广百股份(002187)_研究报告_财经_新浪网(002187) 研究分析报告|查股网
股票名称：广百股份(002187)
报告标题：广百股份(002187):广百gbf为公司发展注入新动力
投资建议
GBF北京路店开业标志着公司在进行区域门店扩张的同时也探索业态的多样化发展。快速扩张将对公司业绩产生压力,将收入规模转化为业绩成长取决于门店培育周期和管理层激励机制。我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为18.17%和20.68%。我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：广百股份:业绩尚处蛰伏期,释放潜力值得期待
投资要点:
以百货为主业,以广州为阵地。百货是公司唯一的核心主业,公司的主体门店大多坐落于广州市或其他城市的黄金地段。
轨道交通带给广州百货业绝佳发展机会。未来随着轨道交通的发展,广州每个地铁连接处都有望形成一个知名的区域性的商圈,同时,广州周边地区将为广州百货业提供更多的选址标的。
大浪物流配送中心提升配送能力。该购物中心建成后公司将解决公司目前物流仓库分散的问题,能为公司提供统一的机械化和信息化程度高的多功能物流配送服务,
区域性扩张仍是主基调。公司拓展战略是以惠州为桥头堡开拓广东潮汕、江西、湖北、福建等东区市场,以重庆为总部在广西、重庆、四川、贵州、云南等西部地区发力。
受高速扩张影响今年仍面临较大业绩压力。2010年公司4家新店及4家次新店均尚处于亏损期,费用率在未来一段时间仍在高位运行,公司毛利率水平也连续四年下滑。
内生增长成为2011年业绩目标实现的保证。2011年公司将采取门店调整、加大“直采”力度等措施,实现公司各门店内生性增长和处于培育期的门店全面减亏。随着新门店路陆续度过培育期和收购新大新后整合效应的显现,公司将开始进入业绩释放期。
投资建议。预计公司预计公司2011年-2013年EPS分别为0.76元、0.89元和1.02元,对应的动态PE分别为27倍、22倍和18倍,我们给予“增持”评级。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：广百股份:持续看好公司价值,估值具有吸引力
我们认为公司目前仍然处于快速扩张期,连续开店及扩场伴随着资本开支及摊销费用等大幅增加,加上近两年公司的新店体量较大,分布较广,培育期有所延长,这些因素相互交织使得公司面临着净利相对收入增幅滞后的局面。2010年,公司4家新店及4家次新店均未实现盈利,但几家主力店的实际表现则远高于我们之前预期,证实了公司具备强大的内涵增长能力,未来扩张基础之坚实能够赋予我们给其更高的估值边际。
公司扩张战略的基本逻辑是“以老带新”,即以老店的内涵增长支撑新店的外延扩张,尽管在这一过程中公司部分利润会被新店亏损所冲抵,但随着时间推移这些新店将依次度过培育时期,扭亏为盈,公司业绩增长的空间和潜力将获得充分释放。
10年及11年1季度基本财务数据:2010年公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;按16888万股计算的基本EPS为1.03元。2011年1季度,公司营业收入和净利润同比增幅分别为23.75%和14.55%,按19023万股计算的基本EPS为0.39元。
与10年相比,公司1季度收入增速略有放缓,但净利增速则有较大提升,主要原因在于:公司1季度销售费用率有较大幅度地下降,与10年同期相比,1季度销售费用率仅为10.81%,下降幅度达0.82个百分点,比10年全年则下滑1.25个百分点。费用率下降直接提升了公司当期销售净利率。我们判断,由于公司11年新开门店主要集中于下半年,因此全年来看其销售费用率将仍然维持在相对较高的水平。
我们对2011年经营业绩的基本判断:20%左右的收入增幅和14%左右的净利增幅。2010年公司百货门店可比增幅达20%左右,其中主力店北京路总店和天河店同比增幅分别达到20%和30%,对公司百货店收入贡献较大(10年占60%),我们判断这两家门店11年的增幅将有所放缓,但考虑到新增及次新门店的收入增量贡献,预计全年可实现20%的百货收入增长。基于下半年即将开业的4家新店及09、10年业已开业的8家门店,公司11年销售费用率将依然维持高位,预计净利增速仍旧难以超越收入增速,全年净利同比增长率约14%左右。我们认为,从12年开始,公司09年4家新店将实现盈利,10年4家新店也将有所减亏,盈利店数占门店总数的比例正趋不断上升,公司业绩增长也将驶入快速上升通道。
研究员：李项峰，刘晓华 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：广百股份:一季度净利润增15%.门店培育压力缓解但仍处于高位
