新 嘉 联(002188)_研究报告_财经_新浪网(002188) 研究分析报告|查股网
股票名称：新 嘉 联(002188)
报告标题：新嘉联:产业环境和经济形势制约公司发展
无绳电话业务是公司业绩的基本保障
公司与西门子和松下的业务关系稳定,无绳电话用受话器业务一直稳定在1.1亿元-1.2 亿元。但该业务市场将缓慢萎缩,作为市场主要供应商,公司在该业务进一步增长的空间有限。
笔记本电脑业务有望快速成长,但公司必须适应产业环境
今年上半年,由于笔记本电脑用产品的强劲需求,微型扬声器业务收入同比增长44%。我们认为公司有望在1-2 年内拓展新的客户,实现笔记本电脑用音箱业务的快速增长。但该项业务的产业环境完全不同于较为传统的无绳电话,笔记本电脑终端厂商要求上游供应商每年给予一定的价格下调,公司因此面临巨大的出货价格压力;同时,原材料成本有小幅上涨的趋势,不断压缩公司的利润空间。持续地降低成本从而适应笔记本电脑的产业环境是公司面临的一个重大挑战。
其它业务短期难有起色
从技术的角度看,公司的电声产品可应用于手机、电脑等各种产品,推广的主要难度还在于市场的开拓力度。我们认为公司的手机业务在短期中难有爆发性增长。
高端耳机、硅微麦和助听器等新产品还处于研发阶段,短期也难对业绩有重大影响。
公司主要通过子公司开展液晶模组和锂离子电池芯业务,这些不是公司业务发展的主要方向。我们认为市场上部分人士对公司的锂离子电池芯业务有着过高的预期。
宏观经济形势对公司影响大
劳动力短缺和成本上升是公司面临的最大困难。在劳动力工资水平上升的同时,劳动效率略有下降的趋势。作为出口导向型企业,公司也将面临着人民币升值带来的压力,但由于公司与西门子等客户关系稳定,有望在一定程度上缓解这个压力。
公司当前估值较高,给予中性评级
我们预测公司在未来三年的营业收入和净利润将分别年平均增长23%和27%,当前股价10.49 元对应2010 年至2012 年的市盈率分别为82、55 和48 倍,高估公司价值,给予“中性”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：新嘉联:笔记本用扬声器是成长亮点
公司未来几年的成长点在笔记本用扬声器的放量,公司采用低价策略进入该市场,目前客户包括广达、仁宝和三星等厂商。
预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.18元、0.25元和0.30元,鉴于公司的估值充分,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相元器件小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新嘉联:优化产品结构,第三季度净利润环比增长19%
2009年1-9月,公司实现营业收入2亿元,同比增长2.22%;营业利润1,824万元,同比增长30.2%;归属于母公司所有者净利润1,568万元,同比增长10.3%;基本每股收益0.13元。公司预计2009年净利润同比增长幅度在30%以内。
优化产品结构,毛利率提升。公司主营产品为受话器和微型扬声器,在收入比重中各占50%左右。微电声器件产品主要应用于通讯终端产品及便携式数码电子产品,这些下游行业产品的销售量决定了电声器件产品的市场容量,其发展速度决定了微电声器件行业的增长速度。随着全球下半年经济环境的回暖复苏,公司加大了新产品的开发力度,在服务好老客户的基础上,又成功开拓了新客户,并优化了产品结构,公司近期成功开发了多款新型微型扬声器产品。另一方面,公司有效控制了占总成本60%的原材料采购成本。受益于产品结构调整及成本控制,第三季度毛利率环比提高2.6个百分点至25.8%,是2008年以来的最高水平。
财务费用率下降,净利润环比增长19.2%。公司前三季度期间费用率为13.7%,同比下降1.4个百分点。管理费用率和销售费用率同比变化不大。由于欧元兑人民币的汇率大幅走高,公司汇兑收益较去年同期大幅提高,前三季度公司财务费用为-139万元,去年同期为340万元,这是期间费用率下降的主因。综上,前三季度公司净利润1,568万元,同比增长10.3%,其中第三季度净利润635万元,同比/环比增长5.1%/19.2%。
