证通电子(002197)_研究报告_财经_新浪网(002197) 研究分析报告|查股网
股票名称：证通电子(002197)
报告标题：证通电子:创新应用领域,迎接电子支付
公司是国内EPOS的主要三大厂商之一,市场占有率约为50%。公司目前EPOS销售收入主要来自银行客户,在银行(特别是建设银行,邮政银行,农业银行)有绝对的优势地位。公司是第三方支付线下支付龙头拉卡拉的主要供货商,目前拉卡拉EPOS和金融终端方面主要通过公司定制。
第三方支付拉动E-POS需求。伴随第三方支付牌照的发放,困绕第三方支付企业的身份问题得以彻底解决,第三方支付企业必将加大对设备和平台的投资。线下支付龙头拉卡拉已经宣布未来三年将在全国布臵100万个金融支付终端,公司作为拉卡拉设备主要定制厂商必将受益。同时网上支付平台纷纷发力“网上购物,线下支付”业务,目前收付宝,快钱,支付宝等都已经开始大力推广网上购物网下支付,电信运营商纷纷推出固话支付,银联也已经开发了EPOS系统,大力推广网上购物,网下支付。第三方支付业务的展开必将拉动EPOS整体出货量快速增长。
公司加密键盘等业务稳步增长。加密键盘受ATM机和POS机需求拉动保持稳步增长,公司正在拓展全球第二,三大ATM机厂商,一旦拓展成功ATM机收入将出现跨域式增长。银行柜台产品受银行新增分支机构的增加和银行EMV迁移的影响,未来2年将保持高速增长。
我们预计公司2011-2013年收入分别为8.43亿元,11.56亿元和14.91亿元,净利润分别为1.22亿元,1.68亿元和2.20亿元,每股收益分别为0.58元,0.80元和1.05元,对应2011-2012年的PE分别为24.53倍和17.78倍,参考新国度,和三泰电子估值水平偏低,给予买入评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：证通电子调研简报:业务成长充满不确定性,考量市场开拓能力
证通电子是国内知名金融设备供应商,主力产品为ATM机用密码键盘、电子支付终端E-POS机以及行业自助服务终端产品。日前,我们拜访了证通电子,与公司董秘许忠慈先生就公司各项主要业务发展规划以及目前业务拓展情况等问题进行了详细的沟通和交流。
公司在POS产品上有强大的竞争力,公司的E-POS产品一直保持在50%以上的市场份额,目前公司正积极的向农村市场进行E-POS产品的渗透,面向三农事务挖掘新的应用领域,进一步提升E-POS产品的市场空间。在POS产品上,除了传统公司还有RF-POS、商业POS、移动手机POS等产品,公司目前POS业务上另外两个重心上是在商业POS和移动手机POS,商业POS方面公司因采用新的芯片方案在成本上具有明显的优势,目前已经进入银联认证流程;公司移动手机POS产品已经进入试推广阶段,未来公司计划在行业应用上进行开拓,移动手机POS相较其他POS产品更为方便快捷,或将在未来一些行业应用如电子商务在物流环节的支付上大规模的推广,将成为公司POS业务上新的增长点。RF-POS方面,手机支付的国家技术标准并未正式出台,公司目前的生产线对应两种制式的POS机都有应对方案,随时可以参与市场。
一线城市人口的高度密集使得面向大众的服务体如银行等对客户服务时效率明显偏低,为便捷客户、提升业务效率,自助服务终端的市场应用成为必然趋势。公司目前的自助服务终端均为定制化产品,主要供应金融领域,如银行自助终端发卡机等;未来这一产品将从金融领域向其他领域延伸,如机场、邮政、通信等,功能涵盖信息查询、自助售票、自助值机等等。今年公司在自助服务终端方面投放最多的是银行电子化演示产品,均价在7000-1万左右,而明年将集中资源投放价格较高的发卡机产品。
加密键盘是公司的强势业务,在国内市场份额达90%左右;同时公司加密键盘业务盈利能力较高,是公司的核心业务之一,2010年上半年公司加密键盘业务毛利率为67.65%。目前公司主要对国内外中小客户的开发做的比较好,且已经成为日立加密键盘国内的唯一供货商,明年公司将在国内、东南亚市场进行市场拓展,以扩大公司的收入来源,相对国际大型厂商明显的成本优势是公司加密键盘业务的核心竞争力之一;同时公司在加密键盘的安全芯片研制方面也进行了投入,一旦安全芯片进入量产阶段将进一步降低公司多项产品的成本,同时也将明显提高产品的品质,为公司在大客户的拓展提供更为坚实的保障。
在传统EPOS投放告一段落之后,证通电子的POS业务面临两大难题。其一,在一线城市EPOS投放已经较为充分的背景下,如何将EPOS推广下移至二三线城市以及农村地区?今年上半年公司EPOS业务收入同比下降59.26%的原因就在于09年邮储银行采购量远远高于今年的采购量。一线市场的适度饱和与二三线城市推广的难度并存,考量公司未来市场开拓能力。其二,公司自主研制的移动手机POS产品推广面临考验。公司的移动手机POS产品相对于目前的商业POS产品,更接近移动支付的概念,同时具有收付功能,优势较为明显,但市场接受程度仍需观察。而此前作为公司重要发展方向之一的RF-POS,受制于手机支付标准的不确定,发力尚需时日。
LED下游应用方面,公司主要向中科天源提供LED路灯。未来LED路灯规模的增长还是依赖于LED行业应用的爆发,以及政府推广的力度。
预计2010-2012年三年营业收入分别为4.55亿元、5.38亿元、6.39亿元,基本每股收益为0.35元、0.43元、0.51元。合理估值为17.2-19.35元,对应2011年PE为40-45倍,给予公司“中性”评级。
研究员：王力，卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：证通电子:业绩同比下滑,下半年有望恢复
2010年1-6月,公司实现营业收入1.56亿元,同比下降47.09%;营业利润亏损1,202万元,同比下降63.06%;归属母公司所有者净利润亏损1,191万元,同比下降64.50%;每股收益0.09元/股。
