海亮股份(002203)_研究报告_财经_新浪网(002203) 研究分析报告|查股网
股票名称：海亮股份(002203)
报告标题：海亮股份:主业稳步前行,股权投资是亮点
我们近期对海亮股份进行了调研,同公司管理层及相关人员进行了充分交流,并参观了公司的生产现场,据公司公开信息及我们的分析判断,简评如下:评述。
国内规模领先的铜加工生产企业。公司主要生产制冷用无缝铜管、建筑用/热交换用铜及铜合金管、铜棒及铜合金管件。铜加工的理论产能已经达到30.8万吨,其中制冷用无缝铜管16.6万吨,建筑用/热交换用铜及铜合金管12万吨,铜合金管件2.2万吨。
越南、铜陵项目进展顺利,是2011年产品增长的亮点,海水淡化项目底部回升。2010年公司实现产品销售量17.97万吨,同比增长20.58%。
公司海亮(越南)铜业有限公司年产7.1万吨铜及铜合金管项目目前已经全部建成投产。安徽海亮投资建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目(该项目将公司本部诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁铜陵,新增部分设备并对搬迁设备进行改造,改善生产工艺,年产高效节能环保精密铜管4.8万吨)2011年初已经建成投产,计划销量2.5万吨左右。另外,中东地区的海水淡化项目在2010年搁浅后有望重启,公司作为国内海水淡化铜管标准制定者,有望受益。
铜加工费比较稳定。作为铜加工企业,公司主要的盈利来自于加工费。未来几年国际铜加工业的发展趋势是向着精细化加工工艺、智能化加工装备、大而强和专而精组织规模等方向发展,公司已经具备规模经济优势,同时产品品种齐全、结构不断优化,保证了铜加工费的稳定与上升。
通过在越南投资及加大国内产品销售力度应对美国的反倾销政策。
公司2008、2009、2010年产品外销的比例分别为53.6%、45.7%和43.8%,逐步呈下降趋势,一方面由于国外需求的下降,另一方面为国际贸易保护政策的实施。美国国际贸易委员会于2010年11月22日发布终裁决定对公司的紫铜管反倾销税率为60.85%。为应对国际市场和政策的变化,公司一是通过越南(海亮)铜业有限公司拓展美国乃至国际市场,增强企业国际竞争力;二是要积极拓展国内市场和海外其他市场,消化原出口美国紫铜管的产量以及募投项目产能。
投资宁夏银行和恒昊矿业是公司的另一大亮点,保证了公司稳定的投资收益。一方面,公司加大对宁夏银行的投资力度,投资2.64亿元,持股比例为7.25%;另一方面,2010年5月-2011年1月,公司分三次向金平添惠收购红河恒昊矿业股份有限公司5000万股(12.89%的股权),参与恒昊矿业丰富矿产资源的开发和利用,进入到上游的矿产开采业,进一步实现公司的战略构想。恒昊矿业资源储量比较丰富,有镍、钒、锰和铜钼矿山共8座,合计拥有金属储量镍42.2万吨、铜14.8万吨、锰16.6万吨、钒42万吨、钴1.47万吨,目前拥有年处理镍金属6000吨的能力,同时2011年两座新冶炼厂的投入使用有望一举突破产能瓶颈。宁夏银行和恒昊矿业具有较强的盈利能力,2010年公司享受的权益性投资收益为4418万元,未来这一收益将随着恒昊矿业盈利的好转以及持有权益的增加而稳定增长,我们预计至少将达到5000万元。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.69元、0.85元和0.99元,对应动态PE分别为20倍、16倍和14倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定性风险。
研究员：张方 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:主业稳健,海水淡化蓄势待发
投资要点
我们有别于市场的观点
公司制冷无缝管主业较为稳健,未来公司的业绩拐点主要来自于:一是海水淡化是未来发展趋势,随着经济复苏,国内外尤其是中东海水淡化有望重启,而公司作为国内海水淡化管的龙头,必将分享海水淡化盛宴;其次,做大做强主业、延伸上下游作为公司未来“十二五”规划主旨,公司延伸上下游产业链的预期较强,有利提升公司投资价值。
海水淡化管蓄势待发
海水淡化已成为中东等水资源缺乏地区获取淡水的主要方式,海水淡化是未来发展趋势,公司是国内海水淡化铜管标准制定者,具有较强的先发优势,一旦国内或者中东地区的海水淡化工程进展恢复,公司海水淡化管蓄势待发。
做强做大主业 进一步稳定和提升公司的盈利能力
公司未来深加工产能继续扩大、结构进一步优化,将进一步稳定和提升公司的盈利能力。随着公司铜陵项目的建成,公司铜加工产能将达到30万吨,同时产品产地及产品结构本身都得到了进一步的优化,有利于稳定和提升公司的整体盈利能力。
股权投资创造稳定投资收益
除主业稳健增长之外,投资收益的上升也非常可观。主要投资项目有两个:一是对宁夏银行的投资,参股7.25%;二是参股云南红河恒昊矿业股份有限公司,并两次提高持股比例,成为第二大股东,参股12.89%。
盈利预测
