华锐铸钢(002204)_研究报告_财经_新浪网(002204) 研究分析报告|查股网
股票名称：华锐铸钢(002204)
报告标题：华锐铸钢:重工起重集团整体上市带来巨大空间
资产估价不算高。本次交易拟购买的标的资产预估值约为54.50亿元,本次A股股票发行价格为人民币25.40元/股,方发行A股股票总量约为21,457万股。注入资产2010年按股权比例简单加总净资产23.33亿元,营业收入195.51亿元,净利润7.09亿元。置入市净率2.34倍,置入市盈率7.69倍,大大低于重工类上市公司估值(基本在20倍市盈率以上
重工起重集团实现整体上市。上市公司将在原有大型高端铸锻件产品的基础上,增加散料装卸机械、冶金机械、起重机械、港口机械四大类传统主导产品和兆瓦级风力发电设备核心部件、大型船用曲轴、隧道掘进机/盾构机、核电站用设备等新拓展产品,从而由单一铸锻件制造业公司变为综合性装备制造业公司。
盈利预测与估值。注入资产后的上市公司2010年追溯调整净利润8.45亿元,根据利润补偿协议,重工起重集团承诺注入资产2011、2012、2013年净利将分别不低于79,000万元、84,000万元、88,000万元,据此预测2011-2013年注入资产后的上市公司净利分别可达9.46亿元、10.30亿元、11.14亿元,增发后每股收益分别为2.20元、2.40元和2.59元,中国一重、二重重装、通裕重工、太原重工等四家相近公司2011年平均市盈率为27倍,2012年为20倍,如果照此推算,华锐铸钢注入集团资产后合理股价具有较大的增长空间。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢:新业务增速缓慢,业绩低于预期
2010年1-6月份,公司实现营业收入6.04亿元,同比下降13.18%,营业利润7585万元,同比下降9.17%,实现归属母公司净利润6226万元,同比下降17.32%,实现每股收益0.29元。加权净资产收益率为5.41%,同比下降2.33个百分点。
公司预计三季度归属母公司净利润同比变动不超过20%。
单季度经营出现复苏但进程缓慢。公司第二季度实现营业收入3.42亿元,环比增长30.69%;但由于毛利率为18.68%,环比下降4.63个百分点,导致营业利润环比下降13.12%,同比下降14.77%,复苏进程缓慢。
传统业务面临严峻市场形势。报告期内,公司面临的形势非常严峻,我国火电市场仍处于低迷状态。公司电站铸钢件业务实现销售收入2.61亿元,同比大幅下降19.3%;重型机械铸钢件实现销售收入同比下降34.87%,二者合计占主营收入的63%,直接导致营业收入同比下降13.18%。
积极实施战略转型,但新项目发展进程低于预期。公司积极进军新业务领域,启动大型球墨铸铁件和大型推进器扩能改造及锻造能力完善项目,3个项目投资总额5,85亿元。报告期内,上述项目累计投资额2,325万元,其中,大型球墨铸铁件扩能改造项目1,186万元,大型推进器扩能改造项目87万元,锻造能力完善项目1,052万元,发展进程低于预期。
与集团公司的关联交易下降明显。报告期内,公司与控股股集团公司之间的关联交易总金额为24787.36万元,同比下降31.87%。预计全年关联交易不超过7亿元,同比下降13%。未来随着风电新客户的开拓,关联交易将逐渐减少。
盈利能力有一定提升。报告期内,公司综合毛利率为20.62%,同比提升2.77个百分点。主要原因在于公司主要原材料废钢、镍板的6月份采购价格较5月份分别下降10.8%、7.5%,原材料价格上涨压力有所缓解,主导产品铸钢件毛利率为23.7%,同比上升5.09个百分点。同时,我们注意到,第二季度毛利率为18.68%,环比下降4.63个百分点。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.83元、1.08元、1.34元,按照前一交易日收盘价计算,对应动态PE分别为26倍、20倍、16倍。公司估值处于合理水平,我们维持“中性”评级。
风险提示。1)风电、核电锻件需求下降的风险。2)原材料价格上涨的风险。3)募投项目发展进程低于预期的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全国机械行业产业升级调研情况反馈表:华锐铸钢
1、公司各产品线的产能:
风电铸件今年4万吨,明年6万吨,后年8万吨;
铸钢件今年3.5万吨(水电扩容项目达产);
锻件去年收入1亿多,今年产能2.5万吨,收入可翻番,力争达到3亿以上;
核电争取年底出泵壳试制品。
船用螺旋桨未来2年逐步达到8000吨产能。
2、今年中报不容乐观。主要原因一是需求下滑,二是产品降价。但公司在手订单充足,年报制定的2010年计划(收入15.4亿,利润总额1.9亿)仍可实现。
3、火电方面,由于客户集中的关系,公司火电业务跟五大汽轮机厂的业绩情况密切相关,现在没有明显好转。
4、公司目前为18家企业提供风电铸铁件。产品包括风电轮毂、机座、箱体和行星架。除了关联方外,公司还给国外客户如日本三菱、维斯塔斯等供货,今年海上风电场的特许权招标开始后,公司预计能获得较大市场份额。
5、超大螺旋桨研制难度大,国内能做的厂家主要是中船重工和镇江中船瓦锡兰螺旋桨公司,竞争对手少,毛利率高。已销售12根,市场需求旺盛。
6、公司未来看点在于:一是风电铸铁件、大型锻件(风电锻件只是过渡产品,未来锻件会主要面向别的行业)的产能释放;二是核电产品、船用产品等新产品的投放市场。
7、成本议价能力有所提高。公司签订合同时,一般约定原材料有5%价格波动时可调整产品价格。
8、盈利预测。我们初步预计2011、2011年EPS分别为0.86、1.10元,目标价24元,维持增持评级。
研究员：冯福章 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中信建投全国机械行业产业升级调研反馈表:华锐铸钢
6月7日,我们在大连拜访了上市公司华锐铸钢,并同大连市国资委以及大连装备制造投资公司进行了座谈,主要了解华锐铸钢的产业升级情况。
一、华锐铸钢现在产业升级的动力
