达 意 隆(002209)_研究报告_财经_新浪网(002209) 研究分析报告|查股网
股票名称：达 意 隆(002209)
报告标题：达意隆股价异动点评:关注高油价和扩内需下的投资机会
维持业绩预测,维持“买入”评级。考虑到饮料行业的巨大发展潜力和公司良好的发展前景,我们预测公司2010年到2012年每股收益分别为0.23元、0.41元和0.63元,年均增长率将超过50%,我们认为达意隆2012年合理的市盈率可为30倍,对应股价18.90元,当前股价被低估,因此我们维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：达意隆调研报告:饮料包装机械龙头,竞争优势明显
要点:
近日我们对达意隆进行了实地调研,与公司就经营情况及行业发展状况进行了交流。总体来看,我们认为目前公司经营情况良好,在饮料包装机械需求旺盛的背景下,公司作为国内龙头,成长潜力和发展空间较大。公司有三个主要看点。
看点一:市场空间较大。我国饮料市场得到长足发展的同时,带动了饮料包装机械的快速发展,2010年预计销售额在100亿元左右,年均增速约为20%,其中进口设备约占据30-40%的市场份额。近年国产设备增长速度远高于进口,替代趋势明显。国内企业凭借较高的性价比优势,在开拓国际市场方面也取得了较大进步,出口增长率在15%以上。
看点二:竞争优势明显。在如此巨大的市场蛋糕面前,达意隆与国内外厂商相比有明显竞争优势,为公司业务快速扩张奠定了坚实基础。与国内生产商相比,公司竞争优势体现在全面饮料包装解决方案、技术、市场等方面。与国外厂商相比,公司产品在性价比和售后服务方面优势明显,这也是公司产品能够在国内实现“替代进口”并成功打入国际市场的主要原因。
看点三:新业务模式拓展存在超预期可能。2009年公司通过非公开增发,募集资金投资建设PET瓶供应链系统项目,是公司拓展下游行业,贴近饮料消费终端市场的重要举措。公司与可口可乐在深圳厂区的合作已在2010年交付使用,预计每年可为公司带来450万的利润额。在客户现场进行来料加工生产是公司发展的一种新的商业模式,通过与可口可乐这种商业模式的示范效应,有助于公司产业链的延伸,和业绩实现较快增长。
给予“推荐”评级。我们预计2010-2011年公司收入分别为5.34亿元、7.24亿元和9.21亿元,分别同比增长12.2%、35.4%和27.2%,净利润分别为5176万元、8175万元和10815万元,分别同比增长31.5%、58.0%和32.3%,对应EPS为0.27元、0.42元和0.55元,PE为42.3X、26.8X和20.2X。我们看好饮料包装机械市场前景和公司的发展潜力,首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:1)若钢材价格短期内剧烈波动,将影响公司生产成本;2)新业务模式拓展进度存在一定不确定性;3)若汇率短期内剧烈波动,公司存在汇兑损益风险;4)系统性风险。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：达意隆:饮料包装机械行业小巨人,期待新业务模式的推广
公司拥有完整的饮料包装设备的生产线,能够提供全面解决方案,是国内饮料包装企业的龙头企业。与国内外企业相比,公司产品具有明显的性价比优势,有望充分受益饮料包装业的大发展。
与国外水平相比,国内饮料业存在巨大的发展空间,在国内消费大环境趋好、城镇化加速、居民生活习惯改变的推动下,国内饮料业有望保持快速增长。国内饮料包装机械行业在饮料业的快速增长及进口替代的共同作用下,预计未来几年有望维持15%-20%的增长速度。与饮料包装机械的整个市场相比,公司仍有很大的发展空间。
公司向包装机械全面解决方案的综合提供商的发展,符合饮料包装机械行业的发展趋势;增加二次包装设备的生产能力,顺应社会人力成本上升的趋势;进口替代战略也符合国内产业升级的趋势。
公司经营状况从上半年开始好转。公司的高黏度流体灌装设备建设项目已经在上半年投产,该项目是公司向日化包装机械领域延伸的重要安排,有望成为公司未来的利润增长点。公司数控全自动二次包装设备技术改造项目预计11年可以达产,从而大大增加公司二次包装设备的生产能力,加快公司的成长。
公司代工业务具有较强的盈利能力,目前进展较预期迟缓,深圳代工线已经进入试生产阶段。关注深圳代工生产线的示范效应,一旦新模式得到推广,将加速公司发展。
随着公司不断提高加工件的自制比重和高黏度流体灌装机项目的投产,以及公司具有较强的成本转嫁能力,预计公司毛利率水平将继续维持高位水平。
预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。
