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路翔股份(002192)_研究报告_财经_新浪网(002192) 研究分析报告|查股网

股票名称:路翔股份(002192)

报告标题:路翔股份2010年三季报点评:趋势日渐明朗

2010-11-02 13:10:44

公司1-9月实现营业收入73103.3万元,同比增长146.8%;实现营业利润732.4万元,同比增长-13.9%;实现归属于上市公司股东的净利润807.2万元,同比增长30.7%;EPS0.07元,符合预期。
目前公司主业仍然为沥青:收入大幅增长主要源于各子公司加大了重交沥青贸易的力度,重交沥青贸易结算收入大幅增加,且三季度时值施工旺季、生产供货量大,相应的工程结算收入增加。由于沥青贸易业务毛利较低,因此公司前三季度综合毛利为7.4%,较去年同期降低了4.56个百分点。
营业利润、利润总额同比减少而净利润同比增加,主要原因是控股子公司湖南路桥路翔工程有限公司和甘孜州融达锂业有限公司亏损较多,而沥青主业盈利情况良好。
9月15日公司进行了呷基卡锂辉石生产规模24万吨/年采选工程项目竣工验收,我们认为,此次竣工验收正式揭开公司运作已久的锂业业务的帷幕,未来随着后续扩产至锂辉石生产规模110万吨/年、深部矿权的获取、电池级碳酸锂生产线及锂电材料一体化项目的一步步展开,业绩也将逐步释放。
公司与融达锂业二股东融捷投资(实际控制人吕向阳先生也为比亚迪的二股东)的沟通也为公司站在行业的制高点上,避免走弯路确立了保障。
我们预计电池级碳酸锂于2012年中期达产,2010-2012年上半年公司锂业业务将以锂精矿的外销为主。但由于公司看好未来锂精矿价格,目前并不急于销售,因此我们判断2010-2012年公司将囤积至少部分锂精矿,实际对外销售量或小于此前我们预测的产量(2010年我们预计锂精矿产量约2万吨,约可实现销售8000吨,2011年扩产后全年产量约10.7万吨,实际销售约八成,2012年中期电池级碳酸锂生产线达产后可大部分自产自用)。基于上述判断,我们下调2010-2012年EPS预测至0.23、0.70、1.76元。虽然囤积锂精矿影响公司短期业绩,但在价格上涨的趋势下,未来的高位出货将获得更为丰厚的回报。我们认为,公司前景明朗、趋势乐观,未来有巨大潜力尚待挖掘,维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:筑梦踏实-子公司融达锂业综合竣工验收调研纪要

2010-09-27 09:43:18

9月15-16 日,我们再次远赴甘孜州呷基卡矿山,参加了路翔股份子公司融达锂业一期项目的竣工验收。本次验收项目为《呷基卡锂辉石矿生产规模24 万t/a 采选工程项目》(即一期原矿采选能力800 吨/日项目)。
即将实现锂精矿销售:截止2010 年8 月公司已完成露天采矿系统、选矿厂、尾矿库、矿山公路、取水供水设施、输配电设施、废石场等主要工程及辅助设施,各项生产系统设施均能保证安全、持续生产并达到规定的生产能力。截止8 月,采矿作业累计完成7.8 万吨原矿采选,累计产出平均品位5.5%的锂精矿1.1 万吨,预计锂精矿销售将增厚公司2010 年业绩0.1 元。
锂业业务迈入成熟的生产型企业行列:我们认为,此次竣工验收正式揭开了公司已运作已久的锂业业务板块的帷幕,在新能源汽车引发的锂产业链大发展的前夜,公司作为拥有核心上游资源的企业,通过综合竣工验收,锂业业务不再是概念炒作,公司将迈入成熟的生产型企业行列,未来随着后续项目的一步步展开,业绩也将逐步释放,公司或将成为此番锂电浪潮中,为数不多的踏踏实实“做事情”的公司。
后续项目紧锣密鼓:扩产方面,已完成可行性研究报告,并已向甘孜州经济委员会进行了项目备案,计划扩建采矿规模至110 万吨/年(折合3014 吨/天×365 天,通过保温、防冻设施实现全年生产),选矿厂规模扩建至3500吨/天;深部矿权的申请方面:甘孜州国土资源局已向四川省国土资源厅申请“将134 号脉4405 米标高以下锂辉石资源配置给134 号脉现采矿权人”;冶炼、深加工方面:2 万吨碳酸锂及锂电材料的产业基地项目已完成锂盐厂名称工商预核、地形图测量、工程地址勘察及项目可行性研究报告。
锂产业不仅仅止步在碳酸锂:根据公司锂业板块的规划,5 年投入10 亿元(目前已经投入约2 亿元)未来将向下游延伸,建设锂电材料一体化产业基地,远期目标为实现60 亿元的销售收入,公司与融达锂业二股东融捷投资(实际控制人吕向阳先生也为比亚迪的二股东)的沟通也为公司站在行业的制高点上,避免走弯路确立了保障,我们认为,公司前景明朗、趋势乐观,未来有巨大潜力尚待挖掘,维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份2010年中报点评:期待锂业板块正式登场

