海得控制(002184)_研究报告_财经_新浪网(002184) 研究分析报告|查股网
股票名称：海得控制(002184)
报告标题：海得控制:系统集成业务恢复中,变流器业务爆发前夕
1,公司的未来战略发展是如何的?
公司的业务将集中在自主产品产业化和提供解决方案上;
我们认为我们正处于这个过程中,而且这个目标已经越来越清晰了。
2,董事会报告上,提到了2012年总体发展方向和业务发展目标,具体如何?
这块我们并没有对外公布目标,但是我们内部有一个三年目标,包括各个事业部的目标,在具体方向上,我们是比较明确的,在12-5规划的一些战略新兴产业上,我们也有一些布局,但在具体财务上,还是以公告为准。
3,风电变流器这块,我看我们一季度有几百万的收入,今年的量应该有多少?
目前价格来说,每家的机型不一样,另外功率大小也不一样,以1.5MW来看,基本在30万-60万之间。量目前无法准确预测。
4,公司是2007年上市,总体感觉发展太慢,市值才20多亿,业务调整时间过长,与投资者隔离太远,和公司对应的实力不相对应,是否步伐太慢还是过于谨慎?
仁者见仁,智者见智,我们内部也在讨论,转型过程是有点过慢,和做某个产品还是不太一样。
但我们相信会有所改善。
5,风电变流器价格和国外差距有多大?
这个问题比较难回答,某些品牌某时候甚至不比国内价格高。总体在价格、服务、研发响应速度上,国内品牌都有优势,因为国外品牌研发都在国外。国内风电变流器的国产化率上,明显进步很快;我们相信,随着国产化率的上升,我们将保持国内领先态势,市场机会还是有的。
6,集成业务如何看待和规划的?
公司集成这个业务,一方面也在聚焦一些行业。我们现在也需要在更多的行业聚焦,比如目前新业务以及节能等,我们认为是非常重要的发展方向,不过市场,还没有完全突破。我们在研发上,对系统集成也进行较大的支持,看到了产业的一些方向。我们重点聚焦行业,以及包括行业应用的解决方案上,以及一些关键产品中,有我们自己的东西。
7,传统集成业务包括火电,交通等,如何看?
火电业务集成有所下降,主要是装机大幅下降,导致了公司在火电传统业务上的下降。我们虽然也在关注改造和优化市场,但总体市场是下降的。交通领域,我们业务发展还是不错的,其他还有一些新兴应用,比如港口起重,我们自动化控制传动发展不错,举个例子如油改电项目,节能效果是非常明显的。我们在全国也在推广能量自动回馈技术和方案,传统领域有新的方向和应用。
8,我们认为风电变流器技术不错,销售如何,打破国外的封锁?
不能说没有打破,只能说在目前的财务报表上,我们还不能够把销售金额体现出来,但是我们认为这是有一个销售的积累过程,不能一蹴而就,一方面是整机厂商的集中度提高,另外一方面是这个行业应用的门槛比较高,用户需要大量的业绩,或者长时间的运用积累。但目前,我们在重要的整机厂商,我们都有小批量的运用,具体的订单数量我们还是难以预估,但从产品的使用效果来看,反应还是相当不错的。包括我们现在在发电效率上,和国外品牌比较,比他们还高,这是用户非常关心,但对于客户何时大规模下单,这需要一定时间的积累的。
9,财务费用,和折旧情况,会不会这两块拉低我们的利润?
