全 聚 德(002186)_研究报告_财经_新浪网(002186) 研究分析报告|查股网
股票名称：全 聚 德(002186)
报告标题：全聚德:北京市旅游委挂牌,老字号餐饮受益
2011年第一季度,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长25.65%;营业利润4,251万元,同比增长18.71%;归属母公司净利润3,036万元,同比增长18.22%;每股收益0.21元。
综合毛利率基本稳定,食品销售增长快。公司综合毛利率为55.31%,同比下降0.01个百分点。主要原因是毛利率高达65.46%的餐饮业务的营业收入增速为10.92%,而低毛利率的食品销售业务收入增速为15.20%,使得综合毛利率下降。
销售、财务费用率上升,管理费用率降低。报告期内公司产生的销售费用为10,534万元,同比增长29.03%,销售费用率为27.47%,同比增加0.72个百分点。管理费用4,711万元,同比增长16.74%,管理费用率为12.28%,同比减少0.94个百分点。财务费用357万元,同比增长139.29%,财务费用率为0.93%,同比增加0.44个百分点。
公司持续扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年新开4家直营店,使得公司拥有“全聚德”品牌直营店22家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。另外公司还拥有“全聚德”特许加盟店58家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。公司计划2011年新开1或2家直营企业和3家“三合一”模式的连锁企业,计划新开4家特许企业,2013年开店达到100家。
北京市旅游委挂牌,老字号餐饮受益。北京市旅游局更名为北京市发展旅游委员会,由政府直属机构上升为政府组成部门,鲁勇任旅游委主任。十二五期间,北京旅游业力争2015年实现“一、十、百、千、亿”的发展目标,即争创国际一流旅游城市、旅游产业增加值占全市GDP的10%以上、年入境旅游收入超过100亿美元、入境旅游接待量超过1千万人次、国内游客达到2亿人次。政府每年将划拨10亿元旅游促进资金。市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,公司是中国老字号餐饮企业龙头,有望获得北京市旅游委的支持。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.90元、1.11元和1.43元。以4月18日收盘价30.69元计算,对应动态市盈率为34倍、28倍和22倍,旅游类上市公司2011年预测市盈率为44倍,公司具有明显估值优势,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德:公司持续扩张2013年开店总数达到100家
2010年公司实现营业收入13.39亿元,同比增长11.45%;营业利润13,958万元,同比增长12.13%;归属母公司净利润10,029万元,同比增长18.76%;每股收益0.71元。每10股派发现金股利0.50元。
综合毛利率基本稳定,食品销售增长快。公司综合毛利率为57.33%,同比下降0.21个百分点。主要原因是毛利率高达65.46%的餐饮业务的营业收入增速为10.92%,而低毛利率的食品销售业务收入增速为15.20%,使得综合毛利率下降。
销售、管理费用率上升,财务费用率降低。报告期内公司产生的销售费用为39,800万元,同比增长11.7%,销售费用率为29.72%,同比增加0.07个百分点。管理费用17,484万元,同比增长15.41%,管理费用率为13.05%,同比增加0.45个百分点。财务费用470万元,同比下降66.75%,财务费用率为0.35%,同比减少0.83个百分点。
公司持续扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年新开4家直营店,使得公司拥有“全聚德”品牌直营店22家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。另外公司还拥有“全聚德”特许加盟店58家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。公司计划2011年新开1或2家直营企业和3家“三合一”模式的连锁企业,计划新开4家特许企业,2013年开店达到100家。
世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.90元、1.11元和1.43元。以3月14日收盘价33.35元计算,对应动态市盈率为37倍、30倍和23倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德:连锁扩张稳步推进
业绩符合预期。2010年,公司营业收入13.39亿元、归属于母公司净利润1亿元,分别同比增长11.45%/18.76%。EPS0.71元,基本符合预期(0.70元)。
连锁扩张稳步推进。截止2010年底,公司共有直营门店26家,其中“全聚德”22家、“仿膳”1家、“丰泽园”2家、“四川饭店”1家;特许加盟店59家,其中“全聚德”55家、海外“全聚德”3家、“丰泽园”1家。公司在发展战略上将充分运用资本市场、坚持发展连锁经营,物色多种品牌进行战略收购。2011年,公司计划新开1-2家直营店、3家“三合一”模式连锁店及4家特许经营店。