2010-08-30 09:06:57

公司上半年实现营业收入33767.7 万元,同比增长139.7%;实现营业利润-55.5 万元,同比增长-227.0%;实现归属于上市公司股东的净利润118.5万元,同比增长647.1%;EPS 0.01 元,符合预期。由于锂业业务子公司—融达锂业有限公司尚未通过竣工验收,业绩仍主要由沥青板块贡献。
沥青业务:东北区域拓展成效显著,并且去年末受天气因素影响结转至本期以及本期承接的新工程供货量大幅增加。公司去年同期成立的辽宁路翔已成为辽宁省交通厅沥青采购代理商之一,主要进行重交沥青销售贸易,上半年收入达1.68 亿元(去年同期为23.8 万元)因而公司上半年重交沥青贸易结算收入同比增加247.3%,占主营业务收入比例达到57.8%,较去年同期提升17.8 个百分点,但该业务毛利率较低,2010 年中期仅为3.6%,故公司综合毛利率较去年同期降低了2.2 个百分点,减至8.9%。
营业利润、利润总额分别同比减少 227.0%、221.6%,主要由于本期融达锂业尚未竣工验收,仍处于试生产阶段,其销售收入及利润未计入当期损益,而相应的期间费用造成了本期亏损209.0 万元;另外,子公司西安路翔、湖南路翔本期开工项目较少,产生亏损,合计143.3 万元。
锂业业务板块:预计将于今年第三季度进行综合竣工验收。现已经完成水土保持、消防、环保、档案、安全单项验收,土地单项验收正在进行。扩产及深部矿权获取方面,甘孜州经济委员会同意对扩产项目进行备案,并且孜州国土资源局已向四川省国土资源厅申请“将134 号脉4405 米标高以下锂辉石资源配置给134 号脉现采矿权人”。冶炼、深加工方面,公司已完成锂盐厂名称工商预核、初步选址在泸定县,正在开展地形图测量和工程地址勘察及2 万吨碳酸锂及锂电材料项目的可研等工作。
我们认为,扩产及深部矿权的获取属顺理成章,深加工将实现的产能规模取决于对下游市场的判断,“锂电材料一体化产业基地”的构想及股权激励计划中30.36 元的行权价格昭示了公司锂业业务的发展决心。目前公司外部政策环境和内在的生产状况均良好,管理层踏实做事的意愿及能力均令人满意,公司前景明朗、趋势乐观,我们维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:锂业务蓝图展现

2010-08-04 13:34:25

路翔股份今日发布董事会决议公告,审议通过了《关于甘孜州融达锂业有限公司启动扩产、深部矿权获取和深加工项目的议案》就锂业业务现状及未来蓝图给出了较明晰的答案。
关于竣工验收:公司锂业业务子公司融达锂业已完成水土保持、消防、环保、档案的单项竣工验收,待安全和土地单项验收完成后,甘孜州政府将组织召开综合竣工验收大会。
关于扩产,已向甘孜州经济委员会进行了项目备案,计划扩建采矿规模至110 万吨/年(折合3014 吨/天×365 天,通过保温、防冻设施实现全年生产),选厂规模扩建至3500 吨/天;项目建设年限为2010 年8 月至2011 年6 月,符合此前我们的预期。
关于深部矿权的申请:甘孜州国土资源局正在进行深部矿权的评估工作,并已向四川省国土资源厅申请“将134 号脉4405 米标高以下锂辉石资源配置给134 号脉现采矿权人”。融达锂业正着手进行深部矿权申请的相关准备工作。据我们实地调研中了解到,按“自上而下”的科学开采方式,只要公司符合安全生产规定,深部矿权的获取属顺理成章。
关于冶炼、深加工项目:选址初步选定为甘孜州泸定县,已完成锂盐厂名称工商预核、完成选址并正在开展地形图测量和工程地址勘察等工作。已委托开展2 万吨碳酸锂及锂电材料可研工作。项目将分三期建设,计划到2014 年完成,形成具有锂盐化工、锂电材料一体化的锂业材料产业基地。
公司此次公告的碳酸锂产能为2 万吨/年,较此前预期的1.5 万吨/年有所提高,若按110 万吨/年的原矿的采矿规模计算,约可实现2.3 万吨/年碳酸锂生产的原材料自给。我们判断项目可能在产能规模和产品类型上分期实现,具体规模要看公司对下游市场需求的判断,而公司或将不止步于电池级碳酸锂的生产,“锂电材料一体化产业基地”的构想昭示着公司在锂业务上的雄心,目前从外部政策环境、到内在的生产运行状况均良好,管理层踏实做事的意愿及能力均令人满意,我们认为,公司前景明朗、趋势乐观,未来有巨大潜力尚待挖掘,维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份锂矿调研报告:呷基卡动力电池催生的明星

2010-07-29 10:39:46

7月12—16 日我们组织了四川锂产业链调研,其中14 日-15 日我们拜访了路翔股份锂业业务子公司——融达锂业所在的甘孜州呷基卡矿山及采选车间,并同甘孜州国土资源局进行了交流。
2010 年4 月公司原矿石处理能力800 吨/日的生产线开始试生产,全年有效生产10 个月计,目前生产运行状况良好,目前已经完成大部分单项验收手续,我们认为,8 月份将进入正式生产阶段。
呷基卡 134 号脉剩余的储量位于目前公司已经获取采矿权部分的下方,按照自上而下的开采方式,即便从安全生产的角度,也不允许将矿山下部的采矿权授予第三方,公司获得其余300 万吨原矿的采矿权属于顺理成章。
采选能力扩产至3000 吨/日的相关工作已经开展,并且该项目会考虑到生产日期调节、保温防冻等措施,力争做到全年12 个月生产。1.5 万吨级电池级碳酸锂生产线选址及可研已经启动,我们预计,今年年底将开始动工建设,2011 年底可建成,2012 年初首期或将投产,首期具体规模还要看公司对未来市场需求的判断。
盐湖卤水中镁离子及氯酸根分离较困难,在工业级碳酸锂方面,卤水提锂比矿石提锂有明显的成本优势,但对于电池级碳酸锂,尤其是纯度要求99.9%的动力电池所需的高纯碳酸锂,盐湖卤水可能并没有成本优势。以电动汽车需求为代表的动力电池对高纯度碳酸锂的需求或将有大幅提升,则矿石(锂辉石)提锂有较大的空间。
我们认为公司锂业业务目前从外部政策环境,到公司内在的生产运行状况均良好,管理层踏实做事的意愿及能力均令人满意,此前公司公告的股权激励计划中30.36 元的行权价格也昭示了公司锂业业务的发展决心,锂业业务未来尚有很长的路要走,但我们乐观看待公司的成长。
新型动力电池将给现有碳酸锂生产企业带来革命性变化。变革前夕我们更看重趋势性的变化,公司前景明朗、趋势乐观,我们维持每股价值38.68 元的判断,维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:昭示锂业务发展信心

