南洋股份(002212)_研究报告_财经_新浪网(002212) 研究分析报告|查股网
股票名称：南洋股份(002212)
报告标题：南洋股份:ipo项目逐步达产,布局特种电缆
2010年1-9月份,公司实现营业收入12.49亿元,同比增长51.16%;实现营业利润1.52亿元,同比增长31.59%,实现归属于母公司所有者净利润9717.9万元,同比增长23.39%;实现摊薄每股收益0.38元。
从单季度数据来看,公司三季度实现营业收入4.77亿元,同比增长25.5%;实现营业利润5874万元,同比增长55.8%;实现归属于母公司所有者净利润3799万元,同比增长46.4%,相比二季度环比减少21.9%。
营业收入上升,符合预期。公司营业收入同比上升的主要有三方面原因:公司生产采用采用“成本+毛利”的定价模式,报告期内公司所需主要原材料铜材价格较上年同期上升,而造成产品的售价的相应上升;随着首次募投项目的投产,公司产量逐步增长;公司期初对市场开拓力度和深度的加强与投入,使产品销量增加。
IPO项目投产,产品结构更加合理。公司IPO项目“环保型特种高压交联电缆”于2009年底建设完毕并投产,公司的超高压控股子公司拥有2条达到国际先进水平500kV及以下交联三层共挤生产线,其中“110kV交联电力电缆”产品于2010年1月20日通过了中国电力企业联合会组织召开的产品技术鉴定会的鉴定,鉴定委员会认为该产品已达到国内先进水平,技术鉴定通过后,公司已根据订单批量生产。由于110KV以上电压等级的电缆产品上市前需经过一年期的产品预鉴定试验,预计年底该类产品将通过预鉴定试验,2011年才能够贡献利润。IPO项目将成公司未来业绩增长亮点,产品毛利较高也将改善公司盈利能力。
布局特种电缆。公司通过非公开发行A股股票2,863万股拟募集资金4.17亿元,用于“新能源、船用及变频节能特种电缆项目”。同时,公司通过超高压公司股东增资扩股投入“轨道交通用特种电缆项目”。项目建设期为1年,项目达产后将年新增销售收入2亿元,净利润2400万元。
盈利预测与评级:预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.65元、0.84元、1.17元,以10月25收盘价16.71元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、20倍、14倍,公司超高压及特种电缆产品前景广阔,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)IPO项目产能低于预期;2)铜价波动。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南洋股份:驶向高端特种电缆蓝海
半年报回顾:上半年实现收入7.72亿元,同比增长72.96%,利润总额0.92亿元,同比增长19.86%,归属于母公司净利润同比增长12.07%,每股收益0.26元。财务费用提升,管理费用下降,公司管理能力体现明显。上半年增长的原因一是受益铜价上涨,二是超高压电缆项目发挥业绩。
下半年普通电缆增长预计回归正常:预计南网公司电网投资下降10%,我们预期下半年普通电缆的增长将回归正常水平,同时下半年从铜价上升中的获益同比将有所减弱。
超高压电缆项目将成为业绩增长动力:公司超高压电缆募集资金项目在去年4季度调试完毕开始试产,110kV电缆对业绩贡献在毛利率中体现明显,预计4季度可以在电网公司销售。我们预计超高压电缆项目2010-2012年的营业收入分别为3亿元、8亿元、10亿元。由于高电压等级电缆的高毛利率,公司未来综合毛利率将呈现上升趋势。
驶向高端特种电缆的蓝海:公司拟募集资金发展高端特种电缆,按照14.38元/股发行,拟募集资金41,745.97万元,预计发行2903万股。高端特种电缆是行业内高技术、高附加值的产品,市场需求大,替代进口的空间大,项目建成后可实现销售收入13亿元,年均利润总额1.58亿元。该项目我们预计2012年发挥效益。
盈利预测与投资评级:在 假设铜价没有大幅度波动的情况下,我 们预测公司2010年-2012年归属于母公司净利润分别为1.62亿元、2.4亿元、3.2亿元,按照发行后股本,每股收益预计分别为0.63元、0.94元、1.25元,按照2011年23倍市盈率估值,维持目标价位21.5元。维持“增持-A”投资评级。
研究员：黄守宏，汲亚飞 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：南洋股份:110kv交联电缆开始量产
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入7.72 亿元,同比增长72.96%;实现营业利润9299.3 万元,同比增长19.84%,实现归属于母公司所有者净利润5919.0 万元,同比增长12.07%;实现摊薄每股收益0.26 元。
营业收入上升,符合预期。公司营业收入同比上升的主要有三方面原因:公司生产采用采用“成本+毛利”的定价模式,报告期内公司所需主要原材料铜材价格较上年同期上升,而造成产品的售价的相应上升;随着首次募投项目的投产,公司产量逐步增长;公司期初对市场开拓力度和深度的加强与投入,使产品销量增加。
