延华智能(002178)_研究报告_财经_新浪网(002178) 研究分析报告|查股网
股票名称：延华智能(002178)
报告标题：延华智能:全国扩张导致毛利下降,业绩符合预期
公司2011年4月11日公布了年报,营业收入和归属上市公司净利润分别为3.89亿元和1584.02万,分别同比增长30.08%和-1.60%,实现EPS0.17元,业绩低于我们预期的主要原因是公司2010年获得的政府补助同比减少了509万元。扣除非经常性损益后,公司净利润1534.9万元,同比增长36.23%,基本符合我们的预期。
公司2010年智能工程和电子产品的毛利率分别为18.80%和12.62%,分别比去年减少0.76和0.67个百分点。我们认为,公司毛利率下降的原因主要是公司在全国进行市场开拓需要做出一定程度的让利,而随着在新进入市场逐步站稳脚跟,公司将凭借品牌优势、技术优势和项目管理优势,提升毛利率。
公司2010年销售费用率达到3.73%,比2009年增长了0.7个百分点,主要原因是公司在全国进行市场开拓以及维保费用增加所致,这与我们之前的判断基本一致,我们认为,由于在全国进行市场开拓,公司在未来1-2年销售费用率仍然会维持上升的趋势,但随着公司在新开拓市场逐渐站稳脚跟,销售费用率将会出现下降。
公司2010年智能工程和电子产品新签订单分别同比增长28.26%和104.87%,我们认为,随着城市化进程和居民消费水平的提升,智能工程行业将在未来3年继续维持20%左右的增速,公司的订单水平也将持续增长。
我们维持公司2011和2012年EPS分别为0.24元和0.27元的预测,对应PE分别为80.91X和70.66X,维持中性的评级。
风险提示:应收账款回收低于预期,市场竞争激烈导致毛利率持续下滑
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：延华智能2010年三季报点评:未来看点在高附加值业务拓展
业绩数据:2010年三季报EPS为0.10元,其中三季度实现EPS为0.01元,略低于预期。公司1-9月实现销售收入2.53亿元,同比增长21.11%;归属上市公司股东的净利润为0.1亿元,同比增长7.82%;实现毛利率17.52%,同比提升1.32个百分点。公司三季度单季销售收入0.84亿元,环比降低6%,毛利率14.97%,环比降低4.69个百分点。
毛利率总体呈下降态势:公司前三季度毛利率17.52%,同比略有提升,但三季度毛利率环比下降较多。目前公司毛利率水平相比2007年时的26.27%有较大幅度的下降,主要原因是建筑智能行业集中度较低(前十大企业市场占有率只有15%),竞争充分,加之行业进入壁垒比较低,诸多市场进入者加剧了市场竞争导致盈利水平下降。
重点发展高附加值业务带来新的利润增长点:公司是国内规模最大、资质最全的智能建筑服务商之一,目前正积极向产业链两端进行延展,在高端咨询业务和售后增值服务业务加大投入,特别是在智能交通和医疗信息化等高附加值领域是公司未来的业务增长点,预计将在2011-2012年成为主要利润贡献点,有助维持毛利率的稳定。同时公司将巩固在宾馆酒店智能化工程、节能技术应用、数字化医院、金融、场馆建设等细分领域的优势和行业地位,进一步提高市场占有率。
短期内收入增速有所降低,长期受益智能建筑市场快速发展。公司在上半年的世博会项目结束之后,短期收入增速可能有所下降,但长期来看建筑智能行业收益于房地产开发以及节能减排理念下的消费升级,预计未来3-5年我国智能建筑行业将保持15-20%以上的增速。我国目前建筑占新建建筑的比例只有17%左右,与发达国家比如美国和日本60%以上的水平还有比较大的差距。预计到2012年我国智能建筑占新建建筑的比例将达到30%以上,公司在品牌和研发方面的优势为公司发展提供了广阔的市场空间。
盈利预测及投资评级:我们预计公司四季度EPS为0.08元,随着公司研发水平不断提高,高附加值领域拓展将助公司提升盈利能力,预计2010-2012年EPS分别为0.18、0.24和0.30元,当前股价对应PE分别为98、74和59倍。目前估值较高,暂时给予“中性”的投资评级。