公司今日(2011年4月21日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入19.02亿元,同比增长23.75%;实现利润总额8934万元,同比增长15.33%;实现归属于上市公司的净利润6580万元,同比增长14.55%;实现摊薄每股收益0.35元;实现每股经营性现金流为0.02元,大幅下降的主要原因是营业总收入大幅增长影响购买商品、接受劳务支付的现金相应增加,而由于预收款项减少的因素使销售商品、提供劳务收到的现金没有随营业总收入增长的幅度增加,共同影响经营活动产生的现金流量净额同比减少。
公司同时公告,预计2011上半年净利润同比增幅为0%-20%,即9852和11110万元间,合每股收益0.487-0.584元。
简评和投资建议。
公司2010年一季度收入增速为23.75%,净利润增长14.55%,依然延续公司其2010年以来的净利润增速低于收入增速的趋势,主要由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因。
从季度收入增速环比趋势看,一季度23.75%的增长相比2010年各季度略有下滑,但整体变动不大,主要还是由于外延扩张的增量收入贡献较多,2010年5月新开武汉店,7月新大新番禺扩场新增营业面积约1万平米, 2010年11月新开成都店和河源店,以及2010年12月新开广州珠江新城高德置地广场店等,是2011年一季度同比2010年一季度的增量。
从季度利润增速的环比看,一季度14.55%的利润增速虽然低于同期收入增速,但延续了2010年4季度以来的利润增速回升趋势(2010年一至四季度分别为2.85%、0.64%、-0.17%和17.39%),显示公司新开门店开始有较好的成长趋势。
一季度19.41%的毛利率较2010年同期的19.90%减少0.49个百分点,主要还是新门店培育以及销售商品结构(家电占比增加)变化所致,但上述毛利率已高于2010年四季度的19.04%和全年的19.24%。
公司总体期间费用率为13.47%,较去年同期的13.87%下降0.4个百分点。从结构上,销售费用率为10.81%,同比下降0.82个百分点,主要基于收入增长和费用节约的共同作用;管理费用率2.26%,同比增加0.33个百分点,费用额增加1328万元,主要是新开门店增加相关的管理人员工资开支。财务费用率为0.40%,较2010年同期略增加0.09个百分点。
维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。
按19023万股计算,预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10、1.38和1.75元,对应于当前26.39元股价的PE分别为24.0、19.2和15.1倍,估值合理,目标价27.48元以上(按2011年25倍估值)。
风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广百股份:业绩符合预期,省内持续扩张
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入19.02亿元,同比增长23.75%,归属上市公司股东净利润6579.71万元,同比增长14.55%,基本每股收益0.39元,符合我们的预期。
净利润环比回升:公司1季度营业收入增速略低于于2010年25.09%的水平,环比4季度增长4.18%,主要由于去年4季度集中新开3家门店;净利润环比增加47.81%,呈逐季回升的趋势。
主力店增速平稳:从母公司报表情况看,营业收入同比增长17.16%,净利润同比增长15.84%,可见公司北京路店和天河中怡店两大主力门店业绩增速比较平稳,外延扩张为公司贡献了营收增量。
扩张中费用提升:报告期,公司主营业务毛利率为19.41%,同比下降0.49个百分点,主要由于电器批发业务的增加及新开门店对毛利率的负面影响;销售费用率为10.81%,同比下降0.82百分点;管理费用率为2.26%,同比提高0.63个百分点,主要源于扩张中的租金成本及人工成本上升。
扩张仍将继续:公司继2010年新增4家门店后,今年仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店4个储备项目,且据公开信息显示,公司在佛山也有开店意向。我们认为公司未来仍将保持一定的扩张速度,且扩张战略将向省内倾斜,而作为区域性百货,公司在广州及广东省3、4线城市更加有优势,改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模效应,实现收入利润同步增长。
