武汉凡谷(002194)_研究报告_财经_新浪网(002194) 研究分析报告|查股网
股票名称：武汉凡谷(002194)
报告标题：武汉凡谷:1季报营收同比持平,净利润下滑幅度收窄
投资要点
事件:
武汉凡谷公布2011年1季报:2011年1-3月实现营业收入2.37亿元,同比下滑0.19%;营业利润0.54亿元,同比下滑10.91%;归属于母公司所有者的净利润0.45亿元,同比下滑11.37%;基本每股收益为0.081元。
点评:
1季度营收同比持平。2011年1-3月,公司营业收入微幅下滑,与去年同期基本持平。自10年4季度营收实现正增长以来,公司的季度营业收入增长整体呈现逐步回暖趋势,主要原因是:随着竞争对手大富科技在华为射频器件采购份额达到40%上限,市场份额整体趋于稳定。
全年来看,公司2011年营收有望实现正增长。一方面,受益于全球移动通信基础设施投资回暖,下游客户爱立信、华为等需求相对旺盛;其次,公司新产品结构件、塔放等今年有望实现批量出货,而介质滤波器已具备小批量供货能力,正待相关市场需求打开。
1季度毛利率为38.54%,维持在历史水平附近。由于公司去年将研发费用从营业成本划分到管理费用,致使前后毛利率不具可比性。从历史情况来看,公司毛利率依旧维持在历史水平附近。我们认为,行业竞争格局趋于稳定,有利于保持毛利率依旧维持在这一水平附近。
受研发费用增加影响,净利润同比下滑11.37%。2011年1-3月,公司净利润为0.45亿元,同比下滑11.37%。净利润下滑幅度大于营收的主要原因是研发费用的投入增加,公司近年来为了实现产品多元化,相继投入开发数字微波ODU以及介质滤波器等高技术含量产品,目前介质滤波器已具备小批量供货能力,未来有可能对传统滤波器实现替代,公司在技术方面具备先发优势。
分季度来看,从去年3季度开始,净利润下滑幅度逐季收窄,盈利能力稳步回升。
维持“中性”投资评级。我们认为全球电信投资步入景气、趋于稳定的竞争格局以及新产品放量出货,有望使公司今年营收实现正增长,盈利能力逐步回升。我们预计2011-2013年营业收入分别为10.87亿元、11.94亿元、12.95亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为2.33亿元、2.61亿、2.76亿元;对应EPS分别为0.42元、0.47元和0.50元。由于面临行业竞争压力和公司竞争实力相对较弱,公司增长面临较大的不确定性,维持公司“中性”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷2010年报点评:业绩负增长幅度增大
事件:
公司发布 2010年报,全年实现营业收入9.90亿元,同比降低26.75%;利润总额为2.56亿元,同比降低35.92%;实现归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比降低37.41%。基本每股收益为0.38元。公司拟10派2.5元。
点评:
公司业绩负增长幅度增大。报告期内,公司业绩继续保持负增长,且负增长幅度增大。主要是由于2010年运营商投资于基础网络建设的资本开支有所减少,且国外市场,尤其是印度市场的“安全门”导致的主设备商采购推后所致。四季度,由于中移动TD 四期的招标,及海外市场的回暖,公司业绩单季恢复正增长,实现营业收入2.73亿元,同比增长11.60%。
三大主营业务表现欠佳。报告期内,公司三项主营产品中有两项销售收入回落较大。其中双工器全年收入为4.76亿元,同比降低40.09%,但其依然是公司的主要收入来源,占总收入的比重为48.07%;射频子系统收入较上年同期减少22.49%,为2.88亿元,占比为29.09%;滤波器是公司三大主营产品中唯一实现正增长的,全年收入为1.48亿元,同比增长2.56%。
毛利率保持稳定,期间费用率有所增长。2010年,公司将研发费用的核算重新分类,放入管理费用中,因此公司综合毛利率为37.53%,较上年同期略有增长,保持稳定;另外,公司的期间费用控制良好,期间费用率同比增长约3个百分点,主要是由于报告期内公司实施股票期权激励计划,计提的股票期权费用使得管理费用同比增长2个百分点。
