海 利 得(002206)_研究报告_财经_新浪网(002206) 研究分析报告|查股网
股票名称：海 利 得(002206)
报告标题：海利得2011年一季报点评
事件
公司2011年4月19日晚发布2011年一季报:公司2011年一季度收入5.89亿元,同比增加122.20%,归属于母公司净利润0.59亿元,同比增加99.82%,每股收益0.20元。
点评
公司一季报业绩超出先前我们对公司快速增长的判断,营业收入实现100%以上增长,净利润实现约100%增长。公司大有光聚酯切片及差别化工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加。
投资判断:公司11年一季报由于大有光聚酯切片及差别化工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加,一季报业绩超我们预期。据我们分析公司1,2月净利润基数较低,而3月份净利润大幅增长。我们认为一季报的业绩超预期,也符合我们先前公司业绩拐点显现,预计中报或者三季报将会快速超预期增长,股价将打开上行空间,建议价值投资型客户,可以在此位置做加仓配置,继续维持买入观点。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：海利得:2010年业绩符合预期
投资要点
2010年业绩符合预期
公司2010年营业收入16.55亿元, 同比增长70.17%; 实现净利润1.53亿元,同比增长8.43%;基本每股收益EPS 0.61元(增发摊薄后为0.51元),同比增长7.02%;与我们的预期(0.63元)符合。
拥有全球最具竞争力的高模低收缩丝产品,客户认证领先
公司生产的高模低收缩丝主要用于高端车型,其中高端的HMLS 涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速。公司目前成功通过全球第四大轮胎企业德国大陆轮胎的严格认证,成为其轮胎用帘子布在中国的唯一涤纶工业丝供应商,约占大陆轮胎高模低收缩丝原材料采购总量的20%。公司产品同时成功通过米其林、固特异、佳通轮胎的认证,未来公司将积极开拓普利司通、横滨轮胎等客户。由于产品认证周期较长,因而公司现有的产品认证为产品应用提供强大支撑。受益国内轮胎业大发展,公司成长空间广阔。
帘子布产能年底全部释放,销售和盈利前景乐观
公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料),目前在建的一期1.5万吨产能预计在2011年2季度投产, 二期有望年底投产。由于帘子布毛利率高于涤纶长丝,未来随着产能逐渐释放,公司综合毛利率将有所提高,增强公司盈利能力。
估值和盈利预测:
公司在涤纶工业长丝领域具有丰富的生产、管理和技术经验,具有全产业链优势和专注车用产品的战略特点,未来业绩将稳步增长,前景值得看好,我们预计公司2010-2012年EPS(增发摊薄后)分别为0.51元、0.92元和1.25元,对应PE为43.14、23.91、17.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:
原材料价格波动的风险、汇率变动及出口风险、募投项目建设进度。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海利得:2011年一季报点评
点评:
公司一季报业绩超出先前我们对公司快速增长的判断,营业收入实现100%以上增长,净利润实现约100%增长。公司大有光聚酯切片及差别化工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加。
投资判断:公司11年一季报由于大有光聚酯切片及差别化工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加,一季报业绩超我们预期。据我们分析公司1,2月净利润基数较低,而3月份净利润大幅增长。我们认为一季报的业绩超预期,也符合我们先前公司业绩拐点显现,预计中报或者三季报将会快速超预期增长,股价将打开上行空间,建议价值投资型客户,可以在此位置做加仓配置,继续维持买入观点。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：海利得:帘子布项目助力公司重新进入“快车道”
事件:公司公布1季报及中报预告
公司1季度业绩略超市场预期
2011年1季度公司实现营业收入5.90亿元,同比增长122.2%,归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长约99.82%,折合每股收益0.20元。根据公司的中报预告,80%-110%的净利润增长,折合每股收益区间为0.33-0.39元。
公司1季报业绩略超市场预期,主要是因为公司12万吨/年大有光聚酯切片及新建5万吨/年工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加。
车用丝进入壁垒高,发展空间巨大:
公司目前车用丝占比约为60%,借助其拳头产品高模低缩丝(HMLS)积极向下游帘子布、安全带、气囊丝等领域拓展,并供货给国际知名轮胎企业。由于下游部件对安全性和质量的要求,一般通过国际知名公司的认证需要2年的时间,进入壁垒较高。公司在继德国大陆、佳通轮胎、TRW等公司的认证后,2010年通过了米其林的认证,公司产品已能批量供应。预计未来公司将通过其他国际轮胎公司的认证。这样的话,公司产品结构继续优化,市场空间进一步扩大。
公司工业丝业务稳定,增发的帘子布项目将成为新的利润增长点
目前公司12万吨/年涤纶工业是负荷已开满,预计11年工业丝销量约10.5万吨。帘子布一期1.5万吨/年预计于11年二季度投产,配套3万吨/年工业丝11年底投产,二期1.5万吨/年帘子布预计于12年中期投产。
考虑到配套的HMLS丝本身的毛利率约25%,而单独加工帘子布的毛利率约25%,一体化项目的综合毛利率将达到35%-37%,而且预计公司未来还将进一步扩大帘子布的产能。帘子布及配套项目将成为公司未来的利润增长之源,上调公司评级至“买入”,给予目标价30元
经过10年的调整之后,公司重新进入到发展的快车道,预计未来3年的利润复合增长率约56%,我们上调公司评级至“买入”,给予目标价30元。
风险分析:
油价大幅上涨带来的公司主要原材料乙二醇和PTA大幅度涨价的风险,公司帘子布产能释放进度低于预期的风险。
研究员：程磊,张力扬,王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海利得年报点评
事件.
