成飞集成(002190)_研究报告_财经_新浪网(002190) 研究分析报告|查股网
股票名称：成飞集成(002190)
报告标题：成飞集成:新能源业务成未来亮点-110621
点评入股中航锂电通过证监会批准,新能源业务成未来亮点 根据该预案,公司将非公开募集不超过10.2亿元,增资控股中航锂电63.63%股份。本次募投项目总投资额为17亿元,项目建设周期为38个月,将形成6.8亿Ah大容量锂离子动力电池生产能力,预计将在2014年建设完成,年均贡献净利润为3.74亿元,预计将增厚公司EPS1.81元。
此外,中航锂电还将为杭州换电站提供动力电池模块。
汽车模具业务具有较高的行业地位 公司与天汽模、一汽模及东风汽模被行业内公认为四大汽车覆盖件模具生产企业,是目前国内企业中能够生产中高档汽车用内、外覆盖件模具的主流制造商,具有较高的行业地位。
公司2010年模具销售收入增加61.71%,达到1.29亿元,一方面是因为集成瑞鹄子公司开始形成收入,另一方面得益于汽车销量的大幅同比攀升。
数控加工将保持平稳 公司的数控加工业务主要是对外加工军品零部件。2009年以来,控股股东成飞公司的“歼10”、“枭龙”战机的交付量增加,使成飞集成的数控加工业务大幅增长。我们认为,2011年及以后的战机零部件生产订单仍将充足。
公司发展战略:汽车模具和锂离子电池为核心业务
中航防务事务部拥有洪都航空和成飞集成两家上市公司,其在中航集团专业化整合中被分别定位于“航空板块和民品板块”。长远来看,公司主营仍将围绕民品汽车零部件为主展开。 由于汽车覆盖件模具作为细分汽车工装设备,无法充分受益于近年来汽车销量的快速增长,且该行业的产业规模及增长空间相对有限,并具备 较强周期性波动特征,公司整体经营规模偏小。汽车模具和大容量锂离子电池的主要下游客户均为汽车整车厂商,公司可有效整合该两项业务的市场资源,实现产业升级、业务协同。因此,公司拟进行战略调整,将原来以汽车模具作为核心业务调整为汽车模具和锂离子动力电池两大核心业务作为共同发展的目标。
盈利预测 公司未来将专注于汽车模具和锂电池业务,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29、0.34、0.45元。本次入股中航锂电获得证监会通过,将是公司向新能源业务迈出的重要坚实的一步,有望为公司未来打开巨大的利润空间,给予公司“增持”评级。
风险提示 汽车模具销量低于预期;新能源汽车行业发展速度不及预期。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：成飞集成年报一季报点评:成本压力增大,中航锂电前景较乐观
2010年全年,公司实现营业收入3.02亿元,同比增长67.01%;归属于母公司所有者的净利润0.50亿元,同比增长20.39%;EPS为0.24元,不分配不转增。2011年1季度,公司实现营业收入0.85亿元,同比增长217.21%;归属于母公司所有者的净利润0.11亿元,同比增长77.71%。
公司综合毛利率下降,期间费用率上升。公司2010年综合毛利率为25.08%,同比下降3.32个百分点,主要是由于公司新业务车身零部件的毛利率过低,仅有1.77%拖累了公司的总体毛利率,公司的传统主营业务汽车模具和数控加工业务的毛利率分别同比提升5.89和2.28个百分点。2010年公司的期间费用率为7.28%,同比上升1.4个百分点,主要是财务费用率上升2.06个百分点。
公司经营性现金流量净额大幅减少,公司成本压力继续增大。2010年,公司经营活动产生的现金流量净额为4016万元,同比大幅下降47.29%,主要是由于原材料和人工成本的大幅增加导致现金流出大增。公司产品的主要原材料是钢材,自2010年以来钢材价格大幅上涨,2011年1季度钢材平均价格又上涨了17%,公司的成本压力将继续增大。
公司增资中航锂电,远期发展前景较为乐观。公司2010年第三次临时股东大会审议通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》。公司此次非公开发行募集资金将全部用于增资原参股公司中航锂电,增资后公司将持有中航锂电63.63%的股份,成为其控股股东。中航锂电是专业从事锂离子动力电池、电源管理系统研发及规模化生产的高科技新能源公司,是国内领先的生产100AH以上大功率、高容量、高电压锂离子动力电池制造专业公司。
随着我国政府对新能源汽车的投资不断加大和优惠政策的不断推出以及国际油价高涨的推动,新能源汽车的发展正在加速,中航锂电在新能源汽车核心零部件锂离子动力电池领域具有技术优势,发展前景较为乐观。增资中航锂电的资金将用于建设动力锂离子电池制造项目,总投资额为17亿元。项目建设周期为38个月,建成后将形成6.8亿AH大容量锂离子动力电池生产能力,预计将会在2014年建设完成,年均贡献净利润为3.74亿元,增厚公司EPS1.01元。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.26元、0.29元、0.40元,以4月21日收盘价30.60元计算,动态市盈率分别为118倍、106倍和77倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)中航锂电的锂电池项目进度或盈利能力低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成:良好预期下的价值高估