2011年业绩有望实现正增长。2011年国内各大运营商对宽带网络的大规模建设将使得其资本开支加大,公司作为国内主要的移动通信天馈系统射频器件供应商之一,将从中受益。同时,公司已是华为、爱立信等几大主设备商的供应商,且2010年公司又获得了阿尔卡特-朗讯全球合格供应商认定资格,故未来公司的国际市场空间将会继续加大。2011年面对国内和国外的网络建设机会,我们认为公司的订单将有所改善,有望实现正增长。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS 分别为0.47元、0.52元。3月23日公司股价14.37元,对应11、12年PE 分别为31倍、28倍。我们给予“中性”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:机遇与挑战并存、业绩有望正增长
给予“中性”投资评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为10.87亿元、11.94亿元、12.95亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为2.33亿元、2.61亿、2.76亿元;对应EPS分别为0.42元、0.47元和0.50元。由于面临行业竞争压力和公司实力相对较弱,公司的增长面临较大的不确定性,给予公司“中性”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:行业转暖、产品改善,新年有望重拾增长
行业需求低迷、市场竞争激烈,造成公司业绩同比下降
2010年,公司实现营业收入9.9亿元,同比减少26.75%;实现归属于母公司的净利润2.13亿元,同比减少37.4%。海外市场尚未明显复苏、国内运营商网络投资有所减少,以及激烈的市场竞争,是公司2010年经营业绩欠佳的主要原因。我们也注意到,公司收入在经过连续四个季度同比下滑之后,2010年四季度单季收入止跌回升,同比增长11.6%。
公司2010年利润分配方案为向全体股东每10股派现金2.5元。
毛利率总体保持稳定,期间费用率上升约4个百分点
公司报表中显示的毛利率有较大提升,主要与研发费用核算的重新分类有关。从2010年开始,公司将研发费用记入产品销售成本,以前年度在生产成本中核算。按照可比口径,公司产品的总体毛利率为36.74%,略高出2009年0.19个百分点。
按照可比口径,公司2010年的期间费用率上升约4个百分点,主要是由于收入下降的同时,管理费用同比增长13.5%。其中,销售费用同增长18.9%;管理费用同比增长4.6%,主要是报告期内计提了1400余万元的股票期权费用,研发费用与2009年相比则减少了1000余万元。
全球电信投资转暖、公司产品结构正在改善,2011年业绩有望好转
我们认为,除了行业需求低迷、竞争加剧等原因外,公司作为专业的射频器件提供厂商,其产品结构相对单一、业绩容易受到市场需求波动的影响,也是2010年业绩欠佳的另一个重要原因。但我们注意到,报告期内公司的数字微波、介质滤波器研发均取得了阶段性进展,塔顶放大器更实现了批量供货,未来公司的产品结构将不断改善。
根据Gartner预测,2011年全球电信业投资将止跌回升,同比增长有望达到9.1%,因此公司所处的行业大环境有望改善。此外,公司还取得了阿尔卡特-朗讯的全球合格供应商认定资格。
当前估值较为合理,给予“增持”评级
综上所述,我们认为公司2011年业绩重新走上增长之路。我们预计公司2011-2012年EPS分别有望达到0.46元和0.56元,我们给予公司“增持”评级,目标价16元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷2010年年报点评
盈利预测与估值
我们认为明显改善的行业环境将为公司2011年业绩增长提供支撑,因此,我们看好公司发展前景。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS 分别为0.50元、0.60元和0.75元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:低需求慢投入正在瓶颈期,新产品新客户新年仍可期