2010中两块影响较大,一个是财务费用,浦江基地的建设和桐乡基地的建设,结算,付款工程结算使得导致资金流出,可能会影响我们的银行存款的利息收入。
第二块,2010年国家对流动性的控制比较严格,影响两个方面:一是公司的资金成本,二是中小客户的承兑汇票,两端夹在一起对我们的财务压力还是比较大。财务费用上,我们会采取一定的措施:比如采用外币融资来替代人民币的融资,减少直接融资和贴现费用的提升。另外适当的与工程供应商沟通,在还款时间和方式上采取比较灵活的方式。
折旧主要是桐乡基地建设,30年折旧,但同时减少了租金和外购场地费用,通过办公产地置换,对净利润有影响,但不会太大。
风险提示:系统集成业务低迷拖累整体业绩
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海得控制:变流器技术领先,关注订单突破,业绩潜力巨大
变流器国内技术领先:目前公司的1.5MW、2MW 产品已经完成研发和测试,目前正进入风电场实际测试,是国内品牌中唯一一个通过低电压穿越功能测试的产品,技术处于国内领先水平。目前公司的双馈变流器在多家整机企业的风场现场试用,一般变流器现场测试需要几个月的时间,我们预计在今年公司可以获得小批量订单,2011 年公司进入市场拓展期,2012 年有望进入产品大批量销售时期。另外公司的1.5MW 直驱全功率产品预计也将在今年年底完成样机研发,一旦研发成功公司将具备双馈、直驱全功率两种变流器的产品线,在国内处于领先地位。
预计产业化速度较快:变流器产品最核心技术在于控制算法、软件设计和功率器件的布局上,并不涉及太多的生产问题,所以产能并不会成为企业效益提升的障碍。一旦公司变流器挂网运行达到标准,公司产业化速度会较快。
外资品牌占据绝对主流,进口替代刚刚起步:经我们测算2010 年风机装机台数约在13000 台左右,按照单台60 万元计算,市场容量在78 亿左右,而未来几年内将仍以20%左右的增长速度增长。目前基本上所有的整机企业的变流器都是由国外品牌提供,进口替代刚刚起步。
内资成本优势明显,预计市场拓展速度较快:公司制造的变流器成本有望低于进口20%左右,一旦技术成熟市场拓展速度较快。国内虽然有少数企业在研制,但目前基本还处于样机研发阶段。未来只有那些质量可靠、性能表现优越的企业才能最终分享到这个巨大的蛋糕。而公司目前研发进展走在国内前列,有望大幅受益于进口替代。
盈利简单测算:考虑到目前变流器均由国外企业生产,首批实现国产化的企业还能获得超额利润,预计有较强的盈利能力。2011 年是公司市场拓展期,2012 年进入收获期,假设公司2012 年市场份额5%的情况下,将贡献公司每股收益0.44 元;假设2013 年市场份额8%的情况下,将贡献公司每股收益85 元,对公司盈利拉动较大。
投资建议:我们估计公司2010-2012 年EPS 分别为0.26、0.38 和0.81 元,对应目前股价的PE 分别为51、33 和17 倍,一旦公司变流器试制成功并获得一定量订单,公司估值水平将有很大提升,给予公司“买入”的评级。
投资风险:公司新产品风电变流器的市场开拓进程仍然存在一定的不确定性。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：海得控制:主营稳定增长、新业务全面铺开,开始进入收获期
主营业务稳定增长
上半年公司实现收入62,122 万元,与去年同期相比增加31.17%;利润相比增加为51.59 %;归属于上市公司股东的净利润为1,701.94万元,与同期相比增加比例为22.34%。
产品毛利继续提升,分销和集成业务高速增长
分销业务高速增长,上半年同比增速达到了45.12%,产品毛利提升0.55%。系统集成业务则处于稳定增长状态,同比增速16.46%,毛利则持续提升4%,达到了26.33%。
风电变流器业务全面铺开,获取大订单指日可待
与公司产品进行联调试用的整机企业由最初的3家,逐渐扩大到7-8家。另外公司的直驱变流器产品也进入开发的最后阶段,预计今年年底就可实现双馈、直驱产品的全覆盖。
节能降耗(AFE能量反馈)产品或有惊喜
AFE产品目前已经在多个客户现场进行开局。
盈利测试与投资建议
预计2010、2011年EPS分别为0.29元和0.50元。给予40倍的PE,未来12个月的目标价格20元。
风险提示
新业务拓展晚于预期。
研究员：谢军，袁斌 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海得控制:变流器市场开拓有待观察
业绩简评