风险提示:目前公司在上海的业务占比达到70%以上,存在地域过于集中的风险;宏观经济和房地产开发下行风险。
研究员：但朝阳 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：延华智能:合同能源管理值得期待
2010年1-9月,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长21.11%;营业利润0.11亿元,同比增长18.85%;归属母公司所有者净利润0.1亿元,同比增长7.82%;EPS0.1元。
其中,7-9月,实现营业收入0.84亿元,同比下降0.19%;营业利润113.87万元,同比下降3.78%;归属母公司所有者净利润94.4万元,同比下降48.22%;EPS0.01元。
营业收入下滑,投资者需要警惕。第三季度,公司收入增速回落趋势符合我们前期的判断,这主要是由于去年基数较高。由于世博项目完工,短期内,对公司营业收入增速产生一定的负面影响,需要投资者警惕。而中长期,考虑到未来我国对建筑智能化、合同能源管理的巨大需求及公司向产业链两端延展,我们认为公司未来几年营业收入有望继续保持稳定较快的增长。
毛利率有所回升,但是仍需警惕。报告期内,公司毛利率同比提高1.32个百分点至17.52%,其中,第三季度同比提高3.99个百分点至14.97%,有所回升,但是,第三季度毛利率比上半年下滑3.84个百分点,下滑幅度较大。由于行业竞争加剧,公司建筑智能业务毛利率呈现下滑趋势,因此,虽然短期公司毛利率同比有所回升,但是我们认为投资者还是需要警惕。
合同能源值得期待。报告期内,公司及子公司上海东方延华节能技术服务有公司成为国家发改委备案的第一批节能服务公司。中长期,考虑到节能服务在我国巨大的潜在发展空间,我们认为公司将直接受益于我国节能服务市场需求的释放。同时,公司积极主动的做出战略调整和优化布局,增强竞争优势。公司不断向细分市场深入发展,业务重点向高端咨询、酒店、医院、大型公共建筑、金融、智能交通行业等领域拓展,加大在节能、低碳领域的投入。而随着信息管理中心和区域中心一体化建设项目建成,公司区域均衡发展有望进一步加强,而公司技术中心建成,将进一步提升公司的技术优势。此外,公司还拟出资成立上海普陀延华小额贷款股份公司,公司占15%股份,为第一大股东。考虑到小额贷款公司在目前中国需求巨大,发展前景较好。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.18元、0.22元和0.26元,以8月24日的收盘价17.6元计算,对应的动态市盈率分别为98倍、80倍和68倍,估值偏高,我们暂时给予“中性”投资评级。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能深度研究:业务多元化的建筑智能区域龙头
我们认为,建筑智能化的主要驱动因素来自于节能减排、房地产市场的快速发展和居民消费升级,根据我国建筑业协会智能建筑专业委员会的预测,我国智能建筑行业未来3 年将保持20%以上的增速,到2012 年,智能建筑在新建建筑中的比例将达到32.61%,市场容量将达到861 亿元。
公司是上海建筑智能行业的区域龙头,也是上海建筑智能行业唯一一家上市公司,在品牌、技术力量和融资能力等方面都具有优势。我们认为,公司的的区域优势和承接的业务形成的良性循环将是公司业务在上海地区持续稳定增长的关键。
公司在立足上海的同时,布局全国,今年上半年武汉运营中心项目已经投入使用,预计未来3 年在上海业务得到快速增长的同时,上海以外地区的业务下滑的趋势也会得到缓解。
公司 2010 年中报营业收入、毛利和净利分别同比增长35.65%、29.10%和22.32%,毛利率和净利率分别为18.81%和5.13%,与2009 年报相比基本持平。
