万 力 达(002180)_研究报告_财经_新浪网(002180) 研究分析报告|查股网
股票名称：万 力 达(002180)
报告标题：万力达:稀缺资源龙头插上金翅膀,矿业巨头已现
万力达公司公告,子公司青山矿业将投资300万美元收购JDC矿业有限公司40%股权,JDC公司持有墨西哥LUPE金银矿山100%股权,矿区面积100公顷,采矿证有效期50年。万力达目前已经拥有国内最大的镜铁矿资源,此次收购大面积金、银、铜矿,公司以青山矿业为主体的矿业平台继续做大,矿业巨头雏形已现。我们认为,凭借公司股东背景以及已经积累的矿山探矿、采选经验,公司将在矿山业务领域快速发展,公司目前市值仅35亿元左右,相对其拥有的矿山资源,市值被大幅低估。
墨西哥金银矿项目前途无限,有望大幅拉升公司业绩。公司拟投资200万美元用于建设不低于200吨原矿(金银铜矿)的选厂。以此采矿规模简单测算,在50年期限内仅能采选1万吨原矿,相比100公顷的矿区范围,这一开采量明显偏低,后续选矿规模提升空间很大。此外,墨西哥政局存在很多不确定性,我们倾向性认为公司将把墨西哥矿山的开采进度提前,金矿业绩有望快速释放,大幅拉升公司业绩。
青山矿业将成公司矿业运作平台,矿山巨头雏形已现。公司第二大股东、青山矿业董事长朱新峰历任中国有色金属进出口总公司西安分公司业务部经理、乌鲁木齐新亚达冶金化工有限公司总经理。第三大股东赵宏林历任陕西金堆城钼业总经理助理、总经理顾问、中国钼业生产企业联合体秘书长、国际钼业协会常务理事。主要股东有多年国内、外矿山领域经验,凭借强大的矿业股东背景,公司的矿山业务有望继续做大。
公司拥有目前国内最大的镜铁矿资源,镜铁矿深加工产品云母氧化铁灰是高端重防腐涂料的重要添加剂,国内目前铁灰年需求量近15万吨,国内总产量仅6万端,大量依赖进口。且高端重防腐漆用于大型钢结构的防腐涂层,其中包括核电站、舰船、飞机等重要领域,其战略性稀缺资源属性值得挖掘。简单测算公司镜铁矿资源盈利能力达百亿元,此次注入大面积金、银、铜矿,公司已经拥有了相当规模的矿山资源,晋升稀缺资源股。
风险提示,海外矿山业务的政策性风险。
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：万力达:云母氧化铁全球龙头雏形已现
我们组织了万力达子公司青山矿业的联合调研,我们认为,有三点超出我们此前预期:1)矿山储量。在公布的1.17平方公里采矿证区域内,已探明储量290万吨,目前公司在此区域内新开出矿山又发现大量镜铁矿,镜铁矿储量有望显著超出市场预期;2)矿山品味。公司目前开出的矿山品味最低为30%,最高甚至达到50%,即意味着2吨原矿石就能出一吨精粉,超出此前4吨原矿石出一吨精粉的预期;3)矿山进度超预期。公司目前具备500吨/日的选矿能力,已经生产了大量镜铁精粉,且已经做出少量样品开始送样,一旦确定销售,公司能够迅速生产上万吨铁灰产品。
我们调研了国内前三的铁灰生产厂以及国内最大的重防腐漆生产厂,结合公开资料我们得出结论:1)国内目前重防腐漆年需求量160万吨以上,需要铁灰15万吨以上,受益基础设施建设,重防腐漆市场有望保持50%的复合增速;2)铁灰凭借较高的性价比和防腐性能已开始替代锌粉,新的需求逐渐打开;3)国内目前铁灰生产厂不超过20家,总产能不过4万吨,国内大多厂依靠经销商销售产品,70%产品依赖进口;4)国内能够加工600-800目高档产品的镜铁矿十分稀少,基本全部依赖进口。
我们认为,未来万力达云母氧化铁业务有望大幅超出预期,主要由于:1)公司镜铁矿能够生产800目以上高端铁灰产品,高端产品目前我国主要依赖进口,价格是中低端产品的2倍以上;2)美国市场由于长期没有稳定云母氧化铁供应,市场增长缓慢,公司将把出口作为重要发展市场,出口产品盈利能力是国内的3倍;3)基于镜铁矿能够生产大量产品,除铁灰、铁红外,还有用来生产颜料的铁黑,未来矿山的综合利用也将显著增加公司盈利能力。
目前云母氧化铁灰国内售价为0.30-0.40万元/吨,出口价格0.7万元-0.9万元/吨,成本仅0.06-0.07万元/吨。公司目前选场日处理规模是日500吨原矿,按照2011、2012年销量1.5万、4万吨简单测算,2011、2012年镜铁矿将为公司贡献EPS分别为0.40元和1.08元,能够显著拉升公司业绩。此外,公司高品质的矿山资源具有非常大想象空间。
研究员：王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：万力达:业绩符合预期,云母氧化铁项目有望带来业绩腾飞
投资要点:
一、公司经营业绩符合预期2010年,公司经营业绩出现恢复性增长,主要原因是厂矿企业电力设备改造以及金融危机后新建项目市场逐渐回暖,以及公司营销政策的调整和管理措施的强化实施,促进了公司销售订单增加和经营业绩的稳定增长。公司营业利润1591万,同比增长32.26%,每股收益为0.33元,同比增长22.22%,符合此前市场普遍预期。
二、云母氧化铁项目有望带来业绩腾飞公司全资子公司万力达投资控股80%的商南县青山矿业有限责任公司(以下简称青山矿业)将投资1000万建设自产镜铁矿产品深加工云母氧化铁的项目。云母氧化铁化学性能稳定,主要用于重防腐用的防锈漆颜料。产品市场空间巨大,未来将成为公司新的利润增长点。
1、用途广泛:主要用于铁路桥梁、船舶、集装箱等,也可用于冶金、采矿、化工(氯碱车间)、石油(管道储罐)、水电(大型水闸门、发电厂冷却塔)等一切户外大型钢结构。其中我国船舶及集装箱重防腐涂料用量较大,接近70万吨,约占国内重防腐涂料需求的一半,而未来船舶漆需求的复合增长率约为30%,我国其他领域的潜在需求也很大,云母氧化铁在我国市场空间巨大。
2、高品质原料稀缺。我国高品质镜铁矿主要集中在福建龙岩以及安徽铜陵,且铜陵的储量也已有限。高品质镜铁矿生产出的铁精粉可直接进行物理深加工获取云母氧化铁。目前,中高档云母氧化铁产品主要依赖国外市场供应,而国内云母氧化铁产品处于供不应求状态。青山矿业所辖矿区具有的云母状镜铁矿资源便是优质资源。另一种通过化学合成制取云母氧化铁的方法成本较高。
3、依据青山矿业现有镜铁矿日处理生产能力和目前云母氧化铁的市场状况,如果本项投资项目顺利达产,预计可实现年产云母氧化铁30000吨,实现销售收入7920万元,税后利润4960万元,增厚每股收益约0.4元。
三、受益于国家智能电网建设
国家智能电网建设三步走的规划:2011年-2015年为全面建设阶段,将加快建设特高压同步电网,初步形成智能电网运行控制和互动服务体系,传统的变电站势必将进行数字化和智能化的升级。公司相关自动化体系电气产品将会受益。
四、给予万力达(002180)“增持”评级。
