海隆软件(002195)_研究报告_财经_新浪网(002195) 研究分析报告|查股网
股票名称：海隆软件(002195)
报告标题：海隆软件:对日软件外包提供安全边际
公司简介:公司主营对日软件外包,为了分散单一海外市场的风险,公司09年并表上海华钟以提高国内业务规模,同时积极拓展美国市场,目前已取得初步的成效。公司收入主要集中于金融(包括证券、银行、保险)、制造(嵌入式软件)、通信传媒(手机内容服务及相关软件)等行业;同时公司以服务大客户为主,近几年来源于前五名客户的收入保持在60%左右。
中国对日软件外包市场将稳定增长:日本离岸软件外包的总规模仅为其IT服务市场的1%左右,日本社会“少子化”和“高龄化”的问题使IT人才面临断档,离岸软件外包需求具有刚性。中国在日本离岸软件外包市场优势仍然明显,是受到评价最高的国家,对日软件外包市场有望稳定增长。
对日外包业务为长期投资公司提供安全边际:公司坚持大客户模式,通常一个细分行业只选择一家优质客户进行长期合作,近年来取得了成功。调查显示日本大客户离岸开发有望加速,为公司大客户模式的发展创造了有利条件,而数据显示公司与大客户关系更加密切。我们认为对日外包业务为长期投资公司提供了安全边际,10、11年的高速增长和客户需求的超预期有直接关系,增速或处于阶段性高点,但12年以后公司仍有望维持30%以上的增速。
对美软件外包与国内业务:公司对美软件外包业务以整体外包模式开展,由于基数较小,有望以较快的速度增长;考虑到公司一贯稳健的经营风格,我们认为公司国内业务业绩的体现需要时间,但中长期或将成为估值提升的催化剂。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.61、0.84和1.12元,未来6-12个月目标价25.2元,首次覆盖给予公司推荐的投资评级。
风险提示:日本地震后日元汇率短期走强,但中长期走势具有不确定性;国内IT业务推进进程具有不确定性;人员增加较快带来的团队磨合风险。
研究员：崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海隆软件:可持续高速增长提升公司估值
专注对日软件外包:公司主营对日软件外包业务,客户主要来自金融、电信、零售等行业大客户。2010年软件业务收入占总收入比为89%,对日业务收入占总收入比为78%。
业绩放量走出金融危机阴影:由于受到金融危机影响,公司日本客户发包量大幅下降,使得公司08和09年的收入增速分别为16.7%和9.7%,连续创出新低。进入2010年后,公司客户业务恢复,发包量也恢复正常,同时由于公司在客户方面多年来的深入、专注经营,客户向公司的发包量出现大幅提升,加之公司规模效应初步显现,业绩出现放量。2011年第一季度延续了2010年的趋势,收入同比增长55%,净利润同比增长125%,并预告上半年净利润将同比增长100%-130%。公司彻底走出金融危机阴影,进入业绩高速增长阶段。
后续发展空间广阔,可持续性强:日本软件外包市场规模巨大,其中离岸外包占比还有很大提升空间。中国在承接日本软件离岸外包项目上拥有得天独厚的优势,日本离岸服务业务的70%发到了中国。同时,公司积极拓展美国及国内市场,未来发展空间广阔。公司日本客户多为行业龙头大客户,外包需求巨大,加之公司与公司多年合作,客户忠诚度极高,不断将更多业务发包给公司,可持续性强。
保持高毛利率,费用控制有力:公司多年来始终保持稳定的高毛利率,除09年外,历年毛利率均保持在40%以上,达到行业内领先水平。公司费用控制有力,随着规模的扩张,销售费用率呈逐年递减趋势,管理费用率也基本保持稳定,维持在20%左右。
盈利预测与估值:我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为55%、53%和51%,净利润增速分别为65%、57%和57%,每股收益分别为1.00、1.57和2.46元,当前股价27.15元对应的动态市盈率分别为27倍、17倍和11倍。鉴于公司成长性良好(未来三年收入和净利润增速均超过50%)并且确定性较高,公司当前估值偏低,我们给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:汇率风险,日本经济不确定性风险,人工成本增速过快风险
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：海隆软件:客户业务放量以及开工率提升驱动盈利高速成长
事件:
公司今日(2011年4月22日)公布2011年一季报:2011年第一季度公司实现营业收入8904万元,同比增55.2%;营业利润同比增127.3%;归属于母公司所有者的净利润为1585万元,同比增长125.2%,EPS为0.21元。公司同时发布了2011年上半年的业绩预测,预计归属于母公司所有者的净利润将同比增长100%~130%。公司Q1业绩略超我们预期。去年同期受金融危机影响导致业绩基数低、瑞穗银行等客户在2010年下半年放量以及员工负荷率提升等因素是公司本期业绩高速成长的主要驱动。
点评:
维持“增持”投资评级,上调目标价至27.20元。基于更高的收入增速和毛利率预期,我们小幅上调了公司2011~2013年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS分别为0.85元、1.06元和1.39元。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为28倍,略低于A股软件行业平均水平。同时,我们认为一季度业绩的大幅增长将有助于减轻投资者对公司业务受地震影响的担忧。我们维持“增持”的投资评级,上调6个月目标价至27.20元,对应2011年约32倍市盈率。我们认为公司今后三年业绩将进入快速成长轨道,特别是2011年业绩较快增长确定性高。公司股票已经进入较好的配置时机,建议中长期投资者可积极关注。公司股价可能的催化剂包括后续定期报告显示业绩保持较快增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:业绩超预期,积极投身移动增值业务