集团资产“东来顺”注入预期强烈。日前,首旅集团副总裁高飞先牛接受中国证券报采访时表示,首旅集团未来目标力争旗下六大业务板块“一个板块一家上市公司”(http://www.jfdaily.com/a/2005523.htm),其中餐饮板块中“东来顺”和“全聚德”有望在十二五期间进行整合。此报道迅速点燃市场关于东来顺注入公司的预期,我们认为,东来顺与全聚德整合是首旅集团一直以来努力的方向,可能性较大,但时点目前无法把握。根据公开资料,东来顺资产规模约1亿元;拥有门店约140家,其中直营店30家左右;收入约3亿元,利润总额约2500万元。东来顺若注入对公司业绩影响目前尚无法测算,而东来顺的注入对于全聚德实现多品牌发展战略、打造大型餐饮连锁集团无疑将起到正面推动作用。
风险因素。自然灾害等事件冲击;CPI大幅上涨带动成本上升等风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司业绩预测:不考虑资产收购,预计公司2011-2013年EPS为0.82/0.94/1.10元。结合旅游行业估值水平,考虑到资产整合预期,我们认为公司合理价值为32.80-36.90元,对应2011年40-45倍PE,维持现价(33.35元)“持有”投资评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：全聚德2010年年报点评:王牌餐饮,稳步增长
门店内生增长带动营收上升公司2010年营收规模增长超过11%,主要由公司已有门店的效益提升、新增门店的正确定位与快速成长等内生式手段实现的。公司2010年接待宾客514.94万人次,同比增长2.70%,人均消费增长8%,达到198.49元/人次;单人次创造餐饮门店毛利跃升至129.93元。作为全聚德餐饮文化的发源地,公司对于北京市场一直采取精耕细作的策略,2010年度内,公司在京城新开直营店3家,包括全聚德望京店、迁址开业的四川饭店新街口店和全聚德马家堡店。其中,四川饭店新街口店将专设一层楼全聚德厅,饭店覆盖范围和接待能力超过周边3公里。由于固定资产投资、长期待摊费用等影响,目前新张门店仍处于培育期,其中全聚德望京店2010年实现亏损400万元,全聚德通州店亏损约243万元,拖累了公司的盈利能力。另一方面,公司主要门店效益提升明显,全聚德前门店全年实现效益1,905.51万元,占公司利润总额的13.23%。公司保持在北京每年新增1-2家门店的速度,重点向西城区和石景山区发展将带动公司应收规模稳步上升。
积极探索外延式增长2010年公司在稳固北京地区市场地位的同时,也积极拓展外地直营店,成立了全聚德杭州店,并于2010年12月收购新疆全聚德控股有限公司85%的股权,将其下辖的乌鲁木齐全聚德长江路店、乌鲁木齐全聚德北京路店和乌鲁木齐全聚德天山大饭店收入囊中。
截止2010年12月31日,公司在北京、上海、重庆、长春、青岛、哈尔滨、郑州、杭州、新疆等地拥有“全聚德”品牌直营店22家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店55家和海外“全聚德”特许加盟店3家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。公司单家直营店年均收入突破408万元。其中,毛利率最高的门店为重庆全聚德,即61.7%,而新疆毛利率处于相对较低水平,仅为45.1%,公司2010年综合毛利率与2009年基本持平,为57.3%,但方式三项费用率并无改善,仍保持43.12%的较高水平,其中仅销售费率就高达29.7%,较2009年上升8.67%。
食品基地提升市场份额公司积极建设“两个食品基地”在2010年进一步提高自身的创效能力和水平。公司2010年商品销售收入比重虽然仅为22.12%,即29,026.69万元,但对于净利润贡献超过35%。其中,公司年内增资40%的全聚德三元金星食品有限责任公司股权至全资子公司,并实现效益2,084.88万元,为合并净利润贡献率达到18.95%,较2009年提升48.19%。另一基地北京全聚德仿膳食品有限责任公司则实现1,759.26万元净利润,为合并净利润贡献16.38%。
主业突出,特色鲜明,给予“审慎推荐”评级公司作为中国餐饮的第一品牌,具备其他餐饮不可比拟的品牌文化优势。作为我国传统饮食文化中旗帜鲜明的北京风味,全聚德的历史沉淀使之成为“后奥运”时代北京休闲旅游的一张王牌。公司做专做精主业、以及定位高端正餐助力于公司长期稳步的发展。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.81元、0.93元、0.97元,对应市盈率分别为41倍、36倍、34倍,处于餐饮行业上市公司中的相对低估值水平,我们给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：全聚德:受益世界城市的建设,2013年开店总数达到
2010年前三季度,公司实现营业收入9.85亿元,同比增长12.32%;营业利润11,177万元,同比增长17.39%;归属母公司净利润8,081万元,同比增长20.56%;每股收益0.57元。
费用控制良好,利润增幅大于收入增幅。公司利润增幅大于收入增幅,也大于接待宾客增幅的原因是:1、公司费用控制良好;2、新菜品价格定价有优势,前三季度公司综合毛利率为58.36%,同比增长0.3个百分点。
管理费用率上升,财务和销售费用降低。报告期内公司产生的销售费用为26,946万元,同比增长8.23%,销售费用率为27.35%,同比减少1.03个百分点。管理费用14,790万元,同比增长25.75%,管理费用率为15.01%,同比增加1.6个百分点。财务费用926万元,同比下降32.8%,财务费用率为0.94%,同比减少0.63个百分点。