1、低端产品订单下滑,低端产品的需求在国家调控下有所减少。就火电业务来说,现在30万千瓦以下的火电铸钢件基本没有新增需求,这是因为国家停止了小火电的建设,而火电业务以前是公司收入和利润的主要来源,其需求的减少直接导致09年公司电站铸钢件业务订单下滑28.30%,在这种情况下,公司有压力和动力去研究新技术、开发新产品、扩展新领域。
2、原有产品价格的不断降低。由于低端产品竞争者众多,在需求不足的情况下,各生产厂家会竞相降价以赢得市场。公司的火电铸钢件、2MW以下风电铸锻件、重型机械锻件等产品的价格09年和今年上半年均有不同程度的下调,其中风电铸锻件下调12%左右,挤压了公司的盈利空间。为了应对产品价格降低带来的综合毛利率下滑,公司加大了对高端产品的研制。
二、华锐铸钢采取的产业升级办法
1、在原有市场领域开发新产品,加大产品结构调整力度,发展先进制造业。在火电产品方面,公司认识到火电市场难以恢复到08年以前的景气程度,但大功率火电机组将成为火电的发展方向,所以公司主要开发60万千瓦以上的火电铸钢件;在船用件方面,公司认为老产品将继续保持利润率低下的特点,所以打算重点开发毛利率高的螺旋桨产品,从而实现从提供船用零件到提供船用部件的跨越;在水电方面,公司也有新产品在研。
今年公司拟研发12种新产品。
2、开发新的、高端的下游领域,以风电、核电为代表的清洁能源面临着巨大的发展机遇,相关产品需求旺盛,所以公司一年多来逐步拓展了风电和核电产品进军新能源领域,比如风电箱体等铸件、风电输入轴等锻件、核电泵壳等铸钢件。为了进军核电领域,公司正在研制射线加速器,大概6月可以竣工,这就为核电主要产品的研制提供了检测装置。公司核电主泵泵壳现在已有试制订单,如果顺利,今年年底可能会有产品下线。
3、引进人才,提高员工素质。公司现在搞螺旋桨研发的共有47人,其中近期从大推引进12人,这些人才组成了螺旋桨新品研发的主要力量。第二,公司新建的瓦房店基地有600多人,但核心生产员工只有100多人,其余是当地的劳动力。09年由于员工技术基础薄弱,公司锻件废品率高达3%,公司加大培训之后,现在废品率已降至2%。员工素质的提高已经不是空话,而是实实在在的与公司业绩挂钩了。
三、跟公司主业相关的其它信息
1、公司各产品线的产能:
风电铸件今年4万吨,明年6万吨,后年8万吨;
铸钢件今年3.5万吨(水电扩容项目达产);
锻件去年收入1亿多,今年产能2.5万吨,收入可翻番,力争达到3亿以上;
核电争取年底出泵壳试制品。
船用螺旋桨未来2年逐步达到8000吨产能。
2、今年中报不容乐观。主要原因一是需求下滑,二是产品降价。但公司在手订单充足,年报制定的2010年计划(收入15.4亿,利润总额1.9亿)仍可实现。
3、火电方面,由于客户集中的关系,公司火电业务跟五大汽轮机厂的业绩情况密切相关,现在没有明显好转。
4、公司目前为18家企业提供风电铸铁件。产品包括风电轮毂、机座、箱体和行星架。除了关联方外,公司还给国外客户如日本三菱、维斯塔斯等供货,今年海上风电场的特许权招标开始后,公司预计能获得较大市场份额。
5、超大螺旋桨研制难度大,国内能做的厂家主要是中船重工和镇江中船瓦锡兰螺旋桨公司,竞争对手少,毛利率高。已销售12根,市场需求旺盛。
6、公司未来看点在于:一是风电铸铁件、大型锻件(风电锻件只是过渡产品,未来锻件会主要面向别的行业)的产能释放;二是核电产品、船用产品等新产品的投放市场。
7、成本议价能力有所提高。公司签订合同时,一般约定原材料有5%价格波动时可调整产品价格。
8、盈利预测。我们初步预计2011、2011年EPS分别为0.86、1.10元,目标价24元,维持增持评级。
研究员：冯福章 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢09年报点评:业绩稳健,订单持续增长
事件:华锐铸钢今日发布2009 年年报。公司2009 年实现销售收入13.88 亿元,同比增长60.59%;归属母公司净利润为1.55亿元,同比增长19.83%;其中政府补贴为593 万元,扣除非经常性损益,归属母公司净利润为1.50 亿元,同比增长15.76%。净利润增速远低于销售收入增速。实现每股收益0.72 元,分配预案:每10 股拟分配现金股利1.29 元。
投资要点:关联交易进一步加大,成为业绩主要支柱。2009 年公司的一半以上销售收入来自关联交易,华锐风电的快速成长给公司带来更多的业绩保障,但同时也削弱了公司的市场化份额和综合竞争能力。
风电铸铁件收入占比大幅增长。公司的电站铸件整体毛利率下滑了4.6 个百分点,主要由于毛利率较低的风电铸铁件收入占比大幅上升。但随着风电制造行业的整体洗牌,风电制造行业的毛利率将维持稳定。火电铸件将难以恢复到2008 年前水平,公司力主高端产品百万千瓦超超临界火电机组铸钢件以保持竞争力。水电机组铸钢件将维持良好业绩。核电铸钢件技术安全要求较高,毛利率可观,2011 年后将迎来景气发展。
船用铸件依托船舶工业复苏将继续走好。据工信部统计2010 年1-2 月份我国造船完工量同比增长168%。公司近三年船用件销售收入保持30%以上增长。因此我们预测2010 年船用件销售收入可增长40%以上。
重型机械铸件前景看好。重型、大型设备将在“十二五”期间得到大规模发展。重型机械铸件有一定的技术门槛和设备要求,市场新进不是那么容易,所以我们预计公司重型机械铸件业务未来几年将有良好的发展。
盈利预测和估值公司在手订单超25 亿元,我们预测公司2010 年和2011 年销售收入分别为20.65 亿元和21.83 亿元,实现每股收益0.96 元1.01元。公司合理股价为26~30 元,给予“增持”评级。
研究员：黄海方 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢2009年报点评:风电铸件兴起,大型锻件可期
公司2009 年实现营业收入138,820.34 万元、营业利润16,827.54 万元和归属上市公司股东的净利润15,470.76 万元,分别同比增长60.59%、21.37%和19.83%;实现基本每股收益0.72 元,净资产收益率15.58%。分配方案为每10 股分配现金1.29 元(含税)。
2009 年公司收入同比增速高达60.59%,为近五年来历史最高。