2010年,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长52.49%;
营业利润4,481万元,同比增长169.01%;归属母公司所有者净利润4,520万元,同比增长122.96%。基本每股收益为0.61元。利润分配预案:每10股转增5股派1元(含税)。
并表华钟和银行业务增加是金融信息服务收入高增长主因。
2010年,金融信息服务业实现收入1.6亿元,同比提升104.84%,毛利率43.19%。该业务收入增加主要因为来自证券、银行业务规模扩大及并表华钟所致;同时,并表华钟使得公司新增流通行业软件收入2,861万元;受日本基础建设开支的缩减,公司嵌入式软件收入连续三年下滑,报告期内实现收入4,087万元,同比减少1.32%,毛利率34.04%,我们认为日本近期宣布2-3万亿日元震后重建计划中包含交通系统重建等业务,公司该业务有望从中受益。分地区来看,公司对美国市场开拓已逐步取得成效,2010年美国市场收入1,210万元,同比增长274.32%。
开工率提升和日元对人民币升值提升毛利率。对日软件外包企业的毛利率水平很大程度上受开工率和日元汇率的影响,2010年日元对人民币汇率的上升和企业开工率提升,使得公司报告期实现综合毛利率40.23%,同比提升5.07个百分点。
我们认为公司外包业务仍主要来自日本,尚未从金融危机中恢复的日本经济又经历了地震灾害,报告期的高开工率难以长期维持,除个别业务有望在灾后重建中受益外,综合毛利率将有所下降。
未来看点。1)试水移动增值业务。公司与日本MTI株式会社出资设立控股子公司上海海隆宜通信息公司,其中公司持股55%,该公司主要从事移动增值业务,迄今已有两款手机社交类产品在中移动苏州公司上线。随着移动应用终端的逐步成熟和带宽瓶颈的解决,移动增值业务有望迎来快速增长。
2)募投项目有望加速推进。截至2010年末,公司共投入募投资金3,734万元,占承诺投资额度27.95%。2010年,公司员工人数较2009年新增295人,部分是由于并表华钟所致。
2011年,公司有望继续加快后方外包基地和移动增值等募投项目的建设,其中江苏海隆将有助于提升公司外包接包能力和降低商务成本。3)日本地震的影响。公司对日业务主要位于东京周围,短期内受地震影响较小。但地震对仍处于后金融危机恢复期的日本经济又一沉痛打击,长期来看公司在日相关业务势必受到影响,但灾后重建也给公司的部分业务带来新机遇。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海隆软件10年报点评:主营业务恢复良好,估值仍具一定吸引力
事件:公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入2.94亿元,同比增52.5%;营业利润同比增169.0%;归属于母公司所有者的净利润为4520万元,同比增长123.0%,EPS为0.61元;扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增158.7%。公司利润分配预案为10转5派1元。
点评:维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.05元和1.37元。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为28倍,估值仍具有一定吸引力。我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为25.60元,对应2011年约32倍市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持稳健增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。
主营业务恢复良好带来营收净利均高速增长。2010年,公司营收同比增52.5%,增幅显著高于2009年的9.7%,主要原因是公司主营业务恢复良好和2010年全年有华钟计算机并表,若剔除华钟计算机并表因素,营业收入则同比增长约34.0%。公司净利润同比增123.0%,主要原因是公司综合毛利率大幅上升和期间费用率的显著下降,由于公司所持有的华钟计算机股份是从50%增加至51%,净利润受华钟计算机并表影响较小。
分产品来看,本期营收增速较快的有证券/银行/保险软件、物流/流通行业软件和手机内容服务相关软件等三条产品线,营收同比分别增加104.8%、96.7%和47.3%,而嵌入式软件和电子商务及其他软件业务营收则出现了下滑,分别同比减少1.3%和32.7%。分地区来看,对日软件外包仍是公司主要收入来源,占营业收入的比重为77.9%;本期国内业务和对美软件外包业务均取得了明显进展,营业收入分别同比增加74.8%和274.3%,欧美软件外包市场与日本具有较为相似的业务模式,我们预计随着公司欧美业务团队的逐步成熟,对美软件外包业务有望保持较高速增长。
展望2011年,我们认为公司的手机内容服务软件业务和物流/流通行业软件业务有望保持较快增长,证券/银行/保险软件业务和电子商务软件业务将呈现稳健发展态势,而嵌入式软件业务收入在连续两年下滑后有触底反弹可能。考虑到公司具有较为稳固的客户基础,我们判断公司2011年营收增长仍有望接近30%。
