粤 传 媒(002181)_研究报告_财经_新浪网(002181) 研究分析报告|查股网
股票名称：粤 传 媒(002181)
报告标题：粤传媒一季报点评:小亏无碍大局
2011年一季度,公司实现营业收入0.74亿元,同比下降-2.69%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.02亿元,折合每股收益-0.0053元。公司一季度小幅亏损的主要原因是报告期内印刷业务、图书销售量同比下降,人工成本、储运成本上升,以及公司对外投资收益下降。
上市公司小幅亏损不影响大局,广州日报社拟注入的全部传媒类主营业务经营状况将决定上市公司全年业绩,同时大股东业绩承诺约为0.40元/股。
公司股权转让完成后,后续的利润增长将主要来自:经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比,粤传媒经营效率有较大改善空间;集团公司此次未注入资产中,第一财经25%股权按市场可比标的计算,当前价值19.7亿,若第一财经成功上市,将有50%以上的溢价空间;已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台,政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。
2010年公司完成了重大转折,随着重组工作的完成,2011年将是公司开始跨越式发展的起点之年。2011年公司在完成重组之余,将重点加强经营管理、提升经营效率方面的工作,同时将积极推动资源整合,培育新的核心竞争力。
我们认为无论从行业前景还是市场价值,粤传媒都大大被低估了,预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.43和0.50元。给予6个月目标价15.48元,12个月目标价19.90元。维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：粤传媒10年报点评:重组价值尚待挖掘
年报符合业绩快报:2010年公司营业收入3.39亿元,同比增加7.33%;归属于公司普通股股东的净利润1666万元,成功扭亏;扣除非经常性损益后的净利润1470万元,同比增加622%,对应EPS0.05元,符合公司业绩快报。另计划每10股派发股利0.3元。
2010年成功扭亏为盈:2009年亏损的主要原因是公司对原子公司公明景业计提了1.23亿元坏账准备金,而2010年无相应的非经常性收益。同时公司商业印刷业务盈利能力有所增强,图书销售经过治理整顿也减少了亏损。受到成本上升及新媒体影响,公司印刷、广告和旅店服务的营业利润率有所下降。
资产注入成功是大概率事件:在前期披露重组方案中,广州日报社拟将广传媒下属符合政策要求、并且整体经营状况良好的全部传媒类主营业务资产注入上市公司。交易完成后,公司主营业务将在原有业务基础上增加广告发布、报纸发行、新媒体经营等业务,且广告业务收入比例将超过印刷业务,成为上市公司主要的收入来源。注入资产后新旧媒体的融合与渗透,有望成为公司未来新的增长点之一。
有望成为广州文化整合的重要平台:分析广州日报集团依托上市公司进行报业改革的原始驱动力,我们可以对公司成为代表岭南的广州文化整合的平台充满期待。这也符合国家“十二五规划”精神中培养文化行业成为各地经济支柱产业的精神。这应该能成为公司内生稳健增长基础上,公司价值挖掘另一重要看点。
风险提示:重组进程仍有一定的不确定性;新增业务和新媒体业务风险等。
业绩预测及评级:在传媒文化发展支柱产业和文化体制改革逐渐深化的背景下,我们对公司重组的成功实施保持乐观的预期,维持“买入”评级和中线价值15一20元。粤传媒(11/12年EPS为0.50/0.54元/股,对应PE为25/23,当前价12.26元/股,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒10年报点评:2011将是大发展的新起点
粤传媒发布了2010年年报,公司2010年实现总收入33,859万元,比去年同期增长7.33%,公司2010年度归属于上市公司股东的净利润为1,666万元,与去年相比扭亏为盈,每股收益0.0476元。归属于上市公司股东的每股净资产为3.45元。利润分配预案为每10股派0.30元人民币。
原有业务扭亏为盈由于2009年度控股子公司公明景业被申请破产清算,公司计提了1.23亿元的特别坏账准备,因此2009年出现亏损。而2010年在商业印刷业务增长的带动下,公司现有业务主营收入取得增长,净利润扭亏为盈。2010年印刷业务营业收入同比上升9.34%到2.82亿元。以代理招聘广告为主的广告业务收入比上年同期减少9.2%到2726万元,其中大洋广告有限公司的净利润为1242万元,同比下降6.53%。公司对图书销售、旅店服务业务进行了整理和管理改善,广州大洋文化连锁店有限公司2010年营业收入2082万元,同比下降11.66%,亏损452.01万元,同比减亏358.18万元。
资产重组进程顺利公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产。2011年1月27日,公司收到中国证监会关于受理公司提交的《公司发行股份购买资产核准》受理函,目前正在按程序顺利进行过程中。
《广州日报》依托优势内容在改制上市后利润率将提升《广州日报》广告收入连续多年成为国内地方报业第一。在国内传媒业最发达竞争也最充分的广东市场,《广州日报》在长期的市场竞争中脱颖而出,显示了其强大的新闻内容优势。在转企改制上市以后,我们预计《广州日报》在继续发挥其内容优势的同时,运营效率将会更加提高,带动利润率的提升。