从单季度数据来看,2010年第二季度公司实现营业收入8458万元,同比下降45.85%;营业利润1133万元,同比下降40.74%;归属母公司所有者净利润1068万元,同比下降39.26%;第二季度单季度每股收益0.08元/股。
收入下降的主要原因在于电话E-POS、自助服务终端的出货量同比锐减。两项业务的销售收入分别为7156万元和2575万元,分别同比下降59.26%和54.95%。其中,E-POS产品出货量下降的原因是:去年同期,中国邮政储蓄大量订购公司E-POS产品,而今年,该大额订单未能接续;自助服务终端的销量下降的主要原因在于报告期内,公司产品的中标率下降以及公司上半年的厂房搬迁延误了交货日期。
成本控制得力,综合毛利率大幅提升。2010年1-6月,公司综合毛利率为41.79%,同比提升13.52个百分点。根本原因在于公司通过研发和技术革新,使成本大大降低。下半年,随着实现全年销售目标的压力增大,产品售价存在下降可能,不排除毛利率小幅回落的可能。
期间费用率的上升幅度超过预期。2010年1-6月,公司期间费用率33.98%,同比上升19.13个百分点。其中,销售费用率14.34%,同比上升5.24个百分点,一个重要原因是公司的密码键盘业务新开发了一批海外客户;管理费用率15.51%,同比上升8.22个百分点,原因在于报告期内,公司对前沿应用技术的研发投入较大;财务费用率4.13%,同比上升5.67个百分点,原因在于报告期内银行存款利息大幅减少。
手机支付是未来最大的看点。移动支付是实现物联网概念的最佳切入点,推广手机支付的基础条件是RF-POS的设备的广泛配备。预计未来3年,全国RF-POS设备的采购总量累计将达到100万台。公司在该领域拥有足够的技术储备,加上E-POS业务的渠道积累,未来公司在RF-POS市场有望占据10%以上的市场份额。这对公司业绩将是一个不小的提升。
我们预计2010年-2012年公司的EPS分别为0.30元、0.40元、0.47元;按照2010年8月25日收盘价16.01元计算,对应的动态PE分别为54倍、40倍、34倍,估值偏高,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相元器件组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：证通电子:金融电子与LED双管齐下确保后续业绩增长
国内移动金融设备领头羊。公司是国内知名金融电子设备产品供应商,主力产品为ATM机用密码键盘、电子支付终端E-POS机以及行业自助服务终端产品。其中ATM用金属加密键盘国内市场占有率超过30%,主要为国内外知名ATM厂商供货。E-POS国内市场份额为50%,该产品是公司的主力产品,占到整体营收的50%以上。E-POS机最初是邮政银行在推广,随后农业银行和建设银行相继加入,已广泛用于邮政银行、农业银行、建设银行、光大银行等多家国内商业银行。
金属加密键盘和自助服务终端有望取得突破。加密键盘是公司主营产品之一,也是毛利最高的产品(毛利率为60%左右)。目前公司加密键盘主要用于出口,为国外一些ATM机厂商做配套。过去国内银行对国产ATM机的安全稳定性心存疑虑,在采购上较为谨慎,不过最近两年随着中国ATM机产品性价比的不断提高,国内企业也逐渐进入到国有大银行的体系。随着国内ATM企业市场份额逐步扩大,公司加密键盘内销比例逐步提高,有望获得国内主力ATM厂商采购。此外,公司是本土主要自助服务终端供应商,其相关新产品在去年通过银行选型后2010年将迎来放量增长,预计营收增幅将会翻倍。
拳头产品E-POS稳健增长。E-POS品牌集中度非常高,前三家供应商占了95%左右的市场份额,其中证通电子市场占比约为50%。受益于银联在全国范围内推广创新电子支付系统,E-POS机快速成为公司的拳头产品,该产品占整体收入的比重已经从07年的20%大幅上升至目前的50%,营业利润贡献超过40%。目前推广E-POS的银行越来越多,整个E-POS行业也随之快速发展,但受制于银行对产品价格强势的议价,E-POS供应商之间相互竞争并不断压价,行业价格接近成本底线。目前来看,E-POS毛利已经降至20%,后续下降空间非常有限。2010年,电子支付公司拉卡拉公司加大了网点布局力度,预计将安装50-100万台E-POS机,公司作为拉卡拉E-POS最大供应商,该产品销售额有望保持30左右的增长。
LED照明业务锦上添花,专注路灯封装和解决方案。公司于2009年底投资2000万元人民币,设立全资子公司深圳市证通光电有限责任公司,专门从事LED大功率灯的研发、生产及销售;LED芯片封装、太阳能路灯系统及逆变器、智能控制器的研发、生产及销售。此外,公司还出资2000万元人民币入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成为其第四大股东。公司只从事路灯封装、电源驱动和整体解决方案,切入封装和解决方案,有助于公司直接面对行业用户,在第一时间内获得市场信息,利于公司拓展市场。公司已经购买了相关封装专利,依托自身的解决方案平台,公司的照明产品能保持30%以上的较高毛利率,前景值得期待。
照明市场提前启动,公司业务初见倪端。尽管国内还没有统一的路灯标准,但各地都对LED路灯照明表现出极大的热情,并且投资热潮接连不断。公司LED路灯芯片均为美国Cree公司提供的发光效率达120lm/w的大功率产品,涉足LED领域有助公司增加新的利润增长点。目前公司已经参与了湖南、湖北、海南、云南、内蒙等地的LED风光互补和金太阳工程项目,项目金额达6亿元,预计三年内完成。2010年公司将完成初期5万台LED路灯计划,加上配套部件和系统集成,此项业务将新增营收接近2亿元。