盈利预测与投资建议
公司作为一个仍拥有传统优势的龙头企业,如果新产品、新客户发展顺利,未来随着移动网络建设速度的恢复,仍存在持续发展的机会。我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为10.13亿元、11.75亿元和14.09亿元;归属母公司股东净利润分别为2.76亿元、3.38亿元和4.08亿元;实现每股收益分别为0.50元、0.61元和0.73元。我们给予公司2011年20~25倍的预测市盈率,则合理估值区间为12.20元~15.25元,首次给予“中性“评级。
研究员：卢婷，张彤宇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:收入盈利双降,静待突破发展瓶颈
报告概要:
近日,我们拜访了武汉凡谷公司,与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟通和交流。
武汉凡谷目前主要从事于移动通信射频器件的研发、生产和销售,主要应用于移动基站建设,客户主要为华为、爱立信等移动通信设备商。市场份额位居全国第一,也是华为射频器件最大的供货商;公司业务受益于国内3G基站的投建以及华为在全球市场份额的显著提升。
加强技术改造,毛利率趋于稳定。2008-2010Q3毛利率分别为28.99%、31.70%以及29.21%,维持了较为稳定的毛利率水平;公司射频器件原材料中金属材料(主要是钢、铝、银等)占比约占原材料的20%,随着国际大宗商品的大幅涨价公司面临着成本攀升压力,但是公司通过工艺改进控制成本,毛利率维持了较为稳定的水平。
现金流较为充沛,财务结构比较稳健。公司拥有较为充沛的现金流,根据3季报披露,公司目前账上拥有12.34亿的货币资金;与此同时资产负债率连续三年维持低于20%,2010年三个季度更是低于15%;速动比率也高达5.17,拥有稳健的财务结构。
加大产品认证,重点突破爱立信等新客户。公司目前主要的客户是华为,随着大富科技(也是华为射频器件的供应商之一)的上市,行业竞争加剧,大富科技也不断吞噬着公司在华为的市场份额;公司作为行业的先进入者,加大研发实力,逐步取得了其它设备商如阿朗、爱立信的产品认证,但是量产依旧面临压力。
给予公司“中性”评级。公司目前面临的两大压力,一是行业投资支出放缓,3G基站建设高峰已过;二是公司在华为的市场份额下滑,其他设备商量的大规模供货仍需时日。从公司披露的业绩显示了目前所处的瓶颈,预计2010-2012年实现净利润225.03、239.66、279.68百万元,增长率分别为-34.00%、6.50%、16.70%,对应EPS分别为0.40、0.43、0.50元,给予“中性”评级。
风险揭示。新客户拓展不及预期的风险。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：武汉凡谷:市场竞争加剧,业绩再陷低谷
公司发布2010三季报,1-9月实现营业收入7.2亿元,较09年同期下滑35.2%;完成归属于母公司净利润1.5亿元,同比下降36.4%。其中,第三季度单季实现收入2.5亿元,同比下滑37%;取得归属母公司净利润为4700万元,同比跌幅达53%。
我们认为,前三季度电信业投资额的下滑是造成公司业绩不佳的主要原因,预计随着运营商各项集采招标的开展,公司四季度销售状况将有所好转。
毛利率基本保持稳定,期间费用率上升1.5个百分点。
今年前三季度,公司毛利率为29.2%,较上年同期微涨0.2个百分点。同时,公司期间费用率上升1.5个百分点至3.9%,相对增幅较为明显。其中,销售费用率和管理费用率分别上升0.6个百分点和1.1个百分点。此外,因公司财务策略较为稳健,现金流充裕,使得财务费用率较去年下降0.2%。我们认为,如公司收入状况能在第四季度有所好转,则期间费用率将得到有效改善。
同行业公司成长迅速,市场竞争加剧。