公司公布半年报:上半年实现营业收入 6.21 亿元,同比增长31.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1702 万,考虑同期调整后同比增长22.3%;上半年实现每股收益0.077 元;
利润贡献全部来自于传统工业自动化业务:公司利润仍然来源于工业自动化业务,包括产品分销和系统集成两大主线。其中产品分销实现收入3.52亿元,同比增长45%;系统集成实现收入2.68 亿元,同比增长16%;
风电变流器仍然在拓展期,实现业绩贡献需要到明年:目前公司1.5MW 双馈风电变流器仍然在和整机企业合作进行挂网测试阶段,目前有零星的订单。我们认为今年实现量产的可能性不大;
我们认为风电变流器是未来形成增长的关键点:从技术储备和测试平台建设上,我们认为公司具有一定的先发优势,但是公司缺乏大型整机企业的客户基础,合作方是体量较小的整机企业,未来是否能实现持续性增长需要观察。但是不可否认在整机行业竞争加剧的情况下,下游企业也有采购质量可靠的国产风电变流器来节省成本的动力。我们建议继续密切跟踪公司订单情况,特别关注公司是否有和前五大整机企业进行合作测试的动作;
投资建议
我们在考虑公司风电变流器今年有少量销售(<10 台),明年100 台和后年200 台销售的情况下,测算公司2010,2011 和2012 年的EPS 约为0.22,0.32 和0.37 元,相当于今年58 倍和明年42 倍估值;估值高于行业平均水平,建议持有;
风电接入规范可能形成对公司的交易性机会:预计下半年即将公布的风电接入规范对包括风场补偿、储能、低电压穿越标准等接入性能提出行业性的标准。我们认为这将对风电变流器相关概念股形成一定的交易性机会,可以适当关注;
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海得控制:2010年中期业绩符合预期
2010年中期业绩符合预期:2010年上半年,海得控制实现销售收入6.21亿元,同比增长31.2%。实现归属母公司净利润1,702万元,对应每股收益0.08元,同比增长22.3%,符合预期。同时公司预告2010年1-3季度归属母公司净利润同比增长0~30%,即1,865~2,424万元,对应每股收益0.085~0.110元。
正面:营业收入增长31.2%,主要由于公司市场开拓力度的加大,以及公司下游行业较为分散,充分受益于经济的回暖,公司产品分销和系统集成业务均实现了较快增长,其中,产品分销业务增长45.1%。
毛利率提升1.38个百分点,主要由于公司产品分销业务与系统集成业务的协同发展和公司自身的竞争优势,使得公司毛利率有所提升,其中系统集成业务毛利率提升4个百分点。
管理效率提升:公司管理费用率由2009年上半年的8.0%下降至2010年上半年的7.2%。
负面:销售费用增加:受公司增加营业机构影响,公司2010年上半年销售费用率提高0.6个百分点。
发展趋势:往前看,公司的自动化业务受益于机械替代人工,将实现稳定增长,未来风电变流器的发展前景广阔,有望成为公司的新亮点。
盈利预测调整:从历史上看,公司在2009年调整商业折扣的会计政策之后,下半年占全年净利润的比重大幅增加,而上半年业绩只占到全年业绩的三分之一。我们维持2010、2011、2012年的业绩预期,每股收益为0.27、0.46和0.80元,同比增长44.5%、70.6%和72.9%。
估值与建议:当前股价下,公司2011、2012年动态市盈率28.9x、16.7x,基于公司未来自动化业务的长期发展空间和变流器业务的亮点,我们维持“审慎推荐”的评级。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海得控制:构建研发平台,向新兴产业转型
风电变流器新亮点,业务转型值得关注。
2009 年10 月10 日,海得新能源1.5MW 双馈风电变流器项目科技成果通过鉴定。目前,海得新能源已推出了WinGreen 系列中的第一款“1.5MW 双馈风机变流器”,并且已在部分风力发电整机厂家进行客户化定制设计和样机试验。
根据中国自动化网数据,2009 年国内风电变流器市场规模34.6 亿元,未来3年仍将保持30%左右的复合增速。目前这一市场基本为国外厂家所占据,根据高压变频器市场发展路径,我们认为进口替代将成为产业发展的大概率事件。
公司传统业务稳定增长,风电变流器可能给出惊喜。预计10~12 年EPS 分别为0.23、0.45、0.65 元,密切关注公司取得风电制造企业大单的进展,暂不予评级。
研发实力雄厚,围绕研发平台进军新能源逆变领域。
公司的双馈变流器产品是第一家也是唯一一家通过低压穿越认证的国内品牌。
控股子公司海得新能源研发团队成员稳定,达成有条件的股权转让协议,形成有效的股权激励机制,调动高级管理人员和技术、业务骨干的积极性和创造性,提高公司经营绩效。