成飞集成(002190)由中航旗下成飞集团以68.46%的股比控股。公司目前主要以汽车模具制造和航空零件加工为主业。
公司的传统业务汽车模具和对外数控加工都受益于各自相关行业的迅猛发展。随着汽车工业的复苏,公司模具营收在2010年上半年稳步回升,预计全年将重上亿元级台阶。公司的数控加工业务营收规模在2009年以前一直保持在汽车模具业务的60-70%左右。2009年,数控加工营收首次超过汽车模具业务,成为公司新的经济增长极。预计2010年,数控加工营业收入将继续扩大对汽车模具创收的优势。
公司的期间费用率在2008年第一季度和2010年第一季度较高。2010年1季度管理费用率将近15%,费用比上年同期增加64.32%,主要是子公司开始生产经营,各项管理费用增加。
中航重组预期——为公司发展增加协同效应中航防务事务部拥有洪都航空和成飞集成两家上市公司,其在中航集团专业化整合中被分别定位于“航空板块和民品板块”。随着中航重组进程的深入,旗下资产不排除跨板块进行整合。成飞集成的发展将会受益于中航集团的资产重组。
进军新能源,前景看好,尚存不确定性。公司增资中航锂电(洛阳)有限公司建设锂离子动力电池项目,以推动新能源技术的研发和市场化进程。成飞集成此后三年的投资价值和股票价格将始终带有“新能源锂电池动力预期”。汽车产业和新能源政策以及技术的变化成为成飞集成的锂电项目较大的不确定性因素。
投资评级和风险提示:
本次增发后,成飞集成总股本增加为3.12亿股。募投资金因全部用于项目建设,短期内不会为公司带来收益。假设即使2011年成飞集成净利润增长率高于08年、09年和10年,依权重使其享受汽车零部件行业、新能源锂电产业以及军工行业的平均市盈率,其业绩依然不足以支持类似当前的股价,投资存在一定风险。以11月29日为基准日,10年、11年和12年的EPS 分别为0.16元、0.21元和0.27元,对应PE 为227倍、173倍和134倍。投资评级为“中性”。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：成飞集成:子公司投产短期成本提高,锂电池项目成发展重点
2010年1-9月,公司实现营业收入1.75亿元,同比增长56%,归属于母公司所有者净利润3,110万元,同比增长14%。3季度公司实现营业收入7,789万元,同比增长164%,环比下降14%,归属于母公司所有者净利润959万元,同比增长21%。略低于我们的预期,EPS:0.05元。
子公司投产,成本增加。公司控股55%的子公司集成瑞鹄投产,子公司主营汽车模具,冲压件,白车身。由于业务尚未批量生产,单位成本增加,导致公司毛利率下降。
3季度净利润率为12.3%,环比下降9个百分点。我们认为子公司新产品线转固,产品上量进度不达预期,导致公司净利润率大幅下降。4季度随着产能利用率的增长,预计净利润率将逐渐回升。
介入锂电池领域。公司7月份公告,拟以不低于9.7元/股的价格,非公开发行不超过10600万股,全部净额用于增资中国空空导弹研究院下属公司中航锂电,公司拟合计增资10.2亿元,占全部增资完成后中航锂电约60%的股权,实现绝对控股。中航锂电一期工程目前仅有的2条生产线以及3000万AH的产能,粗略估计具备10万台纯电动车的配套能力;定向增发项目建成后将超过40条生产线,产能达到6.8亿AH,纯电动车配套产能超过200万台。新增产能产生净利润3.74亿/年,若2013年全部达产,按照增发后的总股本23,489测算,EPS增厚约1.59元。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.21元、0.29元、0.33元,以10月19日收盘价35.9元计算,动态P/E分别为168倍、123倍、110倍。空空研究所下属中航锂电资产优质,锂电池技术国内领先,新增产能计划将能够帮助公司在新能源电池领域具备先发优势,我们看好公司的长期发展。考虑到项目需要2-3年的投产期,目前公司股价偏高,暂维持“中性”评级。
风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期,子公司销售上量速度不达预期,原材料价格上涨等。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成:汽车零部件业务成新亮点,高调介入新能源电池领域
2010年上半年,公司实现营业收入9,740万元,同比增长17.7%;营业利润2,262万元,同比增长24%;归属母公司所有者净利润2,151万元,同比增长11.2%。EPS:0.1元,略低于我们的预期。
汽车零部件开始贡献收益。公司对外投资设立的安徽成飞集成瑞鹄汽车模具有限公司开始生产经营,2010年上半年汽车零部件实现销售1,027万元,占当期主营业务收入的10.6%。汽车零部件毛利率达到35%,高于模具及对外数控加工业务,随着汽车零部件占比的提升,预计公司主营业务毛利率将随之提高。