公司积极扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年上半年,新开北京全聚德望京店1家直营店。整体来看,公司合计拥有“全聚德”品牌直营店17家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。
同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店51家和海外“全聚德”特许加盟店5家、“丰泽园”品牌特许加盟店1家。
公司新开直营企业共12家,其中有8家企业仍然处于亏损状态,经过2年培育期之后,将开始盈利。2010年,公司计划在国内开设5-8家特许店,海外开设2-3家特许店。公司计划2013年开店总数达到100家,经测算年实现营业收入约为30亿元,新开店增厚每股收益0.40元。
世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,提出要将2010年作为京城美食年,从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.73元、0.91元和1.21元。以10月21日收盘价31.54元计算,对应动态市盈率为43倍、35倍和26倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德2010年半年报简评:业绩同比增长23.78%
连锁店继续扩张,但盈利效果不好。北京全聚望京店于2010 年4月开始正式营业。至此,公司拥有“全聚德”品牌直营店17 家、“仿膳”品牌直营店1 家,“丰泽园”品牌直营店2 家,“四川饭店”品牌直营店1 家。同时公司还拥有海内外“全聚德”特许加盟店56 家、“丰泽园”品牌特许加盟店1 家。2010 年5 月16 日,公司五届七次董事会决定,由公司投资13,800 万元收购新疆君邦有限公司在新疆的三家门店。
成本费用上升压力较大。2010 年上半年,依据北京市劳动局相关规定,企业新支出农民工养老保险等相关费用使公司劳动力成本有一定上升;自去年11 月起,养殖北京鸭所需的豆粕、玉米等饲料的价格呈整体上涨趋势,公司毛鸭收购价格均有所上升。上述因素使得公司的经营成本、费用有一定幅度的上涨,在一定程度上影响了公司的毛利及利润的增加。2010 年上半年,公司餐饮业务毛利率同比下降0.35 个百分点,商品销售业务毛利率同比下降6.04 个百分点。
连锁效果不好,估值偏高。截至 2010 年6 月底,公司新开直营企业共12 家,其中有8 家企业仍然处于亏损状态,尤其是4 家外埠企业减亏困难较大。此外,公司2010 年PE 高达42.6 倍,估值偏高,因此,我们维持该股“中性”投资评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：全聚德:世界城市的老字号2013年开店总数达到100家
2010年上半年,公司接待宾客229.29万人次,同比增长0.59%。实现营业收入6.12亿元,同比增长13.86%;营业利润7,242万元,同比增长22.73%;归属母公司净利润5,226万元,同比增长23.78%;每股收益0.37元。公司预计2010年营业收入为12.58亿元,利润总额为1.27亿元,分别增长4.69%和2.37%。
费用控制良好,利润增幅大于收入增幅。公司利润增幅大于收入增幅,也大于接待宾客增幅的原因是:1、公司费用控制良好;2、新菜品价格定价有优势,上半年,公司综合毛利率为58.00%,同比增长0.36个百分点。
管理费用率上升,财务和销售费用降低。报告期内公司产生的销售费用为16,933万元,同比增长6.78%,销售费用率为27.66%,同比减少1.83个百分点。管理费用8,879万元,同比增长35.76%,管理费用率为14.5%,同比增加2.34个百分点。财务费用358万元,同比下降49.42%,财务费用率为0.58%,同比减少0.73个百分点。
公司积极扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年上半年,新开北京全聚德望京店1家直营店。整体来看,公司合计拥有“全聚德”品牌直营店17家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。
同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店51家和海外“全聚德”特许加盟店5家、“丰泽园”品牌特许加盟店1家。
公司新开直营企业共12家,其中有8家企业仍然处于亏损状态,经过2年培育期之后,将开始盈利。2010年,公司计划在国内开设5-8家特许店,海外开设2-3家特许店。公司计划2013年开店总数达到100家,经测算年实现营业收入约为30亿元,新开店增厚每股收益0.40元。
世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,提出要将2010年作为京城美食年,从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.70元、0.85元和1.13元。以8月4日收盘价28.57元计算,对应动态市盈率为41倍、34倍和25倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。
公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德:新开直营店增加公司收入+受益世界城市的建设