2010-06-11 14:30:40

公司拟向6位高管(不含持股5%以上的高级管理人员)及36位核心技术人员授出股票期权220万份,占当前股本总额的1.81%,其中首次授予200万份,预留20万份,行权价格30.36元,为公告前一交易日收盘价。
各年行权条件:2011-2013年,加权平均净资产收益率不低于10%、11%、12%,并以2009年净利润为基数,2011—2013年净利润增长率达到或超过40%、80%、120%。
激励对象可按获得授予股票期权总量的20%、30%、50%分三期行权,行权期分别为自授权日起18个月、30个月、42个月,激励计划的股票来源为向获授人通过定向增发方式发行公司股票。
行权价格昭示了锂业务发展信心: 2009年公司每股收益0.17元,我们预计2010-2013年公司沥青主业贡献EPS 为0.23元、0.31、0.41、0.36元。
虽然单从净利润和ROE的角度来看,公司沥青业务基本可以达到行权条件,但行权价格为30.36元,仅凭沥青业务不支持其估值水平,说明公司对锂业务的发展是有信心和决心的,我们预计公司未来业绩增长或将远超股权激励方案所设置的行权条件。
利益取向统一,成长拐点将至:公司二季度末即将进行融达锂业一期项目竣工验收,我们认为,在这个时点上推出股权激励方案,完善了治理结构,实现了管理层与股东利益一致。激励方案中占绝大部分的140万股是授予36位核心技术人员,有助于核心技术团队的稳定和工作积极性的发挥,最大程度保障锂业务的顺利发展。我们认为公司锂业务的发展从此将步入实质性高增长阶段。
维持每股价值38.68元的判断,维持“买入”评级。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:新能源业务打开未来发展空间

2010-04-28 15:37:14

4 月28 日,路翔股份公布2010 年一季报。公司在第一季度实现营收6362 万元,同比增长140.57%;实现净利润为12.5 万元,EPS0.001 元,实现扭亏。每股净资产1.99元。
主营业务依然处于低谷,但未来增长可期。一季度营业收入比上年同期大幅增长,主要原因是2009年末受天气因素影响,有部分收入和利润在本年的第一季来结算,如果扣除这一部分,公司在第一季度依然处于亏损状态。
尽管如此,我们依然看好公司在未来的增长,原因是公司主营产品改性沥青主要在公路建设后期使用,随着近几年高速公路建设呈现加速态势,预计未来2-3年内对改性沥青的需求将进入旺盛期。
全国销售网络形成,规模效应显现。经过多年的发展,尤其是在2009年新增辽宁子公司和广州子公司后,公司完成全国战略布局,拥有全国七大片区(东北、华北、西南、西北、华东、华中、华南)八个子公司,从2010年开始公司有望进一步扩大市场占有率,发挥规模效应所带来的成本优势。
新能源业务是公司未来亮点。09年7月公司以7300万元收购了四川融达锂业有限公司51%的股权,融达锂业在四川康定县的锂辉石矿于4月初开始试生产,目前生产状况顺利,大幅好于市场此前预期。
按照目前的运行状况,预计2010年年底有望完成扩产,原矿石处理能力由目前的800吨/天提高到3000吨/天的生产规模,为后续计划的1.5万吨电池级碳酸锂项目提供充足原料保障。
估值和投资建议。预计公司10 年、11 年 EPS 为0.42 元、0.62 元,对应前收盘价的PE为64 倍、43 倍,在最近2 周大盘回调的情况下,公司股价逆市上涨近30%,部分兑现了未来的业绩,同时2010 年年底的扩产规划的实施也存在一定风险,我们暂时给以“中性”评级。

研究员:蔡大贵    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:路翔股份更新报告:迈出华丽转身的第一步