公司2011年4月17日晚发布2010年年报:公司2010年收入16.54亿元,同比增加70.17%,归属于母公司净利润1.53亿元,同比增加8.43%,每股收益0.61元。分配方案为10股转增5派3.3元(含税)。
点评.
公司年报业绩基本符合先前我们对公司快速增长的判断,营业收入实现70%以上增长,净利润实现8%增长,但利润增长低于收入增长。报告期内由于原材料价格大幅上涨导致成本增加,毛利率大幅缩减。
从年报前十大流通股东来看,与三季报相比机构有较大变动,银华在不断加仓,而华夏由于参与了定增,总量没有减少,而参与的基金数目有所减少。
投资判断:公司由于10年原材料价格大幅上涨导致业绩没有超预期,因此股价也一直受压。我们认为随着估值水平下降到合理水平,目前2011年20倍左右动态PE对应的股价下跌空间有限,而2011年很可能是公司业绩拐点之年,未来一季报或者中报一旦业绩出现拐点而快速超预期增长,股价将打开上行空间,维持买入观点。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：海利得:年报业绩符合预期,低点已过,再迈征程
年报业绩符合预期。公司2010年实现收入16.55亿元,同比增长70.1%;净利润1.53亿元,同比增长8.4%,EPS0.61元(按增发后股本摊薄为0.51元),与我们《年报前瞻》预期一致。分配方案为每10股派发现金股利3.30元,资本公积金转增股本为每10股转增5股。
毛利率低点已过,逐步回升。公司2011年全年毛利率下降至16.6%,接近历史低点。但分季度看,公司1H10采购原材料价格较高等原因,导致2Q10综合毛利率环比由20%下降至12%。随着公司逐步调整定价等措施,毛利逐步回升,4Q10毛利率回升至20%。公司定价倾向于稳定毛利,预计11年毛利率逐步回升。公司产品差别化率不断提升,高端产品比重逐渐增大,也将带动毛利提升。
涤纶工业丝再获国际巨头认证,市场壁垒进一步提高。继前期获得大陆轮胎、TWE等国际巨头认证后,公司已获得米其林认证并开始供货,预计后续仍有望获得普利司通等认证。国际巨头的认证周期长,再获认证进一步提高市场进入壁垒。
3万吨帘子布项目进展顺利。公司1Q11完成定向增发,募集资金用于建设3万吨帘子布并配套3万吨涤纶工业丝。预计一期1.5万吨帘子布年中建成,二期1.5万吨帘子布年底建成。顺应产业转移大趋势,预计未来3-5年公司帘子布规模有望达到10万吨/年,成为公司重要增长引擎。
PEG较低,建议增持。预计11、12年EPS0.96元、1.42元(以增发后股本计),对应PE为23倍、16倍,公司11-12年净利润复合增长了66%,PEG较低,建议增持。
研究员：周小波，向禹辰 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海利得:海“lead”,让涤纶长丝随汽车一起飞
公司是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业,同时是国内唯一一家拥有一体化产业链的企业。目前拥有12万吨涤纶工业长丝产能,产品差别化率由先前的75%提升至85%,国内最高。差别化丝毛利率普遍要高于普通丝10%-20%,提升公司的盈利能力。此外公司大有光聚酯切片项目实际产能为12万吨,超出此前公布的9.8万吨,与公司12万吨涤纶工业长丝产能相匹配,基本实现原料自给,降低成本。
公司生产的高模低收缩丝主要用于高端车型,其中高端的HMLS 涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速。公司目前成功通过全球第四大轮胎企业德国大陆轮胎的严格认证,成为其轮胎用帘子布在中国的唯一涤纶工业丝供应商,预计2010年供货量将超过8000吨,约占大陆轮胎高模低收缩丝原材料采购总量的20%。同时2011年1月,大陆轮胎在中国的1600万套轮胎规划产能工厂将在合肥投产,海利得作为其优质合作伙伴,必将是其中的最大受益者。公司产品同时成功通过米其林、固特异、佳通轮胎的认证,未来公司将积极开拓横滨轮胎、Cooper轮胎等客户。受益国内轮胎业大发展,公司成长空间广阔。
公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料),目前在建的一期1.5万吨产能预计在2011年2季度投产。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,汽车保有量逐年增加并面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。
