国统股份(002205)_研究报告_财经_新浪网(002205) 研究分析报告|查股网
股票名称：国统股份(002205)
报告标题：国统股份:地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润
2010年,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长23.51%;营业利润8084万元,同比增长14.44%;归属于母公司净利润5201万元,同比减少3.22%;摊薄每股收益0.45元;2010年分配预案为每10股派现金红利1元(含税)。
经营情况总体稳定。截至2010年底,公司拥有16条PCCP生产线,总设计产能为240公里PCCP标准管,2010年产能利用率为64.58%,为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元,结转至后期合同额下降了1.6亿元,但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大,以及对子公司的持股比例,预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%,预计拉低毛利率约4.3个百分点,钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。
盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%,延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润,2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长,新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长,相比于新疆地区子公司,公司对两家公司的持股比例较低,导致归属于母公司净利润略低于预期。
产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发,增发项目预计2011年下半年逐步投产,项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km,DN2200mmPCCP管204km,产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区,其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动,PCCP后期需求增长潜力很大;京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段,PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元,最新收盘价27.48元,对应PE分别为42倍、29倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:钢材价格上涨风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国统股份:紧握水利建设机遇,加快全国范围布局
水利建设提升至“国家安全”高度,未来年均建设资金翻番
中央1号文件正式提出“力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍”,意味未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。我们认为,大规模的水利水电建设将于2011年开始启动,预计今后几年的水利投资规模将激增,且持续时间长,水利水电的行业景气周期即将来临,并将贯穿“十二五”,甚至“十三五”,因此未来为水利建设配套的管道需求也将水涨船高。
国内混凝土管业龙头,增发加快全国布局
公司是我国第二大PCCP 生产企业,2010年底产能超230公里,市场占有率约为15%。今年1月公司实施的非公开增发将新增345公里产能(合240公里以上标准管)和2.4万片盾构环片的生产能力。增发项目建设周期为六个月,届时公司产能将翻番,全面受益水利水电建设高峰。
盾构环片将受益于城市地铁建设
至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总投资8,820亿元。此次增发项目包含在成都和大连建设两条地铁建设所需盾构环片生产线,两地年产能为24000万片,将成为公司新的利润增长点。
合理价值在35.94~39.21元/股之间,给予“谨慎推荐”评级
我们预测公司2010-2013年增发摊薄后的EPS分别为0.52、0.78、和0.98,对应市盈率分别为动态市盈率为59、38和30倍;我们认为公司合理价值为35.94~39.21元,对应2011年市盈率为45-50倍,目前的股价未来仍将有近20%的空间,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示
如果水利投资规模和资金未达预期,或水利投资资金未能及时到位,公司业绩有可能不能达到预期;若钢材、水泥等原材料上涨将对公司毛利率的提升有一定影响。
研究员：李筱筠，陈健，邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国统股份:受益于水利投资建设和新疆跨越式发展
我国第二大PCCP(预应力钢筒混凝土管)生产企业,产品PCCP是主要用于水利行业、市政基础设施建设的输水管材。