2010-04-26 13:57:23

据有关媒体报道,公司控股子公司融达锂业在四川甘孜州康定县甲基卡地区的134号脉锂辉石矿已于4月初开始试生产,目前生产状况顺利,原矿石处理能力800吨/日,设备稳定,将于二级度竣工验收。甲基卡矿区是国内唯一具有明显扩产潜力的且矿石品位较高的矿石锂蕴藏地,其可采储量在世界锂辉石矿山中位列第二。
该项目的如期投产符合我们之前的判断,但大幅超越市场预期。自1999年起,多家企业先后主导该矿山的开发建设,均未能达产,此前市场对路翔的锂业业务并不乐观。此次顺利投产反映出公司良好的组织和协调能力,在目前的时点上来看,公司下一步取得甲基卡地区134号脉剩余的2966.3万吨采矿权几乎已是水到渠成。如此2010-2011年原矿石处理能力将扩大到3000吨/日,为后续的1.5万吨级电池级碳酸锂项目提供充分原料保障。
由于在可预期的未来,国内尚不具备条件使用卤水法大规模低成本地生产电池级碳酸锂,因此矿石提锂的主流地位可能在几年内难以撼动。3000吨/日生产线可以满足约2.5万吨级电池级碳酸锂生产所需,那么公司将成为国内绝无仅有的能原料完全自给的大规模电池级碳酸锂生产商。新型动力汽车的大规模产业化有望带来电池级碳酸锂需求的成倍增长,目前全球碳酸锂市场容量约11.63万吨,保守预计到2013年或可翻倍,而2013年之后空间更大。
目前24万吨/日(原矿)的规模年产锂辉石精矿约4.54万吨,扩产后可达17.03万吨,毛利率约48%,近期部分报价已达1700元/吨(不含税),我们有色研究组判断未来3年锂精矿价格或将以每年10%的幅度上涨,预计扩产后矿石销售全年可贡献净利润8250万元。1.5万吨级电池级碳酸锂生产线2012年投产,预计市场价格约55000元/吨,保守估计毛利率约45.5%。
2010-2012年EPS 分别为0.32、0.74、1.80元,2013年还可能大幅增长。
我们按照可采储量和公司开采能力及市场价格稳定的假设进行DCF 法估值,得出锂业业务贡献每股价值32.41元,加上传统沥青业务,每股价值38.68元,还有54%的上涨空间,上调评级至“增持”并强烈推荐。

研究员:周焕    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:工贸结合显成效,后期仍不乏亮点

2010-04-12 13:42:53

公司2009年实现营业收入6.07亿元,同比增长73.81%;营业利润2421万元,同比增长38.37%;归属于母公司净利润2080万元,同比增长39.69%;公司2009年不进行利润分配。
工贸结合、网点布局见成效。2009年公司业绩增长主要得益于子公司业务的发展,8个沥青子公司除西安路翔外均实现盈利。而子公司快速实现盈利,与公司工贸结合的业务模式有关。工贸结合的模式虽然会降低公司产品综合毛利率,但其体现了“提供解决方案”的思路,我们认为有利于公司实现各种沥青“一篮子”供货的销售模式。
高速公路建设拉动改性沥青需求。沥青在公路建设后期才使用,随着国家“四万亿“投资中高速公路建设逐渐进入施工后期,预计未来2年内改性沥青需求将进入旺盛期。近几年我国高速公路发展呈现加速态势,全国高速公路建设增速超出前期规划,部分地方加快高速公路建设同时提高了规划的高速公路里程数量。另外国内高速公路使用5-7年后会出现开裂等问题,因此高速公路的维护也将拉动对改性沥青的需求。
收购锂矿、研发高铁CA砂浆用乳化沥青或激发公司新发展,但尚存不确定性。公司收购了四川融达锂业51%股权,融达锂业拥有康定县甲基卡地区品位最好的锂辉石采矿权。受锂电池需求上升的拉动,预计锂矿价格未来几年将逐步提高。
但锂矿项目尚存在不确定性:(1)甲基卡锂矿开采的经济性及成品率状况;(2)公司能否获得甲基卡矿区剩余的约3000万吨采矿权,这两项将直接决定该锂矿项目的收益。公司2009年在乳化沥青的CA砂浆研究方面取得进展,并申请了专利,初步具备了供应高铁用乳化沥青的能力。若公司能够获得高铁建设项目的供货合同,乳化沥青将成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级:预计公司2010年-2011年EPS分别为0.31元、0.42元,目前股价21.42元,对应PE分别为69倍、51倍,考虑目前锂矿项目尚存不确定性,暂维持公司“中性”评级。
风险提示:原油价格波动风险;锂矿开采的相关风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:路翔股份:业绩低于预期,明年业绩增长仍然可期

2010-02-11 20:47:58

评论:
积极因素:
销售收入增长迅速。主营业务的大幅增长得益于国家刺激经济的宏观政策和国家高速公路规划的逐步实施;另外,公司在产品结构上加大了重交沥青贸易的力度。
(1)随着国家经济刺激政策的实施,公路基建投资也全面铺开,公司2009年承接的工程项目增多,供货数量大幅增加,工程结算收入和利润相应大幅增长;
(2)公司2009年扩大了重交沥青贸易销售规模,贸易销售数量大幅增加,降低了季节性因素对公司业绩的影响。
公司已经实施了布局全国的战略。公司完成了沥青业务全国战略布局,在全国7大片区搭建了8家子公司;同时成功拓展了第二业务板块,控股甘孜州融达锂业有限公司。
消极因素:
三季报进行业绩预计时,按正常的工程进度预计华南、西南区域的业绩。但由于今年
11、12月份气候变化的原因,西南地区降雪时间比往年提前,华南地区12月份降雨的时间较多,大大影响了路面工程的施工进度,进而影响公司的供货结算计划。经统计,按合同约定原定2009年年底前完工的工程供货计划中,西南区域广巴改性沥青销售项目只完成计划的60%、成灌改性沥青销售项目只完成计划的80%;华南区域广梧改性沥青加工项目只完成计划供货量的19%。
其次,由于12月份国内沥青价格飙升,相比9月份价格,由3000元/吨涨至了4200元吨,涨幅达40%,部分工程合同实际执行情况比预定计划出现明显的缩量,华南区域深汕西改性沥青加工项目只执行了合同的80%,开阳高速改性沥青销售项目只执行了合同的68%,广州BRT彩色沥青项目只执行合同的10%。
业务展望:公司已经实现了布局全国的经营模式,08年年底的4万亿投资计划中的基础投资需要在2010年实现道路的铺设,预计2010年的业绩能够明显好于2009年的业绩。公司披露的信息显示,已经签订的、主要供货期在2010年的合同金额已经超过7.3亿元,已经超过09年6亿元营业收入。2009年下半年,公司以7310万元的价格收购了四川甘孜州融达锂业有限公司51%的股权。目前,该矿第一期可产24万吨/年原矿(日产800吨原矿),可产出45,417.60吨/年锂精矿和18.24吨钽铌精矿。2010年,公司计划将该矿的日处理能力由目前的800吨提高到3000吨,并启动1万吨/年的电池级碳酸锂项目。盈利预测我们下调公司业绩预计,10-11年的每股收益分别为0.29元和0.40元。
投资建议:鉴于目前价格为17.94元,我们看好公司未来10年的发展,但是估值还是较高,我们给予“中性”评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:积极寻求新的突破