风电变流器以实现交流-直流-交流的变换为主要功能,从技术关联角度来看,太阳能逆变器实现直流-交流的转换,而新能源汽车电池也涉及相应逆变过程,都是大功率电力电子技术的应用。公司的研发团队在确保风电变流器的研发进度的同时,也在积极开发其他逆变领域的产品,强化产品竞争力。
现有系统集成与产品分销业务持续增长,支撑业绩全面向好。
公司作为工业自动化领域的系统集成和产品分销业务的领先企业,销售收入稳步上升,业务毛利率持续增长。系统集成业务行业集中度低,细分行业特征明显,公司系统综合集成能力处于国内领先地位,市场占有率达到4%左右,且公司是施耐德、欧姆龙、ABB、GE 等国外自动化设备供应商的战略合作伙伴和国内分销商。系统集成与分销业务相辅相成,是保障公司业务稳定成长的基础。
风险分析:公司新产品风电变流器的市场开拓进程仍然存在一定的不确定性,我们关注公司产业转型带来的成长机遇,等待新产品放量的事件性驱动因素到来。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海得控制:投资者见面会会议既要
推荐回顾:广发证券5 月6 日首次推荐“海得控制”,当时股价11.29 元,到昨日6 月3 日收盘时,股价为15.03 元,股价上涨为33%,而同期上证指数下跌11%。
最近我们与众多机构投资者对海得控制公司进行了调研,并参观了控股子公司海得新能源,通过整理会谈的主要内容,我们觉得有必要用“战略清晰、实力卓越、成长明确、未来辉煌”来评价海得控制公司的未来发展。
研究员：谢军，袁斌 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海得控制:受益于工业自动化和风电变流器进口替代
投资亮点:
海得控制是国内领先的综合性工业自动化控制系统集成商,是我国工业自动化时代的绝对收益者。(参见2010年5月25日《劳动力成本上升推进产业机械化、自动化、智能化之自动化篇》)
工业自动化:替代人工、提高效率效果明显,未来发展空间大。工业自动化是替代效率、替代人工的有效方式。我国工业自动化水平与美国有很大的差距,未来工业自动化率提升空间非常广阔。
系统集成与产品分销:未来前景最看好的环节。在工业自动化领域,系统集成商和产品分销商的长期前景最为乐观,是我们最看好的环节。海得控制在系统集成和产品分销领域均处于国内领先地位。
风电变流器将成为公司的新亮点:风电变流器市场2012年规模将达到79.3亿元,目前国内市场主要由国际公司占据,未来进口替代需求广阔。海得控制推出的“1.5MW双馈风机变流器”,正在部分风电主机厂做上杆测试,未来风电变流器的发展前景广阔,有望成为公司的新亮点。
财务预测:
我们预计海得控制2010-2012年分别实现归属母公司净利润0.6亿、1.02亿和1.76亿,对应每股收益0.27、0.46、0.80元,同比增长44.5%、70.6%和72.9%。
估值与建议:
目前国内自动化控制公司2011、2012年PE中值为37.1倍和28.7倍。海得控制2011、2012年PE为29.8倍和17.2倍,估值低于国内可比公司。基于公司未来自动化业务的长期发展空间和变流器业务的亮点,我们给予“审慎推荐”的评级。
风险:
小盘股的系统性风险、风电变流器业务拓展不能达到预期的风险。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海得控制:公司风电变流器技术成熟,市场存在巨大空间
事项:
2010年5月21日,海得控制召开2009年度股东大会,并于会后与相关高管进行交流。会议交流情况主要集中在公司风电变流器业务及核电业务,交流情况如下:
评论:
问:风电变流器技术水平与国内外竞争者的比较?公司认为风电变流器产品竞争力在哪个方面?低压穿越认证作为公司产品的亮点,在竞争中是否会有实质作用?
答:公司风电变流器是一款高质量的产品。公司认为未来风电变流器产品竞争力的主要体现是:质量和成本。由于风电变流器吊装成本较高,一旦出现故障,维修和替换均非常昂贵,高质量的产品将是打开市场的关键。
低压穿越认证的通过,是由于公司研发启动比较早,至今天为止公司仍是第一家,也是唯一一家内资通过认证的品牌。尽管低压穿越没有相应的国家强制性标准,但国家电网公司提出了《风电场接入技术的规定(修订版)》,标准中对低压穿越提出了明显的要求:风电场内的风电机组具有在并网点电压跌至20%额定电压时能够维持并网运行0.625秒的低电压穿越能力。国家电网提出的这一标准,对公司产品未来开拓市场是非常有利的。
问:公司预设风电变流器产能情况?相关售价与同类产品比较?