公司核心主营业务将保持平稳,水电站综合自动化系统以及厂矿企业用低压保护将保持较快增长,另外考虑到云母氧化铁项将对公司2012年业绩产生重大影响,给予万力达(002180)“增持”评级。
风险因素:
云母氧化铁项目进展滞后
智能电网发展出现变化
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：万力达:特种材料助力腾飞,稀缺资源提升估值
拥有国内最高品质镜铁矿,万力达晋升稀缺资源股。
万力达全资子公司万力达投资持有商南县青山矿业80%股权,矿山现拥有1.179平方公里的铁矿石采矿区和10.73平方公里的探矿区。青山矿业所辖矿区具有丰富的云母状镜铁矿,全球范围均属于稀缺资源。公司仅目前1.179平方公里的采矿权证内就有290万吨的镜铁矿石储量,新的10.73平方公里的镜铁矿储量不容小视,公司有望成为亚洲第一大镜铁矿资源的拥有者。此外,公司的镜铁矿资源品质国内领先,能够加工600目以上高端云母氧化铁灰产品(下称铁灰),全球稀缺。
进军镜铁矿深加工行业,公司业绩腾飞在即。
国内铁灰市场供需严重不平衡,中高端产品依赖进口。
我们近期调研了国内前三的铁灰生产厂以及国内最大的重防腐漆生产厂,结合公开资料我们得出结论:1)国内目前重防腐漆年需求量160万吨以上,需要铁灰15万吨以上,受益基础设施建设,重防腐漆市场有望保持50%的复合增速;2)铁灰凭借较高的性价比和防腐性能已开始替代锌粉,新的需求逐渐打开;3)国内目前铁灰生产厂不超过20家,总产能不过4万吨,国内大多厂依靠经销商销售产品,供需严重不平衡;4)国内能够加工600-800目高档产品的镜铁矿十分稀少,大量高端产品依赖进口。
万力达在铁灰市场的竞争优势十分明显。
万力达持有的青山矿业在铁灰市场优势明显:1)矿产优势,公司拥有目前国内最好的镜铁矿资源,且目前为露天开采,成本极低;2)公司镜铁矿能够生产600目-800目以上高端云母氧化铁产品,盈利能力具备大幅提升空间;3)万力达具有国内外销售渠道,市场拓展能力国内最强。
云母氧化铁盈利能力超强,显著拉升公司业绩。
目前国内市场325目铁灰价格3000元,400目铁灰价格4000元,部分高端产品价格6000元/吨以上,出口产品的价格高达9000-11000元/吨。万力达单吨成本不到600元,3年内公司产能将达5万吨,显著提升业绩。
矿山盈利能力有望大幅超出市场预期。
我们认为,未来万力达云母氧化铁业务有望大幅超出预期,主要由于:1)公司镜铁矿能够生产高端铁灰产品,高端产品目前我国主要依赖进口,价格是中低端产品的2倍以上;2)美国市场由于长期没有稳定云母氧化铁供应,市场增长缓慢,公司将把出口作为重要发展市场,出口产品盈利能力是国内的3倍;3)基于镜铁矿能够生产大量产品,除铁灰、铁红外,还有用来生产颜料的铁黑,未来矿山的综合利用也将显著增加公司盈利能力。
维持买入评级,上调目标价格至45元。
我们测算,公司2012年矿山业务有望为公司贡献EPS1.08元,由于镜铁矿属于全球性稀缺资源,我们给予此块业务30倍估值,折合33元;传统业务2012年有望贡献EPS0.62元,我们给予18倍估值,折合12元。我们认为公司未来超预期概率极大,且矿山具有非常大想象空间,给予45的目标价,“买入”评级。
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万力达:云母氧化铁项目上马,大幅增厚业绩
事项
2011年3月7日,公司董事会会议审议通过了《关于控股子公司投资云母氧化铁项目的议案》,同意持股80%的子公司青山矿业投资人民币1000万元建设自产镜铁矿产品深加工云母氧化铁的项目。
评论:
子公司青山矿业快速推进云母氧化铁项目建设
子公司青山矿业投资人民币1000万元进行镜铁矿铁精粉深加工云母氧化铁生产项目,该项目建设周期4个月,其中工程总投资为600万元,尾矿库建设投资为400万元。
青山矿业现拥有1.179平方公里的铁矿石采矿区和10.73平方公里的探矿区以及一套日处理原矿石500吨的选矿生产线,年产镜铁粉50000吨,对云母氧化铁项目深加工设计生产能力为日处理100吨。
青山矿业已委托长沙矿冶研究院对公司所属选矿厂生产出来的镜铁矿铁精粉进行深加工工艺试验研究,镜铁矿制备云铁灰颜料工艺流程试验产出的最终产品各项指标进行测定得出,最终产品各项指标达到甚至在某些指标上超过了国内外云母氧化铁标准。根据建设工程量和施工条件,建设期4个月,从2011年3月份动工建设,2011年6月底建设投产。
云铁项目预计将大幅增厚公司未来业绩
项目可行性分析称,依据青山矿业现有镜铁矿日处理生产能力和目前云母氧化铁的市场状况,如果项目顺利达产, 预计可实现年产云母氧化铁30000吨,实现销售收入7920万元,税后利润4961万元。
以公司项目可行性分析预计,11-15年云母氧化铁规划产量分别为1.5、3、5、10和10万吨(其中铁灰占70%,铁红占30%)。以铁灰3000元/吨,铁红1800元/吨的保守价格估计,11-15年青山矿业净利润分别增长2000、4961、8267、16500和16500万元,以公司现有股本8332万股计算,分别可增厚EPS 0.19、0.48、0.79、1.58和1.58元。
如果按照铁灰11-13年4000元/吨,14-15年5000元/吨,铁红2200元/吨的乐观估计,11-15年青山矿业净利润分别增长3402、6581、11644、27900和27900万元,以公司现有股本8332万股计算,分别可增厚EPS 0.33、0.63、1.12、2.68和2.68元。
青山矿业的镜铁矿储量大,开采成本低,竞争优势和后续发展潜力大
青山矿业所辖矿区具有丰富的云母状镜铁矿资源、矿石品质优良,且镜铁矿石属于稀有矿种,公司1.179平方公里的采矿权证内有290万吨的镜铁矿石储量,10.73平方公里的详查区在提交储量报告。去年政府通过资源整合有偿配置给公司1.818平方公里的采矿区,也是镜铁矿矿山,矿化更好,前景更广阔,以上矿区为项目提供了可靠的资源保障。
从供给看:青山矿业对国内外市场的调研报告显示,国内拥有镜铁矿的地区除公司所辖矿区外只有安徽铜陵、福建龙岩和河南洛阳。安徽铜陵的矿体小、地下采矿成本高;福建龙岩规模小、很难连续生产、产量低、生产成本高; 河南洛阳规模更小不具备开采能力。从全球市场来看,云母状镜铁矿零星分布在澳大利亚、奥地利、比利时、法国、摩洛哥、西班牙、英国和印度等国家,均没见到发现大储量的报道。
而公司镜铁矿储量丰富,开采成本低,每吨铁矿石开采费用可控制在60元以下。1吨铁精粉可生产0.7吨铁灰,0.3吨铁红,公司的总成本不超过750元。其中税金包含增值税、所得税及资源补偿税,项目投资回收期为:1.2年,因该项目为招商引资项目,享受税收优惠。