看好公司未来海水淡化管业务的发展,及向上游延伸的发展思路:预计公司10-12年的EPS分别为0.56、0.65、0.80元。按照3月11日收盘价15.60元计算,公司的动态市盈率分别为28倍、24倍、20倍,具备较高的安全边际,给予公司“增持”评级。
风险提示
订单低于预期,导致利润下降;工程项目进展不如预期,产能得不到有效释放。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:业绩超预期,经营渐入佳境
各项业务稳步发展,整体业绩显著改善
2010年公司开工率继续保持在较高水平。总产销量平稳增长,但是产品结构出现新的变化。制冷铜管的产量创出新高,在营业收入中比重上升,部分地抵消了海水淡化管出口订单下滑的不利影响。随着募投项目在09年陆续建成和投入运行,公司已经进入了一个全新的发展阶段。主业之外,2010-2011年公司分三次收购恒昊矿业股权,体现出向上游发展的强烈愿望。短期内投资收益对公司业绩贡献有望大幅增加。
我们认为2011年公司的三大增长点可保证业绩继续快速提升
第一,空调制冷铜管需求旺盛,铜陵项目建成时间正处于销售旺季,产能释放有望加快。预计公司制冷铜管总销量增速将超过20%。
第二,海水淡化铜管订单出现反弹是值得期待的。中东地区推迟的海水淡化项目在今年陆续开始启动的可能性很大,公司受益订单增加,苦尽甘来。由于此类铜管加工费和单位毛利显著高于其他产品,收入和利润有望同时快速增长。
第三,除主业稳健增长之外,投资收益的上升也非常可观。
盈利预测和评级
我们预测2010-2012年公司每股收益分别是0.56元、0.62元和0.77元。金属加工类企业25-30倍市盈率比较合理,对应股价区间是15.5-18.6元。给予增持评级,6个月目标价格17元。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:业绩超预期,经营渐入佳境
各项业务稳步发展,整体业绩显著改善
2010年公司开工率继续保持在较高水平。总产销量平稳增长,但是产品结构出现新的变化。制冷铜管的产量创出新高,在营业收入中比重上升,部分地抵消了海水淡化管出口订单下滑的不利影响。随着募投项目在09年陆续建成和投入运行,公司已经进入了一个全新的发展阶段。主业之外,2010-2011年公司分三次收购恒昊矿业股权,体现出向上游发展的强烈愿望。短期内投资收益对公司业绩贡献有望大幅增加。
我们认为2011年公司的三大增长点可保证业绩继续快速提升
第一,空调制冷铜管需求旺盛,铜陵项目建成时间正处于销售旺季,产能释放有望加快。预计公司制冷铜管总销量增速将超过20%。第二,海水淡化铜管订单出现反弹是值得期待的。中东地区推迟的海水淡化项目在今年陆续开始启动的可能性很大,公司受益订单增加,苦尽甘来。由于此类铜管加工费和单位毛利显著高于其他产品,收入和利润有望同时快速增长。第三,除主业稳健增长之外,投资收益的上升也非常可观。
盈利预测和评级
我们预测2010-2012年公司每股收益分别是0.56元、0.62元和0.77元。金属加工类企业25-30倍市盈率比较合理,对应股价区间是15.5-18.6元。给予增持评级,6个月目标价格17元。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:2010业绩符合预期,仍看好公司未来两端发展趋势
海亮股份公告了2010年业绩快报,公司2010年实现营业总收入89.49亿元,同比增加47.85%;实现营业利润1.91亿元,同比增长5.41%;实现利润总额2.38亿元,同比增长20.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长29%。公司2010年基本EPS为0.57元。略高于我们此前的预期。对于公司未来的发展,我们依然认为,良好的技术、有效市场开拓以及成本控制等为公司未来业绩增长提供的保障,同时公司还有望进一步做大上游资源板块,公司两端都呈现良好的发展趋势。
投资要点:
整体来看,公司的主营业务经营状况符合我们之前的预期。从公司公告的数据来看,公司业绩略高于我们之前预测的部分原因在于公司在2010年度有一部分非经常行的损益,主要包括海量(安徽)同业获得3000万产业发展奖励扶持基金;另一方面则是由于人民币快速升值,公司美元负债金额大于美元资源金额,形成汇兑收益。
公司未来深加工产能继续扩大、产品产地、结构进一步优化,将进一步稳定和提升公司的盈利能力。随着公司铜陵项目的建成,公司铜加工产能将达到30万吨,同时产品产地结构以及产品结构本身都得到了进一步的优化,有利于稳定和提升公司的整体盈利能力。
公司未来有望继续做大做强资源板块。公司继续收购恒昊矿业股权,表明了公司向上游资源延伸的决心;此外,公司背靠实力强大的海亮集团,目前集团在内蒙拥有部分探矿权,我们判断,待探矿资源明确后,不排除将相关资源纳入海亮股份。
深加工产品稳定的盈利能力、加工业务的持续优化、上游资源战略的实施保障了公司未来的持续发展。公司加工业务产能的扩张、产品结构的优化和产能地域分布的优化将进一步提升了公司的盈利能力;同时公司再次收购恒昊矿业股权也表明了公司资源战略实施的决心,资源板块有望进一步做大,为公司发展打开了更大的空间。