公司积极发展多元化业务,不仅向上游延伸产业链,根据实际需要,凭借资金实力和产业背景的优势,进行电子产品的代理,还加大了对节能咨询和售后维保业务的投入,并向毛利率较高的智能交通和医疗信息化领域扩展业务。我们认为,公司业务的多元化可以使公司获得新的利润增长点,有助于稳定公司的毛利率。
9月8 日发改委公布了首批节能服务备案名单,公司及其子公司东方延华节能技术有限公司获得申请“合同能源管理财政奖励资金”的资格。我们认为,由于合同能源管理奖励细则并未出台,本次公司入选备案名单未来1年内不会对公司基本面造成影响,对未来2-3 年影响的大小则有待奖励实施细则的出台。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.22 元、0.24 元和0.27 元,净利润复合增长率17.5%,对应PE 分别为87.4 倍、80.9 倍和70.7 倍,目前估值偏高,我们首次给予中性评级。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：延华智能:战略调整是公司未来发展的关键
2010 年上半年,公司实现营业收入1.68 亿元,同比增长35.65%;营业利润0.1 亿元,同比增长22.16%;归属母公司所有者净利润0.09 亿元,同比增长22.32%;EPS0.09 元。
营业收入实现快速增长。报告期内,公司营业收入实现快速增长,其中,智能建筑业务营业收入同比增长26.14%至1.45亿元,而电子商品及其他业务营业收入同比大幅增长163.56%至0.23亿元。公司营业收入快速增长,主要受益于世博项目顺利完工。
不过随着世博项目完工,短期内,公司营业收入增速可能会有所回落,而中长期,考虑到未来我国对建筑智能化的巨大需求及公司向产业链两端延展,我们认为公司未来几年营业收入有望继续保持稳定较快的增长。
盈利能力面临下滑风险。报告期内,公司毛利率同比下降0.95个百分点至18.81%。虽然降幅较小,但是毛利率已经从2007年上半年的28.17%逐渐下降至上半年的18.81%,累计降幅达到9.36个百分点,其中,营业收入占比最大的建筑智能毛利率已经从2007年上半年的29.06%逐渐下降至上半年的18.62%,累计降幅达到10.44个百分点。虽然,上半年,电子商品及其他业务毛利率同比大幅提高13.99个百分点至19.99%,但是,从历年看,该项业务主要集中于下半年,上半年情况并不能很好的反应全年情况,因此,我们还难以断定盈利能力已经大幅提升。
公司建筑智能毛利率下降,我们认为主要是由于行业竞争加剧,因此,不排除毛利率进一步下降的可能性。
战略调整是公司未来发展的关键。由于行业竞争加剧及房地产调控,公司积极主动的做出战略调整和优化布局,不断向细分市场深入发展,业务重点向高端咨询、酒店、医院、大型公共建筑、金融、智能交通行业等领域拓展,加大在节能、低碳领域的投入。同时,随着公司信息管理中心和区域中心一体化建设项目建成,公司区域均衡发展有望进一步加强,而公司技术中心建成,将进一步提升公司的技术优势。此外,公司还拟出资成立上海普陀延华小额贷款股份公司,公司占15%股份,为第一大股东。考虑到小额贷款公司在目前中国需求巨大,发展前景较好,如果能成功进入该领域,将有望为公司带来新的发展机遇。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盘价14.62元计算,对应的动态市盈率分别为77倍、66倍和54倍,估值偏高,我们暂时给予“中性”投资评级。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能:受益于房地产行业景气回升,三季度收入环比大幅提升
2009年1-9月公司实现营业收入2.1亿元,同比增长27.93%;
归属母公司所有者净利润887万元,同比下降34.30%,每股收益0.11元。其中,第三季度实现收入8,461万元,同比增长78.54%;归属于母公司所有者净利润182万元,同比增长7.30%,每股收益0.02元。
