云海金属(002182)_研究报告_财经_新浪网(002182) 研究分析报告|查股网
股票名称：云海金属(002182)
报告标题：云海金属:受益于产能扩张,并将继续受益
公司业绩大幅增长。2010年公司实现主营业务收入279,365.25万元,比上年增长87.78%。其中:镁合金实现营业收入96,347.14万元,比上年增长14.96%;铝合金实现营业收入163,096.40万元,比上年增长206.68%。每股收益为0.15元,同比增长400%,与我们的预测基本一致。分配预案为:拟用资本公积金向全体股东每10股转增5股,不进行现金分红。
业绩增长受益于铝合金产能及产量快速扩张。近两年来公司铝合金产能大幅扩大,20008年底产能为4.5万吨,2009年底增加到10.5万吨,截止到2010年底产能增加到28.5万吨。由于2009年建成产能全部投产以及2010年建成产能部分投产,导致公司铝合金产品销量大幅增加,2010年公司主营业务结构中,铝合金营业收入占比由2009年的35.75%上升至58.38%;镁合金营业收入占比由2009年的56.34%下降至34.49%。
2011年继续受益于2010年新增铝合金产能的释放。2010年公司新建铝合金产产能18万吨,其中:2010年2月公告建设3万吨高性能铝合金棒材,建设期8个月;2010年5月公告建设5万吨再生铝合金项目;2010年7月公告建设10万吨铝合金项目,计划11月投产。其中,运城云海铝业10万吨铝合金项目是利用山西华圣铝业的铝水直接生产铝合金,具有一定的成本优势;2010年运城云海铝业实际投产仅1个月左右,实现净利润-329.76万元,产能基本没有释放。2010年新建的铝合金产能有望在2011年有效释放,助推公司业绩增长。
2012-2014年受益于巢湖镁合金一体化项目产能的释放。公司目前拥有9万吨镁合金产能,其中苏州云海目前产能达4万吨,五台云海2010年新增2万吨产能达到5万吨左右。公司还在投资建设巢湖10万吨镁合金项目,2010年已经做好项目的设计和部分建设,预计2011年年底第一期5万吨镁合金项目能够建成;第二期5万吨镁合金项目预计将于2013年建成,所以到2011年、2013年公司镁合金产能将达到14万吨、19万吨。所以,巢湖镁合金一体化产能的释放将助推公司2012-2014年业绩增长。
镁金属行业有望加快复苏。云海金属是镁合金行业的龙头,镁合金作为一种新型的金属结构材料,具有比重轻、加工性能强、再生性好等显著优点,被誉为绿色环保材料,具有广阔应用领域和发展前景。低碳经济将加快汽车轻量化进程,而镁合金在电动汽车上应用相比传统汽车更具经济性,所以随着电动汽车的推广,在电池技术尚未出现质的提升之前,镁合金等轻量化材料将得到快速的增长。而且目前镁铝价格比仅为1.1左右,有助于镁合金应用范围的推广。随着公司在镁产业链一体化布局的完成,公司将在镁金属成长为基本金属的道路上明显受益。
公司盈利预测及评级。2011-2012年公司的铝合金产品、镁合金的产能将逐渐释放,预期公司2011、2012年EPS将达到0.38元、0.49元。公司所在镁合金行业未来的发展空间巨大,而短期内铝合金的产能扩张为公司业绩提供了一定的支撑,所以维持公司“增持”评级。
风险提示。公司主要产品价格大幅下跌;大小非减持风险;镁产品加工技术及合金化开发的进程较慢导致下游需求增长缓慢的风险。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：云海金属:镁、铝合金产能大幅扩张
云海金属公告2010年实现基本每股盈利0.15元,同比大增457%。公司同时公布2010年不进行现金分红,但将会用资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司利润大幅增长主要来自于镁、铝合金新产能陆续投产带来的产销量跃升。其中公司铝合金业务已替代镁合金成为主要营收来源之一。值得注意的是2010年镁合金和铝合金业务毛利率同比都有所下降,其中镁合金毛利率同比下挫高达4.85%。我们认为目前欧美经济复苏进程在高企的原油价格、通胀压力以及全球范围内频发的自然灾害面前存在不确定性,因此镁合金下游汽车和3C业的恢复道路将不会那么一帆风顺。公司铝合金业务利润较薄,有待进一步挖掘其潜力。我们将目标价格小幅上调为22.20元。
公司价格自我们2010年三季报推介以来已大幅上扬近30%,基本反映了市场对公司业务乐观的预期,同时目前公司的估值与同类公司相比并不便宜,因此我们将公司的评级由买入下调为持有。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：云海金属:2010年业绩略低于预期;镁合金、铝合金广阔的市场前景及公司良好的业务布局使未来业绩大幅增长可期
投资要点:
云海金属今日公告2010年业绩报告。公司2010年实现营业收入28.41亿元,同比整张89.69%;实现归属于上市公司股东的净利润2819万元,同比增长456.53%;全面摊薄EPS0.15元,低于我们之前的预期。
2010年分配预案:公司拟以1.92以股为基数,用资本公积金向全体股东每10股转增5股;拟不进行现金分红。