盈利预测与估值:我们认为受益于近两年的快速扩张,公司营业收入会有明显的增长,但受累于培育期门店增加尤其是异地门店培育期可能较长,利润增速将低于收入增速。不考虑转增,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.03元、1.31元和1.68元,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广百股份:2011年公司仍将保持快速扩张势头
2010年,主力门店内生增长强劲,包括三大主力门店在内的广州市内门店销售增速达21.36%,省内除广州市外门店销售收入增势良好。
由于门店快速扩张,2011年公司销售费用快速增长,但管理费用控制较好,收入费用配比整体情况良好。
公司省内扩张因地制宜,在高德置地广场店创立了以宣扬年轻时尚百货主题的新概念品牌“GBF风尚广百”。我们认为,省内门店整体盈利能力值得看好,但两家省外门店预计将经历较长培育期。
公司计划2011年新开四家门店,同时为2012、2013年发展储备项目,2011年公司仍有望快速扩张。我们预计,公司扩张将仍以做深做透广州市场、积极拓展省内门店为主;在租金成本上涨的背景下,未来公司可能会通过拿地方式开店,锁定物业成本。
2011年3月10日公司公告以24.50元/股顺利完成定向增发,股本扩至19023万股。按照我们之前对公司的盈利预测,公司2011年、2012年每股收益将分别为1.07元、1.42元,对应当前股价市盈率27.53倍、20.65倍,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：欧阳瑾娟 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：广百股份:外延扩张加速,公司增收不增利
2010年,公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;营业利润22,630万元,同比增长1.55%;归属母公司净利润17,387万元,同比增长5.04%;每股收益1.03元,扣非后ROE13.55%,同比下降1.23个百分点。公司拟每10股派现2元(含税),同时以资本公积金每10股转增5股。
报告期内,公司共新开四家门店,新增经营面积10万平米。
2010年,公司共签约珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、复建商场、高德置地和河源店五大项目,其中高德置地和河源店实现了当年开业,另外三个项目为公司2011年的外延扩张奠定了基础。同期,公司还新开武汉店和成都店,首次实现了省外扩张。
公司2011年经营目标包括:1)新开四家门店2)营业收入同比增长20%,即达到69.9亿元;净利润同比增长10%,达到1.91亿元。我们认为,在公司2010年已有三家签约门店的储备基础上,凭借公司较强的费用管理能力,完成上述目标难度不大。
报告期内,公司综合毛利率为19.65%,同比下降1.09个百分点。我们认为,这可能是由于公司新开门店较多,在培育期内与上游供应商议价能力较弱及为吸引客源打折促销力度较大有关。
报告期内,公司销售费用率12.06%,同比上升0.64个百分点。
管理费用率2.27%,同比下降0.78个百分点。财务费用率0.37%,与上年持平。公司销售费用大幅增加32.8%,主要源于新开店导致的人工、折旧摊销、水电费及开办费用大幅增加所致。但公司在快速扩张的同时,管理费用却同比减少6.4%,体现了公司较强的管理控制能力。
盈利预测与估值:我们以公司非公开增发后股本19023万股为基础,预测公司摊薄后2011、2012年EPS分别为1.13元、1.42元,以2011年3月27日收盘价27.85元计算,对应动态市盈率分别为25倍、20倍,公司估值合理,且正处于快速扩张期。我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司新开门店较多,培育期内费用压力较大。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广百股份2010年报点评:新开门店拖累业绩增长
EPS1.03元/股,略低于预期
公司2010年实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;利润总额2.34亿元,同比增长4.53%,;归属于股东的净利润1.74亿元,同比增长5.1%,净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因是公司新开门店较多所致;全年摊薄每股收益1.03元,同比增长5.10%,略低于预期。
加快省内布局,试水异地扩张