占全年收入比近60%的电站铸件业务增速为28.93%,其中,水火电站铸钢件受下游电站建设增幅放缓影响,火电铸钢件市场尤为低迷,至电站铸钢件业务收入较上年同期下降20.33%;而随着瓦房店热加工基地一期项目的达产,以风电为主的铸铁件业务业绩释放快速,2009 年全年实现收入3.75 亿,同比增幅高达421.68%,占收入比重也有2008 年的8.31%提升到了2009 年的26.99%,不仅使得电站铸件业务实现增长,也是公司主营业务收入大幅增长的重要力量之一。
致使公司收入快速增展的另一重要支撑来自重型机械铸件业务,2009 年该业务实现收入3.53 亿,同比增长142.92%,占主营业务收入比重为25.45%,较上年提升8.63 个百分点;该项业务快速增长主要是由于自2008 年起重型机械铸件中合并了风电行星架等产的销售收入。
大量的在手订单保证了风电铸铁件和风电行星架业务2010 年的增长,而船用铸件业务将基本保持稳定,IPO 募投项目的锻件业务将成为未来几年业绩增长的新动力。
估算公司2010 年、2011 年和2012 年分别可实现收入176,638.40 万元、225,315.72 万元和272,175.35 万元,实现归属母公司股东净利润19,199.77 万元、25,926.06 万元和31,529.33 万元,那么,以总股本21,400.00 万股计算,2010 年、2011 年和2012 年分别可实现每股收益0.90 元、1.27 元和1.47 元。
公司目前股价23.24 元,对应动态市盈率分别为25.90 倍、19.18 倍和15.78 倍,估值水平合理,综合考虑,给予6 个月27 元的目标价,建议“增持”,但短期内有调整可能。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢09年年报点评:收入增长无虑,风电毛利堪忧
公司公布09 年年报。公司实现收入13.88 亿元,同比增长60%,实现净利润1.54 亿元,同比增长19%,每股收益0.72 元,基本符合预期。利润分配方案为每10 股分配现金股利1.29 元(含税)。
下半年主要产品毛利率高于上半年。电站铸锻件下半年毛利率高达36.97%,远高于上半年的23.81%;电站铸铁件(风电铸件)毛利率为22.42%,高于上半年的15.02%;船用铸件的毛利率为21.91%, 高于上半年的16.50%。分析其主要原因可能有几点,一是上下半年交货产品结构不一,导致毛利率有所变化;二是上半年风电铸件基地投产,生产效率不高,下半年随着工艺完善,生产效率有明显提高;此外,原材料价格下降也可能是下半年毛利率较高的原因。
新投产锻件项目拖累整体毛利率。公司本年度实现锻件收入10186 万元(主要是风电输入轴,小部分为火电转子等产品),由于锻件项目刚刚达产,工艺尚不完善,效率较低,且新增折旧数额较大, 导致毛利率仅有3.41%。预计2010 年公司锻件业务的毛利率将恢复到正常水平。
风电铸锻件增长无忧。公司实现风电铸铁件收入3.74 亿,增长421%,产量在3 万吨左右,公司新建瓦房店热加工基地的风电铸件产能达4 万吨,可以满足风电铸件快速发展的需要。公司签订电站铸铁件订单12.4 亿元,同比增长148.69%,增速迅猛。公司目前也为德国恩德公司、日本三菱公司等13 家客户提供风电铸锻件,并将继续扩大外部客户的销售。
风电铸锻件降价压力较大。由于风电整机价格竞争激烈,公司的风电铸锻件价格不可避免的会受到一定降价压力。公司预计2010 年提供给华锐股份产品4.33 亿元,低于2009 年的4.95 亿元;预计2010 年提供给大连重工机电设备成套公司产品2.23 亿元,低于2009 年的3.03 亿元,这两项关联交易提供产品主要为风电的铸锻件。除了提供产品数量有所减少之外,单价的降低可能也是关联交易金额减少的原因。
研究员：徐星月 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢:毛利率遭遇双重考验,新能源转型之路任重而道远
华锐铸钢2009 年实现营业收入13.88 亿元,同比增长60.59%;归属上市公司股东的净利润为1.55 亿元,同比增长19.83%,扣除非经常性损益的归属上市公司股东的净利润为1.5 亿元,同比增长15.76%;每股收益为0.72 元,同比增长16.13%。
利润分配方案为:每10 股分配现金股利1.29 元。
1. 火电产品收入增速放缓,收入高速增长和毛利率、净利润率大幅下滑皆因风电。
华锐铸钢2009年收入增长60.59%,但净利润仅增长约20%,主要源于综合毛利率下降21.61%。
2009年用于风电的铸铁件收入同比增长421.68%,但铸铁件的毛利率只有19.47%,低于公司2008年综合毛利率9个百分点,是影响公司2009年综合毛利率下降的主要因素。
除去电站铸铁件,华锐铸钢2009年收入增长27.86%。
毛利率遭遇收入结构改变和行业竞争加剧双重因素的考验。
由于火电建设放缓公司毛利率最高的主打产品电站铸钢件收入下降20.33%,占总营业收入的比重由原来的66.25%下降到32.86%。
收入结构改变的结果使公司综合毛利率水平由23.87%降至18.72%,同比下降21.61%。
投资建议:我们预计在10年、11年和12年公司的EPS为0.95元、1.23元和1.51元,对应的市盈率分别为24.9、19.26和15.69倍,估值处于合理区间,维持“推荐”的评级。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢:风电业务占比大幅提升
公司收入大幅增长的原因主要由于风电业务大幅增长,其中重型机械铸件(其中主要是风电行星架产品)实现销售收入3.53亿元,同比增长143%,电站铸铁件实现销售收入3.75亿元,同比增长422%,与集团关联公司的关联交易达到8亿元左右,基本以风电为主。由于风电相关业务电站铸铁件由于招标价格不断下降导致毛利率下降7个百分点,以及传统业务电站铸钢件由于产能利用率下降导致毛利率下降1.2个百分点,使得整体毛利率下降5个百分点,净利润增速远低于收入增速。我们认为影响公司毛利率的最大因素短期并不来源于上游原材料价格,而是来自其下游风电行业招标价格的整体下移,从目前来看,风电相关业务的价格仍有短期下行的可能,所以我们预计2010年公司整体毛利率维持09年的水平。
