。公司1季度期间费用率为26.55%,同比下降5.41个百分点,环比下降20.45个百分点,其中销售费用率由16.93%下降至16.23%,管理费用率由14.53%下降至10.13%,财务费用率由0.50%下降至0.18%。期间费用下降的结果直接导致销售净利率由8.16%上升至10.16%,公司的盈利能力大幅提升。随着销售新模式的不断完善和成熟,公司的期间费用将进一步下降。
二季度进入旺季,业绩有望超预期。二季度是农药行业的传统旺季,通常来讲,二季度收入占农药公司的全年收入的40%左右。从公司一季度的表现来看,已经超出市场预期,随着公司新的销售模式的不断扩大和现有销售人员的逐渐成熟,新销售模式的作用对公司的盈利贡献将越来越大,二季度公司的业绩将保持高速增长,并有超预期的可能(具体还要关注公司销售新模式的进展,我们将进行密切跟踪)。另外,公司参股常隆农化35%的股权,随着常隆农化搬迁的完成,11年业绩将大幅增长并有超预期的可能。
行业整合加速公司兼并重组步伐,巩固公司龙头地位。根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。
公司作为行业龙头,一直都是行业整合的主体。公司先后整合或参股了东莞瑞德丰、成都皇牌、山东兆丰年、东莞施普旺、常州隆化等,未来在国家政策支持下,将加速整合步伐,进一步巩固行业龙头地位。
维持“强烈推荐”评级。继续维持前期的盈利预测,2011-2013年公司每股收益为0.96元、1.34元和1.71元,对应最新收盘价29.25元,2011-2013年的PE分别为30倍、22倍、17倍,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：诺普信:销售网络建设初见成效
事件
公司发布2011年1季报:公司实现营业收入4.5亿元,同比增长29.8%;归属于母公司所有者净利润4833万元,同比增长83.23%;基本每股收益0.22元。符合我们的预期。
评述
经过1年多的推广,公司经销商+零售店的销售新模式开始显示成效,公司产品销量增长,带动收入提升。
到2010年底,公司已经拥有1万4千多家零售店,今年还将继续扩张,预计可达到2万多家,主要在华东10省。今年零售店业绩将大幅增长,预计可贡献公司近半的业绩。
公司的各项费用得到了较好的控制,1季度期间费用率为26.55%,同比下降5.41个百分点,环比下降20.45个百分点。
2011年农药行业的整体情况将明显好于去年。农药需求增长将为公司加大产品销售提供良好的基础。今年原药价格普遍上涨,但由于产能过剩较大,涨幅有限;为应对成本提升,公司上调了制剂出厂价3%左右。
我们坚持之前的判断,2011年公司业绩将大幅改观。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,EPS分别为1.01元、和1.46元,对应的动态市盈率为28倍和19倍;公司已经度过了业绩低谷,未来将逐步步入快速发展轨道,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:今年公司新增零售店依然较多,费用控制情况存在一定不确定性。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：诺普信:费用控制和新模式“给力”,业绩喜迎开门红
一季报业绩喜人
2011年一季度公司实现收入4.51亿元,同比增长29.80%,实现归属于母公司的净利润4833万元,同比增长83.23%,每股收益0.22元。净利润实现大幅增长。
市场需求回升、“两张网”初见成效驱动收入增长
公司收入增长主要由两个方面原因引起:第一、今年以来,气候以及农产品价格走势有利农药行业发展,根据有关数据2011年1月和2月份农药产量分别同比增长3.45%和16.67%;另一方面,经过一年磨合,公司在“两张网”运行已经积累相当经验,新模式初见成效。
期间费用控制得力,对盈利产生较大正面影响
一季度公司销售费用率和管理费用率分别为16.23%和10.13%,前者同比减少0.7个百分点,而管理费用率则同比减少4.4个百分点,期间费用下降幅度较大,因此,公司利润增速远远超过收入。我们认为,随着二季度旺季的来临,公司销售费用率也将有望下降。
股权激励进入第二考核期,激发公司管理层积极性
2010年由于未达到利润考核指标,公司首期25%期权未能行权。公司2011~2013年利润考核目标为1.8亿、2.3亿元和2.9亿,股权激励行权价为15.9元,由于现价与激励价格较大的折让,股权激励将极大激发公司管理层积极性。
全年业绩高增长可期
我们坚持年报点评观点,今年公司内外部环境已经悄然发生变化,历经去年的暂时挫折后,公司将重新进入较快增长轨迹,一季报“开门红”之后,全年业绩高速增长可期。
维持“强烈推荐”的投资评级
我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为29倍、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级。风险因素:极端天气和管理失控。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：诺普信:业绩重回快速增长一季度开局良好