后续对外投资并购可期在公司2011年的工作计划重点中提出:“整合资源、实施项目投资。着眼于文化产业领域,利用行业契机进行投资,进行兼并收购做大做强。”我们预计在重组完成以后,公司成为广州日报运营资产的上市平台,后续进一步的整合和对外投资将会逐步启动。
本次资产注入完成将刚是公司大发展的起点。2010年底公司有5.85亿元的净现金,预计重组完成以后公司持有的净现金将超过10亿元,为后续的投资并购提供了充足的财务资源。
移动互联网为报纸内容价值带来新通道资产购买完成后组后,广州日报集团的新媒体资源注入上市公司,实现多媒体整合的信息传播平台,大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线,形成完整的全媒体产品组合。移动互联网的应用模式将取代桌面互联网的浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸和用户之间通过应用直接进行双向信息交互,消除了中间环节和非授权转载。
具有内容优势的广州日报通过智能手机和iPad等终端,在移动互联网时代比桌面互联网时代将获得更多的直接读者,从而带来新的收入来源。
投资评级如果发行股份购买资产在2011年完成,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.57元、0.68元、0.81元,对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：粤传媒调研简报
投资要点:
粤传媒于2010年8月16日公布《发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易预案》,公司拟向实际控制人广州日报社下属全资子公司广州传媒控股有限公司发行股份购买其持有的广州日报报业经营有限公司100%股权、广州大洋传媒有限公司100%股权及广州日报新媒体有限公司100%股权。
近日我们对粤传媒进行了调研,形成的主要观点如下:
资产注入进程:中宣部与中国新闻出版总署已经对公司本次重大资产重组进行了原则批复。另外,公司已经于今年1月27日收到中国证监会的《行政许可申请受理通知书》,中国证监会已经决定对公司发行股份购买资产核准的行政许可申请予以受理。预计此后还需要提交一些补充资料等,具体受理完成时间仍然不确定,我们判断在今年四季度前完成的概率较大。
后续资产注入可能性不大:本次重组拟将公司大股东广传媒下属经营状况良好的全部传媒类主营业务资产注入粤传媒,即广报经营100%股权、大洋传媒100%股权、新媒体公司100%股权。重组成功后,公司实际控制人广州日报社的下属印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体业务将几乎全部进入粤传媒,此后公司实际控制人广州日报社并不存在太多可以注入上市公司的相关资产,后续再次进行资产注入的可能性较低。只有公司大股东广传媒拥有的上海第一财经日报报业有限公司25%的股权有置入的条件,但我们判断其置入可能性并不高。
重组完成后公司内生业绩增速:美国报业产业已经出现负增长,中国报业发行和广告收入增速也已经下滑,并面临新媒体竞争,预计其未来五年中国报业发行和广告收入的复合增长率在8%左右。广州日报社在全国各报业集团中综合实力排名第一,重组将注入资产的经营效率较高盈利较好, 但由于其市场已经得到较深度开发,业绩增长速度有限,未来大洋网等新媒体以及大洋广告将是业绩的潜在增长点。
盈利预测,预计公司10-12年的每股收益为0.05元、0.46元和0.5元,其中11年和12年是在考虑资产注入完成后的摊薄每股收益。考虑目前股价水平,我们下调公司投资评级至“观望”评级。
风险提示:本次重组结果和时间的不确定性、报业行业面临新媒体竞争业绩下滑的风险。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：粤传媒2010年业绩快报:存量资产体现收益,看点仍在重组进程
净利润符合三季报披露,存量资产体现收益
公司报告期内营业收入3.39亿元,同比增长7.54%,主要受益商业印刷业务增长。营业利润2122万元,利润总额2333万元,归属于上市公司股东的净利润1700万元,分别比上年同期大幅增长124.17%、128.44%、118.20%,EPS 0.05元/股。2009年度主要由于控股子公司公明景业被申请破产清算,公司计提了大额的坏账准备,导致出现大幅亏损。
重组如期继续推进
目前,本次重大资产重组已获得中宣部、国家新闻出版总署的原则批复,相关资产的审计、评估和盈利预测审核等工作正在有序进行中。1月27日,公司已经收到中国证监会102247号《中国证监会行政许可申请受理通知书》,中国证监会对本公司发行股份购买资产核准的行政许可申请材料进行了受理审查,决定对该行政许可申请予以受理。
新媒体业务在十二五阶段存在新机遇
2010年以来,在文化体制改革背景下,数字出版和新媒体成为新闻出版业的发展趋势。总署《关于加快我国数字出版产业发展的若干意见》、《发展电子书产业意见》均强调支持数字出版,提出把数字出版产业打造成新闻出版支柱产业。公司有望利用广州日报社内容优势和品牌影响力,使传统媒体和新媒体资源共享、优势互补。新旧媒体的融合与渗透,成为公司未来发展看点之一。
风险因素
重组进程不确定性的风险;资产评估后调整的可能性。