2010-02-10 16:12:26

公司的主业通用改性沥青的加工及销售和重交沥青的销售业务已经进入平稳发展期,寡头垄断的竞争格局下行业呈现均衡的态势,公司并无很强的竞争优势去提升市场份额,但未来两三年受益于公路建设的提速,公司的收入会随着行业一齐稳步增长。
公司不满足于沥青行业的毛利和现金流不稳定,积极开拓第二业务板块:进入锂矿的开发,收购的甲基卡锂矿是国内唯一有大规模扩产潜力且品位较高的锂矿资源。按照计划一期800 吨/日的生产线将在10 年中期投产,公司将取得134#脉矿其余3000 万吨的采矿权,生产线在10 年内可扩产到3000 吨/日并且开始建设1.5 万吨的电池级碳酸锂(主要用于新型动力汽车用锂电池)生产线。
假设 800 吨/日产能2010 年中期达产,10 年实际有效生产时间为半年,3000吨/日扩产项目于2011 年中期投产并达产,11 年实际有效生产时间也为半年,按照现在的市价和可比公司生产成本计算,将分别增厚公司2010、2011 年EPS0.09、0.43 元/股。
09 年公司摊薄后每股收益0.17 元,预计10-11 年公司沥青主业贡献EPS为0.23 元、0.31 元/股,在公司锂矿一二期均顺利投产并且市场价格不出现大幅下滑的情况下,公司10-11 年摊薄后EPS 合计为0.32、0.74 元/股。但是锂矿业务对技术和资金的要求都不低,公司未来发展还存在较多的不确定性,我们对此持谨慎的态度,将密切关注公司的每一步发展。暂时给予“中性”评级。

研究员:周焕,鲍雁辛,王茜    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:沥青订单金额迅速增长,收购锂矿开辟第二业务板块

2009-11-23 13:12:00

事件评论
以改性沥青为主业,营业收入保持30%以上增长
路翔股份是国内唯一一家以改性沥青为主要产品的A 股上市公司,其业务包括了通用改性沥青销售、重交沥青销售、通用型改性沥青纯加工、改性沥青纯加工、特种沥青和彩色沥青销售等。2009年上半年,通用改性沥青销售和重交沥青收入占到了总收入的80%以上,其毛利也占到了总毛利的60%左右。
受益于国家高速公路等基建投资,公司改性沥青销售收入由2004年的1.07亿元增加到2008年的3.49亿元,年均复合增长率在35%左右;2009年前3季度,公司销售收入同比增长更是高达65%。
在七大片区建立八大子公司,完成全国战略布局
目前,公司已经完成了在全国七大片区(东北、华北、西南、西北、华东、华中、华南)设立八个子公司的战略布局,并且进行了母子公司的重新定位,形成了母公司主要负责技术研发、管控和服务、子公司主要负责项目管理和生产的新局面。我们认为,通过这种管理模式,公司不仅可以在母子公司之间以及各个子公司之间充分调配原材料以提高存货周转率,降低资金占用,还可以根据各个子公司的合同或订单情况在各个子公司之间调动设备和员工,提高设备和人员的利用效率,同时为公司创造最大效益。
与储隆公司进行战略合作,开创改性沥青加工新模式
2009年3月份,路翔股份与沈阳储隆沥青设备有限公司签订《战略合作协议书》。储隆公司拥有国际领先的沥青移动库专利技术,其生产的移动沥青库遍布全国19个省区,其拥有的移动式沥青库已有5.60万立方米,并计划在3年内扩容至20万立方米。
借助与储隆公司的合作,路翔股份将开创与移动沥青库捆绑的改性沥青加工新模式:路翔——储隆绑定式移动沥青仓储、改性沥青加工模式。路翔股份的基地建设将优先选用储隆公司已经建成的移动库;在储隆公司未布设的区域,公司将优先考虑与储隆公司的合作,建立新的移动库;而公司在全国范围内参与工程投标,储隆公司已有的移动库应优先、优惠给予公司合作与支持。
募投项目年底投产,专业沥青日生产能力将增加至13216万吨,设备利用率有望提高
在 IPO 前,公司原有专业沥青生产能力5616吨/日;公司募投项目——移动式改性沥青集成加工装置年底投产后,将新增7600吨/日的产能。届时公司专业沥青的日生产能力将超过13000吨。
我们认为,募投项目投产不仅仅是日产能的提高,更是设备利用率的提高。本次建成的7600吨/日的改性沥青装备都为移动式,公司一方面可以将改性沥青加工地点移至与施工地点距离较近的地方,保证产品质量和供应时间,降低运输成本;另一方面,由于无需在施工现场与拌和楼对接,一台设备可以生产多台拌和楼所需要的改性沥青,可以为一条公路的多个施工工段同时供料,大大提高设备利用率。此外,由于所有设备均能使用通用车辆进行运输,公司改性沥青设备可以在各个子公司覆盖地区自由移动,其利用率也得以提高。
沥青订单金额迅速增长 2010年业绩有望高增长
公司是国家基建投资的重大受益者,这一点在公司已签订的订单中得到了充分体现。公司披露的信息显示,公司已经签订的、主要供货期在2010年的合同金额已经超过7亿元,这已经是公司2008年全年营业收入和2009年前3季度营业收入的2倍。我们预计,2010年,公司收入和业绩都将实现高增长。
收购锂矿,开辟第二业务板块
2009年下半年,公司以7310万元的价格收购了四川甘孜州融达锂业有限公司51%的股权。融达锂业拥有康定县呷基卡134#脉锂辉石矿采矿权,并已办理《采矿许可证》(编号:川国土资采矿权[2004]第002号)。采矿权的区域范围为134#脉0.88平方公里,开采深度为4470-4405m 标高,锂辉石储量约511.4万吨。采矿权期限为30年,自2004年开始计算。
此外,《国土资源部关于进一步规范矿业权出让管理的通知》(国土资发[2006]12号)规定,存在“已设采矿权需要整合或利用原有生产系统扩大勘查开采范围的毗邻区域”的情形的,“经批准允许以协议方式出让”。根据此规定,融达锂业对甲基卡矿区134#脉剩余2966.30万吨锂辉石矿拥有以协议方式优先受让采矿权的权利。
目前,该矿第一期可产24万吨/年原矿(日产800吨原矿),可产出45,417.60吨/年锂精矿和18.24吨钽铌精矿。2010年,公司计划将该矿的日处理能力由目前的800吨提高到3000吨,并启动1万吨/年的电池级碳酸锂项目。
该锂矿的收购使得公司成功开辟了第二业务板块,这对公司未来发展非常有利:一方面,作为新能源项目,该锂矿本身具有良好发展前景;另一方面,此举可以补充公司改性沥青销售的季节性因素。
盈利预测
我们预计,2009-2011年,公司每股收益分别为0.21元、0.32元和0.45元。我们将继续跟踪公司动态,并根据公司签订新订单或者销售合同的实际情况调整公司的盈利预测。