盈利预测与投资建议:2010年,公司的业绩有三个动力,一是传统强项E-POS的持续增长,二是金融自助服务终端教去年相比有明显放量,三是新增LED路灯项目的实施。经过测算,我们预测公司2010年主营业务收入增长将超过50%。预计公司10、11、12年将实现净利润0.76、1.1和1.4亿元,EPS分别为0.59、0.84和1.09元.,对应PE分别为40.7、28.5和21.8倍,给予公司“增持”评级。
研究员：李志中 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：证通电子:手机支付RF-POS、LED 路灯和自助终端将成为业绩新的“三驾马车”
投资要点:
自助终端、LED 照明和RF-POS 将成为未来3年业绩增长新的“三驾马车”。
三者新组合将替代过去三年的老组合(E-POS、密码键盘和自助终端)成为业绩增长新的“三驾马车”。预计09-12年三者将贡献72%的收入增量,收入占比从21%提升到54%,毛利占比从21%提升到48%,综合毛利率稳定在32%左右。
群雄逐鹿手机支付,RF-POS 即将放量。据银联统计,1H09我国手机支付用户突破1920万户,实现交易6268万笔,交易额170亿元,同比增长42%和64%。银联、三大运营商和手机制造商均已进入。央行第三方电子支付牌照预计年内出台,产业有望加速发展,拉动对基础设施之一的RF-POS 的需求。预计10-12年 RF-POS 采购总量10/30/60万台,公司份额在10%左右。
入股中科恒源,LED 照明业务快速成长。风光互补是目前独立电源照明系统的首选方案,可用于城市及偏远地区的独立照明。中科恒源具有全球领先的技术专利,并获得湖南、海南、内蒙、云南等省政府支持。公司入股中科恒源并取得优先供应权,市场拓展更有保障,并将直接受益于风光互补LED 照明的高速发展。预计09-12年LED 灯头收入复合增速129%,毛利占比从5%提升到17%。
自助服务终端:金融有突破,非金融更可期待。公司有望在10年获得建行的规模订单,09-12年收入预计保持复合增速71%,金融领域份额维持在20%左右。随着多元化消费升级,基于第三方平台的便利服务理念正在创造全新商业模式(例如维洛城),此类模式都需要在城市人流汇聚点(如地铁)布设新型自助服务终端(毛利率40%以上),此类模式有望成为下一个杀手级应用。
目标价26.2元,建议增持。预计09-12年EPS 0.35/0.65/0.95/1.30元,复合增速52%。相关领域可比上市公司10年平均PE 估值34倍,考虑到公司具有的高成长性和热点行业的标的稀缺性,并存在超预期可能。我们认为公司股价的合理估值应为2010年40倍PE,据此给出目标价26.2元,尚有27%的上涨空间,首次关注给予增持评级。
风险:银行采购、RF-POS 和LED 进展低于预期,产品价格超预期下跌。
研究员：王轶，毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：证通电子:单季度毛利率新低,拖累业绩
投资要点:
1-9月营收同比大幅增长,净利润增速低。2009年1-9月营业收入4.18亿元,同比增长67.05%,比中报增幅收窄11.59个百分点。
营业利润3694万元,同比下滑12.28%,归属母公司净利润3890万元,同比增长0.47%,与08年同期基本持平,实现每股收益0.3元。
三季度净利润同比大幅下滑。三季度单季度实现营收1.23亿元,同比增长44.61%,环比下滑10.03%,归属母公司净利润537万元,同比大幅下滑67.64%,环比下滑66.34%。
三季度毛利率新低,1-9月毛利率同比大幅下滑。1-9月销售毛利率26.63%,比去年同期毛利率下滑8.9个百分点。三季度毛利率为22.70%,为历史新低。这是由于公司主要产品电话E-POS 技术壁垒不是很高,市场竞争随着新进者的增加不断加剧,同时随着银行采购模式由省(分)行招标转变为总行招标压低采购价格,公司主要产品电话E-POS 的销售价格与08年相比出现较大幅度的下降。
1-9月管理费率同比下降。1-9月管理费用率为7.12%,同比下降3.08个百分点。
政府补贴提升业绩。1-9月公司收到各类政府部门补贴接近800万,约占当期公司净利润的20%,明显地提升公司业绩。
公司的主营业务产品是E-POS 机,自助服务终端和加密键盘。
09年上半年这三种产品收入分别占到总收入的60%,20%和7%。随着市场份额的扩大,在09年四季度和10年公司营收有望继续获得高速增长,但E-POS 毛利率的下降显著拖累了净利润。公司预计09年归属于母公司净利润与上年相比同比下降幅度小于10%。
投资建议:预计公司09年和10年,每股收益分别为0.46元和0.61元,对应当前股价的动态市盈率分别为39.87和30.43倍,我们首次给予公司“中性”评级。
研究员：林健晖 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：证通电子:价格下降拖累毛利,进一步下调盈利预期
公司 09 年1-9 月实现营收4.18 亿元,同比增长67.05%,相比中报回落11.59 个百分点;实现营业利润3694 万元,同比下降12.27%;利润总额同比增长1.11%至4437 万元;归属母公司所有者净利润同比增长0.47%至3890 万元,对应EPS 为0.30 元。
公司 3 季度单季度完成营收1.23 亿元,同比增长44.62%,环比下降10%,从08 年4 季度开始公司单季营收逐步收缩的态势仍在持续;3 季度实现净利润501 万元,同比大幅下降70%,是公司自08 以来首次出现单季度净利润的负增长。
公司营收占比较高的电话E-POS 业务本期由于市场竞争激烈,价格下滑幅度较大,毛利继续下降,拖累公司综合毛利率同比下滑8.9 个百分点至26.63%,相比中期的28.27%的毛利率回落1.64 个百分点。部门银行客户由省行采购转向总行集中采购的转变,压制了公司电话EPOS 的议价能力。公司预计4 季度除邮储,农行外,建行的采购规模将有所提升。