盈利预测、估值及投资评级
在传媒文化发展支柱产业和文化体制改革逐渐深化的背景下,我们对公司重组的成功实施保持乐观的预期,维持“买入”评级和中线价值15-20元。粤传媒(10/11/12年EPS为0.05/0.50/0.54元/股,对应PE为116/25/24,当前价12.74元/股,维持“买入”评级,注:11/12年考虑了拟注入资产,11/12年是模拟摊薄后股本)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒业绩快报点评:商印业务促扭亏,整体价值被低估
粤传媒发布2010年业绩快报。2010年上市公司实现营业收入3.39亿元,同比增长7.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长118.20%。折合每股收益0.05元,基本符合我们此前的预期。商业印刷业务大幅增长是促进公司扭亏的主要原因。
公司股权转让完成后,后续的利润增长将主要来自:经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比,粤传媒经营效率有较大改善空间;集团公司此次未注入资产中,第一财经25%股权按市场可比标的计算,当前价值19.7亿,若第一财经成功上市,将有50%以上的溢价空间;已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台,政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。
我们认为无论从行业前景还是市场价值,粤传媒都大大被低估了,预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.43和0.50元。给予6个月目标价15.48元,12个月目标价19.90元。维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：粤传媒业绩快报:准备广州日报资产注入
粤传媒发布了2010年度业绩快报,2011年公司实现营业收入为3.39亿元,同比增长7.54%,归属于上市公司股东的净利润为1,699.59万元,每股收益为0.05元。
点评:现有业务扭亏为盈由于2009年度控股子公司公明景业被申请破产清算,公司计提了大额的坏账准备,因此2009年出现亏损。而2010年在商业印刷业务增长的带动下,公司现有业务主营收入取得增长,净利润扭亏为盈。
资产注入进展顺利公司在2011年1月27日已经收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,证监会对公司发行股份购买资产核准的行政许可申请材料进行了受理审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。我们预计在2011年上半年广州日报经营资产注入将会获得核准,资产收购完成后公司将脱胎换骨成为广州日报主要传媒资产的平台,经营《广州日报》主报、《足球报》、《老人报》、《舞台与银幕》、《羊城地铁报》等系列报、大洋网等新媒体资产。
《广州日报》依托优势内容在改制上市后利润率将提高《广州日报》广告收入连续多年成为国内地方报业第一。在国内传媒业最发达竞争也最充分的广东市场,《广州日报》在长期的市场竞争中脱颖而出,显示了其强大的新闻内容优势。在转企改制上市以后,我们预计《广州日报》在继续发挥其内容优势的同时,运营效率将会更加提高,带动利润率的提升。
移动互联网带来新机遇资产购买完成后组后,广州日报集团的新媒体资源注入上市公司,实现多媒体整合的信息传播平台,大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线,形成完整的全媒体产品组合。移动互联网的应用模式将取代桌面互联网的浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸和用户之间通过应用直接进行双向信息交互,消除了中间环节和非授权转载。具有内容优势的广州日报通过智能手机和iPad等终端,在移动互联网时代比桌面互联网时代将获得更多的直接读者,从而带来新的收入来源。
投资评级如果发行股份购买资产在2011年完成,我们预计公司2011年到2012年的每股净利润将分别是0.59元、0.71元,对应市盈率分别为22倍、18倍。维持“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：粤传媒深度研究报告:被低估的中国报业龙头
投资要点:
粤传媒资产重组完成后,广州日报报业集团将实现经营性资产整体上市。广州日报报业集团是全国版面规模最大、经济规模最大、经济效益最好的报业集团之一。股权转让完成当年及其后两年,拟注入资产的业绩承诺分别为0.40、0.40、0.43元。
近年来报纸行业受新媒体冲击巨大,但我们认为未来五到十年内,我国报纸行业仍将处于一个稳定增长的阶段。主要原因有以下几点:我国报纸广告经营额仍在稳定增长;报纸的核心价值在于对新闻采编权的垄断;内容价值是永存的,报纸行业消失的可能只是纸张形式,传统报纸有望借移动互联网平台成功实现数字化转型。