公司业绩同比出现了大幅增长的主要原因是铝合金业务出现了大幅增长、镁合金业务也显著恢复。2010年公司铝合金业务实现营业收入16.31亿元,同比增长207%,铝合金收入占比也从2009年的37.75%提升至2010年的58.38%;镁合金业务2010年实现营业收入9.63亿元,同比增长14.96%,镁合金业务出现了显著的恢复。镁合金业务增长低于我们之前的预期,是导致业绩低于我们之前预期的主要因素,但是,我们依然看好公司在这两块业务的良好布局、看好镁合金未来应用领域的扩大尤其是汽车轻量化带来行业的转折点,我们看好公司未来的发展。
公司镁合金业务布局良好,上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定,巢湖项目处于建设期,该项目全部建成后,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能。
公司另一大主业——铝合金逐步壮大,铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨,预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产,届时铝合金产能达到30万吨,铝板块的顺利开拓进一步稳定和提升整体盈利能力。
我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。我们认为,随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业,未来几年有望高速增长,也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。
维持推荐的投资评级。不考虑资本公积金转增股本影响,我们预测公司11-13年EPS0.59元、0.86元和1.76元的预测,公司具有确定的业绩增长,同时有望显著受益汽车轻量化发展和电子行业稳定增长带来的收益,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价30.00元。
风险提示:下游需求增长低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云海金属2010年年报点评:产能大幅增长抵御毛利率下降
事件:山东黄金(600547)于2011年2月26日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.15元,稀释每股收益0.15元,每股收益(扣除非经常损益)0.10元,每股净资产4.63元,净资产收益率3.172%,加权平均净资产收益率3.21%,扣除非经常性损益后净利润1924.98万元,营业收入284119.61万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股转增5股。
公司2010年度实现每股收益0.15元,低于市场一致预期0.20元的每股收益。我们认为,毛利率下降和财务费用上升是主要原因。公司2010年度综合毛利率为8.88%。低于2009年度11.75和2008年度14.13%。我们认为公司毛利率下降的主要原因是公司毛利率较低的铝合金销售收入大幅增加从而拉低了公司综合毛利率。另外,公司投资项目众多,资金需要量大,导致公司2010年度财务费用占销售收入比例有一定的增加。也是公司业绩稍低于市场一致预期的主要原因。
我们根据公司年报公布的数据,以及2010年度镁合金和铝合金的平均销售价格,我们大致可以推测公司两大主力产品2010年度的销量大致是镁合金为20000吨,铝合金大致为11万吨。从公司年报数据来看,公司产能将进一步扩大,镁合金方面,巢湖云海10万吨的一期工程将在2011年年底投产,公司镁合金产能将达到14万吨。在铝合金方面,公司本部9万吨DC棒材和5万吨再生合金将在2011年投产,加上公司2010年11月底投产的运城云海10万吨产能。公司铝合金产能将达到27.5万吨左右。
盈利预测和投资评级。根据我们的预测,2011年电解铝的平均价格大致为17000元/吨(含税)左右、1号镁锭价格在18500元/吨(含税)左右。根据我们的数据,我们认为公司2010年镁合金的销量大致在6.2万吨左右,铝合金销量大致在21万吨左右,其他产品销量不变,根据上述销量假设的毛利率大致在8.50%左右,假设三项费用率仍维持2010年的水平。在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为7500万元左右,以现有股本计算,每股收益大致为0.39元,以2011年3月23日收盘价计算,2011年PE为64.15倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：云海金属:镁产业链布局还能更进一步
铝合金业务成为公司主要收入来源。2009年公司铝合金产品销售收入与毛利占比分别为35.51%和23.75,2010年两者分别上升至58.38%和51.57%。
但公司两大主要产品镁合金和与铝合金毛利率分别减少了4.85%和0.43%。此外,从各产品营收来看,产能利用率普遍不高,一方面显示经过上市后三年的快速产能扩张,产能已经足够。另一方面显示公司产量仍有较大提升空间。