加密键盘和自主服务终端业务业绩平稳,发展稳定。公司基于原有支付设备的衍生的新业务正在积极尝试,自助发卡机业务和银行在进一步接触中。海外市场方面,受金融危机影响,整体需求有所减弱,同时较高的关税遏制了公司的整机出口,目前公司侧重于部件的出口,但缺乏竞争优势。
报告期内,公司期间费用率较中期进一步上升1.6 个百分点至16.61%,市场投入的加大,销售规模的扩大是期间费用率上升的主因。公司预期09 全年净利润下降幅度在10%以内。
基于毛利率变动情况,我们继上份报告之后,继续下调09 年盈利预期。
预计公司2009-2011 年销售收入分别为6.26 亿元、8.62 亿元、11.38 亿元;净利润分别为0.62 亿元、0.75 亿元、0.90 亿元;对应EPS 分别为0.48 元、0.58 元、0.68 元。维持中性评级。
研究员：魏兴耘，景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：证通电子:E-POS价格下跌,毛利率骤降
2009 年1~9 月,公司实现营业总收入4.18 亿元,同比增长67.1%;营业利润3,694 万元,同比下降12.3%;净利润3,890万元,同比增长0.47%;实现基本每股收益0.30 元。公司预计2009 年净利润同比下降小于10%。
3Q 营业收入为1.23 亿元,同比/环比增长44.6%/-10.0%;营业利润439 万元,同比/环比增长-75.5%/-67.3%;净利润537 万元,同比/环比增长-67.6%/-66.3%。
公司营业收入继续实现了快速增长,我们认为主要是受惠于E-POS 产品出货量增多。但三季度净利润低于市场普遍预期,原因主要有以下几个方面:E-POS 产品市场竞争进一步加剧,产品价格下降较多(单台产品价格下降幅度在100 元左右);同时,银行采购模式由省(分)行招标转变为总行招标也降低了E-POS 采购价格。以上两因素造成三季度单季公司综合毛利率下降至22.7%,无论同比、环比均下降10 个点以上。直接导致三季度利润大减。此外,市场竞争的激烈化使得公司支出了较多的销售费用,三季度销售费用为1,690 万元,销售费用率为13.7%,对净利润也造成了一定冲击。
公司三业并举,均具有较强竞争力:1)公司获得的“全球级别最高的金融机具安全标准”PCI 认证的ATM 加密键盘产品数量(10 款)在全球同类企业中居第一位。凭借明显的价格优势和同样的技术水平,公司ATM 加密键盘在海外业务中仍有提升空间,同时POS 机加密键盘也已经进入大批量生产阶段。2)公司在国内银行自助服务终端市场占有率在20%左右,仅次于南天信息,排名市场第二位,银行自助终端行业发展环境良好;非银行领域(电信、邮政、加油)服务终端行业市场前景也看好。3)电话E-POS 为公司首创,E-POS行业的进入壁垒主要是行业认证门槛和系统平台接入,尽管面临着激烈的市场竞争导致产品价格下降的不利局面,但公司在这一领域的先发优势仍在。
预计公司 2009~2011 年每股收益分别为0.51 元、0.70 元和0.94 元。以目前股价18.43 元计算,对应2009~2011 年动态市盈率分别为36 倍、26 倍和20 倍,估值已基本合理。我们认为金融电子未来发展前景仍然乐观,公司业绩增长前景较为明朗,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：何阳阳，马国江 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：证通电子：EPOS毛利率下降后期待什么
业绩略低于预期。09年上半年,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长78.64%,实现营业利润3255万元,同比增长34.76%。实现净利润3354万元,同比增长51.47%,对应EPS为0.26元,略低于我们0.28元的预期。
EPOS仍是收入增长主要动力。公司EPOS出货量较去年同期大幅增长,营业收入1.76亿元,同比增长160%,占收入比重提高到60%;加密键盘受海外采购下降影响同比下降37.14%至2038万元;自助终端保持稳定,同比增长34.16%至5716万元。此外,公司年初进入银行柜台一体化设备的战略卓有成效,银行柜台端末设备收入同比增加136%至859万元。
EPOS毛利率大幅下滑。综合毛利率同比下降7.53%,主要受EPOS毛利同比下滑约14%影响。EPOS市场竞争更加激烈,同时银行议价能力加强,使公司为抢夺市场份额大幅降价。加密键盘和自助终端毛利率稳中有升。
期间费用率略有下降。其中销售费用率同比上升1.27%,主要是公司加大了市场开拓和营销力度,而同期管理费用率同比下降3.56%,体现收入增长的规模效应,整体期间费用率略有下降。
3季度盈利增幅将继续收窄。公司预期前3季庋净利润同比增幅在10-30%之间,即使按30%的乐观预期计算,公司前3季的EPS在0.39元,3季单季为0.13元,同比增幅降为0%。毛利率的下滑使公司需要通过大幅扩张收入来弥补,公司以毛利率换取市场份额的战略效果需要持续观察。
下半年可能超预期的因素:(1)EPOS方面,在即将公布的建行招标中获得较高份额;(2) ATM加密键盘方面,获得海外大客户订单转移;(3)自助终端方面,非银行领域突破,如电信、政府和加油站等领域。
风险因素:EPOS毛利率下滑和订单的可持续性,海外市场拓展风险。
投资建议:证通电子(09/10/11年EPS为0.61/0.80/0.95元,对应09/10/11年PE为33/25/21倍。当前价20.29元,目标价22元,维持“增持”评级)。