公司股权转让完成后,后续的利润增长主要来自:经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比,粤传媒经营效率有较大改善空间;集团公司此次未注入资产中,第一财经25%股权按市场可比标的计算,当前价值19.7亿,若第一财经成功上市,将有50%以上的溢价空间;已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台,政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。
从市盈率和市净率角度来分析,粤传媒的市场价值都是被严重低估的,预计2010-2012年每股收益分别为0.04、0.43、0.50元。考虑第一财经股权注入预期与广州日报遥遥领先的行业地位,到给予6个月目标价15.48元,12个月目标19.90元。推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：粤传媒:移动互联网助新闻内容优势转为利润
广州日报是中国地方报纸的领头羊发行股份购买资产交易完成后,广州日报社下的《广州日报》和旗下其它报纸杂志、以及新媒体经营业务将进入上市公司。《广州日报》发行量185万份,在地方报纸中发行量最大,广告收入连续16年处于国内平面媒体第一。
在国内最发达的报纸区域市场竞争中成为强中强最好的报纸也必然产生在最发达的市场。广东作为全国GDP最高的省份,同时也是传媒业最发达竞争最充分的区域。在这样强手如云的市场中,广州日报连续多年保持了市场份额第一。
纸质报纸市场将稳健增长国内报纸广告总金额从2004年的231亿元增长到2009年的370亿元。未来城市化的进一步提高,城市居民的增加一方面会增加报纸的直接读者数量,另一方面城市消费的增加也会带动商品销售利用报纸投放广告量。中国报纸09年广告总额是GDP的0.11%,相比美国的0.19%有较大的上升空间。
新闻采编专业优势依然属于报纸国内第三方网络门户没有新闻采编权,绝大部分信息的来源都是报纸杂志。报纸具有优秀的新闻信息质量和高公信力,作为主要信息内容提供者的地位将持续。
iPad等新一代平板电脑将助力报纸再现朝阳以iPad为代表平板电脑将为报纸带来革命性的变化,比手机较大屏幕尺寸和触摸屏的操作界面让用户可以在便携设备上获得阅读报纸的乐趣。现在较少阅读纸质报纸的年轻人将在平板电脑上成为报纸的新读者新订户。我们预计到2014年国内的平板电脑保有量将接近8900万台,为国内报纸在平板电脑上的应用创造了巨大的市场。
移动互联网新模式实现内容价值在基于PC终端的桌面互联网上,浏览器模式是主要的信息获取方式,报纸的内容非常容易地就会被其它网站复制粘贴,内容和用户之间的中间环节,导致报纸内容价值难以体现。
而在移动互联网时代,终端应用模式取代浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸内容是通过装在用户的平板电脑和智能手机上的应用直接到达用户,减少了非授权转载和第三方中间环节,因此报纸的内容价值将在移动互联网上获得商业体现。
品牌优势背后是公信力和专业能力在广州日报的发行量中,家庭订阅和零售合计占82%,家庭订阅和零售购买的读者是主动阅读和积极阅读报纸的读者,显示了广州日报的内容吸引力。广州日报具有内部长期培养起来的、强大的本土内容采集和制作力量,具有本地新闻深度优势。
新媒体战略领先本次重组后新媒体资源注入上市公司,大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线,形成完整的全媒体产品组合。广州日报在新媒体上的先行优势将有利于更快地实现媒体转型。
改制上市后利润率提高大有空间广州日报资产的主要经营公司是2009年才开始改制设立,改制以后生产力的释放才刚刚开始。2010年前三季度的备考税前利润率为20.9%,而成都商报社旗下的博瑞传播税前利润率为38.3%。在交易完成后,我们预计随着运营效率的提高和新媒体相关产品的发展,粤传媒未来的税前利润率有望逐步提高到接近博瑞传播的水平。
政策支持文化产业振兴计划支持文化上市公司通过增发方式做大做强,本次资产重组不涉及实际控制人和主营行业的变更,我们预计本次交易会顺利获得批准。
投资评级如果资产重组在2011年完成,我们预计2010年到2012年的EPS将分别是0.05元、0.59元、0.71元。如果给予2011年EPS以35倍市盈率,则公司的合理价值为20.65元。给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：粤传媒:重组将彻底改变基本面
公司现有质地:公司总股本3.5亿,有5-6亿现金,无银行借款,是个很好的壳资源。现有业务来源以印刷业务为主,招聘广告业务和书报刊销售业务基本处于收缩状态,2010年现有资产的盈利预计是微利状态。
重组方案内容:此次重组拟向大股东非公开发行注入广州日报集团经营性资产。非公开发行股份为340,928,390股,发行价格是11.24元,发行后公司总股本为691,090,254股,发行股份数量占发行后总股本约49.33%。新注入资产由广州日报经营有限公司、广州大洋传媒有限公司和广州新媒体有限公司三家公司组成,整体估值38.3亿,资产较账面增值1.49倍。
重组方案评论:(1)此次注入的资产主要是围绕《广州日报》的经营开展的,《广州日报》的经营性收入达到13亿,其中广告收入9亿,位居地方平面媒体广告收入前列,资产的盈利能力较强,净利率水平达到20%。按收购资产2011年实现的2.67亿净利润计算,资产评估价格是38.32亿。收购PE是14倍;(2)此次资产重组不仅能解决关联交易,而且能借助于《广州日报》的平面媒体影响力来加速报业行业的改革,在文化体制改革的背景下,重组方案通过证监会审核的可能性很大。我们预计重组将在2011年实施。