公司于去年11月发布公告,将在未来两年将关联交易额逐渐减少,预计2010年不超过7.5亿元,2011年不超过3.5亿元,则公司将在两年内大力拓展除华锐风电之外的客户,风电销售收入有望持续增长。从年报披露的在手订单分布情况不难看出,电站铸铁件在手订单12.41亿元,同比增长148.69%,未来两年风电业务占比将继续提升。
我们预计2010-2012年EPS 分别为0.92元、1.14元和1.36元,对应PE 为26倍、21倍和17倍,维持推荐评级。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢2010年年报点评:风电铸件大幅增长并拉低09年毛利率
09 年业绩增长符合市场预期。
19 日,公司公布09 年年报,实现营业总收入13.88 亿元,利润总额1.80亿元,同比分别增长60.59%和20.46%。属于上市公司股东净利润为1.55亿元,同比增长19.83%,EPS 为0.72 元。09 年利润分配为每股派1.29元,不进行资本公积转增股本。
风电铸件是业绩增长的主要动力,但拉低公司整体毛利率水平。
09 年主要应用于风电装置的电站铸铁件、重型机械铸件分别实现营收3.75和3.53 亿元,同比大幅增长421.68%和142.92%。但由于风电铸件毛利率较低,因此低毛利率的风电业务占比大幅增长拉低公司09 年整体毛利率下降5.15 个百分点。
风电铸铁件订单大幅增长,10 年业绩可期待。
09 年公司电站铸铁件(风电为主)订单签署额为12.41 亿元,同比大幅增长148.69%,这主要是由于募投项目及瓦房店风电项目投产带动风电产品产能提升所致。考虑到新增产能的不断释放,公司10 年的业绩在风电铸铁件的拉动下会有快速增长。
电站铸钢件业绩下滑较大,大型锻件项目投产增厚公司业绩。
受累于国家火电、水电建设的放缓,公司09 年电站铸钢件实现营收4.56 亿元,同比下降20.33%。但由于电站铸钢件进入壁垒较高,因此该项业务毛利率水平较为稳定。
同时公司锻件项目已经建成投产,项目达产后预计可以为公司带来年营收6.7 亿元和净利润1.02 亿元。目前,该项目对公司业绩贡献较小,09 年实现营收1.02 亿元,毛利348 万元。随着产能的逐步释放以及新产品的陆续推出,预计锻件项目将可以明显增厚公司业绩。
投资建议。
考虑到风电铸铁件订单额的大幅增长,同时锻件项目也将明显增厚公司业绩,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.93、1.23 和1.50 元,对应的PE分别为26、19 和16 倍,首次给予公司“买入”评级。
研究员：浙商证券研究所 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢:新能源装备托起明天的高增长
公司 2009 年实现营业收入13.88 亿元,同比增长60.09 %;归属母公司净利润1.55 亿元,同比增长19.83%,实现每股收益0.72 元,基本符合我们的预期。水电、风电等新能源装备的爆发式增长,是公司实现高增长的主要驱动因素。
风电铸锻件是公司高增长的重要引擎。2009 年公司主要为华锐风电配套的大型锻件项目和瓦房店铸铁件项目相继投产,当年签订铸铁件订单高达12.41 亿元,同比增长148.69%,成为拉动公司营业收入实现60.09%高增长的主要驱动因素。在我国风电装机容量迅速膨胀的行业背景下,我们预计未来三年公司该项业务有望持续保持年均30%以上的高增长。
水电铸件是今天的支撑,核电铸件是明天的希望。2010 年我国在建的水电项目多达252 个,创历史之最,我国水电正处于前所未有的黄金发展期。公司的大型水电铸钢件扩产项目已经建成达产,公司的水电铸件高增长将会部分抵消火电铸件的下滑,同时在火电上大压小的支撑下,我们预计公司的电站铸钢件业务未来三年有望趋于平稳。公司已把核电设备锁定为业务拓展的新动力,涉及常规岛的主泵泵壳和气缸已拿到订单,成功进入核电领域,一旦获取安全认证,公司会往附加值更高的主岛进发,核电铸件的研发成功是公司电站铸钢件再次步入高增长的希望。
船用铸件和重型机械铸件仍有潜力可挖。面对金融危机的影响,公司的船用铸件和中型机械铸件仍分别实现了38.91%和142.92%的高增长,这主要得益于公司船用螺旋桨等新产品的拓展和营销力度的加大。在产品结构进一步调整优化和管理水平不断提升的驱动下,我们预计公司该项业务未来三年有望持续保持10%以上的增长水平。
风险因素与催化剂:宏观经济波动影响的不确定性和钢材等原材料价格的波动是公司面临的主要风险因素。在大力发展战略性新兴产业框架下的相关新能源装备的扶植力度和集团集体上市的预期是公司股价的催化剂,风电锻铸件和水电铸件业务的高增长,以及核电铸件业务的拓展是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为28.88%。
2009 年公司股价估值水平的波动区间为PE20.76—41.41 倍,2010 年公司股价将在新能源装备领域的高成长弹性和火电铸件下滑的不确定性中寻找平衡,我们给予公司30 倍PE 估值水平,对应2010 年预测EPS 的股价为26.99 元,目前股价存在低估,维持增持投资评级。
研究员：周凤武，安倩，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:业绩略低于预期,维持公司“观望”评级
09年业绩略低于我们预期。09年公司实现营业收入13.88亿元,同比增长60.59%;实现利润总额1.8亿元,同比增长20.46%,净利润1.55亿元,同比增长19.83%。业绩低于我们预期主要因为收入增长低于我们先前预期。公司利润分配方案为每10股分配现金股利1.29元(含税)。
09年公司在建工程项目为1272万元,主要是对现有已达产项目的完善优化。未来1-2年公司计划资本开支较少,业绩增长主要为现有生产能力释放以及相关产品结构调整带来公司盈利能力提升。
公司铸铁件产能09年大幅增加,其中风电铸件占了重要份额,国家已出台政策严控产能过剩行业,风电为重点调控行业之一。同时风电行业竞争加剧,由于风电整机设备价格下降,风电铸件产品价格也有所下降。随着公司产能释放以及风电铸件产品结构调整,公司毛利率水平将逐步趋于稳定,但我们认为公司毛利率水平难有大的改善,盈利能力难以大幅提升。