从需求来看:云母氧化铁是一种化学性能稳定的片状颜料,它不仅是制造各种高档特种防锈油漆(涂料)的主要优质原料,也是橡胶、塑料、石棉、人造革产品的着色剂和充填剂;还是电子、电讯工业中制造铁氧化元件的重要材料。云母氧化铁油漆具有特别好的封闭性和耐候性,对腐蚀介质及水汽等均有很强的耐渗透和隔绝能力,并能大量吸收和反射紫外线。对于户外受曝晒、雨雪、霜冻及海洋性气候条件下,盐水浸蚀的铜铁构件有特殊的防腐防锈效果,防护时间可达十年以上。防腐防锈油漆(涂料)主要用于铁路桥梁、车辆、铁塔、储罐、农机、船舶、集装箱, 也可用于冶金、采矿、化工(氯碱车间)、石油(管道储罐)、水电(大型水闸门、发电厂冷却塔)、高炉烟囱等一切户外大型钢结构。随着云母氧化铁应用的推广,和防腐涂料中对价格相对较高的锌粉的替代,未来需求会持续增长。国内云铁用户主要集中在广东、山东、江苏、浙江、辽宁、上海、天津、四川等地,年需求量远远大于国内的供应量,处于严重的供不应求状态,中高档产品严重依赖国外市场供应。
国外主要产地和使用均集中在欧洲,东南亚国家也在开始使用云母氧化铁灰作防腐材料,使用量逐年快速增加。美国因缺少镜铁矿资源(仅在亚利桑那州发现一处,但不具备开发条件),无法获得稳定的云母氧化铁灰供应,用量没能有效放大。青山矿业曾委托美国一家业内的公司做了市场调研,青山矿业声称可以大量、长期、稳定地供应符合质量要求的MIO,4家漆业巨头反应热烈,希望尽早得到工业样品。从美国政府网站上可看到,美国近年均有进口,价位在USD0.6-0.8每磅,约合1322-1760美元每吨。
从矿藏储量、品位、开采成本、未来需求等来看,公司镜铁矿和云铁项目竞争优势和未来发展潜力大,项目预计的目标达到的可能性很大。
受益数字化变电站建设和公司未来云母氧化铁超预期的业绩贡献,上调至“推荐”评级
我们预计在智能电网建设带动下,公司厂矿电力设备保护业务维持30%的增长率;青山矿业按照80%的权益比例,按照保守的产品售价估计公司11-15年EPS分别为0.55、0.94、1.40、2.31和2.46元,如果按照乐观的产品售价估计公司11-15年EPS分别为0.69、1.10、1.73、3.41和3.55元。考虑到公司未来产能扩张、矿藏品位高、储量价值大、开采成本低等因素,在目前价位上调至“推荐”评级。
研究员：陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：万力达:受益数字变电站建设,镜铁矿盈利前景广阔
事项:
近日,我们走访了万力达公司,并就公司电气保护系统和镜铁矿的发展进行了调研。 评论:
国内厂矿企业继电保护龙头企业
公司主营业务为研制、生产、销售继电保护装置、自动装置、变电站综合自动化系统、配电网自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统以及电力电子节能产品及软件,是国内该业务的专业生产厂家,也是国内该领域技术主要推动者之一,目前是国内厂矿企业用继电保护第一品牌。
从收入构成来看,厂矿企业用变电站综合自动化系统和继电保护系统合计占公司收入的80%以上。近两年由于行业竞争,毛利率有所下降,但综合毛利率仍保持在50%左右。
非标开发能力强,将受益于数字化变电站建设和电力电子需求增长
公司厂矿企业的非标准电力系统保护产品开发能力很强。公司是国内最早专业从事厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发、生产和销售的企业之一,公司在国内率先推行了分层分布式继电保护技术,是《数字式电动机综合保护装置通用技术条件》国家行业标准主要起草单位之一,是《全国城乡电网建设与改造所需主要设备产品及生产企业推荐目录》入选厂家。
2011年国家智能电网建设将进入全面试点阶段,传统变电站将大规模进行数字化和智能化的改造与升级,这将在一定程度上推动厂矿领域的变电站也将进入适应性的改造和升级,行业发展的战略机遇使得公司主营前景可观。目前中高压加低压的产品市场需求总量每年在80-100亿元左右,电力电子产品网内和网外的需求每年也有几百亿。
目前,公司110KV以下电压等级产品已研发成功并面市。10KV电压等级的通信和保护产品已经通过检测,可以投入市场。但目前厂矿企业数字化变电站的需求还没有释放,主要是因为电网领域数字化变电站仍处于示范期,厂矿领域的应用滞后于电网领域。公司围绕智能电网保护和电力电子技术展开研发,产品线进一步丰富。公司成立了电力电子事业部,在高压变频、无功补偿、有源滤波等方面开发新的产品,并有少量订单。
公司将受益于智能电网建设所带动的厂矿企业数字化变电站、电力电子等的发展,储备的产品将陆续贡献利润,预计未来年均增长30%。
公司镜铁矿深加工后的产品云母氧化铁将大幅提高公司业绩
2008年公司透过全资子公司万力达投资有限公司收购了商南县青山矿业,持有青山矿业80%的权益。青山矿业拥有较高品位的镜铁矿,现有1.17平方公里采矿权,290万吨储量。还有10.7平方公里的探矿权,采矿权正在申请中,后续储量和开采的持续性有保证。
镜铁矿深加工后为附加值更高的云母氧化铁。云母氧化铁是一种化学性能稳定的片状颜料,它不仅是制造各种高档特种防锈油漆(涂料)的主要优质原料,也是橡胶、塑料、石棉、人造革产品的着色剂和充填剂;还是电子、电讯工业中制造铁氧化元件的重要材料。云母氧化铁油漆具有特别好的封闭性和耐候性,对腐蚀介质及水汽等均有很强的耐渗透和隔绝能力,并能大量吸收和反射紫外线。对于户外受曝晒、雨雪、霜冻及海洋性气候条件下,盐水浸蚀的铜铁构件有特殊的防腐防锈效果,防护时间可达十年以上。防腐防锈油漆(涂料)主要用于铁路桥梁、车辆、铁塔、储罐、农机、船舶、集装箱,也可用于冶金、采矿、化工(氯碱车间)、石油(管道储罐)、水电(大型水闸门、发电厂冷却塔)、高炉烟囱等一切户外大型钢结构。随着云母氧化铁应用的推广,和防腐涂料中对价格相对较高的锌粉的替代,未来需求会持续增长。
目前我国云母氧化铁年总产量在3万吨左右,企业主要集中在安徽铜陵及繁昌县地区,福建龙岩和河南洛阳。
我们预计公司会将镜铁矿深加工为附加值更高的云母氧化铁,预计11年产量1万吨(包括铁灰和铁红),12年3-5万吨。目前云母氧化铁市场价格为325目铁灰325目的2600-2900元/吨,400目的2800-3200元/吨,铁红400目的1400-1700元/吨,吨成本1500元左右。我们假设公司铁灰价格2800元/吨,铁红价格1500元/吨,预计11年收入为2400万元,12年收入为7200-12000万元。由于公司购入采矿权的成本低,开采自用的成本也相对较低,我们假设吨成本1000元左右,预计11年净利润为1000万元,12年净利润为3000-5000万元。