2010年一季度公司实现营业收入3.05亿元, 同比增长12.77%;营业利润3,581万元,同比增长25.23%;归属母公司净利润2,568万元,同比增长21.32%;每股收益0.18元。
公司预计2010年营业收入为12.58亿元,利润总额为1.27亿元,分别增长4.69%和2.37%。
新开直营店增加公司收入,毛利率较为稳定。公司的收入增长主要源于新店的贡献,2009年,公司新开直营店2家,分别是2009年1月开业的全聚德双榆树店和2009年5月开业的全聚德郑州店。一季度公司综合毛利率为55.32%,同比下降0.19个百分点,基本保持平稳。
管理费用率上升,财务和销售费用降低。报告期内公司产生的销售费用为8,164万元,同比增长6.68%,销售费用率为26.75%,同比减少1.53个百分点。管理费用4,036万元,同比增长26.87%,管理费用率为13.22%,同比增加1.47个百分点。财务费用149万元,同比下降56.93%,财务费用率为0.49%,同比减少0.79个百分点。
2010年北京开店计划明确,资金充裕。2010年,公司计划在国内开设5-8家特许店,海外开设2-3家特许店;实现全聚德望京店、四川饭店新街口店、全聚德王府井店扩建项目“全聚德食王府”的成功开业和运营。截止2009年末,公司仍有将近1.8亿元募集资金未动用,可以保证2010年度募集资金项目的资金需求。
世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,提出要将2010年作为京城美食年,从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.70元、0.85元和1.13元。以3月29日收盘价32.94元计算,对应动态市盈率为48倍、39倍和29倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德:北京开店计划明确,受益世界城市的建设
2009全年公司实现营业收入12.02亿元,同比增长8.06%;营业利润12,443万元,同比增长18.6%;归属母公司净利润8,441万元,同比增长11.57%;每股收益0.60元,每10股派发现金股利4.9元。公司预计2010年营业收入为12.58亿元,利润总额为1.27亿元,分别增长4.69%和2.37%。
公司营业收入增幅低于行业平均增幅8个百分点。2009年中国住宿和餐饮业消费品零售额17,998亿元,同比增长16.8%。
北京餐饮业零售额仍然实现了477.7亿元,同比增长16.2%。
公司营业收入增幅为8.06%差于平均增幅。
餐饮业务收入占比提升,毛利率提高。公司综合毛利率为57.55%,同比增长2.91个百分点。原因是毛利率高达65.23%的餐饮业务收入占比提升4.86个百分点至78.53%。
管理和销售费用率上升,财务费用降低。报告期内公司产生的销售费用为35,620万元,同比增长13.18%,销售费用率为29.64%,同比增加1.34个百分点,销售费用较收入增长幅度略高,主要是因为折旧摊销费用较2008年略有提高。管理费用15,159万元,同比增长13.56%,管理费用率为12.61%,同比增加0.61个百分点,主要是因为新开直营店招收员工人数增加。财务费用1,414万元,同比下降10.39%,财务费用率为1.18%,同比减少0.24个百分点。
2009年新开和签约直营店各两家,集中于北京地区。2009年,公司新开直营店2家,分别是2009年1月开业的全聚德双榆树店和2009年5月开业的全聚德郑州店;此外,新签约直营店项目2家,分别是全聚德望京店和四川饭店新街口店。截止2009年底,公司拥有“全聚德”品牌直营店16家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店2家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店57家和海外“全聚德”特许加盟店5家,“丰泽园”品牌特许加盟店1家。
2010年北京开店计划明确,资金充裕。2010年,公司计划在国内开设5-8家特许店,海外开设2-3家特许店;实现全聚德望京店、四川饭店新街口店、全聚德王府井店扩建项目“全聚德食王府”的成功开业和运营。截止2009年末,公司仍有将近1.8亿元募集资金未动用,可以保证2010年度募集资金项目的资金需求。
世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。
世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,提出要将2010年作为京城美食年,从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。
盈利预测与投资评级:预计公司2010年至2012年每股收益为0.70元、0.85元和1.13元。以3月29日收盘价33.39元计算,对应动态市盈率为48倍、39倍和29倍,考虑到北京世界城市的建设,上调公司的投资评级至“增持”。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德:新开门店培育期延长
2009年1-9月,公司实现营业收入8.8亿元,同比增加14%,营业利润9521万元,同比增加9.9%,实现归属母公司净利润6703万元,同比增加9.8%,实现每股收益0.47元。其中,第三季度实现营业收入3.4亿元,同比增加13%,实现归属母公司净利润2481万元,同比下降11.6%,实现每股收益0.18元。