期间费用处于历史较高水平。报告期内,公司销售费用随公司对市场开拓投入增多及销售规模的扩大相应增长,同比增长79.71%,销售费用率1.8%,维持稳定;管理费用率1.9%,同比减少0.4 个百分点;因公司IPO 募集资金投入,募集资金账户余额同比减少,公司增加了银行的借款,因此财务费用增长较快,达469 万元,而去年同期为-976 万元。财务费用的增长使公司期间费用率同比增加2.5 个百分点,达到4.4%,虽处于历史较高水平,但较一季度已有好转。
IPO 项目投产,产品结构更加合理。公司IPO 项目“环保型特种高压交联电缆”于2009 年底建设完毕并投产,公司的超高压控股子公司拥有2 条达到国际先进水平500kV 及以下交联三层共挤生产线,其中“110kV 交联电力电缆”产品于2010 年1 月20 日通过了中国电力企业联合会组织召开的产品技术鉴定会的鉴定,鉴定委员会认为该产品已达到国内先进水平,技术鉴定通过后,公司已根据订单批量生产。由于110KV 以上电压等级的电缆产品上市前需经过一年期的产品预鉴定试验,预计年底该类产品将通过预鉴定试验,2011 年才能够贡献利润。IPO 项目将成公司未来业绩增长亮点,产品毛利较高也将改善公司盈利能力。
布局特种电缆。公司计划非公开发行A 股股票不超过 5,500万股拟募集资金4.17 亿元,用于“新能源、船用及变频节能特种电缆项目”,发行价格不低于14.38 元/股。同时,公司通过超高压公司股东增资扩股投入“轨道交通用特种电缆项目”。项目建设期为1 年,项目达产后将年新增销售收入2亿元,净利润2400 万元。
盈利预测与评级:预计公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.65 元、0.84 元、1.17 元,以8 月26 日收盘价17.66 元计算,对应的动态市盈率分别为27 倍、21 倍、15 倍,公司超高压及特种电缆产品前景广阔,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)IPO 项目产能低于预期; 2)铜价波动对公司经营产生负面影响:3)行业竞争加剧。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南洋股份:IPO 项目投产,未来业绩增长亮点
2009年公司实现营业收入12.63亿元,同比下降8.92%;营业利润1.86亿元,同比增长8.65%;归属于母公司所有者的净利润1.28亿元,同比增长1.71%;每股收益0.57元。其中第四季度实现营业收入4.36亿元,同比增长14.37%,归属于母公司的净利润4,921万元,同比下降6.71%,每股收益0.22元。
营业收入小幅下降,符合预期。公司2009年实现营业收入12.63亿元,同比下降8.92%,符合我们的预期。公司营业收入下降的主要原因是报告期内公司生产所需主要原材料铜材价格较上年同期下降了29%,而公司采用“成本+毛利”的定价模式,造成产品售价的相应下降,因此,在公司产量获得较大幅度增长的情况下,销售收入却比上年同期下降。我们预计2010年在公司所用原材料铜价格大幅上升以及首次募投项目投产的背景下,公司收入将有较大幅度的提升。
公司盈利保持平稳,略低于预期。2009年公司实现归属于母公司所有者净利润1.28亿元,略低于我们预期,主要原因是公司募投项目产品投产进程慢于我们预期以及2009年下半年公司所用原材料铜的价格较2009年上半年大幅上升,导致公司实际毛利率有所下降,低于我们预期。我们预计未来公司毛利率将保持平稳。
IPO项目投产,公司业绩增长亮点。公司IPO环保型特高压交联电缆项目于2009年年底前建设完毕,由于高压交联电缆上市前需经过一年期的产品预鉴定试验,预计2010年底产品将通过预鉴定试验,2011年将贡献营业收入8.37亿元,对应净利润约1.37亿元,将成为公司未来业绩增长亮点。
降低募集资金总额,不影响募投项目进程。公司于2010年2月和3月份分别发布公告降低募集资金总额,调整后募集总额为4.17亿元,其余流动资金1.80亿元由公司自筹解决。我们认为在当前市场环境下,公司降低募集资金总额,更有利于公司募投项目顺利实施;另外公司目前持有货币资金高达3.26亿元,流动资金充沛,因此适当降低募集资金总额不影响募投项目的实施。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.67元、0.82元,按照2010年3月17日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为26倍、22倍,考虑到公司IPO项目已于2009年年底投产,2010年开始贡献收益,同时我们看好公司增发项目的前景,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南洋股份:拟调减增发项目总额,有助于缓解增发摊薄压力
拟调减增发金额1.2亿元。