近期大富科技的上市让我们从另一个角度审视凡谷的市场状况。一方面,大富科技和武汉凡谷在主营业务上相似度极高,都具备纵向一体化的制造体系,并且都是华为的重要供应商,未来在微波产品市场上的正面交锋不可避免;一方面,在收入规模上,大富科技目前仅为凡谷的四成,但增长迅速,预计10年至12年的复合增速将达到37%,反观凡谷的增速却出现下滑,更值得一提的是,大富科技已成为爱立信的供应商,08、09年对爱立信的销售额分别同比增长69%、54%。因此,我们认为大富科技的上市将加剧这一细分市场的竞争。
数字微波产品或成公司未来增长新动力。
原本数字微波产品市场主要集中于海外,但随着国内对应急通信的日益重视,微波通信的优势得到体现,它可以用于在条件相对恶劣的环境下建网,是光通信的可靠保证。目前,数字微波设备主要用于移动基站间的信号传输。我们认为,未来一段时期,随着手机终端用户的增加和无线通信应用范围的延伸,数字微波产品将获得快速发展,而公司将依托其在射频器件方面的研发优势,在ODU(室外单元)等产品上取得突破。
估值压力有待消化,给予“中性”评级。
凡谷目前仍是国内微波通信器件的龙头企业,第四季度国内通信业投资额的回升也将有利于公司业绩的改善,但考虑到目前股价已至高位,估值压力有待消化,我们给予其“中性”评级,目标价15.4元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:上半年业绩陷入低谷,下半年有望好转
事件:公司公布2010半年报
海外市场增长靓丽,国内同比下滑主要受累于运营商资本开支下降
公司发布2010半年报,受运营商资本开支下降以及TD 四期招标延迟的影响,上半年实现营业收入4.65亿元,同比下滑34%;其中来自国内的收入同比减少46.9%,但海外的收入增长了54%。分产品看,双工器、滤波器和射频子系统的收入分别下滑42%、5.4%和18.7%。上半年归属于母公司的净利润为1.03亿元,较上年同期下滑23.8%,折合每股收益0.19元。
毛利率上升4个百分点,期间费用率上升近2个百分点
上半年公司毛利率达到30.9%,较上年同期上升4.2个百分点,其中双工器和射频子系统的毛利率分别提升2.4和7.2个百分点,但滤波器的毛利率下降1.8个百分点。
上半年期间费用率为4.5%,较09年同期增加1.8个百分点。我们认为期间费用率的上升主要还是受费用的刚性所致,在收入下滑的环境下,销售费用和管理费用下降的幅度更小。一旦收入重新实现增长,公司的期间费用率将得到改善。
印度解禁有利于公司下半年业绩改观
近期印度政府正式发布公告,只要主设备商提供系统源代码,即可进入运营商设备采购名单。近期中兴通讯已获Reliance 的设备订单,表明印度市场在经历这次禁售事件之后又向中国厂商重启大门。同时在支付高昂的3G 牌照费用之后,各运营商必将在下半年加大设备采购力度,预计全球主设备商下半年在印度市场的销售情况将明显好转。公司作为国内主要的射频器件供应商,不仅将受益于中兴、华为在印度市场的销售复苏,亦将因海外厂商的需求增加而获益。
数字微波、股票期权构成公司未来的两大看点
公司目前数字塔顶放大器产品已有小批量生产,虽然数字微波的产业化进度不如市场预期,但我们认为公司研发能力不俗,未来通过认证是大概率事件。一旦产品打开销路,公司未来的成长性值得期待。
公司于4月20日正式向核心技术(业务)人员和中层管理干部授予股票期权,预计未来在期权的激励作用下,公司的生产和研发的效率都将由进一步的提升。
估值基本合理,维持“增持”评级
我们预计公司2010-2011年EPS 分别为0.54元和0.70元,对应当前股价的PE 分别为27倍和21倍。考虑公司下半年和2011年增长情况将好转,结合当前股价,我们维持公司“增持”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:同比大幅下滑,环比略有回升
事件:公司披露 2010 年中报公司 2010 年上半年营业收入4.64 亿,同比下降34%,营业利润、利润总额和净利润较上年同期分别下降25.79%、24.43%和23.77%。
结论:受国内运营商固定资产投资放缓的影响,公司业绩大幅下滑,同比下降24%。