重组后广州日报经营成为公司盈利的主要来源。广州日报是广州的主流媒体,由市委宣传部管理,不属于国资局管。广州日报的竞争优势是信息量大,市民喜欢,定位是都市平民报纸。发行量100多万份,售价1元,发行量超越同城的南方都市报和羊城晚报。在现行的体制背景下,重组后采编团队仍是事业体制,广报经营按广告收入的20%向广州日报社支付广告发布费,作为采编补偿费用,重组后公司收入构成中广告收入占2/3,发行收入占30%,业务经营上公司新增发行和新媒体两大业务。
重组后的广州日报发展展望:作为广州市场的强势平面媒体,广州日报的市场份额稳中有升,广告刊例价格有向上走的趋势,但同时经营成本增长很快(纸张和人工成本增长明显),我们预计广州日报的经营业绩将保持个位数的增长。从重组后的长远发展来看,在整合完大股东资产后,公司有可能再融资去收购传媒行业的优质资产。
重组完成后的整合展望:重组后实现超额收益的来源是整合。整合包含观念上的磨合和业务融合。观念上的磨合涉及到管理团队的理念转变,要从原来是坚持舆论导向转向市场化导向,而业务上的融合则涉及到广告、发行和印刷业务的整合。广州日报的转型仍是做渠道,往新媒体发展,广告业务将发展全媒体广告,2011年要突破。发行上的转型则是利用庞大的发行队伍和300-400辆送报车,改变目前只送报纸的状态,往物流方向发展。印刷业务除了将提高7条生产线的产能利用率外(目前只印广州日报,每日印刷4小时),将加大商业印刷的投入和产出。
大洋传媒发展展望:大洋传媒主要负责经营《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9家系列报刊的广告业务,其中经营最好的媒体是《舞台与银幕》和《老人报》,分别实现的年利润有1000万和800万,增长最快的媒体是《羊城地铁报》。公司披露的大洋传媒盈利预测显示:2010年收入增长20%达到1.8亿,净利率16%,贡献2900万的净利润。2011年经营较为平稳。
广州日报新媒体有限公司发展展望:该公司主要经营新媒体业务,其中子公司广州交互式信息网络有限公司创建了大洋网(www.dayoo.com)。大洋网是广州市网络主流媒体,区域综合城市门户网站,日均页面访问量超过6250万,收入主要来自政府项目。新媒体公司还拥有“求职网”等其余传媒类资产。目前新媒体业务一直处于亏损状态。
业绩预测和投资评级:2011年公司预计实现收入18.5亿,净利润预计2.95亿(承诺净利润为2.75亿)。2011年预测每股收益是0.42元。按照30-40倍估值看,公司合理价格区间应该是在12.6-16.8元。目前公司估值35倍,从长期发展来看,重组后的整合可能会带来超额收益,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:重组后资产成长性不高以及资产整合进展低于预期。
研究员：刘月平 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：粤传媒:广州日报资产注入后的利润率将继续提高
粤传媒公布了发行股份购买资产具体方案公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买其控股的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体有限公司100%股权。本次交易完成后,广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产进入上市公司。
新发行股份数量低于原来的预计和上次公布的预案相比,这次的正式方案中拟购买标的资产的价格为38.32亿元,低于原来的42亿元的预估值。因此新发行股份的数量为3.41亿股,低于上次公告中的4.5亿股的上限的预计,将会减少对总股本的摊薄。交易完成后上市公司总股本将扩大到6.91亿股。
广州日报在国内最发达的区域市场占有明显的市场优势广州日报所在的广东省是全国报纸媒体最发达的地区,广东省GDP占全国的10.8%,广东省报纸发行收入占全国的18%。在这个全国最发达的区域市场,广州日报的市场占有率依然持续上升,明显超过第二和第三位的报纸。
利润率持续提高拟注入资产虽然最近3年收入没有明显增长,但运营效率的提高使得成本费用的比例减少从而使利润提升。以拟购买资产中最大的收入和利润来源广州日报报业经营有限公司为例,2008年的税前利润为1.59亿元,而2009年增加到2.29亿元,增长53%,而2010年1到10月税前利润已达到2.36亿元,超过2009年全年。对比同类公司博瑞传播的利润率,我们预计在交易完成后粤传媒的利润率还有很大的提升空间。
备考盈利预测偏谨慎按照公布的备考盈利预测表,假设交易已经完成,则2010年的净利润为3.15亿元,按增发后总股本计算的EPS将为0.46元。我们认为备考盈利预测是比较谨慎的,1到9月份已经完成了2.7亿元的净利润,三个季度已经完成了全年预测的87%,实际的全年盈利有可能会超过预测值。
审批风险低按照文化产业振兴计划对文化上市公司通过增发方式做大做强的支持,我们预计本次交易将会顺利获得批准。
投资建议广州日报是全国最大的地方报业集团,在向新媒体转型的战略下已经推出了多款互联网和移动互联网新应用,交易完成后粤传媒将脱胎换骨,维持“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：粤传媒重大资产重组暨关联交易方案等相关议案的点评:重组进一步向前推进
业绩预测及评级.
