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金风科技(002202)_研究报告_财经_新浪网(002202) 研究分析报告|查股网

股票名称:金风科技(002202)

报告标题:金风科技一季报业绩点评:竞争加剧,整机价格下降,静待明朗

2011-05-13 18:22:24

金风科技公布2011年第一季报:营业收入约18.56元,同比增长0.04%;实现归属于母公司所有者净利润2.06亿元,同比下降16.9%,稀释每股收益0.0765元,预计2011年1-6月净利润比上年同期下降幅度为:0.00%-50.00% 业绩变动的原因说明:公司业务正常发展,机组销售保持稳定增长,但机组售价降幅较大。下调其盈利预测,预计2011年股东净利润接近27.48亿元,同比增长20.04%左右,2011年每股收益1.02元。目前股价相对2011年动态市盈率分别为17.50倍,鉴于目前市场受到宏观经济及国内货币政策不确定性影响,市场大幅震荡。因此近期我们投资建议采取短期观望,耐心等待因市场过度恐慌,公司股价严重低估而出现的最佳买入机会,密切关注公司A-H股的价差及联动表现,短期给予观望投资评级。

研究员:恒泰证券研究所    所属机构:恒泰证券有限责任公司

报告标题:金风科技:风电价格持续走低,经营利润影响明显

2011-05-10 15:38:54

目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW,目前最低报价达到3200元/kW(有样机生产厂商报价3000元/kW),根据去年数据统计数据,约有86家左右的风电企业,约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业,明年风电设备的竞争环境将有所改善。
成本有望下降15%。
公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%,其生产成本下降原因为:(1)技术优化升级;(2)电机自主生产;(3)电控系统自给能力从50%提高到70%;(4)收购叶片厂带来风机叶片成本下降;(5)IGBT获得自我生产的资格;(6)管理成本下降。
风电整机出口。
目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套,总计出口201套,目前出口的机型为1.5MW风机,出口价格估计在1000美元/kW,如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计,则出口价格为6300元/kW,比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货,未来出口将占公司收入比例25-30%左右。
投资建议。
预计2011年EPS为0.82元,2012年EPS为0.98元,公司经营利润由于风机价格下降收到影响,其成本控制降低有限,未来看出口,出口价格比国内高50-60%,同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低,风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长,给予2012年20倍PE,目标价格为19.60,增持评级。

研究员:牛纪刚    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:金风科技2011年一季报分析报告:价格压力骤现,恢复尚待时日

2011-04-27 13:16:52

摘要:
公司业绩低于预期,但全年情况尚待观察:一季度公司实现营业收入18.56亿元,同比仅增长0.04%,归属上市公司净利润2.06亿元,同比减少16.99%,每股收益0.0765元,同比减少31.02%,按摊薄后股本计算同比降低17.02%。从全年来看,风电设备制造企业具有较为明显的时间特征,一季度通常多为签订合同、安排生产、采购备料阶段,所以公司一季度业绩下滑并不能代表公司全年的业绩情况。
风机价格下降压力骤现,毛利率恢复尚待时日:公司披露,预计中期归属上市公司股东净利润同比降幅不超过50%,主要由于风电设备单位功率价格大幅下降。一季度公司综合毛利率22.14%,远低于上年同期28.53%的水平,同时也是近年来毛利率水平的一个低点。公司毛利率下滑速度超出我们之前预期,2.5MW毛利率大幅提升将仍是公司毛利率回复的主要动力,估计公司2.5MW风机毛利率大幅提升仍需要将近1年得时间。
继续积极布局上游产业链,公司雄心依旧:公司对自身存在问题有着清醒的认识,继续在上游产业链方面加大投入,如增资天和风电叶片江苏公司,收购天诚同创电气公司并增资,与永济电机在新疆合资建厂。公司上述上游产业链的拓展将为公司降低成本提供有力支撑,同时也能够为公司2.5MW风机毛利率提升给予有力帮助。
路遥知马力,凤凰待涅槃:受到1.5MW风机价格下行压力,短期公司存在非常大的业绩压力,但是我们更倾向于将公司业绩暂时的下滑解读为金风这匹“千里马”是在做短暂的休整。风电作为可再生能源的重要支柱,其未来的发展空间不言而喻。目前公司的直驱技术路线已经被市场接受,产业布局占据一定先机,能够在逆境中沉稳的进行产业链拓展,以及公司具备的产能弹性,未来公司业绩仍具备不俗的潜力。
盈利预测与估值:我们对公司盈利预测进行了一些调整,预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.031元、1.397元和1.966元,对应动态市盈率分别为16.55倍、12.21倍和8.68倍。继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。
风险提示:1、国家风电发展政策出现明显变化;2、公司2.5MW产品毛利率上升低于预期;3、原材料价格大幅波动。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:金风科技一季报等公告点评:莫为浮云遮望眼,风物长宜放眼量