公司未来发展仍面临较大挑战。1)公司产品销售以出口为主,出口收入占总收入比重7成以上。受到欧美市场手机行业景气下行的影响,处于手机产业上游的微电声元器件行业将面临着严峻的经营环境。2)随着国家对国内手机牌照发放门槛的取消,公司客户国内二线手机制造商的市场份额大幅下降,公司在行业中面临的竞争更加激烈。3)因为公司所处行业竞争激烈,准入门槛不高,我们判断公司未来综合毛利率会保持稳中趋降态势。
我们预计公司2009年、2010年、2011年的每股收益分别为0.15元、0.17元、0.22元,以2009年10月27日10元的收盘价计算,2009年、2010年、2011年动态市盈率分别为66、59、45倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新嘉联(002188)：成长的烦恼
新嘉联要发展成为国际一流电声制造商，则需要进一步争取到更多重量级客户的订单。我们对公司未来发展持谨慎乐观态度，目前估值仍属偏高，暂时给予中性投资建议。
公司是国内主要的微型电声器件制造商之一，主要产品为通讯用受话器和微型扬声器。主要客户有西门子、松下、友利电、NEC、卡西欧、Brother、丹麦GN Netcom，以及国内的中兴、华为、联想等。
受产品单价下跌影响，公司07年营业收入同比微降1.76%，归属于母公司所有者的净利润约为0.24亿，同比下降13.50%。
中国是世界最大的电声器件生产加工中心和出口国，年产量占世界总产量的60%以上。根据电声行业"十一五"规划，预计国内通讯用电声器件的需求增速将超过15%，而其它消费电子产品对高端微型电声器件的需求量也在不断加大，微型电声器件行业的发展前景值得看好。
07年公司成功完成了Notebook用微型音箱产品的开发，幷获得了三星的认定，成为其合格供货商，目前已开始出货，预计毛利率可达35%。
截止07年底产能已将产能提高至2.4亿只，项目达产时间可提前至08年底，产能可达3.1亿只。
公司与AAC在产品开发、营收规模和盈利能力上都还存在较大差距。要想复制其成长过程，必须要能获得重量级的客户的订单，同时在产品研发上还要多下工夫。
预计08.09年的实际产量可增至2.2亿和2.6亿只，预计未来两年综合毛利率继续呈现小幅下降态势，分别为25.3和24.9%。
我们预计08、09年公司可实现净利分别为0.26亿元和0.31亿元，同比增长6.15％和20.24％，EPS分别为0.32元和0.38元，以4月3日股价计算，PE为41倍和34倍。
研究员：胡嘉铭 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：新嘉联(002188)：业绩低于预期
为了应对人民币持续升值，公司积极拓展国内业务，但销售出口比例仍达到64%，比06年下降6.8个百分点。汇兑损益达401万元，同比增长36.3%。在08年人民币持续升值的预期下，汇兑损失仍有进一步扩大的可能。而全球经济的放缓将有可能对公司出口产生一定的负面影响。
募投项目“高性能微型电声器件产业化项目”预计08年11月可以达产，可新增产能1.7亿只/年，将提升公司高性能微型电声器件的生产能力。
我们预期公司2008、2009年销售收入为3.51亿、4.21亿；净利润分别为2622万、2871万；对应EPS 分别为0.33元、0.36元。给予谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新嘉联（002188）：公司研究
公司主要生产受话器和微型扬声器等微电声器件产品，在微电声行业中享有较高的声誉。2004-2006 年公司受话器产品的销售额和出口创汇额均列国内同行业第一名，产量在国内居于首位，已连续多年被评为电子元件行业百强企业之一，我们预计上市首日定价在23元—26元左右。