公司云母氧化铁发展前景非常广阔,一方面由于应用面越来越广,使用量的增加,以及矿藏储量相对较为集中,长远来看价格还会保持上涨;另一方面公司镜铁矿储量很大,能够保证未来持续贡献和扩大产能的需要。
受益数字化变电站建设和公司未来云母氧化铁业绩贡献,给予“谨慎推荐”评级
我们预计在智能电网建设带动下,公司厂矿电力设备保护业务维持30%的增长率;青山矿业按照80%的权益比例,初步估计公司EPS分别为11年增加0.1元,12年增加0.3-0.5元,预计11年EPS合计为0.5元,12年为0.75-1元。考虑到公司未来产能扩张和矿藏储量价值,在目前价位给予“谨慎推荐”评级。
研究员：陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：万力达:业绩拐点已现,关注矿山业绩弹性
业绩拐点已到,传统业提供安全边界,矿山具有高业绩弹性
公司主要下游钢铁、水泥等行业过去几年受国家调控影响增速放缓,公司业绩增速同步放缓。2010年底开始,水泥等公司下游行业已现反转,公司业绩最困难时间已过,反转正当时。数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务实现35%-40%的复合增长。公司控制青山矿业,90%为稀有资源镜铁矿,该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后,单位附加值极高,能够显著提高公司业绩弹性。保守估计,该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和0.85元。
云母氧化铁是战略性稀缺资源,近6倍于目前存量的市场增长空间
目前我国重防腐漆主要是添加锌粉,云母氧化铁正逐步推广并替代锌粉,云母氧化铁灰相比锌粉优势明显:1)锌粉单吨价格超过2万元,云母氧化铁灰价格是锌粉的五分之一;2)添加铁灰的重防腐漆使用寿命能达到30年,远超锌粉。铁灰作为一种新产品仍处于市场推广期,但凭借价格和性能优势,最终将大幅取代锌粉。
我国目前重防腐漆年需求量150万吨,其中富锌底漆占比近20%,简单测算,铁灰的市场空间在10万吨/年左右,相比目前2万多吨的年产量,增长空间巨大。
中国是云母氧化铁灰主要出口国,韩国作为最大的造船国,其使用的铁灰多为中国进口,我国每年出口韩国的云母氧化铁灰超过1万吨,主要用于船舶建造,此外,美、英、法等国也是我国铁灰的主要出口地。
国内产能扩张有限,市场亟待拓展
我国目前铁灰生产厂仅十几家,大规模生产厂5-6家,产能最大厂商产能也不超过1万吨。目前的生产模式多为小规模生产,而且铁灰厂多没有自己的销售渠道,市场拓展能力弱,依靠经销商销售产品,是铁灰没有快速替代锌粉的主要原因之一。
整个铁灰的加工过程从原矿开始经过冲洗、研磨、烘干等几个环节,设备国内容易采购,1万吨铁灰所需设备仅几百万元,但产品主要壁垒在于:1)镜铁矿;2)铁灰生产需要严格控制含水量、需对铁灰/红进行分离,对生产工艺有一定要求。
稀缺资源,未来盈利能力具备大幅提升空间
铜陵铁灰生产前三大铁灰生产企业,规模都偏小,基本通过经销商销售,目前300-400目的铁灰卖给经销商的价格为2500-3000元/吨,铁红为1500元/吨。而经销商对市场销售的价格在3000-4000元/吨,铁红2000元/吨。出口铁灰产品多为250目,价格4000元/吨左右。如果拥有自己矿山,1吨铁灰成本和0.6吨铁红的总生产成本不超过800元,而收入可以达到5000元左右。
目前国家尚未对铁灰做控制,由于船舶必须喷涂添加铁灰的防腐漆,包括军舰和航空母舰,铁灰重要的战略属性尚未引起政府重视,中国作为重要的铁灰出口国,国家一旦开始控制,出口价格必然大幅上升。此外,国内市场铁灰和锌粉巨大的价差,其中一个原因是国内生产规模偏小,铁灰行业十分松散,随着铁灰厂产能和规模的扩大,议价能力的提升,铁灰作为稀缺资源,价格具备大幅提升空间。
研究员：袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万力达:特种材料拉动爆发,智能变电业绩筑底
镜铁矿增厚2012年业绩1.08元,买入智能电网隐形冠军,空间50%
公司控制青山矿业,90%为稀有资源镜铁矿,该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后,单位附加值极高,且国家近年对重防腐漆提出强制性标准,国内供求缺口明显。保守估计,该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和1.08元。
公司同时是网外厂矿企业电力自动化龙头,数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务35%复合增长。
铁矿石有望构成公司股价上涨催化剂
万力达全资子公司控股的商南县青山矿业共取得10平方公里左右探矿权,根据政府招商局网站资料该矿90%为镜铁矿。据我们了解,该矿为Fe2O3含量超过90%的高品质镜铁矿,可精细研磨后用于制作云母氧化铁红/灰等防锈底漆。目前云母氧化铁灰单吨售价0.30万元-0.40万元,单吨净利润近0.28万元。公司目前选场日处理规模是日500吨原矿,按照2011、2012年销量1.5万、4万吨简单测算,2011、2012年镜铁矿将为公司贡献EPS分别为0.40元和1.08元。由于目前公司没有实现销售,我们在估值上予以折扣,给予2012年18倍估值,每股价值近20元。我们认为,由于存在巨大的进口替代空间,未来公司销量将大概率超出我们的预期。
智能电网隐形冠军,市场严重低估
目前,110kV及以下等级变电站自动化市场规模已达80亿元左右,行业保持30%左右的增速,受益电网智能化投资,十二五数字化变电站比例有望超过10%。
市场普遍预期网外市场竞争将恶化,但我们认为公司龙头地位不会动摇,市场占有率将持续上升,主要由于:1)万力达是国内最早开始做厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发的企业之一,是国内推广和应用IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一,行业地位已经确立;2)电力自动化行业细分明显,网外、网内市场差异较大,公司熟悉厂矿企业工况,有多年非标产品生产经验,已经成为大量大型厂矿和电力企业的主供应商;3)公司作为数字化变电站标准主发起人之一,未来市场份额有保障。