公司受益于饮料业的迅速发展,传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:代工业务的推广慢于预期、汇率波动
研究员：宋豹 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：达意隆:充分受益饮料包装业的发展与进口替代
公司拥有注塑机、吹瓶机、灌装生产线(包含水处理设备)、二次包装设备等一系列完整的饮料包装设备的生产线,是国内饮料包装企业的龙头企业,可以充分享受饮料包装业的快速发展。
饮料包装机械市场空间巨大。目前公司每年的销售收入只有4、5亿元,而国内饮料包装机械的市场空间在百亿以上,且每年仍以两位数以上的速度增长,公司有较大的发展空间。
公司产品竞争力强。与国内公司相比,公司具有整套包装设备的生产能力和工程技术支持等综合服务能力,尤其是当前越来越多的企业更加倾向于采购成套的包装设备生产线,公司的优势明显;与国外公司相比,公司产品价格只有进口产品的1/3-1/2,且性能接近,具有较明显的性价比优势。
进口替代是公司重要的发展方向。目前国内饮料包装机械40%以上依赖进口,公司依靠良好的性价比优势抢占国外产品的市场份额。
预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。公司受益于饮料业的迅速发展,公司的传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级
研究员：宋豹 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：达意隆:“轻量瓶”低碳,“水处理”环保
维持业绩预测,维持“买入”评级。由于公司水处理业务市场开拓情况还有待进一步观察,所以我们暂时维持公司2010一2012年每股收益分别为0.28元、0.50元和0.73元的业绩预测,公司当前股价12.72元,对应2010一2012年动态PE分别45、25和17倍。预计由于公司未来三年年均增长率将超过50%,考虑到饮料行业和水处理行业的巨大发展潜力,同时考虑到低碳环保的美好发展前景,我们认为达意隆2012年合理的市盈率可为30倍,对应股价21.6元,当前股价被低估,因此继续维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：达意隆:业绩复苏基本明确
2010年1-9月,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长2.14%;归属母公司所有者净利润3581.81万元,同比增长1.4%;基本每股收益0.18元。
2010年第三季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比上升18.26%;归属母公司所有者净利润1521.91万元,同比下降3.49%;第三季度单季度每股收益0.08元/股。
业绩复苏基本明确。报告期内受益国内宏观经济回暖,下游需求复苏,公司主营发展良好,三季度继续业绩复苏的态势,环比上升22.3%。我们认为随着国内消费景气的提高,业绩复苏基本明确。长期来看,我国经济将转向更加注重消费的增长模式,作为饮料包装设备的行业龙头,我们看好公司在未来的发展前景。
饮料代工生产线开拓全新商业模式。公司是国内唯一一家提供饮料包装全面解决方案的企业,公司与可口可乐签订的2条代工生产线是将产业链向下延伸的全新尝试,开拓了全新的商业模式。考虑到公司的技术优势和行业壁垒、资金壁垒较高,该业务有望成为公司新的增长点和稳定利润来源。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率29.42%,同比提升1.22个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率29.51%,同比提升1.04个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升0.23个百分点。
期间费用有所上升。2010年1-9月,公司期间费用率19.25%,同比增加1.14个百分点。其中,销售费用率11.98%,同比增加0.79个百分点;管理费用率6.84%,同比增加0.61个百分点;财务费用率0.43%,同比下降0.26个百分点。