在文化体制改革逐渐深化的背景下,我们认为重组成功是大概率事件,预计12月23日通过股东大会表决后,通常需要三个月左右完成证监会核准。根据初步测算10年EPS0.45一0.5元/股,考虑广州日报在中国报业的品牌影响力以及全媒体融合价值,以及对公司未来看点的分析梳理,我们维持公司目标价为20元。粤传媒10/11/12年EPS为0.11/0.50/0.54元/股,对应PE为136/30/28,当前价14.96元/股,维持“买入”评级(注:2011/2012年是模拟摊薄后股本)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒:亚洲雄风正迎面吹来
业绩预计全年2000万,超市场预期。2010年1一9月份,因控股子公司公明景业不再纳入本期合并报表范围,公司实现营业收入2.44亿元,同比减少17.06%;实现净利润0.12亿元,同比增长15.10%,对应EPS为0.034元/股。从单季度看,同样受到公明景业不再合并报表影响,三季度营业收入0.84亿元,季度同比减少25.53%;净利润360万元,季度同比增长18.60%。公告披露预计2010年归属于上市公司所有者的净利润为1500一2000万元。
重组如期顺利推进。目前,本次重大资产重组已获得中宣部、国家新闻出版总署的原则批复,相关资产的审计、评估和盈利预测审核等工作正在有序进行中。为保证资产重组顺利开展,公司还与广州日报社等单位签订了《过渡期广告代理和制作协议》和《<承接印刷业务协议>之补充协议》。
亚运已经近在眼前:如果交易顺利完成后,公司主营业务将在原有业务基础上增加广告发布、报纸发行、新媒体经营等业务,且广告业务收入比会成为上市公司主要的收入来源。随着广州进入亚运季,重组涉及资产的广告业务将有望借力该大型活动引起的广泛关注,显著提高自身广告媒体价值,实现业务收入与利润的较快增长。
新媒体业务在十二五阶段存在新机遇:2010年以来,在文化体制改革背景下,数字出版和新媒体成为新闻出版业的发展趋势。总署《关于加快我国数字出版产业发展的若干意见》、《发展电子书产业意见》均强调支持数字出版,提出把数字出版产业打造成新闻出版支柱产业。预计公司有望利用广州日报社内容优势和品牌影响力,使传统媒体和新媒体资源共享、优势互补。新旧媒体的融合与渗透,成为公司未来发展看点之一。
风险因素:重组进程不确定性的风险;亚运会对重组资产效益提升不确定性;资产评估后调整的可能性。
盈利预测、估值及投资评级:在文化体制改革逐渐深化的背景下,我们对公司重组的成功实施有着非常乐观的预期。同时考虑到亚运会对重组资产的广告业务提升的事件驱动影响,我们维持目标价为20元。粤传媒10/11/l2年EPS为0.11/0.50/0.54元/股,对应PE为145/32/29,当前价15.91元/股,维持“买入”评级。注:2011/2012年使用的是模拟摊薄后股本。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒2010年中报点评:业绩低于预期,下调评级至“中性”
业绩低于预期
粤传媒2010年上半年实现营业收入1.6亿元,同比下滑12%,归属于母公司的净利润830万元,同比增长14%,ESP为0.024元,较我们前期预计的0.028元低了15%(净利润绝对额低了150万元)。二季度单季实现营业收入8320万元,同比下滑17%,环比增长8%,归属于母公司的净利润620万元,同比下滑11%,环比增长195%,单季度EPS为0.018元。
维持现有业务的盈利预测,下调评级至“中性”
因粤传媒目前正在进行重组,收购大股东广州日报社旗下的资产,收购一旦完成,现有业务的重要性大大降低,我们维持现有业务在2010-2011年的盈利预测,EPS分别为0.08和0.08元,当前股价对应的PE分别为196和191倍。而如果一旦完成重组,按照承诺业绩和增发后的股本计算,2010年EPS为0.425元,当前股价(15.07元)对应的PE为35倍,在8月16日,粤传媒披露重组预案并复牌时,我们认为,公司重组之后的合理的价值为14.9-17元,而今15.07元的价格已经处于合理价值区间之内,我们将投资评级从“推荐”下调为“中性”。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒:公布重组方案,完善报刊经营产业链
事件
粤传媒公布重大资产重组方案:公司拟向广州传媒控股有限公司发行股份购买广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体有限公司100%股权;发行价格11.24 元,预计发行不超过4.5 亿股股本,发行后总股本不超过8 亿股。广报经营主要负责《广州日报》的广告、印刷、发行等经营业务,大洋传媒负责经营广州日报社旗下的《老人报》、《舞台与银幕》等9 家系列报刊的广告业务,新媒体公司主要经营新媒体业务,广州交互式信息网络有限公司创建了大洋网。此次重组完成后,粤传媒将无限期独家经营相关报刊、杂志的经营业务,经过此次重组,粤传媒将涵盖报刊经营除编审以外的所有产业链环节。
评论
预计 10 年EPS 为0.40 元:根据评估机构的测算,新注入资产2010 年净利润数为3.04 亿元,考虑到原有粤传媒主营业务的盈利状况,我们预计按照发行后的总股本计算10 年业绩为0.40 元左右。
后续资产注入可期:广州日报社还承诺,如未来行业政策允许,将无条件允许上市公司择机通过现金或股权等方式收购广州日报社未进入上市公司范围的报刊采编业务资产,后续采编资产的注入有利于产业链完整化经营,也是报刊产业化改革的重要方向。
投资建议
鉴于公司资产注入预期的实现,我们上调其评级至“买入”,后续公司经营将走向正常化,按照平面媒体30 倍的估值来计算,合理价值为12 元左右,考虑到股本结构和未来业绩预计阶段性的不配比问题,短期存在着估值溢价的可能性较大。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：粤传媒:重大资产重组交易预案点评