公司在涤纶工业长丝领域具有丰富的生产、管理和技术经验,具有全产业链优势和专注车用产品的战略特点,未来业绩将稳步增长,前景值得看好,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、1.10元和1.49元(未考虑增发摊薄),对应PE为37.11、21.33、15.74倍,给予“买入”评级。
原材料价格波动的风险、汇率变动及出口风险、募投项目建设进度。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海利得:业绩符合预期,差异化带来新活力
四季度单季实现EPS0.218元,较上年同期有所下降
公司2010年四季度实现单季EPS0.22元,而上年同期实现每股收益0.33元,我们认为下降的主要原因在于PTA产能供需不匹配的效应凸显刺激其价格在四季度大幅上升,公司综合毛利率水平有所下降所致。
公司涤纶工业丝产能12万吨,受益于棉花价格的上涨以及涤纶短纤、长丝纤维价格上涨的带动,涤纶工业丝价格也处于上升趋势。同时PTA产品的供需格局决定其至少2011年上半年处景气上升格局。所以PTA的价格也应逐步上行,我们认为上游原材料的价格上涨幅度或将超过公司工业长丝产品的上涨幅度。
营收利润大幅增长来源于差别化工业丝产能的投放
公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料)。预计2011年中将投产1.5万吨浸胶帘子布,二期的1.5万吨以及配套的3万吨高模低收缩工业丝将在2012年投产。差异化丝毛利率普遍要高于普通丝10%-20%,将成为公司新的利润增长点。公司产品结构不断优化,向高毛利产品发展,处快速成长期。
投资建议
我们目前暂时维持之前预测的我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64、1.04、1.53元,公司2010-2011年的主要看点在于产品结构深化而导致的差异化程度加强、车用工业丝产业链上的纵深及帘子布项目的投产。继续维持公司“增持”的投资评级。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海利得:滞涨已经过去,高速增长可期
事件:公司公布10年业绩快报
公司业绩略超市场预期,最困难的时候已经过去:
公司10年业绩为0.62元/股,略超出市场预期。我们认为公司10年业绩能维持正增长点主要原因是:10年上半年影响公司业绩的高价库存及汇兑亏损的因素消失,下半年公司经营恢复了正常,销量也有较大的增长。我们认为公司滞涨的状况已经过去,未来将迎来高速增长。
尽管是传统制造业,但壁垒较高、拓展客户较难,有较宽的护城河:
尽管公司所处行业为传统的制造业,但公司差别化涤纶工业丝的壁垒较高。目前国内其他企业生产的产品为普通涤纶工业丝,其产能过剩严重,产品毛利率较低,竞争压力较大。而车用差别化丝,国内能生产的企业较少,竞争格局较好,公司可以维持20%-23%的综合毛利率,并通过不断的拓展客户来获得销量的增长。
正是因为差别化丝拓展客户较难,公司的12万吨/年涤纶工业丝产能的消化有个较长期的过程(预计公司10年约7万吨的销量),但差别化丝一旦得到下游客户的认可,就可形成较强的粘性,同时也对新进入者形成较宽的护城河。我们看好公司未来3年在涤纶工业丝领域的强者地位。
帘子布及配套项目将成为公司新的利润增长点:
公司1.5万吨/年帘子布及配套的1.5万吨/年HTML涤纶工业丝项目目前已动工,处于设备安装阶段,预计将于2011年5月投产,可通过锁定差价的方式定价。目前国内进口帘子布需求较大,价格较贵,差点的约2.6万元/吨,好的约3.2万元/吨。
我们预计公司的帘子布产品相对高端,毛利率将超过25%,该项目完全投产后每年可贡献约0.3元/股,从而成为公司新的利润增长点。
给予公司“增持”的投资评级,给予目标价27元:
预计公司11、12年的每股收益分别为1.10、1.39元/股(增发摊薄前,预计增发摊薄约20%),未来公司的利润敏感性影响最大的因素还是涤纶工业丝产品的销量及毛利率,我们认为公司有能力消化绝大部分的产能及保持产品毛利率的稳定。我们看好公司的精细化管理能力及向下游拓展的战略,给予公司“增持”的投资评级,给予目标价27元。
研究员：程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海利得:非公开增发A股获准公告点评
2011年2月12日公司发布公告,拟非公开发行不超过8000万股,增发底价14.18元/股预案获得证监会核准。
点评:
增发扩产后公司一体化水平国内最高,提升盈利能力。
公司是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业,拥有12万吨涤纶工业长丝产能,产品差别化率由先前的75%提升至85%,国内最高。此次增发募投项目为3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料),增发扩产后是国内唯一一家拥有一体化产业链的企业,进一步提升公司的盈利能力。