维持盈利预测和推荐的投资评级。我们维持公司11-12年EPS为0.71、0.92元的盈利预测,维持推荐的投资评级,未来6-12个月的目标价为18.00元。
风险提示:原料价格大幅波动,经济下滑。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:上下游一体化产业链雏形已现
公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现,我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路。
公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现:2010年公司通过两次收购,参股了云南恒昊矿业11.49%的股权,意味着公司向上游领域的发展拉开了新的帷幕。而公司在加工领域也将继续优化产品结构,加大高附加值产品的生产销售。
产能扩张维持公司行业地位:公司目前是全球领先,国内第二大的铜加工企业,拥有浙江、上海、越南三个生产基地,铜加工产能26万吨。公司在安徽铜陵地区拥有在建产能4.8万吨,预计明年4月建成投产,达产后将形成30.8万吨的总产能。
订单情况基本充足,海水淡化管依旧等待中:由于今年气候反常,下游制冷管需求旺盛,环比变化不大,淡季不淡。而海水淡化管订单仍依赖于中东地区的海水淡化工程进展,短期没有好转的迹象。目前该部分产能转为其他铜合金管。预计未来天津等地国内海水淡化工程的实施将扩张该业务的需求。受美国反倾销措施影响,国内紫铜管产能向越南基地转移,建筑用管订单基本正常。
看好公司未来海水淡化管业务的发展,及向上游延伸的发展思路:我们预计公司10/11/12年的EPS分别为0.49元/0.58元/0.72元。按照12月21日收盘价17.89元计算,公司的动态市盈率分别为36倍、30倍、24倍。我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路,给予审慎推荐-A的投资评级。
风险因素:订单低于预期,导致利润下降。
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:产能逐步释放,布局上游资源是亮点
2010年前三季度,公司实现营业收入68.44亿元,同比增长56.36%;营业利润1.42亿元,同比增长0.97%;归属于母公司所有者净利润1.35亿元,同比下降1.41%;基本每股收益0.34元。2010年第三季度,公司实现营业收入23.12亿元,同比增长43.57%,环比下降10.03%;归属于母公司所有者净利润5587万元,同比增长14.95%,环比增长1.71%,基本每股收益0.14元。
量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司的主营业务是铜管棒材的生产和销售。2010年1-9月,长江市场铜现货平均价格为57010元/吨,同比增长47.36%,公司产品作为铜的深加工产品,伴随铜价同方向增长;同时,随着国家“家电下乡”、“以旧换新”等家电行业政策继续推行,制冷用铜管产销量较同期有一定增长。以上两个原因导致公司营业收入同比增长56.36%。
毛利率下降是净利润同比减少的主要原因。报告期内公司综合毛利率为5.52%,同比下降4.43个百分点,毛利率下降的主要原因是:1)公司各类产品的加工费相对稳定,报告期原材料电解铜价格的上升,导致毛利率下降。2)随公司募投项目达到预定使用状态,募投项目转固定资产增加计提折旧。3)电能、天然气等相继提价,人力成本上升,增加产品成本。分季度来看,公司2010年Q1-Q3的综合毛利率分别为:5.3%、5.0%和6.4%,第三季度毛利率环比增幅较大,主要原因是公司为应对限电,本部先保证大客户和盈利能力强的订单,盈利能力较差的产品订单则不接或少接,从而提高了公司的毛利率。
拉闸限电使第三季度营业收入环比下降。公司第三季度实现营业收入23.12亿元,环比下降10.03%。主要原因是:根据浙江省《关于全面开展节能降耗有序用电工作的实施意见》,自2010年7月1日至12月31日止,海亮股份浙江基地受到停(限)电的影响,从而产销量环比有所下降。
产能释放带来业绩稳步提升。作为铜加工企业,公司盈利水平对产销量的依赖程度较大。非募投项目越南7.1万吨/年铜管生产线,其中4.8万吨制冷铜管已经投产并销往美国,2.3万吨铜合金管目前在小批量试生产。
另外,公司将位于诸暨店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁至安徽铜陵,技改后提升产能至4.8万吨,预计明年上半年投产。在销量有保障的前提下,公司产能的释放有望给公司带来超预期收益。