研究员：缪姝丽，曹阳 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：新嘉联：新股研究报告
公司主要为通讯终端产品及便携式数码电子产品等行业的知名制造商如德国西门子、中兴、华为、联想等企业提供微电声器件。
在微电声行业的受话器领域，公司的生产销售及出口规模在国内均处于行业龙头地位。公司是国内最大的受话器生产厂家，国内市场占有率超过15%，国际市场占有率超过10%。在公司主导产品受话器持续稳步增长的同时，微型扬声器成为公司新的重要利润增长点。
微电声器件的市场容量与其下游通讯终端产品及数码电子产品行业存在较强的相关性，而这些产品是电子行业中发展最快的产品门类。下游新产品、新型号不断涌现，市场需求持续扩大，这些产品的发展持续推动着微电声器件产业的快速发展。
公司具备较强的竞争优势，具有长期稳定的大客户；技术研发优势使得公司可以持续不断地开发出新产品；公司灵活的大批量定制的生产方式既满足了客户对微电声器件个性化的需求，又达到了高质量、大数量的要求。
我们预测2007年、2008年，新嘉联每股收益达到0.41元和0.50元。依据目前上市公司的市盈率状况，结合新嘉联业务经营情况，我们认为新嘉联08年的动态市盈率合理区间为25－30倍，价值区间为12.50-15.00元。
研究员：申钢强 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：新嘉联：小行业孕育大市场产能瓶颈亟待解决
公司属于电声行业中的微电声子行业，产品主要为受话器和微型扬声器，在行业中拥有较高的知名度和竞争优势。
微电声行业主要为下游手机、MP3 及数码产品等产业提供微电声器件。由于消费需求的不断扩张，微电声行业的市场容量不容小觑。
公司出口占比较高，并拥有一组优质的客户资源，目前正在开拓国内市场。研发能力强是公司的另一个竞争优势。
公司此次募投项目的目标是扩张产能，以应对目前超过120%的产能利用压力。由于技术和市场均已成熟，因此项目建设风险较小。
我们预测公司07、08 年每股收益为0.43 元和0.54 元，对应的07 年合理估值范围在14.2元-15.8 元之间，上市首日股价有望突破25 元，之后步入回归过程。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：新嘉联(002188)：国内微声器件前列，谋求进一步升级
新嘉联(002188)：国内微声器件前列，谋求进一步升级
研究员：海通证券研究所 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新嘉联(002188)：专注微电声器件 分享消费电子成长
公司专注微电声器件市场业务，主导产品为受话器、微型扬声器等微电声器件产品，受话器的生产、销售及出口规模在国内均处于行业龙头地位，国内市场占有率超过15%，国际市场占有率超过10%。
公司微型扬声器业务先后通过了德国西门子、日本松下的认证，开始批量供应。随着公司微型扬声器开发水平的不断提升和制造技术的不断成熟，特别是新一代大功率、高声压级、高清晰微型扬声器产品升级换代及微型扬声器品种的丰富完善，微型扬声器业务将呈现出持续稳定的增长态势，并将作为公司上市募集资金的重要投向，成为公司的一个新的利润增长点。
公司拥有先进的设计平台，柔性生产工艺。实现了产品从项目导入、新品开发、接订单、采购、生产直至销售的快速市场反应体系。
公司拥有稳定的大客户资源，主要客户包括西门子、松下、友利电、NEC、Brother、卡西欧、GN Netcom、联想、海尔、UT 斯达康、中兴、华为等。公司前五名客户的销售占比较高且一直维持在50%以上。
随着世界通信技术和便携式多媒体产品的迅猛发展，以及电声器件的微型化、异型化、大功率、智能化和多功能化趋势，微型电声器件应用市场广阔。中国是全球电声器件生产加工中心，预计“十一五”期间，电声器件需求的增长不低于15%。