盈利预测和投资评级:公司3季度业绩略高于我们的预期,公司预计2010年全年净利润同比增长0-30%,我们调整了对公司的盈利预测,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.26元、0.42元和0.6元,按照10月21日的收盘价10.79元计算,对应的动态PE分别为41倍、26倍和18倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示: 1)新产品和新商业模式市场开拓低于预期的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：达意隆:2010年3季度业绩符合预期
2010年前3季度业绩符合预期
达意隆2010年前3季度实现收入3.95亿元,同比增长2.1%;实现利润0.36亿元,同比增长1.4%,基本符合预期。3季度单季收入同比增长18.3%,环比增长22.3%。由于公司收入确认有约6个月的滞后期,3季度收入开始逐步反映公司底部恢复后的订单水平。
正面:
在零部件自产比例提升推动下,前3季度毛利率同比提升1.2个百分点。
负面:
1季度收入确认较少,导致营业费用率和管理费用率分别同比增加1.8个百分点。
发展趋势
1、2010年业绩将前低后高。上半年新签订单显著回暖,将推动下半年业绩大幅好于上半年,预计4季度利润与3季度相差不大。
2、饮料代工业务稳步推进,但进展略慢于预期。利用自身设备优势向下游饮料代工业务延伸将构成新的增长点。公司已与可口可乐签订两条饮料代工生产线,其中位于深圳的生产线已进入试产阶段,位于福州的生产线的主要设备尚未交付,短期进展略慢于预期,两条线2011年有望各贡献约每股0.02元的业绩。公司也在与潜在客户洽谈新的代工线,未来有望加大投入,积极推进“设备生产+饮料代工”的新模式。
3、参股38%的广州一道公司(主营注塑机等饮料包装前端设备)09年贡献投资收益266万元,因收入确认滞后原因,今年前3季度尚未贡献利润。该公司经过2-3年的研发投入已步入收获期,预计未来的投资收益贡献将稳步增长。
盈利预测及投资建议:维持公司2010~2012年EPS0.28/0.49/0.68元的盈利预测不变,对应市盈率39x、22x、16x。公司产品线的扩张、向下游的延伸使其长期成长潜力较大,因此维持“推荐”的投资评级。但短期由于代工业务进展略慢于预期,股价催化剂不足。
风险:
市场调整带来的估值下调。
研究员：刘青松,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：达意隆10中报点评:新产品新模式是未来看点
中报业绩增长5.34%,符合预期。公司2010年上半年完成销售收入2.26亿元,比去年同期下降7.36%;归属上市公司股东净利润2060万元,比去年同期增长5.35%;每股收益0.105元(其中一季度0.031元,二季度0.074元),业绩符合预期。
收入虽然负增长,但金融危机的影响正在逐步远去。由于公司产品周期较长,因此受金融危机影响公司上半年收入虽然同比负增长,但如果分季度看收入增速则由一季度的同比下降24.7%上升到二季度的同比增长8.2%,金融危机的影响在逐步远去。我们预计公司全年收入将有望实现20%的正增长。
毛利提升是亮点。公司主营业务毛利率为29.08%,同比上升1.20个百分点。
公司毛利率上升的主要原因是:公司通过积极、有效的措施和精细化管理,加大了对日常生产的管理力度,降低了生产消耗;同时,变“外协为主,自制为辅”的加工件供应方式为“自制为主,外协为辅”,降低外协加工费用,使产品生产成本有一定程度降低。
新产品和新模式是未来看点,将助推公司迈向新成长。公司与可口可乐已签订的两条瓶装水生产线合同标志着公司向下游延伸的新模式已经迈出坚实脚步。随着市场的进一步开拓和客户的认可,找们预计公司新模式将成为公司未来重要的利润增长点。公司具有明显节能降耗效果的“全自动轻量化吹灌旋一体机”已于上半年完成研制并开始生产,新产品不仅有利于公司巩固扩大在饮料包装机械行业的领先优势,同时有利于公司的推广。
风险因素:新模式推广进度、原材料波动和汇率波动。
维持业绩预测,维持“买入”评级。考虑到饮料行业的巨大发展潜力和公司良好的发展前景,我们维持公司2010年到2012年每股收益分别为0.28元、0.50元和0.73元的业绩预测,年均增长率将超过50%,我们认为达意隆201 1年合理的市盈率可为30倍,对应股价15元,当前股价被低估,因此我们维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：达意隆:业绩复苏,高增长还待来年
2010年1-6月,公司实现营业收入2.2亿元,同比减少6.40%;公司实现利润总额2,428.19 万元、较上年同期增长6.83%;实现归属于母公司所有者的净利润2,059.89万元,较上年同期增长5.34%。实现基本每股收益0.106元。