投资要点
事件:
诺普信公布 2011年1季报,1-3月实现营业总收入4.51亿元,同比增长29.80%;营业利润5853万元,同比增长81.84%;归属于上市公司股东的净利润4833万元,同比增长83.23%,按2.213亿股的总股本计,实现每股收益0.22元。
公司同时预计,2011年1-6月净利润同比增长幅度为50-100%。
点评:
诺普信 2011年1季度业绩增速略高于我们70-80%的预期,也高于市场60%左右的预期。经历了2010年的业绩下滑,公司的营销改革初显成效,业绩重新回到快速增长的轨道。
收入增长提速,营销改革成效开始显现。报告期内,诺普信营业收入增长29.80%,明显高于2010年1季度10.85%和2010年全年11.29%的增速,考虑到公司主要的控股型收购均在2010年之前完成,2011年1季度的收入增长基本没有并购带来的外延式增长因素,因此其增速充分反映出公司新营销模式已走上正轨,营销体系改革成效开始显现。
从收入增长的来源看,考虑到中港泰富等较晚并购的品牌尚处于磨合期,增速较慢,我们估计,对于实施经销商模式的诺普信、瑞德丰品牌以及在华东、华中13个市场实施直销零售大店模式的标正、皇牌、兆丰年品牌,其收入增长应高于29.80%的总体增速。
费用控制良好,成为利润高增长的另一重要原因。报告期内,诺普信在期间费用上控制良好。在收入同比增长近30%的情况下,销售费用增长24.5%,管理费用下降了9.5%,财务费用则由于现金较充足,利息支出减少,同比下降了52.4%。由此,公司报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.23%、10.13%和0.18%,同比分别下降0.69、4.40和0.32个百分点。
对于销售费用率的下降,我们分析主要由于随着营销改革逐步走上正轨,销售人员效率提高,人均实现销售收入有较大上升;对于管理费用率的下降,则主要来源于公司加强管理、费用预算管控力度的加大。
由此,虽然报告期内公司40.46%的综合毛利率较2010年1季度的42.29%有所下降,但是依然实现了10.72%的销售净利率,明显高于2010年1季度7.59%的净利率。
2季度进入传统旺季,盈利增长前景可期。农药制剂行业的经营有明显的季节性,1季度是传统淡季,从诺普信历史上看,盈利水平占全年比重往往不到20%(2010年1季度较高,占比24.2%);而传统旺季的2季度盈利水平往往占全年盈利的50%以上。4月份起,国内农药行业已进入需求旺季,加之诺普信营销新模式步入正轨,我们预期公司2季度经营业绩将继续保持高速增长。
维持“推荐”评级。我们维持诺普信2011-2013年EPS 分别为1.06、1.52和2.05元的预测。作为中国农药制剂领域的龙头企业,诺普信在产业链和生产销售区域的战略布局、产品开发和储备、销售渠道的建设等方面领先优势明显。公司一季度开局良好,营销改革渐入佳境,伴随收入的增长和费用率的合理下降,2011年经营业绩将重回快速成长的轨道。我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：诺普信:营销变革渐入佳境,“纵横”并购驱动成长
十年快速成长为行业明星
公司是目前国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家。依托国内领先的产品开发平台和全国性的营销网络及植保技术服务体系,在十年不到的时间内,公司迅速跻身全国十强,位居第七位,成为行业内冉冉升起的明星。
11年行业景气大幅提升,制剂企业最先受益
2011年全球农药需求高增长是大概率事件,靠近消费终端的诺普信无疑将是行业向好的最大受益者。3月份诺普信产品价格上涨5%,预期未来提价将带来进一步业绩向上空间;预计公司11年增速超越行业,将达到30%以上。
营销变革渐入佳境,公司迎来发展新时期
A-K模式是公司原有经营商模式的突破,经过两年时间的铺垫和摸索,我们认为公司已经逐步理顺两张网的关系,管理和经营上的完善,为公司的持续成长提供了强大的保障能力。
纵横”并购驱动成长
公司敏锐的捕捉到农药产业的发展趋势,成为行业资源整合的排头兵。在横向参股和收购了多家制剂企业后,公司于10年纵向参股常隆和禾益,顺利地完成了从制剂企业向综合性农药企业的华丽转身,成为下游向上游延伸的成功典范。常隆无论是在技术上还是产品登记上都拥有宝贵的资源,该项收购确保了诺普信未来5年的跨越式增长。
风险提示
经济放缓可能影响行业增速;上游原材料价格波动将影响公司成本。
给予“推荐”评级
预计公司11、12和13年的业绩分别为:1.10元、1.49元和1.96元,公司是行业景气提升的最大受益者,产品提价增厚业绩弹性,参股常隆农化将持续给力公司后续的增长。理顺营销两张网,迎来新的发展期,给予“推荐”评级。