汽车模具及对外数控加工业务维持稳定。上半年公司汽车模具收入同比小幅下降1.1%,数控加工收入同比增长9.8%。公司传统主营业务基本保持稳定。公司汽车覆盖件模具排名全国前四,是独立的汽车模具生产厂家,与一汽大众、上海大众、长安、广汽丰田等建立了良好的合作关系,能够确保公司模具业务维持稳定。公司数控机床业务承接大股东成飞集团外协加工任务,主要为集团生产歼
10、枭龙战斗机的零部件,一般军品采购均较多集中在下半年完成,预计下半年公司军品业务增长将快于上半年。
介入新能源电池领域。成飞集成6月28日公告筹划非公开发行不超过10,600万股,用于增资中国空空导弹研究院下属公司中航锂电,公司拟合计增资10.2亿元,占中航锂电增资完成后60%的股权,实现绝对控股。中航锂电2009年9月在洛阳成立,依托中航工业集团下属的中国空空导弹研究院技术研发实力,在锂离子动力电池,动力电池模块领域技术领先。空空导弹研究院2008年成立了新能源产业基地,通过天空能源(洛阳)公司进行锂离子电池的生产研发和销售,主营磷酸铁锂电池,生产的电池及模块大规模应用于军品,民品上多应用于电动车。中航锂电本次项目总投资17亿元,周期38个月,全部建成后形成6.8亿AH 大容量锂电池生产基地,建成后产生净利润3.74亿元/年,投资回收期为7-8年。成飞集成2009年净利润4,178万元,预计2013年项目建成后公司净利润增长约9倍,按照增发后的总股本31,223万股测算,EPS 增厚约1.2元。
投资建议:短期来看此次增发对公司业绩影响不大,但是成飞集成作为中航工业下属新能源电池平台的地位明确,项目建成投产后公司业绩将步入新轨道。我们看好成飞集成作为锂电池平台的未来发展,不考虑此次增发,公司2010-2012年EPS 分别为:0.4元,0.45元,0.51元。根据8月10日股价26.98元计算,动态PE分别为:68倍,60倍,53倍,暂维持“中性”的投资评级。公司自复牌后连续涨停,鉴于公司新能源业务短期内效益难以体现,建议近期回避,等股价回调后逢低介入。
风险提示:汽车销量下滑,非公开增发未获批准,新能源项目不能及时开工等。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成:新领域拓展公司未来发展方向
公告中披露锂离子动力电池项目预计总投资额为17亿元,其中建设投资15亿元,铺底流动资金2亿元。项目建成后将形成6.8亿AH 大容量锂离子动力电池生产能力。项目建设周期为38个月。
公司拟以募集资金向中航锂电增资10.2亿元,实现对中航锂电绝对控股,预计占全部增资完成后中航锂电约60%的股权;裕丰投资及/或其管理的投资基金拟以货币资金约15,500万元增资;中航投资拟以货币资金约4,500万元增资;洪都航空拟以货币资金约3,800万元增资(洪都今日也发布了对中航锂电增资的公告);中航工业等其他投资者拟以货币资金约6,000-7,500万元增资。
中航锂电公司成立于2009年9月,注册资本1.35亿元,系中航工业集团下属的中国空空导弹研究院全资子公司。导弹院在锂离子动力电池领域已有多年研究,产品覆盖40AH-500AH 系列,也可定制动力模块和储能模块,已有一定的规模,是国内大容量锂离子动力电池的领跑者,并处于国际领先水平;产品应用于电动汽车、储能、机车及军用电源等领域。中航锂电公司09年才设立,故09年尚未形成收入规模;2010年1季度收入1610万元,净利润-24万元。
增发预案中公告的建设项目的进度尚不清晰,我们暂不考虑此次增发可能带来影响,公司10-12年EPS 为0.22、0.25、0.29元,EPS 复合增长率约为15%,此次增发募资项目将拓展成飞集成的业务领域,进入新能源动力电池领域,对公司来说将是一个重大利好。但此次发行预案尚有不确定因素,我们暂不给予投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：成飞集成:数控加工收入增加,模具业务回暖
2010 年1 季度,公司实现营业收入2690 万元,同比上升6.6%,环比下降156%;营业利润674 万元,同比上升25%;归属于母公司所有者净利润638 万元,同比上升31%,环比下降56%。基本符合我们的预期,EPS:0.05 元。
预计全年期间费用率同比上升。公司1 季度期间费用率为14%,同比增加3.1 个百分点。其中管理费用同比增加5.1 个百分点,主要原因是子公司开始试运行,增加管理费用。随着下半年子公司开始批量生产,新产能需要进行市场推广等活动,管理费用和销售费用都将增加,我们预计公司三项费用率将同比提升。
受益战机采购,公司航空数控加工收入增加。2009 年,公司对外数控加工收入同比增加21%,主要是公司大股东成飞集团主要产品歼十和“枭龙”战机交付量增加,我们预计随着成飞集团战机交付提速,公司数控加工收入将能够维持20%以上的增速。
2009 年模具业务进入低谷,预计今年收入将增加。公司汽车模具2009 年收入同比下降39%,随着汽车市场持续景气,公司下游一汽大众,上海大众,上海通用,广州本田中高端车型居多,销量增速值得期待,公司与奇瑞合资的控股公司集成瑞鹄将于2010 年投产,预计公司2010 年模具产品收入将增加25%左右。