开工率增加及日元汇率升值有效提升业务毛利率。公司本期综合毛利率为40.2%,同比上升约5.0个百分点,主要是因为公司业务的开工率上升及日元对人民币汇率走高。2010年全年日元保持对人民币的升值态势,累计升值约10.5%,由于公司对日软件外包合同以日元计价,而成本以人民币计价,较为有利的日元汇率走势对公司综合毛利率上升贡献较大。分业务来看,除手机内容服务及相关软件业务外,其他各产品线毛利率均有所上升,其中证券/银行/保险软件业务、物流/流通行业软件业务和嵌入式软件业务的毛利率提升幅度较大,分别增加5.3、4.5和3.4个百分点。考虑到目前人民币具有较强的升值压力,我们认为2011年的日元汇率走势将是影响公司毛利率的一个重要不确定因素。
日本震灾短期内对公司直接影响较小,中长期影响仍有不确定性。公司于3月15日发布公告,金融、证券以及手机内容服务等相关行业的主要客户均集中在东京周边地区,震后各项业务运作正常。我们判断短期内震灾对公司的直接影响较小,但若震灾及核电站危机对日本宏观经济造成较大不利影响,则有可能对公司业务带来实质性负面影响。
移动互联网业务仍处于探索期。海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台,公司持有其55%的股份。本期海隆宜通实现销售收入52万元,净利润则亏损43万元。2010年海隆宜通已与苏州移动合作推出了两款手机内容软件,手机网络游戏产品也于2011年3月下旬正式上线运营。我们维持公司移动互联网业务仍处于探索期的判断,海隆宜通短期内难以显著贡献业绩,但中长期则有可能带来惊喜。
主要不确定性。人力成本仍有较大上涨压力;日本震灾对公司主要客户的IT投资可能带来不利影响;日元汇率波动风险。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:移动互联网业务值得期待
公司以离岸软件外包为主业。随着日本IT投资复苏以及国内和美国外包业务的增长,公司主营业务有望保持持续稳健增长。公司与MTI公司合作进军中国移动互联网市场,短期内虽难以增厚业绩,但中长期可能会带来惊喜。
首次给予“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.60元、0.81元和1.07元。综合相对估值和绝对估值结果,同时考虑到公司未来较为稳健的增长前景,我们认为海隆软件的内在合理价值应当在24.30-25.92元之间,给予“增持”的投资评级。随着市场对公司手机内容业务关注程度的提高,我们认为公司股票估值水平有进一步提高的可能。公司股价的可能催化剂在于手机内容业务取得实质性进展,2010年年报的公布以及2011年定期报告进一步确定公司业绩稳健增长态势。
中国软件外包市场增速较快,欧美外包业务开始向中国转移。据IDC预计,2009~2014年中国离岸软件外包市场年均复合增长率为22.4%,显著超过全球市场仅6.6%的增速。从发包国的地域构成来看,欧美业务占比从2005年的22.5%快速上升至2009年的48.0%,显示了欧美软件外包业务开始向中国转移的趋势。
公司外包业务关注点。从规模以及整体竞争实力看,公司相对于规模靠前的外包公司而言无明显竞争优势。我们认为公司外包业务关注点在于稳定而不断扩大的客户基础以及规模小带来的弹性。
移动互联网业务值得期待。公司与日本MTI合作进军中国移动互联网市场,我们认为海隆宜通不会简单复制MTI的业务模式和既有产品,而会倾向于学习MTI对用户的研究分析方法,将MTI既有的成功产品如动漫、游戏等加以本土化,寻找出一条适合中国市场的发展道路。考虑到移动互联网业务的特殊性和公司的稳健经营风格,我们判断短期内海隆宜通难以显著增厚公司业绩,但中长期则有可能带来惊喜,同时公司业务向移动互联网扩张也有助于提升公司的估值水平。
主要不确定因素。(1)汇率波动的风险;(2)人力成本上升的风险;(3)主营业务对主要客户有较大依赖的风险;(4)日本宏观经济波动的风险。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:外包稳健成长,转型移动互联
外包业务稳健增长,前景广阔
公司主营软件外包,主要客户为日本大型机构,金融危机后随着日本经济复苏,预计2010年公司主营收入增长约40%,净利润增长约75%。行业驱动力强劲,未来3年年均复合增长率约22%,其中欧美客户的拉动作用加强。
公司内生能力不断加强
公司成功开拓了欧美和国内市场,收入地区、行业结构多元化降低了市场风险;外延收购后目前员工人数增长60%约1200人,人员利用率逐渐提高;公司定位服务高端,通过CMMI4认证,并改善了组织和人员的管理。
业务模式转型,布局移动互联
公司与日本MTI株式会社成立合资公司,专注移动内容服务业务。MTI是日本上市的移动内容服务商,中国移动互联网产业已启动并即将引爆,中日合作的技术积累和运营经验,将帮助公司快速布局移动互联,实现未来高增长。
盈利预测与估值评级
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.60、0.76元,对应动态市盈率分别45.4、36.1、28.4倍,考虑软件外包行业的快速增长和新业务的拓展,给予公司“买入”投资评级,目标价为24元。
风险提示
人民币对日元汇率波动的风险和新业务进展可能延迟的风险。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:积极深挖内部潜力,稳步拓展新业务
评论:
公司主要从事对日软件外包业务,是我国对日离岸外包业务第一梯队公司。今年以来,公司除了深度挖掘原有日本发包方的业务潜力外,还积极拓展美国市场作为新的业务增长点。此外,公司和原日本合作方MTI合资进军国内3G手机软件业务。
一、对日外包业务快速恢复,开辟美国市场新疆土。
日本是我国传统外包业务发包方,一直在我国外包业务出口中扮演重要角色。由于受金融危机影响,随着日本国内内生需求的缩减,发包量也随之下降。公司受此影响2009的外包业务显著减少,而毛利率也由2008年中期的42.95%下降到了2009同期的38.18%。今年以来,我国上半年软件外包出口额12.3亿美元同比增长36.67%;
而公司上半年对日离岸外包业务收入9,328万元,同比增长18.92%,低于我国外包出口增速17.75个百分点。究其缘由,欧美等国出于成本和全球化战略等因素考虑而加速转移外包业务至我国,使得国内离岸业务结构中日本发包量占比由2009年6月的98.53%,急剧下降至今年同期的77.94%。仅就公司而言,公司的接包规模占日方总发包量比例的低占比和近十年的成功合作经历,都将有助于公司成功开拓现有日本合作方的金融、电信和智能交通等领域的外包业务规模。
另一方面,公司通过积极的拓展美国离岸外包市场,今年对美业务将产生收入1,500万元左右。虽美国市场现有业务对公司总体业绩贡献有限,但长期来看美国离岸外包市场的拓展是公司经营发展的有益补充。通过对原有成熟业务内容的继续发掘和对美新业务的开拓,预计2010年营业收入增速有望达到50%左右,净利润增速达到80%左右。
二、携手日本MTI抢占国内3G手机软件业务市场。
今年4月,公司与日本MTI株式会社合资建立“海隆宜通”公司,其中公司出资412.5万元占总股本55%,新公司专门从事手机内容服务软件开发。MTI是日本最大手机内容服务软件商,具有丰富的手机内容软件实施经验,而公司与MTI有着近十年的合作经验,双方携手将有望产生良好化学反应。根据IDC预测,我国智能手机出货量将从2009年的1,700万部增至2012年6,000万部,年复合增长率为52.25%。与此同时,相关的手机内容服务软件相对匮乏,整个国内手机软件业务市场仍处于萌芽阶段,尚未形成规模。而随着智能手机的平均售价下降、软件产品发行和支付渠道拓宽等驱动因素都将激发手机内容软件产品的需求大幅攀升。业务内容的将成为3G时代运营商之间的竞争聚焦点,各大运营商近期发布的手机应用商店和对手机内容软件开发者激励措施的出台都反应出该业务良好的成长预期。公司近期已在江苏市场推出两款手机内容软件,在今后几年将陆续推出几款拥有百万级别用户的软件产品。
三、加速推进募投项目。
由于对金融危机所带来的风险规避,公司上市初所制定的募投项目推进较慢。今年以来,随着江苏海隆和“海隆宜通”等子公司的成功设立,后方开发基地和移动电话内容研发中心等相关募投项目进程将加速落到实处。其中,江苏后方基地主要作为对日外包的后备基地和技术人员培训基地,该子公司的设立有助于提升公司的外包接包能力和降低外包业务成本。而剩余的近亿元募集资金将为公司的外延式发展和新业务拓展留有想象空间。
四、业务估值。
公司并表华钟计算机后,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.49元、0.58元、0.69元,按11月30日收盘价24元测算,对应的动态市盈率分别为49倍、41倍、35倍,基于对公司外包业务长期看好和新业务所带来收益的良好预期,上调公司投资评级至“增持”。
五、风险提示。
日元汇率波动所带来的汇率波动风险和人才流失的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海隆软件:软件外包业务前景乐观
公司主要从事对日软件外包业务,2009年开始拓展美国市场。
软件外包业务前景乐观。2010年前三季度收入较快增长除合并报表的因素外反映出公司软件外包业务已经恢复增长,预计未来增速还将进一步提升。因为随着日本经济好转,日本经济对日本企业软件外包影响越来越小,而且公司客户所在行业受金融危机影响本来就小且复苏相对较快。同时全球软件外包市场恢复增长,在后金融危机时代,中国离岸软件开发服务外包市场的发展将持续增长。
布局新业务。公司与日本株式会社MTI合资成立了上海海隆宜通信息技术有限公司,专门从事国内手机内容增值服务。日本MTI是日本手机内容服务第一供应商。公司自2001年起开始与MTI合作,承担了MTI手机内容服务开发的全部流程,积累了丰富的开发经验。双方合作可以实现优势互补。
员工利用率有所提升。由于公司这几年人员增长较少(2007员工数为661人,2009年员工数720人),随着业务量增加2010年公司员工利用率也有所提升。软件外包企业主要成本是人力成本,成本和费用与员工数直接相关。2010年业务量随着业务量的增加前三季度总成本占营业收入比为85%,下降了6个多百分点。
总的来看,2010年业务收入和利润较快增长主要还是合并报表造成的,但软件外包业务也的确恢复增长,预计未来软件外包业务增速进一步提升。根据上述分析我们对公司盈利预测进行调整,预计2010-2012年公司的业务收入分别为2.75亿元、3.39亿元和4.35亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元元、0.49亿元和0.61亿元,对应的每股收益分别为0.54元、0.66元和0.81元(上次预测分别为0.42元、0.51元和0.66元),目前股价对应的动态市盈率分别为45X、37X和30X,估值水平基本合理,给予“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：海隆软件中报点评:软件外包业务仍在恢复中