我国PCCP行业内市场覆盖面最大、市场占有率领先的PCCP制造供应商。在新疆市场具有垄断地位,全国市场布局侧重于华北、西北、东北以及华南地区。目前加大对华北地区重点区域的开拓力度,同时也将战略布局延伸至胶东半岛,实现快速扩张。
公司目前具有年产220公里PCCP标准管的生产能力。2010年12月向特定对象非公开发行募资主要投向公司5个PCCP项目和2个地铁盾构环片项目的建设,即伊犁国统管道公司、新疆天河管道公司、中山银河管道公司增资,及公司在高州、天津的PCCP生产线建设项目,大连和成都的地铁盾构环片项目,项目工期6个月。
项目投产后,2011年底PCCP标准管产能将扩至480公里,盾构环片生产线产能12000环,公司收入有望大幅增长。以2010年公司净利润率估算,新增PCCP管产能达产将增厚EPS 0.49元,如果盾构环片年均产量8000环/生产线,盾构环片项目预计增厚EPS0.3元左右。
预计公司2011年、2012年每股收益0.94和1.26元,动态PE35倍和26倍,公司业绩增长受益于水利投资建设和新疆跨越式发展,给与买入评级。
风险提示:基础设施及水利建设投资低于预期;上游行业钢材和水泥价格大幅上升; 订单和产能利用率下降。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：国统股份非公开增发点评:产能翻倍增长,水利投资和新疆建设双受益
重大事件:国统股份(简称“公司”)今日公告非公开增发完成,本次增发发行价为27.00元/股,向共6名认购对象发行16,152,018股,增发股份将于2010年1月11日在深交所上市。我们认为本次增发意义重大,募集资金投资项目实施后,公司的资本实力将进一步增强,公司竞争力和盈利能力将得到进一步提升,为公司的可持续发展提供保证。
产能翻倍增长,单位产能盈利能力增强。公司目前的产能约为220km标准管,增发后产能将达480km标准管,增长109%。公司目前的市场占有率约为12-13%,增发后市场将提升至20%以上,市场控制能力进一步增强。公司2009年既有产能220km的单位产能产生的营业收入为182.53万元/km。募投项目新增产能260km的单位产能的营业收入为228.48万元/km,增长25%,单位产能收入提升明显。
PCCP需求有望快速增长。“十一五”期间我国水利建设严重落后于其他基建领域,水利建设的相对滞后是影响我国经济发展的突出问题,我们预计“十二五”期间水利投资增速将有明显提升,今年水利投资有望从10年的1800亿左右,大幅提升至3600-4000亿元。PCCP作为解决跨区域调水(如南水北调、引额济乌)、农业灌溉和工业生产用水的主力管型,保守预计未来10年年均新增PCCP有望达到2,628km以上。
新疆唯一大型输水管生产商,华南和华北地区将成核心区域。在新疆经济工作会议的精神指引下,今年将是新疆大开发元年,西部能源基地建设有望逐步兑现,准东等地区的煤化工和煤电产业发展将强势拉动对水资源需求,公司是新疆地区唯一一家生产大型输水管的企业,在新疆地区的业务增长具备充足的空间,由于公司一般是先拿单后建线,此次增发募投的两条为于伊犁和天河生产线反映了新疆地区需求的不断增长。华南和华北地区重点工程增多未来也将成核心区域。
毛利率行业领先,未来将稳中有升。目前行业已上市的管材类公司中,公司的毛利率一直保持高位,与另一家混凝土管道公司青龙管业相当,产品毛利率远远高于主营球墨铸铁管的新兴铸管和业务塑料管道的沧州明珠、国通管业和凌云股份,显示了较强的行业竞争优势和议价能力,随着产能的扩张和行业需求增长(特别是新疆区域),加上背靠大股东的平台优势,毛利率有望稳中有升。
盈利预测:我们预计2010-2012年EPS分别为0.57元、0.91、1.21元(摊薄后);对应2010-12年的PE为55x、34x、26x,预计今年二季度开始华北、东北和华南地区逐步开工建设,公司业绩有望同比大幅增长,公司有用绝对控制力的新疆地区今年也将加大水利投资力度,业绩贡献有望超预期,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:钢材价格大幅上升;新签合同低于预期;水利投资力度低于预期。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：国统股份:PCCP需求有保障,业绩增长潜力大
重申国统股份的投资逻辑:
1、新疆煤化工基地建设,输水需求巨大
煤化工是资源密集型行业,其对煤炭、水资源消耗量巨大,一个产出百万吨的煤化工项目一般每年消耗煤炭数百万吨,销售水量上千万吨。根据新疆建设规划,到2020年,新疆将建成吐-哈、准东、伊犁、库-拜、克拉玛依-和丰五个煤化工基地。在五个规划的煤化工基地中,吐-哈、准东地区水资源相对短缺,是该地区发展煤化工产业的主要障碍。
新疆水资源与经济发展和矿产资源分布不协调。水资源分布呈现“北多、南少、东缺”的显著特征,东疆地区是石油、天然气、煤炭资源的富集区,却是水资源极度匮乏区;乌鲁木齐-奎屯-克拉玛依依天山北坡综合经济带,集中了新疆42%的经济和科技力量,而水资源仅占全疆的7.4%。水资源与经济、矿产资源分布不协调是区域调水的主要原因。
2、后期业绩具备大幅增长潜力
准东地区“十二五”规划中将重点发展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制化肥等煤化工和煤电产业,计划到2015年准东地区形成煤电、煤化工产业带框架,基础设施和公用工程设施初步形成,煤炭生产能力达到1.36亿吨/年、煤制油产能900万吨/年、煤制天然气120亿立方米/年、煤制烯烃产能240万吨/年、煤制化肥产能240万吨/年。准东地区煤化工基地建设必将拉动对水资源需求。按照计划,预计到2015年准东煤田年输水能力有望达到4.27亿立方米。随着后续准东输水工程的开工,新疆PCCP需求又将被点燃。