公司电力电子产品有望超预期
万力达研发出包括高压变频器、无功补偿、有源滤波、IGBT和高频直流电源等在内的多项电力电子产品,且已在短时间内实现销售:高压变频实现数百万的销售收入、有源滤波和IGBT已经在珠海高栏港风场应用、无功补偿已经成功应用于京沪高铁,技术实力已获得各方认可,成功进入节能、新能源和高速铁路蓝海。我们认为,国内大型厂矿企业均为公司长期客户,基于目前客户基础,销售前景光明,有望超我们预期。公司电力电子产品基于目前销售渠道,净利润率近20%。
研究员：袁瑶，王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万力达:传统业务稳定增长,铁矿石有望带来惊喜
报告起因:公司调研
传统业务将维持稳定增长,铁矿石有望带来惊喜
公司是厂矿企业变电市场龙头企业之一,是国内积极推广和应用国际IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一,未来5年将充分受益国家智能电网投资带来的行业增长。加上电力电子产品以及低压产品等新增业务,公司传统业务有望保持30%-40%的复合增长。公司全资子公司持有的青山矿业,铁矿石已经开始进行试生产,后续业绩提升空间巨大,建议关注铁矿石产量释放。在不考虑铁矿石盈利的情况下我们测算,公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元,鉴于铁矿石业务具有相当高的业绩弹性,我们给予“增持”的投资评级
未来5年智能化投资超3000亿元,复合增长32%
根据国家电网投资规划,未来5年全国电网总投资将为2.5万亿元。电网投资结构有明显的变化,智能化投资占比从2009年的5.8%上升到2015年的15%左右,简单测算,未来5年全国智能化投资将超过3000亿,复合增速达32%。对应到变电环节,未来5年新增变电智能化投资总额超700亿元,考虑对传统二次设备的挤出效应后,复合增速60%。我们关注对IEC61850标准体系有积累的系统集成商。
国家标准制定者,厂矿企业配电市场资深龙头企业
公司全程跟踪和参与国家IEC61850标准的制定,是国内厂矿企业数字化变电站规则制定者之一。相比同行业竞争对手,公司优势明显:1)在网外变电环节市场占有率近15%,行业领先;2)公司在厂矿企业配电领域有多年经验,对厂矿运行情况、环境更加了解;3)相比网内配电的标准产品,网外厂矿企业大多为非标产品,公司经验丰富,做非标能力强。
电力电子+低压产品,新业务助力业绩增长
公司在2010年4月成立电力电子事业部,主要生产包括IGBT、高压变频器和无功补偿在内的电力电子产品。公司做IGBT芯片封装,生产的400KVA产品已经在两个风场挂网运行,并有望在年内实现几百万元的销售收入。公司下游客户为石油石化、钢铁和电力企业,对节能和滤波等有较高要求。公司电力电子产品主要作为继电保护和自动化产品的配套,依托下游客户有望快速实现销售。
公司募投项目厂矿低压电气自动化系统,是对目前产品的重要补充,未来公司产品线将更为完整,盈利能力更强。
铁矿石有望带来惊喜
公司全资子公司珠海万力达投资持有商南县青山矿业有限责任公司80%股权,青山矿业是一家专属铁矿石开采、选矿和销售的民营股份制企业。目前公司拥有的铁矿品位和储量尚未公告。但按照目前平均400元/吨-500元/吨的铁矿石盈利测算,每万吨铁矿石能够为公司增厚EPS0.05元,具有非常高的业绩弹性,公司后续业绩提升空间巨大。建议关注后续公司铁矿石项目的进展情况。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：万力达:业绩“拐点”初步确认,未来将继续好转
2010年1-9月份,公司实现营业收入9,870万元,同比增长16.78%;营业利润896万元,同比增长19.72%;归属于母公司所有者的净利润1,613万元,同比增长13.23%;每股收益0.20元;公司预计2010年归属于母公司所有者净利润较上年同期增减变动幅度为-10%~30%。
业绩“拐点”初步确认,未来将继续好转。报告期内,公司收入和净利润分别实现增长16.78%和13.23%,收入持续增长,在2010年前三个季度,公司净利润同比增速分别为11.79%、9.44%和15.48%,业绩向好趋势明显,基本确认公司业绩拐点,主要原因有:(1)国内厂矿企业的产量开始触底反弹,产矿企业的电力设备改造与新建项目在逐步回暖,对公司厂矿类产品的需求逐步增加;(2)公司募投项目产品即将投产,公司加大新产品的推广力度,水电综自系统产品、厂矿低压电气产品以及电力电子产品订单需求良好,将为公司未来业绩增长提供有力的支持。
毛利率小幅回升,基本保持平稳。报告期内公司毛利率小幅回升0.37个百分点,保持平稳,基本符合我们的预期。公司毛利率保持平稳,主要是由于前期价格竞争导致企业成本压力大幅增加,参与竞争的企业减少,竞争已经演变成“技术+品牌”的竞争,与公司直接竞争的已经转变成处于第一梯队的南瑞、南自、许继和四方等厂家,这些企业为了确保自己的盈利空间,降价空间有限,因此,我们判断,未来公司产品毛利率仍将保持稳定。
厂矿低压电气产品、水电综自系统是公司未来增长的源泉。
(1)低压电气产品的需求与电力工业密切相关,而当前电力工业处于行业景气周期,因此低压电气产品下游需求旺盛。上半年,公司厂矿低压电气产品实现482万元的收入,较去年同期增长12.96%,从公司目前低压电气产品订单情况来看,产品需求情况良好,因此只要公司低压电气募投项目能逐步投产,即可以逐步实现盈利。根据公司规划,低压电气募投项目达产后,将给公司贡献净利润1,117万元,我们认为,公司实现规划目标较为乐观,未来低压电气产品给公司贡献的盈利将逐步加大。(2)上半年,公司水电综自系统仅实现43万元的收入,主要是受前几年国家停批水电站的影响,目前国家开始已经开始重新放开常规水电站的核准,我们可以预见未来水电综自系统需求将逐步好转,公司水电综自系统募投项目此时投产恰逢其时。(3)综合考虑,公司厂矿低压电气产品和水电综自系统前景看好,厂矿低压电气产品和水电综自系统将成为公司未来利润的主要源泉。
期间费用率持续下降,符合预期。报告期内公司期间费用率虽然仍然高达39.12%,但较去年同期42.42%的期间费用率下降了3.3个百分;公司前三季度单季度期间费用率分别为47.26%、39.85%和33.42%,期间费用率呈现逐步下降态势,费用管控效果显著。但是公司前三季度单季度期间费用较去年同期分别增加166万元、2万元、108万元,公司期间费用绝对额在逐步增加,这印证了我们在半年报点评观点:公司未来期间费用的绝对值下降空间较小,期间费用率的下降将通过收入的增长幅度与费用增长幅度的差额实现。我们维持我们先前的观点,认为随着下游需求的增加,公司募投项目的投产,公司收入将会迎来新一轮的增长周期,因此,公司期间费用率将逐步下降。