公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入11986.22万元、较上年同期增长50.32%;利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为1762.81万元和1431.73万元,同比分别增长65.62%和48.57%。每股收益为0.19元。
2010年上半年公司营业收入大幅增长主要系子公司上海花钟计算机软件有限公司(以下简称华钟)于2009年9月开始进入公司合并报表。同时,公司对日外包业务也明显恢复,来自日本营业收入比上年增长18.91%。来自美国的营业收入为613.05万元,说明美国市场拓展还是颇有成效。
本期公司来自金融信息服务业软件外包业务收入为5330万元,比上年同期增长88.1%。主要还是子公司华钟合并报表影响所致,并且公司面向银行、证券业的业务恢复增长。嵌入式软件外包业务实现营业收入1910.15万元,比上年同期下降了24.59%,说明日本制造业受金融危机的影响还在持续中。
本期公司综合毛利率为39.85%,比上年同期增加了1.44个百分点。综合毛利率上升主要与来自金融行业和美国的软件外包业务增长且毛利率相对较高有关。公司管理费用由于研发费用增加和合并报表的原因增长比较快,同比增长70.9%;其次财务费用变化比较大,本期公司财务费用比上年减少546.8万元,主要是日元汇兑损益造成的。
考虑到来自日本的软件外包业务实际增长并不算强劲,而且2009年9月开始合并子公司华钟业务收入,因此预计全年公司业务收入和利润增长相比上半年应该有所放缓。我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为2.51亿元、2.95亿元和3.68亿元,归属于上市公司股东的净利润为3134万元、3805.6万元和4924.9万元,对应的每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元,目前股价对应的动态市盈率分别为47X、39X和30X,估值水平皮高,给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:对日软件外包逐渐复苏,新兴业务值得期待
事项:
7月28日对海隆软件进行了调研,了解公司的发展情况
评论: 海隆软件主要从事对日软件外包服务,国际金融危机对公司2009年的业务影响较大,随着日本经济复苏,公司的业务也将随着在2010年实现改善。公司于2010年开始成功拓展对美国的软件外包服务,目前进展良好。此外,公司同日本的MTI合作成立合资子公司海隆宜通,准备进军手机内容服务软件领域,分享即将到来的3G市场盛宴。
对日软件外包将实现复苏,客户及产品结构决定收入增长
公司2009年受国际金融危机的影响,净利润未能维持之前几年的持续成长,首次出现下降;2009年营业收入 9.7%的增长主要是由于公司对上海华钟计算机软件公司的报表合并所致,公司于2009年9月对上海华钟计算机软件公司的投资由50%增加到51%,从而纳入合并报表。
公司的客户主要为日本的大型企业集团,包括野村综合研究院、MTI、欧姆龙等各行业领先企业,公司同这些客户都保持了长期的合作关系,所以2009年主要客户的订单未出现大幅下滑,在2010年日本经济复苏的情况下,公司的业务实现复苏,一季度收入同比增长40%,半年收入增长50%,综合考虑日本经济情况以及公司的订单状况,基于谨慎性原则,我们预计公司全年营业收入增长在40%以上。
公司经营稳健,市场开拓模式、经营模式以及竞争情况综合决定业绩不会大幅波动
软件外包业务也需要对客户的业务和行业状况有所理解,公司长期以来服务于日本的证券、银行、保险、嵌入式系统、手机内容服务商等几个领域的领先企业,对于这些行业都有深刻的理解。而公司的外包服务占这些大型集团客户的比例较小,所以公司的业务开拓更注重于既有客户的新业务领域,而非盲目进入新的客户,这些也可以减少因为大量的人员培训而导致的费用增加。
由于软件外包对于人员的开发能力、语言技能都有一定的要求,相比呼叫中心等外包业务而言需要更长时间的培训。公司新招一名员工需要全职培训半年之后,才可以创造收入;而对于嵌入式开发的外包人员,客户的每一次产品更新都需要新的培训,所以人员扩张太快会影响公司的服务能力和声誉。根据行业的经验,每年30%的人员增长已经是能够保证不影响公司总体服务能力的较高水平。
由于软件外包是基于人员和时间的服务模式,60%以上的收入都是基于人天数的收费模式,所以服务人员的数量直接决定了公司的收入水平;而人员成本是软件公司的主要成本,所以人员的数量也是决定公司整体成本的重要因素。基于这种情况,公司未来几年的收入增长将会比较稳健。
从市场角度来说,对日外包仍然存在巨大的市场空间,而市场上的主要对日外包服务公司的服务对象都各有侧重,直接竞争不太激烈,市场发展空间在未来2-3年的短期来看都没有太大问题。然而,由于人工对于软件公司的重要性,对日软件外包公司对于员工的需求和竞争却很激烈。因为培训一个熟练的开发人员需要比较高的成本,而软件外包服务对于程序员的吸引力又不如进行软件产品开发和设计的公司,所以市场对于熟练的软件外包程序员非常紧缺。
员工时间利用率提高会促使盈利能力提升
由于熟练人员对于软件外包服务公司的重要性,公司在2009年经济不太景气的情况下没有进行裁员,导致员工的整体时间利用率较低,毛利率下降。另外,由于将上海华钟计算机公司纳入合并报表,导致盈利能力进一步下降。随着经济复苏,2010年公司的员工时间利用率大幅上升,公司的盈利能力有望得到一定改善。
对美外包业务进展顺利,发展意义重在远期
公司在2009年经济危机的情况下成功开拓对美国的外包业务,目前有一只50~60人的团队在进行对美国的软件外包服务,目前有一个稳定客户,但是该业务从人数和收入占比情况都比较小,短期内对公司业绩贡献不大。