随着下半年运营商投资支出的增加,预计下半年公司业绩降幅将有所收窄。预计2010-2011 年净利润2.6 亿和3 亿元,EPS 为0.47 元和0.54元,目前股价对应2010 年估值为32 倍,给予“中性”的投资评级。
研究员：喻炜 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷2010年半年报点评
在外部环境出现积极利好、新产品即将批量供货的背景下,我们看好武汉凡谷的发展前景。我们预测武汉凡谷2010年至2012 年EPS 分别为0.8 元,1.07 元和1.45 元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:下游议价能力提高致收入利润下降,后续要看新业务拓展
结论:综合积极和消极的因素,凡谷的传统滤波器双工器业务已进入稳定发展阶段。假设数字微波ODU业务开展顺利。预测2010-2011年营业收入13.65亿元,14.5亿元。综合毛利率维持在29-30%,期间费用率由于新产品开发,市场开拓以及工资上涨,设增加至7%,对应2010-2011年盈利3.13亿和3.26亿元,EPS0.56元,0.59元。给予“中性”评级。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：武汉凡谷:业绩同比下滑,但下半年表现值得期待
第一,公司业绩同比下滑,但属于合理范围
公司业绩快报显示,公司在2010年上半年营业收入同比下滑34%,净利润同比下滑23.77%。对于这一结果,我们认为其主要原因在于:1、2009年由于国内大规模的3G 网络建设,因此,2009在公司今年的业绩中属于最高点,这也在客观上导致了2010年业绩同比下滑;2、由于种种原因,上半年国内3G 投资计划执行度很低,导致3G 支出较低。而工信部日前公布的数据显示,上半年我国3G 总投资仅完成192亿元,仅完成全年投资计划的20%左右。正是由于较低的3G 支出导致行业总体需求不足,进而影响公司业绩;3、海外主要市场如印度由于“安全门”事件影响,导致公司主要客户如华为、爱立信、诺西等设备出口受限,进而影响对公司产品的需求。
正是在以上一系列因素的影响下,公司的业绩出现同比下滑,但我们认为这对公司来说,此下滑属于合理范围内的阶段性表现。
第二,下半年一些列利好因素支持公司业绩大幅改善
正如我们在上文中所分析的那样,公司上年年的经营过程中面临了较为不利的外部环境,但我们认为这些因素都得到积极改善并朝有利于公司的方向发展。具体包括:1、由于上半年国内3G 投资执行滞后,在投资机会既定的情况下,这也意味着下半年电信运营商将在3G 投资上进行密集支出以保证全年投资计划的顺利完成,这也从保证了公司国内产品需求的回暖;2、印度“安全门”事件的最新进展显示此事件将在短期内得到解决,并将拉开印度大规模3G 网络建设的大幕,这也意味着公司的海外需求也将迅速恢复。
因此,我们认为,在外部需求回复强劲的背景下,公司下半年业绩大幅改善是大概率事件。
第三,数字微波等新产品即将批量供货,极大提升公司发展空间
数字微波作为海外市场移动基站数据回传的主流解决方案,在全球有着更加庞大的市场规模。根据Infonetics 的报告,全球数字微波产品市场规模在2009年为58.5亿美元,并将保持平稳增长到2014年达到75亿美元左右。这也意味着数字微波产品的市场规模是传统射频器件规模的3倍左右,而公司进入数字微波产品生产,则可以有效拓展公司未来的市场发展空间。
从公司数字微波产品的发展策略来看,其主要复制其射频器件的成功模式,即作为华为的配套产品供应商跟随其一起走向海外市场。而随着华为国际竞争力的快速增强,华为数字微波产品份额已迅速达到全球第三。可以预计,公司数字微波产品跟随华为走向海外有极大可能获得成功。
因此,在公司数字微波产品即将向华为批量供货的情况下,我们看好其长期发展前途,也对其未来业绩充满信心。
第四,结论
在外部环境出现积极利好、新产品即将批量供货的背景下,我们看好武汉凡谷的发展前景。因此,我们维持对武汉凡谷的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷快评:行业景气回落导致业绩下滑24%