南洋股份发布公告称,拟调减09年11月份发布的《非公开发行A股股票预案》中募投资金额,从原来的5.97亿元调整至4.77亿元。调整项主要是流动资金,流动资金拟从1.8亿元调整至6000万元,其余1.2亿元将根据项目进度的实际情况以自筹资金的方式投入。用于新能源、船用与变频节能特种电缆项目的4.17亿元维持不变。
调减后增发股数将下降20%左右,摊薄效应减少2.7%。
以增发价14.38元/股计算,增发股本将从原来的4151万股下降至3317万股,增发股数下降约20%。增发前总股本是2.26亿股,预计增发后总股本为2.60亿股,调减前增发后总股本为2.67亿股,摊薄效应减少2.7%。
募投项目将提高综合毛利率、缓解对电网投资的过度依赖。
此次募投项目由上市公司的天津子公司进行建设实施,项目拟年产核电站用电缆2000KM、风力发电用电缆2500KM、船用电缆12000KM、变频节能电缆1680KM。这些电缆产品均为特种电缆,毛利率较高,国内产商生产较少,市场份额基本上被国外品牌占据,属于电缆产品中的蓝海。另外由于特种电缆的下游行业较分散,这有助于缓解公司对电网投资的过度依赖性。预计募投项目将为公司带来13亿元收入,1.58亿元净利润。
期铜价格回升有助于增厚公司毛利以及提高存货价值。
公司主要产品电力电缆和电气装备用的电线电缆,均为料重工轻的产品,原材料成本占产品生产成本的95%以上,主要原材料为铜,铜占原材料成本的70%,产品对外报价等于“原材料成本*(1+加工成本费用率)*(1+目标毛利率)”。期铜价格回升将增加原材料成本,同时增厚公司毛利。另外,在期铜价格上行阶段,电缆产品的存货价值也会有所提升。
6-12个月目标价20.65元,首次给予“增持”评级。
受电网投资下降影响,预计2009年营收将同比下降1.7%,随着先期IPO产品陆续投放产能、产品结构改善,10、11年营收将出现小幅增长,预计09、10、11年EPS分别为0.52元、0.59元、0.67元,即使考虑增发后的摊薄效应10年EPS也能达到0.52元,对应当前股价的PE为33倍,略高于行业平均估值但仍处于合理范围之内,公司6-12个月目标价20.65元,首次给予“增持”评级。
研究员：冯舜，侯文涛，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：南洋股份:受益铜价上涨
报告摘要:
电线电缆行业受益铜价上涨:在铜价上涨的过程中,电线电缆企业既受益存货的升值,更主要的受益方式是来自“材料成本×(1+增值率)”的定价方式,在增值率基本稳定的情况下,铜价越高,材料成本越高,每公里电缆的售价越高,每公里电缆获得的利润越高。分析南洋股份、万马电缆、太阳电缆的数据都具备这样的规律。
从09年四季度开始受益铜价上涨明显:南洋股份的收入结构中电力系统的订单约60%,由于电网建设的季节性,四季度是电网建设的高峰期,南洋股份受益目前的高铜价,预计四季度收入达5亿元,净利润5000多万元。2010年铜均价比2009年铜均价预计上涨30%以上。在经济复苏的背景之下,即便是2010年全年铜价维持目前水平,在相同产量的情况下,预计南洋股份2010年前三季度实现的收入和净利润同比都将上升。
110kV电缆即将产生效益:今年4季度,超高压电缆募集资金项目投产,目前已经试生产110kV电缆。实际产能可以达到设计产能的1.5倍。从汕头市电力公司了解到,广东省电力公司已经同意南洋股份的110kV电缆入网。我们预计2010年南洋股份的110kV电缆可以实现收入5亿元。
公司仍是电线电缆行业最佳选择:对比电线电缆企业南洋股份、宝胜股份、太阳电缆和万马电缆财务状况,公司各项财务指标在电缆行业公司中属最好水平;公司的生产效率、资产利用率也是最好。从估值比较来看,南洋股份估值仅高于宝胜股份,但我们认为南洋股份优秀的管理,应该有更高的估值水平。
新募集资金项目让公司驶向蓝海:南洋股份目前的电缆都属于塑料绝缘电缆,新募集资金项目属于橡皮绝缘电缆,橡皮绝缘电缆柔韧性更好,在船用、风电、矿用、机车等领域有广泛用途。新募集资金项目发展的产品都是国内电线电缆行业龙头公司试图要发展的产品,目前国内厂商能生产的量还很少,大量依赖进口,这些产品毛利率高,盈利能力强,竞争也不激烈,是电缆行业的蓝海领域。
盈利预测与投资评级:我们预测公司09-11年EPS为0.59元、0.86元、1.06元,按照10年25倍市盈率估值,目标价位21.5元,新募集资金项目发行成功后,按照14.38元/股的发行价格,将发行4155万股,摊薄后10年EPS为0.727元,对应市盈率为29.6倍。维持“增持-A”投资评级。
风险提示:盈利受铜价影响很大,铜价下跌有盈利下降的风险。安信证券研究中心预测2010年铜价大幅下跌的可能性非常小。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：南洋股份:关注募投项目
上半年产品销量增加。公司主要生产电线电缆以及配套生产电线电缆用PVC料等产品,2009年上半年,国家4万亿刺激经济、扩大内需的举措为电力设备行业带来了机遇。公司积极开拓市场。根据上海期货交易所统计数据,由于2009年上半年铜价较2008年同期出现较大幅度下跌,跌幅高达45%,因此营业总收入同比减少了25.81%,但公司的营业利润、归属于母公司净利润较上年同期分别增加了16.32%、12.45%,并且公司总销售量同比增加了近20%。