另外,由于对美国的软件外包服务主要在印度,中国的服务商相比印度外包商存在语言、客户渠道开拓等障碍,所以公司对欧美的外包业务短期来看前景不甚明朗。
成立合资子公司,进军手机内容服务软件的巨大市场
2010年4月,公司与日本MTI合作成立“海隆宜通”的合资子公司,准备军进手机内容服务软件的巨大市场。公司出资412.5万元,占总股本的55%。
MTI是日本最大的手机内容服务软件厂商,具备成功的产品设计和市场开拓能力,而公司为MTI的手机内容服务软件代工多年,技术方面不存在问题,此次合资为结合双方优势,也是公司试图从服务向软件产品扩展的行动。
由于3G移动通讯在国内刚刚起步,配套的智能手机服务软件还很少,这一市场也刚刚起步,公司及时介入这一领域,对公司未来的战略转型及业务增长意义重大。
业绩与估值判断
公司2010年相对于2009年的业绩增长主要体现在业务的复苏,将上海华钟计算机公司纳入合并报表在一定程度上会影响公司的盈利能力。我们预计公司2010、2011年的EPS为0.41元和0.51,目前的估值水平约为2010年45倍,给予谨慎推荐评级。
风险提示
由于公司的主要业务收入都是以日元结算,如果人民币对日元汇率波动加大,则对公司的盈利影响较大。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海隆软件2009年年报点评:收入地区结构发生可喜变化
业绩符合预期 2009年公司实现营业收入1.93亿元,同比增长9.66%;实现归属于上市公司股东净利润2027.4万元,同比下降30.47%;对应每股收益为0.27元/股,业绩符合我们的预期。利润分配预案为每10股派现金1元。
收入地区结构发生可喜变化 持股51%的华钟公司9-12月金融行业营业收入并表使得国内收入占比提高到15.66%,加之美国市场开拓成功,使得公司来自日本市场的收入占比下降到82.66%。收入地区结构的多元化使得公司单一市场风险有所下降。
拟成立合资公司发展开拓3G市场。公司拟与日本株式会社MTI合资成立以3G 手机内容服务为主营业务的合资公司,公司持股55%。MTI 为日本的手机内容服务第一供应商,与该公司合资有利于公司从MTI公司承接更多相关业务量。
行业快速复苏 业务增长可期。1-2月我国软件外包服务出口4.5亿美元,同比增长64%,软件外包市场进入快速复苏阶段。公司已建立起了面向美国客户的50人规模团队;国内市场业务也在进一步尝试拓展;募投项目业已进入模块化应用平台研发阶段,公司业务有望通过市场多元化、业务模式多元化取得增长。
维持业绩预测 我们维持对公司的业绩预测,预计2010、2011,公司分别实现营业收入2.49、2.93和3.57亿元,同比分别增长29.79%和17.64%;分别实现归属于母公司净利润2950.17和3655.3万元,同比分别增长45.6%和23.9%;对应每股收益分别为0.4和0.49元/股。
维持“中性”评级 软件板块目前整体估值水平有所提升,我们提升公司2010年合理的动态市盈率区间至50~55倍,对应的价值区间为20~22元/股,维持“中性”评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:业绩复苏取决于日本经济
投资要点:
软件外包“以人为本”
从公司三种盈利模式来看,人员是公司业务发展的基础,业务增长需要依靠人员规模的提高。从历史来看,公司收入规模增长与人员规模变化基本同步。
日本经济复苏决定公司业务增长
从短期来看,公司难以取得逆势的发展,未来成长更多的来源于软件外包行业整体回暖后业务的扩张。预计2010年我国软件外包出口增速将会回升,全年增速有望达到40%左右;海龙软件2010年人员规模和收入增速达到30%左右。
有望进入持续增长
我们认为国际经济危机在近几十年再次发生的概率很小,软件外包将继续呈现向中国转移的态势,因此,公司有望再次进入持续的增长期。预计2009-2011年,公司分别实现营业收入2.49、2.93和3.57亿元,同比分别增长9.16%、29.79%和17.64%;分别实现归属于母公司净利润2026.69、2950.17和3655.3万元,同比分别为下降30.5%,增长45.6%和增长23.9%;对应每股收益分别为0.27、0.4和0.49元。
估值水平不具吸引力
与同行业相比海龙软件估值水平偏高,2010年动态估值水平也不具吸引力。在大盘和行业当前的估值水平下,我们认为公司2010年合理的动态市盈率区间应该在45~50倍之间,对应的价值区间为18~20元/股。
投资机会寄希望于国际经济复苏
尽管公司开始尝试进入欧美和国内市场,但是公司保守的发展战略难以在短期内取得突破性进展,因此公司盈利的复苏基本依赖于日本经济的回暖,日本厂商发包量的提高。如果日本经济未能按预期复苏,公司估值水平存在下降的风险。鉴于行业处于复苏时期,我们暂时维持对公司“中性”的投资评级,一旦2010年一季度业绩低于预期,我们将下调公司投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:对日外包市场恢复尚需时日
1-9 月,公司实现营业收入1.29 亿元,同比增长1.44%;归属上市公司股东的净利润1289.6 万元,同比下降38.75%;每股收益0.17 元,同比下降39.29%。
公司预计 2009 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降幅度为30%-50%。
点评:
对日外包需求启稳的迹象尚不明显:报告期内,公司营业收入同比增长1.44%,其中7-9 月营业收入4811 万元,同比增长19.82%,主要是上海华钟计算机软件开发有限公司(以下简称“华钟”)合并报表所致。