现有业务景气度下滑,公司上半年业绩下降23.8%。公司今日公布上半年业绩预告,预计2010 年上半年将实现营业收入4.65 亿元,同比下降34.0%,归属于母公司的净利润为1.03 亿元,同比下降23.8%,每股收益0.19 元。公司业绩主要因海内外市场增长均不理想:(1)公司海外市场收入占比20%,今年海外市场虽有恢复但依然疲弱;(2)经历去年的建网高峰后,国内行业投资明显缩减,部分3G 招标推迟。公司产品多为基站子系统,受无线网设备需求下调影响较大。下半年随着TD 四期建设的展开,预计公司营收将有一定程度回升。
后续业绩回升进程取决于新产品推广情况。公司未来将通过推出新品开拓新的增长点,平衡主业波动风险。目前塔放产品已量产,数字微波产品仍在推进过程中,后续业绩回升进程取决于新品的推广和销售情况。
下调投资评级至“中性”。鉴于公司所处的基站子系统领域,未来1-2 年都将处于震荡景气下行的过程,公司新产品成为业绩增长动力仍需时日,我们下调对其盈利预测:10/11 年收入11.7/12.7 亿元(增长-14%/9%),净利润2.9/3.2 亿元(增长-15%/10%),EPS 为0.52/0.58 元,目前股价对应的PE 为28/25 倍。下调投资评级至“中性”。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷深度报告:新产品维系高成长
武汉凡谷在过去几年中实现了快速发展,营业收入和净利润均保持了30%左右的复合增长率。究其原因,我们认为较好的外部环境及其成本领先战略形成的持续竞争力造就了其成功。具体为:1.全球移动通信市场持续发展,相关资本支出不断增长;2.以华为为代表的中国设备厂商随着竞争力不断增强实现了快速发展,凡谷作为其供应商随之成长;3.高度纵向一体化的制造体系形成了持续的成本优势,在全球竞争中具有持续竞争优势。
对于武汉凡谷未来的成长性我们充满信心。主要支撑观点为:1.在激烈竞争导致成本控制压力下,全球电信设备行业产能逐渐向中国转移,武汉凡谷在爱立信、诺西等国际巨头客户拓展上取得突破,而这在增加公司利润增长途径的同时也进一步降低了企业发展风险;2.数字微波、塔顶放大器等新产品陆续投产,尤其是数字微波产品在国外具有较大市场空间,后续将为公司发展带来新驱动。
我们看好公司数字微波产品的市场前景,理由包括:1.数字微波ODU产品具有射频器件特征,凡谷作为传统射频器件厂商在产品工艺上有竞争优势;2.成本优势仍然是这一产品市场竞争的主要因素,而武汉凡谷则正具备明显且持续的成本优势;3.凡谷ODU 产品可凭借其独特优势跟随华为等中国厂商进入国际市场而分享成长成果。
我们预测武汉凡谷10 年、11 年和12 年EPS 分别为0.80 元、1.07 元和1.45 元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷点评
事件:
武汉凡谷发布09年报,实现营业收入13.51亿元,同比减少4.13%;实现净利润3.41 亿元,同比增长3.6%;每股收益0.61元。每10股派现2.5元。
点评:
09年公司实现营业收入13.51亿元,同比减少4.13%;实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元,同比增长3.6%;基本每股收益0.61元。
公司公司09年毛利率为31.6%,比上年增加2.6个百分点。公司募集资金投资项目建设对内部产业链的整合作用逐渐显现,半成品在公司内部不同工序的流转成本有所减少,提升了本年毛利率水平。公司在数字微波、塔顶放大器、介质滤波器、波导滤波器等产品的研发取得了的进展。
09年销售费用比上年下降6.5%到1232万元,主要原因是运杂费用的减少。管理费用较上年增长7.02%到3541万元,主要原因为子公司鄂州富晶电子技术有限公司从去年下半年开始运营,子公司本年的管理费用较上年同期有所增加。财务费用是-1933万元,主要原因是09年减少采用票据贴现方式从而降低了利息支出以及09年欧元汇率回升使得汇兑收益增加。我们预计2010年公司的销售费用和管理费用率会保持稳定,而汇兑收益将受人民币可能升值的不利影响。