答:公司认为,产能不是核心问题,也就是说只要公司能有足够订单,完全可以快速扩大生产能力,产能上没有限制。核心是订单的来源问题。
公司单台变流器销售价约为50多万,比较同类进口产品价格,售价低10万元/台。公司认为尽管价格与进口产品差距不大,但对于整机厂商而言,10多万元的价差仍有较大吸引力。例如,东方电气2009年风机数量约为2000台,同等条件下如采用公司产品可以给东方电气新增2亿利润,相当于东方电气年利润的13%。
问:公司风电变流器项目最新进展情况?
答:公司控股子公司海得新能源推出的“1.5MW双馈风机变流器”,目前正在部分风电主机厂做上杆测试,根据上杆测试一般情况,时间周期为3个月,理论上测试通过,6月份就可以对外销售。而提供上杆测试的主机厂家,如果测试效果好,就可能转为未来的潜在客户。
问:公司核电业务开展情况?
答:由于核电主控系统的要求非常严格,目前基本上都是采用进口产品,公司一直在做积极努力,希望能有所突破,目前仍没有较大进展。
预计公司2010、2011、2012年EPS为0.26、0.40、0.76元,首次给予公司“谨慎推荐”评级,初步目标价20元。
我们估计公司2010-2012年EPS分别为0.26、0.40和0.76元,对应目前股价的PE分别为46、30和16倍。首次给予公司“谨慎推荐”的评级,初步目标价20元。
而且我们认为,一旦公司风电变流器的订单能有30-50台的突破或能在国内主流风电整机厂商中获得一席之地,公司的基本面将获得彻底改观,估值水平还有很大提升空间。
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海得控制:变流器将成为最大的利润增长点
变流器市场空间巨大、技术门槛和产品毛利非常高
2009年国内变流器市场65亿元,且跟随行业保持稳定增长,目前外资品牌占据主流,进口替代空间巨大。另外变频器企业几乎很难进入该行业,技术门槛高、产品将保持高毛利。
国内品牌目前唯一一个通过低电压穿越测试
公司具有国内领先的研发团队,是国内品牌中唯一一个通过低电压穿越功能测试,形成技术垄断。相对国外产品,公司很多方面都具备优势,确保后续获得充足订单。
变流器产品开始进入业绩爆发阶段
目前产品已经在多个厂商的风场进行测试,我们预计公司产品今年可实现小批量,2011年进入大规模销售阶段,公司主业系统集成和分销业务处于稳定增长阶段
公司系统集成业务销售收入和毛利都处于上升阶段,通过对细分市场的精耕细作,实现系统集成业务快速发展。分销业务跟随全球行业巨头一起成长。
盈利预测和投资建议:
经过测算,给出2010、2011、2012三年的EPS分别为:0.29元、0.50元和0.93元。考虑到公司产品业绩将在2011年集中爆发,以及目前中小板普遍40-50倍的PE,我们给予2011年40倍PE,目标价格20元,强烈推荐“买入”。
股价催化剂:
公司为排名第二的电气分销商,目前排名第一的汕头众业达将在创业板上市,目前已经过会,预计可提升公司的估值空间。
风险提示:
行业增速下降可能影响公司业绩增长
研究员：谢军，张小东，袁斌，曾维强 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海得控制:把握新能源领域的发展机会
2009年1-9月,公司实现营业收入7.79亿元,同比下降1.2%,营业利润2977万元,同比下降18.56%,实现归属母公司净利润2796万元,同比下降16.98%,实现每股收益0.13元。其中,第三季度实现营业收入3.05亿元,同比增长11.6%,实现归属母公司净利润719万元,同比增长26.8%,实现每股收益0.03元。
三季度业绩步入正常轨道。公司主营工业自动化领域的系统集成业务和产品分销,主要为电力、市政及交通、机械制造行业提供自动化解决方案与软硬件产品服务。公司三季度实现营业收入基本恢复到正常水平,且利润增速快于收入增速。
产品综合毛利率同比提升,盈利能力有所改善。公司前三季度产品综合毛利率为17.02%,同比提升0.69个百分点。
应收财款同比增长。期末应收账款为1.95亿元,同比提升了33.15%,主要是报告期内公司工程项目型业务增长而该类业务相应的应收帐款回收期较长所致;同时,公司分销业务在报告期内出口型机械加工类客户受到宏观经济形势影响较大造成分销OEM客户应收帐款回收周期延长。
把握基础设施建设及新能源行业发展机会。2008年底,公司已在浙江桐乡市成立了浙江海得新能源有限公司,正式以项目公司形式启动风机变流器产品的产业化工作。目前,新能源公司已推出了WinGreen系列中的第一款1.5MW双馈风机变流器,并且已在为部分整机厂家进行客户化定制设计和样机试验;近期,还将推出双馈2MW风机变流器。作为现代变速风机必备关键部件的变流器,其超过95%的国内市场由ABB、Converteam等国际知名企业占领,市场前景非常广阔。