定向增发扩产3万吨浸胶帘子布项目进展顺利
此次增发项目为3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料),目前在建的一期1.5万吨产能预计在2011年2季度投产。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。
拥有全球最具竞争力的高模低收缩丝产品,受益中国汽车业大发展。
公司生产的高模低收缩丝主要用于高端车型,国内2009年汽车领域消耗涤纶丝约16万吨,其中高端的HMLS涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速(2009年需求为9万吨)。公司目前成功通过全球第四大轮胎企业德国大陆轮胎的严格认证,成为其轮胎用帘子布在中国的唯一涤纶工业丝供应商,预计2010年供货量将超过8000吨,约占大陆轮胎高模低收缩丝原材料采购总量的20%。同时2011年1月,大陆轮胎在中国的1600万套轮胎规划产能工厂将在合肥投产,海利得作为其优质合作伙伴,必将是其中的最大受益者。公司产品同时成功通过米其林、固特异、佳通轮胎的认证,未来公司将积极开拓横滨轮胎、Cooper轮胎等客户。受益国内轮胎业大发展,公司成长空间广阔。
估值和盈利预测:
我们认为公司在涤纶工业长丝领域具有丰富的生产、管理和技术经验,具有全产业链优势和专注车用产品的战略特点,未来业绩将稳步增长,前景值得看好,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.67元、1.04 元和1.22元(未考虑增发摊薄),对应PE为27.60,22.06,18.80,给予“买入”评级。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海利得:车用涤纶工业丝领跑者
海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一,其产品主要包括HMLS(即高模低收缩丝,是公司的拳头产品)、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、汽车安全气囊丝、表面活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。公司现有12万吨涤纶工业丝的生产能力,并有10万吨的聚酯切片配套,此外还有灯箱布产能9000万平方米。
海利得战略明确,做大车用涤纶工业丝,享受双重壁垒。在公司现有的12万吨涤纶工业丝中,车用丝约5万吨,此外公司还将通过增发的形式募集资金建设3万吨轮胎帘子布和3万吨高模低缩丝,以进一步提高车用丝占比.由于车用丝不仅技术壁垒较高,而且下游厂商认证周期很长,一般都要1-2年时间。不仅如此,即使获得认证,下游企业也会逐步提高订单量,实际放量的时间非常长。所以一旦获得下游厂商的广泛认可也就获得了双重壁垒保障,其竞争优势将很难在短期内被同行复制。我们认为公司重视车用丝的发展战略将引导公司走向一个非常有利的竞争格局。
“十五”以来,我国经济持续、快速发展,拉动了涤纶工业丝需求的增长。我国涤纶工业丝表观需求量由2001年的7.3万吨增长至2009年的46.5万吨,年均复合增长率为26%。从目前情况来看,中国涤纶工业长丝在国际总量中的占比逐步提高,我们认为随着如海利得等国内涤纶工业丝龙头企业的技术进步,涤纶工业丝产业向国内转移的趋势将更加明显,风险因素:我们认为行业风险主要来自于全球经济二次探底、我国经济增速放缓、国际贸易政策变动和原材料价格波动。
我们预测公司2011年、2012年EPS分别为1.11元和1.51元,给予公司2012年20倍PE,对应目标价30元,首次给予买入评级。
研究员：杨云，王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海利得:规模和技术双因素驱动工业丝龙头蓄势待发
投资要点:
海利得:兼具成长性和稳定性的涤纶工业丝龙头企业:公司是涤纶工业丝领军企业,主营涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC膜等。其中,涤纶工业丝营业收入和利润占比分别为57.62%和63.53%,是公司收入水平和盈利能力的主要来源。区别于普通涤纶厂商,公司涤纶工业丝差别化程度高,车用丝和非车用丝分别约占50%。相对于非车用丝,车用丝的毛利率在20%以上。公司产品结构的不断优化使得其差别化率远高于行业内平均水平,为业绩的持续稳定增长打下坚实的基础。
涤纶工业丝市场前景广阔,差别化指引超预期增长点:在产业用纺织品应用领域逐步拓展、使用量日益增加的背景下,涤纶工业丝将取得稳步增长。但随着普通工业丝产能的日益扩张,唯有开发和生产差别化、功能性涤纶纤维才有望保持竞争优势,提高企业的经营绩效。