研究员：张栋梁,吴琳琳 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：诺普信2010年财报点评:2011年业绩反转,步入新增长期
盈利预测
公司在2011年将会进入重新步入高增长的时期,两种销售模式已经基本理顺,从今年是开始贡献业绩的时期。我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.50元、1.03元、1.43元。
投资建议:
目前价格为27.00元,对应2011年的估值为27倍,根据诺普信属于消费品行业,应享有较高的估值,一般诺普信可以享有35-45倍的市盈率,维持“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：诺普信:储蓄力量等待爆发
事件:诺普信发布年报,公司实现营业收入1,455,937,524.39元,比上年同期增长11.29%,实现营业利润118,789,960.94元,比上年同期下降24.41%,实现利润总额128,728,828.80元,比上年同期下降23.98%,实现净利润108,803,508.10元,比上年同期下降21.50%;10年实现EPS0.50元,比上年同期下降26.47%。
点评
收入小幅增长,业绩低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长11.29%。主要由于:公司产品结构符合国家农药产业政策,加大市场营销网络建设。同时,通过收购、兼并业务也扩大公司销售规模。公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别较去年同期下降-26.71%、-25.99%、-23.07%,低于预期,主要由于:公司推行营销“两张网”的新销售模式,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,导致销售费用率由2009年的17.72%提高到2010年的20.54%。全年实现EPS0.50元,低于我们之前的预期,但符合业绩快报公布的数据。
“两张网”模式将进入收获期,成为未来最值得期待的亮点。公司自09年以来就着手打造“两张网”(直销和经销相结合)销售模式,在新销售模式下,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,销售费用率继续上升,导致近两年业绩低于市场预期。在经过了近两年的磨合和改进之后,“两张网”营销体系的效率也经历了由低到高的过程,今年将进入高效率的盈利贡献爆发期,值得期待。
天然植物油绿色溶剂有望成为公司未来新的利润增长点。公司开发的松脂基植物油农用溶剂具有高效、低毒的安全环保优势,是“三苯”类轻芳烃溶剂的理想替代品,有望获得国家政策扶持。目前“三苯”类轻芳烃溶剂带来的污染和安全问题非常严重,国家鼓励企业开发绿色环保溶剂取代苯类溶剂,目前苯类乳油制剂有100多万吨,约占制剂市场份额的50%,按照天然植物油绿色溶剂30%的替代份额计算,天然植物油绿色溶剂仍有30万吨的市场容量,而目前市场上天然植物油绿色溶剂不足2万吨,未来市场空间广阔。
行业整合加速公司兼并重组步伐,巩固公司龙头地位。根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。公司作为行业龙头,一直都是行业整合的主体。公司先后整合或参股了东莞瑞德丰、成都皇牌、山东兆丰年、东莞施普旺、常州隆化等,未来在国家政策支持下,将加速整合步伐,进一步巩固行业龙头地位。
给与“强烈推荐”评级。预计2011-2013年公司每股收益为0.96元、1.34元和1.71元,对应最新收盘价27.39元,2011-2013年的PE分别为28倍、20倍、16倍,给与“强烈推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：诺普信:期待营销策略变化带来的巨变
投资要点:
10年,公司实现营业收入14.56亿元、同增11.29%,实现营业利润1.19亿元、同降24.41%,净利润1.09亿元、同降21.50%。全面摊薄EPS0.50元。拟每10股派2元(含税)转增6股。
公司市场营销网络的建设和收购兼并的不断实施,扩大了销售规模是公司的收入增长的主因,在全国的销售全面布局,除传统的华南和华东地区销售收入分别同增19%和27%之外,华北的销售增长也超过20%。但其中收购的肥料业务盈利水平较低使公司综合毛利率下降了1.26个百分点到41.75%。分产品看,杀菌剂增长明显、收入和成本分别增长28.67%和28.21%、毛利率略增0.19个百分点;除草剂因为价格下降使收入和毛利率分别下降13.22%和3.62个百分点。
10年是公司推行营销“两张网”的新销售模式的第一年,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,销售人员已经增加至2742人、比08年增加44%,期间费用率达到33.88%、其中销售费用高达2.99亿元同增29%、管理费用同增14.84%,造成利润较大幅度的下降。经过一年的磨合和改进,营销渠道下沉费用的累积将逐渐在渠道利润的增加中体现出价值,预计明年将明显增加公司业绩。