预计归属于母公司净利润同比增长24%。我们预计公司2010年实现营业收入12.9亿元,同比增长9.6%,归属于母公司所有者净利润5.1亿元。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.4元、0.45元、0.51元,以4月27日收盘价18.85元计算,动态P/E分别为47倍、42倍、37倍,P/B为4.53倍,目前估值高于行业平均水平,暂维持“中性”评级。
风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期,战机交付不达预期,原材料价格上涨等风险。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成:航空数控加工与汽车模具业务增长明确
09年汽车模具收入下降,航空数控加工业务收入增加:汽车模具业务在拿到订单到确认收入约8-12个月的时间,由于08年经济形势不好,所以公司09年的汽车模具业务实现收入8,000万,同比下降39%。公司大股东成飞集团的主力产品歼10歼击机和 “枭龙”轻型战斗机交付量逐年增加,公司数控加工飞机零部件业务收入09年实现1.01亿元,同比增长21%; 毛利率提升、投资收益和营业外收入增加提升公司利润:尽管09年公司营业收入同比下降16%,但公司整体业务毛利率上升为28.3%。毛利率提升的主要原因是:航空数控业务随着熟练程度提高,毛利率提升为33%,并且在业务结构中占比增加。此外投资收益和营业外收入增加也改善了公司盈利表现; 行业景气和新公司投产使2010年公司收入大幅增长:随着09年汽车行业繁荣,公司汽车模具订单量迅速增加,控股公司集成瑞鹄将在2010年投产,预计汽车相关业务2010年收入将实现90%的增长。在数控加工领域,成飞集团歼10和枭龙战斗机逐步进入交付高峰期,该项业务收入和利润在2010年均将保持25%-30%的增长速度。 整体而言,我们预计公司2010年营业收入增幅在57%左右,毛利率水平由于汽车模具业务占比增加,下降1个点; 维持“审慎推荐-B”投资评级:公司主营业务是航空零部件数控加工制造和汽车模具制造。受益于我国航空制造业和汽车制造业的景气度上升,2010年公司业绩将得到明显提升。作为中航工业防务公司旗下的一家上市公司,市场对后续航空制造资产注入仍然有一定期待。目前预计09、10、11年EPS 为0.41、0.49、0.58元,给予公司航天军工板块平均估值水平,6个月目标区间为22-24元,维持 “审慎推荐-B”的投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：成飞集成:汽车模具收入将在今年大幅增加
2009 年,公司实现营业收入1.81 亿元,同比减少15.98%;利润总额 4,771.42 万元,同比增长1.41%;归属于母公司所有者净利润4,178.07 万元,同比增长1.77%;摊薄每股收益为0.32 元,和2008 年持平。总体上,公司2009 年全年的营利同比增速均低于前三季度。利润分配方案为每10 股送2 股转增4 股、派现金1 元。
2008年第四季度汽车模具业务所确认的收入大幅增加,是公司今年全年收入增速低于前三季度的主要原因。公司是国内生产汽车模具的龙头企业之一,模具业务收入占比接近60%。汽车模具为单件定制式生产,一般加工周期为8-12个月,因此业务收入的确认一般具有9个月左右的时滞。
2008年第四季度公司实现营业收入9,338.74万元,较今年同期增加2,451.98万元,这主要是因为2008年初的汽车模具订单多于2009年初的订单,而并非公司的盈利状况不好。
预收账款大幅增加,汽车模具订单需求上升。作为衡量汽车模具业务订单情况的重要指标,公司2009年的预收账款同比增加44.99%,表明随着汽车销量的上升公司的汽车模具订单需求增加。不过,受收入确认延迟的影响,汽车模具业务收入的改善可能要推迟到今年二季度。
对外数控加工业务继续稳定增长。公司的数控加工业务主要是为集团公司加工枭龙等战机的结构件,业务收入及毛利率都较为稳定。在汽车模具订单下滑的情况下,公司积极争取对外数控加工订单,并取得了一定效果——2009年数控加工业务收入为1.01亿元,同比增加21.46%。我们认为,在汽车模具业务收入短期内仍未改善的情况下,稳定增长的数控加工业务将成为收入的稳定来源。
加紧建设子公司,前景可期。通过调整募集资金投向,公司和奇瑞的关联企业合资成立新公司(其中公司持股55%),主要给奇瑞配套外板件模具、小批量车模具以及白车身等零配件。预计新公司最早在今年下半年贡献收益。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.40元和0.45元。
以3月17日20.08元的收盘价计算,对应今年的动态市盈率为51倍,高于汽车及配件行业的历史平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有汽车模具订单改善低于预期、新公司发展前景的不确定风险等
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成:受益行业景气,增长预期明确