收入增速平稳。三季度营业收入同比增加13%,增速基本与二季度持平。1-9月份收入增量主要来自商品销售,餐饮收入增速不高。我们认为,主要是公司新开门店培育期延长,盈利性偏低造成的,尤其是外地新开门店,受金融危机的冲击更严重。
期间费用率提高,侵蚀毛利改善。三季度期间费用率43.4%,同比增加2.9个百分点,主要是上半年新开全聚德双榆树店、全聚德郑州店2家直营店,造成费用摊销增加。1-9月份毛利率58.1%,同比增加2.9个百分点,源于商品销售增加带来的盈利能力提升。
四季度业绩同比将有一定上升,但幅度不大。四季度经营稳定,大幅增长的可能性不大。公司预计全年业绩同比上升幅度在30%以内,保持平稳增长势头。
盈利预测。公司成熟门店增长稳定,新开门店培育期长,成长性不高。在此基础上,假设餐饮业务平稳增长、商品销售快速增长。我们下调公司盈利预测,预计2009、2010和2011年EPS分别为0.60元、0.73元和0.87元,以2009年10月26日收盘价31.25元计算,对应动态PE分别为52X、43X和36X,维持“中性”评级。
风险提示。(1)大盘波动风险;(2)发生禽流感等瘟疫的风险;(3)食品安全风险。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德：异地拓展模式仍在积极探索
异地拓展模式仍在积极探索除了上海店之外,公司直营的其余外地门店表现平淡。公司认为其主要原因有三点:一是相对于北京、上海等少数城市来讲,其他城市的大型活动较小、高档餐饮的市场容量相对有限;二是全聚德作为以传统京味菜品为主的餐馆,口味上与当地消费者之间存在一定的距离;三是品牌认知上仍有所欠缺,需要公司在品牌推广上进一步加强。
对于在异地展店的模式(是选择某个区域市场集中开店,还是先在省会城市和经济活跃城市都开出门店),公司仍在探索之中。除此之外,公司还在探索体外培育的模式,即在开店初期由加盟商投资、连锁经营公司进行业务辅导,并在合同中约定:度过培育期后,公司可选择购回门店作为直营店。
在确定了以直营连锁为主导、特许连锁为辅助的经营策略后,公司也将尽力控制直营店和加盟店的比例,并根据市场情况逐渐推进直营店的拓展。上半年公司新开出了郑州店,目前还有河北的一个项目储备。新开的顺义店以及贵阳店(均为加盟店),也签署了相应的条款,未来有可能作为加盟店转自营店的试点。在交流中公司高管也强调,虽然安装了收银系统、派驻了人员,但对加盟店经营过程中的一些细节仍无法完全掌握,体外培育目前还处在探索的初期。
在京门店7、8月份同比增幅大于上半年7、8月份北京旅游市场出现恢复,这也使得公司门店的可比增速较上半年略有加快。受益于后奥运因素,亚运村店上半年收入约3300万元,增幅为所有门店之最。新开的双榆树店目前也达到了每日8-9万元的营业额,预计明年可以开始盈利。西翠路店、鸿坤店(未并表)、双井店及国门店目前也都处于盈利状态。
三家主力门店和平门店、前门店和王府井店,上半年分别实现营业收入1.1亿元、7600万元和6700万元,表现基本正常。考虑到三季度以来出现的同比增长加快的情况,预计三季度公司业绩表现将好于预期,全年经营状况将超出之前的目标目前公司已经严格要求装修按照10年寿命操作,而在装修费用的会计处理上只有5年摊销时间,因此部分门店(包括前门店、王府井店等)的装修费用摊销结束后会在账面上增加一定的利润。
望京店争取于明年春节前开业选址确定在福码大厦之后,公司积极推进望京店的进度,目前已经开始做物业的防水施工。为缩短培育期,公司与业主签订了浮动的房租,房租将与门店的收入直接挂钩,而且是先有收入后交房租。门店也沿用了此前租户的部分设备,在一定程度上减少了投资成本。
公司表示,新开全聚德门店的覆盖半径约为3公里,因此随着北京城市规模的不断扩大,北京市场完全可以满足每年新开1-2家门店的速度。并且,在西城区、石景山区等区域内,目前也没有全聚德门店,公司正在积极寻找合适的物业以进入这些门店。
除望京店外,明年五一前公司将开出四川饭店新街口店,店内将设置一层楼经营全聚德。
旗下其他品牌表现相对较弱参股的聚德华天旗下门店上半年表现不错,我们分析主要是因为这部分门店的消费特征为本地居民的日常消费,并未受到旅游市场或者商务活动变化的影响。公司旗下的仿膳、四川饭店收入有所下降,而丰泽园由于摊销增大、房租增加等原因,利润表现不如去年。
整合集团餐饮业务尚无进展公司高管介绍,要进一步增持聚德华天股权的难度很大,而集团旗下另一连锁餐饮品牌东来顺的盈利状况也并不如想象中的那么好。从长远来看,首旅集团内的板块整合是大方向,但目前尚无进展。
外延发展是企业的主要目标目前餐饮市场的年增长约为18%,如果单纯依靠内涵增长,公司的发展速度很难超过这个数字。而公司力争通过主动努力,以内涵+外延的模式,获得超过20%的年均增长速度。
预计2009年至2011年,公司分别实现净利润0.89亿元、0.99亿元和1.13亿元,EPS分别为0.63元、0.70元和0.80元。我们暂不对公司进行评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：全聚德：在防御中突破,老字号期待新气象
投资要点:◇ 公司主营业务增长稳定。公司主营餐饮服务及食品加工销售等,餐饮服务方面主要提供以“全聚德”烤鸭为代表的“全鸭席”系列菜品为主的高档餐饮服务,以及公司旗下以经营“满汉全席”为特色的仿膳饭庄、以经营“葱烧海参”为代表的鲁菜丰泽园饭店和经营“京派川菜”的四川饭店的餐饮服务。2009上半年,公司餐饮业务实现营业收入38,091.81元,较上年同期增长9.60%,食品商品销售实现营业收入15,292.54元,较上年同期增长28.99%,两项业务毛利率为64.18%和40.56%,餐饮业务毛利率水平保持稳中小幅提升,食品商品销售毛利率有近15%的较大幅度提高,这显示公司主营业务继续保持稳定增长态势。