镁铝合金产能继续增长。公司目前在建项目包括南京云海5万吨/年再生铝合金建设项目,年产10万吨铝合金锭及高性能DC项目、巢湖云海10万吨镁合金项目以及南京云开年产5000吨铝钛硼项目。这些项目目前进展顺利,预计2011年将新增5万吨镁合金产能,2012年中将再增加5万吨镁合金产能。而10万吨铝合金锭及高性能DC棒项目已于2010年11月投产。2011年底公司将形成20万吨的镁合金产能,21.5万吨铝合金产能,6000吨中间合金,6000吨金属锶以及11.6万吨硅铁。
未来看点:镁产业链的继续布局。公司已经初步布局了白云岩矿-原镁-镁合金的产业链布局。其中公司分别在山西、安徽取得了两个镁矿采矿权,旗下包头云海还布局了生产原镁所需的硅铁,另外公司通过募集资金形成了5000吨压铸镁合金产能。反应了公司上下打通镁产业链的布局思路,遵循这一思路,目前镁矿基本能满足公司生产,镁合金压铸件将是公司镁行业的下一个重点,目前的5000吨产能未来预计仍有较大扩张空间。
汽车轻量化将长期提升镁需求。近20年,全球镁合金应用的年均增长率约为10%,而发达国家的年均增长率明显超过全球平均增长,达到15%。显示出欧美国家已经在产品轻量化方面走在了前沿。由于汽车轻量化对节能减排效果显著,预计目前每辆汽车使用量已达到10公斤,至2015年将达到68公斤。
国际汽车制造商联合会数据显示2010年全球汽车产量7761万辆,预计消耗镁合金77.61万吨。
公司盈利预测及评级。以现有股本计算,我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.37元、0.48元、0.58元。考虑到公司的镁合金龙头地位,镁行业未来空间巨大以及公司完善产业链的能力,给予增持评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：云海金属:搭上苹果的快车
公司于03月23日发布2010年年报,实现营业收入27.94亿元,同比增长87.78%,利润总额0.42亿元,同比增长278.91%,归属于公司股东的净利润0.28亿元,同比增长456.53%,实现EPS0.15元/股,同比增长400%。
2010年,在公司的主营镁合金业务未有明显起色的情况下,作为辅助业务的铝合金异军突起,为公司利润增长做出了重要贡献。受益于苹果公司的订单,公司铝合金销量大幅增长,实现营业收入16.3亿元,同比增长206.68%,占比也由2009年的35.75%上升至58.38%。预计未来来自苹果订单仍将不断增长,公司铝合金业务已进入高速发展期,将成为今后2年公司利润增长的主要来源。
展望未来,公司在拓展镁合金主业的同时,将不断加强盈利稳定的铝合金业务的发展,两者搭配,以期达到增加企业盈利,抑制业绩大幅波动的目的。公司目前在建的巢湖10万吨镁合金项目,已做好项目设计和部分建设工作,预计2011年年底第一期5万吨镁合金项目能够建成。而公司5万吨/年再生铝合金建设项目、年产10万吨铝合金锭及高性能DC棒项目、云开合金年产5000吨铝钛硼项目均已进入项目建设期,预计2012年起逐步建成投产。这些项目的建成将确保公司在铝合金业务上的产能投放能够跟上需求快速扩张的步伐。
由于镁合金具有比重轻、比强度和比刚度高、导热导电性好、兼有良好的阻尼减震和电磁屏蔽性能、易于加工成型等优点,可以代替塑料及铝合金以满足产品的轻、薄、小型化,高集成度等要求。因此,镁和镁合金成为现代汽车、电子、通信等行业的重要原材料。随着全球汽车和电子产业的复苏,将带动镁合金需求的上升。但由于国内短期产能投放过快,造成目前镁行业已经出现产能过剩的情况,镁及镁合金价格短期难以出现趋势性上涨,更大的概率是在目前价格继续震荡,这将抑制公司盈利水平的提高维持“增持”评级。按照2011-2012年镁合金价格20000元/吨、20500元/吨的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为0.27元/股、0.53元/股,
研究员：张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：云海金属:铝合金布局完成,2011年将进入收获期
收入与利润增长受益于铝合金与镁合金销量大幅增长:营业收入较去年同期大幅增长87.8%,主要受益于铝合金与镁合金销量大幅增长,使得铝板块、镁板块营业收入与利润同比大幅增长。
铝合金收入同比增长206%,收入占比也在快速提升:铝合金业务收入增长幅度超预期,较2009年收入增长206%。虽然收入增长,但是铝合金毛利仍然维持在7%的水平,所以利润增速要低于收入增速,较09年同比增长189%。
铝合金业务占总营业收入比例猛增,从2009年的35.75%增长到2010年58.38%。
铝合金业务布局完毕,2011年将进入收获期:2010年公司加快铝合金业务布局,本部已建成15.5万吨铝合金产能(其中包括9万吨高性能DC棒和5万吨再回收项目)、永济云海的10万吨铝合金项目于2010年11月投产、台州云泽铝业的3万吨再生铝合金产能已于09年底投产。于2010年年底,公司的铝合金产能已达到28.5万吨,2011年铝合金产量较2010年将有更大幅度提升,铝合金业务进入收获期。