2011-04-22 19:24:44

盈利预测及投资建议:我们认为一季报的业绩下滑并不代表公司全年业绩的情况,维持2011/2012年EPS分别为1.20/1.67兀的预测,当前价19.16元,对应2011/2012年PE为16/11倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平明显偏低;我们认为困际化是金风的未来:更广阔的海外市场、更国际化的人材引进、更完备的产业链体系、更开放的视野和胸怀。我们看好公司长期投资价值,维持长期目标价30元和“买入”评级。

研究员:杨凡    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:金风科技一季报点评:行业增速放缓,成本压力显现

2011-04-21 14:32:01

事件
公司公布一季报,实现销售收入 18.6亿,同比增长0.04%,实现归属母公司净利润2.06亿,同比下降17%,折合每股收益0.0765元;
评论
虽然出货量增长但价格竞争激烈,使得盈利能力下滑:一季度虽然出货量增长了近20%,但是实际实现销售增长仅为0.04%。同时毛利率却进一步收缩,同比下降了6.39%至22.14%。我们认为其主要原因是一季度执行的为去年的订单,其价格比前年的订单下滑了近10-15%。而价格下滑不仅使得收入增长停滞,又同时拉低了毛利率;
从 2011年全年来看,在行业增速放缓的背景下,价格恶性竞争造成的收入和毛利率压力仍将继续:我们在行业报告和公司点评中多次提出了对行业增长和竞争加剧的担忧。我们认为制约当前整机行业和公司业绩的因素仍然存在,主要有如下几方面:
消纳能力不足,造成行业的市场容量已经达到天花板:从风电接入的瓶颈来看,风电配套的储能、补偿等配套设备投入还无法支撑风电进一步打开增长的空间。目前国家电网规划的2015年可接纳风电仅为90GW,而目前装机已经达到了45GW,其中31GW 并网,按照同比例计算,未来5年平均每年新增装机量约在18GW 和2010年新增装机持平,也就是没有增长;
虽然价格下降空间不大,但是竞争仍在加剧:目前整机价格已经下滑到接近3200-3400元/千瓦。而在这个价格上,尚未形成规模效应的整机企业很难实现盈利。但由于地方支持和抢占市场份额的驱动下,部分企业仍然在坚持降价促销,直接表现为去年前三大整机的市场总份额进一步下滑约3%;
对公司而言,直驱风机的成本压力会更大:公司是去年前三大整机企业中市场份额唯一得到保持的企业,这归功于直驱的技术优势和稳定性。但是不能否认的是直驱在价格竞争中面临着比双馈更大的压力,特别是在稀土价格飞涨的情况下,直驱电机将较双馈(由于设计上使用了更多的稀土永磁材料成本)压力更为明显;
敏感性分析显示公司今年盈利增长堪忧:由于季报中显示毛利率下滑幅度达到6%,我们调整了在年报点评中对公司毛利增长的敏感性分析计算假设。从中我们可以看到:由于价格的下跌,即便是在出货量增长50%的情况下,公司毛利在今年也很难维持增长;
投资建议
我们认为受制于行业放缓,整机价格下滑,同时钕铁硼涨价等因素推升公司成本,进一步加剧了毛利率的压力。我们下调2011-2012年的盈利预测(下调约16%),预计实现净利润为24.1亿和25.6亿,同比增长5%和6%,折合EPS 为0.89和0.95元。

研究员:邢志刚,张帅    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:金风科技跟踪报告:十问十答辩金风