受雨季影响,青山矿业储量延迟探明,无碍公司投资价值。三季度受雨季的影响,青山矿业矿产储量探测工作在三季度被迫暂停,目前探矿工作已经恢复,预计在明年上半年将探明该矿产储量。我们认为青山矿业矿产储量延迟探明,无碍公司投资价值。根据青山矿业公司所拥有的采矿权矿区的矿产质量情况看,我们对青山矿业所拥有的矿产资源价值持乐观态度,未来公司加大矿产的开采力度,将给公司带来超额收益。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.46元、0.68元,按照2010年10月22日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为60倍、46倍、31倍,从PE估值考虑,公司估值偏高;但是由于公司主营业务“拐点”已经出现,未来将迎来新一轮快速发展,所拥有的矿产资源价值巨大,参股公司发展前景良好,综合考虑,我们认为公司目前价值被低估,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万力达:厂矿产品细分市场龙头,看点多多
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.66元,按照2010年8月6日收盘价19.75元计算,对应的动态市盈率分别为60倍、46倍、32倍,从PE估值考虑,公司估值偏高;但是由于公司主营业务 “拐点”已经出现,未来将迎来新一轮快速发展,所拥有的矿产资源价值巨大,参股公司发展前景良好,综合考虑,我们认为公司目前价值被低估,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)矿产储量低于预期的风险;(2)公司未能将探矿权转为采矿权的风险;(3)公司主营产品价格持续下降的风险;(4)原材料价格大幅波动的风险;(5)大盘系统性风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万力达:业绩“拐点”初现,矿产价值被低估
近期,我们对公司进行了实地调研,主要就公司经营情况和发展前景与公司高管进行了深入交流。
公司主营业务目前主要包括变电站综合自动化系统、厂矿企业用继电保护、高频开关直流电源、水电站综合自动化系统以及厂矿低压电气产品等五大系列产品,未来主营业务将进一步扩展包括数字化变电站系统、智能开关柜系统以及电力电子节能产品及软件等新产品。公司是国内最早专业从事厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发、生产和销售的知名厂家和骨干企业之一,在厂矿企业用继电保护和变电站综合自动化产品细分市场中处于领先地位。
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.66元,按照2010年8月6日收盘价19.75元计算,对应的动态市盈率分别为56倍、44倍、30倍,从PE估值考虑,公司估值偏高;但是由于公司主营业务 “拐点”已经出现,未来将迎来新一轮快速发展,所拥有的矿产资源价值巨大,计划投资项目前景良好,综合考虑,我们认为公司目前价值被低估,上调公司的投资评级为“增持”。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万力达:水电、低压产品增长较快,矿业贡献可期
主营业务出现恢复性增长。(1)09 年下半年开始,处于恢复性增长的态势;2010 年一季度营收同比增长更是达到了30.82%。(2)竞争减缓,市场集中度提升。第二梯队竞争者减少,价格战趋于缓和;网内企业加入厂矿领域,但降价空间不大。(3)订单好转:上半年订单同比增长20%以上,7 月份订单比5-6 月份要好。(4)下半年经济增速减缓,使得刚性需求有可能受到打击,但从上半年以及7 月份情况看,还没有出现负面影响,下半年给予谨慎乐观的预期。
水电和低压产品将成为亮点。由于公司以前在水电领域积累了较深厚的经验,目前公司的水电业务情况较好;上半年订单有1000万左右;厂矿低压产品系列从6KV,往380V-1.2KV 序列延伸,公司将三款低压产品100、200 和400 系列作为主要产品进行布局,目前重点是市场推广。我们认为这两大业务未来增长速度较快。
青山矿业贡献可期。按照目前铁精粉市场价格1000 元/吨和30%的综合品位计算,新老矿总价值为7.8 亿元;目前矿山正在进行“普升详”工作,年底将出具初步探矿报告。采矿区选厂的日处理量为500 吨,目前处于前期开采阶段,正在进行工艺上的改进;远期看,需要增加一条日处理量为1000 吨的生产线。假设2010-2012 年产量分别为5000 吨、6 万吨和10.5 万吨,收入贡献将分别为500 万、4800 万元和8400 万元。
盈利预测与评级:我们预测2010-2012 年公司收入分别为1.55 亿元、2.32 亿元和3.09 亿元,实现的EPS 分别为0.35 元、0.51 元和0.67 元,对应2010-2011 年动态PE 为55.6 和38.1。考虑到传统业务出现恢复性增长、新业务的快速增长,特别是青山矿业从2011 年开始可期的盈利贡献,因此仍给予公司“增持”评级。
风险提示:下半年刚性需求出现衰退的可能性;价格战加剧、成本高企;限售股解禁的风险。
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：万力达:小行业大龙头,高增长无悬念
2010年11月,公司将有6232.2万股首发原股东限售股解禁,但据我们了解,控股股东仍旧看好公司的产期发展,没有减持计划。我们预计2010-2011年公司EPS 有望达到0.39元和0.55元,目前股价对应其动态市盈率为50和36倍,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：万力达:公司发展或将迎来“拐点”
收入保持平稳,未来增长在望。报告期内公司实现营业收入1.21亿元,与去年同期基本持平。报告期内,公司经营面临金融危机影响以及去产能化行业投资萎缩的不利影响,公司合理布局营销网络,努力开拓新的市场,有效规避了“去产能化”的影响,保持收入平稳。2010年一季度公司收入已实现增长,IPO项目也将于2010年投产并开始贡献盈利,我们预计在金融危机影响逐渐消除的背景下,市场需求逐步增加,2010年公司收入将实现恢复性增长。