继续向上游资源产业进军。2010年5月,公司公告收购红河恒昊矿业股份有限公司6.9%股权。我们在中报点评及调研报告中曾提到虽然收购对公司的投资收益影响甚微,但参股恒昊矿业是公司布局上游的初步探索,公司后期可能继续增持,通过经验积累,公司上游资源战略可能走的更远。2010年10月,公司公告再次收购恒昊矿业股权,总持股比例达到11.49%,符合我们之前的预期,也表明公司向上游资源延伸的信心。
盈利预测:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.59元和0.66元,按照10月28日18.5元的收盘价测算,2010-2012年的动态P/E分别为40倍、31倍和28倍。考虑到公司产能的进一步释放以及向上游资源产业的延伸,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)公司产品60%左右出口,因此公司的业绩将受到人民币升值、国际贸易保护主义抬头等因素的影响;2)公司产品结构较为单一,受下游空调制冷行业的影响较大。
研究员：天相有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海亮股份:继续收购恒昊矿业股权,公司资源战略再进一步
上游资源扩张再迈一步。本次收购完成后,公司持恒昊矿业股权比例由此前的6.9%提升至11.69%。恒昊矿业拥有两座铜钼矿、四座镍矿山、一座钒矿山以及两座锰矿山,合计资源储量为铜14.78 万吨、镍42.24 万吨、锰16.61 万吨、钒42.03 万吨、钴1.74 万吨、钼686 吨。
现有产品主要铜以及镍精矿、高冰镍、镍铁等,其中镍相关产品贡献收入80%以上,目前恒昊矿业拥有处理镍金属6000 吨/年的能力。截止8 月31 日,恒昊矿业每股净资产为2.21 元。
未来有望继续做大做强资源板块。公司继续收购恒昊矿业股权,表明了公司向上游资源延伸的决心;此外,公司背靠实力强大的海亮集团,目前集团在内蒙拥有部分探矿权,我们判断,待探矿资源明确后,不排除将相关资源纳入海亮股份。
公司未来深加工产能继续扩大、产品产地、结构进一步优化,将进一步稳定和提升公司的盈利能力。随着公司铜陵项目的建成,公司铜加工产能将达到30 万吨,同时产品产地结构以及产品结构本身都得到了进一步的优化,有利于稳定和提升公司的整体盈利能力。
下游加工业务的持续优化、上游资源战略的实施保障了公司未来的持续发展。公司加工业务产能的扩张、产品结构的优化和产能地域分布的优化将进一步提升了公司的盈利能力;同时公司再次收购恒昊矿业股权也表明了公司资源战略实施的决心,资源板块有望进一步做大,为公司发展打开了更大的空间。
维持盈利预测和推荐的投资评级。考虑到目前恒昊矿业对公司盈利影响有限,我们维持公司10-12 年EPS 为0.53、0.71、0.92 元的盈利预测,维持推荐的投资评级,未来6-12 个月的目标价为15.00 元。
风险提示:原料价格大幅波动,经济下滑。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:增持恒昊矿业股权,小幅增厚公司业绩
短期看,增持恒昊矿业小幅增厚海亮股份业绩。按照目前金属价格及股权年化后计算,恒昊矿业为海亮股份贡献EPS 为0.02 元,若给30 倍PE,对应股价0.6 元。
但恒昊矿业资源禀赋较好。除主要的镍外,还有有丰富的锰、钴等金属,尽管目前的开发建设还不完全成熟,但未来前景看好。
另外,恒昊矿业在继续扩建产能。从主业镍来看,镍金属储量42 万吨,冶炼产能6000 吨,保障年限70 年明显偏大,有很大的扩产需求。恒昊矿业目前在青州新建冶炼产能,完成后将大幅提升公司盈利水平。未来盈利能力值得期待。
海亮股份对恒昊矿业股权有进一步增持的可能。据公开信息,恒昊矿业处于上市培育期,为理顺股权关系,不排除海亮股份有进一步增持恒昊矿业股权的可能。
短期应把更多目光放到公司主业上,尤其是海水淡化管订单的获取,预计在2010 年4 季度会有一个较明确的结果,我们判断拿到订单的概率较大。
海亮股份 2010 年EPS 约为0.40 元,考虑到今年是海亮股份业绩低点及拐点,同时参考市场铜材铝材企业估值水平,给于海亮股份30 倍市盈率,股价为12 元。另外,公司增持恒昊矿业及获取海水淡化铜管的预期将给公司股票一定溢价。综上我们判断公司股价15 元比较合理。目前价位14.15 元,给与谨慎增持评级。
研究员：桑永亮，蔡鼎尧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:资源布局正在进行,出口好转可期
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.40元、0.51元、0.63元,按照9月20日收盘价12.27元计算,公司的动态市盈率分别为31倍、24倍、19倍。公司资源布局正在进行,出口孕育着转机,我们维持对公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投顾研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海亮股份:未来两年业绩增长仍值得期待