公司的IPO项目及后续募投项目--的除草剂、水溶肥料及西南生产基地项目产能将陆续全部释放,完善面向全国的产能布局和基本满足渠道需求的产品布局,在农药制剂领域的龙头地位得到进一步巩固和扩展。作为全国最大的制剂企业,将是农药行业十二五规划和行业整合最为受益者,长期看好公司发展。
未来三年的增长将来自产能的扩张、收购兼并和营销下沉的逐步达效。预计11-13年EPS0.71、1.12、1.52元,目前动态PE38x、24x、18x。一年目标价33.6元,谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：诺普信:2011年业绩有望大幅改观
事件
公司发布年报:2010年实现营业收入14.56亿元,同比增长11.29%;利润总额1.28亿元,同比下降24.41%;归属于母公司所有者净利润1.09亿元,同比下降21.5%;基本每股收益0.49元。分配预案为每10股转增6股,派现金2元(含税)。
评述
2010年由于气候异常,前期干旱、倒春寒和后期洪涝等自然灾害导致整个农药行业盈利情况不佳。
公司是农药制剂生产企业,所受影响相对较小。2010年公司农药制剂销量与2009年基本持平,收购新子公司导致公司营业收入增长。
公司利润下降,主要由于毛利率下降和费用高企导致。公司综合毛利率为41.75%,同比下降1.26%,是由于收购的北京中港、英联为肥料行业毛利偏低,星牌及新农大正毛利也较低,拖累整体毛利水平。公司2010年期间费用率为33.88%,仍处于较高水平,由于去年公司开始推行“两张网”的销售新模式,致使销售费用和管理费用较高。
2011年农药行业的整体情况将好于去年,公司产品销量将有较大增长。在原药价格上涨的情况下,公司也小幅上调了制剂出厂价。
公司经销商+零售店的销售新模式逐步推广,今年2月已经比去年同期有了较大改善。到2010年底,公司已经拥有1万4千多家零售店,今年还将继续扩张。
预计1季度公司业绩将有较大幅度的增长。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,EPS分别为1.01元、和1.46元,对应的动态市盈率为27倍和19倍;公司已经度过了业绩低谷,未来将逐步步入快速发展轨道,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司新增零售店较多,费用控制情况存在一定不确定性。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：诺普信:营销改革步入正轨,2011年重归成长
维持“推荐“评级。结合本次年报,我们维持诺普信2011、2012年EPS 分别为1.06、1.52元的预测,并引入2013年EPS 为2.05元的与预测。作为中国农药制剂领域的龙头企业,诺普信在产业链和区域的战略布局、产品开发和储备、销售渠道的建设等方面领先优势明显。公司营销改革渐入佳境,伴随收入的增长和费用率的合理下降,2011年经营业绩将重回快速成长的轨道。
我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：诺普信:经历风雨方能见彩虹
业绩符合快报预告.
2010年公司实现收入14.56亿元,同比增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降21.50%,每股收益0.49元,和业绩快报基本一致。
外部环境不利,收入顽强实现正增长.
2010年我国极端天气频发,农药行业连续三年“小年”,整体市场需求不旺,公司大力开拓市场,收入实现正增长。按产品看,杀菌剂和杀虫剂同比增长28.7%和3.9%,除草剂则下降13.2%,而植物营养肥则同比增长97.2%,但由于该产品仅占当年收入的9%,促进作用有限。按区域看,东北和华中地区收入同比下滑,其余地区均有一定增长。
收购公司新增业务小幅拉低毛利率.
近年来,公司通过收购增加的水溶肥业务毛利率约31%,低于制剂,同时2010年新收购的星牌和新农大正毛利率水平亦低于公司原有业务,因此,2010年公司销售毛利率下降1.26个百分点至41.75%。
新渠道模式的投入拉高期间费用率.
2010年公司向华东和华中十三个省市推行“两张网”(县级经销商和核心零售店)渠道变革,取得一定成效,但当年处于导入期,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,导致销售费用率由2009年的17.72%提高到2010年的20.54%,为近年新高。管理费用率则同比变化不大。
经营环境好转,2011年业绩较快增长值得期待.
今年极端天气呈减少趋势,农药需求有望恢复增长,根据全国病虫害监测网预测,2011年病虫害将显著高于去年,预计国内农药需求有望达到570亿元。公司层面,经过一年磨合,“两张网”将开始发力,公司销售费用率上升势头也有望扭转。我们认为公司2011年增长值得期待。
给予“强烈推荐”的投资评级.