研究员：梁骏，张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：证通电子：加密键盘未见好转，E-POS 压力依存
公司主要产品为加密键盘、电话E-POS、自助服务终端等。公司在金融危机下,出口受到较大影响,但依据国内市场,09 年上半年,公司实现营业收入2.95 亿元,同比增长78.64%;实现净利润3353.57 万元,同比增长51.47%,基本符合我们的预期。
公司产品结构进一步调整。电话E-POS 增长迅速,09 年上半年同比增长了160.17%,占公司营业收入的59.56%%,占公司营业利润的41.91%,为公司第一大业务。自助服务终端和加密键盘增长放缓,其在营业收入分别占:19.38%和6.91%;在营业利润的占比分别为:19.50%和15.92%,其中加密键盘下降较为明显。
公司电话 E-POS 增长迅速主要得益于:08 年获邮储和农行较大的订单。
今年农行和邮储订单总量基本保持不变,建行也开始大量采购,但由于电话E-POS 进入门槛相对较低,所以竞争越来越激烈,我们认为毛利率仍有一定的下降空间。且由于08 年电话E-POS 的营业收入基数已经达到了23155.32 万元,我们认为09 年电话E-POS 的增长将面临较大的压力。
公司加密键盘09 年上半年实现营业收入2037.91 万元,同比下滑37.14%。由于受金融危机的影响,再加上公司此块业务主要依赖出口,依旧处于下滑状态,但随着海外市场的复苏,以及日立在中国市场的突破,加密键盘下半年应好于上半年。
公司自助服务终端09 年上半年实现营业收入5715.83 万元,同比增长34.16%。此块业务主要依赖国内市场,在国内大投资的环境下,其依旧保持较好的增长,基本符合我们的预期。
经预测,我们给予公司09—10 年EPS:0.68 元,0.81 元;目前公司股价为17.50 元,对应09 年25.74PE,10 年21.60PE,由于公司09 年压力将会较大,根据目前A 股的普遍情况,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：李林森，杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：证通电子09中报简评：收入大涨毛利率急降
事件
证通电子中报收入增长78.64%,净利润增长51.47%证通电子上半年实现营业收入29491 万元,比上年同期增长78.64%,实现营业利润3254.63 万元,比上年同期增长34.76%,实现归属于母公司所有者的净利润3353 万元,比上年同期增长51.47%。
简评
主营收入高速增长证通电子上半年主营收入增长了78.64%,其中电话EPOS增长了160.17%,终端增长了34.16%,端末设备增长了136.17%。公司的电话EPOS 收入高速增长,已经占公司总收入的60%。自助终端增长了34.16%,占公司总收入的19%,这两项业务已经占公司收入的80%。
毛利率大幅度下降证通电子收入大幅度增长的同时,盈利能力没有保持同步增长,主要原因是毛利率大幅度下降。特别是电话EPOS 的毛利率从上年的34%下降到20%,这个产品的毛利率下降了14 个百分点。毛利率下降幅度超过我们的预期。
公司毛利率下降的原因是产品销售规模扩大,市场竞争加剧,公司为了获得市场份额,降低了毛利率。我们认为公司产品的毛利率已经基本降到了极限位置,因为公司的三项费用率达到了15%,再下降公司就没有盈利了。
政府补贴起到有益的补助证通电子上半年公司收到营业外收入600 万元,都是各级政府部门的各类财政补贴。这些补贴增加了公司的利润,对公司的利润增长作出了贡献。
前三季度净利润预测增长 30%以内证通电子在半年报中预测公司前三季度的属于母公司所有者的净利润同比增长10%—30%。公司主要从谨慎的原则来预测三季报的业绩。我们认为公司前三季度净利润很有可能增长30%左右。
未来业绩依然会保持稳定增长尽管证通电子上半年的毛利率出现了较大幅度的下滑,我们认为公司的业绩依然会保持稳定增长的态势。
首先收入依然会保持较高的增长速度,农行和邮政银行依然会保持或者增加采购规模,建行正在准备大规模开展这项业务,其它银行也有加入的意愿,因此我们认为这个市场依然会保持较高的增长速度。
其次,毛利率已经降到极限,毛利率的下降幅度超出了我们的预期,我们认为电话EPOS 的毛利率已经降到了极限,继续下降的可能性不大。
第三,公司的网络加密键盘业务很有可能取得进展,将给公司带来新的业绩增长点。公司的网络加密键盘产品一直在和银行洽谈合作的方式和方法,很有可能今年下半年有所突破,这个业务将带来新的利润增长点。
买入评级,目标价位25 元我们预测证通电子2009 年的每股收益为0.65 元,2010 年的每股收益0.85 元,根据公司未来的发展前景,我们认为证通电子可以定位在30 倍市盈率,目标价位是25 元。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：证通电子：仍在快速增长中
中报显示,公司上半年实现销售收入2.95 亿元,同比增长78.64%,营业利润同比增长34.76%。净利润同比增长51.47%,非经常性损益贡献较大。
E-POS 产品去年全年销售45 万台左右,今年上半年销售接近40 万台,市场快速放量明显,销售收入同比增长160.17%。毛利率下降很快,上半年为19.89%,同比下降了13.97%,我们预计产品有10%左右的降价。由于有部分产品是执行去年的订单,因此我们预计下半年的增长速度将放缓,全年的销售额为90 万台左右,收入的同比增长在50%左右。
加密键盘业务较上年同期下降37.14%,毛利率维持在65%高位。出口同比下降38%,原因在于金融危机的影响以及采购订单时间的不均匀。海外市场已经开始复苏,我们预计全年依然有10%以上的增长。