2011-04-12 09:19:49

风电发展必将继续超预期,预计国内风电新增装机需求在未来3年内仍将保持20%的复合增速,风电需求远未到顶。这源于我们对当前风电行业发展驱动力的分析:风机成本的不断下降和上网电价的相对固定使得风电投资商效益大幅提升,而发展低碳经济的政策诉求也将推动新能源包括风电继续快速前行,“十二五”特高压工程的全面建设将为风电发展松绑,2020年风电累计装机有望达到3亿千瓦。
金风2010年风电新增市场的中标份额约为30%,远远领先于其他厂商。(估计全部市场容量约2300万千瓦,其中金风获得700万千瓦左右订单)。随着这些新增订单在2011年的交付,预计金风的市场份额(以吊装容量计)将会上升到25%或更高。我们认为永磁直驱机型的技术优势、金风产品的高可靠性和竞争对手暴露出的质量问题成就了金风在过去一年市场的大获全胜。
金风的国际化具备以下优势:德国技术和国际水准的高质量产品、中国制造的巨大成本优势、在目标市场组建了具有丰富经验的本土化团队、携手国内风电开发商共同开发海外风电资源、国开行等中国金融机构的出口授信支持等。由于美国等海外市场的融资方对新进入设备商要求一定的历史业绩,因此金风在这些市场的前期扩张多以自建风场为铺路石,我们判断2011年金风出口海外的风机将在30万千瓦以上,占总出货量的5%左右,随着海外客户对金风的逐步熟悉和认可,2012一2013年出口比重将有望快速上升。
金风拥有近3000万千瓦风场资源储备将是一笔巨大财富。我们判断金风未来两年风电场投资与转让速度将明显加快,2011/2012年将分别开工建设风电场120万千瓦和160万千瓦,当年完成转让60万千瓦/90万千瓦,成为公司业绩增长的又一主引擎。
股价催化剂:l)核电退出或放缓发展将利好风电行业;2)特高压后续线路得到发改委审批;3)公司对产业链的进一步整合。风险提示:潜在的贸易摩擦或壁垒,对于金风的国际化进程带来不确定性。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2011/2012年EPS分别达到1.20/1.67元,当前价20.65元,对应2011/2012年PE为17/12倍,与新能源同业上市公司比较,公司估值水平明显偏低;我们认为国际化是金风的未来:更广阔的海外市场、更国际化的人材引进、更完备的产业链体系、更开放的视野和胸怀。我们看好公司长期投资价值,维持长期目标价30元和“买入”评级

研究员:杨凡    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:金风科技10年报分析:金风几时起,还看毛利率

2011-04-08 14:28:32

摘要:
公司业绩增速保持快速增长,但毛利率下降隐忧渐现:公司2010年实现营业收入175.96亿元,同比增长63.86%,较2009年66.28%的同比增速略有下降,全年实现归属上市公司净利润22.9亿元,同比增长31.16%,较2009年同比增速92.58%明显下降,基本每股收益0.9887元,较2009年0.7793元的水平同比增长26.87%。公司2010年综合毛利率23.46%,较2009年26.29%的水平下降了近3%,是导致公司净利润增速明显滞后与营业收入增速的主要原因。
市场竞争态势暂难改观,1.5MW 产品毛利率难改下滑趋势:由于市场竞争加剧,2010年公司主力产品1.5MW 风机毛利率下降至22.92%,是导致公司综合毛利率下降的主要原因,考虑到未来1.5MW 风机市场竞争激烈程度短期难有扭转,未来公司1.5MW 风机毛利率仍将继续下行,对公司毛利率水平继续形成压力。
上游成本过高,2.5MW 产品毛利率短期难以大幅提升:目前公司2.5MW 风机是未来公司发展的主要看点,但从年报中反映出来的数据来看,2.5MW 风机毛利率仅为8.47%,尚处于“拖后腿”状态。估计公司2.5MW 风机毛利率达到正常水平需要1年的时间,乐观估计将在2012年产生明显贡献,短期来看公司毛利率形成双重压力。
长期发展仍具备有力支撑,2.5MW 产品毛利率是关键:公司目前生产基地布局基本完成,在手订单充沛,订单结构逐步向大容量化转变。公司目前1.5MW 风机产能具备向2.5MW 产能升级的能力,这样就意味着公司能够实现产能在短时间内的扩张。按照全产2.5MW 风机计算,公司年产能将超过7000MW。而且2.5MW 产品是公司未来的主打产品,而且在技术上具备议价优势,其毛利率不会一直在地位徘徊,2.5MW 产品毛利率的提升将是公司未来业绩增长的关键。
盈利预测与估值:我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为1.102元、1.453元和1.977元,对应动态市盈率分别为18.46倍、14倍和10.19倍。考虑到公司2.5MW风机产品毛利率上升在时间上存在一定的不确定性,暂时下调公司投资评级至谨慎推荐,随后根据公司2.5MW 产品最新情况进行适当调整。
风险提示:1、国家风电发展政策出现明显变化;2、公司2.5MW 产品毛利率上升低于预期;3、原材料价格大幅波动。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:金风科技2010年年报点评:MW级大容量产品销售快速增长