公司两大主业航空零部件数控加工和汽车模具制造,均受益航空制造和汽车行业景气度提高。09年业绩好于预期,2010年公司业绩将继续保持较高速的增长。
首次给与“审慎推荐-B”投资评级,6个月目标估值18-20元。
09年利润水平好于原来预期:公司近日发布2009年业绩修正预告,09年全年利润增长在0-10%之间,好于原来预期。主要原因是:数控零件加工业务属于批量生产产品,工艺趋于成熟,劳动效率提高,营业成本比原预计减少。
此物,公司联营企业本年度业绩大幅提升,超出预期,致使公司投资收益比原预计增加;2010年数控加工业务继续保持增长:公司利用自身的数控加工能力承接大股东成飞集团部分外协加工任务。为集团生产歼10、枭龙战斗机的航空零部件。
由于成飞集团主要产品交付量逐年增加,公司数控加工业务保持持续增长的态势,在公司业务结构的比重也逐渐增加。我们预计该业务收入和利润在2010年均将保持25%-30%的增长速度;汽车模具业务将在2010年增长20%以上:汽车模具业务在拿到订单到确认收入约8-12个月的时间,由于08年经济形势不好,所以公司09年的汽车模具业务出现下滑。随着09年汽车行业繁荣,各汽车厂均加大了新车型的推出力度,公司从09年下半年以来,订单量迅速增加。预计汽车模具业务2010年将收入实现20%以上的增长;首次给与“审慎推荐-B”投资评级:公司主营业务包括航空零部件数控加工制造和汽车模具制造。受益于我国航空制造业和汽车制造业的景气度上升,公司在2010年业绩将实现25%-30%的增长。预计09、10、11年EPS 为0.34、0.42、0.53元,给与公司航天军工板块平均估值水平,6个月目标区间为18-20元,首次给与 “审慎推荐-B”的投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：成飞集成:汽车模具收入改善料在明年二季度
2009 年前三季度,公司实现主营业务收入1.12 亿元,同比减少8.13%;营业利润2767 万元,同比增长5.54%;归属于母公司所有者净利润2727 万元,同比增长19.67%;摊薄每股收益为0.21 元。
08年四季度模具订单下滑对收入的影响凸显。公司是国内生产汽车模具的龙头企业之一,模具业务收入占比超过50%。汽车模具为单件定制式生产,一般加工周期为8-12个月,因此业务收入具有9个月左右的时滞。08年四季度模具订单大幅下滑对收入的影响在今年第三季度凸显——7-9月的营业收入仅为2948万元,环比减少48.79%,同比减少32.68%。
预收账款大幅增加,模具订单正逐步改善。作为衡量模具业务订单情况的重要指标,公司9月份的预收账款为2756万元,较6月份大幅增加112.36%。我们认为,汽车消费回暖对模具的需求已经开始增加,预计第四季度的预收账款将继续大幅上升。不过模具业务收入的改善可能要推迟到明年二季度。
对外数控加工业务继续稳定增长。公司的数控加工业务主要为集团公司加工枭龙等战机的结构件,业务收入及毛利率都较为稳定。在汽车模具订单下滑的情况下,公司积极争取对外数控加工订单,并取得了一定效果——上半年数控加工业务收入4402万元,同比增加25.07%。我们认为,在汽车模具业务短期内难以改善的情况下,稳定增长的数控加工业务将成为收入的主要来源。
加紧建设子公司,前景可期。通过调整募集资金投向,公司和奇瑞的关联企业合资成立新公司(其中公司持股55%),主要给奇瑞配套外板件模具、小批量车模具以及白车身等零配件。预计新公司最早在明年下半年贡献收益。
考虑到模具业务收入的大幅减少,下调对公司的盈利预测,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.26元和0.34元。
以10月22日14.76元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为57倍和43倍,高于汽车及配件行业的平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有汽车模具订单改善低于预期、新公司发展前景的不确定风险及原材料价格波动风险。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成09年3季报点评:内生和外延双轮驱动助推成长
军品比重持续增加,增厚整体毛利率
公司 09 年1-3 季度主营收入11,225 万元,同比减少8.13%;净利润2,727 万元,同比增长19.7%;毛利率由25.5%上升为31.2%。收入下降主因是08 年底汽车模具订单减少从而影响09 下半年的交付量;毛利率增加则因为产品的结构性变化,毛利率较高的军品所占比重增大。
4 季度业绩将略有下滑,09 年业绩同比基本持平
公司汽车模具订单 08 年底受金融危机影响有所下降,汽车模具生产周期约为一年,因此影响到09 年下半年的交付情况,受此影响公司4 季度业绩同比将有所下滑。由于未来五年内我国对于歼10 需求稳步增长,外贸机枭龙订单充足并且有“由对外转内销”的趋势,因此公司的飞机零部件加工业务生产任务饱满,保证了公司较为稳定盈利水平的问题。我们预计 09 年业绩与去年基本持平,EPS 为0.30 元。