三季度维持增长。前三季度,公司营业收入8.26亿元,同比减少17.0%,净利润0.79亿元,同比增加7.79%。每股收益0.35元,同比增加6.1%。我们认为三季度公司销售依然维持增长态势,营业收入虽然依然保持同比减少,但降幅收窄,表明公司产品销售量持续增加。结合整体经营情况,公司业务仍处于增长期。2010年随着国家电力设备投资的进一步加大,公司业绩依然可以维持增长。
募投项目延期投产。公司募投项目500kV超高压交联电缆立塔已完成主体工程建设,第二条VCV生产线也已经到港。公司原预期第一条VCV生产线原预期7月上旬可以安装完毕,公司环保型特种高压交联电缆项目原计划于2009年9月完工投产。但由于广州地区2008年4月至7月期间经常出现暴雨、强降水等恶劣天气,工程进度受到较大影响,公司预计项目将于2009年11月投产。
IPO募投项目2010年底贡献收益。根据高压及以上交联电力电缆。
的产品标准,220kV和500kV交联电缆产品在进入市场以前,必须通过为期一年的产品预鉴定试验,预鉴定试验合格后方能进行销售,因此投产第一年公司不能销售220kV和500kV交联电缆。我们预计,公司2010年底募投项目可以达产,2010年底开始正式为公司贡献盈利。根据公司募投项目产能设计可生产500KV超高压交联电缆80公里,220KV高压交联电缆200公里,110KV高压交联电缆620公里。该生产线如全部用于生产110KV交联电缆,年生产能力可达1280公里。达产后每年将为公司增加6.4-7.8亿元销售收入。
10月份拟增发扩产。公司2009年10月27日公告称,拟本次非公开发行股票数量为不超过5,500万股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价1的90%,即发行价格不低于14.38元/股。根据特种电缆下游产业的布局以及新市场的开拓需求,本次募投项目产品包括核能电缆、风能电缆、船用电缆和变频节能电缆等产品。
我们认为公司目前主营业务稳定,业绩稳步回升。此次拟增发的项目附加值高,有利于提高公司盈利能力,丰富产品体系,提高公司行业竞争力。此外,考虑到公司目前IPO募投项目尚未完全投产,公司积极扩张存在一定财务风险。不考虑公司拟增发募投项目情况,我们预期2009年、2010年每股收益0.53元和0.65元,对应PE为35.5倍和27.3倍。综合考虑行业内同类公司估值水平,我们认为公司股价估值基本合理,考虑到IPO募投项目2010年底可以贡献收益,公司股票“谨慎增持”评级,并将持续关注公司募投项目进展情况。
风险提示:铜价对公司盈利情况影响较大,虽然公司对铜期货进行套保处理,如果铜价大幅波动,也可能对公司收益产生影响。
研究员：于英仪 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：南洋股份:依托增发项目进军新能源,分享低碳经济“蛋糕”
09年1-9月,公司实现营业收入8.26亿元,同比下降16.96%;营业利润1.15亿元,同比增长13.79%;归属于母公司净利润7,876万元,同比增长7.79%;全面摊薄每股收益为0.35元。
其中第三季度,公司实现营业收入3.80亿元,同比下降3.44%;营业利润3,771万元,同比下降8.93%;归属于母公司净利润2,594万元,同比下降0.61%;每股收益0.12元。预告归属于母公司所有者净利润同比增减变动幅度小于30%。
IPO项目推迟投产对公司业绩影响不大。08年4月公司IPO上市,募集资金投资于环保型特种高压交联电缆项目,该项目用于生产220KV和500KV交联电缆。项目达产后新增220KV和500KV产能分别为80km、200km,综合毛利率有望打开上行空间。08年公司工程进度受广东地区恶劣天气影响,项目原计划09年9月底投产,预计将在09年11月投产,由于高压交联电缆上市前需经过一年期的产品预鉴定试验,项目推迟投产对公司业绩影响不大。预计10年底产品通过预鉴定试验,11年将贡献营业收入8.37亿元,对应净利润约1.37亿元。
所得税优惠到期影响逐渐消化,业绩增长步入快车道。公司两免三减半的税收优惠政策已到期,将渐次向25%的税率提高。公司09年1-9月所得税较08年同期增加852万元,同比增长58.18%,而09年1-9月归属于母公司所有者净利润同比增长7.79%,受所得税影响渐小,随着IPO项目产能的释放,公司业绩增长将步入快车道。
依托增发项目进军新能源,分享低碳经济“蛋糕”。公司09年10月27日公告拟非公开发行不超过5,500万股,募集不超过5.97亿元投资于新能源、船用及变频节能特种电缆项目,项目建设期为18个月,投产后核电站电缆、风力发电用电缆、船用电缆和变频节能电缆新增产能分别为2,000km、2,500km、12,000km、1,680km。我们认为增发项目若能够如期进行,公司将进入新能源产业,分享低碳经济快速发展的“蛋糕”,公司产品结构也将更加丰富,盈利来源进一步拓宽。
盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.65元、0.80元、0.85元,对应的动态市盈率分别为25倍、20倍、19倍,考虑到公司IPO项目的即将投产,同时看好公司增发项目的前景,我们上调公司投资评级为“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南洋股份：给未来留点空间
基本结论
南洋股份公布 2008 年年报：2008 年公司实现营业收入13.77 亿元，同比增长18.48%；实现净利润1.258 亿元，同比增长34.18%； 2008 年每股收益为0.85 元，2007 年（上市前）每股收益为0.83 元，上市摊薄后每股收益为0.62 元。公司2009 年一季报显示，期内公司完成营业收入1.99 亿元，同比下降13.20%；实现净利润2652.49 万元，同比增长36.33%；期内每股收益0.18 元，去年同期每股收益0.13 元。
公司2008年经营状况优良，超出了我们的预期。先前预测公司2008 年每股收益为0.704 元，现实2008 年公司每股收益高出我们预测值18%，高出市场预测值16%。出现如此差距的主要原因，公司的解释是2008 年第4 季度，在恶劣外部经济环境下，公司加强了对合同履行和应收应付的管理；同时，2008 年3-4 季度铜价快速下滑短暂提升了公司产品毛利率。
我们认为，2008 年公司取得超预期经营业绩的原因，表面上看是由于原材料价格快速下滑导致；更深层次的原因是得益于公司较强的应对能力和及时有效的内部管理，由此体现出公司的核心竞争力。
根据业已公布的公司 2008 年年报及一季度季报，我们再次调整前次业绩快报后对公司的业绩预测：考虑到国内实体经济的现实情况以及对公司未来销售收入逾净利润的审慎预测，我们预计2009-2010 年公司销售收入或将为15.09 亿元、19.16 亿元，每股收益或将为0.895 元、1.270 元。
目前公司股价已达到 27 元，按照我们的业绩预测值，2009 年公司动态市盈率已经超过30 倍，2010 年动态市盈率也已经超过20 倍；我们认为，电线电缆制造企业的当年合理市盈率水平或在20 倍左右，即使按照电力设备平均市盈率中值25 倍测算，目前股价也已经超出我们的认知水平，故我们下调公司评级至持有。
研究员：刘江啸 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南洋股份：铜价回落催生亮丽年报，09年增长堪忧
08年1-12月，公司实现营业收入13.77亿元，同比增长18.50％；营业利润1.71亿元，同比增长39.03%；归属于母公司净利润1.26亿元，同比增长34.04%；全面摊薄每股收益为0.85元。拟分配方案为每10股转增5股派现金5.5元。
第四季度铜价回落，闭口合同获利颇丰。公司继续巩固广东市场、开拓福建市场，35KV及以下电力电缆产品收入继续增长。毛利率上升1.87个百分点至15.81%。第四季度特别是11月以后，铜价自高点回落60%强，公司闭口合同获利丰厚。目前，生产35KV以下电力电缆的公司有3000多家，市场竞争激烈。我们认为，随着新签合同价格的下调，公司产品综合毛利率2009年难有上行空间，IPO高压项目量产后，综合毛利率将于2010年打开上行空间。
2009年是调整之年，所得税压力较大。我们判断，公司2009年经营或有三点不利：1、产品价格下调幅度大，但销量上升不足以弥补，导致营业收入下降；2、新上项目下半年才部分试产，折旧有一定压力；3、公司两免三减半的税收优惠政策已到期，将渐次向25%的税率提高，预计今、明两年所得税的不利影响较大。综上，我们认为，公司2009年利润实现增长较为困难。
IPO项目---公司脱颖而出的希望所在。08年4月公司IPO上市，环保型特种高压交联电缆项目投建。该项目用于生产220KV和500KV交联电缆，其中，500KV产品代表了当今电力电缆最高技术标准。达产后一方面公司可摆脱局限于35KV产品的低毛利率水平，一方面可扩大“经济半径”，有利于公司市场扩张。公司方面预计新项目09-10年贡献营业收入1.45亿元、6.47亿元，对应净利润分别为1,570万元、9,520万元。我们认为，具体数字仍取决于公司新产品推广的进度。
盈利预测及投资评级。预计2009-2010年公司每股收益分别为0.72元、0.85元，对应的动态市盈率为40倍、34倍。公司作为电力电缆生产商，目前估值较高，IPO项目今、明两年对业绩的增厚效果仍有待检验，维持“中性”投资评级。
风险因素。1)公司产品主要以铜为原材料，面临铜价波动风险；2）国内中、低压电缆生产能力已超过市场需求，面临产品价格下行风险；3）IPO项目所生产的220KV和500KV交联电缆质量要求较高，公司产品有通不过检验风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南洋股份年报点评：募投项目投产与订单高峰契合较好
事件：
南洋股份（002212）公布2008年年报南洋股份（002212）日前发布了2008年年度报告，去年共实现收入13.77亿元，归属母公司的净利润为1.26亿元，实现每股收益0.85元。