受益于房地产行业景气回升,第三季度收入大幅增加。公司主要从事建筑智能系统及相关电子商品的开发、销售。公司业务开展主要在房地产项目的后期,其收入与房地产行业景气度呈正向相关。报告期内,房地产行业景气度继续回升,同时公司开拓新市场成效显现,拉动营业收入同比增长27.93%至2.1亿元。其中,第三季度单季收入同比增幅高达78.54%。
行业竞争激烈,综合毛利率继续下降。建筑智能行业技术壁垒较低,市场集中度不高,行业竞争异常激烈,加之施工费用有所增加,使得2009年前三季度公司综合毛利率同比下降6.17个百分点至16.20% , 其中第三季度综合毛利率为10.98%,同比下降5.40个百分点,环比降幅达8.6%。考虑行业过度竞争将引发产品价格不断下降,预计公司综合毛利率将继续下降。
政府补贴增加提升净利润。前三季度,公司收到科研项目政府补助,使得公司营业外收入同比增长102.44%至135.23万元;捐赠支出减少使公司营业外支出同比下降52.15%至17.39万元。剔除非经常性损益的影响,公司净利润同比下降42.81%。
房地产行业进入景气上行阶段,未来业务量将进一步提升。
自今年6月份以来,房地产新开工面积快速回升,2009年9月数据显示,9月房地产新开工面积环比增长25%,同比增长56%。同时,1-9月累计新开工面积同比下降了0.4%,降幅比1-8月缩窄5.5个百分点,预计1-10月累计新开工将恢复正增长,显示出企业投资意愿继续增强。目前,房地产行业已经开始稳步从“去库存”向”再扩张”阶段迈进,我们认为,房地产行业进入景气上行阶段势必带来公司业务量继续大幅提升。
盈利预测与评级:预计公司2009、2010和2011年的每股收益分别为0.16元、0.20元和0.25元,以10月26日13.81元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为86倍、67倍和55倍,估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能：受房地产行业景气下行影响，净利润大幅下降
2008年年报显示，公司全年实现营业收入21,462万元，同比增长5.14%；实现营业利润1,515万元，同比减少41.30%；归属于母公司所有者的净利润1,308万元，同比减少47.23%；按最新股本全面摊薄的每股收益0.16元；不分配不转增。
电子商品销售收入下滑，拖累营业收入增速。公司主要从事建筑智能系统及相关电子商品的开发、销售。报告期内，公司原计划完成营业收入25,525万元，实际完成21,462万元。其中，智能工程实现收入19,354万元，同比增长16.4%，基本达到原定计划。受到房地产行业景气下滑的影响，电子商品销售订单较07年减少39.9%，报告期内实现收入2,107万元，同比减少44.13%，拖累了公司营业收入增速。
毛利率下降、期间费用增加导致净利润下降。公司作为与房地产业紧密相关的智能建筑行业，报告期内，受到经济危机与国家宏观经济政策调整双重压力的影响，部分施工周期延长，成本上升，导致综合毛利率有所下降。其中智能工程业务毛利率同比下降6.06个百分点，电子商品销售业务毛利率同比下降4.24个百分点。此外，由于在全国范围内扩大销售规模，同时加大研发力度，使得公司销售费用与管理费用分别同比增长63.69%和12.28%，带动期间费用率同比上升1.1个百分点至10.61%。受上述原因的影响，公司的营业利润同比大幅下降41.3%。同时政府补贴收入下降使得营业外收入较去年同期减少了194万元，导致归属母公司净利润同比下降47.6%。
公司主营业务受房地产市场景气周期影响较大，加之宏观经济仍存在较大不确定性，公司仍存在着下游行业需求减少导致业绩下滑的风险。公司目前也在大力开发房地产商以外的客户，不断增加在公共领域的投入，力求在公共建筑智能工程方面有更大突破，提高公共建筑智能工程业务的收入占比，以规避客户行业过于集中带来的风险。
盈利预测与评级：预计公司2009、2010年的每股收益分别为0.21元和0.27元，以4月9日11.59元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为55倍和43倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能（002178）：盈利能力大幅下降，期待开拓新市场