我们预计2011年、2012年公司EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为28倍和20倍,看好公司渠道强大扩张力以及今年业绩恢复增长,上调评级至“强烈推荐”。风险:极端天气,新模式磨合时间较长。
研究员：陈建文,伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：诺普信:费用拖累业绩,但核心竞争优势犹存
报告期内公司净利润下降21.5%,销售费用大幅增长是主因。2010年公司实现营业收入14.55亿元,同比增长11.29%,净利润1.08亿元,同比下降21.5%,每股收益0.50元。公司业绩之所以出现大幅下滑,主要原因在于销售费用的大幅增加,由于2010年公司大力推进零售店模式,在物流配送及品牌建设等方面投入力度较大,销售费用高达2.99亿元,较去年增长29%,占2010年营业收入的20.54%。
公司毛利率依然保持较高水平,显示了公司仍具有较强的核心竞争优势。2010年公司综合毛利率41.75%,虽然较上年下降了1.26个百分点,但在农化行业内仍居领先水平,并且毛利率的下滑也与新收购的北京中港、英联、星牌和新农大正等公司毛利偏低有关。
持续研发高投入,软实力居行业领先地位。报告期内公司研发投入6454万元,占营业收入比重4.43%。目前公司拥有“三证”齐全的农药产品861个,发明专利18项,外观专利40项,这对公司的可持续发展能力提供了有力支撑。
2010年四面出击加大并购力度,今年有望释放业绩。2010年公司先后收购了济南绿邦、青岛星牌、新农大正、江西禾益、江苏常隆等公司的部分股权,其中江西禾益和江苏常隆是在去年的12月30日才完成收购,因此所收购公司的业绩有望在今年有所体现。
盈利预测:假设公司今年期间费用保持稳定且所收购的公司开始贡献利润,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.77和0.88元,目前估值合理,给予增持评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：诺普信:公司进入转折期,业绩将重新步入高增长
我们于2011年3月3日至诺普信调研,和董秘、证券事务代表就公司的销售模式下沉,及发展战略进行沟通和交流。
1.2010年的经营为后来发展奠定了良好的基础。
去年由于经销商和零售商之间存在着摩擦,公司的经营遇到了一些困难,上半年旺季时期没有很好打开局面,错过了增加营业收入的最佳时机。公司为了能够使销售渠道下沉,提升销售量,增加销售收入,在上海和哈尔滨召开了两次恳谈会,以解决销售渠道建设的问题。经过了长时间的接触,公司在保证了不侵犯经销商的利益,推广零售大店的模式,实现了双方共赢的态度,保证了销售渠道的稳定。去年下半年开始取得了一些效果,和大约1万家零售店签订了销售合同,最终10年销售收入增长了11.29%,净利润增长了-26.71%。经销商这边,公司采取了优化数量,选择一些确实能够给公司带来良好销售额的合作伙伴,数目由原来的6300家减少1000家左右。经过了2010年的努力和渠道梳理,公司已经确定走销售路线下沉是未来发展方向。
2.2011年将成为公司业绩的转型年。
公司目前的销售主要在南方,北方还在冬季,销售增长比较好,华东和西南开始备货的,出现了出货旺盛的氛围,北方要到3月份的下旬开始需要。今年的干旱、气温低对农药制剂影响比较小,公司发展主要是通过占有市场份额来扩大销售收入,目前占有3%的市场份额,空间仍然很大,历史上天气原因对公司业绩影响比较小。今年干旱主要在北方,问题不大,土地没有出现干裂,而且近期北方出现雨雪天气,假如南方出现土地干旱水分被蒸发很多,才会对农业种植产生很大的影响。农业专家预计将会增加病虫害10%左右。
今年,公司为提高销售收入做出很多努力,比如安排老师去讲课,增加服务专场,邀请经销商来公司参观和学习。
零售大店的市场空间很大,按照目前国内有15-16万个零售店企业,其中有10万家是公司的目标零售渠道,按照一个店可以贡献10万元,将会有百亿元的乐观收入。
3.农药行业集中度也在逐渐提高。
未来行业集中度将会提高,中国农药工业协会起草的农药行业“十二五”规划已经基本完成并上报主管部门。规划稿提出到2015年农药原药生产企业缩减到300个,其中,销售额在50亿元以上的农药生产企业5个,销售额在20亿元以上的农药生产企业20个。农药制剂企业现在要求达到3000万元以上销售收入的门槛,要8%的环保要求,原药要使销售收入超过5000万元,环保投入占比达到10%。未来像诺普信作为国内最大的农药制剂企业会十分受益。农药行业整合、土地流转、农药销售的规范化也会使零售店越来越集中,一些零售大店将会发挥更大的作用。
4.收购农药原药企业将延长产业链,提升公司业绩。
最近新收购的常隆农化35%的股权,是国内原药排名前十的农药企业,是常隆化工的子公司。常隆农化由于需要搬迁,业绩出现亏损,现在搬迁进行到二期,明年三期结束。在搬迁前,08年销售收入可以达到15亿元,1.5亿元的利润,公司承诺11年不亏损。而收购20%股权的禾益化工要比常隆农化小很多。禾益股份去年前十一个月份的销售收入为1.26亿元,净利润568万元。公司通过收购常隆农化一方面可以延长产业链,一方面可以做一些专利马上要过期的仿制药,增加原材料的供给。
5.预计今年销售费用率将会有所下降。
公司近几年费用增加迅速,主要是由于销售团队人数的快速增加,并且在新建渠道方面,一些物流、推广费、宣传费、新建仓库等的基础建设需要大规模投入,今年将会随着销售收入的提升,去年已经新建了一些基础设施已经建设完成,预计今年的费用率将会有所下降。
6.盈利预测及投资评级。