1.交易完成后,广州日报社借助粤传媒基本完成了经营性资产的“整体上市”,这是广州日报社顺应我国文化体制改革的发展趋势,深化体制改革,充分利用资本市场发展平台做大作强的重要举措。同时,将主要业务注入上市公司后将大幅减少关联交易,有利于广州日报社探索适应市场化运作的管理模式,为适应新媒体环境下的竞争打下坚实的基础。
2.业绩补偿安排使投资者利益得到一定程度的保障。在本次交易完成后,若交易标的中采用收益法评估结果作为定价依据的资产在2010-2012年每年实现的经审计扣除非经常性损益后的净利润低于资产评估报告中该年盈利预测净利润数,广传媒承诺将按之间的差额对粤传媒进行补偿。反之,上市公司将对广传媒进行相应的股份补偿。
3.投资建议:重组后公司2010年利润预计达到3.19亿元,每股收益0.44元,参照报业媒体类上市公司市盈率,我们给予公司35-45倍市盈率,对应股价区间为15.4元-19.8元,给予公司“买入”评级。
4.风险提示:交易方案中的资产评估结果有变动风险,另外方案还需股东大会、新闻出版总署和证监会等多部门审核通过,有被否决或不能如期实施风险。
研究员：龚玉策 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：粤传媒:广州日报经营性资产整体注入
公司主营业务发生变化。公司之前的主业为设计、制作、代理各类广告,印刷出版物,销售书报刊等。本次交易完成后,广州日报社将下属印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体经营资产置入上市公司。粤传媒主营业务中将增加广告发布、报纸发行、新媒体经营等业务,且广告业务收入比例将超过印刷业务,成为上市公司主要的收入来源。
实际控制人广州日报社实力强劲,注入资产后将显著减少上市公司的关联交易。广州日报社在全国各报业集团中综合实力排名第一。《广州日报》连续多年位居华南地区发行量第一、全国个人订阅量第一、市场零售量第一和传阅率第一的位置。本次注入的资产经营稳定,有明确的市场定位,整体盈利能力较强,是广州日报社下属的优质资产。重组成功后,广州日报社下属的印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体业务可以更好地整合,有利于降低经营成本,提高经济效益,同时可以显著降低关联交易比例,加强上市公司独立性。
注入资产的盈利能力强。广报经营是广传媒的全资子公司,主要负责《广州日报》的广告、印刷、发行等经营工作。目前,广报经营公司的业务经营模式为通过自办发行、邮局、代理等多渠道发行,并且实行公开广告代理制度。广告收入是其主要盈利来源。2009年全年收入5.17亿,净利润2.33亿元。大洋传媒负责经营广州日报社旗下的《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9 家系列报刊的广告业务。2009年全年收入6297万元,净利润470万元。新媒体公司是广传媒的全资子公司。新媒体公司主要经营新媒体业务,广州交互式信息网络有限公司创建了大洋网(www.dayoo.com)。大洋网是广州市网络主流媒体,区域综合城市门户网站,日均页面访问量超过6250 万。2009年全年收入1816万元,净利润-549万元。资产注入以后,公司就超越了新华传媒,成为A股市场规模最大的报业公司。
根据公司出具的盈利预测,置入的资产的净利润数在2010年、2011年和2012年分别为3.04亿元,2.98亿元和3.11亿元,对应新的7.24亿的股本,则公司2010 年、2011 年和2012 年的全面摊薄EPS 分别为0.42 元、0.41 元和0.43 元,现在A股市场可比的报业公司2010年的动态市盈率均在36倍左右,公司作为国内第一报业集团,至少可以得到平均值的估值,公司的目标价位为15.12元。给予“买入”的投资评级。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：粤传媒重大资产重组暨关联交易预案点评:沐浴文化改制春风,铸就报业改革先锋
业绩预测及评级。
在文化体制改革逐渐深化的背景下,我们对本次重组的成功实施有着非常乐观的预期,认为重组成功是大概率事件。根据初步的测算, 10 年 EPS 有望达到 0.45 -0.5 元/股,按照 30 倍 PE 计算,目标价为巧元。基于我们对重组预判,我们坚定认为公司在巧元以下有足够安全边际。相对于目前现价有超过 40 %空间,因此,我们首次给予“买入”评级。考虑广州日报集团在中国报业子行业的竞争优势和品牌影响力,认为目标价格区间范围为 15 元-20 元。粤传媒( 002181 ) ( 10/11/12 年 EPS 为 0.11/0.50/0.54 元/股,对应 PE 为 92/2l/19 , 注: 2011/2012 年是模拟摊薄后股本)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：粤传媒:大股东强力支持,未来发展值得期待
公司得到了股东最大程度的支持;广州日报社在本次交易中将印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体经营资产全部注入上市公司,在文化体制改革推进传统报业加速改革的大背景下,我们认为此次重组显示了广州日报社对于粤传媒最大程度的支持。广州日报社承诺在交易完成后将授权上市公司无限期独家经营相关报刊、杂志的经营业务,其下属报刊、杂志社也授权广州大洋传媒有限公司免费无限期独家经营本次交易相关的系列报刊的一切经营业务。同时承诺,未来将在政策许可的前提下无条件允许上市公司通过现金或股权等方式收购广州日报社未进入上市公司的采编资产,届时有望实现广州日报集团的完整上市。