我们预计公司10-11年EPS分别为0.68元和0.79元,目前股价对应10 年和11年预测盈利的市盈率分别是30倍和25倍,维持公司“中性“评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:季度业绩继续下滑未来增长看海外市场及新产品
2010 年一季度,公司实现营业收入2.37 亿元,同比下降38.4%;归属于母公司所有者净利润5074 万元,同比下降28.8%;基本每股收益0.09 元。同时,公司预计上半年归属于母公司所有者净利润变动幅度低于30%。
国内 3G 网络投资回落影响,季度营收持续下降。09 年是3G网络建设的高峰年,网络投资09 年第四季度开始高位回落。
受此影响,国内射频器件需求出现下降,公司营收随之自09年第四季度出现同比负增长,第一季度继续同比大幅下降,环比小幅下降3 个百分点。随着海外收入增长,公司单季营收有望触底回升。
毛利率继续提升。一季度,公司毛利率达到31.9%,同比提升5 个百分点,环比去年第四季度提升0.2 个百分点。这一方面得益于产品结构的改善,另一方面则归功于公司纵向一体化的生产模式对成本的有效控制,预计公司未来毛利率仍将保持小幅提升。因收入规模减少,尽管期间费用总额减少,但公司期间费用率同比上升1.4 个百分点至4.1%。
未来增长看海外市场复苏和新产品放量销售。随着全球经济复苏,全球电信运营商资本支出也将恢复性增长,带动海外通信设备市场复苏。在国际市场,公司先后成为诺基亚-西门子、爱立信等国际电信设备商的射频器件供应商,鉴于成本控制的压力,这些企业的射频订单向中国转移将是必然趋势。受益于此,公司海外业务收入有望实现快速增长,海外业务收入占比有望提升至30%以上。受益于华为在全球业务的快速增长(2010 年其营收增长目标仍达20%),国内业务受国内电信运营商资本开支萎缩的程度影响有限。此外,公司数字微波器、塔放等新产品将在今年大规模量产,为公司贡献收入,成为未来增长点。
长期增长仍可期待,维持“增持”评级。公司经营稳健,海外市场逐步回暖,以及新产品(如数字微波器)实现规模销售,预计公司业绩仍将保持增长态势。鉴于季度报告显示公司已受到国内射频器件市场萎缩的较大影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.64 元、0.75 元和0.92 元,当前股价对应动态市盈率分别为32 倍、27 倍和22倍。公司当前估值较为合理,但仍处于行业低端,同时鉴于公司纵向一体化的生产模式竞争力强,未来业绩仍将保持增长态势,仍维持公司“增持”评级。
研究员：郑常斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：武汉凡谷:行业景气度下降导致公司业绩下降
公司 2010 年一季度显示,实现营业收入2.4 亿元,同比减少38.04%;实现营业利润6034.1 万元,同比减少29.48%;利润总额为6037.9 万元,比上年同期减少29.78%;实现归属于上市公司股东净利润5074.5 万元,同比降低28.79%;摊薄每股收益为0.09 元。
点评:公司一季度收入和利润下降幅度较大,主要有以下几个原因:一,去年一季度受3G 网络大规模建设的影响,公司的收入增速快,基数大;二,公司是明显的前3G 受益厂商,后3G 时代运营商投资重点的转移,使得公司今年的订单数量减少,且主设备商的集采未明确;三,公司的营业收入存在季节性因素的影响,一般一二季度是收入淡季,三四季度随着订单的确认,收入随之确认。
报告期内,公司的毛利率为31.87%,较上年同期增长约5 个百分点,主要是募投项目对公司内部产业链的整合作用逐渐显现,半成品在公司内部不同工序的流转成本减少所致。同时说明了公司业绩的大幅下降主要是行业需求景气度下降所致。
公司的产品较为成熟,主要客户相对稳定,未来主要看点在海外市场的复苏和新产品数字微波、塔放等产能实现规模化。