2011-03-30 10:23:37

事件:2010度公司完成营业收入175.96亿元,同比增长63.86%;实现营业利润26.91亿元,同比增长38.20%;实现净利润23.84亿元,同比增长33.13%;实现归属母公司净利润22.90亿元,同比增长31.16%。
投资要点:
1.产品成功转型,MW级永磁直趋系统风电机组得到市场认可。公司永磁直驱系列风电机组得到市场全面认可,1.5MW机组的可利用率已经稳定在98%以上,并且通过规模化工况条件下的低电压穿越的测试与认证。公司2010年还启动了6兆瓦直驱永磁风电机组的开发工作。2010年MW级风电机组全年实现销售收入162.68亿元,占风电机组销售总收入的96.86%。目前在手订单饱满,保证公司业绩稳定增长。
2.国内布局基本完成,国际化战略稳步推进。报告期内公司西安MW级风电基地、江苏大丰海上风电产业基地建成投产,至此,公司已经基本完成国内9大整机制造基地的区域布局。另外,公司积极推进国际化发展战略,完成了海外目标市场的确定及业务布局,海外市场拓展初见成效,公司产品及业务已成功登陆北美洲、非洲、澳洲等地区。
3.产业链不断延伸、盈利模式日趋丰富。报告期内公司继续推进关键零部件纵向一体化进程,在享有批量自产所带来的显著成本效益的同时,核心部件自给能力也得以持续提升。此外,公司还积极探索新的盈利模式,报告期内公司在风电服务方面实现销售收入3.02亿,风电场开发方面实现销售收入1.78亿,风电服务、风电场开发销售成为公司新的利润增长点。
4.投资建议:公司是国内风电整机制造龙头企业,目前公司积极整合产业链上下游,成本控制能力强。预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.09元和1.35元,对应当前股价市盈率19倍和16倍,给予公司“强烈推荐”评级。
5.风险提示:行业发展速度低于预期;行业竞争造成产品价格下降超预期。

研究员:冯福来    所属机构:万联证券有限责任公司

报告标题:金风科技:毛利率有所下降,收入增长无忧

2011-03-30 08:11:05

2010年,公司实现营业收入175.96亿元,同比增长63.86%;实现营业利润26.91亿元,同比增长38.2%,实现归属于母公司所有者净利润22.90亿元,同比增长31.16%;实现摊薄每股收益0.85元。2010年度分配预案为每10股派3.4元。
收入高增长,1.5MW机组销售放量。受益于风电市场扩大及公司永磁直驱技术路线认可度提高,1.5MW机组销售放量,2010年全年达到2567台。从单季度数据来看,第四季度公司确认收入较多,营业收入同比增长67.3%,环比增长51.1%。
在手订单使收入有保障,2.5MW机组产业化指日可待。截至2010年底,公司在手订单达6580MW,其中持有待执行订单主要为1.5MW机组,已中标但未签合同订单中1.5MW机组占比降至二分之一左右,2.5MW机组1697.5MW,3MW机组6MW。目前公司2.5MW永磁直驱风电机组已在新疆、北京、江苏及德国等地5台样机完成安装,并实现并网运行,2.5MW风机在今明两年将开始放量。
整机价格下降,毛利率走低。报告期内风电行业产能集中释放,竞争加剧导致整机价格下降,公司盈利能力受到拖累。
综合毛利率同比下降2.8个百分点至23.5%,1-4季度综合毛利率分别为28.5%、23%、24.5%、21.8%,毛利率变动与价格下降趋势一致。竞争加剧的同时,行业集中度会进一步提高,整机价格虽仍会下降,但下降幅度将收窄。
布局上游核心零部件。公司继吸收电控系统技术,并实现自主生产后,进一步布局零部件。报告期内,公司与英飞凌(InfineonTechnologiesAG)签署技术引进协议,生产兆瓦级风力发电机组变流器所需的IGBT模块;收购叶片供应商协鑫风电(江苏)有限公司及协鑫风电(锡林浩特)有限公司,开始叶片的自主生产。公司关键零部件自给率的逐步提高,成本节省可部分抵消整机价格下行对盈利能力的压力。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.65元,按3月28日股票收盘价20.20元测算,对应动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍,估值较低,维持公司“增持”投资评级。
风险提示。市场竞争加剧使产品价格降幅大于预期。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:金风科技:尽享风电金色年华

2011-03-29 14:52:16

产品结构调整见成效
面对国内激烈竞争的风电市场,公司加速产品转型,永磁直驱系列化风电机组得到市场全面认可。全年销售1.5MW机组2567台;同时,推出适应不同运行环境的2.5MW系列化风电机组,已经进入批量化生产阶段;6.0MW直驱永磁风电机组完成整体设计。
市场开拓能力强,在手订单充足
国内方面,风电市场增长稳定,2010年底累计风电装机总量达到44,733MW,位居世界首位。国家电网提出,到2015年基本建成坚强智能电网,实现接入风电1亿千瓦的目标,风电并网难的问题在“十二五”期间有望得到缓解。按照2020年国内风电装机容量1.5-2亿千瓦的目标,国内风电市场仍然具备良好发展空间。
公司积极拓展海外市场,完成了海外目标市场的确定及业务布局,拓展初见成效。公司在美国的全资子公司成功中标电价并签署长期电价购买协议,在公司国际市场战略进程上具有重要意义。此外,公司在非洲市场、欧洲市场及澳洲市场均有所斩获,海外业务发展态势良好。2010年底,公司持有待执行订单2764.5MW;已中标未签合同订单3815.5MW,包括20万千瓦海上项目,为后续的持续发展奠定了良好的市场基础。
H股上市,发展动力强劲
公司H股于2010年10月在香港联交所上市,募集资金净额折合人民币67.54亿元,约64.8%的募集资金用于境内,约35.2%的募集资金用于境外。雄厚的资金实力有助公司保持国内风机领先地位。
维持增持评级
“十二五”期间公司将保持良好的发展势头。预计未来3年EPS分别为1.04元、1.22元和1.48元,维持增持评级,目标价25元。