3、工程间隙影响西北地区业务
PCCP主要采取订单式生产,根据中标合同组织生产。同时PCCP重量较大,不宜长距离运输,销售具有区域性,因此区域输水工程完工将影响区域内销售收入。从公司中标合同来看,公司前期在新疆业务主要集中在“500”东延供水工程,目前东延供水工程一期已基本完工,二期工程尚未开工,影响公司在新疆地区的业务。因此我们认为以公司目前生产情况,2010年下半年应是公司的一个短期业绩低谷,但2010年二季度后,2010年中标大型合同供货将推动公司盈利上升。未来准东输水工程开工可能带来公司业绩的爆发式增长。
此外政策方面,我们认为“十二五”水利投资将保持较高水平。2010年西南五省大旱,以及之后的物价上涨,反映了农业在国民经济中的基础性地位,因此预计水利建设将成为“十二五”投资中的一项重要内容,加大水利基础设施建设投资是可以预见的。
盈利预测与评级:我们预计公司2011年一季度业绩可能同比出现较大幅度下滑,但二季度后随着华北、东北地区项目的开工,公司业绩有望开始出现大幅反弹。预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.85元、1.27元,目前股价28.70元,对应PE分别为48倍、34倍、23倍,维持公司“增持”评级。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国统股份:受益新疆资源开发,跨区经营优势渐显
事件:公司近日公告,公司创新研发的适用于严寒、沙漠地区水利等工程的新型压力管道PCCP项目,获得国家财政部2010年度“重点科技成果转化项目”资金支持,资金总额为2000万元,分两年支付,首批资金1400万元已经落实到位。我们认为公司长期受益新疆资源开发建设,全国产能布局合理,是长期投资的良好标的。
公司长期受益新疆资源开发和城镇建设。09年公司在新疆地区的收入占比高达67%,新疆降水比较少而且极不均匀,目前依然依赖传统的灌溉管道体系。在新疆的资源开发的过程中,生活、电厂、农业、以及石油和煤炭企业都将严重依赖输水管道。我们预计新疆地区水利工程投资必将加大,对PCCP等大型输水管道的需求将大幅增长,从而带来公司销售收入的增长和盈利水平的提高。
行业龙头逐步实现跨区域经营:行业龙头公司主营大中型输水工程配套PCCP管材,也是中国第二大PCCP生产企业,年产能超过230公里,市场占有率13%,业务从新疆拓展到东北、华南、华北等地区。上半年公司募投项目,主要针对粤西地区和珠三角河道治理工程的中山银河PCCP生产线正式投产,使得公司在华南地区收入大幅增长,同时业务承接能力得到大幅提升。公司前期收购山东华盛管业,保证了目前胶东调水项目的顺利供货,又实现了胶东半岛的战略布局。
PCCP受国家政策鼓励。PCCP与其他材料相比性能和价格具备优势,受到国家政策鼓励。预计未来3年PCCP需求增速有望在20%以上。公司未来三年项目储备充足,丰富的订单是公司未来业绩的保障。2010-2012年公司跟踪洽谈的合同总量超过7000公里,预计未来两年收入和业绩将大幅增长。
业绩预测及投资评级:公司三季报毛利率33%,净利率12%,在同类公司里面处于较高水平;资产负债率50%,同类较低。另外根据公司6月份公布的增发方案,增发价21元,目前股价具备一定安全边际。我们预计2010-2012年每股收益0.64元、0.94元、1.24元,对应PE为41倍、28倍、21倍,考虑到公司的高成长性,暂时给予推荐的投资评级。
风险提示:钢材价格大幅上升;新签合同低于预期。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：国统股份:受益新疆能源基地建设
2010年1-9月,公司实现营业收入3.58亿元,同比增长42.59%;营业利润5314万元,同比增长40.43%;归属于母公司净利润3643万元,同比增长13.22%;基本每股收益0.364元。
新疆市场暂受东延供水工程影响,长期受益新疆能源基地建设。公司主营预应力钢筒混凝土管(PCCP)的生产和销售,产品主要用于大口径、高工压输水工程。新疆地区是公司的主要收入来源,2009年新疆地区收入占比为67.26%。从公司中标合同来看,公司在新疆PCCP管业务主要集中在“500”东延供水工程,目前东延供水工程一期已基本完工,二期工程尚未开工,导致公司在新疆地区的销售收入下降。从上半年数据看,公司华南地区业绩贡献明显,但中山银河持股比例低于新疆公司,也导致了公司归属于母公司净利润表现不佳。新疆正在规划建设西部能源基地,煤化工、煤电发展将拉到对水资源的需求,公司在新疆地区的业务具有良好的发展前景。
跨区经营正在展开。公司发布公告将收购山东诸城华盛管业有限公司,此次收购是公司跨区域经营的又一举措,对公司发展有重要意义:(1)PCCP管具有销售半径,公司前期中标了山东胶东地区引调工程,合同额达到9577万元,而公司目前生产基地较难实现对该工程的覆盖,因此收购华盛管业将有利于公司完成该合同,并进入胶东市场;(2)公司目前在PCCP管市场最重要的竞争对手是山东电力管道,山东电力管道在产能、产品方面与公司不相伯仲,与公司在华南、东北均存在正面竞争,进入山东市场后,将可能对双方的竞争带来牵制。公司实现跨区域经营可以较好平滑因地区收入变动导致的业绩波动,2010年新疆地区收入下降对公司业绩带来了不利影响,但公司在华南地区销售的增长对业绩起到了平滑作用。