自助终端业务较上年同期增长34.16%,毛利率较上年有小幅提升。公司加强了与主要客户邮政、建行和农行的全方位营销,产品包括E-POS、自助终端、银行柜台端末设备、补登机等,自助终端的业务预计全年有50%以上的增长。
在移动客户的开拓方面,公司取得了较好的进展。围绕通讯行业在营销服务端的竞争,公司推出了移动的体验设备、充值机等新产品,在营销模式上采购销售和运营等多种方式。
公司的市场能力和实用产品的开发能力很强,在银行和移动的个性化服务都在增强的背景下,公司在此领域大有作为,维持09、10、11 年EPS0.67、0.85、1.09 元,给予增持评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：证通电子：季度同比收缩 下调全年盈利预期
投资要点:
公司 09 上半年实现营收2.95 亿元,同比增长78.64%;实现营业利润3255万元,同比增长34.67%;利润总额同比增长47.27%至3851 万元;归属母公司所有者净利润同比增长51.47%至3354 万元,对应EPS 为0.26 元。
公司核心业务电话E-POS 的爆发式增长是推动营收快速增长的主要动力。电话E-POS 实现营收同比增长160.17%至1.76 亿元,营收占比由去年同期的40.9%提升到59.56%。电话E-POS 采购量的增加和产品成熟度的提高,使得各大银行议价能力也得到加强,电话E-POS 的价格呈持续下降态势。本期公司电话E-POS 毛利率同比下降13.97 个百分点,至19.89%,拖累公司整体毛利下降7.53 个百分点至28.27%,是公司利润增速低于营收增速的原因之一。
公司加密键盘和自主服务终端业务整体保持平稳。加密键盘受国际金融危机影响,海外采购有所下滑,营收同比减少37.14%至2038 万元,导致公司整体海外业务收入同比下降12.64%至2324 万元。公司自主服务终端业务同比增长34.16%至5716 万元,业务稳定性较高。
公司报告期内费用控制较好。期间费用率同比下降 4.17 个百分点至14.85%。其中,销售费用率由于加大了市场开拓和营销力量的投入,同比上升了1.27 个百分点至9.1%;管理费用率同比下降3.56 个百分点至7.29%。
公司核心业务电话E-POS 从目前的保有量和下游商户的规模对比来看,仍有一定的拓展空间。同时,公司新产品和新业务的开拓步伐也在加快,自助发卡机等新品有望在下半年形成销售。
基于季度同比收缩的趋势,我们相应下调09 年盈利预期,预计公司2009-2011 年销售收入分别为6.26 亿元、8.62 亿元、11.38 亿元;净利润分别为0.78 亿元、0.92 亿元、1.10 亿元;对应EPS 分别为0.60 元、0.71 元、0.84 元。
研究员：魏兴耘，景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：证通电子：业绩符合预期，E-POS业务仍有望大幅增长
2009 年上半年,公司实现营业收入29,491 万元,同比增长78.64%;实现营业利润3254 万元,同比增长34.76%;实现归属于母公司所有者的净利润3,353 万元,同比增长51.47%,实现基本每股收益0.26 元。
公司营业收入继续保持快速增长,一方面是因为去年同期基数较低(1.65 亿元),另一方面是因为公司E-POS 产品销售收入继续大幅增长。报告期内,公司电话E-POS 产品出货量较去年同期大幅增长,当期实现营业收入17,565 万元,较去年同期增长160%,占当期营业收入的比重提高到60%。
综合毛利率的下滑是公司营业利润增幅小于营业收入增幅的主要原因。随着电话E-POS 产品市场的快速增长,更多的厂商加入竞争,市场竞争日趋激烈,公司为扩大市场份额,产品价格有所下降,E-POS 产品毛利率同比下降13.97 个百分点至19.89%。公司2009 年中期综合毛利率同比下降7.53个百分点至28.27%,这主要是因为E-POS 产品收入在营收比重中的增加进一步拉低了综合毛利率。
公司三业并举,均具有较强竞争力:1)公司获得的“全球级别最高的金融机具安全标准”PCI 认证的ATM 加密键盘产品数量(10 款)在全球同类企业中居第一位。凭借明显价格优势和同样技术水平,公司ATM 加密键盘在海外业务中仍有提升空间,同时POS 加密键盘也已经进入大批量生产阶段。
2)公司在国内银行自助服务终端市场占有率在20%左右,仅次于南天信息,排名市场第二位,服务终端行业发展环境良好。3)电话E-POS 为公司首创,E-POS 行业的进入壁垒主要是行业认证门槛和系统平台接入,公司行业先发优势明显。
公司 E-POS 机业务未来几年仍有望大幅增长。近年来,国内联网POS 机一直呈现稳步发展的趋势。截至2008 年底,全国联网POS 机184 万台,同比增长56%。08 年公司获得来自邮储、农行的电话E-POS 订单数量为45 万台左右,我们预计邮储、农行09 年的电话E-POS 采购规模将继续增长,建行等将在09 年规模采购电话E-POS。如果采取2009 年E-POS销量180 万台,公司从中占比4 成左右的假设,公司2009年E-POS 销量有望在70 万台左右。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：证通电子：调高公司09年盈利预期
评论:
我们初步预期公司 09 年中期净利润规模为3400 万,同比增幅为54%。业绩增长的核心推动因素为电话E-POS 的出货量增长。09 年1 季度,由于电话E-POS 销售规模扩大,公司营业收入同比增长200%,净利润同比增长171%。其中,电话E-POS 占其整体营收的70%,对应出货量为20 多万台。在20 多万台的出货量中,来自邮储的采购有10 万台,为08 年采购并延至09 年交付的订单。