业绩复苏基本明确。报告期内受益国内宏观经济回暖,下游需求复苏,公司主营发展良好,盈利能力稳步增长。二季度实现销售收入1.39亿元,环比上升59.75%,同比上升8.2%,扭转了业绩下滑的趋势。我们认为受国内消费行业景气提高的影响,下半年行业需求将进一步好转,公司业绩复苏基本明确。
盈利能力增强。报告期内,公司综合毛利率提升了1.2个百分点至近期高点30.01%,盈利能力进一步增强。灌装生产线、吹瓶机、二次包装设备毛利率分别提高了2.22,0.11,2.07个百分点。毛利率的提高主要是因为公司提高管理水平和降低了外协加工费用,从而降低了生产成本。
募投项目达产增强公司竞争力。报告期内,公司募投项目全部达产,确立了产品的性能和技术优势,公司国内饮料包装业龙头地位得到稳固。报告期内,募投项目合计贡献利润已达2,726.16万元。随着募投项目产能的释放将进一步增强公司的竞争力。
饮料代工生产线开拓全新商业模式。公司是国内唯一一家提供饮料包装全面解决方案的企业,公司与可口可乐签订的2条代工生产线是将产业链向下延伸的全新尝试,开拓了全新的商业模式。考虑到公司的技术优势和行业壁垒、资金壁垒较高,该业务有望成为公司新的增长点和稳定利润来源。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.24元、0.4元和0.55元,按照8月12日的收盘价12.09元计算,对应的动态PE分别为51倍、30倍和22倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)新产品和新商业模式市场开拓低于预期的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相机械研究小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：达意隆:2010年上年业绩符合预期
上半年业绩符合预期
达意隆2010年上半年实现收入2.26亿元,同比下降7.36%;实现利润 0.21亿元,同比增长5.34%,基本符合预期。公司收入确认具有6个月的滞后期(4个月生产期+2个月安装调试及验收期),因此上半年收入主要反映09年下半年低迷期的订单情况。
正面:
公司毛利率同比提升1.3个百分点,受益于机械加工件自产率提升带来的成本节约。
预收款项较年初增加42%,反映了新接订单持续回暖的良好趋势。
负面:
上半年收入确认较少,导致管理费用率同比增加1.2个百分点。
发展趋势
1、2010年业绩将前低后高。上半年新签订单显著回暖,将推动下半年业绩大幅好于上半年。预计全年可达到我们约5,400万元的盈利预测。
2、饮料代工业务稳步推进。利用自身设备优势向下游饮料代工业务延伸将构成新的增长点。公司已与可口可乐签订两条饮料代工生产线,其中位于深圳的生产线已进入试产阶段,预计下半年将实现小幅盈利,位于福州的生产线的主要设备尚未安装,预计年内可完成安装并实现生产。两条线2011年将各贡献约每股0.02元的业绩。公司也在与潜在客户洽谈新的代工线,未来有望加大投入,积极推进“设备生产+饮料代工”的新模式。
盈利预测及投资建议:
维持2010~2012年EPS0.28/0.49/0.68元的盈利预测不变,对应市盈率43x、24x、18x。产品线延伸、募投项目产能释放、订单底部复苏将推动公司机械业务稳定增长,同时饮料代工业务成长潜力较大,公司长期向好趋势明显,维持“推荐”的投资评级。但公司短期估值较高,提醒投资者注意系统性风险。
风险:
估值风险:小盘股估值溢价缩小,带来系统性的估值修正。
研究员：刘青松，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：达意隆:饮料代工模式带来新空间
以高附加值产品提升国内、国际市场占有率
公司走出09年低谷后,2010年以IPO 募投项目全自动高速PET 瓶灌装生产线、全自动高速 PET 瓶和二次包装设备为核心产品,继续强化其在国内饮料包装机械的产品和技术服务的优势,提升高附加值产品的市场占有率。目前公司市场占有率约为7%,在全自动设备领域约为10%。
公司是国内唯一一家提供饮料包装全面解决方案的企业,与国外相关产品相比具备极大的性价比优势,因此公司保持了每年市场占有率得到稳步小幅提升,出口占总收入比也迅速提升。我们认为针对日化市场的高黏度流体灌装设备建设项目今年的投产,将为公司开辟新的市场领域带来契机。
积极向下游行业延伸拓展的饮料代工模式2011年后带来新的快速增长点。