盈利预测与评级:从公司目前中标合同情况看,我们预计公司2011年一季度业绩可能出现较大幅度下滑,但二季度后随着华北、东北地区项目的开工,公司业绩有望开始出现大幅反弹。预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.95元、1.43元,目前股价23.29元,对应PE分别为34倍、25倍、16倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:钢板价格上涨风险;中标合同不达预期风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国统股份:毛利率同比下滑低于预期,下调评级至“中性”
投资要点
三季度盈利能力下降,下调全年毛利率假设;
1~3Q2010公司实现营业收入3.6亿元,同比增长43%,其中3Q2010单季度营业收入1.4亿元,同比仅增长21%,低于上半年60%的收入增速;1~3Q2010归属母公司净利润0.36亿元,同比增长13%,其中3Q2010单季度仅实现归属母公司净利润0.14亿元,同比下滑22%,显著低于远期。
收入增速基本符合预期,主要原因是募投项目中山银河PCCP生产线投产后,公司在华南地区承揽项目能力增强,上半年来自于该地区的收入同比增长10倍。由于公司在华南的布局主要着眼于粤西缺水地区和珠三角河道治理重点区域,我们认为公司在华南地区的收入占比有望进一步提高,预计全年营业收入增速在32%左右。
净利润增速显著低于预期,主要原因是公司毛利率下降较多,3Q2010单季度毛利率仅为28%,同比降低约8个百分点,创下自4Q2008以来的新低,1~3Q2010毛利率为33%。而毛利率下降较多的原因是今年第三季度主要原材料水泥和钢材的价格超预期上涨,该两项原材料成本占PCCP生产成本的76%、占公司营业成本的71%左右。
我们预计第四季度水泥和钢材价格将略有回调,但全年超预期上涨的态势已不可逆转,且水泥价格在未来2~3年持续走强渐成大概率事件,因此下调对公司全年的毛利率假设由34%至30%。
合理布局提高产能利用率,产销量仍有提升空间;
3Q2010销量同比增长43.5%,显示公司产能布局合理、促进销售作用明显。
公司计划实现针对新疆全境、京津、粤西等严重缺水地区和重点水利工程的布局。疆内今年将有7项重点水利工程施工,援疆的“民生工程”也将加大市政基础设施对给排水管道的需求。预计2010年公司产能利用率将从2009年的不足70%提高到90%左右,在产能基本保持不变的情况下,预计全年产销量增长33%左右。
公司非公开发行的募投项目完成后,将在2011年投产,可实现PCCP管道产能增长120%。预计2011年公司产销量仍有较大增长空间,按产能利用率75%的中性假设,将实现60%左右的产量增长。
盾构环片业务或成未来增长亮点;
公司非公开发行的募投项目中,拟利用募投资金分别在大连、成都建设产能12000片的混凝土盾构环片生产线,产品主要用于地铁建设工程中的盾构施工。由于盾构环片运输半径较短,而当地目前没有生产能力,预计生产线建成后将满足当地地铁建设5~10年对盾构环片的需求。预测盾构环片业务将在2011~2012年获得年均100%的增长,2012年将贡献17%的营业收入。
下调评级由“强烈推荐”至“中性”。
占PCCP直接成本75%的水泥和钢材的价格在第三季度超预期上涨,对公司的利润率造成较大影响,我们因此下调对公司2010、2011年EPS分别由0.73元、1.22元至0.57元、0.92元,调整后的盈利预测对应目前股价的动态PE为41倍、25倍,估值与其他水泥和水泥制品上市公司相比明显偏高,下调投资评级由“强烈推荐”至“中性”。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国统股份:受益于新疆发展的PCCP行业龙头
国统股份的主营产品为预应力钢筒混凝土管 (PCCP)及其它输水管道的开发、制造及安装,公司拥有良好的品牌形象,目前同行业市场占有率全国第一。公司95%业务通过招投标获得,依靠品牌、资金、技术等方面优势,中标率较高。公司在东北的地铁盾构管片业务可作为持续发展有益补充。截至中报未完工合同达到8.95亿,2010年业绩可预见性强,未来公司作为疆内注册企业,且在新疆具有规模优势,将充分受益新疆大发展。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：国统股份:靓丽中报拉开业绩增长序幕
华南地区对收入大涨贡献最大。
上半年公司实现销售收入2.2 亿元,同比增长60%;营业利润0.34 亿元,同比增长91%;净利润0.23 亿元,同比增长56%。收入增速超出我们之前预期的32%,主要原因是募投项目中山银河PCCP 生产线投产后,公司在华南地区承揽项目能力增强,上半年来自于该地区的收入同比增长10 倍。由于公司在华南的布局主要着眼于粤西缺水地区和珠三角河道治理重点区域,我们认为公司在华南地区的收入占比有望进一步提高。
在手订单充裕确保全年收入增速预期。
报告期内,公司新增合同订单1.6 亿元,较去年同期公司新增合同订单6.7 亿元下降较多。但我们仍维持对公司全年实现收入增速32%的预期,主要原因是:1、本年度需继续履行的合同总额为8.95 亿元,按年内完成40%计算,仍可实现预期增速;2、09 年下半年公司无新增订单,而今年华南、新疆均出现较大洪涝灾害,下半年灾后重建使公司新增订单较去年同期增长几乎毫无悬念。
合理布局提高产能利用率。
募投产能逐步释放后,公司将实现针对新疆全境、京津、粤西等严重缺水地区和重点水利工程的布局。疆内今年将有7 项重点水利工程施工,援疆的“民生工程”也将加大市政基础设施对给排水管道的需求。预计2010 年公司产能利用率将从2009 年的不足70%提高到90%左右。
盾构环片业务成未来增长亮点。