我们维持之前给予的公司的盈利预测。预计公司2010-2012 年的营业收入将达到16.2 亿元,19.3 亿元,23.6 亿元;归属母公司净利润为3.9 亿元,4.8 亿元,6.0 亿元;每股收益为0.70 元,0.87 元,1.08 元,公司目前的股价是20.42 元(2010-4-15),相当于10-12 年29 倍、23 倍和19 倍的动态市盈率,我们维持其“中性”的评级。
研究员：马凤桃，苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷点评
事件:
武汉凡谷发布09年报,实现营业收入13.51亿元,同比减少4.13%;实现净利润3.41 亿元,同比增长3.6%;每股收益0.61元。每10股派现2.5元。
点评:
09年公司实现营业收入13.51亿元,同比减少4.13%;实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元,同比增长3.6%;基本每股收益0.61元。
公司公司09年毛利率为31.6%,比上年增加2.6个百分点。公司募集资金投资项目建设对内部产业链的整合作用逐渐显现,半成品在公司内部不同工序的流转成本有所减少,提升了本年毛利率水平。公司在数字微波、塔顶放大器、介质滤波器、波导滤波器等产品的研发取得了的进展。
09年销售费用比上年下降6.5%到1232万元,主要原因是运杂费用的减少。管理费用较上年增长7.02%到3541万元,主要原因为子公司鄂州富晶电子技术有限公司从去年下半年开始运营,子公司本年的管理费用较上年同期有所增加。财务费用是-1933万元,主要原因是09年减少采用票据贴现方式从而降低了利息支出以及09年欧元汇率回升使得汇兑收益增加。我们预计2010年公司的销售费用和管理费用率会保持稳定,而汇兑收益将受人民币可能升值的不利影响。
我们预计公司10-11年EPS分别为0.68元和0.79元,目前股价对应10 年和11年预测盈利的市盈率分别是30倍和25倍,维持公司“中性“评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：武汉凡谷:一季度业绩仍不理想,谨慎看待电信投资恢复预期
一季度业绩仍不理想。2010年1季度公司实现营业收入2.37亿元,同比减少38.4%;营业利润6,034万元,同比减少29.5%;归属母公司所有者的净利润5,074万元,同比减少28.8%;摊薄每股收益0.09元。公司预计2010年1-6月归属母公司所有者的净利润同比增减变化幅度不超过30%。
营业收入持续减少。09年第2季度起,公司营业收入停滞不前,4季度更下滑41.9%,10年1季度延续了这一趋势,继续同比减少38.4%。我们分析原因,一方面国内3G 投资高峰已过,后续投入跟进不足,另一方面海外运营商CAPEX 回升幅度弱。综合两方面原因,大客户华为、诺西等对公司产品的采购金额减少。
产品结构变化、一体化促使毛利率提升。毛利率31.9%,同比提升5个百分点,是由于高毛利率滤波器收入比重提高以及一体化生产能力提高促使双工器、射频子系统毛利率提高。期间费用率4.1%,同比上升1.4个百分点,是由于费用刚性,其下降幅度小于收入减少幅度,而欧元汇率下降致使汇兑损失增加,进而导致财务费用增加,拖累了业绩。
关注焦点。今年国内运营商资本开支计划大幅减少,同比减少21%,其中无线网络部分(包括2G 和3G)同比减少27%,尽管日前8部委联合发布了推进3G 网络建设的意见,期望2011年3G 基站超过40万个,但09年已建成32.5万个(完成81%),因此今明两年电信投资力度并不会加大。
10年海外运营商CAPEX 保持低位,下半年投入有望出现转机,仍需观察。
投资建议。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.70元、0.87元,动态市盈率分别为32x、26x,无估值优势,同时基于我们对国内外电信投资恢复的谨慎态度,调低公司评级至“中性”。
研究员：东海证券研究所 所属机构：东海证券有限责任公司
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