镁合金产能建设如期推进:公司10万吨巢湖项目在按原计划进度推进,计划2011年下半年一期5万吨建成投产、2012年底二期5万吨建成。待巢湖项目全部建成后,公司镁合金产能达到19万吨。其中五台云海的5万吨产能和巢湖云海的10万吨产能均为从白云石-镁合金的一体化产业链,具有明显的成本优势。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司11-13年EPS为0.55元,0.8元,0.99元,对应PE为45,30,24.9倍。公司近三年陆续有产能达产,相应的铝合金和镁合金产量可能会超预期,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:镁行业复苏缓慢,镁价大幅下滑。
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：云海金属:镁铝合金龙头,受益iPad产业链程度最深
投资逻辑
iPad机壳用材料最大供应商,借助iPad,云海金属铝合金业务将保持高速增长,并持续提升企业盈利能力。根据我们的调研发现,大部分iPad机壳用材料由云海金属提供(超过50%以上),iPad需求量未来高成长,以及其机壳所用材料的高附加值将推动公司铝合金业务高速成长,并提升企业盈利能力。
高业绩弹性以及镁合金的行业地位提供了公司未来由规模经营走向精细化管理的基础,成为保持持续增长的基础:公司拥有31万吨铝合金以及15万吨镁合金生产规模,已经具备全球最大的规模优势;随着公司由规模经营转向内部管理控制,提高生产效率与管理效率,将逐步提升企业盈利能力,为企业提供良好的业绩弹性。
公司业绩将大幅增长:由于存在着产能迅速扩张而需求大幅下降的矛盾,公司受到折旧、摊销和费用的影响,前几年的盈利能力较弱;未来随着产能扩张到位和下游需求大幅增长,公司单位产品的费用率显著下降,公司的业绩将会大幅增长。
投资建议
我们认为短期iPad等产品将会持续热销,而3C领域也将长期繁荣,作为具备竞争优势的原料供应企业,公司必将显著受益,未来增长比较确定。
给予公司“买入”评级。
我们预计公司2010年、2011年、2012年实现销售收入分别为31.82亿元、43.58亿元和45.07亿元,净利润分别为0.30亿元、1.41亿元和1.71亿元,对应EPS分别为0.158元、0.736元和0.889元。
估值
我们给予公司未来6-12个月26.50元目标价位,相当于36x11PE和29.8x12PE。
风险
主要风险包括:客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,汇率变动对公司出口业务带来的风险,汽车行业长期不景气拖累公司镁合金业务的风险。
研究员：李莉芳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云海金属:巢湖云海取得采矿许可证,镁合金业务顺利发展
云海金属今日公告,公司控股子公司巢湖云海获得巢湖青苔山镁矿及白云岩矿采矿许可证。
投资要点:
获取采矿许可证使得公司巢湖10万吨镁合金项目原料有了确定的保障。2010年5月,为了保证巢湖云海10万吨镁合金项目原材料的稳定供应,公司以4806万元竞得巢湖市青苔山镁矿及冶金用白云岩采矿权的竞拍,公司近日获取采矿许可证,准生产规模为150万吨/年,有效期12年。我们认为,本次获取采矿许可证使得公司新建10万吨镁合金项目原料来源有了确定的保障。
公司镁合金业务布局良好,上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定,巢湖项目处于建设期,该项目全部建成后,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能。
公司另一大主业——铝合金逐步壮大,铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨,预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产,届时铝合金产能达到30万吨,铝板块的顺利开拓进一步稳定和提升整体盈利能力。
我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。我们认为,随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业,未来几年有望高速增长,也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。
维持推荐的投资评级。我们维持公司10-12年EPS0.26元、0.54元和1.16元的预测,公司具有确定的业绩增长,同时考虑到公司受益国家战略新兴产——新能源汽车的发展,下游需求有望出现突破,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价25.00元。
风险提示:下游需求增长低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云海金属调研报告:短期靠铝,长期看镁
由于铝合金是成熟产品,市场竞争比较充分,其销售价格按铝锭期货市场价格加一定的加工费确定,随着公司铝合金规模的基本确定,未来毛利率将一直比较平稳。而镁行业则属于朝阳产业,未来镁合金用量的增长空间远远大于铝合金,未来的增速也将远远大于铝合金行业。