盈利预测和评级。我们预计公司2009、20
10、2011年每股收益分别为0.18元、0.22元、0.28元,根据上个交易日收盘价9.6元计算,公司09年的动态市盈率为54倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海得控制(002184)：年报点评
2007年，公司实现销售收入9.50亿元，同比增长25.46%，基本符合我们的预期；实现营业利润6039万元，同比增长5.14%；实现税后净利润5224万元，同比增长8.24%，低于我们的预期；每股收益为0.62元。
公司主营业务是工业自动化系统集成与产品分销，主要为电力、市政交通、机械制造行业提供自动化解决方案与软硬件产品服务。公司两大主营业务：系统集成和产品分销分别比去年增长了18.68%和34.96%，毛利率分别比去年减少了0.78和0.54个百分点，主要是因为原材料价格上涨和市场竞争加剧。在系统集成业务中，工业网络系统销售、起重工程项目和成套业务发展态势良好。产品分销业务收入增长较快主要是因为公司加大了市场营销网点的建设和投入。
2007年，公司营业成本同比增长了26.9%，稍高于营业收入的增速。销售费用同比增长了28.60%，高于营业收入增幅；管理费用同比增长22.76%；财务费用同比增长了73.58%，资产减值准备记提492万元，增长了119.13%。
我国工业自动化程度不高，需求巨大。工控仪表及系统的需求年增速为25%，系统集成市场规模年增速约为9%，且在不断深化。目前国内有超过2000家从事自动化集成业务的企业，其中一半以上规模较小，跨国公司占据了高端市场，且分销商众多，部分国内企业在相关行业内有一定优势。 公司工控系统集成业务发展稳定，并开始进入核电自动化控制领域，但毛利率在行业内中等偏低（07年为21.02%），07年系统集成业务收入占总营业收入的55.19%。公司06年系统集成业务市场占有率为3.84%，在国内集成商中排名前列。
工业自动化集成业务进入壁垒高于IT系统集成，需要对行业和技术的深入理解和丰富的经验积累。公司未来经营风险主要是竞争激烈导致毛利率下滑。预测08、09年每股收益分别为0.53和0.57元，给予“中性”评级。
研究员：刘爽，卞祺 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：海得控制(0020184)：上市定价报告
海得控制主业从事工业自动化领域的系统集成和产品分销。覆盖电力、市政及交通、机械制造、石化、钢铁等较宽的行业领域。
公司的分销业务定位于工业自动化器件产品的分销，主要从事国际知名品牌性价比较高的自动化产品分销。
公司的集成业务规模2006 年为4.4 亿元，市场份额接近4%，具有一定规模优势。
随着国内工业化程度及技术水平的提升，工业自动化市场保持不断增长，增长率约为8-10%。
国内工业控制企业数量超过2000 家，多数为规模很小的企业，行业集中度低，竞争激烈。海得控制属于规模最大的企业之列，有一定规模优势。
公司未来的业绩可预测性较高，历史上看公司一直保持平稳增长。
因为覆盖了多个行业的工业自动化领域，减少了业务波动性。
在国内工业化提升的过程中工业自动化市场将保持景气，我们预测未来几年公司业绩将保持稳健成长。
参考A股市场同类公司的估值水平，我们预测其二级市场合理定价为19.2-21.2 元。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：海得控制(002184)：新股定价参考
海得控制公司属于工业自动化行业。主营业务为工业自动化行业的系统集成业务和产品分销业务，主要为电力、市政及交通、机械制造行业客户提供自动化解决方案和为分销类客户提供软硬件产品服务。
营业收入增长主要有三方面原因：一是下游行业持续而稳定的需求拉动；二是产品分销业务和系统集成业务协同增效；三是公司业务聚焦电力、市政交通和机械制造三个行业。
公司系统集成业务销售收入稳定增长，毛利率与行业平均水平相比略低。电力行业系统集成业务收入销售收入位居行业前五名；轨道交通及隧道桥梁的工业网络监控系统市场份额位居国内前三位；造船及港口中高端起重传动控制系统市场份额位居国内第二位；机械制造业系统集成业务销售收入居国内OEM系统集成商前三位。
公司已连续多年实行KPI（关键业绩指标）管理制度，各业务单元均作为利润中心考核，预算目标连续多年得到良好的执行。公司启用了Geo管理系统。实现了营运信息、财务信息、物流信息的全面贯通，保障了信息传递的及时与准确。