公司在2011年将会进入重新步入高增长的时期,销售模式已经基本理顺,从今年是开始贡献业绩的良好时期。我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.49元、1.06元、1.52元,目前价格为30.21元,对应2011年的估值为28.5倍,根据诺普信属于消费品行业,应享有较高的估值,诺普信可以享有35-45倍的市盈率,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：诺普信:业绩低于预期,储蓄力量等待爆发
事件:
诺普信发布业绩快报,快报显示公司10全年预计实现营业收入1,455,937,524.39元,比上年同期增长 11.29%;实现归属母公司净利润106,003,646.64元,比上年同期下滑23.07%;预计10年实现EPS0.49元,比上年同期下降27.94%。
点评
收入小幅增长,盈利能力低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长11.29%。主要由于:公司产品结构符合国家农药产业政策,加大市场营销网络建设。同时,通过收购、兼并业务也扩大公司销售规模。公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别较去年同期下降-26.71%、-25.99%、-23.07%,低于预期,主要由于:公司推行营销“两张网”的新销售模式,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大。
天然植物油绿色溶剂顺应安全、环保趋势,替代空间广阔。公司开发的松脂基植物油农用溶剂具有高效、低毒的安全环保优势,是“三苯”类轻芳烃溶剂的理想替代品,有望获得国家政策扶持。目前 “三苯”类轻芳烃溶剂带来的污染和安全问题非常严重,国家鼓励企业开发绿色环保溶剂取代苯类溶剂,目前苯类乳油制剂有100多万吨,约占制剂市场份额的50%,按照天然植物油绿色溶剂30%的替代份额计算,天然植物油绿色溶剂仍有30万吨的市场容量,而目前市场上天然植物油绿色溶剂不足2万吨,未来市场空间广阔。
在国家政策支持下,公司作为行业整合主体,步伐将加快。根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。公司作为行业龙头,一直都是行业整合的主体。公司先后整合或参股了东莞瑞德丰、成都皇牌、山东兆丰年、东莞施普旺、常州隆化等,未来在国家政策支持下,将加速整合步伐。
“两张网”模式正蓄势待发。公司自09年以来就着手打造“两张网”(直销和经销相结合)销售模式,在新销售模式下,营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,销售费用率继续上升,导致近两年业绩低于市场预期。在经过了近两年的磨合和改进之后,“两张网”营销体系的效率也经历了由低到高的过程,今年将进入高效率的盈利贡献爆发期,值得期待。
给与“审慎推荐”评级。预计2010-2011年公司每股收益为0.49元、0.96元和1.35元对应最新收盘价30.5元,2011-2013年的PE分别为62倍、32倍、23倍,给与“审慎推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：诺普信:销售渠道理顺,公司将步入新一轮的高速增长时期
事件:
我们通过电话调研,对诺普信的经营策略及销售渠道的进展情况进行了沟通和交流。
观点:
1.步入2011年,公司将重新步入增长的快轨中来
经过了2010年,在整个农药制剂销售渠道的打造和完善,已经和经销商之间形成了更为密切的合作,诺普信的两种销售模式,即经销商和大店的两种销售渠道逐渐理顺,为公司销售渠道的打开形成良好的铺垫。2010年公司度过了艰苦的一年,从前三季度的财务数据来看,销售收入增长12%,而销售费用增长了30%, 净利润下滑22%。未来销售渠道逐渐理顺,销售费用随着规模的扩大,预计费用率将会有所下降。2011 年, 在销售渠道理顺之后,公司将会至少恢复正常的增长。公司的成长主要依靠扩大市场份额,提升品牌的实力, 标正,黄牌、兆丰年三个相对小的品牌将会成为业绩贡献的主力军。
2.农药行业整合,是公司未来发展具备良好的行业环境
根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。另一重要方式是提高企业创新能力。到2015年,名列前十的农药企业创新研发费用达到销售收入的3%,到2015年农药行业中国驰名商标市场份额达到30%以上。
3.公司的行业整合也是农药行业整合拉开的序幕
农药企业都在忙于收购,公司去年年底用自有资金人民币10,539.97万元收购了常隆化工持有的常隆农化35%的股权。常隆农化是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,位列中国原药企业10强,产品品类齐全,具有不可多得的光气资源优势。常隆农化在2009年四季度和2010年业绩表现比较差主要是公司在搬迁,如果能够顺利生产,预计年贡献利润在1亿元左右,对诺普信的业绩增厚在0.16元,也是公司能够实现原材料自给的手段。
4.盈利预测及投资评级
公司在2011年将会进入重新步入高增长的时期,两种销售模式已经基本理顺,从今年是开始贡献业绩的时期。我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.56元、1.03元、1.43元,目前价格为28.77元,对应2011年的估值为28倍,根据诺普信属于消费品行业,应享有较高的估值,一般诺普信可以享有35-45倍的市盈率,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：诺普信:参股常隆农化,向上游延伸产业链迈出重要一步
诺普信参股常隆农化,是公司向上游延伸产业链、提升在农药领域长期竞争优势的重要一步。