我们判断公司获得的电话 E-POS 订量在09 年仍将维持较高的增长。08 年公司获得来自邮储、农行的电话E-POS 订单数量为45 余万台。在邮政整体采购的50 多万台订单中,证通占了约50%。而在农行的采购订单分布中,公司主要获得了来自湖南、广东、浙江等区域的订单。目前,来自包括农行、邮储的选型入围已经结束,3 季度始,将进入规模采购阶段。我们初步预期,邮储、农行09 年的电话E-POS 采购规模将维持上年的水平,并有可能呈现10-20%的增长。其中,邮储采用总行统一采购的模式,而农行则采取总行统一选型入围定价、省行采购的方式。包括建行等将有可能在09 年规模采购电话E-POS。其订单规模将直接决定公司业绩的向上弹性。据我们所知,建行也采取总行统一选型入围,各地分行采购的方式。我们初步预期公司09 年获得的电话E-POS 订单规模在70 万台左右。
到目前为止,国内共有 50 家左右的电话E-POS 供应商,其中具有规模与品牌优势的厂商包括证通电子、福建升腾、东大集成。其中证通电子和福建升腾的市场份额均超过30%。相信位居前列的厂商在未来市场销售中已居有先发优势。但由于现有厂商的产品研发集中于应用层面,使得潜在竞争对手仍有可能后来居上。中国银联于2009 年2 月颁发了《中国银联电话支付终端规范》,并根据规范条例,对所有接入银联网络的电话支付终端执行严格的认证审核。我们认为中国银联对于电话支付终端的认证意味着电话支付终端将统一银行卡支付平台,有助于市场空间的拓展。目前,福建升腾已通过中国银联电话支付终端认证。相信证通在不久的将来也将获得这一认证。目前国内电话支付终端市场累计保有量已经超过150 万台。而国内仅小型商户规模超过2000 万户,以此预计,未来电话E-POS 仍有较大成长空间。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：证通电子：在金融电子化潮流中加速发展
证通电子是一家主要致力于安全支付和自助服务相关产品的研发、生产、销售及应用集成服务的龙头企业。公司已经取得了国内20 多家银行终端设备选型入围资格,并成功跻身于国内银行自助服务设备供应商前三甲之列。
2008 年,公司营收4.15 亿元,归属母公司所有者的净利润6586.13 万元,分别同比增长35.65%、51.84%。2009 年一季度,公司营收和归属母公司所有者净利润1759 万元,分别同比增长200.50,171.07%。
电话 E-POS 产品迎来爆发式增长。2008 年,公司电话E-POS实现营收2.32 亿元,同比大幅增长370.94%。2009 年,即便公司E-POS 产品的销售基数已经大幅增长和竞争的加剧,但E-POS 产品仍将是推动公司业绩增长的主要动力。
加密键盘业务是公司的另一大看点。公司是国内加密键盘行业的龙头企业。预计,2009 年,公司加密键盘产品的营收仍将保持稳定增长。
在国内银行自助服务终端领域,公司已取得前三强的市场地位。
2008 年,公司自助服务终端产品营收增长放缓主要是受奥运封网影响。长期看,自助终端产品仍有较大的发展潜力。
风险:电话E-POS 产品的营收规模在大幅增长之后,增速有放缓的风险。
根据我们的预测,公司2009、2010、2011 年的每股收益分别为0.93、1.07、1.20 元,对应6 月9 日收盘价28.67 元的市盈率为30.83、26.79、23.89 倍,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：证通电子：金融电子化的受益者，E-POS业务有望大幅增长
公司产品主要应用于金融电子化支付领域,处于金融电子化设备行业的子行业——金融支付信息安全行业。公司的主要产品是加密键盘(EPP)、自助服务终端和电话E-POS 机。公司三项主要产品占公司2008 年营业收入和毛利润的89%和90%,主营业务突出。
公司三业并举,均具有较强竞争力:1)公司获得的“全球级别最高的金融机具安全标准”PCI认证的ATM加密键盘产品数量(10款)在全球同类企业中居第一位。凭借明显价格优势和同样技术水平,公司ATM加密键盘在海外业务中仍有巨大提升空间,同时POS加密键盘也已经进入大批量生产阶段2)公司在国内银行自助服务终端市场占有率在20%左右,仅次于南天信息,排名市场第二位,服务终端行业发展环境良好。3)电话E-POS为公司首创,E-POS行业的进入壁垒主要是行业认证门槛和系统平台接入,公司行业先发优势明显。
公司E-POS机业务有望大幅增长。E-POS机作为新型的支付转账工具,银行与商家均具有推广动力。近年来,国内联网POS机一直呈现稳步发展的趋势。截至2008年底,全国联网POS机184万台,同比增长56%;我国银行卡发卡总量达到18亿张,每台POS机对应的银行卡数量为976张。无论从单台POS机对应的银行卡数量,还是银行卡渗透率的提升等方面,均表明我国POS机市场空间广阔。如果采取2009年E-POS销量180万台,公司从中占比4成以上的假设,公司2009年E-POS销量有望在80万台左右。
预计2009年和2010年,公司分别实现净利润8915万元和1.12亿元,对应每股收益分别为1.02元和1.28元,公司净利润未来两年复合增长率有望达到30%,我们认为这样的公司至少可以定位在30倍市盈率。以5月27日股价29.84元计算,公司2010年动态PE为23倍,我们维持公司的“增持”评级。
风险提示:目前,虽无明显迹象表明金融电子设备需求受金融危机的显著影响,但不能排除未来行业需求增长放缓的风险;公司产品技术更新换代周期短,随着技术的不断进步和客户要求的进一步提高,若公司不能及时跟进客户的技术要求,将对公司的竞争力产生不利影响。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：证通电子动态报告：电话EPOS爆发式增长