研究员：缪姝丽曹 阳 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：海得控制（002184）：国内工业自动化系统集成领先企业
建议申购。我们预测公司2007 年至2009 年EPS 分别为0.54 元、0.65 元和0.81 元。
国内工业自动化市场在今后相当长的时间内仍有稳健增长的潜力，而工业自动化对行业知识和产品知识深刻理解的要求使公司在其优势行业系统集成领域拥有相对稳固的竞争力。我们以28 至32 倍的2008 年EPS 预测公司合理价值区间为18.20 元至20.80 元，鉴于新股发行价格低于估值区间低端，我们建议投资者申购。
公司是国内领先的工业自动化系统集成商和产品分销商。公司以工业自动化产品分销起家，逐步切入国内电力、市政交通和机械制造等行业的工业自动化系统集成市场，并在这些行业中形成领先的市场地位。2006 年，公司在国内工业自动化系统集成市场和产品分销市场的占有率分别达到4％和1％。
市场充分竞争，行业知识和产品知识成系统集成商核心竞争力。国内自动化系统集成行业竞争充分，行业集中度较低。自动化系统集成的关键在于对行业应用和产品的理解，因此特定行业的系统集成有较高的进入壁垒；国内自动化产品的高端市场由国外品牌厂商掌控，分销业务成为国内厂商的现实选择，但盈利能力不高。
公司主营有稳健增长潜力。相对于企业管理软件，国内企业对工业自动化有更为迫切的需求从而拥有更高的投资意愿。预计今后三到五年，国内工业自动化市场规模CAGR 将达约10％。公司凭借在电力、市政交通和机械等行业的系统集成和产品知识积累以及募股项目的投产将有20~30％的收入增速。
盈利能力相对稳定，短期有压力。公司近几年系统集成业务和产品分销业务的毛利率相对稳定，并随系统集成业务比重的上升而趋于提升。短期来看，募股项目的投入可能会大幅增加期间费用从而降低盈利能力。
募股项目。公司IPO 计划发行2800 万股新股，每股定价12.90 元，预计将募集资金3.4 亿元，计划用于高性能起重与输送自动化系统、系统集成增值业务网络建设等7个项目。我们认为募股项目投入将增强公司在现有行业系统集成业务的竞争力，而募股资金将大幅降低公司目前较高的资产负债率。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海得控制：世界巨头的良好合作伙伴
根据我们的盈利预测，公司2007-2009年业绩按发行后股本计算为0.52、0.52、0.65元/股，由于公司在该行业内存在竞争优势，我们按照25-30倍PE估值，合理价值为13.0-15.6元/股。
我们给予公司2006年摊薄每股收益25-30倍PE为询价依据，建议网下询价区间为10.75元-12.90元。
研究员：徐才华 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海德控制：管理能力较强的综合自动化系统集成企业
本次募集资金计划全部用于以下七项项目的建设：高性能起重与输送自动化系统项目、系统集成增值业务网络建设项目、核电站数字化控制及计算机仿真系统项目、电气控制装置成套项目、机械设备eCONTROL 控制系统项目、风电机组电气控制系统项目和企业技术中心项目，合计投资29,887.57 万元。
所有项目的建设期均为1 年，项目全部达产后，公司每年可增加销售收入97,552 万元，增加净利润 7,910.08 万元，.. 根据公司2007 年上半年和前几年的生产经营情况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007 年的主营业务收入为94,631 万元，2008 年可以达到118,289 万元。
公司具有一定的管理优势和市场优势，且公司的“聚焦发展”战略也较为成功，预计未来两年公司产品综合毛利率可以维持在20%左右。
公司期间费用较低，从2004 年到2006 年期间费用占主营业务收入比重依次为9.13%、8.64%、9.51%，2007 年上半年为10.74%，预计未来2 年可以保持在11%左右的水平。
公司是上海市高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠。
基于以上判断和假设，公司07 年和08 年归属于母公司所有者的净利润为5677 万元和7792 万元，摊薄后的每股收益为0.52 元和0.71 元。
研究员：严浩军，牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
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