研究员:李兴    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:受益公路基建发展,预计全年业绩大增

2009-11-10 20:43:33

公司2009年三季报显示:公司1-9月实现营业收入2.96亿元,同比增长65.04%;营业利润为850.89万元,扭转了上年同期亏损局面;归属于母公司所有者的净利润为617.59万元;2009年1-9月实现每股收益为0.05元。公司预计2009年归属于母公司所有者净利润比上年同期增长50%-80%。
受益于宏观政策刺激计划。公路基建行业发展带动了沥青需求,公司报告期内签订的供货合同较往年有较大增长。前三季度,公司营业收入同比增长65.04%,公司第四季度将有广梧高速、四川广巴高速等供货项目,预计全年营业收入增长率将达到70%以上。同时,受石油价格较去年同期走低影响,公司毛利率有较大幅度提高,公司前三季度销售毛利率达到11.93%,同比提高3.93个百分点。
工贸结合稳步推进。公司在加大通用改性沥青销售同时扩大了重交沥青贸易力度,重交沥青销售额在公司营业收入中的比重逐步提高,2009年上半年重交沥青销售收入占比40.3%,仅辽宁路翔在报告期内即获得6.5亿的供货合同,预计未来公司重交沥青销售占比将继续提高。由于重交沥青毛利率相对较低,随着重交沥青销售收入占比的提高,公司营业利润率可能呈现下降趋势。但重交沥青销售对于公司开拓市场,缓解季节性因素对公司业绩的不良影响将起到积极作用。
区域布局初见成效。报告期内,公司出资成立了辽宁路翔和广州路翔,完成了全国七个片区八个子公司的战略布局。目前,公司各子公司均已承接合同,开始供货。
预计公司2009年和2010年每股收益为0.20元和0.30元。以2009年10月27日收盘价17.71元计算,公司2009年和2010年动态PE为88倍和59倍,暂维持公司“中性”评级。
风险提示: 未来公路基建投资可能因财政政策原因增速放缓;石油价格波动风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:路翔股份:莫看半年业绩平平,待看四季度集中释放

2009-08-20 11:50:17

09年上半年公司业绩实现了扭亏为盈,实现每股收益为0.001元。
公司顺应国家四万亿刺激经济计划,加大在全国布点建立生产基地。
公司的业绩会在四季度集中释放。
我们预测09-11年的每股收益分别为0.37、0.53、0.82元,给予“中性”评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:行业景气上升,公司盈利提速

2009-08-19 16:26:56

行业景气上升,09 全年EPS 有望1.5 元,维持“买入”评级季节性因素,公司业绩主要集中于第四季度,而二季度业绩的扭亏为盈已显示公司盈利的正在趋强。与此同时,公司预告三季报业绩可达300—800 万元,而上年度同期为亏损292 万元。
事实上,在行业向好背景下公司于上半年中标较多项目,并有望于下半年(特别于第四季度)体现效益,继续维持对公司2009年、2010 年EPS 分别0.75 元与1.05 元的判断及对公司股票的“买入”评级。