公司年初与可口可乐签订的2条代工生产线原定于2010年底落成,目前建设一条生产线需要投入3000万元,投产后每年带来约1600万元收入和450万元毛利,整体运行后保持28.12%以上的毛利率。由于资金和技术胡门槛较高,且所稳定服务的对象都是年收入百亿元的饮料业巨头,我们认为公司将在相当长时期内保持此块业务盈利优势,未来甚至有望延伸至国外市场。
投资建议: 由于主要原材料碳钢和不锈钢价格上涨,毛利率将承受一定压力。我们预计公司2010-2011年EPS为0.27元和0.38元。对应目前动态PE为45.5倍和32.3倍。我们看好公司的长期成长性,并认为其新营业模式能为公司带来更高的业务收入增长率以及毛利率,因此给予一定的溢价空间,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：尹建辉，章琪 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：达意隆:积极向下游行业延伸拓展,新模式带来新利润
投资概要:
驱动因素、关键假设及主要预测:
2004-2009年,公司年收入平均增长率约为20.95%,年净利润平均增长率约为29.37%。公司处于快速成长的时期。2009年全年、2010年1季度公司营业收入有所下降,主要是受到金融危机的影响。从近期公司下游的饮料行业近期的产量走势以及全球宏观经济好转的趋势来看,我们预计公司现有的三大业务在2010年全年收入增长率约为25-30%,毛利率分别为27%、28%、30%。
预计公司新的业务模式--PET瓶供应链系统将为公司未来五年新增1600万元的年收入,450万元的年利润。
我们与市场不同的观点:
我们认为公司的PET瓶供应链系统除了能为公司带来的较高收益以外,还能使公司从产品的生产销售方变为产品的使用者,能加强公司的产品使用感受以及明确产品的改良方向,有利于公司对其产品的研发工作,更有利于原有业务的生产销售。
公司估值与投资建议:
按照绝对估值法,我们认为公司的合理股价为17.36元。预计其2010-2011年EPS为0.33、0.46、0.69元,相对应P/E值分别为53、38、25倍。按照相对估值法,按行业2010平均市盈率50倍测算,公司合理股价为16.5元。
综合相对法和绝对法估值,公司的合理股价区间为16.5-17.36元。考虑到公司目前的股价在我们的估值区间内,价格合理,首次给予公司“中性”的投资评级。
公司表现的催化剂:
公司下游饮料行业的高增长、公司新业务模式(PET瓶供应链系统)的推广,将成为公司股票表现的催化剂。
主要风险因素:
2010年钢材涨价将有可能成为公司成本上升、毛利率水平下降的主因。这将为公司带来盈利压力,从而影响我们对公司的盈利判断。
但由于公司对产品的定价能力较强,若钢价上涨,公司将通过调整合同定价的方式缓冲成本上升引起的毛利率下降问题。
研究员：孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：达意隆:2010年1季度业绩符合预期
订单交付周期较长导致收入确认滞后达意隆1季度收入和净利润分别为0.87亿元、611万元,同比下降24.7%、17.7%。基本符合预期。公司同时公告,资本公积金10股转增5股股权登记日、除权除息日分别为2010年5月5日和5月6日。
公司饮料包装设备平均生产周期约4个月、安装调试及验收需2个月,因此收入确认滞后于新签订单约6个月。据此推算,公司1季度收入主要反映09年3季度的订单情况,上半年的收入将反映09年下半年的订单情况。
正面:在零部件自产比例提升推动下,1季度毛利率同比提升2.5个百分点。
1季度预收款项环比增加22%,新接订单底部回暖趋势明显。
负面:1季度收入确认较少,导致营业费用率和管理费用率分别同比增加1.8个百分点。
发展趋势1、2010年业绩将前低后高:公司订单从09年4季度开始回暖,1季度回暖趋势更加明显,步入新的上升轨道。因此考虑到6个月的收入确认滞后期,2季度业绩将好于1季度,下半年将明显好于上半年。
2、饮料代工业务正积极推进。位于深圳的饮料代工生产线已进入安装调试后期,近期有望投产;福州代工线的生产设备正在加紧生产。从公司与潜在客户的洽谈情况看,合作意向较多,公司的饮料代工模式前景广阔。
3、参股38%的广州一道公司(主营注塑机等饮料包装前端设备)09年贡献投资收益266万元,但同样因收入确认滞后,今年1季度贡献投资收益-46万元。该公司经过2-3年的研发投入已步入收获期,预计未来的投资收益贡献将高速增长。
盈利预测及投资建议:维持公司盈利预测不变,2010~2012年EPS0.42/0.74/1.02元,对应市盈率43x、24x、18x。产品线延伸、募投项目产能释放、订单底部复苏将推动公司机械业务稳定增长,同时饮料代工业务成长潜力较大,因此公司长期向好趋势明显,维持“推荐”的投资评级。