公司业务发展仍然倚重北京地区。2009上半年经营数据显示,北京地区仍然是公司主营业务收入最大贡献地区,且有“一区独大”的态势,上半年所实现的5.38亿元主营业务收入中,北京地区贡献营业收入弱强于5亿,上海、长春、青岛、重庆、郑州、哈尔滨分别实现847.09、833.19、670.00、565.89、256.05、131.83万元营业收入,除北京地区营业收入较上年出现近94%的增长外,其余地区基本维持原状。对于一家以餐饮服务为主业的企业来说,基于餐饮业本身的激烈竞争态势,我们认为过于依赖一个地区的增长将构成一定的发展瓶颈。
餐饮行业防御型特征明显。数据显示,今年上半年全国住宿和餐饮业社会商品零售总额增长18.10%,单就公司业务发展之关键地区---北京来说,其餐饮业社会商品零售额实现227亿元,同比增长14%,再则考量国民之餐饮服务消费习惯,我们认为餐饮行业防御性特征明显,在当前国内外经济形势下,出现大起大落的情况不在我们的预期之中,在此行业背景下,公司继续保持稳定态势可以预期。
预计公司2009年EPS 0.58元,2010年EPS 0.70元,给予“中性”的投资评级。
研究员：李北铎 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：全聚德年报点评：商品销售业务是业绩主要增长动力
2009 年上半年,公司实现营业收入5.38 亿元,比上年同期增长14.58%,实现归属于母公司所有者净利润4,221.97 万元,同比增长27.97%,接待宾客227.95 万人次,同比增长29.35%。每股收益0.30元,略好于我们的预期。具体分析如下:
核心观点:
1. 餐饮业务平稳增长,新开直营店尚处于培育期 上半年,公司餐饮业务实现营业收入3.81亿元,同比增长9.6%,毛利率为64.18%同比基本持平。餐饮业务营收增速平缓主要是由于全聚德原有直营店处于成熟期,而新开直营店开业时间较短,仍处于市场培育期,营收规模较小。此外,新开店开办费等因素对餐饮业务利润也有一定负面影响。 报告期内,公司新开业全聚德双榆树店、全聚德郑州店2 家直营店。截止6 月30 日,公司在全国范围内共拥有“全聚德”品牌直营店16 家、“仿膳”品牌直营店1 家,“丰泽园”品牌直营店2 家,“四川饭店”品牌直营店2 家。同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店53 家和海外“全聚德”特许加盟店5 家(此数据为已开业的门店数量)。
2.商品销售业务毛利率显著提升,成为业绩增长的主要动力 商品销售业务上半年实现营业收入1.53亿元,同比增长28.99%,毛利率达到40.56%,同比增加14.9%。根据公司的解释,该业务毛利率大幅提高主要源于上边年原材料成本下降以及销售规模迅速扩张所致。预计商品销售业务未来几年仍将保持20%以上的增速。
3.维持对公司“短期中性-长期A”评级 考虑到商品销售业务毛利率的上升,我们本次调高对公司每股收益的预测。预计公司2009-2011年的每股收益为0.62元、0.70元和0.79元。目前股价水平对应09、10年的PE分别为50倍和44倍,估值仍不便宜,继续维持对公司“短期中性,长期A”的投资评级。
研究员：归凯 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：全聚德中报点评：比较基数不同实现业绩大幅增长
投资要点:
2009 年上半年,公司实现营业收入5.38 亿元,较上年增6,841.08 万元,同比增长14.58%,实现利润总额5,977.53 万元,较上年增加1,337.29 万元,同比增长28.82%。其中:实现归属于母公司所有者净利润4,221.97 万元,较上年增长922.66 万元,同比增长27.97%,接待宾客227.95 万人次,同比增长29.35%。
北京地区仍是业绩主力。报告期内,北京地区实现营业收入5。01亿元,占公司总营业收入的93.12%。按行业分类,餐饮业务实现收入3.81亿元,占比达到70.82%,毛利率64.18%,基本保持平稳;商品销售1.53亿元,占比29.18%,毛利率40.56%,比去年同期增幅14.90%。
公司多家新门店处于培育期,拉低业绩增长。2009 年上半年,新开全聚德双榆树店、全聚德郑州店2 家直营店。此外,通州门店于2008 年4 月开业, 2009 年上半年实现收入817.45 万元,与预期收入有一定差距;新建全聚德青岛店于2008 年7 月开业,2009 年上半年实现利润总额-202.24 万元;丰泽园饭店装修后,于2008 年6 月竣工并重张开业,2009 年上半年累计实现利润总额78.99 万元,较2007 年同期利润总额减少约185.70 万元,郑州直营店门店于2009 年5 月开业,从开业至6 月末实现利润总额-154.15 万元。总体来看,公司多家门店处于培育期,未来还将有新增门店,由此降低了公司的盈利能力。
公司业绩增幅较大的主要原因是前门店重新营业后的利润贡献。去年同期,前门店处于歇业状态,给公司利润造成了一定程度的影响,而今年上半年实现的利润中包括了前门店的利润,因此,两者比较基数不一样,所以增幅较大。公司预计1-9月,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增减变动幅度小于30%,实现净利润6104.37万元,公司预计第三季度经营业绩对比增长相对1-6月会有所减缓,因为前门店于2008年8月重张,该店2008年1-6月没有营业,而8月开始此消失。公司是一个不错的投资品种,但目前估值偏高,请投资者谨慎观望,可逢低吸纳。