2010年公司新开4家门店,新增经营面积10万平方米。公司今年共签约珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、北京路复建商场、高德臵地广场春季商场和河源大地广场5个项目。预计2011-2013年公司将保持每年2-3家的开店速度;公司以24.5元的价格募集超过2500万股5亿元,用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。募集项目将有助于公司降低营业成本,提高运营效率,新开门店或将提前迎来业绩释放。
销售费用高企,拖累净利润增速
公司2010年的期间费用率虽然由14.9%下降至14.7%,但销售费用率上升了0.7个百分点至12.1%的高水平,主要是公司新开及收购门店的费用较多所致预计仍将维持,并拖累公司的净利润增速未及收入增速。
风险提示
公司近年来新开门店较多,扩张速度加快,新增门店业绩不确定性增强。
盈利预测、估值及投资评级
公司做大的战略明显,本土有区位优势;且近年来持续外延扩张,加强广东省二三线城市布局,并试水省外。预计新店将在2-3年内实现盈利,我们看好公司布局广东的发展前景,给予“谨慎推荐”评级,给予2011/12/13年1.21/1.48/1.81元/股的盈利预测,对应增发后的摊薄19388万股股本,摊薄EPS为1.08/1.32/1.61元。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：广百股份:费用增长侵蚀业绩增速
投资要点:
公司2010年全年收入58.25亿元,同比增长25.8%,实现净利润1.74亿元,同比增长5.04%,对应最新股本EPS0.91元,其中第四季度实现净利润4452万元,同比下降14.8%。如果不考虑主要由政府补贴所带来的650万非经常性利润,公司EPS 为0.89元,同比只增长了0.85%。
公司业绩增速缓慢的主要原因:公司毛利率水平连续四年下滑:公司毛利率下降我们认为这可能是由于:1)公司低毛利产品(如家电)的销量上升,导致公司收入构成发生变化;2)广东地区百货行业竞争愈发激烈,各商场促销活动增加所致;销售费用率提升;2009年四季度基数较高。
公司2010年公司成功开拓武汉、成都市场,首次扩出广东进行省外扩张,全年共新开门店4家,另签约五个项目,其中河源及春商场店已开业,新增商场面积10余万平米。公司2011年计划向广东二、三线城市继续渗透,计划新开4家门店。
公司于 2011年3月对外定向增发2135万股,募集资金5.03亿元,计划用于购买新一城部分物业、建设大朗配送中心以及湛江扩店计划。
公司百货业务的毛利率和费用率对业绩敏感性高,2010年公司开店费用以及人力成本的增速较快,未来几年虽然费用会保持增长,但增速预期会放缓,费用率的下降也会提升公司的盈利能力。
公司未来如果保持稳定的开店速度,我们预计2011-2013年公司主营业务收入为71.3/85.2/99.9亿元,同比增长22%,实现净利润2.36/2.83/3.39亿元,同比增长36%/20%/20%,对应EPS1.24/1.49/1.78元。给予目标价36元,谨慎增持评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广百股份:业绩略低于预期,关注外延扩张潜力
年报概述。广百股份2011年3月26日发布2010年报,公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;扣除非经常性损益的净利润也为约1.64亿元,同比增长0.85%。
2010年公司基本每股收益为1.03元,加权净资产收益率为14.32%,较2009年略减少0.68个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为7.61元,同比增加9.65%。此外,公司报告期每股经营性现金流3.19元,与每股收益的比率为3.1倍,略高于行业平均水平。
公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本19023万股为基数,向全体股东按每股派发现金股利0.2元(含税)。
公司同时公告2011年的经营计划:2011年营业收入同比增长约20%,即为69.9亿元;净利润同比增长约10%,即为1.91亿元,对应新股本(19023万股)下的EPS为1.01元。
简评和投资建议。
公司此前曾发布2010年业绩快报,我们认为其1.03元的业绩略低于预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.04%。
收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长明显高于2009年8.84%的增速。