常隆农化是农药原药领域的优势企业之一。常隆农化是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,位列中国原药企业10强,产品品类齐全,具有不可多得的光气资源优势。
常隆农化的母公司是常隆化工。2008年,根据常州市政府整体规划要求,常隆化工将农药及精细化工业务搬迁至泰兴经济技术开发区;2009年9月,成立由常隆化工控股99%的子公司常隆农化,全面承接上述业务。
目前,常隆农化一期主体工程已经竣工,并通过安全、环保、原药定点等环节的审批核准,相应装置2009年底开始调试生产;二期工程正在建设中,预计在2011年陆续竣工。
2009年9-12月,常隆农化实现主营收入2438万元,净利润37万元;2010年1-10月,实现主营收入45732万元,净利润-2650万元。公司2010年净利润为负值的主要原因是目前尚处于投产之初,产能还未完全发挥,而固定资产折旧已经开始全面计提;此外,原属于常隆化工的农药“三证”的变更工作尚未完成,产品尚未独立销售,也是影响净利润的暂时性原因。我们预计2011年随着公司产能进一步释放、“三证”变更陆续完成,常隆农化的盈利情况将有实质好转。
股权转让的具体情况:常隆农化于2009年成立时,股权结构为常隆化工持股99%,常州诺普化工持股1%。截止2010年10月31日,常隆农化账面总资产79098万元,净资产23150万元;评估后总资产为86062万元,净资产30114万元。以评估价值为依据,诺普信出资10539.97万元,受让常隆化工持有的35%常隆农化股权。
本次股权转让完成后,常隆农化的股权结构为:常隆化工64%;诺普信35%;常州诺普化工1%。
向上游延伸农药产业链迈出重要一步。本次收购常隆农化35%股权,是继公司前期同华邦制药共同参股禾益化工(见华邦制药12月22日公告)之后,将产业链向向原药领域延伸的战略性举措。常隆化工作为产品品类齐全、农药“三证”资源丰富、具备成熟工艺、研发能力以及光气生产资质的国内优势农药原药企业,与诺普信具有很强的优势互补性。通过本次收购,一方面有助于诺普信依托可靠的原药来源,加快农药制剂新产品的产业化速度;另一方面,在常隆农化的战略性持股将为诺普信保障原药供应、降低农药制剂生产的原料采购风险起到积极作用。
从股权投资的角度,虽然常隆农化2010年前10个月还处于亏损状态(原因前文已经分析),但是预计2011年即可转为盈利。我们预计常隆农化2011年收入有望达到8个亿,净利润有望达到3000万元,若如此,则由本次收购相当于以10倍PE参股,预计投资回报较佳。此外,通过诺普信的参股与合作,有助于常隆农化准确把握次新化合物(原药)的应用前景,有的放矢地登记、生产次新化合物,快速提升创新能力,从而间接提升诺普信本次股权投资的价值。
而从更长的视角看,随着中国农药行业集中度的提高,产业链的长度将成为企业竞争的重要依托。因此诺普信此次进军产业链上游的原药领域,对于提升公司的核心竞争力具有重要意义。
维持“推荐”评级。2010年初以来,诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合),并在改革中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价,公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。
本次参股常隆农化,是公司在股权收购方面取得的战略性进展,公司产业链向上游延伸迈出了重要一步。
展望2011年,随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好,预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测,继续看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景,以及诺普信的竞争优势和长期成长空间,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：诺普信:绿色农药制剂开发再迈坚实一步
诺普信“松脂基植物油农用溶剂”项目通过技术论证,标志着公司在开发绿色乳油农药制剂的道路上迈出了新的坚实一步。
技术论证会会聚主管部门与权威专家。根据公告,本次技术论证会于2010年10月29日于深圳召开,会议由深圳市科技工贸和信息化委员会组织,出席论证会的有工业和信息化部原料司、农业部农药检定所、中国农药工业协会等行业主管部门的领导以及由沈演初院士、蔡道基院士为首的行业专家组。因此,本次技术论证会的结论对于政策制订者具有重要参考价值。
绿色溶剂项目获得高度评价。根据公告,专家组一致认为:该项目符合国家产业政策,松脂基植物油农用溶剂原料来源充足,可再生、安全环保,质量稳定,是“三苯”类轻芳烃溶剂的理想替代品,其产业化及应用技术成熟。更为值得关注的是,专家组建议进一步扩展松脂基植物油溶剂在其它农药品种和剂型中的应用,加强松脂基自乳化溶助剂、喷雾助剂等农用产品的延伸开发;同时,还建议国家有关部门在溶剂变更登记、项目扶持、政策推进等方面给予大力支持,使该产品能更好地在行业中得到推广应用。
天然植物油溶剂前景广阔。为控制苯类溶剂造成的污染,国家有关部门对传统乳油农药产品的使用逐步限制:自2006年7月1日起,国家发改委对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准;自2009年8月1日起,工业和信息化部不再颁发新的农药乳油产品批准证书。
随着行业政策和产业规划的贯彻实施,在可预见的未来,当前仍约占50%市场份额的100万吨乳油产品将被绿色乳油及其它环保制剂所替代。根据相关预测,由此将带来天然植物油溶剂等非芳烃类环保溶剂在农药领域约30万吨/年的市场容量,市场前景广阔。