公司的主营业务受房地产市场景气周期影响较大，由于房地产市场受宏观调控的影响，未来几年存在着较大的不确定性，因此公司存在着下游行业需求减少导致业绩大幅下滑的风险。公司近年来也在大力拓展商品房以外的业务，并进军部分房地产市场运行状况良好的地区，预计未来两年公司的建筑智能系统收入增速将有所回升。
预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为2,234万元、2,362万元和2,854万元，每股收益分别为0.28元、0.30元和0.36元，相应的动态市盈率分别为28倍、27倍和22倍，考虑到公司未来业绩的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能（002178）：应收账款增加较多，08 年收入增速将提高
公司在07年承接的项目较多，相应的存货和短期借款增长较快，由于项目分期结算，同时公司募集资金投入的项目将有利于公司跨地区扩张，预计未来两年公司建筑智能业务收入将保持25%左右的年均增速。报告期内公司的应收账款金额为5,340万元，同比增长69%，同时1年以上的应收帐款占比有所提高，由于公司客户主要集中于房地产等行业，应注意下游行业景气度变化带来的坏账风险。
预测公司08年和09年归属母公司所有者的净利润分别为3,331万元和4,090万元，每股收益分别为0.42元和0.51元，
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：延华智能（002178）：智能建筑行业主要服务提供商之一
公司是专业从事建筑智能总承包服务商之一。公司主要系智能建筑系统的咨询、策划、设计、施工、集成和维护。主要服务对象是高档住宅小区的数字化、办公楼宇和宾馆酒店以及公共设施等。在上海及华东地区智能建筑领域处于优势地位。目前已经形成了立足上海，业务拓展辐射全国的局面。
国内智能建筑市场增长空间巨大。智能建筑在发达国家的普及率已经达到60%以上，而在我国则从上世纪90 年代才开始兴起。并且智能化平均程度低、主要集中在上海、北京和深圳等大城市。建设节约型社会对目前国内的建筑节能水平提出了较高要求，并且奥运会、世博会的举行，也将刺激国内智能建筑的市场需求，目前国内建筑智能系统每年投资约1000 亿元，未来智能建筑市场的平均增速将高于20%，预计到2010 年达到2000 亿元左右。
行业市场集中度较低。目前国内智能建筑高端市场被江森、Honeywell、Siemens 等国际品牌占领，中低端市场聚集国内本土企业，但规模很小，前十名企业加总所获市场份额不超过5% ，企业规模小、数量众多，行业集中度不高，低层次竞争激烈是行业发展主要特征。不过近年来由于工程项目的地域特性、人工成本和服务便捷等特殊性要求，迫使国际品牌公司逐步退出工程服务市场，转而提供产品和技术服务，这给国内智能工程企业，特别是一些具有技术、资金实力和品牌优势的企业，带来较大发展机遇。
募集资金投资项目主要用于扩大公司总包规模。募集资金主要用于补充运营资金以扩大公司总承包规模、公司技术中心建设和信息管理中心建设。由于工程总承包是一种典型的资金密集型行业，资金的实力和垫资能力是总承包商的重要砝码，公司募集资金的到位将大大提升公司总承包业务的能力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2007-2009 年的摊薄每股收益分别为0.33、042和0.54 元。根据目前智能建筑可比公司计算，公司股票的合理价位在10.50-12.60元之间，考虑上市溢价因素，建议申购。
研究员：詹文辉 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：延华智能（002178）：专注数字生活及科技运用