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:受益于公路建设的高速发展

2009-08-06 13:39:50

路翔股份主营改性沥青产品的生产和销售,由于改性沥青具有区别于普通沥青的优越性能,越来越多的高等级公路开始大规模采用改性沥青替代普通重交沥青。
去年 11 月份,我国启动了4 万亿投资规划,其中大部分投向基础设施建设,根据国家交通运输部对上半年公路建设的统计数据,全国新开工高速公路建设项目111 个,建设里程1.2 万公里、计划总投资约7000 亿元,同比分别增长3.6 倍、5.9 倍和6 倍。
高速公路建设对沥青行业的拉动较为明显,在过去的 4 年内,每年对沥青的需求量约1000 万吨左右,十一五期间高速公路新增里程将大大加快,对沥青的需求将达1250 万吨左右,平均每年对改性沥青的需求量约250 万吨左右,再加上市政建设每年约40~60 万吨的需求,行业总需求量在300 万吨以上,高于过去几年的平均需求量。
路翔股份目前已经完成了全国性业务布局,在全国设立了八大子公司,分别负责七大片区的沥青生产及销售业务。公司募集资金项目:移动式改性沥青集中加工装置预计在今年底全部投入运行,该项目包括13 套生产装置,共计7600 吨/日的产能。与普通固定式生产设备不同,公司新建项目可以在八个子公司之间相互移动,将提高设备的利用率,提升自身的快速供货能力。
公司近期公告收购融达锂业事项,融达锂业具有 500 万吨的可开采储量,年产24 万吨产能,预计每年可开采4.5 万吨锂精矿和18 吨钽铌精矿,实现销售收入7500 万元,占去年公司销售收入的20%。
根据生产进度的规划,预计2010 年将投产,对公司近两年的业绩影响不大。按照30%的毛利率计算,将增加2011 年每股收益约0.13元。
盈利预测表明:2009、2010、2011 年公司营业收入分别为3.91、7.99、8.64 亿元,同比增长12%、104%、8%,每股收益分别为0.26、0.54、0.66 元,对应目前股价市盈率分别为84、40、33 倍,从明年的市盈率来看,估值水平基本合理,给予“观望”评级。

研究员:吴剑平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:四万亿的拉动至少在两年后才能显现

2009-05-14 13:08:13

一、四万亿的拉动需要在两年后产生效益我国在4万亿刺激经济政策中,09年有1万亿左右用于公路的建设,比2008年用于公路建设的投资多2000亿元,其中4000-5000亿用于高速公路的建设。虽然国家增长了对高速公路建设的投入,但是改性沥青的使用需要在高速公路建设的最后阶段,高速公路的建设一般需要2-3年的时间。因此,国家的四万亿刺激经济对于路翔股份来说需要两年以后才能释放业绩。从目前来看,国家也加快了对过去一些旧项目的建设进度,在公司的销售收入增长上会有一定的拉动,但是拉动效果有限,两年以后才是公司业绩释放的高峰期。
二、公司在销售规模上形成七个片区八家公司的格局公司在上市之初拥有西安路翔、上海路翔、湖南路翔、武汉路翔、重庆路翔五家子公司。公司08年对重庆路翔急需增资扩股,使股权由60%上升至100%,并且收购北京路翔25.74%的股权,2009年1月,公司出资460万元合资成立面向东北市场的辽宁路翔交通技术有限公司,公司计划在2009年第二季度出资1000万元完成面向华南市场的广州全资子公司的设立工作,从而完成在全国七大片区(东北、华北、西南、西北、华东、华中、华南)八个子公司的战略布局。这种布局方式恰好符合国内厂商多采用现场加工,即产即用,固定式工厂化生产SBS改性沥青其运输范围受到一定限制,只能在就近区域内发挥作用,而解决包装与运输加热保温问题会导致成本比现场改性高。
三、公司在上游与中石化合作,有效降低成本2008年8月,公司与中石化沥青营销公司确定了VIP采购客户关系,签署了在其成都分销基地合作生产改性沥青的协议书,为今后全方位的合作巩固了基础。2009年公司加强与上游石化厂商和物流单位的合作,取得石化厂商的支持和物流单位沥青库的使用权,从源头上解决原材料对公司发展的束缚,获取竞争优势。
四、公司加强新项目和新领域拓展工作公司主营业务发展概括为“纵向拉长,横向加宽”。纵向拉长是向产业链的上游和下游延伸、拓展;除以上的分析外,公司加强横向加宽就是丰富现有的产品结构,加大乳化沥青、彩色沥青、高弹性沥青、高模量沥青、高粘度沥青、橡胶沥青等特种沥青的推广。
针对目前公司现有业务季节性强、业务不均衡的经营状况,2009年,公司将本着谨慎性原则,采取多种方式,积极探索和开拓现有业务之外的第二业务板块,以增强公司抗风险能力,推动公司可持续发展。
五、盈利预测及投资评级由于国际原油价格下滑,公司布局在中国七大片区、市场范围扩大,国家刺激经济计划使基础设施建设步伐加快,但是沥青需要在道路修建的最后阶段,路翔股份需要在2-3年以后才能释放业绩。而且沥青铺设设备的建设工期短,公司可以根据当时的市场情况及时调整公司生产规模。
不过,从目前来看,公司的业绩09年不会出现意想不到爆发式增长,应该可能恢复到07年的盈利状态,我们维持原来的盈利预测,送股前09、10年的每股收益分别为0.73元、0.86元,送股后09、10年的每股收益分别为0.37元、0.43元,目前的价格14.24元,对应的市盈率为46倍,价格偏高,给予“中性”评级。

研究员:东兴证券    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:行业景气上升,公司盈利提速,维持“买入”