产业链条完善。公司主要经营以"全聚德"品牌高档烤鸭为代表的系列菜品为主的餐饮业务。"全聚德"品牌历史悠久,享有"中华老字号"美誉。公司的产业链条趋于完善,公司采取直营为主、特许加盟为辅的发展战略,大量的门店、直营店投入运营将推动公司收入快速增长,此外,改造升级的全聚德配送中心、全聚德仿膳食品生产基地以及三元金星生产基地,将为门店、直营店的迅速扩张提供强有力的供给保障。
国庆60周年,机遇与挑战并存。即将到来的国庆60 周年,定会吸引国内外游客前来北京参观游览,再加之国庆七天长假与中秋节重叠放假8天,因此为远途游客提供了一次很好的出行机会,这为公司的餐饮业务带来了商机,同时,也会给在京餐饮企业经营带来一些不利因素。为确保国庆60 周年安全,全国尤其是各级政府和公安机关将采取一切防控措施,限制进京及入境人数。
存在风险:
金融危机、甲型H1N1流感疫情、自然灾害对风景区的冲击
综合评价及评级调整:
给予公司“谨慎推荐”评级。我们预计公司2009 年EPS为0.52 元;2010 年EPS可达0.53 元。目前股价为31元左右,估值偏高。
研究员：民族证券旅游研究小组 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：全聚德：业绩提升将近30%，前门饭店功不可末
我们认为,在宏观经济转好的预期下,作为中高档餐饮业的全聚德未来在新开门店的逐渐培育成熟的背景下,继续保持稳定增长非常可期。公司最近一年来股价走势弱于大盘和沪深300及旅游餐饮指数。另外,根据Wind统计,截止4月29日,共有10家机构对公司2009年业绩作出预测,平均预测净利润为0.94亿元,平均预测摊薄每股收益为0.66元。公司2009年8月11日收盘价为33.21元。目前公司静态市盈率已经高达59.65%,TTM市盈率为53.17%左右,要低于行业平均TTM市盈率59.3%的水平。我们认为,公司的大股东首旅集团一直有整合集团餐饮的欲望,而集团拥有的东来顺是否要注入全聚德让市场有了一定的想象空间。综合考虑,我们给予公司“增持”评级。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：全聚德：商品销售大幅提升公司业绩
2009年上半年,公司实现营业收入5.38亿元,同比增长14.58%;营业利润5900.71万元,同比增长25.97%:归属于母公司所有者净利润4221.97万元,同比增长27.97%;接待宾客227.95万人次,同比增长29.35%;基本每股收益0.30元。
餐饮增长平稳,商品销售增长加快。上半年餐饮收入3.81亿元,同比增长9.60%;商品销售收入1.53亿元,同比增长28.99%。商品销售收入四年复合增长率42.37%,逐渐成为公司的增长亮点。上半年综合毛利率57.64%,同比增加3.38个百分点,源于商品销售毛利率同比大幅增加14.90个百分点。商品销售增长加快,盈利能力提升,是上半年公司业绩增长的主要原因。
北京地区收入大幅增长,其他地区收入同比持平。上半年北京地区营业收入5.01亿元,同比大幅增长93.81%,主要是统计口径不一样(去年上半年前门店装修停业),以及商品销售增长加快。外部门店大多处于市场培育期,导致外部地区收入表现较差。
未来仍将稳步扩张。2009年上半年,新开全聚德双榆树店、全聚德郑州店2家直营店。门店扩张速度低于此前公司规划,主要是考虑金融危机的不利影响,尤其是对新开餐饮企业影响更大,延长了新开门店的市场培育期。公司这种谨慎的扩张步伐,更有利于长远健康发展。
盈利预测。我们假设餐饮业务平稳增长、商品销售快速增长,在此基础上,预计公司2009、2010年EPS为0.67、0.80元,以2009年8月11日收盘价33.21元计算,对应动态PE分别为50X和42X,维持“中性”评级。
风险提示。(1)大盘波动风险;(2)发生禽流感等瘟疫的风险;(3)食品安全风险。
研究员：天相食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德：新开店经营未有明显好转，前门店是业绩提升主因
2009年上半年公司业绩平稳增长公司实现营业总收入5.37亿元,同比增长14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润4,221万元,同比增长27.97%;每股收益0.298元,同比增长27.93%;净资产收益率6.24%。
企业综合毛利率比上年同期提高3.37个百分点,达到57.63,维持在一个较高水平。我们认为基于强大的品牌优势,公司的餐饮业务得以通过提价形式消化了原材料上涨带来的成本压力。
前门店重张是报告期内公司利润总额同比增长的主要原因全聚德前门店于2008年8月重张,该店2008年1-6月没有营业,2009年上半年前门店实现利润总额1009万元。剔除前门店在报告期内所贡献的利润总额1009万元,则本报告期内公司实现利润总额约4900万元,比去年同期增加仅300万元。
2009年经营情况预测预计公司2009年实现营业收入12.66亿元,实现净利润8859万元,每股收益0.63元; 10年实现营业收入约14.23亿元,实现净利润约9981万元,每股收益0.71元,12个月目标价格35元。考虑到全聚德极其强大的品牌价值、多处位于黄金地段的直营店自有物业以及良好的成长前景,我们给予“持有”的投资评级。
风险提示 北京三大店内生性增长空间有限,未来业绩增长主要依赖于新开直营店。北京以外新开全聚德直营店能否实现预期增长、全聚德以外其他餐饮品牌能否理顺扩张模式、受金融危机影响客源结构出现的变化以及禽流感的潜在威胁。