风险:估值风险:小盘股估值溢价缩小,带来系统性的估值修正。
研究员：刘青松，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：达意隆:主营业务收入下降,毛利率有所上升
2009年年报显示,1-12月份公司实现营业收入4.77亿元,较上年同期相比下降3.36%;实现营业利润3,733万元,较上年同期相比增长24.53%;实现归属母公司净利润3,936万元,较上年同期相比增长17.11%;每股收益0.34元。加权平均净资产收益率为11.43%,同比下降0.22个百分点。业绩完全符合预期。2009年度分配预案:拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。资本公积金转增股份每10股转增5股。
主营业务收入小幅下降。报告期内,受国际金融危机冲击,国内饮料企业投资趋紧,国内饮料包装机械市场发展也因此受到了一定的影响。报告期内,公司主要产品销售收入均出现不同程度的下降,其中灌装生产线实现收入同比下降3.99%,吹瓶机实现收入同比下降4.45%,二次包装设备实现收入同比下降6.77%。营业收入同比下降3.36%,主要由于国内市场销售收入同比下降13.98%所造成的。
主营业务毛利率大幅上升。报告期内,公司主营业务毛利率为28.35%,同比上升2.17个百分点,其中主导产品灌装生产线、吹瓶机和二次包装设备的毛利率水平分别为29.73%、27.91%和19.62%,同比分别增长2.86、0.53和2.86个百分点。究其主要原因是:一是公司进一步降低外购机械加工件的采购比例。公司外购机械加工件的比例38.74%同比下降11.57个百分点;二是公司主要原材料不锈钢及碳钢价格较上年同期均有一定程度的下降,不锈钢及碳钢的价格分别下降了37.5%、33.2%。
募投项目将扩大现有产能,产业链向下游拓展。报告期内,公司完成增发,募集资金主要投向数控全自动二次包装设备技术改造、PET 瓶供应链系统项目。由于募投项目的实施有利于公司整合上下游产业链,提高产品性能以满足下游客户的需求,因此公司盈利能力将有较大提升。项目达产后,公司每年将新增收入约1.25亿元,新增EPS 约为0.20元。
盈利预测及投资评级。公司所处行业具有较强的内生性增长,随着饮料行业的快速发展,公司盈利将保持较快增长,我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.38元、0.47元、0.60元,对应的PE分别为47倍、39倍、30倍,公司短期估值偏高,我们下调评级至“中性”。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：达意隆:增发顺利完成,产能扩张适应市场需求
投资要点:
公司的非公开发行顺利完成,产能将按预期扩张 公司向7家特定对象共发行1,616.27万股,净募集资金1.80亿元,投资于数控全自动二次包装设备技术改造项目,PET 供应链系统投资项目及补充流动资金,公司产能将顺利扩张,发展障碍扫除。
饮料行业稳定成长 下游饮料行业是弱周期行业,虽然经历全球经济危机,饮料消费依然处在稳定增长过程中。尤其出口任务依然保持了50%的增长速度,可以预料在全球经济逐渐复苏的背景之下,以公司良好的产品性价比,出口必将进一步旺盛增长。
二次包装设备扩张产能满足市场需求 二次包装设备原是公司灌装生产线和吹瓶机的附属产品,但公司在生产经营过程中发现,除家用日化、油脂化工、调味品外,其他非瓶装产品工业领域对公司的二次包装设备也有很大需求,公司适应形势发展需要,利用募集资金扩大产能,今后1、2年将成为公司重要的利润增长点。
PEI 瓶供应链项目开拓新的发展模式公司募集资金计划投资于建立PET 瓶供应链系统, 目标是成为饮料生产企业的方案解决商,提高公司行业内的竞争优势,拓展巩固高端客户群市场。
吹瓶机产品竞争优势明显 PET 吹瓶机是饮料包装机械中较为高端的产品,涉及凸轮加工,红外线控PET 瓶加温、自动控制、吹制工艺等多项技术。公司是目前国内唯一的两家能生产全自动PET 吹瓶机的公司,在行业内具有较强的领先地位。
估值与投资建议 预计09、10、11年达意隆公司EPS 可达到0.39,0.56,0.71元/股,按10年35倍PE 估值,合理价值19.60元,推荐。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：达意隆:较高毛利率水平助推业绩快速增长