汽车模具 2010 年稳步回升,业绩增长具备双引擎
受汽车市场回暖影响,汽车模具 09 年订单情况逐季有所好转,2010 年同比将有增长,此外公司与奇瑞战略合作有助于锁定相关订单。我们认为2010 年飞机结构件和汽车模具两大业务将成为公司业绩增长的双动力。
维持盈利预测和“推荐”评级
我们维持 09-11 年EPS 为0.30、0.38 和0.46 元的盈利预测,对应市盈率为49倍、38 倍和31 倍。我们看好公司2010 年后增长,此外在洪都航空定向增发公布后,中航防务各公司证券化将各自为战,公司有望成飞集团未来的上市平台。
公司不论是内生还是外延都具备吸引力,维持“推荐”的投资评级。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：成飞集成：产品结构合理抵御风险，“汽模”业务恢复未来可期
公司是中航工业集团下成飞集团公司的上市公司,是国内上市的最大的“汽模”设计、加工、生产公司,规模属于国内四强之一,相较于其他三家,公司是唯一一家独立“汽模”供应商。
公司的“汽模”产品遍布国内主要车型,公司获得VDA6.4 认证标志着公司的产品质量和管理能力获得国际认可。募投项目由于地震等原因推迟,预计2011 年实现投产,产能将扩充1 倍。
2010 年交付产品订单恢复,未来业绩可期。
公司承接大股东成发集团出口“枭龙”战机的零部件,订单数量保持稳定增长,毛利率维持在30%以上,预计未来订单增长量仍然可以保持在15%-20%。由于“汽模”上半年的萎缩,数控加工业务占比首超50%。
公司与奇瑞关联公司合资建厂,探讨新的经营模式,服务到位,将在大型汽车生产商周围建厂,除原有“汽模”业务外,还将拓展业务,提供“白车身”的零部件组装服务。
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为1.80 亿元、2.64 亿元、3.50 亿元。EPS 分别为0.302、0.388、0.501元。基于对公司未来发展的预期和对未来行业的判断,给予公司“谨慎推荐”的评级,公司业绩稳定增长,可以长期持有。
研究员：荀剑 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：成飞集成：三轮驱动，亮点纷呈
报告背景
近日我们拜访了成飞集成,与管理层沟通了解了汽车模具业务和数控加工业务的近况,以及旗下合资公司的进展。
主要观点
汽车模具业务发展潜力较大。
预计国内汽车模具市场未来10 年复合增速超过20%,公司为国内一流汽车模具企业,也是规模最大的独立模具企业,很可能获得超过行业的平均增速。从中短期来看,公司今年的模具订单开始复苏,尤其是下半年更是复苏明显,预计下半年汽车模具业务收入仍将处于较低水平,但随着新增订单确认收入,明年模具收入将增长较快。且随着钢材价格维持低位,汽车模具毛利率有望逐步走高。
数控加工业务稳定业绩。
公司数控加工业务主要为给集团公司加工枭龙等战机的结构件,收入和毛利率均较为稳定。因集团公司仍有部分业务交由集团外企业完成,在公司汽车模具业务下滑时,能向集团公司争取到此部分业务,从而起到稳定公司业绩的作用。
与奇瑞关联企业合资拓宽业务渠道。
与奇瑞关联企业的合资标志着公司业务向下游拓展,将从10 年下半年开始推动公司收入和业绩的快速增长,同时更有利于长三角区域的模具业务开拓。
投资建议未来6 个月内,维持评级为“跑赢大市”。
公司汽车模具业务潜力较大,数控加工业务平稳业绩,合资企业拓宽业务渠道,维持公司“跑赢大市”评级。此外,60 年国庆军演可能给公司带来一定的交易性机会。
研究员：杨胜 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：成飞集成：军工板块中的估值洼地
中报业绩稳步增长,军品成为第一大主业
中报收入 8278 万元,同比增5.6%;净利润1,935 万元,同比增长11.7%。其中汽车模具销售收入为3,863 万元,同比减少10%;对外数控加工业务(军品)收入4,402 万元,同比增28%,上半年军品首次超越汽车模具成为第一大主业。
军品业务直接受益于歼10 列装和枭龙出口。
公司对外数控加工业务主要为成飞集团的歼 10 和枭龙提供部分结构件,近年来该业务随我国歼10 战机的列装稳定增长。09 年枭龙在巴基斯坦总装线的建成,未来几年对于零部件需求量将有较大提高。根据中巴签订的协议,2012 年前将向巴方提供42 架份“枭龙”(08 年已交付8 架份),而零部件将在2011 年前交付;巴方还计划至2015 年将“枭龙”保有量增至150 架份。
汽车模具携手奇瑞,预计2010 年将稳步回升
受汽车市场回暖影响,汽车模具09 年订单情况有所好转,10 年同比将有增长。
此外公司与奇瑞战略合作有助于锁定相关订单,奇瑞目前模具年需求高达10 亿元,合资公司达纲后收入为2.2 亿元,对于奇瑞的订单享有优先权。
成飞集团唯一上市平台,未来注入资产有望超预期
中航防务公司成立后,成飞、沈飞和洪都三家一直在博弈如何利用成飞集成和洪都航空两个上市平台在提高在防务公司中的话语权。今年7 月洪都集团已将相关资产和项目通过洪都航空启动增发,这意味着三家的证券化已开始各自为战,公司作为成飞集团唯一上市平台,注入资产有望超市场预期。