研究员：花长劲，张皓 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：全聚德：收入增长主要源于前门店
一季报显示，营业收入2.71亿元，同比增长16.26%；营业利润2859万元，同比增长21.24%；归属于上市公司股东的净利润2117万元，同比增长21.98%；基本每股收益0.15元。
收入增长源于前门店。营业收入同比增长16.26%，主要是前门店09年正常营业，而08年1-7月份处于装修停业状态。
前门店作为公司核心成熟店面，06年全年实现营业收入1.51亿元，平均每月收入1258万元。扣除前门店因素，一季度营业收入同比没有增长，经济放缓对公司的负面影响逐渐显现。
公司预计09年1-6月归属于母公司所有者的净利润同比上升较大。除了现有门店的自然增长，也是因为前门店08年上半年装修停业造成基数偏低。一季度毛利率55.52%，同比上升1.47、环比上升2.11个百分点；期间费用率41.31%，同比上升0.73个百分点，环比下降3.25个百分点；其中销售费用7653万元，同比增加21.1%。
盈利预测。我们保守假设新开直营店近几年暂不贡献利润，仅考虑核心直营店收益，在此基础上，预计公司2009、2010、2011年EPS 为0.64、0.72、0.83元，以2009年4月23日收盘价29.55元计算，对应动态PE分别为46X、41X、36X，维持“中性”评级。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：全聚德：期待09年新开直营店依靠品牌优势逐步成熟
业绩略高于我们预期：2008年公司全年接待宾客416万人次，同比增长7.77%；实现营业收入11.12元，归属母公司净利润7565万元，同比分别增长21.32%、17.6%，基本每股收益为0.53元，业绩符合我们预期（我们预测08年EPS 为0.50元）。分配预案为每10股派现4.4元（含税）。
08业绩增长源于公司抓住奥运机遇。全聚德业务主要集中于北京地区，95%以上的销售收入来自该地区门店。08年公司适时地抓住奥运会机遇，加大品牌宣传，争取客源。08年8月7日核心直营店前门店抢在奥运开始前，整修一新，重新开业，吸引了大量客流。2008年8月7日至8月31日，公司在京直营企业实现营业收入7269.84万元，同比增长63.53%；接待宾客36.69万人相关研究次，同比增长55.02%。
《全聚德调研点评》 2008/01/08《全聚德新股定价报告》2007/11/20《全聚德新股分析报告》2007/10/31分析师 直营店经营平稳：08年全聚德新开5家直营店，其中3家北京，青岛哈尔滨各1家；新开海外特许店1家；签订合作合同2家、合作意向2家。截止08年末，全聚德在北京、上海、重庆等地共拥有直营店19家，拥有海内外“全聚德”特许加盟店共60家。我们预计凭借全聚德老字号的品牌优势核心成熟直营店受经济放缓影响较小，新开直营店目前仍处于市场培育期，成长过渡周期有可能被延长。
管理费用同比增长34%：主要是由于新开餐饮门店五家，开办费等费用较往年增多，另外，新劳动法的执行使企业职工福利方面支出增加也是原因之一。
餐饮毛利率保持稳定：08年公司餐饮毛利率达64.0%，较上年上升0.3个百分点。
在2008年上半年CPI 高企的背景下，公司餐饮毛利率仍保持稳定甚至略有上升，这反映出公司具有较强的成本控制和产品议价能力。预计未来仍将保持稳定。
维持“中性”评级。考虑到高档商务宴请市场萎缩、国外来华旅游人数下降和居民消费意愿有所下降等因素，我们预计2009-2010年全聚德有望实现收入13.4亿元、16.3亿元和20亿元，同比增长20%、22%和23%；预计2009-2010年全聚德有望实现净利润8320万元、9718万元和1.15亿元，同比增长10%、17%和19%，继续维持全聚德“中性”的投资评级。
研究员：陈海明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：全聚德：08业绩平稳，新开直营店是09业绩提升的关键
2008年公司业绩平稳增长公司实现营业总收入11.12亿元，同比增长21.32%；实现归属于母公司所有者净利润7,563.13万元，同比增长17.62%；实现每股收益0.53元，基本符合我们的预期。
我们认为公司业绩增长的主要原因包括公司直接受益于奥运会在京召开、 “前门店”8月7日起重张营业以及报告期内新开业全聚德青岛店、通州店、双井店、哈尔滨店及四川饭店王府井店五家直营企业。
所得税税率的降低以及央行多次降低贷款利息(08年为公司节约财务费用约60万元)也是导致公司净利润较大幅度增长的主要原因之一。
2009年经营情况预测我们预计公司2009年实现营业收入约12.66亿元，实现净利润约8859万元，每股收益0.63元；2010年实现营业收入约14.23亿元，实现净利润约9981万元，每股收益0.71元。按照3月28日收盘价格计算，公司市盈率在44倍左右。
考虑到全聚德极其强大的品牌价值、多处位于黄金地段的直营店自有物业以及自身良好的成长前景，我们给予“持有”的投资评级。
风险提示除前门店新增营业面积外，北京三大店内生性增长空间有限，未来业绩增长主要依赖于新开直营店。北京以外新开全聚德直营店能否实现预期增长、全聚德以外其他餐饮品牌能否理顺扩张模式、受金融危机影响客源结构出现的变化以及禽流感的潜在威胁。
研究员：李太勇，张皓 所属机构：广发证券股份有限公司
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