二季度经营业绩继续平淡:在同期铜价大幅上涨和销量增长26.20%的背景下,公司上半年营业收入同比大幅增长,不过由于中东海水淡化工程推迟、以及上年同期存在低原料成本,高售价等方面因素,使得公司上半年产品毛利较上年3407元/吨下降880元/吨,净利润因此不增反降。
未来两年业绩增长仍值得期待:越南7.1 万吨高档铜合金管项目已建成试产,由此公司铜材加工产能已接近30万吨。展望未来,随着迪拜债务危机影响逐渐过去,公司铜材出口市场预计将有所恢复,此外,越南项目建成对于公司应对欧美反倾销政策具有重要意义。总体看,未来两年公司业绩的增长仍值得期待。
进军矿产资源领域提升抗风险能力:公司于5月份收购了红河恒昊矿业股份有限公司6.9%股权,从而揭开了向上游矿产资源领域进军的序幕(未来存在进一步增持恒昊矿业以及收购大股东海亮集团内蒙古兴安盟6块探矿权可能),我们认为,长期看公司向上游矿产资源领域拓展的战略对于公司抗风险能力和估值水平的提升均具有重要意义。
盈利预测与投资评级。若未来国内外宏观经济形势不出现大的下挫,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.46元和0.62元,目前股价对应的2010年市盈率约38.49倍,考虑到其中期内业绩增长趋势和资源注入远景,由此我们就目前价格给予公司“买入”的投资评级。
研究员：魏福正 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：海亮股份:产能大幅扩张,高毛利产品产能释放值得期待
公司主营铜及铜合金管的生产与销售,综合公司募投项目和非募投项目,公司形成最终产能为铜管及铜管件的产能27.6万吨,铜棒的产能为3.2万吨,总计产能为30.8万吨。在公司产能大幅扩张情况,公司2010年上半年产能释放程度不尽理想,除制冷用铜管产能发挥较为理想外,其他产品的产能放空程度较大,特别是公司寄予厚望的热交换用铜及铜合金管、铜及铜合金管件产能放空程度较大公司热交换用铜及铜合金管主要市场在国外,经过两年的经济恢复,国际油价已经恢复到70-80美元之间,海湾国家财政收入的改善将使许多海水淡化工程得以恢复,在国外市场恢复前景明朗之际,国内市场也在逐步扩张,国家海水利用专项规划将极大促进国内市场的扩大。
2010年上半年,公司加快了无氧铜管、汽车同步器齿环用铜管、射频电缆用铜管、电脑散热管等产品开发进程,取得了阶段性成果。从目前来看,我们比较看好汽车同步器铜合金齿环管的前景。
越南不受美国紫铜管反倾销的限制,美国紫铜管的反倾销对海亮股份的影响也许是塞翁失马,焉知非福。
公司向上游矿业延伸产业链,将有助于公司抵御成本上升的压力,提升公司的盈利能力。但目前公司在有色金属矿山的投资仍较小,公司在产业链延伸上仍只是万里长征的第一步。
综合考虑公司市盈率和市净率,我们认为公司合理价格为13.70元/股-15.24元/股,鉴于公司主营业务向好的趋势以及公司一体化战略的确定,我们给予公司“推荐”评级
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:产能释放,未来业绩增长的驱动力
2010 年1-6 月,公司实现营业收入45.32 亿元,同比增长63.80%;营业利润7495 万元,同比下降20.07%;实现归属于母公司所有者净利润7894 万元,同比下降10.43%;实现基本EPS 为0.2 元。分季度看,2010 年1、2 季度公司分别实现归属于母公司所有者净利润2400 万元和5493 万元(基本每股收益分别为0.06 元和0.14 元),2 季度环比增长128.88%。
量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司的主营业务是铜管棒材的生产和销售。报告期内,铜价同比大幅增长,上半年长江市场铜现货平均价格为57637 元/吨,同比增长76%,公司产品作为铜的深加工产品,伴随铜价同方向增长;2010年上半年,随着国家“家电下乡”、“以旧换新”等家电行业政策继续推行,下游制冷行业生产厂商及经销商积极生产、备货,制冷用铜管需求较同期有一定增长,公司铜管棒材销售90160 吨,同比增长26.20%。以上两个原因导致公司营业收入同比增长63.8%。
毛利率下降是营业利润同比减少的主要原因。报告期内公司综合毛利率为5.1%,同比下降5.49 个百分点。毛利率下降的主要原因是:1)公司产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式,近几年公司各类产品的加工费相对稳定,因报告期原材料电解铜价格的上升,使公司产品销售收入基数放大,导致毛利率下降。2)去年同期存在低价材料对应高价订单导致高毛利率,而报告期内二季度铜价震荡下行,公司的原材料部分来自于一季度高价采购,产品销售均价与销售成本的差异缩小,从而导致毛利率下降。
2010年是公司产能的集中释放期。作为铜加工企业,公司盈利水平对产销量的依赖程度较大,而和铜价变动的关系较小。2010年公司4个募投项目将基本达产,非募投项目越南7.1万吨/年铜管生产线将于2010年释放部分产能,届时公司将拥有29万吨产能。在销量有保障的前提下,公司产能的集中释放有望给公司带来超预期收益。