利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.39%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。
维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。
按增发后19023万股计算,预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元和1.75元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前28.91元股价的PE分别为26.30倍、21.03倍和16.52倍,估值合理,目标价27.48元以上(按2011年增发后业绩的25倍以上PE)。
风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广百股份年报点评:业绩符合预期,扩张拖累业绩
业绩符合预期,增收不增利:2010年,公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%,归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长5.04%,基本每股收益1.03元,符合我们的预期。
主力门店平稳,异地门店亏损:母公司报表营业收入37.02亿元,同比增长25.09%,净利润1.90亿元,同比增长9.18%,可见公司主力门店内生增长良好,我们粗略估计北京路店营业收入在20亿左右,同比增长接近20%,天河中怡店及新市店增长分别在30%和20%左右;新一城、佳润、肇庆等次新及扩场门店均实现了25%以上的营收增长;新大新公司营业收入同比增长14.53%。我们估计公司武汉店和成都店合计亏损2000万左右,异地门店培育期可能长于省内门店。
扩张中费用率提升:报告期,公司综合毛利率为19.65%,同比下降1.09个百分点,销售费用率为12.06%,同比提高个0.63个百分点,主要由于公司新增及次新门店较多。管理费用率为2.27%,同比下降0.78个百分点。
扩张仍将继续:报告期公司新增武汉、成都、高德春、河源店等4家门店,目前储备项目仍有珠江新城、花都凤凰、复建商场及湛江店,预计上述4家门店将在2011年开业。据公开信息显示,公司在佛山已有储备项目,且对扩张战略进行了调整,未来仍将以一定的速度进行扩张,我们认为作为区域性百货,公司在广州及广东省3、4线城市更加有优势,且改变以往“跳棋式”扩张将有利于发挥出规模优势,实现利润同步增长。
盈利预测与估值:不考虑转增,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.03元、1.31元和1.68元,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广百股份:快速扩张期,增收待增利
投资要点:
公司三大主力门店2010年仍有较快增长,其中:北京路总店全年收入增长仍达到20%左右;中怡店是成长最快的门店,2010年销售收入增长接近30%;新一城由于租金提高,整体经营业绩也实现了较快增长。
除了三大主力门店比较确定的增长之外,母公司的新市店、棠溪店以及新大新业绩也都比较有保障。以公司2009年的财务数据为例,母公司的净利润为1.74亿元,子公司新一城的净利润为2291.9万元,新大新的净利润为2058万元。我们认为,这些门店较佳的经营成绩奠定了整个公司的业绩基础。
2009年以来公司门店扩张较快,09、10两年共签约12项物业,两年内新开店家数分别为4家、3家,今年内预计新开门店4家。
由于培育期门店较多,2010年尽管公司实现了营业收入同比增长25.78%,但是净利润同比只增长了5.1%。增收未增利的最主要原因是门店处于培育期。
我们认为,新门店成长性是未来公司业绩增长的关键。
目前公司非公开发行股票预案已获证监会核准,发行事项于近期完成后将减少公司费用支出,提升公司的盈利能力,有利于增加公司的长期价值。
以增发后的19388万股计算,预计公司2011年、2012年每股收益可分别达1.05元、1.4元,我们暂给予公司“推荐”评级。
考虑到公司含主力门店在内的成熟门店已奠定了公司良好的业绩基础、公司扩张有老门店的内生增长提供保障,再加上新门店业绩爆发增长的可能性,我们建议长期投资者可逢低吸纳,长期持有。
研究员：欧阳瑾娟 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：广百股份:业绩略低于预期,增发获批助力外延扩张和业绩提升