公司盈利预测及评级。2011年公司的铝合金产品的产能将逐渐释放,预期公司2010、2011年EPS将达到0.16元、0.38元。公司所在镁合金行业未来的发展空间巨大,而短期内铝合金的产能扩张为公司业绩提供了一定的支撑,所以给予公司“增持”评级。
风险提示。公司主要产品价格大幅下跌;大小非减持风险;镁产品加工技术及合金化开发的进程较慢导致下游需求增长缓慢的风险。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：云海金属:两大主业稳步发展,且镁合金业务有望显著受益新能源汽车推广
公司镁合金业务布局良好,上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定,巢湖项目按原计划进度推进,预计2011年下半年一期5万吨建成投产、2012年建成二期5万吨。待巢湖项目全部建成后,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能,公司产能扩张的同时产品结构持续优化,盈利能力得到增强。
公司另一大主业——铝合金逐步壮大,铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨,预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产,届时铝合金产能达到30万吨,且永济项目利用山西华圣铝业的铝水直接生产铝合金,具有明显的成本优势,提升公司铝合金业务整体盈利能力。
我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。公司主要产品镁合金主要应用于汽车、3C产品,新型节能环保汽车的应用首先要求降低车身重量,这也是镁合金近年在汽车上的用量逐步增加的最主要的原因,我们认为,随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业、未来几年有望高速增长,也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。
镁价有望继续回升,公司业绩对镁价敏感。今年3季度以来,镁价出现了一定幅度的上涨,主要原因是成本推动,目前镁价刚刚脱离行业平均成本水平,我们认为,随着新能源汽车的大力推广以及镁合金冷处理技术的突破、镁合金新的应用空间也有望逐步打开,镁价未来趋势向好。镁价上涨1000元,公司11年EPS增加0.19元。
维持推荐的投资评级。我们预测10-12年EPS0.26元、0.54元和1.16元,公司具有确定的业绩增长,同时考虑到公司受益国家战略新兴产——新能源汽车的发展,下游可能出现爆发性增长,参考目前二级市场小金属板块整体估值水平,我们维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价25.00元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云海金属:镁合金市场回暖速度有所放缓
公司三季报公告,2010年前三季度营业收入同比大增106.7%,净利润同比上升约100%至2,649.6万元,基本每股收益攀升100%达0.14元。我们注意到虽然公司前三季度盈利情况同比有大幅攀升,但7-9月公司盈利环比下滑约68%,仅为0.02元。这主要由于公司产品40%出口大陆以外地区,而作为镁合金最大的下游产业——海外汽车产业(包括港、澳、台)下半年恢复速度有所放缓。其次人民币升值也对企业海外业务盈利产生了一定的压力。但是我们认为在节能环保和新能源汽车这两大战略新兴产业的重大历史机遇前,镁合金将在未来汽车轻量化趋势中发挥愈发重要的作用,镁合金下游长期市场需求增长必将进一步释放。由于行业良好的发展前景和目前A股有色金属公司估值提升,我们将目标价格上调至21.50元。
我们维持对云海金属的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：云海金属2010年三季报点评:增长符合预期,环比增速有所下滑
事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入20亿元,同比增长106.67%;实现净利润2447万元,同比增长82.15%;归属于母公司所有者净利润2649.6万元,同比增长97.2%;实现基本每股收益0.14元。
点评:
业绩增长符合预期,环比增速有所下滑。公司前三季度业绩增长是由于产品销售量增加,尤其是铝合金产品销量快速增长所致,基本符合预期。虽然收入增速很快,但季度利润环比增速呈下滑态势,归属于母公司所有者净利润增速从一季度的217%,下降至三季度的-64%,主要是因为费用上升较快所致,特别是财务费用大幅增长,导致公司盈利能力有所下降。
基数效应将使年度业绩同比大幅增长。2009年公司净利润仅有501万元,每股收益0.03元,基本处于盈亏平衡状态。虽然2010年公司盈利能力尚未恢复到历史最好水平,但是由于同比基数较低,即使四季度业绩持平,公司利润增速也将超过450%。预计全年归属于上市公司股东的净利润同比增长460-510%。
调整产品结构,扩充产能提供长期增长动力。由于镁合金市场复苏缓慢,公司加大扩充铝合金产能的步伐,改变公司依赖镁合金业务的经营模式,实现“镁铝两条腿走路”的发展模式。继2009年3万吨铝合金项目投产后,公司在浙江台州投资建设立3万吨再生铝合金项目,项目建成后,公司铝合金产能将达到10.5万吨。此外公司巢湖云海10万吨镁合金项目也在稳步推进,产能的扩充为公司长期增长提供充足的动力。