核电站核岛主泵泵壳产品为公司合作研制的新产品,核电未来3-5年将迎来黄金发展期,相关产品盈利能力较高。公司对核电产品的开发生产前期进行了大量资本投入,由于核电产品相关认证周期较长,我们认为未来1-2年核电产品难以对公司业绩产生较大影响。
预计公司10-12年EPS 分别为0.83元、1.01元和1.18元,公司产品未来将主要应用于风电、核电等清洁能源行业,属国家未来能源战略发展方向,考虑目前中小板估值情况以及公司未来成长性,我们认为公司2010年合理估值为25-30倍PE,对应合理价格区间为20.75-24.9元,目前公司股价基本合理,维持公司“观望”评级。
研究员：陈耀邦 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:铸铁件订单大增,业绩高增长有保障
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铸钢件业务下滑明显。受金融危机影响,公司报告期内铸钢件收入出现明显下滑,与08年相比下降20%,同时09年铸钢件订单签署6.89亿元,同比下降28.30%。由于募集资金项目之一的大型水电铸钢件项目08年底已经建成投产,09年共产生效益3075.46万元,已基本接近设定达产后实现3429万元的目标,因此,如果排除水电铸钢件的新增收入,公司火电铸钢件产品可以说09年极为惨淡。
折旧对09年业绩影响较大。由于公司的募集资金项目和瓦房店风电基地项目于08年底建成投产,使得固定资产多增加8亿元,为此09年新增折旧近6000万,这也是09年净利润增长率较低的主要原因。如果考虑到大型水电铸钢件和瓦房店热加工基地2010年将实现达产,届时新增折旧对业绩的拖累将会大大消弱。
关联交易比例升至58%。目前,公司风电配套件产品直接或间接销售给华锐风电,同时公司还受集团委托为其提供部分来料加工业务,受此影响,公司与集团之间每年存在大量的关联交易,09年关联交易比例已占公司总收入的58%,预计今后还将进一步上升。考虑到大连重工集团和华锐风电今后都有IPO上市的计划,短期会给公司的股价带来一定心理上的压力。但根据我们的跟踪研究,关联交易业务的毛利率水平近年来并没有出现大家担心的下降,如果排除增值税返还因素的影响,09年风电铸铁件产品毛利率比08年还有一定提升。同时由于该部分业务所产生的费用较少,因此业务净利率水平却较为可观。
风电铸铁件大量在手订单是10年业绩的保证。08年底,公司自筹资金建设的瓦房店热加工基地建成投产,新增风电铸铁件40000吨。铸铁件下游客户主要包括华锐风电、日本三菱、丹麦VESTAS、德国恩德、东方汽轮机、北京汽轮机等6大厂家,其中华锐风电占80%以上。09年公司铸铁件实现收入3.75亿元,毛利率为19.47%。从订单看,公司09年签署铸铁件订单为12.41亿元,考虑到新增产能的保证,预计10年公司业绩实现高增长不是问题。
锻件是未来2-3年业绩增长的持续动力。该项目于08年底提前1年建成投产,设计产能为25000吨,项目完全达产后可以为公司每年带来收入6.7亿元和净利润1.02亿元。目前该项目主要生产风电输入轴,09年实现销售收入1亿元。今后随着电站转子、护环和船用舵系等新产品的不断推出,将给公司带来持续的业绩增长动力。
投资评级:我们认为,虽然公司铸钢件业务面临一定的下行压力,但铸铁件的强劲增长将是公司业绩高增长的重要保证。预计10-12年EPS分别为0.99、1.31和1.69,目标价30元,维持“买入”评级。
研究员：李新渠，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:非公开发行立项行业意见
一、公司所处行业情况分析
1、风电铸件行业分析
随着《可再生能源法》等一系列产业扶持政策的出台,中国风电产业从 2005 年得以快速发展,连续几年的装机量翻番式增长,提前三年完成国家发改委规划“十一五”目标。 2008 年装机容量达到了6200MW,据最新的风能协会数据,2009 年总风电装机容量将达到14000MW,其中实现并网发电的9100MW,也就是说分别比08 年增加了125%和46%。
国家的《新能源产业振兴规划》,对风能的2020 年的发展目标再次进行了更改。之前的规划是由原来的3000万千瓦提高到1 亿千瓦,但是现在已经提升为1.5 亿千瓦,为最初的规划目标的5 倍。据统计到2009 年末,国内风电总装机量才2000 万千瓦左右,仅为13%的规划目标。所以说整个行业的发展空间非常巨大。
目前整个国内风电市场基本逐渐被国内厂商所占据。所以说目前的国内铸件厂商的市场增长空间非常巨大。
2、核电铸件行业分析
《核电中长期发展规划》制定了2020 年前核电总装机容量4000 万千瓦的目标,而目前已建和在建的核电站项目总装机容量已经达到3700 万千瓦,规划已经提前完成实现。核电作为目前最清洁、最经济的发电方式,是最适合发展的可再生能源法方式之一。根据最新的规划,我们估计将核电装机容量应调整为7000 万千瓦,在建3000 万千瓦。
根据这个规划目标,我们以12 亿元/10 万千瓦的投资比例和设备占总投资45%的比例测算,2020年以前的总投资规模为9000 亿元,每年光设备投入就需要378 亿元,核电设备行业发展前景非常广阔。
根据在建情况,2015 年以前我国将相继建成10 左右座核电站,另外除沿海省份以外,多个内陆省市都在积极进行核电站厂址的申报工作。
以2020 年规划目标考虑,我国平均每年需新增加百万千瓦核电机组7-8 座,按照每个百万千瓦机组需要3 个核电主泵,每个主泵30 吨计算,以每吨价格40-50 万计算,每100 万千瓦的核电站所用的泵壳就在4000 万元左右。所以说,整个核电铸件的增长空间非常巨大。
3,船舶螺旋桨铸件行业情况分析自从2007 年开始,中国就连续4 个月新接订单超过全球第一的造船大国韩国,而一举成为国际造船业的龙头大哥。从2009 年中国船舶工业协会对船舶行业70 户重点监测企业的统计数据显示,6月份我国造船完工量达1233 万载重吨,同比增长60.2%;新接订单41 艘共470 万载重吨,在率先走出今年前5 个月新增订单均没有超过百万载重吨的最低谷后,7 月份我国船企新接订单超过410 万载重吨,占全球市场份额近七成,领先全球造船业排名前两位的日本和韩国。连续两个月创下造船接单全球第一,国内的造船业开始走出低谷,进入快速恢复阶段。