向上游资源产业进军。2010年5月25日,公司公告收购红河恒昊矿业股份有限公司6.9%股权。恒昊矿业拥有采矿和冶炼资产,主营镍系列精矿产品,2009年公司净利润为3087万元。
虽然收购对公司的投资收益影响甚微,但此次收购显示公司逐渐涉足高风险高收益型采矿类业务。
盈利预测:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.45 元、0.55 元和0.68 元,按照8 月23 日12.31 元的收盘价测算,2010-2012 年的动态P/E 分别为27 倍、22 倍和18 倍。维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相有色小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海亮股份:下游加工业务持续优化,上游资源战略为公司发展打开更大的空
海亮股份今日公告,公司拟以自有资金1.6亿元在安徽铜陵市狮子山经济开发区设立全资子公司,主要建设项目为年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目。我们认为,该项目的建设进一步扩大了公司产能,优化了公司的产品结构以及产能的地域分布,公司加工业务盈利能力进一步增强;同时公司在获得红河恒昊矿业6.9%的股权之后,上游资源战略也正式拉开了序幕,上游资源板块有望进一步做大。我们认为,公司下游铜加工业务持续优化保障了公司未来业绩的稳定增长,资源战略的扩张则为公司发展打开了更大的空间。
投资要点:本次项目建成后,公司下游铜加工产能将达到30万吨,同时不排除该地区产能进一步扩张。公司本次拟建设的4.8万吨高性能精密铜管项目为迁改扩项目,公司将位于浙江诸暨店口镇的一条3万吨铜管生产线搬迁至安徽铜陵,同时对相关设备进行改造、新增,改善生产公司,建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管项目,该项目总投资6亿元,计划于2011年4月底建成投产,公司同时表示,随着市场的发展,公司有望在铜陵继续扩大生产规模、延伸产品。
该项目建设进一步扩大了公司产能,优化了产能地域分布以及产品结构。公司铜陵项目的建设具有很好的地域优势,有利于降低公司经营成本,一方面原材料电解铜可以当地采购,另一方面,芜湖、合肥及周边武汉已经形成年产约2500万台空调产能,有利于公司产品的销售。该项目的建设使公司国内产能地域布局更优化,而公司越南的产能也有利于公司应对贸易壁垒。同时本次迁改扩项目也明显优化了公司的产品结构。
下游加工业务的持续优化、s 上有资源战略的实施保障了公司未来的持续发展。公司加工业务产能的扩张、产品结构的优化和产能地域分布的优化将进一步提升了公司的盈利能力;同时公司在获得红河恒昊矿业6.9%的股权之后,上游资源战略也正式拉开了序幕,资源板块有望进一步做大,为公司发展打开了更大的空间。
维持盈利预测和推荐的投资评级。考虑到公司产品下游需求状况和公司目前产能未能全部利用的事实,我们认为本次搬迁对公司未来两年的积极和消极的影响都不大,维持公司10-12年EPS 为0.53、0.71、0.92元的盈利预测,维持推荐的投资评级,未来6-12个月的目标价为15.00元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:否极,今年业绩略有下滑,泰来,众多利好值得期待
投资要点:
2010年,海亮股份业绩面临诸多利空因素,包括
(1)募投项目建成后折旧增加4000万元左右;(2)2009年高价订单执行完毕,2010年铜管吨毛利恢复到2800元左右的正常水平;(3)美国反倾销、欧洲债务危机短期影响对欧美出口;(4)迪拜危机推后海水淡化管订单;因此我们预计2010年公司EPS 回落到0.40元左右。
但我们并不认为公司股价被高估,因为公司未来的发展依然有很多值得期待的地方。包括
(1)2010年3季度或会接到海水淡化管订单,提升2011年业绩;(2)美国反倾销长期看对公司发展是利好;(3)公司向上游产业进军,计划进一步增持恒昊矿业;(4)集团内蒙古兴安盟6块探矿权存在注入可能;这些因素均可能提升公司业绩,刺激股价上涨。
根据以上分析,我们预测2010-2012年,海亮股份EPS 依次为0.40、0.48、0.57元,参考A 股铜材铝材加工类企业PE,给海亮股份30倍市盈率,未来12个月目标价为14.4元,谨慎增持。
研究员：桑永亮，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:收收购矿业公司股权,公司资源战略迈出重大、实质性步伐
公司向上游资源扩张迈出重大一步。收购完成后,公司持红河恒昊股权比例为6.9%,恒昊矿业拥有两座铜钼矿、四座镍矿山、一座钒矿山以及两座锰矿山,合计资源储量为铜14.78 万吨、镍42.24 万吨、锰16.61 万吨、钒42.03 万吨、钴1.74 万吨、钼686 吨。现有产品主要铜以及镍精矿、高冰镍、镍铁等,其中镍相关产品贡献收入80%以上。