点评：
2008年，公司所处的电缆行业取得了较大的增长。08年电缆行业总收入较上年同期增长20.27%；公司收入增长率为18.48%，略低于行业平均。根据公司招股说明书，预计新增产能的释放要等到今年下半年，因此本次收入的增长主要依赖的是公司已有的产能。
公司目前已有的产能主要以35kV及以下的电缆生产为主。以不变价格计算，公司08年的产能利用率已经接近饱和。但今年公司的募投项目将逐步释放产能，因此预计公司的增长率不会出现断档现象。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：南洋股份2008年年报点评：优异业绩验证公司优良品质
事件：南洋股份发布2008 年年度报告，报告显示公司实现营业收入 137,651.60 万元，同比增长18.48%；营业利润17,099.45 万元，同比增长39.35%；利润总额17,160.66 万元，同比增长40.03%；归属于母公司净利润12,582.71 万元，同比增长34.18%，2008 年度公司实现每股收益0.85 元。
点评：
优异业绩如期所至，其实来之不易。年度报告显示业绩与业绩快报基本相符，营业利润、净利润增长幅度均超过30%，其中主要是电力电缆销售收入实现了24.66%的增长，同时毛利率也增长了2.3 个百分点；特别是2008 年第四季度销售收入3.83 亿元，同比仅下降5%，考虑到同期铜价下跌44%，剔除该影响因素，当季销量增长约35%。
优良的管理和抗风险能力得以验证。如我们前期点评报告《业绩超预期，优秀管理能力再获验证》指出的，2008 年四季度铜价暴跌期间，多数公司因库存、客户违约、期货套保造成很大亏损，而南洋股份及早控制库存，避免套保，及时督促客户履约，不仅没有遭受巨大损失，反而取得较高毛利，这些都反映了公司非常优良的管理机制。
2009 是平稳过渡年，2010 年将大幅释放业绩。公司制定的2009 年目标是力争实现销售收入12 亿元，产量增加20%以上，利润有所增长，我们认为在目前铜价下，实现此目标已相当不易，考虑到公司在南方电网的优势地位，有望成为南方电网加大投资的主要受益者。我们维持对公司2009 年EPS 为1.05 元的盈利预测，2010 年超高压电缆批量投产后，业绩将保持快速增长，预计EPS 可达1.40 元，维持对公司“推荐”评级不变。
研究员：王雪峰 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南洋股份：业绩超预期 优秀管理能力再获验证
投资要点 公司发布2008年年度业绩快报：2008年公司实现营业收入13.76亿元，同比增长18.48%，营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者的净利润分别比上年同期增长39.30%、39.56%、37 .59%、33.81%，最终实现每股收益0.85元。
点评： 业绩超过市场预期，也高于公司此前给出的业绩增幅预测。公司此前给出全年净利润增幅小于30%的预测，实际情况略高于30%，高于我们增长20%左右的预测，也远高于市场预期。
四季度“有惊无险”，真实的印证了公司管理层优良的管理能力和抗风险能力。四季度铜价暴跌，跌幅达到50%以上，同行中其他公司因大量库存、客户违约、期货损失造成很大亏损，而公司及早控制库存，避免套保，并且在铜价暴跌时及时督促客户履约，没有遭受巨大损失，反而取得较高毛利；这些都反映了公司非常优良的管理机制，也印证了我们对公司优良管理能力的判断。
2009年南方电网投资同比增长1倍，公司有望持续受益。根据南方电网公布信息，2009年南方电网投资900亿元，同比上升一倍，公司有望获益，我们预测公司2009年EPS 为1.05元，2010年特高压电缆项目也有望拉动业绩增长，维持“推荐”评级。
研究员：王雪峰 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南洋股份：公司2008年业绩快报点评
南洋股份公布2008年业绩快报：经公司初步核算，2008年公司实现营业收入13.77亿元，同比增长18.48%；实现净利润1.255亿元，同比增长33.81%；由此我们计算出2008年公司每股收益为0.831元，2007年（上市前）每股收益为0.83元，上市摊薄后每股收益为0.62元，按摊薄后计算2008年每股收益同比增长34%。上述业绩超预期的表现不仅出乎市场预料，同样也出乎公司预料。
我们先前预测公司2008年每股收益为0.704元，经计算后的2008年公司每股收益高出我们预测值18%，高出市场预测值16%。出现如此差距的主要原因，公司的解释是2008年第4季度，在恶劣外部经济环境下，公司加强了对合同履行和应收应付的管理；同时，公司主要原材料——铜的价格出现快速滑落，在此期间公司收付实现的主要订单基本上是原材料高位运行期间所签高价订单，由此带来公司主营毛利率的上升。
我们认为，2008年公司取得超预期经营业绩的原因，表面上看是由于原材料价格快速下滑导致；更深层次的原因应当是由于公司及时应对快速变化的外部环境加强内部管理的结果，由此我们再一次印证了公司在经营管理上的先见性和实效性，而这一点正是公司核心竞争力的体现。