海利得产品结构合理,兼具规模和技术优势:目前,海利得已成为国内第二、世界第四的涤纶工业丝生产商。公司产品结构合理,高附加值的差别化工业丝约占50%,比例远超行业平均水平,并且有能力根据市场形势对产品结构进一步优化。其中,公司的车用丝具有较高的技术壁垒和附加值,且用途广阔、需求增长快,加之产品需要通过严格的认证,竞争优势十分明显。公司拟投产的帘子布项目有效延伸了产业链,将成为新的利润增长点。此外,2010年12月2日,欧盟委员会作出反倾销案最终裁定,海利得获得0%的反倾销税率。受此影响,预计海利得出口欧盟市场产品将有所增长。
盈利预测与估值:鉴于差别化涤纶工业丝广阔的市场前景以及公司现有的规模效应、技术优势和认证壁垒,我们认为,海利得具备中长期投资价值,但短期内股价涨幅较大,建议回调后予以积极关注。预计2010~2012年EPS分别为0.72、1.15和1.60元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为29.8、18.7和13.5倍,给予“增持”评级。
研究员：黄海方，戴飏 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：海利得:牵手国际巨头,泛舟车用纤维新材料蓝海
公司重点发展车用纤维新材料,目前车用纤维业务占比约50%,未来将提高到60%。公司借助拳头产品HMLS(高模低缩丝),拓展轮胎帘子布、安全带、气囊丝等下游领域,重点开发国际知名汽配厂商客户。
公司所在车用纤维新材料领域进入壁垒高。公司目前主要给国际龙头德国大陆轮胎、佳通轮胎、TRW(全球知名汽车安全总成产品制造商)等供货。由于下游部件对安全性和品质要求较高,认证周期约2年,进入壁垒较高。目前国内同类厂商中仅海利得获得大陆轮胎、TRW等国际厂商认证,米其林认证基本完成,正在进行普利司通的认证。
承接制造业向中国转移高端化趋势。公司主打产品从PVC膜、灯箱布,到普通涤纶工业丝,再发展到车用高模低缩丝和帘子布,产品品质要求逐步提升。公司在车用纤维材料领域的竞争对手主要为国际厂商PerformanceFiber、英威达、晓星等。凭借中国成本优势,一旦实现技术进步,具备一定技术壁垒的制造业即逐步开始向中国转移。
11-12年业绩将快速增长。10年年中投产的5万吨工业丝和10万吨聚酯切片11年全面达产,一期1.5万吨帘子布11年5月投产,11年新签订供货价格上调,11年产量和毛利将同步提升;12年3万吨帘子布二期1,5万吨和3万吨配套工业丝投产。未来两年增长明确。
上调盈利预测。结合近期对公司11年产品合同价调整等经营情况的判断,我们上调11年EPS预测至1.12元(原预测为0.91元)。综合预计10-12年EPS分别为0.63元、1.12元、1.54元,对应PE31倍、18倍、13倍。
建议增持。综合考虑公司在车用纤维新材料领域的国际竞争优势和业绩高增长,建议增持,未来6个月目标价30元,对应11PE27倍。正式完成米其林认证和供货合同、增发过会、未来每个季度业绩报告期大幅增长都将成为股价催化剂。
研究员：周小波，王立平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海利得:差别化、一体化龙头,纵深涤纶工业丝产业链
我们于近日对海利得进行了实地调研,与公司管理层就近期各业务板块的经营状况和公司战略进行了交流。
投资要点
产品差别化率,一体化水平国内最高,提升盈利能力。
公司是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业,同时是国内唯一一家拥有一体化产业链的企业。目前拥有12万吨涤纶工业长丝产能,产品差别化率由先前的75%提升至85%,国内最高。差别化丝毛利率普遍要高于普通丝10%-20%,提升公司的盈利能力。此外公司大有光聚酯切片项目实际产能为12万吨,超出此前公布的9.8万吨,与公司12万吨涤纶工业长丝产能相匹配,基本实现了聚酯切片的自给,保障了原料品质的稳定性,并省却了未来因更换供应商所需的再认证周期和成本。※拥有全球最具竞争力的高模低收缩丝产品,受益中国轮胎业大发展。
公司生产的高模低收缩丝主要用于高端车型,国内2009年汽车领域消耗涤纶丝约16万吨,其中高端的HMLS涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速(09年需求为9万吨)。公司目前成功通过全球第四大轮胎企业德国大陆轮胎的严格认证,成为其轮胎用帘子布在中国的唯一涤纶工业丝供应商,预计2010年供货量将超过8000吨,约占大陆轮胎高模低收缩丝原材料采购总量的20%。同时2011年1月,大陆轮胎在中国的1600万套轮胎规划产能工厂将在合肥投产,海利得作为其优质合作伙伴,必将是其中的最大受益者。公司产品同时成功通过米其林、固特异、佳通轮胎的认证,未来公司将积极开拓横滨轮胎、Cooper轮胎等客户。受益国内轮胎业大发展,公司成长空间广阔。