绿色农药制剂开发再迈坚实一步。因应环保化的农药制剂行业发展趋势,诺普信从2004年起即率先开展了以天然松树植物油溶剂替代芳烃类溶剂的绿色乳油项目的研发。2009年12月,诺普信发布公告,出资550万元与福建省德盛农药有共同投资设立公司,从事绿色环保农药制剂的研发和推广应用,以有效整合德盛农药在松树油基农药制剂领域的技术资源。本次“松脂基植物油农用溶剂”项目通过技术论证,标志着公司在开发绿色乳油农药制剂的道路上迈出了新的坚实一步。
目前松脂基植物油农用溶剂的生产成本与苯类溶剂大致相当,政策的支持成为以该绿色乳油为溶剂的农药产品得以推广使用的关键动力。本次诺普信绿色溶剂项目通过技术认证,并获得专家组对于政策面给予大力支持的明确建议,将有助于加大诺普信绿色乳油农药制剂的应用普及。我们后续将密切关注推广绿色乳油农药制剂方面的政策进展。
维持“推荐”评级。2010年初以来,诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合),并在推行中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价,公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。展望2011年,随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好,预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。
本次诺普信在绿色乳油农药制剂领域取得重要进展,则将有助于扩大公司的竞争优势和拓展长期成长空间。由于其具体推动作用尚难以量化,我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测。维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：诺普信:新销售模式投入导致销售费用高企
2010年三季报基本符合市场预期
2010年前三季度公司实现收入13.03亿元,同比增长12.4%,归属于母公司的净利润9353.4万元,同比减少18.1%,每股收益0.43元,其中第三季度每股收益为0.04元,基本符合中报过后市场对公司的预期。
收入实现增长实属不易
今年干旱、寒冷等极端天气频繁发生,对农药需求特别是杀虫剂的需求产生了较大的影响,根据行业数据虽然三季度有所改善,但今年农药产量增速仍处于近年的较低水平,在此背景下,凭借公司强大的销售网络,仍实现了12.4%收入增速,实属不易。
新销售模式的渠道投入导致销售费用高企
前三季度公司毛利率约为41%,与去年同期接近。今年起公司开始全面推广“两张网”(主营经销商和核心零售店),营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入较大,导致公司销售费用大幅增加,由去年同期的2亿元增加到2.6亿元,这是公司净利润下滑的最主要原因。
我们认为销售费用增加是公司新销售模式的必要投入,有利于公司中长期的发展和竞争能力的增强。
明年公司看点:农药需求复苏和新模式发力
农药行业历经了三年“小年”,如果不出现极端天气如目前普遍提及的”千年寒冬”,明年复苏的可能性较大,公司面临的外部环境将得以改善。
经过今年的探索和磨合,我们认为明年起公司新模式有望开始走上良性发展轨道,期间费用将被扩大收入规模吸收,销售费用率或开始下降,从而对业绩产生积极作用。
维持“推荐”评级
我们预计公司2010、2011和2012年每股收益分别为0.49元、0.90元和1.32元,对应10月28日收盘价的PE分别为64倍、35倍和24倍,维持“推荐”投资评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：诺普信:费用过高制约公司利润增长
2010年前三季度,公司实现营业收入13.03亿元,同比增长12.37%;归属于母公司所有者净利润9353万元,同比下降18.07%;基本每股收益0.43元。3季度,公司实现营业收入2.94元亿,同比增长12.07%:归属于母公司所有者净利润807.8万元,同比下降52.94%;基本每股收益0.04元。
3季度业绩低于预期。
毛利率同比基本持平。今年的异常气候导致农药需求不旺,公司通过加大销售力度,前三季度制剂销量总体保持稳定增长;产品毛利率稳定,前3季度为40.8%,同比基本持平。
费用过高致利润同比下滑。由于营销网点增加、销售规模扩大及新模式的推广,公司今年以来费用率居高不下。前三季度公司销售和管理费用率分别达到19.94%和12.3%,同比增加2.67和0.68个百分点。
销售新模式推广区域扩大。公司推行营销“两张网”的新销售模式,上半年执行效果一般;随着执行力度的加大,目前已初见成效,公司将该模式推广至华东地区。
盈利预测:4季度农药销售进入淡季,销售费用短期内不能明显下降,今年的业绩情况不容乐观,我们下调公司2010年EPS至0.56元;随着销售新模式的逐步推广和稳定,未来销售费用率将逐步下降,而公司可能继续利用资金优势,并购其他农药公司,加大扩张力度。我们预计公司2011-2012年EPS分别1.01元和1.46元,对应动态PE分别为53倍、30倍和21倍,目前估值不具有优势,但从长期考虑,公司成长性良好,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)如原药价格大幅上涨,公司的毛利率将有所下降。2)公司销售新模式推广区域扩大后,效果仍存不确定性。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
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