公司主要从事建筑工程中5A 方面的智能设计、施工、集成及维护，主要服务对象为公共建筑包括医院、数字社区、办公楼宇、宾馆酒店、学校、博物馆、图书馆、体育场、企业集团以及市政工程等。
公司拥有建设部建筑智能化系统集成专项工程设计甲级资质，建设部建筑智能化工程专业承包一级资质、计算机信息系统集成二级资质、上海市公共安全防范设计施工一级资质、消防设施工程专业承包二级资质等行业资质。06 年度荣获“上海市智能化建筑设计、施工优秀企业二十强”第一名。连续三年保持上海新建住宅市场智能化工程占有率前列，并在华东市场保持领先。
智能建筑行业集中度很低，行业前十名的企业规模不到全国总市场的5%，未来行业将面临进一步的整合，市场集中度有望提升。公司通过上市融资，在资金、管理、品牌等方面都会得到较大的提升，相信在行业中的地位会进一步巩固。
行业发展的重点关注点在于以项目管理为导向的公司在上市后如何在更高规模的基础上实现集约型增长，原有的管理能力是否可以同样得到复制。
公司毛利率较高，主要是公司专注智能服务，而其他公司都是通过各种方式渗透到该行业得以获利的，因此搀杂了很多其他因素，例如同方的业务中包含了大部分PC 制造和销售；泰豪科技在工程业务中包含了智能化设备的生产和销售；华东电脑其集成设备销售业务毛利率较低且在整体业务收入中占较大份额，因此综合毛利率都较低。
研究员：魏杰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：延华智能（002178）：扩张中的区域龙头
公司专业从事智能建筑工程服务：公司是我国最早专业从事建筑智能工程总承包技术服务的企业之一，在高端住宅、办公楼宇和大型社区的等的智能化建设领域具有比较强的竞争优势。
建筑智能行业仍属于新兴行业，优势企业有望实现较快发展：消费升级、技术进步和节能减排等多种因素将促进建筑智能行业未来进入快速的成长期。我们预计未来建筑智能行业市场规模的增长率将能够达到25%的增长率。同时我们认为未来行业集中度将逐渐提高，本土一些具备较强资本实力和技术能力的优势企业将能充分分享行业的成长，获得较快的发展。
公司区域优势突出，并具备了开拓外部市场的核心能力：公司目前的业务仍主要在上海地区，经过多年积累已经形成了明显的区域竞争优势。对外扩张是公司未来的重要战略。我们认为公司具备了向外扩张的能力，成熟的项目经验和良好的客户基础是公司主要优势。
募集资金项目大大提升公司的扩张能力：公司的扩张战略给公司的资金实力和技术能力都提出了较高的要求。
募集资金将补充公司的运营资金，提高公司承接项目的能力。区域中心和信息中心的建设是公司扩张战略的重要步骤，能大大提高公司总部对区域的支持能力。
盈利预测与估值：我们预测公司07 年，08 年，09 年的EPS 分别为0.35,0.47,0.6 元。
参照系统集成行业可比上市公司估值水平，以及DCF 模型的估值结果，我们认为公司合理价值区间：11.7-14.1 元。
研究员：殷鸣 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：延华智能(002178)：高科技智能建筑工程服务总承包商
公司主营业务涵盖建筑智能化规划咨询、工程设计、系统设备采购、工程施工、集成调试、项目管理以及运维增值服务全过程。利润主要来源于建筑智能化工程业务，智能工程业务收入占2007 年1-6 月总收入的87.26%，剩余部分来自电子商品业务。从毛利率角度看，2007 年1-6 月智能工程为29.06%，高于信息工程的毛利率。
2007 年1-6 月公司在上海、南京和北京的收入占比分别为55.92%、13.75%、22.06%，收入来源地以上海区域为主。近三年上海区域收入基本上维持稳定，其他区域收入增速明显高于上海区域，其中北京区域收入占比由2004 年的3%提升到目前的22%，其他区域市场的拓展有助于消化市场过于集中的风险。
2007 年以来公司新承揽承接的工程项目总金额已近2 亿元，且在200 万元以上的建筑智能工程合同金额占新签署合同总金额的95%以上。工程项目的大规模增长使公司的运营资金面临压力。因此，公司本次发行募集的资金主要用于补充公司的运营资金、增强公司的资金实力和垫资能力。