业绩增长初现“拐点”。报告期内,公司净利润同比下降18.70%,主要原因是:(1)受金融危机影响,公司主营产品变电站综合自动化系统和厂矿企业用继电保护装置需求处于低位,行业复苏缓慢,市场空间被压缩,导致市场竞争日趋激烈,引发产品价格竞争,产品毛利率下降,2009年公司毛利率为49.50%,较去年同期下降7.26个百分点,毛利率下降较为明显;(2)公司主要原材料芯片、开关电源价格上升,造成公司成本上升。我们预计2010年公司仍将面临较大的成本压力,毛利率仍将下滑,但公司业绩会实现增长,主要是基于以下几点考虑:(1)外围经济在逐步恢复,公司产品需求在逐步增加,从去年四季度开始,公司单季度净利润呈现增长趋势;(2)公司IPO项目将于2010年投产并贡献盈利;(3)大力推进公司控制的青山矿业公司投产,目前钢铁价格处于上涨态势,青山矿业若能投产,给公司贡献收入值得期待;我们预计2010年或将成为公司发展的“拐点”。
期间费用率小幅下降,未来费用管控还需加强。2009年公司期间费用率为37.78%,较去年同期41.36%下降了3.78个百分点;2010年一季度公司期间费用率达到47.26%,较去年同期53.32%下降6.06个百分点;公司期间费用率小幅下降,但仍然维持在高位。期间费用率高企,严重吞噬公司利润,未来公司仍需加强费用管控。
我们判断在公司加大费用管控力度下,公司期间费用率将呈现下降趋势。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.36元、0.44元、0.55元,按照2010年4月23日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为63倍、51倍、42倍,高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率水平,估值水平较高,维持“中性”投资评级。但我们判断公司未来业绩或将迎来“拐点”,看好公司未来的发展,我们将根据公司未来的发展情况适当调整公司盈利预测和投资评级。
风险提示。1)市场竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险;2)市场区域开拓存在不确定性的风险;3)原材料价格波动的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万力达调研简报:产能释放将提升公司业绩
1、公司在厂矿业务继续保持行业领先地位,产品有10余种系列,上百个品种,公司的快速发展得益于机制灵活,跟市场走,永远只生产市场需要的产品。受金融危机影响,下游冶金、化工等行业出现了疲弱态势,对公司的经营造成了负面影响,随着国内经济的企稳回升,公司产品的需求得到恢复。同样,金融危机也影响了公司募投项目建设进程,随着经济的复苏,我们预计公司未来两年将逐步释放产能。
2、公司水电综合自动化系统业务是产品系列的有益补充,由于水电业务建设周期长,经营风险较大,许多同行都放弃了该业务,但是万力达坚持了下来,如果未来水力发电迎来投资高峰,公司将获益匪浅。公司水电综合自动化系统客户主要是中小水电,在谈判中略处于优势地位,预付款能达到50%。
3、公司去年收购了商南县青山矿业有限公司,从而涉足铁矿业。青山矿业拥有青山乡2平方公里矿区的采矿权和10平方公里矿区的探矿权。据了解,公司目前第一条生产线已经开始试车,我们预计2010年能生产铁矿石5万吨,按照800元/吨的价格,2010年能新增收入4000万元。
4、公司营销中心建设基本完成,这将大大提高公司的售后服务能力和事前技术沟通能力。
5、2009年11月重工业用电量2075亿千瓦时,同比增长了36.5%,12月份重工业用电量2195亿千瓦时,环比略有增长,全年用电峰值出现在12月份,用电量的回升对万力达而言是直接利好,高耗能行业复苏大大增强了对二次设备的需求。
研究员：冯超 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：万力达:期间费用率居高不下,费用管控有待加强
09年1-9月,公司实现营业收入0.85亿元,同比下降2.12%;营业利润748万元,同比下降39.95%;归属于母公司净利润1,412万元,同比下降28.78%;全面摊薄每股收益为0.17元。
其中第三季度,公司实现营业收入0.35亿元,同比增长3.00%;营业利润544万元,同比下降4.13%;归属于母公司净利润787万元,同比下降22.00%;每股收益0.09元。公司预告09年归属于母公司所有者净利润同比下降幅度30%以内。
市场竞争加剧致使毛利率呈现下滑趋势。09年1-9月公司综合毛利率为50.39%,较去年同期综合毛利率56.85%下降了6.46个百分点,呈现下滑趋势,主要原因是:受经济危机影响,国内厂矿企业电力设备的改造与新建项目的需求仍处于低位,导致公司主营产品变电站综合自动化系统和厂矿企业用继电保护装置需求也处于低位,行业复苏缓慢,市场空间被压缩,而市场上生产同类产品企业较多,市场竞争趋于白日化,致使单位产品价格不断下降,公司毛利率因此呈现下滑趋势。
期间费用率居高不下,费用管控有待加强。报告期公司营业收入仅同比下降2.12%,但是归属于母公司所有者净利润却大幅下降,同比下降28.78%,主要原因为:1)公司加大销售网络与扩充销售队伍以进一步提高市场份额,该策略取得了良好效果,如变电站综合系统销售额实现了华中华南地区的大幅增加,但销售费用率却高达27.56%,吞噬了公司很大一部分利润;2)公司管理费用率一直高居不下,近两年维持在16%以上的高位,并且呈显上升趋势。虽然报告期内公司毛利率高达50.39%,但是期间费用率却高达42.42%,导致公司营业利润率仅8.85%,费用管控有待加强。
盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应的动态市盈率分别为62倍、57倍、51倍,高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率水平,估值水平较高,维持“中性”投资评级。
风险提示。1)市场竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险;2)市场区域开拓存在不确定性的风险;3)财政税收优惠政策变化风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万力达调研简报：工矿回暖，订单增加