“推荐”评级。需求复苏和产能扩张将推动公司业绩快速增长,预计10-12年公司每股盈利分别为0.17、0.46和0.93元。短期股价已经达到目标价,因此评级下调至“推荐”。基于未来公司业绩快速增长的潜力,建议投资者长期密切关注。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：云海金属:集节能减排概念和资源于一身的镁业巨头
近期,我们对公司进行了实地调研。就镁行业未来发展趋势、镁合金在汽车轻量化方面的应用前景、公司未来的发展战略及产能扩张情况等问题与公司高管进行了深入的交流,并且在工程技术人员的带领和讲解下,参观了位于公司本部的铝合金生产车间。
镁是目前有实用价值的最轻金属,镁的比重大约是铝的2/3,是铁的1/4;镁合金是以镁为基加入其他元素组成的合金,其特点是密度小,比强度高,弹性模量大,消震性好,承受冲击载荷能力比铝合金大,耐有机物和碱的腐蚀性能好,并且具有较好的屏蔽电磁辐射作用,因此镁合金广泛的应用于3C 产品和汽车配件领域中。
节能减排、低碳环保、汽车轻量化将是未来汽车工业的发展方向;而锂离子电池等新能源汽车是全球汽车业的发展目标,目前阻碍电动汽车产业化的主要问题是一次充电后的续航历程过短问题,降低汽车自重是提高电动汽车续航能力的重要途径。因此镁合金在汽车轻量化领域的应用前景十分广阔。
公司未来的发展战略可以归纳为以下几个方面:1)致力于打造完整镁行业产业链条,即“镁矿采选—原镁冶炼—镁合金生产加工”,成为全球最具实力的镁业巨头;2)坚持“镁、铝两条腿走路”的发展战略,在不断完善镁产业链的同时,将铝合金产品也作为公司另一个主要的利润增长点。
公司目前具有镁合金产能9 万吨/年,铝合金产能13 万吨/年。1)公司拟非公开发行股票3000 万股,投资建设巢湖云海镁业10 万吨/年的镁合金生产项目,预计首期5 万吨/年将于2011 年6 月前投产,二期5 万吨/年将于2012 年年内投产;2)公司目前利用自筹资金在建15 万吨/年的铝合金生产线,预计在2011 年年底即可基本达产。经过本轮的产能扩张后,公司镁合金产能将达到19 万吨/年,铝合金产能将达到28 万吨/年,较目前的增幅均超过100%。
公司未来两年产能扩张幅度大,而汽车轻量化进程或将为镁合金行业带来前所未有的发展机遇。我们认为,公司本身具有的新能源汽车、节能减排、低碳环保及资源属性等投资价值及投资题材尚未被市场发掘,公司目前股价被低估30%左右,给予公司“强烈推荐”的投资评级,目标价22 元。
研究员：闫磊，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：云海金属:铸造低碳节能“镁”时代
南京云海特种金属股份有限公司(云海金属)是全球最大的镁合金生产商, 2009 年镁合金产量占全球总产量的20%。今年5 月收购的巢湖青苔山镁矿建成达产后将使得公司所需镁矿的自给率达到79%,从而使得公司自主研发的“一步炼镁法”生产工艺所具有的成本优势进一步扩大。此外,我们预计公司镁合金产能到2013 年将翻一番,进一步确定市场龙头地位。随着镁合金下游汽车业的全面复苏,以及节能减排和新能源汽车对汽车轻量化的要求,我们预期未来镁合金的需求将出现爆发式增长。我们估计公司2010-12 年的净利润复合增长率将达72%左右。我们给予公司的目标价格为18.50 元,首次评级为买入。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：云海金属:铝合金业绩贡献大幅提升
铝合金业务产销两旺,是上半年业绩贡献主要来源。
今年上半年公司通过上市募资和自筹资金投资建设的共6万吨高性能铝合金DC 棒材生产线全部达产,铝合金总产能扩大至7.5万吨。上半年生产线满负荷运行,产销量较去年同期大幅度上升,实现收入6.93亿元,占比达54.45%,同比上升23.71个百分点;
实现毛利5491.62万元,占比达45.27%,同比上升29个百分点,一跃成为业绩贡献的主要来源。
五台云海09年建成的镁合金生产线陆续释放产量,因而上半年镁合金产销量同比也有显著提升,但由于镁合金价格同比下滑,而新建项目投产初期固定费用摊销较高,导致镁合金盈利能力明显下降。上半年实现收入4.62亿元,占比36.26%,同比下降25.44个百分点;实现毛利3680.92万元,占比30.35%,同比大幅下降54.05个百分点。这是公司上半年业绩低于我们此前预期的主要原因。
生产规模扩大摊薄成本,产品毛利率普遍回升。
公司近两年致力于生产规模的扩张,成本优势已初步显现。在市场低迷的情况下,除镁合金毛利率下降2.39个百分点外,其余主要产品毛利率同比均有所回升,铝合金和金属锶毛利率分别上升3.94和10.56个百分点。压铸件产品还没有实现大规模量产,上半年仍为亏损。
巢湖项目进展顺利,资源自给率进一步提高。
巢湖云海10万吨镁合金生产线建设进展正常。上半年公司竞得巢湖市青苔山镁矿及冶金用白云岩采矿权,巢湖生产线资源自给率实现100%,按照公司规划的19万吨镁合金产能(苏州云海4万吨、五台云海5万吨、巢湖云海10万吨),资源自给率已接近80%。因此,未来几年镁合金毛利率有较大的提升空间。