公司2005 年入围国家建设部中国建筑业协会智能建筑专业委员会统计的全国智能建筑完工量前十强，自2004 年起连续三年入围“上海市智能化建筑设计、施工优秀企业二十强”评比，于2006 年位居第一位，在华东地区的智能建筑市场处于领先优势。
国内建筑智能化工程行业集中度很低，同行业企业资金实力与规模普遍较小，竞争相对无序，公司虽然多年在上海保持市场占有率第一，但尚未取得市场绝对优势。面对行业集中化的趋势，公司必须保持高速增长，迅速做大做强，以面对国内外行业内部竞争的日趋激烈。
预期2007-2009 年EPS 分别为0.36 元、0.48 元、0.60 元。目前A 股2007年、2008 年PE 分别为44 倍和33 倍，建筑行业分别为53 倍和40 倍。
我们认为公司发行市盈率20-25 倍之间较为合理，即询价区间为7.25-9.01 元。考虑到公司股本小因素和新股炒作效应，二级市场市盈率可达到40-45 倍，即上市首日定价区间为14.51-16.32 元。
研究员：韩其成， 徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：延华智能：定位于高端的智能建筑服务商
定位于高端的智能建筑服务商。公司主要从事建筑智能系统规划咨询、工程设计、系统设备采购、施工和集成调试、项目管理、运维增值服务以及应用研发等综合性工程技术服务。公司在华东地区的智能建筑市场处于领先优势，并和国际知名设备供应商如：博世公司、达康公司等建立了长期合作关系。
我国智能建筑市场空间巨大。我国智能建筑住宅社区投资平均每年增长25～30％。我们预计我国房地产市场及工程建设项目在未来5 年继续保持高速增长，而“十一五”规划强调信息化建设的重要性，建设“节约型社会 ”的口号使节能效应明显的智能建筑迎来前所未有的发展机遇，智能建筑市场估计将达到每年25％左右增长，2010 年达到约2,000 亿元。从智能建筑市场整体来看，销售额位居前列的企业大都集中在北京、上海、深圳等主要发达城市和沿海城市，其中前十名的企业共完成总产值29 亿，尚不足智能建筑市场规模的5%，国内建筑智能工程市场的整体现状是企业规模较小、数量众多，行业集中度不高，大多数企业没有核心竞争力，市场成熟度较低。目前尚未在全国范围内出现具备龙头地位的大型的国内智能化工程公司。
研究员：邓永康 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：延华智能：专注建筑智能 领袖建筑时尚
主要依据：公司是我国最早专业从事建筑智能化工程总承包服务的综合性工程企业之一，其主营业务涵盖建筑智能化全过程，在办公建筑和数字化社区等专业领域具有技术领先和市场份额优势。
智能建筑市场发展空间巨大，预计全国工程建筑市场在未来5 年中还将保持10%的平均年增长率，智能建筑市场年增长率保守估计在20%以上。而目前智能建筑行业集中度很低，行业前十名的企业规模不到全国总市场的5％，未来行业将面临进一步的整合。
公司2005 年入围国家建设部中国建筑业协会智能建筑专业委员会统计的全国智能建筑完工量前十强, 2006 年居“上海市智能化建筑设计、施工优秀企业二十强”第一位,在华东地区的智能建筑市场处于领先优势。延华智能未来三年主营业务收入将保持20-30%以上的增长。
公司具备以下核心竞争力：（1）立足华东，辐射全国，具有较强的地域优势。（2）国内资质门类最齐全的智能建筑服务商之一。（3）具有前瞻性的智能建筑工程全面解决方案，拥有细分市场优势。（4）领先的研发能力和技术优势。
我们预计2007～2009年延华智能EPS分别为：0.39、0.52、0.68元。
以2008年25-30倍动态市盈率估值， 对应公司合理股价区间为13.00～15.6元。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
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