扣除非经常性损益后,1-9 月公司主营业务收入与上年基本持平。
总体毛利率下降,三项费用率提升:报告期内,公司综合毛利率下降5个百分点,财务费用率同比上升1.9 个百分点,管理费用率同比上升3.5 个百分点,除了日元汇兑损失原因外,华钟本期并表也对费用率产生影响。报告期内净利润大幅下挫,更主要的原因还是在于主营业务收入的下降。
业绩回稳看明年:伴随着日本经济的逐步复苏,外包需求将会逐渐回暖,公司在对日外包方面的业务可以期待回稳。
盈利预测:预计公司2009、2010 年的EPS 分别为0.24 元、0.31 元,维持公司“中性”评级。
研究员：张英娟，蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海隆软件:并表带来收入增加,静待日本经济景气回升
2009 年前三季度,公司实现营业总收入1.28 亿元,同比增长1.44%;归属母公司所有者的净利润1,290 万元,同比下降38.75%;每股收益0.17 元。其中,公司第三季度实现营业收入4,811 万元,同比增长19.82%,归属母公司所有者的净利润326 万元,同比下降44.16%,每股收益0.04 元。
承接业务量下降,收入增加源于并表范围扩大。公司主要从事对日离岸软件外包服务业务,主要客户日本金融机构和制造业企业。受金融危机影响,日本经济低迷,厂商纷纷缩减IT投资支出以节约成本,从而导致公司整体业务量下降。报告期内公司收入增加的主因是公司于2009年8月20日取得上海华钟1%的股权,使其变更成为公司控股子公司,收入并入公司报表。
日元贬值情况在第三季度有所好转。2009年上半年,日元贬值严重,日元汇率最高跌幅达10%,由于公司成本以人民币计算,销售收入由日元结算,日元贬值使得公司汇兑损失大幅增加。日元汇率在第三季度出现温和回升,升值幅度在7%左右,带来的汇兑收益使得公司第三季度单季的财务费用降至-93万元,同比下降81.13%,环比降幅高达230%。若日元在年内可保持温和升值趋势,公司财务费用将进一步降低。
综合毛利率下降,期间费用率提升。报告期内,受成本上涨、收入下降及上海华钟低毛利业务并表的影响,综合毛利率同比下降5.07个百分点至36.03%;同期公司的研发费用增加使得管理费用率同比上升5.2个百分点至20.4%,受上半年汇兑损失影响财务费用大幅增加至192.9万元,去年同期为-68万元,受此影响期间费用率同比上升7.25个百分点至27.45%。
预计公司承接业务量在2010年后恢复增长。公司拥有以野村综合研究所和欧姆龙株式会社为代表的日本优质客户,前五大客户的订单占公司营业收入的60%以上。因此,公司收入与日本经济发展密切相关,日本经济研究中心预测,2009财年日本的实际GDP增长率为-3.7%,2010财年的实际GDP增长率为1%。由此我们认为日本经济在2010年将有明显好转,随着市场环境转暖,公司业务量也将有明显提升。
盈利预测与评级:预计2009、2010和2011年每股收益分别为0.25元、0.34和0.38元,以10月26日18.3元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为73 倍、54 倍和48 倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海隆软件：对日外包市场尚未恢复
下游需求依旧萎缩,主营收入大幅下滑:公司主营业务为软件外包服务,主要面对日本市场。报告期内,公司主营业务收入同比下降7.13%,究其原因,主要是此次金融危机,日本经济受冲击较大,IT 投资缩紧所致。
分业务而言,CAD 软件包表现不俗,同比增长7.57%;作为公司的优势业务,证券、银行、保险软件收入保持稳定,同比增长1.31%;嵌入式软件业务同比下降4.21%;移动电话相关软件业务同比下降3.48%,物流、流通行业软件服务受冲击最大,同比下降51.14%。
三项费用率提升,净利润大幅下挫:报告期内,公司净利润同比下滑36.6%,远超主营收入降幅,主要是日元汇率波动造成的财务费用提高所致。报告期内,公司财务费用同比增加18.52 倍,管理费用同比增加6.47%,销售费用同比下降28.85%。
总体毛利率下降,CAD 软件包表现亮眼:报告期内,公司销售毛利率38.47%,同比下降4.47 个百分点。分业务看,CAD 软件包毛利率同比上升13.78 个百分点,物流、流通行业软件服务毛利率同比上升6.47 个百分点,移动电话相关软件服务毛利率同比下降2.46 个百分点,嵌入式软件业务毛利率同比下降5.35 个百分点,证券、银行、保险软件业务毛利率同比下降12 个百分点。
未来业绩逐步向好:伴随着日本经济复苏,下半年各行业的IT 投资重启,外包需求逐步回暖,公司的订单将日趋向好,营业收入的大幅提升可以期待。
盈利预测:预计公司2009、2010 年的EPS 分别为0.30 元、0.41 元,对应的PE 分别为53.1、39.2,目前给于公司“中性”评级。
研究员：张英娟，蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海隆软件：小企业大成长，稳健发展未来可期
我们预测海隆软件(002195)2009年-2011年每股收益可以分别实现0.43元/股、0.52元/股、0.62元/股。于此同时,我们看好其核心能力在主营业务及在欧美市场的拓展。根据目前上市公司中同行业的整体情况我们认为60倍的PE是合理的,2009年合理价格为25.8元/股(6个月内),给予强烈推荐评级并建议二级市场的投资者积极关注。