公告内容。公司2011年2月12日发布2010年业绩快报。2010年实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%,实现利润总额2.34亿元,同比增长4.53%,归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长5.1%,全年摊薄每股收益1.03元;公司每股净资产为7.61元,同比增长9.65%,加权净资产收益率为14.33%,同比略下降0.67个百分点。
公司同时公告非公开发行股票申请于2011年2月10日获得证监会核准,公司此前发行预案拟以23.65元底价发行不超过2500万股,募集约5.9亿元用于购买物业、建设物流配送中心及新开门店项目。
简评和投资建议。公司2010年1.03元的业绩略低于我们此前预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.1%。
收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长也明显高于2009年8.84%的增速。
利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.66%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。
维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。
公司于2010年7月24日公告非公开发行股票预案。拟向不超过机构或个人投资者发行不超过2500万股普通股,发行价格不低于23.65元/股;募集资金约5.91亿元用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。在此次获得证监会核准后,预期发行事项将在短期内完成。募集资金到位后,将从保障长期稳定经营、门店持续规模扩张以及完善物流体系等各方面增强公司实力,提升盈利能力。具体分析请参照《广百股份增发预案点评:增发收购物业及开设新店,外延扩张仍在加速进行,维持增持20100724》。
按增发后19388万股计算,预测2011-2012年摊薄后EPS分别为1.09元和1.37元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前27.06元股价的PE分别为24.9倍和19.74倍,估值合理,维持增发后27.25元以上的目标价(按2011年增发后业绩的25倍估值)。
风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广百股份:实现多品牌扩张,长跑终有疲劳期
公司前三季度净利润增速较慢一方面由于公司次新门店较多,另一方面去年同期存在转让家乐福股权的投资收益影响;毛利率下降主要由于公司电器业务收入占比增加,公司电器业务发展顺利且份额逐渐加大,未来不排除发展电器零售市场。
公司近两年的主要看点为快速扩张,扩张成功与否对公司未来的发展至关重要,目前,公司旗下有“广百百货”、“新大新”及“GBF”(GrandBuyFashion,广百风尚)三个品牌,其中GBF是公司新设的年轻品牌,将引进知名时尚品牌,实现多品牌扩张。
今年年底前公司还将有3家左右的门店开出,分别为成都熊猫城店、北京路GBF(复建商场)和珠江新城“春”商场项目。现有2011年储备项目4个,分别为花都凤凰广场、太阳城店、河源店和湛江店。
从公司扩张效果看,公司传统强势区域仍集中在广州及广东省3、4线城市,尤其是粤西地区,公司09年新开4家门店,其中揭阳店和茂名店经营情况比较乐观,龙岗店和惠州店经营情况略差,今年前三季度公司仅新开了武汉店,培育期可能要超出预期,番禺新大新扩场后经营情况要好于扩场前,大店效应体现。
我们认为公司将销售规模做大的意愿比较强烈,且实现了多品牌及异地扩张,采取了比较积极的发展战略。长期来看,如果公司异地门店能够较快扭亏,盈利能力达到预期,公司将享受扩张成果;短期看,公司近两年开店速度较快,布局相对零散且面临异地扩张风险,增收不增利在一段时间内或成常态。我们预计公司2010年每股收益1.00元,考虑估值较低以及定向增发有望在明年初完成,维持公司谨慎推荐的评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广百股份:群雄逐鹿勇者胜
报告摘要:
广百股份继续坚持外延扩张为主的基本战略,近期陆续签下了珠江新城和北京路等物业。2010年5月公司武汉店已经正式开业,预计年内还将有成都店、河源店、北京路GBF和珠江新城春季商场等4家新店开业;公司11年开店最低目标是3家,分别为湛江店、花都凤凰店和珠江新城新天地购物中心。
租金上涨压制公司业绩释放:基于持续扩张带来的租金规模快速上升推动了公司销售费用的增加,从而使得公司短期业绩释放存在一定压力。