研究员:陈夷华    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:金风科技:变更募集资金投向,加大海上风电发展

2011-03-29 08:01:18

事件:近日公司发布公告,拟将原募集资金投资项目南京金风科技有限公司兆瓦级风电机组产业化项目(简称“南京金风项目”)变更为江苏金风风电设备制造有限公司“大丰海上风电机组研发和制造基地项目”(简称“江苏金风项目”)。
结论:金风科技本次募集资金投资项目变更事项综合考虑了目前市场需求及公司战略发展目标,江苏大丰基地是公司海上研发与制造基地,是对公司目前产能布局的重要补充,具有积极意义,相比陆上风电,海上风电有着风资源好、沿海地区电网架构优越、紧邻负荷中心的优势。陆上风电设备行业已经出现“产能过剩”,风电场正逐步由陆地跨入广阔海洋。我们看好金风科技在海上风电的发展前景,维持对公司“推荐”的投资评级。

研究员:周海鸥    所属机构:国元证券股份有限公司

报告标题:金风科技10年年报点评:2011年增速不会下降,维持“审慎推荐”

2011-03-28 18:05:41

盈利预测及投资建议
在业绩预测中,我们小幅下调了1.5MW产品的毛利率水平,将2.5MW产品的毛利率提高到15%。由于2.5MW产品2011年的占比较高,如果毛利率超出我们预测,将呈现业绩超预期。
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.19元、1.59元和2.13元。目前的21.33元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为18倍、13倍和10倍。估值有所偏低,我们维持“审慎推荐”投资评级。

研究员:何本虎    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:金风科技:订单增长,毛利率下降

2011-03-28 16:49:49

年报要点:
公司2010年实现销售收入175.95亿元,同比上升63.86%,归属于公司股东净利润22.90亿元,同比上升31.16%,扣除非经常损益后净利为21.89亿元,同比上升28.45%。实现每股收益0.99元。
公司订单大幅增长:
2010年,公司在手订单总量为2765MW,除此之外,公司中标未签订正式合同订单3816MW,以上两项合计为6580MW。我们测算,截至2010年12月31日,公司的在手不含税订单金额约为217亿元,比2009年12月31日的138亿元增长明显。
产品结构调整继续。
目前,1.5MW风机仍为主力机型,2010年对收入和利润的贡献接近九成,但公司已开始在大功率机型如2.5MW和3MW的战略布局.坚持走国际化的发展方向,力争在下一个五年内稳步进入全球风电设备制造前三位。
产品价格带来毛利率下降。
随着国内市场竞争日益加剧,风电机组价格仍在下降,公司利润空间不断被压缩;2010年公司总体毛利率下降2.8个百分点,降为23.46%。我们预计2011年毛利率仍会下降。
估值:
我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.04、1.23、1.47元,给予2011年24倍市盈率,目标价为25.0元,投资评级为持有。
风险提示:
原材料价格上涨风险,海外市场开拓低于预期风险。

研究员:谢军    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:金风科技:订单增势良好,2.5MW风机开始加速