2009年1-9月,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长7.25%;实现营业利润3680万元,同比增长29.48%;实现归属于母公司所有者的净利润3533万元,同比增长46.08%;基本每股收益0.31元。其中第三季度,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长13%;营业利润1655万元,同比增长49%;归属于母公司净利润1579万元,同比增长73.89%;每股收益0.14元。
较高毛利率助推净利润增长。公司是我国包装机械行业龙头企业,主要产品为灌装生产线、吹瓶机和二次包装设备。公司采取“订单生产”“以销定产”的方式,一方面可以有效控制原材料价格上涨;另一方面使得产品库存较低。公司毛利率长期维持在26-28%的较高水平。由于下游饮料行业具有较强的抗周期性,公司的营业收入仍然保持增长。
定向增发有利于提升产品市场占有率。公司9月29日公告称非公开发行预案通过审核,此次非公开增发的PET瓶供应链项目有助于公司产品销售规模的快速提升,公司产品的性价比优势将提升产品的市场占有率。若公司顺利完成资金募集且项目达产,则公司年新增收入约1.25亿元,新增净利润约2670万元。按1.39亿股的股本计算,新增的每股收益约为0.16元。
出口退税率上调提升产品出口竞争力。目前公司海外市场收入占整体营业收入的比重为50%,自2009年6月1日起公司部分产品的出口退税率由原来的14%上调到15%,有利于公司进一步拓展国际市场,对公司的生产经营产生较为积极影响,也将对公司2009年的净利润产生一定的有利影响。
盈利预测及投资评级。公司所处行业具有较强的内生性增长,随着饮料行业的快速发展,公司盈利将保持较快发展,我们看好募集项目未来的发展前景,按照定向增发1668万股测算,预计公司2009-2011年每股收益为0.34元、0.53元、0.69元,按照10月23日收盘价16.08元计算,对应的动态市盈率分别为47倍、30倍、23倍,给予“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：达意隆：看好公司市占率提升，维持增持评级！
公司今日公告:公司非公开发行A 股的申请获得证监会股票发行审核委员会有条件通过;公司将在收到证监会正式文件后正式公告。
增发有利于收入规模提升,市占率提高。作为国内食品饮料包装行业的龙头企业,其2008年市场占有率只有6.7%,国内50%以上的市场被外资企业占领。我们认为凭借产品的高性价比优势,公司的市占率将会进一步提升。而此次非公开增发的PET 产业链项目采用类似融资租赁的方式更有利于公司产品销售规模的快速提升。
订单稳定,毛利率提升。公司在经济危机的不利形势下,加大市场销售力度,保证订单稳定增长。同时公司通过减少机械件加工的外协比例、加强成本控制和费用压缩,使得公司毛利率上半年上升1个百分点,保证净利润的大幅增长。
股价表现的催化剂。PET 瓶产业链项目的逐步实施。
投资评级与估值。公司是我国饮料包装机械行业龙头企业,未来国内和国外市场还有非常大的增长空间。同时公司募集资金投资PET 瓶供应链,这一项目符合下游饮料厂商降低成本的要求,可复制性强,我们看好这一项目对公司产品销售的拉动作用。假设公司以10.79元的价格增发1668万股,公司2009、2010和2011年公司EPS 分别为0.34、0.50和0.70元,对应的PE 分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司业绩增长的稳定性和PET 瓶供应链的发展前景,维持“增持”评级。
研究员：李晓光，胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：达意隆：市场稳定，前景广阔
投资要点:
灌装机械需求稳定 虽然遭遇全球金融危机,由于下游饮料行业是弱周期行业,公司的灌装生产线虽然受到些许影响但仍然保持增长,公司正计划建立PET 瓶供应链系统, 目标是成为饮料生产企业的方案解决商,提高公司行业内的竞争优势,拓展巩固高端客户群市场。上半年公司灌装生产线销售收入1.51 亿元,同比增长8%,预计全年可增长16%。
吹瓶机产品竞争优势明显 PET 吹瓶机是饮料包装机械中较为高端的产品,涉及凸轮加工,红外线控PET 瓶加温、自动控制、吹制工艺等多项技术。国内目前能生产全自动PET 吹瓶机的仅两家公司,达意隆在技术和方面具有较强的领先优势,产品供不应求。
二次包装设备市场广阔 公司以前只是把二次包装设备作为主力产品灌装生产线和吹瓶机的附属产品进行生产,但实际二次包装设备市场需求量很大,不单是公司传统的目标客户群饮料领域,还有家用日化、油脂化工、调味品领域,还有其他非瓶装产品工业领域,公司正准备扩大二次包装设备产能,以满足市场要求。