事件:调研万力达
7月31日,我们调研了万力达(002180),和公司董秘姜景国先生就行业发展和公司状况进行了探讨。
公司情况:
1、公司经营情况回顾
目前公司主营厂矿类继电保护装置。市场总额在30亿元左右,其中中高压类产品和低压产品的市场容量基本各15亿元左右。在募投项目完成前,公司的主要精力放在中高压类产品上,收入在1亿元以上,主要销售地区是西北、东北和中原地区,竞争对手是南京利导、湖南紫光、深圳南瑞、北京克威特等,其中深圳南瑞是公司主要的竞争对手。
08年上半年及以前,国家虽然已经提出货币政策方面宏观调控,但企业的新项目和固定资产改造依然频繁,因此厂矿企业继电保护市场依然维持增长。电力设备的厂矿企业细分市场需求依然旺盛,月订单量甚至可以达到1500-1700万元/月。下半年,在金融危机和银根紧缩的双重的冲击下,企业融资受到影响,开工率明显降低。能源,钢铁、有色,电解铝用电大户需求减少。不少项目暂缓建设,电力设备改造的意愿不强。不过08年的市场容量下降并不猛烈,属于缓慢下降。从全年看,08年的合同和07年基本持平。
08年上市后,公司进行了进军电网类产品的尝试。公司西北、东北的地级市做了一些网内的35kV变电站自动化产品。由于金融环境的变化,市场暂时没有打开,但研发投入还在继续。
从09年上半年的销售情况来看,水泥,建材,和房地产配套的生产企业订单增长很快,有的甚至翻番。炼钢厂市场这两个月的订单有大幅上涨的趋势,而公司产品的主要销售市场钢铁、有色、冶金、煤炭市场上半年仍没有看到明显的恢复。
上半年总体上,公司还是处于消化和调整期。一方面,市场和一些别的因素使我们难以大幅提升收入,订单在1000万元/月左右;另一方面,我们改革了考核方式,销售网络按照原计划铺开,目前公司已经在全国所有大区建立营销服务中心,能够提供工程、业务沟通、配套服务。但是,由此导致的销售费用率有上升的趋势。
2、公司未来业务展望
未来公司的毛利率将呈现稳中有降的态势。主要是目前中高压市场的技术壁垒正在降低,部分企业在竞争加剧的环境下压价销售的缘故。但预计这种趋势不会得以延续。因为价格战毕竟难以持久。而且,我们现在也不再仅仅提供产品,而是提供整套的电力自动化解决方案。
公司的380V-1.2kV的继电低压端保护设备在上市前就已经开始研发,年初已经有三个系列的产品通过鉴定,今年开始全面销售,预计市场份额将达到15亿元。厂矿低压端继电保护市场对于公司来说,是新产品,老客户。公司作为中高压端市场的领军企业,拥有广泛的市场资源,如果低压继电保护产品达产,可为公司带来5000万以上的销售收入,在经济环境向好的条件下实现年均亿元的收入也是有可能的。而且,公司低压业务仍能和高压业务取得基本相似的毛利率。
3、评论:公司最困难的时候已经过去
上半年由于公司销售网络的铺开,产能释放的延迟以及市场环境的影响,公司的收入和利润率出现了一定程度的下降。
随着经济的逐步见底,厂矿企业订单的逐步增多,公司的订单在逐步增加。在调研中我们了解到,公司从签订订单到确认收入一般在3个月左右,因此下半年的收入将逐步回升。
从长期来看,公司正在转变为一家以提供电力解决方案的公司。随着公司低压产品的放量,数字变电站研发的成功,我们预计未来几年公司的收入将出现一个爆发性增长的时间窗口。预计今年实现EPS 0.32元,给予“谨慎买入”评级。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：万力达：一季报点评募投项目投产尚需时日
事件:万力达(002180)公布2009年一季报万力达(002180)日前发布了2008年年度报告和09年一季报,去年和今年一季度分别实现收入1.21亿元、1944万元,实现利润2755万元和297万元。一季度的收入同比下降12.82%,净利润同比下降41.48%。
点评:从2007年的销售构成看,公司70%以上的收入来自厂矿用继电维护。这决定了公司受金融危机的影响较大。但是公司上市后,共使用1080万元完善的销售网络,取得了良好的效果。加上公司抓住电网投资增大的机遇,适时扩大变电站自动化系统的产销量,在金融危机的大环境下,08年仍然取得了收入的增长,同比增长率达到10%。
但是,随着今年1季度金融危机再次加剧,公司的竞争对手不断增加,公司的收入同比还是出现了一定程度的下滑。
公司募投项目的投产遇上一定的阻碍。由于土地建设地块补偿的问题,公司一直到08年10月份方才启动募投项目建设,根据公司招股说明书,预计公司募投项目将在09年底投产,10年释放70%的产能,11年产能将达到100%。
由于公司的特殊性,多年以来,公司的三项费用之和一般占销售收入的30%--40%左右,成为公司的重要因素。2008年以来,随着金融危机的加剧以及公司主要客户--冶金建材行业受到一定的冲击,公司增大了销售投入,体现为公司的销售费用率大幅攀升。今年一季度以来,下游行业并没有出现完全回暖的迹象,因此公司销售费用上升的趋势并没有得到根本性的遏制。
08年,公司将去年计提的490万元的员工福利费冲减了管理费用,因此从08年全年看,管理费用率有所提升。
2008年底,公司的资产负债率仅为13.8%,除了今年一季度借入的1000万短期借款外就不再有长短期借款项目,且公司现金占资产比重极大,08年仍为44%。因此,公司的财务费用率较低,08年出现大幅度的下降。
我国积极的财政、货币政策可能将较少地惠及高耗能的行业,且公司我们预计,未来三年内,随着宏观经济请的情况逐步见底回升,厂矿类厂商的需求也将逐步见底,公司的销售费用率将出现前高后低的走势。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：万力达08中报分析
由于公司下游客户高度分散，随着公司募投的直销网络扩张，我们认为这将有利于公司非标产品直销方式带来的市场开拓与增长，同时考虑到IPO募投项目09年起逐渐投产，我们预计未来三年公司营业收入年均增速约保持在20%-25%的水平，按目前总股本8332万股测算，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.50元、0.56元、0.62元，对应动态市盈率为16倍、14倍、13倍。随着股价连续回落，目前估值已处于二次电气设备板块中较低水平，且考虑到在行业中较具吸引力的2.22倍P/B及12.22%的资产负债率状况，上调至“增持”投资评级。
研究员：肖世俊，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
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