未来有望继续做大做强资源板块。公司本次收购股权比例较低,但显示了公司实施资源战略的态度;同时,公司背靠公司背靠实力强大的海亮集团,目前集团在内蒙拥有部分探矿权,我们判断,待探矿资源明确后,不排除将相关资源纳入海亮股份。
现有加工业务发展良好,投资项目基本建成,铜及铜合金管产能将达到29 万吨。公司4 个募投项目及上海海亮年产2 万吨高效节能环保新型铜合金管项目均已全部建成投产;越南7.1 万吨高档铜合金管项目中4.8 万吨已于上半年进入试生产,预计另外2.3 万吨于下半年建成。
未来两年产品产量增长确定、产品继续向高端化发展、稳定的盈利模式保障公司未来两年业绩增长确定。随着公司投资项目的建成,公司产能基本形成,未来两年产能逐步释放,产量增长稳定;下游市场恢复明显且公司市场开拓手段有效,公司未来两年业绩有望稳定增长。
同时,公司高端产品研发及市场开拓都取得很大的进展,公司高毛利产品销量比例有望提升、产品结构进一步优化,盈利能力进一步增强。
国内需求预计继续保持较好的增长态势,海外需求也将逐步恢复;同时公司对出口产品调整出口策略、尽量避开贸易保护。随着经济的复苏,预计未来1-2 年公司产品下游需求也将逐步恢复。另外,公司越南项目建成后,公司出口部分预计尽量以越南产能满足,避开目前欧美市场对国内出口产品采取贸易保护措施以及征收的高额反倾销税。
维持对公司推荐的投资评级。我们调整公司10-12 年EPS 至0.53、0.71、0.92 元,维持推荐的投资评级,未来6-12 个月的目标价位为15.00 元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:参股矿山一小步,公司战略一大步
做稳薄利铜加工,进军高利矿采选。 公司是中国第二大铜加工企业,拥有铜材总产能29 万吨。目前主要以吨加工费方式赚取较为稳定的加工利润。此次收购显示公司逐渐涉足高风险高收益型采矿类业务,此类业务在行业景气周期中可使公司分享更高的利润。
恒昊矿业拥有采矿和冶炼资产,目前主营镍系列精矿产品,利润会因镍价波动而波动。公司拥有4 座镍矿山、2 座锰矿山、2 座铜钼矿山和1座钒矿山,恒昊矿业拥有矿山储量为镍42.24 万吨、锰16.61 万吨、钒42.03 万吨、铜14.78 万吨、钴1.74 万吨、钼686 吨。冶炼方面,公司拥有自建并投产冶炼厂2 座,在建冶炼厂2 座,租赁冶炼厂1 座。产品方面,高冰镍、镍精矿、镍铁占到总收入的80%以上,在公司未来矿山开采结构没有发生变化前,盈利情况会因镍价波动而大幅波动。
此笔投资带给公司 2010 年每股收益仅为0.8 分,但公司自此拉开进军矿产资源行业的动作不可小视。 我们预计恒昊矿业2010 年利润将在4500 万元左右,归属上市公司的权益利润约在0.8 分钱。但这是公司开始向矿产资源行业进军的动作已经充分展示公司未来的战略意图,更何况,公司还明确的通过了议案:择机增持恒昊矿业的股份。
这是海亮股份一个里程碑的事件,自此打开了海亮股份走向矿产资源行业的大门,我们看好一个稳健的加工企业逐步参股矿产资源行业的路径,预计公司2010 年每股收益0.68 元,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：海亮股份:出口快速回升将提升公司业绩
投资要点:
2009年12月份中国出口(同比增长17.7%,市场预期4%)与进口增速均远超市场预期。反映了境外市场,尤其是中国的主要出口伙伴美国和欧盟等经济体也正在经历快速的回升,或许预示着此前美国失业率的小幅回落可能将会是一个趋势性回落。
欧美经济快速回升无疑将带动海亮股份铜管出口量超预期增长。海亮股份是中国最大的铜管出口商,占全国出口量的40%,出口收入占其营业收入的60%以上。出口超预期回升强化了我们对公司优势出口产品--海水淡化铜管出口量将继续大幅增长的观点,同时修正原先认为的公司建筑铜管和铜管件出口将低迷的判断,改为与宏观经济同步增长。
预计汽车、家电消费将继续带动2010年国内铜材消费市场。2009年4季度,国内铜材产量保持高位(预计同比30%,环比5%),“以销定产”的经营模式表明国内铜消费较旺盛,预计2010年这种势头还将延续,这将保证了海亮股份国内市场销量。
公司产能扩张迅速,高毛利产品所占比例将进一步提升。2009年初公司产能约为16万吨,以目前在建产能预测,到2010年底产能将达到23万吨,而到2012年预计将达到29万吨。其中海水淡化冷凝管、铜管件等高吨毛利产品所占比重将由现在的17%提升到30%,增强公司的盈利能力。
美国反倾销对公司影响甚微。美国对我国铜管的反倾销诉讼在2009年11月已通过初审,预计最终征收反倾销税在所难免。但由于公司对美国出口比例仅为10%,并且此部分出口还可以通过子公司越南海亮替代出口,因此对公司业绩影响不大。
预计公司2009年EPS 大约为0.5元,对应29倍PE,与其他有色股票相比具有一定安全边际。如果乐观看待2010年出口形势,我们认为海亮股份2010年EPS 能达到0.7-0.8元。对于行业在复苏阶段给予30x 估值参考,目标价格在21-24元,我们给于增持评级。