铝合金业务是近期拓展重点。
去年初以来,国内外电子行业复苏势头强劲,拉动了上游材料产业的需求。公司的高性能铝合金DC 棒材主要用于生产各类电子工业铝冲压件,需求回升快,产品供不应求。公司所处的长三角区域铝合金市场容量较大,区位优势明显。有鉴于此,公司将铝合金业务作为近期拓展的重点,上半年在本部新增3万吨DC 棒产能,预计4季度可以投产;7月份成立运城云海铝业有限公司,采用华圣铝业的铝水直接生产铝合金,新增10万吨产能,预计今年11月份投产;此外,公司充分利用在废铝回收生产上的技术优势,在本部投资建设5万吨再生铝合金项目,预计今年底投产,该项目属于国家扶植产业,有税收优惠,同时较铝锭加工铝合金加工费水平高。去年9月公司在台州成立云泽铝业公司,再生铝合金产能为3万吨,已于去年底投产。截至今年底,公司的铝合金总产能将达到28.5万吨,其中高性能DC 棒材产能为9万吨。明年开始收入和盈利规模将实现飞跃。
新能源汽车产业化提速或将引领镁合金业务走出低谷。
金融危机以来,公司镁合金业务复苏低于预期,主要是镁合金价格高于铝合金,经济低迷时对铝合金的替代作用减弱。目前新能源汽车产业化提速,汽车轻量化也将进一步普及,镁合金的需求量将显著提升,从而带动镁合金业务尽快走出低谷。我们仍然看好公司镁合金业务前景。
盈利预测和评级:
我们认为,公司未来三年铝合金业务规模将呈爆发性增长,镁合金盈利能力也将持续恢复,从而使业绩保持高速增长。我们预测,2010-2012年EPS 分别为0.31元、0.86元和1.49元,按13.41元的收盘价,对应动态市盈率为44倍、15倍和9倍。维持“增持”评级,六个月目标价18元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：云海金属:上半年实现eps0.12元,符合预期
2010 年1-6 月,公司实现营业收入12.73 亿元,同比增长140.47%;营业利润2367 万元,去年同期为-50 万元;实现归属于母公司所有者净利润2245 万元,同比增长875.76%;实现基本EPS 为0.12 元。
下游需求恢复,铝合金收入大幅增加:公司主要从事镁合金、铝合金、金属锶和其他碱土金属及合金的生产和销售,目前是国内最大的镁合金加工企业,市场占有率35%左右。报告期内公司营业收入同比增长140.47%,主要原因是行业回暖,销量增加:其中,镁合金收入4.6 亿元,同比增长41.30%;铝合金收入6.9 亿元,同比增长325.95%。而镁价和铝价一直在低位徘徊,2010 年上半年镁、铝均价分别为17408 元/吨、15654 元/吨,镁价基本与去年同期持平;铝价同比上涨21.36%。
毛利率上升,期间费用率下降导致营业利润大幅增长:公司报告期内综合毛利率为9.53%比去年同期上升2.04 个百分点,期间费用率由去年同期的9.59%下降到5.77%,同比下降3.82 个百分点。
铝合金业务成为利润主要贡献者:公司主营业务结构中,铝合金收入的比重由2009 年上半年的30.74%提高到54.45%,而镁合金的比重则由61.71%下降到36.26%。铝合金产品实现毛利5492 万元,占公司毛利总额的54.81%,同比增长38.64 个百分点;镁合金产品实现毛利3681 万元,占公司毛利总额36.74%,同比下降47.66 个百分点。
加大对上游资源的控制,提高资源自给率。公司未来镁资源增长主要来自巢湖项目,该项目将建立起10 万吨矿石、原镁和镁合金相配套的产能,预计2010 年底形成5 万吨产能,2011 年底形成10 万吨产能。该项目达产将使公司的资源自给率大幅提高:2011 年资源自给率将超过50%,到项目全部达产,公司资源自给率将接近80%,随着未来镁价的企稳回升,将对公司原镁生产的利润产生积极影响。
盈利预测:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.3 元、0.48 元和0.71 元,按照7 月30 日13.41 元的收盘价测算,2010-2012 年的动态P/E 分别为44 倍、28 倍和19 倍。维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云海金属:获取巢湖镁矿采矿权 增强资源保障能力
云海金属今日公告,公司全资子公司巢湖云海于2010年5月28日以4806万元的价格竞得安徽省巢湖市青苔山镁矿(冶镁白云石)及冶金用白云岩矿采矿权。
投资要点:
本次收购保证公司巢湖10万吨镁合金项目原料的稳定供应。此次收购的采矿权位于安徽省巢湖市青苔山,矿区面积为0.7783平方公里,镁矿(冶镁白云岩)矿石量为4915.31万吨,冶金用白云岩矿石量为396.78万吨,出让年限为25年,竞拍起价为4356万元。公司此次以略高于起价的成本获取该采矿权在我们的预期之内,此次收购重点保障了公司巢湖10万吨镁合金项目原料的稳定供应。
公司下游产能进一步扩张、产业链进一步完善。公司五台项目逐步走向成熟,预计10年可以达产;巢湖10万吨镁合金项目预计2010年底形成5万吨产能,2011年底形成10万吨产能,届时,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能,公司产能扩张的同时优化产业链,大大提升盈利能力。