盈利预测:我们预计2010-2012年公司归属于母公司所有者的净利润分别为18561万元、22818万元、27084万元,同比增长12.1%、22.9%、18.7%。EPS分别为1.10元、1.35元和1.60元。
投资评级:给予公司目标价38元/股,对应10/11/12年PE分别为35/28/24倍。维持“买入”评级。
研究员：李项峰 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：广百股份10三季报点评:费用增长吞噬利润
1、费用增长导致利润增速滞后于营收增速。广百股份2010 年前三季度实现销售收入39.98 亿元,同比增长26.18%;实现归属于上市公司净利润1.29 亿元,同比增长1.37%;期间费用率上升0.81%,实现基本每股收益0.77 元。
2、单季度看毛利下滑、期间费用上升。三季度单季来看,销售收入12.64 亿元,同比增长24.82%;毛利率19.53%,较去年同期下滑0.88%;期间费用率上升0.48%;实现归属于上市公司的净利润3676.62 万元,同比下滑0.18%。
3、计划开设两家新店。公司三季报披露计划开设河源门店,面积1.87 万平方;另一家是珠江新城高德置地广场春商场门店,面积1.5 万平方。累计已经有20 个门店,公司处于扩张高峰期,费用率将会继续保持高位。
4、增发计划彰显扩张的计划。公司计划非公开募集资金,购买新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目与湛江大民项目。
公司扩张步伐大,业绩释放压力大。
5、2010 年归属于上市公司净利润增长1-15%之间,由于亚运概念,公司业绩存在超预期的可能。公司门店以广东省为主,广百北京路总店、广百天河店与广百新一城地理位置优越,位于主要商圈。
受益于亚运会,业绩存在超预期的可能性;6、预计 10/11EPS1.08/1.29,PE26.57/22.24。估值较为安全,中期扩张明确,给予推荐的投资评级。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：广百股份:快速扩张抑制业绩提升
摘要:
三季度业绩基本符合预期今年前三季度,公司实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%;营业利润1.68亿元,同比下降1.73%;归属于母公司股东的净利润为1.29亿元,同比增长1.37%;每股收益为0.77元。其中,第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4714.88万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3676.62万元,同比下降0.18%;每股收益为0.22元。
内生增长和外延扩张共推营业收入持续增长公司于今年5、6月份分别扩场新张武汉店、番禺店,经营面积扩大了近4.5万平方米;加之去年9月~12月新开的揭阳店、惠州、茂名和龙岗等四店的逐渐走向成长期;而公司原有门店在商品结构调整引领下,也呈现较强的增长态势,平均增速约25%~30%,是营业收入增长的最主要因素。
新增门店牵引销售费用高增今年扩场新张的两家门店的开办费用,以及去年下半年新开的四家门店仍处培育期间,影响销售费用前三季度同比增长65.59%;销售费用率12.16%,同比增长了1.2个百分点。其中,第三季度销售费用同比增长51.42%;销售费用率12.17%,同比增长了0.44个百分点。
快速布店抑制盈利能力短期提升自去年下半年始,公司明显加快了外延扩张的步伐,除了去年下半年和今年上半年新增或扩场的6家门店外,公司年底前还要新开珠江新城店、北京路复建店、成都店,明年花都凤凰广场店、珠江新城太阳城店、柳州店、番禺易发店、河源店、湛江店等将陆续开业,拟新增的门店的经营面积超20万平方米。我们认为,外延扩张奠定了公司未来盈利梯队,但同时,在短期内也必将影响压制公司盈利的提升,未来两年盈利增速放缓的概率较大。
定向增发有利于缓解公司资金压力公司拟定向增发募集资金5.03亿元,用于购买新一城门店的部分物业项目、购买及扩建大朗物流配送中心和装修广百湛江店。该项目若顺利实施,则一方面可以提高公司自有物业的比重,规避租金上涨的风险;另一方面,大朗物流配送中心项目的实施,将有效提升公司的配流配送能力,节约物流配送和人力资源成本。
维持“审慎推荐”投资评级不考虑定向增发,我们维持公司10、11、12年的每股收益预测,即分别为1.05元、1.3元和1.7元,10月14日收盘价(29元)对应下的动态市盈率分别为27.6倍、22.3倍和17倍,处于行业估值中低端。公司是广东省百货零售行业的强者,虽然门店的迅速扩张压制了短期业绩的提升,但从中长期看,无疑给予公司未来业绩高增的基石;而且,今年中秋节和国庆节,公司同店增长继续保持在20%以上,也佐证了公司内生性增长的强大。因此,维持“审慎推荐”的投资评级。