公司定向增发预案已获国资委批准,拟利用募投资金分别在大连、成都建设产能12000 片的混凝土盾构环片生产线,产品主要用于地铁建设工程中的盾构施工。由于盾构环片运输半径较短,而当地目前没有生产能力,预计生产线建成后将满足当地地铁建设5~10 年对盾构环片的需求。预测盾构环片业务将在2011~2012 年获得年均100%的增长,2012 年将贡献17%的营业收入。
维持“强烈推荐”评级。
鉴于公司目前在手订单充裕,产能布局合理,我们维持对公司2010、2011 年EPS 分别为0.73 元、1.22 元的盈利预测,对应目前股价的动态PE 为33 倍、19 倍。预测公司2010 年~2012 年归属母公司净利润复合增长率可达45%,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：刘英华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国统股份:短期订单低于预期,关注下半年接单情况
一季度EPS O.09元,二季度EPS为0.14元,基本符合预期。公司上半年收入2.2亿元,增长60.3%,净利润增长55.7%,EPS 0.23元,其中一季度EPS O.09元,二季度EPS为0.14元,业绩基本符合预期。
二季度收入低于预期、获利率高于预期;公司二季度收入9847万元,低于一季度12207万元,低于预期,毛利率二季度达到了39.4%,高于预期,主要受具体订单执行影响,此外二季度热轧薄板价格的大幅下跌也是毛利上升的重要原因。
上半年接订单数低于预期;上半年公司新增订单1.6亿元,到目前为止接订单2.2亿元左右,今年接单速度低于预期,主要是09年上半年许多项目提前上马,走绿色通道,审批速度快,而今年刚好相反,一些项目的审批复杂、进程慢。
继续履行的合同总额超预期,需与公司确认;报告中称截止中报,公司需继续履行的合同总额为8.95亿元,这其中有去年结转合同5亿元,剩下近4亿元中,有1.6亿元为上半年接订单,其余需要和公司进一步确认。
预期下半年订单量将超过上半年;公司在新疆PCCP市场是垄断地位,并开始在全国市场布局,随着PCCP输水管材市场的快速发展,我们预计下半年接单量将超过上半年。
维持推荐评级。目前维持2010年、2011年业绩预期,EPS分别为0.75元、0.98元,目前PE分别为32倍、24倍,维持推荐评级。
适下半年合同预期情况,我们可能对预测进行调整。
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：国统股份:上半年净利润同比增长55.67%
2010 年上半年,公司实现营业收入2.21 亿元,同比增长60.28%;营业利润3420 万元,同比增长91.11%;归属于母公司净利润2262 万元,同比增长55.67%;稀释每股收益0.23元。公司预计1~9 月归属于母公司净利润同比增幅小于50%。
收入大幅增长,PCCP 管业务的主导地位更加突出。上半年公司营业收入同比增长60.28%,主要得益于PCCP 管材销售收入同比增长了65.98%。PCCP 管毛利率为36.64%,基本与上年持平。而同期PVC、PE 管材销售收入同比下降39.52%,毛利率降至4.46%,PCCP 管业务在公司业务中的主导地位更加突出。地区销售收入方面,前期中标的广州西江引水等工程的正在执行,华南地区营业收入同比增长10 倍,占上半年销售收入的73.4%,超过历年主要收入来源——西北地区。
合同金额充足。上半年公司新签合同1.6 亿元,现履行合同额达到8.95 亿元,粗略测算完成8.95 亿合同额,约需生产300km PCCP 管材,而目前公司PCCP 管产能约为300km。考虑PCCP 管材供应的季节性因素,现履行合同额可供公司生产约1.5 年。随着公司业务在东北、广东、华北等地区的展开,公司后期的合同额预计将进一步增长。
计划增发扩大 PCCP 产能,建设地铁盾构环片生产线。公司计划增发募资扩大PCCP 管产能,建设地铁盾构环片生产线,项目建设期为6 个月,将于2011 年释放产能。项目完工后,公司在新疆地区将新增PCCP 管产能132 公里,广东新增156公里,天津新增102 公里,PCCP 管总产能增至690 公里,产能增长130%。依据公司近期中标工程项目情况,假设PCCP管新增产能利用率50%,预计新增PCCP 管产能将增厚EPS0.5元;地铁用盾构环项目年产能为24000 环,项目初期将主要针对大连和成都地铁建设项目。以盾构环片年均产量16000环,盾构环片项目预计增厚EPS0.28 元。
盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.69元、0.95元、1.43元,目前股价23.75元,对应PE分别为34倍、25倍、17倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:钢材价格上涨风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国统股份:中报业绩符合预期
上半年业绩符合预期:
国统股份公布上半年业绩,营业收入2.2亿元,同比增长60.3%,营业利润3400万,同比增长91%,净利润2262万元,同比增长55.7%,全面摊薄每股收益0.18元,符合公司预增公告。
正面:
毛利率稳定维持高位。上半年毛利率35.6%,与去年基本持平,2季度毛利率高达39.4%,同比提高3个百分点。
截止目前,新签定单2.5亿,其中2亿已经公告,预计今年新签定单不会低于去年。2009年跨年度订单为5亿,基本可在今年确认,确保2010年销售收入增长20%以上。
负面:
公司在半年报中披露,1-9月份净利润增速为0-30%,预示三季度净利润增速有较大放缓。但我们认为,这是由于订单式确认收入,单个季度的情况有较大波动造成的。
发展趋势:
PCCP 面对的市场需求主要来自大型基础设施和公用事业,国家对水利建设的持续投入是市场需求增长的原动力。我们认为,未来3-5年,水利建设投资中的水资源建设(供水工程和灌溉工程)将保持8-10%的增长。在这样的背景下,PCCP 由于其突出的性能和成本优势,将获得高于行业增速的增长,预计为15%。
根据我们的了解,公司2010-2012年已经通过投标资质预审、跟踪洽谈的全国水利/输水项目PCCP 需求总量超过7600公里,意味着2010-2012年公司面对的市场需求增长超过15%。考虑到公司快速扩张的产能,市场占有率继续提高,预计公司未来三年收入平均增速超过20%。
估值与建议:
按照全面摊薄每股收益,公司2010年和2011年市盈率分别为36.4x 和28.2x,处于可比公司高端。维持“审慎推荐”评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国统股份:市场广阔,增长稳定
投资亮点:
水利建设投资持续而稳定。水利建设中的水资源配置工程是PCCP 应用的主要领域。过去9年水资源配置工程投资占比从5%提高至43%,年均增速25%,预计未来3-5年平均增速10%。
PCCP 受国家政策鼓励。在大口径长距离跨流域引水输水领域,PCCP 性能和价格具备优势,受到国家政策鼓励。预计其应用率继续提高,预计PCCP 需求增速有望在15%以上。
公司订单饱满,未来三年项目储备充足。2010-2012年,公司已通过资质审核并跟踪洽谈的合同总量超过7600公里,预示其收入增速可达20%以上。
毛利率高位震荡。钢材占成本60%,是影响毛利率的主要因素。随着公司规模效应的不断显现和成本控制能力的提高,我们认为2010-2012年毛利率可以维持在30%以上。
业绩预测:
预计2010年至2012年净利润分别为8200万,1.06万,1.24亿元,同比增长59%,30%和16%。考虑全面摊薄后,每股收益0.65元,0.84元和0.97元。
首次关注给予推荐评级
短期盈利确定性较强,中长期稳定较快增长。未来3年收入年均增速可以达到20%以上。 但是,估值已经有一定体现。
按照全面摊薄每股收益,公司2010年和2011年市盈率分别为35.7x 和27.5x,处于可比公司高端。但是考虑到公司盈利的确定性和行业中长期稳健增长,我们仍给予其“审慎推荐”评级。
风险:
钢价异常波动,对毛利率影响较大;市场竞争加大,中标率大幅下降。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国统股份:新疆振兴、西南干旱、广州水涝主题龙头
公司 PCCP 应用于跨流域引水、城际间输配水以及城市输水大中口径主干管网工程,国家支持的三大节水管材之一。人均水资源少、时间和区域分布不均衡、城镇化、节水要求、旧管网改造是行业发展动因。
高温少雨、水利设施老化,工程性缺水严重、生态环境遭受破坏导致前期西南干旱严重。近期“史上最强”暴雨让广州一度埋在地下的城市排水系统问题浮出水面:现有排水标准落后,排水系统先天不足。
行业普遍采取订单式生产,企业需要具备较高的产能规模,主要在目标市场设计生产基地。计划业务模式由“工程项目导向型”向“区域增长导向型”转变,从“项目短期布局”向“战略永续布局”转变。
基于此公司近日公告定向增发融资4.4 亿、不超过2700 万股,建立5个PCCP 管道项目、标准管产能由220 公里增加值570 公里,两个位于广东省、两个在新疆、一个天津。同时建立两个地铁盾构环片项目。
公司主要原材料为钢丝、薄钢板、水泥,该三类产品近期价格有所下滑,同时受本次地产调控预期下半年价格亦很难有大的增加。同时公司具有融资扩产、西南干旱、广州水涝、节能减排、新疆振兴概念。
预期2010-12 年EPS 为0.61、0.85、1.21 元,同增18%、73%、44%。
考虑公司体量未来2 年高速增长,中长期建议谨慎增持,目标价格21.5元。潜在风险是本次融资项目尚处环评前期及施工进度、新签订合同和收入落实具有季节非连续性,同时若大盘大幅回调亦影响短期估值。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国统股份:行业快速成长,公司业绩增长确定
1、公司市占率高 国统股份是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管)龙头企业, 在国内重大水利工程招标中有很高的市占率。 2、行业快速成长 我国水资源分配不均,跨区域调水、区域内调水市场需求量大,PCCP市场前景广阔,未来3-5年将保持快速增长。 3、2010业绩明确 公司今年已接订单1.6亿元,去年订单近5亿,将在今年确认收入,2010年业绩已基本确定,目前正在跟踪订单也较多。 4、全国布局 公司计划定向增发不超过2700万,募资主要面向全国市场布局,抢占市场先机,现在面临的主要问题是在国内区域性扩张过程中面临技术、管理人才短缺问题。 5、钢价影响公司业绩 公司通过招投标方式获得订单,钢材(混凝土等)占制造成本比重60%以上,钢材价格波动对公司毛利率有所影响,公司一般都在年初完成钢材采购。 6、地铁盾构环片成为新的利润增长点 为解决产品过分单一问题,公司开始涉足和PCCP产品有一定相关性的地铁盾构环片领域,成为公司新的利润增长点。 按我们预期,2010年、2011年净利润7500万、9800万元,净利润分别增长44.5%、31.3%,EPS分别为0.75元、0.98元,PE分别为25倍、19倍,若考虑增发2700万股本,PE分别为0.59元、0.77元,PE分别为33倍、25倍,考虑公司未来几年成长的确定性,我们给予推荐评级。
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：国统股份调研纪要