2009-04-28 09:44:48

一季度业绩不佳为季节性因素所致,公司预告中报业绩明显好转
一季度净利润指标较上年同比亏损额有所扩大,主要为季节性因素所致。公司所处改性沥青行业受下游公路施工的影响呈现明显的季节性特征。历史显示,路翔股份(002192)业绩主要集中于第四季度。尽管第一季度公司营业收入大幅上升,但主要为沥青流通性贸易收入增加所致,另一方面由于下游公路建设于第一季度尚未大规模开工从而公司的真正效益也难以于期间体现。
从这个角度,公司第一季度亏损为季节性亏损。值得注意的是,公司已预告2009 年1—6 月业绩与上年同期相比扭亏为盈,预计盈利0—500 万元(上年同期公司净利润亏损228 万元)。
行业景气上升,09 全年EPS 有望1.5 元,维持“买入”评级
公路建设是公司改性沥青的最主要下游,“4 万亿投资”效应已开始显现——公司已披露:“二季度各公司工程供货陆续进入开工期,其中广东深汕西工程、京珠北工程4 月初已开工供货;武汉随岳北工程已进入供货高峰期,预计6 月底供货完毕。”笔者继续维持20090206 首次“买入”评级深度报告《09 年1 月公路投资同比大增逾300%,需求强拉,量增利升,首次“买入”》中的判断,预测2009 年公司营业收入65483 万元,净利润15041万元,同比分别增长87.46%、513.58%。与此同时,考虑到公司2010 年仍有30%业绩增长,结合当前化工二级市场估值,给予公司股票2009 年20 倍市盈率,半年目标价30.08 元,维持“买入”评级。

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:路翔股份:受益于投资,却也受制于现金流

2009-02-13 15:36:35

研究结论: 路翔股份是一家专业生产改性沥青的上市公司,公司由于与国家四万亿投资相关而备受关注。改性沥青是目前公路铺设的主打产品,国内的高速公路一年的改性沥青使用量在80-100万吨左右,全国各种用途改性沥青的使用量在120-150万吨左右。目前公司在广东地区的市场占有率在60%左右,在全国新建公路的占有量为20%左右,在新建高速公路中的占有量为15-20%左右。
路翔股份 2007年上市之初拥有日产改性沥青5616吨/天的产能,此后产能一直未有扩张,但据公司介绍,目前13套生产设备中的8套中的主设备已经完工并可投赴使用,按照每套设备600吨/天的产能来计算,公司现有产能应该达到10416吨/天或3801840吨/年的产能。待公司募投产能全部投产后,路翔将拥有13216吨/天的产能。
公司的沥青原料供应商以中石油、中石化、壳牌、佳得士、台湾 CPC 和泰国PPI 等为主,SBS 改性剂则采购自美国科腾(最主要供应商)、壳牌、中石化和韩国LG 等。由于沥青原料的成分一般不太均匀,各供应商之间的沥青也有一定差异,所以改性沥青的技术壁垒在于如何将不同成分的沥青加工成性质相同的改性沥青。
国内对沥青产品的标准是按温区来分,国家由一个统一的标准,而各省和各工程会针对自身情况制定更为严格的标准,而且一般工程项目在竞标时都规定投标企业的注册资金必须在2000万以上,有一定的进入壁垒。
目前公司手上握有 08年下半年的高价招标项目,总量在2万吨左右,但由于在中标的同时,公司已经与供应商签订了沥青的购买合同,所以公司虽然能在高价订单上受益,但受益程度会受一定影响。
09、10年公司的重点地区广东省将投巨资建设高速公路项目,计划用高速公路连接广东省内所有地级市,预计两年内将新增1600多公里高速公路。考虑到路翔在广东地区的高占有率,公司09年业绩将较08年有较大增长。
但从路翔的收款模式和运作历史来看,工程订单应该不是公司发展的瓶颈,我们认为制约公司发展的是流动资金。公司工程的获得主要通过竞标模式,招标一般在工期半年前决定。公司的中标工程中,若为小项目(工期在1个月以内)基本采用完工结款的方式,大项目则按月结,但都会有5-10%的款项要在工程竣工验收投入使用1年后才能收款,这样的付款方式会对公司的现金流产生巨大压力。公司想要充分享受四万亿投资的大蛋糕必须先解决现金流问题。
风险因素:公司因流动资金瓶颈,无法承接更多订单。
初步估计公司 08-10年EPS 分别为0.25元、0.48元和0.50元,考虑到公司09年有较大增长,给予增持评级。

研究员:杨云,庄琰    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:路翔股份:09年1月公路投资同比大增逾300%

2009-02-13 10:21:52

2009年1月, 我国公路项目的开工数量同比上升380%、招标数量同比上升319%,“4万亿投资”效应初显。路翔股份(002192)主营(改性)沥青产品,而(改性)沥青产品的近90%应用于公路建设,因此我国公路建设投资力度的加强无疑成为对公司下游需求的强力拉动。而且,自2008年11月份国家与地方政府相继出台加大基础实施及公路建设投资相关的刺激政策以来,其刺激效应已于2009年1月份开始明显体现——数据显示,近期沥青价格明显反弹。以广东茂名改性沥青报价(起运量55吨,不含运费),2008年年底报价2800元/吨,目前报已达到3900元/吨。
需求强拉下,公司业务量有望逾100%增长,毛利率有望恢复正常18%以上。以公司募资项目的达产进度及公司既有历史上的产能利用率为前提,在下游需求强拉下有理由预测:公司2009年、2010年的业务量可分别同比增长108.17%、26.87%。另一方面,行业特征表明:业务量是影响公司毛利率的重要因素(价格因素次之)。伴随业务量大幅上升,公司毛利率有望恢复至正常18%以上水平,预测2009年、2010年这一数字分别20.83%与21.38%。
业绩与估值:预测09、10年EPS 分别1.5041元与2.1048元,股价低估,首次“买入”评级。经测算,2009年公司营业收入65483万元,净利润15041万元,同比分别增长87.46%、513.58%。与此同时,考虑到公司2010年仍有30%业绩增长,结合当前化工二级市场估值,给予公司股票2009年18倍市盈率。
以此,目前公司股票价格明显偏低,给予路翔股份(002192)股票“首次买入”评级,半年目标价27.07元/股。

研究员:赵献兵    所属机构:中信建投证券有限责任公司