螺旋桨是船舶的主要推进装置,船用螺旋桨是我国船舶配套产品中的优势产品,在船舶配套产品国产设备装船率不足50%的大环境下,螺旋桨产品的国产设备装船率高达90%。并且,我国生产的螺旋桨产品也占据了一定的全球市场份额,产品出口到丹麦、韩国、日本等造船国家。
在船用螺旋桨产品中,最能体现技术含量的产品是超大型螺旋桨,主要用于VLCC 等大型远洋船舶。超大型螺旋桨的生产需要生产企业具有相当的产品设计能力,并能合理制定生产工艺路线,同时拥有关键工序上的大型、精密工艺设备等,最后还需取得相应船级社的产品生产认可。目前世界上只有德国MMG、韩国现代、荷兰LIPS 和中船重工下属的大连船推等少数几个螺旋桨专业生产企业具备上述要求。从行业发展前景来看,大型、特大型螺旋桨的发展空间巨大。
二、公司的地位和竞争优势
1,由于国内风电行业发展迅速,风电轮毂等球墨铸件行业也不断壮大。据估算,目前我国风电轮毂件的总需求大约在40 万吨左右,公司最大的风电铸件客户和兄弟公司-华锐风电目前在手订单充足,稳居市场第一地位。公司虽然新增风电铸铁件产能4 万吨,但是公司的产品由单一的风电轮毂扩展到风电机座、箱体和行星架等。每套1.5MW 轮毂重量为11 吨、箱体和行星架合计为10 吨,3MW 风机机座10 吨,也就是目前瓦房店I 期4 万吨产能大约只能满足1400 台的风机整机需求。公司采用的高起点策略,定位MW 级的市场。目前还与日本三菱、Nordex、Vestas 签订少量供货合同。另外随着国内风电市场的持续扩大,以及2010 年将进行海上风电场的特许权招标的持续开始,公司如果能够迅速扩大产能,势必可以在快速发展的市场中抢占较大的市场份额,确保公司的快速发展。
2,国内的核电行业快速发展,但是能够提供核电所需要的铸件厂家缺非常少。世界上大型铸锻件的生产能力主要集中在日本、韩国、欧洲和中国。而我国的大型锻件产能落后于日韩两国,在技术水平方面,部分大型、复杂锻铸件尚未攻关成功,只能依靠进口。在核级锻件方面,我国目前从日韩领口主要有100 万千瓦核电站主泵泵壳、电站转子等高端核锻件。
公司涉足核电领域不久,产品主要包括100 万千瓦核电站汽轮机汽缸和100 万千瓦核电站核岛主泵泵壳,如果能实现常规岛、核岛方面产品的巨大突破,产能迅速扩张,可以在迅速发展的核电行业中做强做大。
3,超大型螺旋桨技术含量高,能生产的厂商主要集中德国、韩国、荷兰等厂商。目前国内的竞争对手主要包括中船重工和镇江中船瓦锡兰螺旋桨有限公司等。目前这块业务产品竞争对手较少,毛利较高。公司如果能够实现特大型螺旋桨产品的技术突破,就能在方兴未艾的大型螺旋桨市场抢占先机,提升公司在船舶领域铸造件的地位和收益。
主要结论:
从上述几个行业未来市场发展空间和竞争格局来看,公司如果能够获得增发成功,将极大的提升公司在相关领域的竞争力,从而确保公司未来在这些业务上保持较快的增长,所以我们建议公司予以立项。
研究员：谢军，袁斌 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:风电核电市场成为公司发展的新动力
公司业务涵盖了电站铸钢件、电站铸铁件、重型机械铸件及船用铸件,电站铸件业务是公司主要业务,随着风电、核电发展规模的壮大,该项业务的重要性愈加凸显。
面对火电投资放缓、水电建设适度的经营环境,公司加大风电(包括海上风电)、核电产品的开发力度,未来风电、核电市场将成为公司发展新动力。
针对公司的技术优势、行业渠道、行业地位,公司确定了专注细分市场,更注重中等规模铸件产品开发(固定资产投资有限),同时公司将从微笑曲线的中段向左右南段扩展,即注重技术、专利、品牌及营销。
考虑到火电、水电铸钢件的建设周期较长,加之库存原材料有限,为了抵御原材料价格波动的风险,公司与客户一般签订了敞口合同,一定程度上增强了公司抗风险能力。
公司关联交易有所下降,但现阶段风电项目对关联交易的依存度较高,公司已着手拓展市场,建立多渠道销售模式。
投资风险:原材料特别是钢价波动风险;陆上风电投资规模变动风险。
预测公司 2010 年每股收益为0.70 元,我们给予公司推荐评级。
研究员：吴江涛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:获高新技术企业认证点评获得高新认证为业绩锦上添花
12月30日,公司发布公告称,日前收到大连科技局、大连财政局、大连国税局和大连地说局联合颁布的“关于认定大连市2009年第一、二批高新技术企业的通知”,该通知中公司被列为大连市2009年第二批高新技术企业,根据相关规定,公司2009-2011年享受相关优惠政策,按15%的税率征收所得税。
税率变动将增加公司09年净利润约1000万元。公司08年适用的所得税率为25%,现在按15%的所得税率征收预计将增加公司09年净利润约1000万元,折算到每股收益为0.047元,可算是为公司业绩增长锦上添花。
集团整体上市已迈出关键一步。近日,经市政府有关部门批准,大连重工·起重集团有限公司拟通过增资扩股方式进行企业改制,拟由大连装备制造投资有限公司以存量资产出资,大连装备创新投资有限公司、大连华锋投资股份有限公司以增资方式入股,改制为新公司,改制后新公司股权结构为大连装备制造投资有限公司持股90%,大连华锋投资股份有限公司持股6.25%,大连装备创新投资有限公司持股3.75%。我们认为此次集团改制的目的将是为整体上市做最后的准备,虽然具体的上市安排目前还不明确,但集团将来一旦在A股上市,考虑到华锐铸钢与集团大量的关联交易问题,其归属也必然会得以解决,这也必将成为今后公司股价上涨的重要因素。
公司目前业务发展势头良好。虽然公司火电铸钢件收入增长出现放缓,但但公司上市募集资金建设的大型水电铸钢件项目在08年底建成投产后,目前需求旺盛,在大型水电铸钢件09年全部达产的情况下,公司整个电站类铸钢件全年有望实现10%以上的增长率。公司风电铸铁件在四季度也已实现单月达产,预计全年销售收入在5亿元左右,是公司09年收入增长的主要力量。另外,公司锻件项目09年预计实现收入2亿元,距达产后收入7亿元的目标还有很大空间,这也将成为拉动明后两年业绩增长的主要动力。