事件:
4月23日,我们与国统股份董事长董事长徐永平先生、总经理傅学仁先生和董秘栾秀英女士进行了座谈,就公司的生产运营情况和发展规划等问题进行了交流。
1. 钢铁价格变动对公司毛利率的影响?2009年钢丝、薄板锁定采购价格,锁定采购量各1万吨,基本满足需求。中厚板、承插口和其他辅助材料、燃料等都上涨,2009年在原材料上控制2000万元的上涨空间。部分合同价格固定,成本变动自行消化。公司上市后人力成本上升较快,2009年中层干部和基层职工工资上调25%,而且针对原来各地区员工工资水平差距较大的局面做了调整。公司今年员工雇佣将正规化、本地化,减少临时工的使用。
国内钢材等原材料价格近年波动很大,最近宝钢、鞍钢等每吨上调600元。公司今年主要原材料锁定采购价格。钢丝、薄板等锁定2万吨,与预计用量1.4万吨相比留有余量。钢丝基本由全国最大的厂家天津银龙供应,价格在全国市场最低价的基础上下滑100元。上周高管赴天津从银龙储备的8万吨母材中“圈占”了今年2万吨的采购额度。薄板、插口等通过经销商采购,采购渠道基本确定。
2. 公司的产品价格确定机制和调整机制是怎样的?根据一定的合理利润空间确定投标定价,价格一般不变动。五六个月可以完成完毕的合同一般不会调整价格。
跨年度项目上招标方会征求投标方意见,绝大多数是根据原材料变动幅度调整价格,一般在5%以内的企业自行消化,超过5%调整合同价格。技术处理上,业主一般按照当地市场PPI 处理,PPI 的结构化变动影响较大;按具体品种调整的话业主控制不了。实际上除非发生比较明显的通胀,才会出现价格的调整。
3. 公司收入的区域构成情况?公司的PVC 管道产品与PCCP 的差异?近两年疆内收入占比较高。今年广东、大连地区上升较快。新疆大开发后很多预期的项目可能提前进行。今年疆内1亿元的订单全部集中在伊犁河流域。产品品种结构上今年的大口径管道占比将有所提高。新疆煤炭、石油等优势资源的转化离不开水资源,煤炭开采、重化工等都要耗水。
输水管道领域直径600mm 以下推荐化学建材管,600~1200mm 推荐球磨铸铁管,1200mm 以上推荐PCCP。化学建材技术门槛低,由施工总包方转包(PCCP 由业主自己招标),市场竞争更激烈,产品质量参差不齐。公司注重品质形象,化学建材方面只针对新疆市场。公司最小的PCCP 产品直径800mm。
从近年情况看800~1200mm 的铸铁管受PCCP 冲击较大。钢铁价格上涨对铸铁管冲击更大。不过由于铸铁管在城市中应用历史较长,使用习惯上占优,PCCP 厂家对市场的引领培育很重要。比如山东地区的PCCP 市场开发有限,前景广阔。
4. 公司现有13条PCCP 生产线产能规模是多少,不同口径产品盈利能力有没有差异?公司目前的年产能是300公里标准管。具体的产能与产品构成有关,不同口径管道每天能够生产的长度差别不大,大管利润空间较大,折算成标准管的产能也就高。直径3m 的价格8000~10000元,直径1.6m 的只有2000~3000元。公司有4条最大直径为1200mm 的小线。最近广东以生产大口径管为主,中山一条生产线每天生产40~50条5m 长直径3m 的PCCP 管。
成都的生产线配置最齐全,从PCCP、地铁环片到高铁预应力板。高铁预应力板主要针对成都都江堰线,因为当地铁路系统内部供应缺口才得以进入这一市场(铁路垄断性太强)。
5. 公司目前的市场份额?有哪些发展战略规划?全国共百家左右的PCCP 厂家,凡是全国范围招标的项目,公司所占份额80%,中标率近100%。山东电力管道公司作为老国企,经营不善,将来可能会全线退出PCCP 市场。公司一季度增加2个亿的订单,目前在手8个多亿。公司目前跟踪的项目有南水北调中线河南段(500~600km)、天津市(200km)等,内蒙、辽宁也将大规模启用PCCP 管道,公司一直密切跟踪,择机进入相应市场。
发展战略方向上有三大要点,一是保持PCCP 主业全国持续领先,调整品种结构,完善区域布局;二是快速扩大地铁环片等新产品品种;三是弱化区域投资,强化并购重组。同时对于管网建设占比较高的水务项目也有所关注。
公司在山东刚刚中标1亿元订单(管道长度30km),而且胶东烟台、青岛地区缺水,调水空间很大,预计会有300km 的市场。这个订单是国家水利局招标,为后续其他项目树立了良好开端。公司在山东诸城并购设厂(不超过2000万完成并购),为切入、开发该区域的市场奠定了基础。
国内污水处理的中水回用还没有规模,未来这一领域也是PCCP 需求的一个增长点。
受施工进度影响,哈尔滨地铁盾构环片有望在今年五六月份出合同。PCCP 订单集中,区域性强,有较大的波动风险。公司选择进入地铁环片领域,一是地铁环片需求稳定,二是对公司来讲技术不存在问题。地铁领域往往要求以往工程业绩,第一次进入非常重要。公司是管道行业进入地铁领域的第一家。地铁环片净利率和PCCP差不多,由于建设周期长,需求要稳定的多。相关生产线租地建设的话成本3000万,建设周期约半年,满负荷一条生产线年产能10公里。
哈尔滨去年七月份开始投产一条线,准备扩产一条以满足供应。成都地铁进展快,原有两家厂家产能不足,公司在成都有一条线在建。2010年公司计划进入成都、大连、长春的地铁建设。发改委批准一二线城市25个城市建设地下轨道交通,动工13个。
总体上未来十年PCCP 行业仍处于持续上升期。公司今后将强化并购重组的力度,争取实现并购双方的双赢。
附:盈利预测与评级我们预计公司2010~2012年EPS 分别为0.80、1.06、1.35元,维持增持评级,目标价位28~32元。
研究员：刘书臻 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：国统股份:毛利率上升提高公司盈利能力