风险提示新增门店培育期延长、市场竞争激烈及跨区域扩张的风险。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：广百股份:业绩符合预期,做大销售规模仍是近期目标
1-9 月,公司实现营业收入39.99 亿元,同比增长26.18%,归属上市公司股东净利润1.29 亿元,同比增长1.37%,基本每股收益0.77 元,符合我们的预期。
由于 3 季度为行业淡季,公司营业收入增速为24.82%,比上半年下降2 个百分点,归属上市股东净利润比上年同期下降0.18%。
总体来看,做大销售规模仍是公司近期的发展目标,在公司快速开店的背景下,增收不增利的业绩报告在我们的预料之中。
从母公司报表情况看,1-9 月,公司营业收入同比增长25.1%,可见占公司销售大部分的大型主力门店通过品牌结构调整,取得了良好的销售成果,对公司整体业绩的平稳起到重要作用;净利润同比增长1.42%,其中受投资收益减少影响额度达到3000 多万。
1-9 月,公司主营业务毛利率为19.92%,同比下降1.45 个百分点,销售费用率为12.16%,同比提高个0.31 个百分点,管理费用率为2.22%,同比提高1.18 个百分点。公司毛利率下降及费用提高主要源于新开门店及次新门店较多,培育期促销力度较大,另外,成熟门店品牌结构和营业面积的调整也会产生一定的费用。
扩张方面,按计划公司在4 季度仍有开店的可能,我们预计将有1-2 家店开业,新店开业将给公司盈利水平带来一定压力,但4季度旺季效应及亚运会效应将缓解利润压力。且如果非公开增发落定,公司扩张的基础将更加稳固且将增加自有物业比例。
考虑到增发项目,我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.98 元、1.24 元和1.55 元,估值较低,维持谨慎推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广百股份三季报点评:毛利率持续下滑是拖累业绩的主因
公司前三季度实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%,其中第三季度同比增长24.82%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长1.37%,其中第三季度下滑0.18%;每股收益0.77元。
主力门店增长情况良好。公司前三季度营业收入同比增长26.18%,其中母公司前三季度营业收入同比增长25.09%,表明主力门店收入增速较高。另外公司去年新开的惠州、揭阳、茂名和深圳四家门店,以及今年上半年新开的武汉店和扩场的番禺店,也对收入增长有所贡献。
毛利率持续下滑是拖累业绩的主因。公司前三季度综合毛利率为19.92%,比上年同期下降了1.45个百分点。其中母公司的毛利率为19.62%,同比下滑了1.48个百分点,主要受打折促销力度加大的影响。
新开门店带来销售费用增加较大。公司前三季度期间费用率为14.74%,比上年同期下降了0.2个百分点。但由于去年下半年新开了4家门店以及上半年新开了武汉店、对番禺店进行扩场,销售费用同比增加了29.49%,销售费用率为12.16%,比上年同期提高了0.31个百分点。
储备项目较多,短期业绩仍有较大压力。公司目前已签订租赁合同的门店包括珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、北京路复建商场、珠江新城高德置地广场、河源大地广场、湛江民大店。另外,公司拟进行定向增发募集5亿元,主要用于购买新一城广场的部分物业、大朗物流配送中心项目以及湛江民大店项目。外延性扩张的加速,一方面为公司未来业绩高速增长创造了条件,但另一方面新开门店带来的费用增加也会拖累公司短期内业绩增长。
投资建议:由于公司现阶段的发展战略更倾向于抢占市场份额,无论是成熟门店还是新店,毛利率水平都有所下降,同时费用压力也较大。不考虑定向增发,预计公司10-11年EPS分别为1元和1.26元,分别对应29倍和23倍PE,估值较为合理,维持“增持”评级。此外,由于公司受益于即将举办的亚运会,同时快速扩张抢占市场份额有利于未来业绩的高速增长,因此建议长期重点关注。
风险提示:新店培育期延长;异地扩张风险;广州地区商业竞争日渐激烈。
研究员：李嫄春 所属机构：金元证券股份有限公司
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