研究员：滕晓军 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：海隆软件：调研快报-对日外包，危中有机
主要结论:
公司是软件离岸外包行业中的领先厂商,尤其在对日外包领域,竞争优势明显。过去几年,以野村综合研究所、欧姆龙、以及MTI 为代表的大客户,为公司提供了持续大量的外包项目,支撑其业绩快速稳定增长。公司现金流充沛,与客户合作稳定,需求具备持续性,业绩增长也具备较大确定性,具备长期投资价值。
通过与公司的沟通,我们对其业务分布与下游客户逐项分析,可以发现,公司的下游行业中,真正受影响较大的是证券行业,而其余需求较为稳定的行业占到了70%以上。并且,即使在证券行业,直接影响的还是新增的IT 系统开发,维护服务业务仍相当稳定;目前公司证券软件业务中,维护服务收入占到了近60%的比重,一定程度上缓冲了需求下降带来的冲击。
综上,对于公司的主要业务领域:金融业:证券、银行、保险软件业务由于维护服务业务占到相当比重,且银行、保险业务增长较快,随着服务业务比重加大,以及银行业务持续增长,09 年后会将恢复增长。我们预计09-10年的收入增速为5%;嵌入式软件业务与移动电话相关软件服务业务:由于本身需求具备刚性,且与欧姆龙、MTI 等客户关系紧密,我们预计这部分业务收入仍将持续快速增长,09-10年增速将达到25%左右;其它业务:公司还有物流、流通行业软件服务等,这部分业务占比相对较小,受到影响也比较小,我们认为能保持30%左右的增长。
综上,我们预计09-11年的复合增长率在15%左右,每股收益为0.47元、0.54元和0.59元,对应09-11年的市盈率为37倍、32倍和29倍,考虑到公司的金融软件产品受宏观经济因素影响较大,同时人民币升值将给公司带来较大的负面影响,且目前股价对应估值较高,短期给予“中性”评级。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：海隆软件：夯实基础
事件：2009年2月12日，我们赴公司与董事长秘书就公司今年经营情况及明年经营展望进行了充分沟通。
我们的观点： 金融行业受到经济危机影响较大：在公司外包业务来源中，金融行业占比最高，但是大客户-野村证券由于受到经济危机影响，已经停止新的软件项目开发，受到这一负面影响，08年中期以来，金融行业增速较低，未来这一趋势有可能延续。
银行客户出现突破：公司近日与日本第一大银行-瑞穗实业银行在上海建立共同研发中心，向客户提供银行系统，目前人员规模不大，如果未来这一模式为客户认可，具有较好的发展前景。
轨道交通仍然能够实现较快增长：目前来自轨道交通的业务增长较快，一方面日本轨道交通规模较大，信息系统升级及新功能研发的规模也较大，该项业务受到经济危机的影响较小。并且欧姆龙公司是日本AFC 系统市场占有率最高的企业，超过50%，由于与欧姆龙公司的合作关系深入，因此在经济危机来临，客户加大了开发业务向中国转移的速度。
外包业务开展正常：目前公司承接的软件外包业务的人月单价大约在25-30万日元范围内；公司现有项目经理100人左右，工作经验都在5年以上；08年公司的人员流失率略高，预计仍然低于15%；目前公司手持订单能够保证公司09年的正常运转。目前公司外派日本人员规模已经达到100以上。
夯实基础、期待逐渐提升竞争力：由于目前国内开展软件外包的区域较多，公司地处商务成本很高的上海，长期来看，公司将逐渐通过提升服务品质、提高客户响应速度、加强客户服务延续性等方面不断提升客户认可度，保持较高的市场竞争力。
稳定增长是主题：预计公司08年实现20%左右的增长，09年也将维持这一发展势头。。
公司是国内从事对日软件外包较有特色的企业。我们预计公司主营业务08、09年每股收益分别为0.42、0.48元，给予“增持”的投资评级。
风险提示：日元汇率波动导致公司盈利波动较大，国内人员成本上升太快
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海隆软件：下游行业整体需求仍较稳定
公司是软件离岸外包行业中的领先厂商。过去几年，以野村综合研究所、欧姆龙、以及MTI 为代表的大客户，为公司提供了持续大量的外包项目，支撑其业绩快速稳定增长。
在当前宏观环境下，对日外包业务不可避免会受到较大影响，但公司合理的下游行业分布可减弱这种冲击。我们对其业务分布与下游客户逐项分析，可以发现，公司的下游行业中，真正受影响较大的是证券行业，而其余需求较为稳定的行业占到了70%以上。并且，即使在证券行业，直接影响的还是新增的IT 系统开发，维护服务业务仍相当稳定；目前公司证券软件业务中，维护服务收入占到了近60%的比重，一定程度上缓冲了需求下降带来的冲击。
嵌入式软件与移动电话相关软件服务需求稳定。公司嵌入式软件的客户主要是欧姆龙等制造企业，业务以城市轨道交通系统为主，这块业务需求具备持续性与稳定性；而移动电话内容服务业务外包已成为这一领域系统开发中不可或缺的模式，需求所受宏观经济的影响也较小。
稳定增长趋势并未改变。公司未来几年的业绩增长尽管会放缓，但稳定增长的趋势并未改变，我们预计公司08-10年净利润的复合增长率仍将达到16.5%。
估值合理，给予“中性”评级。估值方面，我们考察目前计算机应用行业的中小板公司估值情况，09年的平均市盈率为23.2倍。而公司09年市盈率为26.7倍，略高于行业平均。考虑到公司业务集中于软件外包与开发，现金流充沛，具备较高估值也属合理。并且，作为对日外包领先企业，公司与客户合作稳定，需求可持续，业绩增长具有较大确定性。我们首次给予公司“中性”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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