募集项目计划投资16,775.3 万元，用于生产高性能复合型受话器和高性能薄型扬声器。项目建设期为2 年，达产后预计每年可新增产能1.7 亿只，将提升公司高性能微型电声器件的生产能力。
我们预期公司2007、2008、2009 年净利润分别为3322 万、4219 万、5072万，对应EPS 分别为0.42 元、0.53 元、0.63 元。考虑到新股溢价因素与可比公司估值，上市目标价为15.90 元-16.80 元，对应07 年40 倍PE和08 年30 倍PE。建议询价区间为9.0-9.8 元。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新嘉联：客户群的拓展 对此企业至关重要
公司的主营收入06年为2.89亿元，07年预期3.43亿元，06年净利润为2805万元，07年净利润预期为3426万元。根据总股本8000万股计，每股收益07年为0.425元。
u 微声器件行业的现状微电声器件行业与通信终端以及数码电子产品行业有较强的正相关性，目前电子产品的升级换代周期越来越短，新产品新型号不断涌现，同时市场需求也保持持续旺盛发展，这就为微电声器件行业提供了市场支撑。
目前我国已经形成完整的电声器件工业产业链，电声器件的年产量和出口量居世界第一位，占世界总产量的60%以上。相对于普通电声器件，微电声器件对技术和精度，生产工艺的要求比较高，目前国内有10多家有一定规模的生产和制造微电声器件的企业，多数为外商独资或合资的企业，仅新嘉联等少数几家国内企业从事微电声器件的研发，生产和销售。
u 技术研发情况在行业内具备一定的研发优势，是目前国内电声行业中唯一承担国家发改委高科技产业化示范工程项目的企业。从2002年公司成立了“新嘉联通信电声省级高新技术研发中心”到现在，通过不断的积累和探索，新嘉联自主开发了微电声器件的仿真系统，建立了设备先进的声学实验室，建立了计算机化的模具设计加工中心。
2005年与中科院嘉兴中心声学所共同建立“新媒体电声器件联合实验室”，目前已经研制出蓝牙耳机，蓝牙车载免提等产品，为未来公司业务范围从微声电器件产品向下游数字化智能化电子产品的开发打下了基础。
公司未来的机遇和风险此次募集资金项目投资1.6亿元用于提高“高性能复合性受话器”和“高性能薄型扬声器”的产能，这两种产品是新嘉联自主开发的微电声产品，广泛用于各种小型便携式数码产品，市场需求供不应求。此次扩产后，公司将从年生产1亿只产能扩张到年生产1.7亿只。
我们认为在微声电行业，新嘉联的绝对优势还不是十分明显，行业未来还有整合的可能。与此同时， 新嘉联的核心客户还有向高端发展的可能， 例如Noika,Motorla,Sonyericsson，Samung,LGe等，我们认为，如果新嘉联能成为上述手机巨头的供货商，将极大地提升其市场地位。由于新嘉联为出口导向型，主要以美元结算，所以，美元贬值的趋势也会对公司的盈利有一定的负作用。
新嘉联作为中小板的上市企业，其产品定位清晰，如何扩大其销售额，在同行业中扩大市场份额，成为消费电子产品巨头的核心供应商，将是其未来的发展方向。
研究员：滕晓军 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：新嘉联：产能扩张一倍带动业绩增长
定价结论：我们建议按照2006 年摊薄业绩0.36 元/股的25-30 倍PE 询价，区间为9-10.8 元/股，预测公司2007、2008、2009 年业绩为0.38、0.52、0.72 元/股，给予2008 年动态30 倍PE，公司合理价值为15.6 元/股。
主要依据：公司主导产品是受话器与微型扬声期，这两个产品占收入的90%，也是公司主要利润来源。
公司本次发行股票募集资金投资项目实施后，公司在进一步提升微电声器件产品的研发及制造技术的基础上增加产能1.7 亿只，增加产能一倍左右。
风险提示：原材料价格上升会压缩公司的毛利空间，从而业绩达不到预期。
研究员：段振军 所属机构：国都证券有限责任公司
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