2011-03-28 14:11:02

从2010年收入占比来看,公司1.5MW级风机产品为推动公司业绩高增长的主要驱动。2010年公司1.5MW风机共实现销售2567台,销售收入同比增长91.53%。公司目前1.5MW风机目前订单为4828.5MW(3238台),将保证公司2011年的业绩增长。
2.5MW风机顺利实现销售,订单达到1742.5MW(697台),将成为1.5MW风机之后的新的主导产品。2010年公司实现2.5MW机组业务的突破,该产品在新疆、北京、江苏及德国等地完成5台样机的安装,我们判断,公司2.5MW风机初期毛利率会相对低一些,规模化后因其成本优势将有着较高的性价比。考虑目前订单情况乐观,我们预计公司2.5MW风机2011年有望规模化销售。
全产业链供应商提升盈利空间。公司2010年投资收益接近4.8亿元,创历史新高,主要为处置风电场项目。同时在风电场开发和风电服务领域均实现高速增长。
毛利率略有下滑,体现公司成本优势和较好的成本控制能力。公司2010年风电机组销售毛利率23.06%,相比2009年25.60%的毛利率水平,下降2.54个百分点,主要原因是风电整机市场竞争激烈、价格战升温所致。目前风电行业价格战已经接近尾声,我们认为2011年毛利率仍能维持较高水平。
我们维持之前的判断,我们认为风电行业增速将下滑,但对于金风来说,我们认为未来仍有增长点:(1)公司作为新疆本土公司将受益新疆大开发带来的机遇;(2)公司直驱永磁技术路线受到市场认可,未来将享受直驱份额提升带来的超行业增长;(3)公司海外市场优先布局,国际市场开拓成为金风未来增长的驱动因素之一;(4)公司作为整体产业链供应商,在风电服务以及风场运营方面存在潜在增长空间,我们认为风电场服务未来几年有望衍生出一块更为广阔的市场,这将成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。根据最新情况以及公司股本摊薄因素,我们略调整公司2011-2012年EPS至1.06元和1.45元,年均增速30%左右,目前2011年对应的动态市盈率为20倍左右。考虑核电在未来国家能源规划中可能会有所下调,而风电在未来的能源结构中有望提升,我们认为公司2011年对应的合理估值应为25倍左右,对应的目标价位26.50元,维持对公司“买入”的投资评级。
风险因素。行业增速放缓;产品价格进一步下降。

研究员:张浩    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:金风科技:订单充足,国际市场有望进一步扩大,维持“增持”评级

2011-03-28 09:41:43

净利润同比增长33%,业绩符合预期。2010年公司实现营业收入176亿元,同比增长63.8%;实现归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长31.1%,摊薄后EPS为0.85元,业绩符合预期。其中公司2010年全年销售1.5MW机组2567台,均价约4220元/kW;2.5MW永磁直驱风电机组已经进入批量化生产阶段,未来永磁直驱系列化风电机组市场有望大幅拓展。
公司目前订单充足,业绩增长有保障。截至2010年底,公司持有待执行订单2764.5MW,其中1.5MW机组2716.5MW,2.5MW机组45MW,3.0MW机组3MW;另外已中标未签合同订单3815.5MW,其中1.5MW机组2112MW,2.5MW机组1697.5MW,3MW机组6MW,其中包括20万千瓦海上项目。我们发现未签订单中2.5MW机组大幅增长,2.5MW永磁直驱风电机组已经进入批量化生产阶段,未来有望继续增长,充足订单为后续业绩持续增长奠定基础。
2010年风电装机超预期,未来风电行业发展有望超预期。2010年国内风电装机容量保持稳步增长,全年新增装机容量1892万千瓦,超过此前行业预计的1600万千瓦,同比增长约37.13%。我们认为未来风电装机增长有望超预期。
公司纵向一体化战略有望继续降低成本,提升产品质量;国际化战略进一步开拓海外市场。公司已经与英飞凌签署核心模块技术引进协议,生产兆瓦级风力发电机组变流器的核心部件自给能力持续提升。此外公司收购叶片供应商协鑫风电,整合双方的叶片设计与制造能力进一步降低成本。公司国际化战略稳步推进,公司在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议;在澳洲市场也取得突破,将为澳大利亚GullenRange项目提供超过70台MW级机组。如果全球新能源政策因日本地震核泄漏而改变,未来国际市场有望进一步打开。
维持增持评级。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为211亿、263亿元和323亿元,摊薄后EPS为1.08元、1.30元和1.57元,对应11年PE是20倍,维持“增持”评级。

研究员:李晓光    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:金风科技:成本下降慢于预期,下调盈利预测和评级