投资评级:我们预计公司09-11年EPS为0.78元、1.13元和1.51元,今后集团整体上市预期及国家新能源相关政策的出台预计都将会成为公司股价上涨的刺激因素,目标价:33元,维持投资评级为“买入”。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:风电竞争激烈,锻件刚刚开始
投资要点
公司主要生产电站铸钢件,重型机械铸件,电站铸铁件,船用铸件,其占销售收入的比重分别为46.6%,25.7%,21.5%和6.1%,其占毛利率的比重分别为62.1%,14.1%,18.2%和5.6%。从2007年的行业产能排名来看,公司排在二重、一重和上重之后,位列第四。公司的定位比较明确,与一重、二重的客户端形成差异,重点进入符合自身产能和技术的行业,如水电站、风电等中小型铸锻件市场。而一重2010年铸钢件产能将达到6万吨,锻件24万吨,铸锻件产量将达到世界的25%。主要面对核电、水电、火电、船用曲轴、大型冶金轧辊、大型化工容器、大型成套设备等大型铸锻件市场。
电站铸钢件:公司目前电站铸钢件产能为3.5万吨,其中水电铸钢件为2230吨,船用铸钢件5000吨左右,其它为火电铸钢件,预计未来两年将维持目前的产能不变。今年以来公司水电铸钢件的增长基本弥补火电铸钢件的下降,电站铸钢件销售收入基本维持与08年持平。Ipo 中大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目已经达产,新增5套70万千瓦机组大型铸件(单套上冠1件、下环1件、叶片15件),大型水电铸件产能也达到2230吨。由于国内火电和水电建设增速放缓,预计明年电站铸钢件增速在5%-8%左右。
电站铸铁件:该产品主要来自ipo 中的瓦房店一期工程,09年1月20日开始试生产,4月开始正式生产,主要产品为风电铸铁件,目前以1.5MW 为主,包括轮毂、底座等,而3MW 海上风电轮毂、底座和输入端箱体也于近期开发出来。目前公司铸铁件的产能为4万吨,不仅包括风电铸铁件,还包括铸铜船用螺旋桨等。由于风电零部件企业对风电整机厂的议价能力较低,行业竞争较激烈,加之近期整机厂对零部件厂进行压价,铸铁件的销售单价逐渐下移,加之在建工程在年初转固定资产,开始折旧,对电站铸铁件毛利率的影响很大,较之08年26.4%年下降11个百分点。我们认为明年电站铸铁件的毛利率基本维持在15%左右,单价下降的幅度不会太大。
重型机械铸件:07年之前基本为公司生产的小型机械的零部件,销售收入为1.24亿元,从08年开始重型机械铸件中合并了风电行星架等产品的销售收入,使得今年的重型机械铸件项目达到3.2亿元左右的销售收入。基本上行星架为风电铸铁件配套,受风电订单影响较大。但从目前公司的在手订单来看,明年风电产品应该能保持30%以上的增速。
锻件:锻件属于ipo 中 大型锻件生产建设项目,规划产能为24875吨,其中:电站铸件6235吨,船用锻件7840吨,冶金锻件4800吨,其它锻件6000吨,综合均价2.69万元/吨,目前产能为2万吨。锻件是公司新进入的行业,技术积累不多,目前基本上依靠从一重、二重招的技术人员管理锻件生产和技术开发,仍然处于磨合期,产品以风电输入轴为主,加上少量船用锻件。下半年锻件销售开始放量,预计全年销售收入在1.6-2亿元。初期毛利率仅为10%,预计未来随着销量的增加,毛利率将随之提高。
核电:公司刚刚开始涉足核电领域,产品主要包括100万千瓦核电站汽轮机压气缸和100万千瓦核电站核岛主泵泵壳,今年有两台气缸交货。目前公司主要涉及核电常规岛方面的产品生产,常规岛进入壁垒低,竞争激烈,所以公司正向主岛产品发展,争取取得核安全认证,短期对业绩贡献不大。
公司各产品的生产周期不同,基本上火电铸钢件为6-9个月,水电铸钢件为10-12个月,风电为2个月,其产品主要原材料为废钢、钼铁、生铁、微鉻等,产品受钢价影响较大,一般公司都签订敞口合同,原材料价格上浮一定幅度后,每上浮2%-5%,公司将与客户协商上调产品价格。
关联交易将逐渐减少。公司11月20日公告,2009年关联销售金额预计8.5亿元,关联采购金额预计1.1亿元,根据实际业务需要,公司预计2009年在销售商品方面还将与关联方签订交货期为2010年的销售合同不超过人民币7.5亿元、交货期为2011年的销售合同不超过人民币3.5亿元。公司09年预计风电关联交易达到8亿元(含税),占整体销售额的50%,为了降低关联交易占比,同时扩大风电产品的销售网络,公司将大力开发集团以外客户,如德国恩德公司、日本三菱公司等。
明年公司的风险主要来自原材料价格的上涨,以及风电整机厂对零部件供应商的持续压价,这将压制公司的产品毛利率,并且原有电站铸钢件增长乏力,短期主要靠风电和锻件保持收入增长,净利率提升幅度不大。我们给予09-11年0.66元、0.85元和1.12元的预测,对应2010年PE 为30倍,PB 为5.2倍,维持推荐评级。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华锐铸钢:立足本行,振翅待飞
事件:
调研华锐铸钢
11月27日,我们对华锐铸钢(002204)进行了调研。
点评:
立足本行,深度挖潜
目前公司共有三块业务。截止09年中期,电站铸件业务和风电铸件业务(目前体现在重型机械铸件业务中)收入占公司总收入的80%左右,未来随着公司风电、核电业务产能产量的进一步扩大,这一占比料将继续提高。其他机械铸件和船用铸件业务是电站、风电铸造业务的重要补充。
多年来,公司一直坚持铸钢、铸铁主业,并积极增加技术投入,目前多项业务的技术水平已经处于国内先进水平。公司是第一家能够自行锻造百万千瓦超超临界机组级别气缸的公司,也是能够自行锻造70万千瓦混流式水电机组转轮的企业。
近年来,随着火电建设高峰的逐步过去,公司附加值最高的业务--火电铸件细分行业出现了一定程度的萎缩。但另一方面,该行业出现了订单向高装机容量集中的趋势。公司作为拥有超超临界机组气缸铸件生产能力的企业,其在高端产品的优势必将在竞争中逐步体现,从而提升公司的市场占有率。基于这一判断,我们对公司未来火电铸件业务依然充满了信心,预计其每年火电铸件的收入将保持3个亿左右的水平。