2008年，公司在期铜套保上的准确判断使得公司回避了铜价快速下滑带来的对业绩的损伤，这得益于公司管理层丰富的经验。
在产品策略上，选取超高压电缆作为未来公司业务发展的方向，与行业发展方向相符；同时，随着超高压电缆募投项目在今年下半年的建成投产，未来公司业绩将有进一步提升的空间。
根据业已公布的公司2008年业绩快报，我们初步调整了对公司的业绩预测：我们初步测算2009年公司每股收益或将达到1元，较原先0.801预测值增长25%；2010年随着超高压电缆项目的逐步达产，公司业绩或有可能出现快速增长，我们预计届时公司每股收益或将达到1.40元左右，较原先预测值1.22元增幅达到15%。
在调整业绩预测时，我们平滑了公司主要产品的毛利率——我们认为，短期公司35KV 及以下电缆和电气装备用线的高毛利率并不能长期维持，由此将2009年、2010年公司35KV 及以下电缆和电气装备用线预测毛利率调至14%左右，超高压电缆预测毛利率则维持原先20-22%的保守预测值。
上述对已有主业的毛利率预测值当比同业略高，我们调整的理由是，公司在管理经营上的实效性优势将化转成较同业为高的毛利率水平。
我们按照2009年20倍市盈率、2010年15倍市盈率测算得到公司目标股价在20元，重申买入建议。
研究员：刘江啸 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南洋股份价值投资分析报告-以管理博得精彩
公司具有优秀的管理能力 公司董事长和总经理是发起人郑钟南先生，拥有69%的股份，管理层其他成员也多为其亲属，作为典型的家族式管理企业，公司在成本和费用控制方面优势明显，期间费用率、营运能力、现金流等指标均优于同行业其他企业。 原材料价格下降利于提升公司盈利能力 公司的生产成本的85%来自铜杆，销售订单的70%为闭口合同。与同行其他企业08年“锁铜”造成巨亏相比，公司08年前三季度并没有进行“锁铜”套保，同时，由于铜价的大幅下跌，预计公司产品的毛利率将由07年的13.94%提高到15.5%左右。 募集资金项目增收明显 08年公司通过上市募集资金5.74亿元，用于110KV-500KV的环保型特种高压超高压交联电缆项目，该项目预期在09年三季度末投产并试销，当年可为公司贡献收入在6500万元左右，2010年达产率为70%，2011年全部达产后可贡献收入83,700万元。 风险因素 募集资金投资项目产品如果不能通过预鉴定试验，那么公司将不能销售220kV和500kV交联电缆，由此会对公司未来发展及业绩增长产生不利影响。同时，我们也不能排除即使产品通过预鉴定试验但市场开拓进展落后预期的可能性。 投资建议 由于电线电缆行业集中度低，竞争相对激烈，相对电力设备其他领域估值应有一定的折扣，我们认为给予09年15倍PE比较合理，对应目标价14元/股。投资建议：中性。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：南洋股份08年3季报点评
预计公司08、09EPS 为0.71和0.90元，首次给予“谨慎推荐”建议根据公司3季报业绩显示，公司1-9月实现营业收入9.95亿元，同比增长为31%；实现净利润0.73亿元，同比增长为7%，1-9月实现全面摊薄的每股收益为0.48元。
我们预计公司08、09全年EPS 分别至0.71和0.90元，首次给予“谨慎推荐”投资建议。
毛利率下降导致利润增幅落后于收入增幅公司前3季度的综合毛利率13.6%，去年同期为14.2%，同比下降了0.6个点。
从3季度单季观测，公司的综合毛利率为12.0%，而上半年为14.6%，公司的综合毛利率在今年下降幅度非常明显。毛利率下降是利润增幅落后收入增幅的关键因素。
在当前铜、铝价格趋于下行的情况下，公司产品毛利率不升反降。我们认为是基于以下原因：1、中低压电缆的供给方处于完全竞争，尽管公司受益于原材料下降，但激烈的价格战又会削薄毛利率至平均水平。2、公司开拓以前未涉及的新地区，包括北京、天津、山东等北方市场，新市场需要一段投入期。3、金融危机引发的管理层重视，公司基于稳健的财务政策，采用部分让利以加快回款。
不过，我们认为目前的低毛利率是多种因素综合作用的结果，是公司近几年的盈利低点。随着不利因素的衰减，以及公司募投高压产品的投产，未来2年的毛利率有望回升。
存货周转速度优于行业平均，但仍有挖掘潜力电缆行业非常关注存货周转速度。由于电缆产品料重工轻，周转速度高则跌价风险小且盈利能力强。我们将公司与行业平均存货周转速度相比，公司存货周转速度要高出于行业平均10%左右；但与公司产品最相近的公司——即将上市的浙江万马股份相对比，公司还低于对手的周转速度。我们认为，公司还有潜力可以挖掘，管理水平还有提高空间。
行业景气向好，募投高压产品将是未来增长引擎影响电缆行业景气程度最重要的是电网投资。根据电网规划电缆业有望在未来几年保持20%左右的高增长，其中不可忽视的是高压产品的占比迅速上升。
我们认为，公司募投110kV 及以上等级产品的投产将是未来增长的重要引擎。