军工估值洼地与资产注入预期提升,提高评级至“推荐”
我们预计 09-11 年EPS 为0.30、0.38 和0.46 元,对应市盈率为47 倍、36 倍和30 倍。目前军工板块09 年市盈率已达58 倍,成飞集成相对于军工行业市盈率而言仍有20%以上的空间。洪都航空启动增发后,成飞集成未来资产注入的预期更为强烈,因此将评级从“谨慎推荐”提高至“推荐”。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：成飞集成：业绩下滑料在下半年有所显现
2009 年一季报显示，公司实现主营业务收入2522 万元，同比增长42.12％；利润总额572 万元，同比增长49.6％；净利润486 万元，同比增长49.6％；摊薄每股收益为0.04 元，符合我们前期的预测。
较长的产品生产周期及严谨的收入确认方式是利润同比依然大幅提升的主要原因。公司是国内生产汽车模具的龙头企业之一，车模具业务收入占主营业务收入的60%左右。汽车模具为单件定制式生产，一般加工周期为8-12个月，因此企业的月度甚至季度的收入都会不均衡。此外，公司采用较为严谨的收入确认方法，因此部分车模的订单收入仅计入当期的预收账款。基于上述原因，公司今年一季度的车模业务收入主要来源于08年初期的订单业务，而没有反映出08年下半年车模订单数量减少的情况。
业绩下滑料在下半年有所显现。作为衡量车模业务未来一段时期订单情况的重要指标，公司08年末的存货和预收款项分别同比下降了20.22%和46.91%。我们预计，车模业务收入的大幅放缓将在今年下半年体现出来。
对外数控加工将保持稳定增长。对外数控加工约占公司营业收入的40%，其收入主要来自军方对一航成飞歼十等飞机的需求，因此较为稳定。考虑到今年是建国60年大庆，军工产品需求可能增加，我们预计今年对外数控加工业务具有18%左右的增速。
原材料价格回落，毛利率显著回升。公司产品的主要原材料是铸铁。得益于前期钢铁等原材料价格的大幅回落，今年一季度公司的综合产品毛利率提升至32.79%，大幅高于08年的26.13%。预计今年综合毛利率将恢复至31%左右的正常水平。
募集资金项目进度放缓。公司的在建项目为汽车模具设计与制造四期技术改造。项目达产后，公司将新增模具产能283套，整体生产能力进而提高至547套。不过，因下游汽车行业前景尚未不明朗，公司放缓了项目进度。我们预计项目2010年达产的计划具有一定的不确定性。
暂不考虑募集资金项目达产的情况，预测公司2009年和2010年的每股收益分别为0.34元和0.39元，以4月14日11.89元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34.86倍和30.64倍。
维持“中性”的投资评级。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成（002190）：汽车覆盖件模具业务瓶颈现象明显
08年上半年公司实现营业收入7840.73万元，同比增长10.48％；实现利润总额2093.64万元，同比增长30.38％；实现归属于母公司所有者净利润1731.50万元，同比增长29.50％，扣除投资收益以及资产减值损失的影响，同比增长12.20%；基本每股收益0.13元。
汽车主营汽车模具和对外数控加工业务。公司是国内四大汽车模具生产企业之一，业内的主要企业有一汽模、天汽模、二汽模等；目前，公司对外数控加工主要客户是大股东一航成飞。
汽车模具业务销售收入增长缓慢。08年上半年公司汽车模具业务实现销售收入4293.12万元（占营业收入54.75%），同比增长-1.48%，而2007年全年同比增长-7.27%。
对外数控加工业务销售收入保持较快增长。对外数控加工业务04年-06年该业务销售收入一直维持在5000-6000万元左右，07年实现销售收入7,110万元，同比增长16.91%。08年上半年对外数控加工业务实现销售收入3519.22万元（占营业收入44.88%），同比增长29.61%。
受原材料价格上涨影响，产品毛利率下降。公司汽车模具产品的主要原材料为铸件毛坯（占比30%左右），08年上半年受到铸铁价格上涨的影响，公司汽车模具业务毛利率下降6.51个百分点；对外数控加工业务毛利率保持相对稳定，08年上半年同比下降0.02个百分点。
公司IPO募集资金项目可使模具高端产品产能增加一倍。该项目将于2010年达产，可使公司年产大型、高档覆盖件模具的整体生产能力提高至547套，其中新增生产能力283套，增幅达107%。未来公司发展主要还要看汽车模具业务。
我们预计公司08年、09年EPS分别为0.34元、0.37元，对应的PE分别为20倍和18倍，鉴于公司主营业务汽车模具业务增长缓慢，我们维持公司“中性”评级。
风险提示。下游汽车市场波动风险；原材料价格继续上涨风险；关联交易风险等。
研究员：于特 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成：打造中高端汽车模具龙头 08年值得期待