电话EPOS 处于爆发式增长的初期电话EPOS 已经占证通电子2008 年收入55％以上，是公司主要的利润来源。这项业务处于爆发式增长的初期，2008 年这一业务增长了370％。
我们认为，电话EPOS 市场空间非常广阔。银行卡大规模普及使用，渗透率不断提升，刷卡需求旺盛。EPOS 相对于传统POS机成本更低，不需要专线，特别适合中小企业使用。
证通电子在EPOS 领域的优势明显，我们看好公司在该领域的发展前景。
2009 年依然会高速增长尽管随着竞争的加剧毛利率有所下降，但是公司的费用率也有所下降，规模效益开始显现。公司的业绩会保持高速增长。
我们预测2009 年公司的每股收益为1.13 元，2010 年公司的每股收益为1.55 元。
评级为买入，建议长期持有电话EPOS 市场处于增长的初期，我们给予买入评级，建议投资者寻找合适的时机买入并长期持有。
风险分析投资证通电子的风险主要来自证券市场风险和公司经营风险，大盘累积涨幅已经超过50％，公司的股价涨幅超过100％，另外限售股还在不断到期并减持。
经营上，随着竞争的加剧，毛利率会不断下降。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：证通电子：营收增长200%，毛利率下降13.2个百分点
2009 年1-3 月，公司实现营业收入1.58 亿元，同比增长200.5%；营业利润1912 万元，归属于母公司所有者净利润1759 万元，分别较2007 年增长154.2%和171.1%，实现基本每股收益0.20 元。公司预计2009 年1-6 月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-80%。
报告期内，公司营收有较大增幅一方面是因为去年同期基数较低（4547 万），另一方面是因为公司E-POS 产品销售收入继续大幅增长。08 年，公司E-POS 产品销售收入大幅增长370%，在总营收中比重上升至56%左右，预期09 年该产品在总营收中比重会达到60%以上。
毛利率与期间费用率同比均有较大降幅。分季度看，08 年四个季度公司的毛利率均保持在35%以上。08 年电话E-POS 产品主要客户采购量比较大，公司为扩大市场份额，产品价格有所下降。E-POS 产品毛利率同比下降6.5 个百分点至29.4%。公司1Q09 毛利率同比下降了13.2 个百分点至23.6%，这主要是因为E-POS 产品收入在营收比重中的增加进一步拉低了综合毛利率。虽然从一季报中没有E-POS 产品毛利率相关信息，但是应该可以推断出该产品毛利率在1Q09 进一步下滑。公司的期间费用率为11.2%，同比与环比均下降近10个百分点，反映了较好的费用控制能力，其中销售费用率同比下滑3.9 个百分点至6.1%，管理费用率同比下滑3.8 个百分点至7.1%。
IPO项目产能释放推动下未来业绩增长明确。公司募投产品主要为加密键盘和自助服务终端。金融电子化的快速发展使银行对金融电子设备的需求处于高速成长期，作为金融电子支付设备行业龙头，公司竞争优势明显。公司募投项目建设期为2年，产能将于09年起大规模释放，从而将推动公司未来两年业绩的快速增长。
盈利预测与投资评级：预计公司09-10年EPS分别为0.99元和1.20元。以目前股价23.51元计算，对应2009年与2010年动态PE分别24倍和19倍，鉴于公司未来业绩增长明确，维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：证通电子：电话E-POS业务带动公司业绩增长
公司实现营业收入4.15 亿元，同比增长67.76%；实现营业利润6838.49万元，同比增长35.65%；实现净利润6586.13 万元，同比增长51.84%。
对应EPS 为0.75 元。
电话E-POS 的快速增长是推动08 年增长的主要原因。E-POS 实现营收2.32 亿元，同比增长370.94%，营收占比大幅提升36 个百分点至55.8%；实现净利3823.85 万，占公司净利比重高达58%。
公司加密键盘实现营收5710 万元，同比增长11.9%；自助服务终端实现营收8084 万元，同比增长2.5%，市场占有率约20%，位列国内前三。
公司产品已进入中、农、建、邮储、招商等20 多家国内银行。从前五名客户结构上看，对邮储的业务在08 年获得大幅增长，营收占比达到18.2%。
公司综合毛利率为36.64%，同比下降1.41 个百分点。主要原因为E-POS的降价促销导致毛利率同比下降6.48 个百分点。加密键盘和自助服务终端的毛利率则由于材料成本下降而分别上升5.58 和3.07 个百分点。
受全球金融危机影响，海外营收同比下降3.91%，收入占比下降8.5 个百分点至11.4%。出口的产品中，信用卡付费电话业务大幅萎缩是造成出口下降的主要原因。而加密键盘和自助服务终端尽管全年同比分别增长15.4%和37.9%，但增速已较中期显著下降。由于加密键盘和自助服务终端业务的出口占比分别为63.8%和7.5%，且比例逐年提升，因而全球金融危机的余波或将对09 年相关产品的增长产生负面影响。
我们预期电话E-POS 业务将是决定公司业务扩张速度重要因素。在08年基数基础上能否取得进一步增长将取决于公司客户的拓展情况。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为5.79 亿、7.55 亿、9.37 亿；净利润分别为8188 万、9730 万、1.12 亿；对应EPS 分别为0.94 元、1.11元、1.28 元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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