公司2009年三季报显示:公司1-9月实现营业收入2.51亿元,同比下降4.40%;营业利润为3784万元,同比增长8.02%;归属于母公司所有者的净利润为3218万元,同比增长23.46%;2009年1-9月实现每股收益为0.32元。公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润比上年增减变动幅度小于30%。
盈利高于预期。公司中报预计全年实现归属于母公司净利润为2606万元,三季报显示公司实现归属于母公司净利润比预期提高了612万元,提高幅度为23.48%。公司盈利提高主要由于本年原材料采购成本较去年同期有所下降,使得公司主营业务成本降低,前三季度,公司毛利率达到35.83%,同比增长6.64个百分点。
重大合同保证公司业绩。目前公司正在履行13项合同,公司2009年前三季度共签订6.8亿供货合同,公司未来2年内的业绩将有所保证。同时公司新签订的合同中,新疆地区以外的合同金额已超过新疆地区合同金额,公司在保证新疆市场占有率的同时开拓南方地区和东北地区的市场已初现成果。另外,中山银河预应力钢筒混凝土管材项目改造将于年底完工,此项目完工后,公司在南方地区的竞争力将显著提高,营业收入预计将增加。
政策推动,市场发展潜力较大。水利部2009年8月发布文件,要求加快2009扩大内需水利建设,提出287处大型灌溉区续建配套与节水改造和333项骨干水利枢纽工程和江河治理工程,未来水利项目的陆续开工将增加对PCCP管的需求,预计公司未来的市场需求将有所保证。
盈利预测:预计公司2009年和2010年每股收益为0.44元和0.50元。以2009年10月23日收盘价15.58元计算,公司2009年和2010年动态PE为35倍和31倍,考虑公司未来成长性,暂维持公司“增持”评级。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国统股份研究报告：收入增长，毛利率提高
简评
收入增长，毛利率上升
公司一季度亏损属于正常季节性因素。一季度实现营业收入同比增长1913.94%，主要是由于公司扩大市场，销售收入增长。净利润比去年同期减亏146 万元，主要是由于本期收入增长，毛利增加；一季度毛利率达到31.92%，同比增加3.69 个百分点。
行业成长空间大，基础设施投入增大促进公司发展
我国水资源的短缺与安全供给问题，以及城市化进程决定了输水管道市场的快速发展已是必然趋势。PCCP 相对其他管材的明显优势使其在未来的发展空间巨大。在目前实施积极财政政策来拉动经济增长的投资环境下，公司业务具有更好的发展速度。
在手合同额多，新签合同额快速增长
目前公司正在履行的工程合同额共计5.94 亿元，其中确认结算的仅有1.405 亿元。而09 年初至今，公司新签合同速度大大加快，今年已经新签合同额已经达到6.71 亿元，接近08 年实现收入3.98 亿元的1.7 倍。
预测和评级
我们认为公司手头较多的订单数量将保证全年收入的增长，行业的成长空间和公司在行业中的地位可使公司在未来几年都有较快的发展速度。预测公司09-11 年的EPS 分别为0.79 元，1.11元和1.68 元。公司未来成长性良好，维持“增持”评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国统股份：公司业务快速增长
调研目的公司作为我国PCCP 生产企业在业内领先地位突出，一直保持较快增长速度。今年收入增长18.32%，但毛利率克服原材料涨价因素仅小幅下滑。此次调研主要想了解公司的订单情况、经营状况和未来发展规划。
调研结论业内龙头地位难以撼动PCCP 主要用于水利及市政水务工程，属于城市建设当中的基础设施，城市供排水管材可靠使用寿命一般要在50年以上，因此在选用管材及制造商时都十分谨慎。因此具有良好历史业绩的管道公司在高端大型水务工程中有很强的竞争力，也无形中增强了行业的进入壁垒。而国家的行业标准和严格的生产许可制度，使得具备大型PCCP 生产许可证的企业在大型PCCP 市场具有较强的垄断性。公司作为行业的开拓者，其良好的品牌优势和上市公司地位使其在品牌和资本上具有优势，行业的地位进一步巩固。公司充足的订单，产能利用率远高于行业平均水平充分说明了公司的行业、竞争实力以及良好的管理能力。
基础设施投入增大促进公司发展公司主导产品PCCP 对大型水电设施、城市输配水市场存在较大依赖性，受宏观调控的影响较大。在目前实施积极财政政策来拉动经济增长的投资环境下，公司业务具有更好的发展速度。随着投资的拉动效应，上半年公司的中标合同正进入一个小高潮，年初到目前，公司公告的中标合同已经近3.6亿元，近期可能陆续有中标合同公告。加上08年结转到09年未完成合同4.06亿元，目前公司的再受订单已经达到7.6亿元。
行业成长空间大，长远前景依然很好我国水资源的短缺与安全供给问题，以及城市化进程决定了输水管道市场的快速发展已是必然趋势。而与其他管材相比，PCCP 成本低、适用范围广、使用寿命长、承受工作压力大、覆土深度大、耐腐蚀能力强、渗性强、现场安装速度快、对回填土无特殊要求、抗负压能力强等优势，优势全面，尤其是在大口径管材领域PCCP的优势更加突出。PCCP 在未来的发展空间巨大，仅从公司自己跟踪的项目看，未来两年的成长空间可能超过100%。
预测和评级我们认为公司手头较多的订单数量将保证全年收入的增长，行业的成长空间和公司在行业中的地位可使公司在未来几年都有较快的发展速度。调整公司09-11年的EPS 分别为0.79元，1.11元和1.68元。公司未来成长性良好，维持“增持”评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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