公司经营稳健 07年公司主营收入和利润总额状况良好，分别同比增长0.31%和7.62%，但由于06年公司享受了技术改造国产设备投资抵免所得税的优惠政策以及汽车模具业务收入确认方式的影响，其净利润同比降低1.94%，但我们总体认为公司通过汽车模具业务与对外数控加工业务两项业务并举，即“两条腿”走路的经营方式，整体业务经营稳健。
汽车模具业务定位中高端 在目前现存的100多家汽车模具制造企业中，绝大多数生产中低档汽车模具，市场竞争激烈，利润微薄。而公司作为“军转民”而来的模具企业，具有较强的技术开发优势，能够满足中高档汽车模具较高的技术和装备要求，故公司的产品主要集中在利润丰厚的中高档汽车模具市场。同时公司作为独立的模具制造企业，更易获得整车厂的订单，能够长期保持与各大汽车制造厂商的合作关系。
汽车模具业务08年乐观 公司07年汽车模具销售收入同比下降7.21%,我们认为收入的同比下滑并不意味着此项业务出现衰退，考虑到汽车模具为单件订制式生产，月度需求不均衡以及企业谨慎的收入确认方式决定了其月度销售收入的不均衡，故我们认为对公司汽车模具业务收入的判断应与流水线式制造类企业相区别，未来某一时期收入的主要判断依据为公司的预收账款和存货金额。公司07年年报显示其预收账款和存货分别同比增长418.95%和178.58%，故我们判断公司汽车模具业务08年将较为乐观，预计销售收入同比增速45%左右。
对外数控加工业务保持平稳增长 公司的对外数控加工业务主要与一航成飞产生交易，其收入的增长主要来自于军方对一航成飞歼十等飞机需求所致。通过对公司此项业务的历史判断以及对未来趋势的分析，我们认为未来几年公司此项业务将保持在年收入6000万元左右的规模。
投资评级 虽然公司募集项目预计将于2011年完全达产，产能短期无法大规模扩张，但考虑到汽车模具行业的特点以及公司目前的生产经营情况，预计08、09年将继续保持较快的增长。经过我们综合测算，预计公司08-10年EPS 分别为0.40元，0.46元和0.52元，考虑到公司中小板的高估值特性以及08年大量收入的确认而带来的短期刺激因素，给予公司08年40倍PE，合理股价为16元，给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吕磊 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：成飞集成（002190）： 汽车模具业务亟待突破
2007年报显示，公司全年实现营业收入1.73亿元，同比增长-0.93%；归属于母公司净利润3,488.1万元，同比增长-1.94%； 摊薄后EPS 0.32元，与我们前期预测的0.31元基本一致。分配预案：资本公积金转增股本，每10股转增2股，同时每10股派发现金红利人民币1元（含税）。
国内汽车销量的快速增长为汽车模具市场发展奠定基础。07年国内汽车销售增长接近22%，预计08年、09年将保持在15%左右的增长速度。
不考虑公积金转增股本因素，我们预测公司08年、09年EPS分别为0.41元和0.44元，维持“中性”评级。
公司面临的主要风险：汽车产业市场波动风险、激烈市场竞争风险、税收政策变动风险、航空业市场波动风险。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成飞集成：业绩取决于产能释放
年报显示2007年公司主营业务收入17236万元，同比增长0.31%；净利润3488.12万元，同比降低1.94%，原因在于2006年公司技术改造国产设备投资抵免所得税。
公司虽然产品档次不断提高，然而产能不足导致2007年汽车模具业务收入下降7.27%；对外数控加工业务收入超过预期，达到7109万元。
募资项目投产后，预计新增产能283套，生产能力达到547套，年新增销售收入15282万元。预计未来对外数控加工业务将保持基本稳定，而由于模具生产调试设备采购周期较长，2008年营业收入取决于汽车模具产能能否释放。
公司主要原材料价格持续上涨，成本压力较大；同时由于采用新会计准则，将原来的部分管理费用计入成本，2007年公司汽车模具业务毛利率为31.33%，同比下降5.97%，数控业务毛利率较为稳定。预计未来公司综合毛利率将在30-33%左右。
汽车覆盖件模具是汽车制造重要工艺装备，需求主要取决于受汽车新车型开发及改型换代周期。根据汽车产业“十一五”发展规划，均增长率约10%，将带动汽车覆盖件模具市场需求快速增长。公司作为中国一航又一资本运作平台，同时又是汽车覆盖件模具行业唯一的上市公司，在未来行业整合中极具优势，外生性成长空间值得期待。
我们预测2008、2009年公司每股收益分别为0.42元和0.47元。公司控股股东——成飞集团是我国主要飞机制造厂，在研制军机方面具有相当强的实力。成飞集团主要生产外贸型飞机“枭龙”与第三代战机“歼10”，小盘股与强大军工股东背景，我们认为可以给予相当溢价，以40倍市盈率计算，公司股价19.50元，我们给予公司“买入”投资评级。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
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