2011-03-22 08:00:58

公司近况及评论:陆上风电整体市场显著放缓,海上风电大发展还需等待。我们预计2010年中国新增风电装机可能已达18GW,中国风电市场增速已经下降到50%以下。陆上风电装机量的大幅提升需要大量土地资源和大幅提升单机容量,同时还需要合理的并网率以保证运营商回报率。目前土地资源问题已现瓶颈,2010年新增并网风机约14GW,20%左右的未并网率表明电网瓶颈问题比预期严重。
海上风电方面,中国尚未大规模启动,我们认为该市场只有在国产大型机趋于成熟以后国家才会大力发展,而龙头企业金风科技的6MW机组尚在研发,华锐5MW机组尚未大规模应用,海上风电大发展还需等待。考虑到电网接入问题差于预期,我们下调2011-2012中国风电新增装机复合增长率15%。
成本下降未达预期,单价压力未解除,下调毛利率预测。2011年金风科技2.5MW机型收入占比可提升至33%,但成本下降幅度可能低于预期,预计2011/2012每千瓦成本下降至3254元/2970元,分别高于原预测6%,导致我们分别下调2011/2012年2.5MW机型的毛利率预测4个百分点至21%和20%。另一方面,风机单价压力尚未解除,我们并未看到任何的风电整机企业退出市场,1.5MW风机由于供应商太多,报价再创新低可能仍然存在,收购叶片资产以及变流器自产率提升仅能降低单位成本8%,1.5MW机型成本下降空间已经有限,因此我们下调1.5MW机组2011/2012年毛利率1.5/2个百分点至18.5%/17%。
风电难以成为基荷电源,近期日本核泄漏事件带来的板块推升难以持续。日本核泄漏事件以来,风电、光伏等替代能源得到了市场追捧。但风电由于其间歇性带来的上网瓶颈和与核电相比的低设备利用率,将很难成为基荷电源,短期内受惠可能的核电放缓有限。我们认为风电板块基本面并未因日本核泄漏事故出现改善,近期板块热度难以持续。
估值与建议:由于下调2010~2012年风机毛利率预测,使净利润预测下调7%、11%、16%,每股收益0.84、0.98、1.10元/股,同比增长30%、16.1%、12.4%。目前股价对应于2011年22.4倍市盈率,相对于成长性而言估值并不便宜,下调至审慎推荐评级。

研究员:陈华    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:Xinjiang Goldwind Science & Technology (A):A/H-share valuation dichotomy; d/g A to Sell; awaiting entry for H

2011-03-10 09:42:11

We downgrade Goldwind (A) to Sell from Neutral as we see 28%downside potential. We believe the A-share market may be overly bullishon Goldwind’s near-term earnings growth. We cut our 2010E-2012E EPSestimates by an average of 14% for Goldwind to reflect falling wind turbinedemand, average selling prices (ASPs) and gross margins. We cut our 12-month P/E-based target prices (TPs) of A-/H- shares to Rmb14.80 (fromRmb20.10) and to HK$12.00 (from HK$19.50), respectively. We now ascribelower target P/E multiples (to 16X from 18X for A-shares and to 11X from15X for H-shares) to reflect lower forecast EPS growth, CROCI and ROE.
We believe the A-share consensus has significantly higher volume salesforecasts for Goldwind than ours. Recent pre-announced 2010 net incomeis 4%/9% below our original/WIND consensus forecast which we mainlyattribute to delayed product delivery. We expect intensifying price competitionfor long-term survival, especially from the other top five domestic turbinemakers which seem more focused on sales volumes than profits.
Nonetheless, we do expect Goldwind to remain among the top two windturbine makers in China due to its: (1) track record of technical innovationand quality; (2) market share gain as a dominant direct-drive turbinesupplier; and (3) upward shift in product mix/vertical integration whichmay help mitigate margin squeeze from falling ASPs. We would be moreconstructive on the H-shares if we saw further share price correction.
Goldwind (A) and (H) trade at 22X and 12X 2011E P/E with a 2011E ROE of18%, CROCI of 11% and 2010E-2012E net income CAGR of 9%. We thinkthe 83% A-share premium is unwarranted (vs. Dongfang’s mere 31%).

研究员:Franklin Chow    所属机构:高盛高华证券有限责任公司

报告标题:金风科技:价格挤压利润空间,长期不利影响

2011-03-08 10:36:12

风电机价格下降拉低2010年净利润,导致毛利率低下: 2010年营收达175.96亿元,YoY+63.86%,高出预期5.87%;净利润达22.88亿元,YoY+31.08%,低於预期5.48%。营业利润率下降导致净利润水准下降,主因是公司销售费用大幅提升及风电机毛利率下降所造成。国内风电市场产能持续快速释放,导致国内风电设备试产竞争越来越激烈,大幅度提高公司销售费用及降低公司风电机价格导致毛利率低下。
现有订单将推高2011年营收,增速达四成以上:金风科技订单达680万千瓦,其中2011年将交付510万千瓦。若以平均价格4,500元/千瓦计算已确定的510万千瓦订单,公司2011年订单保障营收将达到229.5亿元,YoY+30%。若2011年交付订单超过现有订单水准10%或20%,2011年营收将达252.5亿元或275.4亿元,YoY+43%或57%。
2012年订单需快速提升才能缓冲风电机价格下降风险:根据估算,公司将开始面临行业严苛挑战。若公司在2012年订单仍能持续增长,则订单增速需达到30%以上才能维持营收正增长态势;订单需达到成长50%以上,才能维持20%以上的营收增速。然在现有市场中,公司订单已达较高水准,国内所需风电机数量已基本达到高位,公司想要维持较快增速较难,2012年市场危机重重。
公司即使受到国家扶持,仍无法长期持续负担价格下滑所带来的负面影响:虽然公司在2011年营收成长强劲,预计公司2011年营收将达252.50亿元,YoY+43.47%;并下调净利润达29.51亿元,YoY+29.03%,EPS达1.10元。考虑到行业内价格变动及成本调整的不确定性较高,我们皆下调公司A股及H股至“持有”评级,给予目标价22.75元及14.51元。