研究员：林浩祥，桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:稳健经营风格铸就持续增长业绩
海亮股份是国内铜管制造业两龙头企业之一。公司向扩大生产规模、降低生产成本、提升产品品质和附加值三个方面努力,竞争力得以持续提升。
海亮股份实行“以销定产”的经营模式,公司近期开工率较高,由此我们判断:第一,公司目前订单充足;第二,待新建产能逐步达产后,公司年产量在近两年15 万吨左右的水平上会有一定幅度的跃升;第三,除此之外,产量要想进一步提升,则需要由下游需求的增长情况决定。
海亮股份的海水淡化铜合金管产量处于供不应求状态,预计公司在产能逐步达产的过程中,还将一直处于满负荷生产状态。推测公司在2009 年4 季度及2010 年来自空调企业的铜管订单将会比往年更充足,因为国内空调厂商的库存处于5 年来的低位。目前公司建筑用铜管销售量处于大幅下滑后小幅恢复的过程中,从中美建筑业状况看,未来增长情况还存在不确定性。
铜管产品吨毛利受多个因素影响。总的来说,对于整个行业,产品吨毛利逐步下降的大趋势难以扭转;但对于海亮单个公司,在某些产品(热交换用铜及铜合金管等)上吨毛利将会出现一定程度的上涨。
对于美国铜管企业对中国铜管的反倾销诉讼,我们的观点是:(1)反倾销参杂了经济政治等众多因素,申诉书被驳回的可能性很小。
但海亮股份积极应对,应会对反倾销幅度起到一定抑制作用。(2)美国反倾销对公司业绩影响其实很小。一方面,海亮股份出口美国的铜管仅占其总销量的10%左右,比例本来就并不大。另一方面,海亮股份已在越南新建的产能可以实现出口替代。(3)我们担心的是在目前全球贸易保护氛围下,由此事件引发的别国反倾销的连锁反应。
综合运用 PE、PEG、PB 等估值方法,我们认为海亮股份比较合理的价格区间在13.92~16.70 元之间,区间中值对应2009、2010、2011年PE 为32.6,27.3 及24.7。考虑到目前公司股价处于区间下半段,我们给于其“谨慎增持”的评级。
研究员：桑永亮，林浩祥 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海亮股份:三季度净利润同比增长30.3%
2009 年1-9 月,公司实现营业收入43.77 亿元,同比下降31.9%;营业利润1.41 亿元,同比下降3.2%;归属于母公司所有者净利润1.37 亿元,同比下降1.8%;实现基本EPS 为0.34 元。其中2009 年7-9 月实现营业收入16.10 亿元,同比下降13.0%;营业利润4732 万元,同比增长20.0%;归属于母公司所有者净利润4861 万元,同比增长30.2%;单季度实现EPS 为0.12 元。
消化上年订单使报告期内净利润降幅远小于收入降幅。公司的主营业务是铜管棒材的生产和销售,目前具有铜管产能15万吨/年和铜棒产能1 万吨/年,10 万吨/年的铜管产能在建。
报告期内由于国内铜价同比下跌39%,导致公司营业收入同比下降31.9%。而净利润同比降幅仅为1.8%,低于营业收入同比降幅30.1 个百分点,这主要得益于毛利率同比提高4.8个百分点至9.95%,原因包括:1)公司采用“原材料价格+加工费”的产品定价模式,公司不承担原材料价格波动风险而赚取协定的加工费,报告期内由于公司消化部分2008 年11 月的低成本订单,而使得营业成本同比降幅高于收入同比降幅3.4 个百分点;2)随着公司产品结构调整进程的深入,产品附加值逐步提高,亦增厚了毛利率。
增持宁夏银行股份,拓展利润增长点。继2008 年9 月10 日认购宁夏银行8000 万股股权之后,2009 年9 月15 日公司公告称,董事会决定以自有资金8800 万元再次认购宁夏银行4000 万股股份,使公司持股比例达到了宁夏银行扩股后总股本的8.35%,成为后者的第四大股东。公司本次增持宁夏银行股份的积极意义在于:1)开辟新的利润增长点,在一定程度上规避公司产业结构单一风险;2)如果宁夏银行未来能够上市,公司将获得超额投资收益。
盈利预测:2009 年3 季度公司净利润同比增长30.3%,而4季度宏观经济和有色金属行业将平稳运行,公司亦有望延续3 季度良好的经营状况,因此预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润1.83 亿元,同比增长4.5%。给予公司2009年和2010 年实现EPS 分别为0.46 元和0.64 元的盈利预测,按照10 月26 日14.30 元的收盘价测算,2009 年和2010 年的动态P/E 分别为31 倍和22 倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相钢铁有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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