本次收购定价相对合理;本次资产重组的标的资产初步评估价值约为41.8 亿元,发行价格为公告日前20 个交易日经过除权除息后股票交易均价,即11.24元/股,预计本次非公开发行的股份数约3.72 亿股,发行后总股本达到了7.22亿。同时,交易资产09 年的净资产为13.2 亿元,净利润为2.5 亿元,预计标的资产10 年净利润为2.8-3.04 亿元,本次交易资产对应09 年的动态PE为16.8 倍,PB 为3.2,对应10 年的动态PE 约13.8-15 倍,与传媒行业10年48 倍PE 均值相比,定价相对合理。本次交易完成后广州日报社将直接及间接持有上市公司约69.88%左右的股份,依然为实际控制人。
公司盈利能力将大幅提升;除信息时报社和《南风窗》、《看世界》等时政类报刊外,广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务和资产将全部注入上市公司,实现了传媒类主营业务的整体上市,也大幅提升了上市公司持续经营能力和盈利能力。本次重组完成后,公司广告业务收入比例将超过印刷业务,成为上市公司主要收入来源。广州日报社下属的报刊印刷、出版上下游产业链也将实现全面整合;一方面有利于降低经营成本,另一方面也提升了公司的抗风险能力;而公司也将在未来力争打造资本市场中领先的文化产业集团。
本次重组也将为报刊杂志领域的文化体制改革树立典范;随着国家文化体制改革的稳步推进,在国家相关政策的支持下,越来越多的文化企业将借助资本市场的力量逐步做强做大,此次重组也为深化报业改革指明了方向。
维持公司“增持”评级; 按照10 年交易资产净利润2.8 亿,总股本7.22 亿来测算,之前我们预测公司10 年净利润为0.26 亿元。收购完成后,公司净利润将达3.06 亿,摊薄EPS 为0.42 元,对应公司停牌前股价10.49 元,PE为25 倍,低于传媒行业48 倍的PE 均值以及传统媒体37 倍的PE 均值,也低于同类企业博瑞传播10 年34 倍的PE。
我们看好公司在股东和政策支持下的未来发展,给予公司10 年35 倍PE,6个月目标价14.7 元,还有40%的上涨空间,维持“增持”评级。
另外,传媒行业的报刊杂志服务类企业博瑞传播、新华传媒以及华闻传媒也将在此利好消息刺激下出现阶段性的交易机会。
风险方面:交易审批及后续改制的不确定性;公司后续治理不到位的风险。
研究员：田洪港，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：粤传媒资产注入点评:将成为广州日报资产的经营主体
粤传媒公布了发行股份购买资产之重大资产重组预案公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买其控股的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体有限公司100%股权。
本次购买资产的预估值约为42 亿元。发行价格为11.24 元/股,拟非公开发行股份不超过4.5 亿股。若按照预估值测算,本次交易完成后上市公司总股本将扩大到7.24 亿股,广州日报社将直接及间接持有上市公司约69.88%的股份。本次交易完成后,广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产进入上市公司,以上报刊的采编业务仍保留在广州日报社。
广报经营是《广州日报》的经营主体,也是注入资产的主要利润来源《广州日报》日均发行量超过180 万份,是广东省发行量第一、订阅量第一、零售量第一和传阅率第一的报纸。从1994 年至今,《广州日报》广告收入连续位居全国地方报纸广告收入的第一位。公司测算2010 年广报经营的净利润预计为27960 万元。
新媒体业务尚处于投入期大洋传媒负责经营广州日报社旗下的其他多份报刊,如《足球》、《篮球先锋报》等。公司测算预计大洋传媒(母公司)2010 年的净利润将为2571 万元。新媒体公司主要经营新媒体业务,包括大洋网和求职网等。但新媒体业务目前还处于投入期的亏损阶段。
资产购买价格有利上市公司此次交易的定价按照拟购买资产 2009年和2010 年预测盈利计算,购买市盈率分别为17 倍和15 倍,购买市盈率低于二级市场的市盈率,对上市公司原有股东有利。
审批风险低 广东省委宣传部和广东省新闻出版局原则同意本次重组方案,并分别转报中宣部和新闻出版总署审批。经总署请示中宣部意见,2010 年8 月12 日,中宣部原则同意本次重组。总署将根据中宣部的意见及时做出批复。按照文化产业振兴计划对文化上市公司通过增发方式做大做强的支持,我们预计本次交易获得批准的可能性非常大。
广州日报是报纸类企业的首选从行业发展情况来看,全球报业由于受到互联网信息渠道的冲击,因此面临着媒体转型的挑战。另一方面,在目前国内情况来看,地方性领先报纸具有本地新闻的优势,在本地市场上的竞争者数量和竞争格局都比较稳定,相对互联网的本地优势可以维持的时间将较长。而广州日报是全国经营最好的地方报业集团,将是报纸类企业的首选。
合理估值范围公司初步测算,标的资产2010 年整体预计净利润超过2.8 亿元,比2009 年增长约12%。按照标的资产和上市公司原有资产2010 年的预测净利润计算,我们预计交易完成后公司的2010 年EPS将为0.41 元。参考A 股报业相关公司的估值,如果给予30 到35 倍市盈率,则公司交易完成后的每股合理价值范围在12.30 元到14.35 元之间。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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