研究员:锺璘阳    所属机构:元富证券(香港)有限公司

报告标题:金风科技:业绩略低于预期无碍公司快速发展

2011-03-01 10:46:11

事件:
公司于2月27日晚间发布业绩快报称,受益于公司1.5MW机组市场需求旺盛,公司业务规模快速增长,以中国会计准则计,2010年公司实现净利22.88亿元,同比增31.08%。期内,公司实现营收175.96亿元,同比增长63.86%;基本每股收益0.99元,同比增长26.92%。
投资要点:
业绩略低于之前预期:公司业绩略低于我们之前1.08元的预测,公司收入增长63.86%,超过行业平均水平。(2010年中国新增风电装机1600万千瓦,同比增加23%,累计装机容量达到4182.7万千瓦,同比增长62%),我们预计是由于公司交货延迟,以及1.5MW风电机组售价下滑所致。
风电设备价格进一步下降:2010年10月,合同价最低达到3850元/ KW,国内产能压力增加,价格仍将下降。2011-2012年国内风电机组产能将分别达3260-3470万KW,供过于求的局面将进一步加剧。我们预计2011年MW级风机价格将下降12%-15%,将进一步考验设备商的成本控制能力。
订单饱满,销售收入继续增长,我们估计至2010年末金风科技有6千兆瓦在手订单,其中将近5千兆瓦定于2011年交付。今年销售收入将实现20%以上的增长。
静待6MW直驱技术突破:H股成功发行,募集资金约21.5亿元增资5家子公司,加快项目研发,优化业务链。其中5.5亿元人民币至江苏金风实施6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。而金风投资控股有限公司用于运用资本纽带保障关键零部件的稳定供应、降低整体采购成本,预计公司毛利率进一步提高。
海外市场成为新增长点:公司在美国的全资子公司TianRun Shady Oaks, LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦,采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。Shady Oaks风电场将于2011年开工建设,2012年投入运营。

研究员:穆运周    所属机构:爱建证券有限责任公司

报告标题:金风科技:业绩低于预期,整机压力显现

2011-03-01 09:54:34

事件
公司发布业绩快报:2010年营业收入176亿元,同比增长63.86%;净利润22.88亿元,净利润同比增长31.08%,报告2010年基本每股收益为0.99元。
评论
业绩低于市场预期:公司业绩快报中的2010年每股基本收益为0.99元是基于加权平均股本折算的。然而如果按照公司股本269,458.8万股计算,公司2010年全面摊薄的每股收益为0.85元,低于我们之前预期约10%;
整机价格是利润率下滑的主要原因:公司2010年的营业利润率为15.23%,相比于2009年的18.13%下降了2.9个百分点;公司净利率为13%,相比于2009年的16.26%下降了3.26个百分点。我们认为公司盈利能力的下降主要源于风电整机市场竞争日趋激烈导致的单位千瓦价格不断下滑所造成;
今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响:从订单签约到交付的时间来看,2010年贡献业绩的主要是2009年的订单,当时整机价格在5500元/千瓦左右。随着行业竞争的加剧,整机价格逐步下跌,2010年年初整机价格水平约在5000元/千瓦,目前最低采购合同价格已经接近3800元/千瓦。按照公司2010年的订单价格平均4500元/千瓦计算,相比于2009年订单价格下降了约18%。虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制,可以一定程度提高毛利率水平,但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续;
整机价格下跌对公司业绩影响的敏感性分析:由于公司目前在手订单充裕,我们认为2011年出货量快速增长不成问题,但是价格下降不仅影响着销售收入,对毛利率也将产生挤压。我们在不同的增长假设下对公司进行敏感性分析如下。从均值来看,我们认为2011年增长的中值为25%;
关注A股和H股价差:目前公司A、H股差价处于较高水平,这和国际投资者在港做空风电设备制造有关。未来趋势上,我们认为风电设备制造企业的股价将向A,H股的中间价格回归;
投资建议
行业竞争的加剧使得整机价格不断下滑。同时行业基数已经达到较高水平,我们判断行业已经逐步由快速增长期步入稳定发展期;
我们调低对公司2011-2012年EPS预测分别为1.06元和1.27元,对应PE估值为19倍和16倍。我们认为公司目前估值水平较为合理。

研究员:张帅    所属机构:国金证券股份有限公司