3万吨浸胶帘子布-下游延伸车用领域产业链,销售和盈利前景乐观
公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料),目前在建的一期1.5万吨产能预计在2011年2季度投产。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。
估值和盈利预测:我们认为公司在涤纶工业长丝领域具有丰富的生产、管理和技术经验,具有全产业链优势和专注车用产品的战略特点,未来业绩将稳步增长,前景值得看好,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.67元、1.04元和1.22元(未考虑增发摊薄),首次给予“增持”评级。
研究员：张正华，许忠海 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海利得:在车用涤纶丝领域纵横驰骋
我们近期赴浙江海宁调研了海利得,主要观点与结论如下:拥有完整产业链的涤纶工业丝龙头。海利得的主要产品是汽车用涤纶长丝(包括轮胎骨架材料、安全气囊丝、安全带丝),目前总产能12万吨,居国内第二。公司同时是国内唯一一家拥有一体化产业链的企业,2009、2010H1分别实现营业收入9.72、6.56亿元,实现净利润1.41、0.55亿元。
车用涤纶丝空间巨大,高端产品竞争格局较优。国内2009年汽车领域消耗涤纶丝约16万吨,其中高端的HMLS涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速(09年需求为9万吨);安全带丝和安全气囊丝也有较好的发展前景。目前国内能够生产上述产品的企业有限,行业竞争相对有序。
海利得依托技术积累构建综合优势。依托专注、高效的研发,海利得在产品层次、质量稳定性、生产成本等方面优势明显,并借此不断开拓高端市场,公司与大陆、米其林等知名轮胎生产企业形成了长期合作关系,并不断强化竞争优势。而安全带丝、安全气囊丝则是公司历经数年开发出的创新性产品,在同类领域没有国内竞争对手。
经营逐季趋好,增发项目再添成长动力。近期随着产品价格上涨和行业需求转旺,公司经营呈现逐季回升态势。增发项目的3万吨帘子布一期1.5万吨预计将于明年2季度投产,同时今年下半年投产的5万吨非车用丝装置负荷也将逐步提升,公司将保持快速增长态势。
给予“推荐”评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.62、0.86、1.31元(假设公司2011年初以17元/股增发5500万股,2011-2012年EPS考虑增发摊薄),首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示:原材料涨价风险、核心技术失密风险。
研究员：郑方镳，刘曦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海利得:毛利率提升业绩环比大幅增长
2010年1-9月,公司实现营业收入11.60亿元,同比增长64.45%;营业利润1.01亿元,同比下降9.9%;归属于母公司净利润1.01亿元,同比增长1.1%;摊薄每股收益0.40元。
2010年7-9月,公司实现营业收入5.04亿元,环比增长29.2%;实现营业利润5134万元,环比增长112.5%;归属于母公司净利润4538万元,环比增长80.5%。
差异化和原料自给提升毛利率。公司第三季度综合毛利率15.0%,环比上升了2.77个百分点。主要是公司第二季度2.5万吨/年差异化工业丝技改项目投产,使得差别化率由75%提升注85%,而大有光9.8万吨/年聚酯切片项目投产,使得公司聚酯切片自给率大幅提高,降低原料采购成本。
非公开发行延伸产业链。公司计划非公开发行募资投资与3万吨/年浸胶帘子布+3万吨/年高模低收缩工业丝项目。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,主要应用于半钢子午轮胎上,预计2012年投产,将延长公司产业链,预计全产能将增厚EPS约为0.66元。
反倾销获唯一零关税结果。6月初欧盟对中国出口高强聚酯纱的实行初裁,公司是唯一免征反倾销税的国内企业,考虑海外销售的订单周期,我们认为第三季度开始,低关税优势将逐步体现,未来公司在欧洲的出口市场占有率将进一步提高。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.72元、0.99元和1.41元,按前日收盘价计算,对应的市盈率分别为27倍、19倍和14倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海利得:3季度业绩迎上行拐点,步入确定高成长期