公司目前具有较强盈利能力的铝合金产能也得到明显扩张。公司此前7万吨铝合金产品运转很成熟、并且具有很强的盈利能力,公司目前在建的5万吨铝合金产能有利于提升公司整体盈利能力以及有利于公司整体更平衡、健康发展。
镁价有望继续回升。镁价目前刚刚脱离成本水平,在经济复苏的大环境中、随着下游传统需求的恢复和新的应用空间的打开,我们认为,镁价继续回升的可能性很大。
维持推荐的投资评级。假设2010年完成增发,发行量3000万股,价格12.90元/股。我们维持10-12年全面摊薄EPS0.57元、1.17元和1.81元,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价20.00元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云海金属:镁合金、铝合金两大业务并驾齐驱
公司扩大铝合金产能在我们预期之内、并将提升公司的盈利能力。公司此前7 万吨铝合金产品运转很成熟、并且具有很强的盈利能力,公司此次扩大铝合金产能有利于提升公司整体盈利能力以及有利于公司整体更平衡、健康发展。
公司镁合金业务进入上游资源扩张、下游产能扩张以及产业链完善重要时期。公司安徽省巢湖市青苔山白云石进一步增强公司上有资源控制能力,满足巢湖10 万吨镁合金项目原料的稳定供应。同时公司下游镁合金产能也在持续扩张,公司五台项目逐步走向成熟,预计10 年可以达产;巢湖10 万吨镁合金项目预计2010 年底形成5 万吨产能,2011年底形成10 万吨产能,届时,公司镁合金产能达到23.5 万吨,其中15 万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能,公司产能扩张的同时优化产业链,大大提升盈利能力。
我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。公司主要产品镁合金主要应用于汽车、3C 产品,新型节能环保汽车的应用首先要求降低车身重量,这也是镁合金近年在汽车上的用量逐步增加的最主要的原因,我们认为,随着节能环保的要求更趋苛刻,汽车镁合金用量未来5 年有望保持20%以上的增速。
镁价有望继续回升。镁价目前刚刚脱离成本水平,随着下游传统需求的恢复和新的应用空间的打开,我们认为,镁价继续回升的可能性很大。
维持推荐的投资评级。假设2010 年完成增发,发行量3000 万股,价格12.90 元/股。由于铝合金产能扩产及产量增加在我们预期之内,我们维持10-12 年全面摊薄EPS0.57 元、1.17 元和1.81 元,维持推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价15.00-18.00 元。
研究员：杨国萍,张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云海金属:"瓶颈"优势初现
公司是镁合金领域龙头。主营业务镁合金生产,镁合金产品收入占比超过90%,利润占比80%以上。公司现有镁合金产能约8 万吨,国内市场份额超过40%。公司拟募集3.5 亿元资金建设巢湖10 万吨原镁-镁合金项目。
预计2013 年项目建成时,公司的镁合金产能将实现翻番。目前公司已形成原镁-镁合金-压铸件的完整产业链,未来链式运作的成本优势有望显现。
镁合金领域进入壁垒高。镁合金行业目前国际上没有专业和成熟的成套生产设备制造商,大型企业所用生产线基本都是自主研发的。而品质稳定性和客户差异化要求,需要较强的技术实力和管理能力相匹配,这并非朝夕之功。要成为下游厂商的稳定供应商,认证困难重重,阻挡潜在进入者。
镁合金将成为产业链瓶颈。镁合金处于中游,上游金属镁,下游压铸件制造,终端需求为汽车、3C 等行业。目前上游原镁产能严重过剩,利润受到挤压而向下游输送;终端下游汽车和3C 有望为镁合金需求带来总量和结构性增量。镁合金恰为公司核心业务,有望充分享受瓶颈阶段的超额利润。
镁价低迷和技术创新打开应用新领域。国外汽车业使用镁合金替代铝合金、钢材已经相当长时间,但由于价格、技术等因素,推进速度较慢。未来随着镁价的下跌和技术的改进,我们预计镁代铝进程将会提速,镁合金应用领域有望拓宽,其需求面临跨跃式增长。
现在的小行业未必是将来的小行业。在转换经济增长模式和产业结构调整背景下,新技术和新需求有望促成新产业的兴起,传统的大小行业之分或将被颠覆。镁合金需求的跨越式增长,可望推动镁行业的迅速壮大。公司拥有核心竞争力,作为镁合金领域的龙头,将成为最大的受益者。
首次评级“增持”。假设 2010-2012 年镁合金价格21600、21700、21900元/吨,按公司2010 年增发3000 万股后总股本2.22 亿股计算,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.50、0.91 和1.24 元/股。采用DCF 估值方法,推算股票的合理价值是22.01 元,对应2010 年摊薄后PE 44 倍,鉴于行业可能出现的根本性变化,我们首次研究覆盖,予“增持”评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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