出口市场前景广阔 公司产品技术先进,价格仅相当于国际知名品牌产品的1/2,具有很高的性价比。公司产品在国际市场,特别是东南亚,中亚等地区具有良好的口碑,而这些国家近年来经济发展也相当迅速,对于瓶装饮料需求也增长很快,公司近年来出口收入连年增长,09 年上半年出口收入已达总收入的50%,预计未来国际市场的收入还将有较快的上升。
估值与投资建议 预计09、10、11 年达意隆公司EPS 可达到0.42,0.50,0.66 元/股,按10 年30 倍PE 估值,合理价值15.00 元,推荐。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：达意隆：看好出口和进口替代，维持增持评级！
2009 年上半年公司实现营业收入2.4 亿元,同比增长4.13%;利润总额2,273 万元,同比增长14%;净利润1,956 万元,同比增长29.4%。业绩增长稳定,符合预期。
看好进口替代和出口。上半年公司在经济危机的不利形势下,公司实现营业收入的同比增长,难能可贵。我们认为公司产品性价比优势突出(公司产品价格只有国外同等产品的二分之一到三分之一),同时产品质量已经得到国外巨头的认可(2008 年进入百事可乐全球5 家供应商),后期进口替代(全球三大巨头占据国内市场50%以上的市场份额。在国内企业中公司排名第一,但仅占国内市场6%左右的市场份额)和海外市场开拓的空间很大,我们看好公司长期发展前景。
减少外协、成本控制卓有成效,毛利率和销售利润率上升。上半年公司通过减少机械件加工的外协比例、加强成本控制和费用压缩,使得公司毛利率和销售利润率水平分别同比上升1 个百分点和0.8 个百分点,保证了净利润的大幅增长。
股价表现的催化剂。与两乐合作协议的正式签署和PET 瓶产业链的逐步投产。
投资评级与估值。公司是我国饮料包装机械行业龙头企业,未来国内和国外市场还有非常大增长空间。同时公司募集资金投资PET 瓶供应链,这一项目符合两乐扩大在华投资、降低成本的要求,可复制性强,我们看好这一项目的长期发展前景。假设公司以10.79 元的价格增发1668 万股,公司2009、2010和2011 年公司EPS 分别为0.34、0.50 和0.70 元,对应的PE 分别为37 倍、25 倍和18 倍。我们看好公司业绩增长的稳定性和PET 瓶供应链的发展前景,维持“增持”评级。目标价格15 元,相当于30 倍2010 年PE。
研究员：李晓光，胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：达意隆：打造PET瓶供应链新模式，业绩快速增长
投资要点:
投资评级与估值。公司是我国饮料包装机械行业龙头企业,未来市场的内生性增长和进口替代还有广阔空间。同时公司募集资金投资PET 瓶供应链,这一项目符合两乐扩大在华投资、降低成本的要求,可复制性强,我们看好这一项目的长期发展前景。假设公司以10.79 元的价格增发1668 万股,公司2009、2010 和2011 年公司EPS 分别为0.34、0.50 和0.70 元,对应的PE 分别为37倍、25 倍和18 倍,与同类中小盘公司相比略有显高估。但鉴于公司业绩增长的稳定性和PET 瓶供应链的发展前景,给予“增持”评级。目标价格15 元,相当于30 倍2010 年PE。
关键假设点。1、公司募股项目顺利开展,按期投产;2、PET 产业链2009、2010、2011 年投资数量为1 条、4 条和10 条。
有别于市场的认识。市场没有充分认识到公司进入PET 产业链对于公司长远发展的战略性意义。我们认为,公司在两乐扩大中国投资、注重控制成本的背景下,及时进入两乐的PET 瓶供应链体系是一次重大的战略调整。公司将由设备提供商转变至设备提供和服务提供并行的业务模式,我们认为凭借高性价比的优势,公司能够快速进入这一市场,并逐步快速复制,形成公司新的增长点。
股价表现的催化剂。与两乐合作协议的正式签署和PET 瓶产业链的逐步投产。
核心假设风险。公司风险主要来源于产业链延伸带来的经营管理风险。由于公司新进入一个全新的市场,虽然具有成本优势,但同时对公司的管理水平形成较大的挑战。另外由于项目实施有赖于募集资金的到位,所以如果募集项目受阻,将直接影响公司的战略调整和业绩增长。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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