10年3季度单季实现EPS0.182元,符合预期。公司10年前3季度实现主营收入11.6亿元,同比增长64.5%,实现归属母公司净利润10051万元,同比增长1.1%,合EPS0.402元,其中三季度实现主营收入5.04亿元,实现净利润4538万元,合EPS0.182元,同比增长17.7%,符合我们的预期。
涤纶工业长丝新产能投产,毛利率回升,业绩经历拐点,转向上行。公司3季度单季收入和净利润环比各增长29.2%和80.5%,由于公司5万吨差别化工业丝项目在6月投产,涤纶工业长丝年产能从7万吨增长到12万吨,月均产量从上半年约5000吨增长到3季度的约7000吨。此外,综合毛利率从2季度的12.3%回升到3季度的15.0%,我们推断这主要由于公司新建9.8万吨聚酯切片装置在4月才投产而公司在09年底就签订了10年全年每月采购PTA的订单,但上半年聚酯价格下行,前几个月库存的高价原料拖累了毛利率,而这批原料已在7月消化完毕,负面影响已经消除。
近期提价启动,价差开始扩大,毛利率将继续恢复,产销量也将继续提升。在目前棉价飙涨的背景下,涤纶及其他化纤价格处于全线上行中,而3季度涤纶工业丝价格基本保持平稳,而受益于行业景气提升以及9月底涤纶工业丝的领先企业构建了规避恶性竞争的产业联盟,涤纶工业丝行业开始提价,从“十一”后到现在,半个月内,各种工业丝价格已平均上提1500~2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价却并未继续上行,近期价差迅速扩大,我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着全球PTA新产能的大量投产,PTA将面临过剩。
此外,随着新装置开车的日益顺畅,未来几个月开工率将呈现逐步上行的趋势,目前的工业丝月产量可达7500吨以上,预计完全达产后可达9000吨/月以上。
扩产并向下游延伸,创新能力和管理优势突出,公司高成长性确定。除毛利率和开工率提升,公司明年还将新投产公司具备核心技术优势的3万吨高模低收缩丝和涤纶帘子布产能,不仅品质具全球竞争力,且有大客户支持。公司首创的涤纶安全气囊丝已被TRW采用,替代尼龙前景十分广阔。此外,公司在欧盟反倾销案中,经过苛刻的审查,是大陆唯一取得0关税的涤纶工业丝龙头,可见其具备全球竞争力的管理水平,突出的技术和管理优势奠定了公司持续成长的基础。
公司具备成长为国际级领导企业潜质,维持“强烈推荐-A”的评级。公司已迎经营拐点,将进入快速增长期,10~12年EPS分别为0.60、0.94和1.37元,复合增长率超50%,Q4与米其林订单商谈也有超预期可能,公司迈向国际级领导企业的步伐踏实有力,按11年EPS的25~30倍的PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:原料大涨超越工业丝提价幅度。
研究员：廖振华，裘孝锋，李荣耀，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海利得三季报点评:三季度毛利率环比回升
2010年前三季度,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长64.5%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长1.1%;基本每股收益0.40元,每股净资产4.07元,加权净资产收益率10.2%。营业收入大幅增长的主要原因是:大有光聚酯切片项目4月份投产,新增差别化工业丝项目6月底陆续投产,相应营业收入增加。但受原材料成本较高、新增产能延期完全释放等因素影响,公司综合毛利率下滑,业绩微增。
第三季度经营环境好转,毛利率环比回升。
第三季度,公司营业收入5.0亿元,同比增长88.6%;归属于上市公司股东的净利润4538万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.18元。第三季度综合毛利率15.0%,环比回升2.7个百分点,主要是因为:随着欧元汇率反弹,出口欧元区的涤纶丝销售回升;年新增2.5万吨车用差别化工业丝技改项目产能完全释放;聚酯切片产品价格上涨、毛利率回升。
非公开增发募投项目正在进行。
公司正在进行非公开增发,募投项目为年新增3万吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目。其中1.5万吨募投项目进展顺利,我们预计2011年二季度该项目即可试生产并送样测试。
预计未来涤纶工业丝毛利率回升,维持“推荐”评级。