开拓市场,振翅待飞
风电轮毂球墨铸铁件子行业近年随着风电行业的发展而不断壮大。据估算,目前我国风电轮毂件的总需求大约是40万吨,尽管生产铸件的企业较多,但前八至十家企业掌握了20万吨以上的产能。公司预计在达产后可以实现产能5万吨/年,目前可以实现3万吨/年的产能。
不同等级风电机组的轮毂铸件重量不一,其中1.5MW风电机组的铸件吨位较大,一般重量为12吨左右;包括输入箱体、底座等部件。公司作为风电锻铸件的后起之秀,采取高起点的策略,瞄准MW级高端市场,今年主要与兄弟公司--大连重工机电设备成套有限公司签订了合同。随着产品试用的成功及资质的成熟,公司也逐步与德国恩得、丹麦维斯塔斯等国内外重要风电机组制造商建立了联系,预计未来将逐步成为这些制造商重要的锻铸件提供企业。
在产能扩张的同时,公司积极进行产品研发,力图扩大风电锻铸产品菜单,以丰富产品品种,提高收入,降低风险。
公司也在积极拓展核电市场。核电机组锻铸件主要是指核岛泵壳,平均每个核岛需要3--4个泵壳,平均每个泵壳重量在2、30吨左右,吨价预计40-50万。照这样计算,每个100万千瓦的核岛所能提供的泵壳在4000万左右。目前公司正在进行核电产品的研发。公司如果能够成功制取核电铸件,将标志着公司在铸钢件领域达到顶级水平。
研究员：曾凡 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华锐铸钢:业绩差于预期,下调盈利预测
2009年1-9月,公司实现营业收入10.39亿元,同比增加59.8%;营业利润1.29亿元,同比增长30.6%;归属上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长13.4%;实现每股收益0.51元, 差于预期。
风电业务助推营业收入快速增长。公司属于大型铸件行业,其铸件主要用于风力电站、造船和机械制造等。报告期内,受益于收入占比较大的风电业务的快速增长,公司营业收入实现了快速增长。但目前国家已出台政策严控产能过剩行业,风电为重点调控行业之一。同时风电行业竞争加剧,风电铸件产品价格也有所下降,短期相关产品毛利率水平将难有改善。
大型锻件产能不断释放保证了公司未来的增长。公司的大型锻件设计产能为25000吨,已经达产,未来将处于产能逐步释放期,而自筹项目瓦房店基地也已达产。未来1-2年公司业绩增长主要为新项目生产能力的释放以及相关产品结构调整带来公司盈利能力提升。
公司预计2009年度营业收入同比增长50%左右,但净利润增幅低于30%。主要原因是:1)公司在风电产品收入增加较多的同时,受国内电站行业市场低迷影响,传统电站件占营业收入的比重下降,导致净利润增长比例小于营业收入增幅;
2)公司新建项目完工导致本期计提固定资产折旧费用增加,同时相关项目尚处于投产初期,产能正在逐步释放的过程中。公司将努力做好新建项目的生产与销售工作,稳步实现产能目标。
盈利预测和投资评级:我们下调对公司2009-2010年的EPS分别至0.70元和0.84元(原来分别为0.84元和1.08元),以10月26日的收盘价格24.68元计算,对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。目前公司估值较为合理区间,考虑到公司未来的成长性,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:
(1)下游需求、尤其是风电站需求的波动;
(2)国家相关政策的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华锐铸钢09年三季报点评:折旧增加和增值税返还减少影响全年业绩增长
事件:
10月27日,公司发布09年三季度报告,7-9月公司实现营业收入3.43亿元,同比增长58%,实现归属于母公司的净利润3406万元,同比增长-11.95%;1-9月公司实现营业收入10.39亿元,同比增长59.77%,实现归属于母公司的净利润1.09亿元,同比增长13.42%,每股收益为0.51元,低于此前预期,主要原因是折旧增加和增值税返还减少。
评论:
折旧增加和增值税返还减少将影响全年业绩增长。报告期内,公司新建项目完工导致本期计提固定资产折旧费用增加,同时相关项目尚处于投产初期,产能正在逐步释放的过程中。根据我们计算,公司09年固定资产多增加8亿元,为此将新增6000万的折旧,这是报告期内净利润增长率低于预期的主要原因之一。另一方面,公司去年所享受的铸锻件增值税返还的优惠政策目前已经到期,而此政策是否延续还没明确下文。根据公司季报显示,1-9月份,公司营业外收入同比减少了1581万元,我们预计公司四季度收到增值税返还款的可能性不大,由此将对全年业绩增长带来不利影响。
瓦房店基地一期项目已实现达产,二期项目将有望启动。瓦房店热加工基地一期项目于09年1月建成投产,新增风电铸铁件40000吨,全部达产后预计能实现每年6.4亿元的收入。但受搬迁和磨合期等因素影响,公司09年一季度风电铸铁件产品收入有限,整个上半年也仅产生1.49亿元的风电铸铁件产品收入。根据我们的跟踪了解,目前瓦房店基地已经实现单月达产的目标,预计全年将有望贡献收入近5亿元。考虑到需求旺盛,我们预计公司将很快启动基地二期项目建设。
大型水电铸钢件需求增长强劲。受国内电站行业市场低迷影响,公司火电铸钢件收入增长出现放缓,但形势仍略好于市场预期。但公司上市募集资金建设的大型水电铸钢件项目在08年底建成投产后,目前需求旺盛,预计09年能提前实现项目所预期的收入达到20767万元、税后利润3429万元目标。在大型水电铸钢件09年全部达产的情况下,电站类铸钢件全年有望实现10%以上的增长率。
投资评级:考虑到公司09年增值税返还大幅下降的可能性,我们小幅调低了业绩预测,预计09-11年EPS为0.75元、1.09元和1.49元,目标价:30元,维持投资评级为“买入”。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
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