预计09年下半年公司产能将逐步释放，至10年产能完全释放将新增产值8亿左右。我们估计公司08、09年营业收入将增至14.9和18.5亿，净利润为1.1和1.4亿，EPS 为0.71、0.90元，对应的PE 为11X 和9X。首次给予“谨慎推荐”投资建议。
研究员：皮家银，彭继忠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：南洋股份：稳步增长，期待未来
报告期内公司毛利率略有下降，费用控制情况维持良好。前三季度毛利率为13.57%，同比略下降0.7个百分点，仍比较稳定；费用率方面，销售费用率为1.17%，管理费用率为1.48%，与上半年持平，报告期内公司的成本费用控制情况基本保持良好。
存货与应收账款增长影响有限，年末有望改善。报告期内经营活动现金流有所下降，主要是存货和应收帐款增加，存货2.16亿元，比期初增加5543万元，应收帐款约3.7亿元，增加1.45亿元，四季度是账款集中回笼期，应收账款大幅增加的状况在年内将会改善；公司以“以销定产”为原则，存货中绝大部分是按照订单生产的，成本价格已经锁定，备用库存量很少，虽然近期原材料价格大幅波动，因此该部分存货引起的原材料减值影响不大。
核心竞争力在于优良的管理，维持“推荐”投资评级。公司的业绩又一次证明了高效的管理能力，在经济增速放缓的环境下公司仍维持了收入的快速增长和远高于同行的利润率水平，我们维持对公司EPS 0.74元的预测，期待公司募投项目高压特高压电缆业务进一步推动公司业绩快速增长，维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王雪峰 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南洋股份（002212）：业绩符合预期，费用率表现仍旧出色
报告期内公司毛利率稳中有升。主打产品35kV 及以下电力电缆产品收入同比增长22.96%，毛利率为14.48%，同比上升1.51个百分点，收入占比约10%的电气装备用电线电缆收入同比增长7.6%，毛利率略下降0.65个百分点，综合毛利率为14.56%，同比增长1.21个百分点。
费用率表现仍非常出色。其中销售费用率为1.26%，管理费用率为1.47%，与我们预测的1.3%和1.6%基本相符。管理费用率略高于07年中期的1.12%，主要是公司年初上市相关费用高达数百万，扣除此影响的实际管理费用率还有所下降。报告期内利润总额增长19.6%，受所得税率提高影响净利润增幅为9.1%。
08年全年业绩超预期可能性较大，维持“推荐”的投资评级。以公司目前的净利润率，若公司完成全年15亿元的销售目标，公司实现EPS 可以达到0.77元，有望超过我们此前0.74元的预测。
募投的高压特高压电缆项目将把公司从中低端引入高端领域，公司将进入快速增长期，维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王雪峰，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：把握高端电缆发展机会，高成长与低估值兼具
公司业绩具有高速成长性，并且估值偏低，投资价值明显，给予公司18.5元目标价和“推荐”评级，对应09年14倍估值水平。分析表明募集资金投向的高压特高压电缆项目成功可能性高，将持续提高公司的核心竞争力和盈利能力，预计公司2008年、2009年、2010年EPS 分别为0.75元、1.31元、1.93元；公司未来两年业绩增速分别为75.36%和47.60%，而09年估值还不到11倍，投资价值比较明显，给予18.5元目标价和“推荐”评级，对应09年14倍估值水平。
研究员：王雪峰 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南洋股份：电缆行业的区域龙头
南洋电缆具有二十余年电缆制造和销售行业经验，公司以中低压电力电缆为主，在广东地区具有区域优势，销售占比维持在60%以上。
南洋电缆目前在国内其他部分地区的市场开拓也较有成效，但是考虑到广东电网的建设与电缆的运输半径，预计公司未来的主要市场仍将是广东地区。
中国电线电缆行业具有行业集中度低，中低压产能过剩，区域性明显，季节性突出等特点。伴随着电网设备的更新改造、新建大容量输电线路和城市电网改造等，电线电缆行业将保持20%左右的增长。
中低压电线电缆虽有来自城网改造等需求，但过剩的产能、激烈的价格竞争和波动的原材料价格使行业盈利水平不容乐观。
南洋电缆募集资金用于开发环保型特种高压交联电缆。项目建设期1.5年，投产期1年，根据招股说明书披露的土地使用权和现金流量表等，该项目已经进行了初步投入，预计2009年初即可投产。
我们预测南洋电缆2007－2009年的EPS 分别为0.65元、0.78元和0.94元。我们认为公司合理的二级市场价格在23.4－27.3元，对应08年30-35倍市盈率。
研究员：邵宇开，孙朝晖 所属机构：兴业证券股份有限公司
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