随着供需关系改善、原材料成本推动,我们认为涤纶工业丝未来将价格上涨、毛利率回升。公司逐步推进涤纶工业长丝、塑胶产业用布、轮胎帘子布三大基地建设,不断扩张产能,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.61、0.83、0.97元,对应前收盘价的动态市盈率分别为32、23、20倍,维持“推荐”评级。
研究员：伍颖，陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海利得:加深差异化、纵深产业链
投资要点
涤纶工业丝差异化进程加快(75%-85%)
海利得现有涤纶工业长丝产能12万吨,是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业。经过近几年的发展,公司不断优化产品结构,加深产品差异化程度,目前产品类型主要包括高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等,产品下游主要应用于车用领域。2010年公司5万吨车用差别化工业丝技改项目投产后,涤纶工业长丝产能达12万吨,从之前的75%提升至85%。
3万吨浸胶帘子布-纵深车用领域产业链
公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料)。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。
反倾销0税率彰显公司优厚质地
2010年6月,欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱作出反倾销初裁结果。在国内共11家涤纶工业丝企业应诉,欧盟选取3家企业进行实地核查,分别为海利得、尤夫股份、古纤道。最终欧盟委员会初步裁定本公司反倾销税率为 0%,即欧盟进口商从本公司采购聚酯高强力纱(涤纶工业长丝)产品将不被征收反倾销税。反倾销税率从2010年6月25日起开始执行,受制于国内企业腾库存的影响,产品销量的明显增加大概为9月份。0税率的反倾销税有利于国外客户的回归。
盈利预测
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64、1.04、1.53元,对应于公司2010年10月8日收盘价18.44元,动态市盈率分别为28.8倍、17.7倍、14倍。公司2010-2011年的主要看点在于产品结构深化而导致的差异化程度加强、车用工业丝产业链上的纵深及帘子布项目的投产。首次给予公司“增持”的投资评级,目标价为20.8元。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海利得:产业链延伸、突出优势
上半年,公司营业收入6.56 亿元、同增49.72%,但营业利润4931 万元、降27.81%,利润6340 万元、降10.05%,归属于母公司的净利润5514 万元、降9.42%。EPS0.22元,ROE5.66%。每股经营现金流0.15 元。不分配不转增。
相比去年上半年价格低位,今年来公司产品价格上涨约10%同时2.5 万吨车用丝5 万吨差别化丝和切片陆续投产,公司第二季度收入达到3.9 亿元同比增加67.68%、环比增加46.94%。但不同于去年上半年,今年的原料聚酯切片价格是先涨后跌,造成公司毛利率由上年同期的24.73%下滑至今的15.33%,特别是逐季度下降明显,二季度毛利率、净利率分别为12.27%、6.44%,均为公司上市以来最低值。
新项目投产后未能达到预期产量和销售,但已经由在建项目转固是公司利润下降的一大原因,另外由于欧元兑人民币汇率下跌幅度超过14%,对公司采用欧元结算的出口业务带来负面影响,汇兑损失使财务费用由去年同期的-109 万元大幅增加至今年的1394 万元,财务费用率由-0.25%提高到2.13%。
目前,切片项目基本建成,伴随着已经建成的 2.5 万吨车用丝项目逐渐进入正常的市场和销售轨道,公司将在一定程度上克服外购原料带来的丝价的波动,并继续以自身的优质继续领先国内同类企业。6 月初欧盟关于中国出口高强聚酯纱的初裁唯一免征海利得的反倾销税,增大了公司在欧洲业务的发展空间;同时,公司将以14.18 元价格定向增发不超过8000 万股募资建设3 万吨帘子布项目,将延伸产业链、使盈利能力得到进一步的提高,也使公司在汽车丝领域的优势更加突出。
因为上半年业绩低于预期,我们下调全年业绩至 0.65 元,目前动态PE26x。11年EPS0.87 元,动态PE19x。建议谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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